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1、 上海证券交易所上海证券交易所 ETF 行业发展报告行业发展报告(2024)上海证券交易所创新产品部 2024 年 2 月 -1-摘要摘要 2023 年是全球指数化投资蓬勃发展的一年。全球全球 ETF 市场市场规模首次突破规模首次突破 11 万亿美元,全年资金净流入接近万亿美元。万亿美元,全年资金净流入接近万亿美元。截至 2023 年底,全球挂牌交易的 ETF 资产总规模达 11.61 万亿美元,较 2022 年底增长 21.83%。近 20 年的全球 ETF 规模年均复合增长率达 22.16%,产品数量连续 20 年保持正增长。从资产类从资产类别来看,权益别来看,权益 ETF 占主导地位占主
2、导地位。截至 2023 年底,全球权益 ETF规模达 8.62 万亿美元,占比 74.2%;债券 ETF 规模达 2.06 万亿美元,占比 17.7%;商品 ETF 规模约 1794 亿美元,占比 1.6%;其他类 ETF 规模约 7506 亿美元,占比 6.5%。从地域来看,从地域来看,全全球球 ETF 规模主要分布在美国和欧洲规模主要分布在美国和欧洲。截至 2023 年底,美国 ETF市场规模达 8.11 万亿美元,占比近 70%,美国被动基金规模首次超越主动基金规模,指数化投资跨越新的里程碑;欧洲 ETF市场规模约 1.74 万亿美元,占比近 15%。回顾境内市场,指数化投资已成为境内公
3、募基金行业发展趋势。境内境内 ETF 市场规模突破市场规模突破 2 万亿元,创历史新高。万亿元,创历史新高。截至 2023年底,境内交易所挂牌上市的 ETF 数量达 889 只,较 2022 年底增长 18.06%;总规模达 2.05 万亿元,较 2022 年底增长 28.13%。其中权益型 ETF 市值达到 1.73 万亿元,约占 A 股总市值的 2%。境内境内 ETF 市场全年资金净流入超市场全年资金净流入超 5000 亿元,充分发挥了稳定市亿元,充分发挥了稳定市场的作用。场的作用。2023 年境内 ETF 市场资金净流入达 5009.36 亿元,-2-较 2022 年增长 71.11%。
4、其中股票 ETF 净流入最高,达 4485.41亿元。新发产品中近八成为股票新发产品中近八成为股票 ETF,存量规模增长主要来源,存量规模增长主要来源于宽基于宽基 ETF。2023 年境内 ETF 规模增长 4508.82 亿元;其中新发产品贡献了 778.96 亿元的规模增量,占比 17.28%;存量产品规模实现了 3729.86 亿元的增长,占比 82.72%。从上交所市场来看,2023 年上交所以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,推动基金市场高质量发展。沪市沪市 ETF规模规模快速增长快速增长,投资者参与,投资者参与度持续提升度持续提升。截至 2023 年底,沪市共挂牌 ETF 5
5、39 只,规模合计 1.56 万亿元,较 2022 年底增长25.26%;全年成交额 21.65 万亿元,同比增长 15.84%。沪市 ETF成交额、规模分别位居亚洲第一、第二。沪市 ETF 市场参与度稳步提升,年末持有账户数669万户,全年交易账户数862万户。从投资者结构来看,机构投资者持有占比更高,交投更为活跃。截至 2023 年底,沪市 ETF 规模和全年交易量中机构投资者的占比分别为 63.5%、61.2%。产品方面,打造旗舰宽基产品方面,打造旗舰宽基 ETF,持续,持续完善产品布局。完善产品布局。沪深 300ETF 单只规模突破千亿元,为境内规模最大的权益基金;8 只科创 50ET
6、F 规模合计突破千亿元,成为境内第二大宽基指数系列产品。上交所着力以宽基 ETF,服务国家战略的 ETF,风险低、收益稳的基金产品为抓手,打造居民财富管理主阵地。机制方面,持续优化配套机制,便利投资者参与机制方面,持续优化配套机制,便利投资者参与ETF 市场。市场。推动 ETF 集合申购试点全部落地,推动纳入互联互通的 ETF 标的稳步扩容,优化基金产品开发配套机制。-3-展望 2024 年,随着新一轮资本市场改革开放成效不断凸显,境内 ETF 市场处于难得的发展机遇期。2024 年,ETF 行业主要发展趋势包括:一是指数化投资发展空间广阔,ETF 市场处于发展机遇期;二是宽基 ETF 持续发
7、展,形成沪市基金市场名片;三是行业主题型 ETF 快速发展,服务国家战略布局;四是债券ETF 品种持续丰富,机制进一步优化;五是大力推动产品创新,ETF 产品链持续完善;六是研究推动集合申购业务常态化,完善ETF 配套机制;七是研究拓宽基金通平台业务功能,落实为群众办实事要求;八是拓宽 ETF 互联互通,积极打通全球市场;九是丰富 ETF 期权品种,完善风险管理工具;十是持续加大 ETF推广,引入更多中长期资金参与。本报告旨在汇聚行业研究力量、全方位展示全球及境内 ETF 行业发展情况,为行业机构、投资者了解 ETF 行业发展动态以及趋势提供参考资料。本报告共分为三个部分,主要内容包括:第一部
8、分介绍全球 ETF 市场,分析全球 ETF 行业发展;第二部分介绍境内 ETF 市场,对境内及沪市 ETF 市场发展进行分析,同时对 2024 年境内 ETF 市场发展进行展望;第三部分是专题研究,联合华泰柏瑞、博时、汇添富、易方达、招商、华夏等基金管理人,以及华宝、平安等证券公司围绕宽基 ETF、科创板ETF、央企国企主题 ETF、SmartBeta ETF、指数增强 ETF、债券ETF 等产品,以及全球 ETF 市场产品创新、ETF 持营情况等主题进行深入研究,为行业发展提供参考。-4-目录目录 第一部分第一部分 全球全球 ETF 市场市场.-5-一、全球 ETF 发展概况.-6-二、全球
9、主要 ETF 市场发展概况.-9-三、2023 年全球 ETF 创新发展趋势.-14-第二部分第二部分 境内境内 ETF 市场市场.-17-一、境内 ETF 市场发展概况.-18-二、上交所 ETF 市场发展情况.-24-三、上交所 ETF 投资者行为分析.-32-四、2024 年境内 ETF 市场发展展望.-38-第三部分第三部分 专题研究报告专题研究报告.-43-附录附录 1 ETF 行业发展大事记(行业发展大事记(2023 年)年).-206-附录附录 2 沪市沪市 ETF 产品指南(产品指南(2023 年)年).-208-5-第一部分第一部分 全球全球 ETF 市场市场 -6-2023
10、 年对于全球指数化投资和 ETF 发展而言是波澜壮阔的一年。全球 ETF 市场规模再创新高,首次突破 11 万亿美元,2023年全年资金净流入接近万亿美元。从资产类别来看,权益 ETF规模达到 8.62 万亿美元,占比超过 70%。从地域分布来看,美国 ETF 市场规模达到 8.11 万亿美元,占比近 70%,亚太 ETF 市场规模达到 1.17 万亿美元,占比超过 10%。截至 2023 年底,美国被动基金规模首次超越主动基金规模,分别为 13.29 万亿美元和 13.23 万亿美元,指数化投资跨越新的里程碑。一、全球 ETF 发展概况 (一)产品规模创新高,首次突破 11 万亿美元 截至
11、2023 年底,全球挂牌交易的 ETF 资产总规模达到 11.61万亿美元,较 2022 年底增加 21.83%。近 20 年的规模年均复合增长率达到 22.16%,产品数量更是连续 20 年保持正增长。图 1 全球 ETF 市场发展趋势 数据来源:Bloomberg-7-近 20 年来,ETF 的资产规模仅在 2008 年全球金融危机和2022 年全球资本市场波动期间出现过较大缩水,其他年份基本保持快速增长。从 1993 年全球第一只 ETF 成立到 2009 年 ETF规模首次突破万亿美元,全球 ETF 市场经历了 17 年;2013 年,全球 ETF 市场便达到第二个万亿美元,仅用 4
12、年时间;2016 年,全球 ETF 资产规模突破 3 万亿美元,仅用 3 年时间;2017 年便突破了 4 万亿美元;此后更是 1 年 1 个台阶,2019 年突破 6 万亿美元,2020 年突破 7 万亿美元,2021 年突破 10 万亿美元,2022年有所下滑,2023 年突破 11 万亿美元。(二)资金净流入加速,全年净流入近万亿美元 2023年,全球ETF行业资金大幅净流入,达到9749亿美元,相较于 2022 年的 8562 亿美元增加 13.86%。分资产类别来看,权益 ETF 资金净流入最高,达到 5324 亿美元;债券 ETF 资金净流入达到 2717 亿美元;商品 ETF 资
13、金净流出 156 亿美元;其他ETF 资金净流入 1864 亿美元。表 1 近两年全球 ETF 资金净流入比较 资产类别资产类别 2023 年资金净流入年资金净流入(亿美元)(亿美元)2022 年资金净流入年资金净流入(亿美元)(亿美元)增加值增加值(亿美元)(亿美元)权益 5324 4797 527 债券 2717 2366 351 商品-156-164 8 其他 1864 1563 301 合计合计 9749 8562 1187 数据来源:ETFGI 从具体产品分析,2023 年资金净流入排名前 20 的产品中,-8-14只为权益ETF,6只为债券ETF。权益ETF中基本为宽基ETF,体现
14、了“蓄水池”作用。排名前 3的均为跟踪标普 500指数的 ETF,头部基金管理人道富、先锋领航、贝莱德安硕各占 1 只。上交所有2只ETF华泰柏瑞沪深300ETF和华夏科创板50ETF位列其中,分别排名第 12 和第 20。表 2 2023 年全球 ETF 资金净流入前 20 名情况 序号序号 名称名称 规模规模(亿美元)(亿美元)2023 年资金年资金 净流入(亿美元)净流入(亿美元)1 SPDR 标普 500 ETF 信托 4935.39 494.34 2 Vanguard 标普 500 ETF 3724.18 425.19 3 iShares 安硕核心标普 500 ETF 3998.75
15、 380.99 4 iShares 安硕 20 年期以上美国国债基金 516.27 247.33 5 Vanguard 全股票市场 ETF 3477.22 216.33 6 先锋领航总体债券市场 ETF 1046.85 173.80 7 iShares 安硕核心美国综合债券 ETF 1014.52 167.14 8 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF 498.15 128.75 9 JPMorgan Equity Premium Income ETF 305.39 127.79 10 iShares 安硕 Edge MSCI 美国质量因素 ETF 361.32 1
16、10.69 11 iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF 175.16 101.17 12 华泰柏瑞沪深华泰柏瑞沪深 300ETF 168.24 92.22 13 iShares 安硕核心 MSCI 全球 UCITS ETF 美元(累计)657.82 86.57 14 Invesco Nasdaq 100 ETF 185.38 84.06 15 领航中期国债 ETF 217.79 78.33 16 先锋富时发达市场 ETF 1227.07 78.18 17 领航国际债券 ETF 540.95 76.92 18 iShares 安硕罗素 2000 ETF 678.
17、50 76.90 19 景顺 QQQ 信托系列 1 2299.65 72.89 20 华夏科创板华夏科创板 50ETF 132.64 72.03 数据来源:Bloomberg(三)从资产类别来看,权益 ETF 占主导地位 从全球 ETF 投资的资产类别来看,权益 ETF 依然占据主导-9-地位,2023 年底规模达到 8.62 万亿美元,占全球 ETF 总规模的比例达到74.2%;债券ETF规模达到2.06万亿美元,占比17.7%;商品 ETF 规模约 1794 亿美元,占比 1.6%;其他类 ETF 规模约7506 亿美元,占比 6.5%。与 2022 年相比,股票 ETF 规模增加21.9
18、%,债券 ETF 规模增加 17.7%,商品 ETF 规模有所下降。图 2 2023 年全球 ETF 资产类别分布 数据来源:Bloomberg 二、全球主要 ETF 市场发展概况(一)全球 ETF 规模主要分布在美国和欧洲 2023 年底,全球 11.61 万亿美元的规模中,美国市场规模约8.11 万亿美元,占比 69.85%,较 2022 年的 68%有所增加;欧洲市场规模约 1.74 万亿美元,占比 14.99%,与 2022 年持平;亚太市场规模约 1.17 万亿美元,占比 10.08%,与 2022 年基本持平。-10-表 3 2023 年全球主要交易所 ETF 规模以及交易额排名
19、交易所交易所 ETF 规模(亿美元)规模(亿美元)规模排名规模排名 年交易额(亿美年交易额(亿美元)元)交易额排名交易额排名 纽交所 60460 1 272174 1 纳斯达克交易所 14250 2 99102 2 伦敦证券交易所 7271 3 824 12 芝加哥交易所 5894 4 12748 4 东京证券交易所 5338 5 3815 8 德国交易所 3240 6 71 22 多伦多交易所 2930 7 4348 7 上交所 2135 8 31656 3 巴黎交易所 1523 9 312 15 瑞士证券交易所 1150 10 224 19 数据来源:Bloomberg 权益 ETF 占股
20、票总市值比重反映了 ETF 市场的发展程度和成长空间。截至 2023 年底,美国权益 ETF 规模为 6.4 万亿美元,美国股票市场总市值为 49.2 万亿美元,占比为 13%;欧洲权益ETF规模为1.2万亿美元,欧洲股票市场总市值为14.1万亿美元,占比为 8.5%;亚太地区权益 ETF 规模为 1 万亿美元,亚太股票市场总市值为 22.2 万亿美元,占比仅为 4.5%。从亚太地区内部来看,日本权益 ETF 规模为 0.5 万亿美元,日本股票市场总市值为 6.3 万亿美元,占比为 7.9%;中国大陆权益 ETF 规模为 0.24 万亿美元,股票总市值为 11.8 万亿美元,占比为 2%,还有
21、较大发展空间。-11-图 3 各市场权益 ETF 占股票总市值比重 数据来源:Bloomberg(二)全球主要 ETF 市场概述 1.美国 ETF 市场 美国 ETF 市场在规模方面长期占据全球主导地位。截至2023 年底,美国市场 ETF 规模为 8.11 万亿美元,占全球 ETF 市场规模近七成,其中纽交所 6.05 万亿美元,排名全球第 1;纳斯达克交易所 1.43 万亿美元,排名全球第 2;芝加哥期权交易所0.59 万亿美元,排名全球第 4。-12-图 4 美国 ETF 市场规模变化(亿美元)数据来源:Bloomberg 图 5 2023 年美国各交易所 ETF 规模分布 数据来源:E
22、TF.com 2.欧洲 ETF 市场 在 2008 年之前,欧洲市场的 ETF 产品数量仅 100 只左右,资产规模不超过 1000 亿美元。近年来,欧洲 ETF 市场快速发展。0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 75%18%7%纽交所 纳斯达克交易所 芝加哥期权交易所-13-截至 2023
23、年底,市场规模达到 1.74 万亿美元,占全球总规模比重约 15%,已经发展成为全球第二大 ETF 市场。图 6 欧洲 ETF 市场规模变化(亿美元)数据来源:Bloomberg 3.亚太 ETF 市场 较美国和欧洲市场而言,亚洲 ETF 市场起步较晚。自 2012年以来,亚洲 ETF 市场发展开始提速,除中国大陆外,日本、韩国和中国香港的 ETF 市场具有代表性。日本 ETF 市场规模排名亚洲第一,截至 2023 年底,市场规模达到 5338 亿美元。韩国ETF 市场近年来快速发展,截至 2023 年底,市场规模达到 913亿美元。香港交易所早在 1999 年就推出了 ETF 产品,2010
24、 年以来,港交所的 ETF 产品种类不断增多,交易日趋活跃。截至 2023年底,港交所 ETF 市场规模达到 312 亿美元。0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023-14-三、2023 年全球 ETF 创新发展趋势 除了 ETF 数量和规模明显增长外,近年来,全球 ETF 市场的底层资产和管理
25、方式也在不断创新,其中最为显著的是主动ETF 快速发展。主动 ETF 是由基金经理主动管理、不以跟踪指数为目标、可在二级市场进行交易的 ETF 产品。主动 ETF 将主动管理的基金与 ETF 产品架构进行了融合,兼具主动投资和上市交易两方面特点。与场外的主动管理基金相比,主动 ETF 具有流动性好、高度透明等 ETF 的传统优势;与被动 ETF 相比,主动 ETF 调样更灵活,更能应对市场变动,具有获取超额收益的潜力。2008 年美国首只主动 ETF 推出,截至 2023 年底,全球主动ETF 规模为 7390 亿美元,占 ETF 总规模的比重达到 6.4%。2023年,主动 ETF 资金净流
26、入 1385 亿美元,总规模较 2022 年大幅增长 51.8%。-15-图 7 全球主动 ETF 市场发展趋势 数据来源:ETFGI 目前,全球有 423 家主动 ETF 管理人,传统的头部 ETF 管理人排名相对靠后。Dimensional 排名第一,管理资产达 1250.68亿美元,市场份额为 16.9%;摩根大通以 968.82 亿美元和 13.1%的市场份额位居第二;第一信托以 597.01 亿美元和 8.1%的市场份额紧随其后,3 家管理人合计占据 38.1%的市场份额。表 4 2023 年全球主动 ETF 管理人排名 序号序号 管理人管理人 主动主动 ETF 数量数量 主动主动
27、ETF 规模规模(亿美元)亿美元)市场份额市场份额 1 Dimensional 40 1250.68 16.90%2 JP Morgan 61 968.82 13.10%3 First Trust 137 597.01 8.10%4 American Century 33 353.75 4.80%5 PIMCO 23 253.65 3.40%6 Fidelity 59 247.19 3.30%7 iShares 93 207.08 2.80%8 Capital Group 14 188.12 2.50%9 Mirae Asset 76 170.34 2.30%10 Innovator ETFs
28、 103 168.34 2.30%-16-从产品类别来看,主动 ETF 中 55.62%为权益型,39.46%为债券型。从地域分布来看,美国市场规模 5310亿美元,占比71.9%;欧洲市场规模 320 亿美元,占比 4.3%;亚太市场规模 870 亿美元,占比 11.8%。图 8 全球主动 ETF 资产分类 数据来源:ETFGI 图 9 全球主动 ETF 地域分布 数据来源:ETFGI 55.62%39.46%2.66%1.46%0.46%0.31%0.03%权益 债券 混合 商品 另类 货币 反向 71.90%11.90%11.80%4.30%0.10%美国 加拿大 亚太 欧洲 中东北非-
29、17-第二部分第二部分 境内境内 ETF 市场市场 -18-一、境内 ETF 市场发展概况(一)指数基金快速发展,境内 ETF 规模首次突破 2 万亿元 截至2023年末,境内公募基金产品 11514只,规模合计27.27万亿元,其中权益型基金规模 7 万亿元,占境内公募基金总规模的 26%。指数化投资已成为境内公募基金行业发展趋势,截至 2023年底,境内交易所挂牌上市的 ETF 数量达到 889 只,较 2022 年底(753 只)增长 18.06%,年末市值总规模达到 2.05 万亿元,较 2022 年底(1.60 亿元)增长 28.13%。其中权益型 ETF 市值达到 1.73 万亿元
30、,创历史新高,约占 A 股总市值的 2%。图 10 近 10 年境内 ETF 规模情况 数据来源:交易所官网、Wind(二)被动化投资趋势显现,ETF 资金净流入超 5000 亿元 0 5000 10000 15000 20000 25000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 沪市ETF规模(亿元)深市ETF规模(亿元)-19-2023 年境内 ETF 市场资金净流入创历史新高。虽然年初以来 A 股行情出现一定波动,但境内 ETF 市场持续呈现资金净流入态势,2023年全年净流入高达5009.36亿元,较2022年(2927.5
31、8亿元)增长 71.11%,充分发挥了稳定市场的作用。分类型来看,股票 ETF 净流入最高,达 4485.41 亿元。除此之外跨境 ETF 净流入 926.14 亿元、债券 ETF 净流入 238.45 亿元、商品 ETF 净流入 50.76 亿元、货币 ETF 净流出 691.40 亿元。表 5 各类型 ETF 年度净流入额情况 产品类型产品类型 2022 年净流入额年净流入额(亿元)(亿元)2023 年净流入额年净流入额(亿元)(亿元)股票 2317.79 4485.41 货币-200.21-691.40 跨境 861.68 926.14 商品-98.52 50.76 债券 46.85 2
32、38.45 总计 2927.58 5009.36 数据来源:Wind(三)新发产品中近八成为股票 ETF,存量规模增长主要来 源于宽基 ETF 2023 年,境内 ETF 规模增长 4508.82 亿元,其中新发产品贡献了 778.96 亿元的规模增量,占比 17.28%,存量产品规模实现了 3729.86 亿元的增长,占比 82.72%。-20-图 11 2023 年境内新发、存量 ETF 规模情况 数据来源:Wind,2023年1月至12月 新发产品方面,2023年境内ETF市场新增161只产品上市,发行规模合计 1184.04 亿元。其中 131 只为股票 ETF,发行规模占比 81.6
33、7%;28 只为跨境 ETF,发行规模占比 15.72%;2 只为债券 ETF,发行规模占比 2.61%。股票 ETF 中,48 只为宽基 ETF,涵盖了科创 100、中证 2000、宽基指增等重要产品;64 只为行业主题 ETF,包括了央企股东回报、央企科技引领、央企现代能源、半导体材料设备、稀有金属等市场热点;19 只为风格策略ETF,包括 10 只红利 ETF、2 只科创成长 ETF 等。跨境 ETF 中,港股红利、纳斯达克、泛东南亚科技等产品陆续上市,有助于满足广大投资者境外资产配置需求。新上市的 2 只债券 ETF 投资标的包括上证基准做市国债、中债 30 年期国债,进一步丰富了场内
34、债券指数基金品种。0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 往年发行产品 2023新发产品-21-表 6 2023 年境内新发 ETF 情况 产品产品 类型类型 数量数量 发行发行规模规模 2023 年底存续情况年底存续情况 只数只数(只)(只)占比占比(%)规模规模(亿(亿元元)占比占比(%)规模规模(亿元)(亿元)占比占比(%)股票股票 131 81.37 1053.69 88.99 636.17 81.67 宽基 48 29.81 500.66 42.28 433.40 55.64 行业 13 8.07 59.32 5.01 2
35、3.16 2.97 主题 51 31.68 338.94 28.63 129.86 16.67 策略 19 11.80 154.77 13.07 49.76 6.39 跨境跨境 28 17.39 107.20 9.05 122.46 15.72 债券债券 2 1.24 23.15 1.96 20.33 2.61 总计总计 161 100.00 1184.04 100.00 778.96 100.00 数据来源:Wind,截至2023年底 存量产品方面,沪深 300、上证 50、科创 50 等宽基旗舰 ETF规模实现大幅增长,其中华泰柏瑞沪深 300ETF、华夏上证科创板 50ETF、易方达沪深
36、 300ETF、华夏上证 50ETF 年度规模增量位居前四,分别达到 534.71 亿元、424.25 亿元、315.45 亿元和216.53 亿元,不仅体现了相关产品市场认可度的稳步提升,也反映了 ETF 市场强化持营的发展理念。表 7 规模增量前 20 的 ETF 存量产品 基金代码基金代码 证券简称证券简称 发行发行规模规模(亿(亿元元)2022 年年 市值市值(亿元)(亿元)2023 年年 市值市值(亿元)(亿元)2023 年年 市值增量市值增量(亿元)(亿元)510300 华泰柏瑞沪深 300ETF 329.69 775.45 1310.17 534.71 588000 华夏上证科创
37、板 50ETF 51.23 509.38 933.63 424.25 510310 易方达沪深 300ETF 11.04 159.16 474.60 315.45 510050 华夏上证 50ETF 54.35 583.41 799.94 216.53 159915 易方达创业板 ETF 5.62 209.93 406.63 196.70 159919 嘉实沪深 300ETF 193.33 207.08 396.12 189.03 588080 易方达上证科创板 50ETF 51.06 169.71 309.80 140.09 510330 华夏沪深 300ETF 6.03 249.36 37
38、6.64 127.28 511360 海富通中证短融 ETF 5.11 129.77 247.31 117.54 -22-512480 国联安中证全指半导体 ETF 3.13 145.59 262.27 116.68 512170 华宝中证医疗 ETF 2.49 173.98 265.43 91.45 159792 富国中证港股通互联网 ETF 2.46 37.60 120.79 83.19 513180 华夏恒生科技 ETF 14.56 168.71 246.38 77.67 159949 华安创业板 50ETF 5.50 111.86 187.45 75.59 512010 易方达沪深 3
39、00 医药卫生 ETF 5.21 128.70 204.08 75.38 513130 华泰柏瑞南方东英恒生科技 ETF 11.72 83.35 152.70 69.35 588200 嘉实上证科创板芯片 ETF 3.67 2.45 68.72 66.28 513120 广发中证香港创新药 ETF 3.00 1.84 67.48 65.64 513060 博时恒生医疗保健 ETF 3.08 68.89 132.28 63.39 159995 华夏国证半导体芯片 ETF 53.88 199.44 262.37 62.93 数据来源:Wind,仅统计2023年以前上市的产品(四)产品布局日趋完善,
40、满足投资者资产配置需求 截至 2023 年末,境内 ETF 的投资标的涵盖了股票、债券、货币、商品、境外股票等大类资产,产品布局较为完善。其中股票 ETF 规模 1.45 万亿元,占比 70.86%;跨境 ETF 规模 2792.75亿元,占比 13.66%;货币 ETF 规模 2067.94 亿元,占比 10.11%;债券 ETF 规模 788.92 亿元,占比 3.86%;商品 ETF 规模 307.16亿元,占比 1.50%。图 12 2023 年各类型 ETF 规模分布 数据来源:Wind,截至2023年底 14488.52 71%2067.94 10%2792.75 14%307.1
41、6 1%788.92 4%股票 货币 跨境 商品 债券-23-(五)51 家基金管理人布局 ETF 产品,头部化趋势较为显著 截至 2023 年底,共 51 家基金公司发行上市非货币 ETF 产品。产品规模前三的管理人分别是华夏基金(4011.51 亿元)、易方达基金(2577.55 亿元)和华泰柏瑞基金(1949.73 亿元)。产品规模排名前三、前五、前十的管理人的市占率分别为 46.46%、58.19%和 79.17%,管理人头部化趋势较为显著。表 8 ETF 管理人产品规模情况(非货币)基金管理人基金管理人 2022 年年 2023 年年 规模(亿元)规模(亿元)市占率市占率 规模(亿元
