1、 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。食品饮料食品饮料行行业业 推荐（首次）结构升级，结构升级，势能向上势能向上 风险评级：中风险 啤酒行业深度报告 2022 年 8 月 29 日 分析师：魏红梅 SAC 执业证书编号：S0340513040002 电话： 邮箱： 研究助理：黄冬祎 SAC 执业证书编号：S0340121020013 电话： 邮箱： 啤酒啤酒行业指数行业指数走势走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 投资要点：投资要点：我国啤酒

2、行业传统量增逻辑难以为继，品牌高端化势在必行我国啤酒行业传统量增逻辑难以为继，品牌高端化势在必行。我国啤酒行业经过了前期的较快发展产销量自2013年见顶后持续下滑。伴随着居民生活水平以及消费者健康观念的提高，我国啤酒行业传统的量增逻辑难以为继。在消费结构升级、啤酒消费主力年龄层占比下降、现饮消费愈受欢迎等多因素催化下，啤酒产品层级上移势在必行。我国啤酒行业形成了寡头垄断的竞争格局。我国啤酒行业形成了寡头垄断的竞争格局。我国啤酒行业经过不断的发展，市场集中度较高，目前已经形成了寡头垄断的竞争格局。2020年我国啤酒行业的CR5为92.00%。其中，华润啤酒的市场份额最高，2020年占比为31.9

3、0%。高温天气带动啤酒需求增加，酒企成本压力趋缓高温天气带动啤酒需求增加，酒企成本压力趋缓。6月以来，随着疫情影响逐步可控，餐饮、酒吧等现饮渠道陆续恢复，叠加高温天气的催化，我国啤酒产销量迎来回补性增长。预计在高温天气的影响下，我国今年啤酒消费旺季有望延续至9-10月，进而带动啤酒销量整体增加。从成本来看，近期俄乌冲突因素弱化，大麦价格高位回落。同时，玻璃、铝锭与瓦楞纸价格亦出现下降态势，啤酒公司成本压力有所趋缓。投资策略投资策略：首次覆盖，给予啤酒行业推荐评级。首次覆盖，给予啤酒行业推荐评级。今年3月以来，部分地区疫情反复，餐饮、夜场等啤酒消费场景受到较大冲击，叠加部分地区运输不畅，啤酒终端

4、销量受到一定影响。2022年3-4月，啤酒整体销量约下滑双位数。短期来看，5月以来部分地区疫情有所好转，餐饮渠道陆续开放、物流逐步解封，啤酒销量环比有所改善。6-9月是啤酒的销售旺季，叠加今年高温天气，啤酒迎来回补性消费，销量有望实现较快增长。中长期来看，啤酒板块高端化趋势不变。一方面，在消费升级与居民消费水平提高的背景下，板块内部公司通过高端化战略提升产品层级以迎合市场需求。另一方面，随着疫情可控，啤酒餐饮、夜场的消费场景有望逐步复苏回暖。而啤酒在餐饮、夜场中的高端产品占比较多，产品高端化可以一定程度上满足相关消费场景的需要，进而带动啤酒板块盈利能力上行。从成本来看，大麦、玻璃、铝锭等原材料

5、价格高位回落，酒企成本压力有望得到缓解。标的方面，可重点关注青岛啤酒（600600）、重庆啤酒（600132）、珠江啤酒（002461）、燕京啤酒（000729）等。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险，高端化进程不及预期，宏观经济下行风险，疫情反复风险，原材料价格波动风险等。深度深度研究研究 行业行业研究研究 证券研究报告证券研究报告 深度研究深度研究 行业行业研究研究 证券研究报告证券研究报告 啤酒行业深度报告 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.走进啤酒行业.4 1.1 啤酒简介.4 1.2 啤酒行业产业链.4 1.3 我国啤酒产量区域分布.5 2.我国啤酒行业传统量增逻辑难以为继，品牌

6、高端化势在必行.6 2.1 我国啤酒行业传统的量增逻辑遭遇瓶颈.6 2.2 短期：关闭经营不善的酒厂，重塑经营活力.7 2.3 长期：多因素催化，啤酒高端化趋势势在必行.8 2.3.1 我国高端啤酒市场增速快于行业市场增速.8 2.3.2 多因素推动，啤酒高端化趋势势在必行.9 3.我国啤酒行业形成寡头垄断竞争格局.12 4.高温天气带动啤酒需求增加，酒企成本压力趋缓.13 4.1 高温天气带动啤酒需求增加.13 4.2 近期大麦等价格高位回落，酒企成本压力趋缓.15 5.重点公司分析.17 5.1 公司简介.17 5.2 产品结构与吨价对比.19 5.3 业务区域对比.21 5.4 高端品牌

7、战略对比.22 5.5 业绩对比.23 5.6 盈利能力对比.24 6.投资建议.24 7.风险提示.25 插图目录 图 1：啤酒行业产业链.5 图 2：2020 年我国啤酒渠道结构（%）.5 图 3：2020 年我国啤酒产量区域占比（%）.6 图 4：我国啤酒行业发展历程.6 图 5：2001-2021 年我国啤酒产量（万千升）.7 图 6：2001-2020 年我国啤酒销量（万千升）.7 图 7：2013-2023E 我国啤酒行业市场规模（亿升/十亿美元）.9 图 8：2013-2023E 我国高端啤酒行业市场规模（亿升/十亿美元）.9 图 9：2019 年我国与世界主要国家吨酒终端价格对

8、比（元/千升）.9 图 10：2016-2021 年我国人均可支配收入与增速（元，%）.10 图 11：2011-2018 年我国各层级淡啤市场份额占比（%）.10 图 12：2020 年我国啤酒市场消费群体占比（%）.10 图 13：2011-2021 年我国人口结构变化（%）.10 图 14：2015-2020 年我国啤酒现饮与非现饮销售额占比变化（%）.11 图 15：2004-2018 年我国啤酒现饮与非现饮均价变化（元/升）.11 图 16：2019-2022 年 7 月社会消费品零售总额同比增速（%）.12 图 17：2019-2022 年 7 月按消费类型分零售额同比增速（%）.

