1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 华大九天(301269.SZ)2022 年 07 月 28 日 买入买入（首次首次）所属行业：计算机 合理区间(元)：50.4355.65 证券分析师证券分析师 赵伟博赵伟博 资格编号：S01 邮箱： 陈海进陈海进 资格编号：S01 邮箱： 研究助理研究助理 陈嵩陈嵩 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)相对涨幅(%)资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 华大九天（华大九天（301269.SZ）：紧抓）：紧抓多

2、重替多重替代代机遇机遇，EDA 龙头龙头指九天指九天 投资要点投资要点 聚焦聚焦 IC 设计，扛旗国产设计，扛旗国产 EDA。华大九天聚焦于 EDA 工具的开发、销售及相关服务业务。公司部分产品和技术已达国际领先水平，目前在模拟电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖，在数字电路设计EDA领域方面也在不断提升全流程工具的覆盖率，相关产品与服务已广泛获得客户认可。内外积极因素共振，我们认为华大九天国产替代有四大机遇：1）断供可能性成为需求侧风险考量，国产优势渐显；2）细分突破市场，高质量收并购或成破局关键；3）教育市场抢占高地，深入布局未来；4）扬长避短，部分场景存在弯道超

3、车机会。中中长期来看长期来看，EDA 软件国产化水平约为软件国产化水平约为 35%，华大九天作为，华大九天作为龙头有望率先受龙头有望率先受益益。本文对 EDA 市占率进行更为精确的计算，从结果可以看出，模拟 IC 与数字IC 市场存在一定差异，按照 IC 类型来看，我国 EDA 软件国产化在模拟 IC 推进较快；同时功能方面，我们测算版图设计与布局布线相关软件在国产化进展中有望率先取得成效。最终综合各方面数据的计算与交叉验证，本文预测到 2030 年我国 EDA 软件市场规模约超过 200 亿，其中国产化率大约为 35%左右。考虑到华大九天在 EDA 领域市场份额稳居本土 EDA 企业首位，份

4、额占比保持在 50%以上，或将率先受益。公司公司工艺覆盖绝大部分要求，工艺覆盖绝大部分要求，短期内短期内部分场景存在弯道超车机会部分场景存在弯道超车机会。公司的模拟电路设计全流程 EDA 工具系统中，全部工具均可支持 28nm 及以上的量产工艺制程。对于数字芯片，公司既有的数字电路设计EDA工具中多数能够满足目前最先进的 5nm 量产工艺制程。目前我国 EDA 产品在模拟 IC 设计领域的流程覆盖程度较数字 IC 更为完善，尽管从整体规模来看，模拟 IC 稍小，但一部分分立器件的设计过程与模拟IC有一定相似性，其中部分应用场景在短期内拥有较高景气度，或成为国产 EDA 弯道超车的绝佳机遇。盈利

5、预测与估值盈利预测与估值。我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 7.54/9.84/12.87 亿，归母净利润分别为 1.89/2.57/3.50 亿，对应 EPS 分别为 0.35/0.47/0.64 元。给予公司 2022 年 145-160 x 目标 P/E，目标价 50.4355.65 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：技术研发未形成有效市场转化；核心技术竞争力降低；产品迭代不成功；扩张过程导致利润率下降。Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：542.94 流通 A 股(百万股)：73.44 52 周内股价区间(元)：-总市值(百万元)：

6、总资产(百万元)：1,909.21 每股净资产(元)：1.86 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)415 579 754 984 1,287(+/-)YOY(%)61.3%39.7%30.1%30.5%30.9%净利润(百万元)104 139 189 257 350(+/-)YOY(%)81.2%34.5%35.6%35.9%36.3%全面摊薄 EPS(元)0.19 0.26 0.35 0.47 0.64 毛利率(%)87.3%89.4%89.4%89.4%89.5%净

7、资产收益率(%)12.1%14.0%16.0%17.8%19.5%资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -26%-17%-9%0%9%--07沪深300 公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）2/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 核心观点.5 区别于市场的观点.5 盈利预测.5 1.聚焦 IC 设计，扛旗国产 EDA.7 1.1.聚焦 IC 设计，扛旗国产 EDA.7 1.2.创始人技术底蕴深厚，国字号股东背景支撑有力.8 1.3.主营业务聚焦 EDA 软

8、件，营收高速增长.9 1.4.控费能力佳，盈利能力稳步提升.10 1.5.研发能力不断加码，成长之根基深固而牢靠.11 1.6.预收账款（合同负债）高增长，现金流充沛.12 2.EDA 国产替代逻辑.14 2.1.如何理解 EDA.14 2.2.全面拆解 EDA 市场，以中长期视角看 EDA 国产替代.15 2.3.从 EDA 市场格局变迁看国产 EDA 的行业机遇.19 2.3.1.替代机遇 1：断供可能性成为企业风险考量.19 2.3.2.替代机遇 2：细分突破市场，高质量收并购或成破局关键.20 2.3.3.替代机遇 3：教育市场抢占高地，深入布局未来.21 2.3.4.替代机遇 4：扬

9、长避短，部分场景存在弯道超车机会.22 3.立足自主技术，践行 EDA 国产化.24 3.1.以技术为本，打造国产 EDA 核心竞争力.24 3.2.从点工具逐渐突破，逐渐形成全流程（full-flow）优势.25 3.3.与一线客户形成一定粘性，产品能力认可度较好.27 3.4.工艺覆盖绝大部分要求，部分场景存在弯道超车机会.28 4.盈利预测与估值.30 4.1.核心假设.30 4.1.1.收入成本预测.30 4.1.1.费用率假设.30 4.2.相对估值.31 5.风险提示.32 1VBVOZAVEWOV4W4Y8O9RbRoMpPpNtRkPmMtMjMtRyQ8OrQoRMYoMvM

10、uOtOpP 公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）3/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：公司主营业务.7 图 2：公司发展历程.7 图 3：创始人介绍.8 图 4：公司股权结构.9 图 5：2018-2022Q1 公司营业收入（百万元，%）.9 图 6：2018-2022Q1 公司归母净利润（百万元，%）.9 图 7：2018-2021 公司业务拆分（百万元）.10 图 8：2018-2022Q1 公司分业务毛利率（%）.10 图 9：2018-2022Q1 公司盈利能力（%）.10 图 10：2018-2022Q1 公司费用率情况（%）.10 图

11、 11：公司研发架构.12 图 12：2018-2021 公司研发人员薪酬（万元）.12 图 13：2018-2021 公司人员结构（%）.12 图 14：2018-2022Q1 公司预收账款/合同负债（百万元）.13 图 15：2018-2021 公司经营性现金流净额（百万元）.13 图 16：IC 设计流程.14 图 17：2018-2020 我国与全球 IC 市场规模（亿美元）.15 图 18：2018-2021 我国 EDA 市场规模（亿元，%）.15 图 19：IC 工艺升级与设计成本变化（百万美元）.15 图 20：2020 年我国 EDA 市场份额（%）.16 图 21：我国数字

12、 IC EDA 市场格局（%）.17 图 22：我国模拟 IC EDA 市场格局（%）.17 图 23：我国 EDA 市场格局预测值与第三方数据对比（%）.18 图 24：IC 设计各流程软件占比（%）.18 图 29：EDA 为企业带来的收益成本模型.20 图 25：Cadence 主要收并购.20 图 26：Synopsys 主要收并购.21 图 27：清华大学新思科技高层次电子设计中心”挂牌仪式.22 图 28：全国高等教育经费总投入情况.22 图 30：Mentor Graphic 汽车领域布局.23 图 31：公司核心技术收入以及占总收入比例（万元，%）.25 图 32：公司模拟电路

13、全流程产品矩阵.26 公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）4/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 33：公司 EDA 软件销售收入拆分（万元，%）.26 图 34：公司平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统.27 图 35：不同制程芯片的主要应用场景.29 表 1：数字 IC 设计流程及常用工具.16 表 2：模拟 IC 设计流程及常用工具.16 表 3：数字 IC 设计流程及常用工具渗透率.17 表 4：模拟 IC 设计流程及常用工具渗透率.17 表 5：2021-2030 年 IC 设计各流程国产 EDA 占比测算（%）.18 表 6：2021-2030 年我国 E

14、DA 市场规模与国产替代进程预测（亿元）.19 表 7：公司主要产品的核心技术.24 表 8：与华大九天有 2 年及以上合作期限的客户（万元）.27 表 9：公司近年来获取的新客户.28 表 10：公司目前模拟电路设计 EDA 工具可支持的集成电路工艺制程具体情况.28 表 11：公司目前数字电路设计 EDA 工具可支持的集成电路工艺制程具体情况.29 表 12：主营业务拆分（百万元）.30 表 13：费用率预测.31 表 14：可比公司估值表.31 公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）5/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心观点核心观点 北京华大九天科技股份有限公司成立

15、于 2009 年，一直聚焦于 EDA 工具的开发、销售及相关服务业务。华大九天主要产品包括模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统和晶圆制造 EDA 工具等 EDA 软件产品，并围绕相关领域提供包含晶圆制造工程服务在内的各类技术开发服务。公司结合自身技术积累和持续的技术开发，研发并掌握了多项核心技术，在EDA工具软件及相关服务领域形成了行业领先的技术优势，储备了大量的知识产权、非专利技术、工具产品等技术成果，其中部分产品和技术已达国际领先水平。公司目前在模拟电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖，在数字电

