1、 -1- 证券研究报告 2020 年 3 月 15 日 基础化工 5G 时代 PTFE“王者归来” ，干电极催生需求大增长 PTFE 行业深度研究报告 行业深度 5G 时代来临叠加干电极技术兴起，时代来临叠加干电极技术兴起，PTFE 需求有望需求有望大幅增长大幅增长 氟聚物是化学工业发展到较高水平后的产物，聚四氟乙烯（PTFE）随着 各种新应用场景的发展成为产量最大、消费增长最快的氟聚物品种。从需 求端来看，随着全球 5G 市场的兴起，PTFE 消费将在高频覆铜板、射频 线缆、基站天线滤波器等领域迎来大幅增长；而特斯拉基于干电极技术的 超高镍正极材料锂电技术的推出，不仅带来锂电行业的技术变革，

2、还将带 来 PTFE 粘结剂的巨大需求增量。此前制约中国材料行业进步的障碍主要 在于：先进材料的应用场景主要在发达国家。随着中国在 5G 领域和锂电 池领域迈向全球领先水平之后，中国企业在先进材料的开发应用上也拓宽 了市场空间。而同时与这两条主线密切相关的就是“塑料之王”PTFE。 全球行业竞争格局稳定，国内占据半数产能全球行业竞争格局稳定，国内占据半数产能 全球 PTFE 行业经过多年发展和数次兼并重组之后，目前行业竞争格局稳 定，海外产能集中在美国杜邦、法国阿科玛、日本大金、旭硝子、吴羽化 学等企业手中。而近二十多年来随着国内氟化工技术的突破，以及丰富的 萤石资源和终端市场的优势，PTFE

3、 产能逐渐从海外向中国转移。2019 年 国内 PTFE 产能约为 14 万吨，在全球产能中占比 40%以上。 新增产能存在强约束，环保新增产能存在强约束，环保治理治理决定实际供给弹性决定实际供给弹性 国内 PTFE 行业近年产能利用率低于 70%，但是从供给端来看，PTFE 生 产需要从上游配套 R22 和氢氟酸，R22 配额制下对新增产能存在较强约 束，此外 PTFE 装置存在副产废酸处理问题，因而环保制约决定了实际开 工水平和供给弹性。 投资建议投资建议：5G 时代开启叠加干电极技术在锂电领域的大规模渗透， PTFE 行业有望迎来新一轮成长期， 推荐巨化股份 （现有 2.57 万吨 PT

4、FE， 且持续扩能中)、昊华科技（2.2 万吨 PTFE，在建 5000 吨）、新宙邦（国 内最大的超级电容器电解液生产企业，在建 2800 吨 PTFE），建议关注 东岳股份（国内氟硅行业龙头，有机硅业务已完成分拆独立上市，4.5 万 吨 PTFE 产能，全国最大） 、沃特股份（外延并购积极布局 5G 用 PTFE 和 LCP 等材料，有望实现从改性塑料企业向 5G 材料领军企业的转型）。 风险提示：风险提示：1）宏观经济因全球公共卫生事件而恶化的风险；2）供给端 环保约束不及预期导致行业供给大幅增长；3）5G 通讯推广不及预期；4） 干电极技术在动力锂电领域的技术成熟度风险。 相关公司相关

5、公司盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 600160 巨化股份 7.41 0.78 0.34 0.49 9 22 15 买入（维持） 600378 昊华科技 19.82 0.59 0.60 0.69 34 33 29 增持（维持） 300037 新宙邦 36.45 0.84 0.87 1.12 43 42 32 买入（维持） 资料来源：WIND，光大证券研究所预测, 股价时间为 2020 年 3 月 13 日 基础化工：增持（

6、维持） 分析师 赵启超 (执业证书编号：S0930518050002) 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 傅锴铭 (执业证书编号：S0930517070001) 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 磷酸一铵价格上涨， 关注春季开工及海外疫 情 基 础 化 工 行 业 周 报 （2020/2/16-2020/2/22） 2020-02-24 饲料添加剂行业需求向好， 供给收缩， 价格 上涨饲料添加剂行业动态跟踪报告 2020-02-20 刚性需求下维生素普涨， 国内外巨头上调钛 白

