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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 产品力升级，品牌势能向上，童装和电商潜力巨大 361 度（1361.HK）事件概述：事件概述：2023 年 3 月 16 日，361 度发布 2022 年年度业绩报告。2022 全年公司营收 6960.8 百万元，同比增加 17.3%，归母净利润为 747.1百万元，同比增长 24.2%。主要观点主要观点：多维度塑造企业竞争力，打造国内领先运动品牌多维度塑造企业竞争力，打造国内领先运动品牌 发展历程：发展历程：361 度成立于 2003 年，于 2009 年在香港成功上市。成立以来，361 度根据市场变化及行业发展趋势，积极调整优化品牌结构及业务模式，目

2、前已成为中国领先的体育用品品牌。全产业覆盖能力全产业覆盖能力：361 度以“专业化、年轻化、国际化”为核心基因，拥有包括品牌推广、产品研发、生产制造、渠道零售、市场营销在内的全产业覆盖能力，致力于生产高价值、多品类的体育运动产品，将“多一度热爱”的品牌精神传递给更多消费者。童装、电商业务表现亮眼，门店扩张和渠道升级有童装、电商业务表现亮眼，门店扩张和渠道升级有序推进序推进 收入端：收入端：从产品品类看，2022 年公司成人品类（包含鞋类、服装和配饰）、童装、其他业务（包括鞋底销售）收入分别为 53.97、14.42、1.21 亿元，分别同比增长 13.7%、30.3%、54.82%；从不同渠道

3、来看，线下、电商渠道收入分别为 52.75、16.85 亿元，分别同比增长 12.10%、37.3%。利润端：利润端：2022 年全年公司整体毛利率为 40.5%，同比下滑 1.2 个百分点，主要系期内疫情严重，影响集团生产、销售部门正常运营以及原材料成本上涨所致。营运端：营运端：2022 全年公司平均存货周转周期为 91 天，应收账款平均周转周期为 147 天，应付账款平均周转周期为 121 天，平均营运资金周期为 117 天，营运指标整体维持健康水平。渠道端：渠道端：截至 2022 年，361 度核心品牌中国内地门店数量共计5480 家，较 2021 年末净增加 210 家；361 度儿童

4、品牌门店数量共计 2288 家，较 2021 年末净增加 392 家；361 度国际线门店数量共计 1192 家，较 2021 年末净增加 318 家。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议 疫情后，在国家政策的大力支持和积极引导下，全民健身热度持续上升，体育产业迎来良好发展机遇，体育消费需求高增。361度评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入买入 上次评级：首次覆盖 目标价格目标价格(港元港元)：5 5.5050 最新收盘价(港元港元)：3.83 Table_Basedata 股票代码：股票代码：1361.HK1361.HK 52 周最高价/最低价(港元)：4.47/3.04

5、 总市值总市值(亿港元亿港元)：68.6268.62 自由流通市值(亿港元)：78.78 自由流通股数(百万)：717.12 Table_Pic 分析师分析师：朱芸：朱芸 邮箱： SAC NO：S01 -30%-20%-10%0%10%20%2022/092022/102022/112022/122023/012023/02361度 1361.HK恒生指数 HSI.HITable_Date 2023 年 3 月 28 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司动态研究报告 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 财务摘要财务摘要

6、2022021 1A A 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 营业收入（百万元）5933.48 6960.83 8141.71 9391.61 10837.50 YOY（%）15.73 17.31 16.96 15.35 15.40 归母净利润（百万元）601.70 747.12 905.20 1066.46 1239.73 YOY（%）44.97 24.17 21.16 17.82 16.25 毛利率（%）41.67 40.52 41.50 41.90 41.80 EPS（摊薄/元）0.29 0.36 0.44 0.52 0

7、.60 ROE（%）8.45 9.41 10.23 10.76 11.11 PE（倍）12.10 8.11 7.64 6.48 5.58 (注：以人民币计价，2023 年 3 月 27 日汇率：1HKD=0.88CNY）作为国内领先的运动品牌，以消费者需求为出发点，不断推出高功能性、高性价比新品，并积极进行 IP 联名，打造品牌独特竞争优势。2023 年 3 月 13 日，361 度获纳入沪港通标的，市场流 动性、交易量、关注度均将得到提升。另外，公司作为亚运会赞助品牌，2023 年 9 月杭州亚运会将盛大开幕，361 度作为官方合作伙伴将进一步释放品牌影响力。目前公司估值处于较低区间，未来公

8、司业绩有望实现进一步突破。综合来看，预计公司 2023-2025 年实现总营收分别为 81.42、93.92、108.38 亿元，同比增长 16.96%、15.35%、15.40%；实现归母净利润分别为 9.05、10.66、12.40 亿元，同比增长21.16%、17.82%、16.25%。摊薄 EPS 分别为 0.44、0.52、0.60元，对应 2023 年 3 月 27 日 3.83 港元收盘价的 PE 分别为 7.64、6.48、5.58 倍。我们给予公司 2023 年 11 倍 PE，以 2023 年 3 月27 日汇率 1HKD=0.88CNY 为标准进行计算，对应目标价为 5.

9、50 港元，首次覆盖予以“买入”评级。风险提示风险提示 疫情反复、成本上涨、新产品市场接受度不及预期、渠道优化升级进展缓慢、行业竞争加剧引发价格战的风险。RUiWkZQViWhUmPnOtR9PaObRpNrRnPmPeRnNoNiNsRnNbRrQoONZmOpONZmNmO 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1.历经多年积累沉淀，打造行业领先运动鞋服品牌.5 1.1.积极变革实现业绩复苏，多维度塑造企业竞争力.5 1.2.夯实“专业化、年轻化、国际化”品牌定位，全渠道布局提升品牌影响力.5 2.业绩表现亮眼，降本增效带动盈利能力上涨.1

10、3 2.1.收入端：童装和电商增速亮眼，产品订货会同比增长稳健.13 2.2.利润端：精细化数字管理有效降本提效，盈利能力大幅提升.15 2.3.营运端：存货周转整体可控，营运指标整体维持健康水平.17 3.盈利预测与估值.17 3.1.盈利预测.17 3.2.估值及投资建议.18 4.风险提示.19 图表目录 图 1 2003年至今 361度市值走势及发展历程（单位：亿元）.5 图 2 361 度成人品牌.6 图 3 361 度儿童品牌.6 图 4 361 度碳临界跑鞋矩阵.7 图 5 飞燃 II马拉松专业竞速跑鞋.7 图 6 361度篮球鞋矩阵.7 图 7 斯宾瑟丁威迪专属签名篮球鞋.7

