1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告公司深度报告计算机计算机 20222022 年年 7 7 月月 2626 日日 电子病历行业龙头，数据中心和专科电子病历行业龙头，数据中心和专科电子病历有望成为第二增长极电子病历有望成为第二增长极 嘉和美康（嘉和美康（688246.SH688246.SH）推荐推荐 首次覆盖首次覆盖 核心观点：核心观点：电子病历快速普及电子病历快速普及+存量升级，带动全院信息化建设。存量升级，带动全院信息化建设。政策持续推动，电子病历升级空间仍然较大：1、DRG/DIP 三年行动计划发布，2025 年底实现“全覆盖”，DRG/DIP

2、实施要求电子病历系统应用水平需达到 5 级标准；2、“千县工程”名单确定，要求范围内的 1233 家县级医院达到三级医院标准，假设单个县医院医疗 IT 改造平均投入 2000 万，则十四五期间“千县工程”市场空间将达到 246 亿。更进一步，电子病历 5 级以上将带动医疗数据中心需求增长，我国医疗数据中心市场目前规模仍较小，未来几年有望加速增长。电子病历及全院信息化建设打开较大升级增量空间，我们测算出三级医院和二级医院于 2022-2025 年期间将分别贡献 601、482亿元的市场增量，加上千县工程的 246 亿元增量，总计 2022-2025 年期间市场空间增量将达到 1329 亿元。公司

3、是临床信息化先行者，电子病历领域领头羊。公司是临床信息化先行者，电子病历领域领头羊。公司电子病历业务稳居行业龙头地位。公司产品布局丰富，以综合电子病历为核心，横向拓展出移动护理、手麻、ICU、急诊、口腔专科、产科专科等专科电子病历产品线，纵向打造医院数据中心，实现了从电子病历系统为主的单一产品模式向智慧医院整体解决方案的综合模式的转变。借鉴美国医疗 IT 行业发展史，技术领先型公司优势不断扩大，未来电子病历将向专科化、智能化发展，专科电子病历市场空间有望打开，其在整体电子病历市场的结构占比将不断提升。公司在医院数据中心及专科电子病历市场均处于行业领先地位，数据中心和专科电子病历有望成为第二增长

4、极。多业务增速亮眼，规模效应逐步体现。多业务增速亮眼，规模效应逐步体现。近年来公司营业收入高速增长，产品化程度较高，毛利率高于可比公司均值，长期呈上升趋势。公司研发费用率多年显著高于行业平均水平。销售及管理费用控制水平逐年提升，营收规模快速扩大有望提效降费，盈利能力有望不断改善。投 资 建 议：投 资 建 议：我 们 预 计 公 司2022-2024分 别 实 现 营 业 收 入9.08/12.22/15.86 亿元，同比增长 39.25%/34.65%/29.78%；实现归母净利润 0.97/1.36/1.79 亿元，同比增长 96.08%/39.25%/31.76%；当前股价对应 PE 分

5、别为 38.42/27.62/20.97 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。主要财务指标主要财务指标 指标指标 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）651.94 907.80 1222.38 1586.39 营业收入增长率 22.58%39.25%34.65%29.78%净利润（百万元）49.64 97.33 135.53 178.58 净利润增长率 133.42%96.08%39.25%31.76%EPS（元）0.36 0.71 0.99 1.30 P/E 101.56 38.42 27.62 20.97 资料来源：Wind

6、，中国银河证券研究院整理 风险提示：风险提示：疫情影响超预期的风险；医疗信息化政策推进不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。分析师分析师 吴砚靖吴砚靖 ：（8610）80927622 ： 执业证书编码：S01 邹文倩邹文倩 ：（8610）86359293 ： 执业证书编码：S03 相对板块指数表现相对板块指数表现 20222022-7 7-2 26 6 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。目目 录录 一、电子病历快速普及一

7、、电子病历快速普及+存量升级，带动全院信息化建设存量升级，带动全院信息化建设 .1 1（一）政策持续推动，电子病历升级空间仍然较大.1 1.DRG/DIP 三年行动计划发布，2025 年底实现“全覆盖”.2 2 2.“千县工程”名单确定，要求范围内的县级医院达到三级医院标准 .4 4（二）医疗数据中心需求有望迎来加速增长.4（三）市场增量空间测算.5（四）借鉴美国发展史：技术优势决胜电子病历市场，未来向专科化演进.6 二、临床信息化先行者，电子病历领域领头羊二、临床信息化先行者，电子病历领域领头羊 .8 8（一）深耕临床信息化，覆盖全国医院千余家.8（二）产品布局丰富，电子病历稳坐龙头.9（三

8、）数据中心和专科电子病历有望成为第二增长极.12 三、多业务增速亮眼，规模效应逐步体现三、多业务增速亮眼，规模效应逐步体现 .1212（一）收入高速增长，毛利率稳中有升.12（二）高研发投入维持技术先进性，规模拓展有望提效降费.14（三）盈利能力不断改善.15 四、盈利预测与估值分析四、盈利预测与估值分析 .1515 五、投资建议五、投资建议 .1616 六、风险提示六、风险提示 .1616 yWkVcZlXJYmMqQpQbRcM9PsQpPtRoMeRmMtMeRoMzR9PqQwONZnRvMwMqQtP 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银

9、河证券股份公司免责声明。1 一、电子病历快速普及一、电子病历快速普及+存量升级，带动全院信息化建设存量升级，带动全院信息化建设 （一）政策持续推动，电子病历升级空间仍然较大 近年来，电子病历在政策驱动下快速普及，占医疗信息化市场的比例逐年提升。近年来，电子病历在政策驱动下快速普及，占医疗信息化市场的比例逐年提升。2018 年8 月，卫健委医政医管局发布了关于进一步推进以电子病历为核心的医疗信息化建设工作的通知，明确要求“到 2020 年，三级医院要实现院内各诊疗环节信息互联互通，达到医院信息互联互通标准化成熟度测评 4 级水平。”在中国医院协会信息专业委员会发布的 中国医院信息化状况调查(20

10、19-2020 年度)报告显示，1017 家受访医院中，672 家医院认为电子病历集成建设需要重点关注，其中 86.14%的受访医院给予建设电子病历系统最高优先级。根据 Frost&Sullivan 统计，近年来，我国电子病历市场规模在相关政策催化下快速增长，2016-2020 年复合增长率为 26.6%，2020 年我国电子病历市场规模达到 18 亿元。电子病历占医疗信息化市场的比例逐年提升，预计 2022-2025 年电子病历市场仍将保持年均 30%以上的增速，至 2025 年市场规模将达到 73.7 亿。图图 1 1：20 年我国电子病历市场规模及增速预测年

