1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司情况：河南省特种石墨制造商，产品公司情况：河南省特种石墨制造商，产品广泛应广泛应用于光伏、半导体等领域，用于光伏、半导体等领域，20212021年营收利润均实现高增长。年营收利润均实现高增长。公司成立于 2006 年，位于河南省平顶山市石龙区产业集聚区，企业区位优势明显。公司主要产品特种石墨广泛应用于光伏、新能源、环保、冶金、化工、机械、航空航天、核工业等领域，具有高强度、高密度、高纯度、耐高温、耐腐蚀、导电导热、耐磨性好、易加工、自润滑等特点，是战略新兴产业不

2、可替代的新型材料。公司境内、境外销售均采用直销模式，主要客户有韩国 GTS 有限公司、辽阳兴旺石墨制品有限公司，近年来客户集中度不高。2018-2021 年间，公司研发费用均维持在 1000 万元左右的水平，截至最新，公司拥有专利 147 项，其中发明专利 6 项，专利总数较去年增加 36 项，体现了较强的研发创新能力。公司超细结构石墨智能化生产线技改项目旨在通过改建升级现有制粉、配料和成型系统，利用石油焦为原料，通过上料破碎系统、磨粉系统、配料混捏系统及成型系统等工艺生产超细结构石墨产品。2021 年，公司实现营收 3.25 亿元（+55.66%） ，实现归母净利润 4,519.19 万元（

3、+43.90%） ，毛利率、净利率分别为 27.12%、13.91%。得益于多年来向细结构特种石墨的产品结构调整，公司 2021 年营收利润规模均实现高增长。 行业情况：下游新兴行业快速发展致供需不等，进口替代任务艰巨。行业情况：下游新兴行业快速发展致供需不等，进口替代任务艰巨。特种石墨行业的上游是石油焦、沥青焦和煤沥青制造业，下游包括冶金、化工、机械、电子、光伏、新能源、航天航空、军事工业、核工程等行业。从全球范围来看，特种石墨的需求量在欧洲、北美以及日本市场保持稳定，海外知名制造商主要有德国西格里、法国美尔森、英国摩根、美国步高、美国尤卡、日本东海炭素、日本东洋炭素、新日本炭素、日本揖斐电

4、。国内视角来看，我国特种石墨行业起步较晚，其发展主要是由于完全依赖进口的情况下高额生产成本催生行业内部产业升级，亟需完成进口替代。进入 21 世纪以来，我国特种石墨生产企业众多，产业集中度相对较低，行业进入充分竞争时期。随着下游产业的快速发展，产业链中上游企业生产水平不足。2019-2020 年，国内特种石墨总销量分别约为 5.7 万吨和 6.0 万吨，而同期需求量分别约为 11.5 万吨、12.4 万吨。由此可见，目前我国特种石墨市场处于供不应求状态，需求量约为供给量的 2 倍，这有助于加快特种石墨材料的国产化进程，提升行业技术自主化水平，且有利于保持国内特种石墨市场的稳定，也为国内特种石墨

5、材料生产厂家的发展提供了机会和空间。 横纵对比：宁新新材业务与横纵对比：宁新新材业务与东方碳素东方碳素具备可比性，体量相近具备可比性，体量相近。我们选取了碳素制品行业内的方大炭素、索通发展、宁新新材作为同行业可比公司。1 1）规模端：）规模端：方大炭素和索通发展的营收及利润规模均较大，但和公司的业务可比性不高；宁新新材的营利规模均略高于公司，与公司的体量较为接近。2 2）成长性：）成长性：近三年索通发展的成长性较为突出；东方碳素在利润成长性方面具备优势。3 3）研发水平：）研发水平：东方碳素研发费用率处于行业高位，与宁新新材研发费用率相近。 投资建议投资建议：公司成立于 2006 年一直专注于

6、特种石墨材料的。2021 年加大了等静压细结构石墨产品的生产比重，细结构石墨与中粗结构石墨相比，以质优价廉的双重优势，得到国内外客户认可。可比公司最新市值中值达 182 亿元，市盈率 TTM 中值达 27X。东方碳素目前市值为 7.46 亿元，对应市盈率 TTM 为 17X。考虑到 2021 年，产品结构调整初显成效，且公司重视研发投入，叠加特种石墨下游光伏、半导体、负极材料等新兴行业的快速发展，特种石墨产业供不应求局面显现。公司近期发布2022 年半年度业绩预告增长 91.51%105.62%，建议关注。 风险提示：风险提示：宏观经济波动的风险宏观经济波动的风险、环保成本上升的风险环保成本上

7、升的风险 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 07 月月 24 日日 东方碳素：东方碳素：向超细结构特种石墨产品调整向超细结构特种石墨产品调整显显成效，成效，2021 年年规模利润规模利润高增长高增长 Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板主题报告主题报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S05 相关报告相关报告 派特尔：深耕工业软管十余年，多场景应用有望拉动增长 2022-07-22 IPO 观察：840 家企业正在IPO 排队，近一周绿通科技等 3 家原新三板公司过会 2022-07-18 连

8、城数控：拟募资 13.6 亿扩产，紧抓第三代半导体国产化机遇布局光伏核心辅材新增长 2022-07-17 铁大科技：专注于轨道交通行业的通信信号领域，高毛利率下扩产求发展 2022-07-16 贝特瑞： 2022 上半年净利润高增长，期待公司下半年产能释放 2022-07-15 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 公司情况：河南省特种石墨制造商，产品用于光伏、半导体等领域公司情况：河南省特种石墨制造商，产品用于光伏、半导体等领域 . 4 1.1. 发展历程：身处平