11、图 8 361度女子瑜伽服.8 图 9 361度签约中国跳绳国家队.8 图 10 361 度儿童“闪羚”跳绳鞋.8 图 11 361 度儿童迅弹跑鞋 3.0.8 图 12 361 度童装三丽鸥系列.9 图 13 361 度儿童暗影跑鞋 3.0.9 图 14 361 度第九代终端门店形象.10 图 15 361 度儿童第四代终端门店形象.10 图 16 2022 年“三号赛道”活动情况.11 图 17 2022 年“触地即燃”活动情况.11 图 18 361 度跑步代言人李子成.12 图 19 361 度“触地即燃球局计划”.12 图 20 龚俊“我是东方未来”运动潮流主张.12 图 21 王安

12、宇“亚运薪火”系列产品.12 图 22 361 度 x FATK 实体公仔限量首发.12 图 23 361 度 x FATKO 系列数字藏品.12 图 24 2022 年核心品牌门店占比情况.15 图 25 2022 年童装品牌门店占比情况.15 图 26 2018-2022 公司毛利润及毛利率变动情况.16 图 27 2018-2022 公司净利润及净利率变动情况.16 图 28 2018-2022 公司各项费用率变动情况（%）.16 图 29 2018-2022 公司存货及应收账款周转天数变动情况.17 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 表 1

13、按区域划分的 361 度儿童授权销售网点数目（截止于 2022年末）.9 表 2 按区域划分的 361度核心品牌授权零售门店（截止于 2022 年末）.10 表 3 2022年收入按业务线拆分及变动情况（单位：百万元）.14 表 4 2022全年收入按渠道拆分及变动情况（单位：百万元）.14 表 5 2019年以来门店数量变动情况（家）.14 表 6 2020年以来单季度零售流水变动情况.15 表 7 盈利预测.18 表 8 可比公司估值.19 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 1.1.历经多年积累沉淀，打造行业领先运动鞋服品牌历经多年积累沉淀，打造

14、行业领先运动鞋服品牌 1.1.1.1.积极变革实现业绩复苏，多维积极变革实现业绩复苏，多维度度塑造企业竞争力塑造企业竞争力 培养全产业覆盖能力，充分提升企业竞争力。培养全产业覆盖能力，充分提升企业竞争力。361 度成立于 2003 年，于 2009 年在香港成功上市。作为中国领先的体育用品品牌，361 度以“专业化、年轻化、国际化”为核心基因，拥有包括品牌推广、产品研发、生产制造、渠道零售、市场营销等在内的全产业覆盖能力，致力于生产高价值、多品类的体育运动产品，将“多一度热爱”的品牌精神传递给更多消费者。积极调整实现品牌重塑，业绩复苏表现亮眼。积极调整实现品牌重塑，业绩复苏表现亮眼。361 度

15、自 2003 年成立以来，依靠渠道扩张实现业绩快速提升；2010 年，361 度拓展童装业务线，完善产品矩阵的同时，提升品牌知名度及竞争力；2011 年，受行业发展进入停滞期及自身经营效率下滑影响，361 度发展面临危机；2012 年，公司进入变革调整期；2014 年起，公司开发国际业务线，将研发重点放在海外市场，使得国内产品竞争力下降，且美元债务加剧公司财务压力，361 度发展仍面临困境；2019 年，361 度聚焦主品牌，以“专业化、年轻化、国际化”为核心基因，实现“专业与潮流”、“线上与线下”相结合，品牌重塑成果显著；2022 年，361 度着力于科研创新，创新赋能产品持续涌现，集团旗下

16、多款产品获得行业奖项认可，品牌市场认可度显著，2022 年全年业绩复苏表现亮眼。图 1 2003 年至今 361 度市值走势及发展历程（单位：亿元）1.2.1.2.夯实“专业化、年轻化、国际化”品牌定位，全渠道布局夯实“专业化、年轻化、国际化”品牌定位，全渠道布局提升品牌影响力提升品牌影响力 1.2.1.1.2.1.品牌端：聚焦主品牌，开辟新增长点品牌端：聚焦主品牌，开辟新增长点切入细分赛道切入细分赛道 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 聚焦主品牌，积极聚焦主品牌，积极开辟子品牌布局细分领域。开辟子品牌布局细分领域。公司聚焦 361 度主品牌，坚定“

17、专业化、年轻化、国际化”的品牌定位，推出成人装、童装、国际线三大业务线，采取“专业运动+运动潮流”双驱动的运营策略，致力于为大众运动人群提供高性价比的专业运动产品，以满足成人、儿童运动及休闲生活的需求。3 36161 度成人：度成人：361 度成人品牌秉承“多一度热爱”的理念，定位于提供跑步、篮球、综训、运动生活等品类高性能鞋类、服装及配件。品牌建设方面，361 度通过赞助国际大型体育赛事迅速提升品牌国际影响力，其曾赞助 2016 年里约奥运会及残奥会，是中国首个赞助奥运会的体育用品品牌。在第十九届杭州亚运会中，361 度也作为官方合作伙伴提供赞助，至此 361 度已经连续四届赞助亚运会，充分

18、显示 361 度对体育赛事的支持力度之大。361361 度儿童：度儿童：361 度儿童延续主品牌“多一度热爱”的品牌精神，以“热爱吧，少年！”为品牌宣言，聚焦儿童及青少年运动市场，不断拓宽产品细分品类，致力于满足幼童至青少年各年龄段的多样化运动需求。361361 度国际：度国际：2014 年，361 度启动国际战略，目前已在欧美成立子公司，并积极拓展经销业务，海外销售点覆盖东南亚、南非、南美等 50 多个国家和地区。361 度在国际市场资历相对较浅，但产品性能优越，可媲美国际品牌，2022 年，361 度国际线产品“361-STRATA 4”入围美国跑者世界2022 年最佳跑鞋。图 2 361

