1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 吉利汽车吉利汽车(00175.HK)(00175.HK)乘用车乘用车/汽车汽车 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-08-09 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_MarketHK 股票数据 2022/08/08 6 个月目标价（港元）22.5 收盘价（港元）17.78 12 个月股价区间（港元）10.3028.90 总市值（百万港元）178,170.65 总股本（百万股）10,021 A 股（百万股）0 H 股（百万股）10021 日均成交量（

2、百万股）63 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 2%53%-35%相对收益 10%53%-11%Table_Report 相关报告 东北证券汽车行业周报第 21 期：新能源汽车购置税将继续免征，比亚迪海豹正式上市-20220801 东北证券汽车行业周报第 20 期：比亚迪登陆日本乘用车市场，百度发布量产无人车 RT6-20220725 Table_Author 证券分析师：李恒光证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告

3、极氪品牌极氪品牌+雷神混动发力，新产品周期有望开启雷神混动发力，新产品周期有望开启 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 极氪品牌与雷神混动发力，吉利有望开启新一轮强产品周期极氪品牌与雷神混动发力，吉利有望开启新一轮强产品周期。吉利在 3.0时代（2014 年-2019 年）开启过一轮强产品周期，销量从 2014 年的 43 万辆增长至 2018 年的 150 万辆，增幅接近 2.5 倍并成长为自主销冠。而在2021 年新能源销量大爆发之年，吉利却在新能源布局上表现失速，其真正的拳头产品极氪品牌和雷神混动分别在 2021 年 Q4 和 2022 年 Q1 才有量产车型上市。但失速只是

4、一时，凭借自身雄厚的技术积累，极氪品牌和雷神混动相关车型上市之后，表现出较强的产品竞争力，极氪 001 在 7月销量突破 5000，新增订单 1 万+，随着供应链瓶颈缓解，后续销量会继续攀升；基于雷神动力的星越 L 雷神 HI F 油电混动、帝豪 L 雷神 HI X PHEV 版本相继上市，新供给有望创造新增量。基于基于 SEA 纯电架构纯电架构+雷神混动，吉利正在打造新的产品矩阵雷神混动，吉利正在打造新的产品矩阵。纯电方面纯电方面，极氪品牌开始放量，极氪品牌开始放量：极氪品牌第二款车 009 已经亮相，定位中大型 MPV，试图抢占电动豪华 MPV 这一细分市场；根据公司规划 2025年之前极

5、氪品牌要上市 7 款车型，所以预计今明两年极氪品牌还有 2-3 款新车型亮相。几何品牌：2021 年批发 2.9 万辆，而 2022 年上半年已批发4.2 万辆，迎来快速增长，几何品牌未来预期推出 5 款车型，包含基于 SEA纯电架构打造的车型，会进一步提升品牌竞争力。雷神混动方面雷神混动方面，吉利最可能吉利最可能成为比亚迪之后第二个在混动领域爆发的自成为比亚迪之后第二个在混动领域爆发的自主品牌主品牌：帝豪、博越等吉利燃油车时代的明星车型在智能电动化时代开始承压，而雷神混动肩负着吉利品牌动力转型的重任。目前吉利品牌和领克品牌已经相继推出星越 L 雷神 HI F（HEV）、帝豪 L 雷神 HI

6、X（PHEV）、领克 01 EM-F（HEV）。根据规划，吉利 2022 年预期共推出 5 款插电混动和 3 款油电混动车型，在 PHEV 方面，规划吉利 2 款（帝豪 L/星越 L）+领克 3 款（预计是领克 09/05/01），未来 3 年陆续会有 20 多款基于雷神混动的新车型上市，带动吉利品牌和领克品牌完成动力转型。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：预计公司 2022-2024 年营收 1417/1725/2036 亿元，归母净利润 65/89/119 亿元，对应 EPS 为 0.65/0.89/1.19 元，对应 PE 为24/17/13 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示

7、：新产品新产品推出节奏不及预期，新产品销量不及预期推出节奏不及预期，新产品销量不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 92374.25 102014.92 141700.63 172502.63 203603.30(+/-)%-5.46 10.44 38.90 21.74 18.03 归属母公司归属母公司净利润净利润 5396.57 4720.06 6491.99 8892.61 11931.76(+/-)%-34.10-12.54 37.54 36.98 34.18 每股收益（元）每

8、股收益（元）0.55 0.47 0.65 0.89 1.19 市盈率市盈率 41.48 38.90 23.62 17.24 12.85 市净率市净率 3.52 2.68 2.04 1.83 1.60 净资产收益率净资产收益率(%)8.48 6.88 8.64 10.59 12.44 总股本总股本(百万股百万股)9,817 10,018 10,021 10,021 10,021-80%-60%-40%-20%0%20%2021/82021/112022/22022/5吉利汽车恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告

9、目目 录录 1.投资逻辑投资逻辑.5 2.全新纯电全新纯电+混动发力，新产品周期有望开启混动发力，新产品周期有望开启.6 2.1.稳稳扎稳打，扎稳打，3.0 时代成长为自主销冠时代成长为自主销冠.6 2.2.新能源掉队，新能源掉队，4.0 时代初期失速时代初期失速.9 2.3.打造新产品矩阵，极氪品牌打造新产品矩阵，极氪品牌+雷神动力全新出发雷神动力全新出发.10 2.3.1.极氪品牌：吉利智能电动化的拳头产品极氪品牌：吉利智能电动化的拳头产品.10 2.3.2.雷神混动：肩负吉利品牌动力转型的重任雷神混动：肩负吉利品牌动力转型的重任.12 2.3.3.依托原品牌，依托原品牌，SEA 纯电纯电

10、+雷神混动致力打造新的产品矩阵雷神混动致力打造新的产品矩阵.16 3.模块化架构造车，技术积累极为雄厚模块化架构造车，技术积累极为雄厚.17 3.1.模块化平台，引领汽车制造新革命模块化平台，引领汽车制造新革命.17 3.2.自主创新自主创新+合作共研，全面部署模块化平台合作共研，全面部署模块化平台.18 3.3.SPA 架构：上攻高端市场.19 3.4.CMA 架构：稳定基盘市场.20 3.5.BMA 架构：抢占下沉市场.22 3.6.SEA 架构：主攻纯电市场架构：主攻纯电市场.23 4.依托原有品牌矩阵，雷神混动依托原有品牌矩阵，雷神混动+SEA 纯电赋能转型纯电赋能转型.25 4.1.

11、雷神混动赋能，托起吉利基本盘转型重任雷神混动赋能，托起吉利基本盘转型重任.25 4.1.1.吉利品牌：依托雷神动力稳定基本盘，吉利品牌：依托雷神动力稳定基本盘，“中国星中国星”带动品牌向上带动品牌向上.25 4.1.2.领克品牌：国产豪华品牌，带动吉利集团单车价值提升领克品牌：国产豪华品牌，带动吉利集团单车价值提升.27 4.2.SEA 纯电发力，打造新一代智能电动化产品纯电发力，打造新一代智能电动化产品.29 4.2.1.极氪品牌：智能电动化拳头产品极氪品牌：智能电动化拳头产品.29 4.2.2.几何品牌：定位“电动时代的帝豪”.30 4.2.3.RADAR 品牌：进军纯电皮卡市场.31 5

12、.产销端配套完善，智能电动化多方位布局产销端配套完善，智能电动化多方位布局.32 5.1.产能布局完善，规模效应降低成本.32 5.2.营销模式灵活，海外市场将成重点.33 5.3.电池产业布局：打造电池产业链闭环+构建补能体系.34 5.4.智能网联布局：Zenseact+亿咖通，合作打造互联生态.36 5.5.汽车共享化布局：曹操出行+耀出行，成就共享出行领域巨头.38 6.业绩预测与风险提示业绩预测与风险提示.41 图表目录图表目录 图图 1：吉利汽车雷神混动系统和：吉利汽车雷神混动系统和 SEA 纯电架构车型规划纯电架构车型规划.5 图图 2：吉利集团业务板块：吉利集团业务板块.6 图

13、图 3：SEA 纯电浩瀚架构平台纯电浩瀚架构平台.8 NBkVaXkWIZpPpPrO6MbP6MtRpPtRoMiNnNvNjMmNmN6MrRwPMYpOpRvPrNsN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 图图 4：雷神动力核心性能：雷神动力核心性能.8 图图 5：国内乘用车批发及同比增速：国内乘用车批发及同比增速.8 图图 6：吉利汽车批发及在乘用车市场市占率：吉利汽车批发及在乘用车市场市占率.8 图图 7：吉利汽车营收及归母净利润：吉利汽车营收及归母净利润.9 图图 8：吉利汽车库存周期变化：吉利汽车库存周期

14、变化.9 图图 9：新能源月度销量及渗透率：新能源月度销量及渗透率.10 图图 10：2021 主流传统车企乘用车批发及新能源占比主流传统车企乘用车批发及新能源占比.10 图图 11：2021 年吉利汽车新能源批发年吉利汽车新能源批发.10 图图 12：极氪极氪 001 外观外观.11 图图 13：高性能底盘悬架系统高性能底盘悬架系统.11 图图 14：雷神动力组成模块：雷神动力组成模块.13 图图 15：雷神动力四种工作模式：雷神动力四种工作模式.13 图图 16：全球量产发动机：全球量产发动机热效率排名热效率排名.13 图图 17：雷神混动系统支持：雷神混动系统支持 FOTA 升级升级.1

15、3 图图 18：星越：星越 L 雷神雷神 HiF 油电混动版（油电混动版（HEV）.14 图图 19：帝豪：帝豪 L 雷神雷神 HiX 插电混动版（插电混动版（PHEV）.14 图图 20：2017-2022H1 油电混动市场格局（辆）油电混动市场格局（辆）.15 图图 21：2021-2022H1 插电混动市场格局（辆）插电混动市场格局（辆）.15 图图 22：吉利汽车雷神混动系统和：吉利汽车雷神混动系统和 SEA 纯电架构车型规划纯电架构车型规划.17 图图 23：吉利汽车平台发展历程吉利汽车平台发展历程.19 图图 24：SPA 架构车身材质分布架构车身材质分布.20 图图 25：SPA

16、 架构车身架构车身调节范围调节范围.20 图图 26：CMA 架构车身结构材料分布架构车身结构材料分布.21 图图 27：CMA 架构与架构与 SPA 架构底盘对比架构底盘对比.21 图图 28：BMA 架构调节范围架构调节范围.23 图图 29：BMA 架构空间布局架构空间布局.23 图图 30：SEA 架构首款产品极氪架构首款产品极氪 001.24 图图 31：SEA 三位一体分层架构三位一体分层架构.24 图图 32：吉利控股集团品牌旗下汽车品牌：吉利控股集团品牌旗下汽车品牌.25 图图 33：吉利品牌：吉利品牌 2017-2022H1 销量销量.26 图图 34：2021 年吉利汽车分

17、品牌销量年吉利汽车分品牌销量.26 图图 35：中国星系列销量：中国星系列销量.27 图图 36：吉利品牌全新：吉利品牌全新 SUV 博越博越 L（FX11）.27 图图 37：2014 年以来吉利品牌产品图谱年以来吉利品牌产品图谱.27 图图 38：2017-2022H1 领克品牌销量领克品牌销量.28 图图 39：2021 年领克品牌分车型销量年领克品牌分车型销量.28 图图 40：领克汽车成立以来产品图谱：领克汽车成立以来产品图谱.28 图图 41：领克：领克 01 EMF.29 图图 42：领克：领克 01/05/09 PHEV 新车型申报图新车型申报图.29 图图 43：极氪上市以来

18、月度销量：极氪上市以来月度销量.30 图图 44：极氪第二款车：极氪：极氪第二款车：极氪 009.30 图图 45：主流：主流 MPV 燃油车型月销量燃油车型月销量.30 图图 46：几何品牌分车型销量：几何品牌分车型销量.31 图图 47：几何品牌运营车辆占：几何品牌运营车辆占比比.31 图图 48：首款纯电皮卡：首款纯电皮卡 RD 6 示意图示意图.32 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 图图 49：纯电皮卡：纯电皮卡 RD6 车斗车斗.32 图图 50：吉利汽车出口量及占比：吉利汽车出口量及占比.34 图图 5

19、1：吉利电池产业链：吉利电池产业链布局布局.35 图图 52：极氪极充站：极氪极充站.35 图图 53：吉利换电站：吉利换电站.35 图图 54：Zenseact 测试车辆测试车辆.36 图图 55：亿咖通芯片研发合作公司：亿咖通芯片研发合作公司.36 图图 56：时空道宇卫星产：时空道宇卫星产品品.38 图图 57：陆空两用飞车：陆空两用飞车 TF-1.38 图图 58：曹操出行业务模块：曹操出行业务模块.40 图图 59：枫叶：枫叶 80V 车型车型.40 表表 1：极氪：极氪 001 与主流高端智能电动车对比与主流高端智能电动车对比.12 表表 2：帝豪：帝豪 L PHEV、星越、星越

20、L HEV 及竞品车型参数比较及竞品车型参数比较.15 表表 3：主流车企模块化平台主流车企模块化平台.18 表表 4：CMA 架构与架构与 SPA 架构参数对比架构参数对比.21 表表 5：CMA 架架构与行业标准对比构与行业标准对比.22 表表 6：四种汽车总线对比四种汽车总线对比.22 表表 7：不同类型汽车电子电气架构区别：不同类型汽车电子电气架构区别.24 表表 8：领克品牌各车型主要参数：领克品牌各车型主要参数.29 表表 9：几何品牌车型与帝豪对应车型对比几何品牌车型与帝豪对应车型对比.31 表表 10：吉利汽车现有产能分布：吉利汽车现有产能分布.33 表表 11：不同品牌国内销

21、售渠道：不同品牌国内销售渠道.34 表表 12：主流车载生态对比：主流车载生态对比.37 表表 13：国内主流车企共享出：国内主流车企共享出行项目行项目.39 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 1.投资逻辑投资逻辑 吉利汽车在 2018 年销量达到巅峰并成长为自主销冠后，整体销量就开始下滑。2021年新能源大爆发之年，吉利在电动化布局上有所失速，真正的拳头产品极氪品牌和雷神混动分别在 2021 年 Q4 和 2022 年 Q1 才有量产车型上市，而 2021 年同期，长城汽车和比亚迪凭借在新能源和细分领域布局，相继走

22、出了自己的强产品周期。但失速只是一时，吉利作为自主销冠，技术积累和产业链布局极为雄厚，目前依托雷神混动系统和 SEA 纯电架构，正在打造全新的产品矩阵。根据车型规划，今年及明年会有多款基于雷神动力或 SEA 纯电架构打造的新车型上市，吉利在智能电动化上的布局和投入会陆续开始兑现，以极氪 001 和星越 L 为代表的新能源车型或中高端车型占比会持续提升，基于极氪品牌和雷神动力吉利有望迎来新一轮的强产品周期。（1）基于雷神混动系统，目前吉利品牌和领克品牌已经相继推出星越 L 雷神 HIF（HEV）、帝豪 L 雷神 HIX（PHEV）、领克 01 EM-F（HEV），根据吉利新车型规划，2022 年