9、12 图 18：2020 年我国啤酒行业 CR5（%）.12 fYvZ8Z9UpZlYrZfW8OaOaQnPqQnPsQjMoOyQjMpMoO6MnMpPuOqMrPNZnOmO 啤酒行业深度报告 3 请务必阅读末页声明。图 19：2017-2020 年我国啤酒行业 CR5（%）.13 图 20：2018 年部分国家啤酒 CR5（%）.13 图 21：日最高气温突破历史极值站点（国家站）分布图.14 图 22：2021 年 1 月-2022 年 7 月我国啤酒产量当月值（万千升）.14 图 23：青岛啤酒成本结构（%）.15 图 24：大麦全国均价（元/吨）.16 图 25：玻璃现货价（元

10、/平方米）.16 图 26：铝锭现货均价（元/吨）.16 图 27：瓦楞纸出厂价（元/吨）.16 图 28：百威亚太产品矩阵.17 图 29：华润啤酒产品矩阵.18 图 30：青岛啤酒产品矩阵.18 图 31：重庆啤酒产品矩阵.19 图 32：2022H1 华润啤酒分产品销量占比（%）.19 图 33：2022H1 青岛啤酒分产品销量占比（%）.19 图 34：2022H1 重庆啤酒分产品营收占比（%）.20 图 35：2022H1 主要啤酒公司产品吨价对比（元/千升）.20 图 36：主要啤酒公司优势区域对比.21 图 37：百威亚太 2017-2022H1 营业收入与归母净利润（亿元，%）

11、.23 图 38：华润啤酒 2017-2022H1 营业收入与归母净利润（亿元，%）.23 图 39：青岛啤酒 2017-2022H1 营业收入与归母净利润（亿元，%）.23 图 40：重庆啤酒 2017-2022H1 营业收入与归母净利润（亿元，%）.23 图 41：2017-2022H1 主要啤酒公司毛利率对比（%）.24 图 42：2017-2022H1 主要啤酒公司净利率对比（%）.24 表格目录 表 1：啤酒根据麦芽浓度分类.4 表 2：啤酒根据色泽分类.4 表 3：啤酒根据灭菌方法分类.4 表 4：2016-2021 年我国主要啤酒公司关厂数量、产能利用率与净利率情况.8 表 5：

12、2021 年以来啤酒板块部分公司提价情况.16 表 6：啤酒板块重点公司高端品牌发展战略.22 表 7：2022H1 主要啤酒公司费用率对比（%）.24 表 8：重点公司盈利预测及投资评级（2022/8/25）.25 啤酒行业深度报告 4 请务必阅读末页声明。1.走进走进啤酒啤酒行业行业 1 1.1.1 啤酒啤酒简介简介 啤酒啤酒简介。简介。啤酒是以麦芽、酒花、水为主要原料，经酵母发酵酿制而成的饱含二氧化碳的低酒精度酒，素有“液体面包”之称。按照麦芽浓度，可以将啤酒分为低浓度、中浓度与高浓度啤酒。其中，低浓度啤酒的原麦芽浓度在 2.5%-9%左右，酒精度为0.8%-2.5%；中浓度啤酒的原麦芽

13、浓度在 11%-14%左右，酒精度为 3.2%-4.2%；高浓度啤酒的原麦芽浓度在 14%-20%左右，酒精度为 4.2%-5.5%。此外，按照色泽可以将啤酒分为淡色啤酒、浓色啤酒与黑色啤酒，按照灭菌方式可以将啤酒分为鲜啤酒、熟啤酒与纯生啤酒。其中，鲜啤酒没有经过巴氏灭菌法处理，口味比普通瓶装熟啤鲜美，保质期较短，而鲜啤酒经过巴氏灭菌法处理即成为熟啤酒。熟啤酒由于进行了杀菌处理,稳定性好且保质期较长，但口感不如鲜啤酒。纯生啤酒采用其他物理方法除菌，保质期可达半年以上。1 1.2 2 啤酒啤酒行业行业产业链产业链 啤酒啤酒行业处于产业链的中游位置行业处于产业链的中游位置。从啤酒行业的产业链来看，

14、上游由原料商构成，中表 1：啤酒根据麦芽浓度分类 原麦芽浓度原麦芽浓度 酒精度酒精度 代表产品代表产品 低浓度啤酒低浓度啤酒 2.5%一 9.0%0.8%2.5%儿童啤酒、无醇啤酒 中浓度啤酒中浓度啤酒 11%14%3.2%4.2%淡色啤酒 高浓度啤酒高浓度啤酒 14%20%4.2%5.5%黑色啤酒 资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所 表 2：啤酒根据色泽分类 酒体颜色酒体颜色 特点特点 淡色啤酒淡色啤酒 淡黄或金黄色 色泽相对较浅，口味淡爽且醇和 浓色啤酒浓色啤酒 红褐色 口味纯正，有轻微苦味 黑色啤酒黑色啤酒 咖啡色或黑褐色 麦芽香味醇厚，泡沫细腻 资料来源：公开资料整理，东莞证券研究

15、所 表 3：啤酒根据灭菌方法分类 特点特点 鲜啤酒鲜啤酒 不经过巴氏灭菌法处理的统称为鲜啤酒。因啤酒中保存了一部分营养丰富的酵母菌，所以口味比普通瓶装熟啤鲜美。但常温下不能长时间存放，低温下可保存 3 天左右，0-5冷藏可保存一个月左右。熟啤酒熟啤酒 鲜啤酒经过巴氏灭菌法处理即成为熟啤酒。经过杀菌处理后的啤酒,稳定性好,保质期可长达 90天之以上,而且便于运输。但口感不如鲜啤酒,超过保质期后,酒体会老熟和氧化,并产生异味、沉淀、变质的现象。纯生啤酒纯生啤酒 不经巴氏灭菌或瞬时高温灭菌，而采用其他物理方法除菌，以达到一定生物稳定性的啤酒，保质期可达半年以上。资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所

16、 啤酒行业深度报告 5 请务必阅读末页声明。游由品牌商构成，下游由渠道商与消费者构成。其中，啤酒上游的原料商包括种植业、包装材料业与食品添加剂加工制造业等；中游的品牌商以青岛啤酒、重庆啤酒等公司为代表；下游的渠道商通过线上与线下相结合的方式将产品销售给终端消费者。消费者可以通过商超、餐饮店、夜场等线下渠道消费产品，也可通过电商等线上平台购买产品。根据欧睿数据显示，我国目前啤酒的销售渠道以线下为主，2020 年啤酒线下渠道占比为 88.90%，线上占比为 11.10%。图 1：啤酒行业产业链 数据来源：东莞证券研究所 图 2：2020 年我国啤酒渠道结构（%）数据来源：Euromonitor，东

17、莞证券研究所 1 1.3 3 我国我国啤酒啤酒产量产量区域区域分布分布 山东是我国啤酒第一大生产省市山东是我国啤酒第一大生产省市。从啤酒产量来看，2020 年我国啤酒生产前十大省市分别为山东、广东、浙江、四川、河南、河北、江苏、辽宁、福建与黑龙江。其中山东省2020 年啤酒产量为 458.0 万千升，位居全国第一，产量在全国占比为 13.4%。广东、浙线下渠道线上渠道 啤酒行业深度报告 6 请务必阅读末页声明。江与四川 2020 年的啤酒产量分别为 357.5 万千升、259.6 万千升与 218.0 万千升，占比分别为 10.5%、7.6%与 6.4%。图 3：2020 年我国啤酒产量区域占

