1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力、煤气及水等公用 事业指数 3268 沪深 300 指数 4022 上证指数 2938 深证成指 11216 中小板综指 10470 相关报告相关报告 1.服务业受疫情影响最大，TMT 新能源强 劲增长-电力行业 3 月月报 ，2020.4.27 2.用电量接近去年同期，赶工增长为时不 远？-电力行业专题 ，2020.4.20 3.累计用电同比下降 8%，TMT 板块增长 亮眼-电力行业 2 月月报 ，2020.3.29 4.降息预期下，电力分红高防御性强价值 再现-电力行业点评 ，2020.3.17 5

2、.响应国家战略，国家电网“新基建”六 大方向-电力行业点评 ，2020.3.14 杜旷舟杜旷舟 联系人联系人 李蓉李蓉 联系人联系人 郭荆璞郭荆璞 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S05 用电量看经济：基建复苏，三产回暖中用电量看经济：基建复苏，三产回暖中 行业观点行业观点 4 月月首现月度正增长，二产与居民拉动明显、三产有待恢复。首现月度正增长，二产与居民拉动明显、三产有待恢复。2020 年 4 月， 全社会用电量同比增长 0.7%由负转正，增速比去年同期下滑 5.2 个百分点。 2020 年 1-4 月全社会累计用电量同比下降 4.7%，增速比去年同期下滑

3、13.2 个百分点。4 月一、二、三产业和居民用电增速分别为 7.7%、1.3%、- 7.8%、6.5%，对全社会用电新增贡献率分别为 11.6%、135.2%、- 176.2%、129.7%。第二产业和居民用电拉动的新增用电大部分被第三产业 的用电量下滑所蚕食。二产中与基建相关的高耗能和与制造业相关非高耗能 用电增速同步转正，对全社会用电增量贡献率达到 60%以上，一定程度反映 了我国生产秩序的恢复。 TMT 领涨能源稳健地产由负转正，其余三大板块增速仍为负数领涨能源稳健地产由负转正，其余三大板块增速仍为负数。六大板块 中，TMT 增速继续领涨，能源板块增速略有下滑但依然稳健，地产板块增速

4、由负转正，复工复产的恢复带动制造业逐步恢复正常，板块降幅收窄至- 0.65%。疫情带来的流动性限制导致交运和消费板块用电量仍为负增长状 态，但降幅相比 3 月大幅缩减。 六大板块六大板块复工进展复工进展依次为：依次为：TMT能源能源地产周期地产周期制造制造消费消费交运交运。综合考 虑 4 月日均用电量同比与环比的变化，尽管消费和制造板块同比增速仍为 负，但环比增速超过 30%，复产力度强劲。交运同比增速与消费相近，但环 比上升大幅低于消费，说明交运在 3 月已有恢复，但复苏力度尚有不足；而 消费恢复主要发生在 4 月。 TMT 和和高端制造高端制造相关相关行业保持强劲增长行业保持强劲增长，个别

5、消费制造细分行业用电增速个别消费制造细分行业用电增速 改善显著。改善显著。71 个细分行业中，共有 33 个行业用电量同比实现正增长。与行 业景气匹配，TMT 板块的主要细分行业、电动车相关的稀有稀土金属冶炼、 充换电服务业，以及受赶工影响的光伏设备及原件制造、风能原动设备制造 行业用电量高速增长。批发零售业、物流、教育等相关产业由于未能全面复 工，用电量增速垫底。 高温叠加社会秩序恢复，高温叠加社会秩序恢复，5 月行业与居民用电齐增。月行业与居民用电齐增。综合以上分析我们认 为，预计 5 月全社会用电增约为 5%，第二产业将在 4 月基本恢复后实现正 向持续增长；三产基本恢复至去年同期水平或

