1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 30 Aug 2022 霍莱沃霍莱沃 Ho

2、llywave Electronic(688682 CH)电磁仿真和测量全流程覆盖的行业龙头 The Industry Leader Covering the Whole Process of Electromagnetic Simulation and Measurement Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb92.38 目标价 Rmb216.28 市值 Rmb4.80bn/US$0.70bn 日交易额(3 个月均值)US$5.74mn 发行股票数目 51.92mn 自由流通股(%)-1 年

3、股价最高最低值 Rmb124.29-Rmb55.64 注：现价 Rmb92.38 为 2022 年 8 月 26 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 15.5%26.1%-18.2%绝对值（美元）13.9%22.8%-22.7%相对 MSCI China 18.9%23.0%8.8%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 330 449 614 808(+/-)44%36%37%32%净利润 61 83 113 149(+/-)36%36%36%32%全面摊薄 EPS(Rmb)1

4、.65 2.23 3.04 4.03 毛利率 42.6%39.9%39.6%40.0%净资产收益率 10.1%7.5%9.2%10.9%市盈率 56 41 30 23 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)从从 CAE 软件仿真到电子测试测量系统，覆盖仿真测量全流程。软件仿真到电子测试测量系统，覆盖仿真测量全流程。公司业务基于电磁场与微波，覆盖研发测试和产品日常使用全流程，分为 CAE 软件业务、电子测量系统业务和相控阵产品业务。在产品研发阶段，公司 CAE 软件产品 RDSim 可以为客户提供天线仿真、微波电路仿真、

5、大尺寸RCS仿真等仿真功能；产品研发实物生产完成后，公司在测试阶段可以提供电子测量系统用来对实物/半实物进行测量和校准，包括相控阵雷达校准测量系统、雷达目标散射截面测量系统和射频测量系统等；在产品日常使用阶段所需要的测量系统公司也有所布局。同时，针对实物产品，公司布局了相控阵相关产品线。2021 年底，公司发布三维电磁仿真软件 RDSim1.0 版。RDSim1.0 应用改进的矩量法及其快速算法，可实现任意三维结构的电磁场问题的仿真分析，应用领域包括天线/天线阵列、微波器件和雷达散射等，帮助相关领域的产品设计人员快速仿真产品电磁性能，包括计算辐射性能及散射性能等参数。电磁测量系统作为电子测量领

6、域的重要构成，应用于现代科技各个领域。公司电磁测量系统包括相控阵雷达校准测量系统、雷达目标散射面测量系统和射频测量系统等。公司自主研发的复杂电磁环境仿真分析软件实现了基于真实物理环境和复杂电磁环境的仿真分析，突破了三维复杂电磁环境系统级仿真技术，解决了各种装备平台在实际电磁环境的电磁效应特性仿真分析问题。高精度多通道相控阵测量系统处于国际先进水平。我们认为公司是业内稀缺的同时从事电磁仿真和电磁测量业务的我们认为公司是业内稀缺的同时从事电磁仿真和电磁测量业务的企业，仿真和校准测量算法技术可相互验证，工程经验可有效复企业，仿真和校准测量算法技术可相互验证，工程经验可有效复用，从而相互印证并促进用，

7、从而相互印证并促进产品技术升级。产品技术升级。CAE 软件架构复杂，核心是利用算法求解方程。软件架构复杂，核心是利用算法求解方程。拆解 CAE 软件架构，CAE 按照功能可以分为 9 大模块：输入输出、几何、求解算法（有限元算法、时域差分算法等）、后处理器、求解器、图形、公共模块、高性能计算（HC）、参数优化设计。利用算法求解方程是 CAE 软件的核心环节，主流算法分为时域和频域两类。求解算法的准确性直接影响最终仿真结果的准确性。矩量法是时域算法的一种，将连续方程离散化为代数方程组的方法，对求解微分方程和积分方程均适用。霍莱沃 CAE 软件采取改进的矩量法，提升了算法效率和精度，有效解决电大尺

8、寸的仿真问题。Table_Author 郑宏达郑宏达 Nathan Zheng 杨林杨林 Lin Yang Liang Song Xing Ji 406080100120Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Aug-22Volume 30 Aug 2022 2 Table_header1 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 CAE 仿真软件仿真软件 RDSim：基于矩量法，通用可扩展。：基于矩量法，通用可扩展。RDSim 采用改进的矩量法及其快速算法，可实现任意三维结构的电磁场问题的仿真分析，包括天线/天线阵列、微波器件和雷达散射等。

9、比如针对天线/天线阵列的仿真，矩量法计算引擎计算精度高、速度快，适用于各类天线材质，专用的阵列快速仿真算法可实现大型阵列天线快速仿真需求，提高大型阵列仿真效率；针对微波电路的仿真，改进的矩量法可精确计算平面金属板的电磁特性，高精度介质仿真和自定义介质功能支持各类 PCB 微波电路仿真；针对大尺寸 RCS 全波仿真，RDSim 应用了改进的双稳定多层快速多极子算法作为加速算法，适用于电大尺寸目标仿真，具有高精度、快速收敛的特点。电磁测量系统：全球行业领导者。电磁测量系统：全球行业领导者。公司电磁测量系统业务从相控阵校准测量系统逐步拓展，目前包括相控阵雷达校准测量系统、雷达目标散射截面测量系统和射

10、频测量系统等。公司通过自主研发多项关键技术保证相控阵校准测试的准确性和可靠性，其中主要包括平面近场多探头测试技术、多探头中场校准测试技术、多通道有源参数测试技术等。雷达散射截面（RCS）测量系统是验证雷达目标散射截面积的有效手段，RCS它是雷达信号对雷达源的反射，决定了该物体的可探测程度。RCS 测试允许开发低可探测性的飞机，或协助提高探测目标的能力。公司自主研发雷达散射截面测量系统，测量并验证雷达目标的散射截面积。子公司弘捷电子专注于系统射频特性测量技术的研发及应用，重点面向卫星领域提供射频测量系统，在卫星有效载荷领域积累了丰富的工程经验。电磁测量系统业务：积极开拓民用市场。电磁测量系统业务

11、：积极开拓民用市场。公司不断开拓民用测量市场，在 5G 基站天线测试系统方面，通过对基站天线的辐射性能进行一致性校准、优化及波束性能测试，确保基站天线性能。在汽车毫米波雷达测量系统领域，公司产品可以通过对汽车毫米波雷达的辐射性能进行一致性校准、优化及波束性能测试，确保雷达性能。公司经营稳健，业绩表现优异。公司经营稳健，业绩表现优异。2017-2021 年，公司营业收入整体呈现快速增长的态势，分别为 0.98 亿元、1.55 亿元、1.69 亿元、2.29 亿元和 3.30 亿元，2017-2021 年CAGR 为 35.46%。2022 年前一季度，公司实现营收 0.54 亿元，同比增长 20

12、%。公司归属母公司所有者净利润分别为 0.18 亿元、0.30 亿元、0.35 亿元、0.45 亿元和 0.61 亿元，2017-2021 年 CAGR 达到 35.68%。公司营收和利润保持高速增长态势。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们认为公司深耕电磁仿真和测量赛道，是业内稀缺的同时从事电磁仿真和电磁测量业务的企业，业绩有望持续增长。公司 2022-2024 年收入分别为 4.49 亿元、6.14 亿元和 8.08 亿元（未调整），同比增长 36.3%、36.7%和 31.6%；归母净利润分别为0.83亿元、1.13 亿元和1.49亿元（未调整），同比增长35.7%、36.1%和

13、 32.5%，给予公司 2022 年动态 PS 25 倍（未调整），目标价格为 216.28 元（+0.01%），维持“优于大市”评级。风险提示：风险提示：公司业务推进不及预期，行业政策风险。eZpXfWaXpZlYvV8ZaQ8Q6MtRpPsQmOfQpPvNkPpMpO7NqRrRwMoPvMMYqRsR 30 Aug 2022 3 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 1.霍莱沃：从霍莱沃：从 CAE 软件仿真到电子测试测量系统，覆盖仿真测量全软件仿真到电子测试测量系统，覆盖仿真测量全流程流程 公司是业内极少数同时从事电磁仿真和电磁测量业务业