18、比（%）数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 2.我国我国啤酒行业传统量增逻辑难以为继啤酒行业传统量增逻辑难以为继，品牌高端化势在必行，品牌高端化势在必行 2 2.1.1 我国啤酒行业我国啤酒行业传统的传统的量增逻辑量增逻辑遭遇瓶颈遭遇瓶颈 我国啤酒行业传统的量增逻辑遭遇瓶颈。我国啤酒行业传统的量增逻辑遭遇瓶颈。啤酒作为我国的舶来品，发展至今已成为了消耗量排名居前的饮料饮品，在市场中具有庞大的消费群体。从发展历程来看，1900-1978 年属于我国啤酒行业的缓慢引进期，我国逐渐从国外引入啤酒的酿酒与生产技术，行业增速相对缓慢；1979-1992 年在政策的推动下，我国啤酒企业数量不断增多，啤酒

19、产量实现较快增长，该阶段属于我国啤酒行业的高速增长期；1993-2013 年在消费水平提高的背景下，外资品牌逐步进入中国市场，行业开始逐步整合，进入波动增长期。随着居民生活水平提高与消费结构升级，消费者更加注重健康理念，少喝酒喝好酒的观念逐步被社会认可，我国啤酒行业经过了前期的较快发展产销量自 2013 年见顶后持续下滑，2014 年至今进入调整趋稳期。2013-2019 年，我国规模以上企业的啤酒销量从 5028.7 万千升减少至 4500.0 万千升。疫情发生后，餐饮、酒吧等线下消费场景受到巨大冲击，啤酒销量出现明显下滑。2020 年，我国规模以上企业的啤酒销量为4048 万千升，同比下降

20、 10.04%。在啤酒销量整体缩量的背景下，啤酒的产量亦同步趋缓。2013-2020 年，我国规模以上企业的啤酒产量从 4983 万千升减少至 3411 万千升。2021 年随着疫情趋于常态化，我国啤酒产量同比增长 4.44%至 3562.40 万千升。从我国近几年啤酒行业的情况来看，行业产销量总体均出现一定幅度的下滑，啤酒公司仅仅依靠增产获得利润与市场份额的逻辑难以为继。图 4：我国啤酒行业发展历程 山东广东浙江四川河南河北江苏辽宁福建黑龙江其他 啤酒行业深度报告 7 请务必阅读末页声明。数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所 图 5：2001-2021 年我国啤酒产量（万千升）图 6：2

21、001-2020 年我国啤酒销量（万千升）数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 注：2011年起，规模以上工业企业起点标准由原来的年主营业务收入500万元提高到年主营业务收入2000万元。数据来源：Euromonitor，东莞证券研究所 2 2.2 2 短期：短期：关闭经营不善的酒厂，重塑经营活力关闭经营不善的酒厂，重塑经营活力 关闭经营不善的酒厂，重塑经营活力。关闭经营不善的酒厂，重塑经营活力。在我国啤酒行业蓬勃发展阶段，行业中的中大型公司通过收购小工厂的方式扩大自身的市场份额。2013 年后，随着我国啤酒行业发展趋缓，行业中的公司开始陆续关闭生产效率低、生产设备老化等经营不善的工厂，重新进

22、行产能布局、优化产业链，旨在提高整体的生产效率与盈利水平。华润啤酒在 2016-2021年陆续关厂约 38 家，产能利用率从 53%提高至 61%，净利率从 4.86%增加至 13.35%。青岛啤酒在 2016-2019 年陆续关厂约 4 家，关厂后公司的产能利用率与净利率均有较大幅度的改善。2016-2019 年，青岛啤酒的产能利用率从 65%提高至 82%，净利率从 4.24%提高至 6.89%。2020 年受疫情影响，青岛啤酒关闭酒厂进程暂缓，2021 年随着疫情趋于常态化，公司关闭了 2 家生产效率低下的酒厂，产能利用率提高至 80%，净利率提升至10.79%。受益于嘉士伯的强势入驻，

23、重庆啤酒的经营效率、盈利水平等均有较大幅度的提升。2016-2020 年，重庆啤酒关厂约 6 家，产能利用率从 66%提高至 107%，净利率从4.38%增加至 16.02%。2020 年底重庆啤酒完成了重大资产重组，嘉士伯将中国全部的啤004000500020062008200040005000200620082001620182020 啤酒行业深度报告 8 请务必阅读末页声明。酒资产注入至重庆啤酒，带动重庆啤酒 2021 年酒厂数量增加了 12 家，产能利用率 2021年提高至 1

24、17%，净利率增加至 18.29%。2 2.3 3 长期：长期：多因素催化，多因素催化，啤酒啤酒高端化高端化趋势势在必行趋势势在必行 2.3.1 我国我国高端啤酒市场增速快于行业市场增速高端啤酒市场增速快于行业市场增速 我国高端啤酒市场我国高端啤酒市场增速增速整体快于行业市场增速整体快于行业市场增速。2013 年我国啤酒产销量见顶之后，行业进入调整趋缓期。在居民生活水平提高、消费升级等多重因素的催化下，消费者对啤酒产品质量的要求进一步提高，高端化的产品逐步得到社会接受与认可，近几年我国高端啤酒市场的增速整体快于行业平均水平。根据 GlobalData 数据显示，按照消费量计，2013-2018

25、 年我国啤酒市场规模从 539.4 亿升下降至 488.5 亿升，年均复合增速为-2.0%；而我国高端啤酒市场规模从 59.0 亿升增加至 80.3 亿升，年均复合增速为6.4%。按照价值计，2013-2018 年我国啤酒的市场规模从 703 亿美元增加至 818 亿美元，年均复合增速为 3.1%；而我国高端啤酒的市场规模从 237 亿美元增加至 418 亿美元，年均复合增速为 12.0%。根据目前我国啤酒市场的实际情况，预计在产品结构升级、消费趋势向上等因素催化下，我国高端啤酒市场增速有望快于行业市场增速。GlobalData 预测到 2023 年，按照消费量计算的啤酒市场规模将达 511.