6、稍有增长；我国大部分重点城 市气温较上年偏高，预计居民用电增速有望超过 4 月增幅。 分省看西南省份领涨全国，四大用电省复工尚未完成分省看西南省份领涨全国，四大用电省复工尚未完成。受疫情影响较小、人 口密度低的西南部省份用电增速领涨全国。湖北已经告别用电量负增长第一 位置，四大用电高需求省份中，山东、广东两省用电量增速小幅改善，江苏 用电增速由负转正，浙江用电量下滑幅度大幅缩减。 投资建议投资建议 建议短期关注火电板块机会，尤其煤价弹性大、边际变化显著的个股，如华华 电国际、建投能源电国际、建投能源；建议中长期关注高股息率、分红稳定的个股，如浙能电浙能电 力、建投能源、华能国际、华电国际。力、

7、建投能源、华能国际、华电国际。 风险提示风险提示 新冠疫情影响超出预期；电价超预期下降；主要水系来水不及预期；煤价 下跌不及预期。 3120 3270 3421 3571 3722 3872 4023 190610 190910 191210 200310 国金行业沪深300 2020 年年 06 月月 09 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 电力、煤气及水等公用事业行业研究 买入（维持评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 内容目录内容目录 月度用电量首现同比正增长，二产与居民拉动用电增长 . 4 除能源、周期强劲复苏外，制造业基本步入正常 . 5

8、 电动汽车与风光发电生产相关景气度大增，流动受限行业仍低迷 . 13 分省看西南省份领涨全国，四大用电省复工尚未完成 . 15 风险提示 . 16 图表目录图表目录 图表 1：2019、2020 年分月全社会用电量（亿千瓦时） . 4 图表 2：2019、2020 年分月全社会用电量增速 . 4 图表 3：4 月一二三产和居民用电增速 . 4 图表 4：4 月一二三产和居民用电新增贡献率 . 4 图表 5：四大高耗能与非高能耗用电增速 . 5 图表 6：四大高耗能与非高能耗新增贡献率 . 5 图表 7：地产周期板块用电量同比增速与历史增速对比 . 5 图表 8：能源板块用电量同比增速与历史增速

9、对比 . 5 图表 9：制造板块用电量同比增速与历史增速对比 . 6 图表 10：交运板块用电量同比增速与历史增速对比 . 6 图表 11：消费板块用电量同比增速与历史增速对比 . 6 图表 12：TMT 板块用电量同比增速与历史增速对比 . 6 图表 13：六大板块 4 月同比增速与对应历史月度增速 . 6 图表 14：六大板块日均用电量同比、环比增速 . 7 图表 15：TMT 板块用电量增长可观 . 7 图表 16：TMT 板块子行业用电量月度增速 . 7 图表 17：TMT 板块子行业用电量占比和新增贡献率 . 8 图表 18：TMT 板块子行业日均用电量同比、环比增速 . 8 图表

10、19：能源板块月度用电量增速开始企稳 . 8 图表 20：能源板块子行业用电量月度增速 . 8 图表 21：能源板块子行业用电量占比和新增贡献率 . 9 图表 22：能源板块子行业日均用电量同比、环比增速 . 9 图表 23：2020Q1 石油和天然气开采产能利用率独占鳌头 . 9 图表 24：地产周期板块用电量增速由负转正 . 10 图表 25：地产周期板块子行业用电量月度增速 . 10 图表 26：地产周期板块子行业用电量占比和新增贡献率 . 10 图表 27：地产周期板块子行业日均用电量同比、环比增速 . 10 图表 28：制造板块用电增速基本恢复 . 11 图表 29：制造板块子行业日

11、均用电量同比、环比增速 . 11 图表 30：制造板块高增速子行业用电量月度增速 . 11 pOtMoQyQoOoRpPoRrPsMmP6MbP9PnPoOpNnNeRqQoQjMoPoPbRpPyRvPsQnPuOtRnQ 行业深度研究 - 3 - 图表 31：制造板块低增速子行业用电量月度增速 . 11 图表 32：制造板块子行业用电量占比 . 12 图表 33：制造板块子行业减少承担率 . 12 图表 34：消费板块用电量降幅缩窄 . 12 图表 35：消费板块子行业用电量月度增速 . 12 图表 36：消费板块子行业用电量占比和新增贡献率 . 12 图表 37：消费板块子行业日均用电量