14、内极少数同时从事电磁仿真和电磁测量业务的企业，仿真和校准测量算法技术可相互验证，工程经验可有效复用，从而相互印证并促进产品技术升级。公司业务基于电磁场与微波，覆盖研发测试和产品日常使用全流程，分为 CAE 软件业务、电子测量系统业务和相控阵产品业务。在产品研发阶段，公司 CAE 软件产品RDSim 可以为客户提供天线仿真、微波电路仿真、大尺寸 RCS 仿真等仿真功能；产品研发实物生产完成后，公司在测试阶段可以提供电子测量系统用来对实物/半实物进行测量和校准，包括相控阵雷达校准测量系统、雷达目标散射截面测量系统和射频测量系统等；在产品日常使用阶段所需要的测量系统公司也有所布局。同时，针对实物产品

15、，公司布局了相控阵相关产品线。图图1 霍莱沃业务基于电磁场与微波，覆盖研发测试与日常使用全流程霍莱沃业务基于电磁场与微波，覆盖研发测试与日常使用全流程 资料来源：，HTI 1.1 霍莱沃三维电磁仿真软件霍莱沃三维电磁仿真软件 RDSim 2021 年底，公司发布三维电磁仿真软件年底，公司发布三维电磁仿真软件 RDSim1.0 版。版。RDSim1.0 应用改进的矩量法及其快速算法，可实现任意三维结构的电磁场问题的仿真分析，应用领域包括天线/天线阵列、微波器件和雷达散射等，帮助相关领域的产品设计人员快速仿真产品电磁性能，包括计算辐射性能及散射性能等参数。30 Aug 2022 4 Table_h

16、eader2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 图图2 霍莱沃三维电磁仿真软件霍莱沃三维电磁仿真软件 RDSim 资料来源：公司微信公众号，HTI 算法优势。算法优势。1.高速矩阵填充技术，可快速完成各类电磁问题的全波仿真计算；2.针对电大尺寸目标可采用双稳定多层快速多极子算法，具有高精度、快速收敛的特点；3.配备高频算法模块，可对千倍波长及以上量级的目标进行快速计算，且具有较高的精度；4.具有多种并行计算技术，可极大提高电磁算力。应用领域。应用领域。1.天线及天线阵列：用于各种天线仿真设计，包括线天线、微带天线、喇叭天线、孔径天线、反射面天线、共形天线和其他各种阵列天线。

17、2.微波器件：用于各种微波器件仿真设计，包括滤波器、微波传输线、功分器。3.散射问题：用于分析各类散射问题，帮助解决隐身设计、目标特性分析等实际问题。目前，公司电磁仿真软件产品系列覆盖天线/微波器件辐射问题求解、目标散射问题求解、单元天线/相控阵的快速设计优化、平台布局仿真/EMC 仿真问题求解、复杂电磁环境仿真等领域，从而可为用户提供高频电磁场仿真问题的全套解决方案。1.2 我国电磁测量的行业领导者我国电磁测量的行业领导者 电磁测量系统作为电子测量领域的重要构成，应用于现代科技各个领域。电磁测量系统作为电子测量领域的重要构成，应用于现代科技各个领域。电子测量是电子工业的基础，也是一般工业不可

18、或缺的重要测量手段。人类借助现代科学知识认识电现象并加以利用才只有短短一百多年的历史，在 1931 年诞生了世界上第一台用电子管制作的示波器，使人类对电的认知迈上了一个崭新的台阶。第二次世界大战以后，电子测量技术和测量仪器如雨后春笋般蓬勃发展，电子测量技术在电子领域开始成为一门独立的学科，电子测量仪器的研制和生产也成为一个独立的行业。我国的电子测量产业从无到有，不断发展壮大，已经成为一个具有科研、生产、经营能力的较完整的体系。20 世纪 70 年代之前，数字技术、锁相技术、频率合成技术、采样技术等的发展，促进了电子测量技术的发展。组成自动测试系统的仪器都是程控化的，能够受控，具有听和讲的功能，

19、它们极大地提高了测量效率，在完成庞大的测量任务的同时还能对测量数据进行处理、运算、存储，将测试结果转换成所需要的参数，并显示和打印出来。此外，它还能进行误差修正、自动校准，极大地提高了测量精度。近年来发展了以通用计算机为中心，由一些测量模块共同组成一个测试系统，即一个通用仪器平台加上一定的测试软件，比如 PXI 总线仪器等。30 Aug 2022 5 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 图图3 霍莱沃电磁测量系统霍莱沃电磁测量系统 资料来源：HTI 公司电磁测量系统包括相控阵雷达校准测量系统、雷达目标散射面测量系统和公司电磁测量系统包括相控阵雷达校

20、准测量系统、雷达目标散射面测量系统和射频测量系统等。射频测量系统等。公司具有解决系统级复杂电磁环境仿真分析的能力。公司具有解决系统级复杂电磁环境仿真分析的能力。公司自主研发的复杂电磁环境仿真分析软件，基于复杂电磁环境系统级仿真技术、相控阵快速设计与优化技术等核心技术，实现了基于真实物理环境和复杂电磁环境的仿真分析，突破了三维复杂电磁环境系统级仿真技术，解决了各种装备平台在实际电磁环境的电磁效应特性仿真分析问题。公司复杂电磁环境仿真技术已经先后应用于嫦娥探月工程着陆器与巡视器通信链路仿真、机载天线布局仿真、大型舰载相控阵系统仿真等多个系统级复杂电磁环境仿真分析项目，为多个国家重大工程提供了仿真分

21、析与半实物验证手段。通过算法技术实现的间接测量和校准显著提升了测量及优化的精度和效率，为各类高端装备的全生命周期提供了坚实的测试保障，充分满足了在其高复杂度、小批量、多品种等特征背景下的测试测量需求。高精度多通道相控阵测量系统处于国际先进水平。高精度多通道相控阵测量系统处于国际先进水平。公司自主研发的高精度多通道相控阵测量系统基于平面近场多探头测试技术、多探头中场校准技术及多通道有源参数测试技术等核心技术，利用自主研发的多通道一致性实时补偿算法、多探头方向图补偿算法、高精度近远场变换算法、测算融合的旋转矢量算法等核心算法，能够实现相控阵天线及系统通道一致性校准测试和波束性能测试，加速相控阵雷达

22、的研发和生产调试测试效率，为航空航天、相控阵天线的研制做出了贡献。在相控阵测试领域，传统的单探头近场测试系统已无法满足大型相控阵测试对效率的要求。公司高精度多通道相控阵测量系统应用了多波位、多频点、多通道同时测量技术，实现了高精度、高效率和场景化测试要求，解决了大型相控阵高精度测试及快速评估困难的问题，具备多波束相控阵性能指标测量、效能评估及故障诊断等功能，处于国际先进水平。制定国家测试标准，占据先发制定国家测试标准，占据先发优势，彰显测试领域领导地位。优势，彰显测试领域领导地位。公司作为起草单位参与制定了三项国家标准，分别为GB/T 6113.105-2018 无线电骚扰和抗扰度测量设备和测

23、量方法规范第 1-5 部分：无线电骚扰和抗扰度测量设备 5MHz18GHz 天线校准场地和参考试验场地、GB/T 6113.106-2018 第 1-6 部分无线电骚扰和抗扰度测量设备和测量方法规范：无线电骚扰和抗扰度测量设备 EMC 天线校准和GB/T 38889-2020 天线及接收系统的无线电干扰天线测量车载天线及系统。我们认为公司作为起草单位参与制定国家测试标准，彰显了公司在测试领域的领导地位，并为公司在无线测试包括车载天线系统等领域取得先发优势。30 Aug 2022 6 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 2.CAE 软件架构复杂，核心

24、是利用算法求解方程软件架构复杂，核心是利用算法求解方程 CAE 软件的核心思想是结构的离散化软件的核心思想是结构的离散化，即将实际结构离散为有限数目的规则单元组合体，实际结构的物理性能可以通过对离散体进行分析，得出满足工程精度的近似结果来替代对实际结构的分析，这样可以解决很多实际工程需要解决而理论分析又无法解决的复杂问题。基本过程：基本过程：将一个形状复杂的连续体的求解区域分解为有限的形状简单的子区域，即将一个连续体简化为由有限个单元组合的等效组合体将一个连续体简化为由有限个单元组合的等效组合体；通过将连续体离散化，把求解连续体的场变量（应力、位移、压力和温度等）问题简化为求解有限的把求解连续