26、5 亿升，CAGR5为 0.9%；而高端啤酒市场规模有望达到 102 亿升，CAGR5 为 4.9%。若按照价值计算，2023 年我国啤酒行业的市场规模将达 1029 亿美元，CAGR5 为 4.7%；而高端啤酒市场规模有望达到 627 亿美元，CAGR5 为 8.5%。表 4：2016-2021 年我国主要啤酒公司关厂数量、产能利用率与净利率情况 华润啤酒华润啤酒 青岛啤酒青岛啤酒 重庆啤酒重庆啤酒 20162016 年年 关厂数量 7 0 4 产能利用率 53%65%66%净利率 4.86%4.24%4.38%20172017 年年 关厂数量 5 0 1 产能利用率 54%71%64%净利

27、率 3.92%5.26%10.27%20182018 年年 关厂数量 13 2 1 产能利用率 54%78%79%净利率 3.03%5.87%12.15%20192019 年年 关厂数量 4 2 0 产能利用率 56%82%68%净利率 3.88%6.89%20.34%20202020 年年 关厂数量 4 0 0 产能利用率 59%79%107%净利率 6.45%8.38%16.02%20212021 年年 关厂数量 5 2-12 产能利用率 61%80%117%净利率 13.35%10.79%18.29%资料来源：公司年报，公司公告，东莞证券研究所 注：青岛啤酒与重庆啤酒的产能利用率为产量/

28、实际产能；华润啤酒的产能利用率为销量/实际产能 啤酒行业深度报告 9 请务必阅读末页声明。图 7：2013-2023E 我国啤酒行业市场规模（亿升/十亿美元）图 8：2013-2023E 我国高端啤酒行业市场规模（亿升/十亿美元）数据来源：GlobalData，东莞证券研究所 数据来源：GlobalData，东莞证券研究所 我国啤酒吨价与我国啤酒吨价与国外相比仍存在差距国外相比仍存在差距。虽然我国高端啤酒市场近几年增速快于行业整体增速，但我国啤酒吨价与国外相比仍存在差距。根据前瞻产业研究院数据显示，2019 年日本和美国的吨酒终端价格分别为 10000 元/千升与 8000 元/千升，亚太平均

29、吨酒终端价格为 4300 元/千升，而我国吨酒终端价格为 3000 元/千升。图 9：2019 年我国与世界主要国家吨酒终端价格对比（元/千升）数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所 2.3.2 多因素多因素推动，啤酒高端化趋势势在必行推动，啤酒高端化趋势势在必行（1）消费结构升级，推动啤酒产品向高端化迈进）消费结构升级，推动啤酒产品向高端化迈进 消费结构升级，推动啤酒产品向高端化迈进。消费结构升级，推动啤酒产品向高端化迈进。随着我国经济不断发展，人均居民可支配收入稳中有升。2016-2020 年，我国人均可支配收入从 23821 元增加至 32189 元，年均复合增速为 6.2%。2020

30、 年在疫情影响下，我国人均可支配收入仍保持 4.74%的增长。2021 年，随着疫情逐步恢复常态化，我国人均居民可支配收入为 35128 元，同比0200040006000800010000日本美国亚太平均中国 啤酒行业深度报告 10 请务必阅读末页声明。增长 9.13%。我国人均可支配收入的增长使居民消费水平相应提高，与此同时“少喝酒、喝好酒”的消费观念逐渐被越来越多的消费者接受认可，行业产品结构逐步向高端化趋势迈进。分品类看，淡啤目前是我国啤酒市场中的主要品类，其销量基本维持在 94%左右。根据欧睿数据显示，近几年我国低端淡啤的市场份额逐年下降，中端淡啤的市场份额微幅提高，高端淡啤的市场份

31、额增速较快。2011-2018 年，我国低端淡啤的市场份额从 61.60%下降至 35.50%，中端淡啤的市场份额从 27.20%增加至 29.65%，高端淡啤的市场份额从 11.20%增加至 34.85%。在消费结构升级的背景下，预计我国高端啤酒占比有进一步增加的空间。图 10：2016-2021 年我国人均可支配收入与增速（元，%）图 11：2011-2018 年我国各层级淡啤市场份额占比（%）数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：Euromonitor，东莞证券研究所（2）潮流化、时尚化的高端优质啤酒愈发受潮流化、时尚化的高端优质啤酒愈发受到到年轻消费群体青睐年轻消费群体青睐

32、啤酒消费主力的年龄层占比下降，潮流化、时尚化的高端优质啤酒愈发受啤酒消费主力的年龄层占比下降，潮流化、时尚化的高端优质啤酒愈发受到到年轻消费年轻消费群体青睐。群体青睐。目前我国的啤酒消费年龄层级主要分布在 15-64 岁，而在该消费年龄段中，以 20-35 岁的消费群体居多。根据 2020 年 CTR 央视市场调研数据显示，我国啤酒消费群体中 90 后与 80 后分别是我国啤酒的第一与第二大消费群体，占比分别为 29%与25%，70 后在啤酒的消费群体中占比为 21%。受生育观念、经济压力等多方面因素的影响，我国啤酒消费主力的年龄层占比近几年呈现下降趋势。2011-2021 年，我国 15-6

33、4岁人口占比从 74.40%下降至 68.30%，65 岁及以上的人口占比从 9.10%增加至 14.20%。在现有的啤酒消费主力群体中，伴随着消费水平的提高，消费者对啤酒价格的敏感度有所淡化，啤酒品质、口味多样化以及产品潮流化越来越成为年轻消费者购买啤酒时的重要衡量标准。与此同时，年轻人越来越享受微醺时刻，消费者愿意为高质量、高颜值的啤酒付出更高的溢价，多样化、个性化、高端化的产品有望成为啤酒未来发展的趋势之一。图 12：2020 年我国啤酒市场消费群体占比（%）图 13：2011-2021 年我国人口结构变化（%）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%050001000015000

34、20000250003000035000400002001920202021我国居民人均可支配收入（元）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000172018高端淡啤占比中端淡啤占比低端淡啤占比 啤酒行业深度报告 11 请务必阅读末页声明。数据来源：2020年CTR央视市场调研数据，东莞证券研究所 数据来源：Wind，东莞证券研究所 （3）现饮消费现饮消费推动推动产品升级趋势加速产品升级趋势加速 现饮消费现饮消费推动推动产品升级趋势加速。产品升级趋势加速。啤酒的现饮消费场景主要包括餐饮、酒吧

35、、夜场等，其中餐饮是现饮的主要消费场景。近几年，多样化的现饮消费场景愈发受到年轻一代欢迎，啤酒的现饮消费市场持续扩容。2015-2019 年，我国啤酒现饮消费占比约51.5%，非现饮消费占比约 48.5%。2020 年疫情对餐饮、夜场等消费场景产生了巨大冲击，我国啤酒非现饮渠道占比反超现饮渠道，非现饮与现饮渠道占比分别为 51.5%与48.5%。从价格来看，受消费习惯、产品新鲜度等多因素影响，目前现饮啤酒的均价普遍高于非现饮产品，且价格增速明显快于非现饮产品。2004-2018 年，我国啤酒现饮均价从 7.0 元/升提高至 17.6 元/升，年均复合增速为 7.35%；我国啤酒非现饮均价从4.