19、 度成人品牌 图 3 361 度儿童品牌 1.2.2.1.2.2.产品端：产品端：注重产品创新，提升产品专业性、功能性、潮流性注重产品创新，提升产品专业性、功能性、潮流性 3 36161 度度成人成人：坚持“专业运动坚持“专业运动+运动潮流”双驱动策略。运动潮流”双驱动策略。361 度成人品牌主打跑步、篮球、综训、运动生活等产品线，不断推出新品以满足消费者多样化需求。专业方面，2022 年 3 月，361 度发布全新跑步主张“我们都是向前跑的人”，并推出 361 度竞速家族跑鞋飞飈、飞燃、飞燃 ST，从顶级竞速碳板跑鞋到大众运动跑鞋全面覆盖。2022 年 6 月，361 度发布旗舰篮球鞋“BI

20、G3 3.0 PRO”，该系列由 NBA后卫线球员斯宾瑟丁威迪代言，深受市场欢迎。2022年9月，品牌代言人阿隆戈登的第三代签名鞋AG3 篮球鞋也正式发布，全新升级科技及更广适配性吸引了众多篮球爱好者关注，2022 年 10 月，跑步代言人李子成穿著飞飚专业竞速碳板跑鞋打破尘封十三年的国内半马纪录。2022 年 12 月，361 度推出品牌代言人“斯宾瑟丁威迪”专属签名篮球鞋 DVD1，在发布会现场，361 度携手国内最大的篮球平台“路人王”举办“实力玩家新速度”DVD1 挑战赛，DVD1 在赛场上表现出优异的实战性能，获得了现场球员及媒体嘉宾的高度认可。运动潮流方面，2022 年，361 度

21、联名运作模 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 式日趋成熟，相继推出三体、KAKAO FRIENDS、乐事、三星堆等联名产品，覆盖大众运动消费群体，不断满足消费者日益多元和丰富的要求，销售态势强劲。注重产品创新，积极推出新品丰富产品矩阵。注重产品创新，积极推出新品丰富产品矩阵。管理层认为，每年按照一定节奏和频率适度推出新的特色产品，对企业发展大有裨益。2022 年起，361 度陆续推出了女子健身系列产品，如女子瑜伽裤、瑜伽服等，女子健身系列在面料的选择、设计等方面提出较高要求，并根据消费者的反馈和建议优化产品设计，打造差异化竞争优势。针对女子体育运动产

22、品，2023 年 1 月 4 日，361 度官方宣布，空手道世界冠军龚莉正式加入 361 度大家庭，出任品牌新晋女子运动风尚代言人，成功赋能女子体育运动品类产品。此外，2022 年 361 度推出了跳绳鞋 2.0，并与国家队签署了战略合作协议，未来将会有更多更深层次合作，361 度的品牌力大幅提升。维持“专业性、功能性、潮流性”产品设计理念，追求高性价比。维持“专业性、功能性、潮流性”产品设计理念，追求高性价比。后疫情时代，消费者健身需求增长，对健康生活方式的要求转向常规化。从产品策略上讲，我们认为未来 361 度的产品研发思路将以维持“专业性、功能性、潮流性”为主，强调高性价比，从产品的功能

23、设计出发，推出篮球、跑步等系列产品以满足不断增长的市场消费需求。图 4 361 度碳临界跑鞋矩阵 图 5 飞燃 II 马拉松专业竞速跑鞋 图 6 361 度篮球鞋矩阵 图 7 斯宾瑟丁威迪专属签名篮球鞋 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图 8 361 度女子瑜伽服 图 9 361 度签约中国跳绳国家队 3 36161 度儿童：儿童健身需求高涨，童装业务增速明显。度儿童：儿童健身需求高涨，童装业务增速明显。当前，在国家三胎、双减的政策引导下，儿童健身需求高涨。361 度童装业务定位于青少年运动专家，积极加强产品创新，推出兼具健康科技性和时尚潮流性的产

24、品，更好地满足儿童及青少年各类运动装备及场景需求。目前童装业务增速已经超过主品牌，FY2022 童装营收占比为 20.72%。“专业功能性“专业功能性+健康科技性健康科技性+童趣时尚性”三管齐下童趣时尚性”三管齐下，构建童装差异化竞争力。，构建童装差异化竞争力。361 度童装的竞争优势主要体现在三方面，首先是专业功能性首先是专业功能性，361 度团队将主品牌的运动功能基因植入到童装中，在童装产品中运用核心高科技技术，推出“闪羚跳绳鞋”等专业产品，满足儿童及青少年在足球、篮球、跑步等各类运动方面对功能性的要求。其次是健康科技性其次是健康科技性，361 度童装结合人因工效学、仿生学等，研发出迅弹科

25、技、易去污科技、冰爽科技、烯暖科技等技术，提升产品在健康科技方面的优势。最后最后是童趣娱乐性是童趣娱乐性，团队会观察小朋友喜欢什么样的 IP，通过跨界合作丰富产品设计元素，2022年361度儿童业务线相继推出“中国航天-太空创想”、“敦煌”、“小怪兽”、“米菲”、“NONOPANDA”、“KAKAO FRIENDS”以及“三丽鸥”等 IP 联名产品。图 10 361 度儿童“闪羚”跳绳鞋 图 11 361 度儿童迅弹跑鞋 3.0 资料来源：361 度官方微博，华西证券研究所 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图 12 361 度童装三丽鸥系列 图 1

26、3 361 度儿童暗影跑鞋 3.0 资料来源：361 度官方微博，华西证券研究所 1.2.3.1.2.3.渠道端：渠道端：线上线下全渠道布局，渠道效率稳步提升线上线下全渠道布局，渠道效率稳步提升 积极进行积极进行全渠道布局，推动渠道效率稳步提升。全渠道布局，推动渠道效率稳步提升。361 度把握全渠道零售的行业趋势，强化线上线下全渠道布局，并自主研发“有颜有度”小程序，打造“千店千面”新零售云店，全方位优化消费体验，以满足顾客多元化、个性化的消费需求。线下渠道：线下渠道：门店形象持续升级，门店形象持续升级，市场市场反反响响良好。良好。361 度持续升级线下实体门店形象，截至 2022 年末，36