25、体的场变量（应力、位移、压力和温度等）问题简化为求解有限的单元节点上的场变量值单元节点上的场变量值。此时得到的基本方程是一个代数方程组，而不是原来描述真实连续体场变量的微分方程组。求解后得到近似的数值解求解后得到近似的数值解，其近似程度取决于所采用的单元类型、数量以及对单元的插值函数。针对这种情况，表示应力、温度、压力分布的彩色明暗图，称这一过程为 CAE 的后处理。拆解 CAE 软件架构，CAE 按照功能可以分为 9 大模块：输入输出、几何、求解输入输出、几何、求解算法（有限元算法、时域差分算法等）、后处理器、求解器、图形、公共模块、高算法（有限元算法、时域差分算法等）、后处理器、求解器、图

26、形、公共模块、高性能计算（性能计算（HC）、参数优化设计。）、参数优化设计。2.1 输入输入/输出模块输出模块 输入输入/输出，即文件的读入与写出。输出，即文件的读入与写出。在数据输入阶段，通常需要输入的数据有：（在数据输入阶段，通常需要输入的数据有：（1）控制数据：）控制数据：如结点总数、单元总数、约束条件总数等（2）结点数据：）结点数据：如结点编号、结点坐标、约束条件等（3）单元数据：）单元数据：如单元编号、单元结点序号、单元的材料特性、几何特性等（4）载荷数据：载荷数据：包括集中载荷、分布载荷等 文件类型包括：（文件类型包括：（1）软件自定义的工程文件（）软件自定义的工程文件（2）标准的

27、）标准的 CAD 文件（文件（3）标准）标准有限元模型文件（有限元模型文件（4）标准的行业）标准的行业 CAD 文件。文件。外部接口：外部接口：通常 CAE 软件能够供其他软件调用，或者作为其中一个模块，也能够实现参数化命令行调用。图图4 输入输入/输出模块输出模块 资料来源：多物理场仿真，HTI 30 Aug 2022 7 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 2.2 几何模块几何模块 这里的几何指广义上的这里的几何指广义上的 CAD，包含了几何的创建，编辑，管理等。，包含了几何的创建，编辑，管理等。一般的商业CAE软件提供了CAD功能，都比较简单

28、。ANSYS、HYPERMESH、PRTRAN、ABAQUS等常用 CAE 软件均具有相关的几何建模和模型编辑功能，这些功能大多适用于处理处理简单几何模型简单几何模型。对于复杂几何模型，特别是异形结构件、大型装配体对于复杂几何模型，特别是异形结构件、大型装配体，需要运用Solidworks、UG、Pro/E 等专业 CAD 软件对几何模型进行简化处理，然后再将处理好的模型导入到 CAE 软件中进行后续操作。图图5 UG 软件操作界面软件操作界面 资料来源：纵横 CAE，HTI CAD 与解方程组数值算法一样，也是基础性学科领域。这里不涉及通用的 CAD建模，重点在建立 CAD 模板。所谓的模板

29、是指可反复使用，用户输入参数或者导入模板参数文件，即可建立所需的 CAD 模型，不需要用户手工去生成。这也是专业CAD 软件的优势所在。CAD 建模首先需要内核，目前商业的 3D CAD 内核有 Parasolid和 ACIS，Granite，开源的 OCC。通常情况下，通常情况下，CAE前处理时需要对几何实体模型进行简化处理，否则即便是最前处理时需要对几何实体模型进行简化处理，否则即便是最简单的物理问题，也很难仿真出满意的结果。简单的物理问题，也很难仿真出满意的结果。结合工程实战经验，需要进行简化处理的几何特征大致有：需要进行简化处理的几何特征大致有：（1）对于杆、梁、棒、带等长度尺寸远大于

30、截面尺寸的实体零件，经常将它们处理成一维线单元。（2）对于筋、板、壳、管、套、筒等具有明显薄壁特征的实体零件，经常将它们处理成二维面单元（片体）。（3）对于无关紧要的细节特征，如凸台、凹槽、沉孔、螺孔、退刀槽、越程槽、注胶槽、倒角、圆角等，经常需要做清除处理。（4）对于无相对运动的几何单元，进行合并、修剪等。（5）将不重要的非线性曲线修改成线性直线。（6）消除零部件之间的缝隙等。Armstrong 在 20 世纪 90 年代讨论了有限元分析对几何建模的要求。到目前为止，学者们围绕细节抑制、降维、对称简化细节抑制、降维、对称简化等方向开展了大量的研究，以期实现几何模型的自动简化，提高 CAE 分

31、析的效率。30 Aug 2022 8 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 常见的几何模型简化方法如下：常见的几何模型简化方法如下：细节抑制：细节抑制：网格是产品连续几何区域的离散表示。为了降低离散误差,网格应尽可能逼近实体模型的边界。此外，好的网格还要求单元形状规则，尺寸过渡平缓。复杂模型中往往包含一些细节区域，这些区域会导致尺寸过小、形状不规则的网格单元出现，进而影响网格的质量和规模。很多时候，这些区域对分析结果的贡献并不大，实际分析时可以通过移除这些细节对模型进行简化，这一过程被称为细细节抑制节抑制。图图6 细节抑制：边界实体的移除与合并细节抑

32、制：边界实体的移除与合并 资料来源：CNKI 降维：降维：针对的是模型中较薄或狭长的区域,这些区域在某一个或某两个维度的尺寸远小于其余维度的尺寸,这正符合板壳和梁杆的几何特点。在工程分析中,板壳和梁杆结构可以分别用二维的面和一维的线取代三维实体进行分析,从而大大 降低网格模型的规模,提高分析效率。当被降维区域的几何和物理特点都符合板壳和梁壳假设时,降维所引起的误差可以忽略不计。图图7 基于草图的降维基于草图的降维-1 资料来源：CNKI 图图8 基于草图的降维基于草图的降维-2 资料来源：CNKI 对称简化：对称简化：工程分析中主要利用精确的全局对称性全局对称性来降低问题的规模。当几何与边界条

33、件都呈现某种对称形式时,其对应物理场通常也具有同样的对称形式。这时可以只取模型的一个基本子区域（本文称为对称单元）进行求解，再利用对称性得到模型 整体的解。相对于整个模型，由对称单元所生成的网格规模要小得多，因而计算效率更高。30 Aug 2022 9 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 图图9 同一个模型的不同旋转对称单元同一个模型的不同旋转对称单元 资料来源：CNKI 2.3 求解算法求解算法 电磁 CAE 仿真主流算法分为时域时域和频域两类。求解算法的准确性直接影响最终频域两类。求解算法的准确性直接影响最终仿真结果的准确性。仿真结果的准确性。

34、常见的时域常见的时域算法有：算法有：时域有限差分法（FDTD）、时域有限积分法（FITD）、矩量法（MoM）、有限元法（FE）、边界元法（BEM）、谱域法（SM）、传输线法（TLM）、模式匹配法（MM）、横向谐振法（TRM）、线方法（ML）和解析法等等。时域算法的计算特点：时域算法的计算特点：线性加速比高、高度多线程，支持多核 CPU，支持大型GPU，内存要求不高，回写很少。图图10 CAE 软件基于的算法软件基于的算法 资料来源：CSDN，HTI 频域分析：频域分析：频域分析法是研究控制系统的一种工程方法。控制系统中的信号可以表示为不同频率的正弦信号的合成。描述控制系统在不同频率的正弦函数作

35、用时的稳态输出和输入信号之间关系的数学模型称为频率特性，它反映了正弦信号作用下系统响应的性能。应用频率特性研究线性系统的经典方法称为频域分析法。频域分析法。频域数值算法有：频域数值算法有：有限元法（FEM）、矩量法（MoM），差分法（FDM），边界元法（BEM），和传输线法（TLM）频域算法的计算特点：频域算法的计算特点：多线程、线性加速有限，支持多核 CPU 并行求解，内存要求高，回写有。30 Aug 2022 10 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 -有限元算法有限元算法 有限元分析是工程计算领域的一种主要的数值计算方法，其基本思想就是将连有

