1、机械 2022 年 09 月 05 日 捷佳伟创(300724.SZ)多元布局技术路线，N型电池放量支撑订单与业绩增长 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：131.56 元元 主要数据主要数据 行业 机械 公司网址 大股东/持股 余仲/8.42%实际控制人 余仲,左国军,梁美珍 总股本(百万股)348 流通 A 股(百万股)262 流通 B/H股(百万股)总市值（亿元）458 流通 A 股市值(亿元)344 每股净资产(元)19.12 资产负债率(%)53

2、.9 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 皮秀皮秀 投资咨询资格编号 S04 PIXIU 平安观点：PERC 设备龙头，设备龙头，布局新型电池等新兴业务布局新型电池等新兴业务。公司早年从清洗设备切入光伏领域，随着 PERC 电池成为行业主流，公司 PERC 主要工艺设备市占率超过 50%，龙头领先优势明显。随着 N 型技术发展，公司形成了含PE-Poly的 TOPCon 整线供应能力，以及含 RPD 系列和 PECVD 在内的HJT 整线交付能力，并积极向 XBC、钙钛矿、半导体等领域延伸。TOPCon 率先放量趋势明确，有望带动公司订单高增。率先放量趋势明确，有

3、望带动公司订单高增。N 型技术拐点已至，TOPCon 依托效率与性价比优势，率先占据扩产高点，下半年和明年有望迎来设备密集招标期。公司拥有 PERC 时代大量客户和存量设备资源，TOPCon 领域自主研发的 PE-Poly 设备实现隧穿层、Poly 层、原位掺杂层“三合一”制备，有效解决绕镀、能耗高、石英件损耗等难点，已获市场验证和头部客户订单，有望进一步提升市场份额，支撑订单快速增长。研发推动研发推动 HJT 设备市占设备市占率率提升，钙钛矿提升，钙钛矿 RPD 设备布局领先。设备布局领先。公司具备HJT 整线供应能力，布局板式与管式 PECVD 双路线，RPD 设备提效优势显著，市占率有望

4、进一步提升。公司钙钛矿 RPD 镀膜设备已获市场认可，并加强狭缝涂布、蒸镀设备等布局研发，随着钙钛矿单结及叠层需求提升，公司有望在其商业化过程中率先受益。此外，公司已获半导体清洗设备重复性订单，向泛半导体及半导体行业拓展有望成为业绩新增长极。投资建议。投资建议。需求持续旺盛，叠加技术变革提速，电池设备空间将进一步打开。公司在手订单充裕并有望持续扩充，预计 2022-2024 年公司营业收入将分别达到 64.16、83.42、103.21 亿元。由于 PE-Poly和 RPD 等新技术设备导入市场毛利率将有一定提升，预计 2022-2024 年公司归母净利润将分别达到 9.68、13.10、16

5、.54 亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示。风险提示。（1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若 N 型电池降本提效进度较慢，或终端销售溢价不及预期，存在扩产力度减弱等风险；（3）公司 HJT 板式 PECVD 市场竞争力待验证，管式 PECVD 研发进度存在不及预期风险。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)4,044 5,047 6,416 8,342 10,321 YOY(%)60.0 24.8 27.1 30.0 23.7 净利润(百万元)523 717 968 1,310 1,654 YOY(%)36.9 37

6、.2 34.9 35.4 26.2 毛利率(%)26.4 24.6 26.5 27.5 28.0 净利率(%)12.9 14.2 15.1 15.7 16.0 ROE(%)17.2 11.6 13.7 15.8 16.9 EPS(摊薄/元)1.50 2.06 2.78 3.76 4.75 P/E(倍)87.6 63.9 47.3 35.0 27.7 P/B(倍)15.1 7.4 6.5 5.5 4.7 证券研究报告 捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/26 正文目录正文目录 一、一、PER

7、C 设备龙头，布局新型电池等新兴业务设备龙头，布局新型电池等新兴业务.5 1.1 产品多元、客户广泛，入局泛半导体领域开启新增长极.5 1.2 营收快速增长，成本管控能力突出.7 1.3 股权结构稳定，员工激励优化，研发蓄力变革.8 二、二、TOPCon 率先放量趋势明确，有望带动公司订单高增率先放量趋势明确，有望带动公司订单高增.10 2.1 N 型技术拐点已至，TOPCon 率先占据扩产高点.10 2.2 TOPCon 电池放量趋势明确，PE-Poly 设备市占率有望加速提升.13 2.3 公司在手订单充裕，有望进一步扩充与落地.15 三、三、研发推动研发推动 HJT设备市占率提升，钙钛矿

8、设备市占率提升，钙钛矿 RPD 设备布局领先设备布局领先.16 3.1 HJT降本增效空间广阔，板 P 管 P双路线研发蓄力.16 3.2 中标钙钛矿量产线镀膜设备，助力下一代光伏技术产业化发展.20 四、四、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.21 4.1 旺盛需求叠加技术变革，电池设备空间进一步打开.21 4.2 订单持续扩充与落地，助力业绩高增.23 五、五、风险提示风险提示.24 fYqUeXaXuWhUvVcVaQ8Q8OoMnNoMsQfQoOxOjMnNtNaQmNnMMYqRsPxNsQmP捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研

9、究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/26 图表目录图表目录 图表 1 公司发展历程.5 图表 2 公司主要产品布局.6 图表 3 公司主要客户.7 图表 4 2017-2022H1 公司营收及增速.7 图表 5 2017-2022H1 公司归母净利润及增速.7 图表 6 公司毛利率及净利率趋势.8 图表 7 各业务细分毛利率趋势.8 图表 8 2016-2022H1 公司费用率情况.8 图表 9 2021 年公司营业成本构成.8 图表 10 公司股权结构示意图.9 图表 11 2021 公司股权激励计划分配情况.9 图表 12 公司研发人员数量及占比情况.9 图表 13 光

10、伏电池技术路线演进.10 图表 14 光伏电池各技术路线对比.11 图表 15 TOPCon 电池结构示意图.11 图表 16 超薄隧穿氧化层示意图.11 图表 17 PERC 与 TOPCon 电池组件价格对比.12 图表 18 TOPCon 电池组件厂商产能布局情况（不完全统计）.12 图表 19 单 GW TOPCon 电池设备价值明细.13 图表 20 LPCVD 与 PECVD 工艺流程.14 图表 22 TOPCon 电池主要路线比较.14 图表 23 公司存货与发出商品账面价值（亿元）.15 图表 24 公司预售账款与合同负债情况（亿元）.15 图表 25 公司主要订单及业务合作

11、情况.16 图表 26 HJT电池结构示意图.17 图表 27 22 年 6 月隆基刷新 HJT效率世界纪录 26.5%.17 图表 28 PERC 与 HJT电池组件价格对比.17 图表 29 HJT电池组件厂商产能布局情况（不完全统计）.17 图表 30 HJT电池设备价值明细.18 图表 31 管式 PECVD 反应室示意图.19 图表 32 板式 PECVD 示意图.19 图表 33 公司 RPD 设备情况.20 图表 34 钙钛矿电池布局进展（不完全统计）.20 图表 35 钙钛矿薄膜制备两大工艺.21 图表 36 公司钙钛矿设备.21 图表 37 国内光伏新增装机预测（GW）.22

12、 捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。4/26 图表 38 全球光伏新增装机预测（GW）.22 图表 39 光伏电池设备市场空间测算.22 图表 40 公司电池设备市场空间及订单额测算（亿元）.23 图表 41 公司收入及毛利率预测（亿元）.24 图表 42 可比公司 PE对比.24 捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。5/26 一、一、PERC 设备龙头设备龙头，布局新型电池等新兴业务，布局

13、新型电池等新兴业务 1.1 产品多元、客户广泛，入局泛半导体领域开启新增长极 捷佳伟创是新能源装备研发制造领域的龙头企业。2016年以来，单晶 P型 PERC电池逐步替代 AL-BSF铝背场电池成为行业主流，公司持续强化 PERC设备产品性能，主要工艺设备市占率超过 50%，龙头领先优势明显。在当前 N型电池加速迭代 P 型电池的大背景下，公司加强多元技术路线布局，形成了含 PE-Poly 的 TOPCon 整线供应能力，以及含 RPD 系列和PECVD 在内的 HJT整线交付能力，并积极向 XBC、钙钛矿、半导体等领域延伸。2003 年深圳捷佳创成立，主要从事各类清洗设备的制造与销售，200

14、4-2005 年公司推出单晶槽式制绒酸洗设备，正式进军光伏行业。2007年捷佳有限成立，随着技术提升与产品积累，公司逐步形成清洗制绒、扩散制结、刻蚀、PECVD镀膜等主要工序设备产品布局。2010年后，公司完成全面业务整合和股份制改造，逐步确立行业龙头地位。2017年以来，公司一方面稳固 PERC设备龙头优势，一方面多元布局新型电池路线。2018年公司成功登陆科创板，2020年其 HJT大产能 RPD设备和板式 PECVD 出厂交付，具备了 HJT 整线交付能力；2021 年 RPD 设备中标钙钛矿设备采购订单，首批半导体湿法设备交付客户；2022年公司自主研发的 TOPCon PE-Poly

15、整线设备交付客户量产运行，并接连中标头部客户订单。多元化的技术路线布局，支撑着公司不断扩宽产品应用领域，并助力企业从光伏设备向泛半导体及半导体行业拓展。图表图表1 公司公司发展历程发展历程 发展阶段 年份 主要历程 初创入行 2003 公司前董事长蒋柳健先生创立深圳市捷佳创精密设备有限公司，从事各类清洗设备的制造与销售。2004 深圳捷佳创自主研制成功本公司首台单晶槽式制绒酸洗设备，并向无锡尚德电力实现销售。2005 深圳捷佳创正式进军光伏行业，推出 SC-DC16300-B 型单晶槽式制绒酸洗设备，迅速抢占市场。2006 深圳捷佳创推出新型 SC-DC16200-C 型单多晶槽式制绒酸洗设备