11、我国电子病历市场规模及增速预测 资料来源：Frost&Sullivan，中国银河证券研究院 20222022 年将是三级医院电子病历年将是三级医院电子病历 4 4 级建设集中完成期。级建设集中完成期。自 2018 年关于进一步推进以电子病历为核心的医疗信息化建设工作的通知发布以来，电子病历建设稳步推进。截至 2020 年底，我国二级医院电子病历评级平均水平为 2.03 级，三级医院为 3.46 级，全国电子病历评级平均为 2.43 级，电子病历建设进度慢于预期。因此 2021 年 10 月 14 日，卫健委与中医药管理局联合印发公立医院高质量发展促进行动（2021-2025 年），将全国二级和

12、三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到 3 级和 4 级的建设目标延至 2022 年。并且要求到 2022年，智慧服务平均级别力争达到 2 级和 3 级，智慧管理平均级别力争达到 1 级和 2 级，能够支 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 撑线上线下一体化的医疗服务新模式。图图 2 2：20 年我国医院电子病历评级情况年我国医院电子病历评级情况 资料来源：卫健委医院管理研究所，中国银河证券研究院 1.DRG/DIP1.DRG/DIP 三年行动计划发布，三年行动计划发布，2025202

13、5 年底实现“全覆盖”年底实现“全覆盖”DRG/DIPDRG/DIP 三年行动计划发布，三年行动计划发布，20252025 年底实现“全覆盖”。年底实现“全覆盖”。国家医疗保障局于 2021 年发布DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划，要求 2022 到 2024 年，全面完成 DRG/DIP 付费方式改革任务，推动医保高质量发展。到 2024 年底，全国所有统筹地区全部开展 DRG/DIP 付费方式改革工作，先期启动试点地区不断巩固改革成果；到 2025 年底，DRG/DIP 支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖。图图 3 3：DRG/DIPDR

14、G/DIP 支付方式改革三年行动计划支付方式改革三年行动计划 资料来源：国家医疗保障局，中国银河证券研究院 电子病历是电子病历是 DRG/DIPDRG/DIP 的数据来源和质控核心。的数据来源和质控核心。DRG/DIP 实施所需采集数据内容基本相同，统筹地区全覆盖按2022年、2023年、2024年三年进度安排。以省(自治区、直辖市)为单位，分别启动不少于40%、30%、30%的统筹地区开展DRG/DIP支付方式改革并实际付费。医疗机构全覆盖按三年安排实现符合条件的开展住院服务的医疗机构全面覆盖，每年进度应分别不低于40%、30%、30%，2024年启动地区须于两年内完成。病种全覆盖原则上达到

15、90%按三年安排实现DRG/DIP付费医疗机构病种全面覆盖，每年进度应分别不低于70%、80%、90%，2024年启动地区须于两年内完成。鼓励入组率达到90%以上。医保基金全覆盖原则上达到70%按三年安排实现DRG/DIP付费医保基金支出占统筹区内住院医保基金支出达到70%，每年进度应分别不低于30%、50%、70%，1.742.082.431.211.592.032.593.113.4600.511.522.533.542018年2019年2020年全国平均评级二级医院平均评级三级医院平均评级 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免

16、责声明。3 主要分为病人病案信息及医保结算信息，其中诊疗基本信息包括病程严重程度及复杂性、医疗需要及使用强度、医疗结果及医疗资源消耗。病人病案信息是否完整，对患者的诊断是否合理，病案记录是否规范，这些问题决定了 DRG/DIP 实施的合理性和精确性。信息采集过程中的病案相关信息均来自电子病历系统。同时，电子病历系统是病案质控的核心，完善且高效的电子病历系统能够保障病案信息的及时性、完整性、合理性和规范性。图图 4 4：DRG/DIPDRG/DIP 信息采集需求信息采集需求 资料来源：国家医疗保障局，中国银河证券研究院 DRG/DIPDRG/DIP 实施要求电子病历系统应用水平需达到实施要求电子

17、病历系统应用水平需达到 5 5 级标准。级标准。据国家医疗保障局 2019 年发布的国家医疗保障 DRG 分组与付费技术规范，DRGs 实施的基本条件之一为信息互联互通，要求医疗机构具有内部 HIS 系统、病历系统、收费系统和医保结算系统互联互通，提升病案质控的效率。按照卫健委发布的电子病历分级标准，为充分保证病案质量满足 DRG/DIP 应用要求，电子病历系统应用水平需达到 5 级标准，即实现统一数据管理，中级医疗决策支持，将带动全国医疗机构电子病历系统进一步升级。表表 1 1：我国电子病历系统分级标准：我国电子病历系统分级标准 级别级别 说明说明 0 级 未形成电子病历系统：住院医嘱、检查

18、、住院药品的信息处理使用计算机系统，并能够通过移动存储设备、复制文件等方式将数据导出供后续应用处理。1 级 独立医疗信息系统建立：住院医嘱、检查、住院药品的信息处理使用计算机系统，并能够通过移动存储设备、复制文件等方式将数据导出供后续应用处理。2 级 医疗信息部门内部交换：住院、检查、检验、住院药品等至少 3 个以上部门的医疗信息能够通过联网的计算机完成本级局部要求的信息处理功能，但各部门之间未形成数据交换系统，或者部门间数据交换需要手工操作。3 级 部门间数据交换：（1）实现医嘱、检查、检验、住院药品、门诊药品、护理至少两类医疗信息跨部门的数据共享。（2）有跨部门统一的医疗数据字典。DRG/

19、DIP信息需求病人病案信息变量个人信息诊疗基本信息病程严重程度及复杂性医疗需要及使用强度医疗结果医疗资源消耗医保结算信息变量医疗费用与结算信息住院诊疗服务明细 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 4 级 全院信息共享，初级医疗决策支持：（1）实现病人就医流程信息（包括用药、检查、检验、护理、治疗、手术等处理）的信息在全院范围内安全共享。（2）实现药品配伍、相互作用自动审核，合理用药监测等功能。5 级 统一数据管理，中级医疗决策支持：（1）全院各系统数据能按统一的医疗数据管理机制进行信息集成，提供跨部门集成展示工具。（2）

20、具有完备的数据采集智能化工具，支持病历、报告等的结构化、智能化书写。（3）基于集成的病人信息，利用知识库实现决策支持服务，并能够为医疗管理和临床科研工作提供数据挖掘功能。6 级 全流程医疗数据闭环管理，高级医疗决策支持：（1）检查、检验、治疗、手术、输血、护理等实现全流程数据跟踪与闭环管理，并依据知识库实现全流程实时数据核查与管控。（2）形成全院级多维度医疗知识库体系（包括症状、体征、检查、检验、诊断、治疗、药物合理使用等相关联的医疗各阶段知识内容），能够提供高级别医疗决策支持。7 级 医疗安全质量管控，区域医疗信息共享：（1）医疗质量与效率监控数据来自日常医疗信息系统，医疗日常运行效率指标，