16、路设计 EDA 领域方面也在不断提升全流程工具的覆盖率。同时作为国内 EDA 行业的龙头企业，华大九天 EDA 工具软件产品和相关服务已广泛获得客户认可，与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、平板厂商建立了良好的业务合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作。目前，他们与公司的合作在业内产生了较强的示范效应。凭借为各类客户提供多类型的软件产品和服务，公司已在业内树立了良好的服务口碑和信誉，这为公司开拓新市场、达成新合作建立了优势。区别于市场的观点区别于市场的观点 内外多重积极因素共振，我们认为华大九天国产替代有四大机遇：1）断供可能性成为需求侧风险考量，国产优势渐显；2）

17、细分突破市场，高质量收并购或成破局关键；3）教育市场抢占高地，深入布局未来；4）扬长避短，部分场景存在弯道超车机会。市场普遍认为，国内 EDA 行业目前仍由国外传统优势厂商占据主要市场份额。但是 IC 设计流程环节很多，宏观数据难以把握市场。在集成电路设计环节，EDA 工具根据模拟电路和数字电路的不同特点，分为用于模拟电路设计的 EDA工具和用于数字电路设计的 EDA 工具。同时又因为模拟电路与数字电路设计流程不同，在不同阶段也就要使用不同设计工具。我们对 EDA 市占率进行更为精确的计算，从结果可以看出，模拟 IC 与数字IC 市场存在一定差异，在模拟 IC 领域，Cadence 优势更为显

18、著，但 Synopsys则较为全面，不仅在数字 IC 领域优势明显，在模拟 IC 领域也市占率靠前，Mentor 尽管在市占率方面缺乏优势，但由于其拳头产品认可度较高，故在市场中也能保持有一席之地。按照 IC类型来看，我国EDA软件国产化在模拟 IC推进较快；同时功能方面，我们测算版图设计与布局布线相关软件在国产化进展中有望率先取得成效。最终综合各方面数据的计算与交叉验证，我们可以预测到2030 年我国 EDA 软件国产化率大约为 35%左右。华大九天在 EDA 领域市场份额稳居本土 EDA 企业首位，份额占比保持在 50%以上，或将率先受益。盈利预测盈利预测 公司首次覆盖 华大九天（3012

19、69.SZ）6/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 7.54/9.84/12.87 亿，归母净利润分别为 1.89/2.57/3.50 亿，对应 EPS 分别为 0.35/0.47/0.64 元。给予公司 2022 年145-160 x 目标 P/E，目标价 50.4355.65 元。首次覆盖，给予“买入”评级。公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）7/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.聚焦聚焦 IC 设计，扛旗国产设计，扛旗国产 EDA 1.1.聚焦聚焦 IC 设计，扛旗国产设计，扛旗国产 EDA 北京华大九天科

20、技股份有限公司成立于 2009 年，一直聚焦于 EDA 工具的开发、销售及相关服务业务。华大九天主要产品包括模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统和晶圆制造 EDA 工具等 EDA 软件产品，并围绕相关领域提供包含晶圆制造工程服务在内的各类技术开发服务。图图 1：公司主营业务公司主营业务 资料来源：公司官网、德邦研究所 2009 年公司成立，并发布第一代时序功耗优化工具；2010 年公司发布一站式版图集成与分析工具。图图 2：公司发展历程公司发展历程 资料来源：招股说明书、德邦研究所 公司成立，并发布第一代时序功耗优化工具；公

21、司成立公司成立2009公司发布第一代模拟电路设计全流程EDA工具系统；模拟电路设计模拟电路设计2011公司发布平板显示电路设计全流程EDA工具系统；平板显示电路设平板显示电路设计全流程计全流程2014公司发布新一代高性能并行电路仿真工具；并行电路仿真并行电路仿真2015公司发布高精度时序仿真分析工具、新一代大容量时序功耗优化工具和平板显示电路异形版图设计工具；时序仿真时序仿真2017公司推出晶圆制造工程服务业务并发布异构仿真系统；晶圆制造服务晶圆制造服务2018公司发布新一代模拟电路设计全流程EDA工具系统和工艺模型提取工具；新一代全流程仿新一代全流程仿真真2020公司发布标准单元库特征化提取

22、工具和平板显示电路可靠性分析工具；平板显示电路可平板显示电路可靠性分析靠性分析2019公司发布一站式版图集成与分析工具；版图集成与分析版图集成与分析2010 公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）8/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2011年公司发布第一代模拟电路设计全流程 EDA工具系统；2014年公司发布平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统；2015 年公司发布新一代高性能并行电路仿真工具；2017 年公司发布高精度时序仿真分析工具、新一代大容量时序功耗优化工具和平板显示电路异形版图设计工具；2018 年公司推出晶圆制造工程服务业务并发布异构仿真系统；2019 年公

23、司发布标准单元库特征化提取工具和平板显示电路可靠性分析工具；2020 年公司发布新一代模拟电路设计全流程EDA 工具系统和工艺模型提取工具。1.2.创始人技术底蕴深厚，创始人技术底蕴深厚，国字号国字号股东背景股东背景支撑有力支撑有力 公司创始人刘伟平博士是复旦大学半导体物理与半导体器件物理专业硕士，清华大学计算机科学与技术专业博士，曾深度参与我国国内第一套自主研发的集成电路计算机辅助设计系统熊猫系统的研发。1990 年，熊猫系统对外发布并接连斩获两项国际大奖，1992 年，熊猫系统的实用化版本面世。刘伟平博士在项目中坚持不懈，做出了巨大的贡献，26 岁时被任命为北京集成电路设计中心、中国华大集

24、成电路设计集团有限公司副总裁。2002 年，华大电子从中国华大正式独立出来，刘伟平任北京中电华大电子设计有限责任公司总经理。依托创始人在行业内丰厚的经验与深厚的底蕴，2009 年，刘伟平带领原华大电子 EDA 事业部创立华大九天，一方面继承了老一代前辈开发的熊猫系一方面继承了老一代前辈开发的熊猫系统衣钵，另一方面坚持创新统衣钵，另一方面坚持创新，书写国产，书写国产 EDA 新篇。新篇。图图 3：创始人介绍创始人介绍 资料来源：招股说明书、德邦研究所 公司无控股股东和实际控制人，股权结构较为分散。公司无控股股东和实际控制人，股权结构较为分散。截止 2022 年 7 月，中国电子集团全资子公司中国

25、电子为公司第一大股东，持股占比 26.52，中电金投直接持有公司 13.10%的股份，同时加上各地方国资持股，国资背景股东持股合计超过 70%。九创汇新为华大九天的员工持股平台，成立于 2016 年，持股 22.04%。刘伟平刘伟平公司创始股东；指导公司发展战略规划；制定公司产业发展路线。复旦大学半导体物理与半导体器件物理专业硕士，清华大学计算机科学与技术专业博士，研究员级高级工程师。1989年8月至2002年6月，历任北京集成电路设计中心（后更名为中国华大集成电路设计中心）副总裁；2002年6月至2009年6月，任北京中电华大电子设计有限责任公司总经理。2009年6月至今，历任公司总经理、董

26、事长。现任本公司董事长。公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）9/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 4：公司股权结构公司股权结构 资料来源：Wind、德邦研究所 1.3.主营业务聚焦主营业务聚焦 EDA 软件，软件，营收高速增长营收高速增长 公司主要从事用于集成电路设计与制造的 EDA 工具软件开发、销售及相关服务业务。主要产品包括模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统和晶圆制造EDA工具等EDA工具软件，并围绕相关领域提供技术开发服务。公司产品和服务主要应用于集成电路设计及制造领域。2018-2021年公司实

27、现营业总收入1.51/2.57/4.15/5.79亿元，期间CAGR为56.62%，实现归母净利润 0.49/0.57/1.04/1.39，期间 CAGR 为 42.13%，公司业绩高速增长主要受益于国内 EDA 行业成长和公司市场份额的不断提升。2022 年第一季度，公司实现收入 0.97 亿元，同比增长 51.86%，实现归母净利润 0.10 亿元，同比增长 64.34%，均保持在高速成长区间。图图 5：2018-2022Q1 公司营业收入（百万元，公司营业收入（百万元，%）图图 6：2018-2022Q1 公司归母净利润（百万元，公司归母净利润（百万元，%）资料来源：Wind、德邦研究所

28、 资料来源：Wind、德邦研究所 中国电子有限公司中国电子有限公司北京九创汇新资产北京九创汇新资产管理合伙企业管理合伙企业中小企业发展基金中小企业发展基金深圳市创新投资深圳市创新投资集团有限公司集团有限公司江苏疌泉元禾璞华股江苏疌泉元禾璞华股权投资合伙企业权投资合伙企业国家集成电路产业投资国家集成电路产业投资基金股份有限公司基金股份有限公司上海建元股权投上海建元股权投资基金合伙企业资基金合伙企业中电金投控股有中电金投控股有限公司限公司26.52%13.10%13.81%4.22%11.10%2.77%22.04%6.43%国国国国沪沪苏苏深深深深国国21.34%10%0%10%20%30%40