23、预期共推出 5 款插电混动和 3 款油电混动车型，在插电混动方面，规划吉利 2 款（帝豪 L/星越 L）+领克 3 款（预计是领克 09/05/01），以星越 L 和领克 09领衔的大里程 PHEV 明星车型在今年下半年会陆续推出；未来 3 年陆续会有 20 多款基于雷神混动的新车型上市，带动吉利品牌和领克品牌完成动力转型。（2）基于 SEA 纯电架构，极氪 001 已于去年 10 月量产交付，为定位 30 万+的高端纯电动车，从终端销量反馈来看极氪 001 表现出较强的产品力，随着产能释放以及空气悬挂等关键零部件供应缓解，销量有望进一步爬坡。而且极氪第二款车型豪华纯电 MPV极氪 009 已

24、经亮相，与腾势 D9 直面竞争纯电 MPV 市场，目前 MPV 市场新能源玩家还较少，极氪 009 有望带来全新增量。预期 2025 年之前，极氪品牌还有 5 款全新车型上市。几何品牌：过去的几何纯电车型多为帝豪车型“油改电”，产品缺乏竞争力，几何品牌未来预期推出 5 款全新车型，包含基于 SEA 纯电架构打造的新车型，将全面提升几何品牌的产品竞争力。图图 1：吉利汽车雷神混动系统和：吉利汽车雷神混动系统和 SEA 纯电架构车型规划纯电架构车型规划 数据来源：公司年报，吉利官微，吉利龙湾行动发布会，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/44 吉利汽车吉利汽车/

25、港股公司报告港股公司报告 2.全新纯电全新纯电+混动发力，新产品周期有望开启混动发力，新产品周期有望开启 吉利汽车控股有限公司（吉利汽车，港股代码：0175.HK）成立于 1996 年，于 2005年在香港联合交易所上市，是一家专注于研发、制造以及销售乘用车的民营汽车生产企业。经过数十年发展，吉利汽车已经成为自主品牌龙头企业，2018-2021 年连续年连续四年夺得自主品牌乘用车销量第一。四年夺得自主品牌乘用车销量第一。母公司吉利控股旗下拥有吉利、吉利、几何、几何、领克、领克、极氪、极氪、睿蓝、睿蓝、沃尔沃、极星沃尔沃、极星、路特斯等汽车品牌，产品从低端到高端，覆盖轿车、路特斯等汽车品牌，产品

26、从低端到高端，覆盖轿车、SUV、MPV 等细分市场，涵盖传统燃油、油电混动、插电混动、纯电动等动力系等细分市场，涵盖传统燃油、油电混动、插电混动、纯电动等动力系统，实现了多层次、全方位的产品布局。统，实现了多层次、全方位的产品布局。吉利通过与沃尔沃进行技术共享和合作研发，形成了丰富的技术储备，拥有 SPA、CMA、BMA、SEA 四大模块化架构四大模块化架构。在汽车新四化的浪潮中，公司积极谋求转型，于 2020 年宣布正式进入“科技吉利 4.0时代”，全面推进模块化架构造车，迈向电动化和智能网联化。全面推进模块化架构造车，迈向电动化和智能网联化。图图 2：吉利集团业务板块吉利集团业务板块 数据

27、来源：公司官网，东北证券 2.1.稳扎稳打，稳扎稳打，3.0 时代成长为时代成长为自主自主销冠销冠 吉利汽车从一家名不见经传的民营汽车制造商发展成为今天的中国自主品牌龙头企业，并逐渐具备全球竞争能力。其发展主要经历以下四个阶段：1.0 经济车时代经济车时代（1997 年至 2006 年）：“造老百姓买得起的好车造老百姓买得起的好车”1997 年吉利以仿制天津夏利为基础切入轿车行业。1998 年首款车型豪情在浙江临海正式下线，标志着吉利造车生涯的开始。早期吉利的造车技术并不成熟，其核心部件主要依靠外购和逆向仿造，第一批下线的豪情甚至没能通过淋雨测试。但豪情凭借着不到夏利一半的价格，得到了众多消费

28、者的青睐，迅速占领家用轿车市场。此后吉利又相继推出了优利欧、自由舰、美日等车型，主打价格优势主打价格优势，打破了轿车 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 市场的垄断格局，为吉利汽车跻身国内轿车市场前列奠定了坚实基础。2006 年，金刚和远景上市，此时的吉利已经基本掌握了核心部件的研发和生产工艺。吉利在经吉利在经济车时代实现了核心技术的初步积累，并通过低价策略占领了国内轿车市场较多份济车时代实现了核心技术的初步积累，并通过低价策略占领了国内轿车市场较多份额额，但也因此被贴上了廉价标签。2.0 安全车时代安全车时代（200

29、7 年至 2013 年）：“造最安全、最环保、最节能的好车造最安全、最环保、最节能的好车”2007 年，吉利发表宁波宣言，宣布从“低价战略”向“技术领先、质量可靠、服务满意、全面领先”战略转型，标志着吉利 2.0 时代的开端。为了彰显转型的决心，吉利将豪情、美日、优利欧的生产线全部淘汰，新建了远景、金刚、自由舰的生产线。2009 年，吉利 2.0 时代的标志车型帝豪上市，帝豪凭借出色的安全性能、时尚的外形设计以及较低的油耗受到市场的广泛认可，上市不到半年单月销量已经突破 5000台。帝豪的成功，使吉利在当时一举超越奇瑞、比亚迪等品牌，赢得了帝豪的成功，使吉利在当时一举超越奇瑞、比亚迪等品牌，赢

30、得了紧凑型车这紧凑型车这一重要市场一重要市场。为了达成技术领先，吉利在 2010 年更是以“小吞大“的形式收购了沃尔沃汽车，并且成立了中欧研发中心，通过技术共享、合作研发和自主创新等方式丰富自身技术储备，提高品牌的核心竞争力。远景、帝豪等 2.0 时代经典车型的成功，代表着吉利向上的突破，成为国产乘用车头部企业。3.0 精品车精品车时代时代（2014 年至 2019 年）：“造每个人的精品车造每个人的精品车”2014 年，吉利实施品牌战略调整，将帝豪、英伦、全球鹰三个子品牌回归到吉利品将帝豪、英伦、全球鹰三个子品牌回归到吉利品牌。牌。重新梳理品牌后，吉利提出“造每个人的精品车”，致力于打造高颜

31、值、高技术、高品质车型。在吸收借鉴沃尔沃技术后，吉利推出的博瑞、博越、帝豪 GS、帝豪 GL等车型在市场获得极大成功。2017 年，公司基于 CMA 架构推出新的高端合资品牌领克，定位介于沃尔沃品牌和吉利品牌之间。2019 年，定位中高端纯电动的几何品牌发布。领克和几何两个新品牌的加入，进一步完善了吉利汽车的产品矩阵。领克旗下各车型的畅销，标志着吉利汽车品牌向上突破的再次成功。此外，公司还完成了对马拉西亚宝腾汽车、豪华跑车路特斯和奔驰母公司戴姆勒的股权收购，并与戴姆勒联合推动 smart 品牌电动化转型，形成了多层次、全方位的产品布局。3.0 时代，吉利凭借着博越、博瑞、领克系列等精品车型登顶

32、自主品牌销冠宝座吉利凭借着博越、博瑞、领克系列等精品车型登顶自主品牌销冠宝座，实现品牌的再次上扬。4.0 智能车时代智能车时代（2020 年至今）：“全面模块化架构造车全面模块化架构造车”2020 年，吉利发布全新的纯电动架构年，吉利发布全新的纯电动架构SEA 浩瀚架构浩瀚架构，宣布“科技吉利 4.0 时代”开启，迈入全面架构造车时代迈入全面架构造车时代。目前吉利旗下有 SPA、CMA、BMA、SEA 四大模块化架构，能够覆盖从燃油车到混动、纯电动，从紧凑型到豪华型的所有车型的研发。CMA 架构由于与吉利的整体品牌定位相符，未来旗下主流燃油和混动车型都将基于 CMA 架构研发，而纯电动车型则由

33、 SEA 架构打造。2021 年，吉利旗下全新智能电动品牌极氪发布，并推出基于 SEA 架构设计的首款车型极氪 001。极氪极氪 001 的的上市，标志着吉利向电动化和智能化上市，标志着吉利向电动化和智能化深入深入进军进军；2021 年 11 月，雷神动力正式发布，智擎 HiX 混动系统全面覆盖 A0 级C 级车型，可以为车辆提供更高动力、更低油耗。并且整套动力总成实现了 FOTA 升级，能调校多达 20 种智能驾驶模式，可以根据路况实时智能分配能量。雷神动力的发布，标致吉利全面迈入动力科技电气化雷神动力的发布，标致吉利全面迈入动力科技电气化的“动力的“动力 4.0”新时代”新时代。请务必阅读

34、正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 图图 3：SEA 纯电浩瀚架构平台纯电浩瀚架构平台 图图 4：雷神动力核心性能：雷神动力核心性能 数据来源：吉利汽车发布会，东北证券 数据来源：吉利汽车发布会，东北证券 从销量来看，从销量来看，2014-2018 年是吉利汽车腾飞的年是吉利汽车腾飞的 5 年，并在年，并在 2018 年达到销量巅峰成为年达到销量巅峰成为自主销冠。自主销冠。吉利汽车 3.0 时代巅峰的铸就主要归为两方面因素：（1）外因：外因：2015-2017年乘用车行业减免购置税刺激政策带来的市场繁荣年乘用车行业减免购置税刺激

35、政策带来的市场繁荣，以及，以及 2017 年之前中国乘用车年之前中国乘用车市场整体还处于快速普及期阶段，千人保有量在快速增长市场整体还处于快速普及期阶段，千人保有量在快速增长；（；（2）内因：内因：吸收沃尔沃吸收沃尔沃技术后，技术后，吉利吉利通过不断自研推出一系列精品爆款车型，通过不断自研推出一系列精品爆款车型，开启了自己的强产品周期开启了自己的强产品周期。2015 年受外部环境等影响，国内经济呈现下行压力，车市增速也开始放缓，为刺激车市消费，中央政府在 2015 月 10 月出台了汽车购置税减半到 5%的优惠政策，截止时点为 2016 年 12 月 31 日。2016 年底又宣布了优惠力度减

36、半延续，2017 年全年购置税率按 7.5%。受购置税减免刺激影响，汽车行业迎来繁荣增长，2015 年乘用车销量同比+9%，2016 年增速达到 18%，2017 年增速+2%。而同期吉利依靠吸收消化沃尔沃技术后相继推出博瑞、博越、帝豪 GS、帝豪 GL、远景 X3 等精品车型，其中博越在 2016 年 3 月上市后迅速成为爆款 SUV，在 2017 年其销量达到了 28.7 万辆，成为吉利旗下销量最高的单一车型，此外吉利与沃尔沃合作的领克品牌在 2017年也开始上市。从 2014 年到 2018 年，吉利汽车销量从 43 万辆增长至 150 万辆，增长近 2.5 倍，行业和公司强共同铸就了吉

37、利汽车的繁荣增长。图图 5：国内乘用车批发及同比增速：国内乘用车批发及同比增速 图图 6：吉利汽车批发及在乘用车市场市占率：吉利汽车批发及在乘用车市场市占率 数据来源：乘联会，东北证券 数据来源：乘联会，东北证券 2018 年：吉利年：吉利 3.0 时代的巅峰，而同期长城、比亚迪已早于吉利陷入销量增速低迷时代的巅峰，而同期长城、比亚迪已早于吉利陷入销量增速低迷的状态的状态。从行业整体来看，购置税减免政策其实更多的是改变消费者购车的时点，2016 年高达 18%的行业增速，其实是以透支后续销量的方式换来的，2017 年的销 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/44 吉利

38、汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 量增速直接降至 2%。2018 年不仅被透支，且经济下滑压力更大，直接开始出现负增长。以另一自主品牌龙头长城汽车为例，受益于整体乘用车市场的繁荣，长城汽车 2016 年销量达到第一个巅峰 107.4 万辆，当年归母净利润首次也是至今唯一一次超过了百亿元。2017 年由于车市被透支的压力，为了保销量，长城汽车、长安汽车等相继发动了价格战，最终长城汽车 2017 年全年销量 107 万辆，同比基本持平，但归母净利润却被腰斩。吉利在 2017-2018 年车市开始进入下行周期的大背景下，仍然实现了逆势增长并量利双增，主要是其强产品周期仍未结束，博越、博瑞及帝豪

39、系列新车型刚上市 1-2 年且表现稳健，新车型缤瑞、缤越以及领克品牌新车型不断新的供给创造增量，此外 2017-2018 处于吉利的补库存周期，之前的高速扩张使得终端缺乏现车，多因素叠加使得吉利汽车在 2017-2018 车市的大转折点仍然保持了较高的增速和利润。图图 7：吉利汽车营收及归母净利润：吉利汽车营收及归母净利润 图图 8：吉利汽车库存周期变化：吉利汽车库存周期变化 数据来源：wind，东北证券 数据来源：乘联会，交强险，东北证券 注：渠道库存=批发-出口-终端零售 2.2.新能源掉队，新能源掉队，4.0 时代初期失速时代初期失速 吉利在 2018 年达到销量巅峰后，便开始回落，20

40、19-2021 年销量平稳基本无增长。主要主要可以可以归为两个归为两个阶段的不同原因阶段的不同原因：（：（1）汽车行业整体熊市影响，）汽车行业整体熊市影响，2018-2020 年全年全国乘用车销量三连降，国乘用车销量三连降，行业行业 2018 年增速年增速-3.8%，2019 年增速年增速-9.3%，2020 年增速年增速-6.4%，连续的行业低迷使得传统燃油车持续承压。，连续的行业低迷使得传统燃油车持续承压。吉利的吉利的 3.0 时代燃油车主力车型时代燃油车主力车型在在 2017-2018 年车市转折初期表现出了一定的韧性，但最终还是年车市转折初期表现出了一定的韧性，但最终还是受行业整体不景

41、气受行业整体不景气的影响以及自身强产品周期的结束开始进入增速乏力的阶段的影响以及自身强产品周期的结束开始进入增速乏力的阶段。（。（2）2021 新能源销量新能源销量大爆发之年，吉利在新能源品牌布局上大爆发之年，吉利在新能源品牌布局上表现表现掉队，而掉队，而 2021 年同期自主品牌长城、年同期自主品牌长城、比亚迪依托新能源比亚迪依托新能源和和细分领域的布局相继走出了自己的强产品周期。细分领域的布局相继走出了自己的强产品周期。2021 年是新能源销量大爆发之年，而吉利年是新能源销量大爆发之年，而吉利却在新能源布局上却在新能源布局上表现失速。表现失速。2021 年新能源乘用车批发量达 330 万辆

42、，同比大增 182%，单月新能源乘用车渗透率更是突破到 25%以上。以特斯拉、蔚来、小鹏、理想为代表的造车新势力全面放量，比亚迪凭借自己在 DM-i 混动以及刀片电池上的技术积累红利，开始了插混+纯电双翼起飞的强产品周期时代；长城在 2021 年也凭借欧拉品牌、坦克品牌的爆发取得了较为亮眼的成绩。而相比之下吉利则显得布局较晚，新一代“拳头产品”极氪品牌和雷神混动分别在 2021 年 Q4 和 2022 年 Q1 才有真正的量产车型上市。从销量上来看，2021 年吉利虽然仍然占据自主销冠的位置，但新能源销量占比仅为 4.6%，在智能 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10

43、/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 电动化布局上表现有所失速。图图 9：新能源月度销量及渗透率：新能源月度销量及渗透率 图图 10：2021 主流传统车企乘用车批发及新能源占比主流传统车企乘用车批发及新能源占比 数据来源：乘联会，东北证券 数据来源：乘联会，东北证券 2021 年吉利新能源销量主要靠老帝豪年吉利新能源销量主要靠老帝豪 EV 车型和几何车型和几何品牌品牌贡献贡献，产品缺乏核心竞争，产品缺乏核心竞争力力。2019 年 4 月，吉利推出旗下第一个纯电品牌几何。几何定位中高端纯电动汽车，目前已经推出几何 A、几何 C、几何 EX3 等车型。从产品定位上，几何品牌的定位为