36、限元分析是工程计算领域的一种主要的数值计算方法，其基本思想就是将连续区域上的物理力学关系近似地转化为离散规则区域上的物理力学方程。续区域上的物理力学关系近似地转化为离散规则区域上的物理力学方程。在有限元分析中，使用到的是几何模型经过离散化以后得到的抽象化的有限元模型，我们需要的无一例外都是有限元网格的数据（如节点的坐标和单元的节点构成），所有的边界条件（如载荷和位移约束）最终也都必须反映到节点上来。采用这种方法，模型转换前后不存在任何信息的丢失，可以达到 100%的模型拷贝，做到真正意义上的“零失真”转换。有限元方法通过将结构离散化，用有限个容易分析的单元来表示复杂的有限元方法通过将结构离散化

37、，用有限个容易分析的单元来表示复杂的对象，对象，单元之间通过有限个节点相互连接，然后根据变形协调条件综合求解。单元之间通过有限个节点相互连接，然后根据变形协调条件综合求解。由于单元的数目是有限的，节点的数目也是有限的，所以称为有限元法。这种方法灵活性很大，只要改变单元的数目，就可以使解的精确度改变，得到与真实情况无限接近的解。基于有限元方法的 CAE 系统，其核心思想是结构的离散化。根据经验，根据经验，CAE 各各阶段所用的时间为：阶段所用的时间为：40%45%用于模型的建立和数据输入，用于模型的建立和数据输入，50%55%用于分析结用于分析结果的判读和评定，而真正的分析计算时间只占果的判读和

38、评定，而真正的分析计算时间只占 5%左右。左右。图图11 有限元模型数据接口的有限元模型数据接口的 CAD、CAE 模型转换模型转换 资料来源：CNKI，HTI-矩量法矩量法 矩量法是一种将连续方程离散化为代数方程组的方法，对求解微分方程和积分方程均适用。矩量法的求解过程中需要计算广义矩量，故得名。矩量法包括如下三矩量法包括如下三个基本过程：（个基本过程：（1）离散化过程）离散化过程：主要目的是将算子方程化为代数方程；（2）取样检）取样检测过程测过程：主要目的是将求解代数方程的问题转化为求解矩阵方程的问题；（3）矩阵）矩阵求逆过程求逆过程：它所做的工作是将积分方程化为差分方程，或将积分方程中积

39、分化为有限求和，从而建立代数方程组。和有限元算法一样，矩量法同样使用了加权余量法，将线性算子离散为矩阵方程求解。不同的是，有限元法求解的是麦克斯韦方程有限元法求解的是麦克斯韦方程组的微分形式，而矩量法求解的是麦克斯韦方程组的积分形式。组的微分形式，而矩量法求解的是麦克斯韦方程组的积分形式。在矩量法中，亥姆霍兹方程中的位函数被表示成多介质层的格林函数和表面电在矩量法中，亥姆霍兹方程中的位函数被表示成多介质层的格林函数和表面电流密度的积分。由此将微分问题转换成了积分问题。流密度的积分。由此将微分问题转换成了积分问题。同时，仅仅利用表面电流就可以表示全部区域的电磁场，因此在矩量法中 Mesh 的数量

40、大大减少，仿真时间也相应变快。矩量法是 3D 电磁算法。但由于在叠层结构中 z 轴方向的电流密度可以被忽略，在损失很少精度的情况下速度更快，这也被称为 2.5D 算法。30 Aug 2022 11 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 尽管都使用了加权余量法，微分和积分的不同造成了有限元法和矩量法本质的不同。若函数在某点可微分，则函数在该点必连续。故在介质变化的边界处，麦克斯韦方程组的微分形式不成立。因此，在有限元仿真软件中我们需要设置复杂的边界条件。工程师需要掌握多达十数种边界条件的设置，这造成了很多不便。相反地，由于矩量法求解积分算子，麦克斯韦方

41、程组恒成立，冗余的边界条件参数设置由于矩量法求解积分算子，麦克斯韦方程组恒成立，冗余的边界条件参数设置过程就被规避了。过程就被规避了。2.4 后处理器后处理器 后处理器是对仿真结果的处理，包括可视化，归纳分析，导出报告，与实验数后处理器是对仿真结果的处理，包括可视化，归纳分析，导出报告，与实验数据对比等。据对比等。可视化可视化主要包括等值线，云图，XYplot，动画等；归纳分析归纳分析是指对仿真的原始数据进行加工，得到所需要的参数，比如 VonMises 应力，S 参数；与实验数据对比与实验数据对比也是以后 CAE 仿真的一个发展方向，即如何将仿真得出的数据与实验数据，保证仿真数据具有实际参考

42、价值。后处理主要用到图形显示模块。后处理主要用到图形显示模块。目前市场上比较通用的商业后处理器：Ensight，HyperView，Femap。图图12 EnSight 科学数据可视化仿真平台科学数据可视化仿真平台 资料来源：EnSight 官网，HTI 2.5 求解器求解器 有限元分析软件的核心是它的求解器模块，它常用来做静态和类似静态问题的有限元分析软件的核心是它的求解器模块，它常用来做静态和类似静态问题的分析分析，如静力学分析，稳态问题分析，热力耦合问题分析等问题，包括很多非结构问题。求解器核心是求解偏微分方程，开发求解器主要在稳定性，扩展性，效率以求解器核心是求解偏微分方程，开发求解器

43、主要在稳定性，扩展性，效率以及定制化等方面还有很多改进余地。及定制化等方面还有很多改进余地。30 Aug 2022 12 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 图图13 求解器广泛的应用领域求解器广泛的应用领域 资料来源：衫数科技官网 稀疏求解器：稀疏求解器：（1）为矩阵提供直接求解。（2）带宽未进行优化，因此节省了执行此运算所花的时间。（3）仅存储非零项，而非整个矩阵。（4）尽管要存储的刚度矩阵项更少，但需要更多变量才能存储非零项的位置。因此，稀疏求解器比其他求解器需要更多内存。（5）对于中小型模型，稀疏求解器的求解速度通常最快。迭代求解器：迭代求

44、解器：（1）为矩阵提供间接求解。因此，用户必须指定要执行的最大迭代次数，必须指定决定何时收敛解的收敛准则。不能保证在指定的迭代次数内求出矩阵解。（2）由于迭代求解器需要从初始猜测开始，因此某些处理器具有预调节器。这为提高模型求解效率提供了更多选项。（3）带宽未进行优化，因此节省了执行此运算所花的时间。（4）迭代求解器所需的内存比稀疏求解器更少。（5）对于大型模型，如果能够收敛，则迭代求解器的求解速度最快。大小取决于分析类型。两个求解器可以进行集成，一般有两种集成方式：顺序集成和协同仿真。两个求解器可以进行集成，一般有两种集成方式：顺序集成和协同仿真。顺序集成，即 Standard 计算完成的结

45、果作为 Explicit 的初始状态继续进行计算。协同仿真，在同一个模型中，可以将一部分做成 Standard 的模型，一部分做成 Explicit 模型，求解过程中两部分同时进行，适时进行交互数据。图图14 求解器求解器-MUMPS 资料来源：衫数科技官网 30 Aug 2022 13 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 2.6 图形图形 该模块包括以下几部分：（该模块包括以下几部分：（1）几何模型几何模型、有限元模型、结果的可视化（、有限元模型、结果的可视化（2）几）几何、有限元模型的图形化编辑（何、有限元模型的图形化编辑（3）GUI 设计设计

46、 几何模型、有限元模型、结果的可视化：几何模型、有限元模型、结果的可视化：可视化开发工具首选 OpengGL，使用OpenGL 需要较深的图形学功底。目前绝大部分可视化工具都是基于 OpengGL。也有些公司在 OpengGL 之上做了封装，提供了更高层次的调用接口。几何、有限元模型的图形化编辑：几何、有限元模型的图形化编辑：涉及到编辑几何，编辑网格。允许用户通过鼠标，输入等方式编辑几何和网格，支持更复杂的功能（比如装配体的网格组合）CAE 软件通常采用卡片式编辑，即在一个 ListView 中按 Index 显示所有内容，提供编辑，删除，添加等，在新的窗口中实现功能。GUI：图形化用户接口开