12、同比、环比增速 . 12 图表 38：交运板块月度用电量降幅略有缩窄 . 13 图表 39：交运板块子行业用电量月度增速 . 13 图表 40：交运板块子行业用电量占比和新增贡献率 . 13 图表 41：交运板块子行业日均用电量同比、环比增速 . 13 图表 42：2020 年 4 月用电量增速前十名行业用电量对比 2019 年 4 月用电量 （亿千瓦时） . 14 图表 43：2020 年 4 月用电量增速后十名行业用电量对比 2019 年 4 月用电量 （亿千瓦时） . 14 图表 44：2020 年 4 月相比 2020 年 3 月用电增速变化前十行业 . 15 图表 45：预计 5 月

13、全社会用电量增速约 5% . 15 图表 46：全国各省用电量增速情况（%） . 16 图表 47：4 月全国各省当月用电增量贡献率 . 16 图表 48：2020 年 1-4 月全国各省累计用电减量承担率 . 16 行业深度研究 - 4 - 作为贴近实体经济发展的一项重要指标，用电量是观察经济运行的先行指 数，一直以来被称作经济的晴雨表，用电量稳经济才稳。2020 年 4 月，全 社会用电量同比增长 0.7%，今年以来首现月度正增长，释放出经济社会发 展正加快恢复的明显信号，我们通过对六大类 71 个细分行业的三四月用电 量分析疫情后各行业复苏的轨迹，并预测短期主要行业的用电发展趋势。 月度

14、月度用电量用电量首现首现同比同比正正增长增长，二产二产与与居民居民拉动拉动用电增用电增长长 2020 年年首现月度首现月度正增长，二产与居民拉动明显正增长，二产与居民拉动明显、三产有待恢复。三产有待恢复。用电量 4 月，全社会用电量 5572 亿千瓦时，同比增长 0.7%，尽管增速比去年同期 下滑 5.2 个百分点，但较 3 月同比增速上升 4.9 个百分点。作为复工复产 的关键时期，4 月用电量增速与 3 月相比由负转正，二、三产业与居民的 用电量增速分别为 1.3%、-7.8%和 6.5%。二产和居民成为拉动用电量增 长的主要动力，对全社会用电新增贡献率达到 135.2%和 129.7%。

15、由于全 国大部分地区仍处于二级响应状态，疫情对人们流动与活动的限制导致三 产的恢复较慢，对全社会用电量的贡献为-176.2%，抵消了二产和居民用 电拉动的大部分用电增量。 图表图表1：2019、2020年分月全社会用电量年分月全社会用电量（亿千瓦（亿千瓦时）时） 图表图表2：2019、2020年分月全社会用电量增速年分月全社会用电量增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 图表图表3：4月一二三产和居民用电增速月一二三产和居民用电增速 图表图表4：4月月一二三产和居民用电一二三产和居民用电新增贡献率新增贡献率 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所

16、工业生产全面恢复工业生产全面恢复，高耗能，高耗能与与非高耗能用电增速同步转正。非高耗能用电增速同步转正。在疫情影响最 严重的 1-2 月，由于四大高耗能通常节假日不停工，受到影响较小，用电 量同比下降幅度相比非高耗能小。3 月非高耗能复工效果显著，用电量下 滑幅度大幅缩小，对用电减量的承担率（由于 3 月全社会用电增速为负值， 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 20192020 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 1月 2月 3月 4月

17、 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 20192020 7.7% 1.3% -7.8% 6.5% 4.0% -3.1% -19.8% 5.3% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 第一产业第二产业第三产业城乡居民 2020年4月2020年3月 11.6% 135.2% -176.2% 129.7% -0.8% 49.4% 72.3% -20.9% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 第一产业第二产业第三产业城乡居民 2020年4月2020年3月 行业深度研究 - 5 - 所以 3 月对全社会用电

