1、请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明行行业业研研究究行行业业深深度度研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告industryId汽汽车车及及零零部部件件推推荐荐（维维持持）重重点点公公司司（EPS，单单位位：元元）重点公司2022E2023E评级福耀玻璃1.602.08审慎增持长城汽车1.051.37审慎增持拓普集团1.552.09审慎增持比亚迪2.193.56审慎增持长安汽车1.010.96审慎增持来源：兴业证券经济与金融研究院relatedReport相相关关报报告告【兴证汽车】造车新势力系列深度 1家庭用车：朝阳赛道风景独好，看好理想及产业链202

2、2-04-20【兴证汽车】黄金十年苹果链，赤金时代特斯拉从苹果链机会演变看特斯拉链后续机会2020-08-20【兴证汽车】乘用车系列深度3：自主崛起：复盘、展望、重估 2021-07-26emailAuthor分析师：戴畅S05董晓彬S01assAuthor投投资资要要点点summary前言：特斯拉从电动车初创企业发展为全球领头羊，其中有许多经验值得思考与借鉴。本篇报告从品牌与市场、生产与供应、产品与技术和组织与财务四个维度细致复盘了特斯拉发展历程，将 20 年的企业成长史分为三个阶段，并总结提炼每个阶段的核心挑战与突破。特斯拉经历的挑战以及特斯拉的

3、解决方案对国内电动智能整车厂发展具有参考借鉴意义。栉栉风风沐沐雨雨二二十十载载，三三阶阶段段的的挑挑战战与与跃跃迁迁。特斯拉从品牌创立至今的 20 年成长道路可分为三个阶段：（1）0-1 阶阶段段：从 2003 年到 2017Q2，产品从无到 Roadster（超跑）/ModelS（豪华大型轿车）/ModelX（豪华大型 SUV），季度销量从 0 到 2.2 万辆（2017Q2），公司在核心人物马斯克的主导与外部多次融资的支持下，完成了 Roadster 与 ModelS/X的生产与交付，开创了领先的电动化技术，树立了特斯拉全球高端纯电品牌的形象。（2）1-10 阶阶段段：从 2017Q3 到

4、 2019Q2，产品新增量产 Model3（大众化中型轿车），季度销量从 2.61 万辆到 9.54 万辆。这个过程中，公司实现了放量车型的大规模、低成本、高良率生产和交付，电动化技术进一步精进，并开创了全球领先的智能化，且通过规模化量产逐步摆脱外部融资支持，实现单季盈利。（3）10-100 阶阶段段：2019Q3至今，产品新增量产 ModelY（大众化中型 SUV），以及 Roadster/ModelS/ModelX 的换代，且即将量产 Cybertruck（大众化皮卡），有望后续量产 Semitruck（大众化重卡），季度销量从 12.43 万辆（2019Q3）到 29.53 万辆（202

5、2Q1），并仍将快速发展。这个过程中，公司电动化、智能化技术进一步升级，传统生产制造流程升级，产品序列全面铺开，供应链以及生产和交付实现全球化，进入产销规模大放量、盈利快速增长期。从从 0 到到 1 阶阶段段：核核心心是是电电动动品品牌牌的的塑塑造造和和认认可可、电电动动技技术术的的突突破破，以以及及强强有有力力的的领领导导者者引引领领。（1）品品牌牌的的塑塑造造与与电电动动车车的的认认可可：特斯拉品牌与马斯克、SpaceX 标签绑定，强化科技感与先锋精神，以产品为广告，直营店+巡展让产品直达消费者。在电动车的认可方面，特斯拉通过铺设充电网络应对里程焦虑，通过承诺回购应对电动车残值率担忧。（2

6、）电电动动技技术术的的突突破破：电池方面从铅酸电池到 18650 锂电池，材料和结构的改进实现性能的跃迁；电机方面用大电机搭配单档减速箱的替换方案，突破二级变速箱的限制问题；电控方面通过并联大量大功率 IGBT 单管方案支持高功率逆变器，后采用 SiC 模块。（3）强强有有力力领领导导者者的的引引领领：核心人物马斯克以第一性原则主导各类艰难决策，招募团队并制定三阶段发展战略。从从 1 到到 10 阶阶段段：核核心心是是产产品品 SKU 扩扩展展与与智智能能技技术术的的升升级级，生生产产与与供供应应链链支支持持大大规规模模量量产产以以及及核核心心团团队队的的维维持持和和更更新新。（1）产产品品

7、SKU 的的扩扩展展与与智智能能技技术术的的升升级级：产品价格带逐步向下，车型品类扩展，对应细分市场由小到大。智能化方面，软硬件自研，采用自研 NPU 为核心的芯片+外采 Aptina 摄像头的方案，持续升级智能化。（2）生生产产与与供供应应链链支支持持大大规规模模量量产产：新增生产线保供核心产品，收购制造业子公司获取生产经验，另外在设计端对产品反向改进提升生产效率。（3）核核心心团团队队的的维维持持和和更更新新：这一阶段经营不稳定，团队变动较大，特斯拉通过股权和高薪等方式挖掘优秀人才。从从 10 到到 100 阶阶段段：核核心心是是应应对对全全球球化化的的生生产产和和经经营营的的挑挑战战，实

8、实现现产产品品、生生产产、供供应应链链全全球球化化。（1）全全球球放放量量车车型型的的推推出出和和产产品品本本地地化化：以大单品策略进入全球市场，为适应地方市场差异性，在设计端进行调整，例如推出左舵车版本和右舵车版本。（2）全全球球生生产产的的效效率率与与良良率率提提升升：全球扩张产能，持续优化工厂布局提升生产效率。同时借力一体化压铸技术，简化生产流程，减少零部件使用，提升生产效率。（3）供供应应链链全全球球化化与与关关键键节节点点内内部部化化：全球范围优选供应商，采取独特的物流仓储系统保障供应链的效率和弹性。为保证供应链安全，锁定上游原材料供应链，收并购电池相关公司。他他山山之之石石可可以以

9、攻攻玉玉，国国内内车车企企 1-10 的的突突破破之之道道。本文主要探讨特斯拉从创立到发展不同阶段的核心挑战以及特斯拉的解决方案从而为分析后继者提供分析框架。国国内内领领先先电电动动智智能能车车企企已已经经基基本本已已经经完完成成 0-1 的的突突破破，正正在在 1-10 的的道道路路之之上上，从从特特斯斯拉拉的的经经验验看看该该阶阶段段爆爆款款 SKU 的的扩扩张张、生生产产能能力力的的大大幅幅提提升升、智智能能化化技技术术的的突突破破、核核心心团团队队的的稳稳定定和和更更新新或或是是关关键键胜胜负负手手。我们看好国内领先车企电动智能化的突破，推推荐荐“蔚蔚小小理理”（港港股股团团队队覆覆盖

