1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年0909月月0606日日超配超配1造车新势力系列十三造车新势力系列十三竞争加剧，格局生变，电动车行业竞争进入新阶段竞争加剧，格局生变，电动车行业竞争进入新阶段 行业行业研究研究行业行业快评快评 汽车汽车 投资评级投资评级：超配超配（维持评级维持评级）证券分析师：证券分析师：唐旭霞唐旭霞0755-执证编码：S0980519080002联系人：联系人：余晓飞余晓飞0755-事项：事项：2022 年 9 月，多家造车新势力公布了 8 月交付数据。其中，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/AITO/极氪的 销 量

2、 分 别 为27021/9578/16017/4571/10677/12525/10045/7166辆，分 别 同 比 增 长133%/33%/142%/-52%/81%/179%/-/-，环比增长 8%/-17%/14%/-56%/6%/4%/39%/43%。埃安、哪吒、零跑位埃安、哪吒、零跑位列交付量前三名列交付量前三名，同样位列同比增速前三名。，同样位列同比增速前三名。1-8 月，埃 安/小 鹏/哪 吒/理 想/蔚 来/零 跑/AITO/极 氪 的 累 计 销 量 分 别 为15.2/9.0/9.3/7.5/7.2/7.7/3.7/3.1 万辆，分别同比增长 134%/96%/176%/

3、57%/28%/249%/-/-。埃安、哪安、哪吒、小鹏的累计交付量位列前三名吒、小鹏的累计交付量位列前三名，埃安、哪吒、零跑埃安、哪吒、零跑位列累计同比增速前三名。位列累计同比增速前三名。国信汽车观点国信汽车观点：本文是造车新势力系列之十三，继 2020 年 10 月深度报告造车新势力系列之一解析进阶赛的 4 个关键点，2020 年 11 月造车新势力 Q3 季报点评：产销数据亮眼，毛利均转正，聚焦自动驾驶技术，2021 年 3 月造车新势力 Q4 季报&年报点评：毛利率均转正，预计 2021 年为爆款电动车型元年，2022 年 1 月造车新势力 12 月交付量齐创新高，智能电动加速渗透，2

4、022 年 2 月造车新势力 1 月销量保持亮眼，市场份额持续提升，2022 年 3 月淡季交付承压，黑马哪吒值得关注，2022年 3 月理想 L9 上市在即，关注产业链投资机会，2022 年 4 月3 月交付表现亮眼，局部疫情不改增长趋势，2022 年 5 月供应链和交付承压，销量增长趋势持续、2022 年 6 月交付环比增长，推荐新势力产业链、2022 年 7 月6 月新势力销量同环比齐升，AITO 月销破 7000、2022 年 8 月埃安销量持续领先，极氪创单月新高之后的第十三篇造车新势力系列报告。行业端行业端：本月造车新势力的销量排名发生较大变动，高端新能源汽车市场竞争较为激烈，伴随

5、一二线城市新能源汽车渗透率已相对较高，逐渐显现阶段性瓶颈。中低端新能源汽车市场空间大、竞品相对较少，伴随三四线城市新能源汽车加速渗透，呈现出较大的结构化成长空间。当前时点，汽车智能化（智能驾驶、智能座舱）的落地方式与盈利模式尚未成熟；汽车电动化（电池、电机、电控）的技术原理趋于同质，想要做出差异化亮点需要较高的研发效率、较强的成本控制与较深的技术积累；汽车品牌力的塑造需要较大的市场营销投入与高效的终端渠道铺设。在有限的资源约束下在有限的资源约束下，新能源汽车市场的竞争日趋激烈新能源汽车市场的竞争日趋激烈，企业的企业的经营效率与战略决策越来越重要，行业发展已进入全新阶段。经营效率与战略决策越来越

