1、证券研究报告行业深度报告光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 光伏设备行业深度报告 硅料持续领衔增长，各环节龙头恒强；风电硅料持续领衔增长，各环节龙头恒强；风电整机分化、零部件承压整机分化、零部件承压 2022 年年 09 月月 04 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 证券分析师证券分析师 陈瑶陈瑶 执业证书：S0600520070006 研究助理研究助理 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600121070058 行业走势行业走势 相关研究相关研究

2、 光伏分化明显，各环节龙头恒强；风电整机盈利改善，零部件分化 2022-05-04 增持（维持）Table_Summary 投资要点投资要点 新能源：新能源：1）行业整体营收持续增长，板块分化明显：全行业）行业整体营收持续增长，板块分化明显：全行业 2022H1 营收 5961.80 亿元，同增 34.50%，归母净利润666.97 亿元，同增 89.57%。光伏板块光伏板块 2022H1 营收 3,642.51 亿元，同增 82.04%，归母净利润 469.52 亿元，同增 113.22%。风电板块风电板块 2022H1 营收 1,828.23 亿元，同减 7.50%，归母净利润为 203.

3、56 亿元，同增 3.91%。核电板块核电板块 2022H1 营收1,170.49 亿元，同减 1.82%；归母净利润 67.66 亿元，同增 434.07%。全行业全行业 2022Q2 收入 3,285.76 亿元，同增 30.80%，归母净利润 360.72 亿元，同增 112.79%；光伏板块光伏板块 2022Q2 营收 2,096.93 亿元，同增 86.38%，归母净利润 272.43 亿元，同增 113.12%；风电板块风电板块 2022Q2 营收 966.90 亿元，同减 13.99%，归母净利润 102.40 亿元，同增 2.15%；核电板核电板块块 2022Q2 营收 588

4、.24 亿元，同减 12.49%，归母净利润 26.66 亿元，同增 233.20%。2）2022H1 毛利率上升、归母净毛利率上升、归母净利率上升，利率上升，2022Q2 毛利率、归母净利率上升。毛利率、归母净利率上升。2022H1，全行业毛利率为 23.51%，同增 0.38pct。2022Q2，全行业毛利率为 23.37%，同增 0.29pct。2022H1，全行业归母净利率为 11.19%，同增 3.25pct。2022 Q2，归母净利率为 10.98%，同增 4.23pct。3）2022H1、2022Q2 行业现金净流入行业现金净流入大幅增加大幅增加。2022H1，全行业经营活动现金

5、净流入 493.91 亿元，同增 817.60%，2022Q2，全行业经营性现金净流入 693.23 亿元，同增 263.99%。4）2022Q2 应收款、预收款应收款、预收款、存货、存货环比环比均均增加增加：2022Q2 末应收账款为 2702.88 亿元，环比+7.56%。预收款项 1584.27 亿元，环比+9.85%。存货 2,852.39 亿元，环比+8.49%。光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强：光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强：1）2022H1 龙头企业龙头企业增长持续，各环节景气度交替，盈利能力持续增长：增长持续，各环节景气度交替，盈利能力持续增长：2022H1光伏板块收入、归母

6、净利润同比增长 82.04%、113.22%；2022Q2 光伏板块收入、归母净利润同比增长 86.38%、113.12%。2022H1/2022Q2 全 行 业 毛 利 率 22.75%/22.88%，同 比+0.38pct/-0.03pct。2022H1/2022Q2 全 行 业 归 母 净 利 率12.89%/12.99%，同增 1.88pct/1.63pct；2）各环节分化严重，）各环节分化严重，逆变器整体表现逆变器整体表现较好较好：2022H1 归母净利润净值看：硅料（217.49 亿元）硅片（72.10 亿元）组件（68.59 亿元）设备（26.78 亿元）逆变器（21.34 亿元

7、）胶膜（14.40亿元）运营（12.89 亿元）玻璃（10.46 亿元）金刚线（6.66 亿元）电池（5.96 亿元）支架（-0.01 亿元），2022Q2 归母净利润净值看：硅料（122.42 亿元）硅片（42.65 亿元）组件（41.20 亿元）设备（16.82 亿元）逆变器（13 亿元）胶膜（9.35 亿元）运营（9.09 亿元）玻璃（5.98 亿元）金刚线（3.82 亿元）电池（3.69亿元）支架（0.08 亿元）。2022H1 归母净利润同比增速看：电池硅料金刚线组件硅片逆变器设备胶膜运营玻璃支架；从 2022Q2 归母净利润同比增速看：电池硅料金刚线胶膜设备组件逆变器硅片玻璃运营支

8、架；3）费用率）费用率+原材料供应为环节内差异主要原因：原材料供应为环节内差异主要原因：逆变器环节逆变器环节户用储能需求户用储能需求高增高增，国内分布式需求，国内分布式需求旺盛旺盛，整体表，整体表现现较好较好：德业股份（2022Q2 归母净利润 3.18 亿元，同增 155.62%，欧洲快速增长叠加巴西大客户订单增多，微逆出货实现最快增速，同时欧洲户储高增，后续将持续高增）、锦浪科技（2022Q2 归母净利润 2.34 亿元，同增 77.04%）、禾迈股份（2022Q2 归母净利润 1.15 亿元，同增 143.86%），收入、归母净利润表现亮眼，锦浪 IGBT 供应充足，禾迈微逆不需 IGB

9、T，且均费用率控制优秀，两家公司增速显著高于行业同行、昱能科技（2022Q2 归母净利润 0.98 亿元，同增 335.38%，微逆以及智能关断器出货高增，同时代工模式大幅降低期间费用），2022Q2 欧洲家储需求高增+人民币汇率下降，盈利充分受益。阳光电源（2022Q2 归母净利润 4.90 亿元，同增 32.21%，上游电芯涨价，储能业务盈利承压，叠加新业务持续投入拖累盈利）、固德威（2022Q2 归母净利润 0.45 亿元，同减 45.63%，海外仓爆仓出货较少叠加户用系统团队投入较大，费用率较高影响业绩）；硅料环节供需偏紧下盈利强劲：硅料环节供需偏紧下盈利强劲：通威股份（2022Q2

10、归母净利润70.29 亿元，同增 231.83%，因通威股份业务较多，实际硅料业务增速更快）、大全能源（2022Q2 归母净利润 52.13 亿元，同增 230.19%，需求旺盛，新产能爬坡叠加库存转移销量大增+单吨净利创新高）持续受益；电池环节需求高增电池环节需求高增下供应趋紧，盈利持续修复：下供应趋紧，盈利持续修复：爱旭股份（2022Q2 归母净利润 3.69 亿元，同增 396.47%，非硅成本下降+大尺寸出货占比提升，2022 年供需改善+N 型新技术持续导入，盈利逐渐修复）；组件环节静待盈利修复，硅料供给释放下有望量组件环节静待盈利修复，硅料供给释放下有望量利齐升：利齐升：隆基股份（

11、2022Q2 归母净利润 38.17 亿元，同增 53.23%，盈利中包含 8.1 亿元硅料投资收益，2022Q2 硅片单瓦盈利 0.11-0.12 元，环比持平，下半年硅料产能释放，电池组件盈利待修复）、晶澳科技（2022Q2 归母净利润 9.52亿元，同 71.11%）、天合光能（2022Q2 归母净利润 7.26 亿元，同增 52.69%）、晶科能源（2022Q2 归母净利润 5.04 亿元，同增 55.50%），2022H2 受益硅料价格下降，同时组件有期货属性，组件利润同比有望提升，看好 2022 年组件量利双升，组件龙头可提升 1-3 分左右。辅材环节原材料价格下行辅材环节原材料价

12、格下行+涨价传导成本压力，涨价传导成本压力，2022Q2 盈利逐步修复：盈利逐步修复：福莱特（2022Q2 归母净利润 5.66 亿元，同增 33.75%。下半年地面电站需求起量，双玻占比有望提升，玻璃需求旺盛。）；福斯特（2022Q2 归母净利润 7.18 亿元，同增 75.72%，顺价能力良好，叠加海外需求旺盛及电站装机启动，看好胶膜环节整体量利双升）。4）2022H1 光伏板块现金流同比大幅上升：光伏板块现金流同比大幅上升：2022H1 板块应收账款/预收账款/存货环比+14.38%/+24.34%/+19.42%，应收账款周转天数为 45.08 天，环比减少 9.14%，存货周转天数为

13、 80.95 天，环比减少6.66%。现金流净流入 442.31 亿元，与 2022Q1 净流入 4.08 亿元相比，环比增加 10739.10%。风电板块：风电板块：风电整机分化、零部件承压：风电整机分化、零部件承压：1）2022H1 风电板块营收下降、盈利分化。风电板块营收下降、盈利分化。风电板块共选取企业 31 家，2022H1风电板块收入 1148.80 亿元，同降 7.32%，归母净利润 129.79 亿元，同增 9.10%，收入增速看：变流器运营轴承叶片整机铸锻件海缆塔筒，归母净利润增速看：海缆运营整机轴承变流器叶片塔筒铸锻件；2022Q2 收入 600.59 亿元，同降 15.9

14、8%，归母净利润 61.64 亿元，同降 0.10%，收入增速看：运营变流器轴承铸锻件叶片海缆整机塔筒，归母净利润增速看：海缆运营变流器轴承整机叶片塔筒铸锻件。2022H1/2022Q2 毛利率小幅下降、归母净利率同比上升。2022H1/2022Q2 风电板块毛利率为 22.28%/21.60%，同降 0.64pct/0.84pct；归母净利率为 11.30%/10.26%，同增 1.70 pct/1.63 pct。2）风电整机表现分化，金风科技营收下降，明阳智能、运达股份量利齐风电整机表现分化，金风科技营收下降，明阳智能、运达股份量利齐升。升。金风科技受风机价格下降及产品结构变化影响致营收下

15、降，明阳智能受益于装机增加，运达股份陆上风机市占率大幅提升。2022H1 归母净利润分别同比-5.92%/+135.04%/+131.30%。明阳智能、运达股份 2022Q2 盈利持续高企，归母净利润分别同增 32.32%/117.77%。3）零部件板块分化明显。轴承、变流器环节表现佳，新强联、五洲新春、禾望零部件板块分化明显。轴承、变流器环节表现佳，新强联、五洲新春、禾望电气盈利上升。电气盈利上升。2022H1/2022Q2 轴承国产化龙头新强联归母净利润分别同增 38.32%/41.42%。五洲新春归母净利润分别同增 10.22%/3.07%。禾望电气归母净利润分别同增 14.76%/40

16、.43%。塔筒、铸件、叶片塔筒、铸件、叶片 2022H1 业绩承压。业绩承压。上半年下游开工率低、出货量减少，叠加原材料价格高位运行导致业绩承压。2022H1/2022Q2 塔筒龙头大金重工、天顺风能-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%2021/9/62022/1/42022/5/42022/9/1光伏设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/34 表 1：重点公司估值（截至 2022 年 9 月 1 日股价）代码代码 公司公司 总市值总市值 （亿元）（亿元）收盘价收盘价（元

17、）（元）EPS PE 投资评级投资评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 601012.SH 隆基绿能 3,916 52 148.5 196.2 246.2 26 20 16 买入 688599.SH 天合光能 1,585 73 37.0 66.1 90.6 43 24 17 买入 002459.SZ 晶澳科技 1,598 68 45.3 70.1 94.9 35 23 17 买入 688223.SH 晶科能源 1,746 17 27.3 51.6 75.2 64 34 23 买入 300274.SZ 阳光电源 1,660 112 28.2 55.1 71

18、.8 59 30 23 买入 300763.SZ 锦浪科技 863 232 12.9 29.1 43.9 67 30 20 买入 605117.SH 德业股份 901 377 12.4 25.2 41.6 73 36 22 买入 688390.SH 固德威 374 304 5.2 13.7 25.0 72 27 15 买入 688032.SH 禾迈股份 566 1,010 6.4 13.4 29.7 88 42 19 买入 688348.SH 昱能科技 519 649 4.5 10.6 17.3 115 49 30 买入 600438.SH 通威股份 2,378 53 226.6 194.6

19、165.6 10 12 14 买入 688303.SH 大全能源 1,174 55 164.9 147.2 121.2 7 8 10 买入 603806.SH 福斯特 842 63 27.4 35.6 42.4 31 24 20 买入 688680.SH 海优新材 155 184 5.5 8.1 10.9 28 19 14 买入 601865.SH 福莱特 851 40 24.7 35.3 53.4 34 24 16 买入 601222.SH 林洋能源 162 8 12.1 14.8 17.4 13 11 9 买入 600732.SH 爱旭股份 407 36 15.3 25.1 34.1 27

20、 16 12 买入 300861.SZ 美畅股份 314 65 14.7 19.1 24.8 21 16 13 买入 603606.SH 东方电缆 519 75 13.94 19.41 25.11 37 27 21 买入 300850.SZ 新强联 239 72 6.84 9.04 12.70 35 26 19 买入 002531.SZ 天顺风能 253 14 13.89 19.37 24.52 18 13 10 买入 002487.SZ 大金重工 272 49 7.97 12.23 15.9 34 22 17 买入 002202.SZ 金风科技 541 13 36.07 40.36 45.9

21、1 15 13 12 买入 603218.SH 日月股份 233 24 5.03 9.88 12.45 46 24 19 买入 归母净利润分别同降 14.52%/11.90%、68.20%/26.48%。天能重工归母净利润同降 23.28%/同增 2.00%。泰胜风能归母净利润同降 43.79%/62.93%。海力风电归母净利润同降 67.33%/65.70%。铸件龙头日月股份归母净利润同降78.18%/78.24%。大兆瓦法兰龙头恒润股份归母净利润分别同降 82.52%/71.34%。叶片龙头中材科技归母净利润分别同比+1.33%/-10.20%，叶片业务受需求下降及原材料涨价影响承压。海缆

22、环节受结转项目价值量和结构以及疫情影响，海缆环节受结转项目价值量和结构以及疫情影响，东方电缆和中天科技海洋业务盈利存在分化。东方电缆和中天科技海洋业务盈利存在分化。2022H1/2022Q2 东方电缆归母净利润同降 18.02%/32.09%，主要系陆缆系统占比提高，且海缆系统受疫情和交付结构影响导致毛利率有所下降。中天科技归母净利润分别同增645.08%/426.51%，主要系海洋产品毛利持续释放及 2021 年同期计提大额资产减值所致。4）2022H1 风电板块现金净风电板块现金净流入下滑，流入下滑，2022Q2 持续下滑。持续下滑。2022H1 经营性现金流量净流出 125.01 亿元，

23、流出同比增加 46.59%。2022Q1 净流入50.95 亿元，大幅提升。5）2022Q2 应收账款增加、预收账款增加，存货增加；应收账款周转天数增加，存货周转天应收账款增加、预收账款增加，存货增加；应收账款周转天数增加，存货周转天数减少。数减少。2022Q2 末应收账款为 992.18 亿元，环比增长 3.40%。预收款项 274.34 亿元，环比增加 5.09%。存货 580.37亿元，环比增加 2.25%。应收账款周转天数为 90.84 天，环比增加 15.01 天，存货周转天数为 113.56 天，环比减少 5.22天。投资建议：投资建议：中国规划 2030 年碳达峰 2060 年碳

24、中和，欧盟 2050 年碳中和，美国 2035 年无碳电力 2050 年碳中和，且海外电价不断上涨，各国均提高能源安全重视程度，我们预计后续光伏装机将加速增长，逐步成长为主力能源。2022H1国内分布式和海外市场需求旺盛，支撑硅料价格持续上涨至 30 万元/吨，创历史新高。我们预计当前硅料价格已处于顶部位置，向上空间有限，且超过 30 万吨硅料产能将在 9 月达到满产，供给逐季增加，我们预计硅料价格有望 8 月底 9 月初开始下降，降价刺激国内地面需求高增；欧洲居民用电电价和 PPA 电价持续上涨，需求持续高增；同时美国6 月底开始对东南亚四国光伏进口政策放松，需求逐渐恢复；我们预计 2022

25、 年全球光伏装机 240-250GW，同增 50%+，其中国内需求 90GW，同增 90%左右，分布式占比 55%+，海外需求 150-160GW，同增 30%+。重点推荐：重点推荐：看好逆变器和组件环节的成长 alpha，逆变器（锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、德业股份、阳光电源、固德威锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、德业股份、阳光电源、固德威），组件（隆基隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源），看好电池硅料硅片龙头（通威股份、爱旭股份、大全能源通威股份、爱旭股份、大全能源，关注 TCL 中环、上机数控等）和格局稳定的金刚线金刚线、胶膜、玻璃龙头（美畅股份、福

26、斯特、海优新材、福莱特美畅股份、福斯特、海优新材、福莱特，关注信义光能）。海上风电具备长期成长性，招标景气，2023 年需求至少翻倍增长。陆上风电平价新周期需求旺盛，原材料价格下降，盈利有望逐季改善。看好细分行业增速高，竞争格局好，龙头具备阿尔法的海缆环节（推荐东方电缆东方电缆、关注中天科技）；塔筒环节（推荐大金重工、天顺风能大金重工、天顺风能、关注天能重工、海力风电、泰胜风能）；铸锻件环节（推荐日月股份、金雷股日月股份、金雷股份份）；轴承环节（推荐新强联、恒润股份新强联、恒润股份）；整机环节（推荐三一重能、金风科技推荐三一重能、金风科技，关注明阳智能、运达股份。风险提示：风险提示：竞争加剧、

27、电网消纳问题限制、海外拓展不及预期。bUvZeX9UsUjWrZdU6M8Q7NnPpPtRtRiNqQvMiNmMoQ9PnMoPxNmMuMwMmPqM 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 3/34 数据来源：Wind，东吴证券研究所 新能源：新能源：1）行业整体营收持续增长，板块分化明显：）行业整体营收持续增长，板块分化明显：全行业全行业 2022H1 营收 5961.80 亿元，同增 34.50%，归母净利润 666.97 亿元，同增 89.57%。光伏板块光伏板块 2022H1 营收 3,642.51 亿元，同

28、增 82.04%，归母净利润 469.52亿元，同增 113.22%。风电板块风电板块 2022H1 营收 1,828.23 亿元，同减 7.50%，归母净利润为 203.56 亿元，同增3.91%。核电板块核电板块 2022H1 营收 1,170.49 亿元，同减 1.82%；归母净利润 67.66 亿元，同增 434.07%。全行业全行业2022Q2 收入 3,285.76 亿元，同增 30.80%，归母净利润 360.72 亿元，同增 112.79%；光伏板块光伏板块 2022Q2 营收2,096.93 亿元，同增 86.38%，归母净利润 272.43 亿元，同增 113.12%；风电

29、板块风电板块 2022Q2 营收 966.90 亿元，同减 13.99%，归母净利润 102.40 亿元，同增 2.15%；核电板块核电板块 2022Q2 营收 588.24 亿元，同减 12.49%，归母净利润 26.66 亿元，同增 233.20%。2）2022H1 毛利率上升、归母净利率上升，毛利率上升、归母净利率上升，2022Q2 毛利率、归母净利毛利率、归母净利率上升。率上升。2022H1，全行业毛利率为 23.51%，同增 0.38pct。2022Q2，全行业毛利率为 23.37%，同增 0.29pct。2022H1，全行业归母净利率为 11.19%，同增 3.25pct。2022

30、 Q2，归母净利率为 10.98%，同增 4.23pct。3）2022H1、2022Q2 行业现金净流入行业现金净流入大幅增加大幅增加。2022H1，全行业经营活动现金净流入 493.91 亿元，同增 817.60%，2022Q2，全行业经营性现金净流入 693.23 亿元，同增 263.99%。4）2022Q2 应收款、预收款应收款、预收款、存货均、存货均环比环比增加：增加：2022Q2 末应收账款为 2702.88 亿元，环比+7.56%。预收款项 1584.27 亿元，环比+9.85%。存货 2852.39亿元，环比+8.49%。光伏板块：光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强：光伏分化明显，

31、龙头恒强：1）2022H1 龙头企业增长持续，各环节景气度交替，盈利能力持续增龙头企业增长持续，各环节景气度交替，盈利能力持续增长：长：2022H1 光伏板块收入、归母净利润同比增长 82.04%、113.22%，收入增速看：硅料收入增速看：硅料电池电池金刚线金刚线玻璃玻璃胶膜胶膜组件组件硅片硅片设备设备逆变器逆变器支架支架运营，运营，归母净利润净值看：硅料（归母净利润净值看：硅料（217.49 亿元）硅片（亿元）硅片（72.10 亿元）亿元）组件（组件（68.59 亿元）设备（亿元）设备（26.78 亿元）逆变器（亿元）逆变器（21.34 亿元）胶膜（亿元）胶膜（14.40 亿元）运营（亿元

32、）运营（12.89 亿元）亿元）玻璃（玻璃（10.46 亿元）亿元）金刚线金刚线（6.66 亿元）电池（亿元）电池（5.96 亿元）支架（亿元）支架（-0.01 亿元）亿元），归母净利润增速看：归母净利润增速看：电池电池硅料硅料金刚线金刚线组件组件硅片硅片逆变器逆变器设备设备胶膜胶膜运营运营玻璃玻璃支架。支架。2022Q2 光伏板块收入、归母净利润同比增长 86.38%、113.12%，收入增速看：硅料收入增速看：硅料电池电池玻璃玻璃金刚线金刚线胶膜胶膜硅片硅片组件组件设备设备逆变器逆变器支架支架运营，运营，归母净利润净值看：硅料（归母净利润净值看：硅料（122.42 亿元）硅片（亿元）硅片（

33、42.65 亿元）组件（亿元）组件（41.20 亿元）设备（亿元）设备（16.82亿元）逆变器（亿元）逆变器（13.0 亿元）胶膜（亿元）胶膜（9.35 亿元）运营（亿元）运营（9.09 亿元）玻璃（亿元）玻璃（5.98 亿元）亿元）金刚线金刚线（3.82亿元）电池（亿元）电池（3.69 亿元）支架（亿元）支架（0.08 亿元）亿元），归母净利润增速看：电池归母净利润增速看：电池硅料硅料金刚线金刚线胶膜胶膜设备设备组件组件逆变器逆变器硅片硅片玻璃玻璃运营运营支架。支架。通威股份、隆基股份 2022H1 收入分别是 603.39 亿元、504.17 亿元，远超其他光伏公司，同增 127.16%、

34、43.64%，归母净利润同增 312.17%、29.79%，2022Q2 收入分别同增 123.61%、65.36%，归母净利润同比增长 231.83%、增长 53.23%。通威硅料业务景气度远高于硅片、利润增长远高于隆基。细分各环节看，景气度明显分化：1）逆变器：2022H1 俄乌冲突推动欧洲家储需求高增，国内分布式需求超市场预期。德业股份（2022Q2 归母净利润 3.18 亿元，同增 155.62%，欧洲快速增长叠加巴西大客户订单增多，微逆出货实现最快增速，同时欧洲户储高增，后续将持续高增）、锦浪科技（2022Q2 归母净利润2.34 亿元，同增 77.04%）、禾迈股份（2022Q2

35、归母净利润 1.15 亿元，同增 143.86%），收入、归母净利润表现亮眼，锦浪 IGBT 供应充足，禾迈微逆不需 IGBT，且均费用率控制优秀，两家公司增速显著高于行业同行，昱能科技（2022Q2 归母净利润 0.98 亿元，同增 335.38%，微逆以及智能关断器出货高增，同时代工模式大幅降低期间费用）2022Q2 欧洲家储需求高增+人民币汇率下降，盈利充分受益。阳光电源（2022Q2归母净利润 4.90 亿元，同增 32.21%，上游电芯涨价，储能业务盈利承压，叠加新业务持续投入拖累盈利）、固德威（2022Q2 归母净利润 0.45 亿元，同减 45.63%，海外仓爆仓出货较少叠加户用

36、系统团队投入较大，费用率较高影响业绩）。2）硅料：新产能投产爬坡下供需仍偏紧，2022 年硅料价格持续攀升，目前已涨至 30万元+/吨，加之 7、8 月份头部厂家突发事故、中国北方高温等原因，我们预计硅料供应紧张局面四季度或才可缓解，龙头通威股份（2022Q2 归母净利润 70.29 亿元，同增 231.83%，因通威股份业务较多，实际硅料业务增速更快）、大全能源（2022Q2 归母净利润 52.13 亿元，同增 230.19%，需求旺盛，新产能爬坡叠加库存转移销量大增+单吨净利创新高）持续受益。3）硅片：硅片价格跟涨硅料，龙头隆基股份（2022Q2 归母净利润 38.17 亿元，同增 53.

