1、证券研究报告行业点评报告证券 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券行业点评报告 自营拖累券商营收，自营拖累券商营收，龙头表现仍具韧性龙头表现仍具韧性 2022 年年 09 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 胡翔胡翔 执业证书：S0600516110001 证券分析师证券分析师 朱洁羽朱洁羽 执业证书：S0600520090004 证券分析师证券分析师 葛玉翔葛玉翔 执业证书：S0600522040002 研究助理研究助理 方一宇方一宇 执业证书：S06001210

2、60043 行业走势行业走势 相关研究相关研究 债基收益表现亮眼，封闭份额环比显著提升 2022-09-06 债基收益表现亮眼，股基新发环比提升 2022-08-02 增持（维持）Table_Summary 投资要点投资要点 市场疲弱，自营业务拖累券商业绩：市场疲弱，自营业务拖累券商业绩：1）2022 上半年上市券商依旧承压，上半年上市券商依旧承压，各项业务收入普遍下滑，各项业务收入普遍下滑，仅仅 10 家公司营收同比正增长。家公司营收同比正增长。2022 上半年全行业共计 42 家上市券商合计实现营业收入分别为 2,538 亿元（同比-18.7%），实现归母净利润分别为 758 亿元（同比-

3、25.6%）。分行业来看，42 家上市券商 2022H1 经纪收入/投行收入/资管收入/利息净收入/自营收入分别为 606/259/220/290/463 亿元，同比增速分别为-5%/-3%/-4%/-6%/-85%。2）股市）股市回落回落，拖累券商自营业务收入。，拖累券商自营业务收入。2022 上半年大盘指数表现不佳，截至 2022 年 6 月 30 日，上证指数/创业板指/沪深 300 分别下跌 6.6%/15.4%/9.2%（2021 年同期分别为+3.4%/+17.2%/+0.2%），致使券商自营业务（投资交易）收入下滑严重甚至亏损，拖累整体营业收入，与 2021 年同期相比，2022

4、H1 中 42 家上市券商自营收入平均下降85%，自营收入合计为 463 亿元，上市券商中仅六家券商自营业务收入同比正增长。财富管理短暂承压，头部券商投行亮眼：财富管理短暂承压，头部券商投行亮眼：1）市场交易额短期波动拖累）市场交易额短期波动拖累代销及资管业务。代销及资管业务。2022H1 及 2022Q2，全市场日均股基成交额分别为16,015/10,336，环比-17.82%/-5.25%，同比+8.57%/+9.96%，虽然短期出现下滑，但是长期依然保持增势。受市场下行影响，上半年券商经纪及资管业务整体承压。经纪业务方面，头部券商经纪业务收入同比普遍下滑，部分中小券商则在财富管理转型过程

5、中实现了经纪业务增量。资管业务方面，头部券商大多遭受较大冲击，中金/华泰由于持续强化主动管理能力，表现相对坚挺。中泰/西部等中小型券商由于资管业务收入基数较低，增速相对显著。2）投行业务受益于注册制改革，头部效应持续）投行业务受益于注册制改革，头部效应持续加剧。加剧。2022H1，证券行业 IPO 募资总额同比+47.9%至 3,119 亿元，证券公司债承规模同比+17.9%至 56,335 亿元。未来，随着全面注册制的推进，市场活跃度有望进一步提升。竞争格局方面，头部券商投行业务优势突出，行业龙头地位稳固。行业估值逼近历史底部，建议左侧布局行业估值逼近历史底部，建议左侧布局：我们预计我们预计

6、 2022 年证券行业净年证券行业净利润将同比下滑利润将同比下滑 10.16%，投行业务贡献增量，财富管理、自营业务预，投行业务贡献增量，财富管理、自营业务预计仍将明显承压。计仍将明显承压。1）市场调整影响经纪业务，权益向好资管业务相对）市场调整影响经纪业务，权益向好资管业务相对稳健：稳健：我们预计 2022 年行业经纪业务净收入将同比-13.8%至 1333 亿元，行业资管业务收入将同比+4.2%至 331 亿元。2）受益于资本市场改）受益于资本市场改革持续深化，投行业务将稳健发展：革持续深化，投行业务将稳健发展：我们预计 2022 年行业投行业务收入将同比+28.0%至 860 亿元。3）

7、融券市场快速发展推动资本中介业务）融券市场快速发展推动资本中介业务稳健提升，但指数表现不佳影响投资交易略有波动：稳健提升，但指数表现不佳影响投资交易略有波动：我们预计 2022 年行业利息净收入将同比+7.0%至 765 亿元，行业证券投资收益（含公允价值变动）将同比-60.0%至 539 亿元。4）我们预计）我们预计 2022 年券商净利润年券商净利润将同比减少将同比减少 10.2%至至 1717 亿元，亿元，2022 年行业净利润率将小幅提升，较2021 年增长 2.0pct 至 40.0%。5）政策催化行业估值提升，当前板块估政策催化行业估值提升，当前板块估值逼近历史底部，具有显著的配置

