1、月酝知风之银行业月酝知风之银行业估值安全边际充分，关注市场预期纠偏估值安全边际充分，关注市场预期纠偏平安证券研究所银行&金融科技研究团队2022年年9月月2日日请务必阅读正文后免责条款证券研究报告证券研究报告行业评级：行业评级：银行银行强于大市（维持）强于大市（维持）2核心摘要核心摘要行业核心观点：估值具备安全边际行业核心观点：估值具备安全边际，静待拐点信号静待拐点信号。上半年在疫情和经济下行压力加大影响下行业经营面临挑战增多，展望3季度，我们认为影响银行板块配置机会的核心因素仍然是宏观经济的改善程度，拐点信号仍有待观察，我们关注到部分区域行的营收和业绩表现超预期，个体差异性行情值得期待。目前

2、板块PB静态估值水平仅0.54x，仍处于历史绝对低位，安全边际充分，根据我们测算当前估值对应的隐含不良率达到15.3%，反映出市场对于行业资产质量的过度悲观，我们认为当前板块估值修复仍有空间，宏观下行区间防御属性更强，向上弹性等待经济实质改善信号的出现。个股建议关注：个股建议关注：1 1）基本面边际改善明显基本面边际改善明显、成长性优于同业的优质区域性银行成长性优于同业的优质区域性银行（成都成都、江苏江苏）；2 2）基本面优异基本面优异、估值调整充估值调整充分个股的修复机会分个股的修复机会（宁波宁波、招行招行）。行业热点跟踪行业热点跟踪：中报营收增长放缓：中报营收增长放缓，个体分化加剧个体分化

3、加剧。42家上市银行2022年半年报披露完毕，上半年上市银行实现净利润同比增长7.5%，增速较1季度8.6%放缓1.1pct。个股来看分化加剧，部分银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中平安（YoY+25.6%）、邮储（YoY+14.9%）、招行（YoY+13.5%）增速较快，城商行中增速较快的有杭州（YoY+31.7%）、成都（YoY+31.5%）、江苏（YoY+31.2%）。从收入端分解来看，22年上半年营收增速较1季度收窄了0.7个百分点至4.9%，净利息收入和中收的增速均有放缓。22年上半年上市银行实现利息净收入同比增长4.5%（vs+5.2%，22Q1），主要受LPR定价持续下行对资

4、产端收益率带来的影响。手续费收入方面，22年上半年上市银行实现手续费及佣金净收入同比增长0.7%（vs+3.5%，22Q1），增速继续下行，仍然受财富管理中权益相关收入增长放缓所致。其他非息收入方面，受益于货币政策持续宽松推动的金融市场利率下行，投资交易业务2季度正贡献幅度提升，上半年上市银行实现其他非息收入同比增长11.1%（vs-0.3%，22Q1）。市场走势回顾：市场走势回顾：8月银行板块跌幅0.90%，跑赢沪深300指数1.29个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第14位。个股表现分化，其中：中信、南京、成都涨幅居前，单月分别上涨2.8%、2.7%、1.8%，沪农商、江阴、张家港

5、跌幅居前，单月分别下跌10.4%、9.4%、8.1%。宏观与流动性跟踪：宏观与流动性跟踪：1）8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.4个百分点。其中大/中企业PMI分别为50.5%/48.9%，环比上月上升0.7pct/0.4pct；小企业PMI为47.6%，环比上月下降0.3pct。7月CPI同比上涨2.7%，较上月提升0.2个百分点，上行幅度弱于预期，PPI同比较上月回落1.9个百分点至4.2%，下行速度超出预期。2）8月份1年期MLF利率降至2.75%，LPR 1年期/5年期分别较上月下调5bp/15bp至3.65%/4.30%。8月市场利率分化，国债收益率整体下降，1年期/10年

6、期国债收益率分别较上月下降12.45bp/13.35bp至1.74%/2.62%。3）7月贷款需求再度走弱，7月新增人民币贷款6790亿，同比少增4010亿元，居民、企业的短期、中长期各贷款分项同比均现缩量，仅票据融资同比多增；贷款存量同比增长11%，相比上月下滑了0.2个百分点。风险提示：风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数1VTUXY2V2UoMtRbR9R6MtRpPtRnPeRnNwPeRrRoMbRnNyRuOqMmOMYtOnN3行业热点跟踪：中报营

7、收增长放缓，个体分化加剧行业热点跟踪：中报营收增长放缓，个体分化加剧4242家上市银行家上市银行20222022年半年报披露完毕年半年报披露完毕，20222022年上半年上市银行实现净利润同比增年上半年上市银行实现净利润同比增长长7 7.5 5%，增速较增速较1 1季度季度8 8.6 6%放缓放缓1 1.1 1pctpct。个股来看分化加剧，部分银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中平安（YoY+25.6%）、邮储（YoY+14.9%）、招行（YoY+13.5%）增速较快，城商行中增速较快的有杭州（YoY+31.7%）、成都（YoY+31.5%）、江苏（YoY+31.2%）。从收入端分解来看从

8、收入端分解来看，2222年上半年营收增速较年上半年营收增速较1 1季度收窄了季度收窄了0 0.7 7个百分点至个百分点至4 4.9 9%，净净利息收入和中收的增速均有放缓利息收入和中收的增速均有放缓。22年上半年上市银行实现利息净收入同比增长4.5%（vs+5.2%，22Q1），主要受LPR定价持续下行对资产端收益率带来的影响。手续费收入方面，22年上半年上市银行实现手续费及佣金净收入同比增长0.7%（vs+3.5%，22Q1），增速继续下行，仍然受财富管理中权益相关收入增长放缓所致。其他非息收入方面，受益于货币政策持续宽松推动的金融市场利率下行，投资交易业务2季度正贡献幅度提升，上半年上市银