42、)规模(亿元)市占率市占率 华夏基金 2789.20 21.14%4011.51 21.83%易方达基金 1714.04 12.99%2577.55 14.03%华泰柏瑞基金 1262.56 9.57%1949.73 10.61%国泰基金 934.71 7.08%1152.50 6.27%南方基金 1079.85 8.18%1002.68 5.46%广发基金 688.44 5.22%979.65 5.33%博时基金 542.42 4.11%774.82 4.22%嘉实基金 441.71 3.35%727.22 3.96%华安基金 519.41 3.94%719.66 3.92%华宝基金 564
43、.50 4.28%650.99 3.54%富国基金 387.54 2.94%610.32 3.32%天弘基金 409.58 3.10%442.63 2.41%汇添富基金 363.81 2.76%425.89 2.32%鹏华基金 253.79 1.92%424.02 2.31%国联安基金 188.08 1.43%307.35 1.67%海富通基金 161.21 1.22%299.98 1.63%银华基金 165.50 1.25%234.52 1.28%工银瑞信基金 152.34 1.15%224.00 1.22%平安基金 173.58 1.32%213.00 1.16%景顺长城基金 38.63
44、0.29%159.06 0.87%招商基金 97.38 0.74%128.48 0.70%大成基金 25.68 0.19%67.59 0.37%泰康基金 40.46 0.31%45.18 0.25%-24-鹏扬基金 34.93 0.26%39.40 0.21%国寿安保基金 34.72 0.26%34.59 0.19%万家基金 2.90 0.02%28.18 0.15%永赢基金 23.50 0.18%26.34 0.14%建信基金 26.32 0.20%26.20 0.14%摩根基金 7.18 0.05%16.89 0.09%西藏东财基金 13.44 0.10%13.73 0.07%华富基金 4
45、.18 0.03%11.80 0.06%方正富邦基金 8.33 0.06%7.82 0.04%西部利得基金 4.79 0.04%7.53 0.04%申万菱信基金 4.87 0.04%6.65 0.04%浦银安盛基金 7.01 0.05%4.86 0.03%弘毅远方基金 5.15 0.04%4.29 0.02%中金基金 3.63 0.03%3.07 0.02%兴银基金 1.23 0.01%2.75 0.01%交银施罗德基金 2.64 0.02%2.67 0.01%民生加银基金 2.22 0.02%1.73 0.01%中银基金 2.18 0.02%1.40 0.01%汇安基金 1.31 0.01%
46、1.36 0.01%国投瑞银基金 1.54 0.01%1.36 0.01%前海开源基金 0.96 0.01%1.19 0.01%国联基金 1.37 0.01%1.17 0.01%融通基金 0.80 0.01%0.89 0.00%中银证券 0.83 0.01%0.83 0.00%兴业基金 0.49 0.00%0.75 0.00%浙商资管 0.51 0.00%0.68 0.00%新华基金 1.33 0.01%0.57 0.00%南华基金 0.45 0.00%0.36 0.00%数据来源:Wind 二、上交所 ETF 市场发展情况 2023 年,上交所将推动基金市场高质量发展、服务实体经济、服务居民
47、财富管理作为基金市场发展的重要目标,多措并举,加大存量产品持营力度,持续服务国家战略,优化市场机制。(一)市场规模快速增长,投资者参与度持续提升-25-5963 9004 11390 12429 15568 143 420 550 608 669 0 100 200 300 400 500 600 700 800 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2019 2020 2021 2022 2023 市值规模(亿元)持有账户数(万户)截至 2023 年底,沪市共挂牌 ETF 539 只,规模合计 15568亿元,较 2022 年
48、底增长 25.26%;全年成交额 21.65 万亿元,同比增长 15.84%,沪市 ETF 成交额、规模分别位居亚洲第一、第二。与此同时,沪市 ETF 市场参与度也保持稳步增长,年末持有账户数 669 万户,同比增长 10.05%,近五年年均增长率 36.13%;全年交易账户数 862 万户,总体上投资者的 ETF 持有意愿有所增强。图 13 近 5 年上交所 ETF 市值规模、持有账户数情况 表9 沪市ETF市场总体概况 产品类型产品类型 数量数量 市值(亿元)市值(亿元)成交额(亿元)成交额(亿元)2022 年年 2023 年年 2022 年年 2023 年年 2022 年年 2023 年
49、年 单市场股票 ETF 48 57 1909.61 3297.87 11471.14 18756.61 跨市场股票 ETF 328 373 5967.50 7536.89 51884.03 56265.63 债券 ETF 13 14 309.29 542.38 14158.80 35674.36 黄金 ETF 8 8 111.71 166.90 2502.49 2154.14 货币 ETF 24 24 2726.09 2051.77 80890.34 72455.60 跨境 ETF 48 63 1404.80 1972.58 25996.26 31218.68 小计 469 539 12429
50、.00 15568.41 186903.06 216525.02 数据来源:Wind-26-(二)大力发展股票 ETF,旗舰龙头产品不断涌现 截至 2023 年底,上交所股票 ETF 规模 10835 亿元,占沪市ETF 规模近七成。单市场股票 ETF 规模增幅亮眼,从年初的 1910亿元快速增长到 3298 亿元,增幅达到 73%。2023 年,华泰柏瑞沪深 300 ETF(1310 亿元)、华夏上证科创板 50 成份 ETF(934亿元)和华夏上证 50 ETF(800 亿元)等代表性产品规模超 500亿元,具有较为广泛的市场影响力。随着上交所ETF挂牌数量的逐渐增多,龙头产品也不断涌现。
51、上交所123只宽基ETF实现了对上证50、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、科创50、科创100等重要宽基指数的全覆盖。2023年资金加速净流入宽基ETF,在维护市场稳定方面发挥了积极作用。268只行业主题ETF实现了对11个中证一级行业的全覆盖,为广大投资者高效配置特定主题板块、采取行业轮动策略创造了条件。在此背景下,沪市百亿级代表性产品不断涌现,截至2023年底,沪市共25只非货币ETF规模超百亿,规模合计8361亿元,占沪市ETF总规模比重的54%。表10 沪市百亿级ETF产品概况 基金代码基金代码 证券简称证券简称 基金管理人基金管理人 市值(亿元)市值(亿元)510
52、300 沪深 300ETF 华泰柏瑞基金 1310.17 588000 科创 50ETF 华夏基金 933.63 510050 上证 50ETF 华夏基金 799.94 510310 沪深 300ETF 易方达 易方达基金 474.60 510500 中证 500ETF 南方基金 467.05 510330 沪深 300ETF 华夏 华夏基金 376.64 513050 中概互联网 ETF 易方达基金 336.31 512880 证券 ETF 国泰基金 324.80 588080 科创板 50ETF 易方达基金 309.80 -27-513330 恒生互联网 ETF 华夏基金 298.78 5
53、12170 医疗 ETF 华宝基金 265.43 512480 半导体 ETF 国联安基金 262.27 511360 短融 ETF 海富通基金 247.31 513180 恒生科技指数 ETF 华夏基金 246.38 512000 券商 ETF 华宝基金 218.42 512010 医药 ETF 易方达基金 204.08 510180 上证 180ETF 华安基金 188.57 512760 芯片 ETF 国泰基金 171.89 510880 红利 ETF 华泰柏瑞基金 166.52 513130 恒生科技 ETF 华泰柏瑞基金 152.70 518880 黄金 ETF 华安基金 139.8
54、0 513060 恒生医疗 ETF 博时基金 132.28 512690 酒 ETF 鹏华基金 116.29 515790 光伏 ETF 华泰柏瑞基金 114.66 513100 纳指 ETF 国泰基金 102.96 数据来源:Wind,截至2023年底(三)市场功能逐步发挥,多维度服务国家战略 一是丰富科创类一是丰富科创类 ETF 产品,提供科创板的多元化投资工具。产品,提供科创板的多元化投资工具。为响应我国创新驱动发展战略,服务科技自立自强,上交所积极推动管理人开发跟踪科创板指数的基金产品。截至 2023 年底,沪市共挂牌 8 只科创 50ETF,总规模 1443 亿元;6 只科创细分主题
55、 ETF 产品,总规模 90 亿元,总体运行平稳,交投活跃。2023年新推出了 2 只科创成长 ETF,聚焦科创板高成长性板块,发行规模合计 22 亿元;8 只科创 100ETF,聚焦科创板中等市值上市公司,截至 2023 年底总规模 313 亿元,为广大投资者分享科创板公司发展红利提供了多元选择。-28-表11 沪市科创板相关ETF产品概况 基金代码基金代码 证券简称证券简称 基金管理人基金管理人 市值(亿元)市值(亿元)588000 科创 50ETF 华夏基金 933.63 588080 科创板 50ETF 易方达基金 309.80 588050 科创 ETF 工银瑞信基金 88.20 5
56、88030 科创 100 指数 ETF 博时基金 85.58 588220 科创 100ETF 基金 鹏华基金 77.13 588800 科创 100ETF 华夏 华夏基金 73.22 588200 科创芯片 ETF 嘉实基金 68.72 588090 科创板 ETF 华泰柏瑞基金 48.62 588060 科创 50ETF 龙头 广发基金 33.61 588120 科创板 100ETF 国泰基金 31.23 588190 科创 100ETF 银华基金 29.59 588180 科创 50ETF 基金 国联安基金 24.39 588290 科创芯片 ETF 基金 华安基金 11.84 5889
57、00 科创 100ETF 南方 南方基金 7.02 588100 科创信息技术 ETF 嘉实基金 6.36 588880 科创 100ETF 指数 华泰柏瑞基金 5.61 588210 科创 100ETF 易方达 易方达基金 3.31 588150 科创 50ETF 南方 南方基金 2.55 588280 科创 50ETF 指数基金 华安基金 2.46 588110 科创成长 ETF 广发基金 2.18 588020 科创成长 50ETF 易方达基金 1.74 588260 科创信息 ETF 华安基金 1.57 588010 科创新材料 ETF 博时基金 0.88 588160 科创材料 ET
58、F 南方基金管理 0.77 数据来源:Wind,截至2023年底 二是二是完善央企完善央企ETF产品布局,服务央企长期健康发展。产品布局,服务央企长期健康发展。为引导市场参与者深入挖掘央企长期投资价值,推动央企估值逐渐回归合理水平,近年来,上交所ETF市场持续服务国资国企改革,央企、泛央企ETF产品布局逐步丰富。截至2023年底,上交所共有国企、央企ETF产品23只,规模合计454亿元,投资领域涵盖了上海国企、一带一路、央企创新驱动、央企结构调整等。2023-29-年新推出了9只国新央企系列ETF产品,截至2023年底总规模80亿元,为广大投资者分享央企上市公司发展红利提供了更多元选择。表12
59、 沪市国新央企系列ETF产品概况 基金代码基金代码 证券简称证券简称 基金管理人基金管理人 市值(亿元)市值(亿元)560170 央企科技 ETF 南方基金 25.43 560700 央企红利 50ETF 广发基金 9.99 560070 央企股东回报 ETF 汇添富基金 8.79 561790 央企现代能源 ETF 博时基金 8.71 562850 央企能源 ETF 嘉实基金 8.22 561260 能源 ETF 工银瑞信基金 6.30 562380 央企科技引领 ETF 银华基金 4.49 563050 央企科技 50ETF 易方达基金 4.26 561960 央企回报 ETF 招商基金
60、3.88 数据来源:Wind,截至2023年底 三是三是丰富跨境丰富跨境 ETF 产品产品,推出首批沪新推出首批沪新互通互通 ETF 产品产品。上交所积极贯彻落实党中央关于扩大金融开放有关决策部署,在借鉴成熟跨境 ETF 互通模式经验的基础上,推出了首批沪新 ETF 互通产品,对于深化中新金融合作具有积极意义,有利于丰富交易所跨境基金产品体系,增强资管行业国际化发展能力,服务居民财富管理需求。截至 2023 年底,上交所上市的华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技 ETF 规模 6.8 亿元,为投资者配置以科技为重点的东南亚上市公司提供了选择。(四)丰富风险低、收益稳产品,发挥基金市场普惠金融作用
61、 一是丰富债券一是丰富债券 ETF 品种。品种。2023 年,上交所债券 ETF 规模实现高速增长,规模从年初的 309 亿元大幅增长到 542 亿元,增幅-30-达到 75%,年内新增华夏基准做市国债 ETF、鹏扬 30 年期国债ETF 上市,进一步丰富了场内低风险产品,为投资者提供了更便捷的场内现金管理工具。此外,上交所推出首只 30 年国债 ETF,填补了境内超长期债券 ETF 产品布局的空白,不仅有利于满足长期资金入市需求,也有助于加强超长国债的期限联动效应,为市场提供更多策略选择;推出首只做市基准国债 ETF,不仅满足了低风险偏好投资者的配置需求,也有助于提升债券做市策略的多元化。表
62、13 沪市债券ETF产品概况 基金代码基金代码 证券简称证券简称 基金管理人基金管理人 市值(亿元)市值(亿元)511520 政金债券 ETF 富国基金 72.33 511380 可转债 ETF 博时基金 62.71 511030 公司债 ETF 平安基金 60.41 511220 城投债 ETF 海富通基金 29.15 511100 基准国债 ETF 华夏基金 16.79 511010 国债 ETF 国泰基金 14.41 511020 活跃国债 ETF 平安基金 11.16 511270 10 年地方债 ETF 海富通基金 7.36 511260 十年国债 ETF 国泰基金 5.98 511
63、060 5 年地方债 ETF 海富通基金 5.89 511090 30 年国债 ETF 鹏扬基金 3.53 511180 上证可转债 ETF 海富通基金 3.47 511580 政金债 5 年 ETF 招商基金 1.87 数据来源:Wind,截至2023年底 二是二是推出推出更多更多红利、低波动类型红利、低波动类型 ETF。截至 2023 年底,上交所共有 18 只红利、低波策略 ETF,规模合计 379 亿元;年内推出 6 只红利、低波策略 ETF,规模合计 27 亿元,投资标的涵盖 A 股、港股,标的指数包括恒生港股通高股息低波动、中证-31-央企红利、中证国有企业红利、中证红利、中证红利
64、低波动、标普港股通低波红利和标普中国 A 股红利机会。红利风格提供稳定分红的同时,通常也保持较低的波动和回撤,低波因子进一步强化了红利的防御属性,展现出更高的收益风险比,体现了“攻守兼备”的特征,提供了稳健收益的投资选择。表14 沪市红利、低波动ETF产品概况 基金代码基金代码 证券简称证券简称 基金管理人基金管理人 市值(亿元)市值(亿元)510880 红利 ETF 华泰柏瑞基金 166.52 515100 红利低波 100ETF 景顺长城基金 50.83 515080 中证红利 ETF 招商基金 43.68 515180 红利 ETF 易方达 易方达基金 40.08 512890 红利低波
65、 ETF 华泰柏瑞基金 25.27 513630 港股红利指数 ETF 摩根基金 10.01 515300 红利低波 ETF 基金 嘉实基金 9.15 515450 红利低波 50ETF 南方基金 7.65 561580 央企红利 ETF 华泰柏瑞基金 6.78 515890 红利 ETF 博时 博时基金 6.25 562060 标普红利 ETF 华宝基金 4.87 513950 恒生红利 ETF 富国基金 2.19 512390 平安 MSCI 低波 ETF 平安基金 1.93 563020 红利低波动 ETF 易方达基金 1.17 560020 红利 ETF 添富 汇添富基金 0.85 5
66、12260 中证 500 低波动 ETF 华安基金 0.80 561060 国企红利 ETF 华安基金 0.70 512530 沪深 300 红利 ETF 建信基金 0.56 数据来源:Wind,截至2023年底(五)市场机制持续优化,提升投资者参与体验 一是一是基金通平台平稳运作近两年基金通平台平稳运作近两年。基金通平台旨在为基金公司直销、银行、第三方销售机构等渠道的投资者使用开放式基金账户(无需开立证券账户)转让公募REITs等上市基金份额提供-32-服务。基金通平台于2022年2月28日正式上线,初期以公募REITs为试点,仅开通了投资者卖出公募REITs份额功能。目前16只公募REIT
67、s开通了基金通平台转让业务功能,12家做市商、9家基金销售机构接入了基金通平台,较好地满足了公募REITs场外投资者退出需求,市场各方反馈积极正面,高度认可基金通平台对于普惠金融的重要性。二是二是股票股票ETF集合申购试点平稳运行近三年集合申购试点平稳运行近三年。集合申购业务允许投资者使用单只或多只成份券申购ETF份额,有助于优化投资者持仓结构、分散集中持股风险。截至2023年底,上交所有序开展ETF集合申购业务试点,19只股票ETF试点均已成功落地,为投资者持续参与ETF市场投资提供了便利,市场运行总体平稳,舆论反馈积极正面。三三是纳入互联互通标的是纳入互联互通标的ETF产品稳步扩容。产品稳
68、步扩容。2022年7月4日,根据两地证监会联合公告,ETF纳入沪港通正式启动。开通以来,纳入产品数量稳步扩容、品种逐渐丰富,有助于内地与香港市场进一步融合,为境外投资者提供了更加多样化的资产配置工具。截至2023年底,纳入沪股通的ETF共76只,总规模9013亿元,产品类型既包括宽基ETF,也涵盖行业主题ETF。三、上交所ETF投资者行为分析(一)机构投资者持有占比超六成,个人投资者持有占比有所提升 1 机构投资者持有ETF规模增长,持有ETF规模占比同比下-33-降 截至2023年底,个人投资者持有沪市ETF的市值总规模为5676.54亿元,较2022年同比增长31.33%,机构投资者持有沪
69、市ETF市值总规模为9877.06亿元,较2022年同比增长12.99%。个人投资者持有沪市ETF的市值占比为36.5%,较2022年上升3.4个百分点;机构投资者持有沪市ETF的市值占比为63.5%,较2022年下降3.4个百分点。2从标的资产类别来看,机构投资者对多数ETF的持有规模占比较高 从持有规模来看,除跨境ETF和股票行业ETF,机构投资者持有沪市ETF的占比更高,其中债券ETF机构持有的规模占比最高,占沪市债券ETF总市值的92.12%。图14 截至2023年底各类型沪市ETF持有市值分布情况(单位:亿元)3机构投资者日均持仓市值大多呈上升趋势,保险和企业149.59 725.9
70、6 2154.69 1162.64 405.25 999.52 36.13 42.76 152.42 691.7 4316.16 1476.79 1646.54 963.04 130.78 499.63 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%股票策略 股票行业 股票宽基 股票主题 货币 跨境 商品 债券 个人市值 机构市值-34-年金增幅居前 2023 年,在沪市机构投资者中,公募基金(主要为 ETF 联接基金)、私募和一般机构的 ETF 日均持仓规模排名靠前,日均持仓市值分别为 2124 亿元、1844 亿元和 1552 亿元。除社保基金、沪股通投资者、财务公司和
71、期货资管类别之外,其余机构投资者类别的日均持仓都超过100亿元。与2022年持仓情况对比,除基金专户和期货资管等机构之外,大部分类别的机构投资者日均持仓市值都呈上升趋势。在日均持仓超过 100 亿元的机构投资者中,保险机构和企业年金的日均持仓较上一年同比增幅明显,分别达到 102%和 46%。图 15 2022 年和 2023 年各类机构投资者沪市 ETF 日均持仓市值(单位:亿元)(二)二级市场交投活跃,机构投资者交易活跃度高于个人投资者 1432 2124 364 394 317 1844 1552 1024 709 1818 544 368 217 1803 1490 753 0 500
72、 1000 1500 2000 2500 保险 公募基金 基金专户 境外投资者 企业年金 私募信托 一般法人 证券公司 2023 2022-35-1从投资者类型来看,机构投资者成交额占比超六成,其中券商自营、私募和境外投资者交易最为活跃 2023 年全年,沪市个人投资者 ETF 交易金额约 8.4 万亿元,较 2022 年同比增长 5.66%,占沪市总成交额的 38.8%;机构投资者交易金额 13.25 万亿元,较 2022 年同比增长 23.26%,占总成交额的 61.2%。机构投资者中,券商自营、私募信托和境外投资者在 ETF 成交金额中排名靠前,2023 年全年成交金额分别为6.7 万亿
73、元、4.3 万亿元和 1.0 万亿元,共占机构投资者交易总额的 90.57%。其余机构如一般机构、保险、基金专户、公募基金和企业年金的 ETF 交易也较为活跃,ETF 成交金额均超千亿。图16 2023年各类机构投资者沪市ETF成交金额占比 2从产品类别来看,权益类 ETF 整体交易活跃,债券 ETF成交显著增长 2023 年权益类 ETF(包括跨境 ETF)交易活跃,年度成交51%33%7%3%3%3%证券公司 私募信托 境外投资者 一般法人 保险 其他七类-36-金额达 10.62 万亿元,较 2022 年增加 20.68%。股票 ETF 年成交额为 7.5 万亿元,较 2022 年同比增
74、长 18.3%,其中,细分宽基、行业、主题和策略指数 ETF 的年成交额分别为 3.9 万亿元、1.3万亿元、2.2 万亿元和 0.14 万亿元。2023 年跨境 ETF 总成交 3.12万亿元,较 2022 年同比增长 20%。债券类 ETF 交易显著增长,年成交额 3.6 万亿元,是 2022 年成交额的 2.5 倍。其中短融 ETF成交额增长势头强劲,是提供沪市债券 ETF 流动性的主力,占债券 ETF 总成交额的 53%,全年成交额达 1.9 万亿元。2023 年黄金ETF 和货币ETF的成交额分别为2154亿元和7.25万亿元。图 17 2023 年沪市股票 ETF 成交额细分类别占
75、比(三)ETF 一级市场净申购趋势显著,券商、私募申购意愿强烈 2023 年,沪市 ETF 申购赎回总体呈现净流入态势。沪市 ETF全年申购总金额达 1.67 万亿元,较 2022 年同比增长 15.97%;赎回总金额约 1.23 万亿元,较 2022 年同比增长 6.5%。全年净申购2%52%17%29%策略ETF 宽基ETF 行业ETF 主题ETF-37-金额为 0.35 万亿元,较 2022 年同比增长 51.06%。1ETF 净申购以机构投资者为主,券商自营、私募、公募基金申购意愿强烈 从投资者类型来看,2023 年净申购以机构投资者为主,个人投资者净赎回金额为 1569.48 亿元,
76、机构投资者净申购金额为5120.02 亿元。进一步区分机构投资者账户类型,2023 年券商自营、私募、公募基金在 ETF 净申购中排名靠前,全年净申购规模分别为1962.63 亿元、1923.61 亿元、549.08 亿元。2023 年净赎回的机构投资者只有证券公司资产管理计划,净赎回 69.43 亿元。图 18 2023 年沪市各机构投资者 ETF 净申购(单位:亿元)2 权益类 ETF 净申购活跃,股票 ETF 净申购增长态势明显 从细分资产类别来看,沪市股票 ETF、跨境 ETF、债券 ETF、和黄金 ETF 呈净申购态势。其中股票 ETF 贡献了净申购金额的1962.63 1923.6
77、1 549.08 262.62 242.11 85.17 81.84 40.38 30.71 7.88 3.42-69.43-500 0 500 1000 1500 2000 2500-38-主要部分,净申购金额达 3384 亿元,在所有净申购产品类型中总额占比 78.72%,较 2022 年有显著增长。图 19 2023 年沪市各类 ETF 申赎情况(单位:亿元)把股票ETF进行进一步细分,宽基ETF净申购金额在其中占据绝对主力,2023年净申购达2557.77亿元。行业、主题和策略指数ETF净申购金额分别为119.3亿元、624.35亿元、82.67亿元。四、2024 年境内 ETF 市场
78、发展展望 随着新一轮资本市场改革开放成效不断凸显,境内 ETF 市场处于难得的发展机遇期。为更好服务实体经济、提升新时期高质量发展成效,上交所多措并举助力投资端改革走深、走实,不断加快 ETF 市场的创新步伐,产品布局将会更加丰富,投资者参与程度也将持续提升。2024 年,ETF 行业将呈现以下发展趋势:(一)指数化投资发展空间广阔,ETF 市场处于发展机遇期 12520.95 1078.74 147.28 581.58 2372.93 9136.86 401.97 111.52 379.65 3120.94 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 股票
79、ETF 跨境ETF 商品ETF 债券ETF 货币ETF 申购金额 赎回金额-39-2024 年,随着我国全面建设现代化经济体系和资本市场深化改革进程的加快,指数化投资的发展将迎来巨大机遇。一方面,预计境内指数体系会迎来进一步完善,总体指数供给增加;一方面,上交所将紧密围绕经济结构调整和产业转型升级,多措并举丰富 ETF 产品格局,持续优化 ETF 投资生态环境,促进资本市场持续开放,为指数化投资营造更为广阔的发展空间。(二)宽基 ETF 持续发展,形成沪市基金市场名片 2024 年,上交所将重点推进宽基 ETF 产品做大做强做优,从包括强化推广、优化生态等多方面入手,多措并举打造沪市基金市场名
80、片。提高机构投资者对宽基 ETF 投资参与度,不断提升投资者参与体验。同时研究推出中证 A50 等更多宽基 ETF 产品,持续丰富产品布局。(三)行业主题型 ETF 快速发展,服务国家战略布局 2024 年,随着市场有效性的不断提升,上交所将继续着力推动行业主题类权益型 ETF 创新发展。紧扣国家重大战略布局和资本市场改革目标,围绕中国经济转型、科技自立自强、央企估值回归、绿色环保节能、区域协调发展、消费理念升级、多层次资本市场等概念的行业主题 ETF 将持续发展,呈现百花齐放的趋势。更加特色鲜明的行业主题 ETF 能够更好地满足不同投资者的资产配置需求,降低投资者选股难度,充分发挥 ETF
81、投资优势。(四)债券 ETF 品种持续丰富,机制进一步优化-40-2024 年,上交所将充分发挥基金市场普惠金融作用,不断丰富债券 ETF 产品布局,为投资者提供更多风险低、收益稳的基金产品。此外,债券 ETF 配套机制也将不断完善,便利各类投资者参与债券 ETF 投资。(五)大力推动产品创新,ETF 产品链持续完善 2024 年,上交所将在把握好金融创新和风险防控关系的前提下,加大产品创新力度,完善 ETF 布局及产品链,推动创新产品开发,为投资者提供更加多元化的资产配置工具,切实发挥基金市场服务居民财富管理需求的作用。(六)研究推动集合申购业务常态化,完善 ETF 配套机制 ETF 集合申
82、购是对现有申购方式的有益补充。目前,上交所已顺利完成 19 只 ETF 集合申购试点落地。2024 年,上交所将持续研究推动 ETF 集合申购业务常态化,吸引更多中长期资金通过投资 ETF 入市,支持实体经济发展。此外,通过优化做市评价、精简业务办理流程等方式持续优化做市商机制,进一步提升券商参与基金做市业务积极性,推动市场运行效率不断提高。(七)研究拓宽基金通平台业务功能,落实为群众办实事要求 上交所认真落实“为人民群众办实事”的工作要求,秉持打造普惠金融的工作精神,推动基金通 2.0 平台上线,便利场外投资者转让公募 REITs 份额。2024 年,上交所将继续研究拓展基金通 2.0 平台