47、发工具有 MFC，QT，WPF 等。最近十年 QT 的发展已有超过 MFC 的势头。作为 GUI 开发工具，QT 具有使用简单，不依赖平台，开发资源丰富等特点，可作为开发的首选。2.7 公共模块公共模块 公共库主要包括：字符操作，数值计算，基本数据结构，错误返回代码定义，公共库主要包括：字符操作，数值计算，基本数据结构，错误返回代码定义，图形算法，常用算法，矩阵类等。图形算法，常用算法，矩阵类等。公共模块没有太多核心技术，实现也没有难点，但在 CAE 开发中相当重要，尤其到开发的中后期，公共模块的重要性更加突出。一个好的公共模块能大大提高开发测试效率。2.8 高性能计算（高性能计算（HPC）高

48、性能计算指通常使用很多处理器（作为单个机器的一部分）或者某一集群中组织的几台计算机（作为单个计 算资源操作）的计算系统和环境。目前，高性能目前，高性能计计算作为计算机科学的一个分支，主要是指从体系结构、并行算法和软件开发等方面算作为计算机科学的一个分支，主要是指从体系结构、并行算法和软件开发等方面研究开发高性能计算机的技术。研究开发高性能计算机的技术。有限元计算中，稍大的模型自由度通常可以达到十万有限元计算中，稍大的模型自由度通常可以达到十万/百万，这就往往需要极百万，这就往往需要极强的算力。强的算力。以百万自由度隐式分析问题为例，有如下瓶颈会影响求解器性能：（1）读取文件耗时长（2）多份拷贝

49、影响内存，会严重影响性能。普通 PC 的内存可能会一次性装不下所有数据（3）单元矩阵的生成（4）整体刚度矩阵的生成（5）方程求解 一般来讲，利用并行计算的方法是将程序分解为子任务，将每个子任务分配到一般来讲，利用并行计算的方法是将程序分解为子任务，将每个子任务分配到不同的设备上不同的设备上。实现涉及到任务的分解，资源调度，进程间通信等。由于并行计算受限于应用程序的串行部分，应用程序的加速部分会有限。因此合理的设计程序算因此合理的设计程序算法和分配资源是实现并行计算的核心。法和分配资源是实现并行计算的核心。30 Aug 2022 14 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持

50、优于大市维持优于大市 图图15 曙光曙光 6000 系列通用高性能计算机体系架构系列通用高性能计算机体系架构 资料来源：中科曙光官网 2.9 参数优化设计参数优化设计 当涉及变量过多时，枚举法已不再适用优化，优化算法可以减少设计阶段的工优化算法可以减少设计阶段的工作量。作量。借助优化算法，可以大大减少仿真次数。尤其是发展起来的智能算法，如遗传，神经网络，蚁群，粒子等算法在解决多目标优化领域有很多成功应用，非常适合仿真方面的优化。目前比较常用的商业优化软件有 Optimus，Isight，Tosca 等，不仅能直接提供优化算法，还提供了很多 CAE 软件的接口，能直接调用 CAE 软件。有些仿真

51、软件里也提供了优化功能。开源的就不计其数了如 Tao，Petsc，Alglib，dlib 等。图图16 TOSCA.GUI 统一界面统一界面 资料来源：南极熊 30 Aug 2022 15 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 3.CAE 仿真软件仿真软件 RDSim：基于矩量法，通用可扩展：基于矩量法，通用可扩展 图图17 霍莱沃霍莱沃 RDSim 软件软件 资料来源：HTI 矩量法是一种将连续方程离散化为代数方程组的方法，对求解微分方程和积分方程均适用。矩量法的求解过程中需要计算广义矩量，故得名。矩量法包括如下三矩量法包括如下三个基本过程：（个基

52、本过程：（1）离散化过程）离散化过程：主要目的是将算子方程化为代数方程；（2）取样检）取样检测过程测过程：主要目的是将求解代数方程的问题转化为求解矩阵方程的问题；（3）矩阵）矩阵求逆过程求逆过程：它所做的工作是将积分方程化为差分方程，或将积分方程中积分化为有限求和，从而建立代数方程组。和有限元算法一样，矩量法同样使用了加权余量法，将线性算子离散为矩阵方程求解。不同的是，有限元法求解的是麦克斯韦方程有限元法求解的是麦克斯韦方程组的微分组的微分形式，而矩量法求解的是麦克斯韦方程组的积分形式。形式，而矩量法求解的是麦克斯韦方程组的积分形式。图图18 计算电磁学中的算法分类计算电磁学中的算法分类 资料

53、来源：分析测试百科网，HTI 30 Aug 2022 16 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 以矩量法为主要算法的微波软件有以矩量法为主要算法的微波软件有 FEKO 等。等。FEKO：针对天线设计、天线布局与电磁兼容性分析而开发的专业电磁场分析软件。从严格的电磁场积分方程出发，以经典的矩量法为基础，采用了多层快速多级子算法在保持精度的前提下大大提高了计算效率，并将矩量法与经典的高频分析方法无缝结合，从而非常适合于分析天线设计、雷达散射截面(RCS)、开域辐射、电磁兼容中的各类电磁场分析问题。主要应用：主要应用：对于电小结构的天线等电磁场问题，FE

54、KO 采用完全的矩量法进行分析，保证了结果的高精度。对于具有电小与电大尺寸混合的结构，FEKO 既可以采用高效的基于矩量法的多层快速多极子法，又可以将问题分解后选用合适的混合方法(如用矩量法、多层快速多级子分析电小结构部分，而用高频方法分析电大结构部分)，从而保证了高精度和高效率的完美结合，因此在处理电大尺寸问题如天线设计、RCS 计算等方面，其速度和精度均无以伦比。图图19 FEKO 资料来源：技术邻，HTI 3.1 RDSim 可实现任意三维结构的电磁场问题的仿真分析可实现任意三维结构的电磁场问题的仿真分析 公司公司 CAE 软件：软件：RDSim。公司应用改进的矩量法、快速算法及高频算法

55、实现高精度、高效率的电磁仿真，覆盖天线、大尺寸 RCS、微波器件及天线布局等应用方向，为高频电磁问题分析提供全方位的支持。公司2022年8月发布新版本2022R1，新版本的 RDSim 中开启了“云平台”线上仿真、CMA 特征模分析及阵列综合优化模块，并对算法、网格剖分、材料设置等功能进行了全方位的升级。RDSim2022R1：从单机版到云平台。：从单机版到云平台。用户将不再受硬件和软件条件的制约，只需接入网络，便可以通过账号登录云平台，随时随地线上仿真。在网页中，用户可以直接进行数据分析，更好的满足数据共享与调用的需求。云平台分为用户界面与管理界面：用户界面面向于工程师，管理界面面向于系统管

56、理员，形成系统的分级化管理。仿真团队可以线上建立协作工程，指派分工并共享结果数据，实现团队间高效的在线协同设计。30 Aug 2022 17 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 图图20 RDSim2022R1 资料来源：公司微信公众号，HTI （1）天线）天线/天线阵列的仿真天线阵列的仿真-矩量法计算引擎计算精度高、速度快，适用于各类天线材质-专用的阵列快速仿真算法可实现大型阵列天线快速仿真需求，提高大型阵列仿真效率-适用于各种天线仿真，包括线天线、微带线天线、喇叭天线、反射面天线、共形天线和其他各种形式的阵列天线（2）天线罩的仿真）天线罩的仿真

57、-精确仿真天线罩特有的多层介质-改进的快速算法可高效计算电大尺寸天线罩模型（3）微波电路的仿真）微波电路的仿真-改进的矩量法可精确计算平面金属板的电磁特性-高精度介质仿真和自定义介质功能支持各类 PCB 微波电路仿真-3D建模中的元器件功能支持在金属模型中添加集成电路，适于设计如超材料滤波器的复合微波电路-适用于各种微波器件仿真设计，包括滤波器、微波传输线、功分器等（4）大尺寸）大尺寸 RCS 全波仿真全波仿真-RDSim 应用了改进的双稳定多层快速多极子算法作为加速算法，适用于电大尺寸目标仿真，具有高精度、快速收敛的特点 30 Aug 2022 18 Table_header2 霍莱沃(68

58、8682 CH)维持优于大市维持优于大市 -加速算法具有多种并行计算技术，可极大提高电大尺寸目标仿真速度-4600W+三角网格的模型 RCS 全波仿真-适用于分析各类散射问题，帮助解决电大尺寸目标的隐身设计、散射特性分析等问题 3.2 RDSim2022R1 全方位升级全方位升级（1）高精度全波仿真算法升级高精度全波仿真算法升级-新增体等效（VEP）积分方程求解，适用于不均匀介质、薄介质及各向异性材料-支持分层介质结构快速求解-提升了双稳定多层快速多极子算法收敛性，大幅度提高迭代求解效率-快速算法可实现亿级网格求解 图图21 RDSim2022R1：高精度全波仿真算法升级：高精度全波仿真算法升