16、，硅片清洗设备获赛维 LDK 订单。研发积累 2007 深圳市捷佳伟创微电子设备有限公司成立。新推出 SC-DC16200-D 型单多晶槽式制绒酸洗设备。2008 常州捷佳创精密机械有限公司成立。深圳捷佳创进入硅料、硅芯、硅棒清洗设备制造领域。捷佳有限推出首台自主研制的 PE-260 型等离子体刻蚀机，提高电池片转换效率约 0.05 个百分点。2009 捷佳有限新推出 DS-300A 型全自动闭管软着陆高温扩散炉。捷佳有限自主研制出 PD-305 型 PECVD，提高多晶电池效率 0.2%，减反射膜工艺指标国际先进 整合突破 2010 公司全面业务整合，常州捷佳创主要从事制绒、清洗和湿法刻蚀设

17、备的研发制造业务；捷佳有限主要从事扩散炉、PECVD 设备和等离子体刻蚀机等设备的研发制造业务。深圳捷佳创 SC-LS1800 型晶体硅链式制绒清洗设备实现批量销售。公司产品成功销往印度市场。2011 企业股份制改造为“深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司”。常州捷佳创推出 SC-LSZ3000B 改进型晶体硅链式制绒清洗设备，有大产量、高均匀性制绒效果。捷佳有限研发了 DS-300L 型扩散炉，产能提高 25%，并推出了中央控制系统（独立 CCC）技术。2012 推出 SC-LSX3000A选择性链式湿法刻蚀设备，应用选择性发射极工艺，提高效率 0.2-0.3 个百分点。2013 推出链式设

18、备自动上下片机、自动石墨舟装卸片机、自动石英舟装卸片机等系列产品 2014 公司实施自动化、高效化、国际化战略，海外市场与国内市场同步发展。2015 形成电池片生产线整线自动化能力，新型自动化设备实现了量产；推出低压扩散设备。2016“交钥匙”工程在海外实现重大突破。公司新型管式 PECVD 设备和扩散炉实现了量产和优化 多元变革 2017 黑硅制绒设备、HIT 制绒设备量产。引进欧洲先进技术合作制造 ALD 设备。研发推出了太阳能晶体硅智能制造车间系统，推广新型智能制造模式 2018 2018 年 8 月 10 日，捷佳伟创公司在创业板成功上市。产品进入土耳其、埃及、新加坡市场。2019 常

19、州捷佳创智能装备有限成立。新代全动丝网印刷线推出，管式等离体氧化铝淀积炉量产。2020 自主研发的 HJT 首台国产大产能 RPD5500A设备和异质结关键设备板式 PECVD5500 出厂交付，公司具备了完全自主的 HJT 整线交付能力。实施员工股权激励方案。2021 创微微电子自主研发的首批集成电路全自动湿法设备成功交付客户。首批管式 PECVD 工艺电池顺利下线，RPD 产品助力隆基创造 HJT 转换效率世界纪录 捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。6/26 捷佳伟创获海外市场 PERC

20、 和 HJT 双 GW 设备订单 2022 具备了 TOPCon PE-Poly路线整线供应能力，并多次中标头部客户订单 创微微电子 8 吋 Cassette-less 设备成功导入积塔半导体，并获得重复性批量订单 首台套量产型钙钛矿电池核心设备出货，再次中标钙钛矿电池量产线镀膜设备订单 资料来源：捷佳伟创招股说明书，公司官网，公司官微，平安证券研究所 目前，公司主要产品包括 PECVD及扩散炉等半导体掺杂沉积工艺设备，清洗、制绒、刻蚀等湿法工艺设备和全自动丝网印刷等主要及配套自动化设备，以及智能车间系统和高端显示、先进半导体的湿法及炉管类设备等。经过多年发展，公司研发能力持续增强，产品类型不

21、断丰富，覆盖 PERC、TOPCon、HJT、HBC、IBC、钙钛矿等技术领域，在 TOPCon、HJT等新型电池方面推出了 PE-Poly和 RPD/PAR 等具有降本或增效优势的差异化设备产品。公司强化内部改革，实现湿法类和真空类两大技术的平台化，推动光伏技术积累向半导体和泛半导体领域应用拓展。2020年创微微电子（常州）有限公司成立，目前自主开发了 6吋、8 吋、12 吋湿法刻蚀清洗设备，其中 8 吋 Cassette-less清洗设备已顺利交付至上海积塔半导体，并成功中标其后续重复订单（制程涵盖 8 至 12吋）。根据中国电子专用设备工业协会统计，公司主营产品销售收入、利税连续 5年位

22、列中国电子专用设备行业前十名，未来有望成为集成电路装备国产化的新动力。图表图表2 公司公司主要产品布局主要产品布局 产品领域 工艺流程及公司设备产品 PERC 清洗制绒 扩散制结 钝化镀膜 印刷烧结 单晶槽式制绒设备 槽式碱抛光清洗设备 链式酸抛光清洗设备 磷扩散 管式扩散氧化退火炉 管式等离子体淀积炉 管式等离子体氧化铝淀积炉 全自动卷纸印刷机 网链式烧结炉 全自动石英舟装卸片机 全自动石墨舟装卸片机 TOPCon 硼扩散 管式硼扩散炉 管式等离子体多晶硅薄膜淀积炉 PE-Poly 管式低压淀积炉 LPCVD HJT 清洗制绒 非晶硅沉积 TCO 导电膜沉积 HJT 清洗制绒设备 HJT 板

23、式等离子体增强化学气相沉积设备 PECVD 管式 PECVD HJT反应式等离子体镀膜设备RPD PVD 和 RPD 二合一 PAR 钙钛矿 RPD 镀膜设备 半导体 湿法清洗设备 整线方案 晶体硅电池线“交钥匙”工程解决方案 晶硅电池 AGV智能生产线 HJT 太阳能电池智能生产线 资料来源：公司官网，公司官微，平安证券研究所 公司较早进入太阳能光伏行业，长期以来的研发积累、产品销售、售后服务经验，使得公司获得下游主流厂商的充分认可，客户覆盖国内外大多数电池片厂商，包括隆基、通威、晶科、天合、晶澳等知名光伏企业。公司 PERC 技术主要工艺设备市场占有率超过 50%，在 N 型电池领域，公司

24、凭借差异化设备优势已与通威、润阳、隆基等头部企业展开合作，PERC 时代累积的大量存量设备和客户资源优势有望延续。捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。7/26 图表图表3 公司公司主要客户主要客户 资料来源：公司官网，平安证券研究所 1.2 营收快速增长，成本管控能力突出 近年来，公司营业收入快速增长，盈利能力企稳向好。2021年，公司实现营业收入 50.47亿元，同比增长 24.80%；归母净利润 7.17亿元，同比增长 37.16%。2017-2021年公司营收复合增长率 41.96%，归

25、母净利润复合增长率 29.63%。2022年上半年，公司实现营业收入 26.79 亿元，同比增长 2.13%；其中，工艺设备营收占比 86.5%，自动化设备营收占比约 7%，剩余为配件等其他业务；归母净利润 5.08亿元，同比增长 10.91%。从盈利水平来看，2018 年之前公司毛利率与净利率快速提升，2018 年后受“531”光伏新政及行业竞争加剧影响，公司毛利率承压，其中自动化设备毛利率下降较快。2021 年以来公司毛利率与净利率企稳向好，2022 年上半年分别达到 25.5%和18.9%，其中工艺设备毛利率约为 24.7%，自动化设备毛利率约为 11.5%。2021 年以来，公司强化内

26、部管理，优化产品设计，控制低毛利率接单，后续毛利率有望进一步提升。近年来，规模效应助力公司整体期间费用率持续下降，其中销售费用率和管理费用率在 2022H1分别为 2.09%和 1.71%；财务费用率在较低水平波动；研发费用率保持稳定并略有提升，2022H1 达到 5.31%。在营业成本构成中，直接材料成本占比超 80%，其次为制造费用和人工成本。图表图表4 2017-2022H1 公司营收及增速公司营收及增速 图表图表5 2017-2022H1 公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 0%20%40%60%80%010

27、2030405060200202021 2022H1营业总收入（亿元）同比增速0%30%60%90%120%02468200202021 2022H1归母净利润（亿元）同比增速捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。8/26 图表图表6 公司毛利率及净利率趋势公司毛利率及净利率趋势 图表图表7 各业务细分毛利率趋势各业务细分毛利率趋势 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表图表8 2016-2022H1 公司费用率情

28、况公司费用率情况 图表图表9 2021 年公司营业成本构成年公司营业成本构成 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 1.3 股权结构稳定，员工激励优化，研发蓄力变革 公司公司管理机制优化，管理机制优化，股权结构稳定。股权结构稳定。2022 年 2 月公司发布关于公司董事、高级管理人员辞职及选举副董事长、聘任高级管理人员的公告，李时俊先生因年龄及身体原因申请辞去公司董事、总经理等职务，辞职后李时俊先生将在公司担任战略研究办公室主任及荣誉董事；伍波先生因个人原因申请辞去其担任的公司董事、副总经理等职务，辞职后伍波先生将继续在公司担任事业部总经理。同时，公司选举左国

29、军先生为公司副董事长、聘任余仲先生为公司总经理。管理层调整将进一步明晰和理顺公司管理机制，促进各事业部协同发力。股权结构方面，截至 2022 年 6月底，公司董事长兼总经理余仲直接持股8.42%，副董事长兼副总经理左国军持股 7.51%，董事兼总经办高级经理梁美珍持股 7.24%，梁美珍子女蒋泽宇和蒋婉同分别持股 4.08%和 3.07%。余仲先生、左国军先生、梁美珍女士为公司实际控制人，2022年 8月三人续签了 一致行动协议，有效期五年，这也将有助于进一步巩固和稳定公司现有的控制结构，提高公司管理层的决策效率，确保公司稳定、持续、健康发展。0%10%20%30%40%50%销售毛利率(%)

