1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 专业工程及其他专业工程及其他 2022 年年 07 月月 31 日日 百利科技（603959）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）锂电锂电 EPC 黑马，乘风广阔新能源市场黑马，乘风广阔新能源市场 目标价：目标价：21.0 元元 当前价：当前价：15.82 元元 公司简介：化工起家，拓展锂电，乘风广阔新能源市场公司简介：化工起家，拓展锂电，乘风广阔新能源市场 百利科技成立于 1992 年，公司深耕化工领域多年，拥有丰富工程经验，2016年公司主板上市，2

2、017 年收购百利锂电，开始从传统化工 EPC 向锂电 EPC 及锂电设备赛道切换。目前公司专注于为新能源智慧工厂建设提供技术服务，业务范围包括工程咨询设计、锂电材料产线、锂电设备销售和工程总承包，其中公司锂电材料产线业务主要依托百利锂电展开，其在锂电正负极材料、前驱体产线技术装备领域经验丰富。公司和宁德时代、当升科技、亿纬锂能等锂电龙头企业紧密合作，当属锂电 EPC 黑马，有望乘风广阔新能源市场，实现快速发展。此外，近年来公司控股股东持股比例有所下降，推动质押率同步下行，公司股权质押风险得到明显缓解。公司业务：锂电业务打开公司业务：锂电业务打开二次成长曲线，未来有望量价齐升二次成长曲线，未来

3、有望量价齐升 公司在锂电需求爆发之前前瞻布局，目前已经形成了从规划设计、产线装备、技术运维的全产业链整体解决方案。19-21 年公司锂电业务分别实现营收 6.9、12.0、8.4 亿元，占比总营收分别为 49.3%、85.1%、80.6%，近年来锂电业务发展迅猛。考虑到：1）21 年公司新签锂电 EPC 订单 21.1 亿元将在 22 年集中结转；2）22H1 公司新签 EPC 订单 13.7 亿元，叠加疫情缓和后项目签约有望得到修复，将推动 23 年营收高增；3）21-22Q1 公司预付款项分别为 1.7、3.6亿元，分别同比+702%、+1824%，预示公司的设备、材料、外采订货量激增，从

4、而推动营收增长；4）公司加速布局锂电设备领域，进一步提升产品自供率，进而推动毛利率改善；公司锂电业务已打开二次成长曲线，未来有望量价齐升。公司优势：标杆项目，优质客户，纵深拓展空间巨大公司优势：标杆项目，优质客户，纵深拓展空间巨大 公司管理团队经验丰富，相比传统 EPC 企业，公司技术和高学历员工占比较高。公司深耕锂电领域多年，打造了多个工信部和省级标杆项目，在业内建立了品质口碑，重点客户基本为业内知名企业。客户结构来看，18-21 年公司前五名客户的销售额占比明显下降，意味着抗市场波动的能力进一步提升。公司业务目前从 EPC 总包模式开始持续纵向拓展，通过自主研发或外延并购，提升设备自供比率

5、，拔高产品附加值，进而提升利润率水平；并且预计公司在建立锂电设备研发优势和制造工艺优势后，有潜力在硅碳负极、固态电解质、氢燃料电池等领域实现核心原材料生产，从而再次突破成长空间的天花板。投资建议：锂电投资建议：锂电 EPC 黑马，乘风广阔新能源市场，首次覆盖黑马，乘风广阔新能源市场，首次覆盖，给予给予“强推强推”评评级级 公司前瞻布局锂电业务，开始从传统化工向锂电 EPC 及锂电设备赛道切换。目前公司锂电业务订单充裕，高毛利率的自供设备占比持续提升，并且预计未来有潜力在锂电领域实现核心原材料生产，不断突破成长天花板。公司基于自身研发和工艺优势，充分享受锂电行业需求爆发红利，预计未来将保持长期并

6、快速的成长。我们预计公司 2022-24 年每股收益预测分别为 0.52、0.67 和 0.86元，对应 PE 为 30.5、23.5、18.4 倍，参考锂电设备行业 2022 年平均估值，给与公司 40.5 倍估值，给予目标价 21.0 元，首次覆盖、给予“强推”评级。风险提示：锂电市场超预期下行、公司拓展速度不及预期风险提示：锂电市场超预期下行、公司拓展速度不及预期 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)1041 3066 3884 4598 同比增速(%)-26%194%27%18%归母净利润(百万)29 255 330 421 同比增

7、速(%)24%768%30%27%每股盈利(元)0.06 0.52 0.67 0.86 市盈率(倍)264.5 30.5 23.5 18.4 市净率(倍)11.9 8.6 6.3 4.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年7月29日收盘价 证券分析师：王彬鹏证券分析师：王彬鹏 邮箱： 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽证券分析师：鲁星泽 电话： 邮箱： 执业编号：S0360520120001 联系人：郭亚新联系人：郭亚新 邮箱： 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)49,029.90 已上市流通股(万股)49,029.90

8、 总市值(亿元)77.57 流通市值(亿元)77.57 资产负债率(%)78.36 每股净资产(元)1.39 12 个月内最高/最低价 20.13/9.23 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-36%-11%14%39%21/0721/1021/1222/0322/0522/072021-07-302022-07-29百利科技沪深300华创证券研究所华创证券研究所 百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题投资主题 报告亮点报告亮点 锂电业务打开二次成长曲线，未来纵深拓展空

9、间巨大。锂电业务打开二次成长曲线，未来纵深拓展空间巨大。报告深度研究锂电 EPC 及锂电设备行业，详细拆解公司当前在手订单，并根据项目进度测算公司业绩释放节奏。同时报告紧跟公司变化，前瞻性预测公司在建立锂电设备研发优势和制造工艺优势后，有潜力实现在硅碳负极、固态电解质、氢燃料电池等领域实现核心原材料生产，从而再次突破成长空间的天花板。投资逻辑投资逻辑 锂电业务打开二次成长曲线，未来有望量价齐升。锂电业务打开二次成长曲线，未来有望量价齐升。19-21 年公司锂电业务分别实现营收 6.9、12.0、8.4 亿元，占比总营收分别为49.3%、85.1%、80.6%，近年来锂电业务发展迅猛。考虑到：1

