1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 63 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 汽车汽车高频高速高频高速连接器连接器打开公司第二成长曲线打开公司第二成长曲线 电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告2022.8.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 科技产业联席首席分析师 S03 胡叶倩雯胡叶倩雯 消费电子行业首席分析师 S04 李景涛李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S03 黄亚元黄亚元 通信行业首席 分析师 S01 公司是国内领先

2、的精密连接器制造商，公司是国内领先的精密连接器制造商，目前产品集中于目前产品集中于消费电子消费电子、工控、汽车工控、汽车连接器及周边连接器及周边，消费电子支撑了公司过去的高速成长，目前消费电子支撑了公司过去的高速成长，目前汽车汽车高频高速连接高频高速连接器产品正受益于智能化器产品正受益于智能化+国产替代而快速放量，打开第二成长曲线；此外，公国产替代而快速放量，打开第二成长曲线；此外，公司近年来通过一系列司近年来通过一系列收购收购扩大业务布局。扩大业务布局。我们看好公司中长期的业务我们看好公司中长期的业务拓展和业拓展和业绩增长绩增长，给予给予首次覆盖。首次覆盖。公司概况：公司概况：深耕高频高速连

3、接器及周边，从消费电子拓展至智能汽车深耕高频高速连接器及周边，从消费电子拓展至智能汽车。公司成立于 2006 年，早期专注于 RF 连接器的研发；2013 年开始研发通用同轴连接器，加速拓展消费电子端客户；2014 年战略布局汽车高频高速连接器领域，产品矩阵进一步拓宽；2017 年于深交所创业板上市，后续通过并购等形式不断拓宽产品线布局，2022 年公告计划收购 USB 桥接芯片公司 FTDI 100%股权。公司目前已成长为国内领先的精密连接器制造商，客户资源优质，消费电子客户包括小米、华为、三星、中兴等全球知名智能手机企业，汽车客户包括长城、长安、吉利、比亚迪、奇瑞、理想、问界等国内自主品牌

4、及新势力品牌。公司2021 年实现营收 32.46 亿元，其中我们估算手机/汽车/其他领域业务占比约6:1:3；实现综合毛利率 32.1%，归母净利润 3.72 亿元。消费电子支撑了公司过去的高速成长，目前汽车高频高速连接器产品正受益于“智能化+国产替代”而快速放量，打开公司第二成长曲线。汽车连接器：公司主攻汽车连接器：公司主攻高频高速高频高速产产品，国内绝对龙头品，国内绝对龙头，目前正迎来“智能化升目前正迎来“智能化升级级+国产替代加速”的国产替代加速”的宝贵窗口期，享宝贵窗口期，享超百亿国产替代空间超百亿国产替代空间，是，是中短期最大成长中短期最大成长增量增量。我们测算，搭载 L2/L3/

5、L4 及以上 ADAS 系统车型高频高速连接器的单车价值量分别达 600/1200/2000 元，预计 2025 年中国市场规模将超 230 亿元，5年 CAGR 达 20%。在国内需求大增、国际一线连接器大厂产能有限的背景下，内资高频高速汽车连接器厂商有望迎来宝贵的国产替代窗口期。公司自 2014 年布局车载连接器，是国内汽车高频高速产品绝对龙头，具备先发优势，目前产品已覆盖全部四类（FAKRA、Mini-FAKRA、HSD、以太网）。客户方面，公司初期主攻国内前十的自主品牌车厂且均已取得突破，把握国产替代先机，2021年汽车板块营收达 3.1 亿元，我们预计 2022 年板块营收为 6.1

6、 亿元，其中传统车企长安、长城、吉利三家营收占比约八成，且公司已突破比亚迪、奇瑞等客户，目前正持续导入新势力理想、哪吒、零跑、威马、华为系极狐、问界等车厂；我们预计2023年板块营收将达11.19亿元，其中比亚迪有望受益有望DiLink 5.0 平台上车放量成为公司客户最大增量（估算当年营收贡献近 3 亿元，成第一大客户）；此外，公司与方案商华为在以太网连接器方面紧密合作拓展整车客户，并将供货亚马逊与 Rivian 合作的电动送货车，2023 年有望贡献近亿元营收。我们认为，公司正把握宝贵的国产替代窗口，汽车端的未来成长将持续受益于“场景优化（智能化升级，摄像头、激光雷达、中控屏、多合一等使用

7、升级）”+“客户拓展（自主品牌开始，到新势力车厂，到合资等其他车厂）”+“产能释放及产品结构改善（从目前以 FAKRA 为主，到 Mini-FAKRA 及以太网为主）”。我们估算2021年公司在中国高频高速连接器市占率近3%，预计2022年超5%，长期看至 30%；我们预测 2022-2024 年板块营收分别 6.11/11.19/15.82 亿元，营收占比将逐渐升至 30%，期间毛利率超 40%，净利率超 25%。拟收购拟收购 FTDI 100%股权，外延式拓展业务布局。股权，外延式拓展业务布局。公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式收购 FTDI 上层出资人的有关权益份额以及 Stoney

8、ford 直接持有的 FTDI 19.8%股份，最终通过直接持股 19.8%、间接持股 80.2%的方式控制FTDI 100%股权。FTDI 是全球领先的 USB 桥接芯片设计厂商，市占率居全球前列，可提供 USB 桥接芯片、线缆、模块三大类产品，广泛应用于工业控制、汽车电子、通讯等多领域，客户覆盖各行业一线厂商。此外，公司车规级芯片 电连技术电连技术 300679.SZ 当前价 45.19元 总股本 422百万股 流通股本 356百万股 总市值 191亿元 近三月日均成交额 228百万元 52周最高/最低价 58.32/24.0元 近1月绝对涨幅-2.14%电连技术（电连技术（300679.

9、SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 近6月绝对涨幅-10.97%近12月绝对涨幅 23.27%产品已在整车客户端认证，预计汽车业务将带动 FTDI 营收高速增长。通过复盘安费诺的发展历程，我们认为，如果公司顺利收购 FTDI，将受益于汽车电子化、工业品互联化以及消费电子智能化趋势；此外，也将与其在产品、客户、研发方面形成业务协同，优化并拓展公司整体业务布局，增强核心竞争力，巩固国内连接器头部厂商的市场地位，向国际一线连接器厂商进军。其他零部件：围绕泛射频连接方案，横纵拓展产品布局及应用领域。其他零部件：围绕泛射频连接方案，横纵拓展产品

10、布局及应用领域。一方面，公司以射频同轴连接器为基，横向拓展 BTB 连接器、软板、天线等产品，充分利用协同效应，提供高性能的一体化连接产品及互连解决方案；另一方面，除手机领域以外，公司加大力度拓展可穿戴设备等非消费电子领域，寻求增量空间。分产品来看，1）BTB 连接器：公司是国内唯一量产射频 BTB 连接器的厂商，与北美芯片大厂达成深度合作，且普通 BTB 已供头部安卓客户，未来看点在于 5G 毫米波渗透与笔电、路由器等非手机消费电子领域端的应用拓展；2）软板：依托子公司恒赫鼎富切入，目前已布局软板、软硬结合板和 LCP 产品，未来看点在于与 LCP 天线产品协同以及可穿戴、新能源汽车等非手机

11、领域客户的拓展；3）射频连接器及电磁兼容件：公司布局多年，国内领先，产品核心参数比肩国际头部厂商，目前已覆盖全部安卓头部厂商，预计后续跟随下游大客户稳定发展。风险因素：风险因素：上游原材料涨价；需求趋弱致大客户销量承压；行业竞争加剧；汽车业务拓展不及预期；并购失败风险；等等。投资建议投资建议：不考虑并购 FTDI 情况，受益于汽车连接器的高成长，我们预测公司2022/2023/2024 年净利润为 4.50/6.06/7.54 亿元，业绩高成长；此外，我们预测拟并购标的 FTDI 2022/2023/2024 年净利润为 3.41/4.16/4.72 亿元。PE 角度角度看，看，由于公司不同业

12、务板块的行业发展阶段和公司成长性不同，我们以 2022 年的板块业务预测净利润为基础，采取分部 PE 估值法，给予消费电子业务 20 倍PE（预计 2022 年净利润达 2.87 亿元，对应市值空间 57 亿元，其中可比公司选取舜宇光学科技、立讯精密），给予汽车业务 70 倍 PE（预计 2022 年净利润达 1.53 亿元，对应市值空间 107 亿元，其中可比公司选取瑞可达、得润电子），给予拟并购标的 FTDI 40 倍 PE（预计 2022 年净利润达 3.41 亿元，对应市值空间 137 亿元，其中可比公司选取圣邦股份、思瑞浦、澜起科技），综合来看，我们认为若并购顺利，公司合理市值约为

13、304 亿元，若并购失败，则公司合理市值为 190 亿元（计入公司已通过建广广连间接持有的 FTDI 17%股权）。PEG角度看，角度看，可比公司中航光电、瑞可达、永贵电器、鼎通科技 2022 年 PEG 分别为 1.36/1.37/1.08/1.04，PEG 均值为 1.21，公司当前 PEG 为 1.44，我们认为一定程度上已经反映收购溢价，若并购顺利，我们给予公司 2022 年 1.3x 备考PEG，对应市值空间为 252 亿元；若并购失败，则 1.3x PEG 下公司合理市值为 186 亿元。综合综合 PE 与与 PEG 两种估值方法，我们认为公司合理市值区间为两种估值方法，我们认为公

14、司合理市值区间为252304 亿元（并购成功）亿元（并购成功）/186190 亿元（并购失败），亿元（并购失败），我们看好公司中长期我们看好公司中长期的业务拓展和业绩增长，给予首次覆盖的业务拓展和业绩增长，给予首次覆盖。项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,592 3,246 3,704 4,588 5,422 营业收入增长率 YoY 20.0%25.2%14.1%23.9%18.2%净利润(百万元)269 372 450 606 754 净利润增长率 YoY 48.6%38.3%21.2%34.6%24.5%每股收益 EPS(基本)

15、(元)0.64 0.88 1.07 1.44 1.79 毛利率 30.4%32.0%31.3%32.2%32.8%净资产收益率 ROE 7.5%9.6%10.8%13.1%14.7%每股净资产（元）8.47 9.16 9.91 10.95 12.16 PE 70.6 51.4 42.2 31.4 25.2 PB 5.3 4.9 4.6 4.1 3.7 PS 7.4 5.9 5.2 4.2 3.5 EV/EBITDA 50.6 36.8 30.7 22.8 18.4 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 8 月 3 日收盘价 zXkVbWjZKXpPmMtM6MaO6

16、MsQmMmOoMjMrRzReRrRwPaQrRuNwMqMxOMYsRpR 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 公司概况：国内领先的精密连接器制造商，汽车连接器开启第二阶段成长公司概况：国内领先的精密连接器制造商，汽车连接器开启第二阶段成长.7 历史沿革：深耕高频高速连接器及周边，从消费电子拓展至智能汽车.7 主营业务：2021 年手机/汽车/其他领域占比约 6:1:3，汽车领域高成长.8 成长逻辑：中短期看汽车连接器的高速成长，长期对标安费诺横向拓展.11 股权结构：陈育宣夫妇稳定控股

17、 30%+，股权激励凝聚人心.15 财务分析：过去十年跟随智能手机成长，汽车打开第二成长空间.16 汽车连接器：国内高频高速龙头，超百亿国产替代空间，中短期最大成长增量汽车连接器：国内高频高速龙头，超百亿国产替代空间，中短期最大成长增量.20 行业趋势：智能化升级为汽车高频高速连接器市场带来巨大增量.21 市场空间：2025 年中国汽车高频高速连接器市场规模有望超 230 亿元.27 竞争格局：国际巨头 CR3 近七成，国内厂商迎宝贵国产替代窗口期.29 聚焦公司：将持续受益于场景优化+客户拓展+产能释放及产品结构改善.32 USB 桥接芯片：拟战略收购桥接芯片：拟战略收购 FTDI，发挥产业

18、协同作用扩大业务布局，发挥产业协同作用扩大业务布局.39 布局逻辑：通过并购外延式成长，增强公司全球竞争力.39 交易方案：公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购 FTDI 100%股权.41 聚焦 FTDI：将受益于汽车电子化、工业品互联化以及消费电子智能化趋势.42 其他零部件：围绕泛射频连接方案，横纵拓展产品布局及应用领域其他零部件：围绕泛射频连接方案，横纵拓展产品布局及应用领域.45 BTB 连接器：前瞻布局，射频 BTB 国内一枝独秀，关注 5G 毫米波进展.46 软板：配合毫米波方案研发，协同 LCP 连接线，可穿戴起量促增长.50 射频连接器及线缆：国内领先、客户质优，随大客户稳

19、定发展.52 电磁兼容件：传统业务新定位，协同连接器主业构成整体解决方案.55 风险因素风险因素.57 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级.58 关键假设.58 盈利预测.58 估值评级.59 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1：电连技术公司发展历程.8 图 2：2021 年及 2025 年公司营收各领域占比.9 图 3：电连技术汽车领域产品布局.9 图 4：公司客户结构图.11 图 5：典型龙头公司从苹果产业链到特斯拉产业链.12 图 6：2021-2026 年全球连接器

20、市场规模.13 图 7：2019 年全球连接器市场竞争格局.13 图 8：2005 年（左）及 2021 年（右）安费诺营收结构（按下游应用）.14 图 9：安费诺营业收入/泰克电子营业收入变化情况.14 图 10：公司近年来的并购历程.14 图 11：公司成长逻辑图.15 图 12：电连技术股权结构.15 图 13：2013-2022Q1 公司营业收入及增速.17 图 14：2013-2022Q1 公司归母净利润及增速.17 图 15：2013-2021 年公司营收结构-按业务.17 图 16：2013-2021 年公司营收结构-按业务.17 图 17：公司各业务毛利率.18 图 18：公司

21、毛利润结构.18 图 19：可比公司期间费用率.19 图 20：公司各项费用率波动情况.19 图 21：可比公司研发费用率.19 图 22：可比公司销售费用率.19 图 23：可比公司净利率.20 图 24：汽车连接器产品样图.21 图 25：Mini-FAKRA 在板端替代 FAKRA 可以大幅节省 PCB 板空间.23 图 26：车载 T-BOX 接口示意图.25 图 27：特斯拉 Model 3 中控屏使用 HSD 连接器进行数据传输.26 图 28：环视系统数据传输示意图.26 图 29：汽车架构的演进.26 图 30：全球汽车连接器市场规模.27 图 31：中国汽车连接器市场规模.2

22、7 图 32：2020 年全球连接器应用领域分布情况.27 图 33：2021 年全球汽车连接器市场区域分布情况.27 图 34：2019 年全球汽车连接器竞争格局.29 图 35：中国汽车高频高速连接器市场竞争格局演变过程预测.31 图 36：公司在汽车连接器领域发展历程.33 图 37：公司车载高频高速连接器产品布局.34 图 38：公司各类汽车连接器产品销售额占比预测.35 图 39：公司各类汽车连接器产品销售额预测.35 图 40：公司客户结构.36 图 41：2022 年公司下游客户营收占比预测.36 图 42：2023 年公司下游客户营收占比预测.36 电连技术（电连技术（3006

23、79.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 图 43：公司汽车连接器自动化生产设备.37 图 44：2020 年汽车连接器成本结构.38 图 45：2021 年汽车连接器成本结构.38 图 46：2020-2024 年公司汽车连接器业务营收及预测.39 图 47：1980-2020 年连接器行业 Top10 供应商市场份额变化.40 图 48：交易完成后 FTDI 股权结构图.41 图 49：2020-2021 年 FTDI 资产负债表情况.42 图 50：2020-2021 年 FTDI 利润表情况.42 图 51：公司芯片产品.43

24、 图 52：公司线缆产品.43 图 53：公司模块产品.43 图 54：FT4232H 车载应用.44 图 55：FT230XQ 车载应用.44 图 56：2020-2024 年 FTDI 业务营收及预测.45 图 57：公司泛射频连接解决方案（以智能手机为例）.46 图 58：公司消费电子业务一体化连接产品及互联解决方案.46 图 59：智能手机各类连接器搭载说明.47 图 60：全球板对板连接器市场规模.48 图 61：BTB 连接器主要厂商.49 图 62：5G 毫米波手机出货预测.51 图 63：公司传统射频连接器业务营业收入及毛利率情况.53 图 64：手机中的弹片及电磁屏蔽件.55

25、 图 65：电磁屏蔽工作原理示意图.55 图 66：公司电磁兼容件产品.56 图 67：2014-2021 年公司电磁兼容件业务收入及毛利率.57 图 68：2014-2021 年公司电磁兼容件产品销量及平均单价.57 表格目录表格目录 表 1：连接器类别及应用领域.8 表 2：电连技术手机及其他业务板块主要产品.10 表 3：2019 年全球连接器各细分领域公司排名前十企业.13 表 4：对公司净利润影响达 10%以上的参股公司情况.16 表 5：2022 年股权激励计划.16 表 6：电连技术研发及制造优势.19 表 7：汽车连接器种类和应用场景.21 表 8：四种汽车高频高速连接器信息汇

26、总.22 表 9：主流新能源车型 ADAS 相关配置.24 表 10：车载以太网和汽车传统总线信息汇总.24 表 11：各级别自动驾驶车内高频高速连接器用量和价值量测算.28 表 12：中国汽车高频高速连接器市场规模预测.29 表 13：全球主要汽车连接器厂商简介（财务数据为 2021 年最新数据）.30 表 14：国内高频高速连接器厂商情况.32 表 15：2020-2021 年公司汽车连接器产销情况.33 表 16：公司汽车连接器产品系列.34 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 表 17：公司汽

27、车端按下游客户的营收预测.36 表 18：公司车载连接器相关研发项目.37 表 19：安费诺近年收购的主要公司及金额.40 表 20：标的资产的预估及作价情况.41 表 21：FTDI 产品信息汇总.43 表 22：FTDI 车规级 USB 桥接芯片产品 FT4232HA.44 表 23：智能手机 BTB 连接器用量.47 表 24：天线、射频传输线和射频连接器的组合方式和代表机型.47 表 25：公司板对板相关技术布局.49 表 26：LCP/PI/MPI 材料对比.51 表 27：苹果手机单机 LCP 天线用量.51 表 28：射频连接器分类.52 表 29：2G-5G 射频前端构成变化.

28、52 表 30：公司第六代微型射频同轴连接器及射频微同轴连接器组件产品的各项技术指标.54 表 31：公司产品与海外龙头公司产品在嵌合高度和电压驻波比方面的对比数据.54 表 32：公司盈利预测拆分表.58 表 33：可比公司 PE 估值情况.60 表 34：可比公司 PEG 估值情况.60 表 35：分部 PE 估值计算.61 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 公司概况：国内领先的精密连接器制造商，公司概况：国内领先的精密连接器制造商，汽车连接汽车连接器器开启第二阶段开启第二阶段成长成长 历史沿革

29、：深耕高频高速连接器及周边，从消费电子拓展至智能汽车历史沿革：深耕高频高速连接器及周边，从消费电子拓展至智能汽车 公司公司是是国内国内领先的领先的微型射频连接器微型射频连接器厂商厂商，十余年，十余年来来深耕高频高速连接器及周边，从消深耕高频高速连接器及周边，从消费电子拓展至智能汽车费电子拓展至智能汽车。公司成立于 2006 年，长期从事高频高速连接器及周边业务，近年来由消费电子拓往智能汽车，打开第二成长曲线。我们认为，公司的发展历程主要分为以下三个阶段：2006-2012 年：起步初期，深耕消费电子连接器业务。年：起步初期，深耕消费电子连接器业务。2006 年 11 月，公司前身电连有限由林德

30、英、任俊江在深圳出资设立；公司 RF 测试连接器量产，进入中兴、TCL供应链；2009 年，公司精密 RF 同轴连接器量产并成功取得专利；公司先后导入联想、华为、OPPO、vivo 供应链，RF 同轴连接器演进到第 IV 代（嵌合高度 1.2mm）。2013-2016 年年：受益智能手机起量而快速成长，横向：受益智能手机起量而快速成长，横向布局汽车连接器业务。布局汽车连接器业务。2013-2014 年，公司开始研发通用同轴连接器，进入汽车连接器领域，先后进入小米、三星手机供应链；2015-2016 年，公司微型射频测试连接器和微型射频同轴连接器迭代至第 V/VI代，嵌合高度降至 0.7/0.8

31、mm，布局车载智能物联高清影像的各类防水产品。这一阶段公司业绩直接受益下游智能手机客户的需求而快速起量，营收由 2013 年的 4.69 亿元增长至2016 年的 13.92 亿元，CAGR 达 43.73%。2017 年至今年至今：汽车连接器业务逐步成熟，积极并购实现外延式发展：汽车连接器业务逐步成熟，积极并购实现外延式发展。2017 年，公司于深交所创业板上市，此后通过并购持续拓宽业务布局，实现外延式发展；2018 年，公司收购并控股恒赫鼎富 60%股份，正式切入 FPC 业务，同年应用于汽车影像系统的 HSD密封连接器研发项目完成样品试制；2019 年，公司汽车低损高频线缆连接器小批量交

32、付客户，开始布局千兆以太网的各类高速智能连接器产品开发；2020 年汽车连接器向吉利、长城、比亚迪、长安等国内主流自主品牌汽车厂商大规模出货，车载业务营收贡献首次破亿元，多通道车载千兆以太网连接器及线束项目进入中试阶段；2021 年，公司汽车用板对板连接器进入小试阶段，同年收购深圳爱默斯 51%股权，加码 POGO PIN 连接器业务能力；2022 年，公司公告拟收购 FTDI 控股权，延伸 USB 桥接芯片设计能力。2021 年，公司实现营业收入约 32.46 亿元，同比+25.2%；归母净利润约 3.72 亿元，同比+38.27%，其中汽车连接器业务收入 3.12 亿元（同比+236.21

33、%），营收占比为 9.62%。电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 图 1：电连技术公司发展历程 资料来源：公司公告，中信证券研究部 注：截止 2022 年 8 月 3 日，公司拟购 FTDI 控股权的交易尚未结束 主营业务：主营业务：2021 年年手机手机/汽车汽车/其他领域占比约其他领域占比约 6:1:3，汽车领域高成长，汽车领域高成长 主营产品：主营产品：围绕微型电连接器及互连系统广泛布局围绕微型电连接器及互连系统广泛布局，我们估算我们估算 2021 年年手机手机/汽车汽车/其他其他领域营收领域营

