1、 Table_ReportDate 2022 年年 08 月月 30 日日 Table_ReportStockName 联迪信息联迪信息(839790)Table_ReportName 证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 相关研究相关研究 Table_ReportList 独立性声明独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。任何第三方的授意、影响

2、，特此声明。盈利预测简表盈利预测简表 Table_ForecastSample 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（万元）23099 23884 25826 28241 增长率（%）2 3 8 9 归母净利润（万元）3014 3130 3211 3551 增长率（%）-9 4 3 11 销售净利率（%）13 13 12 13 净资产收益率（%）14 9 9 9 每股收益（EPS）0.48 0.49 0.51 0.56 市盈率（P/E）35.42 34.08 33.22 30.04 市净率（P/B）4.90 2.96 2.87 2.75 资料来源：红塔证券 风险提

3、示风险提示 市场竞争加剧风险；宏观经济及下游行业需求不及预期的风险；海外市场经营风险；人才流失和人力成本上升的风险。Table_RankPrice 投资评级：买入投资评级：买入(首次首次)公司基础数据公司基础数据 Table_CompanyInfo 总股本（百万股）总股本（百万股）78.97 流通股本（百万股）流通股本（百万股）20.43 总市值（亿元）总市值（亿元）13.31 流通市值（亿元）流通市值（亿元）3.44 资产负债率（资产负债率（%）11.03 每股净资产（元）每股净资产（元）52 周最高价周最高价/最低价（元）最低价（元）16.85/16.85 Table_ReportAuth

4、ors 高新技术组高新技术组 分析师：崔源（分析师）分析师：崔源（分析师）联系方式：联系方式： 邮箱地址：邮箱地址： 资格证书：资格证书：S01 Table_Title 海内外业务并进，北交所上市或迎发展契机海内外业务并进，北交所上市或迎发展契机 报告摘要报告摘要 Table_Summary 联迪信息是一家综合软件开发与信息技术服务提供商。公司主要面向日本及国内的行业终端用户、大中型信息系统集成商等提供行业信息化解决方案、各类行业应用软件的设计和开发等软件开发和信息技术服务、软件产品销售、计算机系统集成服务、培训服务，主要面向电力等公用事业、金融

5、、汽车后市场和新零售等行业。上市以来公司营收状况稳定，目前尚处于成长阶段。从行业规模来看，我国 IT 服务外包市场接近 1000 亿美元，市场空间广阔。一方面日本市场人口老龄化程度严重，增长率长期处于负增长的趋势，劳动力紧缺导致日本 IT 人才资源日益匮乏，公司深耕对日业务多年，市场份额较为稳定。另一方面，受益于信息技术的不断创新进步，我国数字经济规模的快速扩大，各行业数字化转型的逐步深入，国内 IT 市场稳定增长，IT 服务投资占比持续提升，并且随着我国新能源产业迅速发展，电力信息化建设有望加快，公司国内市场业务预计将实现较快增长。公司借助此次发行，募集资金将用于进一步扩大技术及销售人员规模

6、，加强产品和技术研发，从而拓宽市场覆盖范围，提升公司竞争力。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 23884.12、25581.59和 27821.55 万元，归母净利润分别为 3129.90、3211.02 和 3550.91万元，EPS 分别为 0.49、0.51 和 0.56 元，首次覆盖给予“买入”评级。Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 2 正文目录正文目录 1.公司概况公司概况.4 1.1.专业的综合软件开发及信息技术服务提供商专业的综合软件开发及信息技术服务提供商.4 1.2.经营模式以项目服务

7、为主，人力外包为辅经营模式以项目服务为主，人力外包为辅.5 1.3.股股权结构稳定，高管均为软件行业资深从业人员权结构稳定，高管均为软件行业资深从业人员.7 1.4.公司财务分析公司财务分析.8 2.行业分析行业分析.11 2.1.我国我国 IT 服务外包市场容量较大，规模近千亿美元服务外包市场容量较大，规模近千亿美元.11 2.2.日本老龄化社会导致劳动力短缺，未来日本老龄化社会导致劳动力短缺，未来 IT 服务外包需求仍将保持稳定服务外包需求仍将保持稳定.13 2.3.国内国内 IT 服务市场有望保持快速增长服务市场有望保持快速增长.15 2.4.行行业可比公司分析业可比公司分析.16 3.

8、投资亮点投资亮点.18 3.1.客户集中度提升，电力信息化迎发展机遇客户集中度提升，电力信息化迎发展机遇.18 3.2.扩大人员规模，未来有望实现较快增长扩大人员规模，未来有望实现较快增长.20 4.盈利预测盈利预测.21 5.风险提示风险提示.22 9WuY9YdYuWhUrZ9Y8O8QaQsQqQoMsQlOoOuMfQmPrQaQpOpPwMnMrQuOpMsRTable_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 3 图图目录目录 图图 1.公司主营业务结构公司主营业务结构.4 图图 2.公司国内外市场结构（公司国内外市场结构（20

9、21）.4 图图 3.软件开软件开发技术服务业务涉及的产品及服务发技术服务业务涉及的产品及服务.5 图图 4.软件开发技术服务业务市场结构软件开发技术服务业务市场结构.5 图图 5.公司经营模式结构公司经营模式结构.6 图图 6.公司客户结构公司客户结构.7 图图 7.公司对日软件开发技术服务模式公司对日软件开发技术服务模式.7 图图 8.公司股权结构公司股权结构.7 图图 9.营业收入（万元）营业收入（万元）.9 图图 10.归母净利润（万元）归母净利润（万元）.9 图图 11.公司毛利率及净利率情况公司毛利率及净利率情况.9 图图 12.公司国内外业公司国内外业务毛利率情况务毛利率情况.9

10、 图图 13.公司期间费用情况公司期间费用情况.10 图图 14.公司人均指标情况公司人均指标情况.10 图图 15.公司人员构成情况公司人员构成情况.10 图图 16.公司人员学历情况公司人员学历情况.10 图图 17.公司应收账款情况公司应收账款情况.11 图图 18.公司盈利质量公司盈利质量.11 图图 19.公司资产负债率公司资产负债率.11 图图 20.公司公司 ROE（加权）（加权）.11 图图 21.中国中国 IT 服务外包市场规模服务外包市场规模.12 图图 22.全球离岸全球离岸 IT 服务外包市场规模服务外包市场规模.13 图图 23.我国软件业出口规模我国软件业出口规模.