9、行实现其他非息收入同比增长11.1%（vs-0.3%，22Q1）。支出端方面支出端方面，业务费用增速小幅回升业务费用增速小幅回升，拨备增长维持低位拨备增长维持低位。22年上半年上市银行业务费用支出增速有所回升，业务及管理费支出同比增长8.4%（vs7.1%，22Q1）。受收入增速放缓以及费用支出加快的影响，上市银行22年上半年拨备前利润增速为3.0%（vs+3.6%，22Q1）。拨备方面，计提力度继续回归常态化，上半年上市银行拨备计提同比增长0.1%（vs-0.8%，21A），增长维持低位，成为推动行业盈利增长的重要因素。上市银行上市银行20222022年半年报与年半年报与1 1季报盈利趋势比

10、较季报盈利趋势比较资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所；注：营收口径将其他业务成本扣除4行业热点跟踪：中报营收增长放缓，个体分化加剧行业热点跟踪：中报营收增长放缓，个体分化加剧 规模扩张加快规模扩张加快，存款持续回暖存款持续回暖。透过规模指标来看，2季度上市银行整体资产规模增速较1季度有所提升，总资产同比增长10.0%（vs+8.7%，22Q1），规模实现稳步扩张，其中大行的带动作用最为显著，增速较22Q1提升2.2pct至10.7%。贷 款 方 面贷 款 方 面，2 季 度 末 上 市 银 行 贷 款 同 比 增 长 11.1%（vs+10.9%，22Q1），增速环比向上，从上半年情

11、况来看，贷款较年初增长7.5%（vs总资产较年初增长7.9%），稍慢于资产扩张速度，但整体信贷增长仍保持稳健向上，体现出上半年在经济下行与疫情扰动多因素影响信贷需求偏弱背景下稳信用政策的有效性，展望下半年我们预计规模增长速度将趋于稳定。存款方面存款方面，增速进一步提升，2季度末存款增速环比上升1.1个百分点至9.8%，各类型机构增速均延续回升，其中城商行增长速度和加快幅度均保持在同业高位，增速较1季度提升1.5个百分点至14.9%。2222年年2 2季度末规模增速较季度末规模增速较1 1季度进一步抬升季度进一步抬升资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所总资产总资产贷款贷款存款存款22Q1

12、22Q122Q222Q222Q122Q122Q222Q222Q122Q122Q222Q2工商银行10.2%8.1%8.5%8.5%10.3%10.9%11.7%7.5%9.8%建设银行11.4%8.4%8.2%9.0%12.9%11.8%12.6%7.8%8.3%中国银行5.0%7.9%7.8%6.3%6.6%10.2%9.9%7.1%7.2%农业银行11.5%9.5%10.2%8.2%13.2%13.3%13.8%8.9%9.9%交通银行7.8%8.0%10.9%10.3%10.2%12.4%11.7%8.3%11.2%邮储银行6.7%8.3%6.8%11.0%9.9%13.7%12.9%1

13、0.2%11.1%招商银行5.1%6.5%10.9%8.7%9.4%8.4%10.2%14.6%17.7%中信银行2.9%3.2%7.7%5.8%5.9%6.6%6.4%5.9%9.3%民生银行5.3%4.0%8.9%1.3%3.5%4.4%4.3%6.3%6.8%兴业银行4.4%7.8%7.8%10.4%10.8%10.9%13.5%8.2%11.7%浦发银行4.5%1.9%6.4%4.4%4.7%3.4%2.8%8.1%6.3%光大银行6.0%6.2%7.3%11.9%8.4%9.3%8.5%7.2%6.5%华夏银行4.6%3.9%12.4%10.2%9.3%6.3%6.2%12.3%13

14、.3%平安银行3.8%5.3%9.5%11.9%8.2%13.5%12.2%14.9%13.1%浙商银行10.3%9.4%15.9%20.5%17.0%14.6%15.5%19.0%19.8%北京银行4.6%6.2%9.4%3.6%4.6%7.3%7.4%9.0%8.5%南京银行9.3%14.3%14.1%16.2%14.9%17.7%17.6%15.6%16.7%宁波银行11.1%14.7%18.7%28.8%22.1%26.3%24.3%25.2%19.7%上海银行6.1%4.4%7.1%8.1%7.1%9.5%7.8%9.4%9.4%江苏银行9.6%9.6%12.3%10.4%12.4%

15、15.4%15.2%13.0%10.6%杭州银行10.2%12.4%11.6%18.6%19.1%21.4%22.5%18.2%21.6%长沙银行8.0%9.0%5.7%12.5%13.3%16.5%16.2%13.5%13.5%成都银行16.3%17.3%18.1%17.4%21.4%33.4%32.6%22.4%21.8%贵阳银行3.4%5.4%3.6%4.2%5.5%9.4%9.0%2.4%4.4%郑州银行1.6%9.5%1.8%3.7%2.2%20.9%18.0%3.2%0.3%青岛银行2.7%8.6%5.3%13.4%6.9%14.1%12.9%12.4%11.6%西安银行2.1%2

16、.9%9.2%9.7%9.9%5.2%5.4%5.0%13.8%苏州银行11.6%11.7%12.4%15.2%15.1%15.5%15.6%11.5%16.4%重庆银行7.2%6.8%11.0%9.7%9.4%9.6%9.5%9.7%10.6%厦门银行6.7%5.5%15.4%20.0%14.4%20.8%14.4%26.7%21.9%渝农商行3.9%5.9%8.1%10.0%7.5%12.9%9.7%6.2%8.4%青农商行3.2%4.5%7.3%4.6%3.1%2.2%3.7%8.1%7.6%紫金银行10.1%6.9%13.3%-0.2%-0.2%17.7%11.3%7.7%14.5%常