34、收占比分占比分别约别约 6:1:3，预计，预计 2025 年有望达年有望达 1:1:1。连接器是连接两个有源设备以传输电流或信号的装置，按照传输介质不同可分为电连接器、微波射频连接器（高频电连接器的一种，主要用于微波传输电路的连接）、光连接器等。公司自成立以来始终围绕高频、高速、高质量的信号传输技术布局微波射频连接器相关业务，主要产品包含汽车连接器、工控连接器、消费电子连接器（含射频同轴连接器及线缆、BTB 连接器、软板等）及电磁兼容件等周边产品。其中消费电子连接器业务是公司营收和利润之基石，十余年来支持公司持续经营发展。得益于在消费电子连接器业务上的技术工艺积累和制造经验，近年来公司将业务板

35、块横向拓展至工艺流程相似的汽车连接器及工控连接器产品（均包含冲压、注塑及组装等环节），实现了较强的交付能力及成本控制能力。2021 年，公司实现营业收入32.5亿元，综合毛利率为32.05%，我们估算其中手机、汽车、其他领域营收占比约为6:1:3。预计未来汽车、工控、可穿戴设备等板块成长迅速，其中汽车板块 2022-2025 年均营收增速有望超过+40%。我们预计 2025 年公司手机、汽车、其他领域营收占比可达 1:1:1，汽车板块占比大幅提升。表 1：连接器类别及应用领域 类别类别 主要功能主要功能 主要应用主要应用 电连接器 用于器件、组件、设备、系统之间的电信号连接，借助电信号和机械力

36、量的作用使电路接通、断开，传输信号或电磁能量，包括大功率电能、数据信号在内的电信号等。广泛应用于通信、航空航天、计算机、汽车工业等领域。微波射频连接器 用于微波传输电路的连接，隶属于高频电连接器，因电气性能要求特殊，行业内企业会将微波射频连接器与电连接器进行区分。主要应用于通信、军事等领域。光连接器 用于连接两根光纤或光缆形成连续光通路的可以重复使用的无源器件，广泛应用于光纤传输线路、光纤配线架和光纤测试仪器、仪表，光纤对广泛应用于传输干线、区域光通讯网、长途电信、光检测、等各类光传输网络系统中。第一阶段：起步初期，深耕消费电子连接器业务2006年：年：公司前身电连有限成立电连有限成立，开始研

37、发射频连接器2007-2008年：年：公司RF测试连接器量产，进入中兴、进入中兴、TCL供应链供应链2009年：年：公司精密RF同轴连接器量产2010-2012年：年：公司先后导入联想、华为、导入联想、华为、OPPO、vivo供应链供应链，RF同轴连接器演进到第IV代（嵌合高度1.2mm）第二阶段：受益智能手机起量快速成长，横向布局汽车连接器业务2013年年-2014年年：公司开始研发通用同轴连接器，进入车载连接器领域，先后进入先后进入小米、三星手机供应链小米、三星手机供应链2015-2016年：年：公司微型射频测试连接器和微型射频同轴连接器迭代至第V/VI代，嵌合高度降至0.7/0.8mm；

38、布局车载智能物联高清影像的各类防水产品第三阶段：车载连接器业务逐步成熟，积极并购实现外延式发展2017年：年：公司于深交所创业板上市创业板上市2018年：年：公司收购并控股恒赫鼎富60%股份，正式切入正式切入FPC业务业务；应用于汽车影像系统的HSD密封连接器研发项目完成样品试制2019年：年：汽车低损高频线缆连接器小批量小批量交付客户交付客户；布局千兆以太网的各类高速智能连接器产品开发2020年：年：汽车连接器向吉利、长城、比亚迪、长安等国内主流自主品牌汽车厂商大大规模出货，车载业务营收贡献首次破亿元规模出货，车载业务营收贡献首次破亿元；多通道车载千兆以太网连接器及线束项目进入中试阶段202

39、1年：年：公司汽车用板对板连接器进入小汽车用板对板连接器进入小试阶段试阶段；收购深圳爱默斯51股权，加码POGO PIN连接器业务能力2022年：年：公司拟收购FTDI100%股权，延申USB桥接芯片设计能力深耕高频高速连接器及周边，从消费电子拓展至智能汽车 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 类别类别 主要功能主要功能 主要应用主要应用 于组件的对准精度要求。资料来源：瑞可达招股说明书，中信证券研究部 图 2：2021 年及 2025 年公司营收各领域占比 资料来源：公司公告，中信证券研究部估算及预

40、测 汽车电子汽车电子板块板块：2021 年营收占比年营收占比 9.62%，毛利率，毛利率 38.94%，布局高频高速类连接，布局高频高速类连接器产品，为公司未来最大增量看点。器产品，为公司未来最大增量看点。公司产品覆盖全部四类汽车高频高速连接器（FAKRA、Mini-FAKRA、HSD、以太网），并可提供应用于细分领域的 HD Camera、激光雷达、车载 USB 系列产品。客户方面，公司率先导入国内自主品牌车企（长城、长安、吉利、比亚迪、奇瑞等），并以此为基础持续导入国产新势力品牌理想、哪吒、零跑等、华为系极狐、问界等，未来有望导入合资和外资车企。2021 年，公司汽车连接器业务收入 3.1

41、2 亿元，同比增长 236%。在汽车智能化趋势下，公司将积极把握汽车高频高速连接器国产替代窗口期，加速导入国产品牌客户，巩固行业龙头地位，板块营收有望高速增长，成为公司未来最大增量看点。图 3：电连技术汽车领域产品布局 资料来源：电连技术 2021 年年报 手机板块：手机板块：2021 年营收约年营收约 18.9 亿元，毛利率约亿元，毛利率约 36%，未来，未来看点在于看点在于 5G 毫米波毫米波持续渗透。持续渗透。公司手机板块产品以射频连接器及线缆、电磁兼容件为主，2021 年营收分别为 10.68 和 8.19 亿元。公司已经实现小米、OPPO、三星等头部安卓手机品牌全覆盖，并2021年手

42、机汽车其他2025年手机汽车其他 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 已进入闻泰通讯、华勤通讯、龙旗科技等国内知名智能手机设计公司的供应链。整体来看，手机相关的消费电子板块为公司基本盘，近几年，随智能手机下游出货承压板块营收增速有所放缓，我们预计后续公司射频连接器及线缆连接器、电磁兼容件等业务有望跟随 5G智能手机（特别是 5G 毫米波手机）的持续渗透而稳定发展。其他业务板块：其他业务板块：2021 年营收约年营收约 10.5 亿元，毛利率约亿元，毛利率约 23%，后续后续看点在于看点在于软板业软板

43、业务拓展汽车及可穿戴设备等领域，务拓展汽车及可穿戴设备等领域，BTB 连接器随毫米波方案渗透放连接器随毫米波方案渗透放量并拓展应用领域量并拓展应用领域。1）软板：公司产品包括 PI、LCP、MPI 多种基材 FPC，2021 年实现营收 3.86 亿元，已导入谷歌可穿戴产品及京东方等大客户，预计后续公司软板业务有望拓展至新能源汽车及可穿戴设备领域。2）BTB 连接器：我们估算 2021 年营收约 4500 万元。公司射频 BTB 产品与芯片厂商深度绑定，未来有望导入笔电、路由器、可穿戴设备等更多领域，提升营收规模并改善盈利水平。3）工控及物联网领域：产品主要包括服务器用 Omni EdgeAS

44、M 高速线缆组件、物联网终端用超低频天线及其他工业类连接器等，服务器用 Sliver 系列高速线缆组件已进入中试阶段（截至 2021 年末），我们估算 2021 年营收约 3 亿元。4）天线及代工：公司可提供主天线、分集天线、GPS 天线、Wi-Fi/BT 天线等各种内置及外置天线，我们估算 2021 年营收约 2.5 亿元。我们预计公司有望持续受益于高速数据传输、工业物联网等技术应用的持续发展，以及在工业及物联网端产品线的逐步拓展。表 2：电连技术手机及其他业务板块主要产品 主要产品主要产品 用途用途 图示图示 微型射频连接器 微型射频测试连接器 射频电路信号检测必需的元件，用作智能移动终端

45、等设备各射频信号模块的射频电路测试接口 微型射频同轴连接器 射频信号传输常用的元件，用作智能移动终端等设备射频信号模块与线缆连接器组件之间射频信号传输的接口 线缆连接器组件 射频微同轴线缆组件 射频信号传输常用的元件，在智能移动终端等设备的天线、GPS、Wifi、蓝牙等射频信号模块和主板 CPU 之间连接时使用 射频信号互联传输解决方案 定制开发线缆连接器组件产品，针对下游客户研发新产品时提出的射频信号互联传输新需求，提供技术研究、设计、制造的成套解决方案 电磁兼容件 弹性接触件连接器 智能移动终端等设备内部部件实现连接、屏蔽或接地时常用金属件 电磁屏蔽件 智能移动终端等设备内部部件实现电磁屏

46、蔽、相互兼容时常用金属件 软板类 FPC 线路板（柔性电路板）智能移动终端等设备内部实现内外层电气联通 LCP FPC 线路板 使用 LCP（液晶高分子）材料的柔性电路板 BTB 射频 BTB、普通用来连接 PCB 及模块、主板，也可用于 PCB 和 FPC 的连接 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 BTB 资料来源：电连技术官网，电连技术招股说明书，1688 网，中信证券研究部 客户资源：消费电子端覆盖安卓所有头部品牌，汽车端快速突破自主品牌与新势力车客户资源：消费电子端覆盖安卓所有头部品牌，汽

47、车端快速突破自主品牌与新势力车厂。厂。消费电子板块，公司覆盖安卓端智能手机所有头部品牌，成为小米、华为、荣耀、OPPO、步步高、三星、中兴等全球知名智能手机企业的核心供应商，并已进入闻泰通讯、华勤通讯、龙旗科技等国内知名智能手机设计公司的供应链，此外公司软板业务已导入谷歌可穿戴产品及京东方等大客户；汽车板块，公司整车客户近 30 家，率先于国内前十的自主品牌车企取得突破，持续导入新势力和华为系品牌。目前公司传统车企客户包括长城、长安、吉利、比亚迪、奇瑞等，并已通过广汽、上汽、一汽等品牌认证；新势力品牌客户包括理想、哪吒、零跑、威马等，以及华为系客户包括极狐、问界等。未来公司客户将持续拓展，有望

48、陆续导入合资车企和外资车企。图 4：公司客户结构图 资料来源：各公司官网，公司调研，中信证券研究部绘制 成长逻辑：成长逻辑：中短期看汽车中短期看汽车连接器连接器的高速成长，长期对标的高速成长，长期对标安费诺安费诺横向拓展横向拓展 展望未来，我们认为公司的消费电子板块需求稳定，是稳定盈利的基本盘；中短期受益于汽车智能化趋势下的高频高速连接器国产化需求，预计公司的车载高频高速连接器将打开第二成长曲线；中长期看，连接器行业国产替代空间巨大，公司业务持续多元化发展，有望中长期成长为“中国的安费诺”。1、中短期逻辑：车载高频高速连接器打开公司第二成长曲线中短期逻辑：车载高频高速连接器打开公司第二成长曲线

49、 行业现状行业现状：汽车智能化：汽车智能化下下，消费电子大厂纷纷消费电子大厂纷纷跨行跨行入局，把握宝贵入局，把握宝贵先行者发先行者发展展窗口期。窗口期。当前汽车行业正在经历重大变革，智能汽车有望成为继 PC、手机后的新一代互联网入口。随着汽车的定位从交通工具向移动智能终端转变，汽车产业链的价值分配体系也将重构。由于智能汽车的新增部件与消费电子供应链具备较强重叠性，许多消费电子公司开始布局 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 汽车领域，如长盈精密、立讯精密、东山精密等。消费电子行业已经经过充分竞争，目

50、前市场上的龙头公司在生产工艺、制造水平、质量及成本管控等方面具备深厚的经验积累，有助于其快速切入汽车领域，电连技术即为此类公司。此外，汽车领域对产品质量要求更高，需要经过严格的认证，客户粘性较强，一旦进入后被替换的可能相对较低，先进入的公司往往享有较强的先发优势。图 5：典型龙头公司从苹果产业链到特斯拉产业链 资料来源：各公司官网，中信证券研究部绘制 聚焦公司：积极把握汽车高频高速连接器国产替代窗口期，打开公司第二成长曲线。聚焦公司：积极把握汽车高频高速连接器国产替代窗口期，打开公司第二成长曲线。在新能源汽车高景气度以及智能化趋势加速的背景下，高频高速连接器需求确定性极高；目前国内自主品牌车厂

51、面临国外一线连接器厂商订单量激增、产能不足以满足大量的定制化需求的现状，给国内连接器厂商带来了宝贵的发展窗口期。高频高速连接器更注重结构设计、整车厂定制化需求高（要求厂商具备 know-how 能力），因此在国产替代窗口期，整车厂往往会倾向于将具有一定设计和生产经验的厂商纳入供应链。公司在汽车领域布局较早，相较国内友商先发优势明显，技术积累深厚。我们认为，中短期内，随加速客户拓展、产能陆续释放以及生产自动化水平持续提高，公司将积极把握行业发展机遇，有望在窗口期迅速扩大营收、提高市场占有率，打开第二成长曲线。我们预计 2022 年公司车载业务营收占比可达 15%+，2024 年有望提升至 30%

52、+，2021-2024 年营收 CAGR 超 70%。其他板块方面，工控连接器有望受益于高速数据传输、工业物联网等技术应用的持续发展以及产品线开拓稳步增长；考虑到以智能手机为代表的消费电子产品换机周期延长，我们预计公司射频连接器及线缆连接器、电磁兼容件等传统主业有望平稳发展，BTB 连接器未来看点在于 5G 毫米波渗透与笔电、路由器等非手机消费电子领域端的应用拓展，软板则有望持续受益于与 LCP 天线产品协同以及可穿戴、新能源汽车等非手机领域客户的拓展。2、长期逻辑：国产替代空间巨大，多元化发展成为“中国的安费诺”长期逻辑：国产替代空间巨大，多元化发展成为“中国的安费诺”长期行业逻辑：连接器行

53、业市场大、增速稳，国产替代趋势明朗。长期行业逻辑：连接器行业市场大、增速稳，国产替代趋势明朗。连接器行业增速稳、空间大。据 Research and Markets，2021 年全球连接器行业市场空间达 641.9 亿美元，预计 2026 年有望增长至 858.4 亿美元，5 年 CAGR 达 6%。整体而言，国内连接器市场的供需在一定程度上存在错配。需求端，国内目前已成为全球连接器最大区域市场，2019年占全球 31.4%的市场份额。供给端，目前连接器行业第一梯队玩家以泰科电子(TE Connectivity)、安费诺(Amphenol)、莫仕(Molex)等为代表的大型跨国连接器厂商为主，

54、广 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 泛布局工业、服务器、汽车等市场；第二梯队主要是以日本压着端子(JST)、广濑电机(Hirose)等为代表的日本企业和以鸿海精密为代表的台资企业为主，在电脑及外设领域占据一定优势；第三梯队以立讯精密、得润电子、电连技术为代表，其连接器产品在智能手机、平板电脑、家用电器等细分下游领域占据一定竞争优势，但整体份额较低，且优势领域集中于3C 领域相对单一。随着我国新能源汽车领域的快速发展以及本土造车新势力崛起，少数龙头厂商（如中航光电、瑞可达、电连技术等）积极布局汽车

55、连接器，已在汽车高压/高频高速连接器领域形成一定的竞争力，可与海外龙头同台竞争。展望未来，我们看好国产厂展望未来，我们看好国产厂商以新能源汽车、工控物联网等非商以新能源汽车、工控物联网等非传统应用传统应用领域为契机，领域为契机，持续替代海外龙头厂商份额持续替代海外龙头厂商份额。图 6：2021-2026 年全球连接器市场规模（亿美元）图 7：2019 年全球连接器市场竞争格局 资料来源：Research and Markets（含预测），中信证券研究部 资料来源：Bishop&Associates（引自华经情报网），中信证券研究部 表 3：2019 年全球连接器各细分领域公司排名前十企业 排排

56、名名 电脑及周边设备电脑及周边设备 工具工具 医疗设备医疗设备 通讯设备通讯设备 消费电子消费电子 1 富士康 立讯精密 Molex Amphenol Molex 2 Molex Molex TE Connectivity Molex TE Connectivity 3 立讯精密 TE Connectivity Amphenol 立讯精密 J.S.T 4 Amphenol Rosenberger 立讯精密 JAE BizLink 5 得润电子 LEMO LEMO TE Connectivity 立讯精密 6 LOTES 富士康 Samtec Rosenberger CommScope 7 Fo

57、xlink Samtec ept CommScope Lumber 8 Coming Hosiden Fjuikuea/DDK Hirose Amphenol 9 JAE Radiall ODU 富士康 Hirose 10 Hirose Amphenol Radiall JONHON 富士康 资料来源：Connectorsupplier，前瞻产业研究院，中信证券研究部 长期公司逻辑：复刻海外龙头发展路径，业务持续多元化、均衡化发展，看好公司成长期公司逻辑：复刻海外龙头发展路径，业务持续多元化、均衡化发展，看好公司成长为“中国的安费诺”。长为“中国的安费诺”。安费诺成立于 1932 年，是全球最

58、大的连接器制造商之一。回顾安费诺近年发展，我们发现通过并购推动业务多元化发展是其快速成长的核心动力之一。据芯三板微信公众号，安费诺近十几年收购了 9 家汽车领域的公司、11 家通信领域的公司、10 家工业领域的公司以及 4 家航天航空领域的公司（截至 2021 年底，不完全统计）。在积极的收购推动下，安费诺的业务结构亦呈多元化发展：2005 年，安费诺下游主要分布在通讯、工业及汽车、商用航天及军事三大行业，营收占比分别为 51%/25%/24%；截至2021 年，安费诺主要业务已拓展至宽带通信、信息技术及数据通信、移动网络、移动设备等多领域，更加均衡的业务结构帮助安费诺获得持续稳定的成长动力。

59、目前，安费诺相005006007008009006E15.50%11.40%8.30%5.30%4.80%4.60%3.90%2.50%2.10%1.90%TE安费诺Molex安波福鸿海精密立讯精密矢崎JAEJST罗森伯格 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 较于连接器龙头泰科电子的营业收入比值已由2005年的14.11%提升至2020年的57.62%，与行业 TOP 1 的差距持续缩小。我们认为，公司近年来的战略布局与安费诺有相似之处：我们认为，公司近年

60、来的战略布局与安费诺有相似之处：（1）内生发展促进业务多元化：）内生发展促进业务多元化：公司此前主要聚焦消费电子中的智能手机领域，自 2014年以来布局汽车连接器市场，近年来亦积极布局工控、物联网等多领域产品。截至 2021年，车载、工控板块营收占比均近 10%，看好后续公司在车载、工控、通信等板块的持续布局。（2）外延并购快速补齐细分领域能力：）外延并购快速补齐细分领域能力：2018 年以来，公司加速横向拓展，相继收购恒赫鼎富 60%股权（2018 年 10 月，拓展 FPC 软硬板及相关表面组装技术）、参股南京锐玛（2019 年 4 月，加码毫米波与太赫兹领域）、收购深圳爱默斯 51%股权

61、（2021 年 10月，强化 PogoPin 连接器生产能力）、拟收购 FTDI（2022 年 6 月，加码 USB 桥接芯片，加速布局海外业务）。中长期维度下，公司内生增长+外延拓展双管齐下，业务结构预计将持续朝多元化、均衡化发展，后续有望打造平台型精密连接器制造商，成为“中国的安费诺”。图 8：2005 年（左）及 2021 年（右）安费诺营收结构（按下游应用）资料来源：安费诺官网，中信证券研究部 图 9：安费诺营业收入/泰克电子营业收入变化情况（百万美元，%）图 10：公司近年来的并购历程 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部绘制 通讯,51%工业、汽车

62、,25%商业航空航天和军事,24%信息技术和数据通信,21%汽车,20%工业,25%移动设备,12%军事,11%移动网络,5%宽带通信,4%商业航空航天,2%2005年2022年0%10%20%30%40%50%60%70%80%02000400060008000400006200720082009200001920202021泰科电子安费诺安费诺营收/泰科营收2018.122019.04增资入股恒赫鼎富扩张业务：FPC，软硬板（柔性线路板、高密度线路板）和相关的表面组装技术2021.

