1、 轻工制造 2022 年中报总结：需求扰动营收稳健，关注盈利筑底修复 Table_Industry 轻工制造 Table_ReportDate2022 年 09 月 07 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 Table_ReportType 行业深度研究 Table_StockAndRank 轻工制造轻工制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S03 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区

2、闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 需求扰动营收稳健，需求扰动营收稳健，关注关注盈利盈利筑底筑底修复修复 轻工制造轻工制造行业行业 2 2022022 年年中报总结中报总结 Table_ReportDate 2022 年 09 月 07 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary Table_Summary 轻工制造行业中报轻工制造行业中报综述：营收稳综述：营收稳增增、盈利同比下降但环比已现改善、盈利同比下降但环比已现改善。我们选取 112 个 A 股轻工制造行业上市公司为样本进行季度分析，1H22 轻工板块营收同比+7.01%，单 Q2 营收同比

3、+6.46%，2022 年以来 Q1-Q2 收入增速逐步趋稳；轻工板块归母净利 1H22 同比-40.56%，单 Q2同比-35.43%，增速环比 Q1+10.8pct。利润率方面，虽同比仍有回落，但环比已现改善，Q2 轻工板块整体毛利率20.8%，同比-4.2pct、环比+0.83pct；整体归母净利率 5.90%，同比-3.35pct，环比+1.14pct。市场表现来看，轻工制造板块表现略逊于市场，上半年沪深 300 指数上涨 1.44%，轻工制造行业指数上涨1.18%。基金持仓方面，二季度末轻工制造板块持仓占比 0.85%，较Q1 小幅提升 0.08pct，配置子板块优选家居，持仓总市值

4、也有所增长。疫情疫情&原材料影响多数板块盈利承压，出口链汇兑受益利润表现亮原材料影响多数板块盈利承压，出口链汇兑受益利润表现亮眼眼。1）家居）家居：Q2 家居板块收入同比-2.52%，增速环比 Q1-9.9pct，归母净利同比-28.87%，增速环比 Q1+17.9pct，Q2 毛利率/净利率分别同比变动-1.48pct/-2.43pct。其中，定制、软体家居板块 Q2收入分别同比+0.05%/+6.35%，Q2 净利率分别同比-0.72pct/+1.88pct、环比+6.14pct/+1.2pct。2）造纸）造纸：Q2 造纸板块收入同比+18.9%、环比Q1 收入总额+7.59%，归母净利同

5、比-51.84%、环比 Q1 利润总额+3.31%，Q2 毛利率/净利率分别同比变动-8.02pct/-6.53pct、环比变动+0.55/-0.18pct。其中，大宗纸、特种纸板块 Q2 收入分别同比+15.34%/+46.42%，Q2 归母净利分别同比-55.77%/-23.69%。3）包）包装印刷装印刷：Q2 包装印刷板块收入同比+4.16%，增速环比 Q1-8.44pct，归母净利同比-16.57%，增速环比 Q1+0.85pct，Q2 毛利率/净利率分别同比变动-1.70pct/-1.34pct。其中，纸包装、金属包装板块 Q2收入分别同比+1.7%/+7.90%，归母净利分别同比+

6、2.95%/-27.75%；新型烟草板块 1H22 收入+8.22%、净利-23.46%。4）文娱个护）文娱个护：Q2 文娱个护板块收入同比+0.06%，增速环比 Q1+0.1pct，归母净利同比-26.67%，增速环比 Q1+6.98pct，Q2 毛利率/净利率分别同比变动-3.34pct/-1.63pct。其中，文娱用品、生活用纸板块 Q2收入分别同比-3.06%/+11.57%，归母净利分别同比-23.01%/-37.56%。5）出口）出口链链：Q2 出口板块收入同比+7.03%，增速环比 Q1-7.63pct，归母净利同比+36.96%，增速环比 Q1+60.34pct，Q2 毛利率/

7、净利率分别同比变动+0.44pct/+2.09pct。中报龙头整体稳健，关注下半年盈利修复。中报龙头整体稳健，关注下半年盈利修复。从中报情况来看，各子行业龙头整体仍实现了较为稳健的经营表现，下半年随着原材料价格趋于回落，建议关注需求稳定&盈利修复预期的部分出口链、特种纸、包装龙头。1）家居：）家居：目前时点，多数家居企业的估值安全边际已2WSV3W1W1XoMnP9P9RbRnPrRnPsQlOnNyRlOoOxPaQnNuNMYmPxPvPqQsP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 现，如果后续地产环境能有所改善，建议关注家居板块估值修复。建议关注欧派家居、顾家家居、慕思股

8、份、喜临门、索菲亚、志邦家居。2）造纸）造纸：造纸板块持续推荐特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技，文化纸建议关注攻守兼备的太阳纸业。3）包装印刷：）包装印刷：持续推荐大包装龙头裕同科技，中报业绩盈利能力如期修复，公司大包装业务稳步推进、资本开支力度预期降低。4）文娱用品：）文娱用品：建议关注传统核心业务优势领先、新业务快速发展的晨光股份。5）出口链：）出口链：出口企业需求分化，建议关注细分领域需求向好、汇兑收益增加、原材料成本压力预期改善的依依股份、共创草坪、家联科技、浙江自然、嘉益股份。风险因素：风险因素：原材料价格大幅上涨风险、疫情大范围爆发风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/

9、4 目 录 一、上半年轻工制造行业表现.6 1.1 板块走势回顾.6 1.2 轻工板块基金持仓分析：持仓占比略有提升，优选家居.7 二、轻工制造行业中报概述.9 1.1 营收分析：高基数下增速趋缓，整体表现稳健.9 1.2 盈利能力：利润率同比回落，但环比改善.10 1.3 现金流分析：Q2 现金流整体经营稳健.11 三、板块分析：短期外部环境扰动下，龙头经营韧性显现.11 3.1 家居：行业集中度提升，Q2 盈利修复.11 3.1.1 定制家居：行业分化加剧，龙头业绩领先.12 3.1.2 软体家居：收入稳增，Q2 盈利明显改善.14 3.2 造纸：营收规模持续扩张，市场格局进一步优化.17

10、 3.2.1 大宗纸：Q2 盈利环比小幅提升.17 3.2.2 特种纸：新产能释放带动收入增长，利润端短暂承压.19 3.3 包装印刷：关注成本改善盈利弹性.21 3.3.1 纸包装：龙头公司收入、利润稳健增长.21 3.3.2 金属包装：收入整体稳健，盈利改善弹性大.22 3.3.3 新型烟草：地区市场变化扰动业绩，研发投入力度加大.24 3.4 文娱个护：必选消费具备韧性，生活用纸格局优化.26 3.4.1 文娱用品：疫情扰动消费下行，行业业绩承压.26 3.4.2 生活用纸：Q2 收入端提速，浆价高位盈利仍处底部.27 3.5 出口链：海外库存高位收入放缓，美元升值释放利润增量.28 四

11、、投资建议.30 五、风险因素.31 表 目 录 表 1：2022Q2 轻工制造行业各细分板块持仓变化（亿元）.7 表 2：2022Q2 轻工制造行业基金持仓市值前十大公司.8 表 3：2022Q1 轻工制造行业基金持仓市值前十大公司.8 表 4：2022Q2 轻工制造行业基金加仓幅度前十大公司.8 表 5：2Q22 轻工细分板块营收情况（亿元）.9 表 6：2Q22 轻工细分板块归母净利润情况（亿元）.10 表 7：主要家居公司业绩表现.16 表 8：主要造纸公司业绩表现.20 表 9：主要包装公司业绩表现.25 表 10：文娱个护板块主要公司业绩表现.28 表 11：出口链板块主要公司业绩