29、%50%60%70%80%00500600700200212022Q1营业收入（百万元，左轴）YOY（%，右轴）0%20%40%60%80%100%0500022Q1归属于母公司所有者的净利润（百万元，左轴）YOY（%，右轴）公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）10/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司主要业务包括 EDA 软件销售和技术开发服务。其中 EDA 软件销售是支柱，主要包括公司自主研发的四大类 EDA 工具软件。包括全流程 EDA 系统、数字电路设计 EDA 工具、晶圆制造

30、 EDA 工具。同时受益于同时受益于 EDA 产品收入和客户增长，公司技术开发服务业务收入快速提产品收入和客户增长，公司技术开发服务业务收入快速提升。升。2018-2021 年技术开发服务收入占营收比重分别为 6.71%、15.10%、14.73%和14.11%。2019-2021年技术开发服务业务的毛利率分别为25.96%、24.74%和34.62%。公司的技术开发服务业务通常采用定制化服务模式，需要投入的人工成本和委外费用较大，故毛利率相对较低。此外，单个项目的毛利率与为客户提供的服务项目难易程度、客户的规模等相关，因而存在一定波动。图图 7：2018-2021 公司公司业务拆分业务拆分（

31、百万元）（百万元）图图 8：2018-2022Q1 公司公司分业务毛利率分业务毛利率（%）资料来源：Wind、德邦研究所 资料来源：Wind、德邦研究所 1.4.控费能力佳控费能力佳，盈利能力稳步提升，盈利能力稳步提升 由于公司主营业务为软件产品，公司整体具有较高的毛利率，近年来综合毛利率在 90%左右。公司在 2018-2021 年综合毛利率分别为 91.41%、87.68%、87.33%和 89.36%，基本保持稳定。近年来公司主营业务毛利率基本保持稳定，略有上升，主要系主营业务收入结构存在变化以及技术开发服务业务毛利率自身存在一定波动所致。2022 年第一季度公司实现毛利率 97.86%

32、。图图 9：2018-2022Q1 公司公司盈利能力（盈利能力（%）图图 10：2018-2022Q1 公司公司费用率情况费用率情况（%）资料来源：Wind、德邦研究所 资料来源：Wind、德邦研究所 从期间费用率来看，公司控费能力较好。随着业务扩张和营业收入的增加，公司的期间费用金额整体呈上升趋势，但由于 EDA 行业为典型的技术驱动型行业，软件更新换代速度较快，需要持续、大量的进行研发投入，故我们认为公司0050060020021EDA软件销售技术开发服务其他业务0%20%40%60%80%100%200212022Q1ED

33、A软件销售技术开发服务其他业务0%20%40%60%80%100%200212022Q1净利率毛利率-10%0%10%20%30%40%50%60%20021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）11/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 期间费用上升属于正常情况，同时管理费用率和销售费用率不断下行。2019-2021 年，公司管理费用分别为 4,790.14 万元、6,341.30 万元和8,016.38 万元。公司管理费用主要由职工薪酬构成，占各年管理费用比重为72.86%、70.30%和

34、65.16%，主要是因为随着公司经营规模扩大，公司管理人员的数量和员工薪酬逐年增加。最近三年公司管理费用金额有所增长，但增长比例低于营业收入增长比例，故管理费用占营业收入的比重呈下降趋势，分别为18.62%、15.29%和 13.84%，管理活动的规模效应开始凸显。2019-2021年，公司销售费用分别4,702.84万元、6,760.42万元和8,937.00万元。公司销售费用主要由销售人员职工薪酬构成，占比分别为 73.82%、78.53%和 69.31%。最近三年公司销售费用金额有所增长，主要是因为随着公司销售规模扩大，公司销售人员的数量和员工薪酬逐年增加；另外，由于公司不断加大市场开拓

35、力度，业务范围逐渐扩张，公司销售过程中的业务经费（包括差旅交通费、广告宣传费和业务招待费）也有所增长。其中 2020 年度受疫情影响，差旅交通费较上一年度有所下降。近年来，公司的研发费用保持持续上升趋势，占营业收入的比重分别为52.50%、44.22%和 52.57%，始终保持在较高的水平。公司的研发费用主要由研发人员职工薪酬、委托开发、折旧摊销费和测试服务构成，四项费用合计占当期研发费用的比重超过了 90%。2020 年，研发费用占营业收入的比重略有下降，主要原因为前期公司的研发投入成效显著，使得 2020 年营业收入的增长幅度超过了研发费用的增长幅度。2021 年度研发费用率较以前年度上升

36、，主要原因为，一方面公司持续保持高力度的研发投入，研发人员数量和平均薪酬持续增长，另一方面，公司 2020 年、2021 年无形资产中新增外购非专利技术金额较大，导致2021 年无形资产的摊销金额较大，公司 2021 年计入研发费用的折旧摊销费比上年增加 2,399.24 万元。1.5.研发能力研发能力不断加码，不断加码，成长之根基成长之根基深固而深固而牢靠牢靠 EDA行业为典型的技术驱动型行业，软件更新换代速度较快，需要持续、大量的进行研发投入。公司设立研发中心作为研发工作的总体牵头部门。同时，研发中心下设的产品规划部参与产品功能设计，负责研发端与客户端的沟通及对产品进行反馈跟踪；质量检验组

37、负责对产品进行功能及性能测试验证、质量管理。公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）12/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 11：公司研发架构公司研发架构 资料来源：招股说明书、德邦研究所 公司研发队伍不断壮大，保持较高质量。截至 2021 年 12 月 31 日，公司总人数 660 人，员工中博士学位人数为 51 人，硕士学位人数为 351 人。公司研发与技术人员数量达 494 人，研发与技术人员占公司总人数比例达 74.85%。2019-2021 年公司计入研发费用的职工薪酬分别为 8,574.56 万元、1.24 亿元和2.12亿元，占当期研发费用的比例为63.50

38、%、67.55%和69.67%。2020年度和 2021 年度，公司计入研发费用的职工薪酬同比上升 44.48%、71.26%。随着公司研发人员数量增加，研发力量加强，委外开发的支出占比逐渐下降。图图 12：2018-2021 公司研发人员薪酬（万元）公司研发人员薪酬（万元）图图 13：2018-2021 公司公司人员人员结构结构（%）资料来源：Wind、德邦研究所 资料来源：Wind、德邦研究所 1.6.预收账款（合同负债）预收账款（合同负债）高增长高增长，现金流现金流充沛充沛 客户对软件采购主要分为永久期限授权软件和固定期限授权软件。对软件换代需求不迫切的企业，通常采购永久期限授权软件；对

39、软件换代需求迫切的企业，通常采购固定期限授权软件。公司的固定期限授权通常为 1-3 年，根据客户自身需求及与公司的协商，合同可约定在固定期限内提供一次或多次授权。多次授权模式下，公司分次向客户提供 license，于每次提供 license 后取得收货（安装）确认单，并确认收入。第一中心第一中心第二中心第二中心第三中心第三中心产品规划部产品规划部质量检查组质量检查组公司研发中心公司研发中心EDA第一中心负责人，负责数字电路设计相关领域的工具和仿真工具的开发；杨晓东杨晓东董森华董森华 公司产品规划总设计师，公司产品开发方向及质量的把控者。EDA第二中心负责人，负责模拟电路设计相关领域的工具和平板

40、显示电路设计相关领域的工具开发；陆涛涛陆涛涛EDA第三中心负责人，负责晶圆制造领域的工具开发及技术开发服务；朱能勇朱能勇数字电路设计相关领域工具和仿真工具的开发；模拟电路设计相关领域工具和平板显示电路设计相关领域工具的开发；晶圆制造领域工具的开发及技术开发服务；参与产品功能设计，负责研发端与客户端的沟通及对产品进行反馈跟踪；负责对产品进行功能及性能测试验证、质量管理；05,00010,00015,00020,00025,000201920202021博士及以上8%硕士53%本科36%大专及以下3%公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）13/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2

41、020 年起，公司依据会计准则要求将可对应到合同的、向客户提前收取的款项确认为合同负债。2019-2021 年，公司预收款项/合同负债余额分别为4,137.84 万元、7,629.81 万元和 8,083.53 万元，占公司总负债的比重分别为20.82%、15.79%和 10.02%。图图 14：2018-2022Q1 公司预收账款公司预收账款/合同负债（百万元）合同负债（百万元）图图 15：2018-2021 公司公司经营性现金流净额经营性现金流净额（百万元百万元）资料来源：Wind、德邦研究所 资料来源：Wind、德邦研究所 020406080020182019202

42、020212022Q0025030035020021 公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）14/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.EDA国产替代逻辑国产替代逻辑 2.1.如何理解如何理解 EDA EDA 是 Electronic Design Automation 的简称，即电子设计自动化。运用EDA 技术形成的工具称为 EDA 工具。EDA 工具是集成电路设计、制造、封装、测试等工作的必备工具，是贯穿整个集成电路产业链的战略基础支柱之一。图图 16：IC 设计流程设计流程 资料来源：江苏大学赵不贿集成电路与 EDA 技术发展

43、课件、德邦研究所 随着集成电路产业的快速发展，设计规模、复杂度、工艺先进性等不断提升，EDA工具的作用更加突出，已成为提高设计效率、加速产业技术进步与革新的关键因素。集成电路设计主要集成电路设计主要又又分为模拟电路设计和数字电路设计。分为模拟电路设计和数字电路设计。EDA行业状况与集成电路产业发展情况息息相关。在近年来全球集成电路产业基本保持稳定向好的发展态势下，根据赛迪智库数据，近年全球 EDA 工具总销售额保持稳定上涨，2018 年、2019 年和 2020 年分别实现总销售额 65.2 亿美元、65.3亿美元和72.3亿美元。根据赛迪智库数据，我国EDA市场规模从2018年的 44.9