63、112022.06参股南京锐码毫米波太赫兹技术研究院战略布局：依托东南大学毫米波国家重点实验室平台，加码毫米波与太赫兹领域收购爱默斯扩张业务：强化PogoPin连接器生产能力，推动连接器业务整合收购FTDI扩张业务：强化USB桥接芯片能力，扩大国内外电子元件产业的规模拟收购FTDI 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 图 11：公司成长逻辑图 资料来源：中信证券研究部绘制 股权结构：股权结构：陈育宣陈育宣夫妇稳定控股夫妇稳定控股 30%+，股权激励凝聚人心，股权激励凝聚人心 董事长夫妇合计控股董事长

64、夫妇合计控股 30.62%，董事长陈育宣先生行业经验丰富，有助于战略制定远，董事长陈育宣先生行业经验丰富，有助于战略制定远瞩高瞻。瞩高瞻。截至 2022 年一季报，董事长陈育宣先生持有公司 20.41%股份，其妻子林德英女士持有公司 10.21%股份，二者为一致行动人，合计持有公司股份达 30.6%。陈育宣先生在电子元器件行业从业近 40 年，目前任深圳市连接器行业协会副会长，具有丰富的研发、生产和销售经验，有助公司在战略布局上把握正确航向。此外，公司创业合伙人兼前任董事任俊江先生持股7.10%；战略投资人朱义龙先生持股5.00%；陈育宣外甥朱旭持股1.44%；林德英外甥潘晓辉持股 1.28%

65、。子公司方面，恒赫鼎富为公司最大子公司，主要经营软板、软硬结合板和 LCP 产品，同时具备卷对卷的制程产能及较高的 SMT 制程能力，协助电连技术开发 BTB 类连接器产品，2021 年实现营业收入 4.73 亿元，实现净利润 1776 万元。图 12：电连技术股权结构 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：持股比例数据截至 2022 年一季报 业务持续多元化、业务持续多元化、均衡化均衡化消费电子消费电子板块板块电连接器及电连接器及互连系统互连系统电连接器及电连接器及互连系统互连系统汽车板块汽车板块工控板块工控板块5G工控板块工控板块汽车板块汽车板块消费电子消费电子板块板块通信设备通信设备通

66、信设备通信设备其他其他中短期最大业绩增量整体平稳发展，存在结构性成长机会（如可穿戴、5G毫米波）受益下游成熟稳步增长持续拓展细分领域中短期维度长期维度电连技术股份有限公司电连技术股份有限公司陈育宣陈育轩林德英任俊江朱义龙朱旭香港中央结算有限公司潘晓辉董事长董事长夫妻，实夫妻，实控人控人创业合伙人创业合伙人 战略投资人战略投资人陈育宣外甥陈育宣外甥20.41%10.21%7.10%5.00%1.44%2.82%1.28%合肥电连东莞电连东莞建广广连深圳电连德睿上海电连旭晟江苏亿连通信恒赫鼎富深圳爱默斯南京电连100%99.8%99%70%63%60.1%51%51%其他51.74%100%林德英

67、外甥林德英外甥 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 表 4：对公司净利润影响达 10%以上的参股公司情况（百万元）公司名称公司名称 公司类公司类型型 主要业务主要业务 注册资本注册资本 总资产总资产 净资产净资产 营业收营业收入入 营业利营业利润润 净利净利润润 恒赫鼎富（苏州）电子有限公司 子公司 手机组装件、柔性线路板、高密度线路板、装配线路板 SMT 组装件、数码相机组装件、LED 模组件 270.45 498.51 314.44 473.36 16.82 17.76 南京电连电子科技有限公司

68、 子公司 电子配件、微波器件及零部件、电连接器及其电缆组件 23.00 72.50 59.54 28.14 7.10 5.30 深圳市爱默斯科技有限公司 子公司 电子产品、机械设备、数码产品、电子元器件、弹簧顶针 10.00 102.11 74.10 9.53 1.39 1.12 资料来源：公司 2021 年年报，中信证券研究部 近年来公司积极采取激励措施，凝聚团队战斗力。近年来公司积极采取激励措施，凝聚团队战斗力。2020 年公司推出第一期员工持股计划，该计划实际持股规模为 580 万股，占总股本 1.38%，参与对象包括公司（含控股子公司）的董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员及核心员

69、工，总人数共计不超过 176人，购买回购股票的价格为 19.49 元/股，第一个锁定期已于 2021 年 12 月 24 日届满。2022年公司推出限制性股票激励计划，限制性股票数量 504.5 万股（首次授予的限制性股票数量为 441.6 万股，预留授予的限制性股票数量为 62.9 万股），占总股本 1.2%，第一类限制性股票授予价格为 18.65 元/股，第二类为 26.25 元/股，锁定期 12 个月，激励对象总计227 人，包括在公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员及核心骨干。行权条件方面，第一类和第二类限制性股票在第 1/2/3 个解除限售期的业绩考核目标均分别为：以 2021年

70、营业收入为基数，2022 年营业收入增长率不低于 10%；以 2022 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于 20%；以 2023 年营业收入为基数，2024 年营业收入增长率不低于 20%。我们认为，公司股权激励覆盖人数较广，有望将员工利益与公司利益有机结合，调动员工积极性，凝聚团队战斗力。表 5：2022 年股权激励计划 时间时间 激励措施激励措施 激励对象激励对象 人数人数 行权期行权期/解除限售期解除限售期 业绩考核目标业绩考核目标 行权比例行权比例 2022 年股权激励 第一类限制性股票（95.7万股）总经理李瑛，副总经理（聂成文、王新坤、尹绪引、张自然），核心骨干（7

71、 人）13 人 第一个解除限售/归 属期 以 2021 年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于 10%30%第二个解除限售/归 属期 以 2022 年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于 20%40%第三个解除限售/归 属期 以 2023 年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于 20%30%第二类限制性股票（345.9 万股）核心骨干 214 人 第一个解除限售/归 属期 以 2021 年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于 10%30%第二个解除限售/归 属期 以 2022 年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于 20%40%第三个解除限售/

72、归 属期 以 2023 年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于 20%30%资料来源：公司公告，中信证券研究部 财务分析：过去十年跟随智能手机成长，汽车打开第二成长空间财务分析：过去十年跟随智能手机成长，汽车打开第二成长空间 收入端：消费电子、智能汽车先后发力，收入端：消费电子、智能汽车先后发力，公公司司 2021 年营收年营收 32.46 亿元亿元（同比（同比+25.2%），），2013-2021 年营收年营收 CAGR 为为 27.36%。我们认为公司 2013 年以来（公司最早公开财务数据可追溯至 2013 年）的营收成长可分为三个阶段：（1）2013-2016 年年，全球智能

73、手机出 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 货量 CAGR 为 13.0%（IDC 口径，下同），受益于全球智能手机需求提升与射频连接器国产化趋势，公司连接器和电磁兼容件业务持续放量，带动营收稳定增长。据公司公告，公司微型射频连接器、线缆连接器组件、电磁兼容件产品的销量分别由 2014 年的 11.30/1.86/15.73 亿件提升至 2016 年的 20.07/4.48/62.56 亿件，CAGR 分别为 33.27%/55.20%/99.43%；公司营收则由2013年的4.69亿元增长至201

74、6年的13.92亿元，CAGR达43.73%。（2）2017-2018 年，年，全球智能手机增长势头减弱，出货量分别同比-0.27%/-4.16%，受此影响，公司 2017、2018 年分别实现营收 14.23、13.41 亿元，同比+2.21%/-5.75%，增长放缓。（3）2019 至今，至今，公司汽车端高频连接器持续放量，且向国内头部汽车品牌提供产品出货量持续攀升，推动营收由 2019 年的 21.61 亿元增长至 2021 年的 32.46 亿元，CAGR达 22.6%；其中 2019 年营收增长但利润下降主要系子公司恒赫鼎富并表，新产品导入，前期研发投入一次性费用较高，期间费用增幅同

75、比较大所致。整体来看，公司近年来受益于消费电子、智能汽车先后发力，2021 年实现营收 32.46 亿元（同比+25.2%），2013-2021年营收 CAGR 为 27.36%。图 13：2013-2022Q1 公司营业收入及增速（单位：亿元）图 14：2013-2022Q1 公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 15：2013-2021 年公司营收结构-按业务（百万元）图 16：2013-2021 年公司营收结构-按业务（%）资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 毛利率：受行业竞争影响

76、近年来整体下行，毛利率：受行业竞争影响近年来整体下行，2020 年迎来拐点，往后看毛利率更高的年迎来拐点，往后看毛利率更高的汽车连接器放量有望带动整体毛利率上行。汽车连接器放量有望带动整体毛利率上行。近年来，由于射频连接器及线缆业务行业竞争47.39%31.49%53.22%2.21%-5.75%61.09%19.98%25.20%-7.09%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%055营业收入(亿元)yoy33.95%8.97%58.72%0.70%-33.58%-24.63%48.65%38.27%-14.07%-40.00%-20.00%0.

77、00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.000.501.001.502.002.503.003.504.00归母净利润(亿元)yoy0500025003000350020001920202021连接器电磁兼容件软板汽车连接器其他主营业务其他业务0%20%40%60%80%100%20001920202021连接器电磁兼容件软板汽车连接器其他主营业务其他业务 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免

78、责条款和声明 18 加剧、软板业务开拓（2019 年软板业务亏损，拖累公司业绩）以及毛利率较低的电磁兼容件/其他主营业务营收占比提升等原因，公司综合毛利率由 2013 年的 55.20%降至 2019年的 26.90%，整体呈下行趋势。2020 年以来，公司软板业务毛利率改善、电磁兼容件业务毛利率筑底回升，叠加毛利率较高的汽车连接器业务放量，毛利率由 2019 年的 26.90%反弹至 2021 年的 32.05%，其中射频连接器及线缆、电磁兼容件、软板、汽车连接器、其他主营业务毛利率分别为 38.24%/33.28%/17.52%/38.94%/20.12%。展望未来，在消费电子业务利润率触

79、底的同时，我们认为汽车智能化趋势下，毛利率更高的汽车连接器放量是大势所趋，伴随公司汽车连接器产品规模化出货以及自动化生产水平提升，其营收占比有望持续攀升，带动综合毛利率进一步提高。图 17：公司各业务毛利率（%）图 18：公司毛利润结构（%）资料来源：公司公告，中信证券研究部 注：2017 年射频连接器及线缆的毛利率未直接公布，此处为微型射频连接器与线缆组件加权计算所得 资料来源：公司公告，中信证券研究部 注：2017 年射频连接器及线缆的毛利润未直接公布，此处为微型射频连接器与线缆组件加总所得 费用端：费用端：各项期间费用率保持稳定，研发费用率超各项期间费用率保持稳定，研发费用率超 8%，高

80、于行业平均水平。，高于行业平均水平。公司期间费用率近年来整体稳定，2018-2021 年分别为 19.60%/17.85%/19.10%/19.15%。具体来看，2018-2021 年期间，公司销售费用率分别为 3.94%、3.81%、3.64%、3.77%，管控良好；管理费用率分别为 7.65%、5.7%、5.36%、6.67%，2021 年同比上升系管理员工工资支出增加及员工持股计划成本分摊导致；财务费用率分别为-1.91%、-1.12%、-0.48%、-0.06%；研发费用率分别为 9.92%、9.45%、10.58%、8.78%，高于行业平均水平。截至 2021 年底，公司拥有研发人员

81、 815 人（同比+7.24%），占总人数的 14.09%。公司拥有较强的研发能力和制造能力，在天线设计及仿真、连接器设计及仿真、模具能力、自动化能力等核心技术领域积累多年。公司专门设立自动化设备开发团队，在冲压及注塑流程上对标国际领先的连接器企业对现有设备及自动机进行升级，提升智能制造水平。截至 2021 年底，公司已量产的研发成果包括多通道车载千兆以太网连接器及线束，实现了在汽车以太网领域的产品布局；汽车专用高精密产品的全自动组装技术，提高了汽车连接器产品的组装、检测、包装效率；一种扩展型多通道 BTB 连接器的研发使产品结构稳固，组装方便，良品率和可靠性提高等等。经过多年积累，公司能够为

82、客户提供高效、高质、高精度、高良率的微型电连接器及互连系统相关产品，符合下游客户的多样化需求和精密性需求。展望未来，预计公司将进一步增强研发投入，加强技术创新，提升研发实力，促进公司长期稳健发展。51.69%46.14%47.83%46.71%37.86%26.90%30.36%32.05%0%20%40%60%80%100%2000202021公司整体毛利率射频连接器及线缆电磁兼容件软板汽车连接器其他主营业务其他业务0%20%40%60%80%100%2000202021射频连接器及线缆电磁兼容件软板汽车

83、连接器其他主营业务其他业务 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 19 图 19：可比公司期间费用率 图 20：公司各项费用率波动情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 21：可比公司研发费用率 图 22：可比公司销售费用率 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 6：电连技术研发及制造优势 核心能力核心能力 应用领域应用领域 技术积累技术积累 研发能力 天线设计及仿真 移动设备远场/近场仿真；电流和阻抗分析/仿真；电路仿真 设计

84、及仿真 三维模拟分析；设计/仿真塑胶产品设计与制造；缩短产品开发周期 连接器设计及仿真 连接器/线束设计和分析；接触类弹片设计和仿真；高频高速线缆设计和仿真 制造能力 模具能力 模具研发、设计、加工，模具最小精度确保0.002mm；模具加工年产能：五金模 1900 套+，塑胶模 300 套+，自动化设备 100 台+自动化能力 全自动化机械制造解决方案和设备制作能力；所有自动化设备由自动化团队独立设计和生产；目前已拥有 FPC、射频线缆、射频测试、BTB 等相关产品的自动化产线，可实现自动检测、信息处理、分析判断、操纵控制，降低生产成本，缩短生产周期，稳定和提高产品质量 大规模生产整合能力 国

85、产自主化供应链资源链条的培养整合，实现产品设计、采购、生产、销售、服务等全过程高效协同的组织生态 资料来源：公司官网，中信证券研究部 净利率：与可比公司接近，主要跟随毛利率波动，净利率：与可比公司接近，主要跟随毛利率波动，2020 年以来筑底回升。年以来筑底回升。近年来，公司期间费用率基本稳定，因此净利率主要跟随毛利率波动。具体来看，2017-2019 年，公司毛利率由 46.7%降至 26.9%；期间费用率相对稳定在 17.8%-19.6%；净利率则由 25.47%0%5%10%15%20%25%2000202021电连技术中航光电瑞可达立讯精密-

86、4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2000202021研发费用率销售费用率财务费用率管理费用率0%2%4%6%8%10%12%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021电连技术中航光电瑞可达立讯精密0%1%2%3%4%5%6%7%20001920202021中航光电立讯精密瑞可达电连技术 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 20 降至 8.31%。2020 年以来，

87、受毛利率水平回升影响，公司净利率筑底反弹，由 2019 年的8.31%逐步回升至 2021 年的 11.69%。图 23：可比公司净利率 资料来源：Wind，中信证券研究部 汽车连接器：汽车连接器：国内高频高速国内高频高速龙头，龙头，超百亿国产替代空超百亿国产替代空间，中短期最大成长增量间，中短期最大成长增量 核心观点：核心观点：在汽车智能化趋势加速的背景下，高频高速连接器的单车使用量大幅提升，我们测算搭载 L2/L3/L4 及以上 ADAS 系统车型高频高速连接器的单车价值量分别达600/1200/2000 元，预测 2025 年中国市场规模将超 200 亿元，5 年 CAGR 达 20%。

88、在国内需求大增、国际一线连接器大厂产能有限的背景下，内资高频高速汽车连接器厂商有望迎来宝贵的国产替代窗口期。公司自 2014 年开始布局车载连接器，是国内汽车高频高速绝对龙头，具备先发优势，目前产品已覆盖全部四类（FAKRA、Mini-FAKRA、HSD、以太网）。客户方面，公司初期主攻国内前十的自主品牌车厂且均已取得突破，把握国产替代先机，2021 年汽车板块营收达 3.1 亿元，我们预计 2022 年营收为 6.1 亿元，其中传统车企长安、长城、吉利三家营收占比约八成，且已突破比亚迪、奇瑞等客户，目前正持续导入新势力理想、哪吒、零跑、威马等以及华为系极狐、问界等车厂；我们预计 2023 年

89、板块营收将达 11.19 亿元，其中比亚迪有望受益 DiLink 5.0 平台上车放量成为公司客户最大增量（估算 2023 年营收贡献近 3 亿元，成第一大客户），此外，公司与方案商华为在以太网连接器方面紧密合作拓展整车客户，并将供货亚马逊与 Rivian 合作的电动送货车，2023 年有望贡献近亿元营收。我们认为，公司正把握宝贵的国产替代窗口，汽车端的未来成长将持续受益于“场景优化（智能化升级，摄像头、激光雷达、中控屏、多合一等使用升级）”+“客户拓展（自主品牌开始，到新势力车厂，到合资等其他车厂）”+“产能释放及产品结构改善（从目前以 FAKRA 为主，到 MiniFAKRA 及以太网占比

90、为主）”。我们估算 2021 年公司在中国高频高速连接器市占率近 3%，预计 2022 年超 5%，长期看至 30%；我们预测 2022-2024 年板块营收分别 6.11/11.19/15.82 亿元，营收占比将逐渐升至 30%，期间毛利率超 40%，净利率超 25%。30.03%24.85%25.78%25.47%17.87%8.31%10.57%0%5%10%15%20%25%30%35%2000202021电连技术中航光电瑞可达立讯精密 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之

91、后的免责条款和声明 21 行业趋势：智能化行业趋势：智能化升级升级为汽车为汽车高频高速高频高速连接器市场带来巨大增量连接器市场带来巨大增量 汽车连接器是连接汽车内电子系统的信号枢纽，可分为低压汽车连接器是连接汽车内电子系统的信号枢纽，可分为低压/高压高压/高频高速连接器，高频高速连接器，其中高压主要受益于电动化趋势，高频高速主要受益于智能化趋势。其中高压主要受益于电动化趋势，高频高速主要受益于智能化趋势。高压传输类似于汽车运行的“动脉血管”，是电动汽车行驶的关键；高频高速传输则类似于汽车运行的“神经网络”，是汽车智能化的关键；连接器则起到连接“血管”、“神经”与各“器官组织（车内各电子系统模块

92、）”的作用。分别来看：（1）低压连接器：）低压连接器：用于低压电流传输，工作电压一般低于 20V。（2）高压连接器：）高压连接器：用于高压电流传输，受益电动化趋势，新能源汽车销量大增带动高压连接器需求。产品根据应用场景不同可提供 60-380V 甚至更高的电压等级传输，以及 10-300A 甚至更高的电流等级传输。新能源汽车中电驱系统各模块间电压电流的稳定传输对行车安全至关重要，因此高压连接器对机械性能（机械寿命、机械防呆、连接器的插拔力等）和环境性能（耐温、耐湿、耐盐雾、振动、冲击等）要求极高，认证更为严格。（3）高频高速连接器：）高频高速连接器：用于数据传输，受益智能化趋势，单车使用量大幅

93、增加。在结构设计上，高频高速连接器在结构设计上更重视集成化、小型化，节约板端空间，并且设计精度要求高（塑胶模具精度达0.005mm）；在性能上，更为看重信号传输频率、速率和稳定性（抗电磁干扰能力）。当前受益于汽车电动化和智能化趋势，高压连接器和当前受益于汽车电动化和智能化趋势，高压连接器和高频高速连接器市场需求尤为旺盛，成为汽车连接器市场规模增长的主力产品。高频高速连接器市场需求尤为旺盛，成为汽车连接器市场规模增长的主力产品。展望后续，展望后续，在在 ADAS、人机交互、人机交互系统系统、域控架构等不断域控架构等不断普及和迭代升级普及和迭代升级的的背景背景下下，车内，车内“神经网络”“神经网络

94、”将将更加密集和重要，高频高速连接器更加密集和重要，高频高速连接器需求将更为旺盛。需求将更为旺盛。图 24：汽车连接器产品样图 资料来源：TE 官网，安费诺官网，罗森伯格官网，中信证券研究部 表 7：汽车连接器种类和应用场景 类别类别 传输性质传输性质 应用场景应用场景 低压连接器 低压电流传输 通常用于传统燃油车的车灯、车窗升降电机、空调系统、变速和转向系统等 高压连接器 高压电流传输 新能源汽车电池、PDU（高压配电盒）、OBC（车载充电机）、DC/DC转换器、空调、PTC 加热、直/交流充电接口等 高频高速连接器 数据传输 车载摄像头、GPS 导航系统、远程控制、汽车天线、蓝牙、激光雷达

95、、车载娱乐系统等 资料来源：Jimmy（线束世界），中信证券研究部 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 22 汽车高频高速连接器与汽车高频高速连接器与通讯通讯端射频连接器技术同源，是电连端射频连接器技术同源，是电连目前主要布局领域。目前主要布局领域。汽车高频高速连接器与通讯、消费电子用射频连接器具备一定的技术同源性。射频连接器组件具有微型化、结构复杂、高精度的技术特征，在参数上对回波损耗、插入损耗、接触阻抗等电气特性有严格的要求以满足传输性能；汽车高频高速连接器在此基础上还要求抗震动、抗冲击，具备出色的机

96、械性能和环境适应性。根据连接的电缆种类可以将高频高速连接器根据连接的电缆种类可以将高频高速连接器分为两类：（分为两类：（1）同轴连接器：包括）同轴连接器：包括 FAKRA 和和 Mini-FAKRA，连接同轴电缆，主要传输高，连接同轴电缆，主要传输高频信号（模拟信号）。频信号（模拟信号）。同轴线通常由内导体层、绝缘层、屏蔽层和护套层组成，通常用于互联网连接、电视信号分配和无线电传输。FAKRA 是汽车行业通用标准的射频连接器，被广泛用作汽车高频应用的标准接口，最高支持传输频率可达 6GHz，一般用于连接单线单芯结构的同轴电缆；Mini-FAKRA 是 FAKRA 的升级版，拥有集成度高、体积小

97、的特点，最高传输频率达 20GHz。从应用来看，同轴连接器主要用做音视频信号和无线信号的传输接口，广泛应用于车载摄像头、GPS、汽车天线等场景。（2）差分连接器：包括）差分连接器：包括 HSD（High-Speed Data）和以太网）和以太网连接器，连接双绞线电缆，主要传输数字信号。连接器，连接双绞线电缆，主要传输数字信号。双绞线主要传输低压差分信号（LVDS，Low Voltage Differential Signaling），有利于消除信号传输过程中的外部电磁干扰（EMI）。HSD 连接器最高支持 2GHz 的传输频率和 6Gbps 传输速率，主要用于车载显示。以太网连接器最高支持 1

98、0Gbps 以上的数据传输速率，可以满足未来规格更高的 ADAS 传感器数据传输场景，目前主要用于高速网关、域控制器间数据传输和激光雷达上。由于同轴电缆和双绞线电缆的电气性能不同，两种电缆的主要传输信号由于同轴电缆和双绞线电缆的电气性能不同，两种电缆的主要传输信号性质和应用场景性质和应用场景存在差异，因此存在差异，因此我们认为我们认为同轴连接器和差分连接器不存在明显的替代关系，同轴连接器和差分连接器不存在明显的替代关系，未来将长期共存。未来将长期共存。表 8：四种汽车高频高速连接器信息汇总 类别类别 传输信号传输信号 品类品类 最高传输频率最高传输频率（带宽）（带宽）最高传输速率最高传输速率

99、主要协议主要协议 目前主要应用场景目前主要应用场景 同轴连接器 主要为模拟信号 FAKRA 6GHz 6Gbps FPD-Link/、GMSL 2/3、APIX 等 摄像头、导航系统、远程控制、汽车天线、蓝牙、发动机管理等 Mini-FAKRA 20GHz 28Gbps FPD-Link/、GMSL 2/3、APIX、PCIe、USB 等 与 FAKRA 类似，主要替代场景在板端 差分连接器 主要为数字信号 HSD 2GHz 6Gbps FPD-Link、GMSL、APIX、LVDS、IEEE 1394、USB 等 中控显示、电子仪表、车载娱乐系统等 以太网连接器 20GHz 28Gbps 1