36、2 元/升提高至 9.1 元/升，年均复合增速为 6.13%。今年 3 月疫情在多地反复，对餐饮等消费场景再次产生冲击。近期随着疫情逐步恢复常态化，餐饮、酒吧等现饮消费场景逐步复苏回暖，2022 年 7 月，社零总额同比增加 2.7%，餐饮收入同比下降 1.5%，降幅环比延续缩小态势。在餐饮等场景逐步复苏回暖的背景下，预计我国啤酒市场中现饮消费占比有望企稳回升，进而推动啤酒产品结构升级。图 14：2015-2020 年我国啤酒现饮与非现饮销售额占比变化（%）图 15：2004-2018 年我国啤酒现饮与非现饮均价变化（元/升）60前60后70后80后90后00后0%10%20%30%40%50

37、%60%70%80%90%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20210-14岁占比15-64岁占比65岁及以上占比 啤酒行业深度报告 12 请务必阅读末页声明。数据来源：Euromonitor，东莞证券研究所 数据来源：Euromonitor，东莞证券研究所 图 16：2019-2022年7月社会消费品零售总额同比增速（%）图 17：2019-2022年7月按消费类型分零售额同比增速（%）数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 3.我国我国啤酒行业啤酒行业形成形成寡头垄断竞争格局寡头垄

38、断竞争格局 我国啤酒行业形成了寡头垄断的竞争格局。我国啤酒行业形成了寡头垄断的竞争格局。我国啤酒行业经过不断的发展，市场集中度较高，目前已经形成了寡头垄断的竞争格局。2020 年我国啤酒行业的 CR5（华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒与嘉士伯）为 92.00%。其中，华润啤酒的市场份额最高，2020 年占比为 31.90%；青岛啤酒的市场份额为 22.90%，位居行业第二。百威英博、燕京啤酒与嘉士伯的市场份额分别位居第三至第五位，占比分别为 19.50%、10.30%与 7.40%。图 18：2020 年我国啤酒行业 CR5（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

39、100%现饮非现饮024680200420062008200162018现饮均价（元/升）非现饮均价（元/升）-30-20-100102030---082022-02-60-40-200204060801---082022-02社零餐饮收入当月同比社零商品零售当月同比 啤酒行业深度报告 13 请务必阅读末页声明。数据来源：中国酒业协会，东莞证券研究所 我国啤酒行业我国啤酒

40、行业 CR5 稳步提升，稳步提升，与国外相比仍有一定差距与国外相比仍有一定差距。近几年，伴随着行业出清与高端化进程稳步推进，我国啤酒行业的集中度稳中有升。2017-2020 年，我国啤酒行业的CR5 从 75.60%增加至 92.00%。与其他国家相比，我国啤酒行业的集中度还有进一步提升的空间。根据 GlobalData 数据显示，2018 年澳洲、韩国啤酒行业的 CR5 已经分别达到95.00%和 96.00%。图 19：2017-2020 年我国啤酒行业 CR5（%）图 20：2018 年部分国家啤酒 CR5（%）数据来源：中国酒业协会，东莞证券研究所 数据来源：GlobalData，东莞

41、证券研究所 4.高温天气带动高温天气带动啤酒啤酒需求需求增加增加，酒企酒企成本成本压力趋缓压力趋缓 4 4.1 1 高温天气带动啤酒需求高温天气带动啤酒需求增加增加 全国全国气温处于气温处于近十年近十年偏高水平偏高水平。世界气象组织近期宣称，根据欧洲哥白尼气候变化服务机构数据，今年全球经历了有记录以来的第三热的六月，并出现了广泛的极端高温事件。气象专家分析，我国的拉尼娜事件为今年 6 月以来南方高温的发展提供了重要的气候背景条件，尤其是 7 月中纬度暖高压带发展加强，导致我国出现了大范围的高温天气。根据国家气象局数据显示，2022 年 7 月 20 日至 8 月 17 日，中央气象台已连续 2

42、9 天发布青岛啤酒华润啤酒百威英博燕京啤酒嘉士伯其他50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%2002082%84%86%88%90%92%94%96%98%印度日本澳洲韩国 啤酒行业深度报告 14 请务必阅读末页声明。高温预警。目前全国共有 2440 个国家气象站，而在本轮高温天气中，全国共有 194 个国家气象站的最高气温破历史极值，表明我国有近 8%的观测站均破历史极值。图 21：日最高气温突破历史极值站点（国家站）分布图 数据来源：国家气象信息中心，东莞证券研究所 注：注：时间区间为时间区间为 2022 年年 7 月月 20 日日-2022 年年

43、 8 月月 17 日日 高温天气高温天气叠加疫情叠加疫情趋稳趋稳带动啤酒需求带动啤酒需求增加增加。一般而言，每年的 6-9 月是啤酒的消费旺季。今年 3 月受部分地区疫情扰动，我国啤酒产量 3-4 月受到一定程度的影响。6 月以来，随着疫情影响逐步可控，餐饮、酒吧等现饮渠道陆续恢复，叠加高温天气的催化，我国啤酒产销量迎来回补性增长。2022 年 6-7 月我国啤酒产量分别为 419.30 万千升与 421.60万千升，月产量数据超过去年同期水平。预计在高温天气的影响下，我国今年啤酒消费旺季有望延续至 9-10 月，进而带动啤酒销量整体增加。图 22：2021 年 1 月-2022 年 7 月我

44、国啤酒产量当月值（万千升）啤酒行业深度报告 15 请务必阅读末页声明。数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 4 4.2 2 近期近期大麦等大麦等价格价格高位回落高位回落，酒企酒企成本压力成本压力趋缓趋缓 啤酒成本结构。啤酒成本结构。目前在啤酒的成本结构中，包材、大麦等酿酒原材料是其主要的成本构成。以青岛啤酒为例，2021 年包材在青岛啤酒的成本结构中占比达到 50.50%，大麦等酿酒原材料、制造费用、直接人工占比分别为 23.60%、18.30%与 5.50%。图 23：青岛啤酒成本结构（%）数据来源：公司公告，东莞证券研究所 成本上行，啤酒板块迎来新一轮提价周期。成本上行，啤酒板块迎来新一轮