7、 粉 价 格 基 础 化 工 行 业 周 报 （2020/02/09-2020/02/15） 2020-02-17 -20% -8% 5% 18% 30% 02-1905-1908-1911-19 基础化工沪深300 2020-03-11 基础化工 -2- 证券研究报告 投资聚焦投资聚焦 报告背景报告背景 氟聚物是化学工业发展到较高水平后的产物，聚四氟乙烯（PTFE）随 着各种新应用场景的发展成为产量最大、消费增长最快的氟聚物品种。全球 PTFE 行业在多年发展过程中经历了数次兼并重组之后，目前行业竞争格局 稳定，海外产能集中在美国杜邦、法国阿科玛、日本大金、旭硝子、吴羽化 学等企业手中。而近

8、二十多年来随着国内氟化工技术的突破，以及丰富的萤 石资源和终端市场的优势，PTFE 产能逐渐从海外向中国转移。2019 年国内 PTFE 产能约为 14 万吨，在全球总产能中占比 40%以上，但从产能结构来 看，国内产能仍以注塑级的中低端产品为主，而国内消费规模增长缓慢，行 业产能利用率一直维持在 70%以下的较低水平， 此外高端改性 PTFE 产品主 要依赖进口。 我们的创新之处我们的创新之处 目前国内 PTFE 行业供给偏宽松，从 PTFE 分散树脂和原料 R22 的价 差来看，接近 2015 年初的历史底部。但是从供给端来看，PTFE 生产需要 从上游配套 R22 和氢氟酸装置， 此外

9、PTFE 装置存在副产废酸处理问题， 因 而环保因素决定了行业新增供给有限，另一方面则制约了 PTFE 的实际开工 水平和供给弹性。从需求端来看，此前制约中国材料行业进步的障碍主要在 于：应用场景主要在发达国家。随着中国在 5G 领域和锂电池领域迈向全球 领先水平之后，中国企业在先进材料的开发应用上也拓宽了市场空间，后期 PTFE 需求将在 5G 通讯的高频覆铜板、射频线缆、基站天线滤波器中等领 域迎来大幅增长；而特斯拉基于干电极技术的超高镍正极材料锂电技术的推 出， 不仅带来锂电行业的技术变革， 还将带来PTFE粘结剂的巨大需求增量。 投资建议投资建议 此前制约中国材料行业进步的障碍主要在于

10、：先进材料的应用场景主要 在发达国家。随着 5G 领域和锂电池领域中国迈向全球领先水平之后，为中 国企业在先进材料的开发应用上拓宽了市场空间。而同时于这两条主线密切 相关的就是“塑料之王”PTFE。 PTFE 行业有望迎来新一轮成长期行业有望迎来新一轮成长期。推。推 荐荐巨化股份（现有巨化股份（现有 2.57 万吨万吨 PTFE，且持续扩能中；，且持续扩能中；PVDF 目前产能目前产能 2500 吨，在建产能吨，在建产能 2000 吨。吨。)、昊华科技（、昊华科技（2.2 万吨万吨 PTFE，在建，在建 5000 吨）、新吨）、新 宙邦（国内最大的超级电容器电解液生产企业，在建宙邦（国内最大的

11、超级电容器电解液生产企业，在建 2800 吨吨 PTFE）。）。建建 议关注东岳股份（国内氟议关注东岳股份（国内氟硅行业龙头，有机硅业务已完成分拆独立上市，硅行业龙头，有机硅业务已完成分拆独立上市，4.5 万吨万吨 PTFE 产能，全国最大）、沃特股份（产能，全国最大）、沃特股份（外延并购积极布局外延并购积极布局 5G 用用 PTFE 和和 LCP 等等材料材料，有望实现从改性塑料企业向，有望实现从改性塑料企业向 5G 材料领军企业的转型材料领军企业的转型）。 pOqPoOqMnQpRpNpOoRyRmP9PaO8OmOpPpNoOjMmMoNkPoPsN9PqQyRvPmNxPuOqMtP

12、2020-03-11 基础化工 -3- 证券研究报告 目目 录录 投资聚焦：下游应用场景拓宽，PTFE 行业即将迎来新一轮成长期 . 2 1、 聚四氟乙烯（PTFE） ：氟聚物中的“塑料王” . 4 1.1、 氟聚物：性能优异，应用场景广泛 . 4 1.2、 聚四氟乙烯（PTFE） ：市场规模最大的氟聚物品种 . 6 1.3、 PTFE 的生产：悬浮聚合法为主 . 6 2、 全球 PTFE 产能相对集中，中国占比较重 . 7 3、 国内消费和出口弱于产能增长，环保约束决定 PTFE 供给弹性 . 9 4、 5G 时代开启，干电极加速锂电技术变革，PTFE 重新迈入成长期 . 11 4.1、 P