10、盖）、比比亚亚迪迪、长长城城汽汽车车、吉吉利利汽汽车车（港港股股团团队队覆覆盖盖）、长长安安汽汽车车；我们也看好特斯拉全球放量带来的产业链机会，推推荐荐拓拓普普集集团团、银银轮轮股股份份、三三花花智智控控、精精锻锻科科技技、福福耀耀玻玻璃璃，建建议议关关注注新新泉泉股股份份、旭旭升升股股份份。风风险险提提示示：产产能能与与销销量量不不及及预预期期；芯芯片片问问题题加加重重；宏宏观观经经济济增增速速下下行行;全全球球竞竞争争格格局局恶恶化化；title特特斯斯拉拉的的崛崛起起之之路路：核核心心挑挑战战与与解解决决方方案案电电动动智智能能新新征征程程系系列列 1createTime12022 年年

11、 07 月月 27 日日请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要声声明明-2-行行业业深深度度研研究究报报告告目目录录一、特斯拉发展复盘：电动化、智能化、全球化步步进阶.-4-（一）历史复盘：20 年发展的三个阶段.-4-（二）特斯拉三个阶段的挑战与跃迁.-7-二、从 0 到 1 阶段：电动车品牌塑造、电动技术突破与强有力的领导者.-8-（一）核心挑战与跃迁 1：品牌的塑造与电动车的认可.-8-（二）核心挑战与跃迁 2：三电技术的突破.-10-（三）核心挑战与跃迁 3：强有力领导者的引领.-12-三、从 1 到 10：爆款 SKU 的扩张，大规模制造能力的提升与核心

12、团队的维持与更新.-14-（一）核心挑战与跃迁 1：产品 SKU 的扩展与智能技术的升级.-14-（二）核心挑战与跃迁 2：生产与供应链支持大规模量产.-17-（三）核心挑战与跃迁 3：核心团队的维持和更新.-19-四、从 10 到 100 阶段：全球市场的扩张，生产的效率和供应链的安全.-20-（一）核心挑战与跃迁 1：全球放量车型的推出和产品本地化.-20-（二）核心挑战与跃迁 2：全球生产的效率与良率.-21-（三）核心挑战与跃迁 3：供应链全球化与关键节点内部化.-23-五、他山之石可以攻玉，国内车企 1-10 的突破之道.-25-六、风险提示.-27-图图目目录录图 1、从四个维度复

13、盘特斯拉发展历史.-4-图 2、特斯拉股价复盘.-5-图 3、特斯拉 0-1 发展阶段股价复盘.-5-图 4、特斯拉 1-10 发展阶段股价复盘.-6-图 5、特斯拉 1-100 发展阶段股价复盘.-6-图 6、电动车企业不同发展阶段的核心挑战.-7-图 7、2010 年特斯拉门店均在全球大城市核心商圈.-8-图 8、特斯拉澳洲巡展能源小屋.-8-图 9、特斯拉 2015 年实现中国充电网络的南北贯通.-9-图 10、Roaderster 电池与电机.-11-图 11、马斯克创业版图.-12-图 12、马斯克个人经历.-12-图 13、马斯克对特斯拉的战略规划 Master Plan.-13-

14、图 14、特斯拉在美产品逐步下探至大众市场.-14-图 15、2021 年美国乘用车分车型细分市场空间（单位：万辆）.-15-图 16、2021 年全球乘用车分车型细分市场空间（单位：万辆）.-15-图 17、特斯拉产品矩阵.-15-图 18、不同模式下自动驾驶算法的开放性.-16-图 19、特斯拉 FSD HW3.0 系统架构示意图.-16-图 20、特斯拉 FSD HW3.0 硬件结构示意图.-16-图 21、特斯拉全球产能扩张时间线.-17-图 22、加州工厂扩产时的“帐篷生产线”.-17-图 23、加州工厂焊接机器人.-17-图 24、Model S 线束长达 3 千米.-18-图 2

15、5、Model Y 线束仅 100 米.-18-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业深度研究报告行业深度研究报告图 26、特斯拉成立以来各类激励计划梳理.-19-图 27、特斯拉美国员工平均薪酬（单位：万美元）.-19-图 28、特斯拉员工收入构成.-19-图 29、特斯拉 2018-2019 年间人员变动较大.-19-图 30、特斯拉产品价格带逐步下探至大众市场.-20-图 31、特斯拉推出右舵车型.-20-图 32、全球左舵车与右舵车地区分布.-20-图 33、特斯拉加州工厂布局.-21-图 34、特斯拉德州工厂布局.-21-图 35、特斯

16、拉上海工厂布局.-21-图 36、特斯拉柏林工厂布局.-21-图 37、特斯拉一体化压铸.-22-图 38、上海工厂 6000T 压铸机.-22-图 39、柏林工厂前底板+电池包+后底板一体式结构.-22-图 40、特斯拉供应商分国家梳理.-23-图 41、中国上海工厂用可转运集装箱代替存储仓库.-23-图 42、特斯拉 Model 3 中国供应商.-23-图43、特斯拉与上游供应商签署的供应协议.-24-表目录表目录表 1、电动车新品牌初期的回购政策.-9-表 2、2021 年中国燃油车品牌保值率.-10-表 3、2021 年中国电动车品牌保值率.-10-表 4、通用 EV1 与 Roads

17、ter 三电系统对比.-11-表 5、特斯拉电控系统硬件演进.-11-表 6、特斯拉 0-1 阶段从苹果公司招聘大量人才.-12-表 7、特斯拉硬件升级进程.-16-表 8、特斯拉在不同阶段收购的子公司情况.-18-表 9、特斯拉全球工厂.-21-表 10、特斯拉收购子公司.-24-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业深度研究报告行业深度研究报告报告正文报告正文一、特斯拉发展复盘：电动化、智能化、全球化步步进阶一、特斯拉发展复盘：电动化、智能化、全球化步步进阶（一）历史复盘：（一）历史复盘：20 年发展的三个阶段年发展的三个阶段我们从四个维度三

18、个阶段细致复盘特斯拉成长史我们从四个维度三个阶段细致复盘特斯拉成长史。特斯拉从一个电动车初创企业，发展为全球电动车行业的领头羊，其中有许多经验值得思考与借鉴。我们从品牌与市场、生产与供应、产品与技术和组织与财务四个维度细致梳理了公司的发展历程，并将特斯拉的发展史分为三个阶段：（1）0-1 阶段阶段：从 2003 年成立到 2017Q2，产品从无到 Roadster（超跑）/ModelS（豪华大型轿车）/ModelX（豪华大型 SUV），季度销量从 0 到 2.2 万辆（2017Q2），公司在核心人物马斯克的主导与外部多次融资的支持下，完成了 Roadster 与ModelS/X 的生产与交付，

19、开创了领先的电动化技术，树立了特斯拉全球高端纯电品牌的形象。（2）1-10 阶段阶段：从 2017Q3 到 2019Q2，产品新增量产 Model3（大众化中型轿车），季度销量从 2.61 万辆到 9.54 万辆。这个过程中，公司实现了放量车型的大规模、低成本、高良率生产和交付，电动化技术进一步精进，并开创了全球领先的智能化，且通过规模化量产逐步摆脱外部融资支持，实现单季盈利。（3）10-100 阶段阶段：2019Q3 至今，产品新增量产 ModelY（大众化中型 SUV），以及 Roadster/ModelS/ModelX 的换代，且即将量产 Cybertruck（大众化皮卡），有望后续量产