11、13 图图 24.我国软件业主要出口国家和地区我国软件业主要出口国家和地区.13 图图 25.软件外包价值链软件外包价值链.14 图图 26.日本人口统计情况日本人口统计情况.15 图图 27.中国中国 IT 支出结构支出结构.16 图图 28.全球与中国全球与中国 IT 支出结构对比（支出结构对比（2019）.16 图图 29.中国中国 IT 服务市场规模服务市场规模.16 图图 30.2020 年中国年中国 IT 服务行业服务类型占比服务行业服务类型占比.16 图图 31.计算机公司商业模式计算机公司商业模式.17 图图 32.行业可比公司行业可比公司毛利率（毛利率（%）.18 图图 33

12、.行业可比公司人均创利（万元）行业可比公司人均创利（万元）.18 图图 34.公司客户销售金额结构公司客户销售金额结构.19 图图 35.我国电力信息化市场规模我国电力信息化市场规模.20 表表目录目录 表表 1.公司高管信息公司高管信息.8 表表 2.行业可比公司基本情况行业可比公司基本情况.17 表表 3.公司前五大客户公司前五大客户销售情况销售情况.19 表表 4.募投项目募投项目.21 表表 5.收入预测（万元）收入预测（万元）.21 Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 4 1.公司概况公司概况 1.1.专业的综合

13、软件开发及信息技术服务提供商专业的综合软件开发及信息技术服务提供商 南京联迪信息系统股份有限公司是一家综合软件开发与信息技术服务提供商。公司主要面向行业最终用户、大中型信息系统集成商提供行业信息化解决方案、各类行业应用软件的设计和开发等软件开发和信息技术服务、软件产品销售、计算机系统集成服务、培训服务。公司主营业务分为软件开发技术服务、软件产品销售、系统集成和培训服务四项，软件开发技术服务为公司核心业务，所占比例最大，主要包括项目可行性研究、信息化咨询服务、信息化产品及解决方案、各类应用软件开发及计算机系统运维支持服务等，2019-2021 年该业务收入占总营业收入的比例分别为 87.77%、

14、91.59%和 95.06%。软件产品销售业务为公司自主研发的应用软件产品销售，涉及电力、智慧城市、电商管理、支付等领域，主要客户为日本的株式会社 CAICA DIGITAL 和国网上海市电力公司。公司系统集成业务是其软件开发技术服务业务的延伸，2019 年开始公司已逐步减少此类业务的投入。图图 1.公司主营业务结构公司主营业务结构 图图 2.公司公司国内外市场国内外市场结构结构（2021）资料来源：Wind，红塔证券 资料来源：公司招股说明书，红塔证券 公司早期主要服务于日本 IT 市场，自成立以来至 2008 年，业务收入的90%以上主要来自于日本，2008 年国际金融危机爆发后，日本市场

15、需求受到影响，公司借助长期积累的软件技术人才队伍、项目开发管理经验开始拓展国内市场。2021 年公司日本市场收入占比为 49.14%，国内市场收入占比为50.86%。87.77%91.59%95.06%7.68%7.85%4.44%4.35%0.12%0.20%0.44%0.50%80%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%201920202021软件开发技术服务软件产品销售系统集成培训服务50.86%49.14%国内技术服务对日技术服务Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 5 图图 3.软件开发技术

16、服务软件开发技术服务业务涉及的产品及服务业务涉及的产品及服务 资料来源：招股说明书，红塔证券 公司软件开发技术服务的下游客户主要涉及公用事业（电力、交通、环保、水务水利等）、金融、汽车后市场和新零售等行业，其中公用事业为公司的主要业务领域并且占比逐年增长，2019-2021 年收入金额占软件开发技术服务总收入的比例从 42.03%提升至 59.85%，金融、汽车后市场及新零售等收入占比在 10%左右。图图 4.软件开发技术服务业务市场结构软件开发技术服务业务市场结构 资料来源：公司招股说明书，红塔证券 1.2.经营模式以经营模式以项目服务项目服务为主，为主，人力外包人力外包为辅为辅 从经营模式

17、来看，公司软件开发技术服务业务根据与客户签订的合同标的不同可区分为项目业务服务合同和人力外包服务合同。其中，项目业务服42.03%48.85%59.85%15.72%12.95%8.12%12.59%11.10%11.05%13.50%14.65%8.50%16.17%12.46%12.48%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021公用事业金融行业汽车后市场新零售其他Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 6 务合同的定价方式可根据实际需要区分为项目整体定价和按人月工作量定价两

18、种方式，而人力外包服务合同只采用人月工作量定价。在对日外包服务的发展初期，由于日本企业精细化管理的习惯，发包商倾向于将软件项目拆分为若干个阶段及若干个模块任务，中国的软件开发企业能力尚弱，无法独立负责某一个阶段的全部开发工作并独立承担交付期限和交付质量保证，因此主要根据日方安排从事纯劳务服务，按人月核算工作量并支付报酬。随着中国软件开发企业的发展以及软件行业标准化程度提高，日方发包商逐步退出了部分阶段开发工作的管理，特别是在国内市场，采用项目整体定价成为了行业终端用户首选的计价方式。近年来公司经营模式结构保持稳定，2021 年项目业务服务合同占比为86.58%，人力外包服务合同占比为 13.4

19、2%，从定价方式来看，公司收入中按项目整体定价占比为 57.28%，人月工作量定价占比为 42.72%。图图 5.公司经营模式结构公司经营模式结构 资料来源：公司招股说明书，红塔证券 从客户类型来看，公司软件开发技术服务业务收入可分为来自行业最终用户和软件承包商两类，近年来公司通过多年在垂直行业领域的深耕和技术积累，获取了更多行业最终用户的认可和合作机会，境内外来自行业最终用户的收入占比均呈上升趋势，并与部分核心最终用户形成了良好的长期合作关系。2019-2021 年公司国内软件开发技术服务中对行业最终用户的收入占比分别为 25.46%、30.62%和 36.49%，对日软件开发技术服务中对行