8、价值。值逼近历史底部，具有显著的配置价值。当前券商板块估值处于历史低位，宏观环境及资本市场改革推动券商行业 ROE 中枢稳固抬升，券商估值将迎来修复，具有显著长期投资价值。我们重点推荐【东方财富】、【中信证券】和【中金公司】（港股）。风险提示：风险提示：1）市场活跃度下滑；2）宏观经济不及预期；3）证券行业创新政策不及预期；4）外围局势紧张影响行业。表 1：重点公司估值 代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）EPS PE 投资评级投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300059 东方财富 2,956.01 22.3

9、7 0.65 0.77 1 34.56 29.04 22.47 买入 600030 中信证券 2,887.04 19.48 1.56 1.72 2.03 12.5 11.3 9.57 买入 03908 中金公司 675.82 14 2.23 2.35 2.53 5.5 5.22 4.85 买入 数据来源：东吴证券研究所（截至 2022 年 9 月 6 日）-32%-29%-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2021/9/72022/1/62022/5/72022/9/5证券沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研

10、究所东吴证券研究所 行业点评报告 2/17 内容目录内容目录 1.市场疲弱，自营交易拖累券商业绩市场疲弱，自营交易拖累券商业绩.4 1.1.上市券商整体表现符合预期，10 家公司营收同比正增长.4 1.2.股市行情疲弱，拖累券商自营业务收入.7 2.财富管理短暂承压，头部券商投行稳健财富管理短暂承压，头部券商投行稳健.10 2.1.市场交易额同比增长，市场下行拖累代销业务及资管业务.10 2.2.投行业务头部集中趋势明显，全年注册制有望进一步推进.12 3.行业估值逼近历史底部，建议左侧布局行业估值逼近历史底部，建议左侧布局.14 4.风险提示风险提示.16 XZTUWZ1WZZmOmObRd

11、NbRtRpPpNoMiNrRxOeRrRpQaQmNoRxNrNpQvPrMnN 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业点评报告 3/17 图表目录图表目录 图 1：2022H1、2022Q2 营业收入及同比增速.7 图 2：42 上市券商业务增速（2022H1、2022Q2）.7 图 3：2022H1、2022Q2 主要指数涨跌幅.7 图 4：2022H1、2022Q2 中债国债总全价指数涨跌幅.7 图 5：2022H1 及 2022Q2 全市场股基成交额及增速.10 图 6：2022 年以来基金申购赎回比情况.10 图 7：2

12、022H1 及 2022Q2 全市场 IPO 募资总额及增速.12 图 8：2022H1 及 2022Q2 行业 IPO 规模 CR5.12 图 9：SW 证券历史估值水平（市净率整体法）.15 表 1：2022H1/2022Q2 42 家上市券商营业收入、归母净利润及增速.6 表 2：2022H1/2022Q2 42 家上市券商自营情况.9 表 3：2022H1/2022Q2 41 家上市券商资管业务收入情况.11 表 4：41 家上市券商投行业务收入情况（单位：亿元）.13 表 5：证券行业 2022 年盈利预测.15 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴

13、证券研究所东吴证券研究所 行业点评报告 4/17 1.市场市场疲弱疲弱，自营交易拖累券商业绩，自营交易拖累券商业绩 1.1.上市券商整体表现符合预期，上市券商整体表现符合预期，10 家家公司公司营收营收同比正增长同比正增长 2022 上半年市场疲弱上半年市场疲弱，上市券商整体表现，上市券商整体表现符合符合预期。预期。2022 上半年及 2022Q2 单季度，全行业共计 42 家上市券商合计实现营业收入分别为 2,538 亿元（同比-18.7%）/1,544亿元（同比-10.3%），实现归母净利润分别为 758 亿元（同比-25.6%）/507 亿元（同比-12.0%），2022H1 年化 RO

14、E 为 6.9%。相比于相比于 2022 一季度市场震荡一季度市场震荡，2022 上半年整体上半年整体市市场场表现仍然疲弱表现仍然疲弱，上市券商业绩，上市券商业绩表现依旧表现依旧承压承压，42 家上市券商中仅东方财富/中信建投/中国银河/浙商证券/东吴证券/国元证券/国联证券/华安证券/山西证券/太平洋十家券商营收同比增速为正，分别为+9%/+17%/+20%/+5%/+6%/+7%/+13%/+10%/+14%/+10%；仅东方财富/中国银河/方正证券/国联证券/华安证券五家券商净利润增速为正，分别为+19%/+2%/+9%/+15%/+18%。低迷形势低迷形势下经纪与投行业务为下经纪与投行

15、业务为券商券商业绩基础，自营业务业绩基础，自营业务扩大扩大营收差异：营收差异：1）东方财）东方财富整体业绩表现符合预期：富整体业绩表现符合预期：公司证券经纪业务市占率持续提升（截至 2022 年 6 月西藏地区股票交易市占率达 3.60%，较去年同期+0.19pct），带动公司经纪业务收入同比+24%至 27.7 亿元（营收占比 44%），公司两融业务市占率稳定提升至 2.37%（较去年同期提升 0.1pct），推动公司中介业务利息净收入同比+19%至 11.8 亿元（营收占比 19%），且公司自营业务表现优异，该项收入同比+57%提升至 6.3 亿元（营收占比 10%）；2）中信）中信建投营

