1、 能源危机下光伏性价比凸显，光伏景气带动 EVA 机遇 Table_Industry Table_ReportTime2022 年 7 月 29 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 Table_ReportType 专题研究报告 Table_StockAndRank 行业行业名称名称 化工化工行业行业 投资评级投资评级 上次评级上次评级 Table_Author 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S01 联系电话：+86 邮 箱： 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S02 联系

2、电话：+86 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 能源危机下光伏性价比凸显，光伏景气带动能源危机下光伏性价比凸显，光伏景气带动 EVAEVA 机遇机遇 Table_ReportDate 2022 年 7 月 29 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary Table_Summary 能源危机下能源危机下传统能源成本上升传统能源成本上升。2022 年以来，地缘政治冲突加剧短期导致贸易转移，传统能源价格持续上行，世界银行预计 202

3、2 年能源价格将上涨 50%以上。而贸易转移受制于油气贸易基础设施建设不完善，且由于疫情影响下油气行业劳动力短缺、可用设备不足等问题导致大规模运输基础设施建设需要较长时间，在各国能源低碳转型路径已定的情况下，即使加大油气行业投资也未必能带来足够的投资回报，这为削弱全球油气上游资本增加了动力。化石能源价格高位叠加光伏成本降低，化石能源价格高位叠加光伏成本降低，光伏性价比光伏性价比优势愈发凸显优势愈发凸显。全球能源转型本就是大势所趋，2020 年全球太阳能能源消费占一次能源消费比已达 1.4%，太阳能已成为所有一次能源中增长速度最快的能源板块。传统化石能源价格上升增加了可再生能源竞争力，且由于光伏

4、技术的发展，光伏度电成本有明显下降。CPIA 预计 2022 年全球新建投产公用事业规模光伏发电项目平均 LCOE 将低至 0.04 美元/KWh，比最便宜的化石燃料竞争者（燃煤电厂）低了约 27%。而从安装成本和平均发电成本来看，太阳能光伏已成为可再生能源中最具性价比的选择，其中 2020 年总安装成本为 883 美元/kW，平均发电成本为 0.057 美元/kWh，其安装成本相较其他可再生能源具有无可比拟的优势，在具有充足太阳能资源的地区，有望降低其投资门槛，提速清洁能源转型。在双碳目标和技术降本的双重作用下，光伏装机量预计在未来五年快速增长。根据 CPIA 的预测，中性情况下，全球光伏新

5、增装机量有望从 2021 年 170GW 增长到 2025 年 300GW，我国光伏新增装机量有望从 2021 年 54.9GW 增长到 2025 年 100GW。胶膜推动高技术壁垒胶膜推动高技术壁垒 EVA 产品需求产品需求。光伏胶膜是光伏组件不可缺少的一部分，在光伏组件中成本占比约 8%。我们预计中性情况下 2021年我国光伏级 EVA 的需求达到 82 万吨，而国内三家能生产光伏级EVA 的企业最多能产出 25万吨，光伏级 EVA 进口依赖度超过 60%。根据 CPIA 对全球新增光伏装机量的预测，光伏胶膜需求增长进而拉动光伏级 EVA 的需求，我们预计 2022-2024 年保守情况下

6、我国光伏级 EVA 的需求将分别为 85、100、112 万吨，而乐观情况下将达到123、146、164 万吨。从新增产能方面来看，在相对乐观的假设之下，2022-2024 年我国光伏级 EVA 产能上限分别为 47、65、83 万吨，产能依旧远不及需求。而新增产能还面临着投产时间、VA 含量不能满足光伏级需求等方面的不确定性。海外新增产能方面，扩产或新产的公司较少，带来的产能增量不明显，我们预计 2022-2025 年全球光伏级 EVA 产能上限为 100、118、139 和 178 万吨，全球供需依然紧张。光伏胶膜在光伏组件成本中占比较低，在供需紧张的情况下，涨价更能够被下游企业接受，预计

7、未来一两年价格将继续维持高位。相关标的相关标的：光伏级 EVA 产能较大的东方盛虹（斯尔邦），光伏级 EVAMAgZ8VjZKXqQpPtM7N8Q8OpNmMsQtRlOqQvNjMrRmN8OpOmMMYmNwPMYmOsN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 产能确定性增量的联泓新科。风险因素：风险因素：光伏新增装机量不及预期；疫情反复影响产能。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目 录 投资要点.5 光伏发电：能源危机下光伏性价比凸显，全球加码可再生能源布局成必然之势.6 光伏胶膜：EVA和 POE，高技术壁垒铸造高盈利.14 1、EVA胶膜占据光伏胶膜

8、市场主要比例.14 2、产能：光伏级 EVA树脂产能不足，2023 年以后有望缓解.17 3、成本有效支撑 EVA价格.20 4、需求旺盛、成本支撑，EVA毛利高位震荡.22 投资建议.23 风险因素.24 表 目 录 表 1：2010 年与 2020 年可再生能源不同技术的总体安装成本和平准发电成本趋势.8 表 2：透明 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、POE 胶膜比较.14 表 3：MFI 不变下，VA 含量增加 EVA 材料性能变化情况.15 表 4：不同 VA 含量下 EVA 树脂的典型应用.16 表 5：2022-2025 年光伏胶膜需求量（亿平方米）.16 表 6：EVA 胶膜比

9、例测算.16 表 7：EVA 树脂材料使用量测算.17 表 8：国内 EVA 产能情况（截止 2022 年 6 月，单位：万吨）.17 表 9：EVA 不同工艺产品的性质.18 表 10：2022-2024 年预计我国 EVA 新增产能情况（万吨）.18 表 11：我国光伏级 EVA 产能及需求预测（万吨）.19 表 12：海外及中国台湾 EVA 产能情况（万吨）.19 表 13：2017-2022 乙烯表观年度消费量（单位：万吨）.20 表 14：2019-2022 醋酸乙烯表现年度消费量（单位：万吨）.21 表 15：醋酸乙烯年度消费结构.21 图 目 录 图 1：2015-2022 年布

10、伦特原油和欧洲天然气价格变动情况（美元）.6 图 2：2000-2020 年全球太阳能能源消费及占一次能源比例.7 图 3：2020 年全球一次能源结构占比.7 图 4：2000-2020 年全球能源消费变动情况.7 图 5：20192021 全球光伏发电最低中标电价（美分/KWh）.8 图 6：光伏发电 LCOE 成本下降情况.8 图 7：世界和中国光伏装机容量（GW）及中国占比（%）.9 图 8：我国新增光伏装机容量（GW）及光伏装机增速（%）.9 图 9：我国光伏新增装机量预测（GW）.10 图 10：全球光伏新增装机量预测（GW）.10 图 11：单玻晶硅组件结构示意图.10 图 12

