1、 Table_Stock 永贵电器永贵电器（300351）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 轨交品类拓展谋发展，电动车客户重构轨交品类拓展谋发展，电动车客户重构再出击再出击 永贵电器首次覆盖永贵电器首次覆盖 Table_Rating 买入（首次）买入（首次）Table_Summary 深耕连接器二十余年，完成三大领域布局深耕连接器二十余年，完成三大领域布局 公司深耕连接器二十余年，目前已形成以轨交为基本盘、电动车为第二增长曲线、前瞻布局军工的业务版图。公司质地优，盈利能力强，毛利率常年在30%以上。公司积极把握汽车电动化机遇，有望实现汽车连接器的自主突围，带动业绩长期高增。22H1公

2、司营收约6.8亿，同比+45%；归母净利润约0.82亿，同比+42%。新产品进入业绩兑现期，轨交基本盘稳固新产品进入业绩兑现期，轨交基本盘稳固 公司目前已形成连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等七大轨交产品线。2021 年，轨交与工业领域营收 6.8 亿元，占比 59%，是公司业务的基本盘。公司门、贯通道、计轴系统等新产品正进入业绩兑现期。2021年，公司轨交新产品实现营收2.5亿元，同比+33%，支撑轨交业务总营收稳健增长。客户重构、研发高强度投入，电动车连接器老将再出发客户重构、研发高强度投入，电动车连接器老将再出发 根据我们的测算，到2025年，电动车带来的高

3、压、高速连接器和充电枪等新增需求将从2021年的49亿元提高到2025年的228亿元，20212025年CAGR约47%。在新品需求涌现、自主车企崛起的机遇窗口期，国内厂商有望凭借产品性能差距小、快速响应能力实现电动车领域的突围。公司围绕电动车连接器，布局了高压连接器、高压线束、充电枪。展望未来，电动车老将有望再出发：1）客户端，经过2018年客户重构优化，目前主要客户有比亚迪、吉利、长安、小康、理想、本田、特锐德、华为等主流厂商。电动车业务的营收也逐步恢复，2021年增加至3.5亿。2）产品端，近3年公司保持约0.81.1亿的高强度研发投入，持续提升公司产品竞争力，取得了国内首家量产大功率液

4、冷充电枪等成果，为未来营收增长夯实基础。投资建议投资建议 公司是国内轨交连接器细分领域龙头，并积极开拓电动车领域。我们看好公司未来发展，预计 20222024 年公司营收分别约 14.8、20.1和 27.2 亿元，同比分别+29%、+36%和+35%；归母净利润分别约1.6、2.1 和 2.8 亿元，同比+28%、+36%和+32%。当前股价对应的PE 分别为 39、29、22 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 疫情影响超预期，公司新客户认证和新产品导入不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期的风险 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万

5、元百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1149 1480 2008 2715 年增长率 9.1%28.8%35.7%35.2%归母净利润 122 157 214 281 年增长率 16.4%28.2%36.3%31.7%每股收益（元）0.32 0.41 0.56 0.73 市盈率（X）50.38 39.29 28.83 21.89 市净率（X）2.93 2.72 2.49 2.23 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所（，上海证券研究所（2022年年08月月31日日收盘价）收盘价）Table_Industry 行业行业:机械设备机械设备 日期日期:shzq

6、datemark Table_Author 分析师分析师:开文明开文明 Tel: E-mail: SAC 编号编号:S0870521090002 分析师分析师:王琎王琎 Tel: E-mail: SAC 编号编号:S0870521120003 联系人联系人:马雨池马雨池 Tel: E-mail: SAC 编号编号:S0870122010004 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）16.05 12mth A 股价格区间（元）7.84-20.95 总股本（百万股）383.64 无限售 A 股/总股本

7、 67.30%流通市值（亿元）41.44 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告：-22%-6%11%27%44%60%76%93%109%09/2111/2101/2204/2206/2208/22永贵电器沪深3002022年09月01日2022年09月01日公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 2 目目 录录 1 连接器细分领域龙头，三大板块多领域拓展连接器细分领域龙头，三大板块多领域拓展.5 2 轨交连接器龙头，维持基本盘稳固轨交连接器龙头，维持基本盘稳固.9 2

8、.1 动车维修+城轨建设，支撑轨交连接器大空间.9 2.2 多年深耕构筑渠道壁垒，产品外拓支撑营收稳增.14 3 电动车连接器老将，客户重构再出发电动车连接器老将，客户重构再出发.18 3.1 电动车连接器发展迅猛，内资连接器厂商有望突围.18 3.2 客户重构、研发高强度投入，电动车老将再出发.25 4 军工连接器市场广阔军工连接器市场广阔，公司战略布局，公司战略布局.28 5 盈利预测与估值盈利预测与估值.30 5.1 盈利预测.30 5.2 估值与投资建议.31 6 风险提示风险提示.31 图图 图图 1 公司发展历程公司发展历程.5 图图 2 公司股权结构（截止至公司股权结构（截止至

9、2022Q1）.6 图图 3 公司已形成三大业务板块公司已形成三大业务板块.6 图图 4 公司主要业务框架公司主要业务框架.6 图图 5 20152021 年公司各业务营收（单位：亿元）年公司各业务营收（单位：亿元）.7 图图 6 20152021 年公司各业务营收结构年公司各业务营收结构.7 图图 7 22H1 公司营收公司营收 6.8 亿元，同比亿元，同比+45%.7 图图 8 22H1 公司归母净利公司归母净利 0.8 亿元，同比亿元，同比+42%.7 图图 9 201522H1 公司毛利率均保持在公司毛利率均保持在 30%以上以上.8 图图 10 公司各业务板块毛利率情况公司各业务板块

10、毛利率情况.8 图图 11 22H1 公司期间费用率下降至公司期间费用率下降至 18%.8 图图 12 2021 年公司研发投入为年公司研发投入为 0.95 亿元亿元.9 图图 13 2021 年我国铁路固定资产投资完成额为年我国铁路固定资产投资完成额为 7489 亿元亿元.10 图图 14 2021 年我国铁路投产新线年我国铁路投产新线 4208 公里公里.10 图图 15 2021 年我国高速铁路投产新线年我国高速铁路投产新线 2168 公里公里.10 图图 16 2021 年我国铁路动车组拥有量为年我国铁路动车组拥有量为 3.3 万辆万辆.11 图图 17 2021 年我国铁路动车组新增

11、拥有量为年我国铁路动车组新增拥有量为 1881 辆辆.11 图图 18 大批量动车组逐步拥有高级检修需求大批量动车组逐步拥有高级检修需求.11 图图 19 2021 年全国轨道交通运营线路长度为年全国轨道交通运营线路长度为 9207 公里公里.12 图图 20 2021 年全国轨道交通完成投资额为年全国轨道交通完成投资额为 5860 亿元亿元.12 图图 21 2025 年全球轨道交通装备行业规模有望达年全球轨道交通装备行业规模有望达 4669 亿元亿元.13 图图 22 2025 年我国轨道交通连接器行业规模有望达年我国轨道交通连接器行业规模有望达 31 亿元亿元13 图图 23 公司公司已

12、形成连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、已形成连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等七大轨交产品线贯通道、受电弓、蓄电池箱等七大轨交产品线.16 图图 24 公司轨道交通领域合作伙伴公司轨道交通领域合作伙伴.17 图图 25 2021 年公司轨道交通连接器营收年公司轨道交通连接器营收 6.8 亿元，同比亿元，同比+7%.17 WYPY0V1WYYnPnPaQaObRsQoOmOoMiNqQxOeRqQtR7NqQzQxNnRwOxNsOuM公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 3 图图 26 2021 年公司轨道交通连接器毛利率为年公司轨道

13、交通连接器毛利率为 42.5%，历年均历年均保持较高水平保持较高水平.17 图图 27 国内主要国内主要 EV 车型销量车型销量.18 图图 28 国内主要国内主要 PHEV 车型销量车型销量.18 图图 29 国内电动车销量预测国内电动车销量预测.18 图图 30 全球电动车销量预测全球电动车销量预测.18 图图 31 高压连接器在电动车中的应用高压连接器在电动车中的应用.19 图图 32 国内公共类充电桩保有量国内公共类充电桩保有量.19 图图 33 国内私人类充电桩保有量国内私人类充电桩保有量.19 图图 34 电动车充电枪类型（交流、直流快充、直流高功率充电电动车充电枪类型（交流、直流

14、快充、直流高功率充电等）等）.20 图图 35 2019 年全球汽车连接器市场格局年全球汽车连接器市场格局.23 图图 36 2019 年全球年全球 TOP 汽车连接器营收汽车连接器营收.23 图图 37 公司电动车业务产品公司电动车业务产品.26 图图 38 公司电动车业务业绩情况公司电动车业务业绩情况.26 图图 39 公司电动车与能源板块下游客户情况公司电动车与能源板块下游客户情况.26 图图 40 国内主要连接器企业汽车连接器营收情况（单位：亿国内主要连接器企业汽车连接器营收情况（单位：亿元）元）.27 图图 41 国内主要连接器企业研发支出（单位：百万元）国内主要连接器企业研发支出（

15、单位：百万元）.27 图图 42 国内主要连接器企业研发人员数（单位：人）国内主要连接器企业研发人员数（单位：人）.27 图图 43 2022 年中央国防支出预算为年中央国防支出预算为 1.45 万亿，同比万亿，同比+7%.28 图图 44 20102021 年我国国防支出占年我国国防支出占 GDP 比重维持在比重维持在 1.2%左右的水平左右的水平.28 图图 45 2020 年我国军用连接器市场规模为年我国军用连接器市场规模为 124 亿元亿元.28 图图 46 2020 年我国军用连接器年我国军用连接器 CR4 为为 76%.29 图图 47 2021 年公司军工及其他产品营收年公司军工