83、业务功能,推动开通投资者买入功能,拓展平台转让-41-标的范围,便利基金公司直销、第三方销售机构、互联网等渠道投资者参与公募 REITs 等上市基金转让,助力养老、投顾等业务发展。(八)拓展 ETF 互联互通,积极打通全球市场 2024 年,上交所将推动沪市 ETF 纳入互联互通标的稳步扩容,同时继续借鉴中日、沪港、沪新 ETF 互联互通经验,探索创新与境外合作模式,加深与“一带一路”国家基金市场合作,不断提升交易所对外开放水平,切实推进我国资本市场双向开放,助力构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。(九)丰富 ETF 期权品种,完善风险管理工具 2024 年,上交所将在
84、上证 50ETF 期权、沪深 300ETF 期权、中证500ETF期权和科创50ETF期权的基础上研究推出更多ETF期权品种。ETF 期权的上市对丰富股票市场风险管理工具、完善我国资本市场产品结构和功能、提升服务实体经济能力具有重要意义。(十)持续加大 ETF 推广,引入更多中长期资金参与 2024 年,上交所将深化投资端改革,进一步加强面向机构投资者服务,聚焦关键问题精准发力,营造有利于机构投资者的入市环境,引导更多中长期资金入市。同时进一步提升 ETF 推广力度,加强 ETF 行业分析师队伍建设,丰富推广活动形式,不断拓展培训合作方的范围和投资者覆盖面,鼓励更多个人与机-42-构投资者参与
85、到 ETF 投资中来。-43-第三部分第三部分 专题研究报告专题研究报告 -44-专题系列(一)宽基专题系列(一)宽基 ETF 研究研究报告报告 华泰柏瑞基金管理有限公司 -45-一、我国宽基指数体系概况和编制方案分类 股票型指数基金按照跟踪指数的不同,可以分为宽基指数、行业指数、主题指数、策略指数以及风格指数基金。其中,宽基指数是指选样范围不限于特定行业或投资主题,反映某个市场或某种规模股票表现的指数。虽然宽基指数以反映整体或部分市场表现为主要目的,但由于编制方式的不同,各个宽基指数之间仍有一定的差异。例如按照不同宽基指数样本公司流通市值大小来进行分类,上证 50、沪深300为大盘类宽基指数
86、,中证500和中证1000则分别是中、小盘类宽基指数;如果按照市场跨度来看,上证 50、深证 100、科创 50 等是单市场指数,而沪深 300、中证 500 则为横跨沪深两市的跨市场宽基指数。截至 2023 年 12 月 31 日,若包含沪港深指数,我国共有 38只宽基指数拥有对应的 ETF 产品。下表展示了截至 2023 年 12月 31 日,跟踪 ETF 规模超过 100 亿元的宽基指数及相应信息。目前市场上最主流的宽基指数包括沪深 300、科创 50、上证 50、中证 500、创业板指等。表 1 跟踪 ETF 规模最大的宽基指数 宽基指数宽基指数 指数名称指数名称 跟踪跟踪 ETF 规
87、模规模(亿元亿元)流动性剔除流动性剔除 的比例的比例 是否行业是否行业 中性处理中性处理 是否是否 ESG 剔除剔除 000300.SH 沪深 300 2807.22 50%否 否 000688.SH 科创 50 1443.97 10%否 否 000016.SH 上证 50 882.72-否 否 000905.SH 中证 500 718.22 20%否 否 399006.SZ 创业板指 582.50 10%否 否 000852.SH 中证 1000 337.52 20%否 否-46-000698.SH 科创 100 312.49 10%否 否 931643.CSI 科创创业 50 270.68
88、 20%否 否 399673.SZ 创业板 50 212.74 10%否 否 000010.SH 上证 180 188.82-否 否 746059.MI MSCI 中国 A50 互联互通 148.37-是 否 资料来源:Wind 从宽基指数的编制方案来看,除样本空间存在差异之外,选样思路基本一致,整体而言都是以样本空间内成份股过去一年的日均总市值排序,再自上而下选择一定数量的股票作为成份股,但在具体细节上还是有一定不同,主要体现在三方面:一是在样本空间中作流动性剔除的股票比例,二是是否在选样时进行行业中性处理,即尽可能确保成份股中各个行业股票数量的一致性,三是选样过程中是否纳入 ESG 评分考
89、量,将低 ESG 得分股票剔除。从实践中来看,流动性剔除比例一般为 10%或者 20%,也有部分指数选择更高的流动性剔除比例,如沪深 300 指数达到 50%,或者完全不作流动性剔除;行业中性处理方面,跟踪 ETF 产品规模最大的 10 条宽基指数中,除了 MSCI 中国 A50 互联互通指数,其余主要宽基指数均未对行业进行中性处理,说明早期的宽基指数对行业配比并未赋予太多的关注,但新发的宽基指数为了提高与老指数的区分度,行业中性处理的使用频率明显提高;ESG 剔除方面,由于 ESG 概念在我国投资者群体中接受度并不高,近年来即便在海外也产生了较大争议,绝大多数主流宽基指数都未采用 ESG 剔
90、除,但一些近期发布的宽基指数,如中证 A50指数,就在编制方案中加入了 ESG 因素,将中证 ESG 评价结果-47-在 C 及以下的股票剔除出样本。二、2023 年我国 ETF 市场发展情况 回顾 2023 年,我国股票型 ETF 呈现出稳定增长的趋势。截至 2023 年底,我国已上市的股票型 ETF(不含跨境 ETF)整体规模攀升至 1.45 万亿元,较年初增加了 0.4 万亿元。图 1 2023 年我国股票型 ETF 整体规模和数量变化 资料来源:Wind 按照指数类别对股票型 ETF 进行进一步划分(包含宽基指数、风格指数等),从二级分类来看,宽基指数和主题指数 ETF 市场规模在 2
91、023 年上升较快,其中宽基指数 ETF 较 2022 年底增长52%、主题指数 ETF 较 2022 年底增长 27%;行业指数 ETF 在2023 年整体稳中有升;相较于其他类型,策略和风格指数 ETF整体规模较小。073510313911 353356058060062064066068002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000ETF规模(亿元)ETF数量(右轴)-48-图 2 二级分类下我国 2023 年各类型 ETF 规模变化
92、(亿元)资料来源:Wind 按 ETF 的板块属性和因子使用情况,统计周期、大金融、消费、科技、Smart Beta 五类 ETF 的规模变动情况。科技和消费类ETF 在 2023 年有所扩张,相较于 2022 年底规模分别增长了 36%和 32%。Smart Beta 类 ETF 虽然目前规模仍较小,但在 2023 年发展迅速,规模增速高达 70%。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000风格指数策略指数行业指数主题指数宽基指数-49-图 3 三级分类下我国 2023 年各类型 ETF 规模变化(亿元)资料来源:Wind 对宽基 ETF 内部
93、跟踪不同指数产品的规模变化情况进行更为细化的统计,图 4 重点展示了跟踪宽基 ETF 产品规模最大的10 只指数。截至 2023 年底,宽基 ETF 规模最大的标的指数为沪深 300 指数,占所有宽基指数产品规模的三分之一,此外跟踪产品规模超过 500 亿元的还有科创 50、上证 50、中证 500 以及创业板指。从规模增长的角度来看,沪深 300 指数 ETF 在 2023 年规模增长了 1207 亿元,增幅高达 75%,其中仅规模最大的产品华泰柏瑞沪深 300ETF 在 2023 年的规模就增加了 535 亿元。科创 50、创业板指和创业板 50ETF 在 2023 年同样发展迅速,规模接
94、近翻倍。此外,今年新发行的科创 100ETF 同样备受瞩目,科创 100 指数于 2023 年 8 月 7 日发布,自该指数发布以来,跟踪01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000Smartbeta周期大金融消费科技-50-ETF 规模不断扩大,截至年底已超 300 亿元。图 4 2023 年我国主要宽基 ETF 规模增长情况(亿元)资料来源:Wind 图5 2023年我国主要宽基ETF规模增长情况(亿元)资料来源:Wind 三、宽基 ETF 的持有人结构(一)宽基指数 ETF 的机构投资者持有比例较高 本文采用“ETF 机构持仓穿透算法”计算 ETF 基金中机构
95、投资者实际持仓的规模和占比。目前 ETF 基金在半年报、年报中公布的机构投资者持有份额占比,一般是将 ETF 联接基金和其他机构都视作机构求得的,按照现有方法计算会高估机构投资者的占比。为此本文基于 ETF 和 ETF 联接基金的年报/半年报数据对 ETF 公布的机构投资者占比进行修正,在 ETF 公布机构持有比例中扣除联接基金中个人投资者持有比例。从持有规模来看,在各类型股票型 ETF 中,机构投资者持有宽基指数 ETF 的占比最高。由于 2023 年年报尚未公布,我们根据 2023 年中报统计了各类型 ETF 的机构和个人投资者的占比。0500025003000沪深3
96、00科创50上证50中证500创业板指00500600中证1000科创100科创创业50创业板50上证180-51-其中,宽基指数 ETF 中机构投资者持有比例约 50%,行业和主题 ETF 的机构投资者占比近 40%,而策略指数以及风格指数 ETF 主要被个人投资者所持有。图 6 各类 ETF 机构投资者持有比例 资料来源:Wind 根据 2023 年中报披露的持有人结构数据,在机构投资者持有的 ETF 总规模中,有近 60%的机构资金集中在宽基指数 ETF中。49.97%39.53%37.31%33.10%26.49%0%10%20%30%40%50%60%宽基指数主
97、题指数行业指数策略指数风格指数-52-图 7 机构投资者持有各类型 ETF 的规模占比 资料来源:Wind(二)投资者在宽基指数 ETF 上偏好逢低买入 ETF 的前期涨跌可能会引发 ETF 份额发生变动,以 20、60、120、240 个交易日为观察期,我们发现宽基指数 ETF 本期份额变化与上期收益的相关系数普遍表现为负相关,即投资者行为主要表现为高抛低吸,这在沪深 300、中证 500 和创业板指中表现尤为明显。宽基指数,56.14%主题指数,28.68%行业指数,14.62%策略指数,0.46%风格指数,0.10%-53-表 2 部分宽基指数 ETF 本期份额变化与上期收益相关系数1
98、区间长度区间长度 沪深沪深 300 中证中证 500 创业板指创业板指 20 交易日交易日-18.55%-14.59%-14.27%60 交易日交易日-5.40%-0.21%-0.50%120 交易日交易日-15.81%-16.16%-22.14%240 交易日交易日-16.57%-32.25%-29.19%资料来源:Wind 从价格创短期和长期新高/新低的角度来看相应的 ETF 份额变化,可以发现,对于宽基 ETF 而言,在价格创短期新高时(20、60、120 日),对应后 10 个交易日 ETF 的份额有所下降,而后 20个交易日的份额变化特征并不明显;在创新低时,后 10 个和 20个交
99、易日内 ETF 的份额均有明显提升,呈现出市场资金逢低买入、短期逢高抛出的交易特征。2023 年市场整体下行,部分投资者选择通过买入宽基 ETF的方式抄底,宽基 ETF 整体规模提升明显。以华泰柏瑞沪深300ETF 为例,我们将其在 2023 年 9 月 5 日至 10 月 31 日期间的日度份额变化与指数净值的走势进行了比较,其中日度份额变化的计算方式为当日 ETF 份额减去前一日的 ETF 份额的差值。可以看到,在沪深 300 指数连续走低的这段时间,华泰柏瑞沪深300ETF 整体上呈现出买入的态势;尤其在 10 月 23 日沪深 300创出近一年新低时,当日伴随着近 10 亿的新增份额。
100、1 在此表中,我们对各区间长度下 ETF 份额变化与上期收益的相关系数进行了 P 值检验,我们将对应 P5%的相关系数进行了标色,其中相关系数为正的标为红色,表明显著正相关;相关系数为负的标为蓝色,表明显著负相关;未进行标色的数值表明在 95%的置信水平下无法判断其具有显著的相关性。-54-图 8 沪深 300ETF 在指数创新低时份额变化(亿份,2023.09.05-2023.10.31)资料来源:Wind(三)投资者对 ETF 的应用日益多元 随着 ETF 市场规模的增长,全球投资者对于 ETF 产品的关注度不断提升,ETF 在投资组合中的运用更加多样化、灵活化。根据ETF市场数据服务供应
101、商Trackinsight在2023年对全球ETF投资者最新的调查,近四分之三的受访者(72%)表示正在运用ETF 进行战略资产配置,该比例较 2022 年增加 7%;约三分之一(35%)的受访者表示使用 ETF 进行战术性资产配置;同时,大部分受访者通过购买 ETF 来弥补共同基金在特定主题、行业或风格的缺口,充分发挥 ETF 投资属性。0.90.920.940.960.9811.02-6-4-2024685 20230912 20230919 20230926 20231011 20231018 20231025 20231030每日新增份额沪深300指数净值(右轴)
102、-55-图 9 ETF 在投资组合中的主要用途 资料来源:Trackinsight 四、宽基 ETF 规模高速增长的主要原因 2023 年宽基 ETF 取得的迅猛发展,包括首只千亿级别 ETF的诞生,都是整个市场全方面多维度发展的缩影,由多个因素共同作用而成,具体来说包括以下几点:(一)衍生品市场对宽基 ETF 现货市场的反哺效应逐渐显现 近年来指数投资理念逐步深入人心,投身 ETF 市场的基金公司越来越多,激烈的竞争促使 ETF 产品数量快速增加,ETF 市场组合投资的颗粒度和效用日益提高;期货、期权等金融衍生品陆续推出且市场容量有序扩大,宽基 ETF 生态建设迈向更高水-56-平,衍生品市
103、场对现货市场的反哺效应逐渐显现。下表我们统计了中证 500、沪深 300、上证 50、创业板指等指数具有代表性的 ETF 产品在相应指数 ETF 期权上市前后 60个交易日的成交量、成交额、以及基金份额的变化情况。可见,在相应宽基指数衍生品上市后,对应 ETF 的交易活跃度明显提升。表 3 ETF 期权上市前后 60 个交易日指标对比 标的名称标的名称 日均成交量日均成交量(万手万手)日均成交金额日均成交金额(亿元亿元)日均基金份额日均基金份额(亿亿)南方中证南方中证 500ETF 上市前 144.31 10.07 55.74 上市后 250.87 15.17 79.02 变化 73.85%5
104、0.64%41.77%华泰柏瑞沪深华泰柏瑞沪深300ETF 上市前 257.9 10.23 86.14 上市后 551.44 21.75 100.44 变化 113.81%112.67%16.61%华夏上证华夏上证 50ETF 上市前 1196.95 27.77 106.02 上市后 1377.88 39.16 112.83 变化 15.12%41.01%6.42%嘉实中证嘉实中证 500ETF 上市前 34.96 2.24 5.58 上市后 106.33 6.53 11.63 变化 204.20%192.22%108.63%嘉实沪深嘉实沪深 300ETF 上市前 95.84 3.81 59.
105、17 上市后 200.49 8.09 66.43 变化 109.19%112.42%12.26%易方达创业板易方达创业板 ETF 上市前 302.23 7.9 58.93 上市后 542.05 12.44 82.85 变化 79.35%57.54%40.60%易方达深证易方达深证100ETF 上市前 22.12 0.73 20.16 上市后 29.84 0.86 20.85 变化 34.90%18.39%3.46%资料来源:Wind(二)ETF 在投资者群体中的认知度持续提升,规模效应引发质变-57-从产品本身特点来看,宽基 ETF 一直具有风格清晰、持仓透明、适合作为投资组合构成“模块”的优
106、势,只是过去市场对此认识并不充分,宽基 ETF 长期处于“酒香巷子深”的状态,但随着近年来宽基 ETF 在资本市场中的地位稳步提升和各类信息传播渠道对其覆盖度增加,越来越多投资者对宽基 ETF 的认知和理解日益深刻,而且与主动权益基金存在明显的规模上限制约不同,宽基 ETF 规模越大,投资者数量越多,其流动性与市场容量反而会随之改善和扩大,边际管理成本又会大幅下降,并在达到一定程度之后引发从量变到质变的使用价值上涨。(三)市场风格轮动下主动管理基金战胜指数的难度增大 从主动与被动基金的表现对比来看,2022 和 2023 两年中,由于市场风格轮动较快,且小市值风格较为凸显,与基金重仓股整体风格
107、形成错位,主动权益基金获取超额收益的难度显著增加。从过去一年的数据来看,跑赢中证 A 股指数和沪深 300 指数的主动权益基金数量比例分别只有 24%和 32%。在此情况下,投资者随机从主动权益基金中选择一只产品投资的预期收益就将低于直接买入跟踪某个宽基指数的 ETF 产品,导致宽基 ETF 的相对吸引力上升。(四)ETF 市场不同产品之间的联动与赋能 与移动互联网市场中的社交、点评类 APP 类似,ETF 的最大价值在于其“网络效应”和“聚集效应”,即 ETF 产品数量越多,可供投资者使用的基础“模块”越丰富,最终能够构建的投资组合-58-数量就可以实现几何倍数的增长,其中每个 ETF 产品
108、的潜在使用价值也都会有所提升,哪怕是行业、主题、风格、策略类产品的数量增加都会潜移默化地抬高宽基 ETF 的地位。近年来越来越多基金管理人参与到 ETF 市场当中,也在良性竞争的过程中为市场提供了大批优质的产品,供给侧的优化完善催生了需求侧的繁荣,这也是 ETF 市场生命力的最主要来源。五、宽基 ETF 在我国资本市场整体发展格局中的作用和意义 长期以来,宽基指数 ETF 一直是指数化投资发展的重点。ETF 本身具有成本低廉、高效透明的投资特点,能够满足市场资产配置和风险管理的需求,得到越来越多投资者的认可,已经成为我国资本市场中不可或缺的重要投资工具。其中,宽基 ETF 作为整体市场/部分市
109、场配置的直接工具,发展时间最早、规模增长快速。2004 年 12 月,国内成立的第一只 ETF(上证 50 ETF)即为宽基指数 ETF;2012 年市场首现一批跨市场 ETF 产品,华泰柏瑞沪深 300ETF(510300.SH)、嘉实沪深 300ETF(159919.SZ)和华夏沪深 300ETF(510330.SH)相继成立,同年 ETF 市场规模跨过千亿元大关;此后宽基指数ETF 规模持续增长,截至 2023 年末,宽基指数 ETF 规模已经达到 8287 亿。宽基指数 ETF 的发展不仅极大地丰富了被动指数型基金市场的基金产品,提升了被动产品在公募产品中的占比,也给投资-59-者带来
110、更多的被动投资工具,对提升被动基金市场投资者的参与度有重要意义。图 10 二级分类下我国各类型 ETF 自 2010 年以来规模变化(亿元)资料来源:Wind 而对于整个资本市场而言,宽基 ETF 的意义可以从以下方面理解:(一)助力建设现货与衍生品协同发展的资本市场体系 宽基 ETF 现货与宽基指数衍生品具有天然的互补性,两者相互依存,互为表里,共荣共生。在宽基 ETF 缺失或者规模较小、流动性较差的情况下,期现套利策略的容量和有效性就相对有限,对应的宽基指数衍生品定价缺少“锚点”,可能导致行情波动大,风险管理功能薄弱,反过来又抑制宽基 ETF 现货规模的增长。只有做到“两手都要硬”,打造
111、ETF 现货和衍生品均有扎02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023风格指数策略指数行业指数主题指数宽基指数-60-实基础的双支柱体系,才能形成两者相互促进,协同发展的正反馈循环。(二)在市场承压时作为投资者注入信心的载体 从沪深 300ETF 个人投资者“低买高卖”的交易行为可以看出,在市场持续回调的过程中,投资者并非缺乏信心,而是更倾向于以投资更为分散、更具价值属性的宽基ETF为载体来表达信心,从而规避市场
112、压力下部分个股潜在的“暴雷”风险,并排除主动权益基金低透明度所带来的不确定性。因此,宽基 ETF 的发展能够为个人投资者创设更多信心表达载体,在市场承压时维系资金流入渠道,纾解资本市场压力,增强市场稳定性。(三)承接养老资金日益扩大的权益配置需求 在人口结构持续改变的背景下,养老投资规模大幅增加以及权益类资产配置比例显著提升将是大势所趋,并将成为 ETF 市场的重要增量资金来源。养老投资具有资产配置属性强、投资周期长、安全性要求高等特点,ETF 持仓透明、品种繁多、申赎交易机制完善等特点能够很好地适配这些需求。其中,以沪深300ETF 为代表的宽基指数产品,是任何资产配置策略所不可或缺的“基石
113、”,不同类型的投资者可能具有多元化的风险偏好、风险承受能力、投资周期和市场观点,对宽基 ETF 与其他类型 ETF的配置比例也可能存在较大差异,但无论如何宽基 ETF 都将是其权益类投资组合中的核心,是一切投资决策的根本出发点。(四)树立 ETF 市场的招牌和标杆,为行业争取更大关注-61-和资源,成为行业发展的“火车头”随着金融市场对外开放力度的不断增强,我国基金行业必将迎来更为激烈的国际化竞争,届时 ETF 行业并不仅仅是国内基金管理人之间的竞争,还需要与其他资产管理业态,甚至是其他国家的 ETF 行业之间进行竞争,因此很有必要树立一个或者几个无论是规模、流动性还是投资价值在全球资产管理系
114、统中都具有很强竞争力的标志性产品,依靠这些“招牌”和“尖刀连”为整个行业发展争取更多的舆论关注度和政策资源,营造更为积极和包容的环境,带动其他 ETF 产品携手并进,并且在全球资本市场联通逐步恢复和重塑的背景下,为我国 ETF 市场加大对境内外资本虹吸力度,充分利用国内国际两个市场、两种资源提质增效,强筋健骨创造有利条件。六、我国宽基 ETF 进一步发展的市场空间前景 我国宽基ETF虽然已经取得快速增长,但从绝对规模来看,当前 8340 亿元的水平哪怕与美国最大的标普 500ETF(SPY)超过 4000 亿美元的规模相比,依然还有较大差距,也意味着行业还有十分广阔的发展空间,后续可以从以下措
115、施着手推动宽基ETF 做大做强:(一)着力提升机构投资者占比 担当资本市场压舱石 机构投资者作为活跃资本市场的重要推动力,起到着力强化逆周期布局的作用,自 2023 年 10 月份以来,中央汇金、国新投资等多家国有机构购买宽基 ETF,为资本市场注入长期资金,为-62-投资者积极参与多层次资本市场建设树立良好信心,展现了机构投资者争当金融稳定压舱石的决心。机构投资者通过投资宽基 ETF 可以促进提升市场流动性、提高市场投资效率、吸引更多个人投资者参与,结合政策支持共同搭建更加有效、充分流动、足够稳健的交易环境,促进活跃资本市场、提振投资者信心。大部分机构投资者参与ETF投资主要是看重ETF的灵
116、活性,可以参与多领域市场交易,而且交易成本低廉、交易流动性较强。机构投资者通过投资宽基 ETF 获取市场收益,不仅可以分散单只股票风险,而且可以将更多投研资源分配到主动和指数增强型策略方面。同时,机构投资者通常相比个人投资者而言更加理性,换仓频率相对较低,畅通机构投资者投资 ETF 的路径可以为权益市场带来规模化资金,促进资本市场稳定向好。(二)将 ETF 纳入基金投顾业务范围,引导个人投资者进行长期价值投资 随着 ETF 市场不断发展,个人投资者在 ETF 产品的筛选、交易、投资方面存在一定挑战,需要具有资产管理业务牌照的机构投资者进行引导和陪伴,即 ETF 产品需要逐步纳入基金投顾范围,由
117、财富管理机构结合专业投顾服务和 ETF 投资,为个人投资者提供更全面的投资解决方案,从而提升资本市场机构投资者占比,深化中长期资金参与资本市场的广度和深度,建立投资者与市场的良性互动,为资本市场高质量发展奠定坚实基础。-63-参考海外成熟市场的基金直接持有人结构,在美国市场的机构投资者中有相当一部分为投资顾问。将 ETF 纳入投顾范围不仅可以明确机构作为顾问角色的责任,为投资者提供策略研究、择时研究等增值服务,同时可以引导投资者进行长期投资,提升市场稳定性。(三)将指数基金直接纳入个人养老金投资范围 美国市场上机构投资者占比较高,随着养老金体系变革和共同基金快速发展,个人和非营利机构持股比例持
118、续下降。从 1950年至 2022 年,美国股市专业机构投资者占比从 5.58%上升至38.43%。在此期间,机构投资者占比至少经历了两次显著的变化。第一次变化发生在 20 世纪 70-80 年代,由于养老体系变革推动了二三支柱的快速发展,养老金的持股比例明显放大,从 1970年的 8.07%增长至 1985 年的 21.80%;第二次变化是 90 年代共同基金的快速发展以及境外机构投资者参与美股投资增加。自2000 年以来,机构投资者持股市值占比超过了 60%,此后稳定在 60%-65%。-64-图 11 美国不同类型投资者持股市值占比变化 资料来源:美联储 相比之下,我国个人递延型商业养老
119、保险虽已起步,但业态容量仍在积累之中,在公募基金市场可选择的投资标的也还较为有限,目前仅可投资养老目标 FOF,鉴于宽基 ETF 分散投资、持仓透明、业绩稳健、流动性好的特性,未来可以考虑将部分头部宽基 ETF 试点先行纳入个人养老金投资范围。(四)推动 ETF 纳入转融通证券出借标的 目前,转融通证券出借标的仅包含 A 股,考虑到符合一定条件的 ETF 本身属于融资融券标的,将其同样纳入转融通证券出借标的理论上具有可行性和逻辑连贯性,而纳入后能够有效提高机构投资者,尤其是长期资金持有宽基 ETF 的收益水平,增强产品的吸引力。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%
120、养老金共同基金其他专业机构投资者政府海外投资者非金融机构家庭投资者专业机构投资者占比1970-1980养老体系变革1980-2000共同基金快速发展-65-(五)将规模较大的宽基 ETF 纳入打新底仓 目前,ETF 可以在产品内参与打新,但其本身还无法作为打新底仓。对于部分规模较小的产品来说,打新收益确实起到了增加基金资产收益,覆盖管理费、佣金等基金资产列支费用成本,减小跟踪偏离度的作用,但是对于百亿元规模以上的宽基 ETF而言,打新所能获得的超额收益可以忽略不计,在参与网下打新的机构投资者看来,能够作为打新底仓的属性更加切合其真实需求,使规模较小的机构账户可以在持有宽基 ETF 的同时通过打
121、新为其自身创造超额收益。基金管理人也可以宽基 ETF 为基础推出打新专户,实现较为稳定的指数增强效果,拓展公司产品链,打造公私募业务的闭环。因此,可以试点将基金规模较大,打新收益较低的宽基 ETF 先行纳入打新底仓,同时基金本身不再参与打新。-66-专题系列(二)科创板专题系列(二)科创板 ETF 研究报告研究报告 博时基金管理有限公司 -67-一、科创板五周年回顾(一)发展历程 科创板于 2018 年 11 月 5 日宣布设立并试点注册制,并于2019年7月22日正式开市。主要定位是服务具有关键核心技术、卓越科技创新能力、稳定商业模式、较高市场认可度、良好社会形象以及较强成长性的“硬科技”企
122、业,扶持并引导这类企业在前沿科技、新产品、新业务等方面进行创新,旨在推动中国企业在科技创新和经济主战场上取得国际竞争优势,促进经济结构的升级和转型,助力资本市场支持科技自立自强。科创板设立五年多以来,科创板始终立足创新驱动发展战略,持续发挥其聚集科技创新领域企业的领先优势,已成为上市企业540 家、首发总募资额超 8,000 亿元、总市值超过 7 万亿元的投融资平台。截至 2023 年末,从上市公司数量来看,科创板由开市时 25 只上市公司增长至 566 只,市场扩容近 23 倍;从成交活跃度来看,2023 年科创板月均成交额约 1.15 万亿元,远高于 2019年 0.22 万亿元的月均成交
123、额。科创板的设立及发展助力中国资本市场进一步优化多层次市场建设,完善基础制度,显著提升中国资本市场服务实体经济能力。(二)近况观察 1.行业分布特色鲜明 从科创板上市公司属性来看,科创板深入贯彻落实“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”的战略定位,-68-布局新一代信息技术产业、新能源汽车产业、新能源产业、新材料产业、相关服务业、数字创意产业、生物产业、节能环保产业与高端装备制造产业,在电子核心产业、智能装备制造、生物医药产业、新兴软件和新型信息技术服务等细分领域扶持具有科技含量、对社会创新发展具有重大战略价值和潜力的企业。截至2023年12月31日,在已上市的566家科创板企