44、“电动时代的帝豪”，承担着帝豪系列用户基盘向电动化转型的任务，但由于几何 A 和几何 C 都是帝豪系列的油改电车型，在智能电动化时代缺乏能打的拳头产品。2020 年几何全年批发 1.03 万台，2021 年批发 2.9 万台，销量虽然有所增长，但相对来说并未表现出较强的产品影响力，且 2021 年终端销量 50%左右为网约车。图图 11：2021 年吉利汽车新能源批发年吉利汽车新能源批发 数据来源：乘联会，东北证券 2.3.打造打造新产品新产品矩阵矩阵，极氪品牌，极氪品牌+雷神动力全新出发雷神动力全新出发 2.3.1.极氪品牌：吉利智能电动化的拳头产品极氪品牌：吉利智能电动化的拳头产品 202

45、1 年年 4 月，吉利发布旗下高端智能电动品牌月，吉利发布旗下高端智能电动品牌极氪极氪，并推出首款车型极氪 001。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 极氪品牌脱胎于领克，定位却与领克不同，主打纯电动车型。根据规划，2025 年之前极氪将累计推出 7 款车型，极氪品牌的发布，标志着吉利在高端智能电动车赛道的全面加速。极氪极氪 001 基于基于 SEA 浩瀚架构打造，浩瀚架构打造，定位为豪华猎装轿跑，百公里加速只需 3.8 秒，最长续航可达 712km。目前极氪 001 补贴后价格在 29.9 万38.6 万区间内，涵

46、盖 WE 版、ME 版、YOU 版共 3 个版本 4 种配置，与特斯拉 Model3、小鹏 P7、蔚来 ET7 等高端智能车对标。极氪 001 采用了跨界的猎装轿跑车造型，整车风阻系数达到 023Cd，充满了时尚运动感。图图 12：极氪极氪 001 外观外观 图图 13：高性能底盘悬架系统高性能底盘悬架系统 数据来源：公司官网，东北证券 数据来源：公司官网，东北证券 （1）动力方面动力方面，极氪 001 提供两种动力选择。长续航单电机版配备后置单电机，而长续航双电机版配备两台永磁同步电机，采用前后对称布局，最大功率为 544 马力，峰值扭矩可达 768 牛米，百公里加速仅需 3.8 秒。全车配

47、备 100kWh 电池包，单电机 WE 版车型 NEDC 综合续航里程长达 712km，此外，极氪 001 的电池电量从 10%充到 80%仅需半小时，最快可实现充电 5 分钟续航 120km，帮用户摆脱里程焦虑。性能方面，极氪 001 使用高性能底盘悬架系统，宽体低重心底盘 50:50 的重量分配使汽车过弯稳如磐石。新车还可以选配空气悬挂系统，全车使用四组空气弹簧，可以根据路况实现底盘高度的自动调节，实现 117200mm 离地间隙切换，兼顾舒适度和越野通过性。而搭载的 CCD 电磁减震系统可以大幅减少起刹顿挫感，有效改善侧倾稳定性。（2）智能驾驶方面，智能驾驶方面，极氪 001 使用了两颗

48、两颗 Mobileye EyeQ5H 自动驾驶芯片自动驾驶芯片，为全球首款采用7纳米工艺自动驾驶芯片，算力合计可达48Tops。在感知元件的配置上，极氪采用 1 个毫米波雷达个毫米波雷达+12 个超声波雷达个超声波雷达+15 个高清摄像头的组合个高清摄像头的组合，达到高端智能电动车主流水平。目前提供增强自动驾驶辅助系统和完全自动驾驶辅助系统两个自动驾驶选装包，并支持 FOTA 升级。（3）智能座舱方面，今年智能座舱方面，今年 7 月上市的极氪月上市的极氪 001 Me 版搭载了版搭载了 8155 芯片芯片，并且极氪并且极氪承诺为老用户免费从承诺为老用户免费从 820A 升级到升级到 8155

49、芯片，这一代芯片整体算力提升了芯片，这一代芯片整体算力提升了 177%，GPU 算力提升了算力提升了 94%，将有望一改极氪，将有望一改极氪 001 之前的车机卡顿问题，之前的车机卡顿问题，同时这也极大同时这也极大的的消除了之前天幕玻璃宣传不符、电动门故障等负面口碑消除了之前天幕玻璃宣传不符、电动门故障等负面口碑。中控屏幕则是使用相对传统的液晶仪表屏加中控大屏设计，包括一个 8.8 英寸仪表屏、一个 15.4 英寸悬浮式中控大屏和一个 14.7 英寸 WHUD 抬头显示系统，并在转向柱上布置了一个摄像头用于人脸识别。车内使用雅马哈环绕立体声高级音响，装有 11 个高保真扬声器和 请务必阅读正文

50、后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 1 个低音炮，给用户提供极致的声乐体验。表表 1：极氪：极氪 001 与主流高端智能电动车对比与主流高端智能电动车对比 极氪极氪 001 特斯拉特斯拉 Model 3 特斯拉特斯拉 Model Y 比亚迪比亚迪 汉汉 EV 小鹏小鹏 P7 蔚来蔚来 ET7 车款车款 YOU 版 双电机版 双电机版 旗舰型 562E 性能版 首发版 价格价格(万元万元)38.6 36.79 41.79 28.75 34.99 52.34 续航里程续航里程(km)606 605 566 550 562 700 电池

51、类型电池类型 三元 三元 三元 磷酸铁锂 三元 三元 电池容量电池容量(kWh)100 76.8 76.8 76.9 80.9 100 最大功率最大功率(kW)400 339 357 363 316 480 峰值扭矩峰值扭矩(Nm)768 623 659 680 655 850 百公里加速时间百公里加速时间(s)3.8 3.3 3.7 3.9 4.3 3.9 车身长度车身长度(mm)4970 4694 4750 4980 4880 5098 轴距轴距(mm)3005 2890 2890 2920 2998 3060 自动驾驶芯片自动驾驶芯片 Mobileye EyeQ5H FSD Hardwa

52、re 3.0 FSD Hardware 3.0 未知 英伟达 Xavier 英伟达 DRIVE Orin 激光雷达激光雷达 0 0 0 0 0 1 毫米波雷达毫米波雷达 1 1 1 3 3 5 超声波雷达超声波雷达 12 12 12 12 12 12 高清摄像头高清摄像头 15 8 8 5 5 11 数据来源：汽车之家，各公司官网，东北证券 2.3.2.雷神混动：肩负吉利品牌动力转型的重任雷神混动：肩负吉利品牌动力转型的重任 2021 年 10 月 31 日，吉利汽车正式发布自己的强混动系统：雷神智擎 HiX。雷神智擎主要是由引擎模块、传动模块、电驱模块等三大模块组成的混动平台，这三个模块可根

53、据需要进行搭配组合，形成不同的混合动力方案，以覆盖 A0C 级车型的动力需要，并支持 HEV、PHEV、REEV 等多种混动架构。虽然雷神混动系统可以根据需要进行不同组合，但其核心工作逻辑基本相同，包括 1 个发动机、2 个电机（一个发电机、一个驱动电机）、变速箱（1 挡/3 挡）、电池及电控等。引擎模块：1.5TD 混动专用三缸发动机（代号：DHE15）、2.0TD 混动专用三缸发动机（代号：DHE20）。传动模块：1 挡混动专用变速器（代号：DHT）、3 挡混动专用变速器（代号：DHT Pro）。电驱模块：400V 纯电架构、800V 纯电架构。雷神混动主要分为雷神混动主要分为 4 种工作

54、模式：串联模式、能量回收模式、纯电动模式、并联模种工作模式：串联模式、能量回收模式、纯电动模式、并联模式。式。（1）串联模式即发动机工作在最佳工作状态，带动发电机发电，发电机提供电力供驱动电机运转，从而驱动车辆行驶；（2）能量回收模式即在下坡或滑行时，通过能量回收系统，将车辆的动能转化为电能，给电池充电，此时会伴随车辆减速。（3）纯电动模式即在电池电量充沛的情况下，发动机不工作，由电池供电给驱动电机运转，从而驱动车辆行驶。（4）并联模式即发动机和驱动电机同时驱动车轮行驶。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 图图 14

55、：雷神动力组成模块：雷神动力组成模块 图图 15：雷神动力四种工作模式：雷神动力四种工作模式 数据来源：懂车帝，东北证券 数据来源：懂车帝，东北证券 雷神混动系统在发动机热效率和雷神混动系统在发动机热效率和 FOTA 升级上表现亮眼升级上表现亮眼。在比亚迪 DM-i 发布之前，热效率最高的发动机基本被日系发动机包揽：本田地球梦 2.0L 为 40.6%，丰田Dynamic Force A25B 为 41%，马自达 SKYACTIV-X 2.0L 为 43%。后来，比亚迪发布的 DM-i 超级混动系统中的骁云 1.5L 发动机，热效率达到了 43.04%，刷新了量产发动机的热效率世界纪录。而雷神

56、混动系统中代号为 DHT15 的 1.5TD 发动机热效率高达 43.32%，比 DM-i 骁云 1.5L 发动机还更胜一筹，成为目前量产热效率最高的发动机。此外，随着汽车智能电动化的发展，除了智能座舱和智能驾驶外，很多车企也开始通过 FOTA 的形式来优化车辆的驾驶体验，但往往在纯电车型上实现，而吉利首次把动力系统 FOTA 也带到了混动系统上，混动系统结构往往要比纯电动系统复杂，所以 FOTA 升级难度系数也更大。变速箱方面，雷神混动可搭载一档变速箱 DHT 或三档变速箱 DHT Pro，常见的混动系统中，大多都采用 E-CVT、一档/两档变速箱的策略，而吉利首次在混动系统中使用了三档变速

57、箱的。使用三档变速箱最明显的优势在于能让发动机在更多工况下处于高效工作状态，在 DHT Pro 的加持下，车辆可以实现在车速仅 20kM/h 时进入并联模式，获取更多的动力，相比之下，长城柠檬混动需要车速达到 35kM/h 才能进入并联模式，比亚迪的 DM-i 要达到 70km/h，本田 i-MMD 则要达到 80kM/h。图图 16：全球量产发动机热效率排名：全球量产发动机热效率排名 图图 17：雷神混动系统支持：雷神混动系统支持 FOTA 升级升级 数据来源：各公司官网，东北证券 数据来源：电动车公社，东北证券 与比亚迪与比亚迪 DM-i 相比，吉利雷神混动在动力和操控性上更有卖点相比，吉

58、利雷神混动在动力和操控性上更有卖点。由于车企在技术 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 领域积累的不同，吉利和比亚迪的混动系统在主打方向上也略有差异，客观来讲，比亚迪的三电技术积累要略强于吉利，且在 DM-i 混动中刀片电池是由比亚迪自产，在成本上更具优势。此外，DM-i 系统中，电机驱动车轮的优先级更高，发动机只在必要时辅助电机驱动，所以总体来看比亚迪 DM-i 节油和舒适性是核心卖点。而吉利在发动机和变速箱上的技术积累则更为卓越，雷神混动表现更突出的是超高热效率的发动机，配合三档变速箱的模式实现超低速度进入并联模

59、式，让发动机在高效工作区间更早的介入直驱，更具有动力和操控性，目前雷神智擎 HiX 混动分为HIF 油电混合和 HiP 插电混合。星越星越 L 油电混动、帝豪油电混动、帝豪 L 插电混动相继上市，揭开吉利品牌动力转型的序幕插电混动相继上市，揭开吉利品牌动力转型的序幕。根据吉利的车型规划，搭载雷神混动的第一款车型是星越 L 油电混动版，已于今年 3月份量产交付，新车共推出 2 款车型，售价 17.17-18.37 万元；今年 4 月份，雷神混动第一款 PHEV 车型帝豪 L 雷神 HiX 正式上市，并于 6 月份开始陆续交付，根据官方数据，截至 6 月底帝豪 L 雷神 HIX 在手订单 3 万+

60、。星越和帝豪均是吉利燃油车时代的主力品牌，HEV 和 PHEV 混动版本的上市开启了吉利品牌动力转型的序幕。从竞品车型来看，帝豪 L 雷神 HIX 主要对标秦 PLUS DM-i 120km 续航版本，二者在价位区间和配置参数高度相似，而且帝豪 L 雷神 HIX 的动力性能要优于后者；星越 L HEV 的主要竞品是日系本田 CR-V、丰田 RAV4 等车型混动版本，作为紧凑型 SUV，星越 L HEV 从价格、油耗、车型空间等多方面都要优于该级别的日系主力混动车型，表现出了强大的产品竞争力。图图 18：星越星越 L 雷神雷神 HiF 油电混动版油电混动版（HEV）图图 19：帝豪帝豪 L 雷神

61、雷神 HiX 插电混动版（插电混动版（PHEV）数据来源：汽车之家，东北证券 数据来源：汽车之家，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 表表 2：帝豪：帝豪 L PHEV、星越、星越 L HEV 及竞品车型参数比较及竞品车型参数比较 帝豪 L 雷神 HiX 秦 PLUS DM-i 星越 L 雷神 HIF 本田 CR-V 锐混动 宋 PLUS DM-i 厂商指导价 12.98 万 13.58 万 17.17 万 20.98 万 15.28 万 燃料类型 PHEV PHEV HEV HEV PHEV 级别 紧凑型

62、 Car 紧凑型 Car 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV NEDC 纯电续航里程（km）100 120 51 NEDC 综合油耗（L/100km)4.3 4.9 最低荷电油耗（L/100km)3.8 3.8 4.4 电池能量（KWh）15.5 18.32 8.3 百公里加速（s)6.9 7.3 7.9 9 8.5 发动机排量/发动机 PS（最大马力）/电动机 PS 1.5T/181/136 1.5L/110/197 1.5T/150/136 2.0L/146 马力/184 1.5L/110 马力/180 变速箱 3 挡 DHT E-CVT 无级变速 3 挡 DHT E-CVT

63、无级变速 E-CVT 无级变速 长*宽*高(mm)4735*1815*1495 4765*1837*1495 4770*1895*1689 4621*1855*1679 4705*1890*1680 轴距（mm)2700 2718 2845 2661 2765 数据来源：汽车之家，东北证券 注：车型参数均选择入门版车型，其中秦 PLUS-DM-i 选择的是续航 120km 的入门版车型 从油电混动（从油电混动（HEV）市场来看，日系丰田、本田占据主导地位，而吉利有望依托雷）市场来看，日系丰田、本田占据主导地位，而吉利有望依托雷神动力，打造自己的混动产品体系，提高神动力，打造自己的混动产品体系，

64、提高原有原有燃油车品牌竞争力燃油车品牌竞争力。丰田、本田各自凭借在海外市场多年沉淀的 THS、i-MMD 混动系统及成熟的制造工艺，进入我国混动市场后迅速打开空间并持续保持竞争力。从油电混动的市场空间来看，2021 年HEV 销量突破 60 万辆，预计 2022 年 HEV 全年销量有望达 100 万辆，而吉利凭借自己在混动技术上的深厚积累，以及相比日系混动更为有竞争力的售价，有望带动自己的传统燃油车品牌矩阵，逐渐向混动过度，从而带来产品升级和提高品牌竞争力。图图 20：2017-2022H1 油电混动市场格局（辆）油电混动市场格局（辆）图图 21：2021-2022H1 插电混动市场格局（辆

