1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 华设集团华设集团(603018)(603018) 基建设计龙头基建设计龙头业绩反转业绩反转， 数字孪生数字孪生/AI机器视觉机器视觉技术技术转型数字化转型数字化 韩其成韩其成(分析师分析师) 满静雅满静雅(研究助理研究助理) 证书编号 S0880516030004 S0880121060007 本报告导读：本报告导读： 2022PE8倍政策加码基建设计最先受益估值提升空间大倍政策加码基建设计最先受益估值提升空间大。 公司是公司是地

2、处经济财政实力强地处经济财政实力强的长三角设计龙头，借数字孪生和的长三角设计龙头，借数字孪生和 AI机器视觉技术转型数字化机器视觉技术转型数字化，业绩将反转加速。，业绩将反转加速。 投资要点：投资要点： 维持增持。维持增持。 我们预测公司 2021-23年EPS0.92/1.10/1.30元， 同增5/20/18%，政策加码基建， 前端设计最先受益盈利反转。 公司是地处经济财政实力强的长三角设计龙头，借助 AI 机器视觉和数字孪生技术转型数字化，有限制性股票激励计划，上调目标价至 13.75 元，对应 2022 年 12.5 倍 PE。 政策加码基建政策加码基建投资，投资， 前端设计最先受益。

3、前端设计最先受益。 国家政策明确转为以经济建设为中心，把稳增长放在更加突出位置，加大政策力度和进度， 稳定经济的政策和措施将陆续落地。 中央财经委表示稳定宏观经济不仅是经济问题， 更是政治问题， 要适度超前进行基础设施建设。 近日全国多省加大规模集中开工稳增长加速落地，如江苏省 1 季度计划开工亿元以上项目 2180 个，比上年增加 714 个，年度计划投资 5720 亿元，比上年增加 1343 亿元。 华设集团是交通与城市基础设施全方位综合服务华设集团是交通与城市基础设施全方位综合服务企业企业， 江苏省高新技术企业。从战略规划和勘察设计，到工程总承包和运营管理， 为客户提供项目全生命周期各阶

4、段的专业服务。业务主要包括城乡规划、公路、水运、航空、铁路与城市轨道、市政、水利、建筑、生态环保、智能工程和工程数字化等领域。积极推进“数字化” “平台化” “产业化” ，在智库咨询、工程设计、 工程总承包、 检测与感知等领域， 全面提升整体解决方案能力。 数字化转型重塑新业务， 智慧产品线不断丰富。数字化转型重塑新业务， 智慧产品线不断丰富。 BIM+GIS系统开发和应用，开发“华设基建云” 。将智能建造生产执行系统与数字孪生技术有机结合，打通设计、规划、生产、机械、供应链等环节，打造 MES+数字孪生工厂。 智慧高速/公交/停车， 公司研发了路网监测与养护巡查系列产品，突破 AI 机器视觉

5、与交通行业管理深度融合应用难题，利用国省干线公路已有视频资源，完成多地部署应用，实现人工巡查向智能巡查转变。 风险提示：风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复。 i 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 4,688 5,354 6,570 7,310 7,929 (+/-)% 12% 14% 23% 11% 8% 经营利润（经营利润（EBIT） 759 921 976 1,078 1,237 (+/-)% 24% 21% 6% 10% 15% 净利润（归母）净利润（归母） 518 583 613 735 871 (+

6、/-)% 31% 12% 5% 20% 18% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.77 0.87 0.92 1.10 1.30 每股股利（元）每股股利（元） 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 16.2% 17.2% 14.9% 14.7% 15.6% 净资产收益率净资产收益率(%) 18.1% 17.4% 15.4% 15.6% 15.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 20.1% 21.7% 18.3% 16.9% 16.9% EV/EBITDA

7、 4.38 4.84 2.81 1.98 1.15 市盈率市盈率 12.00 10.67 10.14 8.46 7.14 股息率股息率 (%) 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 13.75 上次预测：8.75 当前价格： 9.30 2022.01.09 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 6.78-11.90 总市值（百万元）总市值（百万元） 6,218 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 669/669 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例

8、100% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 5.93 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 48.56 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 3,570 每股净资产每股净资产 5.34 市净率市净率 1.7 净负债率净负债率 -17.23% EPS（元） 2020A 2021E Q1 0.09 0.14 Q2 0.25 0.23 Q3 0.16 0.11 Q4 0.38 0.44 全年全年 0.87 0.92 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 12% 20% 10% 相对指数 12% 20% 10% 相关报告 净利增速-6%低于预期， 推进数字化/平台化/产

9、业化 2021.11.10 一季度业绩改善扣非增速44%， 发力新基建/智慧建造2021.05.29 Q3 业绩增长 22%延续高增， 积极推进工业化建造 2020.10.28 推进全预制装配式桥梁设计， H1 订单高增26%超预期2020.08.23 中报订单业绩望超预期， 看好未来2年延续高增长 2020.07.09 公司更新报告公司更新报告 -31%-23%-15%-6%2%10%--1152周内股价走势图周内股价走势图华设集团上证指数建筑工程业建筑工程业/工业工业 651932 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款