9、顶山市石龙区产业集聚区，历经 17 年发展史 . 4 1.2. 业务情况：特种石墨中细结构生产比重加大，致 2021 年该业务收入增长 56% . 5 1.3. 商业模式：境内、境外均采用直销模式，客户集中度不高 . 6 1.4. 竞争优势：超细结构石墨智能化产线技改项目有序推进，专利总数达 147 项. 7 1.5. 财务情况：2021 年营利规模双增长，归母净利润达 4519.19 万元（+43.90%）. 8 2. 行业情况：下游新兴行业快速发展致供需不等，进口替代任务艰巨行业情况：下游新兴行业快速发展致供需不等，进口替代任务艰巨 . 9 2.1. 概念解析：特种石墨材料作为炭素新材料之

10、一，综合性能优异、应用广泛. 9 2.2. 现状及空间：国内需求量约为供给量的2 倍，产业竞争充分，亟需进口替代 . 12 2.3. 趋势及壁垒：在供不应求的刺激下，行业技术自主化水平将有望提升. 14 3. 横纵对比：宁新新材业务与公司具备可比性，两公司体量相近横纵对比：宁新新材业务与公司具备可比性，两公司体量相近 . 15 3.1. 业务对比：宁新新材与公司主营业务均为特种石墨制品. 15 3.2. 财务对比：方大炭素、索通发展的规模较大，公司体量与宁新新材相近 . 15 3.3. 估值情况：可比公司最新 PE TTM 中值为 27X，公司目前 PE TTM 为 17X . 17 图表目录

11、图表目录 图 1：公司发展历程. 4 图 2：公司股权结构. 4 图 3：公司产品主要用途. 5 图 4：公司产品参数情况-1 . 5 图 5：公司产品参数情况-2 . 5 图 6：公司产品收入情况（万元）. 6 图 7：公司产品收入占比. 6 图 8：2018-2021 年公司研发费用及费用率情况（万元） . 7 图 9：公司历年营收情况. 8 图 10：公司历年业绩情况. 8 图 11：公司历年盈利能力情况 . 8 图 12：公司历年销售费用情况. 9 图 13：公司历年管理费用情况. 9 图 14：特种石墨产业链 . 9 图 15：炭素原料及碳素制品图例 . 10 图 16：特种石墨材料

12、应用领域情况.11 图 17：行业壁垒及发展趋势 . 14 图 18：业内公司业务及产品对比 . 15 图 19：业内公司营收规模对比（亿元）. 15 图 20：业内公司归母净利润对比（万元） . 15 图 21：业内公司营收增速对比. 16 图 22：业内公司利润增速对比. 16 图 23：业内公司毛利率对比（%） . 16 图 24：业内公司净利率对比（%） . 16 图 25：业内公司销售费用率对比（%） . 16 图 26：业内公司管理费用率对比（%） . 16 图 27：业内公司研发费用率对比（%） . 17 yWnWaXmUIZoOpPqP7N8Q8OtRpPnPsQlOnNpQj

13、MnPqN6MqRrRuOnPzRwMtOsM 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表 1：2021 年公司前五大供应商情况 . 6 表 2：2020-2021 年公司前五大客户情况 . 7 表 3：碳素制品分类及用途 . 10 表 4：特种石墨材料的材料特性 .11 表 5：等静压石墨和模压石墨的应用领域区分 . 12 表 6：特种石墨行业中具备一定生产规模的主要企业（第一类）的销量（吨） . 13 表 7：2019-2020 年特种石墨行业中具备一定生产规模的主要企业的销量情况（吨）

14、 . 13 表 8：2019-2020 年国内特种石墨的需求量（吨） . 14 表 9：业内公司估值对比. 17 4 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 公司情况：公司情况：河南省特种石墨制造商，产品用于光伏、半导体等河南省特种石墨制造商，产品用于光伏、半导体等领域领域 1.1. 发展历程：发展历程：身处身处平顶山市石龙区产业集聚区平顶山市石龙区产业集聚区，历经历经 17 年发展史年发展史 平顶山东方碳素股份有限公司于 2006 年 2 月注册成立，注册资金 6600 万元，位于河南省

15、平顶山市石龙区产业集聚区，企业区位优势明显，周边的焦枝铁路线、南洛高速、207 国道形成了立体的交通运输网络，保证了企业高效物流。公司现有各型号挤压、振动成型设备 5套，浸渍设备两套，20 室环式焙烧炉一组，石墨化（纯化）炉 1 组（7 座） ，具备年产一万吨特种石墨制品的生产能力，系平顶山市优秀民营企业、国家级高新技术企业。2014 年 5月，公司响应国家大力发展资本市场的政策契机，将原平顶山市东方碳素有限公司进行整体改制，成立平顶山东方碳素股份有限公司。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 截至2021年末， 公司控股股东和实际控制人为杨遂运， 共持股

16、5281.32万股， 持股比为60.7%。杨遂远于 2006 年-2014 年任职平顶山东方碳素有限公司总经理，2014 年至今任职平顶山东方碳素股份有限公司董事长兼总经理、党支部书记。 图图 2：公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 5 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.2. 业务情况：业务情况： 特种石墨中细结构生产比重加大， 致特种石墨中细结构生产比重加大， 致 2021年该业务收入增长年该业务收入增长 56% 公司是以特种石墨研发、 生产与销售为主营业