11、：双玻晶硅组件结构示意图.10 图 13：单晶、多晶产品电池效率及占比（%）.11 图 14：光伏产业链示意图.12 图 15：2019 年光伏组件成本占比情况.12 图 16：2018-2025 年不同封装材料的市场占有率发展趋势.15 图 17：EVA 胶膜制造工艺过程.15 图 18：EVA 价格（元/吨）.20 图 19：乙烯价格（美元/吨）.21 图 20：醋酸乙烯价格（元/吨）.22 图 21：EVA、乙烯、醋酸乙烯价格及 EVA 价差（元/吨）.22 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 投资要点 在化石能源价格高在化石能源价格高起起的的背景下背景下 ，光伏发电，光

12、伏发电景气带动景气带动 E EVAVA 需求攀升需求攀升。光伏胶膜是光伏组件不可缺少的一部分，在光伏组件中成本占比约 8%，其中 EVA 胶膜是目前占比最高的胶膜产品。2021 年我国光伏级 EVA 实际消费量达到76.0万吨，而根据百川盈孚，国内目前仅斯尔邦（东方盛虹收购）、联泓新科、宁波台塑有光伏级EVA树脂的产能，最多能有 25 万吨，光伏级 EVA 进口依赖度超过 60%。根据 CPIA 对新增光伏装机量的预测，新增光伏装机量大大拉动光伏胶膜以及光伏级 EVA 的需求，我们预计 2022-2025 年保守情况下我国光伏级 EVA 的需求将分别为91、107、121、134 万吨，而乐观

13、情况下将达到 123、146、164、181 万吨。不同于市场预期，即便不同于市场预期，即便国内大批国内大批 E EVAVA 正逐步正逐步投产，投产，我们预测光伏级我们预测光伏级 E EVAVA 的的产能依旧不及需求产能依旧不及需求。根据我们的测算，从新增产能方面来看，在如期投产、能产尽产的假设之下，2022-2025 年我国光伏级 EVA 产能上限分别为 46、64、82 和 115 万吨，产能依旧不及需求。而新增产能面临着未必能如期投产、VA 含量爬坡需要时间等问题，可能更加滞后。海外新增产能方面，扩产或新产的公司较少，带来的产能增量不明显，我们预计 2022-2025 年我国光伏级 EV

14、A 产能上限为 47、65、83 和 116 万吨，全球供需依然紧张。国内新增产能方面，光伏 EVA 产能较少。建议关注光伏级 EVA 产能较大的东方盛虹（斯尔邦），以及新增产能的联泓新科。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 光伏发电：能源危机下光伏性价比凸显，全球加码可再生能源布局成必然之势 地缘政治冲突加剧短期导致贸易转移地缘政治冲突加剧短期导致贸易转移，传统能源价格持续上行。，传统能源价格持续上行。自 2022 年 2 月以来，俄乌冲突已持续 4 个月之久，尽管冲突之前欧盟约 40的天然气进口和近 1/3 的原油进口来自俄罗斯，但受制于地缘政治影响下欧洲极力摆脱对俄的油气

15、依赖，俄罗斯也寻找新的油气销售渠道，冲突导致的贸易和生产中断，对全球大宗商品市场造成巨大冲击，全球能源价格持续飙升。据世界银行2022年4月发布的大宗商品市场展望，预计2022年能源价格将上涨50%以上，随后在2023年和2024年回落，其中2022年布伦特原油平均价格为每桶100美元，是 2013年以来的最高水平，比 2021年提高 40%以上，2022年（欧洲）天然气价格将是 2021年的两倍，煤炭价格将上涨 80%，均创历史新高。图图 1：2015-2022 年布伦特原油和欧洲天然气价格变动情况（美元）年布伦特原油和欧洲天然气价格变动情况（美元）资料来源:Wind，信达证券研发中心 能源

16、低碳转型路径已定，贸易转移影响时间上不确定性高。能源低碳转型路径已定，贸易转移影响时间上不确定性高。2022 年 5 月 18 日欧盟公布了最新的 RePowerEU行动方案，将欧盟 2030 年可再生能源在总能源供应中的占比目标提高到 45%，计划到 2025 年欧盟内的光伏装机容量提高至 320GW，较 2020 年翻番，2030 年的光伏装机容量将达到 600GW，成为欧盟主要的电力来源，其中超过一半来自屋顶太阳能产能。俄乌冲突导致的国际油气供需贸易转移受制于欧盟与美国和卡塔尔等地之间的油气贸易基础设施建设不完善，进而导致油气市场的交易不畅和交易成本提升。而全球能源低碳转型和推动非化石能

17、源发展趋势无法逆转，全球油气上游资本的支出整体呈下降趋势，2021 年全球油气行业投资规模仅为疫情暴发前的 70%。尽管由于俄乌冲突短期带来的建设需求，但考虑到现阶段投资未来产生的收益将随清洁能源占比提升而下降，叠加疫情影响下油气行业劳动力短缺、可用设备不足等问题，市场切换所需要的大规模运输基础设施建设需要较长的时间，进一步缩减投资回报，因此油气行业未必能有足够动力大规模增加投资弥补现有能源缺口。0204060801001201------

18、---------04世界银行:欧洲天然气世界银行:布伦特原油 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 近年来太阳能在一次能源消费结构中异军突起。近年来太阳能在一次能源消费结构中异军突起。随着气候变化成为全球性的非传统安全问题，全球能源结构转型迫在眉睫，可再生能源正经历着全球推广的浪潮，其中全球可再生能源占一次能源消费比已由 2010 年的 1.9%提

19、升至 2020 年的 5.7%，而可再生能源中（太阳能/风能/其他可再生能源）太阳能为自 2004 年以来能源消费增速遥遥领先的能源板块，2020 年全球太阳能能源消费占一次能源消费比已达 1.4%。图图 2：2000-2020 年全球太阳能能源消费及占一次能源比例年全球太阳能能源消费及占一次能源比例 图图 3：2020 年全球一次能源结构占比年全球一次能源结构占比 资料来源:BP，信达证券研发中心 资料来源:BP，信达证券研发中心 图图 4：2000-2020 年全球能源消费变动情况年全球能源消费变动情况 资料来源:BP，信达证券研发中心 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.