65、）插电混动市场格局（辆）数据来源：乘联会，东北证券 数据来源：乘联会，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 从插电混动（从插电混动（PHEV）市场来看，比亚迪）市场来看，比亚迪 DM-i 目前占据领导地位，而吉利最有可目前占据领导地位，而吉利最有可能成为下一个在插电混动领域爆发的自主能成为下一个在插电混动领域爆发的自主品牌。品牌。2021 年 3 月起，搭载 DM-i 超级混动的秦 Plus、宋 Plus 和唐相继上市，相比过去的插电混动车型更具备燃油经济性和性价比，迅速打开了插电混动市场的增量空间。而同期除

66、了理想 one 和赛力斯汽车在增程式混动上有所表现外，其它的插电品牌基本无增长。过去的插电混动车型主要以“油改电”为主，节油性并不明显且容易损坏，直到比亚迪 DM-i 的出现为插电混动市场带来全新增量。而从技术储备和产品体系规划来看，吉利最有可能成为下一个在插电混动领域爆发的自主品牌，根据吉利 2022 年产品规划，将推出 8 款以上雷神 HiX 油电混动和超级电混（大里程 PHEV）产品，其中超级电混 PHEV车型 5 款。帝豪 L 雷神 HiX 作为第一款 PHEV 产品，量产交付后表现出了较好的增长态势，随着产品矩阵不断丰富，吉利有望成为继比亚迪之后，第二个享受 PHEV市场红利的整车企

67、业。2.3.3.依托原品牌，依托原品牌，SEA 纯电纯电+雷神混动雷神混动致力致力打造新的产品矩阵打造新的产品矩阵 吉利汽车目前拥有吉利、领克、极氪、几何、睿蓝五大品牌，依托雷神混动系统和吉利汽车目前拥有吉利、领克、极氪、几何、睿蓝五大品牌，依托雷神混动系统和SEA 纯电架构，吉利正在打造全新的产品矩阵纯电架构，吉利正在打造全新的产品矩阵。根据车型规划，今年及明年会有多根据车型规划，今年及明年会有多款基于雷神动力或款基于雷神动力或 SEA 纯电架构打造的新车型上市，吉利在智能电动化上的布局纯电架构打造的新车型上市，吉利在智能电动化上的布局会陆续兑现，会陆续兑现，新能源车型或中高端车型占比会持续

68、提升，基于雷神动力和极氪品牌新能源车型或中高端车型占比会持续提升，基于雷神动力和极氪品牌吉利汽车吉利汽车有望迎来新一轮的强产品周期。有望迎来新一轮的强产品周期。（1）基于雷神混动系统，目前吉利品牌和领克品牌已经相继推出星越 L 雷神 HIF（HEV）、帝豪 L 雷神 HIX（PHEV）、领克 01 EM-F（HEV），根据吉利新车型规划，2022 年预期共推出 5 款插电混动和 3 款油电混动车型，在插电混动方面，规划吉利 2 款（帝豪 L/星越 L）+领克 3 款（预计是领克 09/05/01），以星越 L 和领克 09领衔的大里程 PHEV 明星车型在今年下半年会陆续推出；未来 3 年陆续

69、会有 20 多款基于雷神混动的新车型上市，带动吉利品牌和领克品牌完成动力转型。（2）基于 SEA 纯电架构，极氪 001 已于去年 10 月量产交付，为定位 30 万+的高端纯电动车，从终端销量反馈来看极氪 001 表现出较强的产品力，随着产能释放以及空气悬挂等关键零部件供应缓解，销量有望进一步爬坡。而且极氪第二款车型豪华纯电 MPV极氪 009 已经亮相，与腾势 D9 直面竞争纯电 MPV 市场，目前 MPV 市场新能源玩家还较少，极氪 009 有望带来全新增量。预期 2025 年之前，极氪品牌还有 5 款全新车型上市。几何品牌几何品牌：过去的几何纯电车型多为帝豪车型“油改电”，产品缺乏竞争

70、力，几何品牌未来预期推出 5 款全新车型，包含基于 SEA 纯电架构打造的新车型，将全面提升几何品牌的产品竞争力。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 图图 22：吉利汽车雷神混动系统和：吉利汽车雷神混动系统和 SEA 纯纯电架构车型规划电架构车型规划 数据来源：公司年报，吉利官微，吉利龙湾行动发布会，东北证券 3.模块化架构造车，模块化架构造车，技术积累极为雄厚技术积累极为雄厚 目前吉利拥有吉利拥有 SPA、CMA、BMA、SEA 四大模块化架构，分别面向豪华级、中级、四大模块化架构，分别面向豪华级、中级、紧凑级和纯

71、电动车型，能够覆盖所有级别不同款式车型的研发和制造。紧凑级和纯电动车型，能够覆盖所有级别不同款式车型的研发和制造。到 2024 年，吉利主力产品将全部转移到四大模块化平台上生产，实现全面模块化造车。4.0 时代，吉利将以时代，吉利将以 CMA 架构和架构和 SEA 架构为核心，辅以架构为核心，辅以 SPA 架构向上突破，架构向上突破，BMA架构向下兼容，缩短研发周期，降低研发成本，形成架构向下兼容，缩短研发周期，降低研发成本，形成全方位、宽领域、多层次全方位、宽领域、多层次的产的产品矩阵，进一步占领中国汽车市场。品矩阵，进一步占领中国汽车市场。3.1.模块化平台，引领汽车制造新革命模块化平台，

72、引领汽车制造新革命 模块化架构涉及 4 个层面：产品设计模块化；生产与制造模块化；供应形式模块化；产品设计模块化；生产与制造模块化；供应形式模块化；生产网络模块化。生产网络模块化。其最核心的部分在于，它将汽车分为车身、变速箱、悬架、电子电气架构、发动机等几大总成，可以根据自身产品规划和定位来与未来发展方向进行特定的匹配和调整。模块化平台打破了传统平台构成中小型车、紧凑型车、中型车之间的级别划分关系，在延续平台化优势的基础上，发挥其灵活性并规避平台化带来的结构性风险，同时具有能在保留车企系列品牌特征的前提下实现各车型规模效应的优势。模块化架构主要具有以下优势：1、提高开发效率，缩短车型的研发周期

73、。提高开发效率，缩短车型的研发周期。模块化平台对各部分总成进行标准化设计，再根据不同车型的定位进行匹配，可以避免重复设计与测试，缩短研发时间。2、降低车型的研发成本。降低车型的研发成本。模块化平台通过重复使用最佳架构，增加支持元素的通用率，减少重复开发，大幅降低研发成本。较传统汽车平台相比，一款车型的研发成本可以降低 20%30%。3、降低零件成本。降低零件成本。模块化平台通过提高零部件通用率和设备及模具的重复利用率，产生规模效应，减少零部件的制造成本。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 4、可拓展性强。可拓展性强。

74、模块化平台以核心模块为基础，允许对前悬、后悬、轴距以及悬架结构等进行不同组合，在同一个平台上开发不同类型、不同级别的车型，满足消费者多样化的需求。5、提高车辆的品质和质量。提高车辆的品质和质量。模块化平台研发的新车型通常会继承老款车型的优秀设计，在此基础上搭载新的技术，通过技术沉淀与迭代，提升车辆的稳定性和可靠性，分阶段完成技术和产品的换代，降低技术风险。纵观全球，模块化架构已经是各大车企平台化发展的主流趋势。大众率先推出 MQB模块化平台，以大体量优势推进的模块化平台战略，促进了整个欧洲汽车产业体系的转型。继大众的 MQB 平台之后，各大厂商也相继推出了模块化平台。如丰田的TNGA 架构，日

75、产雷诺联盟的 CMF 平台，沃尔沃的 SPA 和 CMA 平台，以及奔驰的 MFA 平台，宝马的 UKL 平台和 CLAR 平台等。近年来，国内厂商也在大力推进模块化平台发展，如长城的“柠檬”平台，广汽的 GPMA 模块化架构，长安的 NE 模块化动力平台等。吉利汽车则是吉利汽车则是布局布局了了 SPA、CMA、BMA、SEA 四大模块化平台，四大模块化平台，可以满足全方位、宽领域、多层次的产品研发需求可以满足全方位、宽领域、多层次的产品研发需求。表表 3：主流车企模块化平台主流车企模块化平台 车企车企 模块化架构模块化架构/平台平台 代表车型代表车型 特点特点/定位定位 大众大众 MQB 大

76、众、斯柯达主流车型 横置发动机平台 MLB 奥迪主流车型 纵置发动机平台 MSB 宾利、保时捷主流车型 豪华车平台 MEB ID 系列、奥迪 Q4 e-tron 纯电动平台 丰田丰田 TNGA-B 雅力士 小型车平台 TNGA-C C-HR、卡罗拉、普锐斯 紧凑型前驱平台 TNGA-K 凯美瑞、亚洲龙、RAV4 中型车前驱平台 TNGA-N 皇冠、雷克萨斯 IS 中大型车后驱平台 TNGA-L 雷克萨斯主流车型 旗舰级后驱平台 奔驰奔驰 MFA B 级、GLA 级 前驱平台 MRA C 级、S 级、E 级 后驱平台 MHA ML 级、GL 级 SUV 平台 MSA SL 级、SLK 级 跑车平

77、台 宝马宝马 CLAR 5 系、7 系、8 系、X3 纵置发动机后驱平台 UKL MINI、X1、2 系 前驱紧凑级平台 吉利吉利/沃尔沃沃尔沃 SPA 沃尔沃 XC90、领克 09 豪华车平台 CMA 沃尔沃 XC40、领克系列 中型车平台 BMA 缤越、ICON 紧凑型平台 SEA 极氪 001 纯电动平台 数据来源：各公司公告，东北证券 3.2.自主创新自主创新+合作共研，全面部署模块化平台合作共研，全面部署模块化平台 2005 年，吉利发布第一代第一代 FE 平台平台，主打紧凑型轿车。吉利借助该平台推出了帝豪系列、远景系列等众多经典车型。2010 年，吉利收购沃尔沃汽车。2015 年，

78、吉利在沃尔沃的技术支持下推出新一代 FE 平台，该平台具有丰富的扩展能力，可以生产轿车、SUV、新能源汽车等车型。新一代 FE 平台的投产，标志着吉利第二代汽车 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 平台的开始。吉利第二代汽车平台包括吉利第二代汽车平台包括 FE 平台、平台、KC 平台、平台、NL 平台、平台、CV 平台，平台，分别定位紧凑型车、中级车、分别定位紧凑型车、中级车、SUV 和和 MPV。第二代汽车平台不仅延续了帝豪系列和远景系列的辉煌，还成就了博瑞、博越等爆款车型。图图 23：吉利汽车平台发展历程吉利汽车

79、平台发展历程 数据来源：公司官网，有驾网，东北证券 尽管吉利第二代汽车平台数量众多，定位各异，但传统汽车平台的通用性较差，无传统汽车平台的通用性较差，无法实现跨级别、跨车型的开发。法实现跨级别、跨车型的开发。为了缩短开发周期，降低研发和生产成本，吉利逐渐将目光转向了模块化平台。在沃尔沃的技术支持下，通过技术共享、共同开发和自主研发等方式，吉利完成了第三代汽车平台的研发。目前吉利第三代模块化平台主要包括：SPA 平台、CMA 平台、BMA 平台、SEA 平台，分别对应豪华型车、中型车、紧凑型车和纯电动汽车，基本覆盖所有级别和车型的需求。吉利的模块化平吉利的模块化平台继承了沃尔沃平台行业领先的安全

80、特性，还具有高度的灵活性和可扩展性。台继承了沃尔沃平台行业领先的安全特性，还具有高度的灵活性和可扩展性。未来吉利会逐步将所有产品转移到模块化平台上进行开发，实现全面模块化造车。3.3.SPA 架构：上攻高端市场 SPA（Scalable Product Architecture）架构架构是沃尔沃于是沃尔沃于2014年推出高端车平台年推出高端车平台架构架构。该平台具有高度的扩展性，可以生产多种不同的尺寸规格的车型，覆盖了沃尔沃品牌 90%的车型。目前在售的 XC90、XC60、S90 及 S60 等车型都是基于 SPA 平台打造，沃尔沃使用全新 SPA2 架构的新一代 XC90 于 2022 年

81、开始量产。2021 年 6 月，领克发布全新旗舰车型领克 09，该车基于 SPA 平台打造，面向大中型 SUV 市场。而此前发布的领克 01、领克 02、领克 03 和领克 05 车型均基于 CMA 架构打造。领领克克 09 的发布，将帮助领克的发布，将帮助领克品牌品牌将产品布局从将产品布局从 A 级车扩大到级车扩大到 B 级车、级车、C 级车的范围，级车的范围，完善产品阵营，释放品牌的发展空间。完善产品阵营，释放品牌的发展空间。SPA 架构的主要优点包括：请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 1、安全性能高。安全性能

82、高。SPA 平台在不同位置使用不同强度级别的钢材，车身架构采用大量的高强度硼钢，热成型钢使用比例超过 36%，显著提升了车型强度和刚度。安全技术方面，SPA 平台车型使用了追尾、侧翻预防保护系统等一系列业界领先的创新主被动安全科技，保护乘客的生命安全。2、操纵性能好。操纵性能好。SPA 平台车型使用双叉臂悬架，与 CMA 平台的麦弗逊悬架相比，其具有更优异的抗侧倾性能和抓地性能，提高了车型的操纵体验。SPA平台还搭载了先进的 Drive-E 动力总成，并使用 8 速手自一体变速箱与之匹配。四缸设计却可以达到 306 马力的最大功率和 400 牛米的峰值扭矩，提供了杰出的性能表现及燃油经济性。S

83、PA 平台的底盘设计还降低了车重，优化了重量分配，增加驾驶乐趣。3、空间利用率和设计灵活度高。空间利用率和设计灵活度高。SPA 平台的后悬挂使用叶片式弹簧，能大幅减少弹簧所占据的空间，提升空间利用率。在车身设计的灵活性方面，SPA平台轴距范围 2865-3000mm，车长拓展范围 4690-5050mm，除了仪表盘到前轴的尺寸固定外，其他的尺寸如车身长度、高度、轴距、轮距等均可调节。4、兼容性高。兼容性高。SPA 平台将动力总成小型化、模块化，使发动机舱的空间利用率明显改善。并预留下电动机和电池组的空间和相关接口，使其可以搭载为油电混合动力系统或纯电动系统。SPA 平台在不同位置灵活使用不同强

84、度级别的材料，兼顾了安全性、成本与轻量化，可以比同级别车型在重量上减轻 100150kg，有效提高纯电动车型的续航里程。图图 24：SPA 架构车身材质分布架构车身材质分布 图图 25：SPA 架构车身调节范围架构车身调节范围 数据来源：公司官网，爱卡汽车，东北证券 数据来源：公司官网，爱卡汽车，东北证券 随着 SPA2 架构的发布，沃尔沃品牌的产品将转入 SPA2 架构下设计和生产。而吉利将推出更多基于 SPA 架构的中高端车型，谋求品牌定位再次向上突破。3.4.CMA 架构：稳定基盘市场 CMA（Compact Modular Architecture）架构是）架构是 2016 年由沃尔沃