10、部分 2 of 13 Table_Page 华设集团华设集团(603018)(603018) 模型更新时间： 2022.01.09 股票研究股票研究 工业 建筑工程业 华设集团(603018) 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 13.75 上次预测：8.75 当前价格： 9.30 公司网址 公司简介 公司是一家综合性工程咨询集团也是一家全国性的工程咨询公司和高新技术企业。 公司业务主要包括公路、 桥梁、水运、航空、市政、铁路与城市轨道、水利、建筑、环境和智能工程等领域，可提供从战略规划、 工程咨询、 勘察设计到科研开发、检验检测、项目管理、建设施工、 后期运营的全

11、寿命周期的一体化解决方案。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 6.78-11.90 市值（百万元） 6,218 财务预测 （单位： 百万元）财务预测 （单位： 百万元） 损益表损益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入营业总收入 4,688 5,354 6,570 7,310 7,929 营业成本 3,225 3,588 4,440 4,941 5,320 税金及附加 36 39 48 54 58 销售费用 175 243 328 365 374 管理费用 302 338 454 511 553 EBIT 759 921 976 1,078 1,237

12、 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 32 26 39 42 45 财务费用 12 -2 -8 -9 -17 营业利润营业利润 617 699 735 881 1,044 所得税 83 93 99 118 140 少数股东损益 15 22 23 28 33 净利润净利润 518 583 613 735 871 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 1,493 1,565 2,320 3,101 3,778 其他流动资产 2 2 2 2 2 长期投资 118 166 166 166 166 固定资产合计 389 387 382 378 374 无形及其他资产 53 50

13、47 44 40 资产合计资产合计 8,074 9,206 11,420 13,082 14,485 流动负债 5,131 5,744 7,322 8,221 8,721 非流动负债 12 11 11 11 11 股东权益 2,932 3,451 4,087 4,850 5,753 投入资本投入资本(IC) 3,262 3,683 4,606 5,508 6,332 现金流量表现金流量表 NOPLAT 657 799 844 933 1,071 折旧与摊销 69 65 45 43 44 流动资金增量 125 308 182 133 160 资本支出 -32 -68 -29 -29 -29 自由

14、现金流自由现金流 818 1,104 1,041 1,079 1,245 经营现金流 404 404 474 654 768 投资现金流 134 -96 10 13 15 融资现金流 -136 -262 271 114 -106 现金流净增加额现金流净增加额 402 46 755 781 677 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 11.7% 14.2% 22.7% 11.3% 8.5% EBIT 增长率 24.2% 21.4% 5.9% 10.4% 14.8% 净利润增长率 30.7% 12.5% 5.2% 19.9% 18.5% 利润率 毛利率 31.2% 33.0% 32.4%

15、32.4% 32.9% EBIT 率 16.2% 17.2% 14.9% 14.7% 15.6% 净利润率 11.0% 10.9% 9.3% 10.1% 11.0% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 18.1% 17.4% 15.4% 15.6% 15.6% 总资产收益率(ROA) 6.6% 6.6% 5.6% 5.8% 6.2% 投入资本回报率(ROIC) 20.1% 21.7% 18.3% 16.9% 16.9% 运营能力运营能力 存货周转天数 71.8 46.7 46.7 46.7 46.7 应收账款周转天数 352.9 202.5 202.5 202.5 202.5 总资产周转周转

16、天数 628.6 627.6 634.5 653.2 666.8 净利润现金含量 0.8 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出/收入 0.7% 1.3% 0.4% 0.4% 0.4% 偿债能力偿债能力 资产负债率 63.7% 62.5% 64.2% 62.9% 60.3% 净负债率 -39.6% -38.6% -44.1% -50.4% -55.6% 估值比率估值比率 PE 12.00 10.67 10.14 8.46 7.14 PB 2.40 2.18 1.41 1.19 1.00 EV/EBITDA 4.38 4.84 2.81 1.98 1.15 P/S 0.92 0.97 0.79

17、 0.71 0.65 股息率 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% -33% -29% -24% -19% -14%-9%-5%0%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-35%-26%-18%-9%0%9%-042021-09股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅华设集团价格涨幅华设集团相对指数涨幅9%11%14%17%20%23%19A20A21E22E23E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)15%17%18%19%20%22%19A20A21E22E23E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%

18、)-56%-52%-49%-45%-42%-39%-3199-2791-2384-A20A21E22E23E净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%) zXmXbWjZ7UoOpPsN8O9RaQsQqQnPnPjMrRzRfQnMoRaQqRrOvPmNoNuOsPvN 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13 Table_Page 华设集团华设集团(603018)(603018) 目目 录录 1. 交通与城市基础设施综合服务商，市占率国内前列 . 4 2. 数字化转型重塑新业务，碳达

