1、2022 年深度行业分析研究报告 2/32 内容目录内容目录 1.历史回顾历史回顾.5 1.1.销量&营收复盘：合资量减营收承压.5 1.2.盈利能力复盘：自主减亏通用改善.5 1.3.出口复盘：上汽集团出口总量持续领先，MG 为主力.6 2.组织变革维度：全方位提升组织活力组织变革维度：全方位提升组织活力.7 2.1.定位用户型高科技企业，分拆上市+激励机制改革.7 2.2.设立创新研究开发总院，提升研发层面效率.7 2.3.核心子公司员工持股，激发创新活力.8 3.技术研发维度：电动自研合作并驱，智能核心推动架构自研技术研发维度：电动自研合作并驱，智能核心推动架构自研.8 3.1.SIGM

2、A 架构：上汽智能全球模块化架构.9 3.2.电动化：三电系统研发自主掌握，同步发力氢燃料电池.10 3.2.1.积极布局混动技术，不断推动迭代发展.10 3.2.2.三电系统不断迭代，性能持续提升.10 3.2.3.具备氢燃料电池研发量产能力.11 3.3.智能化：核心推动架构自研，部分硬件自研自产.12 3.3.1.软件层面：核心推动架构自研.12 3.3.2.硬件层面：部分硬件自研自产，产业资本参控股核心硬件供应商.13 4.供应链维度：核心部件自主可控，研发生产全球布局供应链维度：核心部件自主可控，研发生产全球布局.14 4.1.核心部件自主可控，积极合作外部供应商.14 4.2.研发

3、生产国际化布局.15 5.上汽自主：多品牌全价位覆盖，智己上汽自主：多品牌全价位覆盖，智己+飞凡赋能品牌向上飞凡赋能品牌向上.15 5.1.荣威：定位国民车，探索个性化转型.16 5.2.名爵：定位运动市场，出口核心品牌.17 5.3.飞凡：定位中高端纯电智能移动空间.18 5.4.智己：定位用户型高端纯电品牌.20 6.渠道维度：新品牌采用合作共赢模式迅速实现扩张渠道维度：新品牌采用合作共赢模式迅速实现扩张.21 7.合资品牌：电动智能化转型积极，静待改善合资品牌：电动智能化转型积极，静待改善.22 7.1.上汽大众：电动智能转型坚定.22 7.1.上汽通用：发布纯电平台，电动智能转型积极.

4、26 WY4WVWBUDVTYEYFXbRaOaQnPrRnPpNfQpPzRfQrRsQ6MrRwPNZnPmMwMqQpO 3/32 图表目录图表目录 图 1：2015-2021 上汽集团分品牌销量表现（万辆）.5 图 2：2015-2021 上汽集团营收（左轴/亿元）及销售毛利率（右轴/%）.5 图 3：2015-2021 上汽集团归母净利润拆分（亿元）.5 图 4：2015-2021 上汽集团单车净利情况（万元/辆）.5 图 5：上汽出口销量（万辆）.6 图 6：上汽出口车型占比（%）.6 图 7：上汽集团于 2021 年 6 月发布企业全新愿景及价值观.7 图 8：2022 年 3

5、月 2 日创新研究开发总院揭牌仪式.7 图 9：2022 年 3 月 10 日飞凡汽车与创新研究开发总院推进共创模式落地.7 图 10：上汽技术层面战略.8 图 11：各车企混动系统对比.10 图 12：2021 年 10 月捷氢基于 M4 电堆平台发布产品.12 图 13：2021 年 5 月捷氢科技上海新园区正式投产.12 图 14：零束银河 4+1 全栈解决方案.12 图 15：全国高速公路高精度电子地图数据产品下线.13 图 16：中海庭发展历程.13 图 17：联创汽车电子主要产品.13 图 18：上汽集团智能化供应链部分汇总.14 图 19：上汽自主品牌梳理.16 图 20：上汽荣

6、威车型销量/万辆.16 图 21：上汽荣威车型梳理.16 图 22：荣威鲸竞品参数对比.17 图 23：名爵车型梳理.17 图 24：名爵品牌销量和出口销量（左轴/万辆）及出口销量占比（左轴/%）.18 图 25：名爵车型销量（万辆）.18 图 26：飞凡汽车与上汽研发创新总院设立共创中心.19 图 27：飞凡 R7.19 图 28：飞凡 R7 竞品对比（基本性能）.19 图 29：感知硬件层面对比.20 图 30：智己 L7 竞品对比.20 图 31：智己汽车体验中心分布情况/家（截至 2022 年 5 月）.21 图 32：上汽大众主要车型矩阵.22 图 33：上汽大众销量情况（万辆）.2

7、3 图 34：ID 系列销量（辆）.23 图 35：大众集团电动智能化布局规划.23 图 36：大众电动车产能规划.24 图 37：大众拟在全球建立自有电池工厂：全球范围内建立 6 家，每家产能 40GWh.24 图 38：大众 CARIAD 中国战略发布会.25 图 39：大众电子电气架构进化.25 图 40：大众和福特共同投资自动驾驶科技公司 Argo AI.26 图 41：上汽通用品牌矩阵.26 图 42：上汽通用年度销量（万辆）.27 4/32 图 43：上汽通用分品牌销量（辆）.27 图 44：上汽通用 GL8 年度销量（万辆）.27 图 45：上汽通用 GL8 竞品对比.27 图

8、46：上汽通用 Ultium 平台部分参数.28 图 47：上汽通用 Ultium 工厂于 2021 年 10 月投产.28 图 48：凯迪拉克锐歌竞品对比.29 表 1：SIGMA 架构特点.9 表 2：上汽集团三电系统迭代历程.11 表 3：上汽集团盈利预测核心假设.29 表 4：可比公司估值分析（行情数据采用 2022.07.29 股价）.30 5/32 1.历史回顾历史回顾 1.1.销量销量&营收复盘：合资量减营收承压营收复盘：合资量减营收承压 上汽通用：上汽通用：17 年发布三缸机，消费者接受度不高&整体车市下行，上汽通用 2017-2020 年销量 GAGR 为-9.8%。20 年

9、逐步弃用三缸机，芯片短缺&电动化转型步伐较慢，销量持续下滑。上汽大众：上汽大众：19 年底碰撞测试事件&20 年疫情影响+21 年 MEB 平台车型销量表现低于预期&行业缺芯，上汽大众 2019-2021 三年销量 GAGR 为-21.2%。上汽乘上汽乘用车：用车：轿车车型竞争力持续（21 年荣威 i5 和 MG5 为荣威和名爵销量首位）；MG出海顺利（中国第一）；新能源车科莱威、Ei5 等表现良好，弥补了 SUV 爆款 RX5 由于竞争加剧带来的销量骤降，上汽自主销量占比稳定增长。上汽通用五菱：上汽通用五菱：宏光 Mini 超级爆款，稳定 21 年销量。图图1：2015-2021 上汽集团分