12、表现.30 表 12：重点公司估值表.31 图 目 录 图 1：轻工制造板块上半年涨跌幅表现（%）.6 图 2：轻工制造板块 YTD 涨跌幅表现（%）.6 图 3：2013Q1-2022Q2 轻工行业主动偏股公募基金持仓占比.7 图 4：轻工行业总收入同比增速回落.9 图 5：轻工行业利润率企稳环比回升.10 图 6：轻工行业归母净利润 22Q2 同比下降 35.43%.10 图 7：轻工行业经营活动现金流量净额.11 图 8：轻工行业经营现金流量净额/归母净利润同比提升.11 图 9：家居板块营收及同比增速.12 图 10：家居板块归母净利及同比增速.12 图 11：定制家居重点公司合计营收

13、及同比增速.12 图 12：定制家居重点公司归母净利润及同比增速.12 图 13：定制家居重点公司毛利率及净利率.13 图 14：定制家居重点公司现金流水平.13 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 图 15：定制家居重点公司预收账款+合同负债+其他流动负债.14 图 16：定制家居重点公司应收账款+合同资产.14 图 17：软体家居重点公司合计营收及同比增速.14 图 18：软体家居重点公司归母净利润及同比增速.14 图 19：软体家居重点公司毛利率及净利率.15 图 20：软体家居重点公司现金流水平.15 图 21：软体家居重点公司预收账款+合同负债+其他流动负债.16 图

14、 22：软体家居重点公司应收账款+合同资产.16 图 23：造纸板块合计营收及同比增速.17 图 24：造纸板块合计归母净利及同比增速.17 图 25：大宗纸重点公司合计营收及同比增速.17 图 26：大宗纸重点公司归母净利润及同比增速.17 图 27：大宗纸重点公司毛利率及净利率.18 图 28：大宗纸重点公司现金流水平.18 图 29：大宗纸重点公司资本开支.18 图 30：特种纸重点公司合计营收及同比增速.19 图 31：特种纸重点公司归母净利润及同比增速.19 图 32：特种纸重点公司毛利率及净利率.19 图 33：特种纸重点公司现金流水平.20 图 34：特种纸重点公司资本开支.20

15、 图 35：包装印刷板块分季度营收及同比增速.21 图 36：包装印刷板块分季度归母净利及同比增速.21 图 37：纸包装重点公司合计营收及同比增速.21 图 38：纸包装重点公司归母净利润及同比增速.21 图 39：纸包装重点公司毛利率及净利率.22 图 40：纸包装重点公司现金流水平.22 图 41：纸包装重点公司资本开支.22 图 42：金属包装板块分季度营收及同比增速.23 图 43：软饮料与啤酒月产量累计同比变化.23 图 44：金属包装板块利润率持续下行.23 图 45：铝锭价格高位震荡，钢材价格回落.23 图 46：金属包装板块分季度归母净利.23 图 47：金属包装板块分季度经

16、营现金流量净额.23 图 48：金属包装公司分季度资本开支.24 图 49：金属包装公司资本支出/折旧摊销.24 图 50：新型烟草板块营收（海外烟草公司的新型烟草板块）.24 图 51：新型烟草板块整体归母净利润及同比增速.24 图 52：新型烟草公司整体毛利率与净利率.25 图 53：文娱用品板块分季度营收及同比增速.26 图 54：文娱用品板块分季度归母净利及同比增速.26 图 55：文娱用品板块分季度毛利率与归母净利率.26 图 56：文娱用品板块分季度经营现金流量净额.26 图 57：生活用纸板块营收及同比增速.27 图 58：生活用纸板块净利及同比增速.27 图 59：生活用纸板块

17、毛利率与净利率.27 图 60：生活用纸公司分季度经营现金流量净额.27 图 61：出口链板块分季度营收及同比增速.28 图 62：当前美国库存处于高位.28 图 63：出口链板块分季度归母净利及同比增速.29 图 64：出口链板块 22Q2 整体财务费用率显著下降.29 图 65：出口链公司毛利率与归母净利率.29 图 66：出口链公司经营现金流量净额及同比增长.29 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 一、上半年轻工制造行业表现 轻工制造板块 2022H1（2022.1.1-6.30）表现略逊于市场，上半年沪深 300 指数上涨 1.44%，轻工制造行业指数上涨 1.18%

18、。轻工制造细分板块中，文娱用品、家具板块涨幅略高于行业整体。上半年轻工制造板块持仓占比略有提升，优选家居，持仓总市值也有所增长。1.1 板块走势回顾 从市场表现看，轻工制造板块上半年表现略逊于市场，上半年沪深 300 指数上涨 1.44%，轻工制造行业指数上涨 1.18%。子板块方面，文娱用品、家具板块涨幅略高于行业整体，分别为 2.89%、1.53%，文娱用品板块表现明显优于行业，上半年造纸涨幅为 0.72%，包装印刷行业上半年涨幅为 0.26%。图图 1：轻工制造板块上轻工制造板块上半年半年涨跌幅表现（涨跌幅表现（%）资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 2：轻工制造板块轻工制造板块

19、 YTD 涨跌幅表现（涨跌幅表现（%）资料来源：Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 1.2 轻工板块基金持仓分析：持仓占比略有提升，优选家居 持仓持仓占比、占比、市值增加市值增加，成品家居增持幅度较大成品家居增持幅度较大。二季度末轻工制造板块主动偏股公募基金持仓占比 0.85%，较Q1 小幅提升 0.08pct。我们根据申万行业三级分类对 2022Q2 基金持仓进行分析，细分板块包括定制家居、成品家居、卫浴制品、瓷砖地板、其他家居用品、大宗纸、特种纸、金属包装、纸包装、塑料包装、综合包装、印刷、文化用品、娱乐用品。2022Q2基金增持金额最大的前5个

20、细分板块为成品家居、定制家居、文化用品、纸包装、大宗纸，分别流入 86、83、41、24、19 亿元，塑料包装、印刷、特种纸板块遭到减持幅度最大，分别减持 26%/8%/4%。图图 3：2013Q1-2022Q2 轻工行业主动偏股公募基金持仓占比轻工行业主动偏股公募基金持仓占比 资料来源：Wind，信达证券研发中心 表表 1：2 2022Q2022Q2 轻工制造轻工制造行业各细分板块持仓变化（亿元）行业各细分板块持仓变化（亿元）持仓市值持仓市值 增持增持/减持金额减持金额 增持增持/减持幅度减持幅度 1Q221Q22 2Q222Q22 定制家居 71 154 83 117%成品家居 50 13

21、6 86 172%卫浴制品 1 2 1 87%瓷砖地板 7 10 4 54%其他家居用品 18 36 18 103%大宗纸 39 58 19 49%特种纸 11 11 0 -4%金属包装 12 17 5 45%纸包装 17 41 24 147%塑料包装 6 5 -2 -26%综合包装-印刷 1 1 0 -8%文化用品 34 76 41 122%娱乐用品 4 7 3 81%合计 270 553 283 105%资料来源：Wind，信达证券研发中心 前十大重仓前十大重仓总市值提升，集中度略有下降总市值提升，集中度略有下降。2022Q2 机构持仓市值前十大公司，分别为顾家家居、欧派家居、晨光股份、太

22、阳纸业、索菲亚、公牛集团、裕同科技、喜临门、志邦家居、仙鹤股份，其中定制家居占 3 家，成品家居占 2 家，大宗纸占 1 家，特种纸占 1 家，纸包装占 1 家，文娱用品占 1 家，其他家居用品 1 家。前十大公司持仓总市值为 443 亿元，占轻工制造板块比例为 52%，前十大持仓总市值较 Q1 增长 240 亿元。2022Q2 轻工制造板块基金加仓幅度前十大公司（按机构持仓占流通股比例的增加值排序），排名前列的公司分 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 别为索菲亚、嘉益股份、明月镜片、裕同科技、顾家家居、公牛集团、曲美家居、喜临门、沪江材料、志邦家居。表表 2：2 2022Q

23、2022Q2 轻工制造轻工制造行业行业基金持仓市值前十大公司基金持仓市值前十大公司 个股名称个股名称 持有基金数持有基金数 持有基金数变持有基金数变动动 持股总市值持股总市值（亿元）（亿元）持股总市值变化持股总市值变化（亿元）（亿元）占轻工制造板块占轻工制造板块持股比例（持股比例（%）占轻工制造板块持占轻工制造板块持股比例变化（股比例变化（%）顾家家居 504 407 105 63 8.40%2.78%欧派家居 466 409 85 42 2.58%-0.53%晨光股份 444 411 70 38 5.69%0.26%太阳纸业 273 233 51 16 18.92%-7.14%索菲亚 420