20、2%1.4%1.6%012345678太阳能（艾焦）太阳能/一次能源31%25%27%4%7%6%石油天然气煤炭核能水电可再生能源-20%0%20%40%60%80%100%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020一次能源石油天然气煤炭核能水电可再生能源太阳能风能其他可再生能源 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 光伏的度电成本光伏的度电成本随着光随着光伏技术发展伏技术发展持续下降，光持续下降，光伏平价上网伏平价

21、上网可期。可期。随着组件、逆变器等关键设备的效率提升，双面组件、跟踪支架等的使用，光伏组件运维能力提高，据中国光伏行业协会数据，沙特光伏发电2021年已经实现 1.04 美分/KWh，我国甘孜在 2021 年 6 月的光伏最低中标电价为 0.1476 元/KWh（约 2.3 美分/KWh）。较2020 年相比，2021 年全球最低中标电价降幅超过 20%，光伏从发电端的成本与传统的火电相比已经具有了一定的优势。同时据 CPIA 预计 2022 年全球新建投产公用事业规模光伏发电项目平均 LCOE 将低至 0.04 美元/KWh，比 2020 年全球太阳能光伏的加权平均 LCOE 减少了 30%

22、，比最便宜的化石燃料竞争者（燃煤电厂）低了约 27%。图图 5：20192021 全球光伏发电最低中标电价（美分全球光伏发电最低中标电价（美分/KWh）图图 6：光伏发电光伏发电 LCOE 成本下降情况成本下降情况 资料来源:中国光伏行业协会，信达证券研发中心 资料来源:中国光伏行业协会，IRENA，信达证券研发中心 光伏发电是新能源、清洁能源的重要组成部分，已经成为最具竞争力的电力产品。光伏发电是新能源、清洁能源的重要组成部分，已经成为最具竞争力的电力产品。对于受国际能源价格波动影响较大的国家和地区而言，能源自主优势凸显，是在清洁能源趋势下的必然选择。而可再生能源中，太阳能光伏无论是从总安装

23、成本还是平均发电成本来看，通过 2010 至 2020 年 10 年的技术升级，已成为最具性价比的优势选择，其中 2020年总安装成本为 883美元/kW，平均发电成本为 0.057美元/kWh，其安装成本相较其他可再生能源具有无可比拟的优势，在具有充足太阳能资源的地区，有望降低其投资门槛，提速清洁能源转型。表表 1：2010 年与年与 2020 年年可再生能源可再生能源不同技术的总体安装成本不同技术的总体安装成本和和平准发电成本趋势平准发电成本趋势 总安装成本（美元总安装成本（美元/kW）平均发电成本（美元平均发电成本（美元/kWh）2010 2020 变化百分比变化百分比 2010 202

24、0 变化百分比变化百分比 生物能源 2619 2543-3%0.076 0.076 0%地热能 2620 4468 71%0.049 0.071 45%水电 1269 1870 47%0.038 0.044 18%太阳能光伏 4731 883-81%0.381 0.057-85%CSP 9095 4581-50%0.340 0.108-68%陆上风电 1971 1355-31%0.089 0.039-56%海上风电 4706 3185-32%0.162 0.084-48%资料来源:IRENA，信达证券研发中心 在国家政策的支持下，我国已经成为全球在国家政策的支持下，我国已经成为全球光伏产业的中

25、心。光伏产业的中心。从装机容量来看，我国太阳能光伏装机容量在世界占比不断攀升，2021 年我国光伏装机容量达 308.7GW，占全球装机容量的 35%。我国光伏装机在 2010-2013年增速增长迅猛，增速一度超过 200%，随后几年在补贴下降的情况下增速略有下降，但在技术带来的成本下降下，近五年复合增长率仍然达到 31.7%。1.041.321.351.60 1.64 1.70 1.752.532.70 2.703.203.463.885.946.709.8010.90024681012沙特葡萄牙阿联酋卡塔尔葡萄牙阿联酋巴西埃塞尔比亚乌兹别克斯坦印度哈萨克斯坦中国柬埔寨德国匈牙利日本孟加拉

26、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 图图 7：世界和中国光伏装机容量（世界和中国光伏装机容量（GW）及中国占比（）及中国占比（%）图图 8：我国新增光伏装机容量（我国新增光伏装机容量（GW）及光伏装机增速（）及光伏装机增速（%）资料来源:wind，信达证券研发中心 资料来源:wind，信达证券研发中心 我国企业在光伏产业链上占据着举足轻重的地位我国企业在光伏产业链上占据着举足轻重的地位，反规避尘埃落定或刺激东南亚工厂对美出口，反规避尘埃落定或刺激东南亚工厂对美出口。据各公司年报披露，固德威 2019 年在全球光伏逆变器市场的出货量位列第十一位，市占率 3%；三相组串式逆变器出货

27、量全球市场排名第六位，市占率 5%；单相组串式逆变器出货量全球市场排名第五位，市占率 7%；户用储能逆变器出货量全球市场排名第一位，市占率 15%。隆基股份 2021 年组件出货量位居全球首位。锦浪科技 2015-2020年在全球逆变器市场中，组串式逆变器占比不断上升，为占比最大的逆变器品种。美东时间 6 月 6 日，白宫宣布美国将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予2年的关税豁免。据SolarPowerEurope的统计，目前美国国内没有硅片和电池片的产能，组件的产能不足 5GW，主要是 FirstSolar 的薄膜型组件，美国的光伏市场重度依赖海外进口，目前美国光伏市场只有

28、由中国本土或者中国在海外的光伏产能保证其供应。在技术推进和政策支持下，在技术推进和政策支持下，我国和全球我国和全球光伏装机量预计在未来五年快速增长。光伏装机量预计在未来五年快速增长。截止到 2021 年底，我国累计光伏装机量达到 308.77GW，其中 2021 年新增装机量 54.88GW，同比增长 14%。据中国光伏行业协会测算，全球光伏新增装机量乐观情况下从 2021 年 170GW 增长到 2025 年 330GW，保守估计增长到 2025 年 270GW，中国光伏新增装机量乐观情况下从 2021 年的 54.9GW 增加到 110GW，保守情况下增加到 90GW，每年新增装机量快速增

29、长。在“碳达峰、碳中和”政策的推动和光伏技术革新的推动下，光伏新增装机量持续高增长将带动产业链的持续景气。0%5%10%15%20%25%30%35%40%005006007008009001000装机容量:太阳能光伏:世界 GW装机容量:太阳能光伏:中国 GW中国光伏装机容量占比（右）0%50%100%150%200%250%0500300350装机容量:太阳能光伏:中国 GW中国新增光伏装机 GW中国光伏装机同比增速（右）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 图图 9：我国光伏新增装机量预测（我国光伏新增装机量预测（GW）图图 1

30、0：全球光伏新增装机量预测（全球光伏新增装机量预测（GW）资料来源:中国光伏行业协会，信达证券研发中心 资料来源:中国光伏行业协会，信达证券研发中心 光伏发电的核心为太阳能电池，根据所用材料不同，可以分为硅太阳能电池、多元化合物薄膜太阳能电池、有机太阳能电池、纳米晶太阳能电池等。其中硅太阳能电池发展最成熟，在应用中居主导地位。多元化合物薄膜太阳能电池材料为硫化镉等无机盐，重金属材料有剧毒且稀有；其他的太阳能电池也还需要进一步研究探索才能在工业上大规模广泛应用。如今批量生产的太阳能电池里，绝大部分都是硅基。硅太阳能电池分为单晶硅太阳能电池、多晶硅薄膜太阳能电池和非晶硅薄膜太阳能电池三种。非晶硅薄