13、TFE 作为低介电材料 将广泛应用于 5G 领域高频传输技术 . 11 4.2、 特斯拉干电极技术加速锂电行业变革，进一步打开 PTFE 应用空间 . 14 5、 投资建议 . 16 5.1、 巨化股份（600160.SH） ：制冷剂行业巨头，含氟新材料发展迅速 . 16 5.2、 昊华科技（600378.SH） ：中国化工旗下新材料科技平台，国内氟材料的领军企业 . 17 5.3、 新宙邦（300037.SZ） ：积极布局含氟精细化工. 18 5.4、 东岳集团（0189.HK） ：氟硅材料龙头，含氟聚合物发展前景广阔 . 19 5.5、 沃特股份（002886.SZ） ：改性塑料领军企业，

14、积极布局 5G 材料产业 . 20 6、 风险提示 . 20 2020-03-15 基础化工 -4- 证券研究报告 1、聚四氟乙烯（聚四氟乙烯（PTFE）：氟聚物中的“塑料王”）：氟聚物中的“塑料王” 1.1、氟聚物氟聚物：性能优异，应用场景广泛性能优异，应用场景广泛 含氟聚合物是指高分子聚合物中与 C-C 键相连接的氢原子全部或部分 被氟原子所取代的一类聚合物，由于氟原子具有较低的极化率、最强的负电 性，较小的范德华半径，因而与其他常规聚合物相比，含 C-F 基团的氟聚物 常具有多方面的优异性，如优异的耐热性、耐化学腐蚀性、耐候性、耐溶剂 性、低可燃性、高透光性、低磨擦性、低折射率、低表面能

15、、低吸湿性和超 强的耐氧化性等。 含氟聚合物结构复杂、种类繁多、用途广泛，通常分为三种：氟树脂、 氟橡胶和其他氟制品。含氟聚合物占据了氟化工行业氟消耗总量的 20%。自 1938 年美国科学家 Plunkett 合成出聚四氟乙烯以来，到目前已工业化生产 并进行市场销售的产品有聚四氟乙烯(PTFE)、聚偏氟乙烯(PVDF)、乙烯-四 氟乙烯共聚物(ETFE)、乙烯-三氟氯乙烯共聚物(ECTFE)、聚氟乙烯(PVF)、 四氟乙烯-全氟烷基乙烯基醚共聚物(PFA)、四氟乙烯-六氟丙烯共聚物(又称 聚全氟乙丙烯，FEP)、四氟乙烯-六氟乙烯-偏氟乙烯共聚物(THV)和聚三氟 氯乙烯(PCTFE)等 1

16、0 余种品种 100 多个牌号。 图图 1：含氟聚合物的发展历史：含氟聚合物的发展历史 资料来源： 有机氟工业2019 年第 3 期， 含氟聚合物技术与市场需求分析 ，王学军 基于含氟聚合物的优异性能，在汽车工业、化学工业、电力工业、食品 工业、航空航天和建筑等传统产业的改造提升方面发挥着重要作用。从下游 应用来看：1）化学工业是氟树脂最大的消费领域，主要利用了氟树脂耐腐 蚀、耐高低温的优良性能；2）其次是机械行业，氟树脂被加工为各种零部 件；3）电子电气行业消费的氟树脂量也比较大，主要是利用了氟树脂优良 的介电性能; 4）涂料工业消费的氟树脂数量也越来越多，主要是利用了其化 学和物理的稳定性

17、以及自清洁性。此外，纺织、炊具、医疗器械等方面也消 费一定数量的氟树脂。 2020-03-15 基础化工 -5- 证券研究报告 图图 2：PTFE 在氟化工产业链中的位置和下游应用在氟化工产业链中的位置和下游应用 资料来源：WIND，光大证券研究所整理 除了传统的应用领域之外，随着各种新兴的应用场景的发展，氟聚物和 氟树脂开始广泛应用于高端装备制造、电子信息、新能源、节能环保等战略 新兴领域。 表表 1：氟聚物在新兴产业的重点应用领域：氟聚物在新兴产业的重点应用领域 新兴产业新兴产业 含氟聚合物材料含氟聚合物材料 应用场景应用场景 新能源 含氟背板膜（PVDF 膜、PVF 膜、ETFE 膜）