19、峰迎来新机遇 . 5 3. 宏观行业政策加码，基建数字化/智能化大势所趋 . 9 4. 上调目标价至 13.75 元（48%空间） ，对应 2022 年 12.5 倍 PE .11 5. 风险提示 . 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 13 Table_Page 华设集团华设集团(603018)(603018) 1. 交通与城市基础设施综合服务交通与城市基础设施综合服务商， 市占率国内前列商， 市占率国内前列 华设设计集团股份有限公司是交通与城市基础设施全方位综合服务企业，从战略规划和勘察设计，到工程总承包和运营管理，为客户提供项目全生命周期各阶

20、段的专业服务。 业务主要包括城乡规划、 公路、 水运、航空、铁路与城市轨道、市政、水利、建筑、生态环保、智能工程和工程数字化等领域。 华设集团是国内首家获得工程设计综合甲级资质并在主板上市的工程咨询公司，拥有国家工程设计综合甲级、工程勘察综合甲级、城乡规划编制甲级等行业最高资质以及工程咨询甲级资信评价等资质，是国内综合设计实力最强的企业之一，是国内唯一同时具有公铁水空全方式设计能力的企业，在企业资质、 业务领域、 人才技术、 项目经验、 科研创新、服务品牌和市场占有率等方面位居国内前列， 具有较强的市场竞争优势。在同行业上市公司中，公司营业收入、净利润规模均名列前茅。 华设集团荣膺 2019

21、年 “全国勘察设计行业企业勘察设计收入前 100 名”第 6 名、2021 年 ENR“全球工程设计公司 150 强”第 52 名，系江苏省高新技术企业、 中国工程勘察设计行业质量管理体系 AAA+级认证企业，先后荣获 470 多项国家、部、省级科技进步奖、优秀工程勘察设计奖和咨询成果奖以及多项国际大奖。公司目前已拥有 3 个国家行业级科技平台，10 个省级科技平台，涵盖了公、铁、水、空交通方式，覆盖了交通规划、设计、建设、养护全产业链。 2021 年是华设集团“十四五”战略发展规划实施的开局之年，也是公司开启高质量转型发展的元年，公司将围绕业务拓展、资源整合和价值链延伸等方面，积极推进“数字

22、化” “平台化” “产业化” ，在智库咨询、工程设计、 工程总承包、 检测与感知等领域， 全面提升整体解决方案能力，并在智慧绿色、商业服务等领域积极产业化拓展。 （1）智库咨询充分利用大数据技术提升智库咨询能力。 公司拥有交通运输部综合交通运输大数据处理及应用技术研发中心科研平台，逐渐建立深度挖掘庞大的数据资源及其潜在价值的分析能力，让智库研究更好地把握市场动态和社会热点，研究制定适宜的发展目标和策略，提供相关基础设施建设政策建议与发展方向， 制定专业、 可行的工程方案，指导基础设施规划建设，并为基础设施运营提供评估咨询。 （2）工程设计提供基于 BIM+GIS 技术的工程设计和数字化交付。

23、推动传统工程设计从“单一阶段”二维平面设计，向“全生命周期”三维立体设计转变，公司依托 BIM 技术中心和工业化建造中心， 推动传统交通领域的公路、水运、铁路、民航等业务，以及城市建设领域市政交通、水务生态、建筑景观、城市轨道交通等业务，向全生命周期设计和数字化交付转变，从工程设计延伸到EPC 及项目运维与资产管理。 （3）工程总承包形成以技术创新和创意引领的项目特色。 公司以设计为入口，积极向工程总承包业务发展，拓展公司的业务链。公司在 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 13 Table_Page 华设集团华设集团(603018)(603018) E

24、PC 总承包项目承接上，坚持技术创新和创意引领的项目承接原则，坚持“有所为有所不为”的态度，既积极又慎重，重点在长三角以及粤港澳大湾区等区域开拓市场，积极拓展工业化智能建造、城市景观提升和城市更新、智慧城市、智能设备系统集成、美丽乡村建设等 EPC 业务。 （4）检测与感知探索搭建连接现实世界与数字世界的桥梁。 公司拥有工程勘察综合甲级以及公路工程综合甲级、公路工程桥梁隧道工程专项、水运工程材料甲级、水运工程结构甲级等工程试验检测资质，涉及计量认证业务范围 7 大类 62 个大项 830 个参数， 主要从事道路工程、大型桥梁工程、隧道工程、交通工程、水运工程、地铁工程的监测监控与检测。 202

25、0 年公司申报成功江苏省综合交通智能感知与管控重点实验室，围绕在役基础设施健康感知分析，综合运用激光扫描、机器视觉、物联网、BIM+GIS 等方面技术，在基础设施运行养护监测领域开展应用和产品开发。 （5）数字与智慧设施业务平台和业务领域的数字化转型。 公司是一家坚持自主研发和创新发展的高新技术企业，拥有智能交通技术和设备交通运输行业研发中心等国家科研平台， 致力于推进物联网、 云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术在数字平台、智慧交通、智慧城市等领域的产业化应用。依托长期工程设计的经验，开发了成套基础设施数字化云平台和工具软件产品，客户遍及全国数百家工程管理单位、设计院所、施工企业和大专院