24、 378 39 30 6.43%2.53%公牛集团 213 196 30 15 0.89%-0.07%裕同科技 229 215 27 20 4.15%1.78%喜临门 133 121 16 14 1.96%1.45%志邦家居 118 96 11 7 1.90%0.42%仙鹤股份 94 83 9 0 1.51%-1.45%资料来源：Wind，信达证券研发中心 表表 3：2 2022Q1022Q1 轻工制造轻工制造行业行业基金持仓市值前十大公司基金持仓市值前十大公司 个股名称个股名称 持有基金数持有基金数 持股总市值（亿元）持股总市值（亿元）占轻工制造板块持股比例（占轻工制造板块持股比例（%）欧派

25、家居 57 44 3%顾家家居 97 41 6%太阳纸业 40 36 26%晨光股份 33 32 5%公牛集团 17 15 1%仙鹤股份 11 9 3%索菲亚 42 9 4%裕同科技 14 7 2%紫江企业 6 6 8%江山欧派 10 5 1%资料来源：Wind，信达证券研发中心 表表 4：2 2022Q022Q2 2 轻工制造轻工制造行业行业基金加仓幅度前十大公司基金加仓幅度前十大公司 个股名称个股名称 持有基金数持有基金数 持股占流通股比持股占流通股比(%)(%)持股占流通股比持股占流通股比变动变动(pct)(pct)持股总市值（亿持股总市值（亿元）元）持股总市值变动持股总市值变动(亿元亿

26、元)索菲亚 420 22%15 39 30 嘉益股份 69 16%14 1 1 明月镜片 502 29%13 5 3 裕同科技 229 18%12 27 20 顾家家居 504 22%12 105 63 公牛集团 213 26%11 30 15 曲美家居 50 14%10 8 5 喜临门 133 11%10 16 14 沪江材料 10 11%8 0 0 志邦家居 118 14%8 11 7 资料来源：Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 二、轻工制造行业中报概述 截至 2022 年 8 月 31 日，A 股轻工行业上市公司 2022 年中报均已披露完毕

27、。我们以轻工制造（申万）为初始样本，通过删减、新增等共选取了 112个轻工行业 A股公司、3个港股公司、2个海外公司（主要为新型烟草）作为我们分析中报的基础样本。考虑到季度分析，本章节中报概述仅以 112 个 A 股公司为样本进行分析。1.1 营收分析：高基数下增速趋缓，整体表现稳健 2022年上半年，轻工行业A股上市公司合计营收为2641.2亿元，剔除新股上市影响后，营收同比增速为7.01%。2022年单二季度，轻工行业 A股上市公司合计营收为 1392.54亿元，剔除新股上市影响后，同比增长 6.46%，Q2 增速环比降 1.15pct，自 21Q3 以来营收增速呈放缓态势，2022 年以

28、来 Q1-Q2 增速逐步趋稳。图图 4：轻工行业总收入同比增速回落轻工行业总收入同比增速回落 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 上半年上半年各子各子板块板块营收营收表现分化。表现分化。在轻工制造各细分领域中，上半年以及单 Q2 特种纸营收增速均表现领先（1H22+38.18%、2Q22+46.42%），此外，1H22 金属包装、出口链、大宗纸、软体家居营收同比增速也达到10%左右，Q2 大宗纸、生活用纸板块亦均实现双位数收入增长。季度增速环比趋势来看，与内外部消费相关的家居（定制&软体）、包装（纸包装&金属包装）、出口链以及文娱用品板块，单 Q2收入同比增长较 Q1有所放缓，造纸（大宗纸&

29、特种纸）、生活用纸板块随着提价落地，二季度营收增速较 Q1 呈现提速趋势。表表 5：2Q2Q22 2 轻工细分板块营收情况（亿元）轻工细分板块营收情况（亿元）细分板块细分板块 1H221H22 营收营收 YOYYOY 2Q222Q22 营收营收 YOYYOY QOQQOQ 定制家居 229.27 4.09%132.01 0.05%35.74%软体家居 167.05 11.19%86.17 6.35%6.53%大宗纸 738.36 9.30%380.13 15.34%6.11%特种纸 162.42 38.18%86.69 46.42%14.47%纸包装 247.73 5.84%127.36 1.

30、70%5.80%金属包装 175.35 11.97%89.19 7.90%3.51%出口链 304.59 10.82%149.43 7.03%-5.34%文娱用品 181.04 -0.54%91.04 -3.06%1.00%生活用纸 76.90 1.96%41.85 11.57%20.44%资料来源：Wind，信达证券研发中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22总收入（亿元）剔除新股YOY

31、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 1.2 盈利能力：利润率同比回落，但环比改善 利润率利润率方面：方面：2022 年第二季度，盈利能力同比仍有所回落但环比改善，按整体法测算（所有样本公司营收与所有样本公司毛利润、归母净利润计算），轻工行业 A股上市公司实现毛利率 20.8%，同比-4.2pct，环比+0.83pct；实现归母净利率 5.90%，同比-3.35pct，环比+1.14pct，毛利率、净利率今年以来自低位逐步企稳，变化趋势基本一致。2022年上半年，轻工行业A股上市公司实现毛利率20.41%，同比-4.82pct；实现归母净利率5.36%，同比-3.83pct。归

32、母归母净利增速净利增速方面：方面：2022 年第二季度，轻工行业 A 股上市公司实现合计归母净利润 82.19 亿元，剔除新股上市影响后，在 2021 年同期较高基数下同比下降 35.43%，Q2 增速环比增 10.8pct。2022 年上半年，轻工行业 A股上市公司合计归母净利润为 141.64 亿元，剔除新股上市影响后，同比下降 40.56%。图图 5：轻工行业利润率企稳环比回升轻工行业利润率企稳环比回升 图图 6：轻工行业轻工行业归母归母净利润净利润 22Q2 同比下降同比下降 35.43%资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 上半年上半年各子板块各

33、子板块盈利普遍承压盈利普遍承压。就板块来看，出口链板块上半年和单 Q2 实现归母净利润正向增长（1H22+5.51%、2Q22+36.96%）；此外，1H22 大宗纸、生活用纸、金属包装、特种纸、文娱用品板块净利润同比下降幅度超过 20%；单 Q2 季度家具（定制&软体）、特种纸、出口链公司净利润实现较高净利润环比增长。季度增速环比趋势来看，家具（定制&软体）、特种纸、金属包装、生活用纸单 Q2 收入同比下降较 Q1 有所放缓，净利润逐步筑底。表表 6：2Q22Q22 轻工细分板块轻工细分板块归母归母净利润情况（亿元）净利润情况（亿元）细分板块细分板块 1H221H22 净利润净利润 YOYY

34、OY 2Q222Q22 净利润净利润 YOYYOY QOQQOQ 定制家居 18.05 -10.99%13.83 -6.41%227.69%软体家居 11.94 19.54%6.66 40.50%26.16%大宗纸 30.79 -59.85%15.93 -55.77%7.26%特种纸 10.76 -27.19%6.03 -23.69%27.43%纸包装 12.64 10.24%6.10 2.95%-6.73%金属包装 6.55 -31.50%3.22 -27.75%-3.70%出口链 25.51 5.51%15.51 36.96%64.13%文娱用品 9.08 -24.49%4.60 -23.