6、重要，行业发展已进入全新阶段。公司端：公司端：蔚来稳扎稳打，持续围绕高端品牌生态做运营建设，搭载 Alder 智能系统的 2022 款 ES8、ES6、EC6 以及新车型蔚来 ES7 陆续开启交付，ET7 的交付也在推进，ET5 将于 9 月 9 日锁单，预计 9 月 30 开启交付。新一轮产品周期已经开启，蔚来的交付表现也相对稳健，在“蔚小理”中重回第一。小鹏积极进行战略调整与转型，从以智能驾驶为核心卖点转向电动化与智能化两条腿走路，对 800V 高压快充、自有补能体系建设加强了宣传与投入。小鹏 G9 预计于 10 月份开始交付，2023 年将推出两款新车。旧车型的市场潜力阶段性见顶，新车型

7、的补充与技术亮点的多元化有望推动小鹏的发展进入全新阶段。理想 8 月的交付下滑我们认为有多重因素，其中包括新车型 L9、L8 对老车型理想 ONE 的客户分流，也包括 AITO 问界 M5、M7 两款车型的竞争。理想主打中年商务男性的家庭用车，华为品牌在这一用户群体中拥有较强的号召力，AITO 得到华为技术力与品牌力的加持，同样在这一细分市场取得了成绩。后续理想 L9、L8 等新车型上市有望改善理想的销量表现。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2AITO 单月销量破万，表现亮眼，但增程式这一细分赛道的市场空间也相对有限。纯电版问界 M5 即将上市，它的销量成绩

8、对 AITO 的后续发展至关重要。零跑、哪吒深耕中低端市场，前瞻布局下沉渠道，销量快速提升，规模效应对盈利能力的改善值得期待。我们认为原材料价格走势短期难以预测，但汽车行业电动化、智能化升级趋势不改，仍然是未来 5-10 维度的主线逻辑，部分零部件下跌到合理估值水平，中长期配置价值凸显。我们推荐自主崛起方向的混动（比亚迪/长城/吉利）/小鹏汽车等新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链，增量零部件方向的 1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束线缆连接器等环节。标的方

9、面推荐星宇股份、福耀玻璃、伯特利、华阳集团、拓普集团、德赛西威、科博达、胜蓝股份、保隆科技、玲珑轮胎等。评论：评论：埃安、哪吒、零跑位列埃安、哪吒、零跑位列 8 8 月月交付量前三名交付量前三名，埃安、哪吒、小鹏的累计交付量位列前三名安、哪吒、小鹏的累计交付量位列前三名2022 年 9 月，多家造车新势力公布了 8 月交付数据。其中，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/AITO/极氪的 销 量 分 别 为27021/9578/16017/4571/10677/12525/10045/7166辆，分 别 同 比 增 长133%/33%/142%/-52%/81%/179%/-/-，环比增长 8%

10、/-17%/14%/-56%/6%/4%/39%/43%。埃安、哪吒、零跑位埃安、哪吒、零跑位列交付量前三名列交付量前三名，同样位列同比增速前三名。，同样位列同比增速前三名。图1：2022 年 8 月自主品牌造车新势力销量图2：2022 年 8 月自主品牌造车新势力同环比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理1-8 月，埃 安/小 鹏/哪 吒/理 想/蔚 来/零 跑/AITO/极 氪 的 累 计 销 量 分 别 为15.2/9.0/9.3/7.5/7.2/7.7/3.7/3.1 万辆，分别同比增长 134%/96%/176%/57%/28%/249

11、%/-/-。埃安、哪安、哪吒、小鹏的累计交付量位列前三名吒、小鹏的累计交付量位列前三名，埃安、哪吒、零跑埃安、哪吒、零跑位列累计同比增速前三名。位列累计同比增速前三名。aVuYfW9UvXlYtXeXaQ8Q8OnPrRnPnPiNrRyRlOrRtM8OpOnNNZsQoQwMpPsM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图3： 自主品牌造车新势力单月交付量资料来源：公司公告，乘联会，国信证券经济研究所整理 深度合作华为，问界深度合作华为，问界 M5M5 快速上量，问界快速上量，问界 M7M7 蓄势待发蓄势待发2021 年 12 月，