21、并具有及时的报警、通知、通报体系，能够提供智能化感知与分析工具。（2）能够将病人病情、检查检验、治疗等信息与外部医疗机构进行双向交换。病人识别、信息安全等问题在信息交换中已解决。能够利用院内外医疗信息进行联动诊疗活动。（3）病人可通过互联网查询自己的检查、检验结果，获得用药说明等信息。8 级 健康信息整合，医疗安全质量持续提升：（1）全面整合医疗、公共卫生、健康监测等信息，完成整合型医疗服务。（2）对比应用区域医疗质量指标，持续监测本医疗机构的医疗质量水平并改进。资料来源：卫健委，中国银河证券研究院 2.2.“千县工程”名单确定，要求范围内的县级医院达到三级医院标准“千县工程”名单确定，要求范

22、围内的县级医院达到三级医院标准 2021 年 11 月，国家卫健委印发了 “千县工程”县医院综合能力提升工作方案（2021-2025年），旨在推动省市优质医疗资源向县域下沉，逐步实现县域内医疗资源整合共享。方案提出，到 2025 年，全国至少 1000 家县医院达到三级医院医疗服务能力水平，发挥县域医疗中心作用，为实现一般病在市县解决打下坚实基础。2022 年 4 月，国家医政医管处公布了首批“千县工程”示范单位名单，全国共有 1233 家县医院入选。这些县医院普遍医疗信息化基础较差，如果要达到三级医院的医疗服务能力水平，则电子病历需要至少达到 5 级标准，这将带来非常大的升级改造空间。假设单

23、个县医院医疗IT 改造平均投入 2000 万，则十四五期间“千县工程”带来的医疗 IT 市场空间将达到 246 亿。（二）医疗数据中心需求有望迎来加速增长 电子病历电子病历 5 5 级以上将带动医疗数据中心需求增长。级以上将带动医疗数据中心需求增长。医疗信息化建设围绕数据生产、数据集中、数据利用展开，其中数据生产环节由电子病历系统承担，数据中心产品将医院内的管理、公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 临床等信息数据进行统一收集存储，并完整、及时的提供给使用者，实现院内的信息共享和互联互通。电子病历 5 级要求全院医疗数据集

24、成，实现智能化采集和应用，数据中心的建设提高医疗数据整合利用能力，在数据收集、统计及传输方面体现出了更好的专业性和可扩展性，是医院互联互通水平提升与电子病历 5 级及以上建设的基本要求。我国医疗数据中心市场快速增长，但目前规模仍较小，未来几年有望加速增长。我国医疗数据中心市场快速增长，但目前规模仍较小，未来几年有望加速增长。中国医疗数据中心起步较晚，据 Frost&Sullivan 数据显示，2016 年数据中心市场规模仅为 10 亿元。随着医疗信息化，对数据集成、统计及应用的要求越来越高，医院数据中心市场规模快速增长，2020 年我国医疗数据中心市场规模为 35.2 亿。随着电子病历 5 级

25、医院数量的快速增长，未来几年我国医疗数据中心市场有望迎来加速增长，据 Frost&Sullivan 预测数据，2022-2025 年市场增速分别为 25.84%、28.50%、29.20%、29%，至 2025 年市场规模将达到 121 亿。图图 5 5：20 年中国医疗数据中心市场规模及增速年中国医疗数据中心市场规模及增速 资料来源：嘉和美康招股说明书，中国银河证券研究院 （三）市场增量空间测算 电子病历及全院信息化建设打开较大升级增量空间。电子病历及全院信息化建设打开较大升级增量空间。截至 2020 年底，我国共有三级医院2996 个，二级医院 10404 个

26、，过去 5 年的年复合增速分别为 7.1%/6.7%。我们假设：1、2025年三级医院基本上均达到电子病历 5 级标准，二级医院基本上均达到电子病历 4 级标准；2、2022-2025 年三级医院与二级医院的数量年均增速分别为 6%/5%；3、根据中标情况估计，三级医院电子病历系统由 4 级升至 5 级（包括相应的数据中心等）建设平均投入按 1500 万元，二级医院电子病历系统由 3 级升至 4 级建设平均投入按 400 万元计算。依据这个假设，我们测算出三级医院和二级医院于 2022-2025 年期间将分别贡献 601、482 亿元的市场增量，加上千县工程的 246 亿元增量，总计 2022

27、-2025 年电子病历及全院信息化建设带来的市场空间增量 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 将达到 1329 亿元。表表 2 2：20 年电子病历及全院信息化建设市场增量空间测算年电子病历及全院信息化建设市场增量空间测算 项目项目 三级医院升级三级医院升级 二级医院升级二级医院升级 千县工程千县工程 合计合计 2020 年数量(家)2996 10404 医院数量年均增速 6%5%2025 年医院数量 4009 13278 2025 年评级需求 5 级+数据中心等信息化改造 4 级 平均投入

28、(万元)1500 400 预计至 2025 年电子病历及全院信息化建设市场规模增量(亿元)601 482 246 1329 资料来源：卫健委官网，中国政府采购网，中国银河证券研究院（四）借鉴美国发展史：技术优势决胜电子病历市场，未来向专科化演进 美国电子病历市场集中度持续提升。美国电子病历市场集中度持续提升。Epic 和 Cerner 分别为美国电子病历市场第一、第二大厂商，2019 年 Epic 和 Cerner 急诊电子病历合计市占率超 58%。Epic 成立于 1979 年，是美国最大的医疗信息化厂商之一，其主要业务模式为电子病历产品的开发和销售，提供以Chronicles 数据库为核心

29、的集成化医疗信息软件。Cerner 成立于 1979 年，是目前全球规模最大的医疗信息化厂商之一，市值超过了 230 亿美元，其主要业务包括核心电子病历等传统 HIT产品，及收入周期管理(RCM)、公共卫生管理(PHM)等新产品线。图图 6 6：美国电子病历市场份额持续向头部集中：美国电子病历市场份额持续向头部集中 图图 7 7：20202020 年全美医院床位覆盖占比年全美医院床位覆盖占比 资料来源：KLAS，中国银河证券研究院 资料来源：，KLAS，中国银河证券研究院 美国电子病历黄金发展期内，技术领先型公司优势扩大。美国电子病历黄金发展期内，技术领先型公司优势扩大。2009 年，美国国会

