1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 07 月月 25 日日 强于大市强于大市(首次首次)证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究 有色金属有色金属 钼钼行业深度报告行业深度报告 供需缺口扩大，特钢金属蓄势待发供需缺口扩大，特钢金属蓄势待发 核心观点核心观点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S01 电话： 邮箱： 联系人：黄腾飞 电话： 邮箱： 行业相对指数表现行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 股票家数 126 行业总市值（亿元）28,442.91 流通市

2、值（亿元）25,932.28 行业市盈率TTM 21.7 沪深 300市盈率TTM 12.3 相关相关研究研究 Table_Report 1.基本金属行业报告：以史为鉴看价格，铜铝有望穿越周期 (2022-05-23)中国钼资源储量丰富。中国钼资源储量丰富。全球钼资源分布高度集中，2021年全球钼储量 1600万吨，中国储量 830万吨，占比超过 51%，是全球钼资源最丰富的国家。其中，河南省钼矿资源最丰富，钼储量占全国总储量的 30.1%，其次是陕西和吉林，三省钼储量合计占全国 56.5%以上。国内钼矿矿床规模大，陕西金堆城、河南栾川、辽宁杨家杖子、吉林大黑山钼矿均属于世界级规模的大矿。竞争

3、格局集中，下游应用广泛。竞争格局集中，下游应用广泛。钼应用广泛，主要作为生产高强钢、合金钢、不锈钢、工具钢、铸铁、超级合金、钼基合金等的添加剂。2020 年全球钼消费结构占比合金钢 39%、特种不锈钢 24%、合金工具钢 7%、铸铁/铸钢 8%、镍合金 3%、钼金属 6%、化工 13%。中国钼矿石行业属于资本密集型、资源依赖型及下游驱动型行业，具有较高的准入壁垒。中国钼矿石行业发展较为成熟，现已形成较为稳定的竞争格局，市场规模两级分化较为明显，洛阳钼业、金堆城钼业等头部企业占据市场份额超过 50%。国内产量增长缓慢，海外基本无新增产能。国内产量增长缓慢，海外基本无新增产能。国内市场，头部钼矿企

4、业产量已达上限，并无新钼矿开发项目，仅有紫金矿业未来有小部分伴生钼增量出现。海外矿企中，麦克莫兰自由港公司计划在 2022 年扩大开采率。墨西哥集团计划小幅增加钼产量并将会持续在秘鲁 Apurimac 地区进行开发。未来钼产量增量有限，海外市场无明显增量。特钢占比较低，国产替代空间巨大。特钢占比较低，国产替代空间巨大。我国特殊钢产量占钢材总产量比重较低，远低于发达国家。2021年我国特殊钢产量为 13789.14万吨，占我国粗钢产量的比例约为 13.35%，远低于日本的 20.96%和德国的 22%。未来随着航空航天、国防军工的发展，以及诸多新兴产业的大力发展，特钢的应用领域将持续扩展，钼需求

5、量也将快速增加。供需紧平衡，钼价有望开启一轮长周期上行。供需紧平衡，钼价有望开启一轮长周期上行。根据我们的测算，2022-2024年国内钼供需缺口分别为 1.66、2.37、3.14万吨。供需缺口进一步扩大有望推动钼价持续上涨。投资建议：投资建议：我们认为未来 3年，全球钼基本无新增产能，供应相对刚性，伴随国内制造业升级+绿色能源飞速发展，钼下游高强钢、高速工具钢、风电叶片、军工高温合金钼需求未来空间较大。2022 年上半年钼行业供需缺口接近 1 万吨，未来 3年，缺口仍然存在，钼价有望开启一轮长周期上行，给予钼行业“强于大市”的评级，主要标的：金钼股份、洛阳钼业金钼股份、洛阳钼业。风险提示：

6、风险提示：宏观经济下行、复工复产不及预期、产能释放不及预期。-28%-18%-7%3%13%23%21/721/921/1122/122/322/522/7有色金属 沪深300 钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 钼：全球稀缺战略小金属钼：全球稀缺战略小金属.1 1.1 存在形式多样，单一和铜、钨钼矿伴生共存.1 1.2 中国钼资源储量丰富，占比超 50%.2 1.3 下游应用广泛，市场集中度较高.3 2 供不应求确定性高，钼价有望维持高位供不应求确定性高，钼价有望维持高位.5 2.1 国内产量增长有限，海外无新增产能.5 2.2 中高端钢材替代加快，

7、下游需求旺盛.7 2.3 供需紧平衡，钼价高位震荡.13 3 相关标的相关标的.15 3.1 金钼股份.15 3.2 洛阳钼业.16 4 风险提示风险提示.17 xVnWaXmUIZqQpPtMbRaObRpNnNpNnPeRnNrOkPpNzR6MmMvNuOpMrPxNmNxP 钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：钼行业产业链.2 图 2：2021年全球钼资源储量分布.2 图 3：国内钼资源储量分布.2 图 4：中国钼行业竞争格局.4 图 5：全球与中国钼产量及同比增长率.5 图 6：中国是钼消费第一大国（万吨）.7 图 7：特钢产品分类

8、.9 图 8：特钢产品结构.9 图 9：我国特钢产量占比较低.11 图 10：我国特钢产量结构细分.11 图 11：300系、400 系不锈钢增速加快.12 图 12：双相不锈钢产量及同比.12 图 13：合金钢与非合金钢产量及同比.12 图 14：高速工具钢产量及同比.12 图 15：65%钼铁价格走势.14 图 16：2021年公司营收占比.15 图 17：公司毛利率情况.15 图 18：公司矿山分布.16 表表 目目 录录 表 1：钼矿分类.1 表 2：钢材中钼的性能及应用.3 表 3：中国年产量前 10名钼企.4 表 4：国内主要钼矿情况.5 表 5：海外钼矿企业产量及预测（万吨）.6