27、1 度主品牌九代店、儿童品牌四代店数量分别为 2664、1642家，占各品牌店面总数比例分别达 48.6%、71.8%。其中，主品牌最新的第九代形象店采用相对简洁的装潢并搭配丰富道具，有效优化门店形象、升级购物体验，提升了门店整体经营效益。同时，儿童第四代形象店设计更符合当下流行趋势，具有更鲜明的主题性陈列与合理的行走动线规划，深受消费者喜爱。此外，361 度儿童在河南省安阳市开创首家航天主体门店，以未来感十足的太空银为主色调，陈设中国空间站和航天员等充满中国航天科技元素，使消费者沉浸式感受航天魅力。表 1 按区域划分的 361 度核心品牌授权零售门店（截止于 2022 年末）361361 度

28、度核心品牌授权零售门店核心品牌授权零售门店（家）（家）占占 361361 核心品牌授权零售门店核心品牌授权零售门店总数总数（%）2022022 2 相相比比 20212021 变动变动（家）（家）东部东部 998 18.2 123 南部南部 604 11.0 34 西部西部 1247 22.8-9 北部北部 2631 48.0 62 总数总数 5480 100 210 (1)东部包括江苏、浙江、湖北、安徽、湖南、上海及江西。(2)南部包括广东、福建、广西及海南。(3)西部包括四川、云南、贵州、陕西、新疆、甘肃、重庆、青海、宁夏及西藏。(4)北部包括山东、北京、辽宁、黑龙江、河北、河南、山西、吉

29、林、天津及内蒙古。证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 线上线上及新零售模式及新零售模式：361 度大力打造电商平台，以客户为中心，集产品销售、品牌推广、会员管理于一身，实现核心产品第一时间触达消费者，升级在线购物体验。目前，361 度在线上平台出售的主要是网上专供品，网上专供品的设计注重高性能、高颜值和有个性，与实体店出售的产品形成差异化；同时协助公司分销商及其授权零售商清理部分过季库存产品。此外，361 度积极拓展新零售模式，推动数字化转型及私域流量沉淀转化，促进销售增长，并实施门店精细化管理，不断完善会员制度，增强会员粘性，促使线上线下会员体系赋

30、能产品销售。图 14 361 度第九代终端门店形象 图 15 361 度儿童第四代终端门店形象 1.2.4.1.2.4.营销端：发扬专业基因，彰显潮流属性，深化全方位营销资源布局营销端：发扬专业基因，彰显潮流属性，深化全方位营销资源布局 专业运动：专业运动：发扬运动基因，积极赞助各项体育赛事。发扬运动基因，积极赞助各项体育赛事。361 度注重发扬自身专业运动基因，积极赞助各项大型运动赛事、国家队及职业体育运动队等，并签约顶级运动员及演艺名人代言人，持续强化品牌专业运动属性，提升品牌知名度。篮球方面，公司积极推动专业资源赋能产品，借助阿隆戈登、斯宾瑟丁威迪等品牌代言人在 NBA 赛场上的亮眼表现

31、，将旗舰篮球鞋 AG 系列、BIG3 3.0 推向国际舞台。跑步方面，361 度签约国家铁人三项队，赞助中国及亚洲马拉松大满贯获得者李子成、女子马拉松健将何引丽等跑者，助推品牌专业度再度升级。此外，361 度打造了“触地即燃球局计划”、“三号赛道”等赛事，落地国内各大城市，提升品牌在跑者圈知名度的同时，也加深了品牌在大众运动人群中的美誉度。秉持体育精神，连续赞助亚运会。继 2010年广州亚运会、2014年仁川亚运会、2018 年雅加达亚运会之后，361 度作为官方合作伙伴再次倾情赞助将于 2023 年 9月表 2 按区域划分的 361 度儿童授权销售网点数目（截止于 2022 年末）36136

32、1 度度儿童授权销售网点数目儿童授权销售网点数目（家）（家）占占 361361 度度儿童授权销售网点总数儿童授权销售网点总数（%）2022022 2 相相比比 20212021 变动变动（家）（家）东部东部 421 18.4 134 南部南部 329 14.4 56 西部西部 476 20.8 52 北部北部 1062 46.4 150 总数总数 2288 100 392 (1)东部包括江苏、浙江、湖北、安徽、湖南、上海及江西。(2)南部包括广东、福建、广西及海南。(3)西部包括四川、云南、贵州、陕西、新疆、甘肃、重庆、青海、宁夏及西藏。(4)北部包括山东、北京、辽宁、黑龙江、河北、河南、山西

33、、吉林、天津及内蒙古。证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 盛大开幕的杭州亚运会，361 度亦将把握机遇，在品牌推广与整合营销等方面积极努力，在国际赛场释放品牌影响力。“中国热爱 多一度”作为 361品牌亚运全新主张，传递出 361 度为推动中国体育事业的高质量发展贡献的品牌决心，亚洲奥林匹克理 事会特别授予361度集团亚运会杰出贡献奖，是亚奥理事会首次将该奖项授予企业。跑步自有赛事三号赛道。其核心是以自有赛事点燃跑者热情，以专业产品助力运动表现突破。“三号赛道”创立于 2021 年 4 月，依托线下赛事拓展线上社群，赛事辐射全国核心城市。赛事精准定位

34、跑步人群，实现品牌推广、产品营销、会员服务、社群建设等多元成效。2022 年“三号赛道”赛事遍及 20 余个城市，线下参与跑者约20,000 人次，线上社群互动超 40,000 人次。篮球自有赛事触地即燃。其以自有篮球赛事为引爆点，在篮球爱好者中掀起热潮。触地即燃创立于 2020 年 8 月，发展至今已在篮球爱好者中树立口碑。赛制持续创新，拓展出包含“触地即燃球局计划”、触地即燃区域赛、全国赛、总决赛在内的系列赛事，吸引各层次草根球员参赛，贯彻“篮球不会拒绝你”的运动主张。2022 年“触地即燃”系列赛事遍及国内 35 个城市，举办超过 1,200 场比赛，聚集超过 750 支国内草根球队，参