30、通过 HITECH法案，授权美国医保部门(CMS)制定有效使用(MU)的具体标准，包括对医院电子病历功能的具体要求及在电子病历的应用程度的考察要求。MU 第二阶段的评价指标由 CMS 在 2012 年 8 月推 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 出，强调医院内部数据在科室间的交互以及数据在临床诊疗的应用，对电子病历产品的平台化和集成度提出了更高的要求。Epic 和 Cerner 凭借技术和产品优势，满足关键需求，而其他供应商技术及产品跟进不及时，使得 Epic 和 Cerner 在医疗信息化市场中崛起。图图 8 8：2

31、0202020 年年 EpicEpic 用户净增长，用户净增长，CernerCerner 用户净流失用户净流失 资料来源：KLAS，中国银河证券研究院 20202020 年年 EpicEpic 医院客户净增长医院客户净增长 101101 家，家，CernerCerner 客户净流失客户净流失 1919 家。家。其中，Epic 增长的客户大多由 Cerner、Meditech 及 Allscripts 的客户转化而来。在过去的 5 年中，Epic 每年平均净增 83 家医院客户，其电子病历系统的深度集成及稳定性使其成为许多大型医院的首选。2020年美国医疗信息化市场中 Epic 的市场份额为 3

32、1%，全美覆盖床位占比为 42%，远高于 Cerner床位占比 27%。电子病历系统作为医院信息系统的核心，进一步奠定了 Epic 在医疗信息化市场中的地位。未来电子病历将向专科化、智能化发展，专科电子病历市场空间有望打开。未来电子病历将向专科化、智能化发展，专科电子病历市场空间有望打开。中国以往的电子病历市场增长以综合电子病历为主，医院大多不区分各个专科的电子病历，而未来注重普适性临床业务管理的综合电子病历无法满足特定科室的管理需求，更具临床深度、贴近专科流程的专科电子病历需求日益凸显。美国龙头 Epic 的电子病历产品基于一套主体框架，为所有专科进行定制，专科化功能非常完善。Epic 分别

33、为 42 个专科定制开发了电子病历系统。表表 3 3：EpicEpic 电子病历产品专科化功能完善电子病历产品专科化功能完善 产品名称 应用场景 Epic Stork 产科模块，用于管理门诊患者的妊娠事件，并记录医院的分娩情况。Epic Radiant 放射学模块，提供文档、胶片跟踪和放射图像查看 Epic Kaleidoscope 眼部护理，允许眼科医生进行眼科检查，并编写处方 Lumens 内窥镜检查，可查看和管理检查报告 Epic Wisdom 适用于口腔科，用于牙周图表、牙齿健康图表、日程安排、治疗计划和风险评估 Epic Cupid 心脏病学实践的模块，有专注于心脏病学护理的特殊临床

34、工具 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 Epic Bones 为骨科、运动医学提供的模块 Epic Bugsy 感染控制模块，监测有感染风险患者、识别需隔离患者 Beacon Oncology 化疗管理模块，围绕正在接受癌症治疗的患者的治疗计划而建立。Phoenix 器官移植模块，帮助临床医生跟踪接收者后续任务 Pedigree 遗传学管理，临床医生可管理家族史并获取有关遗传相关疾病信息 Epic OpTime 手术室/手术模块，具有住院手术和门诊日间手术组件 资料来源：Epic，中国银河证券研究院 随着专科需求的个性

35、化和差异化越发明显，专科电子病历市场的结构占比将不断提升。随着专科需求的个性化和差异化越发明显，专科电子病历市场的结构占比将不断提升。据 Frost&Sullivan 统计，2020 年中国专科电子病历占比为 20.8%，至 2025 年，这一比例将进一步提升至 36.0%。未来，基于海量电子病历数据积累和专科化程度提升，电子病历能够在临床数据治理、智能决策、知识挖掘等方面实现智慧化应用。图图 9 9：20 年我国电子病历市场结构变化年我国电子病历市场结构变化 资料来源：Frost&Sullivan，中国银河证券研究院 二、临床信息化先行者，电子病历领域领头羊二、

36、临床信息化先行者，电子病历领域领头羊 （一）深耕临床信息化，覆盖全国医院千余家 公司是国内最早从事医疗信息化软件研发与产业化的企业之一，长期深耕临床信息化领域，是国内该领域的领军企业之一。经过十余年的发展和投入，公司目前已经形成了具有自主知识产权的医疗信息化核心技术与产品体系，覆盖临床医疗、医院管理、医学科研、医患互动、医养结合、医疗支付优化等产业链环节，致力于向医疗相关机构提供综合信息化解决方案。公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 图图 1010：公司全国各区域营收及占比：公司全国各区域营收及占比 图图 1111：20

37、 年客户数量分布稳定年客户数量分布稳定 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：CHIMA，中国银河证券研究院 医疗信息化客户遍及全国，收入侧重华东华北，客户以公立医院为主。医疗信息化客户遍及全国，收入侧重华东华北，客户以公立医院为主。公司在临床医疗信息化领域拥有长期的领先优势，客户遍布全国所有省市自治区。公司业务起步于华北地区，并逐步实现全国布局及发展，其中华东、华南市场增长较快，2020 年华北、华东、华南三个区域营收在总营业收入的占比达 71%。目前公司已经在全国各地积累了丰富的客户资源与服务经验。公司临床信息化业务覆盖医院客户 1400 余家，其

38、中三甲医院 430 余家，占全国三甲医院比例超过四分之一。近 3 年公司医疗信息化业务客户数量分布稳定，其中公立医院占比约 90%。（二）产品布局丰富，电子病历稳坐龙头 以电子病历为基础，产品体系不断扩展。以电子病历为基础，产品体系不断扩展。公司自 2006 年开始针对电子病历系统进行深入研究和开发，基于电子病历积累的丰富客户资源和对国内医疗信息化领域内客户需求及技术趋势的准确把握，以综合电子病历为核心，利用自主知识产权的编辑器技术和 JHFramework 应用开发框架，横向拓展出移动护理、手麻、ICU、急诊、口腔专科、产科专科等电子病历产品线，纵向基于已有优质用户合作经验和数据优势，利用大

39、数据技术打造医院数据中心，深度挖掘临床应用智能化，实现了从电子病历系统为主的单一产品模式向智慧医院整体解决方案的综合模式的转变，未来整体发展可期。表表 4 4：嘉和美康业务产品一览：嘉和美康业务产品一览 业务类别业务类别 产品名称产品名称 产品介绍产品介绍 医疗信息化 自制软件 嘉和电子病历平台 分为综合电子病历系统和专科电子病历系统，前者是适用于全院级的综合产品，后者包括口腔、产科电子病历系统，手术麻醉、重症监护、心电信息管理系统。医院数据中心 产品包括集成平台、数据中心、数据应用。在实现院内信息互联互通的同时，也为医院提供统一的对外数据服务窗口，支撑大数据和互联网应用。智慧医疗产品体系 五