44、亿元提高到 2020 年的 66.2 亿元，CAGR 为 21.4%。系统设计和系统级的设计工具软硬件协同设计和仿真验证(系统描述语言)行为级的HDL描述逻辑测试综合行为级综合仿真验证/形式化验证版图规划和布局静态时序分析事件驱动的节拍式仿真形式化验证布线参数提取静态时序分析事件驱动的节拍式仿真形式化验证使用定制的线负载模型版图前的验证版图后的验证局部优化LVS/DRC 公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）15/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 17：2018-2020 我国与全球我国与全球 IC 市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）图图 18：2018-2021 我

45、国我国 EDA 市场规模（亿元市场规模（亿元，%）资料来源：WSTS、IC Insights、德邦研究所 资料来源：赛迪智库、前瞻产业研究院、德邦研究所 随着未来集成电路工艺升级，随着未来集成电路工艺升级，EDA 刚需性不断增强，刚需性不断增强，未来在未来在 IC 设计中的重设计中的重要性与地位也将不断提升要性与地位也将不断提升。根据 Semiengingeering 数据，16nm 节点需要 1 亿美元，7nm 节点需要 2.97 亿美元，到了 5nm 节点，开发芯片的费用将达到 5.42亿美元。同时 IBS 指出，其中 IC 设计中支出占比将由 20%提升到 50%。在多方在多方面因素的促

46、进下，赛迪智库预测，我国面因素的促进下，赛迪智库预测，我国 EDA市场规模在市场规模在 2026年预计达到年预计达到117亿亿元。元。图图 19：IC 工艺升级与设计成本变化（百万美元）工艺升级与设计成本变化（百万美元）资料来源：Semiengingeering、德邦研究所 2.2.全面拆解全面拆解 EDA 市场，以中长期视角看市场，以中长期视角看 EDA 国产替代国产替代 市场普遍认为，国内 EDA 行业目前仍由国外传统优势厂商占据主要市场份额。根据赛迪智库统计，国际三大 EDA 巨头新思科技、楷登电子和西门子 EDA在国内市场占据明显的头部优势，2020 年合计占领约 80%的市场份额。华

47、大九天凭借模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统和晶圆制造 EDA 工具等领域的优势，通过十余年发展再创新，不断获得市场突破。根据赛迪智库数据，2018-2020年，EDA领域国内市场总销售额分别为 2.8 亿元、4.6 亿元和 7.6 亿元。2020 年华大九天占领我国 EDA 市场约 6%的市场份额，居本土 EDA 企业首位。在 EDA 领域市场份额稳居本土 EDA 企业首位，份额占比保持在 50%以上。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500201820192020全球IC

48、市场规模我国IC市场规模0%5%10%15%20%25%00708020021我国EDA市场规模（亿元，左轴）yoy（%，右轴）0050060065nm40nm28nm22nm16nm10nm7nm5nmIP QaltcationArchitectureValidationPhysicalSoftwareProtatypeVeritication 公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）16/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 20：2020 年我国年我国 EDA 市场份额（市场份额（%）资料来源：赛迪智库、

49、德邦研究所 IC 设计流程环节很多，宏观数据难以把握市场。设计流程环节很多，宏观数据难以把握市场。在集成电路设计环节，EDA 工具根据模拟电路和数字电路的不同特点，分为用于模拟电路设计的 EDA工具和用于数字电路设计的 EDA 工具。同时又因为模拟电路与数字电路设计流程不同，在不同阶段也就要使用不同设计工具。数字 IC 与模拟 IC 设计过程中的常用工具与使用渗透率如下表：表表 1：数字数字 IC 设计流程及常用工具设计流程及常用工具 Cadence Synopsys Mentor RTL 设计设计 RTL 设计 Composer 仿真验证仿真验证（Verification）仿真验证 VSC/

50、VSS Modelsim 综合 Genus Design Compiler STA Tempus Prime Time 形式验证 LEC Formality 后端设计后端设计 DFT Modus TetraMax Tessent 布局布线 Innovus ICC2 CTS Clock Tree Compiler T-Gen RC 抽取 Quantus StarRC 后端仿真验证后端仿真验证（Validation）仿真验证 VSC/VSS Modelsim 物理验证 Dracula、Assura ICV Calibre 资料来源：与非网、前瞻产业研究院、Datasheet、张瑾、李泽光、韩睿ED

51、A 技术及应用.第 1 版、德邦研究所整理 表表 2：模拟模拟 IC 设计流程及常用工具设计流程及常用工具 Cadence Synopsys Mentor RTL 设计设计 原理图编辑 Composer 仿真仿真验证验证（Verification）版图编辑 Virtuoso 电路仿真 Spectre Hspice 后端设计后端设计 寄生参数提取 Quantus StarRC 后端仿真验证后端仿真验证（Validation）版图后仿真及分析 Spectre Hspice 物理验证 Dracula、Assura ICV Calibre 资料来源：与非网、前瞻产业研究院、Datasheet、张瑾、李

52、泽光、韩睿EDA 技术及应用.第 1 版、德邦研究所整理 Synopsys29%Cadence32%Siemens EDA17%华大九天6%Ansys5%Keysight3%其他8%公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）17/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 3：数字数字 IC 设计流程及常用工具设计流程及常用工具渗透率渗透率 Cadence Synopsys Mentor RTL 设计设计 RTL 设计 仿真验证仿真验证（Verification）仿真验证 综合 STA 形式验证 后端设计后端设计 DFT 布局布线 CTS RC 抽取 后端仿真验证后端仿真验证（Val

53、idation）仿真验证 物理验证 资料来源：与非网、前瞻产业研究院、Datasheet、张瑾、李泽光、韩睿EDA 技术及应用.第 1 版、德邦研究所测算 表表 4：模拟模拟 IC 设计流程及常用工具设计流程及常用工具渗透率渗透率 Cadence Synopsys Mentor RTL 设计设计 原理图编辑 仿真仿真验证验证（Verification）版图编辑 电路仿真 后端设计后端设计 寄生参数提取 后端仿真验证后端仿真验证（Validation）版图后仿真及分析 物理验证 资料来源：与非网、前瞻产业研究院、Datasheet、张瑾、李泽光、韩睿EDA 技术及应用.第 1 版、德邦研究所测算

54、 综合以上结论，我们对 EDA 市占率进行更为精确的计算，从结果可以看出，模拟IC与数字IC市场存在一定差异，在模拟IC领域，Cadence优势更为显著，但 Synopsys 则较为全面，不仅在数字 IC 领域优势明显，在模拟 IC 领域也市占率靠前，Mentor 尽管在市占率方面缺乏优势，但由于其拳头产品认可度较高，故在市场中也能保持有一席之地。图图 21：我国数字我国数字 IC EDA 市场格局（市场格局（%）图图 22：我国我国模拟模拟 IC EDA 市场市场格局格局（%）资料来源：德邦研究所测算 资料来源：德邦研究所测算 同时将本文预测值与第三方数据对比发现误差较小，故可一定程度认为本

55、文对于市场格局的拆分较为合理审慎。Cadence18%Synopsys42%Mentor23%其他17%Cadence49%Synopsys17%Mentor17%其他17%公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）18/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 23：我国我国 EDA 市场格局市场格局预测值与第三方数据对比预测值与第三方数据对比（%）资料来源：赛迪咨询、德邦研究所测算 根据 Semiengingeering 数据，我们测算得出在 IC 各流程中软件的占比，如下图所示：图图 24：IC 设计各流程软件占比设计各流程软件占比（%）资料来源：Semiengingeeri

56、ng、德邦研究所测算 注：以 7nm 为例 同时我们对 2021-2030 年 IC 设计各流程 EDA 产品国产软件占比进行测算，如下表所示：表表 5：2021-2030 年年 IC 设计各流程设计各流程国产国产 EDA 占比占比测算测算（%）2021 2025E（中短期）（中短期）2030E（长期）（长期）模拟模拟 IC 数字数字 IC 模拟模拟 IC 数字数字 IC 模拟模拟 IC 数字数字 IC RTL 设计设计 仿真验证仿真验证（Verification）后端设计后端设计 后端仿真验证后端仿真验证（Validation）资料来源：德邦研究所测算 上表可以看出，按照 IC 类型来看，我

57、国 EDA 软件国产化在模拟 IC 推进较0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%本文测算值第三方CadenceSynopsysMentor其他架构10%布线10%物理验证19%前仿41%后仿20%仿真验证61%15%10%35%20%45%25%18%10%30%18%35%23%30%15%45%25%60%38%20%12%30%18%45%25%公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）19/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 快；同时功能方面，我们测算版图设计与布局布线相关软件在国产化进展中有望率先取得成效。最终综合各方面数据的计算与交叉验证，我

58、们可以预测到 2030 年我国 EDA软件国产化率大约为 35%左右。表表 6：2021-2030 年年我国我国 EDA 市场规模与国产替代进程预测（亿元）市场规模与国产替代进程预测（亿元）2021 2025E（中短期）（中短期）2030E（长期）（长期）EDA市场规模市场规模 32.85 36.25 52.65 58.50 97.53 108.36 RTL 设计设计 3.29 3.63 5.27 5.85 9.75 10.84 仿真验证仿真验证（Verification）13.47 14.86 21.59 23.99 39.99 44.43 后端设计后端设计 3.29 3.63 5.27 5