17、务的高新技术企业。 特种石墨广泛应用于光伏、新能源、环保、冶金、化工、机械、航空航天、核工业等领域，具有高强度、高密度、高纯度、耐高温、耐腐蚀、导电导热、耐磨性好、易加工、自润滑等特点，是战略新兴产业不可替代的新型材料。 图图 3：公司产品主要用途公司产品主要用途 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 图图 4：公司产品参数情况公司产品参数情况-1 图图 5：公司产品参数情况公司产品参数情况-2 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 特种石墨产品是第一大收入来源，占比超过特种石墨产品是第一大收入来源，占比超过 95%，2021 年创收年创收 3.2 亿元亿

18、元；公司逐步加大细；公司逐步加大细结构石墨产品的生产比重结构石墨产品的生产比重。2018-2021 年，公司特种石墨的收入分别为 21,281.88 万元、17,807.72 万元、 20,479.94 万元、 31,962.02 万元， 占总营收比例分别为 94.72%、 97.64%、 6 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 98.15%、98.41%。2021 年， ，公司特种石墨收入比上年增加 56.07%，原因是特种石墨市场需求旺盛，附加值高，公司顺应市场需求，积极调整产品结构所致

19、。2021 年，公司继续调整产销结构，加大了等静压细结构石墨产品的生产比重，细结构石墨与中粗结构石墨相比，性价比较高，同时，以质优价廉的双重优势，得到国内外客户认可。 图图 6：公司产品收入情况（万元）公司产品收入情况（万元） 图图 7：公司产品收入占比公司产品收入占比 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 1.3. 商业模式：商业模式：境内、境外均采用直销模式，客户集中度不高境内、境外均采用直销模式，客户集中度不高 公司专注于特种石墨材料的研发、生产和销售，通过不断地研发投入实现高效生产，以提高产品的性能和质量来保证市场的竞争力。 坚持以技术为核心， 产

20、品质量为保障， 研发新产品，开拓新市场，为公司打造新的盈利增长点。 采购模式采购模式 公司日常生产中主要采购的原材料包括沥青焦、石油焦、沥青及辅料等，主要采购的能源为电力、天然气等。公司制定了规范的供应商遴选与考核制度，从供应商调查、遴选和考核等方面进行严格把控。日常采购过程中，公司对采购的每个环节均制定了规范要求，严格控制物料需求的确定、采购计划的编制、采购订单下达、入库检验、款项支付等各个环节。对不同种类的原材料，采购部门会根据其供需特点，制定不同的采购计划，保障公司生产过程所需物料的稳定供应。 公司 2021 年存在委外加工情况，委外加工工序主要为焙烧、石墨化。公司采购部筛选出符合条件的

21、加工厂商，并与生产部门协同一起对外协厂商的生产资质、生产能力、质量保障等方面进行考察，确定最终合作厂商。在委外加工过程中，公司派出技术人员现场指导，产品生产完成后，公司技术质量部门进行抽样测试。 表表 1：2021 年公司前五大供应商情况年公司前五大供应商情况 序号序号 供应商供应商 采购金额采购金额/万元万元 年度采购占比年度采购占比 是否存在关联关系是否存在关联关系 1 国网河南省电力公司 3,325.42 16.62% 否 2 葫芦岛市关东碳素有限责任公司 2,901.67 14.51% 否 3 青海盛祥电极制品有限公司 1,415.90 7.08% 否 4 平顶山燃气有限责任公司 1,

22、191.59 5.96% 否 5 天津市瑞源化工有限公司 1,014.63 5.07% 否 合计合计 9,849.20 49.24% - 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 销售模式销售模式 公司境内、境外销售均采用直销模式。由公司销售部具体负责公司市场开拓、产品销售、客050000000250003000035000特种石墨 委托加工 其他业务 2002194.72% 97.64% 98.15% 98.41% 0%20%40%60%80%100%20021特种石墨 委托加工 其他业务 7 新三板主题报告 本报告版权属于安信证

23、券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 户维护等。公司主要通过销售人员电话沟通、互联网和拜访客户等方式获得订单。当客户有采购需求时，主要通过电子邮件、传真或电话将需求告知公司，公司销售人员与客户确认产品质量要求、交货期限、价格等信息后，双方签订采购订单或销售合同。 公司不断巩固和强化老区域、老客户，深挖潜力，充分发挥现有渠道作用。同时，积极开拓新市场、发展新客户。公司运用互联网电商平台，开展电商业务，加入阿里巴巴等国内知名电商平台，拓展公司的业务渠道，同时积极探索走出去战略，谋划随同“一带一路”走出国门。2020-2021 年，韩

24、国 GTS 有限公司、辽阳兴旺石墨制品有限公司一直为公司前两大客户，两者合计占比未超过 20%，客户集中度不高。 表表 2：2020-2021 年公司前五大客户情况年公司前五大客户情况 序号序号 客户客户 销售销售金额金额/万元万元 年度销售占比年度销售占比 是否存在关联关系是否存在关联关系 2021 年年 1 韩国 GTS 有限公司 2090.51 6.44% 否 2 辽阳兴旺石墨制品有限公司 1882.86 5.80% 否 3 宜兴市永旭石墨制品有限公司 1498.63 4.61% 否 4 淄博格莱飞特碳素有限公司 983.42 3.03% 否 5 石嘴山市新宇兰山电碳有限公司 974.8