20、业最终用户的收入占比分别为26.65%、30.57%和33.80%，合计占比分别为52.11%、61.19%、70.29%。另外，按照开人员所占地点不同，公司对日软件开发技术服务可分为离岸方式（项目人员在日本境外完成工作）和在岸方式（项目人员在日本境内Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 7 完成工作），其中，离岸业务由公司境内主体南京联迪负责执行，在岸业务由公司在日子公司日本联迪负责执行，同时日本联迪会将部分开发任务分包给公司境内主体南京联迪和泰州联迪。2021 年公司离岸和在岸对日软件开发技术服务占比分别为 56.16%

21、和 43.84%。图图 6.公司客户结构公司客户结构 图图 7.公司对日软件开发技术服务模式公司对日软件开发技术服务模式 资料来源：公司招股说明书，红塔证券 资料来源：公司招股说明书，红塔证券 1.3.股权股权结构结构稳定，高管均为软件行业资深从业人员稳定，高管均为软件行业资深从业人员 公司成立于 1999 年，2016 年 11 月公司于新三板挂牌，公司控股股东及实际控制人为现任联迪信息董事长及总经理沈荣明。截至 8 月 18 日，沈荣明直接持有公司 51.81%的股权，间接持有公司 5.48%的股权。公司核心管理人员均在计算机软件行业从业多年，具有较为资深的专业能力。图图 8.公司股权结构

22、公司股权结构 资料来源：公司招股说明书，红塔证券 52.11%61.19%70.29%47.89%38.81%29.71%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%201920202021行业最终用户软件承包商56.16%43.84%离岸对日软件服务在岸对日软件服务Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 8 表表 1.公司高管信息公司高管信息 姓名姓名 职务职务 性别性别 年龄年龄 学历学历 履历履历 沈荣明 董事长/总经理 男 58 本科 1964 年 9 月出生，1984 年 7

23、 月至 1993 年 6 月，任中国科学院南京土壤研究所计算机室研究实习员、助理研究员；1993 年 7 月至 1997 年 9 月，任日本恒星（南京）电脑系统有限公司海外事业部程序员、系统工程师、项目经理及部长；1997 年 10 月至 1999 年 1 月，任上海菱通软件技术有限公司南京分公司副总经理；1999 年 2 月至 2009年 12 月，任联迪恒星董事兼副总经理；2010 年 1 月至2016 年 5 月，任联迪恒星董事兼总经理；2016 年 6 月至今，任公司董事长兼总经理。金拥军 董事/副总经理/国内事业部长 男 52 本科 1970 年 3 月出生。1992 年 3 月至

24、1992 年 6 月，任中科院自动化研究所模式识别国家重点实验室程序员；1992 年 7月至 1995 年 11 月，任南京航海仪器厂自动控制研究所技术员、工程师；1995 年 12 月至 1997 年 9 月，任日本恒星（南京）电脑系统有限公司海外事业部程序员、系统工程师。1997年 10 月至 1999 年 1 月，任上海菱通软件技术有限公司南京分公司系统工程师。1999 年 2 月至 2016 年 5 月，历任联迪有限系统工程师、项目经理、开发部部长、事业部部长、国内事业部部长；2016 年 6 月至 2017 年 12 月，任公司董事及国内事业部长；2018 年 1 月至今，任公司董事

25、、副总经理及国内事业部长。丁晓峰 董事/董事会秘书/财务负责人 男 41 硕士 1981 年 10 月出生，2003 年 3 月至 2005 年 5 月，任南京力导保护控制系统有限公司综合行政部行政经理；2005 年5 月至 2010 年 12 月，任南京力导科技股份有限公司办公室主任、行政人事部经理；2011 年 1 月至 2016 年 5 月，任联迪有限总经理助理；2016 年 6 月至 2019 年 12 月，任公司董事会秘书兼财务负责人；2019 年 12 月至今，任公司董事、董事会秘书兼财务负责人。高宁 董事 男 47 本科 1975 年 11 月出生，1997 年 7 月至 199

26、7 年 9 月，任日本恒星（南京）电脑系统有限公司海外事业部程序员；1997年 10 月至 1999 年 1 月，任上海菱通软件技术有限公司南京分公司程序员、系统工程师；1999 年 2 月至 2017 年 9 月，任联迪有限系统工程师、项目经理、开发部部长、事业部部长、总监、第一系统事业部部长；2017 年 9 月至今，任公司董事。汤晓东 董事/上海分公司总经理 男 48 本科 1974 年 4 月出生，1996 年 7 月至 2004 年 12 月，先后在上海中和软件有限公司、上海菱通软件技术有限公司、源讯信息技术（上海）有限公司、上海星加电子商务有限公司等公司任程序员、软件工程师、副部长

27、、副总经理等职；2005 年1 月至 2016 年 11 月，任联迪有限上海分公司副总经理；2016 年 11 月至今，任公 司上海分公司总经理；2018 年 12月至今，任公司董事兼上海分公司总经理。资料来源：Wind，红塔证券 1.4.公司财务分析公司财务分析 Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 9 上市以来公司营收状况相对稳定，由于公司尚处于成长阶段，目前规模相对较小，一些大型项目调整、下游客户变动或宏观经济环境等均可能造成公司业绩波动。2017 年公司业绩出现下滑，主要是由于 2016 年公司承接了1.13 亿元的

28、海外超大型的电算项目，而 2017 年相关收入同比下降近 90%。2020 年以来新冠疫情叠加全球宏观经济周期下行对公司业绩产生了一定影响，今年上半年公司营业收入为 10712.20 万元，同比去年增长了 10.51%，收入端增长有所恢复，受日元汇率大幅下降，海外业务占比减少及人力成本增加影响，归母净利润为 561.87 万元，同比减少 17.47%。图图 9.营业收入（万元）营业收入（万元）图图 10.归母净利润（万元）归母净利润（万元）资料来源：Wind，红塔证券 资料来源：Wind，红塔证券 上市以来，公司毛利率有所波动，主要是由于公司对日业务毛利率较高，国内业务毛利率较低，对日业务受日