9、 表 6：全球主要钼企钼产量预测（万吨）.6 表 7：合金钢相关政策梳理.8 表 8：特钢下游行业需求.10 表 9：特钢两种熔炼工艺流程.10 表 10：钼需求预测.13 表 11：钼供需平衡表（万吨）.14 表 12：金钼股份主要产品.15 表 13：金钼股份自有矿山.15 表 14：公司矿山业务布局.16 钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 钼：全球稀缺战略小金属钼：全球稀缺战略小金属 1.1 存在形式多样，单一和铜、钨钼矿伴生共存存在形式多样，单一和铜、钨钼矿伴生共存 钼是一种银白色金属，熔点 2617，沸点 4612，比重 10.22（20）。其物理

10、化学性质与钨相似，在高温下的蒸气压很低，蒸发速度小。钼的特殊性能是导电性和导热性强，硬度和强度极限比钨低，加工性能稳定，受压较易加工，在没有氧化剂的条件下，钼对无机酸具有突出的耐腐蚀性能，但在稀硝酸、沸腾的盐酸和热的王水，200250的浓硫酸以及氢氟酸和硝酸的混合物中，能迅速地被溶解，在空气中温度大于 600时，钼极易氧化。表表 1：钼矿分类：钼矿分类 分类分类 介绍介绍 图例图例 单一钼矿石 矿石主要有用组分（主要有用组分是指矿石中具有经济价值、在当前技术经济条件下可单独提取利用的主要组分）为钼，我国辽宁杨家杖子钼矿辽宁杨家杖子钼矿、陕西的金堆城钼矿陕西的金堆城钼矿、河南的栾川钼矿河南的栾川

11、钼矿、汝阳钼矿汝阳钼矿以及美国的 Climax 矿等都属单一钼矿石。在我国，单一钼矿的储量只占全国总储量的 14%左右。铜钼矿石 矿石中辉钼矿与各种铜的硫化矿物共生，如我国德兴铜矿德兴铜矿、宝山铜矿宝山铜矿、小小寺沟铜矿寺沟铜矿、临江铜矿临江铜矿以及智利的第斯皮达卡、加拿大的海兰瓦利斑岩铜钼矿等。钨钼矿石 矿石中辉钼矿与钨矿共生。在我国与黑钨矿共生的有琯琯坑钨矿坑钨矿、汶水钨矿汶水钨矿、大吉山钨矿大吉山钨矿、西华山钨矿西华山钨矿等；与白钨矿共生的矿有栾川钼矿栾川钼矿、柿竹园钨钼柿竹园钨钼矿矿等。碳质铜钼矿石 矿石中含有机碳和碳质页岩。这种碳质铜钼矿石为黑色，致密、块状、质坚，碳质呈分散状态存在

12、，不与矿物组合。碳质页岩由显微晶制石英、细小碳质颗粒、少量铁氧质点、泥质绿泥石组成。这种矿石在国外很常见，如加拿大的艾兰铜矿，我国宣化铜宣化铜-钼矿钼矿、江苏句容的铜山铜江苏句容的铜山铜-钼矿钼矿、安徽安徽铜陵金口岭铜铜陵金口岭铜-钼矿钼矿、内蒙古白乃庙铜内蒙古白乃庙铜-钼矿钼矿等都属于这类矿石。数据来源：亚洲金属网，西南证券整理 钼行业产业链上游是矿山，主要负责钼矿的采选和钼精矿的生产；中游是焙烧厂，负责钼精矿的焙烧和冶炼，产生各种产品；下游是钼的相关应用，包括钢铁行业、石油行业、军工材料等。钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图图 1：钼行业产业链：钼行业产业

13、链 数据来源：IMOA、西南证券整理 1.2 中国钼资源储量丰富，占比超中国钼资源储量丰富，占比超 50%全球钼资源分布高度集中。根据 USGS 数据，2021 年全球钼储量 1600 万吨，中国储量 830 万吨，占比超过 51%，是全球钼资源最丰富的国家；美国和秘鲁分列第二、第三位，拥有 270 万吨和 230 万吨钼储量，CR3 资源储量占全球储量的 83%。图图 2：2021 年全球钼资源储量分布年全球钼资源储量分布 图图 3：国内钼资源储量分布：国内钼资源储量分布 数据来源：USGS，西南证券整理 数据来源：亚洲金属网，西南证券整理 中国钼矿资源丰富，总储量 830 万吨，探明储量的

14、矿区 222 处，分布于 28 个省。河南省钼矿资源最丰富，钼储量占全国总储量的 30.1%，其次是陕西和吉林，三省钼储量合计占全国 56.5%以上。国内钼矿矿床规模大，陕西金堆城、河南栾川、辽宁杨家杖子、吉林大黑山钼矿均属于世界级规模的大矿。钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 1.3 下游应用广泛，市场集中度较高下游应用广泛，市场集中度较高 钼应用非常广泛，主要作为生产低合金钢、合金钢、不锈钢、工具钢、铸铁、超级合金、钼基合金等的添加剂。据 IMOA 统计，2020 年全球钼消费结构为：合金钢 39%、特种不锈钢 24%、合金工具钢 7%、铸铁/铸钢 8%、镍合