37、23%，盈利中包含 8.1 亿元硅料投资收益，2022Q2 硅片单瓦盈利 0.11-0.12 元，环比持平，下半年硅料产能释放，电池组件盈利待修复）、中环股份（2022Q2 归母净利润 16.07 亿元，同增71.18%），受益硅片尺寸结构改善、薄片化、新产能释放，盈利能力仍强劲。4）电池：上游原材料价格高涨下盈利承压，大尺寸电池盈利显著优于小尺寸电池，爱旭股份（2022Q2归母净利润3.69亿元，同增396.47%）非硅成本下降+大尺寸出货占比提升，2022 年供需改善+N 型新技术持续导入，盈利逐渐修复。5）组件：2022Q2 美国对东南亚四国政策放松，利好国内企业出口，印度抢装出口强劲，

38、俄乌冲突推动欧洲需求高增，欧美装机仍依赖我国企业，整体需求旺盛，组件龙头业绩表现仍亮眼，晶澳科技（2022Q2 归母净利润 9.52亿元，同 71.11%）、天合光能（2022Q2 归母净利润 7.26 亿元，同增 52.69%）、晶科能源（2022Q2 归母净利润 5.04 亿元，同增 55.50%），2022H2 受益硅料价格下降，同时组件有期货属性，组件利润同比有望提 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 4/34 升，看好 2022 年组件量利双升，组件龙头可提升 1-3 分左右。6）玻璃：2022Q2 玻璃涨价传

39、导成本压力，Q2 盈利修复，成本端天然气价格和运输费用明显上涨，福莱特（2022Q2 归母净利润 5.66 亿元，同增 33.75%）盈利有所修复。下半年地面电站需求起量，双玻占比有望提升，玻璃需求旺盛。7）胶膜：2022Q2 树脂价格维持高位，需求旺盛下胶膜涨价传导成本压力，并因相对紧缺维持一定溢价，盈利修复。龙头福斯特（2022Q2归母净利润 7.18 亿元，同增 75.72%）顺价能力良好，叠加海外需求旺盛及电站装机启动，看好胶膜环节整体量利双升。8）设备：受益于技术变革及行业龙头扩产，设备厂迈为股份（2022Q2 归母净利润 2.16 亿元，同增 63.96%）、晶盛机电（2022Q2

40、 归母净利润 7.65 亿元，同增 139.83%）业绩高增。2）光伏板块光伏板块 2022H1及及 2022Q2 盈利能力稳定盈利能力稳定：2022H1 全行业毛利率 22.75%，同比增长 0.38pct，2022Q2 毛利率 22.88%，同比下降 0.03pct。2022H1 全行业归母净利率 12.89%，同比上升 1.88pct，2022Q2 归母净利率 12.99%，同比上升1.63pct。2022H1 年毛利率增幅看：硅料年毛利率增幅看：硅料电池电池运营运营逆变器逆变器金刚线金刚线组件组件胶膜胶膜支架支架硅片硅片设备设备玻璃，玻璃，归母净利率增幅看：归母净利率增幅看：金刚线金刚

41、线硅料硅料设备设备运营运营玻璃玻璃硅片硅片逆变器逆变器胶膜胶膜组件组件电池电池支架。支架。2022Q2 毛利率毛利率增幅看：硅料增幅看：硅料电池电池运营运营胶膜胶膜金刚线金刚线支架支架逆变器逆变器组件组件设备设备硅片硅片玻璃，归母净利率增幅看：硅料玻璃，归母净利率增幅看：硅料电池电池金刚线金刚线胶膜胶膜逆变器逆变器设备设备组件组件硅片硅片支架支架玻璃玻璃运营运营。2022H1 光伏板块现金流同比大幅上升。光伏板块现金流同比大幅上升。2022H1 现金流为净流入 446.39 亿元，2021 年同期现金流为净流入 80.40 亿元，同比上升 445.21%。2022Q2，板块现金流净流入 442

42、.31 亿元，同比上升 246.52%，与 2022Q1 净流入 4.08 亿元相比，环比增加 10739.10%。3）2022Q2 应收账款、预收账款环比增长。应收账款、预收账款环比增长。2022Q2 末光伏板块应收账款为 1006.83 亿元，环比上升 14.38%；预收账款 622.45 亿元，环比上升 24.34%。光伏板块光伏板块 2022Q2 存货有所增长。存货有所增长。整体板块 2022Q2 末存货 1517.46亿元，环比增加 19.42%。应收账款周转天数为 45.08 天，环比减少 9.14%，存货周转天数为 80.95 天，环比减少 6.66%。风电板块：风电整机分化、零

43、部件承压：风电板块：风电整机分化、零部件承压：1、2022H1 风电板块营收风电板块营收下降、盈利分化。下降、盈利分化。风电板块共选取企业 31家，2022H1 风电板块收入 1148.80 亿元，同降 7.32%，归母净利润 129.79 亿元，同增 9.10%，收入增速看：收入增速看：变流器变流器运营运营轴承轴承叶片叶片整机整机铸锻件铸锻件海缆海缆塔筒，归母净利润增速看：海缆塔筒，归母净利润增速看：海缆运营运营整机整机轴承轴承变流器变流器叶叶片片塔筒塔筒铸锻件。铸锻件。2022Q2 风风电板块营收、盈利承压。电板块营收、盈利承压。2022 Q2 收入 600.59 亿元，同降 15.98%

44、，归母净利润61.64 亿元，同降 0.10%，收入增速看：运营收入增速看：运营变流器变流器轴承轴承铸锻件铸锻件叶片叶片海缆海缆整机整机塔筒，归母净利润增塔筒，归母净利润增速看：海缆速看：海缆运营运营变流器变流器轴承轴承整机整机叶片叶片塔筒塔筒铸锻件铸锻件。风电整机表现分化，金风科技营收下降，明阳智风电整机表现分化，金风科技营收下降，明阳智能、运达股份量利齐升。能、运达股份量利齐升。龙头金风科技 2022H1 收入 166.63 亿元，同降 6.93%；归母净利润 19.20 亿元（投资收益 14.98 亿元），同降 5.92%，主要系风机价格下降、海风出货占比下降及中速永磁机型未形成规模效应

45、。2022Q2 收入 102.80 亿元，同降 7.23%，归母净利润 6.55 亿元，同降 25.32%。受益于出货增加及大型化降本显著，明阳智能 2022H1 收入 142.38 亿元，同增 27.75%，归母净利润 24.48 亿元，同增 135.04%。2022Q2 收入 71.12 亿元，同增 4.41%，归母净利润 10.39 亿元，同增 32.32%。运达股份风机市占率大幅提升，2022H1 收入 67.76 亿元，同增 35.29%，归母净利润 2.95 亿元，同增 131.30%，2022Q2 收入 33.62 亿元，同增 12.40%，归母净利润 1.83 亿元，同增 11

46、7.77%。零部件板块分化明显。零部件板块分化明显。1）轴承、变流器环节表现）轴承、变流器环节表现佳，新强联、五洲新春、禾望电气盈利上升。佳，新强联、五洲新春、禾望电气盈利上升。轴承国产化龙头新强联 2022H1 归母净利润 2.42 亿元，同增38.32%，2022Q2 归母净利润 1.45 亿元，同增 41.42%。五洲新春 2022H1 归母净利润 0.92 亿元，同增 10.22%，2022Q2 归母净利润 0.52 亿元，同增 3.07%。禾望电气 2022H1 归母净利润 1.13 亿元，同增 14.76%，2022Q2归母净利润 0.46 亿元，同增 40.43%。2）塔筒、铸件

47、、叶片塔筒、铸件、叶片 2022H1 业绩承压。业绩承压。上半年下游开工率低、出货量减少，叠加原材料价格高位运行导致业绩承压。塔筒龙头大金重工 2022H1 归母净利润 1.76 亿元，同降14.52%，2022Q2 归母净利润 1.14 亿元，同降 11.90%。天顺风能 2022H1 归母净利润 2.54 亿元，同降 68.20%，2022Q2 归母净利润 2.21 亿元，同降 26.48%。天能重工 2022H1 归母净利润 1.18 亿元，同降 23.28%，2022Q2归母净利润 0.92 亿元，同增 2.00%。泰胜风能 2022H1 归母净利润 1.00 亿元，同降 43.79%

48、，2022Q2 归母净利润 0.38 亿元，同降 62.93%。海力风电 2022H1 归母净利润 1.90 亿元，同降 67.33%，2022Q2 归母净利润1.28 亿元，同降 65.70%。铸件龙头日月股份 2022H1 归母净利润 1.02 亿元，同降 78.18%，2022Q2 归母净利润 0.43 亿元，同降 78.24%。锻造主轴龙头金雷风电 2022H1 归母净利润 1.18 亿元，同降 55.95%，2022Q2归母净利润 0.72 亿元，同降 47.30%。大兆瓦法兰龙头恒润股份 2022H1 归母净利润 0.43 亿元，同降 82.52%，2022Q2 归母净利润 0.3

49、0 亿元，同降 71.34%。叶片龙头中材科技 2022H1 归母净利润 18.71 亿元，同增 1.33%，2022Q2 归母净利润 11.37 亿元，同降 10.20%，叶片业务受需求下降及原材料涨价影响承压。海缆环节受结海缆环节受结转项目价值量和结构以及疫情影响，东方电缆和中天科技海洋业务盈利存在分化。转项目价值量和结构以及疫情影响，东方电缆和中天科技海洋业务盈利存在分化。东方电缆 2022H1 归母净利润 5.22 亿元，同降 18.02%，2022Q2 归母净利润 2.44 亿元，同降 32.09%。主要系陆缆系统占比提高，且海缆系统受疫情和交付结构影响导致毛利率有所下降。中天科技

50、2022H1 归母净利润 18.24 亿元，同增645.08%，2022Q2 归母净利润 8.09 亿元，同增 426.51%，主要系海洋产品毛利持续释放及年同期计提大额资产减值所致。2、2022H1&2022Q2毛利率小幅下降、归母净利率同比上升毛利率小幅下降、归母净利率同比上升 2022H1年风电板块毛利率为22.28%，请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 5/34 同降 0.64 pct，归母净利率为 11.30%，同增 1.70 pct。2022Q2 毛利率 21.60%，同降 0.84 pct，归母净利率为10

51、.26%，同增 1.63 pct。3、2022H1 风电板块现金净流出增加，风电板块现金净流出增加，2022Q2 现金流入同比上升。现金流入同比上升。2022H1 经营性现金流量净流出 125.01 亿元，同比增加流出 6.59%。2022Q2 净流入 50.95 亿元，同比大幅改善。4、2022Q2应收账款增加、预收账款增加，存货增加；应收账款周转天数增加，存货周转天数减少。应收账款增加、预收账款增加，存货增加；应收账款周转天数增加，存货周转天数减少。2022Q2 末应收账款为 992.18 亿元，环比增长 3.40%。预收款项 274.34 亿元，环比增加 5.09%。存货 580.37

52、亿元，环比增加2.25%。应收账款周转天数为 90.84 天，环比增加 15.01 天，存货周转天数为 113.56 天，环比减少 5.22 天。核电板块核电板块 2022H1 收入略有下降，归母净利润大幅增长收入略有下降，归母净利润大幅增长，双龙头盈利分化。，双龙头盈利分化。1、2022H1 核电板块收入略有下核电板块收入略有下降，归母净利润大幅增长。降，归母净利润大幅增长。核电板块 2022H1 营收 1170.49 亿元，同降-1.82%，归母净利润 67.66 亿元，同增434.07%。2022Q2 营收 588.24 亿元，同降-12.49%，归母净利润 26.66 亿元，同增 23

53、3.20%。板块双龙头板块双龙头 2022H1盈利分化，东方电气盈利持续增长，上海电气盈利大幅下降。盈利分化，东方电气盈利持续增长，上海电气盈利大幅下降。核电板块龙头企业为东方电气、上海电气。东方电气 2022H1 收入 273.23 亿元，同增 23.00%，归母净利润 17.74 亿元，同增 31.59%。2022Q2 收入 135.05亿元，同增 16.51%，归母净利润 8.48 亿元，同增 18.56%。上海电气 2022H1 出现较大亏损，盈利有所好转。上海电气 2022H1 收入 500.11 亿元，同降 19.61%，归母净利润-50.17 亿元，同增 80.06%。2022Q

54、2 收入 251.64亿元，同降 31.61%，归母净利润-10.04 亿元，同增 82.17%。2、2022H1 毛利率、归母净利率均有提升，毛利率、归母净利率均有提升，2022Q2毛利率、归母净利率均提升。毛利率、归母净利率均提升。2022H1年核电板块9家公司毛利率为27.07%，同增2.46pct；归母净利率5.78%，同增 4.72pct。2022Q2 毛利率为 26.91%，同增 2.88pc；归母净利率为 4.53%，同增 7.51pct。2022H1 现金流现金流入显著提高，入显著提高，2022Q1 现金流入提升。现金流入提升。2022H1 年核电设备板块现金流净流入 172.

55、53 亿元，同增 369.81%。2022Q2 现金流净流入 199.97 亿元，同增 3.14%。投资建议：投资建议：中国规划 2030 年碳达峰 2060 年碳中和，欧盟 2050 年碳中和，美国 2035 年无碳电力 2050 年碳中和，且海外电价不断上涨，各国均提高能源安全重视程度，我们预计后续光伏装机将加速增长，逐步成长为主力能源。2022H1 国内分布式和海外市场需求旺盛，支撑硅料价格持续上涨至 30 万元/吨，创历史新高。我们预计当前硅料价格已处于顶部位置，向上空间有限，且超过 30 万吨硅料产能将在 9 月达到满产，供给逐季增加，我们预计硅料价格有望 8 月底 9 月初开始下降

56、，降价刺激国内地面需求高增；欧洲居民用电电价和 PPA 电价持续上涨，需求持续高增；同时美国 6 月底开始对东南亚四国光伏进口政策放松，需求逐渐恢复；我们预计 2022 年全球光伏装机 240-250GW，同增 50%+，其中国内需求 90GW，同增 90%左右，分布式占比 55%+，海外需求 150-160GW，同增 30%+。重点推荐：看好逆变器和组件环节的成长 alpha，逆变器（锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、德业股份、阳光电源、固德威锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、德业股份、阳光电源、固德威），组件（隆基绿能、天合光能、晶澳科隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源技、晶科能源），看好电池

57、硅料硅片龙头（通威股份、爱旭股份、大全能源通威股份、爱旭股份、大全能源，关注 TCL 中环、上机数控等）和格局稳定的金刚线金刚线、胶膜、玻璃龙头（美畅股份、福斯特、海优新材、福莱特美畅股份、福斯特、海优新材、福莱特，关注信义光能）。海上风电具备长期成长性，招标景气，2023 年需求至少翻倍增长。陆上风电平价新周期需求旺盛，原材料价格下降，盈利有望逐季改善。看好细分行业增速高，竞争格局好，龙头具备阿尔法的海缆环节（推荐东方电东方电缆缆、关注中天科技）；塔筒环节（推荐大金重工、天顺风能大金重工、天顺风能、关注天能重工、海力风电、泰胜风能）；铸锻件环节（推荐日月股份、金雷股份日月股份、金雷股份）；轴

58、承环节（推荐新强联、恒润股份新强联、恒润股份）；整机环节（推荐三一重能、金风科三一重能、金风科技技，关注明阳智能、运达股份。风险提示：风险提示：竞争加剧、电网消纳问题限制、海外拓展不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 6/34 内容目录内容目录 1.前言前言.8 2.光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强.11 2.1.2022H1 龙头企业增长持续，各环节景气度明显分化.11 2.2.2022H1 及 2022Q2 盈利能力稳定.14 2.3.2022Q2 应收账款、预收账款、存货增长

59、.18 3.风电板块：风电板块：风电整机分化、零部件承压风电整机分化、零部件承压.23 3.1.2022H1 风电板块营收下降、盈利分化.23 3.2.2022H1&2022Q2 毛利率小幅下降、归母净利率同比上升.25 3.3.2022Q2 应收账款增加、预收账款增加、存货增加.27 4.核电板块核电板块 2022H1 收入略有下降，归母净利润大幅增长，双龙头盈利分化收入略有下降，归母净利润大幅增长，双龙头盈利分化.31 4.1.2022H1 核电板块收入略有下降，归母净利润大幅增长.31 4.2.2022H1 毛利率、归母净利率均有提升，2022Q2 毛利率、归母净利率均提升.31 5.投

60、资建议投资建议.32 6.风险提示风险提示.33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 7/34 图表目录图表目录 表 1：70 家上市公司分类.8 表 2：新能源板块 2022H1 收入和归母净利润情况.9 表 3：新能源板块 2022H1 整体情况.9 表 4：新能源板块 2022Q2 收入和归母净利润情况.9 表 5：新能源板块 2022Q2 整体情况.9 表 6：新能源板块 2022H1 及 2022Q2 毛利率情况.10 表 7：新能源板块 2022H1 及 2022Q2 归母净利率情况.10 表 8：新能源板块

61、 2021-2022Q2 经营活动现金流情况（亿元）.10 表 9：新能源板块 2022H1 及 2022Q2 费用率情况.10 表 10：新能源板块 2022H1 及 2022Q2 末应收账款情况（亿元）.11 表 11：新能源板块 2022H1 及 2022Q2 末预收款情况（亿元）.11 表 12：新能源板块 2022H1 及 2022Q2 末存货情况（亿元）.11 表 13：光伏公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元）.13 表 14：光伏公司毛利率和归母净利率变动情况分析表.15 表 15：光伏板块 2020-2022H1 经营净现金流情况(亿元).17 表 16：光伏公司应收账款

62、、预收账款变动情况分析表（亿元）.18 表 17：光伏板块 2021-2022Q2 应收账款周转天数变动情况(天).19 表 18：光伏板块 2021-2022Q2 存货变动情况(亿元).20 表 19：光伏板块 2021-2022Q2 存货周转天数变动情况(天).21 表 20：风电公司收入和归母净利润变动情况分析表.24 表 21：风电公司毛利率和归母净利率变动情况分析表.25 表 22：风电板块 2020-2022H1 经营净现金流情况(亿元).26 表 23：风电板块应收账款、预收账款变动情况分析表（亿元）.27 表 24：风电板块 2021-2022H1 存货变动情况(亿元).29