18、光伏 含氟前板膜（ETFE 膜、FEP 膜） 叶轮氟涂料 风能 锂电池电极粘结剂（PVDF 粘结剂） 锂电池 隔膜（PVF 膜） 含氟质子膜 燃料电池 氟橡胶 汽车密封 信息产业 5G 高速通信线缆 PTFE 覆铜板基材 PTFE 天线组件 节能环保 PVDF 中空纤维膜 PTFE 滤膜 氟碳涂料 资料来源： 化学工业第 36 卷第 4 期， 全球氟材料发展现状及趋势 ，赵立群 2020-03-15 基础化工 -6- 证券研究报告 1.2、聚四氟乙烯（聚四氟乙烯（PTFE）：市场规模最大的氟聚物品种）：市场规模最大的氟聚物品种 聚四氟乙烯（PTFE）即我们常见的“特氟隆”，最早由氟树脂之父罗

19、伊普朗克特 1936 年在美国杜邦公司研究氟利昂的代用品时无意中发现。 经过几十年的快速发展，PTFE 已成为目前产量最大的氟树脂。2017 年全球 含氟聚合物市场规模达到 92 亿美元，总产能约 49 万吨/年， 其中 PTFE 的 约为 28 万吨， 总产量达 19 万吨， 是产量最大、 消费增长最快的氟聚物品种。 PTFE 无色、无毒、且具有优异的化学稳定性，极强的耐高低温性能、较好 的非粘附性、自润滑性和低温延展性、耐老化性和高度绝缘性等性能，是最 佳的耐腐蚀材料之一，通常应用于各种抗酸碱和有机溶剂的场合，传统的应 用领域包括航空航天、石油化工、机械电子、建筑和轻纺等，是氟聚物中的 “

20、塑料王”。 图图 3：全球主要氟聚物消费规模占比：全球主要氟聚物消费规模占比（2017 年）年） 资料来源： 有机氟工业2019 年第 3 期， 含氟聚合物技术与市场需求分析 ，王学军 1.3、PTFE 的生产：悬浮聚合法为主的生产：悬浮聚合法为主 PTFE 由单体四氟乙烯（TFE）聚合而成，TFE 由二氟一氯甲烷（R22） 热裂解而成， 目前全球主流的 TFE 生产工艺采用水蒸气稀释裂解法， 是上世 纪 60 年代初由日本大金和英国 ICI 公司联合研发并投入工业生产。 该工艺具 有单程转化率高、副产物少、TFE 选择性高的特点。国内 PTFE 行业对该技 术的开发始于上世纪 70 年代末，

21、在化工部二局的主持之下，经过上海合成 橡胶研究所和其他工厂、院校联合攻关，于上世纪 90 年代初成功投产了千 吨级 TFE 工业装置并向全国推广。 PTFE由TFE经自由基聚合而成， 其聚合方法包括本体聚合、 溶液聚合、 悬浮聚合、 乳液聚合 （分散聚合） ， 在工业上主要采用悬浮聚合和分散聚合。 目前全球产能中悬浮法树脂占 50%-60%，分散法树脂占 20%-35%，其余为 分散乳液。 1）悬浮聚）悬浮聚合法合法：将四氟乙烯在水介质中，以过硫酸盐为引发剂，进行 悬浮聚合后，经捣碎、研磨、洗涤、干燥，制成悬浮聚合树脂。悬浮聚合法 比较成熟，是工业上合成聚四氟乙烯的主要方法。2）分散聚合法）分

22、散聚合法：是将四 氟乙烯在水介质中,以全氟羧酸盐为分散剂,氟碳化合物为稳定剂,在过硫酸盐 或其氧化还原体系的引发作用下进行分散聚合得到分散液,分散液经凝聚、 洗 涤、干燥制成分散聚合树脂，或在碳酸铵和乳化剂的存在下，加热、分离， 倾去清液后制成含 60固含量的浓缩分散液。 2020-03-15 基础化工 -7- 证券研究报告 图图 4：TFE 和和 PTFE 生产流程生产流程 资料来源：巨化股份公告，光大证券研究所整理 悬浮悬浮 PTFE 树脂和分散树脂和分散 PTFE 树脂的区别：树脂的区别：悬浮聚合得到的聚四氟乙烯 可成型加工，而分散聚四氟乙烯不能成型加工，但用分散涂料的方法加工或 转为粉