30、销售净利率(%)0%20%40%60%80%100%工艺设备自动化设备其他业务-5%5%15%25%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率整体期间费用率84.66%3.93%9.08%2.34%电池设备 直接材料电池设备 人工成本电池设备 制造费用配件 直接材料捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。9/26 图表图表10 公司股权结构示意图公司股权结构示意图 备注：截至2022年6月30日；资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 持续推动股权激励和员工持股计划，彰显公司发展信心。持续推动

31、股权激励和员工持股计划，彰显公司发展信心。2021 年 10月，公司推动股权激励计划，授予限制性股票 58.9万股，占公司股本总额的 0.17%；覆盖对象共 123人，包括副总经理金晶磊、董事会秘书谭湘萍，以及陈麒麟等 17位外籍激励对象和 104 名核心管理及技术骨干人员；业绩考核以 2020 年净利润为基数，2021-2023 年净利润增长不低于30%/60%/80%；授予价格为 60 元/股，已于 2021 年 11 月 18 日授予。高利润增速目标设定体现公司发展信心，有效调动核心管理和研发人员积极性。2022 年 2 月，公司公告拟募集资金不超过 1亿元，用于员工持股计划，其中融资金

32、额与员工持股计划员工自筹资金的比例不超过 1:1，股票来源为二级市场购买（包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让）等法律法规许可的方式。资管/信托产品按照不高于 1:1的比例设立优先份额和次级份额，次级份额由本次员工持股计划全额认购。实控人余仲、左国军拟以自筹资金分别认购 1500 万份，合计 3000 万份，占本员工持股计划总份额的 60%。本次员工持股计划的锁定期为 12 个月，自公司公告最后一笔标的股票过户至资管/信托产品名下时起算。同时，公司设定了针对持有人层面的绩效考核指标，对持有人个人在 2022年的工作绩效进行考核，只有在达成相应指标的情况下，持有人才能获得相应的持有份额。本次

33、员工持股计划将有助于建立和完善公司与员工利益共享、风险共担机制，提升公司的吸引力和凝聚力，聚合优秀人才，完善公司治理。图表图表11 2021 公司股权激励计划分配情况公司股权激励计划分配情况 图表图表12 公司研发人员数量及占比情况公司研发人员数量及占比情况 获授的限制性股票数量（万股）占授予限制性股票总数的比例 金晶磊 副总经理、财务负责人 2.26 3.84%谭湘萍 副总经理、董秘 0.26 0.44%陈麒麟等 17 位 外籍激励对象 5.75 9.76%104 名核心管理及技术业务骨干 50.63 85.96%资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 0%5

34、%10%15%20%25%0200400600800200202021研发人数研发人数占比捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。10/26 核心技术及管理团队行业积淀深厚，独创性核心工艺在手且持续加码研发投入，公司有望保持研发领先性并不断变革突破。核心技术及管理团队行业积淀深厚，独创性核心工艺在手且持续加码研发投入，公司有望保持研发领先性并不断变革突破。公司 2005年进入光伏行业，一直专注于晶体硅太阳能电池生产设备的技术与工艺研发，掌握多项独创性核心工艺技术，其管式 PE

35、CVD 为 PERC 降本和行业进步作出巨大贡献。公司和全资子公司常州捷佳创均为国家高新技术企业，将设备研发与电池制造工艺研发紧密结合，建立了健全的研发体系。截至 2022H1，公司已取得专利 487项，其中发明专利 46项。2022年上半年，公司“管式等离子体增强化学气相沉积系列设备关键技术创新及产业化”项目荣获“2021 年度广东省科技进步二等奖”；子公司常州捷佳创入选国家级专精特新“小巨人”企业。公司管理层深耕行业多年，余仲先生、左国军先生早年任职于日东电子(深圳)有限公司；前总经理李时俊先生曾任中电四十八所“离子束技术研究室”主任和所长助理等职，退休后继续担任公司战略研究办公室主任，并

36、在战略发展、新产业、新技术拓展等方面继续为公司做出贡献。公司的技术和管理团队，特别是部分核心技术及管理骨干长期从事电子专用设备的研究和制造，对下游客户需求、设备工艺性能和国内外技术均有深入研究和积累。2021年公司研发人员数量 698 人，研发人员数量占比 23.07%创新高，较上年同期增长 5.31个百分点。近年来公司研发投入不断提升，2021年研发费用达 2.38亿元，同比增加 24.38%；2022H1 研发投入 1.42 亿元，同比增长 5.34%。此外，公司持续加强与高等院校的产学研合作，自 2013年以来，已与中山大学太阳能系统研究院、北京大学深圳研究生院、南京大学光伏工程中心物理

37、学院、广东省华南机电设计研究院等院所签订课题/项目合作协议，不断强化研发能力。二、二、TOPCon 率先放量趋势明确，有望带动公司订单高增率先放量趋势明确，有望带动公司订单高增 2.1 N 型技术拐点已至，TOPCon 率先占据扩产高点 依托技术进步和规模化发展，近年来光伏成本快速下降，光伏发电已经成为全球最具经济性的电源品种之一。光伏电池是实现光电转换的核心环节，降低度电成本的终端目标驱动市场向高功率、高效率电池产品迭代升级。2016 年以来行业历经多晶向单晶、常规 BSF向 PERC电池的技术迭代，目前则向以 TOPCon、HJT、IBC为代表的 N型电池迭代升级，新型电池扩产提速。图表图

38、表13 光伏电池技术路线演进光伏电池技术路线演进 资料来源：一道新能，平安证券研究所 N 型技术降低了金属电极和电池的接触复合，可有效提升光电转换效率。传统 P型电池硅片基底掺硼，通过扩散磷形成 N+/P 结构，虽然扩散工艺简单但转换效率上限较低；新型 N型电池硅片基底掺磷，通过扩散硼形成 P+/N结构，扩散工艺难度大，但少子寿命长，且没有硼氧复合和硼铁复合，从而避免了形成复合中心的光致衰减损失。根据权威测试机构德国哈梅林太阳能研究所测算，PERC、HJT、TOPCon三种类型电池技术理论极限效率分别为 24.5%，28.5%，28.7%（双面钝化）。N型单晶硅杂质少、纯度高、少子寿命高，N型

39、电池具备转换效率高、温度系数低、光致衰减低、弱光响应好、双面率高、降本空间大等综合优势，全生命周期内的发电量高于 P 型电池，是未来技术迭代方向。捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。11/26 图表图表14 光伏电池各技术路线对比光伏电池各技术路线对比 内容 PERC TOPCon HJT IBC 提效原理 PERC 发射极钝化和背接触电池，在电池背面形成氧化铝钝化层作为背反射器，增加长波光的吸收，降低背表面电子复合 通过背面隧穿氧化层和掺杂多晶硅层形成钝化接触结构，形成良好的界面钝化，降低金

40、属接触区域的复合 综合了晶体硅电池优异的光吸收性能与薄膜电池的钝化性能优势，利用本征非晶硅层将 N 型衬底与两侧的掺杂非晶硅层完全隔开，实现了晶硅/非晶硅界面态的有效钝化，获得更高的开路电压 将 P+掺杂区域和 N+掺杂区域均放置在电池背面，受光面无任何金属电极遮挡，从而有效增加电池的短路电流，使电池的能量转化效率得到提高 核心工艺 背钝化等 硼扩及LPCVD/PECVD 等 非晶硅/微晶薄膜沉积 TCO 制备，低温浆料 交叉排列 p+区和 n+区 金属电极设计等 平均效率 约 23.3%24.5%+约 24.7%+25%以上 双面率 75%85%95%单面为主 衰减 首年 2.5%，此后 0

41、.5%首年 1%，此后 0.4%零 PID、零 LID 零 PID、零 LID 代表企业 目前主流厂商 晶科、中来、天合等 华晟、日升等 隆基、爱旭等 量产情况 成熟 已量产 经济性待提高 难度较大 设备投资 1.5 亿元/GW 以下 1.5-2 亿/GW 3.5-4 亿/GW 约 3 亿元/GW 发展难点 迫近效率极限，降本空间小 工序较多，良率偏低 成本高、银耗大 成本高，技术难度大 资料来源：CPIA，SOLARZOOM，北极星电力，平安证券研究所 TOPCon 为隧穿氧化层钝化接触电池（Tunnel Oxide Passivated Contact），产线可与 PERC 产线兼容，该技

42、术利用量子隧穿效应，在电池背表面制备一层超薄隧穿氧化层，良好的化学钝化性能降低多少子表面复合。同时，隧穿氧化层与高掺杂的n 型多晶硅薄层Poly-Si共同形成了钝化接触结构，降低背面金属复合，提升电池的开路电压和转换效率。图表图表15 TOPCon 电池结构示意图电池结构示意图 图表图表16 超薄隧穿氧化层示意图超薄隧穿氧化层示意图 资料来源：一道新能，平安证券研究所 资料来源：中来股份，平安证券研究所 由于效率与性价比优势显著，TOPCon 电池在后 PERC 时代率先占据扩产高点，短期内 TOPCon 或将成为 N 型主导产品，有望快速兑现迭代红利。TOPCon设备投资较其他 N型技术更具

43、经济性，且可在 PERC产线上改造升级而成，能依托 PERC现有技术积累、人才储备和成熟设备实现快速发展。同时，TOPCon 具有可观的发展潜力，目前平均量产效率约 24.5%+，后续可应用选择性发射极/激光硼掺杂技术进一步提效，同时通过薄片化、SMBB降银耗、设备降价等途径持续降本。未来，TOPCon 可与 IBC 技术结合形成 TBC（POLO-IBC）结构，量产效率达 26%以上，还可实现与钙钛矿结合的叠层电池，迭代升级空间广阔。从成本与溢价空间来看，目前 TOPCon组件成本较 PERC高约 0.03-0.05元/W，M10尺寸 TOPCon组件价格较 PERC 溢价约 0.1 元/W

44、。TOPCon 组件对终端电站厂家的吸引力较大，技术迭代红利正在兑现，预计随着国产化银浆降价、银耗量下降、效率良率提升，TOPCon 电池组件盈利性将进一步提升。捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。12/26 图表图表17 PERC 与与 TOPCon电池组件价格对比电池组件价格对比 电池/组件 PERC 价格 TOPCon 价格 一道新能 TOPCon 报价 M10 电池 1.29-1.31 元/w 售价未形成主流，多以自用为主 1.32-1.41 元/w 双面 1.4 元/w（效率=24.