18、新增贡献率实际为减量承担率）也大幅缩小。进入 4 月，与基建相关的高耗能和与制造业相关非高耗能用电增速同步转正， 对全社会用电增量贡献率达到 60%以上，一定程度反映了我国生产秩序的 恢复。 图表图表5：四大高耗能与非高能耗四大高耗能与非高能耗用电增速用电增速 图表图表6：四大高耗能与非高能耗新增贡献率四大高耗能与非高能耗新增贡献率 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 注：其中 3 月由于全社会用电增速为负值，新增贡献率实际为减量承担率 除能源、周期强劲复苏外，制造业基本步入正常除能源、周期强劲复苏外，制造业基本步入正常 周期与能源增速接近五年平均，周期与能源增速接近五

19、年平均，真实真实反映基建拉动。反映基建拉动。拉动 4 月，六大板块 中 TMT 增速继续领涨，能源板块增速略有下滑但依然稳健，地产板块增速 由负转正至前五年平均水平达 2.42%，复工复产的恢复带动制造业逐步恢 复正常，板块降幅收窄至-0.65%。疫情带来的流动性限制导致交运和消费 板块用电量仍为负增长状态，但降幅相比 3 月大幅缩减。 图表图表7：地产周期板块：地产周期板块用电量用电量同比增速与历史增速对比同比增速与历史增速对比 图表图表8：能源：能源板块板块用电量用电量同比增速与历史增速对比同比增速与历史增速对比 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 -15% -10

20、% -5% 0% 5% 2020年1-2月2020年3月2020年4月 四大高耗能非高耗能 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2020年1-2月2020年3月2020年4月 四大高耗能非高耗能 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 前五年增速变化范围2020年增速前五年平均增速 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 前五年增速变化范围2020年增速前五年平均增速 行业深度研究 -

21、 6 - 图表图表9：制造板块：制造板块用电量用电量同比增速与历史增速对比同比增速与历史增速对比 图表图表10：交运：交运板块板块用电量用电量同比增速与历史增速对比同比增速与历史增速对比 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 图表图表11：消费板块：消费板块用电量用电量同比增速与历史增速对比同比增速与历史增速对比 图表图表12：TMT板块板块用电量用电量同比增速与历史增速对比同比增速与历史增速对比 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 图表图表13：六大板块：六大板块4月同比增速与对应历史月度增速月同比增速与对应历史月度增速 地产周期地产周期 能源能

22、源 制造制造 交运交运 消费消费 TMT 本月同比 2.42% 4.23% -0.65% -9.19% -8.86% 27.39% 历史同比 2015 年 -2.76% 4.56% 1.05% 7.80% 6.54% 18.87% 2016 年 4.05% -2.20% 3.12% 8.19% 0.88% 10.67% 2017 年 4.10% 6.18% 8.01% 14.61% 6.91% 17.56% 2018 年 6.32% 12.92% 6.37% 14.45% 3.88% 27.88% 2019 年 3.61% 5.45% 5.83% 7.97% 8.97% 14.16% 来源：中

23、电联，国金证券研究所 消费与制造业复产力度大消费与制造业复产力度大，线，线上经济发展可持续上经济发展可持续。综合考虑 4 月日均用电 量同比与环比的变化，尽管消费和制造板块同比增速仍为负，但环比增速 超过 30%，复产力度强劲。交运同比增速与消费相近，但环比上升大幅低 于消费，说明交运在 3 月已有恢复，但复苏力度尚有不足；而消费恢复主 要发生在 4 月。总体而言，六大板块复工进展依次为：TMT能源地产周 期制造消费交运。 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 前五年增速变化范围2020年增速前

24、五年平均增速 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 前五年增速变化范围2020年增速前五年平均增速 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 前五年增速变化范围2020年增速前五年平均增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 前五年增速变化范围2020年增速前五年平均增速 行业深度研究 - 7 - 图表图表14：六