124、业中,新一代信息技术产业、生物产业、高端装备制造产业、新材料产业公司数量较高,占比分别为:41%、19%、17%、12%。细分行业方面,电子核心产业、智能装备制造、生物医药产业等上市公司占据相当份额。市值分布方面,科创板市值小于50亿元的科创板公司数量最多(242家),占比42.8%;市值介于50-100亿的公司数量位居第二(157家),占比27.7%;市值超过1,000亿元的公司共6家,占比1.1%。2.科创100指数发布,ETF成立上市 科创100指数的发布进一步完善科创板指数体系,更加充分地发挥科创板市场服务“硬科技”企业的功能,助力资本市场支持科技自立自强。2023年8月7日上交所和中
125、证指数公司正式发布科创100指数。科创100指数是从科创50样本以外选取市值中等且流动性较好的100只证券作为样本,以反映科创板中等市值证券的整体表现。此次科创100指数的推出一方面有助于进一步提升科创板规模指数系列对科创板市场的覆盖度,为投资者提供更多元化投资工具,有助于投资者分享科技创新与高质量发展红利;另-69-一方面,科创100ETF的推出有助于提升科创板流动性,加强板块对科技创新型企业的支持。2023年下半年,8只科创板100ETF相继成立并上市。截至2023年12月31日,跟踪科创板100指数的ETF产品合计规模约312亿元。3.科创50ETF期权上市 2023年6月5日,上交所科
126、创50ETF期权上市交易,在价格发现、风险管理、完善市场多空平衡机制等方面都发挥了重要作用,进一步丰富了投资者的风险管理工具。由于其标的指数科技成长属性较高,科创50ETF期权的上市有望进一步健全指数投资生态,吸引中长期资金入市并有力提升科创板公司的创新活力,进一步体现金融服务于实体经济科技创新的重要作用。4.海外资金流入,结构持续优化 2023年,外资投资科创板渠道进一步拓宽,外资投资规模与覆盖面不断上升。投资渠道方面,互联互通机制作为香港市场与内地市场的桥梁,有效降低香港投资者在科创板投资的难度。截至2023年末,已有290只科创板上市企业进入沪股通标的。5.践行ESG理念,可持续披露增强
127、 科创板上市公司践行ESG理念,在坚持科技发展的基础上推进产业结构的绿色转型,不断加强企业可持续信息的披露。2022年,主动编制并披露社会责任报告的科创板上市企业有147家,相比2021年增加41家。在可持续信息的披露上,科创板上市公司-70-聚焦环境保护、社会责任、公司治理等方面,在绿色技术创新实践、回馈社会、ESG制度建设等方面展开了较为详尽的介绍。6.科创债、GDR渐次落地,融资渠道多元化 2023年2月,证监会同意沪硅产业向专业投资者公开发行面值总额不超过13.4亿元科技创新公司债券的注册申请。2023年11月,“23沪硅K1”成功发行,成为科创板上市公司发行的首单科创债。此外,科创板
128、公司通过境外发行GDR的方式开辟国际融资渠道。杭可科技、中控技术、东威科技已完成GDR发行,分别募资1.73亿美元、5.65亿美元、1.05亿美元。二、科创板指数和 ETF 产品体系不断丰富(一)科创指数和 ETF 产品体系简介 中证科创指数体系共包含12条指数,涵盖规模、主题、策略三大类,指数体系呈现出层次丰富、各有侧重的特征。目前,科创指数体系已初步形成“2+7+2+1”的指数体系,包括科创50、科创100等2条宽基指数,新一代信息技术、生物医药、代表性芯片、高端装备制造、新材料、新能源、工业机械等7条行业主题指数,长三角、大湾区等两条区域主题指数,1条策略指数科创成长。2023年,中证指
129、数公司发布科创100、科创新能、科创机械、科长三角指数,中证科创指数体系得到进一步地补充和完善。中证科创指数体系层次分明且各有侧重,有助于发挥科创板的投资价值并挖掘市场优势,强调科创板高成长性等特点,帮助投资者拓宽了投资渠道以及投资范围。-71-表1 中证科创指数体系 指数指数类型类型 细分细分类型类型 指数指数 代码代码 指数指数 简称简称 发布发布 时间时间 指数指数 定位定位 规模 大盘 000688 科创 50 2020/7/23 反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现 中盘 000698 科创 100 2023/8/7 反映科创板中等规模上市公司证券整体表现 主题 行业主题 00
130、0682 科创信息 2021/8/16 反映科创板新一代信息技术产业上市公司证券的整体表现 000683 科创生物 2022/5/9 反映科创板生物医药产业上市公司证券的整体表现 000685 科创芯片 2022/6/13 反映科创板代表性芯片产业上市公司证券的整体表现 000687 科创高装 2022/8/15 反映科创板高端装备制造产业上市公司证券的整体表现 000689 科创材料 2022/8/15 反映科创板新材料产业上市公司证券的整体表现 000692 科创新能 2023/4/3 反映科创板新能源产业上市公司证券的整体表现 000693 科创机械 2023/4/3 反映科创板工业机械
131、产业上市公司证券的整体表现 区域主题 000695 科长三角 2023/4/3 反映科创板市场长三角地区代表性上市公司证券的整体表现 000697 科大湾区 2023/4/3 反映科创板市场粤港澳大湾区代表性上市公司证券的整体表现 策略 000690 科创成长 2022/11/4 反映科创板具有高成长特征的上市公司证券的整体表现 数据来源:中证指数 随着科创板市场规模的不断扩大,其产品种类和指数体系持续丰富和完善,截至 2023 年 12 月 31 日,跟踪科创板指数系列的 ETF 产品共有 27 只,合计规模约 1,860 亿元。其中,跟踪科创规模指数的 ETF 产品 18 只,合计规模约
132、1,770 亿元,是科创板系列指数 ETF 规模的主要贡献者;此外,行业主题内科创信息、科创生物、科创芯片、科创材料均有 ETF 产品存续,合计-72-规模约 90 亿元;风格指数方面,科创成长指数有 2 只 ETF 产品,合计规模约 4 亿元。表2 科创板指数系列内ETF产品概况 指数类指数类型型 细分类型细分类型 指数代码指数代码 指数简称指数简称 发布时间发布时间 ETF 数量数量(只只)ETF 规模规模(亿元亿元)规模 大盘 000688 科创 50 2020/7/23 10 1452.76 中盘 000698 科创 100 2023/8/7 8 312.49 主题 行业主题 0006
133、82 科创信息 2021/8/16 2 7.93 000683 科创生物 2022/5/9 1 3.49 000685 科创芯片 2022/6/13 2 80.55 000687 科创高装 2022/8/15-000689 科创材料 2022/8/15 2 1.65 000692 科创新能 2023/4/3-000693 科创机械 2023/4/3-区域主题 000695 科长三角 2023/4/3-000697 科大湾区 2023/4/3-策略 000690 科创成长 2022/11/4 2 3.93 合计 27 1862.80 数据来源:中证指数(二)科创指数体系包含指数和 ETF 产品
134、1.规模指数(1)科创 50 和科创 100 指数 科创规模指数包含科创 50 和科创 100 指数,分别描述科创板市场大盘和中盘风格证券的整体表现。从样本选取来看,科创50 选取市值大且流动性较好的 50 只证券作为样本,科创 100 在剔除科创50样本以及过去1年日均总市值排名样本空间前40的证券后的剩余证券内选择样本。在科创板设立五周年之际新推出科创 100 指数特征鲜明,与-73-定位反映科创板大市值证券表现的科创 50 指数形成差异化,进一步丰富了科创板规模指数体系。以最新一期样本为例,市值规模方面,科创100指数样本过去一年日均市值中位数为167亿元,市值规模在 200 亿元以下样
135、本占比约 83%,与科创 50 指数样本531 亿元的市值中位数形成定位差异。行业分布方面,科创 100指数成份股超过半数分布于生物医药、高端装备、新材料等产业,行业分布上与科创 50 指数形成较好互补。创新能力与业绩成长性方面,科创 100 指数样本公司 2022 年度合计研发投入 289 亿元,占营业收入比例平均达到 19%,样本公司近三年营业收入年均复合增长率高达 38.9%,研发强度与营收增速均高于科创板市场平均水平。科创100指数的推出将有助于进一步提升科创板规模指数系列对科创板市场的覆盖度,科创50与科创100指数样本合计总市值占科创板上市公司总市值的比例约65%,可为投资者提供更
136、多元化投资工具。科创50与科创100指数较好的区分了科创板市场大盘和中盘市场特征。从市值分布来看,截至2023年12月31日,科创50指数成分股总市值与自由流通市值中位数分别为351亿元、147亿元;科创100指数成分股总市值与自由流通市值中位数分别为153亿元、58亿元;作为对比,科创板全样本总市值中位数约59亿元,自由流通市值中位数约23亿元。-74-表3 科创规模指数市值 指数指数 代码代码 指数指数 简称简称 细分细分 类型类型 发布时间发布时间 成分成分 数量数量 总市值总市值中位数中位数(亿元亿元)总市值均总市值均值值(亿元亿元)自由流通自由流通市值中位市值中位数数(亿元亿元)自由
137、流通自由流通市值均值市值均值(亿元亿元)000688 科创 50 大盘 2020/7/23 50 351.12 537.45 147.25 200.94 000698 科创 100 中盘 2023/8/7 100 153.17 171.60 57.51 66.50 科创板全部样本 59.35 120.00 22.83 45.23 数据来源:Wind(截至 2023 年 12 月 31 日)此外,科创 50 指数权重主要集中于 500 亿流通市值以上的公司,科创 100 指数权重主要集中于流通市值在 40 至 60 亿规模的公司。根据 Wind,科创 50 指数内流通市值超过 500 亿样本的权
138、重合计约 34%;科创 100 指数内流通市值在 40 亿至 60 亿样本的权重合计约 22%。从科创主题行业分类来看,科创100指数相对科创50指数权重分布更分散。科创主题方面,科创50指数重点布局新一代信息技术产业,成分股权重占比约67%,科创100指数兼顾新一代信息技术产业与生物产业投资,对应权重占比分别为38%、31%,整体布局更为分散与均衡。(2)科创50ETF产品 跟踪科创50指数的ETF是科创指数系列中规模最大的ETF产品线。截至2023年12月31日,跟踪科创50指数的ETF共有10只,合计规模约1450亿元,在宽基ETF中规模仅次于沪深300指数。从产品竞争格局来看,当前华夏
139、基金、易方达基金管理的科创板50ETF市占率高,对应规模分别约934亿、310亿。-75-表4 跟踪科创50指数产品明细 基金代码基金代码 基金名称基金名称 基金规基金规模模(亿亿)基金成立日基金成立日 管理人管理人 近近 1 年年跟踪误跟踪误差差(%)588000.SH 华夏上证科创板 50ETF 933.73 2020-09-28 华夏 0.05%588080.SH 易方达上证科创板 50ETF 310.09 2020-09-28 易方达 0.03%588050.SH 工银上证科创板 50ETF 88.32 2020-09-28 工银瑞信 0.03%588090.SH 华泰柏瑞上证科创板
140、50ETF 48.64 2020-09-28 华泰柏瑞 0.03%588060.SH 广发上证科创板 50ETF 33.66 2021-07-15 广发 0.03%588180.SH 国联安上证科创板 50ETF 24.39 2021-06-24 国联安 0.04%588460.SH 鹏华上证科创板50成份增强策略ETF 6.81 2022-12-01 鹏华 0.32%588150.SH 南方上证科创板 50 成份 ETF 2.56 2021-12-10 南方 0.04%588280.SH 华安上证科创板 50ETF 2.47 2021-10-12 华安 0.03%588370.SH 南方上证
141、科创板50成份增强策略ETF 2.09 2022-12-01 南方 0.20%数据来源:Wind(截至 2023 年 12 月 31 日)(3)科创 100ETF 产品 跟踪科创100指数的ETF是科创指数系列中规模增长较快ETF产品线。截至2023年12月31日,跟踪科创100指数的ETF共有8只,合计规模约312亿元,在科创板ETF中规模仅次于科创50ETF。从产品竞争格局来看,当前博时基金、鹏华基金、华夏管理的科创板100ETF市占率较高,对应规模分别约85亿元、77亿元、73亿元。表5 跟踪科创100指数产品明细 基金代码基金代码 基金名称基金名称 基金规基金规模模(亿元亿元)基金成立
142、基金成立日日 管理人管理人 发行发行份额份额(亿份亿份)最新最新份额份额(亿份亿份)资金资金净流净流入入(亿亿元元)成立至成立至今日均今日均成交额成交额(亿元亿元)588030.SH 博时上证科创板100ETF 85.49 2023-09-06 博时 26.61 87.87 60.70 6.86 588220.SH 鹏华上证科创板77.02 2023-09-06 鹏华 14.40 78.94 64.36 6.64-76-100ETF 588800.SH 华夏上证科创板100ETF 73.23 2023-11-08 华夏 38.95 78.22 37.92 9.89 588120.SH 国泰上证
143、科创板100ETF 31.19 2023-09-06 国泰 14.92 31.87 17.02 3.17 588190.SH 银华上证科创板100ETF 29.60 2023-09-06 银华 13.58 30.35 16.67 2.81 588900.SH 南方上证科创板100ETF 7.03 2023-12-08 南方 8.90 7.22-1.61 1.07 588880.SH 华泰柏瑞上证科创板 100ETF 5.61 2023-11-08 华柏 10.59 6.00-4.51 0.68 588210.SH 易方达上证科创板100ETF 3.32 2023-11-08 易方达 5.53
144、3.53-1.98 0.21 数据来源:Wind(截至2024年1月3日)自成立以来,科创100ETF流入资金189亿元,其中博时基金、鹏华基金、华夏基金管理的产品资金流入相对多。产品份额方面,鹏华基金旗下科创100ETF份额增长相对快。成交活跃度上,华夏基金成立至今的日均成交额较高。2.主题指数(1)科创信息指数 科创信息指数全称上证科创板新一代信息技术指数,是科创板行业主题指数内的信息主题指数,发布于2021年8月16日。指数从科创板市场中选取50只市值较大的下一代信息网络、电子核心、新兴软件和新型信息技术服务、互联网与云计算、大数据服务、人工智能等领域上市公司证券作为指数样本,以反映科创
145、板市场代表性新一代信息技术产业上市公司证券的整体表现。从科创主题分布来看,指数权重主要分布在新一代信息技术产业,少部分权重分布于高端装备制造产业与新材料产业,截至-77-2023年12月31日,新一代信息技术产业权重占比约92%。科创板二级分类方面,电子核心产业、新兴软件和新型信息技术服务企业是指数最主要的投资方向,两类主题权重占比分别约:64%、16%。截至2023年12月31日,跟踪科创信息指数的ETF共有2只,合计规模约8亿元。根据Wind,两只ETF均成立于2022年5月18日,管理人分别为嘉实基金、华安基金。其中,嘉实基金发行的科创信息ETF存续规模较高,华安基金发行的科创信息ETF
146、近1年跟踪误差较小。表6 跟踪科创信息指数产品明细 基金代码基金代码 基金名称基金名称 基金规基金规模模(亿亿)基金成立日基金成立日 管理人管理人 近近 1 年日年日均跟踪误均跟踪误差差(%)588100.SH 嘉实上证科创板新一代 信息技术 ETF 6.36 2022-05-18 嘉实 0.03%588260.SH 华安上证科创板新一代 信息技术 ETF 1.57 2022-05-18 华安 0.02%数据来源:Wind(截至2023年12月31日)(2)科创生物指数 科创生物指数全称上证科创板生物医药指数,是科创板行业主题指数内的医药主题指数,发布于2022年5月9日。指数从科创板市场中选
147、取50只市值较大的生物医药、生物医学工程、生物农业、生物质能、其他生物业等领域上市公司证券作为指数样本,反映科创板市场代表性生物医药产业上市公司证券的整体表现。-78-从科创主题分布来看,科创生物指数权重主要分布在生物产业,少部分权重分布于高端装备制造产业与新材料产业,截至2023年12月31日,生物产业权重占比约89%。科创板主题二级分类方面,生物医药产业、生物医学工程产业、智能制造装备产业是指数最主要的投资方向,上述主题权重占比分别约:54%、29%、10%。截至2023年12月31日,跟踪科创生物指数的ETF共有1只,合计规模约3亿元。根据Wind,该ETF成立于2023年12月27日,
148、管理人为嘉实基金。表7 跟踪科创生物指数产品明细 基金代码基金代码 基金名称基金名称 基金基金规模规模(亿亿)基金成立基金成立日日 管理人管理人 近近1年日年日均跟踪均跟踪误差误差(%)588700.SH 嘉实上证科创板生物医药ETF 3.49 2023-12-27 嘉实-数据来源:Wind(截至2023年12月31日)(3)科创芯片指数 科创芯片指数全称上证科创板芯片指数,是科创板行业主题指数内的芯片主题指数,发布于2022年6月13日。指数从科创板上市公司中选取业务涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试相关的证券作为指数样本,以反映科创板代表性芯片产业上市公司证券的整体表
149、现。从科创主题分布来看,科创芯片指数权重主要分布在新一代信息技术产业,少部分权重分布于新材料产业与高端装备制造产-79-业,截至2023年12月31日,新一代信息技术产业权重占比约93%。科创板主题二级分类方面,电子核心产业是指数最主要的投资方向,对应权重约88%。截至2023年12月31日,跟踪科创芯片指数的ETF共有2只,合计规模约81亿元。根据Wind,两只ETF均成立于2022年9月30日,管理人分别为嘉实基金、华安基金。其中,嘉实基金发行的科创芯片ETF存续规模较高。表8 跟踪科创芯片指数产品明细 基金代码基金代码 基金名称基金名称 基金规基金规模模(亿亿)基金成立日基金成立日 管理
150、人管理人 近近 1 年日年日均跟踪误均跟踪误差差(%)588200.SH 嘉实上证科创板芯片 ETF 68.70 2022-09-30 嘉实 0.02%588290.SH 华安上证科创板芯片 ETF 11.85 2022-09-30 华安 0.02%数据来源:Wind(截至2023年12月31日)(4)科创高装指数 科创高装指数全称上证科创板高端装备制造指数,是科创板行业主题指数内的高端制造主题指数,发布于2022年8月15日。指数从科创板市场中选取50只市值较大的航空装备、卫星及应用、轨道交通装备、海洋工程装备、智能制造装备等领域上市公司证券作为指数样本,反映科创板市场代表性高端装备制造产业
151、上市公司证券的整体表现。从科创主题分布来看,科创高装指数权重主要分布在高端装备制造产业、新一代信息技术产业,少部分权重分布于新材料产业、新能源产业、相关服务业,截至2023年12月31日,高端装备-80-制造产业、新一代信息技术产业权重占比分别约58%、28%。科创板主题二级分类方面,高端装备制造产业中的智能制造装备产业、新一代信息技术产业内的电子核心产业是指数最主要的投资方向,对应权重分别为41%、20%。(5)科创材料指数 科创材料指数全称上证科创板新材料指数,是科创板行业主题指数内的新材料主题指数,发布于2022年8月15日。指数从科创板市场中选取50只市值较大的先进钢铁、先进有色金属、
152、先进化工、先进无机非金属等基础材料以及关键战略材料等领域上市公司证券作为指数样本,反映科创板市场代表性新材料产业上市公司证券的整体表现。从科创主题分布来看,科创材料指数权重主要分布在新材料产业、新一代信息技术产业,少部分权重分布于节能环保产业,截至2023年12月31日,新材料产业、新一代信息技术产业权重占比分别约76%、20%。科创板主题二级分类方面,先进有色金属材料、电子核心产业、先进石化化工新材料、先进无机非金属材料是指数主要的投资方向,对应权重分别为20%、20%、19%、17%,指数在科创二级主题投资上相对分散。截至2023年12月31日,跟踪科创材料指数的ETF共有2只,合计规模约
153、2亿元。根据Wind,两只ETF均成立于2022年9月30日,管理人分别为博时基金、南方基金。-81-表9 跟踪科创材料指数产品明细 基金代码基金代码 基金名称基金名称 基金规基金规模模(亿亿)基金成立基金成立日日 管理人管理人 近近1年日年日均跟踪均跟踪误差误差(%)588010.SH 博时上证科创板新材料ETF 0.88 2022-09-30 博时 0.02%588160.SH 南方上证科创板新材料ETF 0.77 2022-09-30 南方 0.02%数据来源:Wind(截至2023年12月31日)(6)科创新能指数 科创新能指数全称上证科创板新能源指数,是科创板行业主题指数内的新能源主
154、题指数,发布于2023年4月3日。指数从科创板市场中选取50只市值较大的光伏、风电以及新能源车等领域的上市公司证券作为指数样本,以反映科创板市场代表性新能源产业上市公司证券的整体表现。截至2023年12月31日,指数成分股为38只。从科创主题分布来看,科创新能指数权重主要分布在新能源产业、新材料产业、节能环保产业、高端装备制造产业、新能源汽车产业,对应权重分别为:37%、19%、15%、12%、11%,整体分布相对均衡。科创板主题二级分类方面,太阳能产业、高效节能产业、智能制造装备产业是指数主要的投资方向,对应权重分别为29%、14%、12%,指数在科创二级主题投资上相对分散。(7)科创机械指
155、数 科创机械指数全称上证科创板工业机械指数,是科创板行业主题指数内的机械主题指数,发布于2023年4月3日。指数从科创-82-板市场中选取50只市值较大的城轨铁路装备、工业自动化、工程机械等领域上市公司证券作为指数样本,以反映科创板市场代表性工业机械产业上市公司证券的整体表现。从科创主题分布来看,科创机械指数权重主要分布在高端装备制造产业、新一代信息技术产业,少部分权重分布于新材料产业、节能环保产业与相关服务业,截至2023年12月31日,高端装备制造产业、新一代信息技术产业权重占比分别约49%、39%。科创板主题二级分类方面,智能制造装备产业、电子核心产业、新兴软件和新型信息技术服务是指数主
156、要的投资方向,对应权重分别为39%、18%、16%。(8)科长三角指数 科长三角指数全称为上证科创板长三角指数,是科创板指数体系内区域主题指数,发布于2023年4月3日。指数从科创板市场中选取50只市值较大且注册地位于长三角地区的上市公司证券作为指数样本,以反映科创板市场长三角地区代表性上市公司证券的整体表现。从成分股地域分布来看,截至2023年12月31日,相当一部分成分股权重注册地位于上海、江苏,两地成分股权重合计分别为:63%、23%。从覆盖宽基指数成分股范围来看,科长三角指数权重均在科创50与科创100指数范围内,整体展现出中大盘风格。其中,成分股在科创50指数范围内的权重占比约75%
157、、在科创100指数范围内的权重占比约25%。-83-从科创主题分布来看,科长三角指数权重主要分布在新一代信息技术产业、高端装备制造产业、生物产业,少部分权重分布于新材料产业、节能环保产业、新能源产业、新能源汽车产业,截至2023年12月31日,新一代信息技术产业、高端装备制造产业、生物产业权重占比分别约56%、12%、10%。科创板主题二级分类方面,电子核心产业、智能制造装备产业、新兴软件和新型信息技术服务是指数主要的投资方向,对应权重分别为43%、12%、10%。(9)科大湾区指数 科大湾区指数全称为上证科创板粤港澳大湾区指数,是科创板指数体系内区域主题指数,发布于2023年4月3日。指数从
158、科创板市场中选取50只市值较大且注册地位于粤港澳大湾区的上市公司证券作为指数样本,以反映科创板市场粤港澳大湾区代表性上市公司证券的整体表现。从科创主题分布来看,科大湾区指数权重主要分布在新一代信息技术产业、生物产业,少部分权重分布于高端装备制造产业、新材料产业、节能环保产业、相关服务业、新能源产业,截至2023年12月31日,新一代信息技术产业、生物产业权重占比分别约62%、22%。科创板主题二级分类方面,电子核心产业、下一代信息网络产业、生物医学工程产业是指数主要的投资方向,对应权重分别为25%、20%、13%。3.策略指数-84-科创成长指数是科创板策略指数内的成长风格指数,发布于2022
159、年11月4日。指数从科创板上市公司中选取营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只上市公司证券作为指数样本,反映科创板具有高成长特征的上市公司证券的整体表现。从科创主题分布来看,科创成长指数权重主要分布在新一代信息技术产业、生物产业、新材料产业、新能源产业,少部分权重分布于高端装备制造产业,截至2023年12月31日,新一代信息技术产业、生物产业、新材料产业、新能源产业权重占比分别约63%、15%、14%、11%。科创板主题二级分类方面,电子核心产业、生物医药产业是指数主要的投资方向,对应权重分别为53%、15%。截至2023年12月31日,跟踪科创成长指数的ETF共有2只,合计规模约4亿元
160、。根据Wind,两只ETF均成立于2023年8月23日,管理人分别为广发基金、易方达基金。其中,广发基金发行的科创信息ETF存续规模较高,易方达基金发行的科创信息ETF近1年跟踪误差较小。表10 跟踪科创成长指数产品明细 基金代码基金代码 基金名称基金名称 基金规基金规模模(亿亿)基金成立基金成立日日 管理人管理人 近近 1 年日年日均跟踪均跟踪误差误差(%)588110.SH 广发上证科创板成长 ETF 2.19 2023-08-23 广发 0.37%588020.SH 易方达上证科创板成长ETF 1.74 2023-08-23 易方达 0.33%数据来源:Wind(截至2023年12月31
161、日)-85-三、未来展望(一)科创板展望 2023 年的中央金融工作会议指出,要把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业,要做好科技金融等五篇大文章。科创板聚焦“硬科技”领域,着力于新一代信息技术产业、生物产业及高端装备制造产业等 9 个战略性新兴产业的发展,大力支持专精特新企业上市,这些产业代表着未来产业革命和科技变革的趋势方向,在新的使命下,科创板作为以服务高水平科技自立自强为使命的市场板块,未来将乘势而上,在科技创新中不断成长。预计科创板的未来发展将会聚焦以下几点:1.加强对硬科技企业上市的支持力度,孕育更多高科技创新产业。硬科技产业将科创板作为上市地点首选,主要由
162、于其多元且宽松的上市条件,以及因汇集众多高科技企业而拥有的强大板块产业链集群效应,科创板企业之间能够实现资源共享以及互惠互利,未来将会有更多高科技企业选择在科创板上市。科创板在多层次资本市场体系中始终坚守“硬科技”定位,拓宽高科技企业和战略性新兴产业融资渠道,契合二十大、中央经济工作会议、扩内需的多重战略导向,形成“科技产业金融”良性循环。2.持续优化监管规则,打造高质量发展。自中央金融工作会议举行以来,上交所陆续对数起科创板财务违规案件作出公开谴责等纪律处分决定。未来,我们预计科创板监管力度会持续加大,对违规行为做到零容忍,同时配合全面注册制改革要求,优化和-86-完善监管制度,并提高信息披
163、露的透明度。同时,在企业发行、交易、退市等方面针对科创属性不断优化制度改革,为资本市场对接国家战略科技企业提供一条中国特色示范路径,从“试验田”成为“示范田”,将经验推广至创业板、北交所。3.积极打造服务科技创新良好氛围。目前科创板围绕发行承销、交易机制等方面积极推进改革创新,以推进科技、产业以及金融之间的融合和循环。展望未来,科创板有望进一步引入PE/VC 等早期资金进入科创领域,并在制度创新方面先行试点,助推科创企业高质量发展。科创板孵化新一轮技术创新应用,成为数字经济建设新引擎,二十大报告提出全球面临“新一轮科技革命和产业变革”“促进数字经济和实体经济深度融合”,中央经济工作会议强调加快