85、与吉利汽车共同研年由沃尔沃与吉利汽车共同研发的模块化发的模块化架构架构，主要面向中型车。，主要面向中型车。这种架构具有高度灵活性与扩展性，能够覆盖从 A0 到 B 级的不同车型的开发需求。由于与吉利的品牌定位高度契合，由于与吉利的品牌定位高度契合，CMA 平平台将是吉利模块化造车时代发展的基石台将是吉利模块化造车时代发展的基石，因此也被命名为“CMA 超级母体”。未来吉利的主力燃油和混动车型都将通过 CMA 架构打造。目前已经基于 CMA 架构推出了吉利星越、星瑞，领克系列，沃尔沃 XC40、极星 1 等四个品牌二十余款车型。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/44

86、 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 为了体现产品的差异化定位，CMA 架构除了带宽范围与 SPA 架构不同外，在配置上也呈现梯度化。在底盘前后桥选型方面，SPA 架构标配双叉臂+多连杆底盘模块，而 CMA 架构使用的是麦弗逊+多连杆底盘模块，因此 SPA 车型的操纵性和稳定性要强于 CMA 车型。从车身结构和材料选型方面来看，SPA 架构车型的整车尺寸和整备质量更大、定位更高，使用钢铝混合白车身结构，而 CMA 架构使用钢制车身。但在安全方面，CMA 架构采取了与 SPA 架构相同的碰撞载荷传力路径，通过精准合理的设计实现领先的被动安全性。图图 26：CMA 架构车身结构材料分布架构

87、车身结构材料分布 图图 27：CMA 架构与架构与 SPA 架构底盘对比架构底盘对比 数据来源：公司官网，汽车之家，东北证券 数据来源：公司官网，汽车之家，东北证券 表表 4：CMA 架构与架构与 SPA 架构参数对比架构参数对比 CMA 架构架构 SPA 架构架构 车长扩展范围车长扩展范围(mm)44004800 46905050 车宽扩展范围车宽扩展范围(mm)18001890 19201990 轴距范围轴距范围(mm)27002800 28653000 动力总成组合动力总成组合 T3&T4&T5 汽油发动机模块，混动动力总成模块 T5&T6 汽油发动机模块、D4&D5 柴油发动机模块、混

88、动动力总成模块 悬架结构悬架结构 麦弗逊+多连杆 双叉臂+多连杆 车身材料车身材料 钢制车身 钢铝混合车身 热成型材料占比热成型材料占比 11%33%数据来源：公司公告，汽车之家，东北证券 CMA 重新重新定义定义“安全、可靠、品质安全、可靠、品质”三大全球标准新三大全球标准新高度。高度。在安全方面，CMA 架构天然地继承了沃尔沃在安全领域的一流技术与经验，使用高强度吸能车身结构，其车顶抗压强度可达车身重量的 4.5 倍以上。通过将主、被动安全技术深度结合，CMA 架构车型在中、美、欧安全碰撞测试中均实现最高星级的安全评级。可靠性方面，CMA 架构的发动机与变速箱的设计寿命达到了 35 万公里

89、，比国际标准提升了46%。加工品质方面，CMA 架构以全球领先的豪华质感为开发标准，在冲压精度、用料、底盘隔音、底盘合装等方面均高于行业标准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 表表 5：CMA 架构与行业标准对比架构与行业标准对比 工艺项目工艺项目 行业标准行业标准 CMA 架构标准架构标准 冲压冲压 R 角角 2.53mm 1.5mm 关键尺寸合格率关键尺寸合格率 95%99.04%车身三坐标检测点车身三坐标检测点 1000 2000+开闭件钣金缝隙误差精度控制开闭件钣金缝隙误差精度控制 0.5mm 0.2mm

90、钣金匹配面差控制钣金匹配面差控制 1mm 0.5mm 电动扭矩拧紧偏差精度电动扭矩拧紧偏差精度 级5%；级10%3%底盘一体化合装底盘一体化合装 AGV 小车分装（合资标准）一次性拧紧 52 个点（豪华工艺）数据来源：汽车之家，东北证券 CMA 架构在电子电气、底盘和动力总成“三大件”方面也处于行业领先水平。CMA平台的电子电气架构预留了即插即用的相关协议接口，可以满足车型智能化和网联化的持续升级需求。CMA 架构使用了架构使用了先进的先进的 Flex Ray 总线总线，数据传输速度高达10MB/s，与业内普遍使用的 CAN 总线相比，传输速率提升了 20 倍，并且具有很强的可靠性，为车型的智

91、能化升级提供有力保障。CMA 架构采用全球领先的线控底盘创新设计，兼顾舒适性和运动性。在动力层面，CMA 架构采用 2.0TD、1.5TD、7DCT/7DCT-H、8AT 等动力系统，拥有燃油版本、轻混动版本、插电式混合动力版本，可以满足不同车型的需求。表表 6：四种汽车总线对比四种汽车总线对比 LIN 总线总线 CAN 总线总线 Flex Ray 总线总线 MOST 总线总线 通信速度通信速度 10K125K 125K1M 1M10M 10M 以上 特点特点 成本低，传输速度慢 目前主流标准，支持分布式控制和实时控制 传输速度较高、具备故障容错能力、灵活性强 传输速度高、支持多种网络连接方式

92、 应用范围应用范围 大灯、灯光、门锁、电动座椅等 汽车空调、电子指示、故障检测等 引擎控制、ABS、悬挂控制、线控转向等 汽车导航系统、多媒体娱乐等 数据来源：汽车之家，东北证券 3.5.BMA 架构：抢占下沉市场 BMA（B-segment Modular Architecture）架构是一款主打紧凑）架构是一款主打紧凑级级车型的模块化架构车型的模块化架构，于 2018 年推出。BMA 架构完全由吉利汽车自主研发和设计，通过超过来自 20 个国家 1500 名工程师的努力，历经 4 年研发成功。BMA 架构可以覆盖架构可以覆盖 A0 至至 A+级车级车型的开发，涵盖了轿车、型的开发，涵盖了轿

93、车、SUV、MPV、CROSS 等多种车型，主要面向吉利品牌的等多种车型，主要面向吉利品牌的中低端产品。中低端产品。目前基于 BMA 架构打造的车型有缤瑞、缤越、领克 06、ICON 和帝豪 S。BMA架构的零部件通用率高达架构的零部件通用率高达70%，研发成本相比传统平台可以降低，研发成本相比传统平台可以降低20%30%，新车研发周期可以缩短至新车研发周期可以缩短至 1824 个月，研发速度提升近一倍。个月，研发速度提升近一倍。在车身尺寸方面，BMA 架构车型的长度调节范围为 40004800mm，轴距的调节范围则在 25502700mm 之间，除了前轮到踏板间的长度固定外，其余部分的长度和

94、高度均支持调节。此外，BMA 架构放弃了四驱选项，通过对零件布局的优化，实现较高的车内空间利用率。在动力方面，BMA 架构通过开发模块化悬置系统、模块化冷却系统，可 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 搭载 1.0TD、1.4T、1.5TD 等多种形式的汽油动力和混合动力，还支持 PHEV、HEV、MHEV 等新能源动力。在智能化方面，BMA 架构标配配备车载 4G 网络模块，还支持诸如蓝牙车钥匙、L2 级自动驾驶，能够满足智能化和网联化的基本需求。在安全方面，BMA 架构具有先进的主被动安全设计，所使用高强度钢比例

95、超过 70%，热成型钢材比例超过 20%，达到欧标和国标的五星级安全碰撞标准。图图 28：BMA 架构调节范围架构调节范围 图图 29：BMA 架构空间布局架构空间布局 数据来源：公司官网，东北证券 数据来源：公司官网，东北证券 3.6.SEA 架构架构：主攻主攻纯电纯电市场市场 SEA 浩瀚智能进化体验架构(Sustainable Experience Architecture)是吉利历时 4 年，投资超 180 亿元打造的智能纯电动架构智能纯电动架构，于 2020 年发布。SEA 架构的发布标志着吉利向电动化和智能化的转型进入加速阶段。SEA 架构能够实现架构能够实现 A 级到级到 E 级

96、的全尺级的全尺寸覆盖，满足轿车、寸覆盖，满足轿车、SUV、MPV、跑车、旅行车、皮卡等全部造型需求，是目前带、跑车、旅行车、皮卡等全部造型需求，是目前带宽最大的纯电动架构。宽最大的纯电动架构。目前已经有超过 7 个品牌 16 款以上的车型启动基于 SEA 架构的研发，首款产品为极氪 001。SEA 架构的基本设计理念可以概括为“三位一体，两大核心，一个目标”。架构的基本设计理念可以概括为“三位一体，两大核心，一个目标”。三位一体是指 SEA 架构的硬件层全域兼容，系统层全域进化，生态层全域合作，构建一个从硬件到系统再到应用的全生态架构。两大核心在于，SEA 架构是全球带宽最大的架构是全球带宽最

97、大的智能纯电架构，车型级别横跨智能纯电架构，车型级别横跨 A 到到 E 级；级；SEA 架构能够提供全球最高效的智能电架构能够提供全球最高效的智能电动汽车解决方案，将汽车软件的开发周期缩短动汽车解决方案，将汽车软件的开发周期缩短 50%，快速响应用户需求。而为用户创造空间、能量、进化、交互、安全、驾趣六大零边界的智能出行体验是 SEA 架构的最终目标。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 图图 30：SEA 架构首款产品极氪架构首款产品极氪 001 图图 31：SEA 三位一体分层架构三位一体分层架构 数据来源：东北证

98、券 数据来源：公司公告，东北证券 （1）空间无边界：SEA 架构轴距可调范围为 18003300mm，拥有全球最大带宽，因此对车型的设计更灵活。在相同的车身尺寸下，可创造出可创造出比燃油车比燃油车更大的车内空更大的车内空间间。不仅把空间还给用户，还更好地满足了用户对造型的个性化需求。（2）能量无边界：SEA 架构从用户的角度重新定义纯电动汽车的三电系统，提出电提出电驱动、电管理、电生态的新三电理念。驱动、电管理、电生态的新三电理念。SEA 架构能够覆盖 30-110kWh 多种不同容量电池包，并且支持 400800V 高压充电系统。SEA 架构配备了能量管理系统，综合电能、热能和电池的健康管理

99、，实现云端化和高效化。新上市的极氪 001 单电机 WE版车型电池容量达 100kWh，NEDC 续航里程长达 712km，可实现充电 5 分钟续航120 公里，消除用户的里程焦虑。（3）进化无边界：SEA 架构集成了 SEA OS 整车智能开发系统，以从三域融合（智能座舱域、自动驾驶域和车辆控制域）到中央集成的电子电气架构为基础，通过软硬件解耦、软件算法、云计算以及应用场景，形成一套完整的开发系统。硬件软件化的特征使其具备持续进化的能力，浩瀚架构预埋了超过 4000 个 API 接口，可实可实现全场景、全生命周期的现全场景、全生命周期的 FOTA 升级。升级。表表 7：不同类型汽车电子电气架

100、构区别不同类型汽车电子电气架构区别 分布式电子电气架构分布式电子电气架构 域集中电子电气架构域集中电子电气架构 中央集中电子电气架构中央集中电子电气架构 特点特点 功能划分明确，各模块互不干扰。但算力无法协同，造成浪费；难以进行 OTA升级 域内算力集中，实现了资源的更高效利用；束线简单 软硬件解耦，算力集中；结构简单；支持 OTA 升级。但各部分之间独立性被打破，容易出现共因失效，导致安全问题。支持的自动支持的自动驾驶级别驾驶级别 L0L2 L0L5 L0L5 代表代表 主流传统汽车 大众 MEB 架构、吉利SEA 架构、宝马、华为 特斯拉 Model 3、沃尔沃、丰田 数据来源：博世，东北

101、证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 （4）交互无边界：SEA 架构具备承载完全自动驾驶的能力。架构具备承载完全自动驾驶的能力。基于 SEA 架构打造的首款产品极氪 001 搭载两颗 Mobileye EyeQ5H 高算力自动驾驶芯片，配备 15 个高清摄像头、1 个毫米波雷达和 12 个超声波雷达共 28 个感知元件，能够实现 L2+级的自动驾驶，达到行业领先水平。吉利也给出了 SEA 架构的自动驾驶规划：对于个人车辆，预计在 2021 年实现结构道路的高度自动驾驶(L4 级)，2023 年实现开放道路的高度自

102、动驾驶。对于无人驾驶出租车，预计 2022 年实现结构道路的完全自动驾驶(L5 级)，2025 年实现开放道路的完全自动驾驶。（5）安全无边界：SEA 架构以生命域、健康域、财产域、隐私域四大域共九大系架构以生命域、健康域、财产域、隐私域四大域共九大系统的全域安全理念为基准。统的全域安全理念为基准。车身结构方面，SEA 架构借鉴沃尔沃的技术，将硼钢、高强度钢、铝合金等材质进行合理组合，并在防撞梁后精心设计吸能区域，保护乘客安全。在硬件层面，电池包和电芯的安全测试超过 202 项，针对电池保护至关重要的整体侧柱碰撞测试，以超过国际标准的严苛要求确保结构的安全性能。在用户隐私层面，SEA 架构将在

103、 5G Tbox 上率先部署国密芯片，以保障用户的信息安全。驾趣无边界：SEA 浩瀚架构以电池为中心，采用高性能纯电底盘，不仅降低了车辆重心，还能实现前后 50:50 的配重平衡，搭载高性能电四驱系统，动力分配达到毫搭载高性能电四驱系统，动力分配达到毫秒级。秒级。单电机的最大输出功率可达 475kW，整车最大可达 600kW，其自主研发的高性能两档电驱动变速器最大承载扭矩高达 8000 牛米。将百公里加速时间缩短在 3 秒以内。4.依托原有品牌矩阵依托原有品牌矩阵，雷神混动雷神混动+SEA 纯电赋能转型纯电赋能转型 吉利汽车目前拥有吉利、领克、极氪、几何、睿蓝五大品牌吉利汽车目前拥有吉利、领克

104、、极氪、几何、睿蓝五大品牌，另外还控股顶级跑车品牌路特斯，与戴姆勒合作开发微型电动车品牌 smart，再加上母公司吉利控股旗下的沃尔沃和极星两个高端品牌，实现了从低端到中高端车型，从传统燃油车到混动实现了从低端到中高端车型，从传统燃油车到混动和纯电动汽车的全方位布局。而雷神混动和纯电动汽车的全方位布局。而雷神混动+SEA 纯电架构，肩负在电动化时代带动纯电架构，肩负在电动化时代带动吉利汽车集团动力转型的重任。吉利汽车集团动力转型的重任。图图 32：吉利控股集团品牌旗下汽车品牌：吉利控股集团品牌旗下汽车品牌 数据来源：公司官网，东北证券 4.1.雷神混动赋能，托起吉利基本盘转型重任雷神混动赋能，

105、托起吉利基本盘转型重任 4.1.1.吉利品牌：依托雷神动力稳定基本盘，“中国星”带动品牌向上吉利品牌：依托雷神动力稳定基本盘，“中国星”带动品牌向上 吉利品牌：吉利品牌：3.0 时代塑造了吉利汽车自主销冠的辉煌，智能电动化时代面临转型压时代塑造了吉利汽车自主销冠的辉煌，智能电动化时代面临转型压 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 力力。吉利深耕国内乘用车市场数十年，成为首个实现乘用车产销破千万的中国品牌，并连续多年登顶中国品牌乘用车销冠宝座，打造了帝豪、远景、博越、博瑞等众多爆款车型。2021 年吉利品牌乘用车批发量