10、品牌销量表现（万辆）上汽集团分品牌销量表现（万辆）图图2：2015-2021 上汽集团营收（左轴上汽集团营收（左轴/亿元）及销售毛利率亿元）及销售毛利率（右轴（右轴/%）数据来源：公司公告、东吴证券研究所 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 1.2.盈利能力复盘：自主减亏通用改善盈利能力复盘：自主减亏通用改善 销量增长&产品结构改善，自 2018 年以来上汽自主稳定减亏（集团归母净利润-主要子公司归母净利润近似计算）；上汽通用重点车型 GL8/CT5 等车型销量占比提高，产品结构改善下上汽通用整体盈利能力改善。图图3：2015-2021 上汽集团归母净利润拆分（亿元）上汽集团归母净利润拆分（亿

11、元）图图4：2015-2021 上汽集团单车净利情况（万元上汽集团单车净利情况（万元/辆）辆）0200400600800200021上汽通用五菱上汽通用上汽大众上汽大通上汽乘用车其他0%2%4%6%8%10%12%14%16%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000200021营业总收入销售毛利率 6/32 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 1.3.出口复盘：出口复盘：上汽集团出口上汽集团出口总量持续领先，

12、总量持续领先，MG 为主力为主力 总量层面：上汽集团总量层面：上汽集团连续连续 7 年年年出口销量排在中国车企出口销量首位年出口销量排在中国车企出口销量首位，发力海外抢，发力海外抢滩国际市场滩国际市场。2021 年海外销量 69.7 万辆，同比+78.9%，在欧洲、澳新、美洲、中东、东盟、南亚市场销量均突破 5 万辆。MG 品牌连续 4 年排名中国单一品牌海外销量第一，在中东、智利销量进入行业前五，在印度、泰国、澳新、墨西哥、菲律宾、埃及销量为行业前十。2022 年上汽集团整体的海外销量目标将为 80 万辆，MG 品牌力争实现 50 万-60 万辆的年销量目标。结构层面：车型维度来看自主车型逐

13、步提升结构层面：车型维度来看自主车型逐步提升，海外销量中自主品牌占比已提升至，海外销量中自主品牌占比已提升至67%。上汽集团 2019 年上半年之前出口车型以合资车型上汽通用昂科威+新赛欧为主，2019 年下半年以来自主品牌名爵+上汽通用五菱宝骏 530 系列出口份额占比持续攀升，自主品牌持续发力。分能源类型来看，1-6月自主品牌出口电动车约4万辆，同比+110%。图图5：上汽出口销量（万辆）上汽出口销量（万辆）图图6：上汽出口车型占比（上汽出口车型占比（%）数据来源：公司公告，marklines，东吴证券研究所 注：2017-2019 年上汽出口销量数据来源为 marklines，2020/

14、2021 年数据来源为公司公告 数据来源：marklines、东吴证券研究所 00-600800200021上汽大众上汽通用上汽通用五菱华域汽车上汽财务其他集团归母净利润0.00.20.40.60.81.01.21.41.6200021上汽大众上汽通用上汽通用五菱集团单车净利-10 20 30 40 50 60 70 802002020210%20%40%60%80%100%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12

15、018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1MG HS昂科威MG ZS SUV宝骏 530 新赛欧MG3MG-5荣光V宝骏510其余 7/32 2.组织变革维度：组织变革维度：全方位提升组织活力全方位提升组织活力 2.1.定位用户型高科技企业，分拆上市定位用户型高科技企业，分拆上市+激励机制改革激励机制改革 分拆上市提升子公司发展创新能力，激发团队活力。分拆上市提升子公司发展创新能力，激发团队活力。上汽集团拟推动旗下 14 家科创型子公司上市，通过分

16、拆上市，公司将进一步实现业务聚焦，同时通过拓宽融资渠道可加大各创新业务的研发投入，提升子公司治理水平和综合竞争力。其中捷氢科技上市预案已于 2021 年 11 月公告，上市进程推进顺利。推动管理层激励市场化变革。推动管理层激励市场化变革。上汽将深化国企改革，推行职业经理人制度，全面强化干部队伍的激励约束退出机制，干部的大部分收入来自可浮动的激励薪酬；每年有一定比例的干部将被“末位淘汰”。图图7：上汽集团于上汽集团于 2021 年年 6 月发布企业全新愿景及价值观月发布企业全新愿景及价值观 数据来源：公司官网、东吴证券研究所 2.2.设立创新研究开发总院，提升研发层面效率设立创新研究开发总院，提

17、升研发层面效率 创新研究开发总院创新研究开发总院，定位，定位上汽集团乘用车自主品牌整车层面的研发平台。上汽集团乘用车自主品牌整车层面的研发平台。2022 年 3月上汽宣布成立创新研究开发总院，全面整合旗下五大信息技术中心（软件、人工智能、大数据、云计算、网络安全）、乘用车技术中心、海外创新中心（英国、以色列、北美）等优势资源，调动子公司研发能力，组建超万人规模自主研发人才队伍。研发总院推动新能源智能网联汽车的技术研发和产业化落地，面向未来构建差异化研发总院推动新能源智能网联汽车的技术研发和产业化落地，面向未来构建差异化竞争优势。竞争优势。1）整合研发资源，推动架构及共性高价值模块统一开发：上汽

18、集团及下属企业众多创新业务、资源将被“联结”成生态闭环，形成合力推动基础技术、整车架构（包括软件、硬件）、共性高价值模块、前瞻技术的研发。2）支持各品牌个性化需求：研究院可根据智己、飞凡、荣威、MG 等自主品牌以及海外业务的特点和需求，将多种创新技术快速有效“嫁接”到不同的产品上，强力推动整车产品差异化研发和创新技术产业化落地。图图8：2022 年年 3 月月 2 日创新研究开发总院揭牌仪式日创新研究开发总院揭牌仪式 图图9：2022 年年 3 月月 10 日飞凡汽车与创新研究开发总院日飞凡汽车与创新研究开发总院推进共创模式落地推进共创模式落地 8/32 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 数