31、膜太阳能电池受制于材料引发的光电效率衰退效应，稳定性不高，影响实际应用。在过去一段时间，单晶、多晶技术路线之争一直是光伏行业争论的焦点。图图 11：单玻晶硅组件结构示意图单玻晶硅组件结构示意图 图图 12：双玻晶硅组件结构示意图双玻晶硅组件结构示意图 资料来源:福斯特公司公告，信达证券研发中心 资料来源:福斯特公司公告，信达证券研发中心 0204060800030我国光伏新增装机预测（GW）乐观情况我国光伏新增装机预测（GW）保守情况0500300350200252030全球光伏新增装机预测（GW）乐观情况

32、全球光伏新增装机预测（GW）保守情况 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 硅系列太阳能电池中，单晶硅太阳能电池转换效率最高，技术最为成熟，在晶体品质方面也有显著优势。在2015 年以前，单晶硅的成本居高不下，难以成为主流技术。自 2015 年，单晶产品在连续投料、金刚线切割、PERC 等一系列新技术的大规模应用下，迅速降低成本，与多晶产品成本差距迅速缩小，同时进一步提升单晶效率优势，实现降本增效，市场份额快速提升，在 2020 年，单晶产品占比已高达 90%，有望实现对多晶产品的逐步替代。图图 13：单晶、多晶产品电池效率及占比（单晶、多晶产品电池效率及占比（%）资料来源:中

33、国光伏行业协会，隆基股份公告，信达证券研发中心 从光伏产业链来看，其上游主要为原材料端，主要为硅材和硅片，除此以外还有银浆。中游主要是光伏组件，下游为集中式光伏电站/分布式光伏电站。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0%20%40%60%80%100%120%200020单晶占比多晶占比单晶电池效率（右）多晶电池效率（右）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 图图 14：光伏产业链示意图光伏产业链示意图 资料来源:中商情报网，信达证券研发中心 中游的光伏组件是光伏产业链中最复杂，涉及环节最多的环节。光伏组件的传统

34、结构为“光伏玻璃-胶膜-电池片-胶膜-背板”，外面由铝框包裹，加上接线板焊接后构成完整组件，其中成本比例为电池片占比将近一半，其次为玻璃、铝框、胶膜、背板等，组件需求量快速提升下带动上游材料端需求提升，产业链盈利显著改善，不只受制于成本端。图图 15：2019 年年光伏组件光伏组件成本占比情况成本占比情况 资料来源:搜料网，信达证券研发中心整理 光伏产业的持续景气，也将推动对于上游原材料的需求。我们认为，在上游原材料环节中，受益最大、弹性最强的为具有政策/环保/技术壁垒的材料，这些材料在需求大幅提升的过程中，供给端由于受到技术引进、投产难电池片玻璃铝框胶膜背板接线盒焊带其他 请阅读最后一页免责

35、声明及信息披露 http:/ 13 度、环保审批难度等的影响产能难以扩张，从而使得在需求爆发的情况下供需紧张，推动价格上涨，将会首先受益。除此以外，上游原材料价格上涨也会影响到下游组件企业的盈利，因此，对于在下游成本中占比较高的材料，其弹性也会小于成本占比较低的材料。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 光伏胶膜：EVA 和 POE，高技术壁垒铸造高盈利 1、EVA 胶膜占据光伏胶膜市场主要比例 胶膜在光伏组件中的作用为将光伏玻璃、电池片、背板粘在一起，同时起到保护电池片、隔绝空气的作用，在组件中成本占比为 3%-4%，成本占比较低，下游压价意愿不强。尽管光伏技术路线经历了多次

36、迭代，但在目前已经开发出的几代产品中，胶膜都是不可缺少的部分，因此在光伏组件中，胶膜的需求较为确定，我们预计光伏胶膜的需求量将随着装机量的增长而稳步增加。目前晶硅组件主要采用光伏胶膜和光伏背板进行封装，光伏胶膜的种类包括 EVA 胶膜材质胶膜和 POE 材质胶膜两大类，EVA 胶膜又包括传统透明 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜和其他（比如抗 PID 胶膜等），POE 胶膜包括交联型、热塑型、白色、共挤等多个种类。表表 2：透明：透明 EVA 胶膜、白色胶膜、白色 EVA 胶膜、胶膜、POE 胶膜比较胶膜比较 透明透明 EVA 胶膜胶膜 白色白色 EVA 胶膜胶膜 POE 胶膜胶膜 光伏用途

37、是太阳电池组件中将电池片与玻璃、背板固定的一种关键粘接封装材料 新型封装材料 新型封装材料 其他用途 可替代 EPDM、PVB（聚烯醇缩丁醛），用作夹层玻璃和汽车玻璃的黏结剂，用作建筑防水材料，并可广泛应用于其他复合新材料等 缺点 EVA 在水汽老化降解过程中易产生醋酸，腐蚀组件，产生 PID 现象 光伏组件生产时层压工艺所需时间长；添加助剂为极性材料，容易析出；表面较滑，组装过程容易移位。产品相对优点 高反射率，高的粘接强度，合适的交联度，低的收缩率，以及优异的抗老化等性能 非极性，具有优异的水汽阻隔能力和离子阻隔能力，且由于分子链结构稳定 光伏组件提升 较普通 EVA 胶膜具备更高反射率，

38、更能使太阳光经过玻璃反射后再次到达电池片表面等作用；较普通 EVA 胶膜具备更高反射率，更能使太阳光经过玻璃反射后再次到达电池片表面等作用；老化过程不会分解产生酸性物质，具有优异的抗老化性能 资料来源:海优新材招股书，信达证券研发中心整理 根据中国光伏行业协会的数据，2021 年透明 EVA 胶膜仍占据 61%的比例，白色 EVA 胶膜用在电池片下层，可以通过二次反射提高光利用率，市场份额逐渐提升，占比 17%，POE胶膜因抗 PID性较好，以及双玻组件占比提升，POE 胶膜占比提升趋势明显，2021 年占比在 12%。中国光伏行业协会预测，随着双玻组件市场占比进一步增加，透明 EVA 市占率

39、会进一步降低，被白色 EVA、POE 和共挤型胶膜占领。在未来几年透明 EVA 胶膜的市占率会进一步下降，到 2025 年降低到 60%左右，白色 EVA、POE 和共挤型胶膜市占率逐渐提升。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 图图 16：2018-2025 年不同封装材料的市场占有率发展趋势年不同封装材料的市场占有率发展趋势 资料来源:中国光伏行业协会，海优新材招股书，信达证券研发中心 在当前的光伏组件生产中，EVA 胶膜仍是使用量最大的胶膜类型，原材料为 EVA 树脂和各种改性剂，在混合器中搅拌均匀后，混合于密闭容器中静置一段时间，抽取混合料放在胶膜生产线中，流延挤出成熔