59、.85 9.75 10.84 后端仿真验证后端仿真验证（Validation）12.81 14.14 20.53 22.82 38.04 42.26 国产销售额国产销售额 6.25 4.17 16.85 11.06 41.35 27.61 国产化率国产化率 19.04%11.50%32.00%18.90%42.40%25.48%15.08%25.11%33.49%资料来源：McKinsey、WSTS、IC Insights、Semiengingeering、赛迪智库、德邦研究所测算 2.3.从从 EDA 市场格局变迁看市场格局变迁看国产国产 EDA 的的行业机遇行业机遇 2.3.1.替代机遇替

60、代机遇 1：断供可能性成为企业风险考量断供可能性成为企业风险考量 随着经济的不断发展和信息化的不断加深，国家对软件安全的需求日益增长，尤其是政治、军事、经济、文化等重点领域，软件安全已经成为信息安全的重要组成部分，关乎国家信息安全。另一方面，中国企业在近年受到多次外部因素的影响，使得断供威胁成为现实问题，中国在高科技核心技术领域执行进口替代、国产化的重要性与紧迫性日益凸显。由于外部环境不确定性不断增加，制造业作为我国工业的大国重器，需要牢牢把握发展的自主权。所以企业也逐渐倾向于自主的国产软件，一方面出于自身数据的安全性考虑，另一方面，也可以避免产品因为外部突发情况不可控而导致的断供情况发生。从

61、收益成本角度来看，EDA 作为 IC 设计刚需，同时目前由于产品功能同质化，产品带来的价值呈现明显的边际递减；同时使用应用广泛、资料全面、服务完善的软件则可以为企业降低产品使用者额外的招聘、培训等劳务成本；通常海外产品软件采购成本更高，本地产品比订阅制产品短期的采购成本更高。除了以上显成本，我们还需要考虑替换软件带来的试错成本（实际上是效益下降，我们作为成本项来理解），以及不确定性带来的风险成本等。公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）20/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 25：EDA 为企业带来的收益成本模型为企业带来的收益成本模型 资料来源：德邦研究所绘制 同样我

62、们要考虑到，价格下降不仅可以降低产品的采购成本，也可以缓解使用者排队的情况，提高企业的生产效率，实现增效。尽管近年来对于工业软件的支持政策频出，但大多数意在奠定国家对于产业发展给予肯定的主基调，但下游企业的选择仍然具备相当自主性。我们可以认为，工业软件行业并非强政策驱动行业，其成长是具备相当市场属性的，在下游企业不断进行收益成本考量，国产工业软件自身价值或将被逐渐发现。2.3.2.替代机遇替代机遇 2：细分突破：细分突破市场，市场，高质量高质量收并购收并购或成破局关键或成破局关键 海外巨头的收并购有扭转市场格局的关键作用。海外巨头的收并购有扭转市场格局的关键作用。电子科技大学黄乐天教授认为 E

63、DA 的发展史是一部并购史这一命题，以传统的 EDA 海外巨头为例，Cadence 在成立初期的拳头产品主要包括版图编辑器和电路仿真器，而在后续的一系列收并购过程中 Cadence 主要围绕着：1）强化拳头产品；2）完善工具链两条主线。到 2015 年，将产品线重构，形成了全流程、平台化的先进数字设计平台产品线。图图 26：Cadence 主要收并购主要收并购 资料来源：Cadence 官网、36Kr、与非网、德邦研究所 而 Synopsys 的收并购历程则更为典型，不仅使其从逻辑综合优势厂商成为全流程、平台化的领先厂商，2002 年以 8.3 亿美元收购 Avant！使得 Synopsys成

64、为 EDA 历史上第一家可以提供顶级前后端完整 IC 设计方案的领先 EDA 工具供应商，和 Physical Compile 完全整合为强大的 IC Compiler，能够并行执行物设计产品带来的价值产品使用者的劳务成本产品采购成本产品替换试错成本断供风险成本产品线重构，形成了全流程、平台化的先进数字设计平台产品线。SDA成立DRC厂商ECAD与SDA合并，成立Cadence收购Tangent Systems，打造布局布线工具Silicon Ensemble。收购前仿真厂商Gateway Automation收购Valid公司，获得明星产品模拟版图设计Composer、PCB设计工具Alle

65、gro。收购Ambit Design Systems，推出逻辑综合工具BuildGates。收购Quickturn，进入硬件仿真领域。收购Silicon Perspective，为下一代布局布线做好技术储备。收购Simplex，补足寄生参数提取和分析的能力；收购IBM硬件仿真，取得行业领先水平。收购Forte Design Systems，拥有高阶综合工具；收购Jasper Design Automation，拥有JasperGold验证技术主要包括版图编辑器和电路仿真器主要包括版图编辑器和电路仿真器 公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）21/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声

66、明 理综合、时钟树综合、布局、布线、良品率优化和校正等功能，直接衔接Synopsys 前现有的端和后端工具，逐步实现对 Cadence 的超越。图图 27：Synopsys 主要收并购主要收并购 资料来源：Synopsys 官网、芯思想、与非网、德邦研究所 海外巨头的成功经验一定程度上对我国 EDA 企业的 go big 有一定的指导作用，但与之不同的是，由于 EDA 市场容量较小，海外巨头的收并购存在一定的竞争性动机，而从我国国产 EDA 产业发展现状来看，我国国产 EDA 厂商在当下更应注重合作，合力打造一个成熟的 EDA 生态。另一方面，并购的过程中也并不能一味地关注 go big，规模

67、并不是遏制我国国产 EDA 产业成长的主要矛盾，核心技术的限制在 EDA 开发过程中更为关键。核心技术不仅直接影响使用者的使用体验，也影响着产品性能和结果数据可靠性，而这又是 EDA 认可度的核心因素。同时，并购后的产品整合能力也是重要因素。2.3.3.替代机遇替代机遇 3：教育市场教育市场抢占高地抢占高地，深入深入布局未来布局未来 海外厂商海外厂商在在国内市场国内市场的优势很大程度来自于的优势很大程度来自于早期在教育领域的布局。早期在教育领域的布局。海外巨头在进入我国之初就率先布局教育市场，抢占了高地，形成了先发优势。1994年，Synopsys 在人民大会堂向清华大学捐赠了 20 套 De

68、sign Compiler 软件，总价值约 500 万美元。次年 Synopsys 和清华成立了“清华大学新思科技高层次电子设计中心”，开始推动中国 EDA 人才的培养。据清华大学退休教授周祖成先生回忆，Design Compiler、PHB 等多种高效 EDA 工具逐渐地帮助中心发展成为北京地区乃至全国最好的 EDA 实验室。而高校为了更好地利用这些 EDA 工具，随后推出了一系列相关基于Synopsys 的培训资料，不仅给高校的师生科研教学使用，还给机械电子工业部各个研究所的技术人员培训使用，让师生和技术骨干学习用 EDA 工具做设计。这也迅速地推动了 Synopsys 的产品在全国的应用

69、。能够并行执行物理综合、时钟树综合、布局、布线、良品率优化和校正等功能，直接衔接Synopsys前现有的端和后端工具，逐步实现对Cadence的超越。公司成立收购Zycad公司的VHDL仿真业务，推出了测试综合产品。收购Silicon Architects，参与下一代门阵列技术开发。收购深亚微米分析的Epic Design Technology和开发高级仿真产品的Viewlogic Systems。收购Avant！。收购ORA，成立Synopsys-OSG部门以加强半导体制造方面光学技术的最新突破，开发下一代半导体芯片。收购当时全球第四大EDA工具商Magma，完善时序收敛。收购SpringS

70、oft，以完善纠错与全定制技术组合。兼并FPGA实现和调试领域领导者Synplicity。成为成为EDA历史上第一家可以提供顶级前后端历史上第一家可以提供顶级前后端完整完整IC设计方案的领先设计方案的领先EDA工具供应商工具供应商 公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）22/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 28：清华大学清华大学新思科技高层次电子设计中心”挂牌仪式新思科技高层次电子设计中心”挂牌仪式 资料来源：芯智讯、德邦研究所 教育市场是国产 EDA 软件蓬勃发展的起点。作为在工作中有较高使用率的软件，用户操作习惯是影响 EDA 产品选择的关键因素。国内本科教学接触

71、到的基本都是海外软件，使得学生们在早期对其形成依赖，对国产 EDA 的推广是非常不利的。国产 EDA 在教育端不断发力，通过高校合作等多种方式建立学生对国产 EDA 的认知，为未来的市场拓展与用户选择打下良好的基础。高校预算总量较为充足，随着正版化推进教育市场有望成为未来成长的重要高校预算总量较为充足，随着正版化推进教育市场有望成为未来成长的重要力量。力量。2018 年国务院出台关于进一步调整优化结构提高教育经费使用效益的意见，政策强调教育经费支出逐年只增不减。根据 2016-2020 年复合增长率8.02%测算，2021 年高等教育财政性教育经费投入将超过 15,000 亿元。由此可以看出，