15、金 3%、钼金属 6%、化工 13%。表表 2：钢材中钼的性能及应用：钢材中钼的性能及应用 分类分类 含钼量含钼量 性能性能 应用应用 合金钢 铬钼钢 0.15%0.55%高强度、热稳定性、抗应力腐蚀 锅炉汽管、受力较大、较大截面零件（轴类、螺栓、齿轮等）铬锰钼钢 0.2%0.3%良好的切削性能和焊接性能、无回火脆性，可代替较高的渗碳钢焊接性能好、热稳定性好、强度高 高表面要强度与耐磨的重要渗碳零件，如轴类和齿轮 铬钼钒钢 0.15%1%轮汽机、鼓风机等机械构件 特种不锈钢 奥氏不锈钢 2%7%提高钢在还原性介质中的耐蚀性，并可提高钢的耐点腐蚀及缝隙腐蚀等性能 具有较强腐蚀性的环境中 马氏体铬

16、不锈钢 0.5%2%改善耐蚀性、低温力学性能、高温强度、回火稳定性 不锈钢刀具 双相不锈钢 2%3%提高耐还原介质腐蚀、耐点蚀、耐缝隙腐蚀作用 具有较强腐蚀性的环境中 模具钢 中碳低合金钢 0.4%0.6%改善钢的热强性、抑制回火脆性 锻压模块用低合金热作模具 中碳中合金钢 1%耐热性、抗热疲劳性能和耐蚀性能 钨钼系热作模具钢 3%高温强度、高温硬度、抗回火稳定性 工作温度超 600、承受静载荷较高、冲击荷载低的热作模具，如机械锻压机模具和热挤压模具 高强度高韧冷作模具钢 1%耐磨性、小形变 冲裁和冷成型的模具和冲头 空淬微变形冷作模具钢 1%3%较好的空冷淬硬性和淬透深度 广泛应用于下料模、

17、冲头、压应模、拉丝模等冷形成模具 基体钢 2%5%韧性相对提高 冷挤压模、冷镦钼、成形模、切边模、冷冲模、冲头等 塑料模具钢 0.3%0.5%良好的切削性能和抛光性能 塑料、家电、橡胶等行业 高速钢 通用性高速钢 3%9%提高耐磨性、强韧性、热塑性等 车刀、铣刀、滚刀、刨刀、拉刀、钻头等 超硬性高速钢 3.25%10%提高耐磨性、强韧性、热塑性等 低合金高速钢 2%5%提高耐磨性、强韧性、热塑性等 轧制钻头、机用锯条、木工刨刀、立铣刀等 耐热钢/高温合金 耐热钢 2%3%固溶强化作用，提高钢的持久强度 制造锅炉、汽轮机、动力机械、工业炉和航空、石油化工等工业部门中在高温下工作的零部件 高温合金

18、 3.25%10%航空发动机叶片、涡轮盘 数据来源：钼在合金钢中的作用特性与应用，西南证券整理 钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 中国钼矿石行业发展较为成熟，现已形成较为稳定的竞争格局。中国钼矿石行业属于资本密集型、资源依赖型及下游驱动型行业，具有较高的准入壁垒。当前，中国钼矿企业均具有成熟的下游销售渠道，此外，受下游市场需求旺盛影响，同业企业间竞争压力小。根据年产量分为大中小型企业，其中，年产 3 万吨以上为大型企业，1-3 万吨为中型企业，1 万吨以下为小型企业。图图 4：中国钼行业竞争格局：中国钼行业竞争格局 数据来源：头豹研究院、西南证券整理 中国钼矿石

19、行业市场集中度较高，规模以上从事钼矿石开采、洗选等相关业务企业数量约 30 余家，中国钼矿企业市场规模两级分化较为明显。洛阳钼业、金堆城钼业等头部企业占据市场份额超过 50%。表表 3：中国年产量前：中国年产量前 10名钼企名钼企 排名排名 矿企名称矿企名称 年产能（万吨）年产能（万吨）所属地区所属地区 1 金堆城钼业集团有限公司 3.9 陕西省西安市 2 洛阳栾川钼业集团 3.6 河南省洛阳市栾川县 3 伊春鹿鸣矿业有限公司 2.7 吉林省伊春市 4 深圳市中金岭南有色金属股份有限公司 1.4 广东省深圳市 5 四川鑫源矿业有限责任公司 1.2 河北省承德市丰宁满族自治县 6 栾川龙宇钼业有

20、限公司 1.1 河南省洛阳市栾川县 7 吉林大黑山钼业有限公司 0.8 吉林省永吉县 8 江西铜业股份有限公司德兴铜矿 0.7 江西省贵溪市 9 乌拉特前旗西沙德盖钼业有限责任公司 0.4 内蒙古自治区巴彦淖尔市 10 古田天宝矿业有限公司 0.3 福建省古田县 数据来源：头豹研究院，公司公告，西南证券整理 钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 2 供不应求确定性高，钼价有望维持高位供不应求确定性高，钼价有望维持高位 2.1 国内产量增长有限，海外无新增产能国内产量增长有限，海外无新增产能 根据国际钼协会(IMOA)公布的数据显示，2021 年全球钼产量为 26.1

21、2 万吨，比 2020年的 27.32 万吨下降了 4%。2021 年全球钼消费量为 27.72 万吨，比前一年的 24.48 万吨增长了 13%，供应缺口 1.6 万吨，缺口比例 5.8%。中国是最大的钼生产国，从 2020 年的 88450吨增加到 2021 年的 100833 吨，同比增加 14%，是 2021 年唯一产量增长的地区，其中 2020年受伊春鹿鸣尾矿库泄漏事件及陕西暴雨影响，产量有所下滑。南美是第二大钼生产地区，产量为 82236 吨，比上一年的 90219 吨下降 9%；北美地区产量为 58332 吨，比 2020 年的69717 吨减少 16%；其他国家和地区的产量降幅