10、）21 年公司新签锂电 EPC 订单 21.1 亿元将在 22 年集中结转；2）22H1 公司新签 EPC 订单13.7 亿元，叠加疫情缓和后项目签约有望得到修复，将推动 23 年营收高增；3）21-22Q1 公司预付款项分别为 1.7、3.6 亿元，分别同比+702%、+1824%，预示公司的设备、材料、外采订货量激增，从而推动营收增长；4）公司加速布局锂电设备领域，进一步提升产品自供率，进而推动毛利率改善；公司锂电业务已打开二次成长曲线，未来有望量价齐升。锂电锂电 EPC 黑马，乘风广阔新能源市场，首次覆盖，给予黑马，乘风广阔新能源市场，首次覆盖，给予“强推强推”评级。评级。公司前瞻布局锂

11、电业务，开始从传统化工向锂电 EPC 及锂电设备赛道切换。目前公司锂电业务订单充裕，高毛利率的自供设备占比持续提升，并且预计未来有潜力在锂电领域实现核心原材料生产，不断突破成长天花板。公司基于自身研发和工艺优势，充分享受锂电行业需求爆发红利，预计未来将保持长期并快速的成长。我们预计公司 2022-24 年每股收益预测分别为 0.52、0.67 和 0.86元，对应 PE 为 30.5、23.5、18.4 倍，参考锂电设备行业 2022 年平均估值，给与公司 40.5 倍估值，给予目标价 21.0 元，首次覆盖、给予“强推”评级。zXlU9UmU7UoOqQpQ7NaObRsQrRnPtRjMo

12、OuMiNoOnP9PpOmMuOnNqPMYtRsM 百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、公司简介：化工起家，拓展锂电，乘风广阔新能源市场公司简介：化工起家，拓展锂电，乘风广阔新能源市场.6（一）公司专注于新能源智慧工厂赛道，近年来迎来快速发展.6（二）公司化工 EPC 起家，17 年收购百利锂电切入新能源赛道.6（三）公司股权结构相对分散，锂电智能产线业务主要依托百利锂电展开.7（四）控股股东持股比例有所下降，推动质押率同步下行.7 二、二、公司业务：锂电业务打开二

13、次成长曲线，未来有望量价齐升公司业务：锂电业务打开二次成长曲线，未来有望量价齐升.8（一）化工业务：在手订单充裕，充分保障未来营收稳定增长.8（二）锂电业务：订单集中结转，自供比例提升，打开二次成长曲线.10 1、公司前瞻收购百利锂电，业务向锂电 EPC 和设备供应商延伸.10 2、公司 21 年锂电 EPC 订单规模较大，预计 22 年集中结转.11 3、预付款增长预示后续营收快增，收购无锡百擎提升自供比例.12（三）氢能业务：前瞻布局氢能源电池，未来有望成为新增长极.13 三、三、公司优势：标杆项目，优质客户，纵深拓展空间巨大公司优势：标杆项目，优质客户，纵深拓展空间巨大.13（一）管理层

14、优势：专业化管理团队，技术&高学历员工占比较高.13（二）产品优势：打造多个标杆项目，重点客户均为业内知名企业.14（三）拓展优势：从锂电 EPC 到设备和原材料，公司纵深拓展空间巨大.15 四、四、预计预计 22 年营收、业绩放量增长，未来利润率有望持续改善年营收、业绩放量增长，未来利润率有望持续改善.16（一）锂电需求爆发推动公司营收向好，22H1 业绩预告同比高增.16（二）锂电业务营收占比提升推动毛利率修复，未来有望持续改善.17（三）公司研发费用率持续提升，应收账款周转率好转.17（四）盈利预测：预计公司 22 年营收业绩大幅放量，未来利润率有望持续改善.18 五、五、投资建议：锂电

15、投资建议：锂电 EPC 黑马，乘风广阔新能源市场，首次覆盖、并黑马，乘风广阔新能源市场，首次覆盖、并“强推强推”.20 六、六、风险提示：锂电市场超预期下行、公司拓展速度不及预期风险提示：锂电市场超预期下行、公司拓展速度不及预期.20 百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1、公司主要业务板块.6 图表 2、公司历史沿革.7 图表 3、公司股权结构（截至 2022 年 7 月 26 日）.7 图表 4、公司控股股东西藏新海新股权质押变动情况.8 图表 5、公司控股股东

16、西藏新海新近一年减持情况（2021.07.19-2022.07.19）.8 图表 6、公司化工业务营收及同比.9 图表 7、公司化工业务毛利率波动较大.9 图表 8、公司化工业务营收占比持续下行.9 图表 9、公司石油化工板块 2021 年主要在建项目（收入 500 万以上）.9 图表 10、公司为新能源智慧工厂提供整体解决方案.10 图表 11、公司锂电和化工业务营收及同比.11 图表 12、公司锂电业务营收占比大幅提升.11 图表 13、公司锂电 EPC 项目订单规模及项目进度.11 图表 14、公司杉杉三元材料 EPC 项目费用构成.12 图表 15、公司各类设备及项目付款节点.12 图

17、表 16、公司预付款项快速增长.13 图表 17、百利锂电历年营收及公司营收预测.13 图表 18、公司高管团队情况.14 图表 19、2021 年公司员工学历情况.14 图表 20、公司技术&高学历人员占比相对更高.14 图表 21、公司客户资源优质.15 图表 22、公司前五大供应商和客户情况.15 图表 23、从锂电 EPC 到设备和原材料，公司纵深拓展空间巨大.16 图表 24、公司历年营业收入及同比.16 图表 25、公司历年归母净利润及同比.16 图表 26、公司历年毛利率和净利率走势.17 图表 27、公司分业务毛利率走势.17 图表 28、公司应收账款周转率情况.17 图表 2

18、9、公司期间费用情况.17 图表 30、公司 2021-2022H1 签约锂电 EPC 项目.18 图表 31、公司营业收入及预测.19 图表 32、公司归母净利润及预测.19 图表 33、公司利润率及预测.19 百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 34、公司分业务收入及毛利率预测汇总.19 图表 35、锂电设备行业 2022 年平均估值为 40.5 倍.20 百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）