25、5 3.00% 否 合计合计 7,430.26 22.88% - 2020 年年 1 韩国 GTS 有限公司 1,746.39 8.37% 否 2 辽阳兴旺石墨制品有限公司 1,554.64 7.45% 否 3 南通鑫宝石墨设备有限公司 1,030.37 4.94% 否 4 辉县市涯泰石墨制品有限公司 665.63 3.19% 否 5 青神科美特碳素制品有限公司 504.04 2.42% 否 合计合计 5,501.08 26.37% - 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 1.4. 竞争优势：竞争优势：超细结构石墨智能化产线技改项目超细结构石墨智能化产线技改项目有序推进，专利总数达有序推进，

26、专利总数达 147项项 2018-2021 年间，公司研发费用均维持在 1000 万元左右的水平。2021 年，公司累计投入研发经费 1,171 万元，为研发部门开展新产品研究活动提供了有力的资金支持。公司超细结构超细结构石墨智能化生产线技改项目石墨智能化生产线技改项目，主要利用现有厂房，淘汰浸渍工艺，拆除相关设备。改建升级现有制粉、配料和成型系统，主要利用石油焦为原料，通过上料破碎系统、磨粉系统、配料 混捏系统及成型系统等工艺生产超细结构石墨产品。 图图 8：2018-2021 年公司研发费用及费用率情况（万元）年公司研发费用及费用率情况（万元） 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 0.0

27、0%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%0200400600800020021研发费用 研发费用率 8 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 截至最新，公司拥有专利 147 项，其中发明专利 6 项，专利总数较去年增加 36 项，体现了较强的研发创新能力。2021 年，公司共进行了 9 个项目的研发工作，分别是一种用于碳化硅高炉碳砖的配方与研究、一种石墨制品生产用高效保温真空炉研究与制备、一种高压高温烧结抗氧化、ED

28、M 模具特种石墨的研究及制备、利用树脂改性石墨材料的性能研究、一种低膨胀系数石墨材料的开发与研究、不同粘结剂对碳素产品性能影响的研究、一种低电阻率石墨材料的开发与研究、碳素材料粘结剂的改性方法研究。 1.5. 财务情况：财务情况： 2021年年营利规模营利规模双双增长增长， 归母净利润， 归母净利润达达 4519.19 万元 （万元 （+43.90%） 营利规模：营利规模：2018-2021 年间，公司营收规模和利润规模均呈现先下降后上升的态势。2019年由于市场需求及产品价格的回落导致公司营利规模均有所下降。 2020 年和 2021 年随着市场需求不断增加和公司产品结构的有效调整，致使 2

29、021 年公司实现营收 3.25 亿元（+55.66%） ，实现归母净利润 4,519.19 万元（+43.90%） 。 图图 9：公司历年营收情况公司历年营收情况 图图 10：公司历年业绩情况公司历年业绩情况 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 盈利能力：盈利能力：2018-2021 年，公司的毛利率呈现稳定态势，净利率稳中有升。2021 年公司毛利率、净利率分别为 27.12%、13.91%。 图图 11：公司历年盈利能力情况公司历年盈利能力情况 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 费用费用情况：情况：2018-2021 年，公司销售费用投入较少，

30、费用率保持在 1%以下的水平；管理费-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%00.511.522.533.520021营收（亿元） yoy-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0500025003000350040004500500020021归母净利润（万元） yoy0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%200

31、21毛利率 净利率 9 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 用每年投入 1000 万元左右，费用率随着营收规模的增长而不断下降。 图图 12：公司历年销售费用情况公司历年销售费用情况 图图 13：公司历年管理费用情况公司历年管理费用情况 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 2. 行业情况：行业情况：下游新兴行业快速发展致供需不等，进口替代任务艰巨下游新兴行业快速发展致供需不等，进口替代任务艰巨 特种石墨行业的上游上游是石油焦、沥青焦和煤沥青制造业。沥青

32、焦、石油焦是特种石墨生产的骨料，沥青焦、石油焦的品质直接影响特种石墨的质量和生产成本，因此上游石油焦、沥青焦和煤沥青制造业的发展对特种石墨的发展至关重要。 特种石墨行业的下游下游包括冶金、化工、机械、电子、光伏、新能源、航天航空、军事工业、核工程等行业，是战略新兴产业不可替代的重要资源之一，下游行业的发展状况和发展趋势将直接影响特种石墨行业的发展。 图图 14：特种石墨产业链特种石墨产业链 资料来源：中国粉体网、宁新新材招股书，安信证券研究中心制图 2.1. 概念解析概念解析：特种石墨材料作为炭素新材料之一特种石墨材料作为炭素新材料之一，综合性能优异、应用广泛，综合性能优异、应用广泛 炭素材料

33、炭素材料是指以碳元素为主要成分的材料的总称。炭素材料包括炭素原料和碳素制品两大类。0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%050030035020021销售费用（万元） 费用率 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%0200400600800020021管理费用（万元） 费用率 10 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 其中炭素原料是

34、指炭素工业所使用的石油焦、针状焦、无烟煤和天然石墨原材料；碳素制品是指炭素原料经过加工处理得到的具有一定形状和物化性质的产品，如炭电极、石墨电极、特种石墨和碳纤维材料等。 图图 15：炭素原料及碳素制品图例炭素原料及碳素制品图例 资料来源：宁新新材招股书，安信证券研究中心 炭素材料既是一种古老的材料，又是一种新型的材料。碳素制品由于其特殊的性能，已成为现代工业不可或缺的重要物料和工业材料。 依靠其固有特性， 经常以基础原料、 模具、 用具、部件、构件以及结构材料等形式被广泛应用在各种行业不同环境、不同生产条件的工业产品制造过程。 碳素制品行业是一个非常多元化的产业，既有传统工业的基础，又具备高