164、“新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算”等前沿基础应用,数字经济的新技术应用成为高质量发展的重要动能。4.提升科创型央国企核心竞争力。科创板助力打造科创型央国企,提高央国企核心竞争力,在战略性新兴产业组建新央企集团,符合二十大报告提出的推动“国有企业做强做优做大”,中央经济工作会议亦强调“提高国企核心竞争力”,契合提高央企控股上市公司质量工作方案中提出的打造科技创新国家队、现代产业链链长,央企带头落实国家战略性新兴产业集群发展工程和龙头企业保链稳链工程。(二)科创板指数及 ETF 展望-87-近几年,科创板指数体系不断完善,并在2023年新增科创100、科创新能、科创机械、科长三角以
165、及科大湾区4条指数,目前共计12条指数,初步形成“2+7+2+1”的多层次指数体系。展望未来,科创板指数体系有望持续完善,在广度和深度上不断增强,通过科创板特色指数及相关产品促进创新驱动发展战略和经济高质量发展。综合指数方面,科创板指数可增加综合指数;规模指数方面,科创板指数可增加中小规模指数;行业指数方面,科创板指数可增加基于中证行业分类的行业全指指数;主题指数方面,科创板指数可增加基于科创板上市公司的节能环保产业、新能源汽车产业指数;策略指数方面科创板指数可发布价值、质量、红利、低波等策略指数;绿色及ESG方面,中证公司可结合已有的ESG评级数据,进一步开发基于环境、社会、公司治理等不同领
166、域指数系列。近年来,随着科创板上市公司的数量的扩大,指数可选投资范围提升,指数类型与指数收益特征愈发独特,呈现出“百花齐放”的场景,科创板 ETF 产品不断推出,产品多元化程度持续加深。2023 年,科创板新发布了 11 只 ETF 产品,其中 8 只跟踪2023 年发布的科创 100 指数,2 只跟踪 2022 年 5 月发布的科创成长指数,并且科创生物指数发布了其首只 ETF 产品。随着科创 100 等宽基类 ETF 产品以及行业主题和区域主题等主题类ETF 产品的蓬勃发展,使得市场投资者也能参与到助力我国战略-88-性新兴产业的发展建设中。2023 年 10 月,科创 100ETF 正式
167、纳入融资融券标的,将进一步提升科创板市场的流动性。当前科创板 ETF 规模主要来源于科创板规模指数,科创行业主题 ETF 与科创策略 ETF 未来拓展空间广阔。-89-专题系列(三)央企国企专题系列(三)央企国企主题主题 ETF 研究报告研究报告 汇添富基金管理股份有限公司 -90-一、央国企标的投资逻辑(一)央国企事关国民经济命脉,是国民经济的支柱 国有企业,是指国务院和地方人民政府分别代表国家履行出资人职责的国有独资企业、国有独资公司以及国有资本控股公司,包括中央和地方国有资产监督管理机构和其他部门所监管的企业本级及其逐级投资形成的企业。截至 2023 年末,A 股市场共有 1402 家国
168、企上市公司,其中央企 457 家、地方国企 945 家,市值合计 44.27 万亿元,平均市值超过 315 亿元。从行业分布上看,央国企主要集中在金融、工央国企主要集中在金融、工业、能源等事关国民经济命脉的重要领域,提供基础设施和民生业、能源等事关国民经济命脉的重要领域,提供基础设施和民生保障,维护国民经济平稳运行。保障,维护国民经济平稳运行。图 1 央国企行业分布情况 2022 年,央国企上市公司合计实现营业收入 47.06 万亿元,净利润 3.98 万亿元,现金分红总额达到 1.27 万亿元。央国企上央国企上 11.75 7.64 4.82 4.27 3.84 3.71 2.76 2.20
169、 1.46 1.09 0.73 0 2 4 6 8 10 12 14 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 市值(万亿元)-右轴 数量-左轴-91-市公司以市公司以 26%的数量占比贡献了的数量占比贡献了 A 股股 51%的总市值,的总市值,65%的营的营业收入,业收入,69%的净利润和的净利润和 68%的分红,充分体现了央国企作为的分红,充分体现了央国企作为国民经济支柱的重要地位。国民经济支柱的重要地位。图 2 央国企各项指标在 A 股全部上市公司中占比(二)央国企经营状况稳健,上市公司质量持续提升 近年来,全球突发疫情冲击、国际地缘政治冲突加剧,
170、我国经济转型面临巨大挑战,各类企业经营波动加大。在此背景下,央国企经营状况稳健,为夯实宏观经济大盘提供了有力支撑。央国企经营状况稳健,为夯实宏观经济大盘提供了有力支撑。尤其是央企上市公司,近三年 ROE 始终维持在 9%-10%左右,相较民营企业等其他类型企业体现出更强的经营韧性。26%51%65%69%68%0%10%20%30%40%50%60%70%80%数量 总市值 营业收入 净利润 现金分红-92-图 3 央企、地方国企与民企近年来 ROE 央国企近年稳健的经营状况得益于过去十年来持续推进的央国企近年稳健的经营状况得益于过去十年来持续推进的国企改革国企改革。2013 年,十八届三中全
171、会指明现阶段国企改革总方向;2015 年,国企改革总文件正式公布,“1+N”指导文件陆续出台,后续试点包括十项改革、混改试点、“双百行动”等;2020年 6 月,国企改革三年行动方案(2000-2022)出台,国有企业公司治理日趋完善,国资布局结构调整优化;2022 年,国务院国资委制定提高央企控股上市公司质量工作方案,央企着力提高公司治理水平,调整优化股权结构,提高信息披露质量及透明度,并通过现金分红、股份回购等方式提高股东回报水平,持续提升央企上市公司质量。此外,近年央国企考核体系逐步完善。此外,近年央国企考核体系逐步完善。2023 年,国资委对央企的考核指标从之前的“两利四率”调整为“一
172、利五率”,以净资10.1%10.6%10.7%10.1%8.8%9.8%9.4%9.0%6%7%8%9%10%11%12%中央国有企业 地方国有企业 民营企业-93-产收益率替代净利润总额,以营业现金比率替代营业收入利润率指标。在考核指挥棒下,央企经营更加注重质量而非体量,更加注重现金流安全性,央企资产负债表有望进一步改善,更加符合资本市场投资审美。图 4 央企考核指标体系变化(三)高分红是央国企投资价值的重要来源 央国企经营稳健,现金流充裕,有意愿有能力通过现金分红央国企经营稳健,现金流充裕,有意愿有能力通过现金分红回馈投资者。回馈投资者。近年来,央国企分红数量和分红总额逐年提升。2022年
173、,935 家央国企累计分红约 1.27 万亿元。图 5 央国企分红数量与金额逐年提升 0.57 0.58 0.57 0.66 0.75 0.79 0.87 0.95 1.26 1.27 758 760 739 839 918 902 901 914 944 935 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 700 750 800 850 900 950 1000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 分红金额(万亿元)-右轴 分红央国企数量-左轴-94-高股息一直是央国企上市公司的重要特征,也是央国企相较高股息
174、一直是央国企上市公司的重要特征,也是央国企相较于其他类型企业最大的比较优势之一。于其他类型企业最大的比较优势之一。截至 2023 年末,央企股息率达到 3.24%,在各类企业中股息率水平最高,远超 2.14%的市场平均水平;同时,地方国企股息率也达到 2.27%,为投资者提供了较高股东回报。图 6 各类企业股息率水平(四)中国特色估值体系助力央国企价值实现 2022 年 11 月,证监会主席易会满提出“要把握好不同类型上市公司的估值逻辑,探索建立具有中国特色的估值体系”,“中特估”开始受到资本市场高度关注。相应地,2023 年上半年央国企行情表现亮眼。我们认为,“中特估中特估”并非凭空拔高央国
175、企估值,并非凭空拔高央国企估值,而是建立在近年来央国企坚实的基本面之上的估值合理修复。而是建立在近年来央国企坚实的基本面之上的估值合理修复。近年来,央国企价值创造能力逐步增强,但在资本市场上央国企的估值水平相对较低。截至 2023 年末,央企整体 PE 估值仅 9.333.24%2.46%2.27%2.22%1.55%1.11%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%-95-倍,在所有类型企业中估值最低;地方国企整体 PE 估值水平为16.13 倍,也明显低于民营企业和外资企业。随着央国企公司治随着央国企公司治理更加完善,经营管理水平持续提升,央国企估值水平仍有较大理更
176、加完善,经营管理水平持续提升,央国企估值水平仍有较大修复空间。修复空间。表 1 中国特色估值体系相关表述 发布时间发布时间 中国特色估值体系相关表述中国特色估值体系相关表述 2023/06 证监会主席易会满在十四届陆家嘴论坛发表主题演讲 讲话指出,要“完善长效化的综合监管机制,持续提高信息披露质量,保持高压态势,从严惩治财务造假、大股东违规占用等行为,推动上市公司提升治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力、回报能力,夯实中国特色估值体系的内在基础。”2023/05 经济日报文章指出,“中特股”不能简单理解为直接拔高国企估值 文章指出,估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度,不管国企还是民企
177、,市场最终衡量的还是经营效益及能否持续稳定地创造价值。更完善的公司治理、更有效的盈利模式、更可持续性的发展前景,才是“中特估”的应有之义。2023/03 国资委召开会议,正式启动对标世界一流企业的价值创造行动 会议强调,对标世界一流,国企在面对新一轮科技革命和产业变革时,在效率效益、战略性新兴产业布局、科技创新能力支撑等方面仍存差距。国资国企要进一步提高政治站位,以价值创造为主要抓手,通过提升核心竞争力和增强核心功能两个途径,坚定不移的推进做强做优做大国有资本和国有企业的根本目标。2023/02 国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会 会议指出“要统筹推进中央企业高质量上市,通过充分对接
178、资本市场、助力稳定资本市场,为中央企业高质量发展提供坚实支撑、为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量”。2022/11 证监会主席易会满在 2022 金融街论坛年会上发表主题演讲,首提中国特色估值体系 讲话首提“中国特色的估值体系”,特别指出“探索建立具有中国特色的估值体系,促进市场资源配置功能更好发挥”。-96-图 7 各类企业 PE 估值水平 二、央国企主题 ETF 产品发展迅速(一)央国企主题 ETF 整体情况介绍 截至 2023 年末,沪深两市共成立、上市了沪深两市共成立、上市了 31 只央国企主题只央国企主题ETF,合计规模,合计规模 394.46 亿元,平均规模亿元,平均规模 12
179、.72 亿元。亿元。其中上交所上市 26 只央国企主题 ETF,合计规模 363.29 亿元;深交所上市5 只央国企主题 ETF,合计规模 31.17 亿元。此外,还有多只央国企主题 ETF 正在产品审核过程中,有望陆续进入市场。具体列表如下:表 2 已上市央国企主题 ETF 列表 基金基金代码代码 基金简称基金简称 基金管理人基金管理人 上市交上市交易所易所 上市时间上市时间 基金规模基金规模(亿元)(亿元)510810 汇添富中证上海国企ETF 汇添富基金 上交所 2016-08-29 62.62 512950 华夏央企结构调整ETF 华夏基金 上交所 2019-01-18 50.80 5
180、15900 博时央企创新驱动ETF 博时基金 上交所 2019-12-18 49.91 9.33 11.57 15.10 16.13 32.35 40.39 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45-97-512960 博时央企结构调整ETF 博时基金 上交所 2019-01-18 49.62 159959 银华央企结构调整ETF 银华基金 深交所 2019-01-18 26.35 560170 南方中证国新央企科技引领 ETF 南方基金 上交所 2023-07-06 25.40 515680 嘉实中证央企创新驱动 ETF 嘉实基金 上交所 2019-12-18 19.34 51
181、5600 广发中证央企创新驱动 ETF 广发基金 上交所 2019-12-18 19.00 560700 广发中证国新央企股东回报 ETF 广发基金 上交所 2023-06-06 9.97 560070 汇添富中证国新央企股东回报 ETF 汇添富基金 上交所 2023-06-06 8.77 561790 博时中证国新央企现代能源 ETF 博时基金 上交所 2023-08-09 8.73 562850 嘉实中证国新央企现代能源 ETF 嘉实基金 上交所 2023-08-09 8.23 561580 华泰柏瑞中证中央企业红利 ETF 华泰柏瑞基金 上交所 2023-05-30 6.78 51515
182、0 富国中证国企一带一路 ETF 富国基金 上交所 2020-01-15 6.33 561260 工银中证国新央企现代能源 ETF 工银瑞信基金 上交所 2023-08-09 6.30 517180 南方富时中国国企开放共赢 ETF 南方基金 上交所 2021-12-28 4.87 562380 银华中证国新央企科技引领 ETF 银华基金 上交所 2023-07-06 4.49 517090 国泰富时中国国企开放共赢 ETF 国泰基金 上交所 2021-12-28 4.39 563050 易方达中证国新央企科技引领 ETF 易方达基金 上交所 2023-07-06 4.25 561960 招商
183、中证国新央企股东回报 ETF 招商基金 上交所 2023-06-06 3.87 513920 华安恒生港股通中国央企红利 ETF 华安基金 上交所 2024-01-05 3.39 159974 富国中证央企创新驱动 ETF 富国基金 深交所 2019-12-18 2.83 515110 易方达中证国企一带一路 ETF 易方达基金 上交所 2020-01-15 2.74-98-510060 工银上证央企 50ETF 工银瑞信基金 上交所 2009-10-27 1.12 515990 汇添富中证国企一带一路 ETF 汇添富基金 上交所 2020-01-15 1.12 159719 平安富时中国国企
184、开放共赢 ETF 平安基金 深交所 2021-12-28 0.93 561060 华安中证国有企业红利 ETF 华安基金 上交所 2023-09-21 0.70 159515 鹏扬中证国有企业红利 ETF 鹏扬基金 深交所 2023-09-06 0.69 159519 国泰中证香港内地国有企业 ETF 国泰基金 深交所 2023-08-31 0.38 513810 华夏中证香港内地国有企业 ETF 华夏基金 上交所 2023-09-01 0.37 510270 中银上证国企 ETF 中银基金 上交所 2011-08-18 0.19 数据来源:wind;数据截至 2023/12/29 以上 31
185、 只央国企主题 ETF 由 17 家基金管理人管理。其中,博时基金、汇添富基金、华夏基金的管理规模位居前列博时基金、汇添富基金、华夏基金的管理规模位居前列,旗下央国企主题 ETF 的合计规模分别达 108.25、72.51、51.17 亿元。从从数量上来看,汇添富基金、博时基金管理的央国企主题数量上来看,汇添富基金、博时基金管理的央国企主题 ETF 数数量最多量最多,均为 3 只。31 只央国企主题 ETF 跟踪 14 只央国企方向的主题指数,涵盖央国企综指、央国企红利、央国企行业主题、港股央国企等方向。其中,中证央企创新驱动指数跟踪的产品最多(4 只),中证央企结构调整指数跟踪的产品规模最大
186、(126.76 亿元)。(二)央国企主题 ETF 数量、规模、流动性快速提升,市场表现出色 从 2017 年末至 2023 年末,央国企主题 ETF 数量由 3 只快速增长至 31 只,总规模由 103 亿元增长至 394 亿元。-99-其中,2019 年、年、2023 年是央国企主题年是央国企主题 ETF 快速发展的重要快速发展的重要时间节点。时间节点。2019 年,4 只央企创新驱动 ETF、3 只国企一带一路ETF 成立,央国企主题 ETF 数量由前一年的 6 只增长至 13 只,总规模由 529 亿元增长至 1014 亿元。2020-2022 年,央国企主题ETF 的发展相对放缓。但随
187、着国企改革的推进、中特估体系的提出,央国企投资逻辑愈加受到投资者与基金公司认可。2023 年,9 只国新央企系列的 ETF 成立(分别跟踪央企股东回报、现代能源、科技引领指数),再加上跟踪国企红利、央企红利、港股通央企红利等指数的央国企主题 ETF 成立,央国企主题 ETF 数量由前一年的 16 只增长至 31 只,总规模由 282 亿元增长至 394 亿元。图 8 央国企主题 ETF 数量及规模 随着央国企主题随着央国企主题 ETF 数量、规模的快速提升,央国企主题数量、规模的快速提升,央国企主题ETF 的流动性水平也显著上扬。的流动性水平也显著上扬。2023 年,央国企主题 ETF 的合
188、103 529 1,014 464 343 282 394 3 6 13 13 16 16 31 -200 400 600 800 1,000 1,200 0 5 10 15 20 25 30 35 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 基金规模(亿元)-右轴 基金数量-左轴-100-计年成交额已达 1406 亿元,相较 2022 年的年成交额 170 亿元增长了 7.3 倍,也大幅超越了此前的最高记录 766 亿元(2020 年)。流动性的明显提振有助于降低央国企主题 ETF 的折溢价水平,同时也有助于带动更多投资者入场申赎、交易。图 9 央国企主题 ETF
189、合计年成交额 截至2023年末,对于可查数据的13条央国企指数,近一年、近三年表现的中位数分别为 3.6%、13.0%,近五年的最大回撤中位数为-26.2%,以上指标均显著高于沪深 300、中证 500 指数。在近五年表现(35.1%)、近五年年化波动率(18.3%)等指标中,央国企指数的中位数表现同样处于市场较好水平。长期来看,特长期来看,特别是在近三年的结构性行情中,央国企指数整体表现出色、稳定,别是在近三年的结构性行情中,央国企指数整体表现出色、稳定,超越市场平均水平,帮助投资人取得了良好的投资回报。超越市场平均水平,帮助投资人取得了良好的投资回报。表 3 央国企指数近年来表现 指数名称
190、指数名称 近一年近一年表现表现 近三年近三年表现表现 近五年近五年表现表现 年化波年化波动率动率 最大回最大回撤撤 76 9 350 766 250 170 1,406 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 年成交额(亿元)-101-中证央企结构调整指数 2.3%4.4%35.1%17.6%-23.7%中证央企创新驱动指数 7.2%22.5%59.1%19.1%-24.4%中证上海国企指数-5.4%-18.5%-1.5%19.1%-28.9%中证国新央企科技引领指数-6.3%-14.0%
191、63.7%25.5%-38.6%中证国新央企现代能源指数 4.0%39.4%59.7%18.4%-25.6%中证国新央企股东回报指数 3.6%26.3%60.0%19.1%-20.7%中证国企一带一路指数-1.4%-3.3%24.2%18.3%-27.4%富时中国国企开放共赢指数 16.0%39.9%32.4%17.5%-26.2%中证中央企业红利指数 6.9%22.7%30.7%17.2%-26.5%中证国有企业红利指数 8.4%32.1%63.2%17.6%-23.5%上证中央企业 50 指数 0.2%-3.5%20.6%16.9%-23.0%中证香港内地国有企业指数 4.5%13.0%1
192、0.8%18.9%-28.7%上证国有企业 100 指数-0.8%-7.3%36.0%17.3%-27.1%央国企指数-中位数 3.6%13.0%35.1%18.3%-26.2%沪深 300 指数-9.1%-28.4%27.1%18.2%-39.4%中证 500 指数-5.9%-9.1%40.2%18.9%-31.5%数据来源:wind;数据截至 2023/12/29;除富时中国国企开放共赢指数统计价格指数外,其余指数收益均统计全收益指数。(三)央国企主题 ETF 股息率、分红比率均高于市场平均水平 2023 年末,对于可查数据的 13 条央国企指数,其股息率中其股息率中位数为位数为 4.21
193、%,高于沪深,高于沪深 300 指数、中证指数、中证 500 指数,与上证指数,与上证 50指数的水平相当,可见央国企指数的股息率处于市场较高水平。指数的水平相当,可见央国企指数的股息率处于市场较高水平。其中,恒生港股通中国央企红利(8.28%)、中证香港内地国有企业(7.62%)等指数,其股息率亦显著高于代表性的红利指数中证红利指数,为投资者提供了十分具有吸引力的高股息标的。-102-图 10 央国企指数 2023 年股息率 从分红情况来看,2023 年央国企主题 ETF 中有 4 只产品分红,占所有产品的比例为 12.90%;分红规模为 4.62 亿元,占 2023年末基金总规模的比例为
194、1.17%。同期,全市场股票 ETF 中仅有4.10%的产品分红,分红规模占比仅为 0.50%。央国企主题央国企主题 ETF的分红数量及分红规模占比均显著高于全市场股票的分红数量及分红规模占比均显著高于全市场股票 ETF 的平均的平均水平。水平。(四)机构投资者是央国企主题 ETF 投资的中坚力量,同时个人投资者占比逐渐提升 8.3%7.6%6.3%6.2%5.6%4.9%4.7%4.3%4.2%4.2%3.8%3.7%3.3%3.2%2.7%1.9%0.9%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%恒生港股通中国央企红利 中证香港内地国有企业指数 中证国有企业红利指数 中证红利指数 中证中央企
195、业红利指数 中证国新央企股东回报指数 上证中央企业50指数 上证50指数 上证国有企业100指数 中证国新央企现代能源指数 中证央企结构调整指数 中证央企创新驱动指数 中证国企一带一路指数 沪深300指数 中证上海国企指数 中证500指数 中证国新央企科技引领指数-103-从投资者结构来看,机构投资者是央国企主题从投资者结构来看,机构投资者是央国企主题 ETF 的主要的主要投资者。投资者。截至 2023H1,在公布 2023 中报的 16 只央国企主题 ETF中,机构投资者的合计规模占比达 95.98%。以相同口径统计全市场股票 ETF,机构投资者的合计规模占比为 60.87%。机构投机构投资
196、者在央国企主题资者在央国企主题 ETF 中的结构占比显著高于全市场股票中的结构占比显著高于全市场股票 ETF的平均水平。的平均水平。2019 年以来,央国企主题 ETF 的机构投资者占比始终高于95%,同时始终高于全市场股票 ETF 的平均水平,说明机构投资者是央国企主题 ETF 投资的中坚力量。不过,从 2021 年开始,央国企主题 ETF 的个人投资者占比开始逐渐提升,至 2023H1 已提升至 4.02%,说明央国企主题说明央国企主题 ETF 正逐渐得到个人投资者的正逐渐得到个人投资者的认可。认可。图 11 央国企主题 ETF 机构投资者占比 从投资者的具体类型来看(数据来源为各基金 2
197、023 中报的前99.08%99.32%99.23%98.90%95.98%79.12%62.41%61.64%61.22%60.87%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022 2023H1 央国企ETF 全市场股票ETF-104-十大投资者明细),央国企是央国企主题央国企是央国企主题 ETF 最重要的投资者,最重要的投资者,持有规模(持有规模(237.3 亿元)及占比(亿元)及占比(65.7%)均显著高于其他类型)均显著高于其他类型投资者。投资者。其中,中国石油天然气集团有限公司持有 6 只央国企主题 ETF,合计持有规模达 122.0 亿元,是持有央国企主题 ETF
198、最多的单一投资者。除央国企之外,保险(保险(8.6%)、私募()、私募(6.6%)、)、其他资管机构(其他资管机构(6.4%)、)、ETF 联接基金(联接基金(6.0%)也持有较高比)也持有较高比例的央国企主题例的央国企主题 ETF。图 12 央国企主题 ETF 各类型投资者持有规模及占比 数据来源:wind、各基金 2023 年中报,仅统计各基金前十大投资者;数据截至 2023/6/30(五)“央国企+”产品方兴未艾,“央国企+红利”产品最受关注 近年来,除了传统的规模指数、地域指数外,与特定行业主题挂钩的“央国企+”产品方兴未艾,出现了“央国企+红利”、“央 237.3 31.0 23.9
199、 23.0 21.5 11.5 6.6 4.2 2.1 0.3 65.7%8.6%6.6%6.4%6.0%3.2%1.8%1.2%0.6%0.1%0%10%20%30%40%50%60%70%-50 100 150 200 250 -105-国企+科技”、“央国企+能源”等多种组合指数及 ETF产品。其中,其中,2023 年最引人关注的是年最引人关注的是“央国企央国企+红利红利”产品。在产品。在 2023 年成立的年成立的15 只央国企主题只央国企主题 ETF 中,有中,有 7 只属于只属于“央国企央国企+红利红利”产品,占产品,占比接近一半。比接近一半。表 4 央国企+产品 央国企央国企+策
200、略策略 指数名称指数名称 跟踪跟踪 ETF数量数量 合计规模合计规模(亿元)(亿元)央国企+红利 中证国新央企股东回报指数 3 34.17 中证国有企业红利指数 2 中证中央企业红利指数 1 恒生港股通中国央企红利指数 1 央国企+科技 中证国新央企科技引领指数 3 34.14 央国企+能源 中证国新央企现代能源指数 3 23.26 如前文所述,高分红是央国企投资价值的重要来源,因此央国企投资与红利策略天然契合。目前,已成立的 7 只“央国企+红利”ETF 产品跟踪 4 只指数,这些指数的选样范围、加权方式等各有区分,同时普遍具有较高的股息率,为投资者提供了“央国企+红利”策略下多样的投资标的
201、。表 5 已布局产品的“央国企+红利”指数 指数名称指数名称 覆盖范围覆盖范围 样本数量样本数量 加权方式加权方式 2023 股股息率息率 中证国新央企股东回报指数 国资委央企 50 近三年股息率+回购比率加权 4.85%中证国有企业红利指数 全部央企+地方国企 100 近三年股息率加权 6.33%中证中央企业红利指数 全部央企 50 近三年股息率加权 5.59%恒生港股通中国央企红利指数 港股上市央企 40 近一年股息率加权 8.28%从 2018 年末至 2023 年末的五年间,除缺少数据的恒生港股-106-通央企红利指数外,国有企业红利指数、央企股东回报指数、中央企业红利指数分别实现了
202、63.17%、60.05%、30.66%的收益,均强于沪深 300 指数(27.06%),其中 2 只也强于中证 500 指数(40.16%),整体表现十分出色。“央国企央国企+红利红利”产品股息率高、市场表现出色;同时,相较产品股息率高、市场表现出色;同时,相较传统红利指数,传统红利指数,“央国企央国企+红利红利”产品主要投资央国企,其企业经产品主要投资央国企,其企业经营、分红计划更加稳定。因此,营、分红计划更加稳定。因此,“央国企央国企+红利红利”产品未来有望吸产品未来有望吸引更多投资者。引更多投资者。图 13“央国企+红利”指数近五年表现 数据来源:wind;数据截至 2023/12/2
203、9;指数收益均统计全收益指数 三、小结与未来展望 展望未来,央国企将成为资本市场的重要投资主线。展望未来,央国企将成为资本市场的重要投资主线。一方面,国企改革持续推进,央国企上市公司质量持续提升;另一方面,-20%0%20%40%60%80%100%120%2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 中央企业红利 国有企业红利 央企股东回报 沪深300 中证500-107-市场对于央国企的评价更加公允,央国企估值水平持续修复;最后,央国企将通过分红、回购等方式不断提高股东回报水平。因此,央国企具有良好的长期投资价值。近年来,央国