19、1210 号 6 一、一、公司简介：化工起家，拓展锂电，乘风广阔新能源市场公司简介：化工起家，拓展锂电，乘风广阔新能源市场（一）（一）公司专注于新能源智慧工厂赛道，近年来迎来快速发展公司专注于新能源智慧工厂赛道，近年来迎来快速发展 百利科技成立于 1992 年，2016 年 5 月 17 日在上交所上市，公司深耕化工领域多年，拥有丰富工程经验，近年来公司专注于为新能源&新材料智慧工厂建设提供技术服务和方案，业务类型包括工程咨询设计、锂电材料智能产线、锂电设备销售和工程总承包，为项目提供了设计、采购、施工、产线搭建与调试以及后期运维服务的全生命周期解决方案。截止 2021 年，公司获得了 153

20、 件专利及 14 项专有技术，并和宁德时代、当升科技、亿纬锂能等锂电龙头企业紧密合作，公司当属锂电EPC黑马，有望乘风广阔新能源市场，实现快速发展。图表图表 1、公司主要业务板块、公司主要业务板块 资料来源：公司公告，华创证券 （二）（二）公司化工公司化工 EPC 起家，起家，17 年收购百利锂电切入新能源赛道年收购百利锂电切入新能源赛道 公司前身为巴陵石油化工设计院，2004 年改制为湖南百利工程科技有限公司，开展化工工程总承包业务；2007 年新加坡 RH 新能源公司收购公司 100%股权，并于 2011 年在实控人没有发生变化的情况下转让给湖南海新投资，至此湖南海新投资成为了公司控股股东

21、，并于 2016 年更名为西藏新海新创业投资。2016 年公司主板上市，2017 年公司收购百利锂电，正式从过去的传统化工 EPC 向锂电 EPC 及锂电设备赛道切换。公司业务类型工程总承包锂电设备销售锂电材料智能产线工程咨询设计 百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 2、公司历史沿革、公司历史沿革 资料来源：公司公告，创证券 （三）（三）公司股权结构相对分散，锂电智能产线业务主要依托百利锂电展开公司股权结构相对分散，锂电智能产线业务主要依托百利锂电展开 股权方面来看，公司现实际控

22、制人为王海荣和王立言先生，其中王海荣持有西藏新海新创业 90%的股权，并且通过西藏新海新创业间接持有百利科技 27.04%的股权，属于公司第一大股东，公司股权结构相对分散。公司目前 100%控股百利锂电、武炼工程和恒远汇达，其中公司锂电智能产线制造业务主要依托百利锂电展开，其在锂电正负极材料、前驱体产线的技术装备领域经验丰富，目前已在全国建成上百条生产线，2021 年百利锂电实现营收 5.6 亿元，占比公司总营收 54.2%，实现净利润 0.2 亿元，占比公司归母净利润68.9%，属于公司锂电业务的核心载体。图表图表 3、公司股权结构（截至、公司股权结构（截至 2022 年年 7 月月 26

23、日）日）资料来源：公司公告，华创证券 （四）（四）控股股东持股比例有所下降，推动质押率同步下行控股股东持股比例有所下降，推动质押率同步下行 因流动资金需求，公司控股股东西藏新海新在 2016 年先后三次股权质押，截至 2016 年百利科技100%武炼工程恒远汇达铜川百坤四川有色院公司百利锂电潞宝集团西藏新海新创业投资有限公司上海阿杏投资上海拓牌资管彬元资本张文扬100%100%45%33.33%15%30.04%5.00%4.94%2.23%2.11%10%西藏新海新创业王海荣王立言实控人王海荣公司股权占比27.04%90%实控人王立言公司股权占比3.004%百利科技（百利科技（603959）

24、深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 11 月累计质押股份 1.1 亿股，质押率达 94.7%。由于股权质押陆续到期，从 2019 年 9 月开始，控股股东西藏新海新开始通过集中竞价或大宗交易方式减持股份。2019 年 9 月至2022 年 1 月，西藏新海新累计减持约 8,319.2 万股，持股比例从 52.5%降至 30.0%，推动质押率从94.7%降至当前的79.99%，累计下降14.7pct，公司股权质押风险得到明显缓解。图表图表 4、公司控股股东西藏新海新股权质押变动情况、公司控股股东西藏新海新股权质押变动情况 质

25、押变动日期质押变动日期 公司总股本（万股）公司总股本（万股）西藏新海新持股（万西藏新海新持股（万股）股）西藏新海新累计质押西藏新海新累计质押股份（万股）股份（万股）质押率（质押率（%）西藏新海新占公司西藏新海新占公司总股本（总股本（%）2016 年 5 月 31 日 22,400 11760 5,000 42.52 52.5 2016 年 8 月 30 日 22,400 11760 5,030 42.77 52.5 2016 年 11 月 4 日 22,400 11760 11,137 94.70 52.5 2017 年 6 月 16 日 22,400 11760 8,684 73.84 52

26、.5 2017 年 6 月 23 日 22,400 11760 11,137 94.70 52.5 2019 年 9 月 16 日 43,904 20854 19,633 94.14 47.5 2019 年 12 月 23 日 43,904 20854 19,633 94.14 47.5 2021 年 12 月 30 日 49,030 17284 14,976 86.64 35.3 2022 年 1 月 26 日 49,030 17182 14,684 85.46 35.0 2022 年 1 月 28 日 49,030 14730 11,784 79.99 30.0 资料来源：公司公告，华创证

27、券 图表图表 5、公司控股股东西藏新海新近一年减持情况（、公司控股股东西藏新海新近一年减持情况（2021.07.19-2022.07.19）公告日期公告日期 股东名称股东名称 受让方受让方 交易股数交易股数(万股万股)交易金额（亿元）交易金额（亿元）占公司总股本占公司总股本 2021/9/17 西藏新海新 湘广通达 2451.5 4.3 5.00%2021/9/17 西藏新海新 苏欢 2941.8 5.2 6.00%2021/10/19 西藏新海新 集中竞价及大宗交易 2942 6.00%2021/11/2 西藏新海新 苏欢 2942 5.2 6.00%2021/12/11 西藏新海新 大宗交