12、小康股份旗下的重庆金康赛力斯汽车有限公司在重庆两江智慧工厂发布和华为合作的高端智慧汽车品牌 AITO 以及赛力斯纯电驱增程平台（DE-i）。AITO 旗下首款搭载最新华为鸿蒙 HarmonyOS 智能座舱车型，问界 M5 已于 12 月 23 日正式发布。图4：AITO 问界 M5图5：AITO 问界 M5资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理问界 M5 采用插电式增程动力布局，动力电池容量 40kWh，在 WLTC 工况下，两驱版纯电续航 200km，四驱版纯电续航 180km。动力布局有后驱和四驱两种行驶，其中后驱版采用后置 200kW 永磁同

13、步电机布局，最大扭矩 360N.m。四驱版采用前置 165kW 交流异步电机，后置 200kW 永磁同步电机设计，最大输出扭矩分别是前 315N.m/后 360N.m。0-100km/h 加速时间四驱版最快 4.4 秒，两驱版 7.1 秒。表1：问界 M5 各版本配置及价格配置版本配置版本电机功率（电机功率（kWkW）纯电续航（纯电续航（kmkm）补贴后价格（万元）补贴后价格（万元）后驱标准版20020025.98四驱性能版165/20018029.48四驱至臻版165/20018028.88四驱旗舰版165/20018033.18（无补贴）资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理2022

14、年 1-8 月，AITO 问界的交付量分别为 0.1/0.1/0.3/0.3/0.5/0.7/0.7/1.0 万辆，分别环比变动请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4+132%/+30%/+187%/+7%/+54%/+40%/+3%/+39%，放量增速较快。图6：AITO 单月交付量（辆）资料来源：公司公告，乘联会，国信证券经济研究所整理2022 年 7 月 4 日，华为夏季旗舰新品发布会上，AITO 问界 M7 正式发布，3 款配置车型的官方指导价在31.98-37.98 万元区间。问界 M7 定位中大型 SUV，内部采用 2+2+

15、2 的 6 座布局和 AITO 零重力座椅，配备全新升级的 Harmony OS 智能座舱，并搭载增程式混动系统。车身尺寸方面，新车的长宽高分别为5020/1945/1775mm，轴距达到 2820mm。六合一增程器动力总成让乘员舱前向空间得到拓展，使纵向长度达2605mm，空间转化率达到 92.4%，用更少的“公摊”把更多空间留给用户。图7：AITO 问界 M7图8：AITO 问界 M7 油耗表现资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理动力方面，问界M7搭载1.5T四缸增程器+双电机组成的增程式混动系统，其中增程发动机最大功率为92kW，前后驱动电

16、机最大功率分别为 130kW/200kW，综合最大功率达到了 330kW，官方 0-100km/h 加速成绩 4.8s。还搭载了容量为 40.06kWh 的电池组，城市通勤时，CLTC 工况的纯电续航可达 230km(后驱)/200km（四驱），远途自驾时，CLTC 工况续航最高可达 1220km，油耗低至 5.8L/100km。埃安突破新能源车痛点，把握新能源车市场结构转型机遇埃安突破新能源车痛点，把握新能源车市场结构转型机遇埃安销量在新势力车企中保持前列，埃安销量在新势力车企中保持前列，AIONAION Y Y 交付登顶细分市场。交付登顶细分市场。2022 年 1-8 月广汽埃安销量分别为

17、16,031/8,526/20,317/10,212/21,056/24,109/25,033/27,021辆，同比增长117%/166%/189%/23%/150%/182%/138%/133%，连续连续 8 8 个月位居自主品牌造车新势力第一名个月位居自主品牌造车新势力第一名，月销量持续突月销量持续突破破 2.52.5 万辆。万辆。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5图9：广汽埃安单月销量（辆）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理推动股权激励混改，明年将择机启动推动股权激励混改，明年将择机启动 IPOIPO。2022 年 3 月 17 日，广汽埃安采