17、熟银行11.5%13.8%13.5%17.1%18.8%24.1%22.4%15.4%14.2%无锡银行3.3%5.9%6.5%8.9%5.5%13.0%10.2%12.0%7.0%江阴银行4.6%9.0%5.7%9.7%9.4%14.6%9.8%7.4%7.4%苏农银行7.3%9.6%6.3%14.8%13.0%21.8%20.3%9.8%12.2%张家港行7.9%9.4%10.0%18.1%13.9%21.3%16.8%10.8%12.0%ALLALL7.9%7.9%7.5%7.5%8.7%8.7%8.7%8.7%10.0%10.0%10.9%10.9%11.1%11.1%8.7%8.7%

18、9.8%9.8%六大行9.2%8.4%8.6%8.5%10.7%11.7%12.1%8.1%9.3%股份行4.8%5.0%9.0%8.1%7.8%7.9%8.2%9.9%11.1%城商行7.8%7.2%13.0%12.1%11.7%14.8%12.2%13.4%14.9%农商行5.3%7.3%8.7%9.5%7.8%13.8%11.3%8.5%9.6%上市银行上市银行总资产同比增速总资产同比增速贷款同比增速贷款同比增速存款同比增速存款同比增速规模指标较年初增速规模指标较年初增速5行业热点跟踪：中报营收增长放缓，个体分化加剧行业热点跟踪：中报营收增长放缓，个体分化加剧 资产端拖累息差资产端拖累息

19、差，负债端成本可控负债端成本可控。净息差收窄趋势仍未改变，上半年上市银行平均净息差2.04%，较21年收窄8BP，仍然主要是受到资产端收益率下行的拖累，负债端改善幅度相对较小。具体来看，上市银行平均生息资产收益率较21年下降11BP至4.20%，持续处于下行通道；负债端成本相对平稳，平均付息负债成本率较21年下降3BP至2.25%。但是在当前绝大多数银行息差延续收窄的情境下，个体来看贵阳（较上年+10BP）、江苏（较上年+8BP）、江阴（较上年+5BP）息差表现向好，较上年进一步扩大，其中江苏资产端收益率提升、负债端成本压降都相对明显，而贵阳、江阴主要由负债端带动。净息差收窄趋势仍然主要受资产

20、端定价下行拖累净息差收窄趋势仍然主要受资产端定价下行拖累资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所21A21A22H122H1变化变化21A21A22H122H1变化变化21A21A22H122H1变化变化工商银行3.56%3.59%0.03%1.64%1.74%0.10%2.11%2.03%-0.08%建设银行3.71%3.72%0.01%1.77%1.82%0.05%2.13%2.09%-0.04%中国银行3.25%3.29%0.04%1.63%1.66%0.03%1.75%1.76%0.01%农业银行3.70%3.66%-0.04%1.74%1.80%0.06%2.12%2.02%-0

21、.10%交通银行3.64%3.63%-0.01%2.17%2.20%0.03%1.56%1.53%-0.03%邮储银行3.95%3.89%-0.06%1.65%1.65%0.00%2.36%2.27%-0.09%招商银行3.98%3.92%-0.06%1.59%1.59%0.00%2.48%2.44%-0.04%中信银行4.24%4.16%-0.08%2.25%2.22%-0.03%2.05%1.99%-0.06%民生银行4.21%3.98%-0.23%2.40%2.42%0.02%1.91%1.65%-0.26%兴业银行4.36%4.20%-0.16%2.29%2.32%0.03%2.29%

22、2.15%-0.14%浦发银行4.06%4.03%-0.03%2.29%2.24%-0.05%1.83%1.84%0.01%光大银行4.42%4.30%-0.12%2.35%2.31%-0.04%2.16%2.06%-0.10%华夏银行4.52%4.33%-0.19%2.26%2.25%-0.01%2.35%2.13%-0.22%平安银行4.95%4.86%-0.09%2.21%2.16%-0.05%2.79%2.76%-0.03%浙商银行4.61%4.44%-0.17%2.54%2.36%-0.18%2.27%2.28%0.01%北京银行4.07%3.87%-0.20%2.27%2.17%-

23、0.10%1.83%1.77%-0.06%南京银行4.45%4.34%-0.11%2.43%2.37%-0.06%2.25%2.21%-0.04%宁波银行4.59%4.26%-0.33%2.13%2.10%-0.03%2.21%1.96%-0.25%上海银行4.01%3.86%-0.15%2.23%2.19%-0.04%1.74%1.66%-0.08%江苏银行4.53%4.59%0.06%2.53%2.46%-0.07%2.28%2.36%0.08%杭州银行4.25%4.11%-0.14%2.39%2.37%-0.02%1.83%1.69%-0.14%长沙银行4.85%4.79%-0.06%2

24、.37%2.34%-0.03%2.40%2.35%-0.05%成都银行4.32%4.30%-0.02%2.17%2.26%0.09%2.13%2.07%-0.06%贵阳银行5.02%4.89%-0.13%2.90%2.67%-0.23%2.26%2.36%0.10%郑州银行4.94%4.78%-0.16%2.70%2.56%-0.14%2.31%2.35%0.04%青岛银行4.25%4.32%0.07%2.38%2.43%0.05%1.79%1.76%-0.03%西安银行4.43%4.24%-0.19%2.67%2.62%-0.05%1.91%1.74%-0.17%苏州银行4.37%4.23%

25、-0.14%2.39%2.34%-0.05%1.91%1.82%-0.09%重庆银行4.87%4.55%-0.32%2.94%2.93%-0.01%2.06%1.78%-0.28%厦门银行4.15%3.99%-0.16%2.63%2.57%-0.06%1.62%1.49%-0.13%渝农商行4.27%4.12%-0.15%2.26%2.21%-0.05%2.17%2.03%-0.14%青农商行4.45%4.28%-0.17%2.27%2.27%0.00%2.16%1.99%-0.17%紫金银行3.94%4.20%0.26%2.29%2.32%0.03%1.83%1.79%-0.04%常熟银行5