106、达 107 万辆，占吉利汽车总销量的 81%，因此吉利品牌是公司赖以生存的基本盘。但吉利品牌自 2018 年达到顶峰后，就开始逐年下滑，以帝豪、博越为代表的爆款燃油车车型，在智能电动化时代纷纷面临转型压力，吉利品牌需要符合市场发展趋势的新车型来稳固自己的基本盘。图图 33：吉利品牌：吉利品牌 2017-2022H1 销量销量 图图 34：2021 年吉利汽车分品牌销量年吉利汽车分品牌销量 数据来源：乘联会，东北证券 数据来源：乘联会，东北证券 中国星系列带动中国星系列带动吉利吉利品牌向上品牌向上，自 2019 年开始吉利品牌就基于 CMA 架构开始推出自己的中高端品牌：中国星系列，过往的主力车

107、型帝豪、博越主要定位 10 万元以下的下沉市场，中国星系列带动吉利品牌向上。2019 年 5 月吉利品牌推出中国星系列首款车型：星越，定位紧凑型 SUV，但终端销量反馈平平；2020 年 11 月吉利品牌推出了基于 CMA 平台打造的首款 A 级轿车星瑞，对标卡罗拉、思域等合资车型，星瑞自上市以来月均销量破万，2021 年累计销量 13.35 万辆，取得了亮眼的成绩。2021 年 7 月推出了改款车型星越 L，新车在外观、空间等方面表现出较强的产品力，上市之后也成为了月销过万的爆款车型。目前星越包含星越 L 和星越 S 两款车型，其中星越 L 是销量主力，而星越 S 主要用于出口。根据车型规划

108、，基于基于 CMA 架构架构打造的全新打造的全新旗舰旗舰 SUV博越博越 L（之前代之前代号号 FX11）在在 8 月份月份正式亮相正式亮相，新车将推出雷神智擎 HiF 油电混动版和 Drive-E 高性能动力版。在智能座舱方面，博越 L 将搭载高通 8155 座舱平台，采用自研车机系统银河 OSAir，全系标配环绕式情感光幕，高配车型配备了 25.6 英寸 AR-HUD。作为全新紧凑型 SUV，博越 L 有望与星越 L 形成双旗舰阵容。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 图图 35：中国星系列销量：中国星系列销量

109、图图 36：吉利品牌全新：吉利品牌全新 SUV 博越博越 L（FX11）数据来源：乘联会，东北证券 注：星越在此指星越 L+星越 S 数据来源：吉利汽车，东北证券 雷神混动赋能动力转型雷神混动赋能动力转型，在新能源快速渗透的市场背景下，雷神动力肩负吉利品牌整体动力转型的重任。今年 4 月，雷神混动第一款 PHEV 车型帝豪 L 雷神 Hi X 正式上市，并于 6 月份开始陆续交付，根据官方公布数据，帝豪 L 雷神 HiX 6 月销量 4035 台，截至 6 月底在手订单 3 万+，作为雷神混动的第一款 PHEV，随着口碑及知名度打开后续销量有望持续攀升。根据吉利车型规划，今年下半年星越 L 雷

110、神混动大里程 PHEV 将会上市，早在今年 3 月星越 L 雷神混动油电混动版已经上市，对标本田 CR-V、丰田 RAV4，而 PHEV 版本的上市会丰富中国星系列的车型矩阵，通过好的供给来创造增量。根据规划，未来 3 年陆续会有 20 多款基于雷神混动的新车型上市，通过 HEV+PHEV 双路线的模式，带动吉利品牌整体完成动力转型。图图 37：2014 年以来吉利品牌产品图谱年以来吉利品牌产品图谱 数据来源：公司官网，有驾网，东北证券 4.1.2.领克品牌：国产豪华品牌，带动领克品牌：国产豪华品牌，带动吉利吉利集团单车价值提升集团单车价值提升 领克是由吉利与沃尔沃合资成立的汽车品牌领克是由吉

111、利与沃尔沃合资成立的汽车品牌。自 2016 年在柏林发布以来，领克的品牌定位一直是欧洲技术、欧洲设计、全球制造、全球销售的高端合资品牌，承担着吉利集团燃油/混动车向上突破的重任。业界对领克品牌的解读，基本上定格在“沃 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 尔沃的底子、奥迪的品质、大众的价格”，因此旗下产品深受消费者喜爱。从 2017年开始，领克品牌销量就逐年攀升，2021 年领克品牌总销量突破 22 万，是近些年吉利集团旗下表现最亮眼的品牌之一。2022 年上半年受上海疫情影响，产销端出现较大波动，随着外部不利因素退去

112、，叠加减免购置税政策刺激以及雷神混动赋能，领克品牌仍然有望实现不错的销量成绩。2021 年领克品牌单车年领克品牌单车收入收入 13.03 万元，远万元，远高于集团单车高于集团单车收入收入 8.76 万元，万元，随着领克品牌销量稳步爬升，有望带动吉利集团单车价值提升。目前领克旗下共有六款车型，除领克 03 为轿车外，其他五款均为 SUV，在定位方面呈现差异化，可以满足不同类型消费者的需求。图图 38：2017-2022H1 领克品牌销量领克品牌销量 图图 39：2021 年领克品牌分车型销量年领克品牌分车型销量 数据来源：乘联会，东北证券 数据来源：乘联会，东北证券 图图 40：领克汽车成立以来

113、产品图谱：领克汽车成立以来产品图谱 数据来源：吉利官网，有驾网，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 表表 8：领克品牌各车型主要参数领克品牌各车型主要参数 领克领克 01 领克领克 02 领克领克 03 领克领克 05 领克领克 06 领克领克 09 车型车型 紧凑型智能SUV 紧凑型跨界SUV 紧凑型性能 轿车 紧凑型轿跑SUV 小型都市机能SUV 中大型旗舰SUV 车长车长(mm)4549 4448 4639 4592 4340 5042 轴距轴距(mm)2734 2702 2730 2734 2640

114、 2984 架构架构 CMA CMA CMA CMA BMA SPA 售价售价(万元万元)17.9820.18 13.9816.58 13.6825.68 17.5826.18 11.8614.56 27.0035.00 上市时间上市时间 2017.11 2018.06 2018.10 2020.05 2020.09 2021.10 数据来源：公司公告，汽车之家，东北证券 雷神混动赋能，领克品牌有望加速成长雷神混动赋能，领克品牌有望加速成长。今年 6 月份，搭载领克 Lynk E-Motive 智能电混技术落地的首款油电混动车型领克 01 EM-F 已经亮相，而 E-Motive 智能电混与雷

115、神智擎 HIX 同根同源。在智能化方面，领克 01 EM-F 搭载旗舰级骁龙8155 芯片和百度全新智能语音交互系统，车机响应更快，操作更人性化。从定价方面，领克 01EM-F 售价 18.1820.38 万，与纯燃油车版本 17.9820.18 万的售价基本持平，在油耗方面 EM-F 版本 WLTC 综合油耗 4.88L/100km，而纯燃油车版本油耗 7.74 L/100km，在定价和节油性方面，领克 01 EM-F 都表现出了非常强的产品竞争力，销量有望在纯燃油车基础上更上一个台阶。除了已经上市的领克 01EM-F 油电混动版本外，领克更是在 PHEV 新能源领域发力，根据今年 7 月份

116、工信部公示的第 359 批新车型目录，领克领克 01/05/09 PHEV 版本出现在新车申报中，预计这将是吉版本出现在新车申报中，预计这将是吉利今年规划的领克品牌利今年规划的领克品牌 3 款款雷神雷神 HIX 大里程超级电混（大里程超级电混（PHEV）车型，）车型，有望在下有望在下半年亮相发布。半年亮相发布。而且领克而且领克 03 EM-F 油电混动版本也油电混动版本也出现在新车申报中，领克品牌凭出现在新车申报中，领克品牌凭借雷神混动开始全面的动力转型和升级，有望开启更强的产品周期加速成长。借雷神混动开始全面的动力转型和升级，有望开启更强的产品周期加速成长。图图 41：领克：领克 01 EM

117、F 图图 42：领克：领克 01/05/09 PHEV 新车型申报图新车型申报图 数据来源：公司官网，东北证券 数据来源：工信部，东北证券 4.2.SEA 纯电发力，打造新一代智能电动化产品纯电发力，打造新一代智能电动化产品 4.2.1.极氪品牌：智能电动化拳头产品极氪品牌：智能电动化拳头产品 极氪极氪001上市以来销量稳中有升，表现出上市以来销量稳中有升，表现出较强较强的产品竞争力。的产品竞争力。极氪品牌脱胎于领克，定位却与领克不同，主打纯电动车型，所以极氪继承了领克品牌良好的用户口碑又顺应智能电动化时代发展。据企业自主公布的交付数据，在今年 5-6 月，极氪 001的月销量稳定在 4300

118、 左右，7 月份销量突破 5000 而且新增订单 1 万+，表现出十分亮眼的成绩。目前车型交付还受供应链瓶颈及工厂产能爬坡影响，根据终端销售人 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 员反馈，加配空气悬挂的高配置车型交付周期在半年左右。作为售价在 30 万+的中大型纯电轿车，极氪 001 在终端表现出了不错的产品竞争力，而且今年 7 月上市的极氪 001 Me 版搭载了 8155 座舱芯片，并且极氪承诺为老用户免费从 820A 升级到8155 芯片，将有望一改极氪 001 之前的车机卡顿问题，同时这也极大的弱化了之前天幕

119、玻璃宣传不符、电动门缺陷等负面口碑。目前极氪除了工厂产能爬坡外，还在继续拓宽自己的产品矩阵，以求更多的供给来创造增量。2022 年 7 月，基于基于 SEA 浩瀚架构的第二款车型极氪浩瀚架构的第二款车型极氪 009 已经官宣预告，新车定位已经官宣预告，新车定位于中大型于中大型 MPV，将与比亚迪腾势 D9 纯电 MPV 进行正面交锋，并抢占别克 GL8、丰田塞那、本田奥德赛等传统 MPV 市场，目前在纯电 MPV 市场还缺乏足够的玩家，极氪 009 的市场表现值得期待。极氪品牌在 2025 年之前预期规划上市 7 款车型并年销量目标达到 65 万辆，所以预计 2022-2023 年还会有 2-

120、3 款新车型上市，通过丰富拓展产品矩阵及产能爬坡，极氪品牌明年销量有望实现大幅增长。图图 43：极氪上市以来月度销量：极氪上市以来月度销量 图图 44：极氪第二款车：极氪：极氪第二款车：极氪 009 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司官微，东北证券 图图 45：主流：主流 MPV 燃油车型月销量燃油车型月销量 数据来源：乘联会，东北证券 4.2.2.几何品牌：定位“电动时代的帝豪”几何品牌几何品牌销量迎来快速增长期销量迎来快速增长期，需要更具竞争力的拳头产品车型，需要更具竞争力的拳头产品车型。几何品牌 2020 年批发 1.03 万，2021 年批发 2.9 万辆，而 2022 年上

121、半年已批发 4.2 万辆，几何品牌销量在 2022 年迎来快速增长。目前几何品牌已有 4 款车型，包括几何 A、几何 C、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 几何 EX3 和几何 E，但目前的几何系列车型并非像极氪品牌那样基于专业的 SEA纯电平台打造，其中几何 A、几何 C、几何 EX3 与帝豪 GSE、帝豪 GL、远景 X3 等车型在外观和底盘方面较为相似，因此被称为“油改电”车型。2021 年 11 月，几何 EX3 功夫牛上市，售价 5.88 万-6.88 万，定位于小型 SUV 用于走量，但由于电池成本上涨

122、、芯片短缺、工厂产能受限等因素，几何品牌并未主推这款车，并于今年 8 月份宣布停止接单。今年 6 月份，几何 E 上市，新车仍然定位小型 SUV，售价 8.68 万元-10.38 万元，相比 EX3 外观更年轻、高配车型的配置更加丰富，主要竞品车型是哪吒 V 等。从整体来看，目前几何品牌的主力车型几何 A、几何 C 营运车占比还较高，几何品牌还需要更具竞争力的拳头产品来改善整体品牌形象。根据规划，几何品牌未来将推出几何品牌未来将推出 5 款纯电车型，包含基于款纯电车型，包含基于 SEA 纯电架构打造纯电架构打造的新车型，这将全面提升几何品牌的产品竞争力。的新车型，这将全面提升几何品牌的产品竞争

123、力。图图 46：几何品牌分车型销量：几何品牌分车型销量 图图 47：几何品牌运营车辆占比：几何品牌运营车辆占比 数据来源：乘联会，东北证券 数据来源：交强险，东北证券 表表 9：几何品牌车型与帝豪对应车型对比几何品牌车型与帝豪对应车型对比 几何几何 A 帝豪帝豪 EV 几何几何 C 帝豪帝豪 GSe 车型车型 Pro A600 魔方版 Pro 畅行版 C550 魔方版 600 尊尚版 价格价格(万元万元)18.87 16.18 18.28 15.99 续航里程续航里程(km)600 421 550 450 电池容量电池容量(kWh)70 52.7 70 61.9 最大功率最大功率(kW)150

124、 150 150 130 峰值扭矩峰值扭矩(Nm)310 240 310 270 百公里加速时间百公里加速时间(s)6.9 7.7 7 9.9 长宽高长宽高(mm)4752/1804/1503 4755/1802/1503 4432/1833/1560 4440/1833/1560 轴距轴距(mm)2700 2700 2700 2700 整备质量整备质量(kg)1625 1535 1665 1635 数据来源：汽车之家，东北证券 4.2.3.RADAR 品牌：进军纯电皮卡市场 成立纯电皮卡成立纯电皮卡 RADAR 品牌。品牌。今年 4 月 20 日，浙江吉利控股集团有限公司注册了全新品牌 RA

125、DAR。新品牌定位于全新独立的新能源皮卡，通过共享吉利控股的优势资源及专业力量，聚焦于皮卡细分市场，与吉利控股集团旗下吉利、领克、极氪、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 路特斯等各品牌平行发展，相互补充。基于基于 SEA 纯电浩瀚架构打造的首款纯电皮卡纯电浩瀚架构打造的首款纯电皮卡雷达雷达 RD6 已经亮相，切入细分领域赛已经亮相，切入细分领域赛道道。自 2019 年发布皮卡解禁政策以来，多地多城逐渐放宽皮卡进城限制。政策和市场的双重作用下，皮卡逐渐从工具属性过渡到乘用化、高端化属性，尤其近些年“露营经济”的兴起打

126、开了皮卡更多的应用场景。2022 年 7 月，吉利雷达品牌率先推出基于 SEA 浩瀚架构打造的纯电皮卡-雷达 RD6，雷达 RD6 车身尺寸为 526019001830mm，轴距为 3120mm，货箱尺寸为 mm，是标准的中型皮卡。雷达品牌以纯电皮卡为切入点，立足“新能源+多元”新赛道，入局新能源细分市场。图图 48：首款纯电皮卡：首款纯电皮卡 RD 6 示意图示意图 图图 49：纯电皮卡：纯电皮卡 RD6 车斗车斗 数据来源：吉利官网，东北证券 数据来源：皮卡网，东北证券 5.产销端配套完善，智能电动化多方位布局产销端配套完善，智能电动化多方位布局 由于汽车电动智能化提