100、00BASE-T1、1000BASE-T1、Multi-Gigabit、PCIe 4.0、HDBase-T 等 激光雷达、车载娱乐系统等 资料来源：TE 官网，罗森伯格官网，中信证券研究部 未来发展趋势未来发展趋势来看：来看：我们认为我们认为 Mini-FAKRA 和以太网连接器将凭借卓越的性能优势在和以太网连接器将凭借卓越的性能优势在车端应用占比逐渐提升，有望在部分场景替代车端应用占比逐渐提升，有望在部分场景替代 FAKRA 和和 HSD。具体来看：。具体来看：Mini-FAKRA：小型化、集成化、高性能，主要应用于车载高清摄像头（小型化、集成化、高性能，主要应用于车载高清摄像头（8MP 以

101、以上）的图像传输。上）的图像传输。相较普通 FAKRA 主要应用于 2MP（1080P）以下车载摄像头数据传输，据罗森伯格官网，Mini-FAKRA 最高传输频率达 20GHz，最高传输速率达 28Gbps，可以支持多个 8MP（4K）以上规格的车载摄像头的连接。从应用场景上分析，目前主流的 360 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 23 环视系统通常具有 4 个摄像头（1 个前置摄像头、1 个后置摄像头和 2 个侧置摄像头），并且至少需要 4 个线束来传输数据。使用传统的 FAKRA 板端连接器在 P

102、CB 上会占用大量空间，但如果使用 4 腔 Mini-FAKRA 板端连接器，并分别引向摄像头一侧的单腔 FAKRA 线端连接器，则可以大幅节省 PCB 板的空间（最多节约 80%），且可以精简车内布线，节约线束成本。目前车载摄像头的平均搭载量仍然较低，根据 ICV Tank 数据，2020 年汽车平均摄像头搭载量仅为 1.3 颗。未来，随着 L3 及以上自动驾驶逐步推进有望加速渗透，车载摄像头规格将持续提高，平均单车使用数量有望大幅增长。从车载摄像头像素规格来看，目前仍以 1.2/2MP 为主。相较普通车载镜头，ADAS 车载镜头对视场、视距、清晰度要求较高，传统 1.2/2MP 镜头已无法

103、满足方案商和车厂要求，5/8MP 镜头逐渐成为市场主流。目前已有理想、蔚来、小鹏等新势力车企的高端车型搭载 8MP 高清摄像头，预计中低端车型配置有望陆续升级。从摄像头搭载量上看，根据产业调研，L1 级别的自动驾驶汽车单车搭载摄像头数量仅为 1-2 颗，L2 级别可搭载 6 颗，L3 级别搭载 8-10 颗摄像头，L4/L5级别的汽车将平均搭载约 16 颗摄像头。按照平均每个摄像头配备 3 个高频高速连接器计算，L4 级别以上车型需要约 50 个连接器，此时板端集成度更高的 Mini-FAKRA 优势明显。图 25：Mini-FAKRA 在板端替代 FAKRA 可以大幅节省 PCB 板空间 资

104、料来源：罗森伯格官网 以太网连接器以太网连接器：激光雷达上车加速将带来短期增量，长期看车载以太网激光雷达上车加速将带来短期增量，长期看车载以太网有望有望成为成为下一下一代车内网络主流解决方案，代车内网络主流解决方案，成为成为 ADAS 系统主要载体系统主要载体，以太网连接器使用量有望大以太网连接器使用量有望大幅幅增加，带动整车增加，带动整车 ASP 提升提升。以太网连接器目前车上应用占比较小，主要用于对数据传输速率要求较高的高速网关、域控制器间数据传输和激光雷达（50Mbps 以上）。从增量角度，以太网连接器用量提升主要看激光雷达上车量和车内网络变革。（1）激光雷达方面激光雷达方面，目前已有多

105、家车企发布了支持 L3 级别及以上自动驾驶并配备激光雷达的车型。以新势力为例，搭载小鹏 XPilot 3.5 系统的小鹏 P5 在车身前车灯处有 2 台激光雷达；搭载 NAD 自动驾驶系统的蔚来 ET7 在车顶部有 1 台激光雷达；使用华为自动驾驶方案的北汽极狐阿尔法 S HI 版车身前侧正向、侧向共有 3 台激光雷达。造车新势力持续向智能化发力，推动激光雷达加速上车，传统车企有望快速跟进，预计激光雷达行业将加速发展，带动以太网连接器需求增长。（2）车内网络方面，）车内网络方面，汽车智能化趋势下对数据传输速率和吞吐量显著提升，传统总线设计已无法满足需求。智能汽车新增 ADAS 传感器包括高清摄

106、像头、激光雷 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 24 达等，新增天线模块包括 4G LTE、5G 等，并且配备新一代高速运算平台。据新智驾企鹅号，在这些模块之间，每秒钟的数据传输量至高可达 10Gbps 以上，是传统汽车数据吞吐量的上百倍。传统汽车网络主要以 LIN、CAN、FlexRay 总线为主要协议，此类协议的传输速率较低（10Mbps 以下），但其优势在于架构成本低廉，连接器和线束成本也较低。相比于传统的总线技术，车载以太网可以在满足汽车制造商对传输速率的需求（可达 10Gbps以上）的同时降低

107、车内网络成本（减少整车连接器和线束的使用数量和重量），广泛用于各域控制器之间以及域内模块间通信。以太网连接器在传输速率和兼容协议上相较以太网连接器在传输速率和兼容协议上相较 HSD更具优势，预计未来随激光雷达渗透率持续提升、车载流媒体应用增多，相关连接场景将更具优势，预计未来随激光雷达渗透率持续提升、车载流媒体应用增多，相关连接场景将需要更高的数据传输速率，以太网连接器在车上的应用占比有望大幅提升。需要更高的数据传输速率，以太网连接器在车上的应用占比有望大幅提升。表 9：主流新能源车型 ADAS 相关配置 车企车企 车型车型 像素规格像素规格 摄像头总数摄像头总数 激光雷达激光雷达 超声波雷达

108、超声波雷达 毫米波雷达毫米波雷达 特斯拉 Model 系列 1.2M 9 0 12 1 极狐阿尔法 S HI 版 13 3 12 6 蔚来 ET7 8M11 11 1 12 5 2022 款 ES8 8M（DVR）*1 9 0 12 5 2022 款 ES6 8M（DVR）*1 9 0 12 5 小鹏 G9 8M2 12 2 12 5 P7 2M 13 2 12 3 理想 2021 款 ONE 8M1 5 0 12 5 L9 8M6 11 1 12 未公布 比亚迪 2021 款 唐 DM/EV 5 0 812 15 2022 款 汉 DM/EV 5 0 813 15 问界 M7 8 0 12

109、3 长安阿维塔 11 13 3 12 6 广汽埃安 2022 款 LX Plus 80D Max 12 3 12 6 极氪 001 15 0 12 1 资料来源：汽车之家，各公司官网，中信证券研究部 表 10：车载以太网和汽车传统总线信息汇总 总线总线 通讯速度通讯速度 成本成本 传输介质传输介质 应用应用 LIN 10-125Kbps 低 单缆 灯光、门锁、电动座椅等 CAN 0.125Kbps-1Mbps 较低 双绞线、同轴、光纤 汽车空调、电子指示、故障检测等 FlexRay 1-10Mbps 中 双绞线、光纤 引擎控制、ABS、悬挂控制、线控转向等 MOST 10-150Mbps 中

110、双绞线、光纤 汽车导航系统、多媒体娱乐等 车载以太网 100Mbps 以上 高 单对非屏蔽双绞线 ADAS 激光雷达、超高清摄像头、车载娱乐、域控制器数据传输等 资料来源：Jimmy（线束世界），中信证券研究部 FAKRA：目前目前主流产品，未来部分应用场景将被主流产品，未来部分应用场景将被 Mini-FAKRA 代替。代替。FAKRA 连接器起步最早，技术最为成熟，价格具有较强竞争力，广泛应用于车载摄像头、GPS、汽车天线等场景。但由于 FAKRA 可支持的最大传输速率和频率相比 Mini-FAKRA 较低，未来随车载摄像头规格和用量提升，FAKRA 在车载摄像头的应用将逐渐被 Mini-F

111、AKRA 替代。随汽车智能化水平逐渐提高，我们预计 FAKRA 的单车使用量占比将逐渐下降，未来 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 25 将主要应用于 T-BOX 模块的 GPS 天线、车载移动通信（4G LTE、5G）、汽车无线控制连接等场景。图 26：车载 T-BOX 接口示意图 资料来源：车态度官网，中信证券研究部 HSD：主要用于车载显示屏数据传输，长期看使用量将逐渐减少。：主要用于车载显示屏数据传输，长期看使用量将逐渐减少。HSD 产品传输频率最高达 2GHz，传输速率最高达 6Gbps，目前

112、主要用于车载显示屏的数据传输。以显示环视影像为例，环视系统（AVM）将摄像头采集到的数据处理后，由 HSD 连接线束将数据输送至主机，最终再通过 HSD 将数据传输到中控显示屏上。从使用量上看，近年来车载娱乐系统配置大幅提升且迭代迅速，对数据传输速率要求也大幅提高，HSD 应用逐渐增多。过去燃油车车载显示和娱乐系统配置较低，大部分车型仅配置一块低分辨率的中控显示屏。伴随新能源汽车快速普及，汽车智能化路径逐渐清晰且与手机发展趋势类似，以特斯拉、蔚小理等为代表的新势力车企掀起了汽车人机交互的革命，车上显示屏配备数量大幅提升且功能更为丰富。目前多数新能源车型不仅搭载了中控显示屏，还搭载了数字液晶仪表

113、、HUD（平视显示器）、副驾驶显示屏以及后排显示屏；显示屏尺寸和规格也大幅升级，从过去的 5-8 英寸屏幕到主流的 12-20 寸显示屏，分辨率也从 480P 提升到主流1080P，少部分高端车型如理想 L9 已配备 2K 以上的 OLED 屏幕，大幅提升乘者的视觉体验。与以太网连接器相比，HSD 可支持的传输频率、速率较低，成本不具备较大优势，未来随车载以太网渗透率提升，我们认为 HSD 应用场景较难拓展；此外，以太网连接器兼容性更强，HSD 在显示屏数据传输等场景的应用也可以被替代。我们认为，随车载娱乐我们认为，随车载娱乐系统持续普及和快速升级迭代，车内高速数据传输需求将大幅增长，短期内系

114、统持续普及和快速升级迭代，车内高速数据传输需求将大幅增长，短期内 HSD 用量仍用量仍将增加；长期来看，将增加；长期来看，HSD 或将成为过渡产品，原有部分应用场景或将被以太网连接器替或将成为过渡产品，原有部分应用场景或将被以太网连接器替代，整车使用量将逐渐下降代，整车使用量将逐渐下降。电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 26 图 27：特斯拉 Model 3 中控屏使用 HSD 连接器进行数据传输 图 28：环视系统数据传输示意图 资料来源：汽车电子设计（面包板社区），中信证券研究部绘制 资料来源：罗森

115、伯格公众号，中信证券研究部绘制 此外，此外，域控制器的广泛应用提升了主芯片域控制器的广泛应用提升了主芯片/方案方案厂商的话语权，未来看芯片厂商主导、厂商的话语权，未来看芯片厂商主导、连接器厂商协同，强化合作引领汽车高速连接行业发展。连接器厂商协同，强化合作引领汽车高速连接行业发展。随汽车电动化智能化高速发展，传统上基于电子控制单元（ECU）的分布式结构复杂度已接近上限。为解决分布式架构低效问题，域集中式架构应运而生，并得到广泛认可和应用。域控制器主芯片的算力和集成度直接决定了电子电气架构的形态，从而决定了智能汽车的性能表现，是域控制器的核心。在数据传输量大增和主芯片算力快速提升的背景下，域控制

116、器间稳定、快速的数据传输成为研发重点。在消费电子领域，连接器厂商往往与芯片大厂合作关系密切，能够更具针对性地开发适用于各芯片的连接器产品，从而更好满足移动终端各模块间对高速数据传输的需求。在域控制器逐渐普及的趋势下，汽车领域有望复制消费电子领域的发展路径，在主芯片厂商（方案商）的主导下，汽车连接器厂商将配合研发，实现连接器产品的快速迭代，最大程度发挥主芯片的性能，满足在域集中式架构下高速传输数据的需求。我们认为，未我们认为，未来与芯片厂商合作密切的汽车高频高速连接器厂商将更具竞争力。来与芯片厂商合作密切的汽车高频高速连接器厂商将更具竞争力。图 29：汽车架构的演进 资料来源：泰科电子（TE）微

117、信公众号 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 27 市场空间：市场空间：2025 年中国汽车高频高速连接器市场规模有望超年中国汽车高频高速连接器市场规模有望超 230 亿元亿元 2021 年中国年中国/全球汽车连接器市场规模分别为全球汽车连接器市场规模分别为 170/43 亿美元，中国市场占比达亿美元，中国市场占比达 25.2%。根据鼎通科技招股书和 Connector Supplier 援引的 Bishop&Associates 数据，2021 年全球汽车连接器市场规模为 170.21 亿美元，占全球连

118、接器市场的 21.9%，2011-2021 年CAGR 达 5%；中国汽车连接器市场规模为 42.84 亿美元（折合约 290 亿元），2011-2021年 CAGR 达 10.8%，远高于全球市场平均增速。我们认为，受益于汽车电动化和智能化趋势，高压连接器和高频高速连接器市场需求尤为旺盛，将带动汽车连接器市场规模持续增长；中国新能源汽车加速渗透，占全球销售份额有望持续提升，预计中国汽车连接器市场规模增速仍将高于全球市场。图 30：全球汽车连接器市场规模（单位：亿美元）图 31：中国汽车连接器市场规模（单位：亿美元）资料来源：Bishop&Associates（转引自鼎通科技招股书、Conne

119、ctor Supplier），中信证券研究部 资料来源：Bishop&Associates（转引自鼎通科技招股书、Connector Supplier），中信证券研究部 图 32：2020 年全球连接器应用领域分布情况 图 33：2021 年全球汽车连接器市场区域分布情况 资料来源：Bishop&Associates（转引自电连技术年报），中信证券研究部 资料来源：Bishop&Associates（转引自 Connector Supplier），中信证券研究部 价值价值量测算：随汽车智能化趋势加速，汽车高频高速连接器将实现量价双升，量测算：随汽车智能化趋势加速，汽车高频高速连接器将实现量价双

120、升，我们测我们测算搭载算搭载 L2/L3/L4 及以上级别及以上级别 ADAS 车型高频高速连接器使用量分别为车型高频高速连接器使用量分别为 30+/50+/70+个，个，价值量分别达价值量分别达 600/1200/2000 元。元。高频高速连接器主要应用场景可以分成三个部分，分别为：ADAS 自动驾驶、网联系统（T-BOX）和智能显示。我们测算，目前 L2/L2+级别车型60800025303540452011202123.1%22.6%13.3%12.3%6.9%21.8%通信汽车消费电子工业控制轨道交

121、通其他32.3%25.2%24.5%7.9%7.9%2.2%欧洲中国北美亚太其他国家日本其他 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 28 主要使用 FAKRA、Mini-FAKRA 和 HSD 连接器，连接器 ASP 约为 20 元，预计整车使用连接器数量超 30 个，价值量约 600 元；L3 级别车型开始配备激光雷达，同时整车数据传输量成倍增长，因此开始应用以太网连接器，预计整车使用连接器数量超 50 个，连接器ASP 略有提升，整车价值量约 1200 元；L4/L5 级别 ADAS 配置以及整车对数据

122、传输速率要求再次大幅提升，以太网连接器逐渐替代 HSD 连接器，使连接器单价提升至近 30 元，整车价值量提升至 2000 元。表 11：各级别自动驾驶车内高频高速连接器用量和价值量测算 ADAS 网联系统（网联系统（T-BOX）智能显示智能显示 合计合计 车载摄像头 激光雷达 蓝牙 GPS WiFi 广播天线 移动通信 前排显示屏 仪表 后排娱乐 L2/L2+级别 使用数量 6 0 1 1 1 1 1 1 1 0 连 接 器30+个，价 值 量约600元 连接器总量 20+0 2 2 2 2 2 2 2 0 类型 FAKRA（含Mini-FAKRA）搭配 HSD 以太网 FAKRA（含 Mi

123、ni-FAKRA）HSD 为主 价值量 约 300 元 约 200 元 约 100 元 L3 级别 使用数量 10 1 1 1 1 1 1 2 1 1 连 接 器50+个，价 值 量约 1200元 连接器总量 30+2 2 2 2 2 2 4 2 2 类型 FAKRA（含Mini-FAKRA）搭配 HSD 以太网 FAKRA（含 Mini-FAKRA）HSD 为主 价值量 约 600 元 约 200 元 约 200 元 L4/L5 级别 使用数量 16 3 1 1 1 1 1 2 1 2 连 接 器70+个，价 值 量超 2000元 连接器总量 50+6 2 2 2 2 2 4 2 4 类型

124、FAKRA（含Mini-FAKRA）搭配 HSD 以太网 FAKRA（含 Mini-FAKRA）以太网 价值量 约 1400 元 约 200 元 约 400 元 车型测算举例（理想 L9，支持 L4 级别自动驾驶）使用数量 11 1 1 1 1 1 1 2 1（HUD）1 连 接 器50+个，价 值 量约 1200元 连接器总量 30+2 2 2 2 2 2 4 2 2 类型 FAKRA（含Mini-FAKRA）搭配 HSD 以太网 FAKRA（含 Mini-FAKRA）HSD 为主 价值量 约 700 元 约 200 元 约 300 元 资料来源：产业链调研，中信证券研究部测算 市场空间：预

125、计市场空间：预计 2025 年中国汽车高频高速连接器市场规模超年中国汽车高频高速连接器市场规模超 230 亿元，亿元，2021-2025年年 CAGR 达达 20%，长期有望超，长期有望超 700 亿元亿元。随新能源汽车和 ADAS 渗透率不断提升，中国高频高速连接器市场规模有望持续高速增长。根据中信证券研究部汽车组的分析及预测，2021 年我国汽车总销量为 2606 万辆，L2 以上渗透率仅为 11%，对应高频高速连接器市场规模为 113 亿元；2025 年中国汽车总销量预计达 3160 万辆，其中 L2/L3/L4 及以上渗透率分别提升至 34%/18%/8%。我们假设对应平均单车价值量分

126、别为 600/1200/2000 元，电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 29 测算得 2025 年市场规模达 234 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 20%。长期来看，我们假设中国汽车年销售量有望增长至 3500 万辆，全部搭载 L3 级别以上自动驾驶，其中 L4/L5渗透率达 80%，则市场规模将达 714 亿元。表 12：中国汽车高频高速连接器市场规模预测 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 远期目标远期目标 中国汽车总销量（万辆）2627 2606 2693 29

127、20 3160 3500 L0/L1 渗透率 88%82%70%55%40%0%高频高速连接器单车价值量（元）400 400 400 400 400 0 L2 渗透率 11%15%23%32%34%0%高频高速连接器单车价值量（元）600 600 600 600 600 0 L3 渗透率 1%3%6%10%18%20%高频高速连接器单车价值量（元）1200 1200 1200 1200 1200 1400 L4/L5 渗透率 0%0%1%3%8%80%高频高速连接器单车价值量（元）0 0 2000 2000 2000 2200 中国汽车用高频高速连接器市场规模（亿元）113.0 118.3 1

128、37.3 172.9 233.8 714.0 资料来源：艾瑞咨询，中信证券研究部预测 竞争格局：国际巨头竞争格局：国际巨头 CR3 近七成，国内厂商迎宝贵国产替代窗口期近七成，国内厂商迎宝贵国产替代窗口期 全球汽车连接器市场呈现寡头竞争格局，全球汽车连接器市场呈现寡头竞争格局，CR3 近七成。近七成。国际一线连接器和线束厂商如泰科、安费诺、矢崎、莫仕、罗森伯格等在汽车连接器领域占有绝对优势，主要系其发展历程较长，在过去几十年里主导行业标准、引领产品迭代升级；此外，国际大厂已完成全球化业务和生产制造布局，具备大规模生产能力，长期以来行业集中度高，呈现寡头竞争局面。根据 Bishop&Associ

129、ates 数据（转引自华经产业研究院），2019 年全球汽车连接器市场份额位居前列的厂商主要以美、日连接器巨头和 Tier1 为主，泰科（TE）、矢崎、安波福分列前三位，市场份额分别为 39.1%/15.3%/12.4%，CR3 达 66.8%，前十大厂商合计占据 86.5%的份额。图 34：2019 年全球汽车连接器竞争格局 资料来源：Bishop&Associates（转引自华经产业研究院），中信证券研究部 国际一线厂商国际一线厂商深耕行业二十余载，深耕行业二十余载，引领行业发展，引领行业发展，通过长期大量的定制化设计工作完通过长期大量的定制化设计工作完成成 know-how 积累，拥有广

130、泛且稳定的客户基础积累，拥有广泛且稳定的客户基础，占据中国汽车连接器市场主要份额。，占据中国汽车连接器市场主要份额。具体来看：技术技术方面，方面，相比于国内厂商，国际一线厂商在设计能力和生产工艺上具有明显相比于国内厂商，国际一线厂商在设计能力和生产工艺上具有明显39.1%15.3%12.4%4.0%3.6%3.6%2.5%2.1%2.0%1.9%13.5%泰科TE矢崎安波福JAE罗森伯格JST住友意力速京瓷安费诺其他 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 30 优势。优势。国际厂商拥有数十年的技术积累，主导

131、了多数行业标准。以 FAKRA 为例，FAKRA是“FAchKReis Automobil”团队的缩写（该汽车专家团队由来自 BMW、Huber-Suhner和罗森伯格等公司的工程师组成），起初为 BMW 需求用于车载收音机天线连接而设计，如今已成为汽车行业通用标准的射频连接器；此后，罗森伯格发布了高度集成的 HFM（Mini-FAKRA）产品，继续引领 FAKRA 类产品迭代升级。在长期的发展过程中，国际一线厂商拥有规模庞大的研发团队，通过众多整车厂、Tier1 的订单较早完成 know-how 积累，可以满足各种定制化、差异化需求。而国内厂商在发展初期研发人员紧缺、设计能力相对薄弱，无法获