45、6%）M10 组件 单面单玻 1.93-2.05 元/w 双面双玻 1.95-2.08 元/w 单面 2.07-2.1 元/w 双面 2.1-2.15 元/w 双面双玻 2.16 元/w(功率=560W)资料来源：PV InfoLink（2022.8.31），一道新能（2022.8.31），平安证券研究所 近来，光伏新老玩家频频宣布 TOPCon扩产计划。目前，一体化光伏龙头如晶科、天合、晶澳等推动 TOPCon规模化发展，通威股份也公告了新建 8.5GW 产能于 2022 年底投产，一定程度上反映出技术演进的市场化方向；同时，中来、钧达、润阳、一道新能也有较大规模布局，协鑫、正泰、沐邦高科、

46、聆达股份正布局赶上。预计 2022年 TOPCon电池产能规模有望超过 80GW，2023 年产能或超 150GW。伴随效率、良率和规模化生产性价比的持续提升，TOPCon 市占率将加速提升。图表图表18 TOPCon 电池组件厂商产能布局情况（不完全统计）电池组件厂商产能布局情况（不完全统计）主要厂商 基地 现有产能情况 2022 年产能 2023 年产能 产能规划 晶科能源 浙江海宁 800MW 中试线 24GW+35GW+海宁尖山二期11GW电池及15GW组件在建，电池量产平均效率目标 25%以上。2022 年 TOPCon 出货目标 10GW，2022年底或 2023 年初 TOPCo

47、n 电池产能达35GW，2023 年 N 型出货占比 50%。合肥一期 8GW 满产 海宁一期 8GW 满产 合肥二期 8GW 下半年投产 海宁二期 11GW 电池及15GW 组件在建 晶澳科技 河北宁晋 100MW 中试 6.5GW 26GW+在建宁晋 1.3GW（或 22 年三季度投产）在建义乌 5GW（或 22 年底投产）规划曲靖 10GW 电池 5GW 组件 规划扬州 10GW 电池组件 河北宁晋 1.3GW 在建 义乌 5GW 在建 云南曲靖 规划 10GW 扬州 规划 10GW 天合光能 江苏常州 500MW 新中试210 尺寸 8GW 13-20GW 宿迁 8GW 尺寸 210

48、下半年投产 西宁一期 5GW 电池组件 2023 年投产 西宁二期 5GW 线路待定或 2025 年投产 江苏宿迁 8GW 下半年投产 青海西宁 规划 10GW 中来股份 江苏泰州 2.1GW-166 尺寸 11.6GW 20GW 山西一期后续 4GW 在建 山西二期 8GW 规划建设中 江苏泰州 1.5GW-182 尺寸 山西一期 首批 4GW 投产 后续 4GW 在建 山西二期 规划 8GW 一道新能 浙江衢州 江苏泰州 6GW 6-20GW 20-30GW 2022 年或达 20GW 2023 年或达 30GW 通威股份 四川 1GW 中试 9.5GW 9.5GW+新建 8.5GW 产能

49、预计于 2022 年底投产 金堂及眉山大尺寸 PERC 产能已预留升级空间 钧达股份 安徽滁州 一期 8GW 8GW 16GW 一期年内达产，二期 8GW 或 2023 年投产 润阳股份 江苏盐城 10GW 下半年投产 10GW 10GW+10GW 下半年建成投产 无锡尚德 江苏无锡 2GW-182&210 2GW 2GW+聆达股份 安徽六安 或 5GW 5GW 在建 协鑫集成 四川乐山 或 5GW 规划 10GW，一期 5GW 正泰新能 浙江海宁 3-4GW 6GW 规划 2022 年 3GW，2023 年 6GW 捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的

50、渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。13/26 2025 年达到 20GW 以上 十四五 N 型产能占比 68%英利能源 保定 5GW 2022 年 8 月开工，23 年一季度陆续投产 沐邦高科 鄂城区 或 10GW 鄂城区 10GW 开工，规划广西梧州 10GW 大恒能源 安徽巢湖 3GW 签约 3GW 电池+2GW 组件，23 年投产 阿特斯 1GW 1GW+GW 级别，三季度试生产，四季度量产 皇氏集团 安徽阜阳 或 10GW 子公司规划参与投建 20GW 电池项目 一期一阶段 2GW 二阶段 8GW 于 2023 年投产，二期 10GW 于 2024 年 6

51、月投产 苏州潞能 张家港 1GW 1GW 2021 年 3 月开工，2022 年底前建成投产 东方日升 安徽滁州 500MW 500MW 英发 宜宾 规划 20GW 赛拉弗 蚌埠 与蚌埠签约 5GW 电池片项目 合计 超 80GW 超 150GW 资料来源：PV InfoLink，公司公告，北极星电力，Wind，平安证券研究所 2.2 TOPCon 电池放量趋势明确，PE-Poly设备市占率有望加速提升 TOPCon 快速扩产，特别是下半年和明年迎来设备密集招标期，将带动 TOPCon电池设备需求快速放量。TOPCon工艺流程在 PERC 基础上增加了硼扩、隧穿氧化层和掺杂多晶硅层沉积等步骤，

52、需要硼扩散炉和沉积设备等。目前，TOPCon 电池单 GW 整线设备投资额约 1.5-1.7亿元，其中湿法设备、硼扩散设备、隧穿层及多晶硅层沉积掺杂设备（LPCVD/PECVD）、正背面钝化镀膜设备（ALD+PECVD）价值占比较大，分别约 14%、10%、20%、25%。捷佳伟创在清洗、制绒、刻蚀等湿法设备环节市占率领先，在硼扩散和薄膜沉积掺杂等工艺设备领域竞争优势显著。同时，PERC 产线可升级改造为 TOPCon 产线以拉长设备生命周期，改造费用约 0.4-0.5 亿元/GW。捷佳伟创为 PERC 设备龙头，拥有大量客户和存量设备资源，能及时响应客户升级改造需求，有望在 TOPCon整线

53、及改造需求放量时率先受益。此外，激光硼掺杂 SE设备可助力 TOPCon电池提效 0.2-0.4个百分点，目前尚未形成产线标配，设备价值量约 1000-2000万元，捷佳伟创亦有研发布局和验证推进。后续激光 SE应用扩展后，公司有望占据一定市场份额，同时该技术产线相应的清洗湿法类设备也将增加，有望进一步提升公司的单 GW 设备价值量。图表图表19 单单 GW TOPCon电池设备价值明细电池设备价值明细 工艺步骤 主要设备 设备价值占比 设备金额（万元/GW）设备商 清洗制绒+刻蚀 湿法设备 14%约 2200 万 捷佳伟创等 正面硼扩制结 扩散炉 10%约 1600 万 捷佳伟创、拉普拉斯、

54、北方华创、红太阳等 激光掺杂（可提效 0.2%，尚未规模应用）激光 SE 设备 约 2000 万（未计入投资总额）海目星、帝尔激光、捷佳伟创等 隧穿氧化层+多晶硅层沉积掺杂 LPCVD+磷扩设备 20%3000-3500 拉普拉斯、北方华创、捷佳伟创、普乐科技等 PECVD+退火设备 2000-2500 捷佳伟创、红太阳、金辰股份、微导等 正面 AlOx沉积钝化 ALD 设备 8%约 1200 万 捷佳伟创、红太阳、微导、理想万里晖、钧石能源、北方华创、拉普拉斯、普乐、金石等 正背面 SiNx沉积 PECVD 17%约 2700 万 捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，

55、如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。14/26 印刷/光注入 印刷固化/光注入设备 19%约 3000 万 迈为股份、帝尔激光、捷佳伟创、科隆威等 自动化等流程 自动化产线及辅助设备 12%约 1900 万 迈为股份、时创、奥特维、科隆威等 TOPCon 电池设备价值量合计 LP 路线整线 约 1.7 亿元 PE 路线整线 约 1.6 亿元 资料来源：皇氏集团，摩尔光伏，平安证券研究所 在 TOPCon最核心的隧穿氧化层和多晶硅层制备环节，薄膜沉积主要有 LPCVD、PECVD、PVD作为主设备的几种制作路线，当前 LPCVD+磷扩散路线和 PECVD

56、 路线受到产业更多关注。其中，LP 路线为低压化学气相沉积法，首先通过热氧法生长约 1-1.5nm的隧穿氧化层，同时通过 LPCVD 方法沉积 100-150nm的薄多晶硅层，再辅之磷扩散进行掺杂；目前，该路线已实现成熟量产，在晶科和钧达等光伏厂商处应用相对成熟，但其镀膜速度较慢，且伴随绕镀、石英件沉积损耗和良率偏低等问题。PE 路线为等离子体增强化学气相沉积法，可配合原位掺杂，实现同一台设备一次性完成氧化硅、多晶硅膜的沉积并掺杂，工艺流程简化，效率与 LPCVD基本持平，且单 GW 设备投资较 LP节省约 1000-1500 万元，同时具有沉积速率快、绕度易去除、无石英耗材、占地面积小、设备