35、赛球员约 4,000 人次，现场观赛人数超 500,000 人次，线上社群互动超过 50,000 人次，为喜爱篮球的年轻人提供了实战平台。图 17 2022 年“触地即燃”活动情况 图 16 2022 年“三号赛道”活动情况 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图 18 361 度跑步代言人李子成 图 19 361 度“触地即燃球局计划”运动潮流：运动潮流：强化年轻化布局，签约流量明星提升带货能力。强化年轻化布局，签约流量明星提升带货能力。361 度继续进行品牌年轻化布局，推广“多一度热爱”的品牌精神,触达更广泛的年轻群体，彰显品牌潮流态度。目前，3

36、61 度品牌代言人有王安宇、龚俊两位流量明星，其中，361 度携手龚俊发起“我是东方未来”运动潮流新主张，推出龚俊同款“轨迹”2.0 系列产品，产品销售表现火热，彰显流量明星出色的带货能力。优化优化 IPIP 联名运行模式，打造爆款产品。联名运行模式，打造爆款产品。361 度有专业团队负责联名业务，每年甄选年轻人喜欢的IP产品，运用创作元素进行设计创新，推出特色联名产品。361度IP 联名营销效果显著，产品生命线较长，2019 年推出的高达系列成为业内跨界破圈的较好案例，同时也收获了较好的市场反馈。2022 年 4 月，361 度打破次元壁，联合潮玩IP FATKO推出“我是东方未来”系列NF

37、T数字藏品，受到年轻群体的广泛认可。此外，361 度还推出了三体、百事可乐、KAKAO FRIENDS、乐事、三星堆等联名产品，并将国风、科幻、元宇宙等时尚潮流元素创新地融入到产品设计中，推出“拓界”系列产品，在提升产品关注度的同时，进一步彰显品牌潮流属性，全方位推出多元化的、适合不同类型消费者的破圈产品。图 20 龚俊“我是东方未来”运动潮流主张 图 21 王安宇“亚运薪火”系列产品 图 22 361 度 x FATK 实体公仔限量首发 图 23 361 度 x FATKO 系列数字藏品 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 2.2.业绩表现亮眼，降

38、本增效带动盈利能力上涨业绩表现亮眼，降本增效带动盈利能力上涨 2022 全年公司实现营业收入 69.61 亿元，同比增长 17.3%；实现归母净利润747.1 亿元，同比增长 24.2%。2.1.2.1.收入端：童装和电商增速亮眼，收入端：童装和电商增速亮眼，产品订货会产品订货会同比增长稳健同比增长稳健 按按品类品类拆分：拆分：2022 年公司成人品类（包含国际业务）、童装、其他业务（包含鞋底销售）收入分别为 53.97、14.42、1.21 亿元，分别同比增长 13.7%、30.3%、54.82%。成人品类（包含国际业务）中，鞋类、服装、配饰收入分别为 28.54、24.47、0.96 亿元

39、，分别同比增长 12.70%、13.99%、39.03%。收入结构有所调整，童装收入结构有所调整，童装收入收入占比提升。占比提升。2022 年童装业务增长明显，随着“闪羚跳绳鞋”等新产品的推出，以及“迅弹科技”、“易去污科技”等新技术的应用，361 度儿童品牌市场认可度上升，已经成为集团第二竞争曲线，全年童装业务零售额同比约 30%的增长，营收占比上升 2.06 个百分点至 20.72%。此外，成人鞋类 2022 年全年营收占比下滑 1.68 个百分点，服装、配饰营收占比基本保持稳定，成人品牌2022 年全年总体营收占比下滑 2.49 个百分点至 77.53%。2 202022 2 年年四次产

40、品订货会订单量价齐升，成绩亮眼四次产品订货会订单量价齐升，成绩亮眼。根据公司 2022 年年报披露信息，2022 年 316 度共举办了 4 场产品订货会，包括 2022 年秋季订货会、2023 年春季订货会、2023 年夏季订货会及 2023 年秋季订货会。订货会的订单均取得量价齐升的亮丽成绩，同比增长稳健。证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 表 3 2022 年收入按业务线拆分及变动情况（单位：百万元）2021 2021 20222022 2022022 2 同比变动同比变动 营收营收（百万元）（百万元）占比占比（%）营收营收（百万元）（百万元）

41、占比占比（%）营收（营收（%）占比（占比（个百分点个百分点）361361 度成人度成人 4747.964747.96 8 80 0.0 0 5396.85396.81 1 7 77 7.5 5 1 13 3.7 7 -2 2.5 5 其中：鞋类其中：鞋类 2532.07 42.5 2853.62 41.1 12.7-1.4 服装服装 2147.03 36.2 2447.47 35.2 14.0-1.0 配饰配饰 68.85 1.3 95.72 1.2 39.0-0.1 361361 度儿童度儿童 11061106.84.84 16.016.0 1442.21442.20 0 2020.7.72

42、 2 3 30 0.3 3 14.314.3 其他（鞋底销售）其他（鞋底销售）78.6978.69 1 1.3333 121.82121.82 1.71.75 5 5454.8 8 0.0.4 4 营收总额营收总额 5933.5933.4848 100.0100.0 6960.86960.83 3 100.0100.0 17.617.6 -按渠道拆分：按渠道拆分：2022 全年线下、电商渠道收入分别为 52.75、16.85 亿元，分别同比增长 12.10%、37.3%。渠道收入结构有所调整，线上电商渠道收入占比提升 8.5 个百分点至 24.2%，线下渠道下降 8.5 个百分点至 75.8%

43、。电商销售渠道多样化，零售迎来迅速增长。电商销售渠道多样化，零售迎来迅速增长。电商端，361 度主要通过天猫淘宝、京东、唯品会等知名平台及抖音、拼多多等新兴平台销售旗下全品类产品，电商销售收入中，专供网上独家发售的产品占比 82.0%，协助线下门店销售的产品占比 18.0%。表 4 2022 全年收入按渠道拆分及变动情况（单位：百万元）2021 2021 2022022 2 20222022 同比变动同比变动 营收营收（百万元）（百万元）占比占比（%）营收营收（百万元）（百万元）占比占比（%）营收（营收（%）占比（占比（个百分点个百分点）线下渠道线下渠道 4706.03 84.3 5275.4