20、 Semitruck（大众化重卡），季度销量从 12.43 万辆（2020Q3）到 29.53万辆（2022Q1），并仍将快速发展。这个过程中，公司实现了电动化、智能化技术的进一步升级，以及传统生产制造流程的升级，产品序列的全面铺开，供应链以及生产和交付的全球化，产销的大规模快速放量和盈利的快速增长。图图 1、从四个维度复盘特斯拉发展历史、从四个维度复盘特斯拉发展历史资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业深度研究报告行业深度研究报告前期股价逢利好事件上涨，在第三阶段市值实现大幅跃升前期股价逢利好事

21、件上涨，在第三阶段市值实现大幅跃升。（1）在第一/二阶段，特斯拉产品推出与产能增长时，股价受到利好事件影响上涨，例如超级工厂Gagafactory 在 2014Q1 宣布建设与 2014Q2 开始动工时公司股价上涨，Model3 在2016Q1 发布/2017Q3 小规模交付/2018Q2 能够大规模量产时，公司股价也有不同程度的上涨。（2）第三阶段，特斯拉在 2019H2 解决产能危机，并实现上海工厂顺利交付后，股价上涨数倍，持续创新高。2021 年，Model Y 实现中国国产化生产后，特斯拉市值再上新阶。图图 2、特斯拉股价复盘、特斯拉股价复盘资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院

22、整理注：收盘价为前复权，下同图图 3、特斯拉、特斯拉 0-1 发展阶段股价复盘发展阶段股价复盘资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业深度研究报告行业深度研究报告图图 4、特斯拉、特斯拉 1-10 发展阶段股价复盘发展阶段股价复盘资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图图 5、特斯拉、特斯拉 10-100 发展阶段股价复盘发展阶段股价复盘资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业深度研究报告行业深

23、度研究报告（二）特斯拉三个阶段的挑战与跃迁（二）特斯拉三个阶段的挑战与跃迁特斯拉从创立到全球放量特斯拉从创立到全球放量，在不同阶段需要面对不同维度的挑战在不同阶段需要面对不同维度的挑战，而每个阶段的而每个阶段的核心挑战也有所差异。核心挑战也有所差异。从从 0 到到 1 阶段阶段：（1）品牌与市场维度，公司的核心挑战是电动车品牌的塑造和提升市场对电动车的认可。（2）产品与技术维度，公司的核心挑战是电动化技术的突破与开创性产品的推出。（3）生产与供应维度，公司的核心挑战是实现小规模生产（可能先通过代工厂生产，再建立自营工厂）。（4）组织与财务维度，公司的核心挑战是获得持续的外部融资支持，同时创始人

24、引领公司发展并组建和招募团队。特斯拉特斯拉 0-1 阶段发展的关键词为电动化，最核心阶段发展的关键词为电动化，最核心的挑战主要是品牌的塑造与电动车的认可的挑战主要是品牌的塑造与电动车的认可，核心人物主导与电动技术的突破。核心人物主导与电动技术的突破。从从 1 到到 10 阶段阶段：（1）品牌与市场维度，公司的核心挑战是提升品牌影响力，并通过扩展产品价格带和产品品类进一步打开市场。（2）产品与技术维度，公司的核心挑战是 SKU 扩张，以及智能化技术的升级。（3）生产与供应维度，公司的核心挑战是生产能力的扩张（收购制造业子公司）和生产效率的提升（反向改进整车设计）。（4）组织与财务维度，这一阶段公

25、司可以实现季度的盈利，但可能不稳定，同时组织方面的挑战是核心团队的维持和更新。特斯拉拉 1-10 阶段发展的关键词为智能化，核心挑战主要是产品阶段发展的关键词为智能化，核心挑战主要是产品 SKU 扩展，生产扩展，生产与供应链支持大规模量产以及智能技术的突破与供应链支持大规模量产以及智能技术的突破，这一阶段可能实现初步盈利，这一阶段可能实现初步盈利，但是财务波动较大，需要重视组织的建设与团队的凝聚。但是财务波动较大，需要重视组织的建设与团队的凝聚。从从 10 到到 100 阶段阶段：（1）品牌与市场维度，公司可能遇到一些品牌事件需要进行危机公关，同时产品推向全球市场。（2）产品与技术维度，为适应

26、全球市场推出在地化产品，电动智能技术方面进一步迭代升级（4680 电池，智能驾驶到纯视觉 FSD）。（3）生产与供应维度，公司的核心挑战是全球生产供应链安全（核心供应链的自产自制与供应链全球化的风险）、生产技术工艺进一步提升（CTP 和一体化压铸）。（4）组织与财务维度，稳定的盈利和团队文化建设。特斯拉特斯拉 10-100 阶段发展的关键词为全球化阶段发展的关键词为全球化，最核心挑战是产品的全球化最核心挑战是产品的全球化（产品在地化（产品在地化）、生产的全球化（供应链的可复制性以及良率的保证）以及、生产的全球化（供应链的可复制性以及良率的保证）以及供应链的全球化和关键节点的内部化。供应链的全球

27、化和关键节点的内部化。图图 6、电动车企业不同发展阶段的核心挑战、电动车企业不同发展阶段的核心挑战资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业深度研究报告行业深度研究报告二、从二、从 0 到到 1 阶段：电动车品牌塑造、电动技术突破与强有阶段：电动车品牌塑造、电动技术突破与强有力的领导者力的领导者电动车企业的从 0 到 1 阶段，需要在市场对电动车的认可不足的背景下完成新品牌的塑造，同时推出代表品牌的首款产品。初期公司可能通过与成熟厂商合作代工的方式进行小规模生产，后期可能自建自营工厂。这一阶段，公司需要获得持续

28、的外部融资支持，也需要核心人物引领公司发展，主导各类决策并组建和招募团队。其中，特斯拉特斯拉 0-1 阶段最核心的挑战主要是品牌的塑造与电动车的认可、阶段最核心的挑战主要是品牌的塑造与电动车的认可、电动技术的突破与强有力的领导者的引领。电动技术的突破与强有力的领导者的引领。（一）核心挑战与跃迁（一）核心挑战与跃迁 1：品牌的塑造与电动车的认可：品牌的塑造与电动车的认可塑造品牌价值，抢占潜在消费者的心智是企业创立初期的重大挑战。品牌是消费者对企业的产品+文化价值的认知，作为一家电动车创业公司，特斯拉在 0-1 阶段品牌塑造的成功主要得益于以下两方面：1)与马斯克与马斯克、SpaceX 标签绑定标

29、签绑定，强化科技感与先锋精神强化科技感与先锋精神，清洁能源的愿景也为清洁能源的愿景也为品牌注入精神文化价值。品牌注入精神文化价值。特斯拉创立初期，大众对品牌的认知和信任很大程度上来自于对马斯克本人的信仰。斯坦福退学以及 Zip2 与 X.com 的成功创业经历为马斯克注入传奇色彩，作为连续成功的创业者，马斯克自身开创精神与特斯拉作为电动车企对传统汽车行业的颠覆意图相契合。同时，马斯克管理的另一家公司 SpaceX 的火箭曾把特斯拉跑车送上太空，特斯拉皮卡Cybertruck 也与星际飞船 Starship 共用相同的不锈钢材料。姊妹公司 SpaceX强化了特斯拉的科技感与先锋精神，航天领域的成