16、及其他产品营收 0.6 亿元亿元.29 图图 48 2021 年公司军工及其他产品毛利率年公司军工及其他产品毛利率 46%.29 图图 49 公司军工领域合作伙伴公司军工领域合作伙伴.29 表表 表表 1 公司高管履历公司高管履历.5 表表 2 我国我国“八纵八横八纵八横”建设规划建设规划.9 表表 3 我国铁路动车我国铁路动车组维修周期组维修周期.10 表表 4 我国铁路动车组维修内容我国铁路动车组维修内容.11 表表 5 我国重要城市城轨交通规划我国重要城市城轨交通规划.12 表表 6 轨道交通连接器有较高技术要求轨道交通连接器有较高技术要求.13 表表 7 公司轨道交通领域主要竞争对手情

17、况公司轨道交通领域主要竞争对手情况.14 表表 8 公司连接器产品系列丰富公司连接器产品系列丰富.15 表表 9 公司在轨交连接器领域不断拓宽产品线公司在轨交连接器领域不断拓宽产品线.15 表表 10 公司产品在动车组车辆、城轨车辆上大范围应用公司产品在动车组车辆、城轨车辆上大范围应用.16 表表 11 超充车型和超充桩的发展超充车型和超充桩的发展.20 表表 12 国内大功率直流充电桩布局国内大功率直流充电桩布局.20 表表 13 2025 年国内汽车连接器市场空间预计约年国内汽车连接器市场空间预计约 497 亿元亿元.22 表表 14 2025 年国内充电枪市场空间预计约年国内充电枪市场空

18、间预计约 40 亿元亿元.22 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 4 表表 15 充电枪市场竞争格局充电枪市场竞争格局.23 表表 16 连接器技术体现连接器技术体现在三大性能维度在三大性能维度.24 表表 17 高压大电流连接器技术关键性能高压大电流连接器技术关键性能.24 表表 18 内外资厂商的汽车高压大电流连接器性能对比内外资厂商的汽车高压大电流连接器性能对比.24 表表 19 内外资厂商的高速连接器性能对比内外资厂商的高速连接器性能对比.25 表表 20 国内连接器厂商配套整车情况国内连接器厂商配套整车情况.25 表表 21 公司铁路机车连接器和电动车连

19、接器具备一定的性能要公司铁路机车连接器和电动车连接器具备一定的性能要求重合度求重合度.25 表表 22 公司电动车业务相关的主要研发项目公司电动车业务相关的主要研发项目.27 表表 23 公司业绩预测公司业绩预测.31 表表 24 连接器公司业绩预测及估值连接器公司业绩预测及估值.31 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 5 1 连接器细分领域龙头，三大板块多领域拓展连接器细分领域龙头，三大板块多领域拓展 深耕连接器二十余年，深耕连接器二十余年，轨交连接器轨交连接器细分领域占据龙头地位。细分领域占据龙头地位。公司于 1973 年成立，总部位于浙江天台，主要从事各类电

20、连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造和销售，2012 年在深交所成功上市。公司在轨道交通领域深耕多年，在国内轨道交通连接器细分领域占据龙头地位，且不断进行业务拓展。图图 1 公司发展历程公司发展历程 资料资料来源：来源：公司官网公司官网，公司公告，公司公告，上海证券研究所上海证券研究所 高管行业经验深厚，企业股权集中稳定。高管行业经验深厚，企业股权集中稳定。公司实际控制人为范永贵、范正军、范纪军、汪敏华、卢素珍、娄爱芹组成的范氏家族，合计直接或间接持有公司 50.58%的股份，第一大股东为范永贵，持股 14.01%。董事长范纪军伴随公司成长二十余年，具备丰富行业经验与资源，公司高管也均

21、具有深厚行业经验。表表 1 公司高管履历公司高管履历 姓名姓名 职务职务 工作经历工作经历 范纪军 董事长 历任车辆电器厂（永贵有限前身）技术员、副厂长；2003 年 3 月至 2010 年9 月任公司副总经理；2010 年 9 月至今，担任公司董事长。范正军 董事 总经理 历任车辆电器厂采购员、销售员、采购经理；2003 年 3 月至 2010 年 9 月任公司副总经理；2010 年 9 月至今，担任公司总经理、董事。余文震 副总经理 董事会秘书 历任天台县民政局、天台县人事劳动社会保障局、天台县三合镇人民政府副镇长、天台县人力资源和社会保障局党委委员、社保中心主任；2016 年 12月至今

22、，担任公司副总经理、董事会秘书。卢素珍 副总经理 历任公司财务部会计、资财部部长、财务总监，2018 年 4 月至今，担任公司副总经理。罗阳明 副总经理 历任公司市场外勤、市场部部长、总经理助理、市场总监；2016 年 4 月至今，担任公司副总经理。戴慧月 财务总监 历任浙江圣达保健品有限公司会计、天台电源厂财务负责人、公司会计、财务部副部长，2011 年 1 月至今担任公司财务部部长 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 6 图图 2 公司股权结构（截止至公司股权结构（截止至 2022Q1）资料资料来源：

23、来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 公司业务结构清晰，三大业务板块成型。公司业务结构清晰，三大业务板块成型。公司自设立之初便开始连接器产品的研发，在核心技术和专业人才等方面有深厚的积累，公司目前已形成轨道交通与工业、车载与能源信息、军工与航空航天三大业务板块，主要对应新能源汽车、轨道交通、军工、通信等制造行业。图图 3 公司已形成三大业务板块公司已形成三大业务板块 资料资料来源：来源：公司官网公司官网，上海证券研究所，上海证券研究所 图图 4 公司主要业务框架公司主要业务框架 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读

24、尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 7 1）轨道交通业务基本盘稳定。）轨道交通业务基本盘稳定。轨道交通板块是公司的传统业务，公司在该细分领域为行业龙头。2021 年，公司轨道交通与工业营收 6.8 亿元，同比+7%，营收占比 59%。2）新能源汽车业务呈高增长态势。）新能源汽车业务呈高增长态势。新能源汽车是公司后续增长的主要支撑来源。2021 年，公司车载与能源信息营收 4.1 亿元，同比+34%，营收占比 36%。其中，新能源汽车业务营收 3.5亿元，同比+81%，具有高增长空间。3）军工与航空航天为公司重要战略布局业务。）军工与航空航天为公司重要战略布局业务。公司近年进入军工领域。2021

25、 年，军工及其他产品营收 0.6 亿元，营收占比5%，未来将为公司提供宽广增长空间。图图 5 20152021 年公司各业务营收（单位：亿元）年公司各业务营收（单位：亿元）图图 6 20152021 年公司各业务营收结构年公司各业务营收结构 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 出售出售翊腾电子翊腾电子聚焦主业，聚焦主业，业绩逐步恢复增长业绩逐步恢复增长。20152021 年公司营收与归母净利 CAGR 分别为 14%、1%。2020 年 5 月，公司出售翊腾电子聚焦主业，营收与盈利能力逐步恢复。20

26、21 年，公司营收与归母净利润分别为 11.5 亿元、1.2 亿元，同比+9%、+16%；剔除 2020 年翊腾电子影响，公司营收与归母净利分别同比+21%、+25%。22H1 公司营收与归母净利润分别为 6.8 亿元、0.8 亿元，同比+45%、+42%。图图 7 22H1 公司营收公司营收 6.8 亿元，同比亿元，同比+45%图图 8 22H1 公司归母净利公司归母净利 0.8 亿元，同比亿元，同比+42%资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 注：注：2018年，年，翊腾电子翊腾电子净利润

27、净利润0.48亿元，同比亿元，同比-53%，计提商誉减值，计提商誉减值5.14亿元；亿元；2019年，年，翊腾电子翊腾电子净利润净利润-1.15亿元，计提商誉减值亿元，计提商誉减值2.03亿元亿元 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 8 公司毛利水平较高，基本维持在公司毛利水平较高，基本维持在 30%40%。20152021年，公司毛利率基本维持在 30%以上的高水平。2021 年，公司部分运输费用计入营业成本，毛利率下滑至 34.8%。22H1，受产品结构变化影响，公司毛利率为 32%。图图 9 201522H1 公司毛利率均保持在公司毛利率均保持在 30%以上以

28、上 图图 10 公司公司各业务板块毛利率情况各业务板块毛利率情况 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 2021 年公司期间费用率为 24%，22H1 降低至 18%。1）销售费用率：2021 年起公司部分运输费用计入营业成本，销售费用率下降至 8.1%，22H1 为 6.2%。2）管理费用率：公司近年开展精细化管理，整体呈下降趋势，2021 年管理费用率为 8.7%，22H1 为 6.5%；3）财务费用率：2021 年公司财务费用率为-0.8%，22H1 为-1.6%。图图 11 22H1

29、公司期间费用率公司期间费用率下降至下降至 18%资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 公司保持较高研发投入，加速新产品开发。公司保持较高研发投入，加速新产品开发。公司加快新能源汽车领域与轨道交通领域新产品的研发，20152019 年公司研发投入保持逐年增长趋势。2021 年，公司研发费用为 0.95 亿元。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%毛利率0%10%20%30%40%50%20022H1轨道交通与工业车载与能源信息军工与其他公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 9 图图 12 20