204、企主题近年来,央国企主题 ETF 产品发展迅速。特别是产品发展迅速。特别是 2023 年,年,产品数量、规模、流动性都在快速提升。产品数量、规模、流动性都在快速提升。尤其在近年来的结构性行情下,央国企主题 ETF 市场表现出色、股息率高、分红意愿较强,得到了投资者的充分认可。“央国企+”产品方兴未艾,特别是“央国企+红利”产品最受关注,已成立的多只产品也为投资者提供了多样的投资标的。从现有趋势来看,央国企主题 ETF 未来仍将以机构投资者为主体,但有望吸引更多个人投资者,投资者类型也将更加多元。有望吸引更多个人投资者,投资者类型也将更加多元。同时,央国企主题央国企主题 ETF 的品种未来有望进
205、一步扩充的品种未来有望进一步扩充,若“央国企+ESG”、“央国企+特定行业”、“央国企+质量/增长等特定因子”等产品持续推出,将进一步丰富投资者的投资选择。-108-专题系列(四)专题系列(四)SmartBeta ETF 研究报告研究报告 易方达基金管理有限公司 -109-一、SmartBeta ETF简介及产品特点 SmartBeta ETF 是以一套规则构建组合以超越传统市值加权指数基金的 ETF 产品。权重构造方面,与传统指数基金相比,SmartBeta ETF 不仅用市值衡量成分券权重,还会考虑价值、动量、波动性和规模等因素的替代权重方案。成分选择方面,SmartBeta ETF 使用
206、一组在长期内可能产生超额回报的定量因子筛选样本。SmartBeta ETF 结合主动和被动管理风格元素,其中被动风格来源于跟踪指数,主动风格来源于设计一套因子组合选择指数内样本。其中,常见的几类 SmartBeta ETF 类型有:价值 ETF、成长 ETF、红利 ETF、质量 ETF、等权 ETF、基本面 ETF、多因子 ETF 等。表 1 常见的 SmartBeta ETF 产品类型 分类分类 组合构造方式组合构造方式 价值 使用市盈率、市净率和市销率等价值性指标选择证券 成长 使用营收增速、净利润增速等成长性指标选择证券 红利 使用股息率、现金分红比例等指标选择证券,常用股息率加权 动量
207、 使用证券近期表现和上升趋势选择证券,可能会根据动量强度加权。质量 使用 ROE、债务股本比、和盈利稳定性等指标选择证券,可能会根据质量得分加权。低波 选择波动率或风险较低的证券,可能会根据波动性得分加权。等权 对组合内每种证券赋予等权,这种方式可能会增加小盘股投资,并可能降低集中风险。基本面 使用收入、现金流和收益等一系列基本面因素选择证券,可能会根据基本面得分加权。多因子 使用上述两个或两个以上因素构造投资组合和加权。数据来源:ETF.com,易方达基金 -110-SmartBeta ETF 产品优势在于有更高的回报潜力、多元化投资方案、更低的成本与更高的持仓透明度。一方面,SmartBe
208、ta ETF 采用已被证明有效的因子进行组合的样本筛选和加权,有效提升产品潜在回报并提供区别于传统市值加权产品的组合构建方案;另一方面,被动权益产品相较于主动权益基金有更低的费率与更准确及时的持仓信息。二、境外SmartBeta ETF发展特征及趋势(一)境外SmartBeta ETF发展特征 近年来,境外 SmartBeta ETF 产品数量稳步增长,规模仍持续上升。从 2018 年至 2023 年,美国 SmartBeta ETF 产品规模由7681 亿美元增长至 1.8 万亿美元左右,产品数量从 690 只增长至逾 1000 只,近 5 年规模年化复合增速约 18.9%。图 1 美国 S
209、martBeta ETF 产品规模及数量 数据来源:ETF.com,Bloomberg,截至 2023 年底 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2018 2019 2020 2021 2022 2023 数量(只)规模(亿美元,右轴)-111-从资产类型来看,权益类产品是境外 SmartBeta ETF 规模增长的主要来源。境外 SmartBeta ETF 产品涵盖权益、固定收益、商品、资产配置、另类投资、货币等,产品类型丰富,但从规
210、模发展来看,权益类仍是境外 SmartBeta ETF规模增长的主要来源。截至 2023 年末,权益类产品规模占 SmartBeta ETF 产品总规模的 97%。图 2 美国不同资产类型 SmartBeta ETF 产品规模 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 另类投资类 商品类 资产配置类 货币类 固定收益类 权益类 97%2%1%权益类 固定收益类 商品类 资产配置类 另类投资类 货币类-112-数据来源:ETF.com,Bloo
211、mberg,截至 2023 年底 从策略类型来看,成长、价值、红利等策略产品规模占优。多因子、基本面、ESG、等权等其他策略存产品数量较多,但整体规模仍较为有限。截至 2023 年 12 月底,以成长、价值、红利策略为核心的权益产品规模占比分别为 25%、22%、21%,合计占比约 70%;但数量上,多因子、基本面、ESG、等权策略产品数量均超过 100 只。图 3 美国 SmartBeta ETF 产品策略分布 数据来源:ETF.com,Bloomberg,截至 2023 年底 从头部产品来看,前十大 SmartBeta ETF 产品成立时间较早,先发优势明显。截至 2023 年底,规模最大
212、的 SmartBeta ETF 产品为 Vanguard Value ETF,该产品由 Vanguard 发行,以价值因子为核心策略,产品规模约 1060 亿美元。从管理人分布来看,前十大产品管理人有 Vanguard、Blackrock、Charles Schwab Invesco,其中 Vanguard 旗下产品占 4 席。0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 0 50 100 150 200 250 数量(只)规模(亿美元,右轴)-113-表 2 美国规模前十大(权益类)SmartBeta ETF 基金简称
213、基金简称 成立时间成立时间 规模规模(亿美元亿美元)策略策略 管理人管理人 Vanguard Value ETF 2004/1/30 1060.43 价值 Vanguard Vanguard Growth ETF 2004/1/30 1044.59 成长 Vanguard iShares Russell 1000 Growth ETF 2000/5/26 817.26 成长 Blackrock Vanguard Dividend Appreciation ETF 2006/4/27 742.10 红利 Vanguard iShares Russell 1000 Value ETF 2000/5
214、/26 550.68 价值 Blackrock Schwab U.S.Dividend Equity ETF 2011/10/20 520.09 红利 Charles Schwab Vanguard High Dividend Yield ETF 2006/11/16 509.16 红利 Vanguard Invesco S&P 500 Equal Weight ETF 2003/4/30 498.15 等权 Invesco iShares S&P 500 Growth ETF 2000/5/26 368.60 成长 Blackrock iShares MSCI USA Quality Fac
215、tor ETF 2013/7/18 361.32 基本面 Blackrock 数据来源:ETF.com,Bloomberg,截至 2023 年底 从管理人来看,SmartBeta ETF 产品规模集中度较高,前 5大管理人规模占比超 80%。截至 2023 年底,美国共有 92 家机构发行 SmartBeta ETF 产品,其中 Blackrock、Vanguard、Invesco、Charles Schwab、State Street Global Advisors 旗下 SmartBeta ETF突破千亿美元,前五大管理人规模合计占比约 82%。-114-图 4 美国 SmartBeta
216、ETF 产品管理人分布 数据来源:ETF.com,Bloomberg,截至 2023 年底 从新发产品来看,ESG 策略是热门的布局方向,其次为多因子策略。其中,2023 年新发产品规模最大的为 Xtrackers MSCI USA Climate Action Equity ETF,规模约为 18.67 亿美元。该 ETF跟踪标的为 MSCI 美国气候行动指数,获取在实体经济中实现净零排放取得重大进展、并积极应对气候变化的公司的风险敞口。表 3 美国新发 SmartBeta ETF 产品情况 资产类型资产类型 策略策略 数量数量(只只)规模规模(亿美元亿美元)权益 ESG 17 42.52
217、成长 3 4.23 价值 2 4.20 领式期权 1 2.28 多因子 9 1.64 等权 2 0.60 基本面 9 0.19 红利 2 0.06 固定收益 多因子 2 12.44 ESG 1 0.20 另类投资 多因子 1 0.03 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 0 20 40 60 80 100 120 140 Blackrock Vanguard Invesco Charles Schwab State Street Global AJM Ventures LLC WisdomTree Pacer Advisors Goldman
218、 Sachs Northern Trust VanEck ProShares SS&C JPMorgan Chase DWS BMO John Hancock Fidelity Nuveen Securities Victory Capital Mirae Asset Global Franklin Templeton Direxion New York Life The Hartford ETFMG Bondbloxx 数量(只)规模(亿美元,右轴)-115-资产配置 多因子 2 0.01 商品 多因子 3 0.20 分层 2 0.04 货币 等权 2 0.05 数据来源:ETF.com,B
219、loomberg,截至 2023 年底 从资金流向来看,等权、基本面、成长策略产品是资金主要流入的方向。2023 年 SmartBeta ETF 中资金净流入 449 亿美元,其中,Invesco S&P 500 Equal Weight ETF、iShares MSCI USA Quality Factor ETF 产品资金净流入超过 100 亿美元。另外,成长风格的多只 ETF 产品净流入进入前十。表 4 美国资金净流入前十大(权益类)SmartBeta ETF 基金简称基金简称 发行人发行人 策略策略 资金净流入资金净流入(亿美亿美元元)Invesco S&P 500 Equal Wei
220、ght ETF Invesco 等权 128.75 iShares MSCI USA Quality Factor ETF Blackrock 基本面 110.69 Schwab U.S.Dividend Equity ETF Charles Schwab 红利 67.36 Pacer U.S.Cash Cows 100 ETF Pacer Advisors 多因子 63.90 VanEck Morningstar Wide Moat ETF VanEck 基本面 45.99 Pacer U.S.Small Cap Cash Cows 100 ETF Pacer Advisors 多因子 42
221、.55 Vanguard Growth ETF Vanguard 成长 42.41 SPDR Portfolio S&P 500 Growth ETF State Street 成长 35.81 Vanguard Russell 1000 Growth ETF Vanguard 成长 35.53 Invesco Russell 1000 Dynamic Multifactor ETF Invesco 多因子 27.89 数据来源:ETF.com,Bloomberg,截至 2023 年底(二)境外SmartBeta ETF发展趋势 1成长风格规模反超价值,ESG策略成为布局趋势 2023年,美国
222、成长类ETF规模大幅攀升并超越价值类ETF,成为规模最大风格类 ETF。截至 2023 年底,美国 SmartBeta ETF中成长类 ETF 规模约 4360 亿美元,相对 2022 年增长 1300 亿美-116-元;价值类 ETF 规模约 3880 亿美元,相对 2022 年增长 290 亿美元;另外,ESG 策略 ETF 布局数量明显上升。2023 年,以 ESG策略为核心的权益产品数量有 114 只,产品数量仅次于多因子与基本面产品,是相对上年数量增长最多的产品策略。图 5 美国 SmartBeta ETF 策略规模及数量变化 数据来源:ETF.com,Bloomberg,截至 20
223、23 年底 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 2022:规模(亿美元)2023:规模(亿美元)0 50 100 150 200 250 2022:数量(只)2023:数量(只)-117-2头部管理人规模保持增长,但市场集中度小幅下降 2023 年,美国头部管理人规模保持增长。相比上年,2023年美国前十大 SmartBeta ETF 管理人旗下产品规模均有所增长。其中,Vanguard、Blackrock 管理规模增长位于前两位,对应增长规模分别约 890 亿美元、630 亿美元。但从头部整体市占率来看,前三
224、大机构规模占比由 68.9%下降至 68.0%,市场集中度有所小幅下降。图 6 美国前十大 SmartBeta ETF 管理人规模及占比变化 数据来源:ETF.com,Bloomberg,截至 2023 年底 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2022:规模(亿美元)2023:规模(亿美元)0%5%10%15%20%25%30%35%40%2022年规模占比 2023年规模占比-118-3基本面、多因子等策略成为资金流入主要方向 从整体资金流量来看,2023 年权益类产品资金流入放缓,固收类产品资金流入由负转正;在具体策略方面,除传统成长策
225、略外,基本面、多因子等策略产品获得较高资金净流入。其中流入规模最多的产品为基本面策略,2023 年净流入约 326 亿美元。同时,相较上年基本面策略产品资金净流入持续上升,多因子策略产品净资金流入稍有放缓,而股息、ESG、动量、价值、低波等策略产品净资金开始流出。图 7 美国 SmartBeta ETF 策略资金净流入变化 数据来源:ETF.com,Bloomberg,截至 2023 年底-200 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 另类投资 商品 资产配置 货币 固定收益 权益 2022年资金净流入(亿元)2023年资金净流入(亿元
226、)-200 -100 0 100 200 300 400 500 2022年资金净流入(亿元)2023年资金净流入(亿元)-119-三、境内 SmartBeta ETF 发展特征及趋势(一)境内SmartBeta ETF发展特征 境内 SmartBeta ETF 产品起步较晚,但近年来产品规模和数量有较大的提升。国内第一只 SmartBeta ETF 成立于 2006 年,经过十余年的发展,截至 2023 年底,我国 SmartBeta ETF 数量达 60 只,产品规模合计约 560 亿元。底层资产类型方面,境内SmartBeta ETF 主要为权益类产品,固收类产品仅一只。与海外市场相比,
227、我国 SmartBeta ETF 市场仍处于起步发展阶段,未来发展空间广阔。图 8 境内 SmartBeta ETF 产品数量和规模 数据来源:Wind,截至 2023 年底 产品策略方面,红利为境内应用最广的 SmartBeta ETF策略,近年来规模占比保持高位。从 2018 年至 2023 年,红利策略产品规模保持高速增长态势,由 30 亿元增长至 319 亿元;除红利外,多因子产品规模也增长较快,由 7 亿元增长至 136 亿元。从规0 100 200 300 400 500 600 0 10 20 30 40 50 60 70 2018 2019 2020 2021 2022 202
228、3 数量(只)规模(亿元,右轴)-120-模占比来看,2020年以来红利策略产品规模占比均在60%以上。图 9 境内 SmartBeta ETF 策略规模变化及占比 数据来源:Wind,截至 2023 年底 从标的指数来看,共有49只SmartBeta指数挂钩ETF产品。具体包括:多因子策略指数 20 只、红利策略指数 12 只、价值策略指数 7 只、基本面策略指数 3 只、成长策略指数 2 只、质量策略指数 2 只、低波策略指数 2 只、等权策略指数 1 只。其中,上0 100 200 300 400 500 600 2018 2019 2020 2021 2022 2023 红利 基本面
229、价值 质量 成长 等权 低波 多因子 63%2%2%3%3%27%红利 基本面 价值 质量 成长 等权 低波 多因子-121-证红利指数挂钩 ETF 产品规模最大,中证红利指数挂钩 ETF 产品数量最多,多因子策略指数中红利低波 ETF 占据主要规模。表 5 境内 SmartBeta ETF 标的指数及跟踪产品情况 指数类型指数类型 指数简称指数简称 ETF 规模规模(亿元亿元)ETF 数量数量(只只)红利 红利指数 161.70 1 中证红利 91.21 4 深证红利 27.42 2 恒生港股通高股息率 10.66 1 标普 A 股红利 7.83 1 中证国企红利 5.73 2 中证央企红利
230、 5.53 1 恒生港股通中国央企红利 3.38 1 港股通高息精选 2.52 1 港股通高股息(CNY)1.44 1 恒生中国内地企业高股息率 0.78 1 沪深 300 红利 0.58 1 多因子 创成长 42.08 1 红利低波 28.87 2 红利低波 100 22.42 2 标普港股通低波红利指数 13.53 1 标普中国A股大盘红利低波50 6.44 1 创价值 4.95 1 300 红利 LV 4.48 1 红利质量 2.53 1 300 成长创新 2.09 1 新兴科技 100 1.94 1 300 价值稳健 1.69 1 恒生港股通高股息低波动 1.11 1 凤凰 50 0.
231、75 1 1000 价值稳健 0.64 1 1000 成长创新 0.52 1 科技先锋 0.52 1 500 价值稳健 0.46 1 ESG120 策略 0.44 1 证券先锋 0.32 1 500 成长创新 0.22 1 基本面 深证 F120 3.50 1-122-深证 F60 3.48 1 基本面 50 1.73 1 价值 国信价值 4.37 1 180 价值 1.46 1 300 价值 1.34 2 小盘价值 0.61 1 中证 500 价值 0.55 1 中证 800 价值 0.50 1 深证价值 0.49 1 成长 300 成长 11.96 2 成长 40 1.01 1 质量 50
232、0 质量 12.42 2 MSCI 中国 A 股国际公司质量(人民币)2.72 1 等权 500 等权 0.37 1 低波 MSCI中国A股国际低波(美元)2.03 1 500SNLV 0.86 1 数据来源:Wind,截至 2023 年底 从资金净流入来看,红利、多因子(主要为红利低波)等策略产品整体上表现为净资金流入,质量、价值、成长策略产品整体表现为资金净流出。其中,2023 年多因子(红利低波)策略产品资金流入约 100 亿元,红利策略产品资金流入约 70 亿元。图 10 境内 SmartBeta ETF 策略资金净流入 数据来源:Wind,截至 2023 年底-40 -20 0 20
233、 40 60 80 100 120 140 多因子 红利 利差 基本面 等权 低波 质量 价值 成长-123-从基金管理人来看,大部分管理人 SmartBeta ETF 规模上升,头部集中度有所下降。2023 年,境内 21 家管理人旗下 SmartBeta ETF 产品规模上升。其中,华泰柏瑞、易方达基金、招商基金旗下 SmartBeta ETF 规模增长较多,分别增长 50 亿元、32 亿元、27 亿元。头部集中度方面,前十大 SmartBeta ETF 管理人的产品规模由 92%下降至 88%。图 11 境内 SmartBeta ETF 基金管理人规模变动 数据来源:Wind,截至 20
234、23 年底(二)境内SmartBeta ETF发展趋势 1红利及红利衍生策略规模增长趋势明显 相较上年,2023 年红利、红利低波产品资金净流入明显高于其他策略,红利及红利衍生策略受到市场青睐,贡献了境内SmartBeta ETF 的主要资金流入。而成长策略产品资金呈持续流出状态,质量、价值策略产品净资金由流入转为流出。未来,随-20 -10 0 10 20 30 40 50 60 华泰柏瑞基金 易方达基金 招商基金 景顺长城基金 摩根基金 华夏基金 华宝基金 博时基金 华安基金 工银瑞信基金 南方基金 汇添富基金 嘉实基金 天弘基金 富国基金 鹏扬基金 申万菱信基金 浙商资管 交银施罗德基金
235、 华富基金 前海开源基金 大成基金 建信基金 浦银安盛基金 西部利得基金 平安基金 中金基金 万家基金 银华基金 规模净增加(亿元)-124-着国内利率持续下行,社会人口老龄化趋势加剧,红利类产品仍将是境内 SmartBeta ETF 的重要发展方向。图 12 境内 SmartBeta ETF 策略资金净流入变化 数据来源:Wind,截至 2023 年底 2SmartBeta ETF开始向港股等境外市场扩展 2023 年,港股 SmartBeta 指数产品数量与规模持续提升,SmartBeta ETF 投资范围进一步扩展。2022 年,境内挂钩港股SmartBeta 指数的 ETF 产品仅 2
236、 只,产品规模合计约 5.82 亿元;2023 年,境内管理人新增发行标普港股通低波红利指数、恒生港股通中国央企红利、港股通高息精选、恒生港股通高股息低波动指数挂钩等 4 只 ETF,同时存量港股标的指数 ETF 规模也逐步扩大。截至 2023 年末,挂钩港股市的 SmartBeta ETF 产品规模约 32.65 亿元。-60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 22年净流入(亿元)23年净流入(亿元)-125-表 7 境内港股 SmartBeta ETF 产品情况 标的指数标的指数 2022 年年 2023 年年 数量数量(只只)规模规模(亿元亿元)数量数量(只只)
237、规模规模(亿元亿元)恒生港股通高股息率 1 5.20 1 10.66 港股通高股息(CNY)1 0.63 1 1.44 标普港股通低波红利指数 0 0.00 1 13.53 恒生港股通中国央企红利 0 0.00 1 3.38 港股通高息精选 0 0.00 1 2.52 恒生港股通高股息低波动 0 0.00 1 1.11 数据来源:Wind,截至 2023 年底 3固收类SmartBeta ETF市场需求持续上升 目前,境内仅有 1 只固收类 SmartBeta ETF,采用利差因子策略,跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数。2023 年,该 ETF产品规模由 52 亿元增长至 60 亿元,日均
238、成交活跃,已逐渐成为投资者进行资产配置的有效工具。当前境内固收类 SmartBeta ETF 策略仍较为单一,但随着配置需求不断提升,未来有望出现更为多元化的固收类 SmartBeta ETF 产品。-126-图 13 中债-中高等级公司债利差因子 ETF 规模 数据来源:Wind,截至 2023 年底 48 50 52 54 56 58 60 62 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 202
239、1/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 基金规模(亿元)-127-专题系列(五)指数增强专题系列(五)指数增强 ETF 研究报告研究报告 招商基金管理有限公司 -128-一、2023 年全球主动管理 ETF 飞速发展 截至 2023 年底,全球市场上共有 2223 只主动 ETF 产品(剔除杠杆反向,下同),规模合计 7034 亿美元,超过三年前的 3倍;2023 年规模增速达到 69%,发展迅速。从国别来看,美国市场
240、是全球主动管理 ETF 的主战场,美国主动管理 ETF 数量占比近 60%,规模占比约四分之三。值得关注的是,近三年,有越来越多的管理人开始将场外主动管理基金转型为场内主动管理ETF,这也构成了主动管理 ETF 重要的规模来源。(一)2023 年全球主动管理 ETF 增加近 600 只,7%为转型而来 2023 年,主动管理 ETF 延续了此前的数量高增态势,产品新增 579 只。值得注意的是,自 2021 年 Dimensional 将近 300亿美元的 4 只场外主动基金转型为场内主动管理 ETF 后,美国市场上更多的管理人开始将场外主动管理基金转型为主动管理ETF。例如,2023 年,F
241、idelity 将旗下主要投资于颠覆性创新技术的 disruptive 系列 6 只场外主动权益和指数增强系列的 6 只场外基金转型为了场内 ETF。截至 2023 年底,12 只产品规模合计96 亿美元。-129-图 1 2023 年,主动管理 ETF 产品增加近 600 只 数据来源:Morningstar,2023/12(二)从资产类别看,2023 年股票主动管理 ETF 规模飞速增长 2023 年,是全球股票主动管理 ETF 大爆发、飞速增长的一年:规模从 2077 亿美元增至 3510 亿美元,增长 69%。与之相比,债券主动管理 ETF 则稍显逊色,仅从 1745 亿美元增至 22
242、50 亿美元,增长 29%。图 2 全球股票主动管理 ETF 规模已远超越债券主动管理 ETF-130-数据来源:Morningstar,2023/12 主动管理 ETF 规模最大的美国市场上,2023 年,股票主动管理 ETF 规模达 2915 亿美元,占比达到 55%;而固定收益类的主动管理 ETF 规模约 1771 亿美元,占比由 2022 年的 40%降至2023 年的 33%。图 3 2023 年美国主动管理 ETF 中股票类的规模占比已超过一半 数据来源:Morningstar,2023/12。单位:亿美元(三)从发行国家来看,美国不论是产品数量还是规模,都仍居主导地位 全球主动管
243、理 ETF 分布在美洲、欧洲、亚洲、非洲和大洋洲 5 大洲、超 20 个国家。ETF 最发达的美国在主动管理 ETF 领域,不论是在产品数量还是产品规模上依然保持绝对领先地位:主动管理 ETF 产品数量 1295 只,占比 58%;规模超 5300 亿美元,占比约 76%。其次是加拿大,有超 400 只产品、近 1000 亿美元管理规模。-131-图 4 美国主动管理 ETF 数量和规模都居全球主导地位 数据来源:Morningstar,2023/12(四)从发行人看,越来越多的基金管理人加入主动管理ETF 领域,规模最大的已突破千亿美元 主动管理 ETF 还处于发展初期,越来越多的管理人正在
244、加入主动管理 ETF 领域。Dimensional 首先规模突破千亿美元,是全球最大的主动 ETF 管理人,市场份额约 16.72%;其次是JPMorgan,规模逼近千亿美元,市场份额约 13.75%。Fidelity、PIMCO 和 Capital Group 等主动管理能力较强的管理人也位列前十大内。被动 ETF 的三巨头Blackrock、Vanguard 和 State-132-Street 在主动管理 ETF 领域暂略居后。表 1 全球主动管理 ETF 管理人规模排名 管理人管理人 2023 年底规模(亿美元)年底规模(亿美元)占比占比 Dimensional 1175.88 16.