40、大核心产品为：临床辅助决策支持系统（CDSS）、大数据科研分析平台、AI 病历内涵质控系统、智能预问诊系统、智能分诊系统。公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 互联网医疗解决方案 包含云病历、互联网医院系统。自制软件销售-其他 包含临床研究平台、生物样本库信息系统、HIS、医养结合信息化系统。软件开发及技术服务 为客户提供个性化软件开发、技术支持和维护服务 外购软硬件销售收入 以提供自有软件产品销售及技术服务为主的基础上，向第三方采购软件和硬件并向客户销售。医疗器械 医疗器械贸易 进口代理销售。自制呼吸机 取得国外知名品

41、牌产品在国内的生产授权后，针对本地化需求进行二次开发并生产。资料来源：嘉和美康招股说明书，中国银河证券研究院整理 在先发优势和丰富技术实践经验加持下，电子病历业务稳居行业龙头地位。在先发优势和丰富技术实践经验加持下，电子病历业务稳居行业龙头地位。公司于 2009年参与国家三级医院电子病历试点工程，积累了大量的电子病历开发实践经验，并受邀参与完成卫生部基于电子病历的医院信息系统集成平台的编写。2017 年配合北医三院参与电子病历系统功能应用水平分级评价方法及标准的修订工作，成为国家电子病历、互联互通标准制定的参与方之一。截至 2021 年末，公司已累计助力 20 余家医疗机构通过电子病历五级以上

42、认证，数量和规格处于行业领先地位。根据 Frost&Sullivan 数据，公司在 2020 年中国电子病历市场中排名第一。根据 IDC 数据，公司在中国电子病历市场中连续七年排名第一。相较美国电子病历市场，目前我国电子病历市场格局较分散，未来集中度仍有较大提升空间。图图 1212：20202020 年我国电子病历市场份额年我国电子病历市场份额 图图 1313：20202020 年我国医疗信息化市场份额年我国医疗信息化市场份额 资料来源：Frost&Sullivan，中国银河证券研究院 资料来源：Frost&Sullivan，中国银河证券研究院 医疗信息化行业整体集中度不高，“以点带面”或成为

43、未来发展方向。医疗信息化行业整体集中度不高，“以点带面”或成为未来发展方向。目前我国医疗信息化市场的格局比较分散。根据 Frost&Sullivan 数据，2020 年，公司在我国医疗信息化市场中以 3.7%的市场份额排名第 7 名，体现出公司在除电子病历之外的市场上的份额仍有较大提升空间。公司以客户需求为导向持续完善产品线，积极面向不同类型的医疗机构客户，在综合电子病历系统的基础上，大力拓展专科电子病历系统，同时针对大型三级医院业务数据整合和利用方面的痛点，逐步研发并推出了医院数据中心、智慧医疗解决方案等产品线。此外，公司还 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读

44、正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 以当前研究型医院建设发展为导向，采用大数据搜索引擎建立灵活高效的可精准定位、秒级响应的数据检索系统，通过智能数据预处理系统实现对多源异构数据的深度治理，建立全流程一体化科研分析平台，满足科研思路挖掘、数据检索与预处理到统计分析等一站式科研需求。总体来看，公司能与行业其他参与者形成差异化竞争，并且针对高中低层次的医疗机构均有产品线覆盖，未来在整体医疗信息化市场的份额有较大提升潜力。表表 5 5：嘉和美康可比公司战略规划、主要客户、主要产品对比：嘉和美康可比公司战略规划、主要客户、主要产品对比 可比公司可比公司 （部分）（部分）战略规划战略规划 主要客

45、户主要客户 主要产品主要产品 思创医惠 聚焦于智慧医疗主业，前瞻布局互联互通、物联网、人工节能技术，实现以智能开放平台为核心、从居民到医护人员全人全程可及连贯的差异化智慧医疗信息服务。国内及港澳地区的大中型医院及其他医疗养老机构。标杆客户多为大型三甲医院，曾有中国首家“双 7”医院信息化建设经验。智慧医院（包括电子病历、临床业务系统，物联网开放平台，医院运营管理相关系统，医疗大数据及人工智能服务等）、智慧医共体（包括智慧家医、公卫监管系统、疾病控制分析等）、智慧养老、智能制造等。和仁科技 优化以电子病历&HIS 一体化为核心的新一代医疗信息系统。加大和加深互联网医院的应用深度；紧扣“万物互联”

46、，加强物联网解决方案建设；把控“大数据和人工智能”医疗信息化，深化电子病历系统功能。聚焦华东、西北地区，华南、西南快速拓展。地方公立医院在 2020 年新增合同额占比为74.64%，部队医院占 11.37%。客户以三级医院为主，逐步拓展到三级以下医院。以电子病历为核心的医疗信息系统、城市级智慧医疗解决方案。数字化场景应用系统（包括智慧门诊、智慧住院、智慧医技、智慧手术、智慧重症监护等）。麦迪科技 在 CIS 业务上，加速形成“手术室”“ICU”“急诊急救”三大板块的发展，逐步将产品向移动化、云端化、智能化、平台化方向发展。在生殖医学医疗服务业务上，以海南玛丽医院为起点，继续扩大行业的整合和布局

47、。聚焦华东地区，主要客户多为公立医院。2020 年末，麦迪科技终端用户覆盖全国 32 个省份，约 1,900 家医疗机构，其中三级甲等医院超过 500 家。手麻系统在三甲医院市占率 80%以上。临床医疗管理信息系统应用软件（包含手术麻醉、ICU、急救信息系统）、临床信息化整体解决方案（包括数字化手术室、数字化急诊急救平台）、辅助生殖医疗服务等。嘉和美康 专注临床信息化，研发和打造具有临床深度、贴近专科流程的医疗信息化、大数据创新产品及服务。电子病历智能化、专科化、定制化。临床科研一体化智能应用。起步于华北地区，逐步实现全国发展。客户以公立医院为主。截至 2021 年 6 月 30 日，客户遍布

48、全国所有省市自治区，覆盖医院客户 1,390 余家，其中三甲医院 424 家。临床信息系统（包括电子病历、医院数据中心、智慧医疗产品体系、互联网医疗解决方案、临床研究平台等），医疗器械业务。资料来源：嘉和美康招股说明书，各公司年度报告，中国银河证券研究院整理 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12（三）数据中心和专科电子病历有望成为第二增长极 公司在医院数据中心市场中处于领先地位。公司在医院数据中心市场中处于领先地位。公司是国家互联互通测评标准制订参与者，其医院数据中心相关产品经过多年的积累和发展，产品成熟度不断提升，能够