30、21 年公司研发投入为年公司研发投入为 0.95 亿元亿元 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 2 轨交连接器龙头，维持基本盘稳固轨交连接器龙头，维持基本盘稳固 2.1 动车维修动车维修+城轨建设，支撑轨交连接器大空间城轨建设，支撑轨交连接器大空间“八纵八横”规划已基本建成，铁路建设呈现放缓趋势。“八纵八横”规划已基本建成，铁路建设呈现放缓趋势。2016 年我国提出“八纵八横”高速铁路主通道，目前已建设完成七成，剩余部分也将在未来 56 年完成建设，铁路建设呈现放缓趋势。2021 年，我国铁路营业里程已突破 15 万公里，高铁营业里程已突破 4 万公里。202

31、1 年全国铁路固定资产投资完成额为7489 亿元，全国铁路投产新线 4208 公里，全国高铁投产新线2168 公里。表表 2 我国“八纵八横”建设规划我国“八纵八横”建设规划 通道通道 总里程总里程 预计建成时间预计建成时间 八纵 沿海通道 约 5090 公里 2025 年 京沪通道 主通道：1318 公里 辅通道：1440 公里 主通道已贯通 辅通道 2026 年 京哈-京港澳通道 约 3700 公里 已贯通 京港台通道 包括主线和联络线 2027 年 兰（西）广通道 约 2340 公里 2028 年 京昆通道 约 2440 公里 2026 年 呼南通道/暂无建成时间表 包（银）海通道 约

32、2800 公里 2026 年 八横 绥满通道 约 1400 公里 暂无时间表 京兰通道 约 1750 公里 2024 年 青银通道 约 1650 公里 暂无时间表 路桥通道 约 3417 公里 已全线贯通 沿江通道 约 2000 公里 暂无时间表 沪昆通道 约 2252 公里 已全线贯通 厦渝通道 约 1600 公里 2025 年 广昆通道 约 1283 公里 已全线贯通 资料来源：资料来源：澎湃新闻，第一工程机械网，澎湃新闻，第一工程机械网，上海证券研究所上海证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%00.20.40.60.811.2200021

33、2022H1研发投入，亿元研发费用率公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 10 图图 13 2021 年我国铁路固定资产投资完成额为年我国铁路固定资产投资完成额为 7489 亿元亿元 资料资料来源：来源：国家铁路局国家铁路局，上海证券研究所，上海证券研究所 图图 14 2021 年我国铁路投产新线年我国铁路投产新线 4208 公里公里 图图 15 2021 年我国高速铁路投产新线年我国高速铁路投产新线 2168 公里公里 资料资料来源：来源：国家铁路局国家铁路局，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：国家铁路局国家铁路局，上海证券研究所，上海证券研究所

34、全国铁路动车组全国铁路动车组进入维修周期，进入维修周期，拉动零部件替换需求。拉动零部件替换需求。动车组需要在规定运行时间后进行检修，其中动车组运行 6 或 12 年后，需进行五级检修，涉及大范围零部件更换。2021 年我国铁路动车组拥有量为 3.3 万辆，年新增拥有量为 1881 辆，虽新增量下降，但进入高级检修周期的动车组数量较大。预计 2023 年我国将迎来第一波动车组零部件替换需求。表表 3 我国铁路动车组维修周期我国铁路动车组维修周期 维修维修等级等级 CRH380D CRH380A CRH3 CRH5 一级维修 运行 5000km 或 48h 运行 5000km 或 48h 运行 5

35、000km 或 48h 运行 5000km 或 48h 二级维修 10-120 万 km 或 6-720 天 3 万 km 或 30 天 2-120 万 km 或 10-360 天 6-120 万 km 三级维修 120 万 km 或 3 年 60 万 km 或 1.5 年 120 万 km 或 3 年 120 万 km 或 3 年 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 11 四级维修 240 万 km 或 6 年 120 万 km 或 3 年 240 万 km 或 6 年 240 万 km 或 6 年 五级维修 480 万 km 或 12 年 240 万 km 或

36、6 年 480 万 km 或 12 年 480 万 km 或 12 年 资料来源：智慧城轨网资料来源：智慧城轨网，上海证券研究所，上海证券研究所 表表 4 我国铁路动车组维修内容我国铁路动车组维修内容 维修等级维修等级 维修性质维修性质 维修内容维修内容 一级维修 运用检修 对动车组的车顶、车下、车体两侧、车内和司机室等部位实施快速例行检查、试验和故障处理的检修作业，须在动车所检查库内实施.二级维修 运用检修 对动车组各系统、零部件实施的周期性维护保养、检测、试验，不得漏项、超期。三级维修 高级检修 主要针对转向架进行分解检修，以及对牵引、制动、空调等重要系统进行状态检查和功能测试，完成整列调

37、试后实施正线试运行验证。四级维修 高级检修 主要针对动车组个系统的分解维修，主要包括转向架、制动系统的分解检修，电机、电气的性能测试及更换，车内设施检修。五级维修 高级检修 对全车进行分解检修，较大范围地更新零部件，根据需要对动车组进行现代化升级和改造。主要包括动车组分解、清洗、检查、修复、更换、车体重新油漆等。资料来源：资料来源：铁路动车组运用维修规则铁路动车组运用维修规则，智慧城轨网，智慧城轨网，上海证券研究所上海证券研究所 图图 16 2021 年我国铁路动车组拥有量为年我国铁路动车组拥有量为 3.3 万辆万辆 图图 17 2021 年我国铁路动车组新增拥有量为年我国铁路动车组新增拥有量

38、为 1881 辆辆 资料资料来源：来源：国家铁路局国家铁路局，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：国家铁路局国家铁路局，上海证券研究所，上海证券研究所 图图 18 大批量动车组逐步拥有高级检修需求大批量动车组逐步拥有高级检修需求 资料资料来源：来源：国家铁路局国家铁路局，铁路动车组运用维修规则铁路动车组运用维修规则，上海证券研究上海证券研究所所 05000250030003500400045002019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E五级检修需求，辆公司深度公司深度 请务必阅读

39、尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 12 城市轨交建设方兴未艾城市轨交建设方兴未艾，进入高质发展新阶段进入高质发展新阶段。2021 年，我国轨道交通运营线路长度为 9207 公里，在建线路长度为 6096 公里，完成投资额 5860 亿元。截至 2021 年底，我国 67 个城市的城轨交通线网规划获批，其中在实施的城市有 56 个，在实施的建设规划线路总长为 6988 公里，项目可研批复总投资额为 42223 亿元。根据中国城市轨道交通发展战略与“十四五”发展思路，十四五期间我国城轨将进入进入高位平稳发展阶段，五年内将新建线路 3000 公里左右，将初步建成一批新一代智慧型城市轨道交通。图图

40、19 2021 年全国轨道交通运营线路长度为年全国轨道交通运营线路长度为 9207 公公里里 图图 20 2021 年全国轨道交通完成投资额为年全国轨道交通完成投资额为 5860 亿元亿元 资料资料来源：来源：城市轨道交通协会城市轨道交通协会，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：城市轨道交通协会城市轨道交通协会，上海证券研究所，上海证券研究所 表表 5 我国重要城市城轨交通规划我国重要城市城轨交通规划 地区地区 已开通已开通规模规模 相关文件相关文件 主要内容主要内容 北京市 855 公里 北京市轨道交通线网规划(2020 年-2035 年)规划线网总规模约 2673 公里。其

41、中区域快线里程约 1095 公里，城市轨道交通里程约 1578 公里。天津市 273 公里 天津市综合交通运输“十四五”规划 到 2025 年，形成“津城”地区“双环 17 射”轨道交通网，运营里程突破 500 公里 上海市 936 公里 上海市城市轨道交通第三期建设规划（2018-2023 年）2030 年线网总长度约 1642 公里，其中地铁线 1055 公里，市域铁路 587 公里。2035 年线网总长度约 2200 公里，其中地铁线 1043 公里，市域铁路 1157 公里。广州市 590 公里 广州市轨道交通线网规划(2018-2035)总长 2029 公里，其中高速网广州境内共 4

42、52 公里，快速网广州境内共 607 公里；普速网共 970公里。深圳市 431 公里 深圳市轨道交通线网规划(2016-2035)总长约 1265 公里（含弹性发展线路 104.6 公里），其中市域快线总长 425.9 公里，普速线路总长 839.1 公里。杭州市 335 公里 杭州市综合交通专项规划（2021-2035 年）到 2035 年，市区城市轨道交通线网总里程达到1100 公里以上。成都市 652 公里 成都市城市轨道交通线网规划（2021 版）远期线网规划总长约 1666 公里，其中城市轨道交通 1389 公里，市域铁路 277 公里。资料来源：资料来源：各政府官网各政府官网，中

43、国城市轨道交通协会中国城市轨道交通协会，蓉城政事，蓉城政事，上海证券研究所上海证券研究所 铁路与城轨建设孕育轨道交通装备行业大市场铁路与城轨建设孕育轨道交通装备行业大市场，2025 年我国年我国轨道交通连接器行业规模有望达轨道交通连接器行业规模有望达 31 亿元亿元。据前瞻产业研究院公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 13 2020 年预测，2025 年全球轨道交通装备行业市场规模有望达4669 亿元，20212025 年 CAGR 为 3%。基于我国铁路建设放缓，动车组将迎来维修需求，城市轨道交通建设方兴未艾，我们我们预测，预测，2025 年我国轨道交通连接器行业

44、规模有望达到年我国轨道交通连接器行业规模有望达到 31 亿元，亿元，20212025 年年 CAGR 为为 1%。图图 21 2025 年全球轨道交通装备行业规模有望达年全球轨道交通装备行业规模有望达4669 亿元亿元 图图 22 2025 年我国轨道交通连接器行业规模有望达年我国轨道交通连接器行业规模有望达31 亿元亿元 资料资料来源：来源：前瞻产业研究院前瞻产业研究院，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：国家铁路总局国家铁路总局，财新网，杭州地铁网，财新网，杭州地铁网，江淮江淮晨报晨报，上海证券研究所上海证券研究所 海外企业积淀深厚，连接器领域国产化海外企业积淀深厚，连接器