45、提价周期。从板块近几年的提价历程来看，产品提价很大程度与上游原材料成本上涨有关。2007-2008 年、2011-2012 年与 2016-2018 年，大麦等原材料价格均出现不同幅度的上涨。2021 年以来大麦、玻璃等价格维持上涨态势，啤酒企业面临较大的成本压力。面对原材料成本上涨压力，青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒、百威亚太等公司相继对产品进行提价，2021 年 4 月以来啤酒板块迎来05003003504004----07包材酿酒原材料制造费用直接人工能源其他原料

46、啤酒行业深度报告 16 请务必阅读末页声明。了新一轮的提价周期。今年受俄乌冲突等因素影响，我国大麦价格进一步走高，百威亚太、青岛啤酒等公司根据实际情况对部分产品进行提价。从具体提价情况来看，2022 年 3-4 月，华润啤酒对全国范围内的产品提价中个位数；2022 年 4 月，青岛啤酒对瓶装纯生流通渠道提价 10%，餐饮渠道提价 6%；2022 年 2 月，重庆啤酒对疆外乌苏提价 4%-8%。近期大麦等价格近期大麦等价格高位回落高位回落，酒企成本压力趋缓，酒企成本压力趋缓。2022 年 3 月以来受俄乌冲突等因素影响，大麦等原材料价格持续走高。近期俄乌冲突因素弱化，大麦价格高位回落。同时，玻璃

47、、铝锭与瓦楞纸价格亦出现下降态势，啤酒公司成本压力有所趋缓。图 24：大麦全国均价（元/吨）图 25：玻璃现货价（元/平方米）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 图 26：铝锭现货均价（元/吨）图 27：瓦楞纸出厂价（元/吨）050002500300035002019-07-162020-07-162021-07-162022-07-5303540452017-11-282018-11-282019-11-282020-11-282021-11-28表 5：2021 年以来啤酒板块部分公司提价情况 公司公司 提价时间提

48、价时间 提价内容提价内容 百威亚太 2021 年 4-5 月 4 月对百威、哈尔滨等多品牌进行提价；5 月主要针对百威等高端产品提价 2021 年 12 月 对全系列产品的出厂价上调 5%-10%2022 年 3-4 月 对全国范围内产品提价中个位数 青岛啤酒 2021 年 8 月 山东地区纯生供货价上调 5%2021 年 12 月 华东华南等主力产品提价幅度为 5%-10%2022 年 1 月 瓶装白啤提价 4%；大瓶经典部分地区提价 7%；皮尔森提升至 86 元 2022 年 4 月 瓶装纯生流通渠道提价 10%，餐饮渠道提价 6%华润啤酒 2021 年 9 月 勇闯天涯出厂箱价提升 4

49、元/箱 重庆啤酒 2021 年 9 月 对疆外乌苏出厂箱价提升 6 元；330ml 小瓶装乌苏进行酒液升级 2022 年 2 月 疆外乌苏提价幅度 4%-8%资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所 啤酒行业深度报告 17 请务必阅读末页声明。数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 5.重点公司分析重点公司分析 目前在我国啤酒的上市公司中，市场影响力居前的主要包括百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒与重庆啤酒。在此，将四家啤酒公司在产品结构、吨价、渠道结构、业绩等主要指标进行对比分析。5 5.1.1 公司简介公司简介 （1 1）百威亚太百威亚太（H 股）公司于 2019 年在

50、港交所上市，是全球啤酒龙头百威英博的子公司，在亚太区啤酒市场啤酒酿造商中处于领先地位。公司目前在亚太地区生产及销售超过了 50 个啤酒品牌，包括百威啤酒、时代啤酒、科罗娜啤酒、福佳啤酒、凯狮啤酒和哈尔滨啤酒等。目前，公司的业务市场主要覆盖中国、韩国、印度和越南，是亚太地区规模最大的啤酒公司。图 28：百威亚太产品矩阵 数据来源：公司公告，东莞证券研究所（2 2）华润啤酒华润啤酒（H 股）公司成立于 1965 年，于 1973 年在港交所上市，是华润集团下属的啤酒上市公司，以啤酒产品的生产、销售与分销为主。公司旗下的“雪花”品牌自 2005 年起连续第八年蝉联中国市场销量最高的单一啤酒品牌。20

51、18 年公司与全球知名酿酒商喜力达成战略合作，并于 2019 年收购喜力在华的啤酒业务，公司的品牌影响力与竞争力进一步提高。05000000025000300002017-11-242018-11-242019-11-242020-11-242021-11-24004000500060002018-02-052019-02-052020-02-052021-02-052022-02-05 啤酒行业深度报告 18 请务必阅读末页声明。图 29：华润啤酒产品矩阵 数据来源：公司官网，东莞证券研究所（3 3）青岛啤酒青岛啤酒（A 股/H 股）公司成立于 1

52、903 年，于 1993 年分别在港交所与上交所上市，总部位于山东省青岛市。目前公司的产品远销美国、加拿大、英国等世界 100 多个国家和区域，是世界第五大啤酒厂商。在 2021 年世界品牌实验室发布的世界品牌 500 强中，青岛啤酒的品牌价值为1985.66 亿元，连续 18 年位居中国内地啤酒行业首位。同时，公司在全国拥有 60 多家啤酒生产企业，每年生产约 180 亿瓶啤酒。图 30：青岛啤酒产品矩阵 数据来源：公司公告，东莞证券研究所（4 4）重庆重庆啤酒啤酒（A 股）公司成立于 1958 年，于 1997 年在上交所上市，总部位于重庆市。目前公司形成了国际高端品牌与本地强势品牌相结合

53、的发展战略，国际品牌主要包含 1664、乐堡啤酒等，本土品牌主要包含乌苏啤酒、西夏啤酒、大理啤酒等。目前，公司有 15 个生产基地，分布于重庆、四川、湖南等地。在发展的过程中，公司致力于引进国际资本、先进技术和管理经验，在中国啤酒企业中率先与世界啤酒巨头展开合作。2020 年，公司完成与嘉士伯的重大重组，为公司发展注入新活力。啤酒行业深度报告 19 请务必阅读末页声明。图 31：重庆啤酒产品矩阵 数据来源：公司公告，东莞证券研究所 5.25.2 产品结构产品结构与吨价对比与吨价对比 啤酒公司致力于产品结构升级，重庆啤酒高端产品占比较高啤酒公司致力于产品结构升级，重庆啤酒高端产品占比较高。近几年