30、就也为特斯拉赋能，2020年 6 月 3 日，SpaceX 载人发射成功，特斯拉股价也上涨 7.56%。2)以产品为广告以产品为广告，直营店直营店+巡展让产品直达消费者巡展让产品直达消费者。特斯拉不以传统汽车品牌的方式进行营销推广，公司不设立公关部，富有突破性和开创性的产品本身就是最好的广告。公司成立初期就选择以直营模式进行经营，让产品与品牌文化直达消费者。2010 年，特斯拉在全球大城市的核心商圈开设了 10 家门店，这些门店在早期也起到了品牌广告的效果。直营店之外，巡展也是特斯拉进行产品推广与营销的重要方式。2011 年 3 月，特斯拉在澳大利亚开展了全程3000 公里的电动汽车巡展，巡展

31、对特斯拉进入澳洲市场起到积极作用。资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：搜狐网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业深度研究报告行业深度研究报告另外，特斯拉成立初期，市场上除了通用的 EA1 车型以外，几乎没有电动车产品。因此，作为电动车品牌，特斯拉成立初期还需要应对消费者对电动汽车认可度不足的挑战，解决消费者购买电动车的主要顾虑（里程焦虑、电动车残值率担忧）。1）应对里程焦虑：铺设充电网络，拓展新市场时，配套设施与同步搭建。应对里程焦虑：铺设充电网络，拓展新市场时，配套设施与同步搭建。特斯拉

32、在 2014 年 1 月完成了 Model S 可横跨美国的快速充电站网络，2015 年底实现美国地区 98%的充电网络覆盖。在进入中国市场初期，产品推广的同时在人口密度大的区域建设充电网络（如长三角/珠三角充电网），在核心城市铺设充电站并形成区域间充电路线（如东北-华北-华中充电线）。2015 年，特斯拉实现了中国地区重点网络的南北贯通。图图 9、特斯拉、特斯拉 2015 年实现中国充电网络的南北贯通年实现中国充电网络的南北贯通资料来源：家核优居，兴业证券经济与金融研究院整理2）应对残值率担忧：品牌推广期实行回购承诺政策。应对残值率担忧：品牌推广期实行回购承诺政策。由于早期电池成本居高，且存

33、在电池性能随时间衰减的问题，叠加新品牌成立初期市场接受度不足的影响，消费者担心电动车产品的保值率低于同等价位的燃油车产品。特斯拉在 2015 年发售 Model S 产品时，曾制定回购政策，保证 3 年后以与梅赛德斯奔驰 S Class 相同水平的残值率（车价的 50%）进行回购。这一承诺有效提振了消费者对新产品的购买信心。其他电动车品牌初期也曾效仿特斯拉，在新产品市场推广初期同步推出回购政策。资料来源：电驹，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业深度研究报告行业深度研究报告表表 2、2021 年中国燃油车品牌保值

34、率年中国燃油车品牌保值率表表 3、2021 年中国电动车品牌保值率年中国电动车品牌保值率资料来源：腾讯新闻，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：腾讯新闻，兴业证券经济与金融研究院整理（二）核心挑战与跃迁（二）核心挑战与跃迁 2：三电技术的突破：三电技术的突破电动车与传统燃油车在构件上的区别主要在于三电系统（电池、电机、电控），特斯拉成立初期，相关技术的应用尚处早期阶段，同时产业链公司较少，特斯拉突破了三电核心技术并进行了许多开创性的应用。1）电池：从铅酸电池到电池：从铅酸电池到 18650 锂电池，材料和结构的改进实现性能的跃迁。锂电池，材料和结构的改进实现性能的跃迁。特斯拉之前，车企开发电

35、动车动力电池时，沿袭铅酸电池或镍氢电池的研发路线，特斯拉创始人马丁艾伯哈德是第一个提出和应用锂电池的工程师。锂电池的应用大幅提升了车辆的能量密度和续航里程，特斯拉 Roaderster 的续航是通用 EV1 的 5 倍以上。初期，特斯拉大量采购松下 18650 电池（直径 18mm长度 65mm）进行组合，通过 DOE 确定最优组合方案，后期在 Gigafactory 自行生产 21700 电池和 4680 电池，不断提升能量密度，降低成本。2）电机：大电机搭配单档减速箱的替换方案，突破二级变速箱的限制问题。电机：大电机搭配单档减速箱的替换方案，突破二级变速箱的限制问题。特斯拉首款车型 Roa

36、dster 原计划搭载 180kW 电机与二档变速箱（一挡齿比为4.2:1，二挡齿比为 2.17:1，终传比 3.41:1），然而委托英国 Xtrac 公司生产的变速箱始终无法通过质量验证，消耗了一年多的时间与大量资源后，马斯克成为公司 CEO，并决定采用 BorgWarner 公司提供的单档减速箱（固定齿比为8.27:1），并且换装 215kW 电机弥补动力的不足，替换的动力方案最终通过了验证。3）电控电控：并联大量大功率并联大量大功率 IGBT 单管方案支持高功率逆变器单管方案支持高功率逆变器，后采用后采用 SiC 模块模块。特斯拉 Roadster 等产品对逆变器的功率、尺寸和效率要求很

37、高，但受制于供应链，早期量产车规级 IGBT 模块产品较少，且无法满足特斯拉对功率输出的要求，因此特斯拉选择采购 IGBT 单管，以多管并联的形式设计逆变器，并在2012 年克服了并联大量大功率 IGBT 对于参数限制、热处理与安装方面的各种难题。2016 年，特斯拉将 SiC 模块用于 Model3/Y 车型，电控系统额定输出功率进一步增大。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业深度研究报告行业深度研究报告表表 4、通用、通用 EV1 与与 Roadster 三电系统对比三电系统对比图图 10、Roaderster 电池与电机电池与电机资料来

38、源：百度、太平洋汽车网，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司招股书，兴业证券经济与金融研究院整理表表 5、特斯拉电控系统硬件演进、特斯拉电控系统硬件演进资料来源：01 芯闻，兴业证券经济与金融研究院整理 https:/ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业深度研究报告行业深度研究报告（三）核心挑战与跃迁（三）核心挑战与跃迁 3：强有力领导者的引领：强有力领导者的引领马斯克以第一性原则主导各类艰难决策马斯克以第一性原则主导各类艰难决策，招募团队并制定三阶段发展战略招募团队并制定三阶段发展战略。物理学专业出身的马斯克从“第一性原理”出发，主