28、易方式 1309 2.67%2021/12/21 西藏新海新 上海拓牌资产 2451.5 4 5.00%2022/1/18 西藏新海新 上海阿杏投资 2451.5 3.7 5.00%2022/6/9 上海拓牌资产 集中竞价方式 490.3 1.00%2022/7/2 上海拓牌资产 集中竞价方式 28.4 0.06%资料来源：公司公告，华创证券 二、二、公司业务：锂电业务打开二次成长曲线，未来有望量价齐升公司业务：锂电业务打开二次成长曲线，未来有望量价齐升（一）（一）化工业务：在手订单充裕，充分保障未来营收稳定增长化工业务：在手订单充裕，充分保障未来营收稳定增长 公司起家于传统化工行业，为石油及

29、煤化工行业提供工程咨询设计和总承包等专业工程服务，拥有多个行业的甲级咨询和设计资质，客户涵盖中国石化、中国石油等大型国有企业及民营龙头。公司化工业务 2019-2021 年分别实现营收 7.0、2.1、2.0 亿元，分别同 百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 比+13.9%、-70.8%、-3.5%，营收占比分别为 50.5%、14.6%、19.0%，化工业务营收占比趋势性下行主要源于公司锂电业务快速发展。毛利率方面，化工业务 2019-2021 年分别为 16.8%、-3.3%、37.3

30、%，毛利率波动较大。化工订单方面，公司 2021 年主要在建项目合同金额约 5.6 亿元，估算待结转金额约 4.5亿元，可覆盖 2021 年化工业务营收 226.9%。同时考虑到 2021 年公司新签巴陵石化己内酰胺搬迁项目一&二标段项目、己内酰胺搬迁聚合装置项目、海南巴陵苯乙烯项目等大型工程设计项目，已中标上海金山橡胶项目、巴陵石化环己酮技术升级改造、巴陵石化云溪片污水隐患治理项目等，未来将充分保障化工业务板块营收稳定增长。图表图表 6、公司化工业务营收及同比、公司化工业务营收及同比 资料来源：公司公告，华创证券 图表图表 7、公司化工业务毛利率波动较大、公司化工业务毛利率波动较大 图表图表

31、 8、公司化工业务营收占比持续下行、公司化工业务营收占比持续下行 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表图表 9、公司石油化工板块、公司石油化工板块 2021 年主要在建项目（收入年主要在建项目（收入 500 万以上）万以上）项目名称项目名称 业务类型业务类型 合同金额（亿元）合同金额（亿元）完工进度（完工进度（%）估算待结转金额（亿元）估算待结转金额（亿元）中韩石化轻烃资源综合利用（一 期）项目总包 工程总承包 0.83 68.74 0.36 鄂尔多斯大和天然气输气管道工程支线工程 工程总承包 1.69 86.01 0.11(80)(70)(60)(50)(40)(

32、30)(20)(10)0567892001920202021（亿元）化工业务营业收入化工业务YOY（右轴）（%）(10)0001920202021（%）化工业务毛利率02040608000202021（%）化工业务营收占比总营收 百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 海南 17 万吨/年苯乙烯类热塑性弹性体项目 工程咨询设计 0.52 55.00 0.25 中

33、韩石化乙烯脱瓶颈改造项目 EPC 工程三标段 工程咨询设计 1.77 97.10 1.67 己内酰胺产业链搬迁与升级转型发展项目二标段 工程咨询设计 0.40 55.00 0.32 岳阳城陵矶综合保税区喷墨打印机厂房及生活区 工程咨询设计 0.37 78.78 0.29 合计 5.58 4.50 资料来源：公司公告，华创证券 （二）（二）锂电业务：订单集中结转，自供比例提升，打开二次成长曲线锂电业务：订单集中结转，自供比例提升，打开二次成长曲线 1、公司前瞻收购百利锂电，业务向锂电公司前瞻收购百利锂电，业务向锂电 EPC 和设备供应商延伸和设备供应商延伸 公司 2017 年 8 月收购百利锂电

34、，在锂电需求爆发之前前瞻性布局，并以此为契机，公司业务从传统化工 EPC 向锂电 EPC 延伸，并借助百利锂电深耕锂电行业 20 年经验，向毛利率更高的锂电设备自供商深入发展。公司目前已经形成了从规划设计、产线装备、产线设计制造与集成、全厂设计制造与集成、技术服务及后续运维服务的新能源智慧工厂整体解决方案供应商，锂电产线装备覆盖电池正负极材料、前驱体、电解液等方向。营收规模来看，公司锂电业务 2019-2021 年分别实现营收 6.9、12.0、8.4 亿元，分别同比+22.6%、+73.7%、-29.8%，2021 年营收同比下滑主要源于 2020 年受疫情影响订单有所下滑。2019-202

35、1 年锂电业务营收占比总营收分别为 49.3%、85.1%、80.6%，公司收购整合百利锂电完成后，公司锂电业务得到了迅猛发展。图表图表 10、公司为新能源智慧工厂提供整体解决方案、公司为新能源智慧工厂提供整体解决方案 资料来源：华创证券整理 规划设计产线装备产线设计制造与集成全厂设计制造与集成技术服务运维服务 百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 11、公司锂电和化工业务营收及同比、公司锂电和化工业务营收及同比 图表图表 12、公司锂电业务营收占比大幅提升、公司锂电业务营收占比

36、大幅提升 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 2、公司公司 21 年锂电年锂电 EPC 订单规模较大，预计订单规模较大，预计 22 年集中结转年集中结转 公司锂电业务订单主要分为锂电 EPC 订单和锂电设备订单。EPC 订单方面，公司 2021年主要签约了广西时代汇能项目、宜宾万鹏项目、长沙杉杉三元材料建设项目和海创磷酸铁锂项目，合计订单规模 21.1 亿元，按目前项目进度，预计均能在 2022 年实现交付结转，扣除 10%的质保金，预计结转比例能达到 90%，对应结转金额 19.0 亿元。2022年 6 月，公司获得四川海创储能电池负极项目订单，该项目订单规模 13.