63、表 25：风电板块应收账款周转天数、存货周转天数变动情况分析表（天）.30 表 26：核电公司收入和归母净利润变动情况分析表.31 表 27：核电等发电设备公司毛利率和归母净利润率变动情况分析表.32 表 28：核电板块 2021-2022H1 经营净现金流情况统计（亿元）.32 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 8/34 1.前言前言 新能源板块，新能源板块，2022H1 营收增长营收增长 34.50%，归母净利润同比增长，归母净利润同比增长 89.57%。我们在新能源板块共选取了 70 家上市公司进行了统计分析，全

64、行业 2022H1 年实现收入 5961.80亿元，同增 34.50%，实现归母净利润 666.97 亿元，同增 89.57%。全行业 2022Q2 收入 3285.76 亿元，同增 30.80%，实现归母净利润 360.72 亿元，同增 112.79%。2022H1 收入同比下降的公司有 19 家，增幅为 0-30%的有 20 家，增幅为 30%以上的有 31 家。2022H1 归母净利润同比下降的公司有 27 家，增幅为 0-30%的有 14 家，增幅为 30%以上的有 29 家，亏损的有 2 家，扭亏的有 4 家。表表1：70 家上市公司分类家上市公司分类 行业行业 光伏光伏 风电风电

65、核电核电 公司公司 通威股份 金风科技 东方电气 大全能源 三一重能 上海电气 隆基股份 明阳智能 中核科技 中环股份 运达股份 南风股份 京运通 电气风电 江苏神通 上机数控 中材科技 佳电股份 爱旭股份 双一科技 应流股份 晶澳科技 时代新材 东方锆业 东方日升 大金重工 中国核电 晶科能源 天顺风能 天合光能 天能重工 福莱特 泰胜风能 亚玛顿 海力风电 福斯特 日月股份 海优新材 广大特材 赛伍技术 金雷风电 阳光电源 通裕重工 昱能科技 吉鑫科技 锦浪科技 恒润股份 固德威 振江股份 禾迈股份 中环海陆 德业股份 海锅股份 中信博 宏德股份 林洋能源 新强联 晶科科技 五洲新春 太阳

66、能 禾望电气 晶盛机电 东方电缆 迈为股份 中天科技 捷佳伟创 银星能源 连城数控 节能风电 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 9/34 美畅股份 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表2：新能源板块新能源板块 2022H1 收入和归母净利润情况收入和归母净利润情况 分项分项 营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比（同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）同比（同比（%）光伏光伏 3,642.51 82.04%469.52 113.22%风电风电 1,828.23-7.50%203.56 3.91%核电核电 1,

67、170.49-1.82%67.66 434.07%数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表3：新能源板块新能源板块 2022H1 整体情况整体情况 公司数量公司数量 收入同比收入同比 归母净利润同比归母净利润同比 同比负增长 19 27 同比增长幅度在 0%-30%20 14 同比增长超过 30%31 29 亏损-2 扭亏-4 合计 70 数据来源：Wind，东吴证券研究所 新能源板块新能源板块 2022 二二季度营收增长季度营收增长 30.80%，归母净归母净利润上升利润上升 112.79%。全行业 70 家公司 2022Q2 实现收入共计 3,285.76 亿元，同比增长 30.80%，实

68、现归母净利润 360.72亿元，同比增长 112.79%。2022 二季度收入同比下降的公司有 24 家，增幅为 0-30%的公司共有 18 家，增幅为30%以上的公司共有 28 家。归母净利润 2022 二季度同比下降的公司共有 28 家，增幅为 0-30%的公司共有 8 家，增幅为 30%以上的公司共有 34 家。亏损的公司有 3 家，扭亏的公司有 3 家。表表4：新能源板块新能源板块 2022Q2 收入和归母净利润情况收入和归母净利润情况 分项分项 营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比（同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）同比（同比（%）光伏光伏 2,096.93 86.38%

69、272.43 113.12%风电风电 966.90-13.99%102.40 2.15%核电核电 588.24-12.49%26.66 233.20%数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表5：新能源板块新能源板块 2022Q2 整体情况整体情况 公司数量公司数量 收入同比收入同比 归母净利润同比归母净利润同比 同比负增长 24 28 同比增长幅度在 0%-30%18 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 10/34 同比增长超过 30%28 34 亏损 -3 扭亏 -3 合计 70 数据来源：Wind，东吴证券研究所

70、 2021 年毛利率上升、归母净利率上升，年毛利率上升、归母净利率上升，2022Q2 毛利率、归母净利率上升。毛利率、归母净利率上升。2022H1，全行业 70 家公司的毛利率为 23.51%，同增 0.38pct。2022Q2，全行业毛利率为 23.37%，同增 0.29pct。2022H1，全行业归母净利率为 11.19%，同增 3.25pct。2022 Q2，归母净利率为 10.98%，同增 4.23pct。2022H1、2022Q2 行业现金净流行业现金净流入入大幅增加大幅增加。2022H1，全行业 70 家公司经营活动现金净流入 493.91 亿元，同增 817.60%，2022Q2

71、，全行业经营性现金净流入 693.23 亿元，同增 263.99%。表表6：新能源板块新能源板块 2022H1 及及 2022Q2 毛利率情况毛利率情况 毛利率毛利率 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q2 同同比比 2022H1 2022H1同比同比 光伏光伏 21.68%22.91%22.28%20.18%22.58%22.88%-0.03 pct 22.75%0.38 pct 风电风电 52.96%50.68%48.42%46.71%51.01%51.30%0.62 pct 51.16%-0.50 pct 核电核电 25.38%2

72、4.03%23.48%19.76%27.24%26.91%2.88 pct 27.07%2.46 pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表7：新能源板块新能源板块 2022H1 及及 2022Q2 归母净利率情况归母净利率情况 归母净利率归母净利率 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q2 同同比比 2022H1 2022H1同比同比 光伏光伏 10.55%11.36%12.26%7.71%12.75%12.99%1.63 pct 12.89%1.88 pct 风电风电 11.22%8.92%8.41%5.10%11.75%10.

73、59%1.67 pct 11.13%1.22 pct 核电核电 6.28%-2.98%5.53%-5.65%7.04%4.53%7.51 pct 5.78%4.72 pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表8：新能源板块新能源板块 2021-2022Q2 经营活动现金流情况（亿元）经营活动现金流情况（亿元）经营活动现金流经营活动现金流 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q2 环比环比 2022H1 2022H1同比同比 光伏光伏-47.24 127.64 43.55 330.08 4.08 442.31 10739.10%446

74、.39 455.21%风电风电-102.71 17.42 37.68 253.30-175.96 50.95 128.95%-125.01-46.59%核电核电-109.33 45.38 76.79 202.28-27.44 199.97 828.84%172.53 369.81%数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表9：新能源板块新能源板块 2022H1 及及 2022Q2 费用率情况费用率情况 期间费用率期间费用率 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q2 环环2022H1 2022H1 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正

75、文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 11/34 比比 同比同比 光伏光伏 9.92%9.76%9.01%9.54%7.92%6.10%-1.82 pct 6.87%-2.96 pct 风电风电 6.82%6.74%6.81%7.76%6.97%6.92%-0.05 pct 6.94%0.17 pct 核电核电 15.18%13.28%15.66%17.77%14.30%15.91%1.61 pct 15.10%1.00%数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表10：新能源板块新能源板块 2022H1 及及 2022Q2 末应收账款情况（亿元）末应收账款情况（亿元）

76、应收账款应收账款 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q2 环环比比 光伏光伏 627.64 697.92 748.22 817.76 880.28 1,006.83 14.38%风电风电 741.60 808.14 851.96 853.12 959.54 992.18 3.40%核电核电 565.99 628.98 651.42 599.52 673.08 703.88 4.58%数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表11：新能源板块新能源板块 2022H1 及及 2022Q2 末预收款情况（亿元）末预收款情况（亿元）预收账款预收账

77、款 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q2 环环比比 光伏光伏 258.51 341.68 415.98 421.55 1.34%500.49 18.73%风电风电 355.20 340.09 320.57 265.16-17.29%238.02-10.24%核电核电 771.88 721.35 733.59 710.92-3.09%680.59-4.27%数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表12：新能源板块新能源板块 2022H1 及及 2022Q2 末存货情况（亿元）末存货情况（亿元）存货存货 2021Q1 2021Q2 202

78、1Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q2 环环比比 光伏光伏 649.57 835.79 1,041.57 1,035.23 1,270.70 1,495.61 17.70%风电风电 540.45 610.70 595.16 546.20 567.58 580.37 2.25%核电核电 760.70 776.72 839.17 789.68 790.96 776.41-1.84%数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强 2.1.2022H1 龙头企业增长持续，各环节景气度明显分化龙头企业增长持续，各环节景气度

79、明显分化 2022H1 年光伏板块收入、归母净利润同比增长年光伏板块收入、归母净利润同比增长 82.04%、113.22%，收入增速看：硅，收入增速看：硅料料电池电池金刚线金刚线玻璃玻璃胶膜胶膜组件组件硅片硅片设备设备逆变器逆变器支架支架运营，运营，归母净利润净值看：归母净利润净值看：硅料（硅料（217.49 亿元）硅片（亿元）硅片（72.10 亿元）亿元）组件（组件（68.59 亿元）设备（亿元）设备（26.78 亿元）逆亿元）逆变器（变器（21.34 亿元）胶膜（亿元）胶膜（14.40 亿元）运营（亿元）运营（12.89 亿元）玻璃（亿元）玻璃（10.46 亿元）亿元）金金刚线刚线（6.6

80、6 亿元）电池（亿元）电池（5.96 亿元）支架（亿元）支架（-0.01 亿元）亿元），归母净利润增速看：电池归母净利润增速看：电池硅料硅料金刚线金刚线组件组件硅片硅片逆变器逆变器设备设备胶膜胶膜运营运营玻璃玻璃支架。支架。光伏板块共选取企业 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 12/34 家，2022H1 年收入 3642.51 亿元，同比增长 82.04%，归母净利润 469.52 亿元，同比增加113.22%。其中：硅料 2022H1 收入 766.79 亿元，同比增长 146.76%，归母净利润 217.4

81、9亿元，同比增长 324.24%；硅片 2022H1 收入 627.68 亿元，同比增长 88.62%，归母净利润 72.10 亿元，同比增长 30.12%；电池 2022H1 收入 159.85 亿元，同比增长 132.76%，归母净利润5.96亿元，同比增长2608.6%；组件2022H1收入1402.73亿元，同比增长62.52%，归母净利润68.59亿元，同比增长55.99%；玻璃2022H1收入87.74亿元，同比增长78.89%，归母净利润 10.46 亿元，同比下降 18.58%；胶膜 2022H1 收入 140.88 亿元，同比增长72.44%，归母净利润 14.40 亿元，同

82、比增长 35.25%；逆变器 2022H1 收入 195.59 亿元，同比增长 47.46%，归母净利润 21.34 亿元，同比增长 43.45%；支架 2022H1 收入 14.37 亿元，同比增长 37.56%，归母净利润-001 亿元，同比下降 103.36%；运营 2022H1 收入 73.73亿元，同比下降 6.07%，归母净利润 12.89 亿元，同比下降 15.58%；设备 2022H1 收入150.23 亿元，同比增长 61.26%，归母净利润 26.78 亿元，同比增长 38.40%；金刚线 2022H1收入 15.38 亿元，同比增长 86.09%，归母净利润 6.66 亿

83、元，同比增长 68.47%。2022Q2 光伏板块收入、归母净利润同比增长光伏板块收入、归母净利润同比增长 86.38%、113.12%，收入增速看：硅料，收入增速看：硅料电池电池玻璃玻璃金刚线金刚线胶膜胶膜硅片硅片组件组件设备设备逆变器逆变器支架支架运营，运营，归母归母净利润净值看：硅净利润净值看：硅料（料（122.42 亿元）硅片（亿元）硅片（42.65 亿元）组件（亿元）组件（41.20 亿元）设备（亿元）设备（16.82 亿元）逆亿元）逆变器（变器（13 亿元）胶膜（亿元）胶膜（9.35 亿元）运营（亿元）运营（9.09 亿元）玻璃（亿元）玻璃（5.98 亿元）亿元）金刚线金刚线（3.

84、82 亿元）电池（亿元）电池（3.69 亿元）支架（亿元）支架（0.08 亿元）亿元），归母净利润增速看：电池归母净利润增速看：电池硅料硅料金刚线金刚线胶膜胶膜设备设备组件组件逆变器逆变器硅片硅片玻璃玻璃运营运营支架。支架。光伏板块共选取企业 30 家，2022Q2收入2096.93亿元，同比增长86.38%，归母净利润272.43亿元，同比增加113.12%。其中：硅料 2022Q2 收入 438.65 亿元，同比增长 133.39%，归母净利润 122.42 亿元，同比增长 231.13%；硅片 2022Q2 收入 367.47 亿元，同比增长 105.63%，归母净利润 42.65亿元，

85、同比增长 44.35%；电池 2022Q2 收入 81.58 亿元，同比增长 111.34%，归母净利润3.69 亿元，同比增长 396.47%；组件 2022Q2 收入 820.20 亿元，同比增长 65.99%，归母净利润 41.20 亿元，同比增长 47.48%；玻璃 2022Q2 收入 45.59 亿元，同比增长 100.74%，归母净利润5.98亿元，同比增长49.34%；胶膜2022Q2收入78.78亿元，同比增长87.99%，归母净利润 9.35 亿元，同比增长 110.53%；逆变器 2022Q2 收入 119.96 亿元，同比增长54.59%，归母净利润 13.00 亿元，同

86、比增长 66.71%；支架 2022Q2 收入 8.61 亿元，同比增长 19.17%，归母净利润 0.08 亿元，同比下降 62.50%；运营 2022Q2 收入 44.19 亿元，同比下降 4.26%，归母净利润 9.09 亿元，同比下降 23.44%；设备 2022Q2 收入 86.15 亿元，同比增长 66.09%，归母净利润 16.82 亿元，同比增长 63.70%；金刚线 2022Q2 收入8.72 亿元，同比增长 88.02%，归母净利润 3.82 亿元，同比增长 115.71%。各环节分化，龙头恒强。各环节分化，龙头恒强。通威股份、隆基股份 2022H1 收入分别是 603.3

87、9 亿元、504.17亿元，远超其他光伏公司，同增 127.16%、43.64%，归母净利润同增 312.17%、29.79%，2022Q2 收入分别同增 123.61%、65.36%，归母净利润同比增长 231.83%、增长 53.23%。细分各环节看，景气度明显分化：1）硅料）硅料：新产能投产爬坡下供需仍偏紧，2022 年硅料价格持续攀升，目前已涨至 30 万元+/吨，加之 7、8 月份头部厂家突发事故、中国北方高温等原因，我们预计硅料供应紧张局面四季度或才可缓解，龙头通威股份（2022Q2 归母净利润 70.29 亿元，同增 231.83%，因通威股份业务较多，实际硅料业务增速更快）、大

88、全能源（2022Q2 归母净利润 52.13 亿元，同增 230.19%，需求旺盛，新产能爬坡叠加库存转移销量大增+单吨净利创新高）持续受益。2）硅片）硅片：硅片价格跟涨硅料，龙头隆基股份（2022Q2 归母净利润 38.17 亿元，同增 53.23%，盈利中包含 8.1 亿元硅料投资收益，2022Q2 硅片单瓦盈利 0.11-0.12 元，环比持平，下半年硅料产能释放，电池组件盈利待修复）、中环股份（2022Q2 归母净利润 16.07 亿元，同增 71.18%），受益硅片尺寸结构改 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告

89、 13/34 善、薄片化、新产能释放，盈利能力仍强劲。3）电池：）电池：上游原材料价格高涨下盈利承压，大尺寸电池盈利显著优于小尺寸电池，爱旭股份（2022Q2 归母净利润 3.69 亿元，同增396.47%）非硅成本下降+大尺寸出货占比提升，2022 年供需改善+N 型新技术持续导入，盈利逐渐修复。4）组件）组件：2022Q2 美国对东南亚四国政策放松，利好国内企业出口，印度抢装出口强劲，俄乌冲突推动欧洲需求高增，欧美装机仍依赖我国企业，整体需求旺盛，组件龙头业绩表现仍亮眼，晶澳科技（2022Q2 归母净利润 9.52 亿元，同 71.11%）、天合光能（2022Q2 归母净利润 7.26 亿

90、元，同增 52.69%）、晶科能源（2022Q2 归母净利润 5.04亿元，同增 55.50%），2022H2 受益硅料价格下降，同时组件有期货属性，组件利润同比有望提升，看好 2022 年组件量利双升，组件龙头可提升 1-3 分左右。5）玻璃）玻璃：2022Q2 玻璃涨价传导成本压力，Q2 盈利修复，成本端天然气价格和运输费用明显上涨，福莱特（2022Q2 归母净利润 5.66 亿元，同增 33.75%）盈利有所修复。下半年地面电站需求起量，双玻占比有望提升，玻璃需求旺盛。6）胶膜）胶膜：2022Q2 树脂价格维持高位，需求旺盛下胶膜涨价传导成本压力，并因相对紧缺维持一定溢价，盈利修复。龙头

91、福斯特（2022Q2归母净利润 7.18 亿元，同增 75.72%）顺价能力良好，叠加海外需求旺盛及电站装机启动，看好胶膜环节整体量利双升。7）逆变器）逆变器：2022H1 俄乌冲突推动欧洲家储需求高增，国内分布式需求超市场预期。德业股份（2022Q2 归母净利润 3.18 亿元，同增 155.62%，欧洲快速增长叠加巴西大客户订单增多，微逆出货实现最快增速，同时欧洲户储高增，后续将持续高增）、锦浪科技（2022Q2 归母净利润 2.34 亿元，同增 77.04%）、禾迈股份（2022Q2归母净利润 1.15 亿元，同增 143.86%），收入、归母净利润表现亮眼，锦浪 IGBT 供应充足，禾

92、迈微逆不需 IGBT，且均费用率控制优秀，两家公司增速显著高于行业同行，昱能科技（2022Q2 归母净利润 0.98 亿元，同增 335.38%，微逆以及智能关断器出货高增，同时代工模式大幅降低期间费用），2022Q2 欧洲家储需求高增+人民币汇率下降，盈利充分受益。阳光电源（2022Q2 归母净利润 4.90 亿元，同增 32.21%，上游电芯涨价，储能业务盈利承压，叠加新业务持续投入拖累盈利）、固德威（2022Q2 归母净利润 0.45 亿元，同减 45.63%，海外仓爆仓出货较少叠加户用系统团队投入较大，费用率较高影响业绩）。8）设备：）设备：受益于技术变革及行业龙头扩产，设备厂迈为股份

93、（2022Q2 归母净利润 2.16 亿元，同增 63.96%）、晶盛机电（2022Q2 归母净利润 7.65 亿元，同增 139.83%）业绩高增。表表13：光伏公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元）光伏公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元）营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 代码代码 公司名称公司名称 2021H1 2022H1 2022H1 同比同比 2022Q2 2022Q2 同比同比 2022Q2 环比环比 2021H1 2022H1 2022H1 同比同比 2022Q2 2022Q2 同比同比 2022Q2 环比环比 硅料硅料 310.74 766.79 146.76%

94、438.65 133.39%33.68%51.27 217.49 324.24%122.42 231.13%128.78%600438.SH 通威股份通威股份 265.62 603.39 127.16%356.54 123.61%44.43%29.66 122.24 312.17%70.29 231.83%35.32%688303.SH 大全能源大全能源 45.12 163.40 262.16%82.11 188.08%1.02%21.61 95.25 340.81%52.13 230.19%20.90%硅片硅片 332.77 627.68 88.62%367.47 105.63%41.22%

95、55.41 72.10 30.12%42.65 44.35%44.85%601012.SH 隆基股份隆基股份 96.95 146.18 50.79%95.76 114.96%89.90%27.56 23.28 -15.54%13.58 9.21%40.00%002129.SZ 中环股份中环股份 176.44 316.98 79.65%183.30 80.04%37.12%14.80 29.17 97.12%16.07 71.18%22.57%601908.SH 京运通京运通 23.51 49.95 112.46%30.58 143.59%57.89%4.55 3.88 -14.64%3.79

96、59.60%4151.33%603185.SH 上机数控上机数控 35.87 114.56 219.35%57.82 192.29%1.90%8.49 15.76 85.52%9.21 72.21%40.66%电池电池 68.68 159.85 132.76%81.58 111.34%4.24%(0.24)5.96 2608.60%3.69 -396.47%162.29%600732.SH 爱旭股份爱旭股份 68.68 159.85 132.76%81.58 111.34%4.24%(0.24)5.96 2608.60%3.69 396.47%62.29%组件组件 863.13 1402.73

97、 62.52%820.20 65.99%40.80%43.97 68.59 55.99%41.20 47.48%50.42%601012.SH 隆基股份隆基股份 258.69 300.50 16.17%194.86 20.45%84.44%25.04 24.78 29.79%16.46 3.87%97.84%请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 14/34 002459.SZ 晶澳科技晶澳科技 161.92 284.69 75.81%161.48 74.83%31.06%7.13 17.02 138.64%9.52 71.

98、11%26.95%300118.SZ 东方日升东方日升 83.38 126.15 51.29%72.01 60.60%33.02%(0.91)5.05 653.56%2.92 298.47%37.19%688223.SH 晶科能源晶科能源 157.26 334.07 112.44%187.26 138.55%27.55%5.65 9.05 60.14%5.04 55.50%25.64%688599.SH 天合光能天合光能 201.88 357.31 76.99%204.58 75.38%33.96%7.06 12.69 79.85%7.26 52.69%33.67%玻璃玻璃 49.05 87.