35、技术、高科技发展的机遇和空间。碳素制品根据生产工艺特点和产品特性可分为石墨制品类、炭制品类和炭素新材料三大类。 表表 3：碳素制品碳素制品分类及用途分类及用途 类别类别 产品名称产品名称 主要用途主要用途 石墨制品石墨制品 石墨电极 用于炼钢电弧炉、精炼炉、生产铁合金、工业硅、黄磷、刚玉等矿热炉及其他利用电弧产生高温的熔炼炉 炭制品炭制品 炭电极 用于工业硅、铁合金、电石、黄磷、刚玉等冶炼矿热炉的高温导电材料 炭块 用于铁合金炉、电石炉等作炉衬和导电材料的电炉炭块 炭阳极 用于预焙铝电解槽作为阳极使用的碳素制品 炭糊 用于连续自焙铝电解槽作阳极材料和铁合金炉、电石炉等电炉设备使用的导电材料 炭

36、素炭素新材料新材料 特种石墨特种石墨 广泛应用于冶金、化工、机械、电子、新能源、航天航空、军事工业、核工程等行业 碳/碳复合材料 碳纤维类制品 碳纳米材料 资料来源：宁新新材招股书，安信证券研究中心 特种石墨材料特种石墨材料作为炭素新材料之一，具有高强度、高密度、高纯度、化学稳定性高、导热和导电率高、耐高温、耐辐射、润滑性强和易加工等特点。 11 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 4：特种石墨材料的材料特性：特种石墨材料的材料特性 材料特性材料特性 具体说明具体说明 高密度高密度 由

37、于特种石墨骨料颗粒很细，因此结构致密，具有较高的体积密度。 高强度高强度 特种石墨因为结构致密，有足够的机械强度和抗冲击性能。 高纯度高纯度 石墨在生产过程中经过焙烧和石墨化高温处理，排除了材料中的杂质，产品纯度较高，部分光谱测试用产品灰分要求低于 10PPM。 化学稳定性高化学稳定性高 石墨在常温下具有很好的化学稳定性，不受任何强酸，强碱及有机溶剂的侵蚀；石墨层中的碳原子之间以共价键牢固结合，致使石墨磷片表面能很低，不为熔融炉渣所润湿，抗侵蚀能力极强。 导热和导电率导热和导电率高高 由于六角网状平面层上的碳原子有剩余电子，与相邻平面上碳原子的剩余电子作为电子云存在于网状平面之间，使石墨具有良

38、好的导热性与导电性。石墨的导热性与一般金属材料正好相反，在室温下具有非常高的导热系数，但温度升高后，导热系数反而下降，再极高温度下，石墨甚至成为热的绝缘体。 耐高温耐高温 石墨熔点极高，在真空中为 3,85050 摄氏度，与一般耐高温材料不同，当温度升高时石墨不但不软化，强度反而增高，在 2,500摄氏度时石墨的抗拉强度反而比室温时提高一倍。 中子减缓中子减缓 和耐辐射和耐辐射 石墨具有较高的散射截面和极低的热中子吸收截面，较高的散射截面用以慢化中子，低的吸收截面防止中子被吸收，使得核反应堆能够利用少量燃料达到临界或正常运行。石墨抗辐照性能极好，能长期在反应堆内服役 3040年。 润滑性强润滑

39、性强 石墨层间结合力弱，使之具有润滑性。 易加工易加工 易于机械加工，可按要求加工成各种几何形状的产品。 资料来源：宁新新材招股书，安信证券研究中心 特种石墨材料因其优异的综合性能而被广泛应用于冶金、化工、机械、电子、光伏、人造金冶金、化工、机械、电子、光伏、人造金刚石、锂电、航空航天、军工、核工程刚石、锂电、航空航天、军工、核工程等多个应用领域。 图图 16：特种石墨材料应用领域情况特种石墨材料应用领域情况 资料来源：宁新新材招股书，安信证券研究中心 特种石墨根据适用领域不同或工艺性能不同主要可分为等静压石墨和模压石墨，二者采取了特种石墨根据适用领域不同或工艺性能不同主要可分为等静压石墨和模

40、压石墨，二者采取了不同的成型方式。不同的成型方式。 其中， 模压成型时， 垂直于压力面的方向与水平于压力面的方向受力不同，导致性能不同，所以模压石墨具有“各向异性”的特征；等静压成型时，产品各方位受力均匀，体积密度比较均一，所以等静压石墨具有“各向同性”的特征。不同的特征导致两种产品的用途存在一定差异， 等静压石墨的应用领域更广， 除了模压成型石墨的一般应用领域外， 12 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 更能进一步拓展至航天航空、军工事业和核工程等领域。 表表 5：等静压石墨和模压石墨的