45、领域国产化空间广阔空间广阔。连接器的电气、机械、环境等性能直接影响轨交车辆的行车安全，因此轨交连接器具有较高技术要求。美国安费诺、日本 JAE 等公司在连接器领域技术积淀深厚，全球市场布局全面，较为领先。目前轨交连接器领域国产化率较低，以公司为代表的一批国内优秀企业逐步在连接器等领域实现突破，加快国产化步伐。表表 6 轨道交通连接器有较高技术要求轨道交通连接器有较高技术要求 技术要求技术要求 技术介绍技术介绍 高密度、高速传输技术 高密度：即实现多芯数化，铁路运输系统对信号传输的数据量、速度、传播延迟时间的要求越来越高，这需要连接器有效接触件总数更多，芯数密度更高。高速传输：要求信号传输时数字

46、脉冲前沿的上升时间为亚纳秒级，传输这些信号的连接器采用“伪同轴”结构，使之具有屏蔽功能。高电压、大电流技术 为了满足铁路运输对牵引动力、运输速度等方面的要求，轨道交通连接器必须满足高电压、大电流的电气连接。其工作电压可达 AC35,000V，工作电流可达1,000A。抗干扰技术 随着轨道交通连接器向高密度、高速传输方向发展，抗干扰技术成为轨道交通连接器制造商研发的重点。电磁兼容在连接器设计中的大量使用，有效地解决了信号干扰的问题。模块化技术 只需要对于模块组合进行变化更换，就可以实现不同的电气互连要求，能够更加快捷方便地满足客户需求。并且，可以通过定位销和定位孔的运用，防止误插合的情况出现。操

47、作简易，维护方便 使得维护更换时操作简单快捷 高防护等级 随着铁路设备技术的不断发展，对于铁路用连接器，尤其是车端和车下使用的产品防护等级要求也是越来越高。资料来源：资料来源：招股说明书招股说明书，上海证券研究所，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 14 表表 7 公司轨道交通领域主要竞争对手情况公司轨道交通领域主要竞争对手情况 公司公司 国家国家 成立时间成立时间 营收规模营收规模 布局布局 产品产品 安费诺 美国 1932 年 2021 年 连接器 104 亿美元（700 亿人民币）业务布局近 40 个国家 产品包括连接器、传感器、线束等，应用于

48、汽车、通信、航空航天、工业、军事等领域 日本航空 电子 日本 1953 年 2021 年 工业&基建连接器257 亿日元（13 亿人民币）日本布局 12 家公司，亚洲、北美、欧洲布局 15 家公司 产品包括连接器、天线等，应用于 IT，通讯，工业、轨道交通等领域 哈廷 德国 1945 年 2020/2021 年 8.7 亿欧元（61 亿人民币）全球 13 个生产基地和 43 家销售公司；1988 年进入中国 产品包含各类连接器，应用于交通运输、机器人、风能、汽车等领域 魏德米勒 德国 1850 年 2020 年 7.9 亿欧元（56 亿人民币）全球 6 家工厂，31家销售公司，60 多家代表处

49、 产品包括各类连接器及电子元件 永贵电器 中国 1973 年 2021 年 轨交 6.8 亿元 中国市场为主 连接器等产品，应用于新能源汽车、轨交、军工、通信等 康尼机电 中国 2000 年 2021 年 连接器 0.6 亿元 门系统 20.8 亿元 中国市场为主 产品包括轨交门系统、内部装饰、连接器、闸机扇门模块等及部分新能源汽车零部件 深圳业成 中国 1987 年/从事轨道车辆核心部件研发、制造、销售，产品包括连接器、油压减振器等 四川华丰 中国 1958 年/产品包含各类连接器，应用于轨道交通、特种、汽车、新能源、通讯等领域 资料来源：各公司官网资料来源：各公司官网，永贵电器公司公告，康

50、尼机电公司公告，永贵电器公司公告，康尼机电公司公告，上海证券研究所上海证券研究所 注：日元兑人民币汇率取注：日元兑人民币汇率取0.05，欧元兑人民币汇率取，欧元兑人民币汇率取7.03，美元兑人民币汇率取，美元兑人民币汇率取6.71 2.2 多年深耕构筑渠道壁垒，产品外拓支撑营收稳增多年深耕构筑渠道壁垒，产品外拓支撑营收稳增 公司为轨道交通连接器细分领域国内龙头公司为轨道交通连接器细分领域国内龙头，产品系列丰富，产品系列丰富，基础技术领先。基础技术领先。公司连接器产品系列丰富，可应用于铁路机车、动车组、城轨车辆车内以及车间的信号、电力、控制传输。近年，公司积极引进国外技术，加强自主研发，不断拓宽

51、轨道交通产品线。目前已形成连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等七大轨交产品线。此外，公司基础技术领先。公司已主导及参与制定了 3 项连接器及线束技术相关的国家标准，16 项行业标准和团体标准的；截至 2021 年 12 月 31 日，公司及下属子公司共拥有专利授权 538项，其中发明专利 68 项。公司在国内轨道交通连接器市场份额排公司在国内轨道交通连接器市场份额排名第一。名第一。公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 15 表表 8 公司连接器产品系列丰富公司连接器产品系列丰富 产品名称产品名称 应用场景应用场景 重载连接器 具有高密度、高

52、防腐和模块化等特点 应用于轨道交通、风力发电、机器人、电力系统、机械等需要进行动力、信号、光纤以及气动连接的设备中 圆形连接器 普通铁路机车空调控制 地铁车端信号/电力/控制 地铁空调/车下设备/司机控制室等 动车组电力/控制/光纤信号 矩形连接器 普通铁路机车车端电力、控制传输 地铁车端信号/电力/控制 地铁空调/车下设备/司机控制室等 动车组电力信号、控制信号传输 通信（控制）连接器 普通铁路客车车辆与车辆间信号传输 动力连接器 普通铁路客车车辆与车辆间电力传输 资料来源：资料来源：公司官网，公司公告公司官网，公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 表表 9 公司在轨交连接器领域公司在轨

53、交连接器领域不断拓宽产品线不断拓宽产品线 时间时间 事件事件 1979 年 成功研制中国第一套铁路机冷车连接器 1997 年 研发 KC20 等系列铁路客车连接器，被铁道部定为铁路连接器定点生产企业 2004 年 开始实施广州、上海地铁等车端跨接连接器国产化项目，进入进入地铁领域地铁领域 2009 年 成功研制“YGC-216 型高速动车组大型车间连接器”产品，进进入高铁领域入高铁领域 2011 年 成功研发应用在动车组上的全自动动车车钩连接器 YGC-346 型产品 2015 年 公司地铁 WIFI 用车间跨接圆形连接器进入批量生产 2016 年 动车组直流与辅助跨接连接器已小批量试运行成功

54、 动车组辅助系统供电蓄电池组项目已完成样机开发并通过中国铁道科学院相关性能指标测试 计轴研发项目完成了改进型样机的生产和调试，并且取得了不间断运行试验的成功 2018 年 动车组蓄电池箱、客车油压减振器检修产品开始批量装车 重载连接器启动迭代开发。2020 年 借力德国博得先进技术，已经完成门系统产品的研发 自主研发实现 B 型车贯通道三片式护板和 A 型车贯通道对接框结构设计创新 成功开发钛酸锂蓄电池系统，并配置自主研发的智能均衡电池管理系统 与日本东洋电机合作研发永贵东洋受电弓产品 资料来源：公司官网资料来源：公司官网，公司公告，公司公告，上海证券研究所上海证券研究所 公司深度公司深度 请

55、务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 16 图图 23 公司公司已形成连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等七大轨交产品线已形成连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等七大轨交产品线 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 公司公司轨交产品经轨交产品经 CRCC 认证，认证，客户资源优质，构筑渠道壁客户资源优质，构筑渠道壁垒垒。铁路重要产品需以产品认证作为准入方式。公司作为铁道部的定点生产企业，相关产品已经取得 CRCC 认证。目前公司客户已涵盖中国中车、中国国家铁路集团有限公司以及建有轨道交通的城市地铁运营

56、公司。表表 10 公司产品在动车组车辆、城轨车辆上大范围应用公司产品在动车组车辆、城轨车辆上大范围应用 应用车型应用车型 应用案例应用案例 动车组车辆 时速 200 公里标准动车组 时速 250 公里标准动车组 时速 350 公里标准动车组 广深港动车组 160 公里城际动车组 200 公里城际动车组 时速 350 公里新一代动车组（短、长编）城轨 A 型车辆 北京地铁 17 号线 上海地铁 1、7、9、12 号线 深圳地铁 1、2、3 号线 广州地铁 2 号 上海地铁 10、11 号线 深圳地铁 1、5 号线 城轨 B 型车辆 青岛地铁 3 号线 北京地铁 1、2、5、7、9、10 号线 杭

57、州地铁 2、4 号线 南京地铁 4 号线 广州 3 号线 武汉地铁 2、4 号线 西安地铁 1、2 号线 北京亦庄线 北京房山线 城轨 As 型车辆 重庆地铁 9 号线 重庆 6 支 2 重庆地铁 2 号线 重庆单轨车体改善 重庆地铁 5 号线 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 17 重庆轨道交通 2 号线 重庆轻轨 城轨 Ah 型车辆 杭州地铁 6 号线 杭州地铁 3 号线 杭州地铁 5 号线 城轨 C 型车辆 上海地铁 6 号线四期 上海地铁 8 号线四期 上海地铁 6&8 线 城轨 L 型车辆 首都机场线 广州地铁 5 号线 北京首都机场线项目 跨座式单轨车