35、01%0.78%生活用纸 5.33 -43.25%2.69 -37.56%-37.89%资料来源：Wind，信达证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22毛利率归母净利率-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0204060801001201401Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22归母净利润（亿元）剔除新股yoy 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 1

36、.3 现金流分析：Q2 现金流整体经营稳健 2022 年第二季度，轻工行业 A 股上市公司合计经营活动现金流量净额为 190.89 亿元，剔除新股上市影响后，同比增长 0.83%，净利润现金含量（经营现金流量净额/归母净利润比值）为 2.32，21Q2 为 1.53，运营有所改善。2022 年上半年，轻工行业 A 股上市公司总经营活动现金流量净额为 171.73 亿元，剔除新股上市影响后，2022 年上半年同比下降 26.06%，主要为 Q1 国内疫情多点散发，对公司经营活动造成一定扰动。图图 7：轻工行业经营活动现金流轻工行业经营活动现金流量净额量净额 图图 8：轻工行业经营现金流轻工行业经

37、营现金流量净额量净额/归母归母净利润同比提升净利润同比提升 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 三、板块分析：短期外部环境扰动下，龙头经营韧性显现 细分板块分析中，我们在家居用品、造纸、包装印刷、文娱用品的基础上，进一步将轻工制造行业细分为定制家居、软体家居、大宗纸、特种纸、纸包装、金属包装、新型烟草、文娱用品、生活用纸、出口链等细分板块。3.1 家居：行业集中度提升，Q2 盈利修复 上半年地产销售上半年地产销售下降下降、疫情反复影响下、疫情反复影响下，龙头公司表现龙头公司表现整体仍整体仍优于行业，彰显经营韧性。优于行业，彰显经营韧性。我们采用申万行业二

38、级分类“家居用品”（剔除申万行业“其他家居用品”以及 2022年上市的公司）作为家居板块样本，共43家上市公司。收入端，收入端，2022H1，家居板块合计营收 842.45 亿元，同比增长 1.71%，高于行业整体水平（2022H1 限额以上企业商品零售总额累计同比下降6.6%，家具制造业营业收入累计同比下降4%），龙头公司加速提升市场份额、行业格局优化逻辑进一步兑现。受到地产销售下降、部分地区疫情反复影响，2022 单 Q2，家居板块合计营收为 462.36 亿元，同比下降 2.52%，单 Q2 收入增速环比 Q1 下降 9.9pct，单 Q2 增速水平仍然高于行业整体。利润端，利润端，20

39、22H1 家居板块合计归母净利润 43.3 亿元，同比下降 35.35%，2022 单 Q2 家居板块合计归母净利润 30.38 亿元，同比下降 28.87%，单 Q2 净利润增速环比 Q1提升 17.9pct，上半年净利润下降主要由于原材料价格处于高位、业务结构调整、费用增加等因素影响。-100%-50%0%50%100%150%200%250%(100)01002003001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22经营活动净现金流（亿元）剔除新股YOY(5)(4)(3)(2)(1)0123451Q192Q193Q194Q

40、191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22经营净现金流/归母净利润 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 图图 9：家居板块营收及同比增速：家居板块营收及同比增速 图图 10：家居板块归母净利及同比增速：家居板块归母净利及同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 3.1.1 定制家居：行业分化加剧，龙头业绩领先 我们选取欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、好莱客、我乐家居、皮阿诺、尚品宅配 8 家上市公司作为定制家居样本进行分析。收入收入方面方面，2022H1 定制家居重点公司营收 229.

41、27 亿元，同比增长 4.09%，2022 单 Q2 营收 132.01 亿元，同比增长 0.05%，增速环比 Q1 下降 10.09pct，增长水平高于家居行业整体水平（2022H1限额以上企业商品零售总额累计同比下降 6.6%，家具制造业营业收入累计同比下降 4%），营收增速相对 Q1 呈现前高后低主要由于Q2 受疫情影响地区范围扩大，居民消费疲软，地产销售降幅拉大，拖累定制家居企业收入增长，定制龙头公司继续推进整家战略和整装渠道的拓展，来吸引客流、提高客单值，抢占市场份额；净利润方面净利润方面，2022H1 定制家居重点公司归母净利润 18.05 亿元，同比下降 10.99%，2022

42、单 Q2 归母净利润13.83亿元，同比-6.41%，增速环比Q1提升16.89pct，定制家居行业受原材料价格高位、大宗业务调整客户结构影响毛利率下降，同时H1为了抵消疫情对消费需求的影响，行业内公司加大销售投入，期间费用增速高于收入增速，同时 2021 年 Q2 定制家居公司业绩基数较高，导致整体利润增长短期承压。图图 11：定制家居重点公司合计营收及同比增速：定制家居重点公司合计营收及同比增速 图图 12：定制家居重点公司归母净利润及同比增速：定制家居重点公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 利润率利润率方面，方面，2022

43、H1定制家居重点公司合计毛利率 32.54%，同比下降 1.2pct，单 Q2毛利率 33.98%，同比下降 0.83pct，环比提升 3.4pct；2022H1 归母净利率 7.87%，同比下降 1.33pct，单 Q2 归母净利率 10.48%，同比下降 0.72pct，环比提升 6.14pct。随着 2022Q2 原材料价格有所回落以及部分企业调整产品价格，22 单 Q2毛利率、净利率水平环比有所提升。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 图图 13：定制家居重点公司毛利率及净利率：定制家居重点公司毛利率及净利率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 营运方面，营运方面，

44、2022H1 定制家居重点公司合计经营性现金流 12.08 亿元，同比下降 11.09%，单 Q2 合计经营性现金流 34.56 亿元，同比下降 20.55%。应收款项方面，在上半年地产环境快速变化的背景下，定制家居重点公司应收账款+合同资产 44.70 亿元，同比增长 41.68%，增速自 3Q21 以来持续回落。预收账款+合同负债+其他流动负债 71.07亿元，同比增长 6.64%。其中，H1定制家居重点公司合计合同负债金额达到 53.57 亿元，同比增长 3.6%，其中，欧派家居/索菲亚 22H1 合同负债分别为 18.44 亿元/10.7 亿元，同比分别增长8.9%/29.09%。合同

45、负债作为家居公司零售业务的前瞻指标，H1增长验证了龙头公司零售端业务的卓越实力，同时定制家居企业疫情期间与经销商共同度过困境、加大扶持力度。图图 14：定制家居重点公司现金流水平：定制家居重点公司现金流水平（亿元）（亿元）资料来源：Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 图图 15：定制家居重点公司预收账款：定制家居重点公司预收账款+合同负债合同负债+其他流动负债其他流动负债（亿元）（亿元）图图 16：定制家居重点公司应收账款：定制家居重点公司应收账款+合同资产合同资产（亿元）（亿元）资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研

46、发中心 3.1.2 软体家居：收入稳增，Q2 盈利明显改善 我们选取顾家家居、喜临门、梦百合 3 家上市公司作为软体家居样本进行分析。收入收入方面方面，2022H1 软体家居重点公司营收 167.05 亿元，同比增长 11.19%，2022 单 Q2 营收 86.17 亿元，同比增长 6.35%，营收增速环比下降 10.51pct，增速高于行业整体水平（2022H1 限额以上企业商品零售总额累计同比下降 6.6%，家具制造业营业收入累计同比下降 4%），营收增速相对 Q1 有所下降，Q2 受到疫情反复、居民消费疲软影响，在外部环境的压力下软体家居公司收入仍有不俗增长，我们认为软体赛道优质，受地

47、产销售影响较小，同时龙头公司通过优化供应链拓展品类、推进套系化销售吸引客流提高单值、积极开拓渠道、大力支持经销商扩门店抢占市场份额，行业格局进一步向好；另一方面，外销业务增长亮眼，其中顾家家居外销同比增长 24.12%。净利润方面净利润方面，2022H1 软体家居重点公司归母净利润 11.94 亿元，同比增长 19.54%，2022 单 Q2 归母净利润6.66亿元，同比增长 40.50%，净利润增速环比 Q1提升 39.9pct，其中，顾家家居/喜临门/梦百合归母净利润分别增长 15.32%/0.92%/849.03%，单 Q2 分别增长 15.53%/24.46%/213.75%，其中梦百

48、合由于去年业绩低基数拉高整体增速，顾家家居、喜临门在疫情压力下单 Q2 增速实现双位数以上增长，展现龙头公司较强的经营韧性。图图 17：软体家居重点公司合计营收及同比增速：软体家居重点公司合计营收及同比增速（亿元）（亿元）图图 18：软体家居重点公司归母净利润及同比增速：软体家居重点公司归母净利润及同比增速（亿元）（亿元）资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 利润率利润率方面，方面，2022H1 软体家居重点公司合计毛利率 30.04%，同比提升 0.87pct，单 Q2 毛利率 29.64%，同比提升