132、取规模较大的整车厂订单快速形成 know-how 能力，导致业务发展缓慢。生产工艺来看，国际厂商拥有较多先进的生产工艺技术专利，工厂自动化水平极高，成本优势明显。国内厂商起步较晚，且需绕开国际厂商已有的设计和工艺专利进行产品研发和制造，短期内在成本上难以形成优势。客户客户方面，方面，汽车零部件供应商认证更为严苛，导入汽车零部件供应商认证更为严苛，导入周期较长，新厂商较难进入。周期较长，新厂商较难进入。汽车连接器对厂商的产品可靠性、服务能力和量产能力均提出较高要求，从产品认证到规模量产时间跨度较大（约 2 年），且整车厂不会轻易更换连接器供应商，格局非常稳定。国际一线厂商长期为国内外知名整车厂供

133、货，客户资源丰富，在品牌效应和规模效应的双重加持下也更容易拓展新整车厂客户。在认证周期长、客户基础弱的情况下，国内厂商较难进入整车厂供应链。表 13：全球主要汽车连接器厂商简介（财务数据为 2021 年最新数据）服务行业及产品种类服务行业及产品种类 销售规模销售规模 整体毛利率整体毛利率 市场地位市场地位/占有率情况占有率情况 研发占比研发占比 专利数量专利数量 泰科（TE）涵盖运输、工业和通信等领域的连接器、组件等 149 亿美元（汽车领域营收 63.8 亿美元）32.8%全球最大的连接器生产厂家，企业设计和制造的产品约 50 万种，客户遍及全球 140 个国家/地区，全球工业技术领先者 4

134、.50%全球专利超过 15000 件 安费诺（Amphenol）涵盖汽车、通信、航空、工业等领域的连接器、电缆和连接产品 109 亿美元（汽车领域营收 21.8 亿美元）31.3%全球第二大连接器制造商，最大的高科技连接器、天线解决方案供应商之一，安费诺在美洲、欧洲、亚洲、澳大利亚和非洲均设有工厂进行产品的设计、制造和组装-莫仕（Molex）涵盖 5G 通信、汽车、工业、消费电子、物联网、航空领域等电子、电气和光纤互连解决方案、开关和应用工具-全球第三大连接器制造商，居于业内最高研发投资水平之列，以开发世界上最小型的连接器而知名，2013 年莫仕被科氏工业集团（Koch Industries

135、Inc.）收购 每年将净利润的约 5%投资在研发中-矢崎（Yazaki）主要生产汽车领域的高压连接器、连接组件、各种仪表、仪器以及电子元件等 17140 亿日元-全球十大连接器厂商之一，汽车用组件的产品占世界市场 30%，居全球同行业之首，在全球 45 个国家和地区设有 142 家分支机构-航空电子（JAE）专注于移动终端、汽车、工业等领域连接器、接入技术及航机事业 2097 亿日元 14.0%全球十大连接器厂商之一-罗森伯格（Rosenberger）包括天线、无源器件、射频同轴连接器产品等通信系统，高压连接器、组件等汽车电子领域产品、测试与测量产品、医疗与工业等产品-全球领先的高速互联解决提

136、供商之一，提供移动通信网络，数据中心，测试和测量应用，汽车电子以及高压连接系统，医疗电子和航空航天工程提供高频、高压和光纤技术的解决方案，全球大约有11,800 名员工-每年约有100 项专利申请 资料来源：瑞可达招股说明书，各公司年报，中信证券研究部 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 31 在在新能源车销量大增新能源车销量大增、汽车智能化趋势加速汽车智能化趋势加速等等因素影响下，因素影响下，国际国际一线大厂产能紧张，一线大厂产能紧张，国内厂商国内厂商正正积极把握积极把握国产替代国产替代窗口期窗口期，完

137、成，完成 know-how 积累积累，打破国际大厂的竞争壁垒，打破国际大厂的竞争壁垒。从销量来看，2021 年，中国/全球新能源汽车销量分别为 352/675 万辆，中国销量占比超50%。以传统车企比亚迪为例，2022 年起比亚迪停止销售传统燃油车，上半年新能源汽车销量超 64 万辆，同比+314%；以新势力品牌问界为例，公司新款车型 M7 开启预定后72 小时内销量达 6 万台，展现国内新能源汽车行业高景气度。从智能化趋势来看，传统车企和新势力品牌车机系统（如比亚迪 DiLink 等）和 ADAS 系统（如小鹏 Xpilot 等）迭代加速，平均 1-2 年进行一次幅度较大的版本更新，带动搭载

138、新系统车型的配置升级。在新能源汽车高景气度以及智能化趋势加速的背景下，国外一线厂商订单量激增，产能不足以满足大量的定制化需求导致订单交期大幅延长，从而给国内厂商带来了宝贵的发展窗口期。从行业角度，汽车产业供应链稳定性较高，供应商往往不会轻易更换。因此国内连接器生产商需在窗口期关闭前（国际大厂产能释放，供需紧张关系缓解）积极把握机会，确保获得未来 3-5 年内稳定的供应商地位。近年来供应链窗口正逐步打开，我们看到以电连技术为代表的国内连接器公司正积极把握历史性机遇，借此完成 know-how 积累，形成品牌和规模效应，突破长久以来国际一线大厂的竞争壁垒，进而提升市占率。图 35：中国汽车高频高速

139、连接器市场竞争格局演变过程预测 资料来源：中信证券研究部预测、绘制 目前国内高频高速连接器厂商主要有电连技术、林积为（未上市）、目前国内高频高速连接器厂商主要有电连技术、林积为（未上市）、立讯精密立讯精密等等，其其中中电连技术电连技术是是国内国内绝对绝对龙头，龙头，2022 年年国内市占率国内市占率有望超有望超 5%。（1）电连技术：）电连技术：公司 2014年起布局汽车连接器领域，具备先发优势，产品品类齐全，覆盖 FAKRA、Mini-FAKRA、HSD、以太网全部四类产品。公司的客户基础和拓展速度在国产厂商中优势明显，未来有望继续保持龙头地位。我们预测 2022 年公司汽车连接器营收超 6

140、 亿元，在中国高频高速连接器市占率有望超 5%。（2）林积为（未上市）：）林积为（未上市）：公司汽车连接器产品包括 FAKRA、X-FAKRA、HSD、HSL 和线束组件，其他汽车类产品包括汽车电动座椅开关模组、中控调频模组、编码器、电位器、轻触开关、微动开关等。公司初期为罗森伯格提供部分产品代工业务，客户资源丰富且优质，在高频高速业务体量上仅次于电连技术（估算约为电连的 40-50%）。（3）立讯精密立讯精密：公司是国内较早布局汽车业务的消费电子公司之一，产品涵盖整车内所有连接器，包括低压/高压/高速连接器，以及客户定制的连接系统等产品系列。电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分

141、析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 32 公司目前已形成汽车线束、连接器、智能网联、智能驾舱/控制等主力产品线，充分发挥各业务协同作用，客户覆盖传统车企、头部新势力等。展望后续，我们认为以电连为代表的连接器厂商将与以立讯精密为代表的线束厂商有更多交叉合作，共同推动国产替代发展。（4）其他国内厂商其他国内厂商如意华股份、瑞可达等主要从事通信连接器和高压连接器研发设计的厂商也纷纷布局高频高速连接器产品。汽车高频高速连接器在产品设计（设计精度要求高，塑胶模具精度达0.005mm）和电气特性（额定电压、电流、功率、电阻等）上与高压连接器有较大差别，且与传统射频连

142、接器相比对可靠性、稳定性要求更高，在产品研发上需具备一定的 know-how 能力，对没有相关技术和人才积累的公司有一定的难度；叠加车载产品认证周期长、导入窗口期短等客观市场因素，我们预计短期内国产替代发展仍将以电连技术、林积为、立讯精密等有过经验积累和客户认证的国内头部厂商为主。表 14：国内高频高速连接器厂商情况 状态状态 公司公司 产品产品 客户客户 已有高频高速产品量产 电连技术 FAKRA、Mini-FAKRA、HSD、以太网 长城、长安、吉利、比亚迪、奇瑞、理想、哪吒、华为等；林积为（未上市）FAKRA、X-FAKRA、HSD、HSL 罗森伯格部分产品代工 立讯精密 高速连接器、线

143、束 部分传统车企、头部新势力客户 意华股份 FAKRA、HSD 华为部分产品代工，板端产品为主 瑞可达 FAKRA、Mini-FAKRA、HSD、以太网、车规级 Type-C 以公司高压连接器客户为基础进行拓展 资料来源：公司调研，各公司官网，各公司年报，中信证券研究部 聚焦公司：聚焦公司：将持续受益于将持续受益于场景优化场景优化+客户拓展客户拓展+产能释放及产品结构改善产能释放及产品结构改善 业务发展：公司是国内汽车高频高速连接器领军企业，具备先发优势。业务发展：公司是国内汽车高频高速连接器领军企业，具备先发优势。电连技术凭借在消费电子射频连接器领域多年的技术积累，2014 年起战略布局汽车

144、高频高速连接器领域，参与多项行业标准的制定，是国内较早切入该领域的连接器厂商。目前公司产品品类齐全，可提供几乎全部车载高频高速连接解决方案。客户方面，公司率先导入国内前十品牌车企，以此为基础向国产新势力品牌拓展，目前整车客户近 30 家，未来有望继续导入合资和外资车企。2020 年公司汽车连接器营收超 0.9 亿元，2021 年营收达 3.1 亿元，同比+236%。我们认为，公司具备丰厚技术积累和先发优势，未来随客户拓展和产能释放，在正确把握汽车高频高速连接器国产替代窗口期的前提下，营收有望持续高速增长，市占率有望快速提升。我们估算 2022 年公司在中国高频高速连接器市占率将超 5%，长期有

145、望超 30%。电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 33 图 36：公司在汽车连接器领域发展历程 资料来源：公司调研，公司公告，中信证券研究部绘制 产能布局：采用以销定产生产模式，目前以深圳总部生产基地为主，战略布局合肥产能布局：采用以销定产生产模式，目前以深圳总部生产基地为主，战略布局合肥基基地满足长三角整车地满足长三角整车客户客户需求。需求。2017 年，公司上市募投项目“增资合肥电连用于连接器产业基地建设项目”包括四个产品系列的生产线建设，其中之一为“汽车用射频连接器生产线建设”。由于公司汽车连接器主

146、要客户以国内自主品牌车企为主，地理位置上偏重于长三角区域，该区域汽车零部件包括汽车电子的基础较好，叠加整车厂商有对汽车零部件就近供货的需求，因此合肥是公司汽车电子业务开拓的重点。目前合肥工厂主要作为连接器组装车间，公司主要汽车连接器产品仍在深圳生产基地进行生产。2021 年公司汽车连接器销量为 1.49 亿件，同比+181%，产销比接近 1:1。公司目前在手订单充沛，我们认为在以销定产的模式下，公司汽车连接器产能将快速释放，保证产品的按时交付。表 15：2020-2021 年公司汽车连接器产销情况 项目项目 单位单位 2021 年年 2020 年年 同比增减同比增减 销售量 KPCS 149,

147、019 52,976 181.30%生产量 KPCS 149,623 53,874 177.73%库存量 KPCS 3,621 3,017 20.02%资料来源：公司年报，中信证券研究部 产产品矩阵品矩阵：公司汽车高频高速连接器品类齐全，可提供几乎全部车载高频高速连接解：公司汽车高频高速连接器品类齐全，可提供几乎全部车载高频高速连接解决方案。决方案。公司产品共分为七个系列，分别为四个主产品系列：（1）FAKRA；（2）Mini-FAKRA；（3）HSD；（4）以太网，以及用于特定细分领域产品系列：（5）HD Camera；（6）激光雷达；（7）车载 USB，其他产品还包括 SMA&SMB&MM

148、CX 等连接器。从应用场景上看，公司可提供包括 ADAS 摄像头、激光雷达、智能中控显示、汽车天线在内的几乎全部车载高频高速连接解决方案。具体来看，公司 FAKRA、Mini-FAKRA 主要应用于传燃油车和新能源车用 ADAS 摄像头、车载天线、GPS 等连接；HSD 主要应用于车载显示屏、HUD、液晶仪表等连接；以太网主要用于自动驾驶级别较高车型搭载的激光雷达连接。2021 年，年，公司主要向传统车企供应公司主要向传统车企供应 FAKRA 产品，我们估算产品，我们估算 FAKRA 产品占板块营收达产品占板块营收达 80%，预计未来随 Mini-FAKRA 对 FAKRA、以太网连接器对 H

149、SD 逐步替代，公司 FAKRA 产品销售额占比将逐渐下降，Mini-FAKRA、以太网连接器销量快速提升，带动连接器产品整体 ASP上升。我们估算我们估算 2024 年年 Mini-FAKRA 产品占比将产品占比将超超 40%、以太网产品占比将升、以太网产品占比将升超超 20%。电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 34 图 37：公司车载高频高速连接器产品布局 资料来源：公司调研 表 16：公司汽车连接器产品系列 系列系列 产品产品 简介简介 应用应用 FAKRA FAKRA 系列包括板端线端公头、线端

150、母头；分别对应直头、弯头、防水、不防水、过回流焊、过波峰焊等多种不同规格，CODING 对应 TYPE ATYPE Z，可供多种选型 用于汽车工业 RF 射频信号连接器，如 GPS 定位系统、卫星收音机、车载互联网接入，蓝牙、娱乐主机、车载 T-BOX、远程遥控等，将助力自动驾驶系统 Mini-FAKRA Mini-FAKRA 系列包括板端、线端公头、线端母头。具备高度集成的优势，支持高达 20Gbps 的数据传输，减少了高达 70-80的安装空间 用于 360环绕视图相机、汽车计算模块、自主车辆、高级驾驶辅助系统（ADAS）、以及GPS 导航 HSD HSD 连接器具有多种集成类型一一单腔/

151、双腔、直/弯式、防水/非防水以及其他一些特殊+2，+4，+8（按需求）的带电源 PIN 连接器，单独增加的电源PIN 可用于较大电流供电 用于低压差分信号的高性能数字系统，可防止串音和外部来源的干扰，用于 HUD 抬头显示、流媒体后视镜、虚拟仪表、数据传输等 HD Camera 用于环视监控（SVM）、驾驶员状态监控（DSM）和行驶记录（DVR）等 激光雷达 激光雷达连接器融合以太网、低压信号及电源连接，可以同时进行以太网和低压信号的传输，专为高级驾驶辅助系统(ADAS)设计，为自动驾驶车辆提供灵活性、高质量和可靠性能 激光雷达连接 以太网 在汽车域架构中使用以太网将会大量减少 ECU 与电缆

152、数量。电连技术的车载以太网连接器系列包括板端、线端公头、线端母头，具有丰富的集成类型：单腔、双腔、四腔以及六腔 用于车载网络、4K 或更高清的摄像头系统、ADAS 辅助驾驶系统、自动驾驶、高分辨率显示器、后座娱乐系统、多媒体（HDBaseT）以及板载诊断 USB 集成化的通信技术在各类车辆上的应用得以迅猛发展，汽车无线电装置无疑已成为汽车中的“主体单元”，负责对大量应用和功能设备进行中央协调；电子产品（如笔记本电脑、智能手机、存储器等）在汽车中的应用范围也在不断增加，因此必须确保电子产品与现有车载设备之间数据传输的可靠性 USB 连接 其他 包括车载 SMA、SMB、MCCX，以及车载电风扇连

153、接器等；其中 SMA/SMB 连接器有多种形式，公头、母头、直头、弯头等，能够满足大多数要求 资料来源：公司调研，中信证券研究部 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 35 图 38：公司各类汽车连接器产品销售额占比预测 图 39：公司各类汽车连接器产品销售额预测（单位：百万元）资料来源：中信证券研究部测算、预测 资料来源：中信证券研究部测算、预测 客户结构：客户结构：初期主攻国内前十的自主品牌车厂且均已取得突破，其中比亚迪有望成为初期主攻国内前十的自主品牌车厂且均已取得突破，其中比亚迪有望成为2023 年

154、最大增量；目前正年最大增量；目前正持续导入持续导入新势力新势力理想、哪吒、零跑等理想、哪吒、零跑等，华为系，华为系极狐、问界等极狐、问界等车车厂厂。公司凭借先发优势和本土化优势，率先把握国产替代窗口期，完成对国内前十自主品牌车企的认证和导入，随后导入部分新势力品牌。目前，公司主要的客户导入路径可分为直接在整车厂认证（FAKRA 类产品为主）和通过方案商导入合作（以太网产品为主）：（1）整车厂商导入：整车厂商导入：公司客户基础较好且拓展迅速，目前整车客户近 30 家。公司已导入客户包括传统车企长城、长安、吉利、比亚迪、奇瑞等，并已通过广汽、上汽、一汽等品牌认证；新势力品牌客户包括理想、极狐、问界

155、、哪吒、零跑等厂商；未来有望陆续导入合资车企和外资车企。（2）方案商导入：）方案商导入：公司与方案商华为在以太网连接器方面紧密合作，拓展整车客户，预计随与华为合作的整车厂逐渐增多、搭载华为平台的车型逐渐放量，公司有望持续受益；公司还将供货亚马逊与 Rivian 合作的电动送货车，预计 2023 年起贡献营收。从营收结构来看，从营收结构来看，2021 年公司汽车连接器营收 3.1 亿元，主要由长城、长安、吉利三家传统车企贡献，我们估算合计占比约八成。展望后续，公司将成为比亚迪搭载 DiLink 5.0 系统车型的主供应商，我们预测 2023 年比亚迪将成为公司汽车连接器业务第一大客户，营收贡献有

156、望近 3 亿元，此外公司在华为端和亚马逊均有望实现近亿元收入。我们认为，随对新客户车型产品供应规模逐渐增长，公司下游客户的营收结构将进一步优化；长期来看，公司以国内自主品牌客户为基，未来有望陆续导入合资车企和外资车企，客户群体将进一步扩大。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021E2022E2023E2024EFAKRAMini-FAKRAHSD以太网005006007008002021E2022E2023E2024EFAKRAMini-FAKRAHSD以太网 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告202

157、2.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 36 图 40：公司客户结构 资料来源：公司公告，产业链调研，中信证券研究部绘制 图 41：2022 年公司下游客户营收占比预测 图 42：2023 年公司下游客户营收占比预测 资料来源：中信证券研究部预测 资料来源：中信证券研究部预测 表 17：公司汽车端按下游客户的营收预测（单位：百万元）下游客户下游客户 2021 2022E 2023E 2024E 自主品牌 比亚迪 29 284 505 长城 173 173 181 长安 158 158 166 吉利 150 150 158 奇瑞 35 45 57 合资品牌 6 13 19 华为系 32

158、92 138 新势力车企 2 74 150 亚马逊（物流车）0 70 91 其他 27 59 118 总计总计 销售收入 312 611 1119 1582 YoY 96%83%41%资料来源：Wind，中信证券研究部预测 29%26%24%6%5%10%吉利长安长城奇瑞华为系其他26%16%14%13%8%23%比亚迪吉利长安长城华为系其他 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 37 技术优势：公司在连接器设计领域拥有深厚技术积累，培养自动化设备开发团队不断技术优势：公司在连接器设计领域拥有深厚技术积累，

159、培养自动化设备开发团队不断提高生产线自动化水平。提高生产线自动化水平。（1）产品方面：）产品方面：2014 年，公司凭借在射频领域设计、制造等方面积累的经验，战略布局汽车高频高速连接器，参与了多项行业标准开发和制定工作，主要产品均已通过 IATF 16949 车规认证。公司仍持续推进汽车连接器领域的研发工作，包括对多通道车载千兆以太网连接器及线束、高速传输车载 USB 连接器、车用板对板连接器等产品的研发，预计未来将继续加大对以太网（10Gbps）以及 Mini-FAKRA 组（8-15MP高清摄像头连接）产品的研发力度。（2）生产方面：）生产方面：公司注重生产自动化机器的自主研发，未来生产线

160、自动化水平有望快速提升。2021 年，公司汽车连接器材料成本/直接人工/制造费用占营业成本比重分别为 60.3%/25.4%/14.3%。其中直接人工成本占比较高，主要用于组装环节，相较于国外一线连接器厂商的全自动化生产线仍有一定差距。公司已培养了一支专业的自动化设备开发团队，该开发团队已在大部分产品的生产上开发出全自动组装设备（包括 FAKRA 三代连接器自动组装机、HSD 全自动组装机等），并在冲压及注塑流程上对标国际领先的连接器企业对现有设备及自动机进行了升级，拥有了业内较强的自动化设备开发实力。我们认为，公司在汽车连接器业务发展前期，出货量较小因此不具备规模优势，而连接器产品定制化需求

161、较高，使用自动机设备建设全自动产线成本过高，生产效益较低。未来随订单量持续增长，未来随订单量持续增长，我们我们预计预计公司将大量使用自动机、冲床、注塑机等设备公司将大量使用自动机、冲床、注塑机等设备提高自动化生产水平，直接人工成本有望逐渐降低，公司盈利能力将进一步增强。提高自动化生产水平，直接人工成本有望逐渐降低，公司盈利能力将进一步增强。图 43：公司汽车连接器自动化生产设备 资料来源：公司调研 表 18：公司车载连接器相关研发项目 主要研发项目名称主要研发项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 一种多通道车载千兆以太网连接器及线束的研发 开发一种高速 4 通

162、道千兆以太网连接器及线束，这种千兆以太网连接器可在实时处理来自摄像头、传感器、导航资源及其他外部对象的海量数据的过程中，发挥着关键的作用，符合智能汽车行业对高速率网络传输的要求。至报告期末，项目已实现量产，项目技术已申请 2 件实用新型专利。与原来普通的百兆以太网相比，4通道以太网产品节省至少25%的空间，大幅减少安装空间和重量，并可在同一空间内实现更多样化的应用。一种汽车专用高精密产品的全自动组装技术的开发 通过对产品的关键工序进行自动化改造，设计应用自制的全自动组装机，缓解汽车电子连接器产品产能扩张带来的成本压力。至报告期末，项目已完成整机制造和量产应用。用于汽车连接器产品的组装、检测、包