58、辆 重庆轨道交通 2 号线 重庆 2 号线新造车 重庆地铁 2 号线 资料来源：资料来源：公司官网公司官网，上海证券研究所，上海证券研究所 图图 24 公司轨道交通领域合作伙伴公司轨道交通领域合作伙伴 资料资料来源：来源：公司官网公司官网，上海证券研究所，上海证券研究所 产品线产品线扩充扩充+扎实基础技术，公司轨交业务规模与盈利能力稳扎实基础技术，公司轨交业务规模与盈利能力稳健健。虽轨交建设放缓，但公司新产品不断为公司扩充营收。2021年，公司轨道交通与工业营收为 6.8 亿元，同比+7%；其中车辆门、贯通道、计轴系统等新产品实现营收 2.5 亿元，同比+33%，支撑业务总营收稳健增长。受产品

59、结构的影响，毛利率虽有下滑，但仍保持在 40%以上的高水平。图图 25 2021 年公司轨道交通连接器营收年公司轨道交通连接器营收 6.8 亿元，亿元，同比同比+7%图图 26 2021 年公司轨道交通连接器毛利率为年公司轨道交通连接器毛利率为42.5%，历年均保持较高水平，历年均保持较高水平 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 18 3 电动车连接器老将，客户重构再出发电动车连接器老将，客户重构再出发 3.1 电动车电动车连接

60、器连接器发展发展迅猛，内资连接器厂商有望突围迅猛，内资连接器厂商有望突围 中国是电动汽车主要市场，受益于电动化，自主车企崛起中国是电动汽车主要市场，受益于电动化，自主车企崛起。2021 年，全球电动车销量约 656 万辆。其中，中国电动车销量约352 万辆，全球占比达 53%。国内电动车市场中，自主车型在纯电和插电领域销量表现亮眼。我们预计到 2025 年全球电动车销量将达到 2577 万辆，渗透率约 28%。其中，中国电动车销量约1236 万辆，电动车渗透率约 40%。自主车企预计也将在未来的电动车行业扮演越来越重要的角色。图图 27 国内主要国内主要 EV 车型销量车型销量 图图 28 国

61、内主要国内主要 PHEV 车型销量车型销量 资料资料来源：来源：Marklines，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：Marklines，上海证券研究所，上海证券研究所 图图 29 国内电动车销量预测国内电动车销量预测 图图 30 全球电动车销量预测全球电动车销量预测 资料资料来源：来源：中汽协中汽协，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：Marklines，中汽协，中汽协，上海证券研究所上海证券研究所 电动化带来高压、高速连接器等新增需求。电动化带来高压、高速连接器等新增需求。相比传统燃油车，由于三电系统等零部件的加入，电动车增加了高压连接器。同时，电动车在车

62、载娱乐、辅助驾驶等方面配置更为丰富，其高速数据传输也带动了高速连接器的需求。-5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.02021年销量，万辆2022年前4月销量，万辆-2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.02021年销量，万辆2022年前4月销量，万辆0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-200 400 600 800 1,000 1,200 1,400电动车，万辆电动车渗透率0%5%10%15%20%25%30%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000电动车，万辆电动车渗透率公司深度公司深

63、度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 19 图图 31 高压连接器在电动车中的应用高压连接器在电动车中的应用 资料资料来源：来源：罗森博格官网罗森博格官网，上海证券研究所，上海证券研究所 作为补能的重要工具，电动车的普及也快速拉动了车端和桩作为补能的重要工具，电动车的普及也快速拉动了车端和桩端的充电枪需求。端的充电枪需求。到 2021 年底，公共充电桩保有量已达 115 万个，其中交流、直流分别为 68、47 万个。私人充电桩保有量约147 万个，基本为交流桩。图图 32 国内公共类充电桩保有量国内公共类充电桩保有量 图图 33 国内私人类充电桩保有量国内私人类充电桩保有量 资料资

64、料来源：来源：GGII，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：GGII，上海证券研究所，上海证券研究所 根据泰科数据，续航 320km 交流需充电时间 330 小时。充电耗时长影响使用便捷性。为满足快速充电，多家车企发布采用快充技术的新产品和平台，充电枪充电功率也开始呈现大功率化趋势。各整车厂和充电运营商都有布局大功率直流充电桩。-20 40 60 80 100 120 20202021交流，万个交直流，万个直流，万个-20 40 60 80 100 120 140 20202021交流，万个直流，万个公司深度公司深度 请务必阅读尾页重

65、要声明请务必阅读尾页重要声明 20 图图 34 电动车充电枪类型（交流、直流快充、直流高功率充电等）电动车充电枪类型（交流、直流快充、直流高功率充电等）资料资料来源：来源：泰科官网泰科官网，上海证券研究所，上海证券研究所 表表 11 超充车型和超充桩的发展超充车型和超充桩的发展 车车&补能补能 公司公司 具体具体 快充车型 岚图 2021 年发布了自研 800V 高电压平台及超级快充技术 比亚迪 推出了 e 平台 3.0，车辆充电 5 分钟，最大行驶里程可达 150 公里 广汽埃安 AIONVPlus 搭载 AION 超倍速电池技术，率先支持 A480 超级充电桩，未来可实现充电 5 分钟、行

66、驶 207 公里 超充桩 特斯拉 V3 超充桩最高功率 250kW 保时捷 800V 超充桩最高功率 270kW 极氪 超充桩最大充电功率 360kW 广汽埃安 A480 超充桩峰值功率 480kW 资料来源：资料来源：新能源汽车新闻新能源汽车新闻EV公众号公众号，上海证券研究所，上海证券研究所 表表 12 国内大功率直流充电桩布局国内大功率直流充电桩布局 公司公司 超充桩布局超充桩布局 特斯拉 特斯拉全球超级充电桩已达 23 万个。截至 2022 年 6 月，其在中国大陆地区的超充站突破 1100 座，超充桩数量超过 8600 个。小鹏 截止至 2022 年 4 月底，小鹏自营充电网络已累计

67、上线 954 座，完成覆盖全国所有直辖市及地级行政区。其中小鹏自营超充累计上线 774 座。蔚来 截至 2022 年 4 月底，蔚来在全国已累计布局换电站 913 座（其中高速公路换电站237 座）、超充桩 4208 根、目的地充电桩 3432 根，接入第三方充电桩超 49 万根。2022 年，蔚来计划在国内累计建成换电站超 1300 座，超充桩超 6000 根，目的地充电桩超过 1 万根，更大程度的方便广大蔚来车主自驾游无续航补能压力。理想 理想汽车到 2025 年计划在全国建成超过 3000 个超级快充站，在高速希望能建立十纵十横两环的高速公路的快充网络，接入 36 条国家级高速公路，并且

68、可以覆盖 90%的高速公路里程。计划在 2023 年推出 400KW 超级快充和高电压平台等先进技术。ABB 计划在 2025 年在全球建设 50 万个充电站，2030 年，要突破 250 万个。最大功率为可达 360kW，可在 15 分钟了充满一辆电动汽车，不到 3 分钟内为电动汽车提供100KM 的续航里程，最主要一台充电桩可同时为四辆电车供电。未来 2022 年一年内，将有 200 多个充电站投入使用。公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 21 广汽埃安 2022 年 3 月埃安已在广州建成全球首个 480kW 大功率智能超充站，预计 2025 年，埃安将在全国

69、 300 个城市建设 2000 座超充站，并在广州建设超 1000 座超级充换电中心，实现全覆盖，让充电像加油一样快。吉利 截止到 2022 年 3 月其自建充电站已在全国 32 个城市上线，共有 291 个充电站（不含专用站），其中包括三个不同功率的充电站，即极限充电站，过充电站和轻型充电站，极氪大型充电站内设置有 6 个充电桩 特来电 特来电与广州巨湾技研有限公司在广州番禺进行战略合作签约，双方将在 2022 年-2025 年四年时间内，在全国各城市合作推动 1000 座超充站。开迈斯 CAMS 计划在年底前，在全国 16 座城市建立 255 座充电站，包括 1800 个双枪直流充电桩。2

70、021 年底超充桩规模将超过 3000 根，超过 6000 个车位，并将覆盖 25 个城市，饱和覆盖 7 个电动车核心城市，实现 5 公里内必有一个充电站。星星充电 杭州作为星星充电充电网布局的重要城市，目前已接入 50+个城市快充场站，1500多根快充终端。资料来源：资料来源：电车汇电车汇，网易汽车，新能源汽车新闻网易汽车，新能源汽车新闻ev公众号，网通社，电动邦，新民网，易车，浦东发公众号，网通社，电动邦，新民网，易车，浦东发布，中国经营报车视界，汽车之家，星星充电公众号，布，中国经营报车视界，汽车之家，星星充电公众号，上海证券研究所上海证券研究所 市场空间市场空间 低压连接器：根据鼎通科

71、技的招股说明书，燃油车单车低压连接器价值量约 1000 元。我们预计到 2025 年国内市场空间约309 亿元。高压连接器：根据车型配置不同，单车价值量在 700-3500 元左右。商用车含有多个电池包，其高压连接器价值量比乘用车更高。为简化计算，这里假设单车价值量约 1000 元。我们预计到2025 年国内市场空间约 124 亿。高速连接器：随着 L2 级智能驾驶渗透率的提升，百兆、千兆的数据传输需求提升，L3 以上将提升至 10Gbps 量级。这里假设L1 及其以下的汽车单车高速连接器价值约 200 元，L2 及以上约1000 元。根据罗兰贝格数据，2020 年国内 L2 及以上智能驾驶渗