26、.25%5.31%0.06%2.30%2.34%0.04%3.06%3.09%0.03%无锡银行4.41%4.01%-0.40%2.45%2.41%-0.04%1.95%1.85%-0.10%江阴银行4.19%4.14%-0.05%2.30%2.18%-0.12%2.14%2.19%0.05%苏农银行4.47%4.11%-0.36%2.05%2.06%0.01%2.24%2.02%-0.22%张家港行4.69%4.46%-0.23%2.51%2.47%-0.04%2.43%2.24%-0.19%ALLALL4.31%4.20%-0.11%2.27%2.25%-0.03%2.12%2.04%-0

27、.08%六大行3.64%3.63%-0.01%1.77%1.81%0.04%2.01%1.95%-0.05%股份行4.37%4.25%-0.13%2.24%2.21%-0.03%2.24%2.14%-0.09%城商行4.47%4.34%-0.13%2.48%2.43%-0.05%2.04%1.96%-0.08%农商行4.46%4.33%-0.13%2.30%2.28%-0.02%2.25%2.15%-0.10%上市银行上市银行生息资产收益率生息资产收益率付息负债成本率付息负债成本率净息差净息差6行业热点跟踪：中报营收增长放缓，个体分化加剧行业热点跟踪：中报营收增长放缓，个体分化加剧资料来源：W

28、ind，公司公告，平安证券研究所大中型银行手续费净收入增长情况大中型银行手续费净收入增长情况 代销基金收入下滑，中间业务承压。代销基金收入下滑，中间业务承压。22年上半年上市银行手续费及佣金净收入同比增长0.7%，增速已较1季度下降2.9个百分点至低位，中收增长乏力与上半年资本市场低迷导致行业代销基金类收入承压有关，但伴随市场震荡下客户避险需求上升，我们看到银行理财、代销保险等业务收入增长依然保持良好势头，展望下半年我们认为这一类业务仍有较大发展空间。结构上中收对营收的贡献程度继续下降，结构上中收对营收的贡献程度继续下降，上市银行上半年手续费净收入占营收比重为15.3%，较1季度下降1.6个百

29、分点，股份行中收占比仍然相对最高，其中招行、兴业分别达到30%、20%，光大、平安均接近20%。上市银行手续费净收入占营收比重普遍下降上市银行手续费净收入占营收比重普遍下降-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行邮储银行招商银行中信银行民生银行兴业银行浦发银行光大银行华夏银行平安银行浙商银行22Q122H10%5%10%15%20%25%30%35%招商银行兴业银行光大银行平安银行中信银行交通银行杭州银行齐鲁银行建设银行工商银行浦发银行南京银行中国银行青岛银行民生银行苏州银行农业银行北京银行上海银行宁波银行华夏银行邮储银行江

30、苏银行沪农商行厦门银行浙商银行渝农商行青农商行无锡银行长沙银行重庆银行西安银行郑州银行贵阳银行苏农银行成都银行江阴银行紫金银行张家港行常熟银行22Q122H17行业热点跟踪：中报营收增长放缓，个体分化加剧行业热点跟踪：中报营收增长放缓，个体分化加剧资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 上市银行各项资产质量指标基本保持平稳，上市银行各项资产质量指标基本保持平稳，2季度末上市银行不良率较1季度环比上行1BP至1.33%，风险抵补仍然相对充足，拨备覆盖率环比1季度下降1%至240%，拨贷比提升1BP至3.20%。个体来看，区域性银行资产质量较上年改善幅度相对更大，我们看到紫金（-15BP）、

31、苏州（-9BP）、成都（-8BP）不良率均出现了大幅度的改善。前瞻性指标方面，前瞻性指标方面，上半年受疫情、地产等复杂风险因素影响，部分上市银行关注率较上年有所提升。展望后续季度，展望后续季度，考虑到下半年经济下行和疫情的不确定性可能对银行资产质量造成扰动，重点领域如对公房地产、零售信用类资产的风险还需持续跟踪，但我们认为在监管的底线思维下，大规模信用风险释放的概率较小，叠加行业整体不良包袱在过去3-4年中化解相对充分，预计银行的不良生成压力可控，伴随监管引导下对于涉房风险的积极处置，行业资产质量表现有望保持稳健。行业各项资产质量指标保持平稳行业各项资产质量指标保持平稳不良率不良率拨备覆盖率拨

32、备覆盖率拨贷比拨贷比不良率不良率拨备覆盖率拨备覆盖率拨贷比拨贷比不良率不良率拨备覆盖率拨备覆盖率拨贷比拨贷比工商银行1.42%210%2.98%1.41%207%2.93%-0.01%-3%-0.05%建设银行1.40%246%3.45%1.40%244%3.43%0.00%-2%-0.02%中国银行1.31%188%2.46%1.34%183%2.77%0.03%-4%0.31%农业银行1.41%308%4.34%1.41%305%4.30%0.00%-3%-0.04%交通银行1.47%167%2.45%1.46%173%2.52%-0.01%6%0.07%邮储银行0.82%414%3.35

33、%0.83%409%3.40%0.01%-4%0.05%招商银行0.94%463%4.35%0.95%454%4.32%0.01%-9%-0.03%中信银行1.35%184%2.49%1.31%197%2.58%-0.04%13%0.09%民生银行1.74%143%2.49%1.73%141%2.43%-0.01%-2%-0.06%兴业银行1.10%269%2.95%1.15%251%2.89%0.05%-18%-0.06%浦发银行1.58%149%2.40%1.56%158%2.47%-0.02%10%0.07%光大银行1.24%188%2.33%1.24%188%2.34%0.00%1%0