245、72%JPMorgan 966.92 13.75%First Trust 595.82 8.47%American Century 355.97 5.06%Fidelity 244.35 3.47%PIMCO 239.04 3.40%BlackRock 204.47 2.91%Capital Group 187.60 2.67%Vanguard 183.29 2.61%Innovator 167.36 2.38%ARK 158.25 2.25%BMO 152.90 2.17%Janus Henderson 117.55 1.67%CI Investments 113.99 1.62%Samsu
246、ng 109.26 1.55%State Street 109.00 1.55%其他 1952.35 27.75%数据来源:Morningstar,2023/12(五)前十大主动管理 ETF 以主动股票 ETF 为主,主动债券 ETF 退居次位 全球前十大主动管理 ETF 均分布在美国。从资产类别看,除了两只短债 ETF(JPMorgan Ultra-Short Income ETF 和 PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF)外,其余 8 只均为股票主动管理 ETF。规模最大的是 JPMorgan 的红利+备兑策略的 JPMorgan Equity
247、Premium Income ETF,2023 年底规模已突破 300 亿美元。其次是量化选股的 Dimensional US Core Equity 2 ETF,规模约-133-242 亿美元。ARK Innovation ETF 规模约 93.4 亿美元,排在第 7。表 2 前十大主动管理 ETF 序号序号 名称名称 资产资产大类大类 基金品牌基金品牌 规模(亿美规模(亿美元)元)上市日期上市日期 招募书中招募书中的净费率的净费率 新发新发or 转转型型 1 JPMorgan Equity Premium Income ETF 股票 JPMorgan 305 2020/5/21 0.35
248、新发 2 Dimensional US Core Equity 2 ETF 股票 Dimensional 242 2021/6/14 0.17 转型 3 JPMorgan Ultra-Short Income ETF 固 定收益 JPMorgan 223 2022/9/15 0.18 转型 4 PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF 固 定收益 PIMCO 103 2009/11/17 0.35 新发 5 Dimensional US Targeted Value ETF 股票 Dimensional 95.5 2021/6/14 0.28 转型 6
249、Dimensional US Marketwide Value ETF 股票 Dimensional 95.3 2022/5/9 0.22 转型 7 ARK Innovation ETF 股票 ARK 93.4 2014/10/31 0.75 新发 8 Avantis US Small Cap Value ETF 股票 American Century 89.9 2019/9/26 0.25 新发 9 JPMorgan Nasdaq Equity Premium Inc ETF 股票 JPMorgan 84.4 2022/5/4 0.35 新发 10 Dimensional US Equity
250、 ETF 股票 Dimensional 77.4 2021/6/14 0.09 新发 数据来源:Morningstar,2023/12(六)以美国为例,主动管理 ETF 增速远高于被动 ETF 以主动管理 ETF 规模最大的美国市场来看,兼具 ETF 税收优势和场外主动管理基金主动管理优势的主动 ETF 规模增速大大高于被动 ETF。2017 年以来的 7 年中,除 2022 年外,主动管理 ETF 规模增速均超过 40%,远高于被动 ETF 的规模增速。虽-134-2022 年,主动管理 ETF 的规模增速仅 19%,但同期被动 ETF 的规模增速为负。2023年,主动管理ETF占全部ETF
251、2规模接近7%。图 5 美国主动 ETF 规模增速远高于被动 ETF 数据来源:Morningstar、ICI,2023/12 二、2023 年境内指数增强 ETF 队伍进一步壮大(一)2023 年新成立 13 只产品,发行规模略低于 2022 年 自 2021 年首批指数增强 ETF 诞生后,指数增强 ETF 的队伍逐步扩张。2023 年,全市场新发行 13 只指数增强 ETF,是 2021年和 2022 年的总和;发行规模 78 亿元,略低于 2022 年的发行量。2 因 ICI 的美国市场 2023 年 12 月底的全部 ETF 规模数据还未出,因此使用 11 月的规模数据计算。-135
252、-图 6 2023 年新发行 13 只指数增强 ETF 数据来源:Wind,截至 2023/12/31(二)2023 年指数增强 ETF 的管理人新增 7 个,各管理人规模相差不大 2023 年,博时、易方达、平安、工银瑞信、天弘、富国和汇添富都发行了自己的第一只指数增强 ETF,指数增强 ETF 的管理人数量增至 17 个(占 ETF 管理人的 32%)。由于指数增强ETF 还处于起步阶段,各管理人之间的规模差距不大。规模最大的是国泰基金,管理规模 14.7 亿元;其次是招商基金,规模 8.6亿元。图 7 指数增强 ETF 管理人规模和产品数量分布-136-数据来源:Wind,截至 2023
253、/12/31(三)2023 年指数增强 ETF 产品的标的指数范围进一步扩大 2023 年指数增强 ETF 产品的标的指数新增了中证 800(汇添富)和中证 2000(平安和银华)。除了上证 50 外,指数增强ETF 的标的指数已基本覆盖所有宽基指数,投资者的可选范围进一步扩大。其中,标的指数为中证 1000 的产品数量最多,有 8只;其次是标的指数为中证 500 的产品,有 7 只。从规模来看,标的指数为中证 500 的 7 只产品规模最大,合计 18.33 亿元;其次为沪深 300 指数增强 ETF,规模合计 16.79 亿元。图 8 指数增强 ETF 标的指数规模和数量分布 数据来源:W
254、ind,截至 2023/12/31(四)2023 年的规模增速远低于 ETF 整体的规模增速 2022 年指数增强 ETF 因基数低、年末有 4 只产品发行成立等因素,2022 年规模增速 41%,远高于 ETF 整体的规模增速。2023 年虽然有 13 只产品发行,但留存率低,规模增速为-8%;-137-而非货 ETF 整体规模增速达到 38%。目前,指数增强 ETF 标的指数均为宽基指数。2023 年是宽基 ETF 大年,宽基 ETF 整体规模增长 51%。指数增强 ETF 的规模增速远远落后于被动宽基 ETF的规模增速;也落后于非货 ETF的整体平均增速。图 9 指数增强 ETF 规模增
255、速弱于宽基 ETF、非货 ETF 整体规模增速 数据来源:Wind,截至 2023/12/31 此外,指数增强策略产品对比来看,场外指数增强基金在2023 年前三季度规模增长 18%,而指数增强 ETF2023 年前三季度规模仅增长 3%。-138-图 10 指数增强 ETF 规模增速弱于场外指数增强基金规模增速 数据来源:Wind,截至 2023/9/30 (五)2023 年证券公司担任托管人的指数增强 ETF 产品大幅上升 2021 年,首批四只指数增强 ETF 中,托管人均为银行。2022年发行的 9 只指数增强 ETF 中,2 只产品的托管人为证券公司,占比 22.2%;2023 年发
256、行的 13 只指数增强 ETF 中,7 只产品托管人为证券公司,占比 54%。指数增强 ETF 由证券公司托管的比例 34.6%(9/26)高于整体非货币 ETF3由证券公司托管的比例21.7%(183/843)。3 这里不含指数增强 ETF。-139-图 11 指数增强 ETF 由证券公司托管的比例大幅提升 数据来源:Wind,截至 2023/12/31 (六)指数增强 ETF 的前十大持有人以证券公司和保险为主 截至 2023/6,指数增强 ETF 的 89 亿元中,前十大持有人持有的约 38 亿元。证券公司约持有 20 亿元,保险约持有 8 亿元。此外,从全部 ETF 来看,证券公司共持
257、有宽基 ETF 约 449 亿元,指数增强 ETF 仅占 4.45%;保险公司共持有宽基 ETF 约 440 亿元,指数增强 ETF 仅占 1.82%。指数增强 ETF 在投资者端的认知还需进一步提升。-140-图 12 指数增强 ETF 前十大持有人分布 数据来源:Wind,截至 2023/6/30 具体分产品4来看,华泰柏瑞中证 1000 增强策略 ETF 和银华中证 1000 增强策略 ETF 的机构持有比例最高,约 96%。而博时中证 500 增强策略 ETF、嘉实创业板增强策略 ETF 和景顺长城中证 500 增强策略 ETF 的机构持有比例仅不到 20%。平均来看,机构持有比例约
258、44%,将近一半。图 13 各指数增强 ETF 的机构持有比例差异较大 4 不包含未披露中报的 7 只产品。-141-数据来源:Wind,截至 2023/6(七)指数增强 ETF 产品业绩和策略情况 整体来看,多数指数增强 ETF 产品能够给投资人带来超越标的指数的超额回报,起到了指数增强的作用。在成分股和非成分股的配置上,各只产品策略不尽相同。1沪深 300 指数增强 ETF 3 只标的指数为沪深 300 的指数增强 ETF,2023 年均取得了正超额收益。招商沪深 300 增强策略 ETF 连续两年取得了正超额。从积极投资的仓位来看,华安全部持有成分股,未持有指数成分股外的股票;而招商的策
259、略约 10%持仓为非指数成分股,超额收益部分来源于指数外选股。表 3 标的指数为沪深 300 的增强策略 ETF 代码代码 基金简称基金简称 2022 年超额年超额收益率收益率 2023 年超额年超额收益率收益率 积极投资的仓位积极投资的仓位(2023/9/30)561000.SH 华安沪深 300 增强策略 ETF 1.82%0%561990.SH 招商沪深 300 增强策略 ETF 3.95%1.79%10%561300.SH 国泰沪深 300 增强策略 ETF-0.61%3.15%0.75%数据来源:Wind,收益数据截至 2023/12/31 2中证 500 指数增强 ETF 中证 5
260、00 指数增强策略 ETF5普遍超额收益比沪深 300 指数增强的超额收益更厚。而策略上也明显分为了指数外选股和指数内成分股调整权重两个方向。5 4 只 2023 年成立的中证 500 指数增强策略 ETF 成立时间未满一年,所以在这里未列出。-142-表 4 标的指数为中证 500 的增强策略 ETF 代码代码 基金简称基金简称 2022年超额收年超额收益率益率 2023 年超额年超额收益率收益率 积极投资的仓位积极投资的仓位(2023/9/30)560100.SH 南方中证 500 增强策略 ETF 3.55%0.12%159610.SZ 景顺长城中证 500增强策略 ETF-2.38%4
261、.87%14.07%561550.SH 华泰柏瑞中证 500增强策略 ETF 5.74%5.31%0.33%数据来源:Wind,收益数据截至 2023/12/31 3中证 1000 指数增强 ETF 2022 年,首批中证 1000 增强策略 ETF 上市,丰富了增强ETF 的标的指数。2023 年,3 只 1000 增强策略 ETF 也都取得了正超额,招商中证 1000 增强策略 ETF 的超额收益达到 9.13%。表 5 标的指数为中证 1000 的增强策略 ETF 代码代码 基金简称基金简称 2023 年超额收益年超额收益率率 积极投资的仓位积极投资的仓位(2023/9/30)15967
262、7.SZ 银华中证 1000 增强策略ETF 7.24%3.76%561590.SH 华泰柏瑞中证 1000 增强策略 ETF 2.83%0.15%159680.SZ 招商中证 1000 增强策略ETF 9.13%15.49%数据来源:Wind,收益数据截至 2023/12/31 三、境内指数增强 ETF 的发展仍需市场各方的共同努力 2023 年,境内外主动管理 ETF(目前在境内仅表现为指数增强 ETF)呈现了完全不同的发展态势。从收益来看,多数指数增强 ETF 产品交出了较好的答卷,但在投资者对指数增强 ETF的认知、使用上,仍需市场各方的共同努力。-143-专题系列(六)债券专题系列(
263、六)债券 ETF 研究报告研究报告 华夏基金管理有限公司 -144-一、基准国债 ETF 介绍(一)交易所债券做市业务 2022 年 1 月 27 日,沪深交易所分别正式发布了债券交易规则及三项配套指引,在做市业务方面,明确表示将建立债券做市商机制,提高债券市场价格发现功能,改善各债券品种流动性。债券做市业务指做市商可在沪深交易所债券市场采用匹配成交、点击成交等方式,对做市债券进行双边买卖报价、对沪深交易所债券投资者的询价请求进行回复,以及通过沪深两所认可的其他做市方式,为债券提供流动性的行为。具体而言,做市业务采用了主做市商与一般做市商的分层架构。做市品种包括基准做市品种和自选做市品种,基准
264、做市品种包括了利率债与信用债两类债券。对于主做市商,需选择一定数量的基准做市品种开展持续做市业务;对于一般做市商,可自行选定做市债券,在一定时期内面向全市场或部分投资者开展做市业务。2023 年 2 月 6 日,交易所正式启动债券做市业务,首批共有 12 家证券公司参与做市,同时交易所和指数公司也推出了利率债与信用债两类基准做市指数。做市商充分发挥交易所市场“竞价交易匿名撮合、报价交易显名竞争”的优势特点,为基准做市品种及自选做市品种提供持续报价。债券做市业务的推出,一方面有利于降低流动性溢价和债券发行成本,完善交易所债券市场功能,进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用;另一方面有利于提高定价
265、效率,形成能更加准确反映市场供求关系的债券-145-收益率曲线,为市场定价提供基准参考。考察实际做市情况,基准做市利率债以“22 国债 19”为例,2023 年 2 月 6 日后成交与估值的偏离缩窄,成交量显著提升,价差可以收敛至 0.001 元的市场最小值;基准做市信用债以“20 京资 01”为例,成交与估值的偏离缩窄,成交笔数显著提升,交易活跃(有实际交易日的天数提升)。可以发现,基准债的流动性得到了改善,做市业务效果明显,体现在报价活跃度提升、债券成交量增长、报价价差及成交价格偏离度收敛,定价效率有所提升。图 1“22 国债 19”成交价与估值偏离情况 图 2“22 国债 19”成交量(
266、万)图 3“20 京资 01”成交价与估值偏离情况 图 4“20 京资 01”成交量(万)及成交笔数-20.00-15.00-10.00-5.00 0.00 5.00 10.00 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-12 YTM偏离(Bp)价格偏离(%)0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-1
267、2-20.00 0.00 20.00 40.00 YTM偏离(Bp)-0.30-0.20-0.10 0.00 0.10 2022-09-28 2022-10-28 2022-11-28 2022-12-28 2023-01-28 2023-02-28 价格偏离(%)200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 成交量(万)成交笔数-146-数据来源:Wind,截至 2023 年 3 月 21 日 目前,基准做市债券品种均集中在较优质的
268、债券,并逐步纳入了科创债,预期未来做市商队伍将稳步扩容,基准做市债券范围和类型也将拓展。(二)基准国债 ETF 介绍 基准国债 ETF 于 2023 年 12 月 13 日成立,并于 2023 年 12月 25 日上市,募集规模达到 20 亿元,吸引了银行自营、券商自营、私募基金、个人客户等多种类型投资者参与。基准国债 ETF 追踪上证基准做市国债指数,成分券为上交所基准做市品种名单范围内的全部国债,目前包含 1 年期、2 年期、3 年期、5 年期、10 年期、30 年期等各期限国债中最新上市的两只国债。基准国债ETF能够与场内债券做市业务形成联动,提高做市策略灵活性,为活跃场内国债提供新支持
269、。成分券的流动性问题是影响债券 ETF 发展的一大因素。基准国债 ETF 的成分券有流动性保障,利用场内做市制度优势开辟了一条债券 ETF 发展新路径,推动 ETF 一二级套利有效性提升,折溢价更趋稳定,投资者赎回的一篮子现券也能更便捷地卖出,满足其流动性管理需求及配置需求。(三)基准国债 ETF 的投资价值 目前,基准国债 ETF 久期在 5 年左右,最小申赎单位约 100万元,涵盖 12 只涉及短、中、长、超长期限的国债,二级市场1 手交易规模约为 1 万元。截至 2023 年年末,上证基准做市国-147-债指数的近 1 年收益率为 3.63%,最大回撤 0.71%。基准国债 ETF集合了
270、基准做市、国债现券、ETF 产品的特性与优势,具备较强的投资价值:1能够帮助投资者一键配置一篮子综合国债,是场内高效的低风险、稳健型投资工具 基准国债 ETF 聚焦国债这一特定细分市场。国债是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券,是由中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。由于发行主体是国家,所以国债具有最高信用度,具备流动性好、税收优惠、收益率一般高于同期限银行存款利率等优点,是商业银行和保险公司等机构配置的重要对象,不少个人投资者也把国债当作安全性较高的资产进行配置。基准国债 ETF 提供了一键配置综合性国债的便利,兼顾流动性与收益率,是场内投资者
271、低风险资产配置的新选择。2交易效率高,可开展多样化的策略,具备较强的功能属性 基准国债 ETF 能够实现 T+0 交易,可与股票等场内交易品种实现无缝衔接、一键转换,也可进行利率波段交易,产品效率高,可配合国债现券、国债期货等开展多样化的交易策略。同时,基准国债 ETF 贴合债券现券进行设计,具备较强的功能属性,例如可开展通用式质押回购,提高资金使用效率;还可纳入两融标的及两融可充抵保证金证券,有丰富的投资策略及使用场景。-148-3持续跟踪新发国债,便捷追踪国债行情 上证基准做市国债指数选取相应期限最新上市的两只国债作为成分券,若同一期限有新券上市,老券将被调出,指数层面每月定期调整一次,实
272、现新老换券。国债品种数量多、期限多,新发、续发、增发品种多,复杂的发行机制导致部分投资者难以选择合适的现券交易。基准国债 ETF 可帮助投资者便捷、持续追踪国债行情,免除投资者自行选券、新老换券等操作。二、海外债券 ETF 发展(一)海外债券 ETF 发展历程 在海外市场,债券 ETF 是 ETF 的一种重要类型。债券 ETF有诸多优势,如投资门槛低、二级市场流通便利、分散化投资、成本低廉、可实现自动高效调仓需求等,因此在海外市场颇受欢迎。目前,全球债券 ETF 规模达到 2.20 万亿美元,数量超过 2000只。其中美国债券 ETF 体量最大,规模超过 1.5 万亿美元,全球市占率为 69%
273、。表 1 全球债券 ETF 规模前十大国家/地区分布 债券债券 ETF 规模(亿美元)规模(亿美元)规模市占率规模市占率 债券债券 ETF 数量数量 数量市占率数量市占率 美国 15,215 69%659 33%爱尔兰 3,206 15%273 14%卢森堡 1,097 5%164 8%加拿大 942 4%286 14%中国台湾 651 3%91 5%-149-韩国 201 1%132 7%澳大利亚 137 1%59 3%中国 116 1%16 1%印度 91 0%18 1%以色列 75 0%146 7%数据来源:彭博,截至 2024 年 1 月 8 日 美国的债券 ETF 起源于 2002
274、年,基金管理人贝莱德当年共推出了 4 只债券 ETF,包括 3 只不同期限的国债 ETF 和 1 只投资级公司债 ETF,不过此后债券 ETF 发展缓慢,2003-2006 年仅新发了 5 只债券 ETF。2007 年美国证券交易委员会(SEC)发布了债券 ETF 标准化产品结构及相应上市规则,针对指数型新发ETF 产品颁布豁免法案,之后债券 ETF 发展有所起色,但彼时债券 ETF 仍然只是作为债券型共同基金的补充,在 ETF 市场的规模占比约为 6%。直到 2008 年金融危机,债券 ETF 流动性疏导作用被市场充分发掘,这类产品才快速发展起来,在 ETF 的规模占比在当年跃升至 11%。
275、2019 年 SEC 推出了 ETF 新规(Rule 6c-11),符合条件的 ETF无需单独申请豁免令,产品创设流程得以简化,此外基金管理人可使用定制篮子(custom basket),这赋予了基金管理人创建篮子及调仓的灵活性,能有效减少跟踪成本,降低折溢价。对于本身使用抽样复制的债券 ETF 而言,定制篮子起到的效果更为明显。-150-在 2020 年疫情初期的冲击期间,金融市场波动加大,部分债券遭受恐慌性抛售,基础资产面临流动性危机。彼时,美国债券 ETF 向市场提供了流动性,起到了价格发现、风险管理的作用。此外,美联储也首次通过在二级市场购买债券 ETF 的方式向市场注入流动性。202
276、0 年,美国债券 ETF 的规模、资金流入、二级成交量均有大幅提升。ETF 较高的流动性使得投资者能够以低成本的方式按需交易,进行组合调整、风险管理。根据贝莱德的调研,在此次市场危机之后,养老金、保险公司、投资经理等投资者均增加了对债券 ETF 的配置,以替代单只债券等固收标的。时至今日,美国债券 ETF 在本土 ETF 市场中规模占比接近20%,产品类型、策略也进一步丰富。图 5 美国 ETF 市场结构变化 图 6 美国债券 ETF 规模趋势(万亿美元)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20
277、09 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 固定收益 股票 其他 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022-151-图 7 美国债券 ETF 资金流量(百亿美元)图 8 美国债券 ETF 二级成交情况(万亿美元)数据来源:彭博 总之,债券
278、ETF 在美国等海外市场的蓬勃发展离不开诸多客观因素的支持,包括生态环境、产品机制、政策因素等,监管机构、基金管理人等市场机构、交易所等基础设施机构也做了大量投资者教育的工作。从海外经验看,债券 ETF 往往在市场出现危机或大幅调整时反而出现交易峰值,其发展是在经历一次次市场调整后,债券 ETF 优势凸显,投资者对债券 ETF 加大关注和应用,从而逐渐认可的一个过程。(二)海外债券 ETF 产品现状 按策略类型和投资标的划分,美国债券 ETF 主要包括综合全债、公司债、政府债、通胀保护、资产支持证券、可转债等类型。其中综合债、国债、公司债是占比最大的三个类型,其规模及占比分别为 4886 亿美
279、元/32%、4143 亿美元/27%、3285 亿美元/21%。从发展趋势看,美国债券 ETF 产品类型由最初的国债、0 5 10 15 20 25 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
280、2018 2019 2020 2021 2022-152-公司债不断拓展至其他各类券种。近两年策略稳健、风险分散的综合债 ETF 和国债 ETF 规模占比有所提升,也是资金流入的主要品种,通胀保护 ETF 近两年资金呈现净流出趋势。图 9 美国不同策略债券 ETF 规模变化趋势(百亿美元)数据来源:彭博 评级和期限是债券 ETF 最常见的划分属性。按照标的券的评级划分,美国债券 ETF 主要分为投资级债券 ETF 和高收益债券 ETF,其中前者投资标的主要为国债、市政债和投资级公司债,后者投资标的主要为高收益公司债。从 2013 年开始,投资级债券 ETF 规模占比逐步提升,目前规模达到 1.
281、2 万亿美元。高收益债 ETF 共 106 只,整体规模为 946 亿美元。海外管理人持续布局高收益债 ETF,其与投资级债 ETF 共同构成了多样化的评级策略分布。0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 综合 国债 公司债 地方债 抵押支持 通胀保护 优先股 银行贷款 可转债 资产支持-153-图 10 美国不同评级债券 ETF 规模变化趋势(百亿
282、美元)数据来源:彭博,不包括无限制、评级不适用和无评级债券 ETF 按照产品组合的期限划分,美国债券 ETF 可以分为超短期(小于 1 年)、短期(1-3 年)、中期(3-10 年)与长期(大于 10 年)。规模主要集中在短期及中期债券 ETF,近几年超短期及长期债券ETF 规模占比也在逐步提升。图 11 美国不同期限债券 ETF 规模变化趋势(百亿美元)数据来源:彭博,不包括未明确期限或不适用期限划分的债券 ETF 0 20 40 60 80 100 120 140 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 201
283、4 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 高收益 投资级 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 超短期(小于1年)短期(1-3年)中期(3-10年)长期(大于10年)-154-(三)海外债券 ETF 投资者结构 美国债券 ETF 的参与机构多样化程度高,投资者包括投资顾问、银行、保险公司、经纪商、信托、养老
284、金、控股公司、对冲基金、主权基金、捐赠基金、私募基金和家族信托等多种类型。考察规模最大的 4 只海外债券 ETF 的持有人结构,如下图所示,投资顾问均为这 4 只债券 ETF 持有占比最高的投资者。在海外,个人投资者养老金账户是公募基金最重要的资金来源,而个人养老金账户中的资产配置,往往会借助投资顾问来提供方案。很多基金公司的投顾系列组合也会进行内部配置。其次持有规模较大的投资者是银行,大型银行往往是债券 ETF 的授权参与商(AP)或做市商,在 ETF 的份额供需和二级市场流动性改善方面发挥着巨大作用。此外,保险公司、经纪商、养老金、对冲基金、境外机构也是美国债券ETF的重要持有人,其中保险
285、机构受估值、资本计提等政策利好推动曾一度大幅增加对债券 ETF 的配置;境外机构持有人中也包括了一些主权财富基金。图 12 领航总体债券市场 ETF 图 13 安硕核心美国综合债券 ETF 投资顾问投资顾问 72%72%银行银行 17%17%经纪商经纪商 7%7%信托信托 2%2%保险公司保险公司 1%1%投资顾问投资顾问 70%70%银行银行 15%15%信托信托 7%7%经纪商经纪商 4%4%保险公司保险公司 1%1%-155-图 14 领航国际债券 ETF 图 15 安硕 20 年期以上美国国债 ETF 数据来源:彭博,截至 2024 年 1 月 8 日 总体而言,债券 ETF 交易便利
286、、投资门槛低,流动性较好的优势吸引了交易型投资者的广泛参与,起到了活跃交易的作用;而其风格稳定、持仓透明,分散化投资等特点也促使了配置型投资者的深度参与,起到了稳定规模的作用。两大类投资者共同推动了债券 ETF 的持续性发展。(四)海外债券 ETF 发展新趋势 根据贝莱德的预测,2030 年全球债券 ETF 规模有望达到 5万亿美元。投资者方面,投资者方面,越来越多的投资者开始使用债券 ETF替代现券,并将其作为主动投资的配置标的。投资经理、养老金、保险机构、央行等投资者将更积极地使用债券 ETF 构建组合,投资策略包括流动性管理、战术性及战略性配置、风险管理等。市场环境方面,市场环境方面,E
287、TF 及其生态系统持续优化、电子交易平台不断完善、现券定价及交易水平得到提升、债市透明度和流动性提高,债券 ETF 和现券间逐渐形成良性循环,债券 ETF 管理难度也将银行银行 54%54%投资顾问投资顾问 39%39%经纪商经纪商 6%6%投资顾问投资顾问 63%63%银行银行 20%20%经纪商经纪商 11%11%对冲基金对冲基金 2%2%保险公司保险公司 2%2%-156-有所降低。产品管理模式方面,产品管理模式方面,海外的债券 ETF 主动化趋势明显,新发产品中主动管理产品数量占比、主动管理产品存续规模占比均持续提升:2023年美国市场新成立的110只债券ETF中,75 只为主动管理,
288、数量占比达到 68%。主动债券 ETF 存量规模为 1459 亿美元,规模占比为 11%。图 16 主被动债券 ETF 历年成立数量 图 17 主被动债券 ETF 规模占比变化 数据来源:彭博 债券债券 ETF 的产品创新不断,策略逐步丰富。的产品创新不断,策略逐步丰富。债券 ETF 品种在传统的券种、久期、信用等级、杠杆/反向等划分维度下不断丰富、细化,此外,ESG 主题、目标日期、通胀对冲、单一债券、Smart-Beta 等创新型产品也在不断推出,例如,贝莱德旗下的 iBond 目标日期系列债券 ETF 持续丰富,2023 年将资产类别拓展至通胀保护债券。F/m Investments 自
289、 2022 年开发首只单一国债 ETF 以来,持续布局不同期限的产品,形成了从最短 3 个月到最长 30 年的共 10 只单一国债 ETF 产品序列。Smart-Beta债券 ETF 旨在摆脱传统债券指数市值加权的固化模式,在成分0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0 20 40 60 80 100 120 2002 2003 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 数量 主动管理产品占比 0%10%20%30%40%50%60%70
290、%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 被动型固定收益ETF 主动型固定收益ETF-157-券赋权方面引入更多影响因子。根据彭博的分类统计,美国Smart-Beta 债券 ETF 规模持续增长,目前规模达到 834 亿美元,2023 年规模同比增长 35%,策略类型也不断丰富。总体而言,债券 ETF 产品的颗粒化程度将越来越高,管理模式不断改进,能为各种类型的投资者提供精准的个性化投资选项,捕捉细分化领域及特定策略的收益。在丰富投资者选择的同时,多元化的债券 ETF 也将能够适应不同的市场环境
291、和风格,发展韧性持续增强。图 18 美国 Smart Beta 债券 ETF 历年规模(亿美元)数据来源:彭博 三、国内债券 ETF 发展及展望(一)债券 ETF 发展历程及现状 我国债券 ETF 从 2013 年首只产品成立开始至 2017 年,基本处在相对缓慢发展的阶段,期间成立的产品以国债类 ETF 为主,信用债 ETF 也有个别尝试,其中部分产品之后因规模较小清盘。2018 年至 2020 年,债市回暖,债券 ETF 发行数量增多,0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
292、2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 定义的到期 基于原则 评级变动 基本面选项 目标久期 最新发行 收益率增强 另类加权 利率套期 动量/旋转 利率策略 风险平衡-158-产品在规模、券种、期限等方面继续向前推进。2022 年,债券ETF市场出现两大进展,一是短融 ETF契合场内现金管理需求,规模增长超过百亿;二是现金申赎政金债 ETF 诞生。2023 年,市场新发了两只债券 ETF,分别为基准国债 ETF 和 30 年国债ETF。近两年,债券 ETF 规模增量较明显,每年均有超过 200亿元的增量。图 19 我国债券 ETF 规模及数量
293、数据来源:Wind 目前我国境内市场共有19只债券ETF,规模合计789亿元,占所有非货币型 ETF 规模的 4%,占所有债券基金规模的 0.89%,有较大的发展潜力。产品方面产品方面,标的覆盖国债、地方政府债、政策性金融债、城投债、短融、公司债、可转债等。整体来看,呈现利率产品数量多,信用产品数量少;短期限产品规模占比大,长期限产品规模占比较小的局面。规模也还主要集中在少部分产0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202
294、1 2022 2023 规模(亿元)数量-159-品。投资者方面,投资者方面,以机构客户为主,部分产品持有人集中度高。多样化、全面化的产品体系有待逐步完善。值得注意的是,经过 10 多年的发展,我国债券 ETF 已有很大起色,出现了不少较好的发展苗头:成交方面,多只债券 ETF活跃度提升,日均成交额、日均换手率均有明显增长;客群方面,投资者类型持续丰富,持有人类型覆盖保险、券商、银行的自营及其资管产品,以及基金专户、企业年金、社保基金、养老金产品、QFII、私募基金、公募基金、个人等,债券 ETF 越来越受到场内投资者的关注。表 2 我国债券 ETF 基本情况 基金简称基金简称 成立日成立日
295、规模(亿元)规模(亿元)流动性(亿元、流动性(亿元、%)2022 2023 2022 日均日均成交额成交额 2023 日均日均成交额成交额 2022 日均日均换手率换手率 2023 日均日均换手率换手率 国债 ETF 2013-03-05 6.08 14.41 2.40 3.87 33.02 39.96 城投债 ETF 2014-11-13 13.37 29.16 0.62 2.80 4.58 17.19 十年国债 ETF 2017-08-04 6.09 5.99 2.91 4.21 43.19 75.16 10年地方债ETF 2018-10-12 6.45 7.44 1.12 3.83 15
296、.86 52.57 活跃国债 ETF 2018-12-21 9.90 11.21 0.58 4.38 5.46 42.00 公司债 ETF 2018-12-27 52.08 60.42 0.54 2.48 1.04 4.56 5 年地债 ETF 2019-08-23 36.92 31.42 0.35 0.49 0.89 1.48 5 年地方债 ETF 2019-11-07 5.81 5.95 1.33 3.73 23.43 61.99 可转债 ETF 2020-03-06 22.07 62.84 3.07 6.73 32.20 20.07 -160-上证可转债 ETF 2020-07-13 1
297、.47 3.47 0.89 1.85 67.71 108.95 0-4 地债 ETF 2020-07-30 16.03 13.68 0.24 0.34 1.44 2.36 短融 ETF 2020-08-03 129.76 247.28 42.13 77.35 37.92 41.78 国开债 ETF 2022-08-08 46.39 58.68 22.81 19.76 46.05 44.63 政金债券 ETF 2022-08-19 51.66 72.24 13.98 33.47 26.04 88.58 国开 ETF 2022-08-26 104.14 102.88 19.23 16.42 28.