25、大板块：六大板块日均用电量同比、环比增速日均用电量同比、环比增速 来源：中电联，国金证券研究所 线上经济线上经济延续繁荣，延续繁荣，软件和信息技术服务业拉软件和信息技术服务业拉动动 TMT 增长。增长。TMT 板块用 电量 4 月仍延续自 2019 年四季度开始的大幅增长，同比增速 27.4%，1-4 月累计增速 25.2%。细分子行业中，软件和信息技术服务业虽然用电量占 比最低，但是同比和环比增速都是最高，新增贡献率超过 50%，说明该行 业不仅在疫情过后快速恢复，并已经在原来基础上实现了可观增长，是 TMT 板块增长的主要拉动力量。互联网和相关服务则次之，电新、广播电 视和卫星传输服务虽然

26、用电量占比最大，但是用电增速和新增贡献率已经 乏力。这充分表明疫情带来的线上经济以及人们生活习惯的改变。 图表图表15：TMT板块用电量增长可观板块用电量增长可观 图表图表16：TMT板块子行业板块子行业用电量月度增速用电量月度增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 2% 4% -9% -9% -1% 27% 1% 5% 13% 31%31% 9% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 地产周期能源交运消费制造TMT 日均同比日均环比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%

27、2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 电信、广播电视和卫星传输服务互联网和相关服

28、务 软件和信息技术服务业 行业深度研究 - 8 - 图表图表17：TMT板块板块子行业子行业用电量占比和新增贡献率用电量占比和新增贡献率 图表图表18：TMT板块子行业板块子行业日均日均用电量用电量同比、环比同比、环比增速增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 石油天然气开采石油天然气开采高增高增，煤炭开采煤炭开采维持维持低迷低迷状态状态。能源板块月度用电量增速 3 月反弹 4 月企稳。能源板块增速虽然不如 TMT 板块乐观，但是依然表现 出较好的韧性。子行业石油、煤炭及其他燃料加工业受疫情冲击 2 月和 3 月用电增速大幅回落，但石油和天然气开采业受当年增产计划与开

29、支加大 的影响，用电量 2020 年后快速上升，其新增贡献率也显著高于用电量占 比。2020Q1 石油和天然气开采业的产能利用率在工业产能利用率中独占 鳌头高达 90%，可以预见 2020 年国产石油和天然气产量将有所上升。煤 炭开采行业则在疫情后期逐步复工，尽管煤炭产能在 2019 年大幅提升， 但煤炭开采行业用电增速和新增贡献率均为负，表明需求低迷与价格疲软 一定程度上降低了煤炭开采积极性。 图表图表19：能源板块月度用电量增速：能源板块月度用电量增速开始企稳开始企稳 图表图表20：能源板块子行业：能源板块子行业用电量月度增速用电量月度增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金

30、证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 占比新增贡献率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 日均同比日均环比 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2018-02 2018-04 2018-06

31、 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 煤炭开采石油和天然气开采业 石油、煤炭及其他燃料加工业 行业深度研究 - 9 - 图表图表21：能源板块：能源板块子行业用电量占比和新增贡献率子行业用电量占比和新增贡献率 图表图表22：能源板块：能源板块子行业日均子行业日均用电量同比、环比增速用电量同比、环比增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 图表图表23：2020Q1石油和天然气开采产能利用率独占鳌头石油和天然气开采产能利用率独占鳌头

32、来源：中电联，国金证券研究所 公共事业韧性公共事业韧性十足十足，基建，基建行业快速行业快速恢复中恢复中。地产周期 4 月用电量增速 2.4% 由负转正，恢复并略超去年同期水平。细分子行业中，电力、热力、燃气 及水生产和供应行业充分显示公用行业韧性，不仅用电增速第一时间企稳， 而且做出了大部分新增用电的正向贡献，远超其用电量占比。四大高耗能 行业和农业用电增速在 4 月由负转正，也具有一定的新增贡献率，说明两 行业受疫情影响较小，恢复较快。其他建筑业、房地产业、采矿业用电增 速仍然为负数，但前二者增速下降幅度已经快速缩窄，建筑业日均用电环 比大幅增长，显示了政府借力基建拉动经济的趋势。 -10%