49、快速满足互联互通等相关国家要求，取得了良好的市场口碑。公司医院数据中心产品客户中超过 40 家医院获信息互联互通标准化成熟度测评 4 甲及以上认证，该数量和规格处于行业领先地位。2021 年公司医院数据中心软件销售收入同比增长 39.25%，三年复合增长率达到 77.08%。图图 1414：嘉和美康数据中心产品：嘉和美康数据中心产品 资料来源：嘉和美康招股书，中国银河证券研究院 公司为专科医院、综合医院定向专科提供具有临床深度、符合专科流程的管理系统，包含公司为专科医院、综合医院定向专科提供具有临床深度、符合专科流程的管理系统，包含手术麻醉、重症监护、心脏电生理、口腔专科电子病历、产科专科电子

50、病历、肿瘤专科电子病手术麻醉、重症监护、心脏电生理、口腔专科电子病历、产科专科电子病历、肿瘤专科电子病历、院前急救信息系统、急诊临床信息系统等，在专科电子病历领域处于行业领先地位。历、院前急救信息系统、急诊临床信息系统等，在专科电子病历领域处于行业领先地位。2021年公司专科电子病历发展加速，专科电子病历销售收入同比增长 143.92%，专科电子病历在整体收入结构中的占比增加 3.32 个百分点。2021 年公司在急救急诊专科领域内推出了急救急诊一体化平台和急诊五大中心信息系统，已在多家三甲医院部署上线，并在一家三甲医院完成验收，稳定运行。此外，公司还推出了 VTE（动脉血栓）风险防控系统，该

51、系统依据静脉血栓栓塞症的最新指南及专家共识，对患者 VTE 风险和出血风险进行自动评估及预警提醒，并推荐相应预防措施，提供 VTE 防控一站式解决方案。2021 年内，VTE 风险防控系统已在国内十余家大型三甲医院上线。三、多业务增速亮眼，规模效应逐步体现三、多业务增速亮眼，规模效应逐步体现 （一）收入高速增长，毛利率稳中有升 营业收入高速增长，季节性特征明显。营业收入高速增长，季节性特征明显。近年来公司营业收入高速增长，2021 年公司营业收入达到 6.52 亿元，同比增长 22.58%。2017-2021 年公司营业收入复合增长率为 26.31%，2019-2021 年电子病历平台软件、医

52、院数据中心软件业务复合增长率分别为 47.03%、77.08%。公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 公司营业收入季节性明显，主要集中在下半年度，2021 年下半年营业收入占全年收入 67.78%，主要由于公司采用“终验法”确认收入，同时公司客户群体主要为公立医院，大多在下半年进行项目验收或交付确认。图图 1515：20 年公司营业收入及增速年公司营业收入及增速 图图 1616：公司营业收入季节性明显：公司营业收入季节性明显 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银

53、河证券研究院 产品单价稳中有升。产品单价稳中有升。电子病历应用需求的提升及功能模块要求的增多带来产品平均单价的上涨，由 2018 年的平均 43.72 万元/件增长到 2021 年中平均 70.86 万元/件。毛利率高于可比公司均值，长期呈上升趋势。毛利率高于可比公司均值，长期呈上升趋势。2019-2021 年公司毛利率保持高于行业均值，2021 年公司毛利率为 51.21%。2020 年毛利率略降主因受新冠疫情影响，导致跨疫情期间的项目实施时间增加，使得人工成本有所上升；另一方面，在电子病历评级、互联互通评级要求政策出台后，各级医院对软件产品提出的应用深度增加、与院内其他系统的对接及配合度需

54、求增加，公司增加人工成本投入及第三方接口配合等技术服务的采购，致使成本上升。从长期来看，公司通过历史交付项目积累了大量可复用模块及项目交付经验，产品化程度提升，相应人工成本降低，毛利率长期呈上升趋势。图图 1717：公司主要产品销售单价（万元）：公司主要产品销售单价（万元）图图 1818：公司毛利率高于可比公司均值：公司毛利率高于可比公司均值 资料来源：招股说明书，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14（二）高研发投入维持技术先进性，规模拓展有望提效降费 十余年深

55、耕临床信息化，技术积累护航公司发展。十余年深耕临床信息化，技术积累护航公司发展。公司自 2006 年开始针对电子病历系统进行深入研究和开发，并不断收集用户需求进行优化，积累了大量的临床交互经验，提升了医生使用体验度和科研数据应用便捷度。公司在系统架构设计、病历数据记录方式、病历生成方法多个关键节点的技术上拥有多项发明专利，截至 2021 年 12 月 31 日发行人在医疗信息化方面拥有已授权发明专利 20 项，实用新型专利授权 12 项，外观设计专利授权 17 项，软件著作权 670 项。图图 1919：20 年公司期间费用率年公司期间费用率 图图 2020：公司

56、研发费用率高于可比公司均值：公司研发费用率高于可比公司均值 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 大力投入研发，保障持续创新。大力投入研发，保障持续创新。公司研发费用率多年显著高于同行业上市公司平均水平，2021 年公司研发费用率为 19.24%，明显高于可比公司均值 11.71%。截至 2021 年 12 月 31 日，公司共拥有研发人员和技术人员 692 名，占员工总数的比例为 34.90%。公司于 2021 年 12 月14 日在科创板 IPO，据招股说明书披露，上市募集资金投入将重点围绕综合电子病历的升级、专科电子病历的研发，以及数据中心升级改

57、造等，在电子病历及数据中心领域的竞争力有望巩固并提升。表表 6 6：嘉和美康募集资金投资项目：嘉和美康募集资金投资项目 项目名称 预计总投资额 预计募集资金使用额 专科电子病历研发项目（急诊急救方向、妇幼专科方向）20,979.81 20,979.81 综合电子病历升级改造项目 16,756.30 16,756.30 数据中心升级改造项目 14,979.78 14,979.78 补充营运资金 22,284.11 22,284.11 合计 75,000.00 75,000.00 资料来源：嘉和美康招股说明书，中国银河证券研究院 销售费用及管理费用控制水平逐年提升，营收规模快速扩大有望提效降费。销

58、售费用及管理费用控制水平逐年提升，营收规模快速扩大有望提效降费。2018-2021 年公司的销售费用率为 23.3%/18.9%/16.7%/16.1%，行业可比公司均值为 9.6%/9.8%/9.9%/10.2%；公 司 的 管 理 费 用 率 为19.2%/14.4%/10.8%/9.9%，行 业 可 比 公 司 均 值 为11.5%/11.1%/10.7%/10.7%。公司的医疗信息化业务正处于规模化阶段，市场投入和管理投入增多，销售团队分为综合线和专科线，针对专科电子病历销售有望增强。2020 年公司人均薪 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中