23、状用于糊状挤出。悬浮聚四氟乙烯和分散聚四氟乙烯品质的差异是由 于它们的颗粒尺寸、粒径分布以及颗粒形态不同所致，前者颗粒粒径为毫米 级，而后者粒径为亚微米级(250350nm)。聚四氟乙烯难熔、流动性差，其 颗粒粒径大小和颗粒形态对熔融流动性以及其加工性能和制品性能有重要 影响。 表表 2：聚四氟乙烯生产工艺区别：聚四氟乙烯生产工艺区别 分类分类 简介简介 用途用途 悬浮树脂 一种颗粒比较大的白色粉末，分有不同粒度、不同表现密度的多种品 级，分别适用于模塑、液压、柱塞挤出等不同的加工成型方法 密封圈、垫片；化工设备用的泵阀、 、管配件 和设备里衬；电绝缘零件、薄膜等 分散树脂 一种白色松软颗粒状

24、树脂，分有高、中、低不同成型压缩比的多种品 级，适用于糊状挤塑 耐腐蚀、高温、高介电电线电缆；丝扣密封 生料带、管道衬里等 浓缩分散液 白色乳状水分散液，贮运中要避免震荡、高温、暴晒和严寒，以防聚 合物凝聚 用作食品、纺织、印染、造纸等工业领域的 防粘涂层以及浸渍玻璃布、石棉等 资料来源： 塑料科技2004 年 33 卷第 6 期，光大证券研究所整理 2、全球全球 PTFE 产能相对集中，中国占比较重产能相对集中，中国占比较重 氟聚物是化学工业发展到较高水平后的产物，对技术工艺水平要求较高， PTFE 的大规模工业化始于上世纪 70 年代之后，并凭借其耐腐蚀、耐候性、 自润滑性、优异的绝缘性能

25、，开始在化工、机械、电子、医用材料和纺织工 业等下游应用场景快速渗透，而随着上世纪 90 年代以后电子电气、汽车、 航天等行业的大幅增长，较大程度上带动了对 PTFE 的消费需求。 2020-03-15 基础化工 -8- 证券研究报告 图图 5：全球：全球 PTFE 终端应用领域（终端应用领域（2017 年）年） 资料来源：有机氟工业2019 年第 3 期， 含氟聚合物技术与市场需求分析 ，王学军 欧美国家在氟聚物的开发利用上具有先发优势，1995 年全球 PTFE 产 能约为 6.5 万吨，其中日本 2.35 万吨，美国杜邦 2.16 万吨，德国赫斯特 0.8 万吨，英国 ICI 公司 0.

26、7 万吨，意大利 Ausimont 0.5 万吨，而此时国内刚实 现在济南化工厂和氟化学总厂的千吨级装置的投产，国内 PTFE 产能在全球 占比仅约 8%。此后随着国内氟化工行业的多年积累，对大宗和中低端氟化 工产品的技术垄断开始形成突破，依靠浙江、福建等地区丰富的萤石原料资 源，以及毗邻下游终端市场的优势，包括 PTFE 在内的氟化工产业逐渐从海 外向中国转移。截止 2019 年，国内聚四氟乙烯产能约为 14 万吨，占全球总 产能的 40%以上。 图图 6：PTFE 产能已完成向国内的转移产能已完成向国内的转移 资料来源：SGI，光大证券研究所整理 全球 PTFE 行业的多年发展过程中经历了

27、数次兼并重组，如 1999 年英 国 ICI 公司把聚合物业务转卖给日本旭硝子公司；德国赫斯特公司把旗下的 泰良（Dyneon）公司的 46%股份卖给合资伙伴美国 3M 公司；比利时索尔 维（Solvay）公司收购意大利的奥希蒙特（Ausimont）公司等。目前海外 PTFE 已经形成了相对集中的行业格局，主要生产企业有美国杜邦（科慕） 公司、英国 ICI 公司、日本大金公司、德国泰良（Dyneon）公司、意大利奥 希蒙特（Ausimont）公司、俄罗斯的基洛夫化学联合企业等。 电子电气, 23% 建筑, 11% 其他, 8% 汽车、航天, 21% 工业加工, 28% 医疗保健, 9% -10