40、融态胶膜。熔融态胶膜经多个冷却辊冷却后，进行切边并收成卷状。图图 17：EVA 胶膜制造工艺过程胶膜制造工艺过程 资料来源:海优新材招股书，信达证券研发中心 主要原材料 EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物）为乙烯系列聚合物，由乙烯与醋酸乙烯酯（VA）共聚而成，常见的EVA主要指EVA树脂，VA含量在0%-40%之间，EVA树脂的性能主要取决于VA含量和熔体流动速率（MFI），VA 含量在 10%-20%为弹性材料，超过 30%时为塑性材料，不同 VA 含量下材料有不同用途，用于光伏组件中的 EVA 树脂其中的 VA 含量一般在 20%-40%之间。表表 3：MFI 不变下，不变下，VA 含量增加含量

41、增加 EVA 材料性能变化情况材料性能变化情况 性能增加性能增加 性能降低性能降低 密度 强度 光泽度 硬度 柔软性 热变形 耐应力开裂性 耐水性 耐低温性 隔音性能 耐油性 资料来源：艾邦高分子，信达证券研发中心 9%15%14%12%12%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018年2019年2020年2021年2023年2025年共挤型POEPOE白色EVA透明EVA 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 当 VA 含量超过 45%，这时的共聚物被称为 VAE。VA 含量达到 45%-80%的 VAE 可用作特种橡胶等。VA 含量达到

42、 70%以上时，VAE 呈乳液状态，可以用作纤维、纸张等的胶黏剂。表表 4：不同不同 VA 含量下含量下 EVA 树脂树脂的的典型应用典型应用 VA 含量含量 应用应用 特点特点 1%-5%通用型薄膜（烘烤食品袋、冷冻食品袋、冰袋、尿布包装袋等）5%-15%农膜、吹塑、挤出、层压、泡沫模塑成型、注塑、拉伸包装、电线电缆 高柔顺性、高透明性 15%-20%粘合剂、涂层、挤出、发泡鞋材 优良的耐酸性、碱性 20%-35%热熔胶、地毯背衬、蜡基涂料 高抗冲性、高相容性 35%-45%聚合物掺混/接枝、涂料、热熔胶、油墨 资料来源：中国知网EVA共聚物的生产工艺及应用现状，信达证券研发中心 根据 VA

43、 含量的不同，EVA 具有不同的下游应用。EVA 下游消费包括光伏胶膜、发泡料、电缆料、热熔胶、涂覆料、农膜等，根据华经情报网等的数据显示，2019 年光伏胶膜在 EVA 下游需求中占比已达到 31%，2020 年达到了 33%左右，光伏产业的发展将带动光伏级 EVA 树脂材料需求的持续快速增长。根据中国电力网的数据显示，2021 年全球太阳能电池片的总产量约 223.9GW，同比增长 37%，我国太阳能电池片总产量约 197.9GW，占全球总产量的 88.4%。因而保守估计 2022-2025 年 88.4%的新增太阳能电池由中国来生产；乐观情况下这一比例会更高，再加上实际生产量略多于需求量

44、的一般性规律，我们将乐观情况下中国太阳能电池生产量/全球太阳能电池需求量的比例定为 1.2。根据CPIA对全球新增光伏装机量的预测，按照每GW 光伏组件封装使用 1000 万平方米光伏胶膜，光伏组件安装量和生产量的容配比按照 1:1.2 计算。因而，保守情况下我国光伏胶膜的需求量将从 2022 年的 21 亿平方米增长到 2025 年的 32 亿平方米，乐观情况下我国光伏胶膜的需求量将从 2022 年的 29 亿平方米增长到 2025 年的 43 亿平方米。表表 5：2022-2025 年光伏胶膜需求量年光伏胶膜需求量（亿平方米）（亿平方米）2022 年年 2023 年年 2024 年年 20

45、25 年年 全球光伏新增装机量（GW）203 240 270 300 保守情况下按容配比计算组件生产量（GW）215 255 286 318 乐观情况下按容配比计算组件生产量（GW）292 346 389 432 保守情况下我国光伏胶膜需求量（亿平米）21 25 29 32 乐观情况下我国光伏胶膜需求量（亿平米）29 35 39 43 资料来源：福斯特公司公告，中国光伏行业协会，信达证券研发中心 根据 CPIA的预测，2021年-2025年 EVA胶膜使用将稳步发展，POE胶膜（含共挤型）占比逐渐上升，假设共挤型 POE 胶膜中 2/3 为 EVA 胶膜，预计 2021、2023、2025 年

46、 EVA 胶膜比例分别为 84.7%、84.3%、84%。表表 6：EVA 胶膜比例测算胶膜比例测算 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2023 年年 2025 年年 共挤型 POE 1%2.9%8%10%11%12%POE 9%12%14%12%12%12%白色 EVA 10%15.5%16%17%17%17%透明 EVA 80%69.6%62%61%60%59%EVA 胶膜比例=透明 EVA+白色 EVA+共挤型 POE*2/3 90.7%87.0%83.3%84.7%84.3%84.0%资料来源:中国光伏行业协会，海优新材招股书，信达证券研发中心 随着光伏胶

47、膜的需求量提升，其对应的胶膜材料 EVA 和 POE 的需求也将稳步提升。由于 EVA 胶膜的制作材料为 EVA 树脂和改性剂，其中 EVA 树脂占绝大多数，我们假设 EVA 树脂的重量比例为 100%，改性剂重量忽略不计。根据海优新材招股书数据，光伏胶膜的重量为 0.5kg/平方米，推断使用 EVA 树脂的重量为 0.5kg/平方米。按照 2021、2023、2025年 EVA 胶膜占比分别为 84.7%、84.3%、84%，测算出 2021-2025年，中性情况下全球由于光伏需求增加的 EVA 光伏料需求为 90 万吨、107 万吨、127 万吨、142 万吨、158 万吨，我国由于光伏需

48、求增加的 EVA 光伏料需求保守情况下为 76 万吨、91 万吨、107 万吨、121 万吨、134 万吨，乐观情况下为104 万吨、123 万吨、146 万吨、164 万吨、181 万吨。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 17 表表 7：EVA 树脂材料使用量测算树脂材料使用量测算 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2024 年年 2025 年年 EVA 胶膜比例 84.7%84.5%84.3%84.2%84.0%保守情况下 EVA 胶膜需求面积（亿平米）15 18 21 24 27 乐观情况下 EVA 胶膜需求面积（亿平米）21 25 29 33 36 EVA