99、74 78.89%45.59 100.74%8.18%12.84 10.46 -18.58%5.98 49.34%133.55%601865.SH 福莱特福莱特 40.28 73.04 81.34%37.96 92.54%8.17%12.61 10.03 -20.48%5.66 33.75%29.61%002623.SZ 亚玛顿亚玛顿 8.77 14.69 67.63%7.64 154.64%8.22%0.23 0.43 84.65%0.32 240.14%189.36%胶膜胶膜 81.70 140.88 72.44%78.78 87.99%26.85%10.65 14.40 35.25%8.

100、49 105.70%203.89%603806.SH 福斯特福斯特 57.16 90.15 57.73%51.31 76.85%32.09%9.04 10.57 16.98%7.18 75.72%111.76%688680.SH 海优新材海优新材 12.10 28.14 132.66%15.86 144.60%29.12%0.79 2.08 162.13%1.31 3130.53%69.35%603212.SH 赛伍技术赛伍技术 12.44 22.58 81.50%11.61 81.16%5.77%0.82 1.75 113.87%0.87 173.46%-2.30%逆变器逆变器 132.64

101、 195.59 47.46%119.96 54.59%58.61%14.88 21.34 43.45%13.00 66.71%155.67%300274.SZ 阳光电源阳光电源 82.10 122.81 49.58%77.14 58.60%68.87%7.57 9.00 18.95%4.90 32.21%19.13%688348.SH 昱能科技昱能科技 2.70 4.97 84.23%3.24 108.23%86.59%0.36 1.29 255.31%0.98 335.38%219.26%300763.SZ 锦浪科技锦浪科技 14.54 24.41 67.96%13.39 60.03%21.

102、50%2.38 3.98 67.21%2.34 77.04%42.26%688390.SH 固德威固德威 10.87 14.52 33.61%8.03 24.92%23.52%1.53 0.55 -64.32%0.45 -45.63%380.24%688032.SH 禾迈股份禾迈股份 3.18 5.14 61.55%2.85 41.75%24.38%0.79 2.02 156.50%1.15 143.86%31.30%605117.SH 德业股份德业股份 19.25 23.73 23.26%15.32 44.44%82.16%2.25 4.50 100.41%3.18 155.62%140.9

103、5%支架支架 10.45 14.37 37.56%8.61 19.17%49.40%0.35 (0.01)-103.36%0.08 -62.50%-86.64%688408.SH 中信博中信博 10.45 14.37 37.56%8.61 19.17%49.40%0.35 (0.01)-103.36%0.08 -62.50%186.64%运营运营 78.50 73.73 -6.07%44.19 -4.26%49.62%15.27 12.89 -15.58%9.09 -23.44%238.94%601222.SH 林洋能源林洋能源 27.09 23.21 -14.34%13.37 -23.76%

104、35.85%5.44 4.10 -24.75%2.31 -37.92%29.17%601778.SH 晶科科技晶科科技 17.81 15.16 -14.87%9.43 -12.29%64.44%1.70 1.01 -40.73%1.61 -42.82%368.66%000591.SZ 太阳能太阳能 33.60 35.36 5.26%21.40 19.68%53.24%8.13 7.79 -4.17%5.17 -3.15%97.79%设备设备 93.16 150.23 61.26%86.15 66.09%34.45%19.35 26.78 38.40%16.82 63.70%168.93%300

105、316.SZ 晶盛机电晶盛机电 22.88 43.70 91.02%24.18 75.76%23.83%6.00 12.07 101.05%7.65 139.83%72.86%300751.SZ 迈为股份迈为股份 12.39 17.60 42.08%9.26 52.47%10.98%2.52 3.96 57.20%2.16 63.96%20.35%601908.SH 京运通京运通 23.51 49.95 112.46%30.58 143.59%57.89%4.55 3.88 -14.64%3.79 59.60%4151.33%300724.SZ 捷佳伟创捷佳伟创 26.24 26.79 2.1

106、3%13.17 -8.97%-3.37%4.58 5.08 10.91%2.35 -4.82%-14.10%835368.BJ 连城数控连城数控 8.16 12.19 49.48%8.97 78.49%178.67%1.70 1.78 5.20%0.87 -5.97%-4.92%辅料辅料 8.27 15.38 86.09%8.72 88.02%30.99%3.68 6.66 81.19%3.82 115.71%134.06%300861.SZ 美畅股份美畅股份 8.27 15.38 86.09%8.72 88.02%30.99%3.68 6.66 81.19%3.82 115.71%34.06

107、%合计合计 光伏光伏 2000.91 3642.51 82.04%2096.93 86.38%35.67%220.21 469.52 113.22%272.43 113.12%38.22%数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.2.2022H1 及及 2022Q2 盈利能力稳定盈利能力稳定 光伏行业光伏行业 2022H1 及及 2022Q2 盈利能力稳定。盈利能力稳定。2022H1 全行业毛利率 22.75%，同比增长 0.38pct，2022Q2 毛利率 22.88%，同比下降 0.03pct。2022H1 全行业归母净利率 12.89%，同比上升 1.88pct，2022Q2 归母净利率

108、12.99%，同比上升 1.63pct。2022H1 全行业各环节全行业各环节毛利率：毛利率：金刚线金刚线（55.66%）运营（运营（42.99%）硅料（硅料（42.60%）设备（设备（29.38%）逆变器逆变器（27.67%）玻璃（玻璃（20.07%）胶膜（胶膜（18.15%）硅片（硅片（18.02%）组件（组件（13.99%）支架支架（11.59%）电池（电池（9.28%），2022H1 全行业各环节全行业各环节归母净归母净利率：利率：金刚线金刚线（43.31%）硅硅料料（28.36%）设备设备（17.82%）运营运营（17.49%）玻璃玻璃（11.92%）硅片硅片 请务必阅读正文之后的免

109、责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 15/34 （11.53%）逆变器逆变器（10.91%）胶膜胶膜（10.22%）组件组件（6.76%）电池电池（3.73%）支架支架（-0.08%）。）。2022H1 年毛利率增幅看：硅料年毛利率增幅看：硅料电池电池运营运营逆变器逆变器金刚线金刚线组件组件胶胶膜膜支架支架硅片硅片设备设备玻璃，归母净利率增幅看：玻璃，归母净利率增幅看：金刚线金刚线硅料硅料设备设备运营运营玻璃玻璃硅片硅片逆逆变器变器胶膜胶膜组件组件电池电池支架。支架。硅料 2022H1 毛利率 42.60%，同比上升 13.04pct，归母净

110、利率 28.36%，同比上升 11.87pct；硅片 2022H1 毛利率 18.02%，同比下降 5.41pct，归母净利率 11.53%，同比下降 1.73pct；电池 2022H1 毛利率 9.28%，同比上升 4.10pct，归母净利率 3.73%，同比上升 4.07pct；组件 2022H1 毛利率 13.99%，同比下降 2.53pct，归母净利率 6.76%，同比下降 0.45pct；玻璃 2022H1 毛利率 20.07%，同比下降 20.90pct，归母净利率 11.92%，同比下降 14.27pct；胶膜 2022H1 毛利率 18.15%，同比下降 3.72pct，归母净

111、利率 10.22%，同比下降 2.81pct；逆变器 2022H1 毛利率 27.67%，同比下降 0.59pct，归母净利率 10.91%，同比下降 0.31pct；支架 2022H1 毛利率 11.59%，同比下降 3.89pct，归母净利率-0.08%，同比下降 3.48pct；运营 2022H1 毛利率 42.99%，同比下降 2.18pct，归母净利率 17.49%，同比下降 1.97pct；设备 2022H1 毛利率 29.38%，同比下降 6.13pct，归母净利率 17.82%，同比下降 2.94pct；金刚线 2022H1 毛利率 55.66%，同比下降 1.44pct，归母

112、净利率 43.31%，同比下降 1.17pct。2022Q2 毛利率增幅看：硅料毛利率增幅看：硅料电池电池运营运营胶膜胶膜金刚线金刚线支架支架逆变器逆变器组件组件设备设备硅硅片片玻璃，归母净利率增幅看：硅料玻璃，归母净利率增幅看：硅料电池电池金刚线金刚线胶膜胶膜逆变器逆变器设备设备组件组件硅片硅片支架支架玻璃玻璃运营。运营。硅料 2022Q2 毛利率 43.41%，同比增长 10.36pct，归母净利率 27.91%，同比增长 8.24pct；硅片 2022Q2 毛利率 17.26%，同比下降 6.28pct，归母净利率 11.40%，同比下降 1.47pct；电池 2022Q2 毛利率 11

113、.05%，同比上升 9.39pct，归母净利率 4.52%，同比下降上升 7.74pct；组件 2022Q2 毛利率 11.31%，同比下降 3.65pct，归母净利率 6.67%，同比下降 0.38pct；玻璃 2022Q2 毛利率 21.33%，同比下降 10.93pct，归母净利率 13.12%，同比下降 4.51pct；胶膜 2022Q2 毛利率 20.44%，同比上升 2.36pct，归母净利率 11.87%，同比增长 1.27pct；逆变器 2022Q2 毛利率 26.33%，同比下降 1.08pct，归母净利率 10.83%，同比增长 0.79pct；支架 2022Q2 毛利率

114、13.91%，同比下降 0.49pct，归母净利率 0.90%，同比下降 1.96pct；运营 2022Q2 毛利率 44.95%，同比增长 2.45pct，归母净利率 20.57%，同比下降 5.51pct；设备 2022Q2 毛利率 30.47%，同比下降 5.05pct，归母净利率 19.52%，同比下降 0.29pct；金刚线 2022Q2 毛利率 56.75%，同比增长 0.02pct，归母净利率 43.74%，同比增长 5.61pct。表表14：光伏公司毛利率和归母净利率变动情况分析表光伏公司毛利率和归母净利率变动情况分析表 毛利率毛利率 归母净利率归母净利率 代码代码 公司名称公

115、司名称 2021H1 2022H1 2022H1 同比同比 2022Q2 2022Q2 同比同比 2022Q2 环比环比 2021H1 2022H1 2022H1 同比同比 2022Q2 2022Q2 同比同比 2022Q2 环比环比 硅料硅料 29.57%42.60%13.04pct 43.41%10.36pct 1.89pct 16.50%28.36%11.87pct 27.91%8.24pct-1.06pct 600438.SH 通威股份通威股份 24.24%35.06%10.82pct 35.72%9.15pct 1.61pct 11.17%20.26%9.09pct 19.72%6.

116、43pct-1.33pct 688303.SH 大全能源大全能源 60.92%70.47%9.55 pct 76.83%7.47pct 12.79pct 47.89%58.29%10.4pct 63.49%8.1pct 10.44pct 硅片硅片 23.43%18.02%-5.41pct 17.26%-6.28pct-1.9pct 13.25%11.53%-1.73pct 11.40%-1.47pct-0.32pct 601012.SH 隆基股份隆基股份 22.73%17.61%-5.12pct 15.45%-6.88pct-5.84pct 14.23%12.85%-1.37pct 11.99

117、%-0.95pct-2.33pct 002129.SZ 中环股份中环股份 20.62%17.69%-2.93pct 16.89%-3.94pct-1.9pct 8.39%9.20%0.82pct 8.76%-0.45pct-1.04pct 601908.SH 京运通京运通 43.41%19.29%-24.11pct 24.73%-21.98pct 14.02pct 19.35%7.77%-11.58pct 12.41%-6.53pct 11.95pct 603185.SH 上机数控上机数控 30.96%20.19%-10.77pct 24.38%-10.18pct 8.46pct 23.68%

118、13.76%-9.92pct 15.93%-11.11pct 4.39pct 电池电池 5.19%9.28%4.10pct 11.05%9.39pct 3.62pct-0.35%3.73%4.07pct 4.52%7.74pct 1.62pct 600732.SH 爱旭股份爱旭股份 5.19%9.28%4.10pct 11.05%9.39pct 3.62pct-0.35%3.73%4.07pct 4.52%7.74pct 1.62pct 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 16/34 组件组件 16.51%13.99%-

119、2.53pct 13.31%-3.65pct-1.65pct 7.21%6.76%-0.45pct 6.67%-0.38pct-0.23pct 601012.SH 隆基股份隆基股份 22.73%17.61%-5.12pct 15.45%-6.88pct-5.84pct 14.23%12.85%-1.37pct 11.99%-0.95pct-2.33pct 002459.SZ 晶澳科技晶澳科技 13.02%13.21%0.19pct 12.01%-2.7pct-2.78pct 4.41%5.98%1.57pct 5.90%-0.13pct-0.19pct 300118.SZ 东方日升东方日升 8

120、.84%12.38%3.54pct 11.53%3.21pct-1.98pct-1.09%4.00%5.09pct 4.05%7.33pct 0.12pct 688223.SH 晶科能源晶科能源 14.34%10.25%-4.09pct 11.20%-4.29pct 2.17pct 3.59%2.71%-0.88pct 2.69%-1.44pct-0.04pct 688599.SH 天合光能天合光能 13.37%13.57%0.19pct 13.55%-0.63pct-0.04pct 3.50%3.55%0.06pct 3.55%-0.53pct-0.01pct 玻璃玻璃 40.97%20.0

121、7%-20.90pct 21.33%-10.93pct 2.62pct 26.19%11.92%-14.27pct 13.12%-4.51pct 2.49pct 601865.SH 福莱特福莱特 48.04%22.64%-25.40pct 23.73%-13.68pct 2.26pct 31.31%13.73%-17.58pct 14.91%-6.56pct 2.47pct 002623.SZ 亚玛顿亚玛顿 8.46%7.27%-1.19pct 9.38%11.02pct 4.39pct 2.66%2.93%0.27pct 4.18%11.78pct 2.62pct 胶膜胶膜 21.87%18

122、.15%-3.72pct 20.44%2.36pct 5.18pct 13.03%10.22%-2.81pct 11.87%1.27pct 3.74pct 603806.SH 福斯特福斯特 25.22%20.02%-5.19pct 22.79%1.21pct 6.42pct 15.81%11.72%-4.08pct 13.99%-0.09pct 5.26pct 688680.SH 海优新材海优新材 13.41%14.20%0.78pct 15.47%7.42pct 2.93pct 6.56%7.39%0.83pct 8.25%7.62pct 1.96pct 603212.SH 赛伍技术赛伍技术

123、 14.71%15.62%0.91pct 16.81%4.46pct 2.46pct 6.58%7.76%1.17pct 7.46%2.52pct-0.62pct 逆变器逆变器 28.26%27.67%-0.59pct 26.33%-1.08pct-3.45pct 11.22%10.91%-0.31pct 10.83%0.79pct-0.2pct 300274.SZ 阳光电源阳光电源 28.04%25.54%-2.51pct 23.20%-3.8pct-6.28pct 9.22%7.33%-1.89pct 6.35%-1.27pct-2.65pct 688348.SH 昱能科技昱能科技 37.

124、25%39.94%2.69pct 39.80%2.39pct-0.42pct 13.43%25.89%12.47pct 30.28%15.8pct 12.58pct 300763.SZ 锦浪科技锦浪科技 29.35%31.35%1.99pct 32.85%5.61pct 3.33pct 16.38%16.31%-0.07pct 17.46%1.68pct 2.55pct 688390.SH 固德威固德威 34.90%29.18%-5.72pct 28.41%-4.48pct-1.72pct 14.08%3.76%-10.32pct 5.63%-7.31pct 4.18pct 688032.SH

125、 禾迈股份禾迈股份 43.93%46.08%2.14pct 44.37%2.39pct-3.83pct 24.74%39.28%14.54pct 40.23%16.84pct 2.12pct 605117.SH 德业股份德业股份 20.76%27.43%6.67pct 29.13%7.22pct 4.79pct 11.68%18.98%7.31pct 20.78%9.04pct 5.07pct 支架支架 15.48%11.59%-3.89pct 13.91%-0.49pct 5.79pct 3.40%-0.08%-3.48pct 0.90%-1.96pct 2.45pct 688408.SH

126、中信博中信博 15.48%11.59%-3.89pct 13.91%-0.49pct 5.79pct 3.40%-0.08%-3.48pct 0.90%-1.96pct 2.45pct 运营运营 40.81%42.99%2.18pct 44.95%2.45pct 4.9pct 19.46%17.49%-1.97pct 20.57%-5.15pct 7.69pct 601222.SH 林洋能源林洋能源 37.05%37.61%0.57pct 40.48%5.45pct 6.76pct 20.09%17.65%-2.44pct 17.27%-3.94pct-0.89pct 601778.SH 晶科

127、科技晶科科技 41.44%48.53%7.09pct 53.56%8.17pct 13.29pct 9.56%6.66%-2.9pct 17.06%-9.11pct 27.5pct 000591.SZ 太阳能太阳能 43.51%44.13%0.63pct 43.94%-4.14pct-0.48pct 24.19%22.02%-2.17pct 24.17%-5.7pct 5.44pct 设备设备 35.51%29.38%-6.13pct 30.47%-5.05pct 2.55pct 20.77%17.82%-2.94pct 19.52%-0.29pct 3.99pct 300316.SZ 晶盛机

128、电晶盛机电 36.54%40.00%3.46pct 40.05%3.38pct 0.11pct 26.24%27.62%1.38pct 31.63%8.45pct 8.97pct 300751.SZ 迈为股份迈为股份 38.58%40.07%1.49pct 39.63%0.66pct-0.92pct 20.35%22.51%2.17pct 23.38%1.64pct 1.82pct 601908.SH 京运通京运通 43.41%19.29%-24.11pct 24.73%-21.98pct 14.02pct 19.35%7.77%-11.58pct 12.41%-6.53pct 11.95pc

129、t 300724.SZ 捷佳伟创捷佳伟创 25.99%25.47%-0.51pct 23.76%0.2pct-3.37pct 17.45%18.95%1.5pct 17.82%0.78pct-2.22pct 835368.BJ 连城数控连城数控 35.83%25.82%-10.01pct 24.60%-10.12pct-4.63pct 20.80%14.64%-6.16pct 9.69%-8.71pct-18.72pct 金刚线金刚线 57.09%55.66%-1.44pct 56.75%0.02pct 2.53pct 44.48%43.31%-1.17pct 43.74%5.61pct 1p

130、ct 300861.SZ 美畅股份美畅股份 57.09%55.66%-1.44pct 56.75%0.02pct 2.53pct 44.48%43.31%-1.17pct 43.74%5.61pct 1pct 合计合计 光伏光伏 22.37%22.75%0.38pct 22.88%-0.03pct 0.29pct 11.01%12.89%1.88pct 12.99%1.63pct 0.24pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2022H1 光伏板块现金流同比大幅上升。光伏板块现金流同比大幅上升。2022H1 现金流为净流入 446.39 亿元，2021年同期现金流为净流入 80.40 亿

131、元，同比上升 445.21%。2022Q2，板块现金流净流入 442.31亿元，同比上升 246.52%，与 2022Q1 净流入 4.08 亿元相比，环比增加 10739.10%。2022H1 现金流增速看：组件现金流增速看：组件电池电池硅片硅片硅料硅料逆变器逆变器金刚线金刚线玻璃玻璃运营运营设备设备胶胶膜膜支架，支架，2022Q2 现金流增速看：逆变器现金流增速看：逆变器硅料硅料硅片硅片组件组件设备设备电池电池运营运营玻璃玻璃金刚金刚线线支架支架胶膜。胶膜。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 17/34 表表15：光

132、伏板块光伏板块 2020-2022H1 经营净现金流情况经营净现金流情况(亿元亿元)代码代码 公司名称公司名称 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q2 同比同比 2021H1 2022H1 2022H1 同比同比 硅料硅料 4.87 4.03 9.99 15.52 19.79 26.86 23.88 32.10 45.65 156.94 484.23%46.65 202.59 334.29%600438.SH 通威股份通威股份 4.34 5.82 10.22 9.86 16.85

133、13.95 4.82 40.56 32.49 101.87 630.31%30.80 134.36 336.21%688303.SH 大全能源大全能源 0.53 -1.80 -0.23 5.66 2.93 12.91 19.06 -8.47 13.16 55.07 326.45%15.85 68.23 330.55%硅片硅片 -0.19 12.40 75.69 55.38 -5.95 35.82 53.17 99.10 12.42 145.67 306.68%29.87 158.10 429.22%601012.SH 隆基股份隆基股份 -5.36 8.75 59.21 47.55 -16.15

134、 24.62 38.31 76.44 -3.09 110.08 347.04%8.47 106.98 1162.43%002129.SZ 中环股份中环股份 6.10 4.14 11.74 6.61 8.98 12.27 12.91 8.65 9.57 18.53 51.01%21.25 28.10 32.21%601908.SH 京运通京运通 -1.94 -0.62 4.34 1.93 1.53 0.51 3.11 1.80 -0.58 1.29 153.44%2.04 0.71 -65.11%603185.SH 上机数控上机数控 1.02 0.13 0.39 -0.71 -0.31 -1.5

135、8 -1.15 12.21 6.53 15.78 1095.93%-1.90 22.30 1276.58%电池电池 0.50 4.98 -6.18 3.41 -8.72 11.78 -1.85 3.38 3.27 20.00 69.77%3.06 23.27 659.45%600732.SH 爱旭股份爱旭股份 0.50 4.98 -6.18 3.41 -8.72 11.78 -1.85 3.38 3.27 20.00 69.77%3.06 23.27 659.45%组件组件 -3.15 15.40 62.35 108.01 -37.03 56.87 5.88 184.30 -31.38 203