28、% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 020102017 海外PTFE产能（万吨） 中国PTFE产能（万吨） 中国产能占比 2020-03-15 基础化工 -9- 证券研究报告 图图 7：全球：全球 PTFE 行业竞争格局（行业竞争格局（2017 年）年） 资料来源：前瞻产业研究院 而从国内来看，产能同样相对集中，2019 年国内 PTFE 生产企业共有 12 家，产能合计约 14 万吨/年，主要以注塑级中低端产品为主，行业前六企 业约占总产能的 83%。 表表 3：2019 年

29、国内年国内 PTFE 产能统计产能统计 PTFE 厂家厂家 地区地区 产能（万吨）产能（万吨） 东岳 山东 4.5 昊华科技 四川 现有产能 2.2 万吨，在建 5000 吨 巨化股份 浙江 现有产能 2.47 万吨，持续扩能中 大金 江苏 1.4 三爱富 江苏 1.2 江苏美兰 江苏 1 理文化工 江苏 0.65 福建三农化学 福建 0.65 杜邦 江苏 0.5 山东华氟化工 山东 0.3 鲁西化工 山东 0.1 江苏华奥 江苏 0.1 合计合计 14.1 资料来源：百川资讯 3、国内消费和出口弱于产能增长，环保约束决定国内消费和出口弱于产能增长，环保约束决定 PTFE 供给弹性供给弹性 国

30、内 PTFE 产能近二十多年保持了高增长， 从 2000 年的 1.01 万吨增长 至 2018 年的 13.6 万吨，CAGR 高达 16.53%。但国内表观消费量并未与较 高的产能增速相匹配，从 2000 年的 8200 吨增长至 2018 年的 6.71 万吨， CAGR 约为 13.2%；而从出口市场来看，尽管从 2000 年开始中国开始成为 PTFE 的净出口国，但随着海外 PTFE 市场趋于成熟稳定，自 2010 年后国 内 PTFE 出口量稳定在 2 万吨/年左右； 此外从产能结构来看， 国内目前 14.1 万吨的 PTFE 产能仍以注塑级的中低端产品为主，而高端的改性 PTFE

31、 产品 每年仍需要保持 5000-6000 吨的进口量。 东岳集团, 20% 巨化股份, 7% 三爱富, 7% 四川晨光, 8% 国内其他, 8% 旭硝子, 5% 日本大金, 6% 常熟大金, 7% 海外杜邦, 11% 常熟杜邦, 2% 苏威, 4% 3M, 4% 海外其他, 11% 2020-03-15 基础化工 -10- 证券研究报告 图图 8：国内：国内 PTFE 的进出口量趋于稳定的进出口量趋于稳定 资料来源：WIND，光大证券研究所整理 尽管国内 PTFE 产能近几年仍保持一定规模增长，但国内消费规模和出 口量增长缓慢， 国内PTFE行业产能利用率一直维持在70%以下的较低水平， 因

32、而从表面来看，国内 PTFE 供给略显宽松。 图图 9：国内：国内 PTFE 产能利用率维持低位产能利用率维持低位 资料来源：智研咨询 国内国内 PTFE 行业格局稳定行业格局稳定，环保约束决定供给弹性，环保约束决定供给弹性 含氟聚合物是用含氟单体为原料聚合而成，其中 PTFE 由 TFE（四氟乙 烯）聚合反应而成，实际上市场含氟单体供给稀少，PTFE 生产企业一般在 生产R22制冷剂的同时兼以R22为原料生产TFE单体， 再进一步制成PTFE。 目前 R22 因为高 GWP 值(全球变暖潜能值)在国际公约下冻结产能并实施生 产配额，原料供给端存在较强约束，限制 PTFE 产能的大幅增长，因而

33、国内 PTFE 行业格局已经趋于稳定。 从近几年的 PTFE 价格走势来看，行业供给宽松决定了价格底部受原料 端 R22 成本所支撑，目前 PTFE 分散树脂-2*R22 的价差约为 20000 元/吨， 接近 2015 年初的历史底部。另一方面，PTFE 的价格高度则由供给端的弹 性所决定：生产一吨 PTFE 大概副产 5 吨盐酸，其中的痕量氢氟酸以共沸的 形式并存而导致废酸处理利用存在一定难度，因而环保的制约和副产盐酸胀 库的风险决定了行业的实际开工水平。2016 年以后受环保监管趋严影响， 国内部分 PTFE 企业由于副产品盐酸滞销胀库而导致开工率严重不足，开工 0 5,000 10,0