22、最大，从 2020 年的 24857 吨下降到 19822吨。图图 5：全球与中国钼产量及同比增长率：全球与中国钼产量及同比增长率 数据来源：IMOA、西南证券整理 国内钼矿上市公司主要有金钼股份、洛阳钼业和吉翔股份。其中，金钼股份拥有丰富的资源储备和领先的产业规模，钼生产经营规模位居全球前列。公司正在运营自有矿山金堆城钼矿和汝阳东沟，同时公司还参股了沙坪沟钼矿和吉林天池季德钼矿，2021 年公司钼产量为 2.12 万吨。洛阳钼业目前正在运营三道庄钼矿和上房沟钼矿，新疆钼矿为储备资源，目前尚未开发，2021 年公司钼产量为 1.6 万吨。吉翔股份正在运营内蒙古乌拉特前旗沙德盖苏木西沙德盖钼矿，

23、2021 年钼产量为 3.9 万吨。表表 4：国内主要钼矿情况国内主要钼矿情况 公司公司 矿山名称矿山名称 矿石量（百万吨）矿石量（百万吨）品味品味 年产（万吨）年产（万吨）资源剩余可开采年限资源剩余可开采年限 采矿权证剩余年限采矿权证剩余年限（年）（年）金钼股份 金堆城钼矿 478.19 0.08%1271 36 7.5 东沟钼矿 479.94 0.12%785 58 16.5 沙坪沟钼矿 1774.71 0.14%1000 100/季德钼矿 224.47 0.11%913 25 4 钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 公司公司 矿山名称矿山名称 矿石量（百万吨

24、）矿石量（百万吨）品味品味 年产（万吨）年产（万吨）资源剩余可开采年限资源剩余可开采年限 采矿权证剩余年限采矿权证剩余年限（年）（年）洛阳钼业 三道庄钼矿 522.01 0.10%990 11 1 上房沟钼矿 32.96 0.19%450 20 12 新疆钼矿 141.58 0.14%/38 23 吉翔股份 内蒙古乌拉特前旗沙德盖苏木西沙德盖钼矿 62.86 0.12%300 19 1 数据来源：公司公告，西南证券整理 海外钼企业中，麦克莫兰自由港公司是全球最大的钼矿生产商，其钼产品主要来源于北美 7 个、南美 2 个矿山与位于美国科罗拉多州的两大钼矿 Henderson、Climax。公司

25、2021年钼产量为 3.86 万吨。为应对全球钼需求的快速增长，公司 2022 年计划在 Lone Star 铜矿、Cerro Verde 矿山和两个钼矿分别扩大开采率，预计钼总年产量可达 4.09 万吨。墨西哥集团2021 年钼产量为 3.03 万吨，据公司年报披露，2022 年公司计划小幅增加钼产量，预计 2022年产量达 3.2 万吨。另外，公司将会持续在秘鲁 Apurimac 地区进行开发。智利 Codelco 是全球第二大钼生产商，公司 2020 年钼产量 2.8 万吨，2021 年由于 Chuquicamata 和 Andina矿山减产，钼产量下降至 2.1 万吨。钼作为公司铜矿副

26、产品，由于未来几年铜矿计划产量无明显变化，因此钼产量预计与 2020 年持平。力拓集团 Kennecott 公司 2021 年钼产量同比下降 62.7%至 0.76 万吨，主要是受到相关机构干预导致，目前暂无扩产计划，预计未来几年钼产量仍将维持在 2021 年的水平。表表 5：海外钼矿企业产量及预测（万吨）：海外钼矿企业产量及预测（万吨）公司公司 2021A 2022E 2023E 2024E 自由港 3.86 4.09 4.09 4.09 墨西哥集团 3.03 3.2 3.4 3.6 智利 Codelco 2.1 2.8 2.8 2.8 Antofagasta 1.05 1.05 1.05

27、1.05 力拓 Kennecott 0.76 0.76 0.76 0.76 必和必拓 0.36 0.7 0.7 0.7 数据来源：公司公告，西南证券整理 未来钼产量增量有限，海外市场无明显增量，国内市场仅有紫金矿业有小部分增量出现，2022 年将会对黑龙江铜山铜矿、福建紫金山罗卜岭铜（钼）矿、塞尔维亚博尔铜业 JM 铜矿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下带矿等 4 个地下大型斑岩型矿床进行崩落法采矿，钼作为伴生产品将会有少量产量增加。表表 6：全球主要钼企钼产量预测（万吨）：全球主要钼企钼产量预测（万吨）公司公司 2021A 2022E 2023E 2024E 自由港 3.86 4.09 4.09

28、 4.09 智利 Codelco 2.1 2.8 2.8 2.8 墨西哥集团 3.03 3.2 3.4 3.6 力拓 Kennecott 0.76 0.76 0.76 0.76 Antofagasta 1.05 1.05 1.05 1.05 必和必拓 0.36 0.7 0.7 0.7 钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 公司公司 2021A 2022E 2023E 2024E 金钼股份 2.12 2.12 2.12 2.12 洛阳钼业 1.64 1.64 1.64 1.64 吉翔股份 3.91 3.91 3.91 3.91 鹿鸣矿业 1.45 1.45 1.45

29、1.45 紫金矿业-0.5 0.7 0.9 数据来源：公司公告，公司官网，西南证券整理 2.2 中高端钢材替代加快，下游需求旺盛中高端钢材替代加快，下游需求旺盛 中国是钼消费量最大的国家，钼消费量从 2020 年的 10.64 万吨上升到 2021 年的 11.14万吨，增长了 5%，增幅最小；欧洲的钼消费量居第二位，为 58921 吨，比 2020 年的 53025吨增长 11%；美国作为第四大钼消费国，钼用量从 2020 年的 20956 吨增加到 2021 年的27170 吨，增长 30%，增幅最大；日本的钼消费量为 23859 吨，比 2020 年的 20457 吨增加了 16%。图图