18、取非公开协议增资的方式融资25.66 亿元，实施 679 名员工股权激励及广汽研究院 115 名科技人员“上持下”持有广汽埃安股权，同步引入诚通集团、南网动能、广州爱安作为战略投资者。7 月 18 日，广汽埃安开启新一轮引战增资项目，正式在广东联合产权交易中心开始预挂牌。此次募集资金将重点用于新产品开发、新一代电池、电驱研发及产业化建设、智能驾驶、智能座舱、能源生态及产能扩建等核心技术的研发和产业化布局。根据公司规划，2022 年内将全面完成混改，2023 年或将择机上市，计划为研发投入融资 500 亿元。图10：引入战投前广汽埃安股权结构图11：引入战投后广汽埃安股权结构资料来源：公司公告，

19、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理精准卡位精准卡位 15-2515-25 万元级市场万元级市场，顺应新能源车市场结构转变顺应新能源车市场结构转变。广汽埃安的在售车型包括 AION S、AION Y、AIONV 和 AION LX，除 AION LX 外，其余主力车型的官方指导价均不超过 25 万元。2021 年 A00 级纯电动车销量占比约 30.1%，B 级纯电动车销量占比约 20.6%，新能源乘用车市场呈现出“哑铃形”的销量结构。随着消费者对新能源车的认可程度提高和主流大众定位的新能源车型产品力增强，未来 A0 级和 A 级新能源车销量将逐渐提高，新能源车市场

20、将加速向成熟燃油车的“纺锤形”市场优化。广汽埃安的主力车型面向 15-25万元级市场“甜蜜点”，抓住新能源车市场结构转型的机遇。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6图12：广汽埃安各车型价格定位图13：2021 年不同价格区间（万元）新能源乘用车销量资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理资料来源：乘联会，国信证券经济研究所整理克服克服“安全安全、续航续航、充电充电”三大痛点三大痛点。安全方面，广汽埃安推出弹匣电池系统安全技术，并相继通过针刺热失控实验，佐证其极高的安全性。续航方面，搭载海绵硅负极片电池技术的 AION LX 实测综合续航里程高达 904km

21、，领先其他车企率先取得续航里程的重要突破。充电方面，广汽埃安历经 7 年研发正式对外发布能够实现“充电 5 分钟，续航 200 公里”的超倍速电池技术和充电功率最高可达 480KW 的 A480 超充桩，并同时公布构建超充网络的计划。目前，首款搭载超倍速电池技术的车型 AION V Plus 可支持 6C 和 3C 两种充电速度。图14：广汽埃安弹匣电池技术图15：广汽埃安电池和超充技术实现突破资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理8 月 26 日成都车展上亮相的 2023 款 Aion V Plus 车型售价在 18.98-26.98 万元之间，

22、还首次推出 7 座版本，成为 20 万唯一智能纯电 7 座车型。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7图16：Aion V Plus图17：Aion V Plus资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理 零跑销量增速领先，全域自研助力多车型战略零跑销量增速领先，全域自研助力多车型战略零跑科技是一家具备全域自研自造能力的科技型智能电动汽车企业，业务范围涵盖智能电动汽车整车设计、研发制造、智能驾驶、电机电控、电池系统开发以及基于云计算的车联网解决方案。公司于 2019 年 7月开始交付第一款量产车型智能纯电动轿跑 S01，

23、2020 年 5 月开始交付智能纯电动微型车 T03，2021 年 10月开始交付中型智能纯电动 SUV C11。2022 年 3 月，公司首度月销量破万，其中 C11 和 T03 分别销售 4,201和 5,853 辆。20222022 年年 8 8 月公司合计销量为月公司合计销量为 12,52512,525 辆辆，在自主品牌造车新势力中排名第三在自主品牌造车新势力中排名第三，仅次于埃安和仅次于埃安和哪吒。零跑月度销量同比增速多个月超过哪吒。零跑月度销量同比增速多个月超过 200%200%，同比增速长期处于领先地位。，同比增速长期处于领先地位。图18：广汽埃安单月销量（辆）资料来源：公司公告