57、与运维成本较低等优势。捷佳伟创布局 LPCVD和 PECVD两条技术路线，近期 PECVD路线发展提速，特别是其自主研发的 PE-Poly设备，实现了隧穿层、Poly 层、原位掺杂层的“三合一”制备，不仅解决了传统 LP 路线中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，且原位掺杂时间仅为 LP路线的五分之一，从设备成本、运营成本、到产品良率及转换效率已具备明显优势，正加速获得市场验证与订单青睐，天合、通威、晶澳、润阳等越来越多的光伏厂商或考虑应用，后续有望进一步扩展应用范围。图表图表20 LPCVD 与与 PECVD 工艺流程工艺流程 图表图表21 公司管式等离子体多晶硅薄膜淀积炉公司管式等离子体

58、多晶硅薄膜淀积炉 PE-Poly 资料来源：InfoLink，一道新能，平安证券研究所 备注：PE-Poly用于N-TOPCon电池制备隧穿氧化层、本征poly-si、掺杂poly-si、掩膜层。资料来源：公司官网，平安证券研究所 图表图表22 TOPCon 电池主要路线比较电池主要路线比较 内容 LPCVD 路线 PECVD 路线 工作原理 低压化学气相沉积法 将一种或数种气态物质，在较低压力下，用热能激活，使其发生热分解或化学反应，沉积在衬底表面形成所需的薄膜 等离子体增强化学气相沉积法 借助微波或射频等使含有薄膜组成原子的气体，在局部形成等离子体，而等离子体化学活性很强易发生反应，在基片

59、上沉积出薄膜 掺杂方式 二次掺杂磷扩散 or 离子注入结合退火 原位掺杂难度大、产能减半 原位掺杂 薄膜绕镀 绕镀，需增加额外刻蚀，且刻蚀控制较为复杂 原则上可实现无绕镀沉积，轻微绕镀易清洗 优点 工艺成熟，控制简单容易 厚度均匀性好，致密度高 原位掺杂，几乎无绕镀，成膜速率快，成本低，易于制备硼掺杂及其他掺杂非晶硅 缺点 成膜速率慢，有绕镀，需要高温，热壁特性石英器件沉积严重，耗材成本较高 膜厚度均匀性差，纯度低，气泡问题，膜层致密度不高，膜含氢造成爆膜-调节工艺配方已解决 捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究

60、报告尾页的声明内容。15/26 成膜速度 3-6 nm/min（intrinsic 本征）1-3 nm/min（in-situ doping 原位掺杂）10 nm/min（in-situ doping 原位掺杂）工艺时间 非原位工艺 110 分钟 原位工艺 220 分钟以上 约 40 分钟 设备厂商 普乐、捷佳伟创、北方华创 LAPLACE、SEMCO 捷佳伟创、金辰股份 红太阳、微导 电池厂商 晶科、钧达、天合、隆基等 通威、晶澳、润阳、天合等 资料来源：PV InfoLink，SOLARZOOM，平安证券研究所 2.3 公司在手订单充裕，有望进一步扩充与落地 公司订单充裕处于高位，随着后续

61、新建及改建 TOPCon 产能放量，有望带动公司订单与业绩高增。捷佳伟创采取以销定产模式，预收账款及合同负债科目体现已签单设备的预收款和发货款，由于新签订单一般需 9-12 个月待客户验收完毕后确认收入，已发货未确认收入的设备会在存货中体现，因此可重点分析预收账款、合同负债、存货及在产品和发出商品等数据，以评估公司订单情况。截至 2022年 6月 30日，公司合同负债达 37.33亿元，2021年底公司合同负债为 37.49亿元，保持在较高水平。2022H1 公司存货达到 47.01亿元，处于历史高点；其中发出商品 34.41亿元，占存货比重约 73.2%保持高位，待客户验收后将贡献营收增量；

62、库存商品大幅增长，预计随着疫情好转发货有望改善；原材料、在产品较 2021年末大幅增长，体现公司上半年新增订单饱满。图表图表23 公司存货与发出商品账面价值（亿元）公司存货与发出商品账面价值（亿元）图表图表24 公司预售账款与合同负债情况（亿元）公司预售账款与合同负债情况（亿元）资料来源：Wind，平安证券研究所 备注：2020年起，公司将与商品销售和提供劳务相关的预收款项重分类至合同负债，并将相关的增值税销项税额重分类至其他流动负债。资料来源：Wind，平安证券研究所 捷佳伟创 PE-Poly 正得到客户端验证并陆续获得头部光伏厂商订单，在 TOPCon 电池设备行业的龙头地位进一步确立，随

63、着下半年和明年 TOPCon 产能扩产招标放量，PE-Poly 市场渗透率有望快速提升。具体来看，2021 年 12 月，公司与润阳光伏签订了 PERC+升级 TOPCon 的整线改造订单，向客户提供 5GW 的 PE-poly核心装备，包括 PECVD-Poly设备及新款硼扩散设备等。2022年 3月，捷佳伟创 TOPCon整线设备成规模顺利出货，且在江苏润阳客户现场爬坡量产运行，得到了客户肯定及好评。7 月公司官微发布消息，公司成功中标全球太阳能头部客户的 PE-Poly 路线的 TOPCon 电池项目，包括湿法、PE-Poly、硼扩散、PECVD 正背膜等。8 月公司官微再发喜讯，PE-

64、Poly“三合一”设备再次成功中标全球太阳能头部企业 TOPCon 电池装备项目。0002020212022H1存货发出商品0002020212022H1预收账款合同负债捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。16/26 图表图表25 公司公司主要订单及业务合作情况主要订单及业务合作情况 时间 合作方 技术路线 合作内容 2019.07 通威太阳能 PERC 双方合同金额超 4 亿元，标的物全部用于成都通威四期

65、项目，订单产品主要包括大产能扩散炉和 PECVD、碱抛光设备、管式 PECVD 氧化铝二合一设备。2019.06 通威太阳能 HJT 通威太阳能的超高效异质结（HJT）电池项目第一片 HJT 电池片以 23%的转换效率下线，捷佳伟创以核心工艺设备供应商的角色参与了该项目建设，提供了湿法制程、RPD 制程、金属化制程三道工序的核心装备。2020.05 爱康科技 HJT 双方签署爱康长兴 2GW 异质结电池项目战略合作框架协议，将在关键工艺设备技术研发和全线整套电池设备采购上开展深入合作。此次合作前，捷佳伟创220MW RPD 设备已经在爱康中试研发线进行了引进，将共同研发等离子化学气象沉积镀膜设

66、备(PECVD)和新式 TCO 镀膜设备。2020.11 润阳股份 PERC+HJT 双方在盐城签署 30GW 单晶 PERC+和 5GW HJT 异质结项目战略合作框架协议，捷佳伟创提供此次项目核心电池设备及自动化设备。2021.10 隆基绿能 HJT 公司深耕的 RPD 设备助力隆基一周两次创造 25.82%、26.30%两个世界纪录。2021.12 润阳股份 TOPCon 双方签订了PERC+升级TOPCon 的整线改造订单，向客户提供5GW的PE-Poly核心装备，包括 PECVD-Poly设备及新款硼扩散设备等。2021.12 ADANI（印度）PERC+多个电池项目尘埃落定，已签订

67、 3GW 电池片生产设备销售合同。本次印度客户采购了捷佳伟创湿法、扩散、PECVD、印刷、激光等设备，并由捷佳伟创提供成熟的 PERC 技术和 MES 系统，有利于大幅降低电池片生产成本。2021.12 欧洲客户 HJT 双方在签署 HJT 改造线设备合同后续签 1GW HJT 印刷设备订单。2022.06 积塔半导体 半导体 既 8 吋 Cassette-less 清洗设备交付至上海积塔半导体后，创微微电子成功中标该客户后续 10 余台清洗设备重复订单，制程涵 8 吋至 12 吋。该批设备将用于集成电路前段湿法刻蚀、去胶、清洗以及后段金属刻蚀、有机物去除相关工艺。2022.07 领先公司 钙

68、钛矿 量产型 RPD 钙钛矿设备出货，再中标某领先公司钙钛矿电池量产镀膜设备订单 2022.7-8 头部企业 TOPCon 中标全球太阳能头部客户的 PE-Poly路线的 TOPCon 电池项目，设备包括湿法、PE-Poly、硼扩散、PECVD 正背膜等 资料来源：公司官微，公司公告，平安证券研究所 三、三、研发推动研发推动 HJT 设备市占设备市占率率提升，钙钛矿提升，钙钛矿 RPD 设备布局领先设备布局领先 3.1 HJT 降本增效空间广阔，板 P 管 P 双路线研发蓄力 HJT是具有本征非晶层的异质结电池（Hetero-Junction with Intrinsic Thin-layer

69、），在晶体硅上沉积非晶硅薄膜形成 P-N异质结。由于技术路径不同，HJT生产线和 PERC电池不兼容，需增配非晶硅与导电膜沉积设备，增加靶材、低温银浆需求。HJT 具有高开路电压和转换效率、高双面率、低温度系数、无光衰、适于薄片降本、工艺流程简化等优点，平均效率约24.5-24.7%，后续通过双面微晶设备应用有望实现量产效率 25.5%。目前成本和经济性影响着 HJT的产业化提速，HJT与 TOPCon 及 PERC 正面竞争，仍需设备与材料端进一步优化性价比。目前 HJT与 PERC电池在单 W 成本端差距约 0.17元/W 左右，HJT组件较 PERC 溢价约 0.2-0.3元/W。待微晶

70、替代非晶、省硅省铟省银等降本增效路径验证成熟后，具备量产性价比的 HJT也将加速兑现迭代红利。捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。17/26 图表图表26 HJT 电池结构示意图电池结构示意图 图表图表27 22 年年 6 月隆基刷新月隆基刷新 HJT效率世界纪录效率世界纪录 26.5%资料来源：隆基LONGi Solar，平安证券研究所 资料来源：隆基LONGi Solar，平安证券研究所 图表图表28 PERC 与与 HJT 电池组件价格对比电池组件价格对比 电池/组件 PERC 价格 H