49、 3.03pct，环比下降 0.81pct，归母净利率 7.15%，同比提升 0.50pct，单 Q2 归母净利率 7.73%，同比提升1.88pct，环比提升 1.2pct。毛利率提升受益于原材料价于 Q2 有所回落，同时软体家居外销占比较高，Q2 海运费价格回调增加了软体家居毛利率提升空间；Q2 软体家居重点公司加大营销活动的投入，期间费用率提升，因此净利率提升幅度低于毛利率提升幅度。图图 19：软体家居重点公司毛利率及净利率：软体家居重点公司毛利率及净利率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 营运方面，营运方面，2022H1 软体家居重点公司合计经营性现金流-1.35 亿元，同比下降

50、131.83%，单 Q2 合计经营性现金流 10.53 亿元，同比提升 70.7%，2022H1 预收账款+合同负债+其他流动负债 20.39 亿元，同比下降 12.34%，其中 H1 软体家居重点公司合计合同负债金额为 18.53 亿元，同比下降 12.83%，软体家居重点公司应收账款+合同资产47.37亿元，同比增长39%，受到疫情反复影响，Q2经销商现金流紧张，为了加大对经销商的扶持力度，软体家居公司放宽对经销商的信用政策。图图 20：软体家居重点公司现金流水平：软体家居重点公司现金流水平（亿元）（亿元）资料来源：Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/

51、 16 图图 21：软体家居重点公司预收账款：软体家居重点公司预收账款+合同负债合同负债+其他流动负债其他流动负债（亿元）（亿元）图图 22：软体家居重点公司应收账款：软体家居重点公司应收账款+合同资产合同资产（亿元）（亿元）资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 个股业绩方面，个股业绩方面，定制家居板块，一二线品牌龙头凭借多品类、多渠道拓展，在疫情反复、地产下行的扰动下，零售业务实现稳步增长，欧派家居持续布局整家战略、整装渠道在压力下收入实现双位数增长，归母净利润实现正增长；索菲亚渠道变革步入成熟阶段，零售业务开始发力，看好下半年盈利修复；志邦家居、金牌厨

52、柜继续推进扩品类、布局整装店的步伐，上半年在家居疲软情况下归母净利润实现正增长。软体家居板块，顾家家居渠道改革效果显著，三大高潜品类助力进一步成长，Q2实现归母净利润 15.5%的增速；喜临门卡位床垫优质赛道，疫情期间加大对经销商的扶持力度，2022 单 Q2 归母净利润增长 24.5%，业绩表现突出；梦百合在去年低基数情况下实现高增，上半年归母净利润同比增长 849%。表表 7：主要家居公司业绩表现主要家居公司业绩表现 公司名称公司名称 -营收增速营收增速 -归母净利增速归母净利增速 -归母净利率归母净利率 -1H221H22 1Q221Q22 2Q222Q22 1H221H22 1Q221

53、Q22 2Q222Q22 1H221H22 1Q221Q22 2Q222Q22 欧派家居 18.2%25.6%13.2%0.6%3.9%-0.5%10.5%6.1%13.8%索菲亚 11.2%13.5%9.6%-7.6%-2.9%-9.3%8.6%5.7%10.7%志邦家居 6.7%11.2%4.1%4.0%1.4%5.3%7.8%6.8%8.3%金牌厨柜 7.8%17.2%2.4%6.7%-31.2%45.6%6.5%5.3%7.2%好莱客-8.4%8.4%-18.4%-9.4%3.9%-14.7%9.0%6.7%10.8%我乐家居-4.5%13.2%-15.3%-23.1%15.7%-34

54、.2%5.7%4.2%6.9%皮阿诺-31.9%-31.8%-32.0%-39.0%-46.9%-34.6%10.4%7.9%12.1%尚品宅配-27.5%-22.9%-31.1%-336.2%-1366.8%-101.4%-4.4%-9.2%0.0%顾家家居 12.5%20.0%5.7%15.3%15.1%15.5%9.9%9.8%10.0%喜临门 16.1%12.4%18.5%0.9%-36.2%24.5%6.1%3.8%7.5%梦百合 4.7%13.5%-3.5%849.0%-44.2%213.8%2.0%1.4%2.7%慕思股份-2.0%0.2%-3.8%-6.0%-9.1%-3.7%

55、11.2%10.0%12.1%趣睡科技-19.6%-16.6%-22.6%-24.5%-11.0%-38.5%13.8%16.1%11.3%资料来源：Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 17 3.2 造纸：营收规模持续扩张，市场格局进一步优化 造纸板块行业格局向好、中小产能进一步出清。造纸板块行业格局向好、中小产能进一步出清。我们采用申万行业二级分类“造纸”（剔除B股以及新股公司）作为家居板块样本，共 22 家上市公司。收入收入方面方面，2022H1 造纸板块合计营收 997.49 亿元，同比增长 13.39%，增速高于行业整体水平（2022H1 造纸及

56、纸制品业营业收入累计同比增长 2.4%），2022 单 Q2 造纸板块合计营收为 516.99 亿元，同比增长 18.90%。上半年在疫情反复、消费疲软的压力下，造纸行业整体增速放缓，造纸板块上市公司营收表现出较强的韧性，表明行业格局正在优化、中小产能加速出清。净利润方面净利润方面，2022H1 家居板块合计归母净利润 45.22 亿元，同比下降 54.20%，2022 单 Q2 家居板块合计归母净利润22.98亿元，同比下降51.84%，单Q2归母净利润增速环比提升4.56pct，上半年纸浆价格维持高位，Q2 单季度部分纸企提价落地，造纸板块单 Q2 归母净利润降幅有所收窄。图图 23：造纸

57、板块合计营收及同比增速：造纸板块合计营收及同比增速 图图 24：造纸板块合计归母净利及同比增速：造纸板块合计归母净利及同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 3.2.1 大宗纸：Q2 盈利环比小幅提升 我们选取太阳纸业、山鹰国际、博汇纸业、晨鸣纸业、华泰股份、岳阳林纸 6 家公司作为板块样本进行分析。收入收入方面方面，2022H1 大宗纸重点公司营收 738.36 亿元，同比增长 9.30%，2022 单 Q2 营收 380.13 亿元，同比增长 15.34%，营收增速环比提升 11.8pct，上半年受疫情影响国内居民消费需求疲软，因此大宗纸上半年

58、造纸收入增速受到扰动，但是由于海外造纸需求快速增长，大宗纸重点公司出口业务放量，带动 Q2 收入增长。净净利润利润方面方面，2022H1 大宗纸重点公司归母净利润 30.79 亿元，同比下降 59.85%，2022 单 Q2 归母净利润 15.93亿元，同比下降 55.77%，净利润增速环比提升 7.69pct。图图 25：大宗纸重点公司合计营收及同比增速：大宗纸重点公司合计营收及同比增速 图图 26：大宗纸重点公司归母净利润及同比增速：大宗纸重点公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/

59、 18 利润率利润率方面，方面，2022H1 大宗纸重点公司合计毛利率 14.25%，同比下降 8.92pct，单 Q2 毛利率 14.61%，同比下降 8.31pct，环比提升 0.73pct，归母净利率 4.17%，同比下降 7.18pct，单 Q2 归母净利率 4.19%，同比下降6.74pct，环比提升 0.04pct。2022H1 海外纸浆供给受到芬兰 UPM 罢工、俄乌冲突等影响，产能收紧、物流受阻，纸浆价格维持高位，拉低整体毛利率水平。图图 27：大宗纸重点公司毛利率及净利率：大宗纸重点公司毛利率及净利率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 现金流现金流方面，方面，2022H1