59、级 资料来源：公司微信公众号，HTI 30 Aug 2022 19 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 （2）网格剖分功能升级网格剖分功能升级 图图22 RDSim2022R1：网格剖分功能升级：网格剖分功能升级 资料来源：公司微信公众号，HTI 高精度三角网格划分。高精度三角网格划分。（1）剖分网格属性设置：可自定义网格尺寸、密度；（2）自适应网格剖分：软件通过迭代在需要的区域自动 加密，为计算提供一个最精确高效的网格；（3）局部网格优化：可自定义部分模型网格加密。RDSim2022R1新增高精度体网格剖分，适用于各类复杂体结构的精确计算，新增网

60、格导入与网格模型材料设置。（3）阻抗边界条件设置阻抗边界条件设置 图图23 RDSim2022R1：阻抗边界条件设置：阻抗边界条件设置 资料来源：公司微信公众号，HTI-用以模拟已知阻抗值的电阻性表面，高效仿真多层媒质结构-阻抗边界支持仿真频变与非频变材料，适用于模拟多种元器件、复合电路以及复杂超材料结构（4）添加元器件功能添加元器件功能-元器件功能支持集成电路耦合计算，适用于仿真天线负载-支持复合电路微波器件仿真 30 Aug 2022 20 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 图图24 RDSim2022R1：添加元器件：添加元器件 资料来源：

61、公司微信公众号，HTI（5）阵列综合优化阵列综合优化-包含多种阵列与栅格格式，一键生成自定义天线阵，大幅度节约建模时间-专用的阵列快速仿真算法可实现大型阵列天线快速仿真需求，提高大型阵列仿真效率-配置阵列优化与稀疏功能，以最少的单元数量和最优的天线排布达到特定阵列性能指标，全方位辅助天线阵设计与计算 图图25 RDSim2022R1：阵列综合优化：阵列综合优化 资料来源：公司微信公众号，HTI 30 Aug 2022 21 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 （6）CMA 特征模天线设计与优化特征模天线设计与优化-具备业界领先的复杂电磁结构特征模精

62、确高效求解技术-可对任意结构的天线固有模式进行分析并用于天线的设计和优化-通过分析多种天线模式得到最佳天线结构与馈电位置，实现快速天线设计-适用于复杂环境中的天线性能分析，并在天线与环境产生耦合的情况下将天线优化至最佳工作状态 图图26 RDSim2022R1：CMA 特征模天线设计与优化特征模天线设计与优化 资料来源：公司微信公众号，HTI 4.电磁测量系统：全球行业领导者电磁测量系统：全球行业领导者 公司电磁测量系统业务从相控阵校准测量系统逐步拓展，目前包括相控阵雷达校准测量系统、雷达目标散射截面测量系统和射频测量系统等。4.1 相控阵校准测量系统相控阵校准测量系统 相控阵校准测试是保证相

63、控阵雷达性能的必要步骤。相控阵校准测试是保证相控阵雷达性能的必要步骤。相控阵雷达由数百至数万个的相控阵通道组成，每个相控阵通道由天线单元、信号发射/接收组件和馈电网络组成。相控阵的整体波束性能由各天线单元的辐射性能决定，但由于各天线单元之间的耦合影响以及机械加工、安装的不一致性，各天线单元的辐射特性不一致，因此，需要对各天线单元的辐射性能进行一致性校准、优化及波束性能测试，确保相需要对各天线单元的辐射性能进行一致性校准、优化及波束性能测试，确保相控阵性能控阵性能。相控阵校准测试系统是公司根据客户需求进行定制化开发，形成的由软件和硬件集成的系统产品。该系统用于对相控阵波束性能进行校准、优化及测试

64、，为相控阵雷达与通信设备在研发、生产及应用阶段提供校准调试与性能测试，以保障设计性能的实现与优化。自研核心技术支撑相控阵校准测试。公司通过自主研发多项关键技术保证相控阵校准测试的准确性和可靠性，其中主要包括：30 Aug 2022 22 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 -平面近场多探头测试技术，主要用于相控阵的电磁波束扫描性能和抗干扰性能的校准测试。以提高相控阵的扫描探测性能和抗干扰能力；-多探头中场校准测试技术，通过算法将远场校准在中场实现，能够有效减少客户暗室的建设规模，并可通过算法实现自动校准；-多通道有源参数测试技术，主要用于相控阵的扫

65、描盲区检测；-微秒级实时控制技术，主要用于对相控阵校准测试系统的实时控制，可大幅提高客户的测试效率；在轨校准技术，主要应用于已经发射运行的星载相控阵的校准测试。得到星载相控阵单元辐射特性的补偿数据，完成单元辐射性能一致性校准。4.2 雷达散射截面测量系统雷达散射截面测量系统 雷达散射截面测量系统是验证雷达目标散射截面积的有效手段。雷达散射截面测量系统是验证雷达目标散射截面积的有效手段。雷达横截面（RCS）是一个物体的电磁特征。它是雷达信号对雷达源的反射，决定了该物体的可探测程度。在军事应用中很重要，RCS 测试允许开发低可探测性的飞机，或协助提高探测目标的能力。公司自主研发雷达散射截面测量系统

66、，测量并验证雷达目标的散射截面积，从而验证装备隐身性能。4.3 射频测量系统（卫星）射频测量系统（卫星）图图27 公司雷达散射截面测量系统公司雷达散射截面测量系统 资料来源：HTI 弘捷电子专注于系统射频特性测量技术，面向卫星等下游领域技术实力较强，弘捷电子专注于系统射频特性测量技术，面向卫星等下游领域技术实力较强，客户资源丰富。客户资源丰富。2021 年 10 月，公司收购西安弘捷电子 51%股权。弘捷电子主要面向卫星、雷达、通信及电子对抗等系统的研发与生产提供测量与应用试验技术保障，凭借自主研发的射频测量系统软件平台以及测试数据管理软件平台，为用户提供元器件、模块、组件、分系统、系统级的射

67、频特性测量系统，在射频微波部组件测量、微放电测量（用于航天微波部件的功率耐受性验证）等方面拥有国内领先的技术优势。弘捷电子主要客户包括中国航天科技集团有限公司、中国航天科工集团有限公司、中国电子科技集团有限公司、中国航空工业集团有限公司、中国兵器工业集团有限公司、中国科学院、成都亚光电子股份有限公司等。30 Aug 2022 23 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 我国我国卫星产业链快速发展，电子测量需求旺盛。卫星产业链快速发展，电子测量需求旺盛。近年来，全球商业航天发展迅猛、低轨卫星网络建设如火如荼，国外已推出 Starlink、OneWeb

68、等庞大的互联网星座计划，我国 2021 年新成立的中国卫星网络集团有限公司或将承担统筹、规划及运营我国低轨卫星互联网的重任，我国低轨卫星产业有望迎来快速发展。全球范围内，现已发布的低轨卫星网络少则几百颗卫星，多则上万颗卫星，而射频特性及微放电测量系统作为卫星及其载荷不可或缺的研发生产保障条件，电子测量需求日益旺盛。电磁测量系统业务：积极开拓民用市场。公司不断开拓民用测量市场，在5G基站天线测试系统方面，通过对基站天线的辐射性能进行一致性校准、优化及波束性能测试，确保基站天线性能。在汽车毫米波雷达测量系统领域，公司产品可以通过对汽车毫米波雷达的辐射性能进行一致性校准、优化及波束性能测试，确保雷达

69、性能。5.公司经营稳健，业绩快速增长公司经营稳健，业绩快速增长 公司营收和利润保持高速增长态势。公司营收和利润保持高速增长态势。2017-2021 年，公司营业收入整体呈现快速增长的态势，分别为 0.98 亿元、1.55 亿元、1.69 亿元、2.29 亿元和 3.30 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 35.46%。2022 年前一季度，公司实现营收 0.54 亿元，同比增长 20%。公司归属母公司所有者净利润分别为 0.18 亿元、0.30 亿元、0.35 亿元、0.45 亿元和 0.61 亿元，2017-2021 年 CAGR 达到 35.68%。我们认为，公司营业收入我们认为