127、速，吉利由于汽车电动智能化提速，吉利 3.0 时代的产品核心竞争力逐渐丧失，吉利正面临时代的产品核心竞争力逐渐丧失，吉利正面临新一轮产品周期起点新一轮产品周期起点。而吉利在产能+渠道+智能电动化主流技术布局上已经形成非常庞大的生态，为未来发展奠定了坚实的基础。5.1.产能布局完善，规模效应降低成本 产能布局趋于完善，规模效应使成本进一步降低产能布局趋于完善，规模效应使成本进一步降低。近年来公司积极扩建产能，新建了吉利西安工厂、领克梅山工厂、极氪杭州湾工厂等，以生产各品牌旗舰产品车型。目前吉利/几何年规划产能约 244 万辆，领克共有生产基地 5 个，年规划产能超过100 万辆，此外公司还托管猎

128、豹长沙工厂和收购力帆工厂，用于共享新能源车型的生产。目前吉利自有规划年产能已超过 350 万台，产能配套趋于完善，为未来发展奠定了坚实的基础。随着产能利用率的爬坡，规模效应将进一步凸显，降低零部件成本，提高公司的盈利能力。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 表表 10：吉利汽车现有产能分布：吉利汽车现有产能分布 吉利吉利/几何几何 生产基地生产基地 产能（万辆产能（万辆/年）年）车型车型 路桥工厂路桥工厂 15 远景 X3 春晓工厂春晓工厂 20 吉利博瑞，博瑞 GE PHEV，吉利博越 湘潭工厂湘潭工厂 24 远景

129、系列，缤越，缤越 PHEV 成都工厂成都工厂 13 远景 SUV，帝豪 EV 宝鸡工厂宝鸡工厂 20 吉利博越 慈溪工厂慈溪工厂 18 新帝豪，缤瑞 临海工厂临海工厂 30 帝豪 GL，帝豪 GL PHEV，帝豪 GS 晋中工厂晋中工厂 18 帝豪 GS，帝豪 GSe，几何 A，几何 C，几何 EX3，新帝豪，帝豪 EV，大江东工厂大江东工厂 10 ICON 杭州湾杭州湾 DMA 工厂工厂 15 星越，星越 PHEV，星瑞 贵阳工厂贵阳工厂 15 嘉际，嘉际 PHEV，豪越 长兴工厂长兴工厂 10 新帝豪 西安工厂西安工厂 36 星越 L 吉利吉利/几何合计几何合计 244 领克领克 路桥工厂

130、路桥工厂 20 领克 01 张家口工厂张家口工厂 20 领克 02 Hatchback，领克 03，领克 03+余姚工厂余姚工厂 30 领克 01，领克 05 成都工厂成都工厂 30 领克 06 梅山工厂梅山工厂 未知 领克 09 领克领克合计合计 100 极氪极氪 杭州湾工厂杭州湾工厂 10（规划 30）极氪 001 合计合计 354 数据来源：吉利公告，汽车之家，东北证券 5.2.营销模式灵活，海外市场将成重点 营销模式营销模式多元化多元化，销售渠道趋于完善，销售渠道趋于完善。吉利下属品牌根据品牌定位采用独立的销售渠道和不同的销售模式，具有足够的机动性。目前吉利品牌的经销商近千家，已经形成

131、了完备的经销网络。领克经过四年时间发展，截至 2021 年末，其包含 324 家领克门店+6 间领克空间，覆盖全国主要城市。而极氪品牌，截至今年 6 月 30 号，已经扩充至 133 家门店，预计 2022 年底门店数量会达到 300 家。未来几何和极氪的经销网络也将遍布全国各地。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 表表 11：不同品牌不同品牌国内国内销售渠道销售渠道 品牌品牌 经销商经销商/直营门店直营门店 销售模式销售模式 具体措施具体措施 吉利吉利 996 家（截至 2021 年末）分网销售 L 网主要销售远景

132、 X3、缤瑞、ICON、远景 X6、星越 L、帝豪 L，G 网主要销售博越、缤越、豪越、帝豪 GL 等高端车型 领克领克 330 家（截至 2021 年末）“三位一体”销售渠道+“6S”销售理念 领克空间选址都市商圈，集展销于一体，扩大品牌影响力。领克中心在传统汽车4S店的基础上融入Social（社交）和 Share（分享）属性，提高品牌与消费者的粘合度和亲密度。领克商城主打线上销售。几何几何 237 家（截至 2021 年末）1+4+N“1”代表线上销售。“4”代表 4 种线下销售渠道，包括传统 4S 店、品牌体验中心、用户增值中心和技术交互中心，加深用户对品牌的认识。“N”则是指未来可能出

133、现的新的销售模式。极氪极氪 133 家（截至 2022 年 6 月30）直营门店 以极氪中心为原点，以极氪空间为亮点，辅以大型交付中心和服务中心做保障,在线社交中心连接用户,提供车辆全生命周期管理和服务全场景覆盖。数据来源：公司公告，汽车之家，东北证券 海外市场不断扩大，出口业务成为新的增长点。海外市场不断扩大，出口业务成为新的增长点。2021 年吉利汽车出口汽车 12.5 万辆，同比增长 55%，占吉利集团汽车批发量的 8.5%。截至 2021 年底，吉利海外出口国达到了 28 个，地区跨越全球五大洲，目前吉利已在这些国家开设了 227 家销售网点。2021 年，吉利与沃尔沃整合销售渠道，旗

134、下领克品牌将充分利用沃尔沃的销售渠道和售后网络，进军海外市场。未来随着汽车出口需求的提升和吉利海外销售渠道的整合，出口将成为公司的主要增长点之一。图图 50：吉利汽车出口量及占比：吉利汽车出口量及占比 数据来源：乘联会，中汽协，东北证券 5.3.电池产业布局：打造电池产业链闭环+构建补能体系 吉利在大力推进电动化的同时，也在加速电池产业链布局，强化对动力电池的掌控力度，从而备战规模化的电动转型。目前吉利旗下孵化了威睿苏州、威睿宁波、山东衡远、浙江衡远、湖北弋驰等动力电池公司，并与宁德时代、LG 化学、孚能科技、欣旺达等动力电池龙头企业成立合资公司。同时，公司与中航锂电、塔菲尔、亿纬锂能等电池厂

135、商建立了深度的合作关系。目前吉利的电池布局已经包含原材料、电吉利的电池布局已经包含原材料、电芯、模组、电池包、电池租赁、电池回收利用等环节，能够实现完整的产业链闭环。芯、模组、电池包、电池租赁、电池回收利用等环节，能够实现完整的产业链闭环。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 图图 51：吉利电池产业链布局吉利电池产业链布局 数据来源：公司公告，东北证券 吉利着力构建完善的补能体系。极氪旗下补能品牌极氪能源宣布未来将从家庭、城极氪旗下补能品牌极氪能源宣布未来将从家庭、城市、服务三个维度自建充电体系。市、服务三个维度自建

136、充电体系。根据充电场景需求，极能将充电桩分为 7kW 的家充桩、20kW 的轻充桩、60120kW 的超充桩和最高可达 360kW 的极充桩，形成差异化补能体系，并提供代客充电和移动充电车等服务。极能在 2021 年计划建设 290座自营充电站，覆盖北京、上海等十多个个主要城市。吉利也在推动换电生态建设，吉利也在推动换电生态建设，子公司易易唤能打造的智能换电站能够提供充、换、补服务子公司易易唤能打造的智能换电站能够提供充、换、补服务，枫叶 80V 车型换电只需 60 秒。截至目前，吉利已经在重庆、杭州、济南等十余个省市建设换电站，预计到 2025 年，将在全球运营超过 5000 座智能换电站。

137、图图 52：极氪极充站极氪极充站 图图 53：吉利换电站吉利换电站 数据来源：公司官网，东北证券 数据来源：凤凰网汽车，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 5.4.智能网联布局：Zenseact+亿咖通，合作打造互联生态 吉利采用自研为主，合作为辅的智能化发展战略，以吉利采用自研为主，合作为辅的智能化发展战略，以 Zenseact 的自动驾驶技术和亿的自动驾驶技术和亿咖通的智能座舱技术为核心咖通的智能座舱技术为核心，同时深化与头部企业的合作，从软件、硬件和整车层面全面布局智能汽车产业链，为 4.0 时代的智

138、能化转型保驾护航。在自动驾驶领域，吉利由沃尔沃旗下自动驾驶公司吉利由沃尔沃旗下自动驾驶公司 Zenseact 牵头，并与牵头，并与 Mobileye、Waymo 等头部公司建立深度合作关系，共同开发自动驾驶解决方案。等头部公司建立深度合作关系，共同开发自动驾驶解决方案。沃尔沃在自动驾驶领域深耕已久，早在 2005 年就成立了自动驾驶项目组，将自动驾驶商业化提上日程。2012 年，沃尔沃参与了欧洲环保型道路安全列队行车项目，使用了摄像头、激光雷达、毫米波雷达等传感器，并测试了自适应巡航、车道保持辅助、盲点监测和停车辅助等辅助驾驶技术，这是沃尔沃在自动驾驶领域的一次重要尝试。2014 年，沃尔沃

139、XC90 上市，宣布配备 Pilot Assist(PA)领航辅助系统，达到 L2 水平。第二代PA 系统可以实现车辆在特定工况下的自动跟车、自动刹车、车道保持等操作。PA系统可以在时速只有 5km/h 的车速下开启，并支持在 0130km/h 范围内自适应弯道居中巡航，但不支持变道超车。为了更快落地高级别自动驾驶技术，沃尔沃陆续与 Uber、英伟达、百度等公司进行合作共研。2020 年 6 月，沃尔沃宣布 Waymo 成为旗下极星和领克品牌 L4 级别自动驾驶技术独家合作伙伴，并将在一个出行专属的纯电动平台上使用 Waymo Driver 技术。随着 SPA 架构的换代，从 2022 年起基

140、于SPA2 架构生产的新车型将搭载 Luminar 激光雷达和英伟达 Drive Orin 高算力芯片，并配备 Zenseact 研发的 Highway Pilot 系统，具备高速工况下的自动驾驶能力，达到行业领先水平。2020 年 9 月，吉利宣布将与 Mobileye 在芯片、自动驾驶等领域开展全方位合作，未来旗下多款产品将使用 Mobileye 的自动驾驶技术。新上市的极氪001 就使用了 Mobileye EyeQ5H 高算力芯片和 SuperVison 环视系统，能够提供 L2+级自动驾驶能力。图图 54：Zenseact 测试车辆测试车辆 图图 55：亿咖通芯片研发合作公司亿咖通芯

141、片研发合作公司 数据来源：买车网，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 在智能座舱领域，吉利孵化了独角兽公司亿咖通，并在芯片层面与高通、伟世通、吉利孵化了独角兽公司亿咖通，并在芯片层面与高通、伟世通、联发科技合作。联发科技合作。亿咖通成立于 2016 年，历经五年时间发展，已经成为国内最大的智能网联运营平台之一，主营业务包括车载芯片、智能座舱、智能驾驶、高精度地图、大数据、车联网等。亿咖通着力打造四大车规级芯片序列矩阵：高性能数字座舱芯亿咖通着力打造四大车规级芯片序列矩阵：高性能数字座舱芯片片 E 系列、全栈系列、全栈 AI 语音芯片语音芯片 V 系列、驾驶辅助芯片系列、驾驶辅助芯片 AD

142、系列、微控制处理器系列、微控制处理器 M 系系列。目前列。目前 E01 和和 E02 芯片已经量产装车。芯片已经量产装车。基于 E、V、AD、M 四大序列芯片，亿咖通将在座舱智能化和整车智能化方面持续发力，提高吉利汽车的智能化水平。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 亿咖通于 2018 年发布了第一代智能车载系统 GKUI，截至目前搭载车型已经超过 20款，用户超过 200 万。GKUI 采用科大讯飞 ifytek3.0 语音模块，普通话识别成功率高达 97%，并具有免唤醒功能，可做到及时响应。秉承着“互创互联，开放

143、共享”的设计理念，GKUI 与京东京鱼座、小米、百度合作，将智能冰箱、洗衣机、扫地机器人等两千多款智能家居设备接入车载生态，从而实现智能家居的车机控制。GKUI致力于打造开放的生态系统，同时提供百度、高德、腾讯地图三大地图供用户选择，并拥有喜马拉雅、酷我音乐、腾讯视频等丰富的视听娱乐应用。目前 GKUI 已经成长为主流的车载操作系统之一。2021 年年 7 月，亿咖通新一代车机系统银河月，亿咖通新一代车机系统银河 OS 随星随星越越 L 发布。发布。星越 L 使用高通骁龙第三代座舱芯片 TM8155，是目前主流的高性能座舱芯片。得益于高性能的车机芯片，星越 L 成为首款搭载伟世通 SmartC

144、ore 座舱域控制器的量产车型。而新一代缤越的银河 OS 基于亿咖通自研的 E02 芯片，采用12nm 制程工艺和 8 核 CPU，性能要略逊于骁龙 8155 芯片，但仍处于行业领先水平。银河 OS 搭载百度鸿鹄语音芯片，采用双核 Hifi4 架构自定义指令集，拥有超大内存，具备远场阵列信号实时处理、高精度超低误报语音唤醒能力，可极大提升高噪音下语音交互的唤醒率、识别率和唤醒速度，带来更智能化和人性化的交互体验。车载生态方面，亿咖通在 GKUI 的基础上持续扩展应用生态，银河 OS 集成了包含60 多个小程序生态的腾讯车联 TAI3.0，可实现全场景用车的无缝衔接智能化体验。此外，系统还支持车

145、载版微信应用。相比于 GKUI，银河 OS 在硬件和软件层面都有大幅提升，能够给用户带来更智能、更个性化的出行体验。表表 12：主流车载生态对比主流车载生态对比 银河银河 OS GKUI 斑马智行斑马智行 DiLink WindLink 鸿蒙车机鸿蒙车机 小度车载小度车载OS 合作车企合作车企 吉利 吉利、领克 上汽、雪铁龙、福特、斯科达 比亚迪 东风 北汽极狐、比亚迪、奇瑞 现代、东风、福特、奇瑞、长城 车机芯片车机芯片 亿咖通 E02/骁龙 8155 亿咖通 E01 联发科 5核 骁龙 625 NXP I.MX 6Q Plus 麒麟 990A 骁龙 820A 底层架构底层架构 Androi

146、dOS AndroidOS AliOS AndroidOS AndroidOS HarmonyOS AndroidOS 语音交互语音交互 百度鸿鹄 科大讯飞 ifytek3.0 科大讯飞+思必驰+阿里达摩院 科大讯飞 百度DuerOS 科大讯飞 百度DuerOS 网络网络 4G/5G 4G/5G 4G/5G 4G/5G 4G 4G/5G 4G OTA 升级升级 支持 支持 支持 支持 支持 支持 支持 地图导航地图导航 百度 百度、腾讯、高德 高德 多家 百度 多家 百度 生态开放度生态开放度 高 高 低 极高 高 高 低 智能家居智能家居 未知 百度、京东、小米 美的、360 美的 未知 未

147、知 百度 云平台云平台 未知 阿里云、谷歌云 阿里云 阿里云 百度云 华为云 百度云 远程控制远程控制 支持 支持 支持 支持 支持 支持 支持 数据来源：各公司公告，汽车之家，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 在整车领域，吉利与百度合资成立电动汽车公司集度汽车吉利与百度合资成立电动汽车公司集度汽车，未来将以百度的 Apollo智能驾驶技术和吉利的 SEA 浩瀚架构为基础，合作研发具备 L4 级别以上的智能电动汽车。2021 年 1 月，吉利与富士康签署战略合作协议吉利与富士康签署战略合作协议，成立合资公