72、透率约 9%，预计到 2025 年将达到 40%。我们预计高速连接器的单车平均价值量也将从 2020 年的 272 元提升到 2025 年的 520元。我们预计 2025 年国内高速连接器市场空间将达到 64 亿。充电枪：为简化计算，这里假设交流、直流和大功率直流充电桩单枪价值分别约 200、1200 和 7000 元。考虑到大功率直流充电枪为新产品，预计价格未来保持每年 5%的年降。伴随着电动车的发展，为解决充电问题，车桩比持续下降，我们预计到 2025年将会下降到 1.45，其中私人为 2。从结构上看，私人类充电桩预计均为交流，公共类充电桩交、直流比例为 1:1，直流充电桩中大功率快速发展

73、。我们预计到 2025 年充电枪市场空间将达到约40 亿元。电动车带来的高压连接器、高速连接器和充电枪等新增需求预计将从 2021 年的 49 亿元提高到 2025 年的 228 亿元，20212025 年 CAGR 约 47%。公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 22 表表 13 2025 年国内汽车连接器市场空间预计约年国内汽车连接器市场空间预计约 497 亿元亿元 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 燃油车销量，万辆 2,276 2,133 2,046 1,953 1,854 电动车销量，万辆 352 637 877 1,052 1,23

74、6 单车价值量，元 低压 1000 1000 1000 1000 1000 高压 1000 1000 1000 1000 1000 高速 300 350 400 450 520 市场空间，亿元 低压 263 277 292 300 309 高压 35 64 88 105 124 高速 10 22 35 47 64 合计 308 363 415 453 497 资料来源：资料来源：中汽协中汽协，鼎通科技招股书，连接器世界，罗兰贝格，鼎通科技招股书，连接器世界，罗兰贝格，上海证券研上海证券研究所究所 表表 14 2025 年国内充电枪市场空间预计约年国内充电枪市场空间预计约 40 亿元亿元 202

75、1 2022E 2023E 2024E 2025E 充电桩，万个充电桩，万个 公共类 34 65 111 161 234 交流 18 32 55 81 117 交直流 0 直流 15 32 55 81 117 普通直流 13 29 47 66 92 大功率直流 2 3 8 15 25 私人类 60 212 351 457 618 合计 94 277 461 619 852 电动车，万辆电动车，万辆 352 550 696 817 920 车桩比车桩比 私人 5.90 3 2.5 2.3 2 合计 3.76 2.3 1.9 1.7 1.45 单价，元单价，元 交流 200 200 200 200

76、 200 普通直流 1,200 1,200 1,200 1,200 1200 液冷大功率 7,000 6,650 6,318 6,002 5702 市场空间，亿元市场空间，亿元 交流 1.5 4.9 8.1 10.8 14.7 直流 1.6 3.5 5.7 7.9 11.1 液冷超充 1.1 2.0 5.1 9.0 14.3 合计 4.2 10.4 18.9 27.6 40.0 资料来源：资料来源：GGII，中汽协，中国充电联盟，信息时报，天猫，中汽协，中国充电联盟，信息时报，天猫，华经市场研华经市场研究中心究中心，上海证券研究所上海证券研究所 外资厂商占据汽车连接器主导地位。外资厂商占据汽车

77、连接器主导地位。国外连接器企业在汽车连接器领域布局早，在传统汽车的低压连接器领域具备完善的产品矩阵，和稳定的供货关系。国内企业凭借低成本优势，在自主品牌和合资品牌的部分车型上实现了部分国产化替代。到 2019年，全球 TOP10 汽车连接器厂商均为外资，CR10 约 87%。公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 23 图图 35 2019 年全球汽车连接器市场格局年全球汽车连接器市场格局 图图 36 2019 年全球年全球 TOP 汽车连接器营收汽车连接器营收 资料资料来源：来源：Bishop&Associates，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：

78、Bishop&Associates，上海证券研究所，上海证券研究所 德国菲尼克斯在液冷充电枪领域拥有领先地位，其产品系列广，液冷大功率充电技术全球领先。国内公司主要集中于家用交流充电设备领域，普若得、挚达为较知名品牌。表表 15 充电枪市场竞争格局充电枪市场竞争格局 公司公司 国家国家 成立时间成立时间 公司介绍公司介绍 充电枪业务情况充电枪业务情况 规模规模/地位地位 德国菲尼克斯电气集团 德国 1923 智能领域电气化、网络化和自动化技术的佼佼者及创新企业。公司可提供先进充电点所需的所有组件，从家用交流充电站到 CCS 快速充电站均可适用。可提供充电功率高达 500 kW 的充电桩。液冷型

79、 CCS 充电枪可实现大功率充电，其专有的大功率充电技术(HPC)，可实现充电三到五分钟电动汽车续航 100 km。2021 年销售额为 29.7 亿欧元 南京瑞凡达新能源科技有限公司（普诺得）中国 2013 从事新能源汽车充电设备的研究与生产 公司自 2013 年起从事新能源汽车充电设备的研究与生产。电商平台销量领先 挚达科技 中国 2010 电动汽车家庭充电产品和服务企业 产品为交流充电桩，由比亚迪投资，在 350 个城市为家庭用户提供上门服务，数字平台为 50 万户家庭提供充电和能源管理服务。电商平台销量领先 西比亚 中国 1968 主要生产充电枪、充电插座 2009 年开始电动汽车充电

80、传导接口的研发。客户有吉利康迪电动汽车、湖北红星，南京金龙等。产品出口美国、英国、德国、法国等 20 多个国家，同三家世界充电连接器品牌供应商合作。2018 年 2700 万元 巴斯巴 中国 2010 致力于新能源电动汽车高压大电流连接、充电系统、电控系统的产品研发、生产和销售。充电设备领域产品包含交流、直流充电桩。目前为宝马、比亚迪、理想、蔚来、广汽等知名品牌供应商 2020 年营收 10亿元 公牛集团股份有限公司 中国 1995 拥有电连接、智能电工照明、数码配件三大业务板块，充电器企业标准领跑者 2021 年推出多款新能源汽车便携式充电器、家用交流充电桩产品。2021 年 6 月起公司陆

81、续上市新能源汽车充电枪、充电桩新品，进行电商平台销售，销量已在第三方品牌中居于领先地位。2021 年电联接产品收入 64.1亿元 电商平台销量领先 资料来源：资料来源：各公司官网各公司官网，公牛集团公司公告，京东，网易，公牛集团公司公告，京东，网易，上海证券研究所上海证券研究所 泰科,39%矢崎,15%安波福,12%JAE,4%罗森伯格,4%JST,4%住友,3%意力速,2%京瓷,2%安费诺,2%其他,14%0040005000600070002019年营收，百万美元公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 24 在新产品需求涌现、自主车企崛起的机遇

82、窗口期，内资在新产品需求涌现、自主车企崛起的机遇窗口期，内资连接连接器厂商有望器厂商有望凭借产品性能差距小、快速响应和服务实现凭借产品性能差距小、快速响应和服务实现突围。突围。产产品端，品端，电动车增加了新的零部件，即高压连接器、高速连接器和充电枪，内资厂商和外资厂商的产品性能相差不大。客户端，客户端，自主车企是电动化主力军，在传统燃油车时代，就与内资连接器厂商有合作基础。服务端，服务端，内资厂商响应快速，体制更为灵活。相较于外资厂商，内资连接器厂商体制更为灵活，快速响应能力和售后服务能力更优。表表 16 连接器技术体现在三大性能维度连接器技术体现在三大性能维度 性能分类性能分类 具体具体 机

83、械性能 主要包括插入拔出力、振动冲击损断、插拔寿命等，还有连接器的抗拉、抗扭等性能的保证、矫正能力等 电气性能 包括接触电阻、插入损耗、回波损耗、信号衰减、载流能力、串扰、抗电磁干扰等 环境性能 包括防盐雾、IP 防护等级、冷热冲击、高低温寿命、耐腐蚀性气体等 资料来源：资料来源：瑞可达招股说明书瑞可达招股说明书，上海证券研究所，上海证券研究所 表表 17 高压大电流连接器技术关键性能高压大电流连接器技术关键性能 性能分类性能分类 具体具体 载流温升 温升过高，超过塑料或金属的正常工作温度，容易导致短路、起火等严重事故 防护等级 防护等级较低的情况下，水汽、灰尘等易进入产品内部导致产品氧化、腐

84、蚀等，致使接触电阻变大，温升变高，亦容易引起短路、起火等事故；抗电磁干扰能力 良好的抗电磁干扰能力能够提升车辆电子系统的稳定性 振动环境下产品的可靠性和寿命 车辆在驾驶过程中长期处于动态环境，产品良好的可靠性能够有效减少接触部位的摩擦带来的表面磨损，保证产品密封性能，提高整车系统的安全性 资料来源资料来源：瑞可达招股说明书：瑞可达招股说明书，上海证券研究所，上海证券研究所 表表 18 内外资厂商的汽车高压大电流连接器性能对比内外资厂商的汽车高压大电流连接器性能对比 性能性能指标指标 泰科泰科 安费诺安费诺 中航光电中航光电 航天电器航天电器 瑞可达瑞可达 永贵电器永贵电器 产品系列 HVP80