41、应用领域区分：等静压石墨和模压石墨的应用领域区分 应用领域应用领域 模压成型模压成型 等静压成型等静压成型 冶金冶金 化工化工 机械机械 电子电子 光伏光伏 航天航空航天航空 - 军事工业军事工业 - 核工程核工程 - 资料来源：宁新新材招股书，安信证券研究中心 2.2. 现状及空间现状及空间：国内需求国内需求量量约为供给量的约为供给量的 2倍，产业倍，产业竞争充分竞争充分，亟需，亟需进口进口替代替代 全球特种石墨行业基本情况全球特种石墨行业基本情况 从全球范围来看，工业发展越快速，对特种石墨的需求量越多。特种石墨的需求量在欧洲、北美以及日本市场保持稳定，而在中国市场保持快速增长。海外知名制造

42、商主要有：德国西格里、法国美尔森、英国摩根、美国步高、美国尤卡、日本东海炭素、日本东洋炭素、新日本炭素、日本揖斐电。 我国特种石墨行业基本情况我国特种石墨行业基本情况 我国在 20 世纪 30 年代就出现了石墨行业，均为传统的原矿开采和粗放的初加工， 特种石墨特种石墨行业起步较晚行业起步较晚，其发展主要是由于完全依赖进口的情况下高额生产成本催生行业内部产业升级，亟需完成进口替代亟需完成进口替代。进入 21 世纪以来，随着下游产业的快速发展，产业链中上游企业生产水平不足， 生产能力欠缺的问题暴露明显， 国内特种石墨市场一直处于供不应求的状态。从市场竞争层面看，特种石墨生产企业众多，产业集中度相对

43、较低，尚无一家企业能对整个行业的发展起决定性的影响，因此，特种石墨行业已经进入充分竞争时期，而且随着我国特种石墨出口日益增多，国内厂家面临国外企业的竞争。 目前我国特种石墨生产企业众多，尚无一家企业能对整个行业的发展起决定性的影响，总体市场竞争较为充分。特种石墨行业的企业主要有三类： （1）第一类是拥有从磨粉、混捏、焙烧、浸渍和石墨化处理的一体化生产能力的企业，具）第一类是拥有从磨粉、混捏、焙烧、浸渍和石墨化处理的一体化生产能力的企业，具备年产量千吨以上的生产能力。备年产量千吨以上的生产能力。 （2） 第二类是特种石墨深加工厂家， 采购特种石墨材料进行机加工， 产品为特种石墨制品，主要根据订单

44、情况组织生产，设备能力较弱，但销售策略比较灵活。 （3）第三类是只有部分生产工序的企业，大多体现为焙烧或石墨化环节，主要为行业内其他企业进行受托加工。 在业内具有一定知名度和影响力的主要是第一类企业。在业内具有一定知名度和影响力的主要是第一类企业。 13 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 6：特种石墨行业中具备一定生产规模的主要企业（第一类）的销量特种石墨行业中具备一定生产规模的主要企业（第一类）的销量（吨）（吨） 序号序号 公司名称公司名称 2018 年度年度 2019 年度年度

45、2020 年度年度 1 宝丰县五星石墨有限公司 10,000 10,000 10,000 2 江西宁新新材料股份有限公司 4,600 7,000 7,800 3 法国美尔森 5,000 5,000 6,000 4 平顶山东方碳素股份有限公司平顶山东方碳素股份有限公司 4,180 3,775 5,738 5 成都炭素有限责任公司 4,000 5,000 5,000 6 平顶山市天宝特种材料有限公司 3,947 4,527 5,000 7 平顶山市博翔碳素有限公司 4,825 5,083 4,237 8 中钢集团新型材料(浙江)有限公司 3,000 3,000 4,000 9 平顶山市开元特种石墨

46、有限公司 4,000 3,000 3,000 10 宝丰县洁石碳素材料有限公司 3,458 3,367 2,746 11 亳州市亚珠新材料有限公司 3,000 3,000 2,600 12 德国西格里 2,000 2,000 2,000 13 其他 2,000 2,000 2,000 合计合计 54,010 56,752 60,121 资料来源：宁新新材招股书，安信证券研究中心 供需关系供需关系 2019 年度，国内特种石墨总销量约为年度，国内特种石墨总销量约为 5.7 万吨万吨，其中等静压特种石墨总销量约为 2.5 万吨，模压特种石墨的总销量约为 3.2 万吨；2020 年度，国内特种石墨总

47、销量约为年度，国内特种石墨总销量约为 6.0 万吨万吨，其中等静压特种石墨总销量约为 2.7 万吨，模压特种石墨的总销量约为 3.3 万吨。由于未能获取行业内主要生产厂家的实际产量情况，而根据近年来特种石墨市场行情较好，下游需求较为旺盛，业内各生产厂商的实际销量与产量较为吻合，因此推算国内特种石墨的产量与销量基本一致。 表表 7：2019-2020 年特种石墨行业中具备一定生产规模的主要企业的销量年特种石墨行业中具备一定生产规模的主要企业的销量情况（吨）情况（吨） 序号序号 公司名称公司名称 2020 年度销量年度销量 2019 年度销量年度销量 产品类别产品类别 数据来源数据来源 1 宝丰县

48、五星石墨有限公司 10,000 10,000 等静压石墨 电话访谈确认 2 江西宁新新材料股份有限公司 7,800 7,000 模压石墨 数据公司报表 3 法国美尔森 6,000 5,000 等静压石墨 根据下游客户反馈 4 平顶山东方碳素股份有限公司 5,738 3,775 模压石墨 中国炭素行业协会 5 成都炭素有限责任公司 5,000 5,000 等静压石墨 根据定期报告测算 6 平顶山市天宝特种材料有限公司 5,000 4,527 模压石墨 中国炭素行业协会 7 平顶山市博翔碳素有限公司 4,237 5,083 模压石墨 中国炭素行业协会 8 中钢集团新型材料(浙江)有限公司 4,00