39、导和决断特斯拉早期创业阶段的各类艰难决策（例如选择用单档减速箱+大电机替换多档减速箱的方案），并持续对车辆进行设计端的改进和生产流程的优化。特斯拉发展的从 0 到 1 阶段，从苹果公司挖走了 150 多名精英员工与管理人员，包括负责战略业务的拉特纳、设计师布伦南博雷特与乔伊努克索尔等。另外，马斯克规划了特斯拉三个阶段的发展战略（Master Plan I/II/III），持续推进并带领团队依次成功实现。图图 11、马斯克创业版图、马斯克创业版图资料来源：腾讯新闻，兴业证券经济与金融研究院整理图图 12、马斯克个人经历、马斯克个人经历表表 6、特斯拉、特斯拉 0-1 阶段从苹果公司招聘大量人才阶

40、段从苹果公司招聘大量人才资料来源：腾讯新闻，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业深度研究报告行业深度研究报告图图 13、马斯克对特斯拉的战略规划、马斯克对特斯拉的战略规划 Master Plan资料来源：特斯拉官网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业深度研究报告行业深度研究报告三、从三、从 1 到到 10：爆款：爆款 SKU 的扩张，大规模制造能力的提升的扩张，大规模制造能力的提升与

41、核心团队的维持与更新与核心团队的维持与更新电动车企业的从 1 到 10 阶段，电动车企需要提升品牌影响力，并通过扩展产品价格带和产品品类进一步打开市场，推出爆款 SKU 后，公司需要解决大规模量产的问题，特斯拉通过收购制造业子公司获得自营工厂的生产经验，同时通过反向改进整车设计提升生产效率。这一阶段公司初步实现单季度的盈利，同时组织方面人员变动较大，需要重视组织的建设与团队的凝聚。我们认为特斯拉我们认为特斯拉 1-10 阶段发阶段发展的关键词为智能化，核心挑战主要是产品展的关键词为智能化，核心挑战主要是产品 SKU 扩展与智能技术的升级，生产扩展与智能技术的升级，生产与供应链支持大规模量产以及

42、核心团队的维持和更新。与供应链支持大规模量产以及核心团队的维持和更新。（一）核心挑战与跃迁（一）核心挑战与跃迁 1：产品：产品 SKU 的扩展与智能技术的升级的扩展与智能技术的升级特斯拉在起步阶段首先推出了电动超跑和 Model X/S，主要是为了打造品牌的同时积累技术与生产经验，但受限于产品价格区间和消费群体数量，这几款产品难以放量。因此在 1-10 阶段，公司推出更多产品 SKU 切入大众市场。同时，这一阶段特斯拉已经突破了电动技术的制约，在智能化领域集中发力，但受限于供应商的封闭性特斯拉无法获取底层数据进行进一步迭代，于是公司强化软硬件自研，持续进行智能化升级。产品产品 SKU 的扩展的

43、扩展：（1）价格带扩大，产品价格逐步向下扩展。）价格带扩大，产品价格逐步向下扩展。公司产品从豪华车开始，2008 年交付第一辆跑车 Roaderster。2012 年交付 Model S,真正实现了电动车的规模化量产。随后，公司在 2015 年交付 Model X，这两款车在美均属于中高端市场产品。2017 年，公司实现 Model 3 的交付，此后真正切入大众市场。2020年公司又交付了另一款电动 SUV 即 Model Y。（2）品类扩张品类扩张，对应细分市场由小对应细分市场由小到大到大。公司推出跑车后依次推出 E 级轿车（Model S）E 级 SUV（Model X）D 级轿车（Mod

44、el 3）D 级 SUV（Model Y），2021 年在美国对应细分市场销量规模分别 20 万辆/138 万辆/154 万辆/371 万辆，2021 年对应全球细分市场销量规模分别 151 万辆/227 万辆/657 万辆/1140 万辆。公司推出产品的市场策略为：先在小市场积累经验，待数据积累相对完善，技术应用相对成熟后，在大市场推出大单品。目前，公司已发布 Cybertruck 布局皮卡市场，同时计划拓展至其他路上运输形式，如货运重卡和高载客城市交通。图图 14、特斯拉在美产品逐步下探至大众市场、特斯拉在美产品逐步下探至大众市场资料来源：公司公告，汽车之家，兴业证券经济与金融研究院整理

45、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业深度研究报告行业深度研究报告图图 15、2021 年美国乘用车分车型细分市场空间年美国乘用车分车型细分市场空间（单位单位：万辆）万辆）图图 16、2021 年全球乘用车分车型细分市场空间年全球乘用车分车型细分市场空间（单位单位：万辆）万辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图图 17、特斯拉产品矩阵、特斯拉产品矩阵资料来源：特斯拉官网，汽车之家，兴业证券经济与金融研究院整理智能技术的升级智能技术的升级：软硬件自研软硬件自研，持

46、续升级智能化持续升级智能化。特斯拉早在 2014 年就开始发展FSD 自动驾驶，2014 至 2016 年间 AutoPilot HW1.0 采用 MOBYLE EYE 的自动驾驶处理平台，但由于其封闭性，主机厂无法获取底层数据进行深化的迭代和升级。因此，2017 年开始特斯拉开始启动自研主控芯片，尤其是主控芯片中的神经网络算法和 AI 处理单元。在过渡期（2017-2019 年），特斯拉与英伟达合作，AutoPilotHW2.0/2.5 均采用英伟达的芯片。2019 年 4 月，AutoPilot HW 3.0 平台搭载了TeslaFSD 自研版本的主控芯片，这款自动驾驶主控芯片拥有高达 6

47、0 亿的晶体管，每秒可完成 144 万亿次的计算。目前，特斯拉采用自研特斯拉采用自研 NPU 为核心的芯片为核心的芯片+外外采采Aptina 摄像头的方案摄像头的方案，可实现硬件的定制化可实现硬件的定制化，同时软件方面全自研同时软件方面全自研，通过大量的通过大量的路测数据持续升级智能化。路测数据持续升级智能化。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业深度研究报告行业深度研究报告图图 18、不同模式下自动驾驶算法的开放性、不同模式下自动驾驶算法的开放性资料来源：汽车之家，兴业证券经济与金融研究院整理表表 7、特斯拉硬件升级进程、特斯拉硬件升级进程资

48、料来源：汽车之家，兴业证券经济与金融研究院整理图图 19、特斯拉、特斯拉 FSD HW3.0 系统架构示意图系统架构示意图图图 20、特斯拉、特斯拉 FSD HW3.0 硬件结构示意图硬件结构示意图资料来源：汽车资讯，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：汽车资讯，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业深度研究报告行业深度研究报告（二）核心挑战与跃迁（二）核心挑战与跃迁 2：生产与供应链支持大规模量产：生产与供应链支持大规模量产产品产品 S SKUKU 扩产到平价车型，需要解决大规模量产对生产的要求。扩产到平价车型

49、，需要解决大规模量产对生产的要求。2018 年 Model3上市后遇到产能瓶颈，自动化工厂无法大规模交付，主要问题在于特斯拉缺乏汽主要问题在于特斯拉缺乏汽车生产经验，加州工厂自动化生产线的良品率、效率和弹性不足车生产经验，加州工厂自动化生产线的良品率、效率和弹性不足：1）特斯拉工厂自动化高于传统厂商，Model 3 的车身生产线的运输、装载、零部件的焊接等实现了 95%的自动化，许多技术是首次应用，产线的良品率不能保证。2）在当时的技术背景下，高度自动化方式的生产效率可能不及机器与人工相结合的生产方式，尤其体现在组装环节，部分流程而言，人工比机器的成本更低更容易实现。3）自动化生产线的弹性不足