70、，公司营业收入与归母净利润均维持高速增长，说明公司整体业务处于蓬勃发展的状态。与归母净利润均维持高速增长，说明公司整体业务处于蓬勃发展的状态。图图28 2017-2021 霍莱沃营业收入及同比霍莱沃营业收入及同比 资料来源：Wind，公司招股说明书，HTI 图图29 2017-2021 霍莱沃归母净利润及同比霍莱沃归母净利润及同比 资料来源：Wind，公司招股说明书，HTI 分业务来看，2017-2021 年，公司电磁场仿真分析验证业务分别实现收入 0.39亿元、0.25 亿元、0.25 亿元、0.29 亿元和 0.32 亿元，分别占总收入比例为 39.80%、16.13%、14.79%、12

71、.66%、9.70%；公司通用测试业务分别实现收入 0.26 亿元、0.14亿元、0.20 亿元、0.23 亿元和 0.31 亿元，分别占总收入比例为 26.53%、9.03%、11.83%、10.04%、9.39%；电磁测量系统业务 2021 年正式开始，收入为 2.62 亿元，占当年总收入比例为 79.39%，同年其他业务收入为 0.03 亿元，占总收入比例为0.91%。2018-2020 年，相控阵校准测试系统业务和相控阵相关业务分别实现收入1.09/1.01/1.45 亿元和 0.07/0.22/0.31 亿元，分别占总收入比例为 70.32%/59.76%/63.32%和 4.52%

72、/13.02%/13.54%。30 Aug 2022 24 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 图图30 2017-2021 霍莱沃分业务营业收入（亿元）霍莱沃分业务营收占比霍莱沃分业务营业收入（亿元）霍莱沃分业务营收占比 资料来源：公司招股说明书，HTI 图图31 2017-2021 霍莱沃分业务营收占比霍莱沃分业务营收占比 资料来源：公司招股说明书，HTI 利润率方面，公司毛利率与净利率整体保持平稳。利润率方面，公司毛利率与净利率整体保持平稳。2017-2021 年，公司的毛利率分别为 43.80%、38.79%、40.04%、39.10%和

73、42.57%。2017-2021 年，公司的归母净利率分别为 18.28%、19.18%、20.49%、19.56 和 18.49%30 Aug 2022 25 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 图图32 2017-2021 年霍莱沃毛利率与归母净利率年霍莱沃毛利率与归母净利率 资料来源：公司招股说明书，HTI 6.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们认为公司深耕电磁仿真和测量赛道，是业内稀缺的同时从事电磁仿真和电磁测量业务的企业，业绩有望持续增长。公司 2022-2024 年收入分别为 4.49 亿元、6.14 亿元和 8.08 亿元（未

74、调整），同比增长 36.3%、36.7%和 31.6%；归母净利润分别为0.83亿元、1.13 亿元和1.49亿元（未调整），同比增长35.7%、36.1%和32.5%，给予公司 2022 年动态 PS 25 倍（未调整），目标价格为 216.28 元（+0.01%），维持“优于大市”评级。7.风险提示风险提示 公司业务推进不及预期，行业政策风险。表表 1.可比公司估值可比公司估值 SPS（元）PS（倍）证券简称 证券代码 股价（元）市值（亿元）2022E 2023E 2022E 2023E 中望软件 688083 182.08 158.00 13.52 18.27 14.55 10.77 用

75、友网络 600588 20.00 687.00 3.18 3.92 6.02 4.88 中控技术 688777 79.47 395.00 12.16 15.99 5.17 3.93 平均 -8.58 6.52 -霍莱沃 688682 92.38 48.00 11.76 15.19 资料来源：Wind，HTI 霍莱沃预测数据为海通预测，其他为 Wind 一致预测。30 Aug 2022 26 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E

76、2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元）每股指标（元）营业总收入营业总收入 330 449 614 808 每股收益 1.65 2.23 3.04 4.03 营业成本 189 270 371 485 每股净资产 16.30 29.85 32.89 36.92 毛利率%42.6%39.9%39.6%40.0%每股经营现金流 0.48-0.19 2.85 3.56 营业税金及附加 1 1 2 2 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率%0.4%0.3%0.3%0.3%价值评估（倍）价值评估（倍）营业费

77、用 12 15 20 27 P/E 54.67 40.30 29.60 22.35 营业费用率%3.6%3.3%3.3%3.3%P/B 5.52 3.02 2.74 2.44 管理费用 28 36 49 65 P/S 10.11 9.27 6.78 5.15 管理费用率%8.5%8.1%8.0%8.0%EV/EBITDA 77.90 42.85 29.96 21.79 EBIT 68 84 112 148 股息率%0.0%0.0%0.0%0.0%财务费用 1 0-1-2 盈利能力指标（盈利能力指标（%）财务费用率%0.2%0.0%-0.2%-0.2%毛利率 42.6%39.9%39.6%40.

78、0%资产减值损失 0-1-1-2 净利润率 18.5%18.4%18.3%18.4%投资收益 6 5 7 10 净资产收益率 10.1%7.5%9.2%10.9%营业利润营业利润 75 89 121 160 资产回报率 7.2%6.1%6.7%7.8%营业外收支 0 0 0 0 投资回报率 9.6%6.9%8.4%9.9%利润总额利润总额 75 89 121 160 盈利增长（盈利增长（%）EBITDA 76 87 123 165 营业收入增长率 43.8%36.3%36.7%31.6%所得税 9 6 9 11 EBIT 增长率 40.6%22.6%33.1%32.9%有效所得税率%11.7%

79、7.0%7.2%7.1%净利润增长率 35.9%35.7%36.1%32.5%少数股东损益 6 0 0 0 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 61 83 113 149 资产负债率 26.4%17.6%26.4%27.9%流动比率 3.41 5.18 3.36 3.13 速动比率 3.12 4.24 2.66 2.38 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 现金比率 0.43 1.95 1.14 1.08 货币资金 93 451 493 566 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 165 121 2

80、46 270 应收帐款周转天数 175.93 80.00 127.96 103.98 存货 36 185 254 332 存货周转天数 69.16 250.00 250.00 250.00 其它流动资产 438 443 461 477 总资产周转率 0.39 0.33 0.37 0.42 流动资产合计 731 1199 1454 1645 固定资产周转率 18.74 7.24 5.48 5.18 长期股权投资 7 7 7 7 固定资产 18 62 112 156 在建工程 0 0 0 0 无形资产 14 21 30 38 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021 2022E 2023E

81、 2024E 非流动资产合计 113 164 223 275 净利润 61 83 113 149 资产总计资产总计 845 1363 1678 1920 少数股东损益 6 0 0 0 短期借款 5 0 0 0 非现金支出 13 4 12 19 应付票据及应付账款 95 106 239 289 非经营收益-7-5-7-10 预收账款 0 0 0 0 营运资金变动-55-89-12-27 其它流动负债 114 125 194 237 经营活动现金流经营活动现金流 18-7 105 132 流动负债合计 214 231 433 526 资产-11-53-70-69 长期借款 0 0 0 0 投资-3

82、0 0 0 0 其它长期负债 9 9 9 9 其他-389 5 7 10 非流动负债合计 9 9 9 9 投资活动现金流投资活动现金流-430-48-63-59 负债总计负债总计 223 240 442 535 债权募资 0-5 0 0 实收资本 37 46 46 46 股权募资 394 9 0 0 归属于母公司所有者权益 603 1104 1217 1366 其他-56 409 0 0 少数股东权益 19 19 19 19 融资活动现金流融资活动现金流 338 414 0 0 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 845 1363 1678 1920 现金净流量现金净流量-76 358

83、42 73 备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为 08 月 26 日；（2）以上各表均为简表 资料来源：公司年报（2021），HTI 30 Aug 2022 27 Table_header2 霍莱沃(688682 CH)维持优于大市维持优于大市 APPENDIX 1 Summary From CAE software simulation to electronic test and measurement systems,it covers the whole process of simulation measurement.CAE software architecture is

84、complex,and the core is to use algorithms to solve equations.CAE simulation software RDSim:based on the method of moments,universal and scalable.Electromagnetic Measurement Systems:Global Industry Leaders.Electromagnetic measurement system business:actively explore the civilian market.The company op

