1、 证券研究报告 通信通信 行业研究/深度报告 主要观点： 通信技术代际通信技术代际更迭更迭，主设备商地位，主设备商地位无可替代无可替代 5G 时代，基站设备集成化发展，主设备商向产业链上游延伸，其在无 线接入网产业链的重要性更加凸显；5G 应用方面，主设备商将是各行 业 ICT 解决方案的重要引领者，深度参与垂直行业应用，享受垂直行 业新市场；从全球视角出发，目前正在形成“华为+中兴”和“诺基亚 +爱立信”两两割据的局面，前者优势显著，华为基本盘仍然稳固。 5G 网络建设网络建设仍处于上半场仍处于上半场，2020 建网进程或超预期建网进程或超预期 网络建设层面，投资建设顶峰还未到来。在政策驱动

2、和广电加码下， 2020 年新建 5G 基站数量或达到 70 万站。首轮约 870 亿主设备集采上 半年已完成，三季度光纤光缆、OTN、NFV、小基站、室分等或迎来新 集采。与此同时，R16 冻结后下游应用可能迎来突破，我们认为高清视 频、网联汽车、工业互联网可能最先落地，反过来促进 5G 建设加速。 运营商资本开支运营商资本开支驱动驱动主设备商业绩回暖主设备商业绩回暖 2020 年运营商资本开支逐步提升，网络进入密集建设时期。全年资本 开支或提升 10%-15%，同时 2020 年 5G 传输设备需求将显著提升。我 们预测运营商资本开支的峰值将会出现在 2022 年，约为 4100 亿。核

3、心企业的业绩回暖印证了行业的高景气，主设备商中兴、烽火等 2020 年业绩展望较乐观。 “真“真 5G”时代，”时代，主设备商挑战与机遇并存主设备商挑战与机遇并存 我们认为， 近期美国制裁升级对通信侧的影响整体可控， 华为产业链去 美化相对彻底，另一方面我国主设备商在美国及其盟国的市场中份额 占比较低，市场禁入影响有限；基站侧 O-RAN 成为新势力，但短期在 性能和功耗上缺乏竞争力， 因此暂时不会形成威胁； NFV/SDN趋势下， 核心网、路由器、交换机的白牌化，将会给 IT 厂商进入运营商市场带 来结构性机会，而对于一线的主设备商，或可以凭借技术先发优势，站 在云网融合的背景下，积极拥抱云

4、化，向云和软件领域拓展客户。 投资投资建议建议 1） 接入接入网网及基站侧及基站侧， 建议关注中兴通讯 （四大主设备商 A 股唯一标的， 受益国内外 5G 建设红利） ；2）传输网传输网及核心网侧及核心网侧，建议关注烽火通信 （受益于传输侧扩容升级以及流量爆发网络安全保障需求提升） 、紫光 股份（运营商业务有望强势增长，核心资产新华三有望估值重构） 。 风险提示风险提示 运营商资本开支不及预期、集采价格低于预期、5G 应用场景落地慢于 预期、新冠疫情反复影响建网进程、中美贸易科技摩擦进一步升级。 迎接迎接“真“真 5G5G”时代”时代，主设备商挑战与机遇并存，主设备商挑战与机遇并存 行业行业评

5、级：评级：增增 持持 报告报告日期日期： 2020-07-09 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：分析师：尹沿技尹沿技 执业证书号：S00 邮箱： 研究助理研究助理：夏瀛韬夏瀛韬 执业证书号：S00 邮箱： 相关报告相关报告 1.华安证券_事件点评_TMT_美国进一 步限制华为与华为分析师大会解读 2020.5.19 2.华安证券_事件点评_TMT_移动广电 共享共建，利好 5G 产业链和广电系 2020.5.22 Table_ProfitDetail -20% -10% 0% 10% 20% 30% 通信(中信)沪深3

6、00 通信通信/ /行业深度行业深度 2 / 21 证券研究报告 重点重点公司盈利预测：公司盈利预测： 公公 司司 EPS（元）（元） PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 中兴通讯 1.35 1.72 2.11 34.05 26.80 21.79 烽火通信 0.91 1.13 1.33 36.37 29.06 24.73 紫光股份 1.08 1.35 1.69 46.16 36.77 29.38 资料来源：wind，华安证券研究所 注：重点公司盈利预测采用 2020/07/09 wind 一致预期 qRrOpPnRpMpQqOpMoPtQqMaQaOa

7、QtRmMmOnNlOqQqPeRoPsR6MnMnNxNoMoNuOoOnQ 通信通信/ /行业深度行业深度 3 / 21 证券研究报告 正文正文目录目录 1 1 通信技术代际通信技术代际更迭更迭，主设备商地位无可替代，主设备商地位无可替代 . 5 5 1.1 主设备商格局的演进是通信产业更迭的缩影 . 5 1.2 基站设备集成化发展，主设备商向产业链上游延伸 . 7 1.3 深度参与垂直行业应用，主设备商向下游抢夺话语权 . 8 2 5G2 5G 投资仍处于上半场，建网进程或超预期投资仍处于上半场，建网进程或超预期 . 9 9 3 3 运营商资本开支驱动主设备商业绩回暖运营商资本开支驱动主