49、0 3,000 等静压石墨 电话访谈确认 9 平顶山市开元特种石墨有限公司 3,000 3,000 模压石墨 电话访谈确认 10 宝丰县洁石碳素材料有限公司 2,746 3,367 模压石墨 中国炭素行业协会 11 亳州市亚珠新材料有限公司 2,600 3,000 模压石墨 电话访谈确认 12 德国西格里 2,000 2,000 等静压石墨 根据下游客户反馈 13 其他厂家合计 2,000 2,000 模压石墨 根据市场反馈估计 合计合计 60,121 56,752 资料来源：宁新新材招股书，安信证券研究中心 特种石墨的下游包括锂电、光伏、半导体、冶金、人造金刚石、电子、航天航空、军事工业、核

50、工程等行业，结合上述各行业的发展现状及耗用特种石墨的总量可测得，2019 年度，国年度，国内特种石墨总需求量约为内特种石墨总需求量约为 11.5 万吨万吨， 其中等静压特种石墨需求量约为 7.1 万吨， 模压特种石墨的需求量约为 4.4 万吨；2020 年度，国内特种石墨总需求量约为年度，国内特种石墨总需求量约为 12.4 万吨万吨，其中等静压特种石墨需求量约为 7.5 万吨，模压特种石墨的需求量约为 4.9 万吨。 14 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 8：2019-2020 年

51、年国内特种石墨的需求量国内特种石墨的需求量（吨）（吨） 序号序号 行业行业 总需求量总需求量 模压石墨需求量模压石墨需求量 等静压石墨需求量等静压石墨需求量 2020 年年 1 锂电 14,600 14,600 - 2 光伏及半导体 52,560 - 52,560 3 稀土 5,823 5,823 - 4 金属连铸 5,000 5,000 - 5 核工业 6,720 - 6,720 6 其他 39,375 23,625 15,750 合计合计 124,078 49,048 75,030 2019 年年 1 锂电 10,600 10,600 - 2 光伏及半导体 31,496 - 31,496

52、3 稀土 5,409 5,409 - 4 金属连铸 5,000 5,000 - 5 核工业 24,540 - 24,540 6 其他 37,500 22,500 15,000 合计合计 114,545 43,509 71,036 资料来源：宁新新材招股书，安信证券研究中心 由此可见，目前我国特种石墨市场处于供不应求状态目前我国特种石墨市场处于供不应求状态，这有助于加快特种石墨材料的国产化进程，提升行业技术自主化水平；有利于保持国内特种石墨市场的稳定，同时也为国内特种石墨材料生产厂家的发展提供了机会和空间。 2.3. 趋势及壁垒：趋势及壁垒：在供不应求的刺激下，行业技术自主化水平将有望提升在供不

53、应求的刺激下，行业技术自主化水平将有望提升 行业的壁垒主要体现在技术、资金、渠道技术、资金、渠道三个方面。 行业的发展趋势主要关乎于国产化进程、供给侧改革以及下游兴起国产化进程、供给侧改革以及下游兴起。 图图 17：行业壁垒及发展趋势行业壁垒及发展趋势 资料来源：宁新新材招股书，安信证券研究中心 15 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 3. 横纵对比：横纵对比：宁新新宁新新材业务与公司具备可比性材业务与公司具备可比性，两公司体量相近，两公司体量相近 公司主营业务为特种石墨制品、锂电池正、负

54、极材料的生产和销售，属于石墨及碳素制品制造行业，目前沪深主板中没有与公司主营业务相同的上市公司。因此，我们选取了碳素制品行业内的方大炭素（方大炭素（600516.SH） 、索通发展（） 、索通发展（603612.SH） 、宁新新材（） 、宁新新材（839719.NQ）作为同行业可比公司。 3.1. 业务对比：业务对比：宁新新材与公司主营业务均为特种石墨制品宁新新材与公司主营业务均为特种石墨制品 方大炭素和索通发展与公司同处石墨及碳素制品制造行业，方大炭素生产的碳素制品、索通发展生产的预焙阳极与公司生产的特种石墨同属于碳素制品的大类；新三板企业宁新新材主要从事特种石墨制品的生产销售，与公司的主营

55、业务较为接近。 图图 18：业内公司业务及产品对比业内公司业务及产品对比 资料来源：各公司官网，安信证券研究中心 3.2. 财务对比：财务对比：方大炭素、索通发展方大炭素、索通发展的规模较大，公司体量与宁新新材相近的规模较大，公司体量与宁新新材相近 规模端规模端：2021 年，方大炭素、索通发展、宁新新材、东方碳素分别实现营收 46.52 亿元、94.58 亿元、 3.78 亿元、 3.25 亿元； 分别实现归母净利润 108459.52 万元、 62004.85 万元、7384.61 万元、4519.19 万元。 对比总结：对比总结：方大炭素和索通发展的营收及利润规模均较大，但和公司的业务可

56、比性不高；宁新新材的营利规模均略高于公司，与公司的体量较为接近。 图图 19：业内公司营收规模对比（亿元）业内公司营收规模对比（亿元） 图图 20：业内公司归母净利润对比（万元）业内公司归母净利润对比（万元） 资料来源：choice，安信证券研究中心 资料来源：choice，安信证券研究中心 020406080100120140方大炭素 索通发展 宁新新材 东方碳素 2002000300000400000500000600000方大炭素 索通发展 宁新新材 东方碳素 20021 16 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有