30、 6：中国是钼消费第一大国（万吨）：中国是钼消费第一大国（万吨）数据来源：IMOA，西南证券整理 近年来，国家制定了一系列产业政策支持中高端合金钢行业的发展，明确了具有高技术含量且用于高端制造业的特钢产品的重要地位。钼作为“战略稀有小金属”，其在传统钢铁领域和新能源领域需求都较为旺盛。一方面，我国正在大力推动传统基建、地产、水利的复苏，因此国内对钢铁的需求明确，因此钼的需求也将稳步增长；另一方面，在新能源领域，钼也发挥着重要作用。比如光伏领域，钼是薄膜板背电极的金属材料之一；再比如风力发电，将发电叶片采用较薄的钼合金钢外壳和支撑框架可减重 20-40%。新能源行业的快速发展将进一步促进钼的需求

31、增长。钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 表表 7：合金钢相关政策梳理：合金钢相关政策梳理 名称名称 发文部门发文部门 发文时间发文时间 主要规定主要规定 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要 国务院 2021 年 3 月 聚焦新一代新能源、新材料、高端装备、新能源汽车等战略性新兴产业，加快关键核心技术创新应用，培育壮大产业发展新动能。关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见 国家发展改革委、科技部、工业和信息化部、财政部 2020 年 9 月 围绕保障大飞机、微电子制造等重点领域产业链供应链稳定，加快在高温

32、合金、高性能纤维材料、高强高导耐热材料、耐腐蚀材料等领域实现突破。新材料标准领航计划(2018-2020 年)工信部、发改委、国防科工局等 9 部委 2018 年 3 月 从新材料技术、产业发展的战略性、基础性特点出发，科学规划标准化体系，明确新材料标准建设的方向，建立标准领航产业发展工作机制，重点部署研制一批“领航”标准，指导新材料产品品质提升，带动科技创新，引领产业健康有序发展。增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-2020 年）发改委 2017 年 11 月 在新材料等重点领域，组织实施关键技术产业化专项，重点发展汽车用超超高强度钢板及零部件用钢，高铁关键零部件用钢，发动机用高温合

33、金材料，海洋工程机高技术船舶用钢，核电关键装备用钢，大型压铸模用热作模具钢，电子信息用关键材料。“十三五”材料领域科技创新专项规划 科技部 2017 年 4 月“加强我国材料体系的建设，大力发展高温合金、军工新材料、特种合金等，满足我国重大工程与国防建设的材料需求。重点发展高品质特殊钢等先进结构材料技术。”战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016 版）国家发展和改革委 2017 年 1 月 将“高品质特种钢铁材料，高性能有色金属基合金材料，民用航空材料，轨道交通专用设备、关键系统及部件，风力发电机组零部件”等列为战略性新兴产业重点产品。新材料产业发展指南 工业和信息化部等 2017 年

34、1 月 将高品质特殊钢作为主要发展目标，加快推动先进基础材料工业转型升级，以基础零部件用钢、高性能海工用钢等先进钢铁材料为重点，重点突破材料性能及成分控制，不断优化品种结构，提高先进基础材料国际竞争力。“十三五”国家战略性新兴 产业发展规划 国务院 2016 年 11 月 推动新材料产业提质增效。面向航空航天、轨道交通、电力电子、新能源汽车等产业发展需求，扩大高强轻合金、特种合金、高品质特殊钢等规模化应用范围，逐步进入全球高端制造业采购体系。数据来源：中国政府网，工信部，科技部，国家发改委，西南证券整理 特殊钢是在冶炼过程中加入了较多的合金元素及采取了特殊的生产、加工工艺，特钢的化学成分、组织

35、结构以及机械性能均优于一般钢铁，在汽车、机械、化工、船舶、铁路、航空航天、国防军工等对钢材质量要求较高的领域得到广泛使用。未来随着航空航天、国防军工的发展，以及诸多新兴产业的大发展，特钢的应用领域将持续扩展，需求量也将快速增加。特殊钢又被称为特钢或特种钢，特殊钢产品种类丰富，可分为优质碳素钢、低合金钢和合金钢三大类。按用途划分，特钢可分为结构钢（优质碳素结构钢和合金结构钢）、工具钢（碳素工具钢、合金工具钢、高速工具钢）以及特殊用钢（齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、不锈钢、高强度钢和高温合金）。钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 图图 7：特钢产品分类：特钢产品分类 数据来

36、源：前瞻产业研究院，西南证券整理 图图 8：特钢产品结构：特钢产品结构 数据来源：前瞻产业研究院，西南证券整理 钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 按技术含量和产品档次分，特钢产品可大致分为高端、中端和低端三个层次。其中，低端产品是以优质碳素结构钢(碳素钢)为代表；中端产品是以合金钢(不锈钢、工具钢、模具钢、高速钢除外)为代表；高端产品是以不锈钢、工具钢、模具钢和高速钢为代表的产品。特钢应用广阔，主要包括国防、电力、石化、核电、环保、汽车、航空、船舶、铁路等行业的高端、特种装备制造领域。随着我国经济结构优化调整逐步深化，制造业不断转型升级，以军工产业、核电工业、