85、erates steadily and has excellent performance.We estimate that the companys 2022-2024 revenue will be Rmb449mn/614mn/808mn,with a YoY increase of 36.3%,36.7%,31.6%;the NP will be Rmb83mn/1.13mn/149mn,up 35.7%,36.1%and 32.5%YoY.We value the company with a forward PS at 25x(unadjusted)with the target

86、price unchanged at Rmb216.28(+0.01%).We maintain the Outperform rating.Risk:Industry advancement is less than expected and industry policy risk.28 Table_APPENDIX Table_disclaimer 附录附录APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong In

87、ternational Japan K.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Secur

88、ities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respectiv

89、e jurisdiction.HTIRL分析师认证分析师认证Analyst Certification:我，郑宏达，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,Nathan Zheng,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal vi

90、ews about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no fin

91、ancial interest in the security or securities of the subject companies discussed.我，杨林，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,Lin Yang,certify that(i)the views expressed in this research report accuratel

92、y reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of

93、my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.我，Liang Song，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,Liang Song,certify that(i)the views expressed

94、 in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research repor

95、t;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.利益冲突披露利益冲突披露Conflict of Interest Disclosures 海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-D）HTI and

96、 some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As th

97、e following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).29 评级定义评级定义（从（从2020年年7月月1日开始执行）日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的

98、评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级分析师股票评级 优于大市优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下 各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100,美国 SP500;其他所有中国概念股 MSCI Chi

99、na.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,sin

100、ce Haitong International Research contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as inve

101、stment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant b

102、road market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rati

103、ng category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other

104、China-concept stocks MSCI China.评级分布评级分布Rating Distribution 截至截至2022年年6月月30日海通国际股票研究评级分布日海通国际股票研究评级分布 优于大市优于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 (持有)海通国际股票研究覆盖率 89.5%9.2%1.3%投资银行客户*5.9%5.6%5.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至

105、此前的评级系统定义（直至2020年年6月月30日）：日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下 各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中国概念股 MSCI China.30 Haitong International Equity Research Ratings Distribut

106、ion,as of Jun 30,2022 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 89.5%9.2%1.3%IB clients*5.9%5.6%5.0%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Un

107、derperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the nex

108、t 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE rat

109、ings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea

110、KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海通国际非评级研究：海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or s

111、hort reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices or fundamental values and are for information only.海通国际海通国际A股覆盖股覆盖：海通国际可能会就沪港通

112、及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haitong Securiti

113、es(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings f

114、or the same A-share stocks.海通国际海通国际优质优质100 A股股（Q100）指数指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券 A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under

115、 coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.MSCI ESG评级免责声明条款：评级免责声明条款：尽管海通国际的信息供货商（包括但不限于MSCI ESG Research LLC及其

116、联属公司（ESG方）从其认为可靠的来源获取信息（信息）,ESG方均不担保或保证此处任何数据的原创性，准确性和/或完整性，并明确表示不作出任何明示或默示的担保，包括可商售性和针对特定目的的适用性。该信息只能供阁下内部使用，不得以任何形式复制或重新传播，并不得用作任何金融工具、产品或指数的基础或组成部分。此外，信息本质上不能用于判断购买或出售何种证券,或何时购买或出售该证券。即使已被告知可能造成的损害,ESG方均不承担与此处任何资料有关的任何错误或遗漏所引起的任何责任，也不对任何直接、间接、特殊、惩罚性、附带性或任何其他损害赔偿（包括利润损失）承担任何责任。MSCI ESG Disclaimer:

117、Although Haitong Internationals information providers,including without limitation,MSCI ESG Research LLC and its affiliates(the“ESG Parties”),obtain information(the“Information”)from sources they consider reliable,none of the ESG Parties warrants or guarantees the originality,accuracy and/or complet

118、eness,of any data herein and expressly disclaim all express or implied warranties,including those of merchantability and fitness for a particular purpose.The Information may only be used for your internal use,may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basis for,or a

119、 component of,any financial instruments or products or indices.Further,none of the Information can in and of itself be used to determine which securities to buy or sell or when to buy or sell them.None of the ESG Parties shall have any liability for any errors or omissions in connection with any dat

120、a herein,or any liability for any direct,indirect,special,punitive,consequential or any other damages(including lost profits)even if notified of the possibility of such damages.盟浪义利（盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条 义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基

121、于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条 盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表

122、现不作为日后回报的预测。第三条 本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条 如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如盟浪网站用户注册协议盟浪网用户服务（含认证）协议盟浪网隐私政策等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致

123、的，则以本免责声明约定为准。31 SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,Sus

124、allWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWave shall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for any individual or institution and not for basis of purchasi

125、ng,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall

126、 make your own independent judgment according to your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data and release other data that contains inconsistent contents or different conclusions without notific

127、ation.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the pri

128、or written permission of our company,none of individual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhib

129、ition,performance,projection,broadcast,information network transmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any t

130、erm is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.

131、If there is any difference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.重要免责声明：重要免责声明：非印度证券的研究报告非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”

132、）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）监管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（统称为印度交易所）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证

133、券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进

134、行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及

135、我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站 ，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：非美国分析师披露信息：本项研究上海品茶上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不

136、受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANT DISCLAIMER For research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary of Haitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corp

137、oration to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose of the Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by t

138、he Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter

139、alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG

140、”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions con

141、tained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may be received,as to the

142、ir accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to be com

143、plete and this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities 32 referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency ot

144、her than an investors home currency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You shou

145、ld also bear in mind that recommendations in this research report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,ta

146、x,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contained

147、in this research report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this re

148、search report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment

149、decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for f

150、urther information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analy

151、st with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分发和地区通知：分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：香港

152、投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成证券及期货条例（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIR

153、L，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的美国主要机构投资者（“Major U.S.Institutional Investor”）和机构投资者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息

154、进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，电话（212）351-6050。HTI USA是在美国于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注册的经纪商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSI

155、PL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率

156、波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 联系人电话：(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any tra

157、nsaction in any security discussed in HTIs research should contact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation to ca

158、rry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the

159、 SFO.This research report has not been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters a

160、rising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules

161、regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities E

162、xchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instrum

163、ents based on the information provided in this research report should do so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities

164、 and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact th

165、e analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,

166、may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present c

167、ertain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,33 or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements compa

168、rable to those in effect within the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on

169、 the value of or income from such securities or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 Attn:Sales Desk at(212)351 6050 中华人民共和国的通知事项：中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告目

170、的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均

171、只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）予以实施，该公司是一家根据National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的规定得到国际交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不得

172、被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1节或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)节所规定的认可投资者（“Accredited Investor”），或者在适用情况下National Instrument 31-103第1.1节所规定的许可投资者（“Permitted

173、Investor”）。新加坡投资者的通知事项：新加坡投资者的通知事项：本研究报告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）公司注册编号201311400G 于新加坡提供。HTISSPL是符合财务顾问法（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合证券及期货法（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相

174、关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 50 Raffles Place,#33-03 Singapore Land Tower,Singapore 048623 电话:(65)6536 1920 日本投资者的通知事项：日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”）第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：英国及欧盟

175、投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的Haitong International Securities Company Limited所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。Haitong International Securities Company Limited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：澳大利亚投资者的通知事项：Haitong I

176、nternational Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong International Securities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）公司（废除及过度性）文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年公司法在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供

177、的金融服务受外国法律法规规定的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）监管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（统称为印度交易所）研究报告。本项研究仅供收件人使用，未经海通国际的书面同意不

178、得予以复制和再次分发。版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute p

179、roduction and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any benefi

180、cial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research

181、report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Cana

182、dian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.

183、This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this research

184、report,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is de

185、fined in section 1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.34 Notice to Singapore investors:This research report is provi

186、ded in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co Reg No 201311400G.HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded derivatives contra

187、cts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within the meaning of Section

188、 4A of the Securities and Futures Act(Cap.289).Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Finan

189、cial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6536 1920 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment manageme

190、nt(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directe

191、d at persons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to in

192、vestments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may

193、have been published previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in relia

194、nce on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy of t

195、he ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign laws and

196、 regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant B

197、anker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.http:/ 35 Recommendation Chart Table_RecommendationChart Source:Company data Bloomberg,HTI estimates