16、收增速表现相对韧性，领先于行业其他龙头建投营收增速表现相对韧性，领先于行业其他龙头：主要系公司投行业务增速亮眼，保持行业领先地位，同比+45%至 28.3 亿元（营收占比 20%），经纪业务基础进一步夯实，同比+10%至 30.6 亿（营收占比 21%），同时公司中介业务利息净收入稳健增长，2022H1该项收入同比+17%至 9.7 亿元（营收占比 7%）；3）中国银河营收增速行业第一：）中国银河营收增速行业第一：得益于子公司银河期货实现期货经纪收入 93.7 亿元（同比+54%），营收占比为 54%，公司自营业务在上市券商普遍承压下发展稳定，实现收入 34.0 亿元（同比+13%），营收占比

17、为19%；4）国联证券在中型券商中营收及净利润增速表现亮眼）国联证券在中型券商中营收及净利润增速表现亮眼：公司自营及投行业务超出预期，分别同比+13%/+45%至 5.7/2.5 亿元，营收占比分别为 45%/20%，此外公司经纪业务增长稳定，同比+6%至 2.6 亿元（营收占比 20%）；5）浙商证券、东吴证券、国）浙商证券、东吴证券、国元证券其他业务收入占比高，拉动营收正增长：元证券其他业务收入占比高，拉动营收正增长：公司其他业务收入分别同比+21%/+124%/+508%至 49.6/16.5/6.4 亿元，营收占比分别为 66%/38%/26%，并且浙商证券经纪业务转型成效初显，收入同

18、比+6%至 9.7 亿元（营收占比 13%），东吴证券财富管理业务与投行业务发展稳定，收入分别同比+6.33%/+5.51%至 15.7/4.2 亿元，营收占比分别为 37%/10%；6）华安证券、山西证券和太平洋证券华安证券、山西证券和太平洋证券由于 2021H1 基数低、整体业务整体业务规模较小规模较小等因素，2022H1 营收取得正增长。券商各业务普遍下滑，自营首当其冲。券商各业务普遍下滑，自营首当其冲。分业务来看，42 家上市券商 2022H1 经纪收入/投行收入/资管收入/利息净收入/自营收入分别为 606/259/220/290/463 亿元，同比增速分别为-5%/-3%/-4%/

19、-6%/-85%，2022Q2 经纪收入/投行收入/资管收入/利息净收入/自营 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业点评报告 5/17 收入分别为 314/120/108/152/483 亿元，同比增速分别为-7%/-17%/-6%/-5%/-11%，2022Q2券商自营收入下滑状态获得边际改善，经纪、资管及两融业务同比增速小幅下滑，投行业务延续下滑态势。1）自营业务：收入占比高且易受市场影响，对券商业绩下滑影响）自营业务：收入占比高且易受市场影响，对券商业绩下滑影响较 大。较 大。2021H1/2022H1/2022Q2 券 商

20、 整 体 自 营 业 务 收 入 占 比 整 体 营 收 分 别 为28%/18%/31%，总体占比较高，对券商收入影响大，加之大盘指数表现不佳，行业整体营收受到冲击，截至 2022 年 6 月 30 日，上证指数/创业板指/沪深 300 分别下跌6.6%/15.4%/9.2%（2021 年同期分别为+3.4%/+17.2%/+0.2%），大盘指数表现不佳影响券商自营业务（投资交易）收入下滑严重甚至亏损，拖累整体营业收入。但自 2022Q2 起随着权益市场回暖，自营业绩恢复，带动券商业绩有所明显。2）经纪）经纪+资管资管+两融业务：两融业务：市场情绪及交易活跃度降温下小幅下滑。市场情绪及交易活

21、跃度降温下小幅下滑。2022 年以来市场景气度回落，2022H1 新发基金发行规模同比-63%至 6,091 亿份，尽管 2022H1/2022Q2 日均股基成交额较去年同期分别+9%/+10%至 10,615/10,336 亿元，但受限于佣金率持续下降（2022H1 为 2.31，2021H1 为 2.54）、营销难度增大等因素影响，券商整体经纪业务收入小幅下滑。市场情绪走低下，资管业务规模下降（截至2022年6月券商资管规模较去年同期-8%至76,803亿元）及两融余额低落（截至 2022 年 6 月，市场两融余额较去年同期-10%至 16,033 亿元）使资管与两融业务收入下滑。3）投行

22、业务：受益于资本市场改革持续深化，券商投）投行业务：受益于资本市场改革持续深化，券商投行业务发展相对稳健行业务发展相对稳健，但，但 2022Q2 单季度下滑幅度有所强化。单季度下滑幅度有所强化。2022Q2 投行业务单季度收入下滑主要系再融资规模下滑，同比/环比-36%/-41%至 935 亿元，带动投行业务收入下降。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业点评报告 6/17 表表1：2022H1/2022Q2 42 家上市券商家上市券商营业收入营业收入、归母净利润归母净利润及增速及增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所（对应总市值