37、高速铁路及汽车工业为代表的高端制造业迎来了快速、可持续发展，有望进一步拉动中高端特钢的需求。表表 8：特钢下游行业需求：特钢下游行业需求 下游行业下游行业 应用产品应用产品 汽车工业 合金工具钢、弹簧钢、轴承钢、合金结构钢等 能源行业 高强度低合金钢、合金结构钢、高温合金等 工程机械行业 合金结构钢、中厚壁无缝钢管、易切削非调质钢、特种中厚板等 船舶海工 高强度链条钢、特种中厚板、油田钻具用钢等 铁路、城轨行业 合金结构钢、轴承钢、连铸合金圆坯、高性能弹簧钢、车轴钢等 国防军工 高强度合金结构钢、不锈钢极薄壁无缝钢管、高温合金等 数据来源：中国钢铁协会，西南证券整理 特殊钢行业主要有两种工艺流

38、程，一是长流程，是指以铁矿石、焦炭为主要原材料，利用高炉冶炼得到液态铁水，铁水经过氧气转炉吹炼配以精炼炉得到合格钢材，高炉容积较大，熔炼后产品加工通常采用连铸、连扎成型工艺，适合大批量生产；二是短流程，是指以废钢和合金为主要原材料，废钢经破碎、分选后装入电炉来熔炼废钢，并配以精炼炉完成脱气、调成份、调温度、去夹杂等功能，得到合格钢材，电炉容积较小，熔炼后产品加工通常采用模铸、锻造成型工艺，适合小批量生产。表表 9：特钢两种熔炼工艺流程特钢两种熔炼工艺流程 项目项目 设备及工艺流程设备及工艺流程 优劣势优劣势 产品特点产品特点 主要产品主要产品 国内代表国内代表企业企业 长流程 优势：（1）高炉

39、体积容量通常至少在 1000立方米以上，转炉至少在 100 吨以上，因此适用于大批量的钢材生产，通常年产在 100 万吨以上；（2）国内目前长流程的吨钢制造成本相对较低劣势：使用铁矿石、焦炭为主要原材料，产生大量水、空气污染物 单一品种、大批量的产品 连铸、连轧成型的特殊钢 中信特钢 沙钢股份 西宁特钢 太钢不锈 短流程 优势：电炉使用废钢为主要原材料，不能使用铁矿石，因此更加节能环保，与铁矿石相比，用废钢直接炼钢可节约能源 60%，减少排放 86%劣势：（1）目前国内电炉通常在 100吨以下，不利于大批量生产，主要适用于小批量钢材生产；（2）与长流程相比，使用废钢熔炼的吨钢制造成本较高 多品

40、种、小批量、定制化的产品 模铸、锻造成型的特殊钢 抚顺特钢 宝钢特钢 通裕重工 广大特材 永兴材料 钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 11 项目项目 设备及工艺流程设备及工艺流程 优劣势优劣势 产品特点产品特点 主要产品主要产品 国内代表国内代表企业企业 优势：真空感应炉主要原材料为合金和纯铁，采用真空熔炼，产品纯净度、均匀性更好劣势：（1）真空感应炉通常在 10吨以下，仅适用于小批量产品生产；（2）原材料主要是合金和纯铁，使用该流程的吨钢制造成本较高 小批量、定制化的高端产品 高温合金等高端特殊钢 抚顺特钢 宝钢特钢 钢研高纳 广大特材 数据来源：广大特材招股书，

41、西南证券整理 目前我国特殊钢产量占钢材总产量比重较低，远低于发达国家。2021 年我国特殊钢产量为 13789.14 万吨，占我国粗钢产量的比例约为 13.35%。根据产业信息网的数据显示，2020年日本特殊钢产量为 1743.7 万吨，占日本粗钢产量的比重为 20.96%。此外，根据我国特殊钢行业的现状及发展趋势一文，特殊钢占比最高的瑞典，比重为 55%，德国占比 22%，法国、意大利占比 17%。从细分产品来看，我国特殊钢中非合金钢和低合金钢的占比较大。2021 年我国非合金钢产量为 5939 万吨，占比 38.90%；低合金钢的产量为 4983 万吨，占比 32.63%。其次为合金钢、不

42、锈钢，其产量分别为 2932.7 万吨、1636 万吨，占比分别为 24.40%、4.07%。图图 9：我国特钢产量占比较低：我国特钢产量占比较低 图图 10：我国特钢产量结构细分：我国特钢产量结构细分 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 中国钢铁行业正在经历结构调整，将向高性能高附加值的不锈钢、特种钢等合金钢方向发展。同时，中国工业化及城镇化进程的加速推进，以及印度、巴西、中东等其他新兴国家钢铁产量仍将保持快速增长，也将进一步拉升对钼的需求。中高端不锈钢增速明显加快。中高端不锈钢增速明显加快。根据中国特钢协会不锈钢分会数据显示，2021 年中国不锈钢粗钢产量为

43、 3063.2 万吨，同比增加 49.3 万吨，增长 1.64%，其中 Cr-Ni 钢(300 系)1506.7万吨，同比增长 4.78%；Cr 钢(400 系)526.7 万吨，同比增长 5.78%；Cr-Mn 钢(200 系)905.8万吨，同比下降 6.07%。此外，2021 年中国双相不锈钢产量再创新高，达到 24.05 万吨，同比增加 4.9 万吨，同比增长 25.67%。钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 12 图图 11：300 系、系、400 系不锈钢增速加快系不锈钢增速加快 图图 12：双相不锈钢产量及同比：双相不锈钢产量及同比 数据来源：Wind，