57、限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 成长性：成长性：2018-2021 年间，方大炭素、索通发展、宁新新材、东方碳素的 3 年营收 CAGR分别为-26.36%、 41.28%、 29.65%、 13.07%； 3年归母净利润CAGR分别为-42.12%、 45.44%、14.06%、18.24%。 对比总结：对比总结：近三年索通发展的成长性较为突出；公司虽然营收成长性弱于宁新新材，但是在利润成长性方面具备优势。 图图 21：业内公司营收增速对比业内公司营收增速对比 图图 22：业内公司利润增速对比业内公司利润增速对比 资料来源：ch

58、oice，安信证券研究中心 资料来源：choice，安信证券研究中心 盈利能力：盈利能力：2018-2021 年，3 家可比公司的毛利率均值分别为 48.41%、32.92%、26.21%、29.03%；净利率分别为 28.35%、17.62%、12.97%、17.66%。 对比总结：对比总结：公司的毛利率和净利率低于可比公司平均水平，这也与公司间的业务种类存在差异有关，和宁新新材相比，公司的盈利能力略低。 图图 23：业内公司毛利率对比（业内公司毛利率对比（%） 图图 24：业内公司净利率对比（业内公司净利率对比（%） 资料来源：choice，安信证券研究中心 资料来源：choice，安信证

59、券研究中心 费用水平：费用水平：2018-2021 年， 3 家可比公司的销售费用率均值分别为 2.42%、3.23%、2.05%、1.66%，管理费用率均值分别为 6.41%、5.28%、6.00%、6.34%，研发费用率均值分别为2.63%、1.97%、2.61%、2.35%。 对比总结：对比总结：公司销售费用率和管理费用率低于行业平均水平，但研发费用率处于行业高位，与宁新新材研发费用率相近。 图图 25：业内公司销售费用率对比（业内公司销售费用率对比（%） 图图 26：业内公司管理费用率对比（业内公司管理费用率对比（%） 资料来源：choice，安信证券研究中心 资料来源：choice，

60、安信证券研究中心 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%201920202021方大炭素 索通发展 宁新新材 东方碳素 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%201920202021方大炭素 索通发展 宁新新材 东方碳素 00708020021方大炭素 索通发展 宁新新材 东方碳素 0020021方大炭素 索通发展 宁新新材 东方碳素 00.511.522.533.5420021方大炭素

61、索通发展 宁新新材 东方碳素 02468920202021方大炭素 索通发展 宁新新材 东方碳素 17 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 27：业内公司研发费用率对比（业内公司研发费用率对比（%） 资料来源：choice，安信证券研究中心 3.3. 估值情况：估值情况：可比公司最新可比公司最新 PE TTM 中值为中值为 27X，公司目前，公司目前 PE TTM 为为 17X 从估值来看，截至最新，可比公司市值中值达 182 亿元，市盈率 TTM 中值达 27X

62、。东方碳素目前市值为 7.46 亿元，对应市盈率 TTM 为 17X。 表表 9：业内公司估值对比：业内公司估值对比 公司名称公司名称 股票代码股票代码 市值（亿元）市值（亿元） PE（TTM） 2021 年营收年营收（亿元）（亿元） 2021年归母净利润年归母净利润（万元）（万元） 2021 年毛利率年毛利率（%） 2021 年研发费用率年研发费用率(%) 方大炭素方大炭素 600516.SH 288.11 29.27 46.52 108459.52 33.51 1.50 索通发展索通发展 603612.SH 182.41 27.29 94.58 62004.85 17.09 1.46 宁新

63、新材宁新新材 839719.NQ 9.74 13.19 3.78 7384.61 36.49 4.09 均值均值 160.09 23.25 48.29 59282.99 29.03 2.35 中值中值 182.41 27.29 46.52 62004.85 33.51 1.50 东方碳素东方碳素 832175.NQ 7.46 16.52 3.25 4519.19 27.12 3.60 资料来源：choice，安信证券研究中心 注：数据截至20220709 我们选取的方大炭素、索通发展均为碳素制品制造的代表性公司，但业务范围较广；公司的产品聚焦于特种石墨，与宁新新材的业务可比性较高。考虑到 20

64、21 年，公司的产品结构调整初显成效，且公司重视研发投入，研发费用率持续维持较高水平，叠加特种石墨的下游光伏、半导体等新兴行业的快速发展，特种石墨产业供不应求局面显现。 公司近期发布 2022 年半年度业绩预告，2022 年上半年，公司光伏热场用石墨产品和负极材料领域石墨产品市场需求旺盛、供不应求，产品附加值大幅增加，公司产品竞争能力和获利能力不断增强， 预计上半年与上年同期归母净利润相比 91.51%105.62%， 为 4,7505,100万元，建议关注。 0201920202021方大炭素 索通发展 宁新新材 东方碳素 18 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股

65、份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有

66、偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 19 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，

67、本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点， 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准， 如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期

68、权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有， 未经事先书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内

69、使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址： 深圳市福田区福华一路深圳市福田区福华一路 119 号安信金融大厦号安信金融大厦 33 楼楼 邮邮 编：编： 518026 上海市上海市 地地 址：址： 上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编： 200080 北京市北京市 地地 址：址： 北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15层层 邮邮 编：编： 100034