71、JT 价格 M6 电池 1.27-1.28 元/w 1.39-1.5 元/w M6 组件 1.85-2 元/w 国内 2.07-2.3 元/w 海外 0.29-0.33 美金/w 资料来源：PV InfoLink（2022.8.31），平安证券研究所 2021 年以来，以华晟新能源、金刚玻璃为代表的业外新进企业积极参与 HJT 的投资布局，下游央国企运营商如华润电力、国电投等也加速规划扩产。据不完全统计，目前 HJT电池规划产能超 180GW，2022年和 2023年可落地的产能规模或将分别超过 20GW 和 40GW。综合来看，HJT产能放量速度与规模略滞后于 TOPCon，大量规划产能的实

72、际落地进度或将视 HJT降本进度来安排。总体来看，HJT电池快速放量仍需材料与设备端加速降本，该技术路线中长期发展优势显著，后续经济性优化后市占率有望快速提升，未来产能规模将大幅扩张。图表图表29 HJT 电池组件厂商产能布局情况（不完全统计）电池组件厂商产能布局情况（不完全统计）主要厂商 基地 现有产能 2022 年产能 2023 年产能 产能规划 华晟新能源 安徽宣城 一期 500MW 扩建 二期 2GW 单面微晶投产 2.7GW 7.5GW 宣城三期 4.8GW 双面微晶在建 云南大理规划 5GW 双面微晶电池组件 规划无锡锡山 5GW 电池组件 850MW 异质结硅片切片项目调试爬坡

73、金刚玻璃 苏州吴江 1.2GW 半片 210 1.2GW 6GW 现产能微晶 PECVD，年目标效率 25.5%+、功率 700w+；规划 4.8GW 双面微晶产能 甘肃酒泉 爱康科技 五年 22GW 江苏苏州 6+8GW 规划 6GW 异质结组件 江西赣州 赣州南康基地 6GW HJT+1GW PERC 于 22 年 5 月开工 江苏泰州 规划 6GW 电池+组件 浙江湖州长兴 2.2GW 规划 10GW 电池+组件，8GW 电池及 6GW 组件在建，3 月设备调试 华润电力 浙江舟山 12GW 电池组件分 4 期建设，2025 年达产 2022 年 5 月厂房招标 隆基股份 陕西 或 1.

74、2GW 中试线 1.2GW+1.2GW+通威股份 安徽合肥 400MW 试验线 1.4GW 1.4GW 金堂基地 1GW 中试线 捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。18/26 东方日升 常州金坛 500MW 薄片中试 或 2.5GW 5.5GW 浙江宁海规划 15GW HJT 电池+组件 其中一期 5GW HJT 电池+10GW 组件在建 年底或实现 2GW，2023 年 4 月全部投产 浙江宁海 宝馨科技 安徽蚌埠 2GW 怀远 2GW 光伏电池组件项目开工 华耀光电 常州金坛 或 10G

75、W 常州 10GW 异质结电池项目已开工 与呼和浩特签约 10GW 电池片项目（一期 2GW24 年投产，二期 8GW26 年投产）明阳智能 江苏盐城 信阳-组件 或 1GW 或 2GW 规划 5GW 电池，一期 1GW 已开工 二期 1GW 三期 3GW，2025 年内全部投产 晶澳科技 200MW 中试 200MW 阿特斯 嘉兴 250MW 250MW 润阳股份 江苏盐城 规划 5GW 项目 海源复材/赛维能源 江西新余 600MW 2022 年 10 月产线调试 苏州潞能 张家港 1GW 1GW 2021 年3 月开工建设，2022 年底前建成投产 山煤国际 规划 10GW，一期 3GW

76、 开工 晋能科技 太原 200MW 200MW+200MW+国润能源 张家口 或 3GW 3GW 项目于 2022 年 6 月开工 国晟能源 徐州 1GW 1GW+规划 5GW HJT 电池组件 一期 1GW 在建 海泰新能 上市募投 2GW HJT 组件项目 国电投&福建钜能电力 福建莆田 规划 5GW 产能 众为新能源+中利集团/腾晖光伏 阜平县 2GW 规划 5 年内投建 5GW HJT 电池+光伏组件以及 5GW 农光互补项目，分三期建设 二期 23 年建设 2GW，三期 24 年建设 3GW 水发集团 东营 与东营经开区签约 5GW HJT 电池+组件以及 3GW 集中式光伏电站 中

77、弘晶能 台州 与台州签约 3GW HJT 电池项目 南京捷登智能&宝馨科技&怀远县 怀远 规划 18GW HJT 电池+8GW 组件 分三期建设 金阳新能源 福建南安 22 年 7 月签合作协议，规划20GW 量产项目 21 年 12 月与张家口签约合作 HJT 电池项目 雅博股份 巴彦淖尔 22 年 7 月签合作协议，规划 5GW HJT 组件+3GWh 储能 PACK 项目 合计 超 15GW 超 40GW 规划超 180GW 资料来源：PV InfoLink，公司公告，北极星电力，Wind，平安证券研究所 HJT技术扩产需要新建生产线，核心工艺主要为清洗制绒、非晶硅沉积、TCO沉积、金属

78、化 4步。目前 HJT整线设备金额约 4亿元，其中非晶硅/微晶硅薄膜沉积设备 PECVD价值占比超 50%，TCO导电膜沉积设备 PVD/RPD价值占比超 20%，清洗制绒设备占比略低于 10%，剩余为丝印固化等金属化环节设备。图表图表30 HJT 电池电池设备价值明细设备价值明细 工艺步骤 主要设备 设备价值占比 设备金额（万元）设备商 清洗制绒 清洗制绒设备 10%约 3600 万 捷佳伟创等 非晶硅/微晶硅 薄膜沉积 PECVD/HWCVD 50-60%约 22000 万 迈为股份、捷佳伟创、理想万里晖、钧石能源、金辰股份 捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经

79、由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。19/26 TCO 导电膜沉积 PVD/RPD 20-30%约 10400 万 捷佳伟创、迈为股份、钧石能源 丝印固化 丝网印刷机 烧结固化炉 10%约 4000 万 迈为股份、帝尔激光、海目星、捷佳伟创、金辰股份等 HJT 电池设备价值量合计 约 4 亿 资料来源：摩尔光伏，未来智库，平安证券研究所 具体来看，HJT 非晶硅/微晶硅镀膜环节的 PECVD 设备可分为板式和管式两类。目前，板式 PECVD 应用高频率射频等离子体源，对硅片轰击较小，电池效率高，已成为主流设备产品，其中迈为股份市占率领先。但板式设备基片平摊

80、摆放，设备占地面积大，产能相对较低，设备投资成本较高。而管式 PECVD设备应用石墨舟，单批次装片量大，具有投资成本低、占地面积小、单台设备产能高、开机率及生产效率高、连续工作稳定性强、维护保养成本低等特点，适用于大批量生产线，目前仍处于研发阶段，后续亦需解决低频率等离子源对硅片的损伤、薄膜质量提升等问题。捷佳伟创布局板式与管式 PECVD双路线，自主研发的管式 PECVD设备处于中试线量产定型的工艺调试阶段，验证成功后有望助力行业大幅降本，单 GW 设备投资成本有望降低 1亿元。7月公司官微发布消息，常州 HJT中试线研究院的全新 PECVD与 TCO设备安装到位，稳健升级管 P 板 P双路

81、线。在透明导电膜 TCO沉积环节，行业主要采用 PVD（磁控溅射）、RPD（反应等离子体沉积）两种方法制备。PVD工艺用直流磁控溅射制备 TCO，发展较为成熟；RPD工艺采用蒸发镀膜法制备 IWO导电薄膜，薄膜导电性更好，设备价值量更高。目前捷佳伟创主要布局 RPD设备且已实现出货，自主研发的PVD/RPD 二合一 PAR 设备优势显著，竞争实力持续加强。图表图表31 管式管式 PECVD反应室示意图反应室示意图 图表图表32 板式板式 PECVD示意图示意图 资料来源：太阳能杂志，平安证券研究所 资料来源：全球光伏，平安证券研究所 捷佳伟创具备 HJT 全套设备供应能力，并在清洗制绒、TCO

82、 镀膜、丝印三个工艺设备环节具备竞争优势，在非晶硅沉积PECVD环节发展稍慢，正在蓄力研发迎头赶上。PECVD设备方面，设备方面，2020年底捷佳伟创板式 PECVD5500 出厂交付，产品可实现 3000-11000 的产能选择，搭配捷佳创特殊绒面结构，镀膜均匀性达到 5%以内。2021年 8月，捷佳伟创首批管式异质结 PECVD工艺电池顺利下。RPD设备方面，设备方面，公司 2018年获得日本住友重工（中国大陆地区）唯一销售制造授权后进一步研发制造，相对传统的 PVD设备，RPD具有离子轰击小、表面损伤少、穿透率低、载子迁移速度高等技术优势，对于电池转换效率的提升具有较大的贡献。2019年

83、通威太阳能的超高效 HJT电池项目首片电池以 23%的转换效率下线，捷佳伟创作为核心工艺设备供应商提供了湿法制程、RPD制程、金属化制程三道工序的核心装备。2020年 9月，捷佳伟创自主研发的新一代 RPD5500A 出厂交付，为高效 HJT 带来 0.6%以上的效率增益。2021 年捷佳伟创 RPD 产品助力隆基研发，一周两次创造 25.82%、26.30%两个世界纪录。此外，捷佳伟创还结合 PVD和 RPD膜质特性，推出新一代二合一设备 PAR5500，正面采用新型 RPD，背面采用 PVD，整合为一台设备与一套自动化，占地面积减少一半，也大幅降低了设备成本。值得注意的是，RPD 设备应用