37、7 亿元，预计在2023 年 3-5 月竣工投产，叠加疫情缓和后锂电行业订单有望得到修复，将充分保障后续锂电业务营收保持增长。图表图表 13、公司锂电、公司锂电 EPC 项目订单规模及项目进度项目订单规模及项目进度 项目项目 签约时间签约时间 项目进度项目进度 订单规模（亿元）订单规模（亿元）广西时代汇能项目 2021 2022.1 环评通过 2.5 宜宾万鹏项目 2021 2021 年 11 月启动建设 1.9 长沙杉杉三元材料建设项目 2021.5 2022.05.30 竣工验收 8.0 海创磷酸铁锂项目 2021.11 2022.09 投产 8.7 四川海创储能电池负极项目 2022.6

38、 2023.03-05 竣工投产 13.7 资料来源：公司公告，华创证券 (100)(50)05020202021（亿元）锂电业务营收化工业务营收锂电业务YOY（右轴）化工业务YOY（右轴）（%）02040608020182019（%）锂电业务营收占比化工业务营收占比 百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 14、公司杉杉三元材料、公司杉杉三元材料 EPC 项目费用构成项目费用构成 资料来源：公司公告，华创证券 图表

39、图表 15、公司各类设备及项目付款节点公司各类设备及项目付款节点 付款节点付款节点 采购合同及三采购合同及三方协议生效后方协议生效后 到货验收合格到货验收合格后后 产线、附属工程空产线、附属工程空载联机调试合格后载联机调试合格后 按双方约定验收程按双方约定验收程序验收合格后序验收合格后 质保到期后质保到期后 长周期设备 20 40 20 10 10 其他设备 20 40 20 10 10 材料 20 40 20 10 10 信息化系统 20 40 20 10 10 安装项目 20 40 20 10 10 资料来源：公司公告，华创证券 注：锂电长周期设备包括窑炉、原料混合机、干燥机、电磁除 铁器

40、、污水处理设备等。3、预付款增长预示后续营收快增，收购无锡百擎提升自供比例预付款增长预示后续营收快增，收购无锡百擎提升自供比例 公司锂电设备订单主要依托百利锂电完成，2019-2021年百利锂电分别实现营收3.8、6.2、5.6 亿元，2021 年营收规模较 2019 年有明显提升。此外我们看到 2021-2022Q1 公司预付款项明显增长，预示着公司的设备和材料订货量激增，这也意味着百利锂电的外采量同步增长，从而推动百利锂电后续营收规模快速增长。公司自身预测，百利锂电预计在2022-2024 年分别实现营收 8.6、8.7、8.9 亿元。2022 年 7 月 25 日，百利锂电拟通过现金方式

41、收购无锡百擎 60%的股权，无锡百擎在锂电池负极材料领域的客户资源丰富，通过此次收购，公司加码锂电智能制造领域布局，进一步丰富自供产品品类，未来公司自供产品比率有望从当前的 40%进一步提升，并推动后续毛利率同步改善。1.167.631.3工程设计费设备、材料采购费建筑安装施工费 百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 图表图表 16、公司预付款项快速增长、公司预付款项快速增长 图表图表 17、百利锂电历年营收及公司营收预测、百利锂电历年营收及公司营收预测 资料来源：公司公告，华创证券 资料

42、来源：公司公告，华创证券 （三）（三）氢能业务：前瞻布局氢能源电池，未来有望成为新增长极氢能业务：前瞻布局氢能源电池，未来有望成为新增长极 公司前瞻性布局氢能源板块，主要依托控股子公司上海坤艾展开业务。目前上海坤艾与德国巴斯夫共同合作，主要生产高温质子膜，其对氢气及空气中的杂质气体有更大的容忍度，具有明显的技术优势。目前上海坤艾正在陕西铜川新材料产业园区积极推进投资建设氢燃料电池高温质子膜电极及核心装备一体化项目。公司通过将巴斯夫高温质子交换膜电极组件国产化，推进新一代氢能膜电极产品的研发和生产，使氢燃料电池核心材料逐步实现国产化替代与产业链整合。同时开发膜电极组件（MEAs）的制造，未来氢能

43、业务或将成为公司未来业绩新的增长极。政策方面，氢能已经被正式写入十四五规划中，十四五期间，我国将实施氢能产业孵化与加速计划，谋划布局一批氢能产业。三、三、公司优势：标杆项目，优质客户，纵深拓展空间巨大公司优势：标杆项目，优质客户，纵深拓展空间巨大 （一）（一）管理层优势：专业化管理团队，技术管理层优势：专业化管理团队，技术&高学历员工占比较高高学历员工占比较高 公司管理团队经验丰富，均具备国内外知名高校学历，知识储备扎实。董事长王海荣毕业于新加坡南洋理工大学，在石油化工行业拥有 20 多年的行业经验，曾任中石油天然气集团青海油田管理局项目经理等，为公司传统化工领域的创新发展注入生机和活力，也为

44、新能源领域的研发提供强大的助力。经营管理人员以及技术骨干丰富的从业经验、行业领先的管理理念有助于公司继续保持在境内工程领域领先的市场地位。(500)05001,0001,5002,0000.00.51.01.52.02.53.03.54.0200022Q1（亿元）预付款项预付账款增速（右轴）（%）024680212022E2023E2024E（亿元）百利锂电营收及营收预测 百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 图表图表 18

45、、公司高管团队情况、公司高管团队情况 资料来源：公司公告，华创证券 公司技术和高学历员工占比相对较高。公司目前拥有一支层次合理、专业配套齐全、工程咨询设计和工程总承包经验丰富的专业化工程项目运作团队，2021 年末公司员工数量700 余人，其中技术员工占比超过 60%，本科及以上员工占比超 70%，相比其他行业，公司技术和高学历员工占比明显较高。图表图表 19、2021 年公司员工学历情况年公司员工学历情况 图表图表 20、公司技术、公司技术&高学历人员占比相对更高高学历人员占比相对更高 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 （二）（二）产品优势：打造多个标杆项目，重点客