34、.01%华夏银行1.75%153%2.68%1.79%152%2.71%0.04%-1%0.03%平安银行1.02%289%2.94%1.02%290%2.95%0.00%1%0.01%浙商银行1.53%177%2.71%1.49%186%2.77%-0.04%8%0.06%北京银行1.44%212%3.04%1.64%195%3.20%0.20%-17%0.16%南京银行0.90%398%3.58%0.90%395%3.55%0.00%-3%-0.03%宁波银行0.77%525%4.06%0.77%522%4.00%0.00%-3%-0.06%上海银行1.25%304%3.79%1.25%3

35、02%3.77%0.00%-1%-0.02%江苏银行1.03%330%3.39%0.98%341%3.33%-0.05%11%-0.06%杭州银行0.82%580%4.77%0.79%582%4.62%-0.03%2%-0.15%长沙银行1.19%301%3.57%1.18%302%3.57%-0.01%1%0.00%成都银行0.91%436%3.95%0.83%474%3.94%-0.08%39%-0.01%贵阳银行1.61%260%4.18%1.64%256%4.19%0.03%-5%0.01%郑州银行1.80%157%3.05%1.76%201%2.73%-0.04%45%-0.32%青

36、岛银行1.33%198%2.64%1.33%209%2.78%0.00%11%0.14%西安银行1.25%220%2.76%1.22%210%2.56%-0.03%-11%-0.20%苏州银行0.99%464%4.58%0.90%505%4.56%-0.09%41%-0.02%重庆银行1.30%270%3.51%1.29%263%3.40%-0.01%-8%-0.11%厦门银行0.90%372%3.35%0.90%364%3.29%0.00%-7%-0.06%齐鲁银行1.33%249%3.28%1.33%263%3.51%0.00%14%0.23%渝农商行1.25%346%4.33%1.23%

37、377%4.64%-0.02%30%0.31%青农商行1.74%223%3.88%1.72%220%3.78%-0.02%-3%-0.10%紫金银行1.35%242%3.27%1.20%262%3.14%-0.15%19%-0.13%常熟银行0.81%533%4.32%0.80%536%4.30%-0.01%3%-0.02%无锡银行0.87%520%4.55%0.87%532%4.62%0.00%12%0.07%江阴银行0.99%457%4.51%0.98%496%4.87%-0.01%39%0.36%苏农银行1.00%420%4.17%0.95%436%4.15%-0.05%16%-0.02

38、%张家港行0.94%482%4.53%0.90%533%4.83%-0.04%51%0.30%瑞丰银行1.24%261%3.24%1.20%263%3.15%-0.04%3%-0.09%沪农商行0.94%430%4.07%0.96%433%4.17%0.02%3%0.10%ALLALL1.32%1.32%241%241%3.19%3.19%1.33%1.33%240%240%3.20%3.20%0.00%0.00%-1%-1%0.00%0.00%六大行1.35%240%3.25%1.36%238%3.23%0.01%-2%-0.01%股份行1.32%219%2.89%1.32%221%2.91

39、%0.00%2%0.02%城商行1.15%312%3.58%1.16%310%3.61%0.01%-2%0.02%农商行1.13%363%4.12%1.12%380%4.24%-0.02%17%0.12%22Q122Q122Q222Q2季环比变化季环比变化上市银行上市银行8行业核心观点：估值安全边际充分行业核心观点：估值安全边际充分资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2022年8月31日 估值具备安全边际估值具备安全边际，静待拐点信号静待拐点信号。上半年在疫情和经济下行压力加大影响下行业经营面临挑战增多，展望3季度，我们认为影响银行板块配置机会的核心因素仍然是宏观经济的改善程度，拐点

40、信号仍有待观察，我们关注到部分区域行的营收和业绩表现超预期，个体差异性行情值得期待。目前板块PB静态估值水平仅0.54x，仍处于历史绝对低位，安全边际充分，根据我们测算当前估值对应的隐含不良率达到15.3%，反映出市场对于行业资产质量的过度悲观，我们认为当前板块估值修复仍有空间，宏观下行区间防御属性更强，向上弹性等待经济实质改善信号的出现。上市银行静态上市银行静态PBPB（LFLF）仅为）仅为0.54x0.54x上市银行个股上市银行个股PBPB静态估值多数处在历史低分位水平静态估值多数处在历史低分位水平01234567工商银行中国银行交通银行招商银行浦发银行民生银行平安银行浙商银行南京银行上海

41、银行长沙银行青岛银行贵阳银行杭州银行厦门银行张家港行苏农银行无锡银行当前估值历史最高/最低静态估值x0.540.000.200.400.600.801.001.201.401.602015/08/312015/11/302016/02/292016/05/312016/08/312016/11/302017/02/282017/05/312017/08/312017/11/302018/02/282018/05/312018/08/312018/11/302019/02/282019/05/312019/08/312019/11/302020/02/292020/05/312020/08/31

42、2020/11/302021/02/282021/05/312021/08/312021/11/302022/02/282022/05/312022/08/31x上市银行PB9板块走势回顾：国内银行板块表现板块走势回顾：国内银行板块表现 8月银行板块跌幅0.90%，跑赢沪深300指数1.29个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第14位。个股方面，8月银行股表现分化，其中中信、南京、成都涨幅居前，单月分别上涨2.8%、2.7%、1.8%，沪农商、江阴、张家港跌幅居前，单月分别下跌10.4%、9.4%、8.1%。资料来源：Wind，平安证券研究所8 8月银行跑赢沪深月银行跑赢沪深300300

43、指数指数4.24.2个百分点个百分点8 8月银行股表现分化月银行股表现分化8 8月港股主要中资银行涨跌幅表现月港股主要中资银行涨跌幅表现行业本月涨跌幅排名（行业本月涨跌幅排名（14/14/3030）-中信一级行业中信一级行业-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/08银行(中信)沪深300-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%煤炭石油石化非银金融传媒交运食品饮料房地产综合农林牧渔轻工综合金融商贸零售公