85、0 系列 HVSL800 系列 EVH1 系列连接器 HVL800 系列连接器 REG 系列连接器 YGC1266 系列 额定电流 最大 250A 180A70 250A 200A 200A 250A 工作温度范围-40-140 最大 125-40-125-45-125-40-125 40140 额定电压 1000V 1000V 1000V 800V 750V 1000V 防护等级 IP67、IP6K9K IP67、IP6K9K IP67 IP6K9K IP68B IP67&IP6K9K、IPXXB 资料来源：资料来源：瑞可达招股说明书，永贵电器官网瑞可达招股说明书，永贵电器官网，上海证券研究

86、所，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 25 表表 19 内外资厂商的高速连接器性能对比内外资厂商的高速连接器性能对比 具体性能具体性能 泰科泰科 罗森伯格罗森伯格 安费诺安费诺 电连科技电连科技 意华股份意华股份 机械性能 最短机械寿命 25 次循环 25 次循环 100 次循环 25 次循环 100 次循环 最大拔插力 30N 30N 40N/40N 最小带锁保持力 110 N 110 N/110 N/电气性能 工作电流 3A 3A 0.5A 3A 0.5A 特性电阻 100 100 100/接触电阻 10m 10m 最大 80m 环境性能 工作

87、温度 最高 80 最高 85-4085-40 +105 -40+85 耐压 250V 250V 300V 资料来源：资料来源：各家公司官网各家公司官网，上海证券研究所，上海证券研究所 表表 20 国内连接器厂商配套整车情况国内连接器厂商配套整车情况 特斯特斯拉拉 蔚蔚来来 理理想想 小小鹏鹏 比亚比亚迪迪 上上汽汽 吉吉利利 广广汽汽 长长城城 长长安安 小小康康 一一汽汽 广汽本广汽本田田 东风日东风日产产 瑞可达 永贵电器 徕木股份 电连技术 合兴股份 资料来源：资料来源：各公司投资者关系交流公告，各公司年报，各公司投资者关系交流公告，各公司年报，上海证券研究所上海证券研究所 注：注：梾木

88、股份为梾木股份为二级供应商，二级供应商，间接供货间接供货整车厂整车厂,除上表披露的整车厂还包括造车新势力；除上表披露的整车厂还包括造车新势力；合兴股份合兴股份主要主要为为二级二级供应供应商，商，客户客户有博世、博格华纳、联合电子、大陆、有博世、博格华纳、联合电子、大陆、LG、宁德时代、采埃孚、安波福等、宁德时代、采埃孚、安波福等 3.2 客户重构、研发高强度投入客户重构、研发高强度投入，电动车，电动车老将再出发老将再出发 轨交连接器技术为公司电动车业务发展提供技术支撑。轨交连接器技术为公司电动车业务发展提供技术支撑。公司以轨交起家，产品包括轨交动力连接器等，以公司 DL4DC750 动力连接器

89、为例，其电压高达 750V，防护等级 IP65。和电动车高压连接器在性能要求方面具备一定的重合度，为公司向电动车拓展提供了技术支撑。表表 21 公司铁路机车连接器和电动车连接器具备一定的性能要求重合度公司铁路机车连接器和电动车连接器具备一定的性能要求重合度 铁路机车动力连接器铁路机车动力连接器 电动车高压大电流连接器电动车高压大电流连接器 电动车换电连接器电动车换电连接器 产品系列 DL4DC750 YGC1266 系列 YG99C 额定电压 750V 1000V 1000V(功率)24V(信号)额定电流 670A 250A 50mm2(250A)70mm2(300A)防护等级 IP65 IP

90、67&IP6K9K、IPXXB IP67&IP6K9K 工作温度-50+125 40140 40140 资料来源：资料来源：公司官网公司官网，上海证券研究所，上海证券研究所 公司是公司是电动车连接器老电动车连接器老将，优化客户结构再出发将，优化客户结构再出发。从 2013 年开始，电动车业务贡献营收，2018 年达到最高的 4 亿元左右。经过 2018 年的主动战略收缩、聚焦优质客户，2019 年电动车业务公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 26 营收大幅下滑后，到 2021 年恢复到 3.5 亿元。目前公司客户主要有比亚迪、吉利、长安、小康、理想、本田、特锐德、华

91、为等主流厂商，产品布局了高压连接器、高压线束、充电枪。图图 37 公司电动车业务产品公司电动车业务产品 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 图图 38 公司电动车业务业绩情况公司电动车业务业绩情况 图图 39 公司电动车与能源板块下游客户情况公司电动车与能源板块下游客户情况 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 注：注：2020、2021年毛利率包括通信业务年毛利率包括通信业务 资料资料来源：来源：公司官网公司官网，上海证券研究所，上海证券研究所 营收层面，受 2018 年客户重构的影响，公司电动车业务正处于恢复期，营收规模处于

92、国内连接器厂商中的第二梯队。随着公司深耕客户和大功率充电枪放量，未来营收有望持续高增长。研发层面，公司研发人员多，2021 年约 460 多人。近 3 年，公司研发投入维持在高位，约 0.81.1 亿，为公司实现产品技术突破提供了资金保障。其中，在大功率充电枪领域，公司是国内首家液冷充电枪商用化量产企业，电流指标达到 600A。同时，公司也在储备高速连接器技术。高强度研发投入有望持续提升公司产品竞争力，为营收增长夯实基础。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00.511.522.533.544.52013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

93、 2021营收，亿元毛利率公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 27 图图 40 国内主要连接器企业汽车连接器营收情况（单位：亿元）国内主要连接器企业汽车连接器营收情况（单位：亿元）资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 注：中航光电汽车连接器业绩为推算值注：中航光电汽车连接器业绩为推算值 图图 41 国内主要连接器企业研发支出（单位：百万国内主要连接器企业研发支出（单位：百万元）元）图图 42 国内主要连接器企业研发人员数（单位：人）国内主要连接器企业研发人员数（单位：人）资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来

94、源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 表表 22 公司电动车业务相关的主要研发项目公司电动车业务相关的主要研发项目 项目名称项目名称 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来发展的影预计对公司未来发展的影响响 液冷大功率充电枪项目 完成研发，形成量产 掌握大功率液冷充电枪的核心技术，实现在1000V 电压，400A500A 的充电电流下工作，将原来充电 2-3 小时的时间缩短为 5-15 分钟，率先在国内市场推广应用，并形成市场先发优势。提升公司充电枪产品的竞争优势，对公司未来发展将产生积极影响。欧标交流/直流充电枪座 项目 完成研发 研发出适应欧洲标准的充电产

95、品，将产品推向欧洲市场，并取得市场销份额。丰富公司充电产品品类，提升公司的核心竞争力。高速背板通信连接器 完成研发，样品试制 完成 56G 通信背板连接器开发，满足当前市场需求，并储备 112G 背板通信连接器技术。让公司有机会进入高速通信连接器市场。资料来源：资料来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 -1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.002001920202021合兴股份瑞可达永贵电器徕木股份电连技术中航光电-200 400 600 800 1,000 1,200 1,4002017201

96、8201920202021合兴股份瑞可达永贵电器徕木股份电连技术中航光电0040005000200202021合兴股份瑞可达永贵电器徕木股份电连技术中航光电公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 28 4 军工连接器市场广阔军工连接器市场广阔，公司战略布局，公司战略布局 国防建设是捍卫国家利益的重要手段，我国国防支出国防建设是捍卫国家利益的重要手段，我国国防支出随随 GDP保持稳定增长。保持稳定增长。我国国防建设支出历年来保持稳定增长，2021 年国防支出为 1.35 万亿，同比+7%，2022 年国防支出预算为 1.45万亿

97、，同比+7%。20102021 年，我国国防支出占 GDP 比重基本保持在 1.2%左右的稳定水平。图图 43 2022 年中央国防支出预算为年中央国防支出预算为 1.45 万亿，同比万亿，同比+7%图图 44 20102021 年我国国防支出占年我国国防支出占 GDP 比重维持比重维持在在 1.2%左右的水平左右的水平 资料资料来源：来源：财政部财政部，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：国家统计局国家统计局，财政部，财政部，上海证券研究所上海证券研究所 连接器为军用武器装备的重要元件连接器为军用武器装备的重要元件。军用武器装备和各类电子系统中，连接器起着电气连接传输能量和信

98、号的重要作用。根据军用电连接器的应用及发展，一架现代歼击机使用电缆长达510 公里，一次配套的电连接器约 8001000 多件。“十四五”规划提出加快国防和军队现代化，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。这将进一步扩大军用连接器需求。2020 年我国军用连接器市场规模为年我国军用连接器市场规模为 124 亿元。亿元。据华经产业研究院，2020 年我国军用连接器市场规模为 124 亿元，20152020年 CAGR 为 11%。预计随着国防开支的稳定增长，与武器装备升级换代和智能化，军用连接器市场规模将保持增长。图图 45 2020 年我国军用连接器市场规模为年我国军用连接器市场规模为 1

99、24 亿元亿元 资料资料来源：来源：华经产业研究院华经产业研究院，上海证券研究所，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 29 我国军用连接器行业竞争格局较为集中。我国军用连接器行业竞争格局较为集中。中航光电、航天电器、四川华丰、陕西华达在军用连接器领域市场份额较为领先。根据华经产业研究院数据，2020 年我国军用连接器行业 CR4 为76%。图图 46 2020 年我国军用连接器年我国军用连接器 CR4 为为 76%资料资料来源：来源：华经产业研究院华经产业研究院，上海证券研究所，上海证券研究所 公司军工领域产品主要包括：军用圆形电连接器、微矩形电连接