136、.93 258.61%19.83 172.55 770.07%601012.SH 隆基股份隆基股份 -5.36 8.75 59.21 47.55 -16.15 24.62 38.31 76.44 -3.09 110.08 347.04%8.47 106.98 1162.43%002459.SZ 晶澳科技晶澳科技 -3.65 4.23 2.12 19.96 -10.68 14.98 -19.08 52.28 -19.08 24.06 60.60%4.30 4.98 15.65%300118.SZ 东方日升东方日升 1.26 0.42 3.74 1.45 2.31 -0.34 1.95 2.09

137、6.92 15.92 4771.96%1.97 22.84 1059.16%688223.SH 晶科能源晶科能源 0.00 0.00 0.00 12.98 2.22 1.62 -11.01 39.46 2.95 19.35 1096.89%3.84 22.30 481.22%688599.SH 天合光能天合光能 4.60 2.00 -2.72 26.09 -14.74 15.99 -4.29 14.03 -19.08 34.53 115.96%1.25 15.45 1138.00%玻璃玻璃 1.24 6.58 9.70 1.91 1.60 4.15 -13.57 12.19 4.31 4.21

138、 1.59%5.74 8.52 48.39%601865.SH 福莱特福莱特 1.00 7.04 8.85 0.13 1.39 2.58 -12.98 14.80 5.61 3.45 33.63%3.97 9.06 128.19%002623.SZ 亚玛顿亚玛顿 0.24 -0.46 0.86 1.78 0.21 1.56 -0.60 -2.61 -1.30 0.76 -51.34%1.77 -0.54 -130.75%胶膜胶膜 -0.60 3.91 -0.26 -1.70 -15.98 -2.66 -2.04 3.41 -9.19 -23.30 -775.54%-18.64 -32.49 -

139、74.29%603806.SH 福斯特福斯特 -1.37 3.66 0.85 -0.42 -7.71 1.39 -1.04 5.88 -1.51 -11.05 -895.58%-6.32 -12.56 -98.92%688680.SH 海优新材海优新材 -0.05 0.42 -1.19 -0.83 -5.83 -2.96 -3.27 -1.95 -6.90 -11.60 -291.50%-8.79 -18.49 -110.30%603212.SH 赛伍技术赛伍技术 0.81 -0.17 0.09 -0.44 -2.44 -1.09 2.28 -0.51 -0.78 -0.65 39.90%-3

140、.53 -1.43 59.40%逆变器逆变器 -9.02 11.99 9.66 31.72 -24.30 -1.54 -2.54 30.85 -18.37 15.02 1076.09%-25.84 -3.35 87.03%300274.SZ 阳光电源阳光电源 -9.40 8.46 6.02 25.80 -24.83 -6.47 -7.25 22.16 -16.83 4.23 165.48%-31.30 -12.59 59.77%688348.SH 昱能科技昱能科技 0.00 0.00 0.00 0.00 0.07 0.05 0.00 0.00 0.43 0.18 257.74%0.12 0.6

141、1 425.64%300763.SZ 锦浪科技锦浪科技 0.54 0.99 0.63 1.49 0.26 2.21 1.03 2.83 0.57 2.41 9.23%2.47 2.99 21.15%688390.SH 固德威固德威 0.02 1.25 1.22 1.90 -0.32 0.76 0.25 2.26 -1.79 1.44 89.52%0.44 -0.35 -178.32%688032.SH 禾迈股份禾迈股份 0.00 0.00 0.44 0.44 0.01 0.44 0.35 0.70 0.29 1.37 211.61%0.45 1.67 266.52%605117.SH 德业股份

142、德业股份 -0.17 1.30 1.33 2.08 0.51 1.47 3.08 2.91 -1.05 5.37 266.34%1.98 4.32 118.02%支架支架 -0.28 0.91 1.36 2.08 2.04 -1.55 -2.16 2.89 -4.50 -2.41 -55.95%0.50 -6.91 -1484.03%688408.SH 中信博中信博 -0.28 0.91 1.36 2.08 2.04 -1.55 -2.16 2.89 -4.50 -2.41 -55.95%0.50 -6.91 -1484.03%运营运营 -1.03 9.22 25.62 26.66 -0.69

143、 12.37 15.22 17.80 0.97 14.76 19.33%11.67 15.73 34.75%601222.SH 林洋能源林洋能源 -0.38 3.46 3.76 5.38 -1.99 2.86 3.01 6.67 -0.30 1.29 -54.73%0.87 0.99 14.04%601778.SH 晶科科技晶科科技 0.25 3.23 9.22 14.33 -0.26 4.18 4.33 5.39 -0.66 8.37 99.97%3.93 7.70 96.10%000591.SZ 太阳能太阳能 -0.91 2.52 12.63 6.95 1.55 5.32 7.89 5.7

144、3 1.93 5.10 -4.26%6.87 7.03 2.32%设备设备 5.03 1.59 8.71 4.42 6.18 10.23 8.45 21.04 -5.57 18.55 81.38%16.40 12.98 -20.86%300316.SZ 晶盛机电晶盛机电 4.72 3.10 1.41 0.31 0.38 4.94 3.22 8.84 -7.45 6.92 40.11%5.32 -0.53 -109.90%300751.SZ 迈为股份迈为股份 -0.28 -0.24 -0.36 4.63 1.10 1.93 1.07 2.46 0.29 3.93 103.16%3.04 4.22

145、 39.03%601908.SH 京运通京运通 -1.94 -0.62 4.34 1.93 1.53 0.51 3.11 1.80 -0.58 1.29 153.44%2.04 0.71 -65.11%300724.SZ 捷佳伟创捷佳伟创 2.37 -0.35 3.72 -2.41 2.98 2.48 0.09 7.94 3.39 5.56 123.93%5.46 8.95 63.76%835368.BJ 连城数控连城数控 0.15 -0.30 -0.41 -0.04 0.18 0.36 0.97 0.00 -1.22 0.85 135.40%0.54 -0.37 -168.59%请务必阅读正

146、文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 18/34 金刚线金刚线 0.52 0.46 0.66 0.92 1.21 0.45 0.52 1.25 2.79 0.31 -31.59%1.66 3.10 86.31%300861.SZ 美畅股份美畅股份 0.52 0.46 0.66 0.92 1.21 0.45 0.52 1.25 2.79 0.31 -31.59%1.66 3.10 86.31%合计合计 光伏光伏 5.19 63.34 133.73 198.86 -47.24 127.64 43.55 330.08 4.08 442.31

147、 246.52%80.40 446.39 455.21%数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.3.2022Q2 应收应收账款账款、预收账款、预收账款、存货增长、存货增长 2022Q2 应收账款、预收账款环比增长。应收账款、预收账款环比增长。2022Q2 末光伏板块应收账款为 1006.83 亿元，环比上升 14.38%，周转天数为 45.08 天，环比下降 9.14%；预收账款 622.45 亿元，环比上升 24.34%。其中，隆基股份 2022Q2 应收账款 82.23 亿元，环比增加 37.15%；预收账款 128.85 亿元，环比增加 42.68%。通威股份 2022Q2 应收账款 4

148、4.39 亿元，环比增加 13.49%，预收账款 46.52 亿元，环比减少 11.12%。晶澳科技 2022Q2 预收账款 52.37 亿元，环比增加 51.40%，阳光电源 2022Q2 预收账款 30.53 亿元，环比增加 45.23%。表表16：光伏公司应收账款、预收账款变动情况分析表（亿元）光伏公司应收账款、预收账款变动情况分析表（亿元）应收账款应收账款 预收账款预收账款 代码代码 公司名称公司名称 2021H1 2022H1 2022H1 同比同比 2022Q2 2022Q2 环比环比 2021H1 2022H1 2022H1 同比同比 2022Q2 2022Q2 环比环比 硅料硅

149、料 28.44 83.50 193.59%44.39 13.49%72.39 153.56 112.13%71.67 -12.48%600438.SH 通威股份通威股份 28.44 83.50 193.60%44.39 13.49%60.90 98.86 62.32%46.52 -11.12%688303.SH 大全能源大全能源 11.48 54.70 376.34%25.15 -14.88%硅片硅片 274.28 279.32 1.84%154.65 24.05%152.66 308.64 102.17%174.29 29.73%601012.SH 隆基股份隆基股份 176.24 142.1

150、9 -19.32%82.23 37.15%106.42 219.16 105.95%128.85 42.68%002129.SZ 中环股份中环股份 46.62 74.44 59.67%39.43 12.60%38.83 65.31 68.18%35.03 15.67%601908.SH 京运通京运通 48.68 57.59 18.31%30.27 10.82%2.60 6.41 146.36%1.76 -62.12%603185.SH 上机数控上机数控 2.74 5.09 85.81%2.71 14.15%4.81 17.75 268.87%8.64 -5.07%电池电池 2.05 3.05

151、48.73%1.88 60.87%4.01 11.65 190.37%7.30 68.19%600732.SH 爱旭股份爱旭股份 2.05 3.05 48.73%1.88 60.87%4.01 11.65 190.37%7.30 68.19%组件组件 479.44 733.43 52.98%395.98 17.35%233.02 529.40 127.19%309.62 40.88%601012.SH 隆基股份隆基股份 176.24 142.19 -19.32%82.23 37.15%106.42 219.16 105.95%128.85 42.68%002459.SZ 晶澳科技晶澳科技 90

152、.77 135.78 49.58%70.45 7.85%28.86 86.95 201.34%52.37 51.40%300118.SZ 东方日升东方日升 67.34 59.07 -12.29%28.06 -9.50%23.45 47.23 101.41%30.26 78.36%688223.SH 晶科能源晶科能源 36.03 189.90 427.08%107.48 30.43%35.70 117.91 230.33%66.25 28.24%688599.SH 天合光能天合光能 109.05 206.50 89.36%107.75 9.12%38.61 58.14 50.60%31.89 2

153、1.45%玻璃玻璃 29.29 60.61 106.92%32.87 18.50%7.08 2.16 -69.51%1.49 124.36%601865.SH 福莱特福莱特 21.47 49.16 128.93%27.13 23.21%5.97 1.64 -72.59%1.20 173.28%002623.SZ 亚玛顿亚玛顿 7.82 11.46 46.47%5.74 0.38%1.11 0.52 -52.87%0.29 29.75%胶膜胶膜 77.10 131.52 70.57%74.75 31.68%1.64 2.36 43.55%0.64 -62.70%603806.SH 福斯特福斯特

154、48.31 76.20 57.72%43.84 35.49%1.21 1.28 6.36%0.40 -54.06%688680.SH 海优新材海优新材 8.35 26.64 219.07%15.97 49.61%0.35 0.91 159.10%0.18 -75.55%603212.SH 赛伍技术赛伍技术 20.44 28.68 40.29%14.94 8.77%0.08 0.17 96.81%0.06 -46.78%逆变器逆变器 167.49 206.77 23.45%107.57 8.43%43.73 59.67 36.44%35.17 43.56%300274.SZ 阳光电源阳光电源 1

155、45.84 170.93 17.20%88.23 6.69%39.35 51.56 31.03%30.53 45.23%688348.SH 昱能科技昱能科技 0.81 3.63 346.30%2.29 71.21%0.03 0.17 478.35%0.08 -12.58%请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 19/34 300763.SZ 锦浪科技锦浪科技 8.50 14.53 70.84%8.06 24.66%1.15 1.62 40.95%0.90 25.46%688390.SH 固德威固德威 4.33 5.78 33

156、.36%2.78 -7.62%1.39 3.20 130.41%1.82 31.93%688032.SH 禾迈股份禾迈股份 1.59 4.49 183.21%2.14 -8.66%0.23 0.75 224.92%0.40 13.42%605117.SH 德业股份德业股份 6.41 7.41 15.69%4.07 21.45%1.58 2.36 49.12%1.43 54.15%支架支架 4.40 7.31 66.27%2.91 -33.68%1.36 2.91 114.39%1.31 -18.05%688408.SH 中信博中信博 4.40 7.31 66.27%2.91 -33.68%1.

157、36 2.91 114.39%1.31 -18.05%运营运营 359.46 414.75 15.38%215.56 8.21%5.18 8.11 56.68%4.69 36.65%601222.SH 林洋能源林洋能源 85.49 82.66 -3.31%41.80 2.31%1.63 3.03 86.43%1.89 65.35%601778.SH 晶科科技晶科科技 85.83 108.08 25.93%56.33 8.82%1.04 1.36 31.01%0.73 15.52%000591.SZ 太阳能太阳能 188.14 224.01 19.06%117.43 10.18%2.51 3.7

158、2 48.02%2.06 24.88%设备设备 124.65 158.01 26.77%83.78 12.85%188.08 270.04 43.58%146.81 19.14%300316.SZ 晶盛机电晶盛机电 28.25 39.62 40.22%20.72 9.66%63.98 125.36 95.94%69.75 25.43%300751.SZ 迈为股份迈为股份 12.33 17.80 44.31%8.90 0.08%39.23 52.27 33.24%28.23 17.43%601908.SH 京运通京运通 48.68 57.59 18.31%30.27 10.82%2.60 6.4

159、1 146.36%1.76 -62.12%300724.SZ 捷佳伟创捷佳伟创 29.40 25.89 -11.92%13.56 9.98%74.85 70.87 -5.32%37.33 11.26%835368.BJ 连城数控连城数控 5.99 17.11 185.77%10.32 51.88%7.41 15.12 104.02%9.74 81.05%金刚线金刚线 3.89 8.63 121.92%5.00 37.77%0.09 0.13 45.74%0.08 49.64%300861.SZ 美畅股份美畅股份 3.89 8.63 121.92%5.00 37.77%0.09 0.13 45.

160、74%0.08 49.64%合计合计 光伏光伏 1325.57 1887.11 42.36%1006.83 14.38%600.22 1123.03 87.10%622.45 24.34%数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表17：光伏板块光伏板块 2021-2022Q2 应收账款周转天数变动情况应收账款周转天数变动情况(天天)代码代码 公司名称公司名称 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2022Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q2 环比环比 硅料硅料 10.96 7.49 6.35 9.23 9.64 8.63 -10.42%600438.SH 通威股份通威股份 12.2

161、4 8.77 7.48 10.83 11.89 10.97 -7.78%688303.SH 大全能源大全能源 0.00 0.01 0.00 硅片硅片 42.32 40.07 36.23 32.18 30.43 26.74 -12.12%601012.SH 隆基股份隆基股份 38.60 42.43 38.46 33.61 32.00 28.70 -10.32%002129.SZ 中环股份中环股份 31.34 23.16 22.72 21.24 21.84 19.95 -8.62%601908.SH 京运通京运通 174.53 181.47 166.97 154.18 139.67 104.07

162、-25.49%603185.SH 上机数控上机数控 22.49 7.48 6.35 3.73 3.99 3.15 -21.01%电池电池 2.16 2.01 4.43 3.43 1.86 2.30 24.15%600732.SH 爱旭股份爱旭股份 2.16 2.01 4.43 3.43 1.86 2.30 24.15%组件组件 40.07 47.00 45.70 39.01 41.32 39.81 -3.65%601012.SH 隆基股份隆基股份 38.60 42.43 38.46 33.61 32.00 28.70 -10.32%002459.SZ 晶澳科技晶澳科技 54.45 44.52

163、45.12 40.15 39.78 40.09 0.76%300118.SZ 东方日升东方日升 78.59 77.80 66.83 52.86 55.87 38.65 -30.82%688223.SH 晶科能源晶科能源 47.20 48.56 29.70 40.45 48.33 19.48%688599.SH 天合光能天合光能 52.46 44.05 48.19 50.40 52.97 47.72 -9.92%玻璃玻璃 60.50 59.81 60.39 52.17 56.03 50.18 -10.44%601865.SH 福莱特福莱特 48.03 55.83 54.52 43.46 54.5

164、7 47.06 -13.78%002623.SZ 亚玛顿亚玛顿 104.85 78.11 86.70 92.00 62.46 65.72 5.22%胶膜胶膜 79.91 85.31 88.93 85.11 75.19 83.22 10.67%请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 20/34 603806.SH 福斯特福斯特 70.52 74.41 77.05 77.19 68.30 76.25 11.64%688680.SH 海优新材海优新材 63.92 72.45 83.68 78.22 65.52 85.86 31.0

165、4%603212.SH 赛伍技术赛伍技术 131.21 147.93 144.64 125.36 112.16 107.70 -3.98%逆变器逆变器 92.92 108.05 101.72 84.16 82.99 96.33 16.07%300274.SZ 阳光电源阳光电源 64.46 149.39 132.90 105.78 100.87 128.76 27.66%688348.SH 昱能科技昱能科技#DIV/0!300763.SZ 锦浪科技锦浪科技 43.27 47.94 48.66 43.50 50.65 47.50 -6.22%688390.SH 固德威固德威 31.27 32.30

166、 31.37 30.33 32.67 36.42 11.48%688032.SH 禾迈股份禾迈股份 39.08 90.06 88.73 41.26 75.16 73.85 -1.74%605117.SH 德业股份德业股份 30.35 30.31 31.23 23.97 28.86 25.66 -11.07%支架支架 64.46 39.31 38.07 30.99 45.33 34.24 -24.46%688408.SH 中信博中信博 64.46 39.31 38.07 30.99 45.33 34.24 -24.46%运营运营 396.65 397.04 392.47 382.96 468.1

167、6 492.32 5.16%601222.SH 林洋能源林洋能源 299.87 274.26 270.68 250.47 323.57 316.39 -2.22%601778.SH 晶科科技晶科科技 332.11 418.22 412.28 412.87 523.38 624.69 19.36%000591.SZ 太阳能太阳能 514.63 484.82 478.45 472.28 543.38 551.05 1.41%设备设备 111.40 118.73 112.27 101.65 100.67 93.97 -6.65%300316.SZ 晶盛机电晶盛机电 97.84 119.43 101.

168、52 77.43 83.62 76.98 -7.94%300751.SZ 迈为股份迈为股份 78.99 89.16 90.46 80.46 76.77 90.31 17.63%601908.SH 京运通京运通 174.53 181.47 166.97 154.18 139.67 104.07 -25.49%300724.SZ 捷佳伟创捷佳伟创 112.41 83.65 84.53 98.56 95.23 90.01 -5.48%835368.BJ 连城数控连城数控 44.93 44.93 44.93 44.93 44.93 44.93 0.00%金刚线金刚线 46.69 49.78 52.27

169、 42.14 46.09 46.09 -0.01%300861.SZ 美畅股份美畅股份 46.69 49.78 52.27 42.14 46.09 46.09 -0.01%合计合计 光伏光伏 58.10 59.48 56.56 50.38 49.62 45.08 -9.14%数据来源：Wind，东吴证券研究所 光伏板块光伏板块 2022Q2 存货有所增长。存货有所增长。整体板块 2022Q2 末存货 1517.46 亿元，环比增加19.42%，周转天数 80.95 天，环比减少 6.66%。隆基股份 2022Q2 末存货 249.06 亿元，环比增长 15.46%。通威股份 2022Q2 末存

170、货 76.56 亿元，环比增长 16.54%，晶澳科技 2022Q2末存货 150.78 亿元，环比增加 32.78%，锦浪科技 2022Q2 末存货 17.41 亿元，环比增长17.89%。表表18：光伏板块光伏板块 2021-2022Q2 存货变动情况存货变动情况(亿元亿元)代码代码 公司名称公司名称 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2022Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q2 环比环比 硅料硅料 41.72 48.90 53.22 78.07 72.51 80.64 11.21%600438.SH 通威股份通威股份 39.04 46.29 49.79 56.83 65

171、.70 76.56 16.54%688303.SH 大全能源大全能源 2.68 2.61 3.42 21.24 6.82 4.08 -40.19%硅片硅片 193.08 238.70 267.00 212.94 302.21 326.97 8.19%601012.SH 隆基股份隆基股份 151.88 175.12 199.51 140.98 215.72 249.06 15.46%002129.SZ 中环股份中环股份 25.77 33.43 36.99 31.29 46.62 38.83 -16.72%601908.SH 京运通京运通 7.38 12.54 13.00 16.23 17.97

172、21.85 21.57%603185.SH 上机数控上机数控 8.05 17.61 17.51 24.44 21.90 17.24 -21.28%请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 21/34 电池电池 16.17 10.10 11.27 21.88 15.14 13.68 -9.65%600732.SH 爱旭股份爱旭股份 16.17 10.10 11.27 21.88 15.14 13.68 -9.65%组件组件 330.89 456.10 604.60 510.89 688.35 822.26 19.45%60101

173、2.SH 隆基股份隆基股份 151.88 175.12 199.51 140.98 215.72 249.06 15.46%002459.SZ 晶澳科技晶澳科技 70.87 71.74 105.26 79.57 113.56 150.78 32.78%300118.SZ 东方日升东方日升 23.34 24.03 33.36 30.31 42.53 58.28 37.03%688223.SH 晶科能源晶科能源 0.00 98.78 134.80 132.50 159.53 184.96 15.94%688599.SH 天合光能天合光能 84.81 86.43 131.67 127.54 157.