72、未来高校有较充分的预算可以投入于国产 EDA 软件的采购，教育市场或成为国产 EDA 厂商的关键收入来源之一。图图 29：全国高等教育经费总投入全国高等教育经费总投入情况情况 资料来源：教育部、德邦研究所测算 2.3.4.替代机遇替代机遇 4：扬长避短，扬长避短，部分场景存在弯道超车机会部分场景存在弯道超车机会 若只考虑正向设计，目前我国 EDA 产品在模拟 IC 设计领域的流程覆盖程度较数字 IC 更为完善，尽管从整体规模来看，模拟 IC 稍小，但一部分分立器件的0%2%4%6%8%10%12%14%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002

73、00021E全国高等教育经费总投入（亿元，左轴）增长率（%，右轴）公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）23/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 设计过程与模拟 IC 有一定相似性，其中部分应用场景在短期内拥有较高景气度，或成为国产 EDA 弯道超车的绝佳机遇。以汽车领域为例，与非网访谈显示，相比工艺要求，可靠性要求更高，例如适应更高电压平台的高耐压器件、更低的导通电阻、更高的开关频率等。通常应对此类需求的主要措施是对器件结构做不断的调整优化、通过更先进的封装工艺减小封装的寄生电感等，对 EDA 软件压力较小。同样也有海外厂商对细分领

74、域的机会较为关注。Mentor Graphics 与Cadence、Synopsys 相比在全流程领域存在一定弱势，但其验证产品 Calibre 与PCB 级设计软件在行业有较高的认可度。在发展过程中，Mentor Graphics 将汽车电子作为重要发展方向。从 2005 年开始，Mentor Graphics 先后收购了Volcano、embedded alley、CODESOURCERY、montavista automotive及picea、XSe 等公司，巩固了从 CAN、FlexRay 到 AUTOSAR 等车载网络领域的领先地位。Mentor Graphics 汽车产品线覆盖了软

75、件解决方案和硬件设计工具两大领域，在硬件系统方面仅是通过和第三方合作提供硬件参考设计。Mentor Graphics 逐渐发展成为完整的汽车嵌入式软硬件开发供应商，这也是 Mentor Graphics 区别于其他 EDA 公司的一个重要方面。（资料来源：Mentor Graphics 全球副总裁兼亚太区总裁彭启煌）图图 30：Mentor Graphic 汽车领域布局汽车领域布局 资料来源：Mentor Graphics 官网、德邦研究所 同时同时随着工业自动化的不断发展，随着工业自动化的不断发展，系统设计解决方案系统设计解决方案或或是是 EDA 领域领域未来一未来一个个爆发点，包括汽车电子

76、、消费及通信、半导体以及国防军工等市场爆发点，包括汽车电子、消费及通信、半导体以及国防军工等市场在内都具备在内都具备较多市场机遇。较多市场机遇。公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）24/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.立足自主技术，践行立足自主技术，践行 EDA国产化国产化 3.1.以技术为本，打造国产以技术为本，打造国产 EDA 核心竞争力核心竞争力 华大九天自成立以来一直聚焦于 EDA 工具的研发工作。公司初始团队部分成员曾参与中国第一款具有自主知识产权的全流程 EDA 系统“熊猫 ICCAD系统”的研发工作。公司结合自身技术积累和持续的技术开发，研发并掌握了多项

77、核心技术，在EDA工具软件及相关服务领域形成了行业领先的技术优势，储备了大量的知识产权、非专利技术、工具产品等技术成果，其中部分产品和技术已达国际领先水平。公司掌握较为先进的、关键性、基础性 EDA 工具软件技术，并通过自主研发创新不断将技术积累转化为多项专利技术和技术秘密，能够保证公司业务经营的独立性、完整性及其技术服务的安全可靠性。截至 2021 年 12 月 30 日，公司共拥有已授权发明专利 150 项，已登记软件著作权 67 项。表表 7：公司主要产品的核心技术公司主要产品的核心技术 产品名称产品名称 相关产品相关产品 先进程度先进程度 所应用的技术名称所应用的技术名称 模拟电路设计

78、全流程 EDA 工具系统 原理图和版图编辑工具 Aether 国内领先 模拟版图布线技术 原理图驱动版图技术 电路仿真工具 ALPS 和异构仿真系统 ALPS-GT 国际领先 大规模矩阵智能求解 技术 基于 CPU-GPU 异构系统的电路仿真加速技术 物理验证工具 Argus 国内领先 基于几何图形边的扫描线技术 版图预处理技术 寄生参数提取工具 RCExplorer 国内领先 电阻网络快速提取技术 基于边界元素法的偏微分方程求解技术 数字电路设计 EDA 工具 单元库特征化提取工具 Liberal 国内领先 基于电路功能的激励自动生成技术 分布式并行调度技术 单元库/IP 质量验证工具 Qu

79、alib 国际领先 基于规则的单元库/IP 质量检查技术 基于特征值的单元库性能评估技术 高精度时序仿真分析工具 XTime 国际领先 基于时序路径的网表与激励自动生成技术 基于时序路径的可靠性分析技术 时序功耗优化工具 XTop 国际领先 层次设计数据并行处理技术 动态时序建图技术 增量布局技术 版图集成与分析工具 Skipper 国际领先 基于索引的版图数据并行读取技术 版图数据内存镜像技术 图形索引技术 平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统 平板显示电路设计原理图和版图编辑工具AetherFPD 国际领先 旋转单元编辑技术 异形填充技术 平板显示电路设计自动布局布线技术 平板显示电路

80、设计物理验证工具 ArgusFPD 国际领先 设计规则违例识别和聚类 技术 平板显示电路设计寄生参数提取工具RCExplorerFPD 国内领先 基于阵列的电阻和电容提取技术 三维建模技术 基于有限元方法的高精度电阻计算技术 平板显示电路设计可靠性分析工具 ArtemisFPD 国际领先 全面板热电分析技术 晶圆制造 EDA 工具 器件模型提取工具 XModel 国内先进 器件模型参数拟合技术 存储器编译器开发工具 SMCB 国内领先 存储器编译器电路和版图拼接技术 资料来源：招股说明书、德邦研究所 公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）25/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

81、 在 EDA 工具软件方面，公司目前掌握的核心技术覆盖了模拟电路设计、数字电路设计、平板显示电路设计和晶圆制造等细分领域。其中在模拟电路设计、平板显示电路设计领域实现了全流程工具的覆盖；在数字电路设计和晶圆制造领域的部分工具也具有独特的技术优势。根据公司招股书，近年来公司核心技术产生的收入占总收入比例超过 95%。图图 31：公司核心技术收入以及占总收入比例（万元，公司核心技术收入以及占总收入比例（万元，%）资料来源：招股说明书、德邦研究所 基于丰富的行业经验及前瞻性的市场判断，公司提前布局集成电路产业大发展背景下新型 EDA 工具软件的研发和应用。同时，公司注重将人工智能、云计算等新兴技术与

82、 EDA 工具软件相结合，促进了集成电路设计领域的变革、创新。公司持续推进 EDA 领域的新技术产业化落地，目前具备了模拟电路设计全流程EDA工具系统、部分数字电路设计 EDA工具、平板显示电路设计全流程 EDA工具系统以及部分晶圆制造 EDA 工具的核心技术，并已完全实现了相关技术的产业化应用。3.2.从点工具从点工具逐渐逐渐突破，逐渐形成全流程（突破，逐渐形成全流程（full-flow）优势）优势 公司目前在模拟电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖，在数字电路设计 EDA 领域方面也在不断提升全流程工具的覆盖率。实现设计全流程工具覆盖，对 EDA 企业具有重要意义

83、。EDA主流工具种类繁多，任何一个关键环节的缺失，都将制约我国集成电路产业的发展。因此，实现 EDA 工具全流程覆盖契合我国集成电路产业发展的需要，也是公司行业战略地位的重要体现。设计全流程工具可以提升公司的市场竞争力。对于用户而言，相比组合使用多家 EDA 厂商的点工具，采用同平台的全流程产品能够实现更好的数据兼容性、精度一致性，并且能够显著降低使用成本、提升使用效率。因此能够提供全流程 EDA 工具的厂商对客户吸引力更大，具有更强的市场竞争优势。设计全流程工具可以促进国内生态链的建设和技术进步，实现对国外产品的全面替代，有利于促进国内集成电路产业自主生态链的建设。基于公司的全流程EDA工具

84、系统，可以针对新材料、新工艺、新技术等提供全系统定制化服务，促97.6%97.7%97.8%97.9%98.0%98.1%98.2%98.3%98.4%98.5%98.6%010,00020,00030,00040,00050,00060,000201920202021核心技术收入（万元，左轴）占比（%，右轴）公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）26/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 进集成电路产业的技术进步。公司是我国唯一能够提供模拟电路设计全流程 EDA 工具系统的本土 EDA 企业。该 EDA 工具系统包括原理图编辑工具、版图编辑工具、电路仿真工具、物理验证工具、寄生

85、参数提取工具和可靠性分析工具等，为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案。图图 32：公司模拟电路全流程产品矩阵公司模拟电路全流程产品矩阵 资料来源：招股说明书、德邦研究所 公司的 EDA 工具软件主要产品包括模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA工具、平板显示电路设计全流程 EDA工具系统和晶圆制造 EDA工具等 EDA 软件产品。2019-2021 年，公司 EDA 软件销售收入分别为 2.15 亿元、3.45 亿元和 4.86 亿元，占主营业务收入的比重分别为 84.67%、84.96%和85.61%，是公司最主要的收入来源，复合增长率达 50.54