60、 大宗纸重点公司合计经营性现金流 47.25 亿元，同比下降 60.88%，单 Q2 合计经营性现金流 30.76 亿元，同比下降 37.09%，上半年由于受到净利润增速放缓、应收账款周转天数拉长影响，大宗纸重点公司现金流承压。资本开支方面，资本开支方面，合计资本开支 50.70 亿元，同比下降 30.29%，上半年重点公司资本开支减少，太阳纸业资本开支保持较高水平。图图 28：大宗纸重点公司现金流水平：大宗纸重点公司现金流水平（亿元）（亿元）图图 29：大宗纸重点公司资本开支：大宗纸重点公司资本开支（亿元）（亿元）资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 请

61、阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 19 3.2.2 特种纸：新产能释放带动收入增长，利润端短暂承压 我们选取仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、齐峰新材、民丰特纸、冠豪高新、凯恩股份、恒丰纸业 8 家上市公司作为特种纸板块样本进行分析。收入收入方面方面，2022H1 特种纸重点公司营收 162.42 亿元，同比增长 38.18%，2022 单 Q2 营收 86.69 亿元，同比增长 46.42%，营收增速环比提升 16.59pct，特种纸行业格局较好，Q2 提价顺畅，部分特种纸种渗透率提升，同时特种纸龙头今年以来加速新的生产基地布局，同时加速扩品类步伐，上半年行业新产能投产带动收入增长。

62、净利润方面净利润方面，2022H1特种纸重点公司归母净利润 10.76亿元，同比下降 27.19%，2022单 Q2归母净利润 6.03亿元，同比下降 23.69%，净利润增速环比提升 7.53pct，特种纸原材料以木浆为主，上半年木浆价格、能源价格处于高位影响净利润增速。图图 30：特种纸重点公司合计营收及同比增速：特种纸重点公司合计营收及同比增速 图图 31：特种纸重点公司归母净利润及同比增速：特种纸重点公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 利润率利润率方面，方面，2022H1 特种纸重点公司合计毛利率 15.14%，同比下降

63、 7.49pct，单 Q2 毛利率为 15.47%，同比下降 6.74pct，环比提升 0.71pct，归母净利率 6.62%，同比下降 5.95pct，单 Q2归母净利率为 6.95%，同比下降 6.79pct，环比提升 0.71pct，H1 高价浆导致特种纸重点公司利润率有所承压，随着 Q2 提价逐步落地、海运费价格回落，特种纸重点公司利润率水平呈现回升趋势。图图 32：特种纸重点公司毛利率及净利率：特种纸重点公司毛利率及净利率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 20 现金流现金流方面，方面，2022H1 特种纸重点公司合计经营性现金流

64、10.44 亿元，同比增长 21.13%，单 Q2 合计经营性现金流 10.02 亿元，同比提升 51.71%，单 Q2 经营现金流水平提升，主要受益于销售回款水平提升。资本开支方资本开支方面，面，合计资本开支 9.81 亿元，同比增长 32.23%，随着国内特种纸市场规模不断扩容、行业渗透率逐步提升，龙头公司加紧布局新产能，行业资本开支同比有较大幅度提升。图图 33：特种纸重点公司现金流水平：特种纸重点公司现金流水平（亿元）（亿元）图图 34：特种纸重点公司资本开支：特种纸重点公司资本开支（亿元）（亿元）资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 个股业绩方面

65、，个股业绩方面，大宗纸大宗纸板块，太阳纸业成品纸需求受宏观环境以及疫情反复影响下增速放缓，但木浆价格高位运行带动溶解浆景气度提升，驱动公司利润增长、平抑成品纸影响。特种纸特种纸板块，仙鹤股份新产能稳定释放，带动收入增长，受到原材料、能源价格影响，叠加部分提价落地在三季度，并未及时反应在报表上，归母净利润有所下降，但 Q2 单季度降幅收窄；华旺科技、五洲特纸 Q2 产品提价具有一定传导期，Q2 净利润下降，看好未来提价逐步落地、原材料成本预期回落带来盈利修复。表表 8：主要主要造纸造纸公司业绩表现公司业绩表现 公司名称公司名称 -营收增速营收增速 -归母净利增速归母净利增速 -归母净利率归母净利

66、率 -1H221H22 1Q221Q22 2Q222Q22 1H221H22 1Q221Q22 2Q222Q22 1H221H22 1Q221Q22 2Q222Q22 太阳纸业 25.6%26.5%24.7%-25.6%-39.1%-12.4%8.4%7.0%9.7%山鹰国际 9.7%16.6%4.0%-87.2%-57.8%-113.5%0.8%2.5%-0.8%博汇纸业 10.8%2.2%19.7%-71.4%-77.7%-64.2%4.9%4.4%5.3%晨鸣纸业-2.9%-16.6%17.1%-88.6%-90.3%-86.2%1.4%1.3%1.4%华泰股份 6.0%-0.9%13.

67、5%-43.9%-41.4%-47.0%4.2%5.0%3.4%岳阳林纸-1.1%-15.0%12.8%-3.4%-25.6%22.5%7.8%7.4%8.0%仙鹤股份 24.7%10.0%41.2%-41.8%-47.8%-36.7%7.8%7.4%8.0%华旺科技 20.8%19.4%22.1%3.7%14.6%-5.1%9.8%8.7%10.8%五洲特纸 81.9%74.8%88.0%-18.2%-8.7%-25.4%14.1%14.9%13.5%齐峰新材-13.8%-5.0%-21.3%-89.6%-77.2%-107.5%7.2%7.7%6.7%民丰特纸 2.9%3.6%2.3%-3

68、6.5%1.8%-73.6%1.0%2.5%-0.6%冠豪高新 3.4%-3.2%9.5%-16.2%-45.2%2.4%2.7%4.1%1.2%凯恩股份-26.5%-38.9%-13.4%1.9%-43.9%56.9%3.9%2.2%5.3%恒丰纸业 10.1%9.3%10.9%-42.0%-40.4%-43.3%6.4%4.5%7.9%资料来源：Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 21 3.3 包装印刷：关注成本改善盈利弹性 我们共选取了 23 个 A 股包装印刷板块公司为样本进行分析。2022 年上半年，在疫情反复下游消费需求疲软的背景下，包装印刷

69、行业收入增长呈现逐季放缓趋势；而包装行业主要原材料如浆纸、马口铁、铝锭价格自 2021年下半年开始快速提升，行业整体盈利承压。2022 年单二季度，包装印刷板块实现收入 229.4 亿元，剔除新股同比增长 4.16%，Q2 增速环比降 8.44pct；合计实现归母净利润 11.87 亿元，剔除新股同比下降 16.57%，Q2 增速环比提升 0.85pct。2022 年上半年，包装印刷板块公司共实现营业收入 448.27 亿元，剔除新股营业收入同比增长 8.11%；合计实现归母净利润为 23.78亿元，剔除新股净利润同比下降 16.99%。图图 35：包装印刷包装印刷板块板块分季度营收及同比增速

70、分季度营收及同比增速 图图 36：包装印刷包装印刷板块板块分季度归母净利及同比增速分季度归母净利及同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 3.3.1 纸包装：龙头公司收入、利润稳健增长 我们选取申万行业三级分类“纸包装”（剔除新股 C 新巨丰）16 家上市公司作为纸包装的重点公司。收入端，收入端，2022H1 纸包装重点公司营收 247.73 亿元，同比增长 5.84%，2022 单 Q2 营收 127.36 亿元，同比增长 1.70%，营收增速环比下降 8.90%pct，上半年疫情反复、宏观经济增速放缓影响纸包装下游消费需求，纸包装重点公司增速下

71、降，但是龙头公司通过拓展客户、抢占市场份额增速稳健，裕同科技上半年实现收入增速18.16%，行业竞争格局进一步优化。利润端，利润端，2022H1 纸包装重点公司归母净利润 12.64 亿元，同比增长 10.24%，2022 单 Q2 归母净利润 6.10 亿元，同比增长 2.95%，净利润增速环比下降 15.08pct。图图 37：纸包装重点公司合计营收及同比增速：纸包装重点公司合计营收及同比增速 图图 38：纸包装重点公司归母净利润及同比增速：纸包装重点公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心-40%-20%0%20%40%60%8