24、，国信证券经济研究所整理公司公司计划未来以每年一到三款车型的速度，于计划未来以每年一到三款车型的速度，于 20252025 年底前推出八款新车型年底前推出八款新车型，涵盖各种尺寸的轿车、SUV及 MPV。2022 年第二季度公司推出一款智能纯电动中大型轿车 C01，并于 2022 年第三季度开始交付。C01基于 C11 同一平台打造，车身长超过五米，配备 Leapmotor Power 及 90 千瓦时的电池，NEDC 续航里程约为 700 公里，百公里加速时间在四秒以内。零跑拥有全域自研及垂直整合能力。零跑拥有全域自研及垂直整合能力。1）电子电气架构方面，公司在量产的车型中应用自主开发的域集

25、中式电子电气架构，能够集中控制关键系统，包括自动驾驶、智能座舱及整车控制。2）电驱系统方面，公司实现电驱系统的软硬件全域自主研发，目前自主研发的电驱系统 Heracles 对电机、控制器和减速器集成，具备高性能、高安全性、轻量化和高成本效益的优点。2022 年将商业化更先进的“盘古”油冷电驱系统，最高能量转化效率可达 94.6%，居于行业领先地位。3）电池系统方面，公司全面自主研发电池包和电请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8池管理核心技术，自研热管理系统布局紧凑且具有高能效，使电池系统可在最低零下 30 度运转。2022 年第三季度 C01 交付后，公司有望

26、成为全球首家在量产车型中采用电池底盘一体化 CTC 技术的新兴电动汽车公司。4）自动驾驶方面，公司最新的 Leapmotor Pilot 3.0 自动驾驶系统可提供 360 度视觉感知及 22 项自动驾驶功能，为目前同价位区间电动车型中功能最全面的自动驾驶系统。5）智能座舱方面，公司Leapmotor OS 具备高集成度的交互功能，可基于用户喜好提供 15 种可自定义车载功能的自动适配，亦可提供开放式车联网服务，包括远程车辆控制和手机语音控制等功能。图19：零跑汽车在售车型及未来新车规划图20：零跑汽车自研自制的核心系统及电子部件资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国

27、信证券经济研究所整理 背靠背靠 360360 集团，渠道下沉，哪吒汽车值得关注集团，渠道下沉，哪吒汽车值得关注交付表现：交付表现：哪吒汽车近年来发展势头较好，于 2021 年 11 月至 2022 年 1 月连续三个月实现单月交付量破万，2022 年 8 月单月交付 16,017 辆，同比增长 142%，环比增长 14%。在蔚来/小鹏/理想/哪吒/零跑/极氪等主要自主品牌造车新势力中，哪吒汽车的单月交付量多次挤进前三。单从交付量来看单从交付量来看，哪吒汽车与哪吒汽车与“蔚蔚小理小理”为代表的造车新势力第一梯队的差距已经越来越小。为代表的造车新势力第一梯队的差距已经越来越小。图21：哪吒汽车单月

28、销量（辆）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理市场定位：市场定位：哪吒汽车在战略上的定位倾向于成为汽车中的 VIVO，产品受众倾向于三、四、五线小镇青年。根据汽车之家的数据，当前哪吒汽车主要有三款在售车型，哪吒 U（紧凑型 SUV，指导价 10.28-17.98 万元）、哪吒 V（小型 SUV，指导价 6.29-12.08 万元）、哪吒 N01（小型 SUV，指导价 6.68-13.98 万元）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9图22：哪吒 V图23：哪吒 U资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理哪吒汽车

29、的主力车型平均售价在 15 万元以下，主打高性价比，定位中低端市场，与“蔚小理”等一线造车新势力差异化竞争。在哪吒汽车官方网站下载的经销商招募资料中我们可以看到，在哪吒汽车对标的直在哪吒汽车对标的直接竞争对手中接竞争对手中，北汽北汽、奇瑞奇瑞、江淮江淮、东风风神等车企优先级较高东风风神等车企优先级较高，而威马而威马、小鹏小鹏、蔚来等定位相对中高端蔚来等定位相对中高端的造车新势力则靠后。的造车新势力则靠后。图24：哪吒汽车经销商招募资料图25：哪吒汽车门店省份分布资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理渠道建设：渠道建设：20182018 年，公司提出