163、装，单条生产线生产效率提升 50%以上。一种用于高速传输车载 USB 连研制一款用于车载多媒体设备的USB连接器，至报告期末，项目已开发一种车载 USB 连接器，可用 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 38 主要研发项目名称主要研发项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 接器的研发 具有耐热、耐冲击、耐震动等优点，满足USB3.0、HDMI1.4 标准。量产。于高速传输，满足以下性能要求：USB3.0,HDMI1.4 用于网络以及高速通讯。一种汽车用板对板连接器的研发 设

164、计一种汽车结构融合型 BTB 连接器，将 RF和 BTB 合为一体，运用在汽车发动机装置中，起到信号直测的作用。至报告期末，项目处于小试阶段，项目开发过程中将及时进行技术总结，做好知识产权保护工作。开发一款汽车结构融合型 BTB连接器产品，实现车用 BTB 连接器多通道直测，产品具有可靠性高，工作稳定，防误测等优点。资料来源：公司 2021 年年报，中信证券研究部 图 44：2020 年汽车连接器成本结构 图 45：2021 年汽车连接器成本结构 资料来源：公司年报，中信证券研究部 资料来源：公司年报，中信证券研究部 盈收预测：盈收预测：我们我们预计公司预计公司 2022-2024 年汽车连接

165、器业务营收分别为年汽车连接器业务营收分别为 6.11/11.19/15.82亿元。亿元。汽车智能化趋势不可逆，长期需求确定性极高；同时，高频高速连接器更注重结构设计（厂商的 know-how 能力），因此在国产替代窗口期，整车厂会倾向于将具有一定设计和生产经验的厂商纳入供应链。公司凭借先发优势和深厚的技术积累，已成为国内领先的汽车高频高速连接器供应商，具备品类齐全的产品线和客户基础。我们认为，公司将在原有整车客户中继续提升份额，并加速拓展新客户，把握行业国产替代窗口期；未来随产能逐渐释放，公司汽车连接器产品销量有望高速增长，形成规模效应和品牌效应后继续巩固和扩大在国内市场的优势。我们预测，20

166、22-2024 年公司汽车连接器业务营收分别为6.11/11.19/15.82 亿元，2021-2024 年营收 CAGR 近 72%。58.44%23.96%17.60%材料成本直接人工制造费用60.29%25.42%14.29%材料成本直接人工制造费用 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 39 图 46：2020-2024 年公司汽车连接器业务营收及预测（单位：百万元）资料来源：公司年报，中信证券研究部预测 USB 桥接桥接芯片：芯片：拟拟战略收购战略收购 FTDI，发挥，发挥产业协同作产业协同作用扩

167、大用扩大业务业务布局布局 核心观点核心观点：公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式收购 FTDI 上层出资人的有关权益份额以及 Stoneyford 直接持有的 FTDI 19.8%股份。经交易各方协商，本次交易采用差异化作价，拟以现金方式收购标的企业 GP 份额和境外股权（FTDI19.8%股份），拟以股份或现金的方式收购标的企业的 LP 份额。交易完成后，公司将通过直接持股 19.8%、间接持股80.2%的方式控制FTDI 100%股权。FTDI是全球领先的USB桥接芯片设计厂商，市场占有率居全球前列，可提供 USB 桥接芯片、线缆、模块三大类产品，可广泛应用于工业控制、汽车电子、消费电子

168、、通讯等多个领域，客户覆盖各行业一线厂商。2021 年，FTDI 实现营业收入 0.72 亿美元，模拟净利润 0.43 亿美元（实际净利润加回公司 2021 年度发放一次性激励奖金约 3000 万美元），毛利率/净利率（模拟）分别为 77.7%/59.6%。通过复盘安费诺的发展历程，我们认为，如果公司顺利收购 FTDI，将受益于汽车电子化、工业品互联化以及消费电子智能化趋势；此外，也将与其在产品、客户、研发方面形成业务协同，优化并拓展公司整体业务布局，增强核心竞争力，巩固国内连接器头部厂商的市场地位，向国际一线连接器厂商进军。我们预测，2022-2024 年 FTDI 营收分别为 6.21/7

169、.57/9.09 亿元，2021-2024 年营收 CAGR 达 23%。布局逻辑：通过并购外延式成长，增强公司全球竞争力布局逻辑：通过并购外延式成长，增强公司全球竞争力 从全球连接器市场历史发展路径来看，头部厂从全球连接器市场历史发展路径来看，头部厂商通过并购扩大业务范围，前十大厂商商通过并购扩大业务范围，前十大厂商份额稳步提升。份额稳步提升。根据 Bishop&Associates 数据（转引自 Connector Supplier），过去 40年里，头部连接器厂商市场份额持续增长，CR10从1980年的38%提升至2020年的61%。其中，通过并购细分领域中小厂商成为连接器大厂拓展业务领

170、域的主要方式之一。以安费诺为例，其通过并购多家连接器生产企业，将产品线拓展到军工、航空航天、通信等领域。根据芯三板微信公众号不完全统计，安费诺近十几年在汽车领域收购了 9 家汽车领域、11家通信领域、10 家工业领域和 4 家航天航空领域的公司。安费诺重大并购包括：（1）2005年，收购高密度电子连接器厂商泰瑞达，大幅提升自身在高速通信连接器市场的竞争力；9338202004006008000020212022E2023E2024E 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必

171、阅读正文之后的免责条款和声明 40（2）2013 年，收购通用电气先进传感器业务，将其传感器和传感器配件产品与安费诺核心连接应用产品链相互补充；（3）2014 年，收购 Casco 汽车集团，增强在汽车领域的竞争力；（4）2015 年，斥资近 13 亿美元收购新加坡电子连接器龙头 FCI 亚洲贸易公司，加码布局通信和工业领域；（5）2019 年，收购领先的国防线束供应商 Borisch，增强在军用航空航天市场的实力。安费诺通过多项并购大幅提升成长性和盈利能力，拓展业务范围，使其成为全球连接器 Top10 厂商中增长最快的公司。2021 年，安费诺实现营业收入 109亿美元，2006-2021

172、年 CAGR 超 10%。表 19：安费诺近年收购的主要公司及金额 领域领域 主要收购对象主要收购对象 金额（亿美元）金额（亿美元）汽车 Casco 4.5 SSI Controls Technology 4.0 通信 FCI 1.18 Halo 7.2 工业 FCI 11.8 Teradyne Connection Systems 3.9 通用先进传感器业务 3.2 航空 Borisch Manufacturing 1.8 资料来源：芯三板微信公众号，中信证券研究部 图 47：1980-2020 年连接器行业 Top10 供应商市场份额变化 资料来源：Bishop&Associates（转引

173、自 Connector Supplier），中信证券研究部 电连技术与电连技术与 FTDI 在产品、客户、研发等方面具有较强的协同效应。在产品、客户、研发等方面具有较强的协同效应。（1）产品方面，）产品方面，电连技术作为国内先进的微型电连接器及互连系统相关产品供应商，拥有较强的研发实力和大规模精密制造优势，公司产品可以与 FTDI 成熟的桥接芯片设计能力相融合，为下游客户提供具有复合性能的连接件模组产品；（2）客户方面，）客户方面，电连技术拥有大量优质的汽车、消费电子等行业国内客户资源，FTDI 产品广泛应用于工业控制、汽车电子、消费电子、通讯等多个领域，积累丰富的各行业一线头部客户，电连技术

174、将积极整合产业链资源，为FTDI 在中国开拓市场提供动力；（3）研发方面，）研发方面，电连技术拥有较强的研发能力和庞大的工程师队伍，能够充分发挥本地化服务优势，与 FTDI 共同开发、服务更多的汽车行业及其他客户。我们认为，收购我们认为，收购 FTDI 将有利于公司优化延伸整体业务布局、扩大业务规模；将有利于公司优化延伸整体业务布局、扩大业务规模；并将加快公司海外业务布局速度，进一步拓展海外优质行业及头部客户，提高在国际市场并将加快公司海外业务布局速度，进一步拓展海外优质行业及头部客户，提高在国际市场0%10%20%30%40%50%60%70%1980 1990 1995 2000 2005

175、 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 41 的竞争力。此外，的竞争力。此外，FTDI 纳入电连技术体系，将有利于纳入电连技术体系，将有利于 FTDI 抓住集成电路行业持续快速发抓住集成电路行业持续快速发展的市场契机，进一步打开中国市场。展的市场契机，进一步打开中国市场。交易方案：公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购交易方案：公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购 FTDI 100%股权股权 电连

176、技术拟通过直接和间接持股方式控制电连技术拟通过直接和间接持股方式控制 FTDI 100%股权。股权。2022 年 6 月 27 日，公司发布电连技术股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，交易的整体方案由发行股份及支付现金购买资产和募集配套资金两部分组成：（1）公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购 FTDI 上层出资人的有关权益份额以及上层出资人的有关权益份额以及Stoneyford 直接持有的直接持有的 FTDI 19.8%股份。股份。本次交易的标的资产为建广广力、建广广连、建广广全、建广广科、建广广鹏等 5 支基金中建广资

177、产作为 GP（普通合伙人）拥有的全部财产份额和相关权益，建广广力、建广广全、建广广科、建广广鹏等 4 支基金之 LP（有限合伙人）的全部财产份额和相关权益以及 FTDI 19.8%股权。经交易各方协商，本次交易采用差异化作价，拟以现金方式收购标的企业 GP 份额和境外股权，拟以股份或现金的方式收购标的企业的 LP 份额。目前，交易标的资产的审计、评估工作尚未完成，预估值尚未确定。（2）本次交易中，上市公司拟向实际控制人陈育宣或其控制的关联人发行股份）本次交易中，上市公司拟向实际控制人陈育宣或其控制的关联人发行股份募集配套资金。募集配套资金。募集配套资金总额不超过拟发行股份购买资产交易价格的 1

178、00%，且发行股份数量不超过本次发行前上市公司总股本的 30%。本次募集配套资金扣除中介机构费用及相关税费后，拟用于支付本次交易的现金对价、补充上市公司流动资金以及投入目标公司在建项目建设等。图 48：交易完成后 FTDI 股权结构图 资料来源：公司公告 表 20：标的资产的预估及作价情况 交易目标交易目标 交易方案交易方案 金额金额 标的企业的 GP 份额 拟以现金方式向建广资产支付对价 暂定为 3 亿元 标的企业的 LP 份额 拟以股份或现金的方式向建广广力、建广广全、建广广科、建广广鹏等 4 支基金 LP 支付对价 建广广全的 LP 深圳海汇、杭州国廷、宁波枫文的交易对价和建广广科的 L

179、P 东莞引导投资的交易对价将在后续具体交易协议中明确，上述交易对方通过其所持基金合伙份额间接持有的 FTDI 股权比例为 17.07%电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 42 其余参与本次交易的标的企业 LP 暂定的交易对价合计为 13.58 亿元，交易对方通过其所持基金合伙份额间接持有的 FTDI 股权比例为 46.02%境外股权 拟以现金的方式向 Stoneyford 支付对价收购其持有的FTDI 19.8%股权 交易价格不低于 1.1 亿美元 资料来源：公司公告，中信证券研究部 聚焦聚焦 FTDI：

180、将受将受益于汽车电子化益于汽车电子化、工业品互联化以及消费电子智能化趋势工业品互联化以及消费电子智能化趋势 业务发展：深耕业务发展：深耕 USB 桥接芯片多年，在桥接芯片行业市场占有率排名前列。桥接芯片多年，在桥接芯片行业市场占有率排名前列。FTDI 成立于 1992 年，专业从事于 USB 桥接技术相关产品的设计、研发和销售，主要产品包括USB 桥接芯片、模块、线缆及相关配套的软件。FTDI 芯片产品采用 Fabless 经营模式，将晶圆制造、封装测试等生产环节委托供应商进行。公司深耕 USB 桥接芯片行业多年，与国际一线芯片设计厂商高通、英伟达等均有合作，在 USB 数据传输领域形成研发协

181、同。目前在桥接芯片领域市场占有率排名全球前列（USB 桥接芯片市场基本被国外厂商垄断，市场占有率排名前列公司为 FTDI、Silicon Labs、Microchip、德州仪器、英飞凌），产品销往全球 50 多个国家。根据公司公告，2021 年，FTDI 实现营业收入 0.72 亿美元，净利润 0.13 亿美元（公司 2020/2021 年度存在发放一次性激励奖金的情形，发放金额规模预估在 3000 万美元左右，导致目标公司净利润相对较低），模拟净利润 0.43 亿美元，毛利率/净利率（模拟）分别为 77.7%/59.6%。图 49：2020-2021 年 FTDI 资产负债表情况（单位：百万

182、美元，%）图 50：2020-2021 年 FTDI 利润表情况（单位：百万美元，%）资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 行业未来：将受益于汽车电子化、工业品互联化以及消费电子智能化趋势。行业未来：将受益于汽车电子化、工业品互联化以及消费电子智能化趋势。USB 作为一种内置丰富驱动程序的即插即用式总线接口，广泛用作嵌入式系统与外设的传输。近年来，随车联网、物联网、工业物联网的快速发展，嵌入式系统大量入网，外设数量大幅增多，主机需要更多的接口满足外设的数据传输需求。以汽车为例，在电子化、智能化趋势下，汽车中使用的传感器、控制器数量大幅增加，如雷达传感器、车身控

183、制器等，无线连接功能也更加丰富，如低功耗蓝牙连接、手机/车机系统同步、无钥匙进入等。我们认为，汽车电子化、工业品互联化、消费电子智能化趋势将持续，对主机系统与外设间的数据传输需求将持续增加，并将对传输速度、可靠性提出更多要求，带动 USB 桥接芯片产品升级和行业发展。产品布局：产品布局：FTDI 围绕围绕 USB 连接技术可提供芯片（连接技术可提供芯片（IC）、模块（）、模块（Module）和线缆（）和线缆（Cable）78.1023.1637.109.0147.50%38.88%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%007080902020202

184、1资产总额负债合计资产负债率62.9572.181.0413.0331.0443.0300708020202021收入净利润模拟净利润（还原一次性激励奖金后）电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 43 产品。产品。（1）芯片：）芯片：公司产品包括全速、高速和超高速（SuperSpeed）USB 桥接芯片和 USB主机控制器芯片。该类芯片属于模拟芯片，广泛应用于汽车电子、消费电子、IOT、工业产品、医疗设备等场景。USB 桥接芯片为公司的主力产品，能够快速稳定地接收和传输海量数据，可兼容

185、 Windows、Linux、IOS、Android 等主流系统。公司最新产品 FT60 x 系列芯片支持 USB3.0，具备最高达 5Gbps 的超高速传输速率，可应用于高分辨率的相机和显示器连接。（2）模块：）模块：公司可提供基于 USB 桥接芯片的模块化产品，包括用于开发和测试的模块。（3）线缆：）线缆：公司可提供一系列基于 USB 转换器的线缆产品，支持 USB 到 USB、USB 到串行 UART 接口等连接方式。公司各类产品广泛应用于工业控制、汽车电子、消费电子、通讯等多个领域，定制化程度较高，客户覆盖各行业一线厂商。图 51：公司芯片产品 图 52：公司线缆产品 图 53：公司模

186、块产品 资料来源：FTDI 官网 资料来源：FTDI 官网 资料来源：FTDI 官网 表 21：FTDI 产品信息汇总 产品类型产品类型 系列系列 功能功能 速度速度 芯片 FT60 x 系列 USB 桥接 SuperSpeed（5Gbps）/高速（480Mbps）/全速（12Mbps）FT-X 系列 USB 桥接 全速（3.4Mbps 以下）FT12 系列 USB 桥接 全速 Vinculum 系列 USB 主/从机控制器 全速/低速 FT300 系列 USB 主机控制器 高速/全速 FT 系列 USB 桥接 高速（480Mbps）/全速（12Mbps）FT260 系列 USB HID 设备

187、类的桥接 全速（12Mbps）模块 SuperSpeed 模块 硬件模块的一系列设计，提供 FTDI 的 USB3.0 FT60 x 芯片系列开发用途 树莓派（Raspberry Pi）模块 USB-RS232/422/485 模块 支持一系列 USB 转常用串行接口（如RS232/RS422/RS485）的转换 开发模块 为 FTDI USB 设备芯片提供原型设计和开发的支持 应用模块 一系列应用模块使用FTDI芯片提供现成可轻松集成到客户的应用程序 线缆 USB TTL 系列 提供 USB 和串行 UART 接口之间的连接 USB RS 系列 USB 转 RS232/422/485 串行接

188、口 USB to USB 高速 USB 系列 资料来源：FTDI 官网，中信证券研究部 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 44 汽车领域布局汽车领域布局：FTDI 持续拓展持续拓展产品应用场景产品应用场景，车规级，车规级 USB 桥接芯片已通过认证，未桥接芯片已通过认证，未来有望快速导入整车客户。来有望快速导入整车客户。在智能化趋势的背景下，整车厂在为汽车增加更多传感器并支持更多的外部连接，如无钥匙进入、胎压检测、雷达传感器、互联网连接、手机/车机系统同步等。车机接口数量的大幅增长将带动桥接芯片的需求，

189、例如：FTDI 公司产品 FT4232H可用于桥接 3 个低功耗蓝牙（BLE）收发器，可用于手机无钥匙进入；FT230XQ 可用于调试端口和汽车子系统的固件更新。FTDI 积极把握这一发展趋势，于 2022 年 6 月推出了车规级的 USB 桥接芯片 FT4232HA。FT4232HA 是一款 USB 2.0 高速（480Mb/s）转四通道 UART 或双通道 MPSSE 的芯片，符合 ACE-Q100 温度等级 2 的汽车标准。目前该产品已通过车规认证，并已送样下游客户认证，预计通过认证后有望迅速放量。公司汽车/智能驾驶客户包括海外 ADAS 方案商、北美头部新势力车企等。我们估算公司 FT

190、4232HA产品单车使用价值量在 10 美元左右。我们认为，公司未来将以原有产品线为基础，继续推出更多支持不同接口协议的车规级桥接芯片，汽车业务营收有望持续高速成长。图 54：FT4232H 车载应用 图 55：FT230XQ 车载应用 资料来源：公司调研，中信证券研究部绘制 资料来源：公司调研，中信证券研究部绘制 表 22：FTDI 车规级 USB 桥接芯片产品 FT4232HA 装置装置 FT4232HA 描述 车规级高速 USB 2.0 从端到四通道 UART/串口转换器 USB 速度 高速（480Mbps）/全速（12Mbps）USB 接口数 1 外部通道数 4 支持的外部接口 UAR

191、T，2 x MPSSE*控制器，32 GPIOs 内部存储器 每通道 2KB RX/TX 缓冲区 UART 速度 最高支持 12Mbaud 配置数据存储 通过外部 EEPROM 工作温度-40C to+105C 封装 64-引脚 QFN 资料来源：FTD 官网，中信证券研究部 盈利预测：盈利预测：FTDI 如果如果被收购后有望快速拓展中国市场，在车规级芯片产品加持下，被收购后有望快速拓展中国市场，在车规级芯片产品加持下，电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 45 营收有望营收有望高速高速增长，预计增长，预计

192、 2022-2024 年营收分别为年营收分别为 6.21/7.57/9.09 亿元。亿元。我们认为，FTDI将与电连技术在产品、研发、客户方面形成多重协同效应：在产品和研发上，FTDI 与电连有望深度合作，推出复合性能的连接件模组产品，满足客户定制化需求；在客户上，FTDI将以电连技术原有国内客户为基础大力拓展国内业务，中国市场营收占比有望迅速提升。此外，公司以在工业控制、消费电子领域的技术积累，大力发展汽车电子业务，公司车规级 USB 桥接芯片已通过认证，目前在部分整车客户端进行验证，预计未来公司将推出更多款车规级芯片，在智能化连接需求大增的背景下，公司汽车业务有望迅速放量，带动营收高速增长

193、。我们预测，2022-2024 年 FTDI 营收分别为 6.21/7.57/9.09 亿元，2021-2024年营收 CAGR 达 23%。图 56：2020-2024 年 FTDI 业务营收及预测（单位：百万元）资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 其他零部件：其他零部件：围绕泛射频连接方案，围绕泛射频连接方案，横纵拓展产品布横纵拓展产品布局及局及应用应用领域领域 核心观点：核心观点：公司围绕射频信号传输、检测以及电磁兼容领域广泛布局微型电连接器及互连系统相关产品。近年来，一方面公司以射频同轴连接器为基，横向拓展 BTB 连接器、软板、天线等产品，充分利用协同效应，提供高性能的一体化连接

194、产品及互连解决方案；另一方面，除手机领域外，公司加大力度拓展可穿戴设备等非消费电子领域，寻求增量空间。分产品来看，分产品来看，（1）BTB 连接器：连接器：公司是国内唯一量产射频 BTB 连接器企业，与北美芯片厂商达成深度合作，且普通 BTB 已供头部安卓客户，未来看点在于 5G 毫米波渗透与非手机消费电子领域拓展；（2）软板：）软板：依托子公司恒赫鼎富切入，目前已布局软板、软硬结合板和 LCP 产品，未来看点在于与 LCP 天线产品协同以及可穿戴、汽车等非手机领域客户导入；（3）射频连接器：）射频连接器：公司布局多年，国内领先，产品核心参数比肩国际头部厂商，目前已完成安卓头部厂商导入，未来有

195、望跟随下游大客户稳定发展；（4）电磁兼容件：）电磁兼容件：公司传统业务与连接器主业协同，构成整体解决方案，预计后续营收及盈利水平保持稳定或小幅增长。4264896220030040050060070080090012022E2023E2024E 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 46 图 57：公司泛射频连接解决方案（以智能手机为例）资料来源：公司调研 图 58：公司消费电子业务一体化连接产品及互联解决方案 资料来源：中信证券研究部绘制 BTB 连接器：前瞻布

196、局，射频连接器：前瞻布局，射频 BTB 国内一枝独秀，关注国内一枝独秀，关注 5G 毫米波进展毫米波进展 行业行业趋势：移动终端功能复杂化趋势：移动终端功能复杂化+轻薄化驱动单机轻薄化驱动单机 BTB 连接器量价齐升，非手机消费连接器量价齐升，非手机消费电子领域增长潜力可观。电子领域增长潜力可观。BTB 连接器主要用于 PCB/FPCB 连接，是目前所有连接器产品类型中信号传输能力最强、应用最为广泛的连接器产品，具有降噪、高频传输稳定、轻薄及无需焊接等优点。根据具体应用分为普通板对板（连接非射频模块，如摄像头模组、无线充电模块等）和射频板对板。手机领域：手机领域：由于 5G 时代对数据传输提出

197、高可靠性、多通道、高频高速的需求，我们认为 5G 毫米波手机的射频连接器有望由射频同轴连接器往射频 BTB 连接器发展。iPhone X 已经开始将射频 BTB 用于毫米波连接，预计安卓端也将延续这一趋势；华为Mate30（4G 版）采用传统天线+同轴线缆+射频同轴连接器方案，Mate 30(5G)版升级为LCP/MPI 天线+LCP/MPI FPC+射频 BTB 方案。1）用量：据乾德电子招股说明书，普通射频同轴连射频同轴连接器及线缆接器及线缆连接器连接器BTBBTB连接器连接器软板软板天线天线射频信号传输、检测以及电磁兼容技术弹片弹片电磁屏蔽件电磁屏蔽件 电连技术（电连技术（300679.