19、据来源：公司公告、东吴证券研究所 研发总院管理制度及研发制度：独立研发总院管理制度及研发制度：独立&扁平组织架构，研发实行强项目管理制度。扁平组织架构，研发实行强项目管理制度。研发总院具有独立的财务和人事体系，并探索构建更灵活高效、更贴近市场的“扁平化”组织体系，上汽集团副总裁、总工程师祖似杰兼任研发总院院长，上汽技术中心常务副主任芦勇任研发总院常务副院长。同时人才激励方案也在研究推进中。在具体项目中，实行强项目管理制度，由各品牌牵头设立跨部门的强项目组，依照统一的 gvdp 流程对项目的进度、成本和质量负总责，研发总院派出相应人员做好技术服务工作。2.3.核心子公司员工持股，激发创新活力核心

20、子公司员工持股，激发创新活力 从股权结构上构建起核心员工从股权结构上构建起核心员工与用户的“双轮驱动”，全面推动用户型企业的创新与用户的“双轮驱动”，全面推动用户型企业的创新建设。建设。截止截止 2022 年年 7 月，月，1）智己汽车：智己汽车：上汽集团（持股 54%）、张江高科（18%）和阿里巴巴（18%）共同持股，ESOP（核心员工持股 5.1%）+CSOP（用户权益持股 4.9%），坚定“用户企业”定位。2）零束科技：）零束科技：上汽集团持股 93.24%，员工持股平台零升科技持股 6.76%。提升对软件高端人才的吸引力，全价值链赋能公司自主品牌建设。3.技术研发维度：技术研发维度：电

21、动自研合作并驱，智能核心推动架构自研电动自研合作并驱，智能核心推动架构自研 技术层面战略：培育子公司掌握核心技术（核心自主可控）技术层面战略：培育子公司掌握核心技术（核心自主可控）+产业投资赋能技术创产业投资赋能技术创新（广撒网掌握前沿）新（广撒网掌握前沿）+合作商业伙伴（生态共建）。合作商业伙伴（生态共建）。1）上汽共布局 14 家掌握核心技术的科创型企业，重视电动智能化核心技术自主可控；2）围绕新能源、智能网联等战略领域展开广泛产业投资；3）积极与腾讯、阿里等跨界伙伴开展紧密合作，推动生态共建。图图10：上汽技术层面战略上汽技术层面战略 9/32 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 注：所

22、标数据为上汽集团持股比例 推动七大技术底座落地，全方位涵盖电动智能技术创新推动七大技术底座落地，全方位涵盖电动智能技术创新。2022 年 5 月上汽首次公布围绕新智能电动车打造“七大技术底座”，上汽七大技术底座包含“上汽星云”纯电专属系统化平台、“上汽珠峰”油电一体化整车架构、“上汽星河”氢能源专属架构等三大整车技术底座，以及蓝芯动力总成系统、平台化魔方电池系统、绿芯电驱动系统、“银河”全栈智能车解决方案等四大关键系统技术底座，基本涵盖上汽在燃油纯电动、油电混动、氢能、电池、电驱、智能驾驶等各领域的布局。3.1.SIGMA 架构：上汽智能全球模块化架构架构：上汽智能全球模块化架构 上汽将上汽将

23、 SIGMA 架构定位为“内燃机时代终极高度”，覆盖架构定位为“内燃机时代终极高度”，覆盖 MG 和荣威品牌。和荣威品牌。上汽智能全球模块化架构 SIGMA 为上汽第二代整车架构，于 2015 年启动研发，2021 年 9月正式发布。架构轴距范围为 26003050mm，轮距范围 15501700mm，可以覆盖从 A级到 D 级的车型级别，覆盖 SUV、轿车、MPV 等 5 大品类，实现紧凑级到中高端级的全覆盖。同时兼顾海外市场，架构预研阶段充分考虑国际法规标准。表表1：SIGMA 架构特点架构特点 模块模块 特点特点 驱动模块驱动模块 支持燃油、电动、氢能等多种能源类型，搭载新一代发动机响应

24、速度比上一代提升 20%；混动四驱车型最大输出功率 510kW，百公里加速仅需 4.5 秒，实现极致的动力性能；新一代 CVT 和湿式 DCT，传动效率高。底盘模块底盘模块 提供多种前脸和后轮轴组合，打造运动、舒适、经济的多种驾驶模式，整车重心下降 20%35%，引擎盖和发动机的高度下降 20%30%，整体造型风格低趴，同时降低风阻，实现低油耗目标。10/32 智联架构模块智联架构模块 采用新一代车载电气架构，包括一个中央计算平台和区域集成控制，集成 CAN FD、千兆以太网、5G 等不同的网络通信技术，搭载摄像头、雷达、蓝牙、激光、高精地图等的多模感知，支持整车 OTA。覆盖车型覆盖车型 2

25、020 年10 月底上市首款基于 SIGMA打造的 MPV 车型荣威 iMAX8，2021 年 12 月上市该架构首款 SUV 车型 MG ONE。数据来源：公司官网，易车网，东吴证券研究所 3.2.电动化：三电系统研发自主掌握，同步发力氢燃料电池电动化：三电系统研发自主掌握，同步发力氢燃料电池 3.2.1.积极布局积极布局混动技术，不断推动迭代发展混动技术，不断推动迭代发展 2022年5月上汽公开EDU G2+混动系统，预计于2022年中搭载至第三代荣威eRX5，与竞品车型相比加速性能较佳；EDU G3 双电机 PHEV 系统已启动平台化开发，将在2023 年量产。上汽首款 HEV 车型荣威

26、龙猫也于 2022 年 5 月正式发布，完善上汽自主混动系统布局。图图11：各车企混动系统对比各车企混动系统对比 数据来源：公司官网，汽车之家，东吴证券研究所 3.2.2.三电系统不断迭代，性能持续提升三电系统不断迭代，性能持续提升 上汽三电系统研发主要由子公司上汽捷能完成。上汽三电系统研发主要由子公司上汽捷能完成。上汽捷能成立于 2009 年，为上汽集团全资子公司，聚焦新能源车三电系统研发集成，总经理为上汽集团副总工程师、乘用车公司技术中心副主任朱军。制造体系为与宁德时代合资成立的上汽时代以及和A123 公司合资成立的捷新动力。目前上汽自主新能源三电系统已迭代发展至第三代，动力性能目前上汽自