46、户均为业内知名企业产品优势：打造多个标杆项目，重点客户均为业内知名企业 公司全资子公司百利科技深耕锂电领域多年，凭借技术和服务优势，打造了多个标杆项目。部分项目先后获得了工信部智能制造综合标准化与新模式应用项目、江苏省智能制造示范工厂、工信部智能制造试点示范项目等荣誉。基于在行业内建立的品质口碑，公司重点客户基本为业内知名企业，比如和宁德时代、硕士及以上,12.93%本科,61.46%专科,21.00%专科以下,4.61%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%百利科技中国化学中粮工科技术人员占比本科及以上占比 百利科技（百利科

47、技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 当升科技、贝特瑞、安徽海创、国轩高科、新锂想、巴斯夫、杉杉、成都巴莫等保持了长期稳定的合作关系。2018-2021 年，公司前五名供应商的采购额占比分别为 21.8%、18.7%、31.9%、33.6%，采购集中度持续提升有利于成本下降；客户结构来看，2018-2021 年公司前五名客户的销售额占比分别为 69.9%、59.2%、88.9%、37.3%，2021 年前五客户销售额占比大幅下降，意味着公司客户结构进一步优化，抗市场波动的能力进一步提升，未来将充分享受锂电

48、行业的高需求增速。图表图表 21、公司客户资源优质、公司客户资源优质 资料来源：公司官网，公司公告，华创证券 图表图表 22、公司前五大公司前五大供应商和供应商和客户情况客户情况 资料来源：公司公告，华创证券 （三）（三）拓展优势：从锂电拓展优势：从锂电 EPC 到设备和原材料，公司纵深拓展空间巨大到设备和原材料，公司纵深拓展空间巨大 公司业务纵向发展主要分为三个阶段：第一阶段是 EPC 总包模式，虽然能为公司带来较大订单额，但土建工程部分毛利率较低，拖累公司整体毛利率水平；第二阶段是设备自0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100

49、.0020021前五名客户销售额占比（%）前五名供应商采购额占比（%）百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 供模式，公司发展逐渐向大产线总包倾斜，通过自主研发或外延并购，提升设备自供比率，拔高产品附加值，进而提升利润率水平；第三阶段是材料生产模式，在公司建立锂电设备研发优势和制造工艺优势后，未来或将进一步向新能源核心材料端延伸，在硅碳负极、固态电解质、氢燃料电池等领域实现核心原材料生产，从而再次突破成长空间的天花板。图表图表 23、从锂电、从锂电 EPC 到设备和原材

50、料，公司纵深拓展空间巨大到设备和原材料，公司纵深拓展空间巨大 资料来源：公司公告，华创证券 四、四、预计预计 22 年营收、业绩放量增长，未来利润率有望持续改善年营收、业绩放量增长，未来利润率有望持续改善 （一）（一）锂电需求爆发推动公司营收向好，锂电需求爆发推动公司营收向好，22H1 业绩预告同比高增业绩预告同比高增 伴随2020H2以来锂电需求爆发，公司归母净利润在2020年实现了由负转正，并且在2021年实现了正增长。2020-2022Q1 公司分别实现营业收入 14.0、10.4、3.3 亿元，分别同比+0.6%、-25.9%、+66.0%；实现归母净利润 0.24、0.29、0.31

51、 亿元，分别同比+103.8%、+24.0%、+2.5%，并且业绩预告 2022H1 归母净利润将实现 67-100%上涨，目前公司已经进入业绩集中兑现期，并且考虑到后续订单结转规模较大，预计 2022H2 业绩释放或将加速。图表图表 24、公司历年营业收入及同比、公司历年营业收入及同比 图表图表 25、公司历年归母净利润及同比、公司历年归母净利润及同比 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券(40)(20)0204060805200022Q1（亿元）营业收入营业收入YOY（右轴）（%）(600)(400)(

52、200)0200(8)(6)(4)(2)02200022Q1（亿元）净利润净利润YOY（右轴）（%）百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 （二）（二）锂电业务营收占比提升推动毛利率修复，未来有望持续改善锂电业务营收占比提升推动毛利率修复，未来有望持续改善 利润率方面，公司 2019-2022Q1 毛利率分别为 18.3%、12.5%、19.5%和 20.5%，2021 年以来毛利率水平有所修复，主要源于毛利率较高的锂电业务营收占比提升。分结构看，

53、近年来公司工程总承包业务毛利率快速下滑；锂电智能产线和商品销售的毛利率水平相对较高，未来伴随公司锂电设备自供比例提升、高毛利率的 EPC 项目逐渐进入结转，预计毛利率也有望持续改善，并推动净利率同步改善。图表图表 26、公司历年毛利率和净利率走势、公司历年毛利率和净利率走势 图表图表 27、公司分业务毛利率走势、公司分业务毛利率走势 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 （三）（三）公司研发费用率持续提升，应收账款周转率好转公司研发费用率持续提升，应收账款周转率好转 2019-2022Q1，公司四项费用率分别为 14.0%、14.2%、20.2%、16.6%。整体来看，2

54、019-2020年，公司期间费用率保持稳定，2021 年大幅增加是因为常州分公司的费用率提升所致，但 2022Q1 有所回落。费用结构来看，由于近年来公司积极投入锂电池新技术的研发，研发费用率有所提升，同时公司应收账款周转率有所好转，管理效率提升。图表图表 28、公司应收账款周转率情况、公司应收账款周转率情况 图表图表 29、公司期间费用情况、公司期间费用情况 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 (50)(40)(30)(20)(10)000022Q1（%）毛利率净利率0070201

55、6200202021（%）工程总承包工程咨询设计锂电智能产线商品销售0.000.501.001.502.002.500.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.02001920202021应收账款周转天数应收账款周转率0562002020212022Q1（%）销售费用财务费用管理费用研发费用费用率 百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 （四）（四

56、）盈利预测：预计公司盈利预测：预计公司 22 年营收业绩大幅放量，未来利润率有望持续改善年营收业绩大幅放量，未来利润率有望持续改善 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润增速分别为 768%、30%和 27%，主要出于以下原因：1）营收：下游需求爆发叠加公司订单高增，综合推动公司营收爆发式增长）营收：下游需求爆发叠加公司订单高增，综合推动公司营收爆发式增长 公司营收主要由工程总承包、工程咨询设计、锂电智能产线、商品销售四部分组成，其中工程总承包考虑到：1）公司 2021 年签约的广西时代汇能项目、宜宾万鹏项目、长沙杉杉三元材料建设项目以及安徽海创磷酸铁锂项目合计 21.1 亿锂电 EP