8、设备商业绩回暖 . 1212 4“4“真真 5G”5G”时代，主设备商挑战与机遇并存时代，主设备商挑战与机遇并存 . 1616 5 5 投资建议投资建议 . 1919 6 6 风险提示风险提示 . 2020 通信通信/ /行业深度行业深度 4 / 21 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 全球移动通信标准和主设备商竞争格局同步演进全球移动通信标准和主设备商竞争格局同步演进 . 5 图表图表 2 2 全球通信主设备商全球通信主设备商 CR5CR5 超超 70%70%. 6 图表图表 3 3 5G5G 标准必要专利数排标准必要专利数排名（数据截至名（数据截至 20202020 年年

9、1 1 月）月） . 6 图表图表 4 4 4G4G 到到 5G5G“华为华为+ +中兴中兴”市场份额显著提升市场份额显著提升 . 6 图表图表 5 5 非洲和亚洲地区互联网渗透率尚有较大提升空间非洲和亚洲地区互联网渗透率尚有较大提升空间 . 6 图表图表 6 6 华为在全华为在全球球 5G5G 无线接入网全方位领先无线接入网全方位领先 . 7 图表图表 7 7 5G5G 产业链投资结构中通信网络设备占比接近产业链投资结构中通信网络设备占比接近 40%40% . 7 图表图表 8 8 主设备商在通信产业链处于绝对核心地位主设备商在通信产业链处于绝对核心地位 . 8 图表图表 9 9 主设备商深

10、度参与主设备商深度参与垂直行业垂直行业 5G5G 应用转型落地应用转型落地 . 8 图表图表 1010 20192019- -20252025 年规划新建年规划新建 5G5G 基站数量和投资规模呈现前高后低态势基站数量和投资规模呈现前高后低态势 . 10 图表图表 1111 三大运营商已经完成首轮三大运营商已经完成首轮 5G5G 网络大采购网络大采购 . 10 图表图表 1212 中国移动中国移动 5 5G G 消息典型场景消息典型场景 . 11 图表图表 1313 中国移动通过开放能力平台，试图打造中国移动通过开放能力平台，试图打造 RCSRCS 产业生态产业生态 . 11 图表图表 141

11、4 尚未出现现象级应用，未来可能落到智能网联汽车领域尚未出现现象级应用，未来可能落到智能网联汽车领域 . 12 图表图表 1515 我国通信产业遵循我国通信产业遵循“2G“2G 空白、空白、3G3G 追赶、追赶、4G4G 并行、并行、5G5G 超越超越”的发展脉络的发展脉络 . 13 图表图表 1616 低迷的通信行业投资需要低迷的通信行业投资需要 5G5G 注入活力注入活力 . 13 图表图表 1717 运营商资本开支有望在未来两年持续回暖运营商资本开支有望在未来两年持续回暖 . 13 图表图表 1818 运营商资本开支拆分（单位：亿元）运营商资本开支拆分（单位：亿元） . 13 图表图表

12、1919 中国移动资本开支逐步从无线侧向传输侧转移中国移动资本开支逐步从无线侧向传输侧转移 . 15 图表图表 2020 中兴通中兴通讯营业收入及其增速讯营业收入及其增速. 15 图表图表 2121 烽火通信营业收入及其增速烽火通信营业收入及其增速. 15 图表图表 2222 中兴通讯毛利率及其增速中兴通讯毛利率及其增速. 16 图表图表 2323 烽火通信毛利率及其增速烽火通信毛利率及其增速. 16 图表图表 2424 中兴通讯归母净利润及其增速中兴通讯归母净利润及其增速 . 16 图表图表 2525 烽火通信归母净利润及其增速烽火通信归母净利润及其增速 . 16 图表图表 2626 通信设

13、备商主营业务通信设备商主营业务围绕基站及接入网、传输网和核心网展开围绕基站及接入网、传输网和核心网展开 . 17 图表图表 2727 核心网侧核心网侧 NFVNFV 实现软件和硬件的解耦实现软件和硬件的解耦 . 17 图表图表 2828 传输网侧传输网侧 SDNSDN 使得控制面和数据面解耦使得控制面和数据面解耦 . 18 图表图表 2929 20182018 年年 2 2 月西班牙巴塞罗那月西班牙巴塞罗那 MWCMWC 上五家运营商宣布联合发起上五家运营商宣布联合发起 ORANORAN 联盟联盟 . 18 图表图表 3030 O O- -RANRAN 主要部署在欧美小运营商网络里主要部署在欧

14、美小运营商网络里 . 19 通信通信/ /行业深度行业深度 5 / 21 证券研究报告 1 1 通信技术代际通信技术代际更迭更迭，主设备商地位无可替代，主设备商地位无可替代 1 1. .1 1 主设备商格局的演进主设备商格局的演进是通信产业更迭的缩影是通信产业更迭的缩影 从从 2 2G G 到到 5G5G， 全球全球通信通信标准标准主导经历了由主导经历了由美国到欧洲再到中国美国到欧洲再到中国的更迭的更迭。 1G 时 代全球尚未形成统一通信标准，但是美国掌握绝对话语权，AT 中性未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上; 公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。