27、主新能源三电系统已迭代发展至第三代，动力性能/安全性能逐代提升。安全性能逐代提升。E0 阶段采用尺寸不一的电池包，整体方案不统一，同时电机采用普通的绕组电机；E1 11/32 阶段标准化与体系化程度提高，电池包尺寸统一，通过采用大模组设计思路，电池包体积能量密度提升 34%。电机方面，E1 采用 8 层 Hair-Pin 扁铜线技术，电机功率密度由E0 的 1.1kW/kg 提升至 E1 的 1.97kW/kg；E2 阶段采用完全自研的新一代纯电架构，回归平行轴布局，最大化的发挥出新一代电驱动系统小体积、高性能的优势。表表2：上汽集团三电系统迭代历程上汽集团三电系统迭代历程 E0 E1 E2

28、电池电池 电池能量 35-53kwh 50-72kwh 50-100kwh 能量密度 131-161Wh/kg 133-180Wh/kg 140-200Wh/kg 电源类型 三元 磷酸铁锂/三元 磷酸铁锂/三元/新体系 热失控水平 30min L0 最快充电速度（30%-80%）30min 30min 15min 电驱电驱 峰值功率 85-137kw 120-150kw 150/180/250kw 峰值扭矩 255-410N.m 280N.m 250-450N.m 最高效率 92%94%94%最高转速 10000rpm 15000rpm 16000-16500rpm 重量 75.8-124.6

29、kg 76kg 57.5-85kg 应用应用 搭载车型搭载车型 荣威荣威 Ei5、名爵、名爵 EZS Marvel R、ER6 2022 年上市车型年上市车型 智智己己 L7 数据来源：公司官网，汽车之家，东吴证券研究所 3.2.3.具备氢燃料电池研发量产能力具备氢燃料电池研发量产能力 捷氢科技为上汽集团氢战略核心载体，已启动独立上市进程。捷氢科技为上汽集团氢战略核心载体，已启动独立上市进程。2020 年，上汽集团宣布了中国汽车行业首个氢战略，根据规划，在 2025 年前，推出至少十款燃料电池整车产品。作为战略实现的核心载体捷氢科技成立于 2018 年，截至 2022 年 4 月，上汽集团合计

30、持持有捷氢科技 68.31%的股份，2022 年 5 月上汽董事会通过捷氢科技分拆至科创板上市议案。捷氢科技已具备大功率燃料电池电堆与系统设计开发和量产能力及燃料电池整车捷氢科技已具备大功率燃料电池电堆与系统设计开发和量产能力及燃料电池整车动力系统集成与整车适配开发能力。动力系统集成与整车适配开发能力。捷氢科技专注于燃料电池电堆、系统及核心零部件的研发、设计、制造、销售及工程技术服务。2021 年 10 月，捷氢科技发布首个燃料电池电堆平台 M4，并同步推出基于该平台的首款燃料电池电堆捷氢启源 M4H，以及燃料电池系统捷氢启源 P4H、P4L。基于全新 M4 电堆平台所打造的燃料电池产品，功率

31、范围将全面覆盖30kW-230kW，拥有超过15,000hrs的超长寿命，额定功率密度达4.2kW/L，峰值功率密度达 5.1kW/L。同时捷氢科技实现燃料电池核心零部件膜电极的自研自制。12/32 图图12：2021 年年 10 月捷氢基于月捷氢基于 M4 电堆平台电堆平台发布产品发布产品 图图13：2021 年年 5 月捷氢科技上海新园区正式投产月捷氢科技上海新园区正式投产 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 3.3.智能化：智能化：核心推动架构自研，部分硬件自研自产核心推动架构自研，部分硬件自研自产 3.3.1.软件层面：软件层面：核心推动架构自研核心

32、推动架构自研 零束科技为上汽“软件定义汽车”的主要载体。零束科技为上汽“软件定义汽车”的主要载体。零束科技定位于平台型软件科技公司，聚焦研发智能车高附加值产品模块，为整车企业提供全栈或平台解决方案。零束银河全栈解决方案 1.0 于 2022 年在智己汽车和飞凡汽车的高端智能电动产品上落地。零束银河全栈解决方案 3.0 于 2021 年 7 月启动研发，实现各域和中央计算单元融合集中，全面支撑 L4 以上智能驾驶。相关成果将于 2024 年搭载于高端智能车型。同时 2022 年4 月零束科技与高通技术公司正式签署第 4 代骁龙座舱平台开发合同，搭载高通 SA8295大算力芯片的计算平台将于 20

33、23 年年底实现量产。图图14：零束银河零束银河 4+1 全栈解决方案全栈解决方案 数据来源：公司公告，盖世汽车，东吴证券研究所 上汽子公司中海庭专注高精地图研发应用。上汽子公司中海庭专注高精地图研发应用。中海庭为高精度地图全产业链服务供应商，同时也是国内第一家获取合规高精度地图全要素审图编号的甲级导航电子地图企业，13/32 创立于 2016 年，2017 年上汽投资 1.46 亿元持股中海庭 51%股份。2021 年 6 月，中海庭“全国高速公路高精度电子地图”数据产品正式下线，已完成 30 多万公里的国内高速公路“全覆盖”。搭载公司产品的上汽智能重卡成功实现在港区特定场景下的 L4 级自

34、动驾驶、精确停车（3cm）、与自动化港机设备交互等，已于 2021 年启动准商业化运营。图图15：全国高速公路高精度电子地图数据产品下线全国高速公路高精度电子地图数据产品下线 图图16：中海庭发展历程中海庭发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 3.3.2.硬件层面：硬件层面：部分硬件自研自产，产业资本参控股核心硬件供应商部分硬件自研自产，产业资本参控股核心硬件供应商 联创汽车电子为上汽汽车智能网联控制系统核心子公司。联创汽车电子为上汽汽车智能网联控制系统核心子公司。联创汽车电子有限公司成立于 2006 年，总经理为上汽乘用车内外饰部总监邱国华。目前公

35、司已形成以智能转向系统 iEPS、智能制动系统 iBS、智能驾驶决策控制系统 iECU（2019 年 5 月批产）、智能车载网联终端系统 iBOX（2021 年 5 月批产）、智能轮胎安全系统 iWS、智能控制系统iCS 为核心的六大产品线。公司客户除上汽各品牌外，还包括理想汽车、哪吒汽车、长城汽车、比亚迪等 26 家整车厂及零部件企业。2021 年 ABS+ESC 产品完成交付 50 万台套。图图17：联创汽车电子主要产品 14/32 合资公司上汽英飞凌保证合资公司上汽英飞凌保证 IGBT 功率模块供应安全。功率模块供应安全。2018 年公司与英飞凌成立合资企业，上汽集团持股 51%，英飞凌