33、 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 占比新增贡献率 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 日均同比日均环比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 行业深度研究 - 10 - 图表图表24：地产周期板块用电量增速由负转正：地产周期板块用电量增速由负转正 来源：中电联，国金证券研究所 图表图表25：地产周期地产周期板块子行业板块子行业用电量月度增速用电量月度增速 来源：中电联，国金证券研究所 图表图表26：地产周期板块：地产周期板块子行业子行业用电量用电量占比和新增贡献率占比和新增贡献率 图表图表27：地

34、产周期：地产周期板块板块子子行业行业日均用电量同比、环比日均用电量同比、环比增增 速速 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 20

35、20-01 2020-02 2020-03 2020-04 农业采矿业 四大高耗能行业电力、热力、燃气及水生产和供应业 建筑业房地产业 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 占比新增贡献率 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 日均同比日均环比 行业深度研究 - 11 - 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 制造整体快速恢复制造整体快速恢复，TMT 与与电气设备引领增长电气设备引领增长。制造板块 4 月用电增速- 0.7%，表明行业生产已基本恢复至去年同期水平，各子

36、行业整体日均用电 量环比增速较高，行业正在恢复中。得益于板块下游成长的高景气度， TMT 制造用电增速达 16%，贡献了绝大部分的增量用电（由于制造板块整 体用电增速为负，因此增速为正的子行业用电减量承担率为负数） 。电气设 备逐步回暖，用电增速达 8%，这与我国基建拉动经济直接相关。 疫情影响全球经疫情影响全球经济，济，出口出口依赖依赖行业增长受限。行业增长受限。在疫情这一最大基本面下， 我国经济增长重点正由出口转向内需。与出口相关性高的行业，如化纤制 造、轻工制造等制造子行业，日均用电量同比和环比增速都受到一定压制。 而 TMT 制造、电气设备制造等内需拉动子行业，不仅实现了较高的日均用

37、电量环比增速，而且实现了较高的同比增速。 图表图表28：制造板块用电增速基本恢复制造板块用电增速基本恢复 图表图表29：制造板块子行业：制造板块子行业日均用电量同比日均用电量同比、环比增速、环比增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 图表图表30：制造板块：制造板块高增速高增速子子行业行业用电量月度增速用电量月度增速 图表图表31：制造板块低增速子制造板块低增速子行业行业用电量月度增速用电量月度增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2019-02 2019-0

38、3 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 日均同比日均环比 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020

39、-04 轻工制造医药制造通用设备制造业 交运设备制造电气设备制造TMT制造 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 化纤制造橡胶和塑料制品金属制品 专用设备制造业仪器仪表制造其他制造 废弃资源综合利用设备修理 行业深度研究 - 12 - 图表图表32：制造板块子行业：制造板块子行业用电量用电量占比占比 图表图表33：制造板块子行业：制造板块子行业减少承担

40、减少承担率率 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 消费板块百废俱兴，消费板块百废俱兴，线下线下复苏指日可待复苏指日可待。4 月，消费板块用电量下滑幅度 从 3 月的 23.9%收窄为 8.9%。从子行业细分角度看，消费板块各子行业下 滑幅度均有缩窄，金融业下滑程度最低为 3%。随着多地由二级响应降到 三级响应，批发和零售业迅速恢复，住宿和餐饮业也有可观的环比增速。 充分说明人们的线下消费行为正在快速增加，我们预计到 Q2 末期消费将 实现复苏。 图表图表34：消费板块：消费板块用电量降幅缩窄用电量降幅缩窄 图表图表35：消费板块子行业：消费板块子行业用电量月度增速用电量月度增速 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 图表图表36：消费板块：消费板块子子行业行业用电量占比和新增贡献率用电量占比和新增贡献率 图表图表37：消费板块子行业：消费板块子行业日均用电日均用电量量同比、环比同比、环比增速增速 0% 5% 10% 15%