23、、PB 截至日期为 2022 年 9 月 2 日）总市值总市值22H1营收营收22Q2营收营收22H1营收营收同比同比22Q2营收营收同比同比22H1归母归母净利润净利润22Q2归母归母净利润净利润22H1净利润净利润同比同比22Q2净利润净利润同比同比PB1东方财富2,89463.131.19%8%44.422.719%25%4.72中信证券2,851348.9196.7-8%-8%112.059.7-8%-15%1.23中金公司2,006121.370.6-16%-17%38.421.8-23%-30%2.24中信建投2,086144.280.917%8%43.828.3-3%1%2.35

24、招商证券1,144106.269.2-26%-17%42.928.0-25%-11%0.96国泰君安1,302195.5114.0-11%4%63.738.5-20%7%1.17海通证券1,218121.079.7-48%-35%47.632.6-42%-28%0.78华泰证券1,173161.789.2-11%-6%53.831.6-31%-29%0.89申万宏源1,042128.279.9-20%8%33.622.9-26%10%1.010广发证券1,227127.079.3-29%-18%42.029.0-29%-14%1.111国信证券88383.153.3-20%-12%32.124

25、.4-33%-21%0.912中国银河942182.1108.720%44%43.327.72%22%0.913方正证券56640.824.10%19%14.29.49%129%0.914中泰证券50750.131.6-13%-5%9.16.9-46%-33%1.215光大证券73153.731.9-33%-32%21.114.4-7%-8%1.316兴业证券52649.532.6-51%-30%13.712.2-44%-2%1.217东方证券71773.041.7-45%-48%6.54.2-76%-72%1.418财达证券2549.56.0-22%-17%2.51.7-42%-22%1.6

26、19浙商证券42074.643.35%12%7.34.0-17%-12%1.720红塔证券3908.915.6-79%-38%3.310.4-56%104%6.121中银证券34014.57.5-10%-15%5.22.8-16%-21%1.922天风证券26011.37.6-31%-20%0.51.4-84%-44%1.123长江证券31428.520.0-33%-13%8.07.5-44%4%2.124国金证券31725.015.9-19%1%5.44.2-47%-22%0.925财通证券34622.315.7-30%-15%6.34.8-39%-21%1.026西部证券28427.417

27、.4-15%-11%3.63.8-50%-17%1.027南京证券3099.65.7-35%-43%3.62.3-47%-53%1.028国元证券31624.518.67%38%7.58.7-12%69%1.929西南证券2608.88.4-55%-30%1.93.2-72%-27%1.930华林证券3896.83.5-13%-17%2.91.4-30%-39%1.131东吴证券33843.029.66%27%8.27.0-39%-23%1.032长城证券36520.914.7-43%-35%4.35.1-48%-3%1.033东兴证券25917.810.8-31%-37%2.72.4-63%

28、-49%1.734第一创业25013.38.0-9%-27%2.92.2-18%-36%1.235国联证券30812.76.413%-3%4.42.515%12%1.036华安证券22916.511.310%27%7.26.218%41%2.337华西证券20717.513.1-30%-16%2.94.6-69%-24%1.238山西证券20019.614.814%25%3.12.4-28%-16%0.939太平洋1877.44.910%-9%-0.8-0.9-157%-166%1.940国海证券19216.810.2-36%-35%2.41.9-47%-34%1.041东北证券16324.0

29、16.0-18%-2%2.14.7-71%28%1.342中原证券1797.94.0-66%-68%-1.3-1.4-155%-233%0.928,8902,5381,544-19%-10%758507-26%-12%1.3券商（单位：亿元）券商（单位：亿元）合计42家 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业点评报告 7/17 图图1：2022H1、2022Q2 营业收入及同比增速营业收入及同比增速 图图2：42 上市券商业务增速（上市券商业务增速（2022H1、2022Q2）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，

30、东吴证券研究所 1.2.股市行情股市行情疲弱疲弱，拖累券商自营业务收入，拖累券商自营业务收入 2022 上半年上半年，全球经济政策不确定，全球经济政策不确定性增强，性增强，国内疫情反复、经济增长乏力国内疫情反复、经济增长乏力，A 股市股市场场走势萧条走势萧条。与 2021 年上半年对比，市场主要指数表现大幅下行：2022H1/2022Q2 沪深两市代表指数深证成指、上证指数、上证 50、沪深 300、创业板指、中证 500 收益率分别为-13.20%/+6.42%、-6.63%/+4.50%、-6.59%/+5.50%、-9.22%/+6.21%、-15.41%/+5.68%、-12.30%/