57、C 订单在 2022 年进入集中结转；2）公司 2022H1 新签的四川海创储能电池负极 EPC 项目预计在 2023-2024年结转；3）受益于新能源车和储能需求爆发，锂电 EPC 项目有望持续保持高增；综合推动公司工程总承包业务同步保持高增，预计 2022-2024 年营收分别保持+68%、+38%、+24%的增长。锂电智能产线业务考虑到：1）公司全资子公司百利锂电近年来锂电设备订单高增，并预计在 2022-2024 年进入结转；2）公司自供设备比例持续提升；3）锂电设备行业景气度持续高位；综合推动公司锂电智能产线业务迎来爆发性增长，预计 2022-2024 年营收分别保持+463%、+2

58、9%、+20%的增长。工程咨询设计业务受益于公司锂电 EPC、化工 EPC 订单高增，预计将同步保持高增，我们预计该业务 2022-2024 年营收分别保持+76%、+12%、+11%的增长。商品销售业务得益于公司锂电设备订单高增，推动公司外采设备销售同步高增，但考虑到外采设备营收占比下行，预计该业务 2022-2024 年营收分别保持+106%、+5%、+3%的增长。综合上述工程总承包、工程咨询设计、锂电智能产线和商品销售业务，预计 2022-2024年公司营业收入分别为 30.7、38.8、46.0 亿元，同比增速分别为+194%、+27%、+18%。图表图表 30、公司、公司 2021-

59、2022H1 签约锂电签约锂电 EPC 项目项目 项目项目 签约时间签约时间 订单规模（亿元）订单规模（亿元）广西时代汇能项目 2021 2.5 宜宾万鹏项目 2021 1.9 长沙杉杉三元材料建设项目 2021.5 8.0 安徽海创磷酸铁锂项目 2021.11 8.7 四川海创储能电池负极项目 2022.6 13.7 资料来源：公司公告，华创证券 2）毛利率持续改善叠加费用率下行，综合推动净利率低位持续上行）毛利率持续改善叠加费用率下行，综合推动净利率低位持续上行 毛利率方面，考虑到：1）公司 2022 年新签订单毛利率相对较高；2）公司高毛利率的锂电智能产线业务占比逐渐提升；3）公司自供设

60、备比例逐步提升；预计共同推动 2022-2024年毛利率持续改善。费用率方面，考虑到公司订单持续保持高增，预计销售费用率仍将维持在 2021 年水平；同时考虑到 2021-2022 年公司订单增速远高于员工人数增速，预计后续人均营收有望低位持续修复，从而推动管理费用率从 2021 年高位有所下行。综合考虑到毛利率改善、费用率下行，预计将带动 2022-2024 年净利率低位持续上行。综上预测，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.6、3.3 和 4.2 亿元，同比增速分别为768%、30%和 27%，对应 EPS 为 0.52、0.67 和 0.86 元。百利科技（百利科技

61、（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 图表图表 31、公司营业收入及预测、公司营业收入及预测 图表图表 32、公司归母净利润、公司归母净利润及预测及预测 资料来源：公司公告，华创证券预测 资料来源：公司公告，华创证券预测 图表图表 33、公司利润率及预测、公司利润率及预测 资料来源：公司公告，华创证券预测 图表图表 34、公司分业务收入及毛利率预测汇总、公司分业务收入及毛利率预测汇总 2020 2021 2022E 2023E 2024E 工程总承包 营业收入(亿元)7.6 3.8 6.4 8.9 11.0

62、 YOY（%）(29.0)(50.0)68.3 38.4 24.1 毛利率（%）3.3 5.0 5.0 5.5 6.0 工程咨询设计 营业收入(亿元)0.9 1.6 2.7 3.1 3.4 YOY（%）-36.8 65.1 75.8 12.2 11.3 毛利率（%）42.7 54.9 55.0 55.0 55.0 锂电智能产线 营业收入(亿元)4.77 3.13 17.61 22.79 27.31 YOY（%）0.0-34.4 462.7 29.4 19.8 毛利率（%）19.3 17.0 21.5 23.7 25.5(50)050000202021

63、2022E2023E2024E（亿元）营业收入YOY（右轴）（%）(200)02004006008001,0000.01.02.03.04.05.0202020212022E2023E2024E（亿元）归母净利润YOY（右轴）（%）05020212022E2023E2024E（%）毛利率净利率 百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 商品销售 营业收入(亿元)0.6 1.9 3.8 4.0 4.1 YOY（%）(61.4)188.6 106.1 5.0 3.0 毛利率（

64、%）24.7 23.1 23.0 23.0 23.0 其他 营业收入(亿元)0.04 0.04 0.04 0.04 0.05 YOY（%）0.4 4.7 5.0 5.0 5.0 毛利率（%）45.8 43.9 43.9 43.9 43.9 主营业务合计 营业收入(亿元)14.0 10.4 30.7 38.8 46.0 YOY（%）0.6-25.9 194.5 26.7 18.4 毛利率（%）12.5 19.5 21.3 22.0 22.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 五、五、投资建议：锂电投资建议：锂电 EPC 黑马，乘风广阔新能源市场，首次覆盖、并黑马，乘风广阔新能源市场，首次覆盖、并

65、“强推强推”公司前瞻布局锂电业务，开始从传统化工向锂电 EPC 及锂电设备赛道切换。目前公司锂电业务订单充裕，高毛利率的自供设备占比持续提升，并且预计未来有潜力在锂电领域实现核心原材料生产，不断突破成长天花板。公司基于自身研发和工艺优势，充分享受锂电行业需求爆发红利，预计未来将保持长期并快速的成长。我们预计公司 2022-24 年每股收益预测分别为 0.52、0.67 和 0.86 元，对应 PE 为 30.5、23.5、18.4 倍，参考锂电设备行业 2022 年平均估值，给与公司 40.5 倍估值，给予目标价 21.0 元，首次覆盖、给予“强推”评级。图表图表 35、锂电设备行业、锂电设备