148、司为全球出行企业提供代工生产及方案定制服务，第一家客户为法拉第未来。吉利涉足汽车零部件及代工业务，将为公司发展创造新的增长点。2018 年，吉利孵化商业航天公司时空道宇，宣布进军商业卫星领域，致力于构建天地一体化高精时空信息系统，打造新一代航天数字经济生态。2021 年 2 月，吉利旗下卫星工厂星空智联获得发改委批复。10 月，星空智联卫星工厂首星下线，标志着吉利商业卫星步入量产化阶段。吉利构建的天地一体化高精时空信息网，以低轨卫星系统为核心、地面 PPPRTK 监测网为补充，能够为高级别的自动驾驶提供低时能够为高级别的自动驾驶提供低时延、高精度、高可靠的厘米级精度位置信息服务延、高精度、高可

149、靠的厘米级精度位置信息服务，提升汽车自动驾驶的感知能力，打造安全可靠的驾驶体验。图图 56：时空道宇卫星产品时空道宇卫星产品 图图 57：陆空两用飞车陆空两用飞车 TF-1 数据来源：公司官网，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 除了卫星外，吉利还进行了飞行汽车和手机业务的布局。2017 年，吉利收购美国飞行汽车公司太力飞车，2021 年，公司旗下产品 TF-1 取得美国联邦航空局适航证书，成为首款获得 FAA 适航证书的陆空两用飞车产品。TF-1 采用混合动力，设计最大起飞重量 850kg，巡航速度 167km/h，巡航高度可达 3000m，航程达 670km，最多可搭载两人。目前太力已

150、经开始着手电动垂直起降飞车 TF-2A 的研发。2021 年 9 月，吉利旗下的星纪时代与武汉经开区签署战略合作协议，正式进军手机领域，定位高端智能手机。2022 年 7 月 4 日，吉利汽车旗下星纪时代收购魅族科技，吉利的手机业务布局迈出实质性进展。吉利并不是单纯的造手机，而是希望实现手机和汽车的吉利并不是单纯的造手机，而是希望实现手机和汽车的协同，打造高度网联化的智能座舱。协同，打造高度网联化的智能座舱。通过通过“汽车手机卫星汽车手机卫星”的方式，吉利致力于实现万物互联的商业模式，打造更加的方式，吉利致力于实现万物互联的商业模式，打造更加丰富的消费场景，形成智能网联化的吉利生态圈，构建天地

151、一体化的出行生态丰富的消费场景，形成智能网联化的吉利生态圈，构建天地一体化的出行生态 5.5.汽车共享化布局：曹操出行+耀出行，成就共享出行领域巨头 吉利在共享化方面也早有布局。2015 年 5 月，吉利成立曹操专车，进入共享出行领域。2019 年，随着公司业务范围的扩大，曹操专车更名为曹操出行。2019 年 12 月吉利与戴姆勒合资推出高端互联网出行品牌耀出行，主打高端专车市场。曹操出行曹操出行和耀出行平台的发展，推动着吉利从汽车制造商向汽车服务商的转变和耀出行平台的发展，推动着吉利从汽车制造商向汽车服务商的转变，汽车共享服务也随之向着便捷化、灵活化及精准化方向升级发展，汽车“共享化”也在不

152、断被定 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 义。随着经济和科技的发展，在互联网、大数据、云计算的催动下，共享汽车衍生了多种业务模式，包括顺风车、网约车、分时租赁、P2P 租车等不同种类的汽车共享模式，每种模式相互交叉，可以满足不同种类的用车需求。市场最广阔的网约车服务发展至今，主要形成了三种发展模式。一种是 C2C(Consumer to Consumer)模式，以私家车加盟为主要运力，平台负责匹配，代表平台有滴滴、Uber 等；一种是B2C(Business to Consumer)模式，以公司自建车队为主要运力，

153、代表平台有曹操出模式，以公司自建车队为主要运力，代表平台有曹操出行行、神州专车、T3 出行等；第三种则是聚合平台模式，用户在平台上可以选择不同类型、不同平台的出行服务，还可以同时呼叫多个平台，以高德地图、百度地图为代表。由于安全性、服务质量、政策合规性等多方面因素，网约车服务目前正在从C2C 模式向 B2C 模式的转变。随着中国汽车市场逐渐步入存量市场，越来越多的汽车制造商以 B2C 模式入局共享出行市场，拓宽业务范围，消化产能。表表 13：国内主流车企共享出行项目国内主流车企共享出行项目 出行品牌出行品牌 成立时间成立时间 投放车型投放车型 布局城市布局城市 网约车服务网约车服务 租车服务租

154、车服务 吉利吉利 曹操出行 2015 年 11 月 帝豪 EV、枫叶 80V 60 余座 支持 支持 北汽北汽 华夏出行 2017 年 4 月 极狐、EU5、BJ80 等 40 余座 支持 支持 长安长安 长安出行 2017 年 6 月 逸动 EV200、奔奔、雨燕 重庆、南京、合肥 不支持 支持 一汽一汽 开开出行 2018 年 5 月 红旗 H7、奔腾 X40、威驰 长春 不支持 支持 长城长城 欧了出行 2018 年 8 月 欧拉 IQ 保定、石家庄、成都 支持 支持 上汽上汽 享道出行 2018 年 12 月 大众朗逸、别克君越等 20 余座 支持 支持 东风东风 东风出行 2019

155、年 4 月 风神 E70 武汉、十堰、襄樊 支持 支持 广汽广汽 如祺出行 2019 年 6 月 丰田雷凌、Aion S、GE3 530 等 广州、珠海、佛山、深圳 支持 支持 一汽一汽+东风东风+长安长安 T3 出行 2019 年 9 月 长安逸动 EV460 20 余座 支持 支持 戴姆勒戴姆勒+吉利吉利 耀出行 2019 年 12 月 奔驰 S 级、E 级、V 级 上海、杭州、广州、成都、西安、北京 支持 支持 数据来源：各公司公告，汽车之家，东北证券 曹操专车于 2015 年 5 月 21 日成立并开始运营，采用“新能源汽车+公车公营+认证司机”的 B2C 模式。2019 年，随着业务

156、的多元化发展，曹操专车更名为曹操出行，下设曹操专车、曹操顺风车、曹操租车、曹操帮忙等业务，仍以 B2C 模式为主。目前,曹操出行已经在全国 62 座城市运营，投放纯电动汽车超 5 万辆，注册用户 6000余万，月活跃用户超 1000 万，日接单量超过 100 万。截至截至 2020 年底，曹操出行在年底，曹操出行在整个网约车市行业场份额位列第二，仅次于滴滴；在网约车整个网约车市行业场份额位列第二，仅次于滴滴；在网约车 B2C 模式的市场份额位模式的市场份额位列第一列第一，T3 出行紧随其后。2021 年 7 月，网约车巨头滴滴被多部门联合约谈，app被要求下架整改，为其他网约车平台打开流量窗口

157、期，各大平台纷纷推出补贴活动，提高市场占有率。曹操出行采用 B2C 的经营模式，与滴滴的 C2C 模式相比，安全性和合规性有很好 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 的保证。为确保上岗司机能够为每一位乘客提供专业、优质、安全的出行服务，曹操专车引入伦敦出租车公司近百年的司机培训认证体系，对司机进行统一招募、培训和管理，并给车辆上牌缴纳营运险，确保网约车平台、司机、车辆均拿到相关证件后，才会上线运营，有力地保证了平台的安全性和合规性。2021 年 9 月，曹操出行完成金额高达 38 亿元的 B 轮融资，并发布了公司新战

158、略“N3战略”。“N3”分别是指 New Car（定制车）、New Power（新能源）、New Ecosystem（生态体系）。吉利作为曹操出行的车辆供应商，也一直在为其开发专门的车型。目目前曹操出行的主力车型为吉利帝豪前曹操出行的主力车型为吉利帝豪 EV 和几何和几何 A，但已经陆续开始枫叶，但已经陆续开始枫叶 80V 的投的投放。放。枫叶 80V 是吉利旗下睿蓝品牌的换电车型，定位为 5 座的紧凑型 MPV，能够充分满足家庭、出行、商务等多种使用场景。该车支持充电和换电两种模式，综合续航里程达 415km，只需 60 秒即可完成车辆换电。与普通纯车相比，换电车解决了性能也网约车充电时间长

159、、压缩运营时间等问题，大幅提升了运营效率，降低运营成本。除了采用电动车型外，曹操出行也在借助吉利的资源在全国积极布局换电生态网络。目前吉利科技集团的智能换电站已在重庆、杭州、济南、淄博等地逐步落地,在全国签约的换电站超过 1000 座，到 2025 年，换电站规模将达到 5000 座。曹操出行还推出了第二款定制网约车枫叶 60S，同样支持换电模式，预计比竞争对手车型便宜 40%，进一步增强公司核心竞争力。图图 58：曹操出行业务模块曹操出行业务模块 图图 59：枫叶枫叶 80V 车型车型 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：凤凰网汽车，东北证券 耀出行则是吉利主打高端市场的出行品牌。耀出行

160、则是吉利主打高端市场的出行品牌。目前已经完成上海、杭州、广州、成都、西安、北京等国内一二线城市的布局，探索了商旅接送机、会务用车、商务用车、家庭包车、儿童用车等高品质出行服务场景。其模式为官方直营 B2B/B2C 模式，投放车辆均为奔驰旗下的车型，包括奔驰 S 级轿车、E 级轿车、C 级轿车和 V 级商务车等。目前耀出行已经累计服务超过 50 万客户，包括 3000 余家企业客户。耀出行还与五星级酒店、航空公司、旅游公司等开展战略合作，携手打造覆盖衣、食、住、行的全场景高品质出行生态。随着曹操出行和耀出行的推出，吉利在共享出行领域的布局也趋于完善，能够实现从日常出行到高端商务出行的全覆盖。共享

161、出行巨头滴滴的整改也给曹操出行带来新的发展机遇。在未来一段时间内，曹操出行将凭借着 38 亿元的巨额融资，进一步 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 抢占市场份额，提升用户粘性。吉利在共享出行领域的发力，将对吉利汽车销量及吉利在共享出行领域的发力，将对吉利汽车销量及新能源渗透率的提升起到重要作用。新能源渗透率的提升起到重要作用。6.业绩预测与风险提示业绩预测与风险提示 业绩预测业绩预测：基于极氪品牌+雷神混动，吉利正在打造新的产品矩阵，有望开启新一轮产品周期。估计吉利 2022 年汽车销量 149 万辆（包含五大品牌

162、：吉利+几何+领克+极氪+睿蓝），预期公司 2022-2024 年营收 1417/1725/2036 亿元，归母净利润 65/89/119亿元，对应 EPS 为 0.65/0.89/1.19 元，对应 PE 为 24/17/13 倍。风险提示风险提示：新产品推出节奏不及预期，新产品销量不及预期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A

163、2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 65,296 90,454 88,401 119,988 营业总收入营业总收入 102,015 141,701 172,503 203,603 现金 28,014 29,492 25,905 33,620 营业成本 84,199 116,604 140,797 164,275 应收账款 27,223 47,486 46,730 67,631 销售费用 6,323 8,754 10,833 12,991 存货 5,522 7,167 8,071 9,640 管理费用 7,908 10,590 12,724 14,818 其他 4,538 6,

164、310 7,694 9,097 财务费用-280-462-540-480 非非流动资产流动资产 69,046 72,449 76,714 80,888 固定资产 30,859 32,523 34,970 37,173 营业利润 2,446 6,086 8,562 11,870 无形资产 20,959 21,428 22,041 22,782 利润总额 4,665 7,016 9,691 13,087 租金按金 3,436 3,736 3,936 4,136 所得税 312 491 727 1,047 使用权资产 其他 13,792 14,762 15,767 16,797 净利润净利润 4,3

165、53 6,525 8,964 12,040 资产总计资产总计 134,341 162,903 165,115 200,876 少数股东损益-494 33 72 108 流动负债流动负债 60,351 82,687 76,135 100,156 短期借款 1,907 307 807 107 归属母公司净归属母公司净利润利润 4,720 6,492 8,893 11,932 应付账款 32,113 51,175 45,926 67,368 EBITDA 9,187 11,319 13,990 17,674 其他 26,330 31,205 29,403 32,682 EPS（元）0.47 0.65

166、 0.89 1.19 非非流动负债流动负债 3,770 3,470 3,270 2,970 长期借款 1,901 1,601 1,401 1,101 租赁负债 其他 1,869 1,869 1,869 1,869 主要财务比率主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计负债合计 64,120 86,157 79,405 103,126 成长能力成长能力 少数股东权益 1,615 1,647 1,719 1,828 营业收入 10.4 38.9 21.7 18.0 股本 183 183 183 183 营业利润-35.8 148.9 40.7 38.6 留存收益和资本公

167、积 68,514 75,006 83,899 95,831 归属母公司净利润-12.5 37.5 37.0 34.2 归属母公司股东权益 68,606 75,098 83,991 95,923 获利能力获利能力 负债和股东权益负债和股东权益 134,341 162,903 165,115 200,876 毛利率 17.1 17.4 18.1 19.1 净利率 4.6 4.6 5.2 5.9 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E ROE 6.9 8.6 10.6 12.4 经营活动经营活动净净现金流现金流 15,348 11,602 5,230

168、17,953 ROIC 2.9 6.8 8.6 10.7 净利润 4,720 6,492 8,893 11,932 偿债能力偿债能力 折旧摊销 6,893 5,567 5,840 6,156 资产负债率 47.7 52.9 48.1 51.3 少数股东权益-494 33 72 108 净负债比率-34.5-35.9-27.6-33.2 营运资金变动及其他 4,229-490-9,575-243 流动比率 1.08 1.09 1.16 1.20 速动比率 0.98 1.00 1.05 1.09 投资活动投资活动净净现金流现金流-7,159-8,070-9,008-9,149 营运能力营运能力 资

169、本支出-6,100-7,700-8,900-9,100 总资产周转率 0.83 0.95 1.05 1.11 其他投资-1,059-370-108-49 应收账款周转率 3.91 3.78 3.65 3.55 应付账款周转率 2.70 2.80 2.90 2.90 筹资筹资活动活动净净现金流现金流 916-2,054 192-1,090 每股指标（元）每股指标（元）借款增加-102-1,900 300-1,000 每股收益 0.47 0.65 0.89 1.19 普通股增加 31 0 0 0 每股经营现金 1.53 1.16 0.52 1.79 已付股利-1,611-154-108-90 每股

170、净资产 6.85 7.49 8.38 9.57 其他 2,598 0 0 0 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 9,037 1,478-3,586 7,715 P/E 38.90 23.62 17.24 12.85 P/B 2.68 2.04 1.83 1.60 EV/EBITDA 17.35 11.11 9.27 6.84 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 研究团队研究团队简介：简介：Table_Introduction 李恒光：上海理工大学数量经济学硕士，2016 年加入东北证券中

171、小盘负责新能车产业链研究，2017 年至今担任汽车组组长，重点覆盖整车、零部件和新能车等方向。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及

172、其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行

173、为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市

174、指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后

175、的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/44 吉利汽车吉利汽车/港股公司报告港股公司报告 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之

176、二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 阮敏（总监） 吴肖寅 齐健 李瑞暄 周嘉茜 周之斌 陈梓佳 chen_ 孙乔容若

177、 屠诚 康杭 丁园 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 温中朝 曾彦戈 王动 wang_ 吕奕伟 15533

178、699982 孙伟豪 闫琳  陈思 chen_ 徐鹏程 张煜苑 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚

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