26、校。聚焦智慧公路、智慧水运、智慧公安、智慧公交、智慧安防、数据中心等领域，形成了系列一体化解决方案和相关产品，并在长三角地区推广应用。 （6）生态环保致力于交通和城市基础设施绿色技术解决方案。 公司主要为交通和城市基础设施领域的生态环保提供全过程咨询和工程服务，主要涵盖交通环保、城镇水环境治理、土壤修复、固废处置、智慧环保等专业领域。公司拥有江苏省生态环境厅与江苏省交通运输厅联合成立的 “江苏省交通运输环境保护工程技术研究中心” ， 积极拓展全社会、全行业的环保领域，形成了以交通噪声防治、水环境整治、农村污水处理为代表的系列产品。 2. 数字化转型重塑新业务，碳达峰迎来新机遇数字化转型重塑新业

27、务，碳达峰迎来新机遇 （一一）高端规划引领新格局， “十四五”综合交通规划。）高端规划引领新格局， “十四五”综合交通规划。 “十四五”时期是全面推进交通强国建设的第一个五年规划，公司规划专业全力参与各省市综合交通专项“十四五”规划，做好与交通强国建设及国家综合立体交通网建设目标任务的衔接。公司牵头开展了江苏、河南、海南、黑龙江、内蒙古等五省（区） ，参与了广东、安徽、广西、河北、宁夏等五省（区） “十四五”综合交通规划。同时，还承担南京、无锡、苏州、淮安、徐州、连云港、扬州、泰州、合肥、马鞍山、海口、呼和浩特、鄂尔多斯等省内外 20 余市、40 余县（区）的十四五综合交通规划，公司聚焦国家、

28、省、市重大战略，将江苏交通经验推广到全国的版图上。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 13 Table_Page 华设集团华设集团(603018)(603018) （二二）数字化转型重塑新业务。）数字化转型重塑新业务。 （1）BIM+GIS 系统开发和应用。系统开发和应用。BIM+GIS （建筑信息模型和地理信息系统）是连接物理世界与数字世界的技术与平台，将建筑生命期不同阶段的数据、过程和资源进行了链接，从规划、设计、施工到运维不同阶段进行了数字化表达，从宏观、中观到微观不同空间尺度进行了数据环境描述。先后制定了江苏省、广东省公路工程信息模型（BIM）

29、分类和编码规则 城市综合管廊建筑信息模型（BIM）应用技术标准等近20 项地方标准。 公司获得 BIM+GIS 科研课题外部资助经费突破 2000万，以 BIM+GIS 技术为先导取得的项目合同额约 2.6 亿元，以 BIM+GIS 系统作为生产平台的项目合同额约 6.7 亿元，有力地支撑了公司数字化转型。 （2） “一云两线”数字平台。“一云两线”数字平台。 集团子公司江苏狄诺尼开发了 “华设基建云” （ “一云” ） ，提供建设管理、智能建造等全生命期的信息化、数字化解决方案和咨询服务；围绕设计和施工数字化分别开发应用软件产品线（ “两线” ） 。 “华设基建云”通过城市整体区位可视化、城

30、市业务产业可视化、 城市基础数据采集助力智慧城市发展， 在南京紫东核心区 CIM 平台（一期） 、南京江北核心区重大项目数字化辅助决策平台中得到运用。公司自主研发的“智能预制构件厂生产管理系统”在华设盐城智能制造产业园得到运用，系统具有智能排产、智能协同、数字孪生、堆场管理和生产溯源等多种功能，实现了预制构件厂从“制造”向“智造”的数字化、智能化成功转型。 （3） 工业化建造数字孪生工厂。工业化建造数字孪生工厂。 工业化装配式建造作为绿色建造、 智能建造的重要方式，是建筑业绿色低碳节能环保转型升级的必然选择，特别是在土地资源紧张、交通需求旺盛、环境保护要求高的城市群地区，在交通市政领域推进工业

31、化装配式建造市场巨大。2021 年上半年，公司和盐城交投共同出资设立的华设盐城智能制造有限公司已建成并实现量产， 将智能建造生产执行系统与数字孪生技术数字孪生技术的有机结合， 打通设计、规划、生产、机械、供应链等环节，打造 MES+数字孪生工厂，目前已为京沪高速改扩建工程、建兴高速、盐城兴创路北延等工程提供桥梁预制构件， 产出 2.5 万方砼。 此外， 公司和苏州交通工程集团、 苏中交投、吴中交投出资设立的苏州工业化建造数字孪生工厂项目已落地。 （三）智慧产品线不断丰富（三）智慧产品线不断丰富 （1）TOCC+大数据（综合交通脑）大数据（综合交通脑） 。 TOCC （综合交通运行指挥中心）为公