34、00 15,000 20,000 25,000 30,000 进口数量:初级形状聚四氟乙烯（吨） 出口数量:初级形状聚四氟乙烯（吨） 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 20001620172018 PTFE产能（左轴：万吨） PTFE产量（左轴） 产能利用率（右轴） 2020-03-15 基础化工 -11- 证券研究报告 率常年在五成以下， 叠加下游需求回暖， PTFE 价格自 2016 年底大幅复苏， 并在 2018

35、 年上半年迎来新一轮景气高点。 图图 10：PTFE 价格和价差、开工率价格和价差、开工率 资料来源：百川资讯，光大证券研究所整理 4、5G时代开启， 干电极加速锂电技术变革，时代开启， 干电极加速锂电技术变革， PTFE 重新迈入成长期重新迈入成长期 4.1、PTFE 作为低介电材料作为低介电材料 将广泛应用于将广泛应用于 5G 领域领域高频高频 传输技术传输技术 2019 年为中国 5G 商用元年。 作为第 5 代移动通信技术， 5G 具有比 4G 更好的性能， 具有高速高稳定性、 低延时、 频谱利用率高和扩展性好等优势。 高频传输技术是 5G 无线通信的关键技术之一，高频传输技术能够有效

36、地增 加频段资源的可利用率，增强 5G 无线通信技术对于网络发展的技术需求。 要实现高频传输，必须使用低介电常数、低介质损耗材料。 材料的介电性能通常用介电常数(Dk)和介质损耗因子(Df)表示。Dk 是衡 量材料存储电性能能力的指标，Dk 越低则信号传送速率越快、能力越强。 Df 是衡量介电材料能量耗损的指标，Df 越低则信号在介质中传送的完整性 越好。5G 对低介电材料的介电常数要求在 2.83.2 之间。低介电常数材料 主要用于 5G 手机的天线材料、线路板材料、盖板材料和壳体材料，目前主 要的低介电常数材料为 PTFE、PPO、LCP 和 PI(或 MPI)。其中 PTFE 作为 目前

37、有机材料中介电常数最低的材料之一，将在 5G 通信领域广泛应用于基 站滤波器、 高频高速 PCB/FPC、 5G 芯片制程以及高频连接器、 线缆等领域。 表表 4：不同材料的介电常数及介质损耗因子不同材料的介电常数及介质损耗因子 材料材料 介电常数介电常数(Dk) 介质损耗因子介质损耗因子(Df) PTFE 2.10 0.0004 热固型塑料 2.20-2.60 0.0010-0.0050 APPE 2.50 0.0010 PPO 2.40 0.0007 氰酸酯 2.70-3.00 0.0030-0.0050 环氧树脂 3.60 0.0250 资料来源： 有机氟工业2019 年第 4 期， P

38、TFE 在 5G 通讯领域的应用进展 ，汤阳等 30 40 50 60 70 80 90 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000价差（左轴：元/吨） 氢氟酸（左轴：元/吨） PTFE分散树脂（左轴：元/吨） 开工率（右轴：%） 2020-03-15 基础化工 -12- 证券研究报告 PTFE 在在 5G 领域高频领域高频 PCB 中的应用中的应用 在移动通信基站中， 印刷电路板(PCB)覆铜板是印刷线路板的核心基材， 覆铜板(CCL)是由石油木浆纸或玻纤布等作增强材料，浸以树脂，单面或双 面覆以铜箔经热压而成的板状材料。CCL 材料是生产

39、PCB 的基础材料，主 要用于制作 PCB，对 PCB 起互联导通、绝缘和支撑的作用。由高频覆铜板 基材加工的 PCB 作为 5G 领域最基础的连接装置被广泛使用。 目前 4G 通讯 领域 PCB 中广泛采用环氧树脂玻璃布基覆铜板，Df 值在 0.01 以上，而 5G 领域主要为微米及毫米波应用领域，对于高频高速工况下的介电常数和介电 损耗有更高的要求，通常要求低介电常数树脂的 Df 小于 0.005，而 PTFE 作 为目前为止发现的介电常数最低的高分子材料，Df值在 0.002 以下，在覆铜 板中表现出优异的介电性能。 表表 5：不同覆铜板用树脂的对比：不同覆铜板用树脂的对比 基材介质损耗