36、持股 49%。从事车规级 IGBT 功率模块封装。2021年上汽英飞凌 IGBT 产品市占率约为 25%（不含进口产品），稳居中国新能源汽车功率半导体市场第一位。产能方面 2022 年 3 月第二条产线正式开建，产能 60 万+，预计 2022年 6 月全线达产，届时其在中国大陆的 IGBT 模块产能将达到 120 万+。4.供应链维度：核心部件自主可控，研发生产全球布局供应链维度：核心部件自主可控，研发生产全球布局 4.1.核心部件自主可控，积极合作外部供应商核心部件自主可控，积极合作外部供应商 电动化方面电动化方面，三电系统开发&燃料电池开发生产子公司供应，锂电池与宁德成立合资公司供应；智

37、能化方面；智能化方面，软件层面全域核心软件自研，加强对等智能汽车的“大脑和灵魂”的自主掌控。硬件层面部分硬件自研自产，产业资本参控股核心硬件供应商。其余零部件供应链：子公司华域汽车核心供应，积极合作外部供应商。其余零部件供应链：子公司华域汽车核心供应，积极合作外部供应商。上汽核心供应商华域汽车供应汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件、新能源等零部件，除体系内供应商外，上汽同时引入海内外知名供应商保障供应链安全。图图18：上汽集团智能化供应链部上汽集团智能化供应链部分汇总分汇总 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 15/32 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 4.2.研发

38、生产国际化布局研发生产国际化布局 深耕海外市场，研发生产销售全面布局，打开海外销量空间。深耕海外市场，研发生产销售全面布局，打开海外销量空间。上汽集团积极开拓海外市场，在研发生产销售等层面建立完整配套体系，产品与服务已进入 80 余个国家和地区。1）研发层面：上汽集团在全球布局研发设计中心。）研发层面：上汽集团在全球布局研发设计中心。上汽海外研发中心包括：美国硅谷创新中心（新能源、互联互通、智能驾驶等领域）、英国伦敦技术设计中心（负责自主品牌产品前期概念设计开发）、以色列特拉维夫创新中心（网络安全、软件算法、物联网等领域布局）。2）生产层面：整车）生产层面：整车&零部件生产基地全面布局。零部件

39、生产基地全面布局。截至 2021 年底，上汽在全球布局三个海外生产基地和一个 KD 生产工厂，集中在东南亚区域；布局 100 个零部件海外生产研发基地。3）营销服务层面：）营销服务层面：截至 2021 年底上汽海外营销服务网点达1800 家。5.上汽自主：多品牌全价位覆盖，智己上汽自主：多品牌全价位覆盖，智己+飞凡赋能品牌向上飞凡赋能品牌向上 燃油车领域荣威燃油车领域荣威+名爵品名爵品牌为核心，主攻牌为核心，主攻 20 万元以下中低端市场。万元以下中低端市场。荣威：定位国民车，2021 年推出 ME 系列向个性化转型；名爵：全球化品牌定位运动时尚，海外市场销售主力。新能源车领域荣威新能源车领域

40、荣威/名爵名爵+飞凡飞凡+智己形成阶梯全价位覆盖，智己飞凡承担品牌智己形成阶梯全价位覆盖，智己飞凡承担品牌向上重任。向上重任。荣威/名爵：布局 20 万以下纯电/混动市场；飞凡汽车：布局 20-30 万元纯电市场，定位科技+高端；智己品牌：定位 30 万元以上高端豪华纯电市场。就上汽目前新能源车销售结构而言，定价为 6 万元的 A00 级纯电车科莱威占比较多，智己与飞凡承担上汽集团品牌向上重任。16/32 图图19：上汽自主品牌梳理上汽自主品牌梳理 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 5.1.荣威荣威：定位国民车定位国民车，探索个性化转型，探索个性化转型 轿车起家，互联网汽车先锋。轿车起家，互

41、联网汽车先锋。2008 年荣威品牌首款轿车 750 上市，后陆续推出550/350 等轿车，18 年推出 i5，价格亲民产品力出色，销量持续领先；2016 年与阿里合作推出首款互联网 SUV荣威 RX5，迅速成为爆款，17 年销量达 24 万，后续又陆续推出 RX8RX3 等，产品谱系完善。图图20：上汽荣威车型销量上汽荣威车型销量/万辆万辆 图图21：上汽荣威车型梳理上汽荣威车型梳理 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 2021 年发布年发布 ME 系列，国民车荣威年轻化个性化转型。系列，国民车荣威年轻化个性化转型。2021 年 4 月荣威发布全新01020

42、30405060200202021荣威i5荣威RX5科莱威CLEVER荣威Ei5荣威eRX5荣威iMAX8荣威RX3其余车型 17/32 ME 系列，在国民车基础上满足个性化需求，赋予产品年轻化、个性化、智能化基因，打造满足新生代人群喜好的车型。荣威鲸于 2022 年 5 月上市，智能化水平领先。ME 系列旗下的首款 SUV 荣威鲸于 2021 年 4 月全球首发亮相，于 2022 年 5 月 20 日正式上市。荣威鲸的能源类型为燃油车，外观设计方面，荣威鲸采用动感溜背造型配合向前俯冲的车头，营造极强动势。与竞品车型相比，荣威鲸在空间、智能化方面领先，搭载斑马智行天瀑 A

43、I 平台。荣威龙猫目标群体为职场独立女性，于 2022 年 5 月发布，为荣威旗下首款智能 HEV 车型。5.2.名爵名爵：定位运动市场，出口核心品牌定位运动市场，出口核心品牌 名爵定位年轻时尚车型，出口占比持续提升。名爵定位年轻时尚车型，出口占比持续提升。名爵为英国运动汽车品牌，成立于1924年，2007 年起被上汽集团收购，定位年轻化。基于名爵品牌背景及海外完善经销网络和供应体系，出口持续增长，为中国海外市场单一品牌销量冠军。据公司预计 2022 年 MG品牌要力争实现 50 万-60 万辆的海外销量目标。图图22：荣威鲸竞品参数对比荣威鲸竞品参数对比 数据来源：公司官网，汽车之家，东吴证

44、券研究所 图图23：名爵车型梳理名爵车型梳理 18/32 5.3.飞凡：飞凡：定位中高端纯电智能移动空间定位中高端纯电智能移动空间 飞凡主打中高端新能源车市场，强调智能化与科技感。飞凡主打中高端新能源车市场，强调智能化与科技感。2020 年 5 月上汽荣威发布 R品牌，2020 年 8 月首款车型纯电轿车 ER6 上市，2021 年 2 月纯电 SUV MARVEL R 正式上市，2021 年 10 月上汽设立飞凡汽车子公司，并将上汽集团乘用车分公司的 R 品牌独立出来由飞凡汽车以轻资产方式进行市场化运作。组织架构方面强调共创，全面提升开发效率，快速响应用户需求。组织架构方面强调共创，全面提升