198、SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 47 智能手机的 BTB 连接器用量在 7-10 对左右，功能较多及机型复杂的智能手机可使用高达20 对 BTB 连接器，其中射频 BTB 约 3 对。2）单价：我们估算每对射频 BTB 连接器 ASP约 0.4-0.5 元（RF BTB 通常的使用量目前在 3 对），普通 BTB 连接器 ASP 约 0.3-0.4 元。目前智能手机 BTB 连接器间距主要以 0.35mm pitch 为主，组合高度最低约 0.6mm，在智能手机轻薄化趋势下，BTB 连接器将朝超低高度和超窄间距发展，有望驱动价值量进一

199、步提升。其他消费电子领域：其他消费电子领域：智能手表、耳机、VRAR 头显、平板电脑、笔记本等设备同样需要 5G 信号连接，显示模组、摄像模组、指纹识别模组、人脸识别模组、耳机、扬声器和侧键等功能模块与主板之间的信号交互（通常为 FPC-BTB 连接器-PCB 板的形式）均可能用到 BTB 连接器，增长潜力可观。图 59：智能手机各类连接器搭载说明 资料来源：乾德电子招股说明书 表 23：智能手机 BTB 连接器用量 使用领城使用领城 使用使用 PIN 数数 使用对数使用对数 屏幕模组 40PIN、50PIN、60PIN 1-2 对 指纹模组 10PIN、20PIN 1 对 侧键模组 10PI

200、N 1 对 前摄模组 20PIN、24PIN、30PIN 跟摄像头的个数对应，1个摄像头用 1 对 后摄模组 20PIN、24PIN、30PIN、34PIN IR 摄像头模组 24PIN 1 对 主副板 FPC 模组 30PIN、40PIN、50PIN、60PIN 2 对 资料来源：乾德电子招股说明书，中信证券研究部 表 24：天线、射频传输线和射频连接器的组合方式和代表机型 天线天线 传输线传输线 连接器连接器 代表机型代表机型 传统天线 同轴线缆 射频同轴连接器 iPhone 7/Mate 30 传统天线 LCP/MPI FPC 射频 BTB 连接器 iPhone 8/Mate 30 Pr

201、o(5G)电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 48 天线天线 传输线传输线 连接器连接器 代表机型代表机型 LCP/MPI 天线 LCP/MPI FPC 射频 BTB 连接器 iPhone X/11 Pro Max 资料来源：立鼎产业研究院，中信证券研究部 市场空间：应用场景广泛，智能终端设备功能复杂化及市场空间：应用场景广泛，智能终端设备功能复杂化及 5G 毫米波驱动市场增长，全毫米波驱动市场增长，全球球 BTB 连接器市场规模约连接器市场规模约 40-50 亿美元，我们估算目前国产化率仅个位数，国产替

202、代空亿美元，我们估算目前国产化率仅个位数，国产替代空间巨大。间巨大。BTB 连接器应用于高速高频及多通道的场景，除手机以外，广泛应用于可穿戴设备等其他 5G 消费电子产品。据 QY Research 预测，2022 年全球板对板连接器市场规模约 41.29 亿美元，预计 2028 年有望达 51.05 亿美元，2022-2028 年 CAGR 为 3.6%。我们估算目前国产化率仅个位数，未来国产替代空间巨大。图 60：全球板对板连接器市场规模（单位：亿美元）资料来源：QY Research 预测，中信证券研究部 竞争格局：欧美日系厂商主导，国内厂商稀少，电连技术为本土射频竞争格局：欧美日系厂商

203、主导，国内厂商稀少，电连技术为本土射频 BTB 连接器主连接器主要供应商。要供应商。BTB 连接器对高频稳定传输、电磁兼容等精密制造能力有较高要求，随 BTB连接器朝多 Pin 数、窄 Pitch 和微型化发展，行业进入壁垒持续提升。1）全球来看：JAE、莫仕、泰科、广濑、松下、安费诺等起步较早的日美系企业在板对板连接器市场长期占据绝对优势，TOP2 厂商 TE Connectivity 和 Amphenol 合计拥有约 30%的市场份额（QY research 数据）。2）国内来看：近年来国产厂商凭借快速响应的服务能力和技术积累逐步突破，乾德电子、亚奇科技、信维通信、长盈精密等公司均具备普通

204、连接器的生产能力；而电连技术为目前国内唯一同时实现射频 BTB 连接器和普通连接器批量交付的公司，未来有望受益国产替代趋势及与芯片厂商的合作进一步提升市场份额。电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 49 图 61：BTB 连接器主要厂商 资料来源：各公司官网，中信证券研究部绘制 公司布局：公司前瞻布局公司布局：公司前瞻布局 BTB 连接器，积极提升自动化水平，研发应用于汽车、智连接器，积极提升自动化水平，研发应用于汽车、智能手机的多类型产品。能手机的多类型产品。公司 BTB 连接器主要包含普通 BTB、射频

205、 BTB、电池 BTB 三类产品，其中以射频 BTB 为主。2021 年，在与控股子公司恒赫鼎富协作下，公司以射频 BTB为核心的 LCP 连接线套件产品实现了小批量出货。截至 2021 年，公司已设计出一种板对板连接器用高速自动插针检测包装一体机的工艺方案，预计项目完成后可将 BTB 连接器生产效率提升 50%以上；5G 手机快速充电用板对板电池连接器已进入中试阶段，该连接器可满足 15A 电流充电，为后续更高通电电流强度产品的开发储备技术；公司汽车用板对板连接器已进入小试阶段，该产品将 RF 和 BTB 合为一体，运用在汽车发动机装置中，起到信号直测的作用。表 25：公司板对板相关技术布局

206、 主要研发项目名称主要研发项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来发展的预计对公司未来发展的影响影响 一种板对板连接器用高速自动插针检测包装一体机的研发 公司重视生产过程的智能化改造，通过对产品的关键工序进行自动化改造，设计应用自制的全自动组装检测包装机，缓解BTB 产品产能扩张带来的成本压力。至报告期末，项目已设计出工艺方案，预计项目完成后，可将生产效率提升 50%以上，项目核心技术计划申请知识产权保护。项目通过精细设计和精密制造，针对不同 PIN 数和规格型号的板对板连接器，制造出多款 BTB 连接器自动组装检测包装机，满足当前自动化生产要求。

207、项目的开发，适应市场对高良品率产品产业化生产需要，推动行业技术进步，给公司带来巨大的经济和社会效益。一种 5G 手机快速充电用板对板电池连接器的研发 开发一款满足 15A 电流充电的 BTB 电池连接器，满足市场需要。至报告期末，项目处于中试阶段，项目技术已申请 1 件实用新型专利。在不加大原有占板面积的情况下，开发一款通电流能力达到 15A/PIN 的电池 BTB 连接器。为后续更高通电电流强度产品的开发储备技术。一种汽车用板对板连接器的研发 设计一种汽车结构融合型 BTB 连接器，将 RF 和BTB 合为一体，运用在汽车发动机装置中，起到信号直测的作用。至报告期末，项目处于小试阶段，项目开

208、发过程中将及时进行技术总结，做好知识产权保护工作。开发一款汽车结构融合型BTB 连接器产品，实现车用BTB 连接器多通道直测，产品具有可靠性高，工作稳定，防误测等优点。项目产品将成为公司进入车联网市场的又一款新产品，进一步丰富公司的产品系列。资料来源：公司公告，中信证券研究部 生态合作：绑定头部芯片厂商，扩展应用场景及客户群体。生态合作：绑定头部芯片厂商，扩展应用场景及客户群体。板对板连接器是多通道的连接产品，主要应用于大数据传输场景，目前主要应用在毫米波芯片和 WiFi 6 的 CPE。为了达到最佳传输效果及速率，相关零部件从研发新模组时就需要一起测试。目前公司在 电连技术（电连技术（300

209、679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 50 几大头部芯片客户处进展较为顺利，已经成为北美芯片大客户的唯二合格供应商之一。目前合作模式主要为公司为芯片厂商供货，再由芯片厂商向手机客户提供射频模组，因此公司可以借助头部芯片客户的平台优势，切入笔电、路由器、可穿戴设备等非手机领域，极大的拓展了产品的应用场景，并免去切入新客户的过程。展望未来：射频展望未来：射频 BTB 累计出货量累计出货量已超已超 30KK，普通，普通 BTB 已供头部安卓客户，未来看已供头部安卓客户，未来看5G 毫米波渗透，笔电、路由器、安卓端手机等领域拓展毫米波渗透，

210、笔电、路由器、安卓端手机等领域拓展。1）射频 BTB 连接器：公司最早与华为合作开发射频 BTB 产品，累计出货量超过 30KK；随后与北美芯片大厂达成深度合作，在模组产品上已取得较好突破，未来有望拓展更多非手机类的消费电子应用及客户群；此外，目前国内毫米波手机尚未落地，公司凭借与国内安卓手机厂商多年良好合作及与头部芯片厂商的绑定关系，预计未来几年将会受益于 5G 毫米波加速渗透。2）普通 BTB连接器：公司产品已供头部安卓客户，不断积累设计开发及工艺经验，提高产品的质量及生产效率，未来有望提高在客户端份额。软板：配合毫米波方案研发，协同软板：配合毫米波方案研发，协同 LCP 连接线，可穿戴起

211、量促增长连接线，可穿戴起量促增长 手机端：手机端：5G 时代智能手机天线数量提升，时代智能手机天线数量提升，LCP 天线有望成为天线有望成为 5G 毫米波手机天线主毫米波手机天线主流方案。流方案。5G 时代，时代，Massive MIMO 技术应用带来智能手机单机天线数量显著增加。技术应用带来智能手机单机天线数量显著增加。MIMO多输入多输出技术是指在发射端（基站端）通过多个发射天线传送信号，在接收端（手机天线）使用多个接收天线接收信号的无线通信技术。1）发射端（基站）：2G 时代下传统天线基本为 1T2R/2T2R，即天线内集成两个独立的收发单元以实现数据传输，4G 时代下MIMO 技术渐渐

212、普及，4T4R(FDD)/8T8R(TDD)成为标配，而随着 5G 时代到来，Massive MIMO 将大规模得到应用，64T64R 将实现基站端收发单元翻倍式增加，为更加高速的传输速率提供基础。2）接收端（手机）：4G 时代手机采用 TRX（接收通路+发射通路）+DRX（分集接收）的 1T2R 模式，5G 频段则实行 1T4R（NSA）/2T4R（SA）。由于由于 5G 相较相较于于 4G 频段接收通路数量翻倍，使得对应射频前端器件用量翻倍及天线用量增加。频段接收通路数量翻倍，使得对应射频前端器件用量翻倍及天线用量增加。5G 时代对数据传输有高频高速的需求，时代对数据传输有高频高速的需求，

213、LCP 天线有望成为天线有望成为 5G 毫米波手机天线毫米波手机天线的主流方案。的主流方案。4G 时代的柔性天线制造材料采用 PI 膜，但由于 PI 在 2.4GHz 以上频率损耗偏大，不适用于更高频率；MPI（改性 PI）在 10-15GHz 的超高频甚至极高频的信号处理上的表现可以满足 5G 时代的信号处理需求，且价格约为 LCP-FPC 天线的 70%，但其在毫米波频段损耗与 LCP 有明显差距；LCP 材料介质损耗与导体损耗更小，同时具备灵活性、密封性，在 15GHz 以上频率性能表现优越。我们认为，受 LCP 材料短缺、技术难度大、成本高等原因影响，Sub6GHz 阶段 MPI 和

214、LCP 将会共存，其中中低频采用 MPI，高频采用 LCP；在毫米波阶段，；在毫米波阶段，LCP 天线有望凭借低介电常天线有望凭借低介电常数、低介质损耗等优势成为数、低介质损耗等优势成为主流主流。目前中国以及欧洲多国在 5G 通信上主要发展 Sub-6G 频段，仅美国、意大利、日本、韩国、泰国、意大利、南非、乌拉圭等少数国家实现 5G 毫米波商用。我们认为，超大带宽和超高速数据传输是大势所趋，未来 5G 毫米波有望在更多国家实现大规模商用。据 Digitimes 数据，2021 年全球支持 5G 毫米波的机型出货 7080 万部，占 5G 智能手机的出货比重为 10.8%，Digitimes

215、预计 2025 年毫米波智能手机有望出货达 1.52 亿只，占智能手机出货比重提升至 13.4%，4 年出货量 CAGR 达 21.8%。从应用端看，从应用端看，苹果从 17 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 51 年开始尝试在 iPhone8 局部使用基于 LCP 软板的天线模组。为提高天线高频高速性能且节省设备空间占用，iPhoneX 中使用 2 根 LCP 天线，随后推出的 iPhoneXS/XSMax/XR则增加至 6 根 LCP 天线。从价值量上看，据立鼎产业研究院，iPhoneX 中使用的

216、LCP 天线的单价达到 5 美金左右，传统的 FPC 天线价格在 0.1-0.2 美金左右，LDS 天线（基板为塑胶、玻璃等）大约 0.3-0.4 美金。非手机领域非手机领域：除智能手机外，考虑到 LCP 的柔性特征和低传输损耗性能，我们同样看好未来 LCP 规模化应用于电脑、智能手表等可穿戴设备及汽车方面的应用。表 26：LCP/PI/MPI 材料对比 性能特点性能特点 LCP PI MPI 吸湿率 0.01%-0.02%0.1%-0.2%0.1%-0.2%介电常数 Dk 2.9 3.3 3.3 介电损耗 Df 0.001-0.002 0.006-0.008 0.003 低频损耗 低 高 中

217、 高频损耗 低 高 中 成本 高 低 中 可弯曲性 低 高 中 资料来源：新材料在线，中信证券研究部 表 27：苹果手机单机 LCP 天线用量 品牌品牌 机型机型 用量用量(根根)苹果 iPhone X 2 iPhone XS 6 iPhone XS Max 6 iPhone XR 6 资料来源：头豹研究院，中信证券研究部 图 62：5G 毫米波手机出货预测（百万台）资料来源：Digitimes（含预测），中信证券研究部 公司布局：依托子公司恒赫鼎富布局，协同公司布局：依托子公司恒赫鼎富布局，协同 LCP 连接线共同发展。连接线共同发展。公司 2018 年以1.125 亿元增资入股 Flex

218、子公司恒赫鼎富，持股比例达 60%，正式切入 FPC 行业。恒赫鼎富产品主要包括软板、软硬结合板和 LCP 产品，同时具备卷对卷的制程产能及较高的SMT 制程能力。公司 FPC 产品工艺成熟，自动化生产程度高，产能充足，可满足客户对各类 PIN 数的定制需求。2021 年，在与恒赫鼎富的协作下，公司以射频 BTB 为核心的 LCP69.270.884.5111.7152.1131.10%2.30%19.40%32.20%36.20%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080020212022E2023E2024E2025E出货量（百万台）出货比

219、重-右轴YoY-右轴 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 52 连接线套件产品实现了小批量出货。目前公司软板业务主要以消费电子可穿戴及国内外5G毫米波需求客户为主，主要竞争对手为鹏鼎控股、东山精密、弘信电子、景旺电子等。未来展望：拓展更多可穿戴及汽车客户，安卓手机厂商使用未来展望：拓展更多可穿戴及汽车客户，安卓手机厂商使用 5G 毫米波方案后，公司毫米波方案后，公司有望成为国内主供。有望成为国内主供。LCP 材料的软板连接线与天线加工工艺有较好的协同效应，公司将继续拓展软硬结合板的应用领域及技术储备。（1

220、）非手机领域：有望进一步导入更多可穿戴及新能源汽车客户，实现错位竞争。（2）手机领域：目前国内安卓手机厂商尚未批量应用5G 毫米波方案，苹果 LCP 天线主要由松下供货。公司作为合格供应商，待到安卓端 5G毫米波方案大量落地应用后，有望成为国内主要供应商，获得新的增长动能。射频连接器及线缆：国内领先、客户质优，随大客户稳定发展射频连接器及线缆：国内领先、客户质优，随大客户稳定发展 射频连接器是高频电连接器的一种，主要用于微波传输电路的连接射频连接器是高频电连接器的一种，主要用于微波传输电路的连接；5G 手机持续渗手机持续渗透，带动单机射频连接器需求增加透，带动单机射频连接器需求增加。射频连接器

221、可分为射频同轴连接器、射频三同轴连接器、双芯对称射频连接器三类，公司的射频连接产品主要为射频同轴连接器及同轴线缆组公司的射频连接产品主要为射频同轴连接器及同轴线缆组件件。5G 智能手机自 2019 年来快速渗透，据 Counterpoint Research（引自电子产业信息网），2022 年 1 月，全球 5G 智能手机销量占比 51%，单月出货占比首次过半。据 Qorvo半导体援引 Yole 的数据，预计随 5G 基站覆盖量进一步增加，叠加各家厂商 5G 手机价格进一步下沉，2023 年全球 5G 手机出货量占比有望超 50%，2024 年有望突破 8 亿台，海外市场有望为 5G 手机贡献

222、主要增量。受通信技术升级影响，5G 终端搭载的射频元器件大幅增长。据集微咨询，平均来看，4G 手机多搭载 5-8 个 PA+20-40 个滤波器+10 个开关+4-6个 LNA，而 5G 则进一步提升至 7-12 个 PA+70 个滤波器+30 个开关+10-18 个 LNA。随5G 终端持续渗透及搭载的射频元器件大幅增长，射频连接器需求有望随之增长。表 28：射频连接器分类 产品产品 功能功能 射频同轴连接器和同轴传输线缆组件 在智能手机中起到各类射频模块端口和主板之间射频信号传输的作用，此外还可以用来分断射频电路，进而引出被测单元的射频信号，实现射频电路的可测试性 射频三同轴连接器 传输

223、TEM 波或传输脉冲波，适用于对屏蔽要求较高的场景 双芯对称射频连接器 适合对传输速率要求不高的数字信号适合对传输速率要求不高的数字信号 资料来源：中航光电微信公众号，中信证券研究部 表 29：2G-5G 射频前端构成变化 类别类别 2G 3G 4G（中高端）（中高端）5G 频段数量 4 6 17-30 45+平均器件数量 PA x1 滤波器 x2-4 PA x2-5 滤波器 x4-8 开关 PAx5-8 滤波器 x20-40 LNA x4-6 开关 x10 PAx712 滤波器 x70 LNA x10-18 开关 x30 模组数量 无 1 个模组（含 PA）35 个模组（含 PA）59 个模

224、组（含 PA、天线）平均单机射频价值量 95%轻薄化程度 嵌合高度 0.85mm 资料来源：公司公告，中信证券研究部 表 31：公司产品与海外龙头公司产品在嵌合高度和电压驻波比方面的对比数据 厂家厂家 产品系列产品系列 嵌合高度嵌合高度(mm)最大驻波比最大驻波比(VSWR)0-3GHz 3-6GHz 电连技术 USS RF V 1.0 1.3 1.4 村田制作所(Murata)NMM04-PJ0001B 1.0 1.3 1.4 广濑电机(Hirose)X.FL-LP(P)-068 1.0 1.3 1.4 第一精工(Dai-ichi Seiko)MHF5 1.0 1.3 1.5 资料来源：公司

225、公告，中信证券研究部 聚焦公司聚焦公司之之客户结构：公司微型射频连接器相关产品已经进入全球主流智能手机品牌客户结构：公司微型射频连接器相关产品已经进入全球主流智能手机品牌供应链，在国内优势显著供应链，在国内优势显著。凭借在产品质量与性能、研发能力、产销规模等方面的优势，公司已经成为华为、OPPO、步步高、中兴、三星、小米等全球知名智能手机企业的供应商，并已进入闻泰通讯、华勤通讯、龙旗科技等国内知名智能手机设计公司的供应链。凭借优质的供应能力，公司和客户形成了良好的互动关系，获得了“中兴通讯最佳技术支持奖”、“小米合作伙伴大会优秀品质奖”、“OPPO 全球供应商优秀合作伙伴”、“长虹手机核心供应

226、商”、“龙旗集团最佳质量奖”等称号。展望未来，我们认为公司有望基于智能手机客户进一步拓展在智能家居、智能电表、智能出行等行业的应用。电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 55 未来展望：未来展望：5G 智能手机出货提升仍对公司业绩有提振作用，但在智能手机整体出货智能手机出货提升仍对公司业绩有提振作用，但在智能手机整体出货承压背景下承压背景下，公司射频连接器及线缆连接器业务料将平稳增长。公司射频连接器及线缆连接器业务料将平稳增长。如上文所述，公司已基本实现安卓端头部客户的全导入，产品稳定供货多年，合作关系良好

227、。展望未来，尽管 5G智能手机仍将持续渗透，但在全球智能手机出货承压的大背景下，我们认为公司射频连接器及线缆连接器业务增长速度或趋于平稳。电磁兼容件：传统业务新定位，协同连接器主业构成整体解决方案电磁兼容件：传统业务新定位，协同连接器主业构成整体解决方案 电磁兼容件在移动终端中起到电气连接、支撑固定或电磁屏蔽作用。电磁兼容件在移动终端中起到电气连接、支撑固定或电磁屏蔽作用。手机端五金弹片手机端五金弹片及屏蔽件市场规模约及屏蔽件市场规模约 35 亿元，非手机端应用市场可期亿元，非手机端应用市场可期。电磁兼容件具有定制化属性，产品型号众多，单品价值量较低，但单机使用量高。电连技术专注于适用于消费电