50、，有一个环节出了问题就要全线停工检查，影响生产效率。为应对大规模量产对生产和供应的挑战为应对大规模量产对生产和供应的挑战，特斯拉采取了新增生产线保供核心产品，特斯拉采取了新增生产线保供核心产品，收购制造业子公司获取生产经验和设计端对产品反向改进提升生产效率等举措收购制造业子公司获取生产经验和设计端对产品反向改进提升生产效率等举措：1 1）新增弹性组装线新增弹性组装线，搭配人工组装搭配人工组装，优先保供优先保供 ModelModel3 3。在 2019 年之前，特斯拉依赖加州工厂进行生产。加州工厂与上海工厂不同，并非特斯拉自主设计，而是由丰田早期的旧工厂改装，特斯拉首先解决了工厂与生产线适配的问

51、题。加州工厂早期有 2 条生产线，GA1/2 生产线主要负责生产 Model S 和 Model X，2017 年建立 GA3 负责生产 Model3。2018 年，Model3 大规模交付时，既有产线无法满足大规模生产要求，于是特斯拉临时在帐篷内新建 GA4总装生产线，同时把 ModelS/X的部分产能挪给 Model 3，对走量新品进行优先保供。图图 21、特斯拉全球产能扩张时间线、特斯拉全球产能扩张时间线资料来源：电动汽车观察家，兴业证券经济与金融研究院整理图图 23、加州工厂焊接机器人、加州工厂焊接机器人资料来源：电动汽车观察家，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：搜狐汽车，兴业证券

52、经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业深度研究报告行业深度研究报告2 2）收购制造业公司收购制造业公司，提升自动化水平和提升自动化水平和 ModelModel3 3 产能产能。2018 年之前，特斯拉收购子公司策略为：集中在机械制造业，获取技术，提升产能。2015 年，特斯拉收购Riviera Tool，该公司的主要业务为生产冲压金属零件的工具和模具，2016 年/2017 年 特 斯 拉 分 别 收 购 了 两 家 生 产 自 动 化 领 域 的 企 业 GrohmannEngineering/Perbix，并成立特斯拉

53、高级自动化事业群，通过升级自动化水平提升产能。3）设计端的反向改进设计端的反向改进，例如减少线束的长度例如减少线束的长度。特斯拉之前，传统整车厂的汽车设计和生产制造是两个独立的环节，生产制造部门按照设计方案进行生产，若要提升生产速度，主要通过加快制造环节的生产节拍或延长工时来实现。而特斯拉将加快生产速度的需求反向构建到汽车的产品设计中，以“第一性原则”指导设计和生产，尽量减少所有不必要的环节。同时，特斯拉产品设计时力图减少车内布线的长度，通过在逆变器上应用了大量半导体器件，Model 3 减少了 48%的高压线束，线束长度从 Model S 的 3 千米减少到 1.5 千米。Model Y 的

54、革新更进一步，线束长度减少到了 100 米。表表 8、特斯拉在不同阶段收购的子公司情况、特斯拉在不同阶段收购的子公司情况资料来源：公司公告，腾讯新闻，兴业证券经济与金融研究院整理图图 24、Model S 线束长达线束长达 3 千米千米图图 25、Model Y 线束仅线束仅 100 米米资料来源：搜狐汽车，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：搜狐汽车，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业深度研究报告行业深度研究报告（三）核心挑战与跃迁（三）核心挑战与跃迁 3：核心团队的维持和更新：核心团队的维持和更新在在 1

55、-10 阶段团队有较大变动阶段团队有较大变动，特斯拉用股权和高薪等方式挖掘优秀人才特斯拉用股权和高薪等方式挖掘优秀人才。特斯拉2018-2019 年间有 90 多位总监以上的高管离职，包括财务、研发、市场、运营等各个部门的成员，主要原因是这一期间公司经营较不稳定，财务波动较大，同时竞争对手提出了更好的招聘条件。为了维持和增强团队战斗力，特斯拉持续招聘，并对合适的人才给出高薪和股权，例如，特斯拉机械设计工程经理和资深软件开发工程师平均年薪均超过 17 万美元。同时，在特斯拉员工的薪酬结构中，职级越高的员工，股权激励占收入的比重越大。公司成立以来持续推出激励计划，2019年股权激励计划提供了包括股

56、权期权、限制性股票、限制性股票单位，股票增值权,绩效单位和绩效股份等各类激励工具。图图 26、特特斯拉成立以来各类激励计划梳理斯拉成立以来各类激励计划梳理资料来源：公司公告，荣正咨询，兴业证券经济与金融研究院整理图图 27、特斯拉美国员工平均薪酬（单位：万美元）、特斯拉美国员工平均薪酬（单位：万美元）图图 28、特斯拉员工收入构成、特斯拉员工收入构成资料来源：腾讯新闻，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：荣正咨询，兴业证券经济与金融研究院整理图图 29、特斯拉、特斯拉 2018-2019 年间人员变动较大年间人员变动较大资料来源：雅虎财经，建约车评，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正

57、文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-行业深度研究报告行业深度研究报告四四、从从 10 到到 100 阶段阶段：全球市场的扩张全球市场的扩张，生产的效率和供应生产的效率和供应链的安全链的安全电动车企业从 10 到 100 阶段，公司在电动智能方面再一次升级，可能遇到一些品牌事件需要进行危机公关。同时，这一阶段产品推向全球市场，为适应不同市场环节需要推出在地化产品，也需要考虑全球生产供应链安全（核心供应链的自产自制与供应链全球化的风险）与效率（生产技术工艺进一步提升）。综合而言，我们认为特斯拉 10-100 发展阶段最核心的是应对发展阶段最核心的是应对全球化的生

58、产和经营对产品在本全球化的生产和经营对产品在本地化程度、生产的节奏和良率，以及供应链的效率和弹性产生的挑战地化程度、生产的节奏和良率，以及供应链的效率和弹性产生的挑战。（一）核心挑战与跃迁（一）核心挑战与跃迁 1：全球放量车型的推出：全球放量车型的推出和产品本地化和产品本地化推出全球放量车型，设计本地化版本。推出全球放量车型，设计本地化版本。Model 3/Y 的推出后，特斯拉产品下沉到大众市场的价格带，消费客群扩大。虽然特斯拉以大单品策略进入全球市场，但为了适应各个本土市场的差异性，特斯拉也在设计端对产品版本进行调整，例如左舵车版本和右舵车版本的推出，特斯拉Model 3在2018年大规模交