174、00 179.18 14.12%玻璃玻璃 9.90 12.73 14.61 25.28 15.60 16.73 7.29%601865.SH 福莱特福莱特 8.10 11.23 12.85 22.76 13.63 14.97 9.85%002623.SZ 亚玛顿亚玛顿 1.80 1.50 1.75 2.52 1.97 1.76 -10.38%胶膜胶膜 22.27 25.38 26.96 34.20 31.44 43.68 38.94%603806.SH 福斯特福斯特 13.57 15.03 17.85 24.50 21.54 29.92 38.88%688680.SH 海优新材海优新材 3.4

175、6 3.00 3.03 3.54 4.31 7.70 78.59%603212.SH 赛伍技术赛伍技术 5.24 7.34 6.08 6.16 5.59 6.07 8.58%逆变器逆变器 61.06 79.39 117.08 137.61 167.52 213.11 27.22%300274.SZ 阳光电源阳光电源 46.45 57.76 93.63 107.68 130.32 166.95 28.10%688348.SH 昱能科技昱能科技 0.00 1.67 0.00 1.78 2.30 3.32 44.33%300763.SZ 锦浪科技锦浪科技 6.45 8.08 10.27 12.91

176、14.77 17.41 17.89%688390.SH 固德威固德威 4.52 5.67 7.04 8.55 11.96 15.90 32.95%688032.SH 禾迈股份禾迈股份 0.00 1.72 1.85 2.14 2.57 3.21 24.65%605117.SH 德业股份德业股份 3.63 4.49 4.28 4.56 5.59 6.33 13.14%支架支架 2.49 3.91 4.82 7.21 7.92 7.43 -6.20%688408.SH 中信博中信博 2.49 3.91 4.82 7.21 7.92 7.43 -6.20%运营运营 11.49 10.11 10.67

177、9.14 10.89 13.28 21.93%601222.SH 林洋能源林洋能源 7.39 5.58 5.47 5.89 5.39 7.47 38.71%601778.SH 晶科科技晶科科技 1.66 1.43 1.53 1.53 1.86 2.60 39.74%000591.SZ 太阳能太阳能 2.43 3.10 3.67 1.72 3.64 3.21 -11.97%设备设备 117.01 135.33 140.51 151.83 189.10 223.72 18.30%300316.SZ 晶盛机电晶盛机电 30.93 40.23 47.81 60.51 81.25 96.47 18.73

178、%300751.SZ 迈为股份迈为股份 25.28 29.43 27.94 28.08 32.71 36.55 11.72%601908.SH 京运通京运通 7.38 12.54 13.00 16.23 17.97 21.85 21.57%300724.SZ 捷佳伟创捷佳伟创 45.25 46.13 43.51 40.33 41.55 47.01 13.16%835368.BJ 连城数控连城数控 8.17 6.99 8.25 6.69 15.63 21.84 39.77%金刚线金刚线 2.75 2.79 3.35 3.38 3.71 5.00 34.75%300861.SZ 美畅股份美畅股份

179、2.75 2.79 3.35 3.38 3.71 5.00 34.75%合计合计 光伏光伏 649.57 835.79 1041.57 1035.23 1270.70 1495.61 17.70%数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表19：光伏板块光伏板块 2021-2022Q2 存货周转天数变动情况存货周转天数变动情况(天天)代码代码 公司名称公司名称 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2022Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q2 环比环比 硅料硅料 35.14 32.83 30.32 39.53 35.31 32.46 -8.09%600438.SH 通威股份通威股份

180、35.70 33.11 30.11 33.15 33.90 30.64 -9.62%请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 22/34 688303.SH 大全能源大全能源 29.82 29.73 32.97 118.32 43.19 47.22 9.32%硅片硅片 77.11 77.65 74.40 59.68 72.46 60.14 -17.01%601012.SH 隆基股份隆基股份 98.47 98.47 98.47 98.47 98.47 98.47 0.00%002129.SZ 中环股份中环股份 35.74 35.

181、26 33.90 29.49 32.30 24.19 -25.11%601908.SH 京运通京运通 90.60 125.00 112.53 110.12 88.99 85.01 -4.47%603185.SH 上机数控上机数控 57.59 89.71 58.09 64.77 43.71 41.03 -6.14%电池电池 34.35 20.25 20.19 32.57 22.99 22.07 -4.03%600732.SH 爱旭股份爱旭股份 34.35 20.25 20.19 32.57 22.99 22.07 -4.03%组件组件 82.79 89.24 100.29 79.80 95.74

182、 86.84 -9.29%601012.SH 隆基股份隆基股份 98.47 96.12 95.85 71.20 109.67 84.51 -22.95%002459.SZ 晶澳科技晶澳科技 87.55 77.72 93.29 66.08 82.78 83.91 1.36%300118.SZ 东方日升东方日升 50.17 46.90 55.26 46.97 70.00 72.13 3.05%688223.SH 晶科能源晶科能源 55.05 121.88 141.80 110.73 98.41 95.29 -3.16%688599.SH 天合光能天合光能 93.90 81.13 101.36 93

183、.67 97.02 89.38 -7.88%玻璃玻璃 53.05 58.51 56.03 75.46 53.69 53.92 0.42%601865.SH 福莱特福莱特 67.57 68.92 64.92 88.26 59.43 60.10 1.13%002623.SZ 亚玛顿亚玛顿 27.98 31.36 31.26 36.84 30.10 28.27 -6.07%胶膜胶膜 56.80 56.89 54.12 59.60 56.12 60.79 8.31%603806.SH 福斯特福斯特 52.47 52.15 54.09 63.95 63.77 67.92 6.50%688680.SH 海

184、优新材海优新材 51.29 40.30 36.24 35.65 32.86 41.86 27.38%603212.SH 赛伍技术赛伍技术 79.12 92.32 71.48 67.83 56.27 57.78 2.68%逆变器逆变器 131.10 124.33 136.32 127.43 258.56 223.11 -13.71%300274.SZ 阳光电源阳光电源 162.62 147.00 160.15 140.44 332.50 270.27 -18.72%688348.SH 昱能科技昱能科技 83.22 159.78 106.22 330.45 176.87 153.60 -13.15

185、%300763.SZ 锦浪科技锦浪科技 118.76 110.99 121.67 133.34 160.32 162.80 1.54%688390.SH 固德威固德威 130.52 116.58 126.48 118.47 203.28 213.94 5.24%688032.SH 禾迈股份禾迈股份 92.00 150.61 145.22 134.65 178.94 173.83 -2.86%605117.SH 德业股份德业股份 40.58 42.13 39.67 40.43 71.79 56.89 -20.75%支架支架 91.68 69.45 69.92 85.39 128.68 103.7

186、6 -19.37%688408.SH 中信博中信博 91.68 69.45 69.92 85.39 128.68 103.76 -19.37%运营运营 50.01 40.21 40.57 36.86 50.90 47.99 -5.71%601222.SH 林洋能源林洋能源 119.17 69.59 67.25 70.95 77.80 83.05 6.75%601778.SH 晶科科技晶科科技 31.39 25.44 26.11 25.56 44.57 47.65 6.91%000591.SZ 太阳能太阳能 18.36 21.92 24.22 14.25 31.08 22.43 -27.82%设

187、备设备 362.63 348.97 334.75 313.52 332.17 318.59 -4.09%300316.SZ 晶盛机电晶盛机电 439.73 409.37 402.74 432.39 543.97 538.80 -0.95%300751.SZ 迈为股份迈为股份 533.34 596.27 490.67 462.38 551.67 551.46 -0.04%601908.SH 京运通京运通 90.60 125.00 112.53 110.12 88.99 85.01 -4.47%300724.SZ 捷佳伟创捷佳伟创 449.30 390.99 396.53 371.54 371.0

188、3 393.66 6.10%835368.BJ 连城数控连城数控 342.60 235.29 274.02 173.15 440.69 283.92 -35.57%金刚线金刚线 144.06 126.08 135.95 120.88 104.76 110.67 5.64%300861.SZ 美畅股份美畅股份 144.06 126.08 135.95 120.88 104.76 110.67 5.64%合计合计 光伏光伏 81.01 82.34 86.32 78.41 86.72 80.95 -6.66%数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责

189、声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 23/34 3.风电板块：风电板块：风电整机分化、零部件承压风电整机分化、零部件承压 3.1.2022H1 风电板块营收下降、盈利分化风电板块营收下降、盈利分化 2022H1 风电板块营收下降、盈利分化风电板块营收下降、盈利分化,收入增速看：变流器收入增速看：变流器运营运营轴承轴承叶片叶片整整机机铸锻件铸锻件海缆海缆塔筒，归母净利润增速看：海缆塔筒，归母净利润增速看：海缆运营运营整机整机轴承轴承变流器变流器叶片叶片塔筒塔筒铸锻件。铸锻件。风电板块共选取企业 31 家，2022H1 风电板块收入 1148.80 亿元，同降 7.32%，归母净

190、利润 129.79 亿元，同增 9.10%。其中：整机 2022H1 收入 469.37 亿元，同降 6.61%，归母净利润 56.01 亿元，同增 33.29%；叶片 2022H1 收入 174.52 亿元，同降 0.54%，归母净利润 20.34 亿元，同降 2.54%；塔筒 2022H1 收入 74.67 亿元，同降 26.72%，归母净利润 8.39 亿元，同降 56.30%；铸锻件 2022H1 收入 118.01 亿元，同降 8.56%，归母净利润 6.33 亿元，同降 63.90%；轴承 2022H1 收入 29.86 亿元，同增 21.55%，归母净利润 3.34 亿元，同增

191、29.26%；变流器 2022H1 收入 11.01 亿元，同增 37.97%，归母净利润1.13 亿元，同增 14.76%；海缆 2022H1 收入 239.01 亿元，同降 12.71%，归母净利润 23.46亿元，同增 166.08%；运营 2022H1 收入 32.34 亿元，同增 34.06%，归母净利润 10.78元，同增 55.22%。2022H1 收入同比为负的公司有 15 家，增幅为 0-30%的公司共有 11家，增幅为 30%以上的公司共有 5 家。归母净利润 2022H1 同比为负的公司共有 21 家，增幅为 0-30%的公司共有 5 家，增幅为 30%以上的公司共有 5

192、 家，亏损 0 家，扭亏 0 家。2022Q2 风电板块营收、盈利承压，收入增速看：运营风电板块营收、盈利承压，收入增速看：运营变流器变流器轴承轴承铸锻件铸锻件叶叶片片海缆海缆整机整机塔筒，归母净利润增速看：海缆塔筒，归母净利润增速看：海缆运营运营变流器变流器轴承轴承整机整机叶片叶片塔筒塔筒铸锻铸锻件。件。风电板块 29 家公司 2022 Q2 收入 600.59 亿元，同降 15.98%，归母净利润 61.64 亿元，同降 0.10%。其中：整机 2022Q2 收入 234.28 亿元，同降 23.30%，归母净利润 20.87亿元，同降 9.86%；叶片 2022Q2 收入 88.27 亿

193、元，同降 7.75%，归母净利润 12.12 亿元，同降 11.91%；塔筒 2022Q2 收入 46.60 亿元，同降 27.50%，归母净利润 5.93 亿元，同降40.48%；铸锻件 2022Q2 收入 64.89 亿元，同降 3.09%，归母净利润 3.46 亿元，同降60.02%；轴承 2022Q2 收入 14.59 亿元，同增 8.70%，归母净利润 1.97 亿元，同增 28.78%；变流器 2022Q2 收入 6.41 亿元，同增 39.29%，归母净利润 0.46 亿元，同增 40.43%；海缆 2022Q2 收入 127.95 亿元，同降 16.07%，归母净利润 10.5

194、2 亿元，同增 844.25%；运营 2022Q2 收入 17.60 亿元，同增 47.12%，归母净利润 6.31 元，同增 96.88%。风电整机表现分化，金风科技营收下降，明风电整机表现分化，金风科技营收下降，明阳智能、运达股份量利齐升。阳智能、运达股份量利齐升。龙头金风科技 2022H1 收入 166.63 亿元，同降 6.93%；归母净利润 19.20 亿元（投资收益 14.98 亿元），同降 5.92%（调整后），主要受风机价格下降、海风出货占比下降及中速永磁机型未形成规模效应致营收下降。2022Q2 收入 102.80 亿元，同降 7.23%，归母净利润 6.55亿元，同降 25

195、.32%。受益于出货增加及大型化降本显著，明阳智能 2022H1 收入 142.38亿元，同增 27.75%，归母净利润 24.48 亿元，同增 135.04%。2022Q2 收入 71.12 亿元，请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 24/34 同增 4.41%，归母净利润 10.39 亿元，同增 32.32%。运达股份风机市占率大幅提升，2022H1 收入 67.76 亿元，同增 35.29%，归母净利润 2.95 亿元，同增 131.30%，2022Q2收入 33.62 亿元，同增 12.40%，归母净利润 1.8

196、3 亿元，同增 117.77%。零部件板块分化明显。零部件板块分化明显。1）轴承、变流器环节表现佳，新强联、五洲新春、禾望电轴承、变流器环节表现佳，新强联、五洲新春、禾望电气盈利上升。气盈利上升。轴承国产化龙头新强联2022H1归母净利润2.42亿元，同增38.32%，2022Q2归母净利润 1.45 亿元，同增 41.42%。五洲新春 2022H1 归母净利润 0.92 亿元，同增10.22%，2022Q2 归母净利润 0.52 亿元，同增 3.07%。禾望电气 2022H1 归母净利润 1.13亿元，同增 14.76%，2022Q2 归母净利润 0.46 亿元，同增 40.43%。2）塔筒

197、、铸件、叶塔筒、铸件、叶片片 2022H1 业绩承压。业绩承压。上半年下游开工率低、出货量减少，叠加原材料价格高位运行导致业绩承压。塔筒龙头大金重工 2022H1 归母净利润 1.76 亿元，同降 14.52%，2022Q2归母净利润 1.14 亿元，同降 11.90%。天顺风能 2022H1 归母净利润 2.54 亿元，同降68.20%，2022Q2 归母净利润 2.21 亿元，同降 26.48%。天能重工 2022H1 归母净利润 1.18亿元，同降 23.28%，2022Q2 归母净利润 0.92 亿元，同增 2.00%。泰胜风能 2022H1 归母净利润 1.00 亿元，同降 43.7

198、9%，2022Q2 归母净利润 0.38 亿元，同降 62.93%。海力风电 2022H1 归母净利润 1.90 亿元，同降 67.33%，2022Q2 归母净利润 1.28 亿元，同降65.70%。铸件龙头日月股份 2022H1 归母净利润 1.02 亿元，同降 78.18%，2022Q2 归母净利润 0.43 亿元，同降 78.24%。锻造主轴龙头金雷风电 2022H1 归母净利润 1.18 亿元，同降 55.95%，2022Q2 归母净利润 0.72 亿元，同降 47.30%。大兆瓦法兰龙头恒润股份2022H1归母净利润0.43亿元，同降82.52%，2022Q2归母净利润0.30亿元，

199、同降71.34%。叶片龙头中材科技 2022H1 归母净利润 18.71 亿元，同增 1.33%，2022Q2 归母净利润11.37 亿元，同降 10.20%，叶片业务受需求下降及原材料涨价影响承压。3）海缆环节受海缆环节受结转项目价值量和结构以及疫情影响，东方电缆和中天科技海洋结转项目价值量和结构以及疫情影响，东方电缆和中天科技海洋业务盈利存在分化。业务盈利存在分化。东方电缆 2022H1 归母净利润 5.22 亿元，同降 18.02%，2022Q2 归母净利润 2.44 亿元，同降 32.09%。主要系陆缆系统占比提高，且海缆系统受疫情和交付结构影响导致毛利率有所下降。中天科技 2022H

200、1 归母净利润 18.24 亿元，同增 645.08%，2022Q2 归母净利润8.09 亿元，同增 426.51%，主要系海洋产品毛利持续释放及 2021 年同期计提大额资产减值所致。表表20：风电公司收入和归母净利润变动情况分析表风电公司收入和归母净利润变动情况分析表 营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）代码代码 公司名称公司名称 2021H1 2022H1 同比同比 2022Q2 2022Q2 同比同比 2022Q2 环比环比 2021H1 2022H1 同比同比 2022Q2 2022Q2 同比同比 2022Q2 环比环比 风电风电-整机整机 502.5

201、8 469.37 -6.61%234.28 -23.30%-0.35%42.02 56.01 33.29%20.87 -9.86%-40.59%002202.SZ 金风科技金风科技 179.04 166.63-6.93%102.80-7.23%61.05%18.49 19.20 3.86%6.55-25.32%-48.27%688349.SH 三一重能三一重能 39.48 40.83 3.43%20.34 10.77%-0.68%8.33 7.98-4.25%2.01-42.98%-66.30%601615.SH 明阳智能明阳智能 111.45 142.38 27.75%71.12 4.41%

202、-0.20%10.41 24.48 135.04%10.39 32.32%-26.19%300772.SZ 运达股份运达股份 50.08 67.76 35.29%33.62 12.40%-1.50%1.28 2.95 131.30%1.83 117.77%63.83%688660.SH 电气风电电气风电 122.53 51.78-57.75%6.39-91.83%-85.92%3.51 1.41-59.96%0.09-95.76%-93.01%风电风电-叶片叶片 175.48 174.52 -0.54%88.27 -7.75%2.34%20.87 20.34 -2.54%12.12 -11.9

203、1%47.31%002080.SZ 中材科技中材科技 93.59 99.20 5.99%52.59-2.95%12.80%18.47 18.71 1.33%11.37-10.20%54.84%300690.SZ 双一科技双一科技 5.62 3.98-29.19%2.35-24.27%44.23%1.06 0.21-79.89%0.10-79.94%-5.94%600458.SH 时代新材时代新材 76.27 71.34-6.46%33.33-13.20%-12.30%1.34 1.41 5.18%0.64 11.23%-16.84%请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部

204、分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 25/34 风电风电-塔筒塔筒 101.90 74.67 -26.72%46.60 -27.50%65.98%19.20 8.39 -56.30%5.93 -40.48%141.45%002487.SZ 大金重工大金重工 16.73 22.80 36.27%13.46 25.72%44.18%2.06 1.76-14.52%1.14-11.90%82.22%002531.SZ 天顺风能天顺风能 32.88 20.42-37.90%13.14-30.76%80.46%7.99 2.54-68.20%2.21-26.48%580.90%300569.

205、SZ 天能重工天能重工 10.00 12.18 21.72%7.82 15.04%79.78%1.54 1.18-23.28%0.92 2.00%248.33%300129.SZ 泰胜风能泰胜风能 13.94 12.78-8.32%7.21-30.79%29.30%1.79 1.00-43.79%0.38-62.93%-39.28%301155.SZ 海力风电海力风电 28.35 6.50-77.06%4.97-71.40%224.28%5.83 1.90-67.33%1.28-65.70%106.92%风电风电-铸锻件铸锻件 129.05 118.01 -8.56%64.89 -3.09%2

206、2.14%17.53 6.33 -63.90%3.46 -60.02%20.49%603218.SH 日月股份日月股份 24.88 20.40-18.01%10.59-14.11%7.95%4.69 1.02-78.18%0.43-78.24%-28.07%688186.SH 广大特材广大特材 15.06 15.78 4.74%9.15 1.88%38.16%1.50 0.58-61.54%0.37-56.62%76.25%300443.SZ 金雷风电金雷风电 8.00 6.41-19.84%3.51-15.37%21.19%2.68 1.18-55.95%0.72-47.30%56.13%3

207、00185.SZ 通裕重工通裕重工 28.73 28.77 0.15%15.31 9.08%13.67%2.02 1.11-45.20%0.59-42.25%13.06%601218.SH 吉鑫科技吉鑫科技 7.98 7.32-8.33%3.96-12.42%18.05%0.82 0.69-16.15%0.44-22.13%72.39%603985.SH 恒润股份恒润股份 11.92 8.11-31.92%4.39-22.64%18.15%2.43 0.43-82.52%0.30-71.34%136.47%603507.SH 振江股份振江股份 12.52 12.86 2.70%8.37 19.