228、子终端设备的五金弹片及屏蔽件。随着通信技术发展及电子设备性能升级，内部搭载的组件和模组数量增加，信号传播频率提升，干扰加剧，因此电磁屏蔽需求提升。根据我们调研，手机中弹片连接器单价约 0.01-0.02 元，单机用量约 30 个；电磁屏蔽件产品单价不足 0.1 元，单机用量约 20-30 个。以全球每年销售 13 亿部手机、单机弹片及屏蔽件的价值量约 2.7元估算，手机端五金弹片及屏蔽件市场空间约 35 亿元。此外，虽然手机市场增长趋缓，但智能耳机、VRAR 等可穿戴设备仍处快速发展阶段，此类设备对于体积要求更加严格，具备电磁屏蔽及电气连接的需求，预计将为电磁兼容件带来新的增长空间。图 64：

229、手机中的弹片及电磁屏蔽件 图 65：电磁屏蔽工作原理示意图 资料来源：充电头网，中信证券研究部 资料来源：飞荣达招股说明书 竞争格局：市场竞争较为激烈，具备客户资源且能提供整体方案的厂商处主导地位。竞争格局：市场竞争较为激烈，具备客户资源且能提供整体方案的厂商处主导地位。电磁屏蔽及兼容件的工艺流程和要求相对简单，技术壁垒相对低，多数企业产品同质性强，多在价格及客户资源上展开竞争，利润空间有限。目前国内从事这一业务的主要厂商可分为三类，1）以长盈精密、领益智造、安洁科技为代表的精密制造厂商，生产规模大，模具完备，工艺成熟，制造能力出色；2）以电连技术、信维通信为代表的泛射频解决方案提供商，聚焦射

230、频类屏蔽件；3）电磁屏蔽及导热方案服务商飞荣达，向产业链中技术含量更高的上游延伸，自主研发屏蔽材料，提供多种材质和类型的电磁兼容件，相关产品同时应用于附加值更高的通信、汽车等领域。随着行业趋于成熟，末位厂商基本出清，预计后续市场竞争格局相对稳定。电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 56 聚焦公司：电磁屏蔽及兼容件是公司传统业务，与连接器主业协同，构成整体解决方聚焦公司：电磁屏蔽及兼容件是公司传统业务，与连接器主业协同，构成整体解决方案。案。公司自 2006 年成立时即从事这项业务，生产多种形状及尺寸的五金

231、弹片和五金屏蔽件，广泛应用于智能手机、笔记本电脑、平板、智能家居等消费电子领域。近年来，公司增加 BTB 和 FPC 等品类，围绕主业进一步完善产品布局，电磁兼容件同样为公司一站式互联解决方案的一部分。客户资源丰富，有大规模交付经验，年出货量超过百亿件。客户资源丰富，有大规模交付经验，年出货量超过百亿件。公司入行较早，具备一定先发优势，制动机效率高，且能够供应整套射频连接器、天线、BTB、PCB 和电磁兼容件。公司与小米、华为、荣耀、OPPO、三星等手机企业已建立多年合作关系，并进入闻泰、华勤、龙旗等 ODM 供应链，能够获得稳定的较大规模订单。公司是安卓端电磁兼容件产品的主要供应商之一，出货

232、量全球领先，2019-2021 年分别达 122/150/171 亿件。由于出货规模较大，在提高设备及人员利用效率的同时，公司也有能力承接更多定制化的小规模订单，维护与客户的合作关系。掌握核心工艺，具备精密生产能力，产品可靠性高。掌握核心工艺，具备精密生产能力，产品可靠性高。电磁兼容件产品体积小，单机使用量较大，在终端设备组装及维修过程中需经过数次插拔，对产品质量及加工精度要求较高，对模具开发、冲压和后处理均存在一定要求。公司制造链完备，具备超精密五金模具设计加工制造能力，拥有小于 2m 级别的精密加工能力，重要零件精度均在m 级别。2014 年以来，公司逐步提高自动化水平并改善工艺，优化自身

233、盈利水平。图 66：公司电磁兼容件产品 资料来源：公司官网，中信证券研究部 未来展望：目前公司正提高生产效率并积极调整市场策略，拓展非手机端市场，预计未来展望：目前公司正提高生产效率并积极调整市场策略，拓展非手机端市场，预计后续营收及盈利水平保持稳定或小幅增长。后续营收及盈利水平保持稳定或小幅增长。由于市场竞争激烈，公司产品销量持续增加，但平均单价下降。2015-2017 年，毛利率相对较高的弹片占比提高，且公司围绕部分核心客户开拓市场，单个客户的订单规模显著提升，规模效应得到体现，业务整体毛利率有所提升。2021 年公司调整相关市场策略，选择性接受价格较为有利、客户重要性高的订单。我们预计后

234、续公司将聚焦细分较好的市场机会，拓展消费电子非手机类产品的市场机会，通过提升产品技术含量和改善客户结构来提高盈利水平，预计后续公司电磁屏蔽及兼容件业务营收维持稳定或跟随行业小幅增长。电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 57 图 67：2014-2021 年公司电磁兼容件业务收入及毛利率 图 68：2014-2021 年公司电磁兼容件产品销量及平均单价 资料来源：公司年报，公司招股说明书，中信证券研究部 资料来源：公司年报，公司招股说明书，中信证券研究部 风险因素风险因素 1上游原材料涨价：上游原材料涨价：

235、公司目前产品生产所需的主要原材料为金属材料、同轴线缆、线束和塑胶材料等，所需接受的服务主要为电镀。主要原材料和电镀服务占公司主营业务成本的比例超过 50%。若未来主要原材料和电镀服务的采购价格超预期上升，则将会对公司的经营业绩产生不利影响。2需求趋弱致大客户销量承压：需求趋弱致大客户销量承压：受疫情反复和宏观经济环境影响，消费电子需求疲软，2022 年上半年全球智能手机出货量出现较大幅度下滑。公司现有消费电子客户主要集中于智能手机制造商，若未来需求复苏不及预期，手机大客户出货量持续承压，则公司可能存在手机客户端出货量下滑的风险。3行业竞争加剧：行业竞争加剧：公司所处的连接器行业市场竞争较为充分

236、，国内、国际具备一定竞争力的厂商众多，预计未来市场仍将处于竞争激烈的状态。若竞争格局进一步恶化，则公司面临客户拓展不及预期、市场份额下滑等风险。4汽车业务拓展不及预期：汽车业务拓展不及预期：在汽车高频高速连接器领域，国际一线大厂在设计、研发、制造方面均有明显优势，市场份额高度集中。若公司未能把握新能源汽车产业快速成长的趋势、抓住国产替代窗口期，产品研发和客户拓展进展缓慢，将会对公司汽车连接器市场地位以及份额带来不利影响。5并购失败的风险：并购失败的风险：本次发行股份及支付现金购买资产的交易标的审计和评估工作尚未完成，本预案涉及的相关数据尚未经过符合 证券法 规定的审计、评估机构的审计、评估，若

237、审计的财务数据、评估结果与预案披露情况存在差异，以及后续出现商务谈判中产生重大分歧、内幕信息泄露等事件，本次交易可能随时被暂停、中止或者取消。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021销售收入（亿元）毛利率-0.02 0.04 0.06 0.08 0.10 0.12 0.14-20 40 60 80 100 120 140 160 1802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021销量（亿个）ASP（元）电连技术（电连技术（300679.SZ）

238、投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 58 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级 关键假设关键假设 汽车连接器业务：汽车连接器业务：（1）市场方面，）市场方面，随汽车智能化趋势加速，中国汽车高频高速连接器市场规模有望持续高速增长，预计 2025 年将达 234 亿元，2021-2025 年 CAGR 达 20%。（2）公司方面，）公司方面，预计公司有望在下半年逐步对已通过验证的车企如广汽、上汽、一汽等新发布车型进行量产供应，未来将加速客户拓展；我们认为，随公司对新客户车型产品供应规模逐渐增长，公司下游客户的营收结构进一步优化。产品方面，预计未来随

239、Mini-FAKRA 对 FAKRA、以太网连接器对 HSD 逐步替代，公司 FAKRA 产品销售额占比将逐渐下降，Mini-FAKRA、以太网连接器销量快速提升，带动公司连接器产品整体 ASP上升。我们预测，2022/2023/2024 年公司汽车连接器业务营收增速分别为+96%/+83%/+41%。毛利率方面，考虑到公司相较国内厂商具备规模优势和客户基础，但相较国际厂商在成本上仍处于相对劣势，我们预测公司汽车连接器业务毛利率将保持在 40%以上，略低于国际一线厂商。市场份额来看，我们估算 2022 年公司在中国高频高速连接器市占率将超 5%，长期有望超 30%，比肩国际一线厂商。其他零部件

240、：（其他零部件：（1）BTB 连接器：连接器：公司与多家芯片大厂陆续达成合作，拓展笔电、路由器等领域，后续毫米波导入有望加速成长，我们预测 2022-2024 年营收增速为+10%/+100%/+40%；（2）软板：）软板：与 LCP 天线产品协同，预计公司将拓展更多可穿戴及汽车客户，我们预测 2022-2024 年营收增速为+40%/+20%/+20%；（3）射频连接器及电磁兼容）射频连接器及电磁兼容件：件：公司与头部安卓厂商稳定合作，考虑智能手机出货承压且竞争激烈，我们预测2022-2024 年营收增速为-5%/+7%/+5%。收购收购 FTDI：我们预计，公司对 FTDI 的收购有望顺利

241、进行，最终收购方案与预案一致，配套资金将顺利募集，最终实际估值与预案中披露的预估值不存在较大差距。费用端：费用端：公司期间费用率有望保持稳定，预计 2022/2023/2024 年分别为 18.4%/17.6%/17.3%。三项费用方面，随公司未来业务规模逐渐扩大，管理、销售费用预计将持续增加，财务费用维持较低水平，三项费用率保持不变。研发费用方面，预计公司将持续加大研发投入，巩固技术优势，增强产品竞争力，预计 2022/2023/2024 年公司研发费用分别为3.33/3.90/4.61 亿元，费用率分别为 9.0%/8.5%/8.5%。盈利预测盈利预测 基于以上假设，我们对公司盈利预测详细

242、拆分如下。表 32：公司盈利预测拆分表（单位：百万元）2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 射频连接器及线缆 业务增速 0%-3%23%26%11%-5%7%5%5%收入 643 624 767 965 1068 1014 1085 1140 1197 成本 353 337 487 617 659 626 651 684 718 毛利 290 287 280 347 408 388 434 456 479 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 59

243、 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 毛利率(%)45%46%37%36%38%38%40%40%40%业务收入比例(%)45%46%35%37%33%27%24%21%19%电磁兼容件 业务增速 0%-18%35%12%5%-5%7%5%5%收入 632 517 696 779 819 778 832 874 918 成本 337 348 504 528 546 519 555 583 612 毛利 295 169 193 251 273 259 277 291 305 毛利率(%)47%33%28%32%33%33%33%33%

244、33%业务收入比例(%)44%39%32%30%25%21%18%16%14%软板 业务增速 0%0%0%-3%13%40%20%20%20%收入 0 0 354 342 386 541 649 779 934 成本 0 0 0 0 319 460 552 662 794 毛利 0 0 10 45 68 81 97 117 140 毛利率(%)0%0%3%13%18%15%15%15%15%业务收入比例(%)0%0%16%13%12%15%14%14%14%汽车连接器 业务增速 0%0%0%0%0%96%83%41%38%收入 0 0 0 0 312 611 1119 1582 2189 成本

245、 0 0 0 0 191 367 671 934 1269 毛利 0 0 0 0 122 245 448 649 919 毛利率(%)0%0%0%0%39%40%40%41%42%业务收入比例(%)0%0%0%0%10%17%24%29%34%其他 业务增速 0%35%72%47%30%15%19%16%17%收入 148 200 344 507 661 760 902 1047 1223 成本 68 149 245 363 491 572 679 779 899 毛利 80 51 98 144 170 188 223 268 323 毛利率(%)54%26%29%28%26%25%25%26

246、%26%业务收入比例(%)10%15%16%20%20%21%20%19%19%资料来源：Wind，中信证券研究部预测 估值评级估值评级 PE角度：角度：由于公司不同业务板块所处的行业发展阶段和公司成长性不同，我们以 2022年的板块业务预测净利润为基础，采取分部 PE 估值法，消费电子业务可比公司选取舜宇光学科技、立讯精密，汽车业务可比公司选取瑞可达、得润电子，并购标的 FTDI 可比公司选取圣邦股份、思瑞浦、澜起科技。以上三项业务所选取的可比公司 2022 年预测 PE平均值为 22/70/61 倍。电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8

247、请务必阅读正文之后的免责条款和声明 60 表 33：可比公司 PE 估值情况 股票代码股票代码 公司简称公司简称 币种币种 收盘价收盘价（元）（元）EPS（元（元/股）股）PE（倍）（倍）2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 消费电子业务 2382.HK 舜宇光学 HKD 105.20 5.28 5.03 6.17 7.50 20 21 17 14 002475.SZ 立讯精密 CNY 33.67 1.00 1.40 1.85 2.31 34 24 18 15 平均 27 22 18 14 汽车业务 688800.SH 瑞可达 CNY 13

248、7.08 1.05 1.94 3.03 4.46 131 71 45 31 002055.SZ 得润电子 CNY 12.50(1.26)0.18 0.73 1.20(10)69 17 10 平均 60 70 31 21 芯片业务 300661.SZ 圣邦股份 CNY 170.00 2.96 2.99 4.12 5.69 57 57 41 30 688536.SH 思瑞浦 CNY 521.48 5.53 6.58 11.11 15.51 94 79 47 34 688008.SH 澜起科技 CNY 58.06 0.73 1.24 1.82 2.45 80 47 32 24 平均 77 61 40

249、 29 300679.SZ 电连技术 CNY 45.19 0.88 1.07 1.44 1.79 51 42 31 25 资料来源：Wind，中信证券研究部预测（注：股价为 2022 年 8 月 3 日收盘价）注：除电连技术外，可比公司预测数据来自 wind 一致预期 PEG 角度角度：截至 2022 年 8 月 3 日，可比公司中航光电、瑞可达、永贵电器、鼎通科技 2022 年 PEG 分别为 1.36/1.37/1.08/1.04，PEG 均值为 1.21，公司 PEG 为 1.44，我们认为一定程度上已经反映了公司收购的溢价。表 34：可比公司 PEG 估值情况 股票代码股票代码 公司简

250、称公司简称 币种币种 收盘价（元）收盘价（元）PE（倍）（倍）EPS（元（元/股）股）2022E-2024E PEG 2022E 2022E 2023E 2024E EPS 复合增速复合增速 002179.SZ 中航光电 CNY 63.36 38 1.68 2.17 2.74 28%1.36 688800.SH 瑞可达 CNY 137.08 71 1.94 3.03 4.46 52%1.37 300351.SZ 永贵电器 CNY 16.13 38 0.43 0.56 0.78 35%1.08 688668.SH 鼎通科技 CNY 88.43 43 2.08 2.99 4.13 41%1.04

251、47 1.21 300679.SZ 电连技术 CNY 45.19 42 1.07 1.44 1.79 29%1.44 资料来源：Wind，中信证券研究部预测（注：股价为 2022 年 8 月 3 日收盘价）注：除电连技术外，可比公司预测数据来自 wind 一致预期 估值结论：估值结论：公司是国内领先的精密连接器制造商，近年来积极围绕精密连接领域进行应用场景的横向拓展和产品的纵深布局。目前公司主要形成消费电子（含工控）、汽车两大业务，汽车连接器业务正处于快速放量中。不考虑并购 FTDI 情况，受益于汽车连接器的高成长，我们预测公司 2022/2023/2024 年净利润为 4.50/6.06/7

252、.54 亿元，业绩高成长；此外，我们预测拟并购标的 FTDI 2022/2023/2024 年净利润为 3.41/4.16/4.72 亿元。PE 角度看，由于公司不同业务板块的行业发展阶段和公司成长性不同，我们以 2022年的板块业务预测净利润为基础，采取分部 PE 估值法，给予消费电子业务 20 倍 PE（预计 22 年净利润达 2.87 亿元，对应市值空间 57 亿元，其中可比公司选取舜宇光学科技、立讯精密），给予汽车业务 70 倍 PE（预计 22 年净利润达 1.53 亿元，对应市值空间 107亿元，其中可比公司选取瑞可达、得润电子），给予拟并购标的 FTDI 40 倍 PE（预计 2

253、2年净利润达 3.41 亿元，对应市值空间 137 亿元，其中可比公司选取圣邦股份、思瑞浦、电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 61 澜起科技），综合来看，我们认为若并购顺利，公司合理市值约为 304 亿元，若并购失败，则公司合理市值为 190 亿元（计入公司已通过建广广连间接持有的 FTDI 17%股权）。PEG 角度看，可比公司中航光电、瑞可达、永贵电器、鼎通科技 2022 年 PEG 分别为 1.36/1.37/1.08/1.04，PEG 均值为 1.21，公司当前 PEG 为 1.44，我们认为一

254、定程度上已经反映收购溢价，若并购顺利，我们给予公司 2022 年 1.3x 备考 PEG，对应市值空间为 252 亿元；若并购失败，则 1.3x PEG 下公司合理市值为 186 亿元。综合 PE 与 PEG两种估值方法，我们认为公司合理市值区间为 252304 亿元（并购成功）/186190 亿元（并购失败），给予首次覆盖。表 35：分部 PE 估值计算（单位：百万元）2022 年年净利润净利润（百万元）（百万元）PE 合理合理市值市值（百万元）（百万元）（1）收购成功收购成功 汽车 152.82 70 10697 消费电子、工控等 286.61 20 5732 其他业务 15.20 20

255、304 FTDI（100%股权）341.33 40 13653 合计 795.96 38 30387（2）收购失败收购失败 汽车 152.82 70 10697 消费电子、工控等 286.61 20 5732 其他业务 15.20 20 304 FTDI（17%股权）57.86 40 2314 合计 512.48 37 19048 资料来源：中信证券研究部预测 电连技术（电连技术（300679.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 62 利润表（百万元）指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,

256、592 3,246 3,704 4,588 5,422 营业成本 1,805 2,206 2,543 3,109 3,642 毛利率 30.4%32.0%31.3%32.2%32.8%税金及附加 17 24 25 32 38 销售费用 94 122 137 161 184 销售费用率 3.6%3.8%3.7%3.5%3.4%管理费用 139 216 215 248 282 管理费用率 5.4%6.7%5.8%5.4%5.2%财务费用(12)(2)(3)7 9 财务费用率-0.5%-0.1%-0.1%0.2%0.2%研发费用 274 285 333 390 461 研发费用率 10.6%8.8%

257、9.0%8.5%8.5%投资收益 29 15 30 25 23 EBITDA 388 533 639 863 1,070 营业利润率 12.09%12.75%13.55%14.81%15.54%营业利润 313 414 502 680 843 营业外收入 2 7 4 5 5 营业外支出 9 4 6 6 5 利润总额 306 417 500 678 843 所得税 32 38 45 61 76 所得税率 10.5%9.1%9.0%9.0%9.0%少数股东损益 5 8 5 10 12 归属于母公司股东的净利润 269 372 450 606 754 净利率 10.4%11.4%12.2%13.2%

258、13.9%资产负债表（百万元）指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,757 1,464 2,059 2,577 2,835 存货 490 533 640 792 909 应收账款 659 821 946 1,166 1,378 其他流动资产 737 985 998 1,091 1,137 流动资产 3,643 3,804 4,643 5,626 6,259 固定资产 708 764 916 1,027 1,097 长期股权投资 0 499 499 499 499 无形资产 47 158 158 158 158 其他长期资产 313 708 74

259、1 779 821 非流动资产 1,068 2,129 2,314 2,463 2,575 资产总计 4,711 5,932 6,957 8,089 8,834 短期借款 0 492 1,047 1,475 1,519 应付账款 553 545 668 846 949 其他流动负债 495 623 650 725 797 流动负债 1,048 1,661 2,364 3,046 3,265 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 8 191 191 191 191 非流动性负债 8 191 191 191 191 负债合计 1,056 1,852 2,555 3,237 3,456 股本

260、281 421 422 422 422 资本公积 2,100 1,993 2,010 2,010 2,010 归属于母公司所有者权益合计 3,574 3,866 4,182 4,623 5,136 少数股东权益 81 215 220 230 242 股东权益合计 3,655 4,081 4,402 4,853 5,378 负债股东权益总计 4,711 5,932 6,957 8,089 8,834 现金流量表（百万元）指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税后利润 274 379 455 616 767 折旧和摊销 99 126 147 189 231 营运

261、资金的变化 65-40-95-219-203 其他经营现金流 3 53-34-11-10 经营现金流合计 441 519 473 576 784 资本支出-303-308-300-300-300 投资收益 29 15 30 25 23 其他投资现金流 475-861-32-38-42 投资现金流合计 201-1,153-303-314-319 权益变化 2 64 18 0 0 负债变化 0 471 554 428 44 股利支出-51-112-152-166-241 其他融资现金流 5-78 3-7-9 融资现金流合计-43 344 424 255-207 现金及现金等价物净增加额 598-2

262、90 595 517 258 主要财务指标 指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 增长率（增长率（%）营业收入 20.0%25.2%14.1%23.9%18.2%营业利润 60.7%32.1%21.3%35.4%24.0%净利润 48.6%38.3%21.2%34.6%24.5%利润率（利润率（%）毛利率 30.4%32.0%31.3%32.2%32.8%EBITDA Margin 15.0%16.4%17.3%18.8%19.7%净利率 10.4%11.4%12.2%13.2%13.9%回报率（回报率（%）净资产收益率 7.5%9.6%10.8%13.1%

263、14.7%总资产收益率 5.7%6.3%6.5%7.5%8.5%其他（其他（%）资产负债率 22.4%31.2%36.7%40.0%39.1%所得税率 10.5%9.1%9.0%9.0%9.0%股利支付率 41.8%40.8%36.9%39.8%39.2%资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 63 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一

264、般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特

265、定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和

266、标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券

267、或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成

268、指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市

269、 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 64 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的 公 司 的 金 融 交易，及/或 持 有其 证 券 或 其 衍 生品 或 进 行 证券或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 报告涉 及 具 体 公 司 的披 露 信 息，请访 问https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区

270、分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private

271、 Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由 CLSA Philippin

272、es Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limi

273、ted 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA

274、的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore

275、 Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士

276、。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得

277、将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于 公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。