72、0%05003001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22包装公司营收（亿元）剔除新股YOY-100%-50%0%50%100%051015201Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22包装公司归母净利润（亿元）剔除新股YOY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 22 利润率利润率方面，方面，2022H1 纸包装重点公司合计毛利率 17.33%，同比下降 0.35pct，单 Q2 毛利率 16.54%，同比提升 0.01

73、pct，环比下降 1.64pct，归母净利率 5.61%，同比提升 0.26pct，单 Q2 归母净利率 5.24%，同比提升0.13pct，环比下降 0.77pct。2022H1 纸包装龙头公司裕同科技归母净利率同比提升 1.1pct，降本增效与智能工厂驱动期间费用改善成果显著，龙头公司规模、技术优势凸显。图图 39：纸包装重点公司毛利率及净利率：纸包装重点公司毛利率及净利率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 现金流现金流方面，方面，2022H1 纸包装重点公司合计经营性现金流 23.96 亿元，同比增长 77.29%，单 Q2 合计经营性现金流 16.96 亿元，同比增长 31.07%

74、，主要由于上半年疫情影响物流、行业重点公司发货受阻，回款效率受到扰动；资本开支方面，资本开支方面，2022H1 纸包装重点公司合计资本开支 12.40 亿元，同比下降 26.93%，。图图 40：纸包装重点公司现金流水平：纸包装重点公司现金流水平（亿元）（亿元）图图 41：纸包装重点公司资本开支：纸包装重点公司资本开支（亿元）（亿元）资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 3.3.2 金属包装：收入整体稳健，盈利改善弹性大 我们共选取了 8 个金属板块公司为样本进行分析。收入方面，收入方面，2022 年上半年，金属板块公司共实现营业收入175.35 亿元，剔

75、除新股营业收入同比增长 11.97%，Q2 单季实现收入 89.19 亿元，同比增长 7.90%，Q2 增速环比降 8.62pct。金属包装下游客户主要为软饮料、啤酒、奶粉品牌，板块收入增长变动与相关产品产量具有较强相关性，2022 年上半年，软饮料、啤酒产量分别累计同比-0.3%、-0.5%，增长较 2021 年上半年高基数有所下滑。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 23 图图 42：金属包装板块分季度营收及同比增速：金属包装板块分季度营收及同比增速 图图 43：软饮料与啤酒月产量累计同比变化：软饮料与啤酒月产量累计同比变化 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wi

76、nd，信达证券研发中心 毛利率方面，毛利率方面，金属包装板块毛利率自2021年起持续下行，主要由于核心原材料铝锭、马口铁价格快速上涨并维持相对高位。以金属二片罐主要原材料铝锭价格为例，21Q1 至 21Q3 高点价格涨幅超 60%，21Q4 至今价格仍在高位震荡。以金属三片罐主要原材料马口铁为例，钢铁价格自 21Q1快速上涨，至 Q2达到高点后开始持续回落，截止 22Q2 钢材价格基本回落至接近 2021 年初水平。2022 年上半年，金属包装行业总体毛利率为 11.15%，同比-4.30pct，Q2 单季毛利率为 10.90%，同比-3.78pct，环比-0.50pct；下半年随着钢材价格回

77、落，金属包装行业公司毛利率有望改善，而铝材若下半年价格回落，则毛利率改善具有较大弹性。图图 44：金属包装板块利润率持续下行金属包装板块利润率持续下行 图图 45：铝锭价格高位震荡，钢材价格回落：铝锭价格高位震荡，钢材价格回落 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 净利润方面，净利润方面，金属包装板块 2022 年上半年实现归母净利润 6.55 亿元，同比下降 31.50%；单 Q2 实现归母净利润 3.22亿元，同比下降 27.75%，Q2增速环比提升 7.02pct。现金流方面，现金流方面，板块 2022上半年实现经营现金流量净额 1.66 亿元，同比

78、下降 88.59%，主要由于上半年受疫情扰动发货滞后，销售回款率同比降低，同时原材料成本支出仍较高。图图 46：金属包装板块分季度归母净利：金属包装板块分季度归母净利 图图 47：金属包装板块分季度经营现金流量净额：金属包装板块分季度经营现金流量净额 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22金属包装公司收入（亿元）剔除新股YOY(60)(40)(20)020406080

79、-------042022-06产量:软饮料:累计同比产量:啤酒:累计同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%金属包装公司毛利率金属包装公司归母净利率050,00010,00015,00020,00025,000价格:A00铝锭Al99.70:国产（元/吨）-左轴钢材综合价格指数-右轴-500%0%500%1000%(5)05101Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204

80、Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22金属包装公司归母净利润（亿元）剔除新股YOY-300%-200%-100%0%100%(10)(5)0510151Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22金属包装公司经营现金流（亿元）剔除新股YOY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 24 资本开支方面，资本开支方面，2022 年上半年金属包装行业主要公司合计资本开支为 15.41 亿元，同比下降 6.96%；Q2 单季度构建固定资产支付资金为 7.59 亿元，剔除新股同比下降 18.64%，环比下降 2.9

81、3%。2022 年上半年，行业内公司资本支出/折旧摊销平均值为 1.90，当前行业主要产能布局基本完毕，主要资本开支为现有产线智能化升级改造，以及为客户定制的较小规模配套产能。图图 48：金属包装公司分季度资本开支：金属包装公司分季度资本开支 图图 49：金属包装公司资本支出：金属包装公司资本支出/折旧摊销折旧摊销 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 3.3.3 新型烟草：地区市场变化扰动业绩，研发投入力度加大 我们共选取 3 个新型烟草公司为样本进行分析，其中包括港股公司思摩尔国际，海外公司英美烟草、菲莫国际。货币单位以当前汇率下人民币计。收入方面，收

82、入方面，2022 年上半年，新型烟草板块实现收入 475.3 亿元（海外公司仅统计新型烟草板块收入），同比增长 8.22%，行业整体收入增速有所回落，主要由于一方面国内电子烟监管落地导致国内市场下滑，另一方面俄乌冲突导致海外烟草公司东欧地区业务下滑。利润方面，利润方面，整体看，2022 年上半年新型烟草公司实现净利润 471.46 亿元（公司整体净利润），同比下滑 23.5%，主要由于业内公司研发投入力度加大，同时减记俄乌地区业绩所致。若仅看新型烟草板块，2022 年上半年英美烟草持续减亏，新型烟草板块经营利润亏损为 2.22 亿英镑，同比去年同期减亏 2.81 亿英镑。图图 50：新型烟草新

83、型烟草板块板块营收营收（海外烟草公司的新型烟草板块）（海外烟草公司的新型烟草板块）图图 51：新型烟草新型烟草板块板块整体整体归母归母净利润净利润及同比增速及同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 毛利率方面，毛利率方面，2022 年上半年新型烟草公司毛利率为 73.13%（公司整体毛利率），同比+2.04pct，主要由于海外烟草公司传统烟草及新型烟草产品均占据较领先市场份额，根据英美烟草公告，上半年对传统卷烟及新型烟草进行产品提价驱动毛利率提升；净利率方面，净利率方面，2022年上半年新型烟草公司净利率为21.93%，同比-6.89pct，主-5

84、0%0%50%100%150%200%0246810购建固定资产支付的现金（亿元）剔除新股YOY0.01.02.03.04.05.06.02013/12/12014/6/12014/12/12015/6/12015/12/12016/6/12016/12/12017/6/12017/12/12018/6/12018/12/12019/6/12019/12/12020/6/12020/12/12021/6/12021/12/12022/6/1资本支出/折旧摊销0%10%20%30%40%50%005006007001H19 2H19 1H20 2H20 1H21 2H21

85、1H22新型烟草板块营业收入（亿元）YOY-30%-20%-10%0%10%20%005006007001H19 2H19 1H20 2H20 1H21 2H21 1H22新型烟草公司净利润（亿元）YOY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 25 要为行业内公司加大研发费用投入、减记俄乌地区业绩所致；随着全球新型烟草监管持续加码，相关公司在研发费用投入均呈现提升趋势，英美烟草 2022 年上半年对新型烟草板块投入 11 亿英镑，对比 2021 年全年 4.96亿英镑投入显著提升；思摩尔国际 2022 年研发投入达 6.04 亿元，同比增长 155.7%。图图