59、付左舵版本，2019 年 6 月交付右舵版本，Model Y 在 2020 年 3 月交付左舵版本，2022 年 2 月交付右舵版本。图图 30、特斯拉产品价格带逐步下探至大众市场、特斯拉产品价格带逐步下探至大众市场资料来源：汽车之家，兴业证券经济与金融研究院整理图图 31、特斯拉推出右舵车型、特斯拉推出右舵车型图图 32、全球左舵车与右舵车地区分布、全球左舵车与右舵车地区分布 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-行业深度研究报告行业深度研究报告资料来源：车家号，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：汽车展厅，兴业证券经济与金融研究院整理（二）核

60、心挑战与跃迁（二）核心挑战与跃迁 2：全球生产的效率与良率：全球生产的效率与良率全球扩张产能，持续优化工厂布局提升生产效率。全球扩张产能，持续优化工厂布局提升生产效率。放量车型热销全球对特斯拉生产能力带来挑战，公司在全球建设工厂扩张产能，2019 年起先后在中国上海、德国勃兰登堡、美国德州奥斯汀建设新工厂。其中上海工厂 2019 年底开始投产，2021年产能达到 45 万辆，2022 年产能超过 75 万辆，德国工厂与德州工厂预计 2022年年内陆续投产，规划产能分别为 60 万辆与 100 万辆。特斯拉持续优化新工厂产线布局，加州工厂上海/德州工厂柏林工厂的布局越来越紧凑，产线的灵活度也越来

61、越高。表表 9、特斯拉全球工厂、特斯拉全球工厂资料来源：汽车资讯，兴业证券经济与金融研究院整理图图 33、特斯拉加州工厂布局、特斯拉加州工厂布局图图 34、特斯拉德州工厂布局、特斯拉德州工厂布局资料来源：电动汽车观察家，兴业证券经济与金融研究院整理图图 35、特斯拉上海工厂布局、特斯拉上海工厂布局图图 36、特斯拉柏林工厂布局、特斯拉柏林工厂布局资料来源：电动汽车观察家，兴业证券经济与金融研究院整资料来源：电动汽车观察家，兴业证券经济与金融研究院整 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-行业深度研究报告行业深度研究报告理理生产工艺的再升级，借力一体

62、化压铸。生产工艺的再升级，借力一体化压铸。传统汽车四大工艺零部件过多，工艺环节太长。特斯拉寻求高度集成化和自动化，借力一体化压铸技术，简化生产流程，借力一体化压铸技术，简化生产流程，减少零部件使用减少零部件使用，提升生产效率提升生产效率。（1）特斯拉加州工厂首次应用 6000 吨压铸机生产 Model Y 的后地板总成，将 70 多个零部件压铸压成 1-2 个，将下车体总成重量降低 30%，单车制造成本降低 20%。更为重要的是，一体化压铸提升了生产效率，也降低了时间成本和生产线成本。（2）特斯拉德州工厂进一步升级，增加前底板的一体化压铸，前后地板的零部件数量从 171 个减少到 2 个。（3

63、）特斯拉柏林工厂预计将实现前车身+后车身+底盘电池包的一体化压铸，减少 370 个零部件。图图 37、特斯拉一体化压铸、特斯拉一体化压铸资料来源：盖世汽车，兴业证券经济与金融研究院整理图图 38、上海工厂、上海工厂 6000T 压铸机压铸机图图 39、柏林工厂前底板柏林工厂前底板+电池包电池包+后底板一体式结构后底板一体式结构资料来源：新浪汽车，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：电动汽车观察家，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-行业深度研究报告行业深度研究报告（三）核心挑战与跃迁（三）核心挑战与跃迁 3：供应链

64、全球化与关键节点内部化：供应链全球化与关键节点内部化供应链全球化供应链全球化：全球范围优选供应商全球范围优选供应商，采取独特的物流仓储系统保障供应链的效采取独特的物流仓储系统保障供应链的效率和弹性。率和弹性。生产的全球化需要供应链的全球化作为支撑，特斯拉在全球范围内选择产品质量可靠和性价比高的供应商，包括美国、中国、墨西哥、德国、韩国、加拿大、日本等全球各地的供应商。为保障供应链的效率和弹性，供应商选择方供应商选择方面面，特斯拉重视响应速度和研发能力特斯拉重视响应速度和研发能力，不重视公司规模和名气不重视公司规模和名气。供应商价格方面供应商价格方面，特斯拉从小规模状态就设定一个有竞争力的采购价

65、格，特斯拉从小规模状态就设定一个有竞争力的采购价格，例如通过三年锁价，降成本，稳合作。另外特斯拉采取独特的物流仓储系统，特斯拉采取独特的物流仓储系统，用集装箱当作流动仓库来代替传统的物流车间，各种物料经此可以直接送入到生产现场，模式不需占用额外的土地空间且更加灵活高效。图图 40、特斯拉供应商分国家梳理（单位：个）、特斯拉供应商分国家梳理（单位：个）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图图 41、中国上海工厂用可转运集装箱代替存储仓库、中国上海工厂用可转运集装箱代替存储仓库图图 42、特斯拉、特斯拉 Model 3 中国供应商中国供应商资料来源：电动汽车观察家，兴业证券经

66、济与金融研究院整理资料来源：搜狐汽车，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-行业深度研究报告行业深度研究报告供应链关键节点内部化供应链关键节点内部化：为保证供应链安全为保证供应链安全，锁定上游核心原材料供应链锁定上游核心原材料供应链，收并收并购电池相关子公司购电池相关子公司。特斯拉在 10-100 阶段更加重视供应链的安全，通过收并购原材料子公司或签订协议等方式锁定上游供应链。（1）与钴）与钴/镍镍/铁铁/锂供应商签订协锂供应商签订协议议：特斯拉从 2020 年 7 月起，先后与 Glencore 签订了钴供应协议，与

67、 Goro/NickelWest/Prony Resource 签订镍供应协议，与 Tamarack 签订镍/铁/钴供应协议，与Liontown Resources 签订锂应协议。（2）收购电芯相关子公司）收购电芯相关子公司：特斯拉在 10-100阶段收购的子公司集中在电池材料与技术工艺领域，包括掌握干电极工艺的Maxwell Technologies，掌握电池组装工艺的公司 Hiber Syetems，研发电池负极材料的公司 Springpower International 和 SilLion。图图 43、特斯拉与上游供应商签署的供应协议、特斯拉与上游供应商签署的供应协议资料来源：腾讯新闻

68、，CNBC，搜狐新闻，北极星储能网，盖世汽车，兴业证券经济与金融研究院整理表表 10、特斯拉收购子公司、特斯拉收购子公司资料来源：公司公告，腾讯新闻，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-行业深度研究报告行业深度研究报告五、他山之石可以攻玉，国内车企五、他山之石可以攻玉，国内车企 1-10 的突破之道的突破之道栉风沐雨二十载栉风沐雨二十载，三阶段的挑战与跃迁三阶段的挑战与跃迁。特斯拉从品牌创立至今的 20 年成长道路可分为三个阶段：（1）0-1 阶段阶段：从 2003 年成立到 2017Q2，产品从无到 Roadste