29、元汇率波动影响较大，自 2019 年以来受日元汇率下滑、公司国内业务占比提升，并且新冠疫情以来公司员工赴日开展工作受到限制，导致公司毛利率出现下滑。图图 11.公司毛利率及净利率情况公司毛利率及净利率情况 图图 12.公司国内外业务毛利率情况公司国内外业务毛利率情况 资料来源：Wind，红塔证券 资料来源：Wind，红塔证券 13.75%-21.01%9.43%6.36%-8.82%1.99%10.51%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0500000002500030000营业收入

30、同比(%)4.81%-53.22%35.42%35.89%-29.97%-9.27%-17.47%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%00400050006000归属母公司股东的净利润同比(%)41.52%29.79%32.69%35.05%34.58%32.82%30.69%20.39%12.08%14.95%19.27%14.86%13.12%5.60%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.0

31、0%45.00%毛利率净利率14.23%34.95%12.49%19.39%16.58%11.34%19.87%22.86%23.95%46.27%46.01%49.56%39.05%49.31%54.68%47.89%42.35%39.72%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%中国大陆国外Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 10 公司各项费方面，上市以来公司销售费用率和研发费用率逐步增长，管理费用率控制较好，财务费用率受汇兑损失影响增长较快。整体上看，公司期间费用率提升对公司

32、净利率产生一定影响。图图 13.公司公司期间费用期间费用情况情况 图图 14.公司公司人均指标人均指标情况情况 资料来源：Wind，红塔证券 资料来源：Wind，红塔证券 从人均指标来看，上市以来公司人员调整使得人效出现提升，2020 年开始公司进行了人员扩张，而作为 IT 服务商，公司主要成本及费用由人员薪酬构成。根据国家统计局数据，2003-2021 年信息传输、计算机服务和软件业平均工资从每年 3.09 万元增长至 20.15 万元，复合增长率超过 10%。为应对人力成本的不断提升，公司 2021 年开始人员扩张主要针对专科学历技术人员，薪酬开支得到一定控制。不过由于疫情对业务开展的影响

33、叠加人员的快速增长，公司人均创利仍出现下滑，之后随着公司收入端增速恢复及成本端管理加强，人效指标有望稳定并有所回升。图图 15.公司公司人员构成情况人员构成情况 图图 16.公司公司人员学历情况人员学历情况 资料来源：Wind，红塔证券 资料来源：Wind，红塔证券 从应收账款来看，公司近年来应收账款状况稳定，占营收比例维持在 20%左右，绝大部分为 1 年以内账款，国内客户多为国企，日本客户回款周期则-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率7.25 4.14 6.03 9.41 6.

34、19 4.28 14.44 15.91 17.44 19.93 19.22 15.66 0.005.0010.0015.0020.0025.002001920202021人均创利(万元)人均薪酬(万元)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%销售技术财务人事综合管理00500600700800900其他学历专科本科硕士博士Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 11 通常较短，整体回款状况较好，因此公司盈利质量相对较好，销售商品和劳务收到现金与营业收入的比值

35、维持在 1 以上。图图 17.公司应收账款情况公司应收账款情况 图图 18.公司盈利质量公司盈利质量 资料来源：Wind，红塔证券 资料来源：Wind，红塔证券 资产负债率方面，公司主营业务为轻资产业务，资产负债率较低，并且上市以来从 19.09%进一步下降至 11.03%。公司净资产收益率较高，虽然近两年有所下滑，但仍处于较高水平。图图 19.公司资产负债率公司资产负债率 图图 20.公司公司 ROE（加权）（加权）资料来源：Wind，红塔证券 资料来源：Wind，红塔证券 2.行业分析行业分析 2.1.我国我国 IT 服务外包市场容量较大，服务外包市场容量较大，规模近千亿美元规模近千亿美元

36、 服务外包是指企业将非核心业务环节外包给外部专业服务商，从而将有限资源专注于核心业务，进而达到减少人力投入、减少企业投资、降低成本，以及效率最大化的目的。根据外包业务类型，服务外包可以分为 IT 服务外包（ITO，Information Technology Outsourcing）、业务流程外包（BPO，Business Process Outsourcing）和知识流程外包（KPO，Knowledge Process Outsourcing）。10.03%26.35%19.42%20.21%21.62%19.25%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.0

37、0%004000500060002001920202021应收票据及应收账款占营收比例-100%-50%0%50%100%150%200%2001920202021销售商品和劳务收到现金/营业收入经营活动现金净流量/净利润19.09%16.68%14.08%11.87%11.77%13.85%11.03%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%37.99%23.13%24.38%27.53%17.02%14.26%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.0

38、0%40.00%2001920202021Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 12 从服务外包的劳务关系来看，发包商按外包合同约定，根据外包承接单位完成工作情况向承接单位支付费用，一般而言发包商与劳动者没有业务合作关系，不直接管理劳动者，也不直接向劳动者支付费用。根据商务部数据统计，中国 IT 服务外包市场规模从 2016 年的 524.8 亿美元增长至 2021 年的 956.3 亿美元，年复合增长率达 12.8%。图图 21.中国中国 IT 服务外包市场规模服务外包市场规模 资料来源：商务部，红塔

39、证券 全球离岸软件服务市场自上个世纪 90 年代开始至今，是国际软件市场分工的主要方式，已形成以美国、欧洲、日本三大区域为主要发包方，以印度、爱尔兰、中国等国家和地区为主要接包方的市场供求格局。其中，美国的离岸软件服务市场主要被印度占据，日本离岸软件服务市场主要被中国占据，欧洲离岸软件服务市场主要为爱尔兰等国家所消化。特别是 2008 年以来，金融危机、欧洲债务危机等使得发达国家经济增长乏力，为新兴经济体国家承接软件与信息技术服务提供了难得的机遇。部分发展中国家 IT 行业快速发展，受益于工程师红利及人力成本优势使得竞争力不断提高。从全球市场来看，2020 年全球 IT 服务外包市场规模约为

40、6100 亿美元，同比增长 4.8%，预计到 2025 年有望达到 9000 亿美元，市场规模体量巨大并且呈稳步上升的趋势。524.8 605.5 696.1 727.2 801.3 956.3 15.4%15.0%4.5%10.2%19.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.02001920202021ITO执行金额（亿美元）同比增速Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 13 图图 22.全球离岸全球离岸 IT