208、15%86.41%0.88 0.40-55.06%0.21-65.51%14.74%301040.SZ 中环海陆中环海陆 5.56 4.85-12.74%2.17-12.74%-19.18%0.58 0.08-86.72%-0.09-134.03%-155.13%301063.SZ 海锅股份海锅股份 5.21 5.90 13.22%3.28 22.47%25.41%0.53 0.35-32.87%0.27 3.93%215.18%300690.SZ 双一科技双一科技 5.62 3.98-29.19%2.35-24.27%44.23%1.06 0.21-79.89%0.10-79.94%-5.9

209、4%301163.SZ 宏德股份宏德股份 3.58 3.64 1.64%1.80-8.48%-1.72%0.34 0.28-16.61%0.13-30.29%-16.67%风电风电-轴承轴承 24.57 29.86 21.55%14.59 8.70%-4.38%2.59 3.34 29.26%1.97 28.78%42.74%300850.SZ 新强联新强联 12.61 12.62 0.13%6.18-11.54%-3.95%1.75 2.42 38.32%1.45 41.42%48.16%603667.SH 五洲新春五洲新春 11.96 17.23 44.12%8.41 30.68%-4.7

210、0%0.83 0.92 10.22%0.52 3.07%29.53%风电风电-变流器变流器 7.98 11.01 37.97%6.41 39.29%39.22%0.98 1.13 14.76%0.46 40.43%-31.48%603063.SH 禾望电气禾望电气 7.98 11.01 37.97%6.41 39.29%39.22%0.98 1.13 14.76%0.46 40.43%-31.48%风电风电-海缆海缆 273.81 239.01 -12.71%127.95 -16.07%15.22%8.82 23.46 166.08%10.52 844.25%-18.67%603606.SH

211、东方电缆东方电缆 33.87 38.59 13.96%20.43 5.29%12.52%6.37 5.22-18.02%2.44-32.09%-12.40%600522.SH 中天科技中天科技 239.94 200.42-16.47%107.52-19.18%15.74%2.45 18.24 645.08%8.09 426.51%-20.39%风电风电-运营运营 24.12 32.34 34.06%17.60 47.12%19.40%6.94 10.78 55.22%6.31 96.88%40.94%000862.SZ 银星能源银星能源 6.17 5.55-10.10%2.71-5.31%-4

212、.56%1.08 0.71-34.21%0.45 40.38%78.92%601016.SH 节能风电节能风电 17.95 26.79 49.25%14.89 63.61%25.12%5.87 10.07 71.64%5.85 103.24%38.65%合计合计 风电风电 1239.49 1148.80 -7.32%600.59 -15.98%9.55%118.96 129.79 9.10%61.64 -0.10%-9.56%数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.2.2022H1&2022Q2 毛利率小幅下降、归母净利率同比上升毛利率小幅下降、归母净利率同比上升 2022H1&2022Q2

213、毛利率小幅下降、归母净利率同比上升毛利率小幅下降、归母净利率同比上升 2022H1 年风电板块毛利率为22.28%，同降0.64 pct，归母净利率为11.30%，同增1.70 pct。2022Q2毛利率21.60%，同降 0.84 pct，归母净利率为 10.26%，同增 1.63 pct。表表21：风电公司毛利率和归母净利率变动情况分析表风电公司毛利率和归母净利率变动情况分析表 毛利率毛利率 归母净利率归母净利率 代码代码 公司名称公司名称 2021H1 2022H1 同比同比 2022Q2 2022Q2 同比同比 2022Q2 环比环比 2021H1 2022H1 同比同比 2022Q2

214、 2022Q2 同比同比 2022Q2 环比环比 风电风电-整机整机 23.32%23.80%0.48%24.17%1.65%0.75%8.36%11.93%3.57%8.91%1.33%-6.04%002202.SZ 金风科技金风科技 27.98%25.14%-2.84%24.29%-3.43%-2.23%10.32%11.52%1.20%6.37%-1.54%-13.46%688349.SH 三一重能三一重能 33.51%27.03%-6.48%28.13%1.09%2.20%21.11%19.54%-1.57%9.88%-9.32%-19.25%601615.SH 明阳智能明阳智能 21

215、.16%25.65%4.49%24.81%3.49%-1.69%9.34%17.19%7.85%14.62%3.08%-5.15%300772.SZ 运达股份运达股份 20.31%19.01%-1.30%19.66%-3.31%1.29%2.55%4.36%1.81%5.45%2.64%2.17%688660.SH 电气风电电气风电 16.43%18.13%1.69%26.50%11.53%9.55%2.87%2.72%-0.15%1.44%-1.34%-1.46%风电风电-叶片叶片 25.26%21.20%-4.06%20.38%-5.93%-1.66%11.89%11.65%-0.24%1

216、3.73%-0.65%4.19%002080.SZ 中材科技中材科技 33.24%28.50%-4.74%27.33%-7.61%-2.48%19.73%18.86%-0.87%21.62%-1.75%5.87%请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 26/34 300690.SZ 双一科技双一科技 31.22%19.82%-11.40%18.55%-9.35%-3.10%18.83%5.35%-13.48%4.39%-12.18%-2.34%600458.SH 时代新材时代新材 15.04%11.13%-3.91%9.55

217、%-4.45%-2.97%1.76%1.98%0.22%1.92%0.42%-0.11%风电风电-塔筒塔筒 26.72%18.57%-8.14%19.11%-6.22%1.42%18.84%11.24%-7.61%12.73%-2.78%3.98%002487.SZ 大金重工大金重工 22.33%12.64%-9.69%12.05%-12.37%-1.45%12.30%7.71%-4.58%8.43%-3.60%1.76%002531.SZ 天顺风能天顺风能 27.38%23.88%-3.50%24.23%0.39%0.97%24.29%12.44%-11.85%16.86%0.98%12.3

218、9%300569.SZ 天能重工天能重工 36.08%26.85%-9.22%28.09%-4.82%3.45%15.43%9.73%-5.71%11.76%-1.50%5.69%300129.SZ 泰胜风能泰胜风能 18.62%16.21%-2.41%17.13%-0.32%2.09%12.81%7.85%-4.96%5.26%-4.56%-5.94%301155.SZ 海力风电海力风电 29.22%11.86%-17.36%13.45%-15.83%6.78%20.56%29.28%8.72%25.83%4.29%-14.65%风电风电-铸锻件铸锻件 25.21%14.57%-10.63%

219、14.58%-10.18%0.01%13.58%5.36%-8.22%5.33%-7.59%-0.07%603218.SH 日月股份日月股份 26.76%9.47%-17.29%10.16%-14.51%1.43%18.86%5.02%-13.84%4.04%-11.91%-2.02%688186.SH 广大特材广大特材 21.47%16.43%-5.04%17.52%-3.54%2.60%9.95%3.65%-6.29%4.02%-5.42%0.87%300443.SZ 金雷风电金雷风电 44.38%27.21%-17.17%27.44%-16.25%0.50%33.48%18.40%-15

220、.09%20.47%-12.40%4.58%300185.SZ 通裕重工通裕重工 19.42%13.99%-5.44%13.93%-5.07%-0.12%7.04%3.85%-3.19%3.84%-3.42%-0.02%601218.SH 吉鑫科技吉鑫科技 26.07%21.03%-5.03%23.25%-2.34%4.83%10.34%9.45%-0.88%11.05%-1.38%3.48%603985.SH 恒润股份恒润股份 33.65%11.66%-21.99%11.87%-21.07%0.46%20.41%5.24%-15.17%6.80%-11.56%3.40%603507.SH 振

221、江股份振江股份 24.58%13.79%-10.78%11.51%-16.47%-6.55%7.02%3.07%-3.95%2.52%-6.19%-1.58%301040.SZ 中环海陆中环海陆 17.85%8.68%-9.18%3.25%-14.30%-9.81%10.36%1.58%-8.78%-4.34%-15.46%-10.69%301063.SZ 海锅股份海锅股份 17.02%12.83%-4.19%13.72%-2.92%2.01%10.12%6.00%-4.12%8.19%-1.46%4.93%300690.SZ 双一科技双一科技 31.22%19.82%-11.40%18.55

222、%-9.35%-3.10%18.83%5.35%-13.48%4.39%-12.18%-2.34%301163.SZ 宏德股份宏德股份 19.71%18.67%-1.03%17.80%-3.72%-1.74%9.55%7.83%-1.71%7.18%-2.25%-1.29%风电风电-轴承轴承 24.54%23.24%-1.30%21.93%-3.75%-2.56%10.53%11.20%0.67%13.48%2.10%4.45%300850.SZ 新强联新强联 28.49%31.31%2.82%28.06%-1.37%-6.36%13.90%19.21%5.30%23.40%8.76%8.23

223、%603667.SH 五洲新春五洲新春 20.38%17.33%-3.05%17.42%-4.18%0.18%6.98%5.34%-1.64%6.17%-1.65%1.63%风电风电-变流器变流器 39.02%29.28%-9.74%24.89%-9.60%-10.50%12.33%10.25%-2.07%7.16%0.06%-7.39%603063.SH 禾望电气禾望电气 39.02%29.28%-9.74%24.89%-9.60%-10.50%12.33%10.25%-2.07%7.16%0.06%-7.39%风电风电-海缆海缆 14.71%19.87%5.16%16.62%2.21%-6

224、.98%3.22%9.82%6.60%8.22%7.49%-3.43%603606.SH 东方电缆东方电缆 29.77%23.66%-6.11%20.58%-9.12%-6.56%18.81%13.53%-5.28%11.93%-6.57%-3.39%600522.SH 中天科技中天科技 12.58%19.13%6.56%15.87%3.69%-7.04%1.02%9.10%8.08%7.52%9.38%-3.41%风电风电-运营运营 55.82%57.34%1.53%60.60%5.61%7.14%28.78%33.33%4.54%35.82%9.05%5.47%000862.SZ 银星能源

225、银星能源 41.34%30.70%-10.64%34.83%-1.93%8.07%17.44%12.76%-4.68%16.77%5.46%7.82%601016.SH 节能风电节能风电 60.80%62.86%2.07%65.29%4.57%5.45%32.69%37.59%4.90%39.29%7.66%3.83%合计合计 风电风电 22.93%22.28%-0.64%21.60%-0.84%-1.43%9.60%11.30%1.70%10.26%1.63%-2.17%数据来源：Wind，东吴证券研究所 2022H1 风电板块现金净流出增加，风电板块现金净流出增加，2022Q2 现金流入同

226、比上升。现金流入同比上升。2022H1 经营性现金流量净流出 125.01 亿元，同比增加流出 46.59%。2022Q2 净流入 50.95 亿元，同比大幅改善。表表22：风电板块风电板块 2020-2022H1 经营净现金流情况经营净现金流情况(亿元亿元)代码代码 公司名称公司名称 2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2021 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2022 Q1 2022 Q2 2022Q2 同比同比 2021 H1 2022 H1 同比同比 风电风电-整机整机 22.71 46.67 13.56 22.87 -89.82 -7

227、.13 42.78 159.52 -124.44 -3.51 50.83%-96.95 -127.95 -31.98%002202.SZ 金风科技金风科技 2.27 14.41 6.52 30.57-36.82-4.07 18.59 71.16-37.47-0.80 80.35%-40.89-38.27 6.39%688349.SH 三一重能三一重能 0.00 0.00 0.00 8.84-10.98-12.84 0.00 0.00-9.56-0.56 95.62%-23.82-10.12 57.51%601615.SH 明阳智能明阳智能 12.46 20.23 0.23 3.39-15.45

228、 17.10 23.73 28.60-40.61 16.46-3.75%1.65-24.15-1561.02%300772.SZ 运达股份运达股份 1.08-0.38 0.35-8.93-7.56-2.60 14.99 18.15-10.91-9.58-268.01%-10.16-20.48-101.59%688660.SH 电气风电电气风电 6.89 12.41 6.47-11.01-19.01-4.72-14.52 41.61-25.89-9.03-91.28%-23.73-34.92-47.16%风电风电-叶片叶片 0.73 13.61 14.51 31.32 -3.29 11.41 -

229、3.80 35.72 -19.32 13.01 13.98%8.13 -6.32 -177.73%002080.SZ 中材科技中材科技 1.69 4.02 7.49 19.81-0.84 11.45 2.19 23.92-14.38 18.65 62.89%10.61 4.27-59.79%300690.SZ 双一科技双一科技 0.12 0.56 1.21 1.09 0.02 0.37 0.14 0.23 0.34-0.17-144.16%0.39 0.17-56.63%请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 27/34 6

230、00458.SH 时代新材时代新材 -1.08 9.03 5.82 10.42-2.47-0.41-6.13 11.57-5.28-5.47-1236.28%-2.88-10.75-273.80%风电风电-塔筒塔筒 -7.55 4.29 2.19 6.22 3.30 -0.14 0.14 7.38 -13.28 1.76 1346.52%3.16 -11.52 -465.11%002487.SZ 大金重工大金重工 -0.51-0.45 1.71-0.59 2.73-2.64-0.71 0.84-5.12 1.52 157.53%0.09-3.60-4149.35%002531.SZ 天顺风能天

231、顺风能 -4.74 0.61-0.27 6.77 2.26 0.79-0.15 4.86-0.29 1.98 150.36%3.05 1.69-44.67%300569.SZ 天能重工天能重工 -2.30 4.05 0.72 1.31-1.25-0.43-2.31-0.19-3.29-0.62-43.98%-1.69-3.92-132.37%300129.SZ 泰胜风能泰胜风能 -0.00 0.07 0.08-0.87-0.53 1.26-0.40-0.46-3.11 1.52 20.15%0.73-1.60-317.86%301155.SZ 海力风电海力风电 0.00 0.00-0.05-0

232、.39 0.08 0.88 3.73 2.34-1.46-2.64-399.30%0.97-4.10-523.90%风电风电-铸锻件铸锻件 3.21 8.54 2.37 13.94 -0.35 4.08 3.68 6.52 2.58 3.95 -3.30%3.73 6.52 74.70%603218.SH 日月股份日月股份 2.82 1.69 0.82-0.30-1.30 0.18 2.22 5.30 2.03 2.53 1339.97%-1.12 4.56 505.79%688186.SH 广大特材广大特材 -1.22-2.17-1.62 3.38-1.06 1.20-2.77-4.33-1

233、.06-0.79-165.84%0.14-1.85-1385.95%300443.SZ 金雷风电金雷风电 -0.21 1.98-0.27 0.15 0.95 0.32 1.65 0.02-0.11 0.58 82.53%1.27 0.47-62.71%300185.SZ 通裕重工通裕重工 0.46 1.22 0.68 4.58 1.60 0.04 0.85-0.44 0.28 0.56 1426.25%1.64 0.84-48.71%601218.SH 吉鑫科技吉鑫科技 -0.06 1.75 2.58 3.04-0.67 0.56-0.43 1.58 1.27 1.18 108.86%-0.1

234、0 2.45 2447.33%603985.SH 恒润股份恒润股份 0.13 0.99 0.84 0.46-0.05 1.02 1.07 1.21-0.13-0.18-117.87%0.98-0.32-132.23%603507.SH 振江股份振江股份 0.64 2.71-1.35 1.96 0.29 0.53 0.40 2.34 0.59-0.06-112.13%0.82 0.53-35.86%301040.SZ 中环海陆中环海陆 0.52 0.11 0.24 0.17-0.02-0.17 0.76 0.71-0.21 0.75 538.73%-0.20 0.55 379.07%301063

235、.SZ 海锅股份海锅股份 0.01-0.29-0.75-0.59-0.13-0.22-0.22-0.11-0.44-0.58-164.51%-0.35-1.02-194.50%300690.SZ 双一科技双一科技 0.12 0.56 1.21 1.09 0.02 0.37 0.14 0.23 0.34-0.17-144.16%0.39 0.17-56.63%301163.SZ 宏德股份宏德股份 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.25 0.00 0.00 0.02 0.13-46.54%0.26 0.15-42.71%风电风电-轴承轴承 1.79 3.62 -0.29 1.2

236、8 -2.26 0.68 -2.84 1.81 0.74 2.47 260.86%-1.58 3.21 303.31%300850.SZ 新强联新强联 0.99 3.31-0.36 0.16-3.19 1.17-3.11 1.70 0.38 2.22 89.16%-2.01 2.60 229.38%603667.SH 五洲新春五洲新春 0.80 0.31 0.07 1.12 0.92-0.49 0.27 0.11 0.36 0.25 150.83%0.43 0.61 40.22%风电风电-变流器变流器 0.73 0.46 -1.12 1.34 -0.43 0.46 0.49 -0.91 2.0

237、5 0.73 58.49%0.03 2.78 8343.06%603063.SH 禾望电气禾望电气 0.73 0.46-1.12 1.34-0.43 0.46 0.49-0.91 2.05 0.73 58.49%0.03 2.78 8343.06%风电风电-海缆海缆 -26.98 26.71 5.33 27.76 -15.76 3.57 -9.53 22.12 -31.03 23.43 557.23%-12.20 -7.60 37.68%603606.SH 东方电缆东方电缆 -3.58 8.43 0.69 1.40 0.17-1.94 0.07 7.57-8.44 3.43 277.15%-1

238、.77-5.01-182.55%600522.SH 中天科技中天科技 -23.40 18.28 4.64 26.35-15.93 5.50-9.60 14.55-22.59 20.00 263.45%-10.42-2.59 75.13%风电风电-运营运营 3.41 3.90 5.83 6.40 5.91 4.49 6.75 21.14 6.75 9.10 102.86%10.39 15.85 52.55%000862.SZ 银星能源银星能源 0.36 1.20 2.13 1.87 0.79 1.45 1.46 13.56 0.80 0.93-35.83%2.24 1.73-22.67%6010

239、16.SH 节能风电节能风电 3.05 2.70 3.70 4.53 5.11 3.04 5.29 7.58 5.95 8.17 169.08%8.15 14.12 73.24%合计合计 风电风电 -1.96 107.80 42.39 111.14 -102.71 17.42 37.68 253.30 -175.96 50.95 192.40%-85.28 -125.01 -46.59%数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.3.2022Q2 应收账款增加、预收账款增加、存货增加应收账款增加、预收账款增加、存货增加 2022Q2 应收账款增加、预收账款增加，存货增加；应收账款周转天数增加，存货

240、应收账款增加、预收账款增加，存货增加；应收账款周转天数增加，存货周转天数减少。周转天数减少。2022Q2 末应收账款为 992.18 亿元，环比增长 3.40%。预收款项 274.34亿元，环比增加 5.09%。存货 580.37 亿元，环比增加 2.25%。应收账款周转天数为 90.84天，环比增加 15.01 天，存货周转天数为 113.56 天，环比减少 5.22 天。表表23：风电板块应收账款、预收账款变动情况分析表（亿元）风电板块应收账款、预收账款变动情况分析表（亿元）应收账款应收账款 预收账款预收账款 代码代码 公司名称公司名称 2021H1 2022H1 2022H1 环比环比

241、2022Q2 2022Q2 环比环比 2021H1 2022H1 2022H1 环比环比 2022Q2 2022Q2 环比环比 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 28/34 风电风电-整机整机 714.08 899.26 16.96%462.01 5.66%545.10 433.41-9.01%220.46 3.53%002202.SZ 金风科技金风科技 429.58 487.58 5.65%253.01 7.86%170.57 136.91-0.84%69.06 1.78%688349.SH 三一重能三一重能 8.8

242、1 34.48 126.21%14.58-26.71%17.32 54.73 85.14%28.50 8.60%601615.SH 明阳智能明阳智能 82.91 164.18 55.35%89.18 18.90%184.21 147.32-15.94%71.46-5.80%300772.SZ 运达股份运达股份 94.20 159.52 30.46%80.62 2.20%50.58 70.30-0.48%35.90 4.35%688660.SH 电气风电电气风电 98.58 53.50-16.62%24.61-14.80%122.42 24.15-61.54%15.55 80.91%风电风电-叶

243、片叶片 159.64 174.33 14.52%83.56-7.93%12.82 10.08-25.70%4.74-11.27%002080.SZ 中材科技中材科技 86.73 97.24 7.48%47.12-5.97%7.88 6.82-18.62%2.96-23.20%300690.SZ 双一科技双一科技 7.70 6.45 4.24%3.42 13.11%0.53 0.49 58.71%0.29 50.28%600458.SH 时代新材时代新材 65.21 70.64 27.13%33.02-12.23%4.40 2.77-43.18%1.48 15.07%风电风电-塔筒塔筒 145.

244、15 207.18 7.61%106.18 5.12%46.64 29.36-18.34%15.71 15.09%002487.SZ 大金重工大金重工 14.52 27.60 37.15%15.52 28.56%15.17 7.87-38.75%4.75 52.13%002531.SZ 天顺风能天顺风能 64.53 71.57-2.90%35.74-0.28%6.53 6.93-2.74%3.92 30.46%300569.SZ 天能重工天能重工 31.57 42.35 6.67%22.10 9.15%11.11 8.17 10.31%4.05-1.72%300129.SZ 泰胜风能泰胜风能

245、25.47 36.48 5.82%16.68-15.77%10.94 5.87-22.37%2.79-9.55%301155.SZ 海力风电海力风电 9.05 29.18 19.02%16.14 23.73%2.89 0.53-48.56%0.20-36.46%风电风电-铸锻件铸锻件 130.45 134.12 2.71%68.59 4.67%11.98 17.01 38.29%8.92 10.35%603218.SH 日月股份日月股份 25.09 24.58 7.09%11.80-7.65%0.37 0.79 805.31%0.58 188.91%688186.SH 广大特材广大特材 11.

246、47 15.21 29.76%8.36 22.10%0.76 0.26-4.05%0.15 30.89%300443.SZ 金雷风电金雷风电 10.82 9.11-19.55%4.71 7.11%0.04 0.03-37.29%0.02 28.85%300185.SZ 通裕重工通裕重工 33.36 34.15 4.68%18.41 16.91%2.14 4.14 46.36%2.78 105.89%601218.SH 吉鑫科技吉鑫科技 13.91 14.32-14.74%6.76-10.63%1.05 0.68-12.13%0.42 59.60%603985.SH 恒润股份恒润股份 7.20

247、7.08 4.64%3.77 13.82%1.46 0.23-54.33%0.08-51.31%603507.SH 振江股份振江股份 10.17 3.88-46.06%2.18 28.40%5.58 10.33 40.84%4.56-20.99%301040.SZ 中环海陆中环海陆 6.16 7.40 13.07%3.29-20.14%0.03 0.03-74.18%0.01-2.43%301063.SZ 海锅股份海锅股份 2.91 8.43 25.06%4.31 4.74%0.00 0.03-1.01%0.03 263.17%300690.SZ 双一科技双一科技 7.70 6.45 4.24

248、%3.42 13.11%0.53 0.49 58.71%0.29 50.28%301163.SZ 宏德股份宏德股份 1.67 3.51 101.93%1.58-18.05%0.02 0.00 260.26%0.00-风电风电-轴承轴承 25.32 35.48 15.65%17.08-7.22%0.52 0.61 41.64%0.21-49.40%300850.SZ 新强联新强联 14.41 19.99 3.51%9.03-17.71%0.46 0.51 54.83%0.17-51.73%603667.SH 五洲新春五洲新春 10.91 15.49 36.27%8.05 8.24%0.06 0.