31、+2.04%，（2021年同期分别为+4.78%/+10.04%、+3.40%/+4.34%、-3.90%/-1.15%、+0.24%/+3.48%、+17.22%/+26.05%、+6.93%/+8.86%）；2022H1/2022Q2 中债国债总全价指数收益率分别为+0.07%/-0.10%（2021 年同期分别为+0.66%/+0.39%）。图图3：2022H1、2022Q2 主要指数涨跌幅主要指数涨跌幅 图图4：2022H1、2022Q2 中债国债总全价指数涨跌幅中债国债总全价指数涨跌幅 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 股票市场股票市场整体疲弱整

32、体疲弱，上市券商自营业务普遍承压，上市券商自营业务普遍承压，部分券商表现亮眼，部分券商表现亮眼。与 2021 年同期相比，2022H1 中 42 家上市券商自营收入平均下降 85%，自营收入合计为 463 亿 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业点评报告 8/17 元。收益率方面，上市券商自营业务平均收益率为+2.40%，逾半券商收益率为正。与 2021年同期相比，上市券商交易性金融资产规模平均增长 17.60%，东方财富（+100.24%）增长率排名第一，国海证券（-49.14%）、长江证券（-38.98%）、太平洋证券（-38

33、.52%）同比收缩幅度靠前。上市券商中仅六家券商自营业务收入同比正增长：1）中银证券）中银证券（+78%）、东方财富（）、东方财富（+57%）：主要）：主要系系交易性金融资产投资收益增加。交易性金融资产投资收益增加。东方财富系交易性金融资产在持有期间大幅增加（较去年同期+42%至 477 亿元，占总资产比重提升3.61pct 至 21.8%），投资收益同比+220%至 9.29 亿元。2）方正证券（）方正证券（+70%）、太平洋）、太平洋证券（证券（+16%）、国联证券（）、国联证券（+13%）、中国银河（）、中国银河（+13%）：主要系公允价值变动收益增加。）：主要系公允价值变动收益增加。方

34、正证券方正证券本期衍生金融工具、交易性金融工具公允价值变动，公允价值变动收益由2021H1 的-1.51 亿元变为 2022H1 的 3.74 亿元，太平洋证券太平洋证券本期持仓市值变动，公允价值变动收益由 2021H1 的-0.84 亿元变为 2022H1 的 2.51 亿元，国联证券国联证券因衍生金融工具浮盈增加，公允价值变动收益由 2021H1 的 1.11 亿元变为 2022H1 的 5.97 亿元，同比+437%，中国银河中国银河公允价值变动收益由 2021H1 的 3.35 亿元变为 2022H1 的 15.18 亿元，同比+353%。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文

35、之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业点评报告 9/17 表表2：2022H1/2022Q2 42 家上市券商自营情况家上市券商自营情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2022H1自营收入排名自营收入排名上市公司上市公司2022H1自营收入自营收入（百万元）（百万元）2022H1自营投资收自营投资收益率益率(年化年化)2022H1自营增速自营增速1中信证券9,4623.44%-17%2中金公司5,0453.38%-38%3申万宏源4,3813.24%-5%4华泰证券3,7542.02%-48%5国泰君安3,5822.44%-46%6中国银河3,4024.96%13%7招商

36、证券3,0602.36%-42%8中信建投2,9323.73%-16%9国信证券2,7513.34%-22%10方正证券9036.10%70%11西部证券7142.55%-28%12海通证券6920.66%-90%13广发证券6500.90%-84%14东方财富6313.10%57%15山西证券6083.76%-22%16光大证券5801.54%-29%17国联证券5713.39%13%18红塔证券5223.74%-58%19东吴证券4392.52%-69%20东方证券4100.93%-79%21浙商证券3711.73%-54%22华安证券3402.64%-26%23太平洋31810.43%1

37、6%24财达证券2892.72%-41%25国海证券1761.70%-79%26第一创业1751.96%-62%27中原证券1611.29%-93%28南京证券1483.48%-61%29中银证券1231.72%78%30国金证券1190.95%-86%31天风证券1170.68%-84%32东北证券1080.68%-87%33华林证券353.77%-68%34财通证券60.03%-99%35西南证券-1-0.01%-100%36中泰证券-33-0.13%-103%37华西证券-40-0.31%-106%38长城证券-64-0.33%-109%39东兴证券-173-1.74%-131%40国元

38、证券-199-2.54%-151%41兴业证券-199-0.60%-111%42长江证券-521-3.84%-163%46,3462.40%-85%合计 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业点评报告 10/17 2.财富管理财富管理短暂承压短暂承压，头部券商投行，头部券商投行稳健稳健 2.1.市场交易额同比增长，市场下行拖累代销业务及资管业务市场交易额同比增长，市场下行拖累代销业务及资管业务 资本市场长期向好趋势不改，市场波动下券商经纪业务出现分化。资本市场长期向好趋势不改，市场波动下券商经纪业务出现分化。2022H1 全市场日均