44、用事业银行纺织服装电子通信建筑医药家电消费者服务军工计算机化工有色金属机械钢铁建材电新汽车-12-10-8-6-4-2024中信南京成都苏州常熟紫金江苏青岛平安华夏浙商杭州浦发农业工商渝农招商厦门贵阳中国上海交通建设北京光大民生西安齐鲁郑州无锡青农商兰州重庆长沙苏农兴业邮储宁波瑞丰张家港江阴沪农商当月涨跌幅（%）%-6-4-2024中信银行光大银行农业银行中国银行民生银行建设银行工商银行交通银行招商银行当月涨跌幅（%）%10宏观经济跟踪：经济呈现弱复苏，拐点信号有待观察宏观经济跟踪：经济呈现弱复苏，拐点信号有待观察 8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.4个百分点。其中大/中企业PMI分

45、别为50.5%/48.9%，环比上月上升0.7pct/0.4pct；小企业PMI为47.6%，环比上月下降0.3pct。大中型企业的景气水平有所改善，小型企业的生产经营压力有所加大。价格方面，7月CPI上行幅度弱于预期，而PPI下行速度超出预期。7月CPI同比上涨2.7%，较上月提升0.2个百分点。PPI同比较上月回落1.9个百分点至4.2%，自历史高位连续9个月回落；PPI环比增速为-1.3%，系2022年以来最低值，已连续四个月回落。PMIPMI环比环比上升上升（%）PPIPPI回落，回落，CPICPI上行（上行（%）固定资产投资增速下降（固定资产投资增速下降（%）资料来源：Wind，平安

46、证券研究所工业增加值同比增速工业增加值同比增速下降下降（%）-10-50510---------032022-07CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比%3035404550------042020-08

47、---08PMIPMI:中型企业PMI:大型企业PMI:小型企业%-30-20-50-------012022-07工业增加值:当月同比%-30-20-100102030-----012020

48、---07固定资产投资完成额:累计同比%11流动性追踪：市场与政策利率跟踪流动性追踪：市场与政策利率跟踪 政策利率方面，8月份1年期MLF利率降至2.75%，LPR 1年期/5年期分别较上月下调5bp/15bp至3.65%/4.30%。8月市场利率分化，银行间同业拆借利率7D/14D分别较上月上 升 21.34bp/28.26bp 至1.91%/1.90%，银行间同业拆借利率3M较上月下降21.59bp至2.39%。8月国债收益率整体下降，1年期/10年期国债收益率分别较上 月 下 降 12.45bp/13.35bp至1.74%/2.62%。

49、银行间同业拆借利率（银行间同业拆借利率（%）1 1年及年及1010年期国债收益率（年期国债收益率（%）1 1年期年期MLFMLF利率下降（利率下降（%）1 1年期、年期、5 5年期年期LPRLPR下降（下降（%）资料来源：Wind，平安证券研究所01234---08银行间同业拆借加权利率:7天银行间同业拆借加权利率:14天银行间同业拆借加权利率:3个月%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.01.52.02.53.03.54.04.--022021

50、---052022-0810年-1年（右轴）国债收益率1年国债收益率10年%2.75 2.42.52.62.72.82.93.03.13.23.33.---------08中期借贷便利(MLF):利率:1年3.03.23.43.63.84.04.24.44.64.85.02019/102019/122020/022

51、020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/08贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年12流动性追踪：信贷及社融数据跟踪流动性追踪：信贷及社融数据跟踪 7 7月贷款需求再度走弱月贷款需求再度走弱，新增人民币贷款约为去年同期的新增人民币贷款约为去年同期的6363%，是是20172017年以来同期的最低值；居民年以来同期的最低值；居民、企业的短期企业的短期、中长期各贷款分项同中长期各贷款分项同比均现缩量比均现缩量，

52、仅票据融资同比多增仅票据融资同比多增。7月新增人民币贷款6790亿，同比少增4010亿元，相比17-21年同期均值少增4026亿元；贷款存量同比增长11%，相比上月下滑了0.2个百分点。具体地：1）居民短期贷款减少269亿元，在去年同期的低基数下进一步少增269亿元，较17-21年同期均值少增近1300亿元。2）居民中长期贷款增加1486亿元，约为去年同期的37%，较17-21年同期均值少增愈3200亿元。3）企业短期贷款减少3546亿元，同比多减969亿元。4）企业中长期贷款新增3459亿元，是2021年同期的70%，较17-21年同期均值少增近1300亿元。3）票据融资新增3136亿元，同

53、比多增1365亿元，较17-21年同期均值多增近2600亿元。20222022年年7 7月新增人民币贷款月新增人民币贷款67906790亿亿20222022年年7 7月新增贷款主要月新增贷款主要由由票据融资推动票据融资推动资料来源：Wind，平安证券研究所141605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00018/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07新增人民币贷款(亿元）人民

54、币贷款余额同比增速（%，右轴）-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00020/0320/0720/1121/0321/0721/1122/0322/07亿元新增居民贷款-短期新增居民贷款-中长期新增企业贷款-短期新增企业贷款-中长期新增企业贷款-票据13流动性追踪：信贷及社融数据跟踪流动性追踪：信贷及社融数据跟踪 7 7月社融弱于预期月社融弱于预期，存量增速回落存量增速回落。2022年7月新增社会融资规模仅7561亿元，远低于市场一致预期的1.3万亿，且较去年同期低近3200亿元。社融存量同比增速较上月下滑0.1个

55、百分点至10.7%，结束了连续两个月的反弹态势。从分项数据看，新增社融的拖累因素在于表内信贷、企业债融资和未贴现票据。不过，委托贷款、信托贷款、政府债融资、股票融资等分项对社融构成一定支撑。M1、M2增速双双回升，7月M2同比增速上行0.6个百分点至12%，M1同比增速上行0.9个百分点至6.7%，基本面延续修复态势、财政资金持续投放，使得企业部门现金流改善。社融余额同比增社融余额同比增速较上月下滑速较上月下滑M1M1、M2M2同比增速均提升同比增速均提升资料来源：Wind，平安证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%-20,000-10,000010,00020,00030,0