44、3 75.8 12.10-8.5 线上电商线上电商 1227.40 15.7 1685.40 24.2 37.3 8.5 营收总额营收总额 5933.43 100.0 6960.83 100.0 17.31-门店数量方面：门店数量方面：疫情冲击下保持开店步伐疫情冲击下保持开店步伐，门店总数逐步回升，门店总数逐步回升。截至 2022 年，361 度核心品牌中国内地门店数量共计 5480 家，较 2021 年末净增加 210 家；361 度儿童品牌门店数量共计 2288 家，较 2021 年末净增加 392 家；361 度国际线门店数量共计 1192 家，较 2021 年末净增加 318 家。表

45、5 2019 年以来门店数量变动情况（家）20192019 20202020 20212021 20222022 2022022 2 相比相比 20212021 变动变动（家）（家）361361 度成人度成人 5519 5165 5270 5480 210 361361 度儿童度儿童 1922 1703 1896 2288 392 国际业务国际业务 2676 953 874 1192 318 门店总数门店总数 10117 7821 8040 8579 539 低线城市门店数量占比更高，低线城市门店数量占比更高，城市错位竞争优势凸显城市错位竞争优势凸显。361 度核心/儿童品牌在一线、二线、三线

46、及以下城市的门店数量占比分别为 4.6%/6.0%、19.1%/23.7%、76.3%/70.3%。随着城镇化的进一步推进，三四线城市运动消费潜力逐渐增大，且消费者在购买体育用品时，更关注性价比、实用性。相较于安踏、李宁等品牌积极布局一二线城市，361 度自 2003 年创立起，便将大本营建立在三线及以下城市，并积极 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 推出高性价比的大众化产品，形成了城市错位竞争的优势。我们预计未来城市布局方面的优势将进一步释放，促进公司业绩持续增长。积极优化渠道结构积极优化渠道结构，审慎调整海外战略。，审慎调整海外战略。门店类型方

47、面，公司鼓励分销商及授权零售商关闭较小门店，开设更多大店，并持续在商场开设新门店，优化渠道结构。国际业务方面，未来 361 度会根据疫情变化，审慎调整海外发展的战略和步伐。图 24 2022 年核心品牌门店占比情况 图 25 2022 年童装品牌门店占比情况 按零售表现拆分：按零售表现拆分：零售流水稳中有升，品牌复苏趋势明显。零售流水稳中有升，品牌复苏趋势明显。2022 年全年主品牌销售额录得同比约 13.67%增长，其中一季度录得同比高双位数增长，二季度录得同比低双位数增长，三季度录得同比中双位数增长，四季度同比大致持平；童装品牌销售额全年录得同比约 30.30%增长，其中一二三季度均录得同

48、比约 20%-25%增长，四季度录得低单位数增长；电商全年销售额录得同比约 37.3%增长，其中一季度录得同比约 50%增长，二季度录得同比约 40%增长，三季度录得同比约 45%增长，四季度录得同比约 25%增长。2022 年第三季度主品牌销售额录得同比中双位数增长，童装品牌销售额录得同比约 20%-25%增长，电商销售额录得同比约 45%增长。表 6 2020 年以来单季度零售流水变动情况 2020Q12020Q1 2020Q22020Q2 2020Q32020Q3 2020Q42020Q4 2021Q12021Q1 2021Q22021Q2 2021Q32021Q3 2021Q42021

49、Q4 2022Q12022Q1 2022Q22022Q2 2022Q32022Q3 20222022Q Q4 4 主品牌主品牌 25%-30%下滑 低双位数下滑 高单位数下滑 低单位数增长 高双位数增长 15%-20%增长 低双位数增长 高双位数增长 高双位数增长 低双位数增长 中双位数增长 大致持平 童装品童装品牌牌 25%-30%下滑 低双位数下滑 高单位数下滑 中单位数增长 20%-30%低段增长 30%-35%增长 15%-20%增长 25%-30%增长 20%-25%增长 20%-25%增长 20%-25%增长 低单位数增长 电商渠电商渠道道 -35%-40%增长 约 50%增长 约

50、 40%增长 约 45%增长 约 25%增长 2.2.2.2.利润端：精细化数字管理有效降本提效，盈利能力大幅提升利润端：精细化数字管理有效降本提效，盈利能力大幅提升 毛利率：毛利率：2022 全年公司整体毛利率为 40.5%，同比下滑 1.2 个百分点，基本维持稳定。其中，鞋类、服装、其他业务毛利率分别下降 1.9、上升 0.2、下降 10.2 个百分点，鞋类毛利下降主要系泉州生产厂房受到的疫情冲击较为严重，采取封控措施引起的成本上升，服装毛利上升主要系销售组合发生变动（高毛利产品增加）和电商平台销售收益占比增加导致，其他业务毛利大幅下跌主要由于下半年生产成本增加及接纳更多低毛利订单导致；配

51、饰、童装业务毛利率分别下降 2.4、0.3 个百分点，配饰4.6%19.1%76.3%一线二线三线及以下6.0%23.7%70.3%一线二线三线及以下 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 毛利率下降主要系产品组合变更使得生产成本上升，童装业务毛利率下降主要系市场竞争加剧，促进销售并增加该儿童业务的市场份额，生产成本的增幅并无悉数转嫁予分销商导致。净利率：净利率：2022 全年公司整体净利率为 10.7%，同比上升 0.6 个百分点，净利率小幅上升。2022 全年经营利润同比下降 0.83%至人民币 10.74 亿元，经营净利率为15.4%。实际所得税

52、率大幅减少至 23.3%，所得税开支较去年同期下降 18.09%至人民币 2.48 亿元。2022 全年公司权益持有人应占溢利同比上升 24.2 至人民币 7.5 亿元，权益持有人应占溢利率同比上升 0.6 个百分点至 10.7%。图 26 2018-2022 公司毛利润及毛利率变动情况 图 27 2018-2022 公司净利润及净利率变动情况 费用率：费用率：2022 全年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 20.6%、7.8%、0.1%，分别同比变动上升 1.4 个百分点、下降 1.6 个百分点、下降 0.5 个百分点。其中，销售及分销成本同比增加 25.7%至人民币 14.33

53、 亿元，主要系公司投入更多资源于广告及促销活动，用以提升销量及品牌知名度，同时电商业务物流费用、平台管理费用有所增加；行政开支同比下滑 3.05%至人民币 5.41 亿元，主要系研发费用、员工工资等增加；财务费用同比2022 年减少 74.45%至 0.09 亿元，主要系美元票据已于 2021 年全部赎回，报告期内无相应支出，财务成本大幅下降。整体来看，公司对运营费用的支出采取严格控制，力求压缩成本，减少不必要的支出，2022 全年各项营运开支均在集团预算范畴以内。图 28 2018-2022 公司各项费用率变动情况（%）1255.712105.871322.692269.621015.761

54、941.731299.702472.421515.642820.6535.00%36.00%37.00%38.00%39.00%40.00%41.00%42.00%43.00%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.002018H1 2018 2019H1 2019 2020H1 2020 2021H1 2021 2022H1 2022毛利润（百万元）毛利率（%）335.01303.67367.36432.40301.97415.07401.44601.70550.91747.100.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.