86、%，增速较快。图图 33：公司公司 EDA 软件销售收入软件销售收入拆分拆分（万元，（万元，%）资料来源：招股说明书、德邦研究所 立足于模拟立足于模拟 IC 设计领域全流程覆盖的能力，华大九天将面板设计作为下一设计领域全流程覆盖的能力，华大九天将面板设计作为下一个成长点。个成长点。平板显示电路设计与模拟电路的设计理念、设计过程和设计原则有一010,00020,00030,00040,00050,00060,00020021全流程EDA工具系统数字电路设计EDA工具晶圆制造EDA工具 公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）27/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律

87、声明 定的相似性。公司在已有模拟电路设计工具的基础上，结合平板显示电路设计的特点，开发了全球领先的平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统。图图 34：公司公司平板显示电路设计全流程平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统工具系统 资料来源：招股说明书、德邦研究所 该 EDA 工具系统包含平板显示电路设计器件模型提取工具、平板显示电路设计原理图编辑工具、平板显示电路设计版图编辑工具、平板显示电路设计电路仿真工具、平板显示电路设计物理验证工具、平板显示电路设计寄生参数提取工具和平板显示电路设计可靠性分析工具等。以上工具被集成在统一的设计平台中，为设计师提供了一套从原理图到版图，从设计到验证的一站

88、式解决方案，为提高平板显示电路设计效率，保证设计质量提供了有力的工具支撑。3.3.与一线客户形成一定粘性，产品能力认可度较好与一线客户形成一定粘性，产品能力认可度较好 公司是国内最早从事 EDA 研发的企业之一，多年来始终专注于 EDA 工具软件的开发、销售及相关服务，已经成为国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 企业。公司产品实力受到业界的广泛认可，曾荣获“第二届集成电路产业技术创新奖（成果产业化奖）”、“中国半导体创新产品和技术奖”、“第八届中国电子信息博览会创新奖”等多项荣誉。凭借优质的产品与服务，公司与国内外芯片设计主要企业、晶圆制造代工主要企业、平板显示电路设计主要

89、企业均建立了良好的业务合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作。作为国内 EDA 行业的龙头企业，华大九天致力于面向集成电路产业提供一站式 EDA 工具软件产品及相关服务，EDA 工具软件产品和相关服务已广泛获得客户认可，与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、平板厂商建立了良好的业务合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作。表表 8：与华大九天有与华大九天有 2 年年及及以上合作期限的客户（万元）以上合作期限的客户（万元）2019 2020 2021 K1 EDA 软件销售、技术开发服务 9,669.47 13,474.49 18,113.53 上 海

90、 华 虹（集上 海 华 虹（集团）有限公司团）有限公司 EDA 软件销售、技术开发服务 1,083.86 2,471.62 3,249.51 中国电子集团中国电子集团 EDA 软件销售、技术开发服务 1,581.25 1,842.33 京东方科技集团京东方科技集团股份有限公司股份有限公司 EDA 软件销售 952.04 1,699.65 资料来源：招股说明书、德邦研究所 公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）28/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司的重点客户在所属领域具有技术代表性和先进性，这些客户对服务商的选择极为慎重、严苛，他们与公司的合作在业内产生了较强的示范效应。

91、目前，凭借为各类客户提供多类型的软件产品和服务，公司已在业内树立了良好的服务口碑和信誉，这为公司开拓新市场、达成新合作建立了优势。同时公司在在近年来获取了以中芯国际为代表的几家大型客户，在 2021 年，中芯国际的合同额达到1,636.21万元，是当年公司的前五大客户之一，这也一定程度促进了公司晶圆制造 EDA 工具的增长。表表 9：公司近年来获取的新客户公司近年来获取的新客户 客户名称客户名称 成立时间成立时间 新增为前五大客户年度新增为前五大客户年度 业务获取方式业务获取方式 新增原因新增原因 上海兆芯集成电路有限公司上海兆芯集成电路有限公司 2013 年 4 月 27 日 2019 年度

92、 商务谈判 深化业务合作 惠科股份有限公司惠科股份有限公司 2001 年 12 月 3 日 2019 年度 商务谈判 深化业务合作 中国电子集团中国电子集团 1989 年 5 月 26 日 2020 年度 商务谈判 深化业务合作 清华大学清华大学 1911 年 1 月 1 日 2020 年度 商务谈判 拓展业务合作主体 中芯国际集成电路制造有限公司中芯国际集成电路制造有限公司 2004 年 2 月 26 日 2021 年度 商务谈判 深化业务合作 北京智芯微电子科技有限公司北京智芯微电子科技有限公司 2013 年 1 月 18 日 2021 年度 商务谈判 深化业务合作 资料来源：招股说明书、

93、德邦研究所 3.4.工艺覆盖绝大部分要求，部分场景存在弯道超车机会工艺覆盖绝大部分要求，部分场景存在弯道超车机会 模拟芯片具有生命周期长、对先进工艺制程依赖低的特点，往往更关注性能指标、可靠性和成本，因此通常采用更稳定的成熟工艺制程。目前大部分模拟芯片产品仍在使用 28nm及以上的成熟工艺制程。公司的模拟电路设计全流程 EDA工具系统中，全部工具均可支持 28nm 及以上的量产工艺制程。表表 10：公司目前公司目前模拟模拟电路设计电路设计 EDA 工具可支持的集成电路工艺制程具体情况工具可支持的集成电路工艺制程具体情况 工具产品工具产品 全球先进水平相关工具可支持的最全球先进水平相关工具可支持

94、的最高量产工艺制程高量产工艺制程 华大九天目前可支持华大九天目前可支持 的最高量产工的最高量产工艺制程艺制程 原理图编辑工具 5nm 28nm 电路仿真工具 5nm 5nm 版图编辑工具 5nm 28nm 物理验证工具 5nm 28nm 寄生参数提取工具 5nm 28nm 可靠性分析工具 5nm 28nm 资料来源：招股说明书、德邦研究所 对于数字芯片，公司既有的数字电路设计 EDA 工具中部分能够满足目前最先进的 5nm 量产工艺制程。但公司目前在数字电路 EDA 领域仅覆盖数字电路设计的部分流程，尚未实现全流程工具覆盖，因此在应用领域较国际巨头仍然存在一定差距。公司目前已发布的数字电路设计

95、 EDA 工具中，单元库/IP 质量验证工具、高精度时序仿真分析工具、时序功耗优化工具、版图集成与分析工具和时钟质量检视与分析工具均可支持目前国际最先进的 5nm 量产工艺制程，处于国际领先水平；单元库特征化提取工具开发完成时间较短，目前可支持 40nm 量产工艺制程，与同类国际领先工具仍存在一定差距。整体来看，公司已发布的数字电路设计EDA 工具中，除个别工具外均达到国际领先水平，可支持 5nm 量产工艺制程。公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）29/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 11：公司目前数字电路设计公司目前数字电路设计 EDA 工具可支持的集成电路工艺制

96、程具体情况工具可支持的集成电路工艺制程具体情况 工具产品名称工具产品名称 全球先进水平相关工具可支持的最全球先进水平相关工具可支持的最高量产工艺制程高量产工艺制程 华大九天目前可支持的最高量产工华大九天目前可支持的最高量产工艺制程艺制程 单元库/IP 质量验证工具 5nm 5nm 高精度时序仿真分析工具 5nm 5nm 时序功耗优化工具 5nm 5nm 版图集成与分析工具 5nm 5nm 时钟质量检视与分析工具 5nm 5nm 单元库特征化提取工具 5nm 40nm 资料来源：招股说明书、德邦研究所 此外，公司目前在数字电路 EDA 领域仅覆盖数字电路设计的部分流程，尚未实现全流程工具覆盖，公

97、司本次募投项目中的“电路仿真及数字分析优化EDA工具升级项目”和“数字设计综合及验证 EDA 工具开发项目”等亦着眼于提升数字电路设计领域 EDA 工具的覆盖完整度，并将进一步促进对更高水平工艺制程的支持，从而提升公司在数字电路 EDA 领域的综合竞争水平。图图 35：不同制程芯片的主要应用场景不同制程芯片的主要应用场景 资料来源：Wind、台积电、德邦研究所 集成电路应用领域广泛，从细分应用领域的角度来看，7nm 及以下工艺制程主要用于对算力、功耗有很高要求的芯片，如中高端移动设备，人工智能，5G基础架构，高性能计算领域；7nm-20nm 工艺制程主要应用于应用处理器，蜂窝基带和ASIC设计

98、，高端移动计算和网络通信等领域；20nm-28nm工艺制程主要用于 CPU，GPU，高速网络芯片，智能电话，平板电脑，消费电子，汽车和物联网等领域；28nm-45nm 工艺制程主要用于 CPU，图形处理器，FPGA，硬盘驱动器，智能手机，数字电视，机顶盒，游戏和无线连接应用，物联网，可穿戴设备等领域；45-90nm 工艺制程主要用于移动设备，计算机，汽车电子，物联网，可穿戴设备等对性能要求相对不高，但对成本敏感的领域；其他更为成熟的工艺制程主要应用于光电传感，消费电子，计算机，移动计算，汽车电子，物联网等。公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）30/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法