56、0040,00050,00060,00070,00019/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07亿元其他直接融资表外融资新增人民币贷款社融余额同比（%，右轴）-15-10-5517-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122

57、-0122-0322-0522-07%M1-M2增速（右）M1同比增速M2同比增速14重要公告汇总重要公告汇总资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所银行银行公告内容公告内容农业银行8月9日，公司发布公告称，副行长崔勇先生辞职。工商银行8月10日，公司发布公告称，副行长徐守本先生辞职。中国银行8月29日，公司发布公告称，梅非奇先生不再担任董事会秘书及公司秘书职务。8月30日，公司发布公告称，陈春花辞去独立非执行董事职务。建设银行8月30日，公司发布公告称，聘任崔勇担任公司新一任副行长。平安银行8月2日，公司发布公告称，原独立董事、董事会提名委员会主席、审计委员会委员、薪酬与考核委员会委员郭

58、田勇辞职。兴业银行8月3日，公司发布公告称，发行200亿元的2022年第三期金融债券，债券期限3年，票面利率为2.54%。8月5日，公司发布公告称，华兵出任第十届董事会秘书。8月25日，公司发布公告称，股东福建省财政厅将所持有35亿股股份（占公司总股本的16.91%）划转至福建金投获银保监会批准。华夏银行8月5日，公司发布公告称，获银保监会核准发行不超过300亿元二级资本债券。8月8日，公司发布公告称，关联方首钢集团、京投公司拟认购公司定增金额分别为50亿元和30亿元。成都银行8月1日，公司发布公告称，原公司高级管理人员罗结出任新一任行长助理、董事会秘书。长沙银行8月3日，公司发布公告称，原投

59、资银行部副总经理彭敬恩出任新一任董事会秘书。贵阳银行8月8日，公司发布公告称，股东贵阳市国资公司质押1,000万股公司股份，质押完成后累计质押2.14亿股公司股份，占公司总股本5.85%。8月10日，公司发布公告称，872万股解除限售股将于8月16日上市流通（占公司总股本0.24%）。南京银行8月16日，公司发布公告称，收购苏宁易购和江苏洋河酒厂分别持有的苏宁消金36%股权及5%股权，持有苏宁消金股权比例将由15%增加至56%。青岛银行8月16日，公司发布公告称，已完成发行24亿元无固定期限资本债券，前5年票面利率为3.55%。厦门银行8月22日，公司发布公告称，申请公开发行A股可转换公司债券

60、获准。北京银行8月25日，公司发布公告称，筹建北银理财有限责任公司获准。常熟银行8月4日，公司发布公告称，获证监会核准向社会公开发行面值总额60亿元可转换公司债券，期限6年。瑞丰银行8月4日，公司发布公告称，原党委委员、董事、副行长张向荣出任新一任行长。8月11日，公司发布公告称，首席财务官郭利根先生辞职。青农商行8月9日，公司发布公告称，董事长刘仲生辞职。渝农商行8月24日，公司发布公告称，谢文辉出任公司新一任董事长。15重要公告汇总重要公告汇总资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所银行银行公告时间公告时间营业收入营业收入(亿元亿元)营收同比营收同比归母净利润归母净利润(亿元亿元)归母

61、净利润归母净利润同比同比银行银行公告时间公告时间营业收入营业收入(亿元亿元)营收同比营收同比归母净利润归母净利润(亿元亿元)归母净利润归母净利润同比同比张家港行8月9日23.55.7%7.627.8%贵阳银行8月26日79.69.5%29.40.5%南京银行8月15日235.316.3%101.520.1%青岛银行8月26日62.116.6%20.212.3%江阴银行8月15日20.426.0%5.722.1%厦门银行8月26日28.518.2%12.315.1%常熟银行8月15日43.718.9%12.020.0%无锡银行8月26日23.46.7%10.230.3%平安银行8月17日920.

62、28.7%220.925.6%青农商行8月26日53.3-3.1%17.55.1%苏农银行8月17日20.86.4%8.420.9%农业银行8月29日3,872.05.9%1,289.55.5%沪农商行8月18日128.77.0%58.514.3%华夏银行8月29日484.50.7%115.35.0%招商银行8月19日1,790.96.1%694.213.5%浙商银行8月29日317.422.5%69.71.8%杭州银行8月19日173.016.3%65.931.7%江苏银行8月29日351.114.2%133.831.2%邮储银行8月22日1,734.610.0%471.114.9%长沙银行

63、8月29日112.68.7%35.82.9%苏州银行8月22日59.58.0%21.825.1%成都银行8月29日99.917.0%44.631.5%瑞丰银行8月24日17.513.4%6.320.4%兰州银行8月29日38.0-3.0%8.310.5%中信银行8月25日1,083.92.7%325.212.0%工商银行8月30日4,872.74.2%1,715.14.9%上海银行8月25日279.40.9%126.73.2%建设银行8月30日4,359.74.7%1,616.45.4%渝农商行8月25日153.31.0%63.811.3%中国银行8月30日3,132.53.4%1,199.2

64、6.3%交通银行8月26日1,433.97.1%440.44.8%北京银行8月30日339.41.7%135.77.9%民生银行8月26日742.0-15.5%246.4-7.2%郑州银行8月30日75.68.9%25.33.1%兴业银行8月26日1,158.56.3%448.911.9%西安银行8月30日32.5-8.5%12.3-13.5%浦发银行8月26日986.41.3%301.71.1%重庆银行8月30日67.7-7.0%27.84.7%光大银行8月26日784.51.8%233.03.8%齐鲁银行8月30日54.819.1%17.418.0%宁波银行8月26日294.117.6%1