49、胶膜 1 平方米重量（吨）0.0005 0.0005 0.0005 0.0005 0.0005 保守情况下我国光伏级 EVA 需求重量（万吨）76 91 107 121 134 乐观情况下我国光伏级 EVA 需求重量（万吨）104 123 146 164 181 资料来源:中国光伏行业协会，海优新材招股书，信达证券研发中心 2、产能：光伏级 EVA 树脂产能不足，2023 年以后有望缓解 在需求端大幅增长的情况下，我国 EVA 光伏料产能严重不足。截至 2022 年 6 月，我国 EVA 产能达到 231.1 万吨，已投产 EVA 产能的企业共有 15 家。2021 年已投产企业共 14 家，

50、产能达到 229.3 万吨，此前几年无新增产能。2021 年，延长榆林、扬子石化、中化泉州、古雷石化、中科炼化、神华宁煤、浙江石化的 EVA 装置相继投产，新增产能 130 万吨。但需要注意的是，新投产产能主要为非光伏料产能。表表 8：国内国内 EVA 产能情况产能情况（截止（截止 2022 年年 6 月，单位：万吨）月，单位：万吨）地区地区/企业名称企业名称 产能产能 投产时间投产时间 工艺工艺 北有机 4.0 1995 意大利埃尼公司釜式 扬子巴斯夫 20.0 2005 巴塞尔管式 北京华美 6.0 2010 杜邦公司釜式 燕山石化 20.0 2011 埃克森美孚管式 联泓新科 13.9

51、2015 年投产，2022 年 3 月新增 1.8 万吨 埃克森美孚釜式 宁波台塑橡胶 7.2 2016 意大利埃尼公司釜式 东方盛虹-斯尔邦石化 30.0 2017 巴塞尔管式 20，巴塞尔釜式 10 延长榆林 30.0 2021 巴塞尔管式 扬子石化 10.0 2021 巴塞尔釜式 中化泉州 10.0 2021 埃克森美孚釜式 古雷石化 30.0 2021 埃克森美孚管式 中科（广东）炼化 10.0 2021 巴塞尔釜式 神华宁煤-沙特 10.0 2021 釜式 浙江石化 30.0 2021 巴塞尔管式 资料来源：前瞻经济学人，各公司年报等，信达证券研发中心 EVA 成熟的生产技术主要包括

52、高压连续本体聚合法、中压悬浮聚合法、溶液聚合法及乳液聚合法，大多数企业采用高压连续本体法聚合工艺，通常采用高压釜式反应器或管式反应器，工艺原理类似于低密度聚乙烯(LDPE)的生产工艺，釜式法的典型工艺有杜邦、USI 和巴塞尔工艺，可生产 VA 含量小于 40%的 EVA 树脂，单程转化率为10%20%；管式法的典型工艺有巴斯夫、Imhausem/Ruhrchemie、巴塞尔公司的Lupotech工艺等，一般生产 VA 含量小于 30%的 EVA 树脂，单程转化率为 25%35%。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 18 表表 9：EVA 不同工艺产品的性质不同工艺产品的性质 管式法

53、管式法 釜式法釜式法 分子量分布 窄 宽 支链分布 少而不规则 多而均匀 分子结构 长支链少 长支链多 特性 机械强度好 弹性好 发泡性能 略差 略优 主要用途 薄膜 发泡、覆膜、热熔胶、电缆 资料来源：艾邦高分子，信达证券研发中心 我国 EVA 材料生产工艺主要有巴塞尔管式法、XOM 釜式法和巴塞尔釜式法。目前只有巴塞尔管式和埃克森美孚釜式法可以大比例生产光伏级 EVA，其他工艺生产光伏 EVA 树脂产量较低，最多能达到 10%。我国 2020 年已投产 EVA中，可以大规模生产光伏级 EVA的有联泓新科 12.1万吨埃克森美孚釜式装置、斯尔邦 30万吨产能中的 20万吨巴塞尔管式装置，另外

54、宁波台塑 7.2万吨意大利埃尼公司釜式装置也有约 2万吨光伏级 EVA产能。2021 年新投产的延长榆林 30 万吨巴塞尔管式装置、中化泉州 10 万吨埃克森美孚釜式装置理论上也可以大批量生产光伏级 EVA。但是由于光伏用 EVA 树脂的 VA 含量较高，生产过程中材料会逐渐变的粘稠，容易发生生产事故，出于安全考虑需要在开车之后平稳运行一段时间才能进行光伏 EVA 的生产，乐观情况下时间大概在 3-6个月，但从国内目前已投产的光伏料装置来看，在 2-3 年的时间内光伏料占比才能逐步提高并趋于稳定。在投产时间和技术的限制下，国内新增光伏 EVA 产能较少，远不及 EVA 产能增加幅度。2022

55、年之前新增的EVA 产能包括古雷石化 30万吨产能、浙江石化 30万吨产能、新疆天利 20 万吨产能、联泓新科 1.8 万吨新增改造项目等，共计 101.8 万吨。2024 年新增产能包括宝丰能源 25 万吨和裕龙石化 60 万吨。但需要注意的是，浙石化新增 30 万吨 EVA 产能是根据公司口径进行调整的数据，光伏料的占比目前仍无法确定。联泓新科 20 万吨项目统计时按照 2025 年投产计算。表表 10：2022-2024 年年预计预计我国我国 EVA 新增产能情况（万吨）新增产能情况（万吨）企业企业 产能产能 预计投产时间预计投产时间 新疆独子山天利 20 2022 盛虹炼化（斯尔邦）2

56、0 暂不确定 宝丰能源 25 2024 裕龙石化 60 2024 联泓新科 20 2025 年之前 资料来源：各公司公告，信达证券研发中心 我们按照投产年限和光伏料占比对光伏级 EVA 产能及新增产能进行测算，假设条件有以下几个：一，不同装置生产光伏级EVA的比例上限有不同，按照埃克森美孚釜式最多能产出60%光伏级EVA，巴塞尔管式最多 80%，其他装置最多 10%的比例来测算。二，已投产的部分装置建设时间较早，转产光伏 EVA 的难度较大，可能性也较小，假设 2010 年前投产的装置不会转产光伏级 EVA。三，光伏级 EVA 产能建设相对缓慢，周期较长，不仅装置从开工到投产需要 2-3 年时

57、间，投产之后生产出光伏级 EVA 还需要 2-3 年的爬坡期。以联泓新科和斯尔邦为例，联泓新科 2012 年 5 月开工，2014 年 11 月投产，2017年生产出光伏级 EVA；斯尔邦 2014年 6月开工，2017年 3月投产，投产后也需要不断调试和优化，来克服晶点指标难关。测算时，除了明确拥有投产后较快生产出光伏级 EVA 能力的企业外（如联泓新科、斯尔邦），假定其他企业投产后需要 2 年的调试期才能生产出光伏级 EVA。测算时，假设投产当年无光伏料产出，次年有20%光伏料产出，以后每年递增 20%，直至产出比例的上限。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 19 在以上较为理