298、51 28.86 国开 0-3ETF 2022-09-01 15.71 39.98 4.28 2.80 61.54 17.62 政金债 5 年 ETF 2022-09-15 5.41 1.87 1.98 2.09 38.38 98.90 30 年国债 ETF 2023-05-19 3.53 0.97 37.40 基准国债 ETF 2023-12-13 16.79 4.53 27.04 图 20 我国债券 ETF 类型分布 图 21 我国债券 ETF 期限分布 数据来源:Wind(二)债券 ETF 应用场景及未来机遇 1我国债券 ETF 的应用场景分析 0 2 4 6 8 10 12 14 16
299、 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 利率债 信用债 可转债 规模(亿元)数量 0 1 2 3 4 5 6 7 8 0 100 200 300 400 500 短期 中期 长期 不适用 规模(亿元)数量-161-作为标准化的工具型产品,债券 ETF 具有与现券相似的特征,并融合了 ETF 产品低成本、交易便捷、持仓透明、风险分散等优势,能够帮助各类型投资者实现多种投资目的,应用场景十分丰富。State Street Global Advisors 曾对全球 700 家机构投资者做了调研,揭示了债券ETF在当前环境下的四点应用新趋势,包括使用债券 ETF 构
300、建投资组合、满足组合流动性需求、满足内部管理趋势下投资需求、执行 ESG 等主题投资目标。在我国,我们认为债券 ETF 可推广的应用场景包括:(1)债券 ETF 可替代现券,作为精准、高效的配置工具 债券 ETF 跟踪债券指数,追求跟踪偏离度及跟踪误差最小化,能够反映一篮子现券的风险收益特征,风格相对稳定。产品每日披露申购赎回清单,投资运作高度透明,结合交易的便利性、低成本等特点,债券 ETF 能够成为现券更优的替代品,为个人和机构投资者打通多样化的债券资产投资通道,帮助投资者实现各类长期战略性配置及短期战术性配置。(2)债券 ETF 可作为流动性管理工具 债券 ETF 交易便利、风险较低,部
301、分短久期产品收益稳健,做够作为“货币+”类理财工具,满足组合日常管理中的流动性管理需求。同时,T+0 交易机制使得债券 ETF 能够与股票等其他场内资产配置之间实现无缝切换。此外,债券 ETF 已纳入融券卖出资金可投范围,此前融券卖出资金仅可投资证券公司现金管理产品、货币基金等高流动性证券,而债券 ETF 作为高流动性-162-的理财工具,可以更好地补偿融券成本。(3)运用债券 ETF 的换购功能,可实现组合投资 在产品募集认购期间,实物模式债券ETF可接受单券换购;在产品申赎期间,实物模式债券 ETF 可接受现券+现金替代模式的申购。投资者可将其持有的流动性、信用质地较弱的成分券,或是不想继
302、续持有的成分券换购为流动性更好、风险更分散的债券 ETF,以降低持有单一债券所带来的特定风险,实现换券交易及组合投资。(4)债券 ETF 作为质押券参与回购交易 符合条件的债券 ETF 可作为质押券参与交易所通用式质押回购业务,该功能和现券相同,可提高投资者的资金使用效率,开展杠杆投资。(5)运用债券 ETF 实现丰富的交易型策略,并可配合衍生品进一步拓展 债券 ETF 可以实现 T+0 日内回转交易,同时存在一级申赎及二级交易市场,投资者可运用其实现日内交易策略以及一二级市场套利策略。此外,债券 ETF 也可配合国债期货等衍生品开展更为丰富的投资策略。2我国债券 ETF 的未来发展机遇 我国
303、债券市场规模已超过 150 万亿元,位居全球第二,债市体量远远大于股票市场规模,在当前市场环境下,债券 ETF 面临着巨大的发展机遇及潜力,具体包括:-163-(1)低利率环境下债券的主动管理超额收益减弱,被动投资优势凸显 过去,在债券市场发展成熟度还不高、利率中枢相对当前处于高位的环境中,通过对债券的主动管理、加杠杆、信用下沉等操作,可以较容易地超越基准指数表现。但随着债券市场的发展,从市场利率看从市场利率看,近几年利率中枢处于低位,债市整体投资回报中枢下移,在低利率、低波动的大趋势下,票息收益和波段操作的收益空间被压缩,主动型与被动型债券基金的收益及波动率差异进一步收敛。从信用利差看,从信
304、用利差看,随着投资者对信用风险的偏好降低、下沉收敛、投资标的选择趋同、投资策略趋同,债券的超额收益进一步压缩。统计发现,2015 年超过 60%的纯债基金可以获得超越业绩基准 1%的收益水平,至 2023 年这一比例已降低至 40%以下,近三年纯债基金平均可获得的超额报酬目前在 0.5%-0.7%之间,债券主动管理的优势正在逐渐减少,被动投资的优势开始显现。图 22 纯债基金的超额报酬变化 数据来源:Wind 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 0%10%20%30%40%50%60%70%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
305、2022 2023 实现超越基准1%的产品比例 超额报酬(%,右轴)-164-(2)随着个人养老体系的迅速发展和资产配置理念的兴起,特色鲜明的债券被动型产品将成为配置型组合的理想投资工具,FOF、投顾的扩容也将带来更多投资需求 近年来个人养老金体系发展迅速,包括养老政策密集出台、个人养老金账户试点逐步设立等,为未来 FOF、养老金投资带来历史性发展机遇。此外,投顾组合概念在国内逐步兴起,未来销售市场有望由卖方转向买方市场。债券被动型产品跟踪一篮子债券,投资分散度高,策略丰富,更能满足投资者对投资安全性、收益平稳性等的要求,持券的相对透明也符合对底层资产穿透要求的大趋势。债券被动型产品适合作为
306、FOF、投顾等组合的底层配置工具。从美国经验来看,其养老需求的提升及投顾市场的发展推动了个人对风格明确、收益稳健的指数基金的配置,债券ETF 等产品得以快速发展。(3)境内外市场双向开放不断推进,债券 ETF 有望获得境外机构青睐 2022 年,人民银行、证监会、外汇管理局发布关于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜公告,对境外机构进入中国债券市场提出了多项便利措施,境外机构参与债券 ETF 将更加方便。中国债券已纳入全球三大主流债券指数,在全球机构投资者的投资组合中将占据越来越高的比重。中国债券收益率表现与发达国家相关度较低,受全球风险因素的影响相对较小,具备自身独特的风险收益特
307、征。在境外投资者构建全球-165-投资组合中,债券 ETF 能起到较好的风险分散作用。此外,债券 ETF 是境外机构投资者更为熟悉和信赖的资产配置工具,符合其投资行为偏好。(4)基础市场建设不断完善,支持政策不断推出,债券 ETF运营环境不断完善 我国债券基础市场不断完善,券种丰富且持续创新,债券指数也从期限、信用等级的简单划分进一步拓展到各类主题、策略、因子等更细维度的划分。现券流动性问题在交易所推出债券做市业务后得到了有效改善,债券 ETF 本身也能起到活跃市场的作用,基准国债 ETF 就是一次很好的创新尝试。未来债券现券和债券 ETF 相互促进,将形成正反馈,共同推动债市流动性提升。此外
308、,监管和市场各参与方均积极推动债券 ETF 的发展,2022 年上交所推动将债券 ETF 纳入债券质押式协议回购,并发布 关于部分债券交易型开放式基金开展通用质押式回购交易相关事项的通知;2023 年债券 ETF 被纳入融券卖出所得价款的投资范围;债券借贷相关规则发布,未来将允许债券 ETF 作为标的证券或者质押证券开展借贷业务。随着支持性政策的持续实施,债券 ETF 的功能性逐步增强,使用场景也将更加丰富。(三)债券 ETF 发展思考 当前,我国债券 ETF 仍处在发展前期,不过在长达十多年的发展积淀下,债券 ETF 已经有了较大起色,并迎来了诸多历史性机遇。从海外经验看,境外债券 ETF
309、发展并非一帆风顺,-166-在长期发展中经历过各种市场环境的淬炼,产品优势才得以逐渐凸显,也逐渐被投资者所认可。制度不断完善、市场生态加速构建、多元化产品层出不穷,推动了全球债券 ETF 规模迈入 2 万亿美元的发展新阶段。我国债券 ETF 的发展需要市场各方的通力合作,也需要政策的配合与支持,将是一个相对长期的探索过程。为推动我国债券 ETF 进一步发展,我们从投资者培育、基础市场建设、产品机制设计与布局等方面提出一些思考,具体而言:1投资者培育方面,引导增量投资者参与,加大个人投资者培育力度,构建债券 ETF 生态体系 目前我国债券 ETF 投资者的类型已比较丰富,但客群的生态体系建设还有
310、待完善,部分投资者入场还面临一些不便之处。未来需要各方努力,从制度安排、投资渠道等方面增加投资者的便利性,加大对增量投资者的引导力度,并持续开展投资者培育和债券 ETF 的产品宣传工作。据 2023年中报统计,权益 ETF 中个人持有占比已接近 40%,而债券 ETF 中个人持有中占比尚不到 10%。在当前鼓励发展个人零售型债券产品、中低波动产品的背景下,债券 ETF 能够以其自身优势成为引导稳健型零售客户的抓手。个人投资者原来仅能通过交易所和银行柜台获得有限品种和数量的债券,而债券ETF 的拓展了个人投资者对债券类固定收益资产的投资范围。在投资渠道方面,可通过投顾加大对个人投资者的参与引导,
311、-167-通过养老金投资、FOF 等引入中长期配置力量支撑产品规模,通过 ETF 互联互通、双向开放便利措施等引入境外投资者。债券 ETF 的发展既需要市场风格环境的配合,也需要投资者的接受和熟悉,目前在低利率、风险偏好逐步下移的大环境中,正是推行债券指数化投资理念的重要窗口期,可针对债券 ETF开展专项的投资者培育及产品宣传工作,扩大产品影响力,提高市场认知度。2基础市场建设方面,推动债券市场互联互通机制进一步优化,提升债券做市的深度和广度,鼓励配套衍生工具发展 从债券市场看,从债券市场看,经过几十年的发展,我国形成了银行间、交易所、商业银行柜台等不同的债券市场,各市场中侧重流通的债券种类不
312、尽相同,各市场的市场容量、投资者结构也存在一定差异。为进一步丰富债券 ETF 品类,开展便捷统一的业务模式,需要持续深化优化各债券市场的互联互通机制。从债券流动性看,从债券流动性看,债券基础市场中如果现券的流动性偏弱,将导致 ETF 实物申赎模式下投资者的投资退出不便,套利策略也不易施展,目前债券 ETF 在二级市场大多为折价状态,也体现了市场对底层债券流动性的反映。未来在各方推动下债券做市的深度和广度会进一步加强,债券 ETF 也将随之优化和发展。从配套衍生工具看,从配套衍生工具看,当前境内固收衍生品的种类还可以进一步丰富,使用范围也可以继续拓展。境外成熟市场中管理人可通过灵活使用多种衍生工
313、具去控制债券 ETF 的申赎冲击、缩小跟-168-踪误差、有效管控风险。继续推动境内固收衍生品种类的不断增加,鼓励扩展衍生品的使用范围,将能有效丰富债券 ETF 的产品策略和投资策略,更好地满足投资者配置债券 ETF 时的风险管理需求。债券 ETF 的发展需要有较高成熟度的市场配合,基础市场的完善与债券 ETF 的发展能够相辅相成,未来各债券市场间的互联互通还需持续深化优化,做市商类型可进一步丰富,固收类衍生品的使用群体、使用限制可逐步拓宽,进而能围绕债券 ETF各参与方、各类业务模式不断构建完善良好的生态环境。3鼓励产品机制设计创新,加大债券 ETF 布局力度 产品机制方面,产品机制方面,从
314、海外市场情况看,投资者已逐步将债券ETF 作为相较现券更优的替代品,美国市场引入授权参与人(AP)作为 ETF 的重要参与人,承担平衡 ETF 一二级市场供需、改善流动性的职能,为投资者在二级市场便捷地交易提供基础。此外,定制化篮子的设计也有助于基金管理人更好的运作 ETF。未来在产品设计上,可立足于境内市场实际情况,适度借鉴海外经验,继续贴合债券现券设计和创新性拓展债券 ETF 的功能属性,为境内投资者增加使用场景。产品布局方面,产品布局方面,可参考海外经验及股票 ETF 的经验,持续探索产品创新,开展全面化布局。从海外市场看,不论是利率、信用,还是综合类指数均有很大的市场需求。长期看,对债
315、券ETF 从不同久期、不同券种、不同信用等级、不同策略、不同主-169-题行业等层面开展全面化、细分化的布局,形成全谱系风险收益特征、多样化细分策略的产品供应是吸引各类型投资者参与债券ETF 配置和交易的重要基础;此外,也可从满足特定投资需求角度出发开展产品设计,例如可探索研究开发叠加衍生品或其他大类资产配置的低波动固收 ETF,满足稳健型投资者的需求。-170-专题系列(七)全球专题系列(七)全球 ETF 市场产品创新市场产品创新趋势趋势 研究报告研究报告 华宝证券股份有限公司 -171-ETFGI 显示,截至 2023 年末,全球市场共有 10,303 只 ETF,合计管理规模约 11.6
316、1 万亿美元,产品数量与管理规模保持较快增速。从结构上看,ETF 的管理规模分布呈现出明显的头部效应,前 15 家机构的 ETF 管理规模占比超过 90%。图 1 全球 ETF 规模增长趋势 数据来源:ETFGI 产品创新驱动着 ETF 管理人和行业的规模增长,同时也随着全球资本市场的变化不停迭代。本文将通过区域视角、机构视角和产品视角,分别探讨全球 ETF 市场产品的创新趋势。一、区域视角:全球主要 ETF 市场发展及产品创新概况 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120
317、,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 ETF规模(左轴,亿美元)ETF数量(右轴,只)-172-表 1 全球 ETF 市场规模及资金流向 地区 根据 ETF 管理规模划分的主要 ETF 市场(亿美元)2023 资金净流入(亿美元)北美 84472.5 6171.0 美国 81353.9 5856.9 加拿大 3118.6 314.0 欧洲 17945.8 1597.2 爱尔兰 12540.4 1295.3 卢森堡 3403.3 315.8 亚太 9646.0 804.6 日本 533
318、7.9 87.6 中国内地 2810.1 中国台湾地区 1147.4 309.8 拉丁美洲 184.8 3.4 巴西 98.1-7.4 墨西哥 64.7-2.1 非洲 78.8-8.5 南非 78.8 3.4 数据来源:LSEG Lipper(数据截至 2023 年 12 月 31 日)(一)北美:主动管理 ETF、另类 ETF 增长强劲 1993 年第一只标普 500 指数 ETF 在纽交所上市至今,美国ETF 市场已经走过了 30 年的发展历程,市场成熟度相对较高。截至 2023 年末,美国 ETF 市场规模超过 8.1 万亿美元,较年初增长约 25%。进入 2020 年代以来,美国 ET
319、F 市场的一大亮点在于主动型ETF 的蓬勃发展。晨星数据显示,2023 年美国主动型 ETF 规模约为 5331 亿美元,当年度增幅超 50%。一方面,年内主动管理型 ETF 的规模呈现加速增长的态势;另一方面,主动管理型 ETF持续从传统的共同基金中抢占市场份额。-173-与投资者涌向 ETF 呈现鲜明对比的是,共同基金自 2018 年以来有五年都出现了明显的资金外流。主动管理型 ETF 既具备ETF 的低成本和灵活性,同时又可以迎合投资者对于超额收益的追求。此外,越来越多的基金管理人正在选择将共同基金转换为主动管理 ETF。2023 年,有 39 只共同基金转换为 ETF,这大约是 202
320、1 年(首次发生)和 2022 年发生转换的总和。图 2 投资者正在从共同基金转向 ETF 数据来源:Morningstar(数据截至 2023 年 9 月 30 日)另类 ETF 在 2023 年也颇受市场关注,其优势在于与传统股债资产相关性较低,能够为投资者提供更加多样化的收益来源。截至 2023 年末,另类 ETF 的整体规模抬升至 1500 亿美元左右,增长幅度达 50%。其中,备兑策略 ETF 吸引了近 40 亿美元的资金,创历史记(15,000)(10,000)(5,000)0 5,000 10,000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 单位:亿美元 主动
321、管理型ETF 主动管理型共同基金 被动型ETF 被动型共同基金-174-录。备兑策略 ETF(Covered Call ETF)是一类管理波动和下行风险的重要工具,在 2022 年黯淡的美股市场中成为投资者的热门选择,这一趋势在 2023 年还在延续。虽然此类 ETF 在美股强劲上涨期间可能难以跑赢市场,但鉴于海内外不确定性因素仍然存在,同时投资者对能够对冲风险的另类投资工具越来越重视,备兑策略 ETF 仍有进一步发展的空间。另类 ETF 版图在数字货币领域的延伸同样值得关注。受益于美国数字货币市场的发展,美国数字货币类 ETF 也出现了明显的规模回升。2024 年 1 月,比特币现货 ETF
322、 上市,标志着美国数字资产生态系统迎来了里程碑时刻,同时,也让另类 ETF与时俱进成为表征特定资产敞口的投资工具。(二)欧洲:债券 ETF 产品推动规模增长 欧洲的第一只 ETF 于 2000 年上市交易,至 2010 年代 ETF市场发展迈入正轨。起初,驱动欧洲 ETF 市场发展的主要为规模指数型 ETF,其次为策略指数 ETF 和行业 ETF,它们的投资范围高度集中于美国市场。例如,欧洲许多规模较大的股票 ETF主要投向美国大盘股,挂钩标普 500 指数。而近两年,债券 ETF 接力股票 ETF,成为 ETF 市场重要的增量资金来源。-175-图 3 2010 年以来欧洲市场各类 ETF
323、流入情况 数据来源:Morningstar(数据截至 2023 年 12 月 31 日)2023 年,欧洲 ETF 市场实现了强劲的资金净流入。在利率飙升,以及对经济衰退担忧的背景下,欧洲投资者纷纷涌入发达市场政府债券。债券 ETF 规模增长主导了欧洲 ETF 市场的叙事演绎,债券 ETF 全年获得约 650 亿美元的资金流入,创下历史新高。围绕着债券 ETF 的产品设计创新是推动 ETF 规模增长的重要因素。2023 年 9 月,贝莱德推出了欧洲首批 4 只固定久期债券 ETF(Fixed Maturity Bond ETFs)。这四只 ETF 分别于 2026年 12 月和 2028 年
324、12 月到期。固定久期债券 ETF 的亮点在于,投资者能够更加清晰地了解其收益率预期和投资期限。相较于直接持有特定期限的公司债券,投资者同时收获了 ETF 分散化、高透明度和高流动性等配置优势。(三)亚太:ETF 规模与渗透率快速提升(500)0 500 1,000 1,500 2,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资金流入规模,单位:亿美元 股票ETF 债券ETF 商品ETF 其他-176-在过去五年中,亚太地区 ETF 规模增速居全球之首,正处于整体渗透率迅速提升的黄金发展期。
325、ETFGI 数据显示,截至2023 年 11 月末,亚太地区(日本除外)ETF 市场资金净流入超1477 亿美元,连续第 29 个月资金净流入,ETF 资产规模从年初的 5787 亿美元增长至 7463 亿美元,增幅达 29%。本土资产管理公司在亚洲 ETF 的热潮中逐渐崭露头角。得益于日本股市的复苏,2023 年日本 ETF 市场吸引了不少资金关注。除了在 ETF 规模上占据亚太地区首位,日本 ETF 市场在品类创新上的投入同样值得借鉴。东京证券交易所于 2023年 6 月开始接受主动管理型 ETF 的申请,并于 9 月批准首批主动管理 ETF 上市。当前 ETF 市场共 8 只主动管理 E
326、TF,合计管理规模超 500 亿日元。表 2 日本市场的主动管理 ETF ETF 名称 管理规模(亿日元)PBR IMPROVEMENT OVER 1X ETF 148.8 STRATEGIC SHAREHOLDING DISPOSAL PROMOTION ETF 6.2 INVESTOR-MANAGEMENT UNITE AS ONE ETF 5.5 NEXT FUNDS JAPAN GROWTH EQUITY ACTIVE EXCHANGE TRADED FUND 32.9 NEXT FUNDS JAPAN HIGH DIVIDEND EQUITY ACTIVE EXCHANGE TRAD
327、ED FUND 75.3 MAXIS HIGH DIVIDEND JAPAN EQUITY ACTIVELY MANAGED ETF 59.4 LISTED TRACERS US GOVERNMENT BOND 0-2YEARS LADDER(NO CURRENCY HEDGE)152.6 SMDAM ACTIVE ETF JAPAN HIGH DIVIDEND EQUITY 25.0 总计 505.7 数据来源:Bloomberg(数据截至 2024 年 1 月 19 日)-177-中国台湾地区拥有亚太第三大 ETF 市场,仅次于日本和中国内地。中国台湾地区 ETF 市场呈现出三点主要特征:
328、第一,生息类资产更受投资者青睐,中国台湾地区拥有全球第二大债券ETF 市场,且高股息 ETF 规模位居亚太第一。第二,ETF 在本土投资者人群中的渗透率很高,截至 2023 年末,ETF 受益人数占当地总人口数量约四分之一。第三,中国台湾地区的 ETF 规模比场外基金更大。在经历老龄化、经济下行、投资回报不佳的多重影响之后,确定性在普通投资者的投资决策中被赋予更高的考量权重。中国台湾地区投资者习惯用“存股”和“存债”的说法指代长期投资,而低费、透明、高流动性的 ETF 则成为投资者“存股”、“存债”的首选工具。二、机构视角:主要资管机构的 ETF 布局方向 除了低费率、持仓透明等优势之外,因为
329、提供了清晰的敞口(Exposure),ETF 成为投资者“表达投资观点的工具”。如何通过产品设计提供准确的风险敞口,以及如何在产品品类已然足够丰富的 ETF 市场中提供差异化投资方向与投资体验,是摆在每一家管理人面前共同的课题。值得一提的是,由于 ETF 产品对于管理人而言持续维护成本较高,全球资管机构持续就 ETF 进行产品创新的目的之一在于通过创新品种维持较高的管理费率。(一)主动型 ETF(Active ETFs)虽然主动型 ETF 目前在整个 ETF 市场的占比还不高(约占-178-全球 ETF 资产的 6%),但 2023 全年资金净流入却占据了全球ETF 市场的五分之一。在传统资管
330、机构转型和投资者偏好变化的驱动下,越来越多的 ETF 管理人加入到主动管理型 ETF 的发行竞赛中。摩根大通股票溢价收益 ETF(JEPI)的爆火是主动管理 ETF领域的一大经典范例。JEPI 采用双管齐下的投资策略,其核心投资组合主要由标普 500 指数中波动性低且被低估的价值股组成,另一部分则投资于结构化用作备兑看涨期权策略的股票挂钩票据(ELN)。JEPI 将其投资 ELN 所收到的期权费转换成息票,每月分发给持有人一次。根据该产品最新说明文档,其所投资的股票组合 12 个月滚动股息收益率约为 9.82%,即使在当前海外高利率的环境下也颇具吸引力。从投资结果上看,持有人可以获得一个低波动
331、性的大盘股投资组合,同时还可以从相关期权溢价和股票股息中获得月度现金流。在 JEPI 大获成功后,一些主流资管机构正通过备兑策略产品进军 ETF 市场,例如贝莱德优势大盘收益 ETF(BALI)、高盛标普 500 核心溢价收益 ETF(GPIX)和摩根士丹利股票溢价收益 ETF(PAPI)等。此外,各机构也在积极布局一些主动债券型 ETF。整体来看,全球资管机构在主动型 ETF 赛道的发力,已经使得 ETF 的发行市场出现了一些微妙变化,原本的统治 ETF 发行市场多年的“三巨头”贝莱德、道富环球顾问、先锋领航的-179-绝对统治地位正逐渐被后来居上的中小管理人撼动。(二)结果可预期型 ETF
332、(Defined Outcome ETFs)在风险管理愈发受到投资者重视的当下,海外资管机构也加大了结果可预期型ETF的布局。结果可预期型ETF又称缓冲ETF(Buffer ETFs),它能够给予投资者在一定期限内,对于标的资产固定程度的损失保护(例如提供 10%下跌保护),同时又设有一定的涨幅限制(最高涨幅限制为 20%)。这意味着投资者可以在指数下跌期间减少损失,但在指数强势上涨时也会错过部分回报。结果可预期型 ETF 通过产品结构设计,将投资者的潜在亏损与或有收益限定在相对固定的范围内。全球市场的波动性以及不确定性仍在抬升,这类 ETF 正在被越来越多的投资者关注与认可。(三)主题型 E
333、TF(Thematic ETFs)包括中国市场在内,主题型 ETF 近年在全球迎来规模增长上的共振。主题型ETF的主要特征是反映全球产业趋势的方向,随着主流投资观念的不断切换,主题型 ETF 不停推陈出新。近年,资源类主题型 ETF 是资管机构的布局重点,其背后是全球各国对于存量能源、资源品的抢占,以及对下一代清洁能源的布局。景顺旗下水资源 ETF(PHO)在 2023 年表现强势,并持续受到投资者关注;欧洲已推出一只 MSCI 全球清洁水和卫生设施ETF(XDG6)。VettaFi(一家为 ETF 管理人提供指数编制、数据分析等服务的供应商)在 2023 年推出了液化天然气指数-180-(ALNGX),为能源领域提供更多差异化投资机会。三、产品视角:全球各地受市场广泛认可的新发行 ETF 一只 ETF 的吸引力如何,既要看产品本身能否提供准确的风险敞口,更取决于它是否生逢其时地出现在适合