30、年，公司提出“哪吒汽车云海计划哪吒汽车云海计划”，以轻资产模式将渠道充分下沉至能够触达的一县，以轻资产模式将渠道充分下沉至能够触达的一县一店一店。“哪吒汽车云海计划”，包括哪吒 SAAS 云系统平台和哪吒小店两个部分。哪吒 SAAS 云系统平台涵盖了汽车销售、线上购物、车主服务等不同移动业务终端，通过云端连接到线下哪吒小店、城市合伙人还有新零售战略联盟伙伴（如京东汽车商城）等，以实现轻资产模式下的渠道下沉。而哪吒小店则是一种低投入高覆盖的创业平台，包括中心、小店和小站。其中，“中心”主要担负体验、交付、服务、仓储等功能，未来主要布局在一二线城市；“小店”则重点布局在三、四、五线市场，不做仓储和

31、资金储备，仅做试驾和销售；而“小站”则是一个服务站，负责维修和保养服务。2019 年，公司进一步提出“极致云海计划”，提出通路建设（即渠道建设）应该是轻资产重体验，以哪吒小店实现向地县级市场深度下沉，以直营、联营和加盟多种模式实现渠道向上向下同步发展。力争 3 年实现 3000 家门店，达到一县一店。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10图26：哪吒汽车的门店形式资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理截至 2021 年 8 月，从省份维度分析，哪吒汽车线下门店（官网数据，含直营、经销商）共有 223 家。其中，直营店 47 家，占比 21%；经销商门店 1

32、76 家，占比 79%。门店最多的省份为山东/浙江/江苏，分别有24/23/22 家，占比 11%/10%/10%，总体布局以长三角为核心对外辐射。从城市维度分析，哪吒汽车的 223 间门店分布于全国 149 个城市，北京/上海/九江/青岛/杭州/西安门店数量最多，分别为 11/8/6/6/5/5 家，占比分别为 5%/4%/3%/3%/2%/2%。北京/上海/广州/深圳四大一线城市的门店总数为 26 间，占比仅为 12%。门店数量最多的前十大城市中，一线城市门店数量最多的前十大城市中，一线城市/省会城市的只有省会城市的只有 6 6 个，个，大量的三四线小城市排名位居前列。大量的三四线小城市排

33、名位居前列。图27：哪吒汽车门店城市分布资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理财务数据财务数据：20212021 年年 1010 月月，三六零发布公告三六零发布公告，拟以自有资金拟以自有资金 2.92.9 亿元入股合众新能源汽车有限公司亿元入股合众新能源汽车有限公司（旗下旗下汽车品牌为哪吒），完成投资后将获得汽车品牌为哪吒），完成投资后将获得 16.59%16.59%的股权，成为第二大股东。的股权，成为第二大股东。根据公告披露的数据，2021 年上半年，哪吒汽车实现营业收入 16 亿元，净利润为-7 亿元。截至 2021 年 6 月 30 日，哪吒汽车的资产净额为 38 亿元，相较于 20

34、20 年底的 16 亿元增长了 137%。表2：哪吒汽车财务数据（单位：亿元）项目项目2021 年年 06 月月 30 日日2020 年年 12 月月 31 日日资产总额资产总额74.8745.23负债总额负债总额36.6529.20资产净额资产净额38.2316.03项目项目2021 年年 1-6 月月2020 年度年度营业收入营业收入16.3212.97净利润净利润-6.93-13.21资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11 小鹏智能，蔚来高端，理想精准小鹏智能，蔚来高端，理想精准小鹏在自主品牌造车新势力中智能化实

35、力最突出。小鹏在自主品牌造车新势力中智能化实力最突出。小鹏于 2018 年推出 Xpilot 2.0 智能驾驶系统，落地于小鹏 G3（2018 年亮相，紧凑型 SUV，官方售价 14.98-18.78 万元），L1 级自适应巡航系统实现量产；2019年推出 Xpilot 2.5，落地于 G3/P7（2019 年亮相，大中型轿车，官方售价 21.99-40.99 万元），L2 级行车辅助系统实现量产；2020 年推出 Xpilot 3.0，落地于 P7，高速 NGP 实现量产；2021 年推出 Xpilot 3.5，计划于 2022 年通过 OTA 落地小鹏 P5（2021 年亮相，紧凑型轿车，