40、角基材介质损耗角 正切正切( Df) 具体应用具体应用 传输损耗传输损耗 （dBm 1） 传输速率传输速率 Gps 环氧树脂 0.020 0.0100.020 常规电路基材 -44 5 5 改性环氧树脂 0.0080.010 0.0050.008 中等损耗、高速电路基材 -35 -25 10 25 PTFE、碳氢化合物树脂、 PPE 树脂 0.0020.005 0.002 微波、 毫米波领域应用、 高 频电路基材 -10-16 56 资料来源： 有机氟工业2019 年第 4 期 目前主流高频产品是通过使用PTFE及碳氢化合物树脂材料工艺实现的。 高频基材中 90%的 PTFE 覆铜板市场份额被

41、美国罗杰斯(Rogers)、 美国泰康 丽(Taconic)、美国帕克、美国伊索拉(Isola)、日本中兴化成和松下电工等厂 家所占有，国内仍需大量进口，国内企业仍处于起步阶段。 图图 11：PTFE 覆铜板生产工艺流程覆铜板生产工艺流程 资料来源： 有机氟工业2019 年第 4 期， PTFE 在 5G 通讯领域的应用进展 ，汤阳等 PTFE 在在 5G 领域射频传输领域射频传输中的应用中的应用 通信领域的同轴电缆是指有两个同心导体，而导体和屏蔽层又共用同一 轴心的电缆。最常见的同轴电缆由绝缘材料隔离的铜线导体组成，在里层绝 缘材料的外部是另一层环形导体及其绝缘体， 然后整个电缆由 PVC

42、或 PTFE 材料的护套包住。PTFE 电绝缘性突出，在较宽的使用温度区间及频率范围 2020-03-15 基础化工 -13- 证券研究报告 内，具有低介电常数及低的损耗因子，此外可以通过单向拉伸、双向拉伸制 作膨体 PTFE 材料(e-PTFE)，介电常数可进一步降低，体积电阻率和表面电 阻率保持良好，此外玻璃化转变温度都不受外界温度影响。PTFE 的低吸湿 性、电性能稳定性、化学惰性的优异性能非常适用于需要低衰减的数据传输 电缆。 图图 12：PTFE 作为作为 5G 高频线缆的绝缘介质高频线缆的绝缘介质的应用的应用 资料来源：艾邦高分子 此外在 5G 基站建设过程中，半柔同轴电缆将全面取

43、代轧纹同轴电缆， 因此绝缘层 PTFE 材料的需求将随 5G 基站的建设呈大幅增长。 图图 13：4G 用轧纹同轴电缆与用轧纹同轴电缆与 5G 用半柔同轴电缆对比用半柔同轴电缆对比 资料来源：金信诺公司官网 PTFE 在在 5G 基站天线滤波器基站天线滤波器中的应用中的应用 5G 通讯的发展也将带来滤波器需求的持续增长，目前各大通信设备商 所用的 5G 滤波器还是以金属腔体滤波器为主，金属腔体滤波器中采用了很 多 PTFE 部件，起支撑、绝缘、隔热的作用，一般通过 PTFE 棒材加工或者 直接模压成型，5G 通信的金属腔体滤波器更加小型化，内部结构会更多， PTEF 的用量也较 4G 时也更大

44、。 除了在高频覆铜板、射频线缆、基站天线滤波器中的应用以外，除了在高频覆铜板、射频线缆、基站天线滤波器中的应用以外，PTFE 作为绝缘介质还被广泛应用于作为绝缘介质还被广泛应用于 5G 领域的各种连接器中，而随着领域的各种连接器中，而随着 5G 技术的技术的 推广应用和推广应用和 PTFE 其他领域的应用研究不断加大， 将进一步带动其他领域的应用研究不断加大， 将进一步带动 PTFE 的市的市 场需求。场需求。 2020-03-15 基础化工 -14- 证券研究报告 4.2、特斯拉干电极特斯拉干电极技术加速锂电行业变革，进一步打开技术加速锂电行业变革，进一步打开 PTFE 应用空间应用空间 为减少对供应商的依赖，特斯拉一直寻求自主研发新电池，预计所采用 电池技术路线的相关信息将在 4 月份电池投资人会议上宣布。特斯拉此前于 2019 年初收购了 Maxwell，公司 CEO 马斯克认为其