54、在啤酒量增逻辑难以为继的背景之下，啤酒公司相继开启高端化进程，致力于产品结构升级。华润啤酒今年上半年在疫情扰动下，销量仍实现稳健增长。分品类看，2022 年上半年华润啤酒次高档及以上产品的占比同比增加 1.7 个百分点至 18.14%。百威亚太今年上半年在中国区域进行渠道结构的调整，6 月整体销量实现高个位数增长，超高端与高端产品组合提升至双位数增长。青岛啤酒致力于产品的整合与优化，中高档产品规模持续壮大，2022 年上半年实现中高档及以上产品销量 166 万千升，同比增长 6.6%，占比为 35.17%。重庆啤酒近几年致力于产品结构的升级，在完成资产重组之后高端化进程加快推进，高端产品占比较

55、高。2022 年上半年，重庆啤酒高端产品的营收占比为 49.51%，主流与经济型产品的营收占比分别为 36.30%与 12.09%。图 32：2022H1 华润啤酒分产品销量占比（%）图 33：2022H1 青岛啤酒分产品销量占比（%）数据来源：公司公告，东莞证券研究所 数据来源：公司公告，东莞证券研究所 次高档及以上产品其他中高档及以上产品其他 啤酒行业深度报告 20 请务必阅读末页声明。注：次高档及以上产品的价格带为8元以上 图 34：2022H1 重庆啤酒分产品营收占比（%）数据来源：公司公告，东莞证券研究所 注：经济型产品价格带为 6 元以下，主流型产品价格带为 6-9 元，高端型产品

56、价格带为 10-12 元 百威亚太百威亚太产品产品吨价吨价位于可比公司首位位于可比公司首位。在百威亚太的产品结构中，高端产品占比较高，与此同时公司近几年持续致力于产品优化升级，公司超高端产品的销量占比不断增加，带动了公司整体吨价水平的提升。2022 年上半年，百威亚太的产品吨价为 5124 元/千升，位于可比公司首位。重庆啤酒受益于嘉士伯的入驻，产品高端化进程稳步推进，2022H1 产品吨价为 4814 元/千升。华润啤酒与青岛啤酒的价格带覆盖范围较广，相对而言吨价低于百威亚太与重庆啤酒。图 35：2022H1 主要啤酒公司产品吨价对比（元/千升）高端主流经济其他 啤酒行业深度报告 21 请务

57、必阅读末页声明。数据来源：公司公告，东莞证券研究所 5.5.3 3 业务业务区域对比区域对比 啤酒公司根据啤酒公司根据自身自身实际情况打造具有特色的区域结构实际情况打造具有特色的区域结构。在发展的过程中，啤酒公司会根据自身的实际情况与发展战略，打造出具有特色的区域结构。青岛啤酒总部位于山东青岛，公司拓展业务区域时，在山东地区的基础上重点布局黄河流域省份。目前，青岛啤酒已在黄河流域建有 28 家啤酒生产工厂和 1 家麦芽厂，并设立 7 家省级销售业务单位，河北、山西、陕西与甘肃地区均为公司的优势区域。相比之下，华润啤酒全国市场化布局相对完善，在广东、东北、浙江、江苏等地均具有一定的区域优势。百威

58、主要垄断了华南地区，在江西、福建等地的市场份额较高。嘉士伯以重庆为中心，市场辐射至云南、新疆等地。图 36：主要啤酒公司优势区域对比 00400050006000百威亚太重庆啤酒青岛啤酒华润啤酒 啤酒行业深度报告 22 请务必阅读末页声明。数据来源：前瞻产业研究院，澄泓研究，东莞证券研究所 5.5.4 4 高端高端品牌战略对比品牌战略对比 酒企在推动高端化的过程中纷纷制定高端品牌战略，以提升自身酒企在推动高端化的过程中纷纷制定高端品牌战略，以提升自身在高端在高端市场市场的竞争的竞争力力。随着居民可支配收入的增加以及健康意识的增强，“少喝酒、喝好酒”的消费观念逐渐被越来越多

59、的消费者接受认可。与此同时，消费者愿意为高质量、高颜值的啤酒付出更高的溢价。在啤酒板块传统的量增逻辑难以为继的背景下，啤酒企业近几年纷纷致力于产品结构升级，并制定了高端品牌的发展战略，不断扩大高端产品的市场份额，高端化进程稳步推进。从具体公司看，华润啤酒目前实行“4+4”的高端品牌战略；青岛啤酒 2020 年 6 月相继推出 IPA 精酿、百年之旅、琥珀拉格等超高端新品以抢占高端市场份额；重庆啤酒完成资产重组后，实行“本土强势品牌+国际高端品牌”的发展策略。表 6：啤酒板块重点公司高端品牌发展战略 公司名称公司名称 高端品牌发展战略高端品牌发展战略 华润啤酒“4+4”高端品牌矩阵。雪花旗下的勇

60、闯天涯 SuperX、马尔斯绿、匠心营造、脸谱；加喜力旗下的喜力星银、虎牌、红爵、苏尔 青岛啤酒 2020 年 6 月以来，公司相继推出 IPA 精酿、百年之旅、琥珀拉格等超高端新品，提高高端产品的市场份额 重庆啤酒 嘉士伯与公司完成重组后，实行“本土强势品牌+国际高端品牌”的发展战略。即嘉士伯、乐堡、1664 等国际品牌与乌苏、重庆、山城等本地强势品牌 燕京啤酒“1+3”品牌发展战略。以燕京为主品牌，发展漓泉、惠泉、雪鹿 3 个极具区域优势的品牌，助推啤酒高端化发展 啤酒行业深度报告 23 请务必阅读末页声明。5.5.5 5 业绩业绩对比对比 华润啤酒业绩体量大，重庆啤酒营收增速较快华润啤酒

61、业绩体量大，重庆啤酒营收增速较快。从四家啤酒公司的业绩来看，华润啤酒的业绩体量最大，2022 年上半年实现营业总收入 210.13 亿元。青岛啤酒营收体量位居可比公司第二，重庆啤酒与百威亚太受区域、地区业务分布等因素影响，业绩体量较百威亚太与华润啤酒小。2022H1，重庆啤酒与百威亚太的营业总收入分别为 79.36 亿元与34.53 亿元。从营收增速来看，重庆啤酒在 2020 年底完成资产重组之后，2021 年营收增速实现较快增长，同比增长 19.90%，增速处于可比公司首位。百威亚太由于市场区域分布相对分散，业绩波动相对较大，2020 年受疫情影响营收同比下降 14.63%。2021 年随着