58、想的条件下，我国光伏级 EVA 的产能上限在 2021年达到 25 万吨，随着已投产企业逐渐度过爬坡期生产出光伏级 EVA，预计 2023 年我国光伏级 EVA 产能上限达到 65 万吨，2025 年达到 116 万吨。在这样的理想条件下，2022-2024 年，我国光伏级 EVA 仍然处于紧平衡状态。表表 11：我国光伏级我国光伏级 EVA 产能及需求预测产能及需求预测（万吨）（万吨）2020 2021 2022 2023 2024 2025 我国 EVA 产能 99 229 251 251 336 356 我国光伏级 EVA 产能上限 25 25 47 65 83 116 我国 EVA 胶

59、膜需求重量（乐观情况）78 98 123 146 164 181 我国 EVA 胶膜需求重量（保守情况）54 67 85 100 112 125 资料来源：前瞻经济学人、联泓新科2021年度报告等，信达证券研发中心整理 而实际上的光伏级 EVA 产能更是会低于测算的上限。主要原因是披露出来的 EVA 新增产能是否投产、何时投产、是否生产光伏级 EVA、爬坡期需要多久等都不确定，测算使用了较为理想的假设，实际上的新增产能可能更低、生产光伏级 EVA 的比例可能更低、爬坡期也可能需要两年以上或者更久。全球来看，截止到 2022 年 6 月，全球 EVA 产能达到 803.1 万吨，其中，我国国内

60、EVA 产能 231.1 万吨，海外及中国台湾 EVA 产能达到 572 万吨。海外新增产能较少，目前仅韩国乐天，LG 等少数公司有扩产计划，未来EVA 产能增量主要来自中国。结合海内外情况来看，光伏级 EVA 都受限于产能的滞后而相对紧缺。表表 12：海外海外及中国台湾及中国台湾 EVA 产能产能情况情况（万吨）（万吨）地区地区 生产企业生产企业 管式法产能管式法产能 釜式法产能釜式法产能 合计产能合计产能 北美 杜邦 15.7 19 34.7 埃克森美孚 33 33 加拿大 AT 14.5 14.5 Equistar 2.9 6.4 9.3 WestLake 8.4 8.4 南美 Bras

61、kem 12 8 20 西欧 埃克森美孚 27 42 69 阿科玛 6 6 雷普索尔 5 24 29 SPA 12.5 12.5 中东 哈马丹 4.5 4.5 沙特韩华 20 20 沙特阿美 20 20 沙比克 0.4 0.4 东南亚 TPI Polene 16 16 TPC 18 18 PTTChem 10 10 印度 信实工业 46.5 46.5 日本 三井杜邦 20 20 尤尼卡 4 4 住友 5 5 托索 7.2 7.2 韩国 韩华 16 16 乐天 14 14 韩华道达尔 43 43 LG 14 20 34 中国台湾 台塑 7.2 16.8 24 亚聚 16.5 16.5 台聚 16

62、.5 16.5 合计 259.5 327.9 572 资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心 综合来看光伏级EVA的供需情况，受到光伏行业大景气的影响，光伏级EVA的需求被迅速拉动，而国内外的新 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 20 增产能投产后尚且需要两年左右的爬坡期才能稳定生产出光伏级 EVA，行业壁垒高，未来 2-3 年海内外光伏级EVA 仍处于紧缺状态。光伏级 EVA 作为光伏组件的一种必需的材料，成本占比又比较低，价格上具备长期处于高位的能力，在未来 2-3 年价格有望维持 2022 上半年以来的高位。图图 18：EVA 价格（元价格（元/吨）吨）资料来源：百川盈

63、孚，信达证券研发中心 3、成本有效支撑 EVA 价格 EVA的主要原料是乙烯和醋酸乙烯。的主要原料是乙烯和醋酸乙烯。乙烯作为一种重要的基础化工原料，近五年年度消费量逐年递增，2021年表观消费量达 2887 万吨，同比增加 21.62%。2022 年仅前五个月就已经超过了 2021 年消费量的一半水平，我们预计 2022 全年消费量有望超过 3600 万吨。受益于需求的迅速增长以及能耗双控对产能的限制，乙烯价格在2021年以来在高位震荡，2022年4月2日达到了1400美元/吨的高点，此后略有回落，7月18日价格达到860美元/吨。表表 13：2017-2022 乙烯乙烯表观表观年度消费量（单

64、位：万吨）年度消费量（单位：万吨）年度年度 产量产量 进口量进口量 出口量出口量 表观消费量表观消费量 同比（同比（%）2022(01 月-05 月)1466.17 77.65 8.27 1535.56 33.62%2021 2701.19 206.5 21.18 2886.51 21.62%2020 2184.95 197.78 9.41 2373.33 5.63%2019 2003 245.14 1.22 2246.92 5.73%2018 1870.73 254.45 0.02 2125.16 3.65%2017 1835.31 215.69 0.63 2050.36 5.28%资料来源

65、：百川盈孚，信达证券研发中心 05000000025000300001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/212022 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 21 图图 19：乙烯：乙烯价格（价格（美美元元/吨）吨）资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心 EVA 需求拉动醋酸乙烯消耗有效改善其产能过剩局面，价格持续上行成为需求拉动醋酸乙烯消耗有效改善其产能过剩局面，价格持续上行成为 EVA 价格上涨支撑。价格上涨支撑。由于目前 EVA企业大多配套乙烯产能而没有醋酸乙烯产能，因此醋酸乙烯价格的涨跌较能传导至

66、EVA价格，与EVA价格形成高度相关。国内醋酸乙烯行业在 2011-2016 年产能快速扩张后产能过剩再无新增产能，而需求面又有 EVA 树脂对醋酸乙烯需求增量的拉动，醋酸乙烯供需格局将持续良性改善，价格有持续上行趋势，为 EVA 价格上涨形成支撑。表表 14：2019-2022 醋酸乙烯表现年度消费量（单位：万吨）醋酸乙烯表现年度消费量（单位：万吨）年度年度 产量产量 进口量进口量 出口量出口量 表观消费量表观消费量 同比（同比（%）2022(01 月-05 月)698012 140104.28 50830.88 787285.4 12.82%2021 1409346 287295.91 9

67、9170.65 1597471.26-2.85%2020 1488901 265410.67 109940.62 1644371.05 7.13%2019 1489348 228370.48 182768.77 1534949.71-资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心 2021 年度醋酸乙烯的用处集中在 PVA 领域，有超过八成的消费量。EVA 领域消费量较少，仅消费 298276.2 万吨，占 2021 年度消费总量的 19.37%表表 15：醋酸乙烯年度消费结构：醋酸乙烯年度消费结构 年度年度 领域领域 消费量消费量 消费比例消费比例（%）单位单位 2021 EVA 298276.2 1