45、开发效率，快速响应用户需求。飞凡汽车与上汽旗下核心业务单元都设置了共创中心。上汽设计部门参与飞凡设计过程；上汽技术中心智驾团队和上汽软件公司零束分别有共创团队参与飞凡汽车的研发；飞凡使用位于上海 数据来源：公司官网，汽车之家，东吴证券研究所 图图24：名爵品牌销量和出口销量（左轴名爵品牌销量和出口销量（左轴/万辆）及出口销万辆）及出口销量占比（左轴量占比（左轴/%）图图25：名爵车型销量（万辆）名爵车型销量（万辆）数据来源：marklines，东吴证券研究所 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%05540455020172018

46、201920202021MG总销量MG出口销量MG出口销量占比000202021MG5MG ZSMG HSMG6MG3MG eHSMG EZSMG ONE其余 19/32 临港的智能制造基地进行生产；上汽创新研究开发总院与飞凡汽车共建飞凡设计共创中心和飞凡智驾共创中心。产品规划方面产品规划方面，2022-2025 每年至少一款新车型。每年至少一款新车型。飞凡汽车规划在 2022-2025 年期间，每年至少推出一款全新车型，产品覆盖轿车、SUV 及 MPV 在内的细分市场。飞凡R7 将于 2022 年下半年正式交付，2022 年还将发布一款全新车型。飞

47、凡飞凡 R7 为飞凡独立后的首款车型，对于飞凡品牌形象建立具有重要战略意义为飞凡独立后的首款车型，对于飞凡品牌形象建立具有重要战略意义，产，产品力强劲品力强劲。将于 2022 年下半年正式交付。智能座舱方面，智能座舱方面，飞凡 R7 采用 TRINITY 多维感官交互系统，配备横贯座舱 43 英寸真彩三联屏；搭载全球首发量产的华为视觉增强AR-HUD 平视系统。动力方面，动力方面，飞凡 R7 将推出单电机和双电机四驱版，其中四驱版的最高峰值功率达 400kW，最高峰值扭矩达 700Nm，续航里程也在 600 公里以上，同时支持换电模式。智能驾驶方面，智能驾驶方面，PP-CEM 方案配置层面领先

48、方案配置层面领先，与一线新势力品牌看齐与一线新势力品牌看齐。量产版飞凡 R7 将搭载飞凡汽车全栈自研的高阶智驾方案 PP-CEM，即点云融合的超级环境模图图26：飞凡汽车与上汽研发创新总院设立共创中心飞凡汽车与上汽研发创新总院设立共创中心 图图27：飞凡飞凡 R7 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 图图28：飞凡飞凡 R7 竞品对比（基本性能）竞品对比（基本性能）数据来源：公司官网，汽车之家，东吴证券研究所 01234567上海北京苏州成都广州深圳长沙重庆贵阳杭州南京南通宁波南昌青岛天津温州武汉厦门郑州东莞合肥昆明台州西安 20/32 型算法，配备33个感

49、知硬件。全球率先量产应用LUMINAR高规激光雷达，标配Premium 4D 成像雷达，配合英伟达 Orin 超算力智驾芯片，增强版远距点云角雷达，800 万像素高清摄像头，高精地图等全球顶尖智驾配置，实现更精准的多场景物体识别。5.4.智己智己：定位用户型高端纯电品牌定位用户型高端纯电品牌 智己汽车成立于智己汽车成立于 2020 年年 12 月，是由共同打造的用户型汽车品牌。月，是由共同打造的用户型汽车品牌。2022 年 4 月首款车型高端纯电轿车智己 L7 上市，预计 2022 年还将推出高端纯电 SUV 车型 LS7。智己智己 L7 动力新能、智驾配置、内外饰设计等方面全面发力，有望打开

50、高端轿车市动力新能、智驾配置、内外饰设计等方面全面发力，有望打开高端轿车市场空间。场空间。智己 L7 于 2022 年 4 月正式上市，售价 36.88 万元-40.88 万元。1）动力及续航）动力及续航性能方面，性能方面，智己 L7 的双电机动力系统综合功率为 400kW，峰值扭矩可达 700Nm，百公里加速时间为 3.9 秒；标配 93kw 电池，续航里程达 615km。2）智驾方面，）智驾方面，智己汽车IM AD 智能驾驶系统应用 SOA 原子化软件架构，采用域融合中央计算数字架构。感知层面未配置激光雷达，所使用芯片为英伟达 Xavier，实现 L2+级别自动驾驶。预设英伟达 Orin

51、和三颗激光雷达的升级能力。3）内饰方面，）内饰方面，智己 L7 配备了 39 英寸可升降超大组合屏幕，同时还有 12.8 英寸超算中枢屏。图图29：感知硬件层面对比感知硬件层面对比 数据来源：公司官网，汽车之家，东吴证券研究所 图图30：智己智己 L7 竞品对比竞品对比 21/32 6.渠道维度：新品牌采用合作共赢模式迅速实现扩张渠道维度：新品牌采用合作共赢模式迅速实现扩张 智己渠道方面：合作运营体验交付中心。智己渠道方面：合作运营体验交付中心。2021 年 9 月智己首家汽车品牌体验中心落地上海，2021 年年内建成 13 家品牌体验中心，截至 2022 年 4 月，智己汽车与 100 家体

52、验及交付服务中心正式签约，网点迅速覆盖全国省会城市及重点城市，具备交付全国用户的能力，其中已落地的为 56 家。根据规划，智己汽车将在 2022 年底前完成 110 家以上体验及交付服务中心的落地。飞凡渠道方面：搭建集体验中心、交付中心、服务中心“三维一体式”布局。飞凡渠道方面：搭建集体验中心、交付中心、服务中心“三维一体式”布局。截至2022 年 3 月在全国范围内布局 160 家用户体验中心，预计到 2022 年年底布局 200 家用户体验中心。此外，在出行的充能领域飞凡汽车累计接入 40 万公共充电桩，并在全国21 座城市投入运营了 100 座品牌充电站。图图31：智己汽车体验中心分布情

53、况智己汽车体验中心分布情况/家家（截至（截至 2022 年年 5 月）月）数据来源：公司官网，汽车之家，东吴证券研究所 22/32 数据来源：公司官网，wind，东吴证券研究所 7.合资品牌：合资品牌：电动智能化转型积极，静待改善电动智能化转型积极，静待改善 7.1.上汽大众：电动智能转型坚定上汽大众：电动智能转型坚定 燃油车持续改款迭代。燃油车持续改款迭代。轿车市场，Polo 及桑塔纳占据入门级轿车市场，朗逸及凌渡布局 7-15 万市场区间、帕萨特布局 20-30 万市场区间，辉昂布局 30-50 万市场区间；SUV 市场途岳、途观、途昂实现 15-40 万市场区间全覆盖。电动车方面大众电动