39、股基成交额达 10,615 亿元，环比-17.82%，同比+8.57%；其中 2022Q2 单季度日均股基成交额 10,336 亿元，环比-5.25%，同比+9.96%。虽然股基成交额环比出现下滑，但是同比依然保持稳定增长，短期波动不改长期趋势。市场股基成交额环比下滑主要系2022 开年以来二级市场表现低迷，基金净值大幅下跌，投资者风险偏好降低，权益类基金连续遭遇净赎回，资金观望情绪浓厚。受此拖累，券商一季度表现不佳，经纪业务整体承压。2022H1，42 家券商中仅有 11 家经纪业务收入增速为正，其余 31 家均为负增长。从市值来看，1）头部券商经纪业务收入同比普遍下滑头部券商经纪业务收入同

40、比普遍下滑，中信/中金/招商/国泰/广发经纪业务收入同比分别减少 12.69%/7.71%/6.31%/7.86%/8.38%，预计主要系头部券商代销基金保有量基数较高，受市场波动影响更加强烈，同时投资者认购热度不高，基金新发规模下降；2）部分中小券商表现优于头部券商，部分中小券商表现优于头部券商，东方财富/浙商/天风/华林/国联经纪业务收入同比分别增加 24.39%/5.93%/6.74%/10.28%/6.41%，预计主要系部分中小券商转型财富管理，发力特色化业务，充分发挥地域优势，推动整体经纪业务取得增量。图图5：2022H1 及及 2022Q2 全市场股基成交额及增速全市场股基成交额及

41、增速 图图6：2022 年以来基金申购赎回比情况年以来基金申购赎回比情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 权益市场景气度不佳，直接冲击券商资管业务。权益市场景气度不佳，直接冲击券商资管业务。受权益市场低景气度影响，2022H1券商资管业务受冲击较大，41 家券商总体资管业务收入同比下降 4.38%。1）头部券商）头部券商资管业务资管业务表现出现分化表现出现分化。头部券商中，中信/中信建投/广发/东方/海通/国泰君安同比分别下滑 2.47%/14.61%/8.50%/25.60%/40.72%/43.02%，我们预计主要系券商资管规模下滑所致；而华泰/中金

42、受影响较小，表现相对坚挺，资管业务收入分别同比+13.51%/+12.27%，我们预计主要系二者持续增强主动投资管理能力，资管业务结构持续优化。2）部分中）部分中 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业点评报告 11/17 小型券商资管业务收入小型券商资管业务收入增势显著增势显著。中泰证券、西部证券 2022H1 资管业务收入同比分别+162.03%/+126.00%，增速排名分别在第一、二位，主要系二者 2021H1 资管业务收入基数较低，2022 年以来管理规模同比增幅较大。表表3：2022H1/2022Q2 41 家上市券商资

43、管业务收入情况家上市券商资管业务收入情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2022H1资管收入排名资管收入排名上市公司上市公司2022H1资管收资管收入入(亿元）亿元）2022H1资管收入资管收入增速增速2022Q2资管收资管收入入(亿元）亿元）2022Q2资管收资管收入增速入增速1中信证券54.3-2.47%26.6-4.5%2广发证券44.2-8.50%20.8-15.5%3华泰证券16.713.51%6.9-10.4%4东方证券13.9-25.60%6.4-24.6%5海通证券10.9-40.72%5.5-43.9%6中金公司7.112.27%3.624.2%7财通证券6.710.0

44、0%3.216.9%8申万宏源6.69.57%3.17.8%9光大证券6.657.90%3.346.1%10国泰君安5.9-43.02%2.8-46.9%11天风证券5.178.97%4.2179.6%12第一创业5.016.35%2.511.5%13招商证券4.3-16.54%2.2-11.1%14中信建投4.0-14.61%2.4-5.5%15中银证券3.98.22%2.06.1%16中泰证券2.8162.03%1.4639.9%17中国银河2.4-6.85%1.2-9.5%18华安证券2.325.66%1.312.1%19浙商证券2.246.65%1.030.2%20东北证券2.0100

45、.37%0.721.3%21国信证券1.415.09%0.712.7%22方正证券1.412.14%0.50.9%23东吴证券1.146.64%0.8182.0%24长江证券1.0-23.37%0.5-25.1%25国海证券1.0-11.02%0.5-4.4%26山西证券0.8-4.48%0.4-15.0%27东兴证券0.87.47%0.532.7%28国联证券0.753.20%0.441.0%29兴业证券0.7-40.54%0.3-48.6%30华西证券0.754.24%0.589.0%31国金证券0.723.18%0.450.5%32太平洋0.6112.08%0.5225.1%33国元证券

46、0.5-11.49%0.2-38.3%34长城证券0.4-23.36%0.2-48.4%35红塔证券0.3-60.29%0.1-61.4%36西部证券0.3126.00%0.283.3%37财达证券0.211.56%0.127.8%38中原证券0.28.31%0.119.8%39华林证券0.210.50%0.136.3%40西南证券0.1-16.15%0.1124.8%41南京证券0.1-19.34%0.0-9.3%219.9-4.38%107.9-6.5%合计 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业点评报告 12/17 2.2.投