68、9.37 吨 2021 PVA 1241214.9 80.63 吨 资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心 0200400600800016002019/7/222019/8/222019/9/222019/10/222019/11/222019/12/222020/1/222020/2/222020/3/222020/4/222020/5/222020/6/222020/7/222020/8/222020/9/222020/10/222020/11/222020/12/222021/1/222021/2/222021/3/222021/4/222021/5/222021/

69、6/222021/7/222021/8/222021/9/222021/10/222021/11/222021/12/222022/1/222022/2/222022/3/222022/4/222022/5/222022/6/22乙烯均价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 22 图图 20：醋酸乙烯：醋酸乙烯价格（元价格（元/吨）吨）资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心 4、需求旺盛、成本支撑，EVA 毛利高位震荡 在需求旺盛+成本支撑之下，EVA 价格走高，毛利也扩大。疫情前 EVA 均价大概在 9000-10000 元/吨之间，毛利约 5000-6000 元/吨。2021 年

70、 EVA 均价 20780 元/吨，毛利 11241 元/吨。2022 年 7 月 19 日，EVA 价格和毛利继续走高，均价达到 15874.37 元/吨，毛利达到 11602 元/吨。图图 21：EVA、乙烯、醋酸乙烯、乙烯、醋酸乙烯价格价格及及 EVA 价差价差（元（元/吨）吨）资料来源:Wind，信达证券研发中心整理 02000400060008000400000002019/8/22019/9/22019/10/22019/11/22019/12/22020/1/22020/2/22020/3/22020/4/22020/5/22020/6

71、/22020/7/22020/8/22020/9/22020/10/22020/11/22020/12/22021/1/22021/2/22021/3/22021/4/22021/5/22021/6/22021/7/22021/8/22021/9/22021/10/22021/11/22021/12/22022/1/22022/2/22022/3/22022/4/22022/5/22022/6/22022/7/2醋酸乙烯市场均价(元/吨)05,00010,00015,00020,00025,00030,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002017/01

72、2017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/07EVA-0.84*乙烯-0.18*醋酸乙烯（右）市场价:乙烯-醋酸乙烯共聚物EVA:5110J:宁波地区现货价(中间价):乙烯:CFR东南亚市场价(主流价):醋酸乙烯:华东市场 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 23 投资建议“碳中和”的政策的强制约束下，光伏装机量将确定性的持

73、续上升，下游需求强劲，上游相关基础材料扩建产能一般需要 2-3 年时间，带来中短期内供需的不匹配，带动原材料价格上涨；另外光伏等降成本需求强劲，进口材料往往价格昂贵，产能国产化需求刚性，因此高端材料的国产化也是趋势。我们建议在我们建议在 EVA 方面关注以下公司：方面关注以下公司：东方盛虹：东方盛虹：公司收购斯尔邦 100%股权，交易价格 143.6亿元。斯尔邦是 EVA行业龙头企业，拥有 20万吨管式生产线生产光伏EVA材料。收购后公司精细化工板块得到拓展，增加协同性降低原材料成本。光伏EVA材料拥有较强的技术工艺壁垒，且从开车试运行到生产出光伏级材料需要 2-3 年，1-2 年内国内光伏级

74、 EVA 材料仍将处于供不应求状态，行业将维持高景气。大炼化方面，公司于 2018年 12 月开始建设，2022年 5 月 1600万吨/年炼化项目顺利投料开车，是我国规模最大的单线产能，相比竞争对手成本优势明显。联泓新科：联泓新科：公司是一家以甲醇为原料，生产先进高分子材料和特种精细材料的企业，现有甲醇制烯烃、EVA、PP、EO、EOD 等装置，2021 年产能为年产 13.40 万吨 EVA、22.34 万吨 PP、13.93 万吨 EO、17.65 万吨EOD，平均产能利用率已超过 100%。公司拥有联泓（江苏）新材料研究院和战略股东国科控股，有望实现新材料领域的科技成果转化，成为一家新

75、材料领域综合引领性企业。光伏行业高速发展的背景之下，公司加大光伏级光伏行业高速发展的背景之下，公司加大光伏级 EVA 的排产，未来还将持续扩大的排产，未来还将持续扩大 EVA 产能、上马其他新能源产能、上马其他新能源项目，业绩有望持续提升。项目，业绩有望持续提升。公司同样拥有光伏 EVA 材料产能，成功研发了光伏膜料产品 FL02528，聚焦高 VA含量高端产品，掌握多项核心技术，公司募投项目“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”于 2022 年 3 月建成投产，增加产能 1.8 万吨/年，光伏 EVA 的占比大幅提高，光伏胶膜料排产占比稳定在 80%以上。2022 年上半年，公司核心产品 E

76、VA 贡献 33.81%的营业收入和 79.09%的毛利润，其毛利率由 2021 年的 50.52%提升 至 54.17%。新能源方面，公司还布局了 10 万吨/年碳酸酯锂电池电解液溶剂项目、2 万吨/年超高分子量聚乙烯锂电池隔膜料及 9 万吨/年醋酸乙烯联合项目 3000 吨/年碳酸亚乙烯酯（VC）项目、20 万吨万吨/年年 EVA 项目项目，上述项目将于 2022 年底至 2025 年陆续建成投产，成为公司未来发展的重要动力。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 24 风险因素 1、光伏新增装机量不及预期；2、疫情反复影响产能。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 25

77、 Table_Introduction 研究团队简介研究团队简介 信达证券化工研究团队（张燕生）曾获信达证券化工研究团队（张燕生）曾获 2019 2019 第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。张燕生张燕生，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团 7 年管理工作经验。2015 年 3 月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。洪英东洪英东，清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士，2018 年 4 月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、基础化工行业研究。请阅读最后一页免责声明及信息披露 h

78、ttp:/ 26 机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮箱邮箱 全国销售总监 韩秋月 华北区销售总监 陈明真 华北区销售副总监 阙嘉程 华北区销售 祁丽媛 华北区销售 陆禹舟 华北区销售 魏冲 华北区销售 樊荣 华北区销售 章嘉婕 华东区销售总监 杨兴 华东区销售副总监 吴国 华东区销售 国鹏程 华东区销售 李

79、若琳 华东区销售 朱尧 华东区销售 戴剑箫 华东区销售 方威 华东区销售 俞晓 华东区销售 李贤哲 华东区销售 孙僮 华东区销售 贾力 华东区销售 石明杰 华东区销售 曹亦兴 华南区销售总监 王留阳 华南区销售副总监 陈晨 华南区销售副总监 王雨霏 华南区销售 刘韵 1362000560

80、6 华南区销售 胡洁颖 华南区销售 郑庆庆 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 27 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发

81、布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表

82、现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供

83、或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分

84、深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。