69、r（超跑）/ModelS（豪华大型轿车）/ModelX（豪华大型 SUV），季度销量从 0 到2.2 万辆（2017Q2），公司在核心人物马斯克的主导与外部多次融资的支持下，完成了 Roadster 与 ModelS/X 的生产与交付，开创了领先的电动化技术，树立了特斯拉全球高端纯电品牌的形象。（2）1-10 阶段阶段：从 2017Q3 到 2019Q2，产品新增量产 Model3（大众化中型轿车），季度销量从 2.61 万辆到 9.54 万辆。这个过程中，公司实现了放量车型的大规模、低成本、高良率生产和交付，电动化技术进一步精进，并开创了全球领先的智能化，且通过规模化量产逐步摆脱外部融资支持

70、，实现单季盈利。（3）10-100 阶段阶段：2019Q3 至今，产品新增量产 ModelY（大众化中型 SUV），以及 Roadster/ModelS/ModelX 的换代，且即将量产 Cybertruck（大众化皮卡），有望后续量产Semitruck（大众化重卡），季度销量从12.43万辆（2019Q3）到29.53 万辆（2022Q1），并仍将快速发展。这个过程中，公司电动化、智能化技术进一步升级，传统生产制造流程升级，产品序列全面铺开，供应链以及生产和交付实现全球化，进入产销规模大放量，盈利快速增长期。0 到到 1：核心是电动品牌的塑造和认可、电动技术的突破，以及强有力的领导者：核心是

71、电动品牌的塑造和认可、电动技术的突破，以及强有力的领导者引领引领。（1）品牌的塑造与电动车的认可品牌的塑造与电动车的认可：特斯拉品牌与马斯克、SpaceX 标签绑定，强化科技感与先锋精神，以产品为广告，直营店+巡展让产品直达消费者。在电动车的认可方面，特斯拉通过铺设充电网络应对里程焦虑，通过承诺回购应对电动车残值率担忧。（2）电动技术的突破：）电动技术的突破：电池方面从铅酸电池到 18650 锂电池，材料和结构的改进实现性能的跃迁；电机方面用大电机搭配单档减速箱的替换方案，突破二级变速箱的限制问题；电控方面通过并联大量大功率 IGBT 单管方案支持高功率逆变器，后采用 SiC 模块。（3）强有

72、力领导者的引领：）强有力领导者的引领：核心人物马斯克以第一性原则主导各类艰难决策，招募团队并制定三阶段发展战略。1 到到 10：核心是产品：核心是产品 SKU 扩展与智能技术的升级，生产与供应链支持大规模量扩展与智能技术的升级，生产与供应链支持大规模量产以及核心团队的维持和更新产以及核心团队的维持和更新。（1）产品）产品 SKU 的扩展与智能技术的升级：的扩展与智能技术的升级：产品价格带逐步向下，车型品类扩展，对应细分市场由小到大。智能化方面，软硬件自研，采用自研 NPU 为核心的芯片+外采 Aptina 摄像头的方案，持续升级智能化。（2）生产与供应链支持大规模量产生产与供应链支持大规模量产

73、：新增生产线保供核心产品，收购制造业子公司获取生产经验，另外在设计端对产品反向改进提升生产效率。（3）核心团队的）核心团队的维持和更新：维持和更新：这一阶段经营不稳定，团队变动较大，特斯拉通过股权和高薪等方式挖掘优秀人才。10-100：核心是应对全球化的生产和经营的挑战，实现产品、生产、供应链全球：核心是应对全球化的生产和经营的挑战，实现产品、生产、供应链全球化化。（1）全球放量车型的推出和产品本地化：）全球放量车型的推出和产品本地化：以大单品策略进入全球市场，为适应各个本土市场的差异性，在设计端进行调整，例如推出左舵车版本和右舵车版本。（2）全球生产的效率与良率提升：）全球生产的效率与良率提

74、升：全球扩张产能，持续优化工厂布局提升生产效率。同时借力一体化压铸技术，简化生产流程，减少零部件使用，提升生产 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-行业深度研究报告行业深度研究报告效率。（3）供应链全球化与关键节点内部化：）供应链全球化与关键节点内部化：全球范围优选供应商，采取独特的物流仓储系统保障供应链的效率和弹性。为保证供应链安全，锁定上游核心原材料供应链，收并购电池相关子公司。他山之石可以攻玉他山之石可以攻玉，国内车企国内车企 1-10 的突破之道的突破之道。本文主要探讨特斯拉从创立到发展不同阶段的核心挑战以及特斯拉的解决方案，从而为分析后

75、继者提供分析框架。国内领先电动智能车企已经基本已经完成国内领先电动智能车企已经基本已经完成 0-1 的突破的突破，正在正在 1-10 的道路之上的道路之上，从从特斯拉的经验看该阶段爆款特斯拉的经验看该阶段爆款 SKU 的扩张、生产能力的大幅提升、智能化技术的的扩张、生产能力的大幅提升、智能化技术的突破、核心团队的稳定和更新或是关键胜负手突破、核心团队的稳定和更新或是关键胜负手。我们看好国内领先车企电动智能化的突破，推荐推荐“蔚小理蔚小理”（港股团队覆盖港股团队覆盖）、比亚迪比亚迪、长城汽车长城汽车、吉利汽车吉利汽车（港港股团队覆盖股团队覆盖）、长安汽车长安汽车；我们也看好特斯拉全球放量带来的产

76、业链机会，推荐拓推荐拓普集团普集团、银轮股份银轮股份、三花智控三花智控、精锻科技精锻科技、福耀玻璃福耀玻璃，建议关注新泉股份建议关注新泉股份、旭升旭升股份股份。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-27-行业深度研究报告行业深度研究报告六、风险提示六、风险提示产能与销量不及预期。产能与销量不及预期。特斯拉全球多地工厂扩产的节奏和实际产能落地效果可能不及预期，同时，伴随着各国经济波动与公共卫生事件的冲击，以及市场竞争日趋激烈，特斯拉的销量可能不及预期，芯片短缺问题加重。芯片短缺问题加重。受公共卫生事件影响，芯片供应恢复的节奏可能不及预期。除了博世 ESP

77、芯片缺少外，产业链其他环节也可能出现断供风险。主机厂二供的支持可能较为有限，因此整车的生产可能会受到影响。宏观经济增速下行。宏观经济增速下行。公共卫生事件的发展态势仍然存在较大不确定性，同时国际政治与经济环境变化较大，宏观经济增速存在下行压力，可能对汽车产品的消费产生影响。全球竞争格局恶化。全球竞争格局恶化。全球电动车竞争愈加激烈，各地造车新势力加速扩张，传统老牌车企发力电动智能化，特斯拉在竞品影响下不及预期。社会舆论的不确定性。社会舆论的不确定性。近期存在公众人物驾驶特斯拉的交通事故，事件追责结论尚不清晰，存在相关社会舆论对特斯拉的品牌和经营产生负面影响的风险。请务必阅读正文之后的信息披露和

78、重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-28-行业深度研究报告行业深度研究报告分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准类别类别评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股

79、市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露信息披露本公司

80、在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切

81、须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载

82、的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交

83、易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机

84、构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究上上 海海北北 京京深深 圳圳地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编：200135邮箱：地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编：100020邮箱：地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编：518035邮箱：