55、00%14.00%16.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002018H1 2018 2019H1 2019 2020H1 2020 2021H1 2021 2022H1 2022净利润（百万元）净利率（%）9.20%10.50%8.41%10.12%7.71%8.60%7.69%9.41%6.70%7.80%16.09%18.87%15.69%18.23%13.14%18.80%14.86%19.21%16.52%20.60%3.35%4.08%3.34%3.86%3.25%3.26%1.02%0.62%0.13%0.1

56、0%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2018H120182019H120192020H120202021H120212022H12022管理费用率销售费用率财务费用率 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 2.3.2.3.营运端：存货周转整体可控，营运指标整体维持健康水平营运端：存货周转整体可控，营运指标整体维持健康水平 存货：存货：2022 全年公司平均存货周转周期为 91 天，相比 2021 年末增加 4 天。存货中约 89.9%为制成品，并且主要是 2022 冬季及 2023 年春季产品，公司根据分销商订单，由

57、自产或 OEM 供应。库存管理库存管理经验丰富经验丰富，门店库存优于行业平均水平。，门店库存优于行业平均水平。361 度作为相对年轻的国产运动品牌，在经历了 2012 年行业去库存风波后，对终端库存十分敏感。疫情影响下，部分省市采取封控措施，少数门店出现暂停营业的情况，库销比相较于疫情前有所上升，但基本维持在 5 倍左右，处于可接受范围内。应收账款：应收账款：2022 全年公司应收账款平均周转周期为 147 天，相比 2021 年末减少2 天。由于期内疫情对经济造成严重影响，尤其是在 2022 年第四季度，所以集团已延长授予部分业务位于疫情最严重地区的分销商的信贷期限，最终应收账款周转天数仍与

58、去年大致持平。从应收账款账龄看，92.9%的贸易应收款项及应收票据账龄在180 天内，其中约 70.6%的账龄在 90 天内。应付账款：应付账款：2022 全年公司应付账款平均周转周期为 121 天，相比 2021 年末减少1 天。应付账款周期缩短主要系公司为维持与供应商的长期关系，换取更好的贸易条件，而缩短结算期。361 度在 2022 年报中表示，公司有信心将应付账款周转周期长期维持在 120 天左右。营运资金：营运资金：2022全年公司平均营运资金周期为117天，相比2021年末增加3天，平均营运资金周期微增主要系贸易应收款项及应收票据的周转天数略有增加，完全抵消了存货周转周期的缩短。图

59、 29 2018-2022 公司存货及应收账款周转天数变动情况 3.3.盈利预测与估值盈利预测与估值 3.1.3.1.盈利预测盈利预测 收入段：收入段：361361 度成人品类和童装是未来主要发力点。度成人品类和童装是未来主要发力点。2023 年疫情逐渐消散，防控政策放开，消费复苏浪潮涌现，良好外界环境因素将助力品牌发展，带动收入上涨，85995218H1

60、20182019H120192020H120202021H120212022H12022平均存货周转期（天）平均应收账款周转期（天）平均应付账款周转期（天）平均营运资金周转期（天）证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 由此我们对不同消费渠道进行预测，从而间接推测公司未来主营业务收入状况。我们认为：1）成人品类业务：线下消费景气度高，报复性消费人群出现，多重利好因素有望驱动 316 度线下运营复苏，并在未来实现收入稳定增长，所以给予 2023-2025 年361 度成人品类门店平均店效增速分别为 10.08%、10.15%、10.10%，门店净新增数分别

61、为 100、85、85。2）儿童服装业务：童装业务已先发布局第二增长曲线，叠加未来消费复苏趋势，我们推测童装仍是未来主要发力点，但考虑该业务增速已在高位较久，所以推测在未来有所回调，最终给予 2023-2025 年 361 度儿童服装门店平均店效增速分别为10.75%、10.47%、10.20%，门店净新增数分别为 110、95、93。3）其他业务：其他业务组别的收益指由一间拥有 51%权益的附属公司向独立第三方销售鞋底产生的收益，近两年其他业务组别收入及收入增速良好，推测附属公司经营妥当，因此我们给予 2023-2025 年收入增速分别为 30%、20%、20%。表 7 盈利预测 单位：百万

62、元单位：百万元 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 361361成人成人 收入 5396.81 6093.92 6942.65 7914.79 YOY 13.67%12.92%13.93%14.00%门店数量（家）5480 5580 5665 5750 门店净新增（家）210 100 85 85 门店平均面积（平方米）129 139 151 159 门店平均店效（万元）140.00 154.11 169.75 186.90 YOY 10.08%10.15%10.10%361361儿童儿童 收入 1442.20 1889.42 2258.91

63、2694.66 YOY 30.30%31.01%19.56%19.29%门店数量（家）2288 2398 2493 2586 门店净新增（家）392 110 95 93 门店平均面积（平方米）92 102 112 120 门店平均店效（万元）120.00 132.90 146.81 161.79 YOY 10.75%10.47%10.20%其他业务（鞋底销售）其他业务（鞋底销售）收入 121.82 158.37 190.04 228.05 YOY 54.81%30.00%20.00%20.00%合计合计 收入 6960.83 8141.71 9391.61 10837.50 YOY 17.31

64、%16.96%15.35%15.40%3.2.3.2.估值估值及投资建议及投资建议 根据相对估值法，选取李宁、安踏、特步作为可比公司，可比公司 2023 年平均 PE 为 23.90 倍。考虑到当前运动服装行业竞争较为激烈，361 度作为国内第四大体育用品品牌，产品定位大众市场，市值、市场份额均低于可比公司，估值相对较低。但 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 361 度于 2023 年 3 月 13 日获纳入沪港通标的，市场流动性、交易量、关注度均将得到提升。综合来看，预计公司 2023-2025 年实现总营收分别为 81.42、93.92、108