47、行业务头部集中趋势明显，全年注册制有望进一步推进投行业务头部集中趋势明显，全年注册制有望进一步推进 2022H1，IPO 承销规模大幅上涨，债券募资总额稳定增长，投行业务收益于注册制承销规模大幅上涨，债券募资总额稳定增长，投行业务收益于注册制改革。改革。证券行业积极践行新发展理念，行业注册制进一步深化，2022 年以来证券行业大力支持实体经济发展。2022H1，证券行业 IPO 募资总额同比+47.9%至 3,119 亿元，证券公司承销债券规模同比+17.9%至 56,335 亿元，其中 2022Q1 单季度 IPO 募资总额同比小幅下滑 2.02%至 1,321 亿元。未来，随着全面注册制的

48、推进，市场活跃度有望进一步提升，券商作为资本市场直接融资中的重要一环，将更考验其定价能力，渠道能力，研究实力及综合实力，头部券商将更受益于行业政策红利。行业保持高集中度，龙头券商优势明显。行业保持高集中度，龙头券商优势明显。2022H1，IPO 规模 CR5 为 53%，自 2018年以来，行业集中度（IPO 募资额集中度）保持高集中度，均处于 50%以上。投行业务头部券商龙头优势明显，2022H1，中信、中信建投、中金、海通、国泰君安投行业务收入位居前五，五家券商合计投行业务收入为 152 亿元，占 41 家上市券商（除东财外）投行业务收入的 52%。其中，中信、中信建投、国泰君安投行业务收

49、入较 2021 年同期增加，同比增速分别为+4.4%/+44.5%/+22.5%；中金和海通的投行业务收入则分别同比小幅下滑 0.5%/3.6%。投行业务作为券商重要的客户入口，头部券商优势突出，以其出色的投行业务能力占据大部分市场份额，获取大部分业务收入，行业龙头地位稳固。图图7：2022H1 及及 2022Q2 全市场全市场 IPO 募资总额及增速募资总额及增速 图图8：2022H1 及及 2022Q2 行业行业 IPO 规模规模 CR5 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所

50、东吴证券研究所 行业点评报告 13/17 表表4：41 家上市券商投行业务收入情况（单位：亿元）家上市券商投行业务收入情况（单位：亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所 2022H1投行收入投行收入排名排名上市公司上市公司2022H1投行收入投行收入2022H1投行收入投行收入增速增速2022Q2投行收入投行收入2022Q2投行收入投行收入增速增速1中信证券34.54.42%16.3-5.15%2中信建投28.344.50%12.48.45%3中金公司26.8-0.48%11.6-33.06%4海通证券24.3-3.56%6.6-46.96%5国泰君安20.722.53%10.76.05%6

51、华泰证券16.9-7.00%7.8-11.53%7东方证券8.68.08%4.81.23%8申万宏源8.114.00%4.216.31%9光大证券8.1-23.61%4.93.28%10招商证券8.0-15.10%3.5-33.50%11国金证券6.73.28%3.26.69%12国信证券6.2-30.65%4.2-5.76%13东兴证券5.741.55%1.5-43.38%14天风证券5.653.79%3.275.57%15兴业证券4.8-22.67%1.6-58.67%16中泰证券4.6-34.67%3.0-35.15%17东吴证券4.25.51%2.1-10.73%18长城证券3.115

52、.29%1.1-21.40%19广发证券2.75.30%1.2-12.72%20长江证券2.6-48.63%2.2-18.53%21国元证券2.63.05%1.33.42%22浙商证券2.6-56.89%1.4-39.12%23国联证券2.444.55%0.8-3.09%24中国银河2.316.45%1.113.75%25方正证券2.214.61%0.8-19.81%26财通证券1.8-40.50%1.1-4.71%27山西证券1.7-16.56%0.8-46.62%28财达证券1.615.50%1.04.18%29第一创业1.47.60%0.6-17.68%30中原证券1.2-55.05%0

53、.1-77.64%31华西证券1.1-60.51%0.7-49.52%32西部证券1.1-31.14%0.6-40.72%33西南证券0.9-39.68%0.4-63.01%34华林证券0.9-42.33%0.4-68.92%35国海证券0.9-49.62%0.4-66.88%36华安证券0.921.78%0.8181.82%37南京证券0.8-49.07%0.4-67.09%38中银证券0.5-41.07%0.3-55.01%39东北证券0.5-63.09%0.4-32.06%40太平洋0.4-55.11%0.3-59.92%41红塔证券0.2-31.37%0.2-4.14%259.1-2.