36、官方售价 15.79-22.39 万元），城市 NGP实现量产。图28：小鹏汽车自动驾驶算法迭代历程资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理2022 年 8 月，小鹏 G3/P7/P5 的交付量分别为 1,155/5,745/2,678 辆，分别占比 12%/60%/28%。小鹏 G9（2021年亮相，中大型 SUV，预计售价大约为 35 万元）有望于 2022 年 10 月交付，硬件支持 Xpilot 4.0 自动驾驶系统（有望于 2023 年推送）。图29：小鹏 P7 鹏翼版图30：小鹏 G9资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理请务必阅读正

37、文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12图31：小鹏汽车分车型交付量（辆）资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理小鹏改造产线提升交付能力，布局充电设施建设解决用户痛点。基于持续攀升的在手订单及全年增长预期，小鹏于 2022 年 1 月底至 2 月初春节停产期间对小鹏肇庆基地开展技术改造。改造完成后，带入 2022 年的大量在手订单有望加速交付。同时，为支持不断扩大的用户规模，解决用户的补能痛点，小鹏也将持续加速布局充电网络建设。截至 2022 年 1 月 17 日，小鹏汽车已累计上线品牌超充站 813 座，目的地充电站 166座，贯通全国所有 333 个地级行政区划单位

38、及 4 个直辖市。图32：小鹏对肇庆生产基地进行技术改造图33：小鹏持续加速布局充电网络建设资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：小鹏汽车官网，国信证券经济研究所整理蔚来的品牌定位在自主品牌造车新势力当中最高端。蔚来的品牌定位在自主品牌造车新势力当中最高端。初期推出极限产品秀肌肉（超跑 EP9，全球限量，官方售价 998 万元），再到推出定位豪华市场的车型(蔚来 ES8，中大型 SUV，官方售价 46.80-62.40 万元)，然后至定位高端的量产级别车型（蔚来 ES6，中型 SUV，官方售价 35.80-52.60 万元），而 2020 年 9 月推出的 EC6 定位轿跑 SU

39、V（预计其用户与 ES6 将有较大程度重叠，官方售价 36.80-52.60 万元），将与 ES6共同对标 ModelY 进行竞争。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13图34：蔚来 ES8图35：蔚来 ES6资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理2021 年，蔚来分别推出了 ET7（中大型轿车，官方售价 44.80-52.60 万元）与 ET5（中型轿车，官方售价32.80-38.60 万元），产品矩阵进一步丰富完善。图36：蔚来 ET7图37：蔚来 ET5资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理资料来源：汽车

40、之家，国信证券经济研究所整理2022 年 7 月，蔚来 ES8/ES6/EC6/ET7 的交付量分别为 1,684/5,100/1,828/4,349 辆，占比分别为13%/39%/14%/34%。2022 年蔚来将交付三款新车型（其中两款为 ET5、ET7）；位于 NeoPark 新桥智能电动汽车产业园的蔚来第二生产基地将于第三季度正式投产；全球范围内，产品与全体系服务将在德国、荷兰、瑞典、丹麦落地。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14图38：蔚来分车型交付量资料来源：公司官网，乘联会，国信证券经济研究所整理理想在自主品牌造车新势力中对细分市场的把握最精准

41、。理想在自主品牌造车新势力中对细分市场的把握最精准。理想的首款车理想 ONE（中大型 SUV，官方售价33.8 万元）于 2018 年推出，2021 年改款。理想 ONE 精准锁定家庭用户的核心需求，以增程式+6 座+大空间+三联屏等一系列产品配置上的组合拳赢得市场认可，依靠单一爆款跻身自主品牌造车新势力前列。理想门店数量在“蔚小理”中处于劣势（2021 年底小鹏有 311 家销售门店，理想仅有 206 家零售中心）。由于常州工厂生产受到疫情影响，2022 年 7 月理想 ONE 单车型交付量为 10,422 辆，同比增长 21%，环比减少 20%，市场对其具备“豪华品牌”初阶实力的认可度持续