99、律声明 4.盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1.核心假设核心假设 4.1.1.收入成本预测收入成本预测 公司的收入主要来自两部分主营业务：EDA软件销售和技术开发服务。其中EDA软件销售收入包括全流程 EDA工具系统（包括模拟电路设计全流程 EDA工具系统和平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统）、数字电路设计 EDA 工具、晶圆制造 EDA 工具三项业务收入。2019-2021 年，公司主营业务收入占比分别为 98.50%、97.92%和 98.02%。公司结合自身技术积累和持续的技术开发，研发并掌握了多项核心技术，在EDA工具软件及相关服务领域形成了行业领先的技术优势，储备了大量的知识

100、产权、非专利技术、工具产品等技术成果，其中部分产品和技术已达国际领先水平。公司目前在模拟电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖，在数字电路设计 EDA 领域方面也在不断提升全流程工具的覆盖率。同时作为国内 EDA 行业的龙头企业，华大九天致力于面向集成电路产业提供一站式 EDA 工具软件产品及相关服务，EDA 工具软件产品和相关服务已广泛获得客户认可，与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、平板厂商建立了良好的业务合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作。目前，他们与公司的合作在业内产生了较强的示范效应。凭借为各类客户提供多类型的软件产品和服务，公

101、司已在业内树立了良好的服务口碑和信誉，这为公司开拓新市场、达成新合作建立了优势。综合以上，我们预计 2022-2024 年 EDA 软件销售收入增速为 30.14%/30.57%/31.04%。我们预计技术开发服务增长同 EDA 业务有一定同步性，但 2022 由于疫情影响，可能短期影响其增长，预计 2022-2024 年技术开发服务收入增速为 30%。毛利率方面，由于公司产品以软件为主，产品化水平也较高，故毛利率较高。我们预计 2022-2024 年，公司 EDA 软件销售整体毛利率仍将保持 100%。表表 12：主营业务拆分主营业务拆分（百万元）（百万元）2019A 2020A 2021A

102、 2022E 2023E 2024E EDA软件销售软件销售 214.52 345.08 486.12 632.65 826.09 1,082.51 yoy 61.4%60.9%40.9%30.14%30.57%31.04%占比占比 83.40%83.19%83.92%83.93%83.99%84.10%技术开发服务技术开发服务 38.84 61.10 81.74 106.26 138.13 179.57 yoy 284.2%57.3%33.8%30.00%30.00%30.00%占比占比 15.10%14.73%14.11%14.10%14.04%13.95%资料来源：Wind、德邦研究所预

103、测 4.1.1.费用率假设费用率假设 公司控费能力较好。随着业务扩张和营业收入的增加，公司的期间费用金额整体呈上升趋势，但由于 EDA 行业为典型的技术驱动型行业，软件更新换代速 公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）31/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 度较快，需要持续、大量的进行研发投入，故我们认为公司短期内研发支出仍将保持较高位，管理费用率和销售费用率不断下行。表表 13：费用率预测：费用率预测 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 销售费用率销售费用率 16.45%18.28%16.30%15.43%15.43%15.4

104、3%15.43%管理费用率管理费用率 24.76%18.62%15.29%13.84%13.84%13.84%13.84%研发费用率研发费用率 49.81%52.50%44.22%52.57%51.57%50.57%49.57%财务费用率财务费用率-0.47%-0.15%-0.22%0.05%-0.09%0.08%0.21%资料来源：Wind、德邦研究所预测 4.2.相对估值相对估值 根据招股说明书，并剔除无 2022-2024 年 Wind 一致预期的标的，选择中望软件和盈建科作为可比公司，同时为了确保可比公司选择较为全面，加入 EDA厂商概伦电子对比分析。2022 年可比公司 P/E 预期

105、均值为 126x。考虑到 EDA 较 CAD 领域客户景气度更高，国产替代必要性更强，我们给予公司较行业平均估值一定溢价。我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 7.54/9.84/12.87 亿，归母净利润分别为 1.89/2.57/3.50 亿，对应 EPS 分别为 0.35/0.47/0.64 元。给予公司 2022 年145-160 x 目标 P/E，目标价 50.4355.65 元。首次覆盖，给予“买入”评级。表表 14：可比公司估值表可比公司估值表 证券简称证券简称 证券代码证券代码 股价股价（元）（元）市值市值(亿元）亿元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PS（倍）（倍

106、）2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 中望软件中望软件 688083.SH 209.66 182 3.13 2.67 3.58 4.79 67 78 51 38 29 22 16 12 概伦电子概伦电子 688206.SH 31.99 139 0.07 0.12 0.16 0.21 457 271 871 647 48 33 24 盈建科盈建科 300935.SZ 29.95 24 1.08 1.04 1.38 1.78 28 29 17 13 10 8 6 5 平均平均 184 126 31

107、3 233 20 26 18 13 资料来源：Wind、德邦研究所 注：表中计算估值指标的收盘价日期为 2022 年 7 月 26 日 概伦电子、盈建科预测数据取 Wind 一致预期；由于中望软件因德邦盈利预测未更新至最新年份，故使用 Wind 一致预期 公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）32/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.风险提示风险提示 技术研发未形成有效市场转化；核心技术竞争力降低；产品迭代不成功；扩张过程导致利润率下降。公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）33/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要

108、财务指标主要财务指标 2021E 2022E 2023E 2024E 利润表利润表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元)营业总收入 579 754 984 1,287 每股收益 0.26 0.35 0.48 0.65 营业成本 62 80 104 135 每股净资产 1.58 1.83 3.19 3.67 毛利率%89.4%89.4%89.4%89.5%每股经营现金流 0.29 0.58 0.59 0.56 营业税金及附加 8 11 14 19 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率%1.5%1.5%1.5%1.5%价值评估(倍)营业

109、费用 89 116 152 199 P/E 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用率%15.4%15.4%15.4%15.4%P/B 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 80 104 136 178 P/S 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用率%13.8%13.8%13.8%13.8%EV/EBITDA 0.00 0.00 0.00 0.00 研发费用 305 389 497 638 股息率%0.0%0.0%0.0%0.0%研发费用率%52.6%51.6%50.6%49.6%盈利能力指标(%)EBIT 143 194 263 358 毛利率 89.4%89

110、.4%89.4%89.5%财务费用 0-1-2-0 净利润率 24.0%25.1%26.4%27.4%财务费用率%0.1%-0.1%-0.2%-0.0%净资产收益率 14.0%10.9%13.0%15.1%资产减值损失 1 1 1 1 资产回报率 8.9%8.9%10.0%11.7%投资收益-2-4-4-4 投资回报率 9.3%9.4%11.4%13.4%营业利润 139 189 259 352 盈利增长(%)营业外收支 0 0 0 1 营业收入增长率 39.7%30.1%30.5%30.9%利润总额 139 189 260 353 EBIT 增长率 26.6%35.4%35.8%36.1%E

111、BITDA 198 272 363 472 净利润增长率 34.5%35.6%37.5%35.8%所得税 0 0 0 0 偿债能力指标 有效所得税率%0.0%0.0%0.0%0.0%资产负债率 44.8%29.3%28.2%27.8%少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.5 2.5 1.7 1.7 归属母公司所有者净利润 139 189 260 353 速动比率 2.3 2.3 1.6 1.5 现金比率 1.3 1.4 0.6 0.5 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 378 569 231 280 应收帐款周转天数

112、 123.7 118.7 113.7 108.7 应收账款及应收票据 197 247 308 386 存货周转天数 327.5 327.5 327.5 327.5 存货 55 72 93 122 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 70 70 70 70 固定资产周转率 2.3 1.3 1.1 1.1 流动资产合计 857 1,089 871 1,075 长期股权投资 105 105 105 105 固定资产 471 673 1,064 1,224 在建工程 3 149 242 300 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 无

113、形资产 279 344 403 456 净利润 139 189 260 353 非流动资产合计 945 1,359 1,900 2,172 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 1,802 2,448 2,771 3,247 非现金支出 55 78 100 114 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 3 4 2 4 应付票据及应付账款 100 119 150 205 营运资金变动 95 50-57-32 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 312 321 305 439 其它流动负债 88 88 88 88 资产-378-492-642-386 流动负债合计 347 438 502

114、624 投资-71 0 0 0 长期借款 182 0 0 0 其他 8-4-4-4 其它长期负债 279 279 279 279 投资活动现金流-441-496-646-390 非流动负债合计 460 279 279 279 债权募资 88-182 0 0 负债总计 807 716 780 903 股权募资 0 548 0 0 实收资本 434 543 543 543 其他-27 1 2 0 普通股股东权益 995 1,731 1,991 2,344 融资活动现金流 61 367 2 0 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量-68 192-339 49 负债和所有者权益合计 1,802 2

115、,448 2,771 3,247 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 07 月 26 日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ）34/34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 赵伟博：德邦证券计算机行业首席分析师，中国人民大学金融学硕士，中国人民大学经济学本科，曾就职于东北证券、华泰证券。对网络安全、金融 IT、云计算、智能驾驶、工业软件、信创产业链均有深入研究。陈海进，电子行业首席分析师，6 年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际

116、经济研究所硕士，电子行业全领域覆盖。陈嵩：德邦证券计算机行业研究助理，北京大学计算机技术硕士，曾就职于东北证券。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日

117、后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；

118、弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作

119、参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。