54、50%120.0-17.09%合计 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业点评报告 14/17 3.行业估值逼近历史底部，建议左侧布局行业估值逼近历史底部，建议左侧布局 我们预计我们预计 2022 年证券行业净利润将同比年证券行业净利润将同比下滑下滑 10.16%，投行业务贡献增量，财富管投行业务贡献增量，财富管理、自营业务预计仍将明显承压理、自营业务预计仍将明显承压。1）市场调整影响市场调整影响经纪业务经纪业务，权益向好资管业务相对，权益向好资管业务相对稳健稳健：市场调整新发基金规模下降，叠加佣金率下滑趋势，券商代销收入承压，券商

55、经纪业务收入面临一定的下行压力，我们预计 2022 年行业经纪业务净收入将同比-13.8%至 1333 亿元。权益市场长期向好趋势不改，资管业务发展相对稳健，我们预计 2022 年行业资管业务收入将同比+4.2%至 331 亿元。2）受益受益于资本市场改革持续深化，投行业于资本市场改革持续深化，投行业务将稳健发展务将稳健发展：我们预计 2022 年行业投行业务收入将同比+28.0%至 860 亿元。3）融券）融券市场快速发展推动资本中介业务稳健提升，但指数表现不佳影响投资交易略有波动：市场快速发展推动资本中介业务稳健提升，但指数表现不佳影响投资交易略有波动：受益于两融市场持续扩张（融券快速发展

56、），股票质押持续压降，行业资本中介业务将稳定发展，我们预计 2022 年行业利息净收入将同比+7.0%至 765 亿元；但因市场大盘指数表现不佳，我们预计 2022 年行业证券投资收益（含公允价值变动）将同比-60.0%至 539 亿元。4）基于以上分析和假设，我们预计）基于以上分析和假设，我们预计 2022 年券商净利润将同比减少年券商净利润将同比减少 10.2%至至 1717亿元，亿元，2022 年行业净利润率将小幅提升，较年行业净利润率将小幅提升，较 2021 年增长年增长 2.0pct 至至 40.0%。政策催化行业估值提升，当前板块估值政策催化行业估值提升，当前板块估值逼近历史底部逼

57、近历史底部，具有显著的配置价值。，具有显著的配置价值。当前券商板块估值处于历史低位(2022 年 9 月 5 日 1.27 倍 PB，处于历史分位数 1.50%，十年平均 2.01 倍 PB)。长期来看，宏观环境及资本市场改革推动券商行业 ROE 中枢稳固抬升，券商估值将迎来修复，具有显著长期投资价值。1）市场大幅波动下，【东方财富】各项业绩仍实现稳健增长，证券经纪、两融收入实现双向上；看好公司在财富管理领域展现高流量、低成本、优质服务三大天然核心优势，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将有大幅提升。2）龙头券商当前估值较低且长期阿尔法优势显著，重点推荐【中信证券】和【中金公司】（

58、港股）。3）权益市场黄金发展下，基金公司保持高增长，“含基量”较高的券商拥有较高的业绩弹性，建议关注【广发证券】、【东方证券】。4）财富管理业务展现出特色优势，中小券商容易实现弯道超车，建议关注互联网特色明显的【华林证券】及投顾业务处于从零到一的阶段的【国联证券】。我们预测【东方财富】、【中信证券】、【中金公司】（港股）2022 年归母净利润分别为 101.8/255.4/113.4 亿元，2022 年估值分别为 29.04 倍 PE/1.22 倍 PB/0.60 倍 PB。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业点评报告 15/17

59、 图图9：SW 证券历史估值水平（市净率整体法）证券历史估值水平（市净率整体法）数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至 2022 年 9 月 5 日）表表5：证券行业证券行业 2022 年盈利预测年盈利预测 单位：亿元单位：亿元 2020A 2021A 2022E（悲观）（悲观）2022E（中性）（中性）2022E（乐观）（乐观）日均股票+基金成交额 9,036 11,339 9,300 9,600 9,900 经纪业务净收入经纪业务净收入 1,295 1,545 1,290 1,333 1,375 IPO 募资总额 4,700 5,427 8,140 7,597 7,055 定增募资总额

60、8,854 9,576 10,055 11,970 12,449 券商债券承销金额 100,490 113,650 125,015 132,971 142,063 投资银行业务净收入投资银行业务净收入 482 672 700 860 862 资产管理规模 105,100 108,800 110,432 112,064 113,696 资产管理业务净收入资产管理业务净收入 300 318 326 331 367 融资融券余额 15,500 19,000 18,322 16,500 17,000 利息净收入利息净收入 630 715 711 765 776 证券投资收益证券投资收益（含公允价值变动

61、）（含公允价值变动）1,283 1,347 471 539 606 营业收入营业收入 4,485 5,024 4,119 4,292 4,450 净利润净利润 1,538 1,911 1,647 1,717 1,780 净利润率 35.00%38.04%40.00%40.00%40.00%净利润增速净利润增速 27.98%21.32%-13.80%-10.16%-6.87%净资产 21,623 25,700 27,188 27,230 27,268 ROE 7.36%7.83%6.23%6.49%6.72%数据来源：Wind，东吴证券研究所（2022E 相关数据由东吴证券研究所预测）请务必阅读

62、正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业点评报告 16/17 4.风险提示风险提示 1）市场活跃度下滑：）市场活跃度下滑：影响券商经纪、两融业务；2）宏观经济不及预期：）宏观经济不及预期：影响市场波动，从而影响券商自营业务；3）证券行业创新政策不及预期：）证券行业创新政策不及预期：注册制推进不及预期，影响券商投行业务；4）外围局势紧张影响行业：）外围局势紧张影响行业：行业竞争加剧。免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公

63、司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和

64、个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http:/