62、疫情恢复常态化，百威亚太营收同比增长 21.47%。相比而言，华润啤酒与青岛啤酒业绩增速相对稳定，近五年营收的年均复合增速在 3%左右。图 37：百威亚太 2017-2022H1 营业收入与归母净利润（亿元，%）图 38：华润啤酒 2017-2022H1 营业收入与归母净利润（亿元，%）数据来源：公司公告，东莞证券研究所 数据来源：公司公告，东莞证券研究所 图 39：青岛啤酒2017-2022H1营业收入与归母净利润（亿元，%）图 40：重庆啤酒2017-2022H1营业收入与归母净利润（亿元，%）数据来源：公司公告，东莞证券研究所 数据来源：公司公告，东莞证券研究所-60-40-200204

63、060800506070802002020212022H1营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收YoY归母净利润YoY-40-20020406080003003504002002020212022H1营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收YoY归母净利润YoY-5005003003502002020212022H1营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收YoY归母净利润YoY0070020406

64、08002020212022H1营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收YoY归母净利润YoY资料来源：公司公告，东莞证券研究所 啤酒行业深度报告 24 请务必阅读末页声明。5.5.6 6 盈利能力盈利能力对比对比 百威亚太百威亚太 2 2022H1022H1 毛利率毛利率与净利率与净利率水平处于可比公司第一。水平处于可比公司第一。在四家啤酒公司的产品结构中，百威亚太的产品吨价最高，带动公司毛利率处于可比公司第一。2022H1，百威亚太的毛利率为 50.74%。重庆啤酒 2022 年上半年的毛利率为 48.67%，位居可比公司第二。华润啤酒与青岛啤酒

65、的产品价格带覆盖相对分散，毛利率水平整体低于百威亚太与重庆啤酒，2022H1 毛利率分别为 42.25%与 38.10%。从净利率水平来看，重庆啤酒与百威亚太的净利率水平高于华润啤酒与青岛啤酒。2019-2021 年，重庆啤酒的费用结构控制在合理范围，净利率水平处于可比公司首位。2022 年上半年，面对疫情、成本上涨等因素影响，百威亚太缩减控制费用，销售费用率大幅下降至 7.69%，带动公司的净利率水平提高至 18.51%，净利率水平位居可比公司第一。图 41：2017-2022H1 主要啤酒公司毛利率对比（%）图 42：2017-2022H1 主要啤酒公司净利率对比（%）数据来源：公司公告，

66、东莞证券研究所 数据来源：公司公告，东莞证券研究所 6.投资建议投资建议 首次覆盖，给予首次覆盖，给予啤酒啤酒行业推荐评级行业推荐评级。今年 3 月以来，部分地区疫情反复，餐饮、夜场等啤酒消费场景受到较大冲击，叠加部分地区运输不畅，啤酒终端销量受到一定影响。2022年 3-4 月，啤酒整体销量约下滑双位数。短期来看，5 月以来部分地区疫情有所好转，餐饮渠道陆续开放、物流逐步解封，啤酒销量环比有所改善。6-9 月是啤酒的销售旺季，叠加今年高温天气，啤酒迎来回补性消费，销量有望实现较快增长。中长期来看，啤酒板块高端化趋势不变。一方面，在消费升级与居民消费水平提高的背景下，板块内部公司通过高端化战略

67、提升产品层级以迎合市场需求。另一方面，随着疫情可控，啤酒餐饮、002002020212022H1百威亚太华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒057200212022H1百威亚太华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒表 7：2022H1 主要啤酒公司费用率对比（%）销售费用率（销售费用率（%）管理费用率（管理费用率（%）财务费用率（财务费用率（%）百威亚太百威亚太 7.69 6.42 0.35 华润啤酒华润啤酒 14.98 0.08 青岛啤酒青岛啤酒 11.03 3.75-0.96 重庆啤酒重庆啤酒 14.56 4.05-0.24 资

68、料来源：公司公告，东莞证券研究所 啤酒行业深度报告 25 请务必阅读末页声明。夜场的消费场景有望逐步复苏回暖。而啤酒在餐饮、夜场中的高端产品占比较多，产品高端化可以一定程度上满足相关消费场景的需要，进而带动啤酒板块盈利能力上行。从成本来看，大麦、玻璃、铝锭等原材料价格高位回落，酒企成本压力有望得到缓解。标的方面，可重点关注青岛啤酒（600600）、重庆啤酒（600132）、珠江啤酒（002461）、燕京啤酒（000729）等。7.风险提示风险提示（1 1）市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险。若后续市场进入者增加，一定程度上会加剧市场竞争程度。而市场竞争或使行业短期出现价格战等现象，进而影响行业盈

69、利水平。（2 2）高端化进程不及预期高端化进程不及预期。目前啤酒公司纷纷致力于产品结构的升级，推进高端化进程的发展。若啤酒公司在开展业务的过程中产品高端化的推广效果不理想，将一定程度上影响公司的业绩水平。（3 3）宏观经济下行风险宏观经济下行风险。若后续疫情反复扰动，对经济产生一定冲击，则会一定程度上影响居民消费水平，进而对啤酒需求有所影响。（3 3）疫情反复疫情反复风险风险。目前仍存在不确定性，若后续疫情反复，或将对餐饮、夜场、酒吧等线下渠道产生冲击，进而影响啤酒整体销量。（4 4）原材料价格波动原材料价格波动风险风险。若大麦、玻璃、铝锭等原材料价格上涨幅度较大，将增加啤酒企业的成本压力，进

70、而对行业业绩产生一定影响。表 8：重点公司盈利预测及投资评级（2022/8/25）股票代码股票代码 股票名称股票名称 股价股价(元元)EPSEPS（元）（元）PEPE 评级评级 评级变动评级变动 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 600600600600 青岛啤酒 100.52 2.31 2.48 2.97 43.52 40.53 33.85 推荐 维持 600132600132 重庆啤酒 110.00 2.41 2.90 3.63 45.64 37.93 30.30 推荐 维持 00246100

71、2461 珠江啤酒 7.39 0.28 0.30 0.35 26.39 24.63 21.11 推荐 维持 000729000729 燕京啤酒 8.50 0.08 0.12 0.16 106.25 70.83 53.13 推荐 维持 资料来源：Wind，东莞证券研究所 啤酒行业深度报告 26 请务必阅读末页声明。东莞证券东莞证券研究报告研究报告评级体系：评级体系：公司投资评级公司投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 中性 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数5%之间 回避 预计未来

72、6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 行业投资评级行业投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 中性 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间 回避 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 风险风险等级等级评级评级 低风险 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 中风险 主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告 中高风险 创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整

73、理期）等板块的股票、基金、可转债等方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告 高风险 期货、期权等衍生品方面的研究报告 本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。分析师承诺：分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研

74、究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。声明：声明：东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不

75、同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。东莞证券研究所东莞证券研究所 广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码：523000 电话：（0769）22119430 传真:（0769）22119430 网址：