41、服务外包市场规模服务外包市场规模 资料来源：商务部，红塔证券 近年来我国软件业整体出口规模保持平稳，2021 年我国软件出口恢复增长，规模为 521 亿美元，同比增速为 8.8%，占全国软件市场规模的比例为3.5%，北美、欧洲及日本等发达国家或地区占我国软件出口市场的比重较大。图图 23.我国软件业出口规模我国软件业出口规模 图图 24.我国软件业主要出口国家和地区我国软件业主要出口国家和地区 资料来源：工信部，红塔证券 资料来源：商务部，红塔证券 2.2.日本日本老龄化社会导致劳动力短缺，未来老龄化社会导致劳动力短缺，未来 IT 服务外服务外包包需求仍将保持稳定需求仍将保持稳定 随着技术的进

42、步和数字化进程的加深，全球越来越多的企业开始致力于数字化转型，将更多的新兴技术应用在传统产业之中。由于日本经济增速从上世纪 90 年代起开始放缓以及其精耕细作的文化特点，企业更加注重通过IT 投资建设来拓展企业运营效率和竞争力，以降低成本、提高生产效率和质量，追求差异化和精细化。并且日本企业更倾向于定制软件来支持他们当前的业务实践，根据 Gartner 的数据显示，日本 IT 投资中定制开发占据了大部4.3 4.6 5.3 5.8 6.1 6.7 7.3 7.8 8.4 9.0 8.2%15.4%9.2%4.8%10.6%7.9%7.8%7.5%7.4%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%

43、10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02016 2017 2018 2019 2020 2021e2022e2023e2024e2025e全球离岸ITO市场规模（千亿美元）同比增速394469487494.9499.6541.2511505.3478.752113.9%19.0%3.8%1.6%0.9%8.3%-5.6%-1.1%-2.4%8.8%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%00500600软件业务出口额（亿美元）增速21.84%16.72%1

44、6.14%13.19%5.64%26.46%美国欧盟中国香港日本韩国其他国家和地区Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 14 分的份额，2012 年日本信息服务市场软件销售额中定制软件占比 86%，软件产品占比只有 14%。由于日本文化特有的保守性，行业终端客户一般倾向于将业务外包给本土资金雄厚、抗风险能力强、在日本当地可承担法律责任的大型信息系统集成商（即“软件发包商”），目前主要有 30 多家信息系统集成商控制着日本的IT 服务客户资源。日本发包商出于精细化管理的习惯，倾向于将软件项目拆分为若干个阶段及若干个模块任务。日

45、本软件开发流程分为需求分析、基本设计、详细设计、编码、单体测试、集成测试、系统测试、系统导入、运用与维护等步骤。从软件外包各环节价值量分布来看，编码和单元测试是价值链中附加值最低的部分，技术门槛较低，大部分软件外包商的工作范围集中于此；概要设计、详细设计、连接测试和系统测试等环节附加值有所提高，主要由一些相对核心的外包商承接；需求分析和运维附加值最高，一般以大型总包商为主。图图 25.软件外包价值链软件外包价值链 资料来源：凌志软件招股说明书，红塔证券 由于日本市场人口老龄化的日趋严重，从 2005 年开始日本人口便出现了负增长的趋势，劳动力紧缺导致日本 IT 人才资源日益匮乏。出于提高效率及

46、削减成本等原因，日本的大型信息系统集成商承接到行业终端客户发包的软件开发项目后，倾向于将软件开发流程中的部分阶段或模块分包给其他国家的软件开发商。由于文化、语言因素及地理位置的相近性，中国软件企业成为了日本一级接包商最主要的分包合作商，日本的离岸软件开发业务的 70%发到了中国。经过近 20 年的发展，对日软件外包行业模式逐渐成熟，较多采用的是离岸开发和在岸开发相结合的定制软件开发模式。Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 15 图图 26.日本人口统计情况日本人口统计情况 资料来源：Wind，红塔证券 根据商务部下属中国服

47、务外包研究中心的数据，从 2013 年开始，日本软件与信息服务产业市场扭转了下降趋势，开始小幅增长。2019 年，日本 IT服务支出 543.4 亿美元，同比增长 3.2%。日本 IT 服务支出中，系统集成、IT 外包、基础设施托管服务为主要支出。2019 年，日本系统集成服务支出123.5 亿美元，同比增长 5.8%，占日本 IT 服务支出的 22.7%；IT 外包服务支出 123.3 亿美元，增长 1.1%，占比 22.7%；基础设施托管服务支出 62.3亿美元，增长 4.6%，占比 11.5%，三者合计日本 IT 服务支出的 56.9%。IDC预测 2019-2024 年，日本 IT 服

48、务支出年均增长 1.9%。我们认为，日本 IT 服务外包市场未来需求有望继续保持稳定。2.3.国内国内 IT 服务市场有望保持快速增长服务市场有望保持快速增长 从结构上看，根据 Gartner 数据，2019 年我国 IT 服务支出占总 IT 支出的比例为 11.1%，低于全球水平，主要支出仍以硬件等设备为主，对比全球IT 支出结构，我国 IT 服务占比有较大的提升空间，市场空间广阔，预计到今年我国 IT 服务支出占比有望提升至 13.1%。-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%80024001260012800

49、13000人口总数（万人）人口自然增长率Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 16 图图 27.中国中国 IT 支出结构支出结构 图图 28.全球与中国全球与中国 IT 支出结构对比（支出结构对比（2019）资料来源：Gartner，红塔证券 资料来源：Gartner，红塔证券 从规模上看，受益于我国数字经济的快速发展，企业数字化转型的深入，云计算、大数据、人工智能、物联网等新一代信息技术不断创新发展，IT 基础设施建设规模持续扩大，中国 IT 服务市场规模有望持续提升。2020 年我国 IT 服务市场规模为 8600 亿元