32、司长期打造的业务产品线， 包括了运行监测、 协调联动、 应急指挥、决策辅助、公众服务等五大功能，近年来，不断将大数据技术与传统的TOCC 进行结合，打造形成综合交通运输管理领域的“智慧大脑” ，在智慧交通、智慧园区及智慧城市中充分应用。公司先后承接了内蒙古自治区交通运输厅、云南省公路局、盐城市交通运输局等 TOCC 项目，充分发挥在规划、设计、应急调度以及综合大数据分析的优势，具有较为明显的综合技术优势。 （2） 智慧高速。） 智慧高速。 智慧高速在传统高速三大系统的基础上， 融入物联网、云计算、大数据、移动互联网、人工智能等新技术，实现安全、效率、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读

33、正文之后的免责条款部分 7 of 13 Table_Page 华设集团华设集团(603018)(603018) 服务的全方位提升。 “十四五”期间，仅江苏省预计投入 10 亿元用于智慧公路建设，市场潜力巨大。公司经过多年的技术沉淀，与中国移动、华为公司、中国电信、腾讯公司、浩鲸科技等 ICT 公司开展战略合作，将智慧技术融入传统交通，已形成完备的智慧公路全生命周期一体化解决方案， 主持编制了江苏省智慧高速公路建设技术指南 江苏省普通国省道智慧公路建设技术指南 。公司设计的全国第一条智慧高速五峰山未来智慧高速于 2021 年 6 月 30 日建成通车。 公司完成的苏台高速江苏段智慧高速示范项目被

34、列为 “第 29 届世界智能交通大会示范项目” 。 （3）智慧公交。）智慧公交。 “优先发展公共交通，倡导绿色出行”是我国城市交通发展的普遍共识，以智慧赋能公共交通是提升公共交通服务质量、吸引公众绿色出行的重要手段。 截止 2020 年底， 我国大中小城市共计 600 多个， 其中仅 40 多个大城市获批建设地铁交通， 大部分城市公共交通需要通过地面公交解决。 为此， 公司与江苏中车、 青岛海信等公司携手合作，面向中小城市以及大城市组团级提出了智慧公交解决方案。从城市公共交通顶层规划，到公交线网优化，到 BRT 线路设计，再到智慧 BRT 项目建设及运维，均形成华设方案。目前，已承建盐城市 B

35、RT、高架地面系统 BRT 环线、SRT 一号线，苏州吴江 SRT，泰州好巴士 1 号线等项目， 公司拥有了丰富的设计、 建设和运行经验。 后续将在连云港、 南通、宿迁、镇江等城市重点突破，同时在国内重要城市群地区进行推广。 （4）智慧停车。）智慧停车。 近年来公司围绕城市级智慧停车、 智能立体车库、 大型公共停车场三个主营业务方向，攻关智慧停车关键技术，形成智慧停车整体解决方案，提供智慧停车全专业、全周期技术服务，形成“华设 e停车”品牌。2021 年公司中标重庆市渝北区无人值守智慧停车工程设计项目及软件平台开发项目、新疆天池景区生态智慧停车场设计项目、江苏省住建厅城市智慧停车顶层设计科研项

36、目等多个典型项目。依托上述典型项目，优化智慧停车相关软件产品及系统集成产品成套解决方案，加快复制推广。 （5） 工程检测与智能感知。） 工程检测与智能感知。 公司主要从事道路、 大型桥梁、 隧道、 水运、地铁等工程监测监控与检测业务，除在役基础设施健康感知外，在路网及桥隧运行养护监测领域开展应用和产品开发，开发了江苏交控桥梁养护管理系统，对全省近 6000 座桥梁的运营环境、 病害规律、 技术状况等开展全面技术分析，提升养护决策科学性，优化养护资金合理使用。公司研发了路网监测与养护巡查系列产品，突破 AI 机器视觉机器视觉与交通行业管理深度融合应用难题，利用国省干线公路已有视频资源，完成多地部

37、署应用， 实现人工巡查向智能巡查转变。 此外， 开发了安查宝、 质查宝、测控云管家、质控云管家等系列产品推向市场。 （四）碳达峰碳中和带来新机遇（四）碳达峰碳中和带来新机遇 （1）生态环保。）生态环保。依托多年交通环保全过程专业优势， 在“噪声防治、 水体治理、土壤修复、固废处置” “智慧环境”等方面开展全过程生态咨询和工程服务，推动绿色技术与交通行业融合发展。2021 年，公司创新性将多种生态环保系统相融合，在盐靖高速公路声屏障改造中，打造了江苏省首个结合光伏利用的声屏障建设项目，光伏发电量直接用于高速公 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 13 Ta

38、ble_Page 华设集团华设集团(603018)(603018) 路沿线分布式污水处理站的运行， 光伏全年发电量约占总耗电量的70%。公司在流域和片区水环境治理和 EOD 开发方面也取得了不少成绩，近期承接了江苏启东最美江海岸线、安徽滁州生态绿廊、合肥柘皋河流域综合治理、重庆市永川区临江河综合流域治理工程、盐城市区第防洪区水环境综合治理（含黑臭水体治理）等项目，推动水利工程、水环境工程、水生态工程、水景观工程、碳中和生态系统、智慧水务工程集成运用，使得公司在水务生态专业技术融合能力大幅提升。 （2） 村镇污水治理。） 村镇污水治理。 村镇污水治理是提升农村人居环境整治， 建设农村“美丽家园”