54、车方面大众 ID 系列已系列已推出三款车型。推出三款车型。ID.3 偏向年轻、潮玩、性能，更适合年轻一代使用；ID.4 X 贴合追求科技体验的消费者；高端的 ID.6 X 更适合商务人士或者对空间有更高要求的消费人群。01234567上海北京苏州成都广州深圳长沙重庆贵阳杭州南京南通宁波南昌青岛天津温州武汉厦门郑州东莞合肥昆明台州西安图图32：上汽大众主要车型矩阵上汽大众主要车型矩阵 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 23/32 2025 年为大众电动智能化布局关键之年年为大众电动智能化布局关键之年。电动化布局：车型基于模块化平台（MEB-PPE-SSP）开发，电池业务外供与自投并重，并积极布

55、局固态电池技术。智能化布局：推动集团汽车软件公司 CARIAD 的发展，自动驾驶业务投资 Argo AI 公司。2025 年，基于 SSP 平台、搭载 E 2.0 电子电气架构、预装 VW.OS、支持 L4 自动驾驶技术首批车型将要量产。图图35：大众集团电动智能化布局规划大众集团电动智能化布局规划 数据来源：公司官网，wind，东吴证券研究所 电动化平台不断迭代发展，大众坚定全面电动化转型。电动化平台不断迭代发展，大众坚定全面电动化转型。大众集团基于模块化平台（MEB-PPE-SSP）开发纯电产品，整体电动化转型思路坚定，在电池业务、能源解决方案等方面积极投入。1）MEB 平台：平台：201

56、9 年正式推出的纯电动车模块化平台，覆盖奥迪、大众、斯柯达和西雅特品牌的各类车型，产品将分两批在中国、美国和欧洲三地上市。上汽大众 MEB 平台年产能 30 万辆，已于 2020 年 10 月投产。2）PPE 平台：平台：定位中大图图33：上汽大众销量情况（万辆）上汽大众销量情况（万辆）图图34：ID 系列销量（辆）系列销量（辆）数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 050020020202105,00010,00015,00020,00025,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1ID.

57、3ID.4 XID.6 X 24/32 型纯电动高性能平台。由奥迪与保时捷联合研发，将覆盖宾利、奥迪和保时捷的轿车、旅行车、SUV 等多种车型，定位中大型纯电动高性能平台，首款车型将于 2024 年正式投产。3）SSP 平台平台：新平台在续航里程、充电速度和电子化方面提供更优质体验，并将支持 L4 级别自动驾驶。2035 年后 SSP 将成集团唯一架构，SSP 首批车型的量产时间将在 2025 年。图图36：大众电动车产能规划大众电动车产能规划 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 投资投资 QuantumSpace，锁定下一代固态电池技术。，锁定下一代固态电池技术。大众集团在 2018 年向固

58、态电池初创企业 Quantum Scape 投资 1 亿美元，持有 5%的股份。2020 年大众集团增加对该公司的投资 2 亿美元。大众集团希望凭借高密度电池来实现更长的续航、以及更短的充电等待时间，以期在未来的电动汽车市场中获得领先优势。积极投入电池自产积极投入电池自产。2019 年 9 月大众集团和瑞典电池公司 Northvolt 达成合作，获得其 20%股权。2021 年大众继续增资 5 亿欧元支持其扩大生产。同时大众集团控股中国电池厂商国轩高科，成为首家控股中国电池厂商的外资汽车企业。国轩高科在磷酸铁锂和三元锂电方面均有覆盖，2020 年其动力电池出货量为 3GWh，位居全球第 8。图

59、图37：大众拟在全球建立自有电池工厂：全球范围内建立大众拟在全球建立自有电池工厂：全球范围内建立 6 家，每家产能家，每家产能 40GWh 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 25/32 软件公司软件公司 CARIAD 推动软件平台研发，并于各代纯电车型平台适配。推动软件平台研发，并于各代纯电车型平台适配。CARIAD 开发的核心技术包括电子电气架构、汽车软件操作系统 VW.OS 以及一些关键的软件应用，如智能座舱、智能驾驶等。到 2030 年，将实现 CARIAD 研发的技术栈在全球 4000 多万辆大众集团汽车上运行。2022 年年 4 月月 28 日大众汽车集团旗下软件公司日大众汽车集团

60、旗下软件公司 CARIAD 成立中国子公司，推动面成立中国子公司，推动面向中国消费者的软件产品的开发。向中国消费者的软件产品的开发。CARIAD 在中国共有 600 多名员工，预计于 2023 年底前实现人数翻番，其中 90%以上将是本土软件人才，中国团队将主导与参与涉及全新软件平台技术栈和产品线 70%的研发工作，包括本土研发和适配。图图38：大众大众 CARIAD 中国战略发布会中国战略发布会 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 大众电子电气架构不断进化。大众电子电气架构不断进化。E 1.1 版本目前已经投产，其搭载车型包括大众 ID.4、CUPRA Born（ID.3 的同胞兄弟）等车型

61、上。E 1.2 版本将在 2023 年推出，搭载基于 Android 的车机娱乐系统；2025 年推出的 E 2.0 版本，将搭载 VW.OS。图图39：大众电子电气架构进化大众电子电气架构进化 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 26/32 投资自动驾驶科技公司投资自动驾驶科技公司 Argo AI。2020 年大众和福特达成协议，二者都与自动驾驶科技公司 Argo AI 成为战略合作伙伴。大众共投资约 166 亿元人民币于 Argo AI 公司。Argo 公司创始人 Bryan Salesky 和 Peter Rander 此前曾是 Uber 和谷歌无人驾驶技术的负责人。Argo AI 的自

62、动驾驶系统将用于新款的 ID.BUZZ，在 2025 年实现 L4 级别自动驾驶技术的前装量产。图图40：大众和福特共同投资自动驾驶科技公司大众和福特共同投资自动驾驶科技公司 Argo AI 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 7.1.上汽通用：发布纯电平台，电动智能转型积极上汽通用：发布纯电平台，电动智能转型积极 上汽通用按品牌价值对其子品牌进行定位，1）雪佛兰：）雪佛兰：主打低端大众市场，科沃兹布局 10 万以下轿车市场、科沃兹布局 20 万以下 SUV 市场；2）别克：）别克：主打中端市场，贡献上汽通用主要销量。GL6、GL8 布局 30 万以下 MPV 市场，昂科威布局 20 万以下S