50、，到 2021 年有望同比增长 12.9%，达到9700 亿元，并且未来两年市场规模保持 12.5%以上增速。结构上看，IT 服务行业的服务类型主要集中在前端开发，以及后端的运维和集成，其中，运维和开发占据 IT 服务 57.8%的市场份额，对促进 IT 服务市场增长贡献显著。未来，随着 IT 服务市场规模的进一步增长，IT 前市场和后市场发展空间将进一步扩大。图图 29.中国中国 IT 服务市场规模服务市场规模 图图 30.2020 年中国年中国 IT 服务行业服务类型占比服务行业服务类型占比 资料来源：艾瑞咨询，红塔证券 资料来源：艾瑞咨询，红塔证券 2.4.行业可比公司分析行业可比公司分

51、析 根据工信部数据，2021 年全国软件和信息技术服务业规模以上企业超 4万家，行业内大多数企业规模较小，主要从事软件代码编写、软件测试等低11.1%11.9%12.4%13.1%0%20%40%60%80%100%20192020e2021e2022e通信服务数据中心系统设备IT服务企业级软件11.1%27.6%0%20%40%60%80%100%中国全球通信服务数据中心系统设备IT服务企业级软件4.14.65.26.16.97.78.69.710.912.314.4%11.0%14.5%16.2%12.9%11.9%11.7%12.9%12.6%12.5%024681012140.0%2.

52、0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%中国IT服务市场规模（千亿元）增长率30.1%27.7%15.5%12.9%2.8%2.6%8.5%运维开发集成咨询培训测试其他Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 17 端低附加值业务，无法承担大型综合性复杂项目，且经营模式以人力外包模式为主。计算机公司从商业模式上可分为产品型和服务型，产品型公司通过较低的边际成本和高技术壁垒实现规模效应，拥有较高的成长性和利润率。项目型公司由于标准化程度相对较低，开发过程中产品可复用部分比例较小，边际成本相对较

53、高，特别是按人月方式进行服务外包的公司，更加难以实现规模效应。图图 31.计算机公司商业模式计算机公司商业模式 资料来源：红塔证券 不过经过软件服务行业多年发展，行业内也形成了少数技术水平高、综合实力强的综合性软件服务提供商，其业务范围拓展至全国市场，在多数细分领域已经形成了丰富的技术和经验积累，建立了针对不同客户需求的解决方案能力和相对完整的服务供应链，个别国际巨头业务范围甚至覆盖多个全球大型区域性市场。2021 年全球最大的管理咨询及 IT 服务供应商埃森哲和印度头部 IT 服务外包公司 Infosys的收入规模折合人民币分别约为 3268.45 亿元和 891.13亿元，员工人数分别达到

54、 71 万人和 31.4 万人，总市值折合人民币分别为14111.68 亿元和 5528.17 亿元。国内市场 A 股上市代表型 IT 服务公司包括软通动力、博彦科技、法本信息等收入规模分别在数十亿至百亿不等，员工人数超过万人。相比之下公司现阶段规模体量相对较小，具有较为广阔的成长空间。表表 2.行业可比公司基本情况行业可比公司基本情况 总市值总市值（亿元）（亿元）2021 年年收入规收入规模模（亿元）（亿元）员工人数员工人数 PE PS 埃森哲 14111.68 3268.45 710000 31.06 3.46 Infosys 5528.17 891.13 314015 28.42 5.4

55、1 软通动力 200.50 166.23 90364 21.89 1.10 Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 18 润和软件 144.71 27.59 12282 74.09 4.88 诚迈科技 65.26 14.24 7445-1157.26 4.17 博彦科技 60.76 55.32 26487 15.19 1.03 凌志软件 44.08 6.53 1745 30.14 6.75 法本信息 41.93 30.88 18092 29.84 1.27 华信股份 25.54 27.72 10230 10.44 0.92 联

56、迪信息 6.32 2.31 709 24.26 2.74 资料来源：Wind，红塔证券 从毛利率和人均创利指标来看，由于 IT 服务的商业模式，企业规模的扩张主要依赖于人员数量的不断增加，对经营效率和管理能力提出挑战。相比之下，海外头部厂商的毛利率和人均创利显著高于国内厂商，公司的毛利率和人均创利水平在国内厂商中处于领先位置。图图 32.行业可比公司毛利率（行业可比公司毛利率（%）图图 33.行业可比公司人均创利（万元）行业可比公司人均创利（万元）资料来源：Wind，红塔证券 资料来源：Wind，红塔证券 3.投资亮点投资亮点 3.1.客户集中度提升，电力信息化迎发展机遇客户集中度提升，电力信

57、息化迎发展机遇 从公司客户销售金额拆分情况来看，公司近年来对经营战略进行调整，更加重视与大客户开展合作，2019-2021 年公司销售金额 1000 万元以上的客户合计收入占比分别为 38.26%、51.20%和 61.08%，呈快速上升趋势，也反映出公司软件服务竞争力持续加强，行业大型终端客户的认可度不断提高。近三年公司客户总数分别为 125、107 和 89，在整体销售收入保持稳定的情况下数量呈下降趋势，其中，销售收入 100 万元以下的客户数量从 2019 年的 78 家减少至 2021 年的 57 家，期间与公司保持持续合作关系的客户数量为 48 家，产生的收入占比分为 72.35%、

58、87.11%和 89.19%，可见公司客户具有较高粘性，老客户的新增业务需求不断增长对公司业绩产生较大贡献。00201920202021埃森哲Infosys软通动力润和软件诚迈科技博彦科技凌志软件法本信息华信股份联迪信息-20-15-10-50502021埃森哲Infosys软通动力润和软件诚迈科技博彦科技凌志软件法本信息华信股份联迪信息Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 19 图图 34.公司客户销售金额公司客户销售金额结构结构 资料来源：公司招股说明书，红塔证券 近年来公司在

59、国内电力行业信息化业务方面拓展成效显著。2019-2021年公司对前五大客户销售收入金额占总收入的比例分别为 49.71%、56.26%和 65.58%，客户集中度有所提升，主要是由于公司对江苏电力信息技术有限公司的销售金额从2019年的4526.14万元提升至2021年的6056.76万元，占比从 14.75%提升至 26.22%，成为公司第一大客户。表表 3.公司前五大客户公司前五大客户销售情况销售情况 年份年份 序号序号 客户名称客户名称 收入金额收入金额（万元）（万元）占收入比例占收入比例 2021 年 1 江苏电力信息技术有限公司 6056.76 26.22%2 SoftBank 株