39、的重要环节。依据十四五规划纲要及相关数据统计，“十四五”期间，全国农村污水处理市场空间约为 2,817 亿元。公司长期致力于村镇污水治理一体化的总承包服务，开发了村镇污水系统产品线，研发了“华设环境 SMILE 罐/箱+生态湿地”工艺，污水处理规模为60t/d，出水水质稳定达一级 A 标准。目前，已牵头开展泰州海陵、泰州姜堰、南通海门生活污水 PPP 项目，近 30 亿元的设计牵头的村镇污水治理项目，通过技术革新推动整个江苏农村污水治理农村河道水体治理的改造升级，将创造一轮新的业绩增长点。 （3） 内河水运发展。） 内河水运发展。 水运是碳排最低、 成本最低的运输方式， 在大宗货物运输领域具有

40、明显优势，国家以运输结构优化调整作为交通运输领域“减碳”的重要实现路径。除传统的长三角和珠三角内河航运发达地区外，许多中西部省份也开始重视内河航运发展。内河水运是公司传统优势业务， 累计设计了近 4000 公里的四级以上内河航道和沿海航道， 完成各类船闸 80 多座、各类码头 200 余座，承担了多项国家“863”和交通运输部重大科研开发项目。目前，围绕长三角、珠三角等水网地区开展相关工作，包括京杭运河江苏段、山东枣庄段航道整治，江苏宿连航道整治，安徽新汴河航道整治，河南沙河（漯河段）航运，黑龙江松花江大顶子山船闸，广西西江贵港航运枢纽二线船闸，广东北江航道清远、白石窑、孟洲坝二线船闸工程设计

41、等。 （五）存量更新设施升级拓展新市（五）存量更新设施升级拓展新市场场 （1） 高速公路服务区商业。） 高速公路服务区商业。 截至 2020 年底， 我国高速公路建成里程达到 15.5 万公里， 服务区超 3,000 对， 伴随消费习惯改变， 服务区客单价、坪效显著提升。华设高速公路服务区商业有别于传统模式，真正做到建管养运一体化，以商业引导规划设计，解决设计与运营割裂导致成本提升与效率不高的问题；以投融资服务解决服务区建设的资金问题，丰富服务区建设与经营的合作模式；以完全市场化和顾问式招商新模式，提升服务区业态层级和品质形象。公司现有锦丰服务区的稳定运行，京港澳路段新乡服务区正在改造建设，华

42、设高速公路服务区商业模式将不断复制。 （2） 高速公路改扩建高速公路改扩建。 随着国家经济不断发展， 汽车保有量和客货运输量快速增长，对早一批建设的高速公路拓宽改建显得十分迫切。公司在公路改扩建领域，掌握高速公路改扩建工程勘察设计关键技术，勘察、总体、路线、路基路面、 桥涵、交叉、交通组织及保通措施、 景观绿化、环保及服务区改造等。近期完成了江苏最大规模改扩建工程京沪高速公路（G2）江苏新沂至江都段项目、沪武高速公路太仓至常州段扩建为代 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 13 Table_Page 华设集团华设集团(603018)(603018) 表的

43、近 700 公里高速公路改扩建勘察设计项目。作为公司最为传统市场领域，大量的工程实践使得公司在公路专业领域的品牌优势和核心竞争力长存。 （3） 城市更新城市更新/片区综合开发片区综合开发。“十四五” 时期， 城市发展将进入由 “量”到“质”的转型阶段，通过实施城市更新行动，提高人居环境品质，促进产业转型升级。片区综合开发作为创新性城市综合开发运用模式，涉及规划设计、土地整理投资、基础设施和公共设施建设、运营服务与产业发展服务等多项服务。公司充分发挥多专业的综合优势，从顶层设计研究到项目落地咨询，从片区整体策划到道路、公用、水利、绿化景观等专项规划，加快城市空间拓展、推动产业转型升级、改善居民人

44、居环境、提升城市形象和品质。2021 年公司在城市更新领域中标福鼎市龙安及店下集中区综合提升改造项目，在片区综合开发领域中标肇庆金利高新技术产业开发区（含蚬岗镇） 、活道横江产业园基础设施项目， 公司在城市更新和片区综合开发创新思路和综合实力得到广泛认可。 （4）城市防洪城市防洪。 近年来， 随着全球气候系统持续变暖， 极端天气气候事件风险进一步加剧，为城市防洪带来了更大的压力。公司水利专业持续专注于城市防洪工程，从区域防洪规划、河道综合治理、河道堤防达标建设到数字化、 智慧化水利建设、 运营等城市防洪领域全过程咨询服务。近些年公司及子公司扬州设计院完成了长江、淮河流域、里下河地区、通南地区等