63、UV 市场，英朗、君威、君越布局 6-25 万区间轿车市场；3）凯迪拉克：）凯迪拉克：主打高端市场，CT 系列轿车布局 25 万以上市场，XT5 布局 20 万以上 SUV 市场。图图41：上汽通用品牌矩阵上汽通用品牌矩阵 27/32 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 别克别克 GL8 为为 MPV 市场明星车型，销量稳定向上。市场明星车型，销量稳定向上。别克 GL8 上市后凭借精准定位中高端商务车型市场，兼具出众的内外饰设计及动力水平，成为商务 MPV 车型首选，随着后续车型配置的不断扩充，销量持续上升。与竞品车型相比，GL8 在车身尺寸及轴距在同级别 MPV 占优；动力充沛，带来良好的驾

64、乘体验；售价区间广，可满足多种配置需求。凭借出色产品力及多年在 MPV 市场的口碑积累和品牌效应，我们预计 GL8 销量将持续稳定向上。图图42：上汽通用年度销量（万辆）上汽通用年度销量（万辆）图图43：上汽通用分品牌销量（辆）上汽通用分品牌销量（辆）数据来源：公司官网，乘联会，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，乘联会，东吴证券研究所 图图44：上汽通用上汽通用 GL8 年度销量（万辆）年度销量（万辆）图图45：上汽通用上汽通用 GL8 竞品对比竞品对比 05002002020210100,000200,000300,000400,000500,0

65、00600,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1别克雪佛兰凯迪拉克 28/32 通用汽车于通用汽车于 2020 年发布奥特能（年发布奥特能（Ultium）纯电平台，）纯电平台，电动化转型规划明确电动化转型规划明确。2021年 9 月正式向中国市场推出，未来通用旗下的凯迪拉克、别克、雪佛兰均使用该电动平台打造纯电新车。其主要特点包括：1）高度灵活的技术方案。）高度灵活的技术方案。该平台兼容轿车、SUV、MPV、皮卡等不同尺寸和轴距的车型，也可以支持不同的电池类型和驱动组合通过动力电池和电驱系统的搭配组合。2）智能化：）

66、智能化：在量产电动车上采用 WBMS 无线电池管理系统，即使用无线通去协同管理电芯和电池模组。配合通用汽车全新一代的 VIP 智能电子架构，该电池管理系统还可以实现 OTA 迭代升级。3）安全性：）安全性：满足 ASIL-D 级别的系统功能安全要求。图图46：上汽通用上汽通用 Ultium 平台部分参数平台部分参数 图图47：上汽通用上汽通用 Ultium 工厂于工厂于 2021 年年 10 月投产月投产 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 上汽通用电动智能化转型积极，纯电工厂已投产。上汽通用电动智能化转型积极，纯电工厂已投产。上汽通用发布电动化和智能网联化

67、战略，将在 2025 年前投资 500 亿人民币，用于电动化、智能化、网联化最新技术的落地，并支持在 2025 年前推出超过 10 款基于奥特能平台的全新电动车产品。2021 年10 月上汽通用 Ultium 奥特能超级工厂宣布正式投产，上汽通用电动智能化转型持续深入。基于通用汽车 UItium 平台打造的凯迪拉克智能纯电车型锐歌 LYRIQ 于 2021 年 11月正式发布，预售价格为 43.97 万元，预计在 2022 年 Q3 开启交付。数据来源：乘联会，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，汽车之家，东吴证券研究所 0246800202021

68、29/32 图图48：凯迪拉克锐歌凯迪拉克锐歌竞品对比竞品对比 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 8.盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 基于以下核心假设，对基于以下核心假设，对上汽集团上汽集团 2022-2024 年盈利进行预测。年盈利进行预测。我们预计我们预计 2022-2024年上汽集团年上汽集团 1）收入同比增速分别为 4.68%/4.85%/5.40%。2）公司综合毛利率分别为12.1%/12.3%/12.6%。3）管理费用率分别为 3.5%/3.5%/3.5%；研发费用率分别为2.0%/2.1%/2.2%；销售费用率分别为 4.2%/4.2%/4.2%。表表3：上汽上汽集团盈利

69、预测核心假设集团盈利预测核心假设 2021A 2022E 2023E 2024E 营收增速 5.08%4.68%4.85%5.40%平均毛利率 11.35%12.10%12.30%12.60%管理费用占比 3.09%3.50%3.50%3.49%研发费用占比 2.52%2.00%2.12%2.15%销售费用占比 3.78%4.15%4.15%4.16%数据来源：wind，东吴证券研究所 我们预计公司 2022-2024 年营业总收入为 8163.41/8559.67/9021.68 亿元，归属母公司净利润 261.89/272.58/302.71 亿元，对应 EPS 为 2.24/2.33/2

70、.59 元，对应 PE 为 7.22/6.94/6.25 倍。我们选取长安汽车、吉利汽车、广汽集团、比亚迪、长城汽车五家国内传统车企作为上汽集团可比公司，五家公司估值均值为 34/23/17 倍。鉴于上汽集团核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司“买入”评级。30/32 表表4：可比公司估值分析（行情数据采用可比公司估值分析（行情数据采用 2022.07.29 股价）股价）证券代码证券代码 公司公司 简称简称 收盘价收盘价 市值市值/亿亿元元 归母净利润归母净利润/亿元亿元 PE/倍倍 2022E 202

71、3E 2024E 2022E 2023E 2024E 000625.SZ 长安汽车 18.34 1,588.96 86.34 95.96 110.66 18.40 16.56 14.36 0175.HK 吉利汽车 13.33 1,335.78 73.91 100.93 151.55 18.07 13.23 8.81 601238.SH 广汽集团 14.89 1,292.35 116.73 124.3 153.56 11.07 10.40 8.42 002594.SZ 比亚迪 320.36 8,502.56 90.46 141.22 204.67 93.99 60.21 41.54 601633.SH 长城汽车 34.47 2,449.05 89.09 146.67 195.38 27.49 16.70 12.53 可比公司算术平均可比公司算术平均 PE 33.81 23.42 17.13 600104.SH 上汽集团 16.19 1,891.55 261.89 272.58 302.71 7.22 6.94 6.25 数据来源：wind，东吴证券研究所上述可比公司盈利预测来源均为东吴证券研究所，单位均为人民币，采用汇率为2022 年 7 月 29 日汇率，1 港元=0.86 人民币）