65、.38 亿元，同比增长 16.96%、15.35%、15.40%；实现归母净利润分别为 9.05、10.66、12.40 亿元，同比增长21.16%、17.82%、16.25%。摊薄EPS分别为0.44、0.52、0.60元，对应 2023 年 3 月 27 日 3.83 港元收盘价的 PE 分别为 7.64、6.48、5.58 倍。我们给予公司 2023 年 11 倍 PE，以 2023 年 3 月 27 日汇率 1HKD=0.88CNY 为标准进行计算，对应目标价为 5.50 港元，首次覆盖予以“买入”评级。表 8 可比公司估值 重点公司重点公司 股票代码股票代码 股票名称股票名称 最新收

66、盘最新收盘价（元）价（元）市值市值 （亿元）（亿元）EPS(EPS(元元)P/EP/E 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 2331.HK 李宁 52.95 1387.57 1.54 1.89 2.32 2.72 30.70 26.80 21.80 18.50 2020.HK 安踏 76.20 2067.78 2.80 3.50 4.09 4.78 31.80 27.30 23.40 20.00 1368.HK 特步 7.6

67、2 200.78 0.36 0.43 0.54 0.66 22.21 17.60 14.20 11.50 平均值平均值 28.2428.24 23.9023.90 19.8019.80 16.6716.67 （注：收盘价、市值以港币计价，EPS 以人民币计价，2023 年 3 月 27 日汇率：1HKD=0.88CNY）4.4.风险提示风险提示 疫情反复、成本上涨、新产品市场接受度不及预期、渠道优化升级进展缓慢、行业竞争加剧引发价格战的风险。证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 利润表（百万元）利润表

68、（百万元）20202 22 2A A 2 20 02323E E 2 20 02424E E 2 202025 5E E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）20202 22 2A A 2 20 02323E E 2 20 02424E E 2 202025 5E E 营业总收入 6960.83 8141.71 9391.61 10837.50 净利润 747.12 905.20 1066.46 1239.73 YoY(%)17.31%16.96%15.35%15.40%折旧和摊销 68.58 45.62 10.79 -17.60 营业成本 4140.18 4762.90 5456.52

69、6307.42 营运资金变动-620.22 -207.58 -471.68 -338.71 营业税金及附加 经营活动现金流 380.34 850.55 736.01 1056.17 销售费用 1433.25 1848.17 2094.33 2362.57 资本开支-30.96 135.24 131.29 130.81 管理费用 541.39 651.34 779.50 867.00 投资 0.00 -104.41 -103.43 -103.12 财务费用-73.51 -67.60 -83.92 -98.21 投资活动现金流 85.09 30.83 27.86 27.69 资产减值损失 股权募资

70、 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 84.45 -118.59 50.00 50.00 营业利润 筹资活动现金流 59.43 -128.19 41.65 39.82 营业外收支 现金净流量 521.43 753.18 805.52 1123.69 利润总额 1064.74 1307.56 1549.62 1828.29 主要财务指标主要财务指标 20202 22 2A A 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E 所得税 247.96 304.66 361.06 425.99 成长能力成长能力 净利

71、润 816.78 1002.90 1188.55 1402.30 营业收入增长率 17.31%16.96%15.35%15.40%归属于母公司净利润 747.12 905.20 1066.46 1239.73 净利润增长率 24.17%21.16%17.82%16.25%YoY(%)24.17%21.16%17.82%16.25%盈利能力盈利能力 每股收益(元)0.36 0.44 0.52 0.60 毛利率 40.52%41.50%41.90%41.80%资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）20202 22 2A A 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E

72、净利润率 10.73%11.12%11.36%11.44%货币资金 3860.44 4613.63 5419.14 6542.83 总资产收益率 ROA 6.01%6.43%6.61%6.65%预付款项 净资产收益率 ROE 9.41%10.23%10.76%11.11%存货 1182.46 1304.70 1786.82 2118.71 偿债能力偿债能力 其他流动资产 24.14 65.13 75.13 86.70 流动比率 3.88 3.67 3.42 3.19 流动资产合计 11283.76 12998.09 15091.00 17620.91 速动比率 3.47 3.28 3.00 2

73、.79 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 1.33 1.30 1.23 1.18 固定资产 772.59 592.04 450.04 336.60 资产负债率 24.27%25.96%28.02%30.23%无形资产 0.53 0.21 0.14 0.36 经营效率经营效率 非流动资产合计 1152.13 1075.68 1037.04 1026.94 总资产周转率 0.59 0.61 0.62 0.62 资产合计 12435.90 14073.77 16128.03 18647.85 每股指标（元）每股指标（元）短期借款 192.28 73.69 123.69

74、173.69 每股收益 0.36 0.44 0.52 0.60 应付账款及票据 1502.66 1887.30 2460.53 3247.55 每股净资产 3.84 4.28 4.80 5.40 其他流动负债 824.43 1074.71 1239.69 1430.55 每股经营现金流 0.18 0.41 0.36 0.51 流动负债合计 2905.51 3540.49 4406.19 5523.72 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 100.00 100.00 100.00 100.00 估值分析估值分析 其他长期负债 12.71 12.71 12.71 12.71

75、 PE 8.11 7.64 6.48 5.58 非流动负债合计 112.71 112.71 112.71 112.71 PB 0.76 0.78 0.70 0.62 负债合计 3018.22 3653.19 4518.90 5636.42 股本 182.30 182.30 182.30 182.30 少数股东权益 1474.15 1571.85 1693.94 1856.50 股东权益合计 9417.68 10420.58 11609.13 13011.43 负债和股东权益合计 12435.90 14073.77 16128.03 18647.85 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅

76、读在本报告尾部的重要法律声明 21 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 朱芸（海外首席分析师）：北京大学硕士。曾任天有投资集团有限公司副总裁、浙商证券海外&教育首席分析师、西南证券海外&计算机首席分析师，2022年3月加入华西证券研究所。分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资

77、评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间

78、 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%华西证券研究所：华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http:/ 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 22 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠

79、性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不

80、能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。