44、西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 合金钢与非合金钢增速分化显著。合金钢与非合金钢增速分化显著。近年来在国家政策支持下以及钢铁行业结构转型的背景下，合金钢与非合金钢分化明显，2020 年和 2021 年合金钢产量增速分别为 14.89%和2.23%；非合金钢产量增速分别为 7.48%和 0.15%。高速工具钢产量自 2015 年至 2019 年逐年增加，2020 年和 2021 年受新冠疫情以及全球产业链影响出现下滑，未来在下游需求的强烈带动下高速工具钢产量将逐步回升。图图 13：合金钢与非合金钢产量及同比：合金钢与非合金钢产量及同比 图图 14：高速工具钢产量及同比：高速工具钢产

45、量及同比 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 我们按钼初级产品下游消费结构把钼需求拆分成钢铁行业、钼金属和化工钼三大板块。其中，钢铁行业钼需求拆分成合 结构钢、特种不锈钢（316 及 316L、双相不锈钢）、高速工具钢、其他工具钢和高温合金钢。根据我们的测算，2022-2024 年国内钼需求量分别为12.64、13.69、14.81 万吨。钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 13 表表 10：钼需求预测：钼需求预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 钢铁行业钼需求（吨）81914 91019 101134 1094

46、94 118457 合金结构钢（假设产量年增速 2%，单吨含钼量小幅提升）产量（万吨）1724.36 1669.45 1702.84 1736.90 1771.63 钼需求（吨）48282 51753 56194 59054 62007 特种不锈钢（假设产量年增速 7%，单吨含钼量小幅提升）产量（万吨）127.42 148.66 159.06 170.20 182.11 钼需求（吨）25484 31218 34994 39145 43707 高速工具钢（假设产量年增速 8%，单吨含钼量小幅提升）产量（万吨）8.00 5.69 6.15 6.64 7.17 钼需求（吨）3040 2276 258

47、1 2920 3297 其他工具钢（假设产量年增速 3%，单吨含钼量小幅提升）产量（万吨）67.86 66.36 68.35 70.40 72.52 钼需求（吨）4750 5309 6835 7744 8702 高温合金钢（假设产量年增速 10%，单吨含钼量小幅提升）产量（吨）8122 9640 10604 11664 12831 钼需求（吨）357 463 530 630 744 钼金属需求（吨）钼金属需求（吨）6144 6826 7585 8212 8884 化工钼需求（吨）化工钼需求（吨）14335 15928 17698 19161 20730 中国钼需求合计（吨中国钼需求合计（吨)1

48、02393 113773 126417 136868 148071 数据来源：Mysteel，Wind，西南证券整理 2.3 供需紧平衡，钼价高位震荡供需紧平衡，钼价高位震荡 过去 20 年钼历史价格演变可以分为四大阶段：1）在 2008 年经济危机之前，全球经济高速增长，直接拉动了合金钢和不锈钢需求，全球钼消费随之扩张，钼供给难以匹配钢铁行业扩张速度，进入供需错配，这一阶段钼价迅速冲高，虽有震荡当在很长一段时间保持高位；2）2008-2016 年，受经济危机影响全球制造业遭遇滑铁卢，此前累积扩张的大量产能无法出清，行业转为过剩。钼价格断崖式下跌，并长时间处于低谷；3）2016-2020 年，

49、由于钼价格长期处于低迷状态，多个矿山产能关停推出，中国钼厂商也达产减产协议，供给侧出现约束，钼价格逐渐出现反弹；4）2020 年以后，新冠疫情肆虐海外冶炼产能停滞，大量钼精矿涌入国内，钼价格再次出现回落；随着全球疫情得到控制，经济逐步向好，2021 年钼价格再次飙升。钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 14 图图 15：65%钼铁价格走势钼铁价格走势 数据来源：Wind，西南证券整理 根据我们的测算，2022-2024 年钼供需缺口分别为 1.66、2.37、3.14 万吨。我们认为未来 3 年供需缺口进一步扩大有望推动钼价持续上涨，给予钼行业“强于大市”的评级。表表

50、 11：钼供需平衡表（万吨）：钼供需平衡表（万吨）2021 2022E 2023E 2024E 金钼股份 2.12 2.12 2.12 2.12 洛阳钼业 1.64 1.64 1.64 1.64 吉翔股份 3.91 3.91 3.91 3.91 鹿鸣矿业 1.45 1.45 1.45 1.45 紫金矿业-0.5 0.7 0.9 净进口 1.24 1.36 1.50 1.65 总供应量总供应量 10.36 10.98 11.32 11.67 钢铁行业 9.10 10.11 10.95 11.85 钼金属 0.68 0.76 0.82 0.89 钼化工 1.59 1.77 1.92 2.07 总需

51、求量总需求量 11.38 12.64 13.69 14.81 供需缺口（供需缺口（+/-）-1.02 -1.66 -2.37 -3.14 数据来源：公司公告，Mysteel，Wind，西南证券整理 钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 15 3 相关标的相关标的 3.1 金钼股份金钼股份 金堆城钼业股份有限公司（简称“金钼股份”）是全球钼行业内具有较强影响力的钼专业供应商，为国际钼协会执行理事单位、中国有色金属工业协会钼业分会会长单位，被中国矿业联合会授予“中国钼业之都”称号。公司拥有钼采矿、选矿、冶炼、化工、金属加工、科研、贸易一体化全产业链条。主要生产钼冶金炉料、化

52、学化工、金属加工三大系列二十多种品质优良的各类钼产品，广泛应用于钢铁冶炼、石油化工、航空航天、国防军工、电子照明、生物医药等领域。表表 12：金钼股份主要产品：金钼股份主要产品 领域领域 种类种类 用途用途 钼炉料 钼精矿、焙烧钼精矿、钼铁 用于炼钢、钼化工、陶瓷等领域的添加剂 钼化工 二钼酸铵、四钼酸铵、七钼酸铵、工业钼酸铵、高纯三氧化钼等 用于生产加氢脱硫等石油精炼催化剂、化肥催化剂等 钼金属 钼粉、球形钼粉、等离子球化钼粉、TZM 粉等 电热元件、喷涂行业、冶金、高温高压设备、航空航天等领域 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司拥有两大矿区金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿，其中金堆城钼矿矿床形