60、式会社 3191.57 13.82%3 日本电信电话株式会社 2589.14 11.21%4 株式会社 Broadleaf 2296.47 9.94%5 株式会社 CAICA DIGITAL 1014.25 4.39%合计合计 15148.19 65.58%2020 年 1 江苏电力信息技术有限公司 4049.79 17.88%2 日本电信电话株式会社 4012.93 17.72%3 株式会社 Broadleaf 1802.07 7.96%4 SoftBank 株式会社 1641.53 7.25%5 株式会社 CAICA DIGITAL 1233.82 5.45%合计合计 12740.14 5

61、6.26%2019 年 1 日本电信电话株式会社 4526.14 18.22%2 江苏电力信息技术有限公司 3663.02 14.75%3 株式会社 Broadleaf 1710.20 6.89%4 株式会社 CAICA DIGITAL 1519.37 6.12%5 株式会社电通国际信息服务 926.99 3.73%合计合计 12345.72 49.71%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20000万元以上500-1000万元300-500万元100-300万元100万元以下Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅

62、读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 20 资料来源：公司招股说明书，红塔证券“双碳”目标下我国新能源产业正蓬勃发展，随着技术的进步，光伏、风电的发电成本不断降低，但是由于发电功率波动性高，新能源发电用电存在时空错配，对电网的调度消纳能力提出挑战，电力信息化将成为解决新型电力系统建设中供需平衡问题的关键。“十四五”期间，电网公司总投资规模有望达到三万亿元，其中国网计划总投入约 2.23 万亿元，南网总投资规划6700亿元，用于新型电力系统的建设，电力信息化部分的投资占比超过10%，将超过 3000 亿元。2020 年我国电力信息化市场规模约为 374 亿元，预计到2024 年将进一步增长至

63、 712 亿元，“十四五”期间的复合年增长率有望达到17.46%。电力信息化市场空间极为广阔，受益于此公司相关业务有望实现较大的发展。图图 35.我国电力信息化市场规模我国电力信息化市场规模 资料来源：中商产业研究院，红塔证券 3.2.扩大人员规模，未来有望实现较快增长扩大人员规模，未来有望实现较快增长 本次北交所上市公司拟向不特定合格投资者公开股票不超过 1566.00 万股，或全额行使超额配售选择权的情况下发行不超过 1800.90 万股，发行价格为 8 元/股。公司发行股票募集资金将投资于下列项目，实际资金缺口通过自筹资金的方式解决。222 259 308 374 436 515 606

64、 712 14.4%16.7%18.9%21.4%16.6%18.1%17.7%17.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%00500600700800200202021E2022E2023E2024E电力信息化市场规模（亿元）同比Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 21 表表 4.募投项目募投项目 序号序号 项目名称项目名称 投资金额（万元）投资金额（万元）1 应用软件交付体系及能力提升项目 7,100.63 2 数据中台技术平台研发项目 5,739.10

65、 3 业务网络体系与信息化建设项目 6,662.15 4 补充流动资金 1,284.44 合计 20,786.32 资料来源：公司招股说明书，红塔证券 应用软件交付体系及能力提升项目通过加大场地、设备投入，扩大技术人才团队规模，推动公司应用软件交付体系和交付能力的提升，实现公司业务增长；数据中台技术平台研发项目一方面为公司拓展数据中台市场进行相应的产品技术研发储备，另一方面能够进一步提升公司自身的数字化水平；业务网络体系与信息化建设项目主要是通过增加现有客户所在区域的销售服务团队，并对潜在客户所在区域增加业务人员投入，进一步加强市场拓展，同时建设展示中心以提升公司品牌形象。根据公司规划，上述项

66、目建设期均为三年，公司计划建设期内新增技术人员合计 195 人，销售及综合人员 42人，按公司现有人数计算人员扩张幅度超过 30%。可以看出，公司未来有望通过进一步加大投资，扩大技术及销售人员规模，加强产品和技术研发，提升市场覆盖范围，实现公司规模的快速成长。4.盈利预测盈利预测 国内业务：我国数字经济规模不断扩大，各行业数字化转型的逐步深入，IT 服务市场占比持续提升，并且公司国内下游客户主要涉及电力等公用事业领域，随着我国电力信息化建设加快，公司通过此次上市募资，将进一步扩大技术及销售人员规模，加强产品和技术研发，国内业务有望实现快速发展。预计 2022 至 2024 年公司国内业务收入增

67、速分别为 8%/14%/16%。海外业务：由于日本人口老龄化程度严重，人口自然增长率长期处于负增长的趋势，劳动力紧缺导致日本市场 IT 人才资源日益匮乏。公司深耕对日IT 服务业务多年，与当地大型信息系统集成商及终端客户建立了长期稳定的合作关系，但受全球宏观经济周期下行及日元汇率下跌等因素影响，公司海外市场业务短期内可能保持相对平稳。预计 2022 至 2024 年公司智能制造业务收入增速为-1%/2%/1.6%。表表 5.收入预测（收入预测（万万元）元）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 国内业务收入 11,249.85 10,755.33 11,294.31

68、12,197.85 13,905.55 16,130.44 增速-5.16%-4.40%5.01%8.00%14.00%16.00%海外业务收入 13,589.52 11,893.33 11,804.31 11,686.27 11,919.99 12,110.71 增速 18.25%-12.48%-0.75%-1.00%2.00%1.60%总营业收入总营业收入 24,839.37 22,648.66 23,098.62 23,884.12 25,825.55 28,241.16 增速增速 6.36%-8.82%1.99%3.40%8.13%9.35%Table_PageHeader 联迪信息(

69、839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 22 资料来源：Wind，红塔证券 综合上述分析，我们预计公司 2022-2024 年总营业收入分别为 23884.12、25581.59和27821.55万元，归母净利润分别为3129.90、3211.02和3550.91万元，EPS 分别为 0.49、0.51 和 0.56 元，首次覆盖给予“买入”评级。5.风险提示风险提示（一）国内软件和信息技术服务行业经过多年的快速发展，已形成充分竞争市场，行业内具有一定技术实力的竞争对手经营规模不断扩大，竞争力将不断提高，同时软件和信息技术服务业领域不断有新进入者，市场竞争日益激烈。随着