84、广泛，除应用于 HJT电池产线外，还可应用于 OLED、钙钛矿电池等诸多领域。捷佳伟创设计了 HJT技术全流程交钥匙解决方案，其 HJT设备参与了通威、隆基、爱康、润阳等国内电池厂商 HJT电池项目，并获得海外订单。2022年 7月公司官微发布消息，顺利出货了 GW 级 HJT电池产线设备，随着公司研发蓄力，相关设备竞争力将持续增强，后续有望占得一定市场份额。捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。20/26 图表图表33 公司公司 RPD设备情况设备情况 设备特点 设备展示 HJT 反应式等离子

85、体镀膜设备 RPD：制备透明导电薄膜。使用低能量高密度电子束升华靶材产生高解离率的离子镀着在衬底的表面。资料来源：公司官网，平安证券研究所 3.2 中标钙钛矿量产线镀膜设备，助力下一代光伏技术产业化发展 当前，TOPCon、HJT、IBC等 N型单晶硅电池产业化发展如火如荼，但仍面临 30%的光电转换效率上限。钙钛矿电池凭借其转换效率高、材料成本低、结构简单、工艺流程短、生产耗能低等优势，近期技术研发持续突破、商业化应用喜讯频传。钙钛矿太阳能电池（PSCs）利用钙钛矿型的有机金属卤化物半导体作为吸光材料，属于下一代高效薄膜太阳能电池，未来有望广泛应用于 BIPV 和电动汽车移动电源领域。效率方

86、面，单结钙钛矿电池理论转换效率可达 31%，晶硅/钙钛矿双结和三结叠层电池实现吸收光谱互补，理论转换效率分别可达 40%和 50%，大大超越晶硅电池水平，因此与钙钛矿叠层已成 N型电池提效发展的重点路径。成本方面，钙钛矿电池较晶硅电池的产业链相对简化，原材料易得并且纯度要求较低，低温溶液制备工艺可有效降低能耗，使得单瓦钙钛矿电池成本有望达到晶硅电池成本的 50%，长期发展优势显著。钙钛矿工艺流程包括薄膜制备、激光刻蚀、封装三大步，主要涉及 PVD/RPD 镀膜设备、涂布设备、激光设备和封装设备，以及 TCO玻璃、电极等材料，其中镀膜设备价值量占比约 50%，市场空间较大。当前钙钛矿电池仍处于发

87、展前期，需突破结晶工艺和批量供应等问题，已有纳纤光电、极电光能、宁德时代、协鑫光电等电池厂商进行了研发布局，大规模产业化应用有望进一步成熟。图表图表34 钙钛矿电池布局进展（不完全统计）钙钛矿电池布局进展（不完全统计）主要厂商/机构 发展进展 电池厂商 宁德时代 搭建 100MW 中试线，目标尺寸 1.2m*0.6m 纤纳光电 公司全球累计申报 300 多知识产权，七次刷新小组件世界纪录。全球首款量产钙钛矿商用组件 交付，实现 100MW 级量产。极电光能 脱胎于长城控股，全球总部及钙钛矿创新产业基地项目落户锡山，计划建设全球首条 GW 级钙钛矿光伏组件及 BIPV产品生产线、100 吨钙钛矿

88、量子点生产线。通威股份 开展了对钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研究开发 晶科能源 开展了“高效稳定大面积钙钛矿太阳能电池关键技术研究”，已完成电池成套技术开发，并在电池、组件稳定性研究方面稳步推进。中来股份 钙钛矿叠层电池研发中，现阶段重点在进行与钙钛矿电池相匹配的底层电池的研发 协鑫光电 钙钛矿组件实用化产品获 TV商业认证，协鑫纳米投建的 100MW 量产线在昆山完成厂房建设。目前最大尺寸纪录保持者，正致力于 1m*2m 大尺寸组件研发 无限光能 承接了清华太阳能转化与存储实验室科研成果，融资用于大尺寸钙钛矿电池模组试验线建设 通威股份 钙钛矿实验室搭建完成，预计年内首片电池将下线 金阳新

89、能源&金石能源 双方与新加坡国立大学签署研究合作谅解备忘录，内容有关钙钛矿顶层电池多层异质结硅基太阳能电捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。21/26 池装置结构、钙钛矿材料、将钙钛矿技术与异质结太阳能电池结构相结合的技术的研究合作（“钙钛矿/异质结硅叠层太阳能电池项目”）。三方初步的目标是在初步研究阶段达成钙钛矿/异质结硅叠层太阳能电池超过 28%的能源转化效率。电池设备厂商 捷佳伟创 RPD 设备顺利出货并再次中标，钙钛矿整线设备进入研发阶段 京山轻机（晟成光电）子公司晟成光伏钙钛矿电池团

90、簇型多腔式蒸镀设备量产 迈为股份、帝尔激光 布局钙钛矿激光设备 众能光电 对外销售刮涂/涂布一体机、磁控溅射、热蒸镀、ALD 和激光刻蚀机等 德沪涂膜 长期布局狭缝涂布设备，为协鑫 100MW 量产线供应设备 资料来源：PV InfoLink，公司公告，北极星电力，Wind，平安证券研究所 捷佳伟创在钙钛矿 RPD 镀膜设备领域布局领先，并已逐步获得市场认可，结合单结与叠层钙钛矿技术路线，公司也将加强狭缝涂布、蒸镀设备等布局研发。2021 年公司 RPD 设备已取得钙钛矿中试线订单。2022 年 7 月 10 号公司官微披露，钙钛矿太阳能电池生产关键量产设备“立式反应式等离子体镀膜设备”(RP

91、D)通过厂内验收，将发运客户投入生产。该设备是由公司引进台湾的博士团队在原有日本住友(Sumitomo Heavy Industry,SHI)技术平台上进行授权设计并持续研发制造的钙钛矿电池大面积量产型生产设备，具有多项的自主知识产权，填补了国产设备在这一领域中的空白。7 月 27 日公司官微发布消息，公司再次中标某领先公司的钙钛矿电池量产线镀膜设备订单，同时钙钛矿的整线设备也进入了研发阶段。N 型光伏电池降本增效路径发展对钙钛矿叠层技术需求不断提升，同时钙钛矿电池也将逐步突破稳定性、大面积制备等发展瓶颈，大规模商业化发展渐行渐近。捷佳伟创提前布局钙钛矿关键核心设备，设备应用相对成熟，未来有望

92、率先受益。图表图表35 钙钛矿薄膜制备两大工艺钙钛矿薄膜制备两大工艺 图表图表36 公司公司钙钛矿设备钙钛矿设备 溶液法 固相反应法 刮刀涂布法 喷涂法 狭缝涂布法 热蒸法 化学气相沉积法 单结钙钛矿电池常用方法 刮刀、狭缝涂布应用较多 晶硅/钙钛矿叠层主要工艺 资料来源：投资界，平安证券研究所 资料来源：公司官微，平安证券研究所 四、四、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.1 旺盛需求叠加技术变革，电池设备空间进一步打开 当前，应对气候变化已成为全球共识，主要国家纷纷设置减碳、脱碳目标，叠加今年俄乌冲突影响，欧洲乃至全球能源自主供应意识趋强，政策频出以降低能源的对外依存度。在此背景下，

93、全球光伏需求持续旺盛，欧洲光伏产业协会预计，2022年全球或有 21 个市场成为 GW 级光伏市场。根据欧洲光伏产业协数据，并基于需求端和硅料供给端考虑，我们预计 2022年全球光伏新增装机有望达到 230-240GW，2023 年全球新增装机规模将达到 290GW 以上。捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。22/26 图表图表37 国内光伏新增装机预测（国内光伏新增装机预测（GW）图表图表38 全球光伏新增装机预测（全球光伏新增装机预测（GW）资料来源：CPIA，平安证券研究所 资料来源：S

94、olarPower Europe，平安证券研究所 今年以来，主流光伏厂商与行业新进者纷纷宣布 N型电池组件扩产规划，据不完全统计，TOPCon规划产能已超过 160GW，HJT规划产能也已超过 180GW。目前 N型产品扩产放量趋势明确，将催生巨量新型电池设备需求，我们预计，到 2025年TOPCon、HJT电池市场渗透率分别有望达到 68%、22%。2022-2025 年，TOPCon电池设备市场空间将超过 700亿，HJT电池设备空间有望超过 500 亿，下游旺盛需求叠加技术变革，电池设备行业开启千亿市场空间。图表图表39 光伏电池设备市场空间测算光伏电池设备市场空间测算 2021 202

95、2E 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增装机量（GW）170 240 290 320 360 容配比 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 全球组件产量（GW）221 312 377 416 468 全球电池产量（GW）(考虑损耗与库存等因素)243 343 396 437 491 电池产能利用率 59%62%61%61%61%全球电池产能（GW）412 554 649 716 806 PERC 渗透率渗透率 91%74%52%25%2%PERC 产能（GW）375 410 337 179 16 PERC 新增产能（GW）60 35-PERC 单 GW 设备投资额（亿元）1.6

96、 1.3 1.2 1.1 1.1 PERC 设备行业空间（亿元）96 45 0 0 0 TOPCon 渗透率渗透率 3%15%32%52%68%TOPCon 产能（GW）10 83 208 372 548（1）TOPCon 新增产能（GW）7 63 110 155 175（2）PERC 升级 TOPCon 产能（GW）0 10 15 10 0 新增 TOPCon 单 GW 设备投资额（亿元）2.3 1.6 1.5 1.4 1.3 新增 TOPCon 设备行业空间（亿元）16 100 164 217 228 PERC 升级 TOPCon单 GW 设备投资额（亿元）0.5 0.4 0.3 0.3

97、改造升级 TOPCon 设备行业空间（亿元）0 5 6 3 0 TOPCon 设备行业空间（亿元）16 105 170 220 228 HJT 渗透率渗透率 2%5%10%16%22%HJT产能（GW）7 27.7 64.9 114.6 177.2 HJT新增产能（GW）5 20 37 50 63 020406080001920212023E05003003502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道