53、态简单，产状品味变化均衡稳定，是世界级特大型钼矿床之一，矿石资源量约 48 亿吨，储量约 34 亿吨。汝阳东沟钼矿金属储量 2.8 亿吨，矿石天然品质优良，具有品位较高、含杂低、易于深加工、适合大型露天开采等特点。表表 13：金钼股份自有矿山：金钼股份自有矿山 矿山名称矿山名称 主要品种主要品种 资源量资源量 储量储量 品位品位 年产量年产量 资源剩余可开采年限资源剩余可开采年限 许可证许可证/采矿权有效期采矿权有效期 金堆城钼矿 钼 47818.85 万吨 33544.3 万吨 0.08%1271.14 万吨 36（1320万吨/年计）2030 年 1 月 1 日 汝阳东沟钼矿 钼 4799

54、4.37 万吨 28399.92 万吨 0.12%785.19 万吨 58（825万吨/年计）2038 年 12 月 30 日 数据来源：公司公告，西南证券整理 2021 年公司钼业务占比超过 84%，钼炉料营收占比为 56%，同比提升 18.1pct；钼金属营收占比为 16%，同比提升 5.5pct；电解铜营收占比为 7%，同比下降 23.7pct。公司通过调整业务结构以及降本增效措施，毛利率从 2017 年的 7.66%提高到 2021 年的 21.95%。图图 16：2021年公司营收占比年公司营收占比 图图 17：公司毛利率情况：公司毛利率情况 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来

55、源：公司公告，西南证券整理 钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 16 3.2 洛阳钼业洛阳钼业 洛阳栾川钼业集团股份有限公司始建于 1969 年，2004 年和 2014 年进行两次混合所有制改革后，公司目前是民营控股、国资参股的股份制公司。2007 年于香港联合交易所（股票代码：03993）上市。2012 年于上海证券交易所（股票代码：603993）上市。公司主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务。目前公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲五大洲，是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商

56、，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。图图 18：公司矿山分布：公司矿山分布 数据来源：公司官网，西南证券整理 2012 年公司 A 股上市以来，公司加速全球化、多元化战略推进，持续布局多金属品类。2013 年收购澳大利亚 NPM 铜金矿、2016 年收购刚果（金）TFM 铜钴矿及巴西铌磷资产、2019年收购全球第三大金属贸易公司 IXM，2020年再次收购 Kisanfu铜钴矿进一步增强铜、钴资源布局。公司拥有丰富的钨钼资源。公司是全球前七大钼生产商及最大白钨生产商之一，从事钼、钨、铁金属的采选、冶炼、深加工、科研等，拥有钼钨采矿、选矿、冶炼、化工等上下游一体化业务，主要产品包括钼铁、仲钨

57、酸铵、钨精矿及其他钼钨相关产品，同时回收副产铁、铜、萤石、铼等矿物。2021 年，钼金属产量为 16385 吨，钨金属产量为 8658 吨。表表 14：公司矿山业务布局：公司矿山业务布局 矿区矿区 涉及金属涉及金属 所在地区所在地区 主要业务主要业务 产品产品 权益占比权益占比 三道庄钼钨矿区 钼、钨 中国 采矿、选矿、冶炼、化工等上下游一体化业务 钼铁、仲钨酸铵、钨精矿及其他钼钨相关产品，同时回收副产品铁、铜、萤石、铼等矿物。100%上房沟钼铁矿区 钼、铁 中国 100%新疆哈密市东戈壁钼矿 钼 中国 项目建设中 65%钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 17 矿区

58、矿区 涉及金属涉及金属 所在地区所在地区 主要业务主要业务 产品产品 权益占比权益占比 TFM铜钴矿 铜、钴 刚果（金）铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售 阴极铜和氢氧化钴 80%KFM铜钴矿 铜、钴 刚果（金）可研阶段 71.25%NML 铌矿 铌 巴西 铌矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售 铌铁 100%CIL 磷矿 铌、磷 巴西 业务范围覆盖磷全产业链 高浓度磷肥、低浓度磷肥、磷酸和硫酸以及相关副产品 100%NPM铜金矿 铜、金 澳大利亚 铜金属的采、选 铜精矿，黄金和白银 80%数据来源：公司公告、西南证券整理 4 风险提示风险提示 宏观经济下行、复工复产不及预期、产能释放不及

59、预期。钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 公司评级公司评级 买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股

60、相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下 行业评级行业评级 强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，

61、与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映

62、本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承

63、担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。钼行业深度报告钼行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 上海上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编：200120 北京北京 地址：北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 A 座 8 楼 邮编：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田区深南大道 6

64、023 号创建大厦 4 楼 邮编：518040 重庆重庆 地址：重庆市江北区金沙门路 32 号西南证券总部大楼 邮编：400025 西南证券机构销售团队西南证券机构销售团队 区域区域 姓名姓名 职务职务 座机座机 手机手机 邮箱邮箱 上海上海 蒋诗烽 总经理助理 销售总监 崔露文 高级销售经理 王昕宇 高级销售经理 陈慧琳 销售经理 薛世宇 销售经理 北京

65、北京 李杨 销售总监 张岚 销售副总监 杜小双 高级销售经理 王兴 销售经理 来趣儿 销售经理 王宇飞 销售经理  广深广深 郑龑 广州销售负责人 销售经理 陈慧玲 销售经理 杨新意 销售经理 张文锋 销售经理