70、市场竞争加剧，如果公司未来在技术创新、产品及服务升级、销售服务体系建设等方面不能及时满足市场动态变化，或持续保持并增强自身竞争力，公司可能面临竞争力下降的风险。（二）公司国内下游市场主要为电力等公用事业领域和大型零售电商等行业，若未来宏观经济增长压力进一步加剧，电力信息化需求不及预期，公司可能面临经营业绩下滑的风险。（三）公司对日本客户及部分日本客户在中国香港的子公司的销售收入是公司的主要收入来源之一，存在依赖日本市场的风险。未来若日本经济、政治、社会、法治状况等出现不利变化，影响到日本市场对软件开发服务需求，或是公司境外子公司面临监管风险、汇率波动风险、政治与外贸风险、诉讼风险等，将对公司经

71、营业绩和业务发展产生不利影响。（四）IT 服务属于人才密集型行业，产品的研发及技术创新依赖技术人员，若公司未来出现技术人员流失，社会薪资水平上升导致人力成本增加，未能及时把握或跟随技术发展趋势等情况，可能导致公司核心技术落后、产品升级迭代滞后和创新能力不足等，对经营业绩产生不利影响。Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 23 财务模型预测结果财务模型预测结果 利润表（万元）利润表（万元）资产负债表（万元）资产负债表（万元）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入

72、营业收入 23099 23884 25826 28241 货币资金 4500 18410 15795 18992%同比增速 2%3%8%9%交易性金融资产 3183 3183 3183 3183 营业成本 15518 16480 18078 19769 应收账款及应收票据 4446 5255 5387 6059 毛利 7580 7404 7748 8472 存货 6669 3685 8498 4348 营业收入 33%31%30%30%预付账款 0 98 91 72 税金及附加 38 41 49 49 其他流动资产 129 318 191 318 营业收入 0%0%0%0%流动资产合计 189

73、28 30948 33144 32973 销售费用 678 655 697 789 可供出售金融资产 营业收入 3%3%3%3%持有至到期投资 管理费用 1746 1933 2091 2235 长期股权投资 226 279 333 401 营业收入 8%8%8%8%投资性房地产 0 0 0 0 研发费用 1828 1919 2162 2289 固定资产合计 140 936 1615 2267 营业收入 8%8%8%8%无形资产 99 246 317 366 财务费用 617-67-276-237 商誉 0 0 0 0 营业收入 3%0%-1%-1%递延所得税资产 110 110 110 110

74、 资产减值损失 20 52-16-42 其他非流动资产 6231 6231 6231 6231 信用减值损失-95-67-63-75 资产总计资产总计 25734 38750 41750 42348 其他收益 316 359 364 403 短期借款 0 0 0 0 投资收益 184 149 180 200 应付票据及应付账款 1750 608 2284 1014 净敞口套期收益 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 公允价值变动收益 97 0 0 0 应付职工薪酬 385 428 466 505 资产处置收益-2 0 0 0 应交税费 519 558 572 640 营业利润营业利润 3

75、193 3416 3492 3833 其他流动负债 628 665 708 787 营业收入 14%14%14%14%流动负债合计 3283 2259 4030 2946 营业外收支 1 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 利润总额利润总额 3194 3416 3492 3833 应付债券 0 0 0 0 营业收入 14%14%14%14%递延所得税负债 0 0 0 0 所得税费用 164 258 252 254 其他非流动负债 282 282 282 282 净利润 3030 3158 3240 3578 负债合计负债合计 3565 2541 4312 3228 营业收入 13%13%13

76、%13%归属于母公司的所有 者权益 21976 35987 37188 38842 归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润 3014 3130 3211 3551 少数股东权益 193 221 250 278%同比增速-9%4%3%11%股东权益股东权益 22170 36208 37439 39120 少数股东损益 15 28 29 27 负债及股东权益负债及股东权益 25734 38750 41750 42348 EPS（元/股）0.48 0.49 0.51 0.56 现金流量表（万元）现金流量表（万元）2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额经营活动现金流净额

77、2522 3960 296 5990 投资 3824-53-54-68 基本指标基本指标 资本性支出-5100-1027-1027-1027 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 218 149 180 200 EPS 0.48 0.49 0.51 0.56 投资活动现金流净额投资活动现金流净额-1059-931-901-895 BVPS 3.47 5.68 5.87 6.14 债权融资 0 0 0 0 PE 35.42 34.08 33.22 30.04 股权融资 4 12794 0 0 PEG 8.88 12.82 2.84 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 4.9

78、0 2.96 2.87 2.75 筹资成本-1266-1466-1562-1450 EV/EBITDA 2,770.59 3,191.29 3,138.75 2,784.58 其他-60 0 0 0 ROE 14%9%9%9%筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额-1322 11328-1562-1450 ROIC 16%8%8%9%现金净流量现金净流量-647 13910-2615 3197 资料来源：红塔证券 Table_PageHeader 联迪信息(839790)请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 24 研究团队首席分析师研究团队首席分析师 Table_TeamList 宏

79、观总量组宏观总量组 消费组消费组 生物医药组生物医药组 智能制造组智能制造组 高新技术组高新技术组 李奇霖 黄瑞云 代新宇 王雪萌 肖立戎 新材料新能源新材料新能源 汽车汽车 质控风控质控风控 合规合规 唐贵云 宋辛南 李雯婧 周明 红塔证券投资评级：红塔证券投资评级：类别类别 级别级别 定义定义 股票 投资评级 买入 预期未来 6 个月内相对沪深

80、300 基准指数变动幅度在 15%以上 增持 预期未来 6 个月内相对沪深 300 基准指数变动幅度在 5%至 15%之间 中性 预期未来 6 个月内相对沪深 300 基准指数变动幅度在-5%-5%之间 减持 预期未来 6 个月内相对沪深 300 基准指数变动幅度在-5%至-15%之间 卖出 预期未来 6 个月内相对沪深 300 基准指数变动幅度在-15%以下 公司声明：公司声明：本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。免责声明：免责声明：本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的

81、客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发

82、行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为红塔证券股份有限公司研究发展中心，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。红塔证券股份有限公司版权所有。红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。