249、10-0.76%0.04-36.46%风电风电-变流器变流器 20.45 22.03 8.92%11.47 8.63%1.10 1.21-1.79%0.80 92.89%603063.SH 禾望电气禾望电气 20.45 22.03 8.92%11.47 8.63%1.10 1.21-1.79%0.80 92.89%风电风电-海缆海缆 234.16 344.78 20.41%172.53 0.17%80.73 43.66-32.48%23.49 16.45%603606.SH 东方电缆东方电缆 40.02 61.91 9.84%28.68-13.72%11.74 9.84-29.96%3.57-

250、43.09%600522.SH 中天科技中天科技 194.14 282.87 23.00%143.86 3.49%68.99 33.81-33.18%19.92 43.33%风电风电-运营运营 120.48 134.54 8.82%70.76 10.95%0.09 0.06-76.49%0.01-69.25%000862.SZ 银星能源银星能源 37.31 22.64-23.93%11.90 10.89%0.02 0.00-95.61%0.00 34.04%601016.SH 节能风电节能风电 83.17 111.91 19.20%58.86 10.96%0.07 0.05-67.12%0.0

251、1-72.92%合计合计 风电风电 1,549.74 1,951.72 14.46%992.18 3.40%698.97 535.41-11.46%274.34 5.09%数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 29/34 表表24：风电板块风电板块 2021-2022H1 存货变动情况存货变动情况(亿元亿元)代码代码 公司名称公司名称 2021H1 2022H1 2022H1 环比环比 2022Q2 2022Q2 环比环比 风电风电-整机整机 570.91 512.88-6.85%261

252、.28 3.85%002202.SZ 金风科技金风科技 148.23 140.61 12.54%78.74 27.26%688349.SH 三一重能三一重能 17.58 34.48 125.57%19.69 33.16%601615.SH 明阳智能明阳智能 192.51 198.41 3.38%92.84-12.06%300772.SZ 运达股份运达股份 74.97 102.35-14.61%50.88-1.13%688660.SH 电气风电电气风电 137.63 37.04-62.44%19.13 6.80%风电风电-叶片叶片 114.35 120.09 12.52%60.11 0.21%0

253、02080.SZ 中材科技中材科技 55.01 66.49 40.96%34.24 6.17%300690.SZ 双一科技双一科技 3.85 5.21 55.44%2.91 26.83%600458.SH 时代新材时代新材 55.49 48.39-13.91%22.96-9.76%风电风电-塔筒塔筒 114.28 125.29-5.52%65.29 8.83%002487.SZ 大金重工大金重工 25.39 29.48-22.28%13.27-18.10%002531.SZ 天顺风能天顺风能 27.05 30.40 15.09%16.31 15.76%300569.SZ 天能重工天能重工 19

254、.29 26.26-2.22%15.78 50.46%300129.SZ 泰胜风能泰胜风能 28.09 31.88 0.80%15.88-0.79%301155.SZ 海力风电海力风电 14.47 7.26-25.68%4.06 26.35%风电风电-铸锻件铸锻件 127.24 185.22 25.82%96.23 8.14%603218.SH 日月股份日月股份 12.22 16.93 19.01%9.11 16.61%300443.SZ 金雷风电金雷风电 21.01 38.16 33.77%18.47-6.20%300185.SZ 通裕重工通裕重工 7.52 11.95 35.52%6.16

255、 6.37%601218.SH 吉鑫科技吉鑫科技 45.52 55.46 15.25%29.78 15.96%603985.SH 恒润股份恒润股份 9.09 9.28 13.45%4.80 6.97%603507.SH 振江股份振江股份 8.67 10.53 35.66%5.89 26.99%301040.SZ 中环海陆中环海陆 12.05 22.84 34.74%11.25-3.00%301063.SZ 海锅股份海锅股份 3.21 3.28-3.02%1.67 3.67%300690.SZ 双一科技双一科技 2.82 8.10 25.49%4.27 11.47%688186.SH 广大特材广

256、大特材 3.85 5.21 55.44%2.91 26.83%301163.SZ 宏德股份宏德股份 1.28 3.47 142.10%1.92 23.47%风电风电-轴承轴承 21.96 28.88 17.67%14.40-0.57%300850.SZ 新强联新强联 8.59 10.73 25.38%5.05-11.07%603667.SH 五洲新春五洲新春 13.37 18.15 13.54%9.35 6.21%风电风电-变流器变流器 16.32 23.07 28.44%12.06 9.41%603063.SH 禾望电气禾望电气 16.32 23.07 28.44%12.06 9.41%风电

257、风电-海缆海缆 182.07 148.10-5.91%68.71-13.45%603606.SH 东方电缆东方电缆 24.63 27.13-7.76%12.33-16.67%600522.SH 中天科技中天科技 157.44 120.97-5.48%56.38-12.71%风电风电-运营运营 4.01 4.41 2.99%2.29 8.02%000862.SZ 银星能源银星能源 1.24 0.97-14.32%0.53 21.53%601016.SH 节能风电节能风电 2.76 3.44 9.22%1.76 4.50%合计合计 风电风电 1,151.15 1,147.94 0.58%580.3

258、7 2.25%请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 30/34 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表表25：风电板块应收账款周转天数、存货周转天数变动情况分析表（天）风电板块应收账款周转天数、存货周转天数变动情况分析表（天）应收账款周转天数应收账款周转天数 存货周转天数存货周转天数 代码代码 公司名称公司名称 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q2 环比环比 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q2 环比环比 风电风电-整机整机 113.44 99.50 113.

259、37 164.81 51.44 109.75 94.87 128.56 131.85 3.29 002202.SZ 金风科技金风科技 174.56 141.00 153.17 264.04 110.87 73.11 48.42 105.57 91.56 -14.00 688349.SH 三一重能三一重能-65.74-103.33 242.59 89.19 105.65 16.46 601615.SH 明阳智能明阳智能 61.73 57.43 69.64 93.39 23.74 167.93 152.49 173.19 160.58 -12.61 300772.SZ 运达股份运达股份 141.3

260、6 107.14 121.62 197.87 76.26 172.21 133.72 182.64 184.53 1.89 688660.SH 电气风电电气风电 62.92 49.04 63.12 76.73 13.60 85.80 79.08 71.01 128.87 57.86 风电风电-叶片叶片 75.65 69.29 89.49 76.74-12.75 72.60 69.90 75.47 73.89 -1.58 002080.SZ 中材科技中材科技 77.24 65.14 84.39 78.64-5.75 62.01 55.24 75.30 72.00 -3.31 300690.SZ

261、双一科技双一科技 117.76 121.00 159.10 147.76-11.35 96.11 88.68 135.21 125.57 -9.64 600458.SH 时代新材时代新材 70.56 72.13 93.17 70.14-23.03 82.66 85.98 73.35 73.41 0.06 风电风电-塔筒塔筒 126.42 104.34 131.76 257.22 125.45 133.08 99.94 229.77 182.50 -47.27 002487.SZ 大金重工大金重工 72.57 60.95 74.88 105.40 30.52 154.30 161.68 204.

262、29 152.44 -51.86 002531.SZ 天顺风能天顺风能 172.79 139.49 168.63 332.36 163.73 94.76 58.98 192.07 150.95 -41.12 300569.SZ 天能重工天能重工 205.52 141.26 137.90 336.64 198.74 194.78 92.05 282.24 261.35 -20.90 300129.SZ 泰胜风能泰胜风能 164.57 122.30 148.12 254.98 106.86 184.37 140.74 295.53 260.34 -35.19 301155.SZ 海力风电海力风电

263、50.19 41.56 107.44 409.20 301.76 101.57 85.69 182.88 104.56 -78.32 风电风电-铸锻件铸锻件 89.90 91.02 105.48 102.23-3.25 126.65 128.54 164.53 154.61 -9.92 603218.SH 日月股份日月股份 84.35 97.19 106.83 106.67-0.15 62.98 58.70 74.41 78.48 4.07 688186.SH 广大特材广大特材 68.85 64.82 97.32 79.41-17.91 196.76 196.60 277.64 229.02

264、-48.62 300443.SZ 金雷风电金雷风电 114.10 108.99 120.41 138.79 18.38 137.49 145.60 224.25 210.65 -13.60 300185.SZ 通裕重工通裕重工 97.53 105.85 102.63 109.32 6.69 181.97 180.59 194.25 196.60 2.35 601218.SH 吉鑫科技吉鑫科技 163.38 127.60 145.12 179.58 34.46 97.37 92.45 140.63 138.14 -2.50 603985.SH 恒润股份恒润股份 50.30 57.55 64.26

265、 81.96 17.70 99.58 97.30 118.62 124.78 6.16 603507.SH 振江股份振江股份 57.09 51.00 59.48 31.79-27.69 126.07 147.60 259.97 169.74 -90.23 301040.SZ 中环海陆中环海陆 101.09 117.88 123.50 126.32 2.83 75.14 63.34 60.27 64.66 4.39 301063.SZ 海锅股份海锅股份 100.74 60.58 118.53 121.07 2.54 118.85 125.07 144.41 137.48 -6.93 300690

266、.SZ 双一科技双一科技 117.76 121.00 159.10 147.76-11.35 96.11 88.68 135.21 125.57 -9.64 301163.SZ 宏德股份宏德股份 64.26 118.99 265.05 82.04-183.01 52.61 160.06 91.16 102.08 10.92 风电风电-轴承轴承 89.25 95.76 109.22 97.44-11.78 97.21 112.99 111.17 111.48 0.31 300850.SZ 新强联新强联 101.20 108.30 138.58 129.10-9.47 69.29 93.22 11

267、7.80 108.19 -9.61 603667.SH 五洲新春五洲新春 76.39 82.92 83.33 74.24-9.09 123.13 130.45 107.33 113.49 6.15 风电风电-变流器变流器 213.84 153.61 161.89 177.70 15.81 283.31 208.48 296.11 238.16 -57.96 603063.SH 禾望电气禾望电气 213.84 153.61 161.89 177.70 15.81 283.31 208.48 296.11 238.16 -57.96 风电风电-海缆海缆 83.33 78.78 106.04 116

268、.00 9.96 60.23 58.32 79.77 65.66 -14.11 603606.SH 东方电缆东方电缆 116.50 90.90 114.71 123.93 9.22 76.97 74.99 101.94 84.03 -17.91 600522.SH 中天科技中天科技 78.13 76.57 104.29 114.47 10.19 58.04 55.78 75.68 62.32 -13.36 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 31/34 风电风电-运营运营 448.41 414.17 436.04 354

269、.44-81.60 32.75 30.31 28.29 29.25 0.96 000862.SZ 银星能源银星能源 523.32 356.58 396.31 342.80-53.51 28.02 22.03 20.66 24.56 3.90 601016.SH 节能风电节能风电 421.09 436.49 449.93 356.85-93.08 35.26 35.08 31.61 31.06 -0.55 合计合计 风电风电 68.06 63.14 75.83 90.84 15.01 96.77 87.96 118.78 113.56 -5.22 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.核电板块

270、核电板块 2022H1 收入略有下降，归母净利润大幅增长，双龙收入略有下降，归母净利润大幅增长，双龙头盈利分化头盈利分化 4.1.2022H1 核电板块收入略有下降，归母净利润大幅增长核电板块收入略有下降，归母净利润大幅增长 2022H1 核电板块收入略有下降，归母净利润核电板块收入略有下降，归母净利润大幅增长。大幅增长。核电板块 2022H1 营收1170.49 亿元，同降-1.82%，归母净利润 67.66 亿元，同增 434.07%。2022Q2 营收 588.24亿元，同降-12.49%，归母净利润 26.66 亿元，同增 233.20%。板块双龙头板块双龙头 2022H1 盈利分化，

271、东方电气盈利持续增长，上海电气盈利大幅下降。盈利分化，东方电气盈利持续增长，上海电气盈利大幅下降。核电板块龙头企业为东方电气、上海电气。东方电气 2022H1 收入 273.23 亿元，同增23.00%，归母净利润 17.74 亿元，同增 31.59%。2022Q2 收入 135.05 亿元，同增 16.51%，归母净利润 8.48 亿元，同增 18.56%。上海电气 2022H1 出现较大亏损，盈利有所好转。上海电气 2022H1 收入 500.11 亿元，同降 19.61%，归母净利润-50.17 亿元，同增 80.06%。2022Q2 收入 251.64 亿元，同降 31.61%，归母净

272、利润-10.04 亿元，同增 82.17%。表表26：核电公司收入和归母净利润变动情况分析表核电公司收入和归母净利润变动情况分析表 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 代码代码 公司名称公司名称 2021H1 2022H1 2022H1 2022Q2 2022Q2 2022Q2 2021H1 2022H1 2022H1 2022Q2 2022Q2 2022Q2 同比同比 同比同比 环比环比 同比同比 同比同比 环比环比 600875.SH 东方电气东方电气 222.13 273.23 23.00%135.05 16.51%-2.27%13.48 9.41 31.59%8.48 18.56%

273、-8.43%601727.SH 上海电气上海电气 622.09 500.11-19.61%251.64-31.61%1.28%-49.71-50.17 80.06%-10.04 82.17%-8042.88%000777.SZ 中核科技中核科技 7.47 5.56-25.58%3.59-26.37%81.55%0.18 1.02-13.23%0.31 30.33%308.59%300004.SZ 南风股份南风股份 3.85 1.29-66.57%0.63-73.94%-4.84%-0.24-6.63 128.39%-0.10 25.54%-159.05%002438.SZ 江苏神通江苏神通 9

274、.19 9.23 0.45%4.12-7.89%-19.49%1.24 1.29-16.12%0.30-47.71%-58.84%000922.SZ 佳电股份佳电股份 14.33 17.14 19.61%9.20 14.74%15.84%1.37 0.77 11.49%0.77 25.18%1.98%603308.SH 应流股份应流股份 9.61 11.00 14.46%5.77 14.62%10.31%1.01 1.30 45.42%0.80 97.80%21.30%002167.SZ 东方锆业东方锆业 5.81 7.20 24.02%3.52 8.27%-4.59%0.59 0.91 10

275、2.82%0.60 3.94%-0.39%601985.SH 中国核电中国核电 297.73 345.72 16.12%174.73 9.02%2.18%44.74 35.64 21.53%25.53-5.01%-11.47%合计合计 1192.21 1,170.49-1.82%588.24-12.49%1.03%12.67 67.66 434.07%26.66 233.20%-34.99%数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.2.2022H1 毛利率、归母净利率均有提升，毛利率、归母净利率均有提升，2022Q2 毛利率、归母净利率均毛利率、归母净利率均 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务

276、必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 32/34 提升提升 2022H1 毛利率、归母净利率均有提升，毛利率、归母净利率均有提升，2022Q2 毛利率、归母净利率均提升。毛利率、归母净利率均提升。2022H1年核电板块 9 家公司毛利率为 27.07%，同增 2.46pct；归母净利率 5.78%，同增 4.72pct。2022Q2 毛利率为 26.91%，同增 2.88pc；归母净利率为 4.53%，同增 7.51pct。2022H1 现金流入显著提高，现金流入显著提高，2022Q2 现金流入提升。现金流入提升。2022H1 年核电设备板块现金流净流入 1

277、72.53 亿元，同增 369.81%。2022Q2 现金流净流入 199.97 亿元，同增 3.41%。表表27：核电等发电设备公司毛利率和归母净利润率变动情况分析表核电等发电设备公司毛利率和归母净利润率变动情况分析表 毛利率毛利率 归母净利润率归母净利润率 公司名称公司名称 2021H1 2022H1 2022H1 2022Q2 2022Q2 2022Q2 2021H1 2022H1 2022H1 2022Q2 2022Q2 2022Q2 同比同比 同比同比 环比环比 同比同比 同比同比 环比环比 东方电气东方电气 18.02%16.63%-1.60pct 16.18%-1.47pct-0

278、.47pct 3.83%6.49%0.42pct 6.51%0.11pct-0.42pct 上海电气上海电气 16.52%13.03%0.05pct 16.63%1.00pct 0.12pct-7.33%-1.98%6.01pct-15.84%11.32pct-4.04pct 中核科技中核科技 17.90%18.88%-0.52pct 17.71%-1.42pct 0.93pct 12.56%2.86%0.41pct 4.82%3.71pct 15.95pct 南风股份南风股份 19.60%16.35%-3.82pct 14.81%-3.66pct-1.89pct-144.96%5.24%11

279、.42pct-5.38%-10.08pct-40.50pct 江苏神通江苏神通 28.61%33.65%-0.28pct 28.09%-2.02pct-0.43pct 13.04%11.29%-2.23pct 13.00%-5.62pct-7.05pct 佳电股份佳电股份 25.66%15.04%-1.72pct 26.66%1.42pct 5.86pct 4.76%8.88%-0.65pct 7.66%0.70pct-1.14pct 应流股份应流股份 37.28%35.69%0.38pct 39.12%2.94pct 3.06pct 12.08%13.33%2.84pct 7.93%5.86

280、pct 1.26pct 东方锆业东方锆业 18.95%28.61%11.05pct 28.76%6.60pct-2.42pct 12.95%16.65%6.47pct 17.65%-0.71pct 0.72pct 中国核电中国核电 46.21%42.35%4.40pct 49.77%2.20pct-1.68pct 10.93%15.73%0.70pct 28.25%-2.16pct-2.25pct 合计合计 24.62%27.07%2.46pct 26.91%2.88pct-0.33pct 1.06%5.78%4.72pct 4.53%7.51pct-2.51pct 数据来源：Wind，东吴证

281、券研究所 表表28：核电板块核电板块 2021-2022H1 经营净现金流情况统计（亿元）经营净现金流情况统计（亿元）代码代码 公司名称公司名称 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q2 2022Q2 2021H1 2022H1 同比同比 同比同比 环比环比 600875.SH 东方电气东方电气 -37.15-9.48-22.82 25.24-35.96 59.96 7.33 2.67-46.63 23.99 151.46%601727.SH 上海电气上海电气 -134.36-51.99-16.72 97.53-92.05 25.82 1

282、.50 1.28-186.35-66.23 64.46%000777.SZ 中核科技中核科技 -0.11-1.13 0.25 2.40-2.29-0.38 0.66 0.83-1.24-2.67-114.61%300004.SZ 南风股份南风股份 -0.34 0.45-0.14 0.56-0.46-0.16-1.35 0.66 0.11-0.62-685.65%002438.SZ 江苏神通江苏神通 0.32 1.34 0.16 0.17-0.06 0.06-0.95 2.04 1.66 0.00-99.84%000922.SZ 佳电股份佳电股份 -0.43-0.57 0.40 1.28-1.3

283、0-0.40 0.30 0.69-1.00-1.70-69.56%603308.SH 应流股份应流股份 0.64-0.53 0.88 1.25 1.04 0.79 2.50-0.24 0.11 1.84 1569.36%002167.SZ 东方锆业东方锆业 1.39 2.33 0.66-2.41 1.18 0.02-0.99-0.99 3.72 1.19-67.88%601985.SH 中国核电中国核电 60.73 104.96 114.13 76.27 102.46 114.26 0.09 0.12 165.69 216.72 30.80%合计合计 -109.33 45.38 76.79 2

284、02.28-27.44 199.97 3.41 8.29-63.94 172.53 369.81%数据来源：Wind，东吴证券研究所 5.投资建议投资建议 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 33/34 中国规划 2030 年碳达峰 2060 年碳中和，欧盟 2050 年碳中和，美国 2035 年无碳电力 2050 年碳中和，且海外电价不断上涨，各国均提高能源安全重视程度，我们预计后续光伏装机将加速增长，逐步成长为主力能源。2022H1 国内分布式和海外市场需求旺盛，支撑硅料价格持续上涨至 30 万元/吨，创历史新高。我

285、们预计当前硅料价格已处于顶部位置，向上空间有限，且超过 30 万吨硅料产能将在 9 月达到满产，供给逐季增加，我们预计硅料价格有望 8 月底 9 月初开始下降，降价刺激国内地面需求高增；欧洲居民用电电价和 PPA 电价持续上涨，需求持续高增；同时美国 6 月底开始对东南亚四国光伏进口政策放松，需求逐渐恢复；我们预计 2022 年全球光伏装机 240-250GW，同增 50%+，其中国内需求 90GW，同增 90%左右，分布式占比 55%+，海外需求 150-160GW，同增30%+。重点推荐：看好逆变器和组件环节的成长 alpha，逆变器（锦浪科技、禾迈股份、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、德业

286、股份、阳光电源、固德威昱能科技、德业股份、阳光电源、固德威），组件（隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源科能源），看好电池硅料硅片龙头（通威股份、爱旭股份、大全能源通威股份、爱旭股份、大全能源，关注 TCL 中环、上机数控等）和格局稳定的金刚线金刚线、胶膜、玻璃龙头（美畅股份、福斯特、海优美畅股份、福斯特、海优新材、福莱特新材、福莱特，关注信义光能）。海上风电具备长期成长性，招标景气，2023 年需求至少翻倍增长。陆上风电平价新周期需求旺盛，原材料价格下降，盈利有望逐季改善。看好细分行业增速高，竞争格局好，龙头具备阿尔法的海缆环节（推荐东方电缆东方电缆、关注中

287、天科技）；塔筒环节（推荐大金重工、天顺风能大金重工、天顺风能、关注天能重工、海力风电、泰胜风能）；铸锻件环节（推荐日月股份、金雷股份日月股份、金雷股份）；轴承环节（推荐新强联、恒润股份新强联、恒润股份）；整机环节（推荐三一重能、金风科技三一重能、金风科技，关注明阳智能、运达股份。6.风险提示风险提示 竞争加剧、电网消纳问题限制、海外拓展不及预期。免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信

288、息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注

289、明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http:/