45、流（区）域规划和大批城市防洪排涝规划等，为流（区）域和城市防灾、减灾能力提高作出了大量的贡献。完成了长江防洪能力提升工程、淮河入江水道（扬州境内）整治工程、南水北调（扬州境内）东线一期工程等重大民生工程。 3. 宏观行业政策加码，基建宏观行业政策加码，基建数字化数字化/智能化大势所趋智能化大势所趋 （1）宏观政策明确加码经济稳定经济增长）宏观政策明确加码经济稳定经济增长 2021 年 12 月中共中央政治局会议要求积极扩大有效投资： （1）继续做好“六稳” 、 “六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党二十大胜利召开。（2）宏观政策要稳健

46、有效，继续实施积极财政政策和稳健货币政策。 积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力。 （3）要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。 2021 年 12 月中央经济工作会议要求适度超前开展基础设施投资： （1）必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，外部环境更趋复杂严峻和不确定。加大宏观政策跨周期调节力度，提高宏观调的前瞻性针对性，财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要

47、有机结合。 （2）宏观政策要稳健有效，要保证财政支出强度，加快支出进度，实施新的减税降费政策，适度超前开展基础设施投资，实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。 （3）完成国企改革三年行动任务， 推动共建 “一带一路” 高质量发展， 加快数字化改造， 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 13 Table_Page 华设集团华设集团(603018)(603018) 促进传统产业升级。 国务院办公厅关于新形势下进一步加强督查激励的通知： （1）对公路水路交通建设年度投资保持稳定增长、通过车辆购置税收入补助地方资金投资项目完成情况好的省区市，在安排车辆购置税收

48、入补助地方资金时给予适当奖励。 （2）对地方水利建设投资落实情况好、中央水利建设投资计划完成率高的省区市，适当增加安排部分中央预算内投资，相应减少所安排项目的地方建设投资。（3） 对年度固定资产投资保持稳定增长，中央预算内投资项目开工、投资完成等情况好的省区市，在中央预算内投资既有专项中统筹安排部分投资， 用于奖励支持其符合条件的项目等。 央行货币政策委员会召开 2021 年第四季度例会： （1） 稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配等，

49、增强经济发展韧性，稳定宏观经济大盘。 （2）完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本。 （3）实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，促进实现双碳为目标完善绿色金融体系等。 近期国家发改委表示有信心、 有条件、 有能力保持经济运行在合理区间。（1）加大政策实施力度。保证财政支出强度，加快支出进度等，加大地方政府专项债券支持力度。适当增加中央预算内投资等。 （2）政策发力适当靠前。靠前加强基础设施，靠前下达资金，靠前安排项目，尽快形成实物工作量。 （3）把稳增长放在更加突出位置，今年四季度新增地方政

50、府专项债券，主要在今年底明年初使用，与明年发行的专项债形成“1+12”叠加效应。推动有利于经济稳定的政策早出台、早落地、 早见效，明年要持续落实好今年提前出台的政策举措，努力稳上半年乃至全年经济运行等。 （2）实体经济地位凸显带来新需求）实体经济地位凸显带来新需求 交通运输既是实体经济的重要构成，又是实体经济发展的基础支撑，实体经济的发展必然带来客货运输需求的持续增长，要求交通运输与现代物流融合发展，为实体经济稳健发展提供服务保障。未来交通投资将继续保持合理增长， 投资结构不断优化， 围绕构建现代综合交通运输体系，将进一步推动国家综合运输大通道中重大干线的提能工程，打造多层级一体化综合交通枢纽

51、系统，高质量、高标准建设城市群、都市圈等重点区域综合交通运输体系。 （3）基础设施数字化、智能化是未来大势所趋基础设施数字化、智能化是未来大势所趋 “十三五”时期，我国建成了速度和规模位居全球第一的全球规模最大的光纤网络和 4G 网络和 5G 网络，数字中国建设为我国全面进入数字社会创造了基础环境。 2021 年2月发布的 国家综合立体交通规划纲要提出，推进交通基础设施数字化网联化，推动公路路网管理和出行信息服务智能化， 完善道路交通监控设备及配套网络， 建设城市道路、 建筑、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 13 Table_Page 华设集团华

52、设集团(603018)(603018) 公共设施融合感知体系，打造基于城市信息模型平台、集城市动态静态数据于一体的智慧出行平台。 （4）双碳目标加速交通行业绿色低碳转型发展双碳目标加速交通行业绿色低碳转型发展 作为能耗和碳排放的三大行业之一，交通运输行业一直是碳排放大户，约占全国终端碳排放的 15%，交通行业低碳发展势在必行。要求交通行业进一步调整用能结构，推广低碳交通装备；调整运输结构，大力发展多式联运；推进基础设施绿色低碳化建设改造，强化科技创新支撑，实施工程建设工厂化生产、装配式建造、标准化建设；推动公共出行，形成绿色的生活方式；创新组织模式，推动新业态的发展，提升综合运输的效率，提供更