66、行业 2022 年平均估值为年平均估值为 40.5 倍倍 锂电设备公司锂电设备公司 代码代码 PE（TTM）市值市值 2022 年归母净利润年归母净利润 PE 先导智能 300450.SZ 53.9 932.6 26.68 35.0 杭可科技 688006.SH 109.1 302.1 6.55 46.1 平均 40.5 资料来源：wind，华创证券 注：22年归母净利润为参考wind行业一致预测归母净利润；市值为截至2022年7月29日收盘后市值。六、六、风险提示：锂电市场超预期下行、公司拓展速度不及预期风险提示：锂电市场超预期下行、公司拓展速度不及预期 如果新能源车需求大幅下滑或者储能建设

67、速度大幅放缓，带动锂电市场超预期下行，将导致公司锂电 EPC 业务及锂电智能产线业务超预期下行，公司存在订单落地不及预期、在谈订单流失或应收款上升风险。如果未来锂电产能过剩，锂电生产企业产能收缩，公司存在拓展速度不及预期风险。百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 附录：财务预测表附录：财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 402 1,014 1,254

68、 1,491 营业收入营业收入 1,041 3,066 3,884 4,598 应收票据 123 0 0 0 营业成本 838 2,414 3,031 3,549 应收账款 690 2,032 2,574 3,048 税金及附加 8 22 28 33 预付账款 171 362 455 532 销售费用 22 64 81 96 存货 246 491 777 1,058 管理费用 88 236 295 345 合同资产 565 460 583 690 研发费用 65 191 242 287 其他流动资产 739 0 0 0 财务费用 35 62 88 106 流动资产合计 2,371 3,899

69、5,059 6,129 信用减值损失 22 0 0 0 其他长期投资 20 19 18 17 资产减值损失(24)0 0 0 长期股权投资 307 307 307 307 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 37 34 28 23 投资收益 43 47 50 53 在建工程 0 0 0 0 其他收益 0 0 0 0 无形资产 275 269 263 258 营业利润营业利润 26 314 411 522 其他非流动资产 186 548 694 822 营业外收入 5 3 0 1 非流动资产合计 824 1,176 1,310 1,426 营业外支出 1 1 1 1 资产合计资产合计 3

70、,196 5,075 6,369 7,555 利润总额利润总额 30 316 410 523 短期借款 567 1,328 1,667 1,952 所得税(1)47 62 78 应付票据 368 637 800 937 净利润净利润 31 269 349 444 应付账款 677 1,207 1,515 1,775 少数股东损益 2 14 18 23 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 29 255 330 421 合同负债 746 767 854 874 NOPLAT 85 280 381 488 其他应付款 12 34 44 52 EPS(摊薄)（元）0.06 0.

71、52 0.67 0.86 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 5 11 13 15 其他流动负债 140 138 173 202 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 2,515 4,122 5,066 5,806 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率-26%194%27%18%其他非流动负债 0 0 0 0 EBIT 增长率-3%288%36%28%非流动负债合计 3 7 9 10 归母净利润增长率 24%768%30%27%负债合计负债合计 2,519 4,129 5,075 5,816 获利

72、能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 649 904 1,234 1,655 毛利率 19%21%22%23%少数股东权益 27 42 60 84 净利率 3%8%9%9%所有者权益合计所有者权益合计 677 946 1,294 1,739 ROE 4.5%28.2%26.8%25.4%负债和股东权益负债和股东权益 3,196 5,075 6,369 7,555 ROIC 13%38%32%30%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 79%81%80%77%单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 3.7 4.4 3.9 3.3 经营

73、活动现金流经营活动现金流 336 (459)112 162 流动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 现金收益 65 776 240 238 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 存货影响 82 (245)(286)(281)营运能力营运能力 经营性应收影响(215)(1,533)(634)(551)总资产周转率 35%74%68%66%经营性应付影响 491 883 594 445 应收账款周转天数 267 162 216 223 其他影响(86)(340)199 312 应付账款周转天数 391 185 210 214 投资活动现金流投资活动现金流(87)280 (11)0 存货周转天

74、数 101 55 76 93 资本支出 86 0 0 0 每股指标每股指标(元元)股权投资 7 180 0 0 每股收益 0.1 0.52 0.67 0.86 其他长期资产变化(180)100 (11)0 每股经营现金流 0.7(0.9)0.2 0.3 融资活动现金流融资活动现金流(184)955 138 75 每股净资产 1.3 1.8 2.5 3.4 借款增加(159)666 138 75 估值比率估值比率 股利及利息支付 34 0 0 0 P/E 264.5 30.5 23.5 18.4 股东融资 8 0 0 0 P/B 11.9 8.6 6.3 4.7 其他影响(67)288 0 0

75、EV/EBITDA 99.4 28.5 23.1 19.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 建筑建材组团队介绍建筑建材组团队介绍 组长、首席分析师：王彬鹏组长、首席分析师：王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4 年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019 年 5 月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020 年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020 年金牛建筑行业最佳分析团队，2020 年 Wind 建筑行业

76、最佳分析师第五名。分析师：鲁星泽分析师：鲁星泽 慕尼黑工业大学工学硕士。2015 年加入华创证券研究所。2017 年/2019 年新财富评选房地产行业入围（第六名）/第三名团队成员；2018 年/2019 年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员；2018 年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员；2019 年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员；2019 年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员。研究员：郭亚新研究员：郭亚新 南开大学产业经济学硕士。2020 年加入华创证券。2020 年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020 年金牛建筑行业最佳分析团队，2020 年 Wind 建筑

77、行业最佳分析师第五名团队成员。百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 华创证券机构销售通讯录华创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理 车

78、一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 段佳音 资深销售经理 汪丽燕 高级销售经理 包青青 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理

79、 周玮 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 高级销售经理 李凯 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 王世韬 销售助理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 私募销售组 潘

80、亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 王卓伟 销售助理 075582756805 百利科技（百利科技（603959）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来

81、 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和

82、判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财

83、务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：