42、提升趋势不改。图39：理想 ONE 正面图40：理想 ONE 背面资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15图41：理想单月销量资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理6 月 21 日，理想汽车举办 2022 夏季发布会，第二款量产车理想 L9 正式发布，新车的售价为 45.98 万元。三维空间智能交互、高效计算平台（高通+地平线+英伟达）、豪华娱乐硬件配置（HUD+15.7 寸屏+23 扬声器）和辅助驾驶系统（1 激光雷达+5 毫米波雷达+12 超声波雷达等）等亮点鲜明，有望在

43、家庭用户车型的细分市场中突破更高的市场份额。此外，理想计划于 2023 年交付首款纯电动车型，产品矩阵将逐步丰富，未来将覆盖 15-50 万元的价格区间。图42：理想 L9 正面图43：理想 L9 背面资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理 投资建议投资建议我们认为原材料价格走势短期难以预测，但汽车行业电动化、智能化升级趋势不改，仍然是未来 5-10 维度的主线逻辑，部分零部件下跌到合理估值水平，中长期配置价值凸显。我们推荐自主崛起方向的混动（比亚迪/长城/吉利）/新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链，增量零部件方向的 1）数据流方向关注传感器、域控

44、制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束线缆连接器等环节。标的方面推荐星宇股份、福耀玻璃、伯特利、华阳集团、拓普集团、德赛西威、科博达、胜蓝股份、保隆科技、玲珑轮胎等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16表3：重点公司盈利预测及估值公司公司公司公司投资投资2022020220904904总市值总市值EPSEPSPEPE代码代码名称名称评级评级收盘（元）收盘（元）（亿元）（亿元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2021A2021A

45、2022E2022E2023E2023E002594.SZ比亚迪买入282.008,2091.053.579.7633.SH长城汽车买入31.652,8990.730.931.424334220175.HK吉利汽车增持15.141,5230.480.660.87322317601238.SH广汽集团买入13.941,4590.711.131.25201211600660.SH福耀玻璃买入39.781,0381.211.832.596.SH伯特利买入91.953761.241.62.506.SZ华阳集团买入45.782180.63

46、0.911.26735036601799.SH星宇股份买入141.704053.324.255.68433325002920.SZ德赛西威买入142.207901.52.393.29955943603786.SH科博达买入58.322360.971.271.67604635601966.SH玲珑轮胎买入22.443310.570.691.42393316601311.SH骆驼股份买入10.591240.710.871.039.SH拓普集团增持80.178840.921.592.533.SH上声电子增持64.001020.380.691.4168934

47、6603982.SH泉峰汽车买入25.05500.610.521.254.SH爱柯迪增持17.931580.360.630.84502821资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险风险提示：提示：汽车行业景气度下行，汽车电动智能化推进不及预期。相关研究报告：相关研究报告：汽车行业周报（2022 年第 34 周）-8 月前三周乘用车上险量同比增长 17%，哈弗发布混动车型 2022-08-29汽车行业周报（2022 年第 32 周）-7 月国内乘用车销量同比+40%，小鹏 G9 开启预订 2022-08-16汽车行业 2022 年 8 月投资策略-7 月淡季不淡，看

48、好下半年汽车行业量利双增 2022-08-05造车新势力系列十二-埃安销量持续领先，极氪创单月新高 2022-08-03汽车行业周报（2022 年第 30 周）-产销持续向好，长安深蓝 SL03 正式上市 2022-08-01证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别说明说明股票股票投资

49、评级投资评级买入股价表现优于市场指数 20%以上增持股价表现优于市场指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场指数 10%之间卖出股价表现弱于市场指数 10%以上行业行业投资评级投资评级超配行业指数表现优于市场指数 10%以上中性行业指数表现介于市场指数 10%之间低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表

50、本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其

51、他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资

52、人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032