100、器、射频连接器、光纤连接器、流体连接器、机柜连接器、岸电连接器、深水连接器等，主要配套于中国十一大军工集团研制的各种特种装备。2021 年公司军工及其他产品营收 0.6 亿元，毛利率 46%，保持在较高水平。图图 47 2021 年公司军工及其他产品营收年公司军工及其他产品营收 0.6 亿元亿元 图图 48 2021 年公司军工及其他产品毛利率年公司军工及其他产品毛利率 46%资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 注：注：2021年前，部分年前，部分翊腾电子翊腾电子业务归类到军工及其业务归类到军工及其他板块中，他板块中，翊腾电子翊腾电子已于已于2020年年5月剥

101、离月剥离 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 图图 49 公司军工领域合作伙伴公司军工领域合作伙伴 资料资料来源：来源：公司官网公司官网，上海证券研究所，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 30 5 盈利预测与估值盈利预测与估值 5.1 盈利预测盈利预测 轨交：1）营收：我们预测 2025 年我国轨道交通连接器行业规模有望达到 31 亿元，20212025 年 CAGR 为 1%，预计公司轨交连接器营收维持目前水平。公司布局的门、贯通道、受电弓等新业务正迎来收获期，有望拉动轨交业务增速向上，我们预计20222024

102、年公司营收同比+18%、+19%和+22%。2）毛利率：随着门、贯通道、受电工等新业务营收占比提升，轨交业务毛利率呈整体向下趋势，我们预计 20222024 年公司毛利率分别约40%、38%和 36%。车载与能源：1）营收：根据我们的测算，20212025 年国内高压连接器、高压线束和充电枪行业 CAGR 约 37%。在汽车自主崛起的趋势下，随着公司深耕客户和大功率充电枪放量，未来该板块营收有望实现超越行业的高增长，我们预计 20222024 年公司营收同比+45%、+60%和+50%。2）毛利率：2021 年毛利率约20%，随着大功率充电枪、高压连接器放量，产品结构有望得到优化，我们预计 2

103、0222024 年公司毛利率分别约 22%、23%和23%。军工及其他：1）营收：2020 年我国军用连接器市场规模为124 亿元，20152020 年 CAGR 为 11%。作为公司战略布局方向，公司大力开发适合军工新要求的高技术含量产品，积极布局武器装备的部（主）件领域。我们预计未来军工业务的业绩释放助力板块实现营收高增，假设 20222024 年营收分别为 0.8、1、1.2 亿元。2）毛利率，2021 年毛利率约 47%，我们预计20222024 年公司毛利率将维持在目前水平，约 47%。公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 31 表表 23 公司业绩预测公司

104、业绩预测 分业务收入测算分业务收入测算 2021 2022E 2023E 2024E 轨交 6.8 8.0 9.5 11.6 车载与能源 4.1 6.0 9.6 14.4 军工与其他 0.6 0.8 1.0 1.2 合计合计 11.5 14.8 20.1 27.2 分业务增速分业务增速 2021 2022E 2023E 2024E 轨交 7%18%19%22%车载与能源 37%45%60%50%军工与其他-42%33%25%20%合计合计 9%29%36%35%分业务毛利率分业务毛利率 2021 2022E 2023E 2024E 轨交 42%40%38%36%车载与能源 20%22%23%2

105、3%军工与其他 47%47%47%47%合计合计 35%33%31%30%资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 基于上述假设，我们预计20222024年公司营收分别约14.8、20.1和27.2亿元，同比分别+29%、+36%和+35%；归母净利润分别约1.6、2.1和2.8亿元，同比+28%、+36%和+32%。5.2 估值估值与投资建议与投资建议 公司当前股价对应2022年PE 39X，首次覆盖给予“买入”评级。6 风险提示风险提示 疫情影响超预期：疫情影响超预期：疫情对电动车的需求和供给都有影响，从而影响公司电动车业务。表表 24 连接器公司业绩预测及估值连接器公

106、司业绩预测及估值 股票简称股票简称 股价股价 元元/股股 市值市值 亿元亿元 EPS PE 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 瑞可达 142.00 153 1.23 2.40 3.70 5.34 115.4 59.2 38.4 26.6 中航光电 60.85 967 1.82 1.69 2.17 2.74 33.4 36.1 28.0 22.2 航天电器 73.47 333 1.12 1.43 1.89 2.45 65.6 51.4 39.0 30.0 立讯精密 37.52 2,658 0.99 1.40 1.85 2.33 37.9

107、26.7 20.3 16.1 电连技术 45.83 193 0.88 1.14 1.53 1.96 52.1 40.2 30.0 23.4 意华股份 64.12 109 0.79 2.00 2.57 3.20 81.2 32.0 24.9 20.1 合兴股份 16.77 68 0.49 0.55 0.72 0.94 34.2 30.7 23.2 17.9 平均 60.0 39.5 29.1 22.3 永贵电器*16.05 62 0.32 0.41 0.56 0.73 50.4 39.3 28.8 21.9 数据来源：数据来源：W Windind，上海证券研究所，上海证券研究所 注注:“*”为上

108、海证券研究所预测，其余为”为上海证券研究所预测，其余为 W Windind 一致预期，股价为一致预期，股价为2022.8.31收盘价收盘价 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 32 公司新客户认证和新产品导入不及预期公司新客户认证和新产品导入不及预期：公司客户和产品导入需要通过下游客户的技术、制造等方面的认证，存在不能达到客户要求的风险。行业行业竞争加剧竞争加剧的风险的风险：汽车连接器厂商不断增加，或导致行业利润率下降和公司客户开拓不及预期。原材料价格上涨超预期：原材料价格上涨超预期：公司产品原材料成本占比高，若原材料价格上涨超预期，可能导致公司的盈利能力下降。公司

109、深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 33 公司财务报表数据预测汇总 Table_Finance2 资产负债表（单位：百万元）资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元）利润表（单位：百万元）指标指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 734 862 997 1220 营业收入营业收入 1149 1480 2008 2715 应收票据及应收账款 626 690 816 994 营业成本 749 990 1380 1911 存货 395 480 583 682 营业税金及附加 8 11 1

110、5 20 其他流动资产 260 314 397 509 销售费用 93 111 141 177 流动资产合计 2014 2346 2792 3405 管理费用 100 111 131 163 长期股权投资 101 101 101 101 研发费用 95 111 141 177 投资性房地产 42 42 42 42 财务费用-10-14-17-20 固定资产 373 351 360 351 资产减值损失-9-10-10-10 在建工程 12 31 40 30 投资收益 4 4 4 5 无形资产 78 73 68 63 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 57 51 45 45 营业

111、利润营业利润 125 165 225 296 非流动资产合计 663 649 656 632 营业外收支净额-3-3-3-3 资产总计资产总计 2677 2994 3449 4037 利润总额利润总额 121 162 221 293 短期借款 3 3 3 3 所得税 1 3 6 9 应付票据及应付账款 383 525 740 1012 净利润 120 158 216 284 合同负债 9 10 14 19 少数股东损益-2 2 2 3 其他流动负债 94 111 130 157 归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润 122 157 214 281 流动负债合计 490 648 887 11

112、91 主要指标主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标盈利能力指标 其他非流动负债 43 43 43 43 毛利率 34.8%33.1%31.3%29.6%非流动负债合计 43 43 43 43 净利率 10.6%10.6%10.6%10.4%负债合计负债合计 533 691 930 1234 净资产收益率 5.8%6.9%8.6%10.2%股本 384 384 384 384 资产回报率 4.6%5.2%6.2%7.0%资本公积 1795 1795 1795 1795 投资回报率 5.1%6.6%8.

113、2%9.7%留存收益-75 82 295 577 成长能力指标成长能力指标 归属母公司股东权益 2104 2260 2474 2755 营业收入增长率 9.1%28.8%35.7%35.2%少数股东权益 41 43 45 48 EBIT 增长率 7.1%40.4%36.9%31.6%股东权益合计股东权益合计 2145 2303 2519 2803 归母净利润增长率 16.4%28.2%36.3%31.7%负债和股东权益合计负债和股东权益合计 2677 2994 3449 4037 每股指标（元）每股指标（元）现金流量表（单位：百万元）现金流量表（单位：百万元）每股收益 0.32 0.41 0.

114、56 0.73 指标指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 5.48 5.89 6.45 7.18 经营活动现金流量经营活动现金流量 91 197 235 291 每股经营现金流 0.24 0.51 0.61 0.76 净利润 120 158 216 284 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 65 79 87 89 营运能力指标营运能力指标 营运资金变动-94-50-78-90 总资产周转率 0.43 0.49 0.58 0.67 其他 1 9 10 8 应收账款周转率 1.94 2.30 2.67 2.99 投资活动现金流量投资活动现金流量-49-69-99-68

115、 存货周转率 1.90 2.06 2.37 2.80 资本支出-47-73-103-73 偿债能力指标偿债能力指标 投资变动 123 0 0 0 资产负债率 19.9%23.1%27.0%30.6%其他-124 4 4 5 流动比率 4.11 3.62 3.15 2.86 筹资活动现金流量筹资活动现金流量-11 0 0 0 速动比率 3.20 2.79 2.43 2.23 债权融资 3 0 0 0 估值指标估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 50.38 39.29 28.83 21.89 其他-14 0 0 0 P/B 2.93 2.72 2.49 2.23 现金净流量现金净流量 31

116、 128 135 223 EV/EBITDA 28.30 22.54 17.19 13.36 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 34 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格

117、。投资评级体系与评级定义投资评级体系与评级定义 股票投资评级股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。买入 股价表现将强于基准指数 20%以上 增持 股价表现将强于基准指数 5-20%中性 股价表现将介于基准指数5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数 5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报

118、告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以

119、分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责声明免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准

120、确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。