98、获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。23/26 HJT单 GW 设备投资额（亿元）4.5 4 3.5 3.3 3 HJT设备行业空间（亿元）23 81 130 164 188 IBC 渗透率渗透率 0%3%3%3%3%IBC 产能（GW）0 16.6 19.5 21.5 24.2 IBC 新增产能（GW）0 16 3 2 3 IBC 单 GW 设备投资额（亿元）3.5 3 2.8 2.6 2.5 IBC 设备行业空间（亿元）0 49 8 5 7 其他电池渗透率其他电池渗透率 5%3%3%4%5%其他电池产能（GW）19 17 19 29 40 其他电池新增产能（GW）-3

99、 9 12 其他电池单 GW 设备投资额（亿元）1 1 2 2 2 其他电池设备行业空间（亿元）0 6 18 23 各类电池设备行业市场空间合计（亿元）280 314 407 446 2022-2025 年各类电池设备行业市场空间合计（亿元）1448 资料来源：CPIA，SolarPower Europe，平安证券研究所 4.2 订单持续扩充与落地，助力业绩高增 光伏需求持续旺盛，全球装机量有望保持高增，叠加 N 型电池和钙钛矿等下一代光伏技术变革加快，电池设备市场空间有望进一步打开。公司在 TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等新型技术领域多元布局，当前 TOPCon 放量趋势明确，公司 P

100、E-Poly三合一设备已获头部客户订单，有望加速市场导入，同时 PERC时代大量存量设备及客户资源将助力公司市占率继续提升。公司 HJT 领域清洗制绒、TCO 镀膜 RPD 设备、丝印固化等环节竞争实力较强，并持续蓄力板式与管式 PECVD 研发，后续 HJT经济性优化后产能将进一步释放，公司有望占得一定份额。2022年下半年和 2023年 N型电池产能将密集扩产招标，通威股份、天合光能、润阳股份、晶澳科技等光伏厂商 TOPCon 设备招标，有望为公司 PE-Poly 带来订单催化，促进公司业绩持续增长。此外，公司大力布局半导体清洗和炉管类设备，后续出货有望加速。根据我们前文对电池设备空间的测

101、算，并对公司在各类设备环节中市占率作出预判假设，2022年公司新签订单有望超 90亿，2023 年新签订单有望达到 114 亿。由于设备订单一般需 9-12 个月确认收入，且半导体设备营收占比仍较小，我们预计2022-2024 年公司营业收入将分别达到 64.16、83.42、103.21 亿元。由于 PE-Poly 和 RPD 等新技术设备导入市场毛利率将有一定提升，预计 2022-2024 年公司归母净利润将分别达到 9.68、13.10、16.54 亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。图表图表40 公司公司电池设备电池设备市场空间及订单额测算（亿元）市场空间及订单额测算（亿元）2022E

102、2023E 2024E 电池设备市场空间测算 PERC 45 0 0 TOPCon 105 170 220 HJT 81 130 164 IBC 及其他 49 14 24 公司市占率假设 PERC 70%70%70%TOPCon 45%50%55%HJT 10%20%30%IBC 及其他 10%20%30%公司各类电池设备订单测算 PERC 31.55 0.00 0.00 TOPCon 47.42 85.22 120.77 HJT 8.10 26.05 49.18 捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声

103、明内容。24/26 IBC 及其他 4.86 2.75 7.08 公司各类电池设备订单测算合计 91.93 114.02 177.02 资料来源：CPIA，SOLARZOOM，平安证券研究所 图表图表41 公司收入及毛利率预测（亿元）公司收入及毛利率预测（亿元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 40.44 50.47 64.16 83.42 103.21 yoy 60.0%24.8%27.1%30.0%23.7%归母净利润 5.23 7.17 9.68 13.10 16.54 yoy 36.9%37.2%34.9%35.4%26.2%毛利率 26.4%24.6%

104、26.5%27.5%28.0%资料来源：Wind，平安证券研究所 图表图表42 可比公司可比公司 PE对比对比 项目 市值（亿元）归母净利润（亿元）PE 评级 日期 2022-9-2 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 迈为股份 779 6.43 8.97 13.58 18.98 121.1 86.8 57.3 41.0 推荐 帝尔激光 326 3.81 5.13 7.39 10.39 85.6 63.5 44.1 31.4 未评级 海目星 160 1.09 3.57 7.84 11.55 146.9 44.9 20.5 13.9 未评级

105、 奥特维 384 3.71 5.91 8.58 11.39 103.6 65.0 44.7 33.7 未评级 金辰股份 132 0.61 1.37 2.26 3.34 217.8 96.5 58.7 39.7 未评级 京山轻机 121 1.46 3.24 4.67 5.77 82.9 37.3 25.9 20.9 未评级 平均值 126.3 65.7 41.9 30.1 捷佳伟创 458 7.17 9.68 13.10 16.54 63.9 47.3 35.0 27.7 推荐 资料来源：Wind，平安证券研究所，未评级公司参照Wind一致预测 五、五、风险提示风险提示 1、产业链价格高位运行，

106、贸易政策时有变动，存在下游装机需求不及预期的风险。2、N 型电池薄片化、降银耗等降本增效进度不及预期，新型电池终端销售溢价不及预期，存在扩产力度减弱等风险。3、公司 HJT板式 PECVD 市场竞争力仍待验证，管式PECVD 研发存在不及预期风险。捷佳伟创公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。25/26 资产负债表资产负债表 单位：百万元 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 11652 14132 17616 21458 现金 3991 4524 5242

107、 6226 应收票据及应收账款 3273 4161 5410 6694 其他应收款 13 16 21 26 预付账款 109 138 180 222 存货 4033 4997 6409 7875 其他流动资产 233 295 354 414 非流动资产非流动资产 1131 1240 1360 1510 长期投资 77 58 40 22 固定资产 333 413 492 555 无形资产 155 157 158 159 其他非流动资产 566 611 670 775 资产总计资产总计 12783 15372 18976 22968 流动负债流动负债 6538 8249 10664 13156 短

108、期借款 13 0 0 0 应付票据及应付账款 2250 2788 3576 4394 其他流动负债 4275 5461 7088 8762 非流动负债非流动负债 41 41 41 40 长期借款 2 1 1 1 其他非流动负债 40 40 40 40 负债合计负债合计 6579 8290 10705 13196 少数股东权益 1-4-10-19 股本 348 348 348 348 资本公积 3663 3663 3663 3663 留存收益 2192 3075 4271 5780 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 6202 7086 8281 9791 负债和股东权益负债和股东权益 127

109、83 15372 18976 22968 现金流量表现金流量表 单位：百万元 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流经营活动现金流 1347 837 1076 1429 净利润 714 963 1304 1645 折旧摊销 40 87 117 146 财务费用-7-15-17-20 投资损失 13 13 13 13 营运资金变动 434-222-351-366 其他经营现金流 153 10 10 10 投资活动现金流投资活动现金流-571-220-260-320 资本支出 241 215 255 315 长期投资-348 0 0 0 其他投资现金流-4

110、65-435-515-635 筹资活动现金流筹资活动现金流 2241-84-98-125 短期借款-180-13 0 0 长期借款 2-0-0-0 其他筹资现金流 2420-70-97-124 现金净增加额现金净增加额 3006 533 718 984 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表利润表 单位：百万元 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 5047 6416 8342 10321 营业成本 3806 4716 6048 7431 税金及附加 21 27 35 44 营业费用 71 90 108 134 管理费用 102 128

111、 159 186 研发费用 238 308 409 506 财务费用-7-15-17-20 资产减值损失-64-81-105-130 信用减值损失-63-81-105-130 其他收益 139 113 113 113 公允价值变动收益 2 2 2 2 投资净收益-13-13-13-13 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润营业利润 817 1102 1492 1883 营业外收入 3 3 3 3 营业外支出 4 4 4 4 利润总额利润总额 816 1101 1491 1882 所得税 103 138 187 236 净利润净利润 714 963 1304 1645 少数股东损益-4-5-7

112、-8 归属母公司净利润归属母公司净利润 717 968 1310 1654 EBITDA 850 1174 1591 2008 EPS（元）2.06 2.78 3.76 4.75 主要财务比率主要财务比率 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力成长能力 营业收入(%)24.8 27.1 30.0 23.7 营业利润(%)40.7 34.9 35.4 26.2 归属于母公司净利润(%)37.2 34.9 35.4 26.2 获利能力获利能力 毛利率(%)24.6 26.5 27.5 28.0 净利率(%)14.2 15.1 15.7 16.0 ROE(%)11

113、.6 13.7 15.8 16.9 ROIC(%)33.9 39.8 45.2 46.3 偿债能力偿债能力 资产负债率(%)51.5 53.9 56.4 57.5 净负债比率(%)-64.1-63.9-63.4-63.7 流动比率 1.8 1.7 1.7 1.6 速动比率 1.1 1.1 1.0 1.0 营运能力营运能力 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 2.02 2.02 2.02 2.02 每股指标（元）每股指标（元）每股收益(最新摊薄)2.06 2.78 3.76 4.75 每股经营现金流(最新摊薄)3.87 2

114、.40 3.09 4.10 每股净资产(最新摊薄)17.81 20.35 23.78 28.11 估值比率估值比率 P/E 63.9 47.3 35.0 27.7 P/B 7.4 6.5 5.5 4.7 EV/EBITDA 42.4 35.4 25.8 20.0 平安证券研究所投资评级：平安证券研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上）推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间）中 性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在 10%之间）回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上）行业投资评级:强于大

115、市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上）中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在 5%之间）弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵

116、权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法

117、律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司 2022 版权所有。保留一切权利。平安证券研究所 电话：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田区益田路 5023 号平安金融中心 B 座 25 层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 26 楼 邮编：200120 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心北楼 16 层 邮编：100033