59、国银河证券股份公司免责声明。15 酬为 20.72 万元/人，处于行业较高水平，致使管理费用率略高于可比公司。2021 年，随着公司营收规模不断扩大，规模效应显现，管理费用率首次低于行业可比公司均值，未来销售费用率和管理费用率有望持续下降。图图 2121：公司销售费用率高于可比公司均值：公司销售费用率高于可比公司均值 图图 2222：公司管理费用率高于可比公司均值：公司管理费用率高于可比公司均值 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（三）盈利能力不断改善 公 司 2018-2021 年 净 利 率 分 别 为-28.33%/-0.18%/2.39%/5

60、.05%，ROE 分 别 为-23.18%/1.47%/5.31%/10.57%，同业可比公司 ROE 均值分别为 8.06%/0.84%/-2.51%/2.29%。由由于公司收入规模增速较快，同时毛利率稳中有升，期间费用率逐渐降低，盈利能力不断改善，于公司收入规模增速较快，同时毛利率稳中有升，期间费用率逐渐降低，盈利能力不断改善，ROEROE 优于行业均值并不断提升。优于行业均值并不断提升。图图 2323：20 年公司净利率与毛利率走势年公司净利率与毛利率走势 图图 2424：20 年公司年公司 ROEROE 不断改善不断改善 资料

61、来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 四、盈利预测与估值分析四、盈利预测与估值分析 医疗信息化政策持续推进，公司在临床信息化领域具有领先地位和技术优势，有望保持综 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。16 合电子病历方向的优势，并以数据中心和专科电子病历为第二增长极，收入有望迎来快速增长，我们预测公司 2022-2024 年医疗信息化收入增长率为 40%/35%/30%；因医疗器械业务并非公司主要发展方向，预测 2022-2024 年医疗器械收入增长率为 0%/0%/0%。表表 7 7：

62、嘉和美康各项业务收入及预测：嘉和美康各项业务收入及预测 业务类型业务类型 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 医疗信息化 营业收入（百万元）642.00 898.80 1213.38 1577.39 增长率（%）27.13%40.00%35.00%30.00%医疗器械 营业收入（百万元）9.00 9.00 9.00 9.00 增长率（%）-65.38%0.00%0.00%0.00%合计 营业收入（百万元）651.94 907.80 1222.38 1586.39 增长率（%）22.58%39.25%34.65%29.78%资料来源：Wind，中国

63、银河证券研究院 基于此，我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 9.08/12.22/15.86 亿元，同比增长39.25%/34.65%/29.78%；实 现 归 母 净 利 润0.97/1.36/1.79亿 元，同 比 增 长96.08%/39.25%/31.76%；对应 PE 分别为 38.42/27.62/20.97 倍。我们选取了医疗 IT 领域的公司作为可比公司，根据 wind 一致预测，卫宁健康、创业慧康、东软集团、万达信息这4家公司2022-2024年的动态PE的平均值分别为46.04/28.11/20.22倍。嘉和美康的估值相对较低，且具有较好的成长性。表表 8

64、 8：PEPE 估值法估值法 2022/2022/7 7/2 25 5 EPSEPS（元）（元）PEPE 股票代码股票代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 300168.SZ 万达信息 9.26 0.06 0.09 0.21 0.34 154.33 97.58 44.50 27.25 300253.SZ 卫宁健康 7.89 0.18 0.23 0.30 0.38 44.70 33.89 26.24 20.81 60

65、0718.SH 东软集团 11.01 0.98 0.34 0.42 0.54 11.23 32.58 25.99 20.54 300451.SZ 创业慧康 6.89 0.27 0.34 0.44 0.56 25.52 20.12 15.70 12.27 均值 46.04 28.11 20.22 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 五、投资建议五、投资建议 我们预计公司 2022-2024 分别实现营业收入 9.08/12.22/15.86 亿元，同比增长39.25%/34.65%/29.78%；实 现 归 母 净 利 润0.97/1.36/1.79亿 元，同 比 增 长96.08%/39.

66、25%/31.76%；当前股价对应 PE 分别为 38.42/27.62/20.97 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。六、风险提示六、风险提示 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。17 1、疫情影响超预期的风险：如果未来国内新冠疫情出现反复或加剧，将影响公司医疗信息化业务的实施和交付进度，进而导致公司营业收入下降、业绩下滑，对公司的盈利能力造成不利影响。2、医疗信息化政策推进不及预期的风险：公司业务发展与医疗卫生行业信息化进程密切相关，受医疗信息化政策影响较大。如果国家及各级地方卫健委等对电子病历评级、互联互通评级等医疗信息

67、化产品的政策发生变化，对医疗信息化政策力度减弱，或对公司经营造成不利影响。3、市场竞争加剧的风险：在国家大力推进医改和医疗卫生信息化的背景下，国内从事医疗信息化的企业纷纷加大投入抢占市场，进入该领域的公司也不断增加，市场竞争较为激烈，如果未来市场竞争加剧出现价格下降的情况，或对公司经营造成不利影响。公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。18 财务预测表财务预测表 利润表利润表 单位：单位：百万百万元元 资产负债表资产负债表 单位：单位：百万百万元元 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2

68、024E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入 651.94 907.92 1222.58 1586.69 流动资产流动资产 2269.02 2611.01 2855.63 3282.80 营业成本 318.09 440.68 587.22 754.10 现金 1273.52 1415.41 1183.23 1088.16 营业税金及附加 7.48 10.82 15.13 18.91 应收账款 250.60 393.13 501.62 649.32 营业费用 104.68 145.27 193.17 247.52 其它应收款 36.4

69、0 67.94 85.48 106.09 管理费用 64.65 83.53 107.59 136.46 预付账款 85.26 98.70 134.22 181.14 财务费用 4.75 0.00 0.00 0.00 存货 400.78 460.92 649.42 857.62 资产减值损失-22.73 -0.28 -0.37 -0.21 其他 222.45 174.90 301.67 400.48 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产非流动资产 175.85 185.23 197.73 208.01 投资净收益-0.04 0.00 0.00 0.00 长期投资

70、0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 26.57 97.64 135.86 178.91 固定资产 9.98 13.30 17.73 21.22 营业外收入 0.02 0.00 0.00 0.00 无形资产 18.15 24.19 32.26 39.06 营业外支出 0.17 0.00 0.00 0.00 其他 147.73 147.73 147.73 147.73 利润总额 26.43 97.64 135.86 178.91 资产总计资产总计 2444.87 2796.23 3053.36 3490.81 所得税-6.51 0.00 0.00 0.00 流动负债流动负债 629.