53、多的节能、环保、低碳的交通运输服务。 推动运输工具装备低碳转型,大力推广新能源汽车，积极扩大电力/氢能/天然气/先进生物液体燃料等新能源在交通运输领域应用，到 2030 年当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到 40%左右。构建绿色高效交通运输体系，发展智能交通。加快绿色交通基础设施建设，有序推进充电桩/配套电网/加氢站等基础设施建设，提升城市公共交通基础设施水平。 加快氢能技术研发和示范应用， 探索在工业/交通运输/建筑等领域规模化应用。 （5）城市群和都市圈发展将成为经济增长新动能城市群和都市圈发展将成为经济增长新动能 城市群和都市圈是我国推进城镇化的主要形态，通过分类引导大中小城

54、市有序发展，形成疏密有致、分工协作、功能完善的城镇化空间格局。目前，中国有上海、北京、广佛肇、深莞惠、南京、杭州等 10 个 2000万人以上的大都市圈，有重庆、青岛、厦漳泉等 14 个 1000 万2000 万人大都市圈。24 个千万级大都市圈以全国 6.7%的土地集聚约 33%的常住人口，创造约 54%的 GDP，多数都市圈人口处于持续流入，未来城市群和都市圈将是长期持续发展的重点。 （6）实施城市更新与乡村建设行动带来新机遇实施城市更新与乡村建设行动带来新机遇 当前我国的城市建设， 已经从关注增量扩张向存量优化提质转变， “城市更新”与“乡村建设”是十四五期乃至今后很长一段时间的重要工作

55、。十四五规划提出“实施城市更新行动，推动城市空间结构优化和品质提升” 、 “实施乡村建设行动” ，城市更新、 乡村建设将从概念层面到真正实施落地，是推动解决发展中的突出问题和短板、提升人民群众获得感幸福感安全感的重大举措，在存量经济时代未来城市更新与乡村建设将是新一轮的机遇。 4. 上调目标价至上调目标价至 13.75元 （元 （48%空间） ， 对应空间） ， 对应 2022年年12.5 倍倍 PE 前三季度归母净利 3.1 亿元 （-6%） ， Q3 单季营收降 13%净利降 27%。 1) 21Q1-Q3 营收 30.6 亿元(+0.28%)，Q1-Q3 单季营收增速 40%/-6%/-

56、13% 因疫情影响营收确认时点延后。前三季度归母净利 3.1 亿元(-5.77%)，Q1-Q3 单季净利增速 34%/-7%/-27%(2020 年同期-22%/28%/22%)。2)毛利率 33.2%(-0.32pct)， 净利率10.3%(-0.6pct)， 加权ROE 8.93%(-1.91pct)； 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 13 Table_Page 华设集团华设集团(603018)(603018) 3)经营净现金流-4.1 亿元（-18.8%） ，应收账款 31.21 亿元（+26.46%） ，负债率 60.57%较 20 年下降

57、 1.94pct。 基建投资设计先行， 设计盈利业绩反转加速基建投资设计先行， 设计盈利业绩反转加速， 华设集团设计龙头， 华设集团设计龙头受益。受益。财政部 2022 年专项债券重点用于 9 大方向：一是交通基础设施，二是能源，三是农林水利，四是生态环保，五是社会事业，六是城乡冷链等物流基础设施， 七是市政和产业园区基础设施， 八是国家重大战略项目，九是保障性安居工程。还要加大对水利、城市管网建设等重大项目支持力度。江苏省 2022 年 1 季度计划开工亿元以上项目 2180 个，比上年增加 714 个，年度计划投资 5720 亿元，比上年增加 1343 亿元。经济下行压力尚未解除， 未来或

58、仍有降准降息等政策加码， 建筑超额行情将继续。 维持增持。我们预测 2021-23 年 EPS 至 0.92/1.10/1.30 元，同比增长5/20/18%；考虑到政策加码基建，设计盈利反转加速， 公司借助 AI 机器视觉和数字孪生技术转型数字化，公司有股权激励机制好，上调目标价至 13.75 元（48%空间） ，对应 2022 年 12.5 倍 PE。 表表 1 公司历史估值表公司历史估值表 公司公司 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021E E 20222022E E 净利润净利润 1

59、.66 1.60 2.10 2.97 3.96 5.18 5.83 6.13 7.35 增速增速 -4% 31% 41% 33% 31% 13% 5% 20% 最新股本最新股本 7 7 7 7 7 7 7 7 7 EPSEPS 0.25 0.24 0.31 0.44 0.59 0.77 0.87 0.92 1.10 平均平均 PEPE 37 42 29 22 13 10 10 9 最高最高 PEPE 40 55 35 25 14 12 14 10 最低最低 PEPE 33 32 24 18 10 9 7 8 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：净利润、最新股本单位为亿元。 5. 风险提示

60、风险提示 宏观政策超预期紧缩、 疫情反复。宏观政策超预期紧缩、 疫情反复。 若外部融资环境从宽松转向紧缩， 将影响公司新签订单的增长及在手订单的落地推进，从而对公司业绩增长等带来较大压力。建筑行业项目多为现场施工，需要根据项目进度确认收入，若疫情反复则或影响项目进度，从而对建筑公司业务发展带来风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 13 Table_Page 华设集团华设集团(603018)(603018) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予

61、的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投

62、资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何

63、投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许

64、可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议， 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准

65、投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数） 的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：