65、12.718.4%紫金银行8月30日21.72.7%8.210.1%16个股推荐：江苏银行个股推荐：江苏银行 看好公司区位红利与转型红利的持续释放。看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新5年战略规划的稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。我们预计公司22-24年EPS分别为1.71/2.06/2.43元，对应盈利增速分别为28.3%/20.1%/18.4%。目前公司股价对应22-24年PB分别为0.7x/0.6x/0.5x，我们

66、看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)52,00063,73273,33483,46295,152YOY(%)15.722.615.113.814.0净利润(百万元)15,06619,69425,27330,35635,951YOY(%)3.130.728.320.118.4ROE(%)12.313.816.217.718.7EPS(摊薄/元)1.021.331.712.062.43P/E(倍)7.15.44.23.53.0P/B(倍)0.80.70.70.60.5江苏银行盈利预测江苏银行盈利预测资料来源

67、：Wind，平安证券研究所注：PB参考价格为2022年8月31日收盘价17个股推荐：成都银行个股推荐：成都银行 享区域资源禀赋，看好估值抬升。享区域资源禀赋，看好估值抬升。成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。4月公司80亿元可转债已成功上市，资本金的补充能够有效支撑公司的规模扩张。我们预计公司22-24年EPS分别为2.67/3.16/3.73元，对应盈利增速分别为23.0%/18.5%/18.1%。目前公司股价对应22-24年PB分别为1.1x/0.9x/0.8x，考虑到公司区域资源禀赋带来的成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和

68、抬升空间，维持“强烈推荐”评级。2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)14,60017,89120,93924,60728,885YOY(%)14.722.517.017.517.4净利润(百万元)6,0257,8319,63411,41413,475YOY(%)8.530.023.018.518.1ROE(%)15.918.219.520.120.6EPS(摊薄/元)1.672.172.673.163.73P/E(倍)9.47.25.95.04.2P/B(倍)1.41.21.10.90.8成都银行盈利预测成都银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB

69、参考价格为2022年8月31日收盘价18个股推荐：宁波银行个股推荐：宁波银行 零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业。上半年面临经济环境和疫情的多方面挑战，公司营收仍然保持两位数增长，资产质量保持优异，目前500%以上的拨备覆盖水平为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。我们预计公司22-24年EPS分别为3.64/4.36/5.20元，对应盈利增速分别为23.0%/19.7%/19.4%。目前宁波银行对应22-24

70、年PB分别为1.3x/1.1x/1.0 x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，维持“强烈推荐”评级。2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)41,10852,76861,48971,00182,187YOY(%)17.328.416.515.515.8净利润(百万元)15,05019,54624,03428,76034,327YOY(%)9.729.923.019.719.4ROE(%)15.916.416.817.618.1EPS(摊薄/元)2.282.963.644.365.20P/E(倍)13.110.18.26.85.7P/B(倍)1.71.51.31.1

71、1.0宁波银行盈利预测宁波银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB参考价格为2022年8月31日收盘价19个股推荐：招商银行个股推荐：招商银行 零售竞争优势稳固，看好长期配置价值。零售竞争优势稳固，看好长期配置价值。受经济下行压力加大影响行业面临挑战增多，公司上半年在盈利和资产质量方面也承受一定压力，短期波动仍需时间消化。但我们认为站在长期视角，招行在零售端的竞争优势依然稳固，国内财富管理市场长期向好的趋势也并不会因短期的波动而发生转变，招行作为国内财富管理龙头，长期配置价值依旧存在。我们预计公司22-24年EPS分别为5.62/6.63/7.64元，对应盈利增速分别为18.1%

72、/18.1%/15.2%。目前招行股价对应22-24年PB分别为1.1x/1.0 x/0.8x，维持“强烈推荐”评级。2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)286,891326,873359,547394,943434,011YOY(%)7.413.910.09.89.9净利润(百万元)97,342119,922141,657167,321192,744YOY(%)4.823.218.118.115.2ROE(%)16.017.518.219.119.4EPS(摊薄/元)3.864.765.626.637.64P/E(倍)9.17.46.25.34.6P/B(倍)

73、1.41.21.11.00.8招商银行盈利预测招商银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB参考价格为2022年8月31日收盘价20风险提示风险提示1 1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。银行受宏观经济波动影响较大，宏观经济走势将对企业的经营状况，尤其是偿债能力带来显著影响，从而对银行的资产质量带来波动。当前国内经济正处于恢复期，但疫情的发展仍有较大不确定性，如若未来疫情再度恶化导致国内复工复产进程受到拖累，银行业的资产质量也将存在恶化风险，从而影响银行业的盈利能力。2 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。）利率下行导致行业

74、息差收窄超预期。今年以来受疫情冲击，监管当局采取了一系列金融支持政策帮扶企业，银行资产端利率显著下行。未来如若政策力度持续加大，利率下行将对银行的息差带来负面冲击。3 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。2021年以来，“三道红线”叠加地产融资的严监管，部分房企出现了信用违约事件。未来如若监管保持从严，可能进一步提升部分房企的现金流压力，从而对银行的资产质量带来扰动。风险提示风险提示平安证券研究所平安证券研究所 银行银行&金融科技研究团队金融科技研究团队分析师分析师邮箱邮箱资格类型资格类型资格编号资格编号袁喆奇YUANZHEQI证券投资咨询S10605

75、20080003研究助理研究助理邮箱邮箱资格类型资格类型资格编号资格编号黄韦涵HUANGWEIHAN一般证券业务S72平安证券综合研究所投资评级：平安证券综合研究所投资评级：股票投资评级股票投资评级:强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级行业投资评级:强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在5%之间）弱于大市（预计6

76、个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示：公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真

77、考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。