71、42 883.15 1004.41 1262.95 净利润 32.94 97.64 135.86 178.91 短期借款 161.24 147.13 127.48 100.24 少数股东损益-16.70 0.00 0.00 0.00 应付账款 166.06 187.53 266.27 352.17 归属母公司净利润 49.64 97.64 135.86 178.91 其他 302.13 548.49 610.67 810.53 EBITDA 44.98 70.91 111.91 156.24 非流动负债非流动负债 20.84 20.84 20.84 20.84 EPS（元）0.36 0.71

72、0.99 1.30 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 20.84 20.84 20.84 20.84 现金流量表现金流量表 单位：百万元单位：百万元 负债合计负债合计 650.27 903.99 1025.25 1283.79 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 少数股东权益 59.65 59.65 59.65 59.65 经营活动现金流经营活动现金流-197.49 174.96 -187.31 -48.48 归属母公司股东权益 1734.96 1832.60 1968.46 2147.37 净利润 32.94 97.6

73、4 135.86 178.91 负债和股东权益负债和股东权益 2444.87 2796.23 3053.36 3490.81 折旧摊销 13.36 9.37 12.50 8.97 财务费用 6.11 0.00 0.00 0.00 主要财务比率主要财务比率 投资损失 0.04 0.00 0.00 0.00 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营运资金变动-265.96 67.73 -335.89 -236.46 营业收入 22.58%39.26%34.66%29.78%其它 16.03 0.21 0.23 0.09 营业利润 129.52%26

74、7.46%39.14%31.69%投资活动现金流投资活动现金流-161.56 -18.96 -25.23 -19.34 归属母公司净利润 133.42%96.71%39.14%31.69%资本支出-16.45 -18.96 -25.23 -19.34 毛利率 51.21%51.46%51.97%52.47%长期投资-145.11 0.00 0.00 0.00 净利率 7.61%10.75%11.11%11.28%其他 0.00 0.00 0.00 0.00 ROE 2.86%5.33%6.90%8.33%筹资活动现金流筹资活动现金流 1304.69 -14.11 -19.65 -27.24 R

75、OIC 2.00%3.00%4.59%6.35%短期借款 67.86 -14.11 -19.65 -27.24 资产负债率 26.60%32.33%33.58%36.78%长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净负债比率 36.23%47.77%50.55%58.17%其他 1236.83 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.60 2.96 2.84 2.60 现金净增加额现金净增加额 945.64 141.89 -232.19 -95.06 速动比率 2.50 2.14 1.78 1.47 总资产周转率 0.27 0.32 0.40 0.45 基本指标基本指标 应收帐款周

76、转率 2.60 2.31 2.44 2.44 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 应付帐款周转率 3.93 4.84 4.59 4.51 营业收入(亿元)651.94 907.92 1222.58 1586.69 每股收益 0.36 0.71 0.99 1.30 EBITDA(亿元)44.98 70.91 111.91 156.24 每股经营现金-1.43 1.27 -1.36 -0.35 收入增长率%22.58%39.26%34.66%29.78%每股净资产 12.58 13.29 14.28 15.57 净利润（亿元）49.64 97.6

77、4 135.86 178.91 P/E 101.56 38.42 27.62 20.97 摊薄 EPS(元)0.36 0.71 0.99 1.30 P/B 2.91 2.05 1.91 1.75 PE 101.56 38.42 27.62 20.97 EV/EBITDA 87.57 35.16 24.18 17.75 EV/EBITDA(X)87.57 35.16 24.18 17.75 PS 4.30 3.09 2.29 1.77 PB 2.91 2.05 1.91 1.75 ROIC 0.02 0.03 0.05 0.06 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 总资产周转率 0.27 0

78、.32 0.40 0.45 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。19 插图目录插图目录 图 1：2016-2025 年我国电子病历市场规模及增速预测.1 图 2：2018-2020 年我国医院电子病历评级情况.2 图 3：DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划.2 图 4：DRG/DIP 信息采集需求.3 图 5：2016-2025 年中国医疗数据中心市场规模及增速.5 图 6：美国电子病历市场份额持续向头部集中.6 图 7：2020 年全美医院床位覆盖占比.6 图 8：2020 年 Epic 用户净增长，Cerner 用

79、户净流失.7 图 9：2016-2025 年我国电子病历市场结构变化.8 图 10：公司全国各区域营收及占比.9 图 11：2018-2020 年客户数量分布稳定.9 图 12：2020 年我国电子病历市场份额.10 图 13：2020 年我国医疗信息化市场份额.10 图 14：嘉和美康数据中心产品.12 图 15：2017-2021 年公司营业收入及增速.13 图 16：公司营业收入季节性明显.13 图 17：公司主要产品销售单价（万元）.13 图 18：公司毛利率高于可比公司均值.13 图 19：2017-2021 年公司期间费用率.14 图 20：公司研发费用率高于可比公司均值.14 图

80、 21：公司销售费用率高于可比公司均值.15 图 22：公司管理费用率高于可比公司均值.15 图 23：2017-2021 年公司净利率与毛利率走势.15 图 24：2017-2021 年公司 ROE 不断改善.15 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。20 表格目录表格目录 表 1：我国电子病历系统分级标准.3 表 2：2022-2025 年电子病历及全院信息化建设市场增量空间测算.6 表 3：Epic 电子病历产品专科化功能完善.7 表 4：嘉和美康业务产品一览.9 表 5：嘉和美康可比公司战略规划、主要客户、主要产品对

81、比.11 表 6：嘉和美康募集资金投资项目.14 表 7：嘉和美康各项业务收入及预测.16 表 8：PE 估值法.16 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。21 分析师承诺及简介分析师承诺及简介 吴砚靖吴砚靖 TMT/TMT/科创板研究负责人科创板研究负责人 北京大学软件项目管理硕士，10 年证券分析从业经验，历任中银国际证券首席分析师，国内大型知名 PE 机构研究部执行总经理。具备一二级市场经验，长期专注科技公司研究。邹文倩邹文倩 计算机计算机/科创板团队分析师科创板团队分析师 复旦大学金融硕士，复旦大学理学学士；2016

82、 年加入中国银河证券研究院；2016 年新财富入围团队成员。本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。评级标准评级标准 行业评级体系行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。公司评级体公司评级体系

83、系 推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。table_avow 免免责责声明声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风

84、险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因

85、客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不

86、得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系联系 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 研究院研究院 机构请致电：机构请致电：深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区：苏一耘 suyiyun_ 崔香兰 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区：何婷婷 陆韵如 luyunru_ 北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 tangmanling_ 公司网址：