86、52：新型烟草公司整体毛利率与净利率新型烟草公司整体毛利率与净利率 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 个股业绩方面，纸包装个股业绩方面，纸包装行业内，综合包装龙头如裕同科技，依托客户扩展与市场开拓保持收入较快增长，烟标类头部公司如劲嘉股份、东风股份、集友股份实现收入稳健增长；金属包装金属包装公司整体收入实现正向增长，其中宝钢包装、昇兴股份实现较高收入端增长，主要为现有客户销售增长及新客户扩展驱动。利润端，在上半年浆纸、金属等大宗原材料价格持续高位的背景下，包装印刷板块公司盈利普遍承压，其中，裕同科技、美盈森、集友股份、大胜达、昇兴股份利润增速表现较好。表表 9：主要包装公司业绩表现主要包装

87、公司业绩表现 公司名称公司名称 -营收增速营收增速 -归母净利增速归母净利增速 -归母归母净利率净利率 -1H221H22 1Q221Q22 2Q222Q22 1H221H22 1Q221Q22 2Q222Q22 1H221H22 1Q221Q22 2Q222Q22 裕同科技 18.2%26.0%12.0%41.6%32.7%50.4%7.0%6.7%7.2%劲嘉股份 8.0%15.4%1.0%-1.4%20.8%-23.4%20.0%22.8%16.9%陕西金叶 9.6%21.6%0.7%199.2%630.7%171.7%7.3%2.4%11.7%合兴包装-1.1%4.3%-5.6%-29

88、.3%-14.4%-39.5%1.1%1.1%1.2%美盈森 17.4%12.7%22.0%37.8%3.5%168.7%3.5%4.4%2.6%顺灏股份-18.9%-20.4%-17.0%-112.4%-349.2%59.8%0.7%0.2%1.3%环球印务-17.7%-6.4%-25.7%-22.6%-8.8%-31.3%5.2%5.0%5.3%新宏泽 12.9%5.1%22.7%13.9%48.8%-10.4%11.3%11.6%10.9%金时科技-60.1%-67.0%-50.4%-98.2%-97.4%-109.2%-1.2%1.5%-3.8%龙利得-14.3%0.8%-27.3%-

89、43.3%-9.5%-71.2%5.2%6.9%3.2%上海艾录 8.3%12.3%4.7%-28.1%-25.7%-30.9%10.0%11.6%8.5%东风股份 5.6%7.8%3.2%-48.6%-50.7%-46.3%12.5%11.8%13.3%永吉股份 41.5%16.5%74.8%-85.8%-623.2%-56.1%4.1%-20.8%26.1%集友股份 23.1%16.0%30.6%48.7%14.7%100.0%21.9%21.5%22.3%翔港科技-3.0%16.3%-17.0%114.6%135.2%85.6%0.7%1.6%-0.2%大胜达 28.0%19.9%35.

90、7%60.3%150.5%22.7%5.8%5.6%6.0%奥瑞金-2.5%3.7%-8.1%-38.2%-29.0%-47.6%5.2%6.0%4.4%中锐股份 21.4%16.4%27.2%96.9%-29.6%184.6%5.3%6.7%3.9%华源控股-2.6%9.5%-11.6%16.7%-42.5%29.2%3.4%0.6%6.0%英联股份 12.0%12.8%11.3%-96.1%-133.3%-60.6%0.0%-1.2%1.2%嘉美包装-7.2%-6.4%-8.0%-106.0%-88.1%-142.6%-0.3%0.8%-1.6%宝钢包装 20.3%22.2%18.5%-1

91、0.6%-21.2%1.7%3.7%3.6%3.8%昇兴股份 31.8%34.5%29.5%59.9%10.0%146.8%3.5%3.4%3.7%思摩尔国际-15.3%-51.9%-23.5%-0%10%20%30%40%50%60%70%80%1H192H191H202H201H212H211H22新型烟草公司毛利率新型烟草公司净利率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 26 英美烟草 5.7%-42.8%-15.1%-菲莫国际 2.6%-0.6%-30.9%-资料来源：Wind，信达证券研发中心 3.4 文娱个护：必选消费具备韧性，生活用纸格局优化 3.4.1 文娱用品：疫情

92、扰动消费下行，行业业绩承压 我们共选取了 12 个 A 股文娱用品板块公司为样本进行分析。收入方面，收入方面，2022 年上半年文娱用品公司实现收入181.04 亿元，剔除新股同比下降 0.54%，Q2 单季度实现收入 91.04 亿元，剔除新股同比下降 3.03%，Q2 增速环比降 5.2pct。上半年文娱用品在物流、销售、需求等方面均受国内疫情反复扰动，叠加去年同期疫后复苏高基数，文娱用品行业整体业绩承压。净利润方面，净利润方面，2022 年上半年文娱用品实现归母净利润 9.08 亿元，剔除新股同比下降 24.49%，单 Q2 季度实现归母净利润 4.60 亿元，同比下降 23.01%，Q

93、2 增速环比提升 2.93pct。21Q4 行业公司净利润降低较大，主要由于板块内公司计提大额商誉减值所致。图图 53：文娱用品文娱用品板块板块分季度营收及同比增速分季度营收及同比增速 图图 54：文娱用品文娱用品板块板块分季度分季度归母归母净利及同比增速净利及同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 毛利率方面，毛利率方面，2022 年上半年文娱用品实现毛利率 21.37%，同比-2.04%pct；单 Q2 实现毛利率 20.54%，同比-2.36pct，环比-1.67pct。净利率方面净利率方面，2022年上半年文娱用品实现归母净利率5.02%，

94、同比-1.40pct；单Q2实现归母净利率 5.05%，同比-1.12pct，环比+0.07pct。文娱用品行业净利率降低幅度较毛利率降低幅度小，主要为行业内公司在不利经营环境下积极降本增效，优化期间费用率，保持盈利相对稳健。现金流方面，现金流方面，2022 年上半年文娱用品实现经营活动现金流量净额 5.76 亿元，剔除新股同比增长 24.19%，单Q2 经营活动现金流量净额为 7.12 亿元，剔除新股同比增长 85.17%，现金流情况环比 Q1 有所改善。图图 55：文娱用品文娱用品板块板块分季度毛利率与分季度毛利率与归母归母净利率净利率 图图 56：文娱用品文娱用品板块板块分季度分季度经营

95、现金流经营现金流量净额量净额 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心-20%0%20%40%60%80%020406080100120文娱公司收入（亿元）剔除新股YOY-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%(8)(6)(4)(2)0246810文娱公司归母净利润（亿元）剔除新股YOY-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%文娱公司毛利率文娱公司归母净利率-400%-300%-200%-100%0%100%200%(15)(10)(5)05101520文娱公司经营现金流（亿元）剔除新股YOY

96、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 27 3.4.2 生活用纸：Q2 收入端提速，浆价高位盈利仍处底部 我们共选取了 7 个生活用纸板块公司为样本进行分析，包括 5 个 A 股上市公司与 2 个港股上市公司，由于港股公司仅披露半年业绩，因此采用半年度为单位分析，货币单位以当前汇率下人民币计。收入方面收入方面，2022 年上半年生活用纸板块合计实现收入 272.62 亿元，剔除新股同比增长 7.92%。生活用纸行业收入同比增长较 2H21 显著提速，主要由于 2021 年行业竞争加剧、渠道变化迅速，导致业内公司收入端持续承压；根据恒安国际中报，进入 22Q2 行业中小企业由于前期激

97、烈竞争与成本压力表现疲软，行业头部企业逆势份额提升。净利润方面净利润方面，2022 年上半年生活用纸行业实现归母净利润 23.54 亿元，剔除新股同比下降 31.91%，去年以来浆价持续高位及激烈竞争导致行业盈利能力承压，2022 年上半年随着头部公司产品提价逐步落地，利润下滑有所企稳，随着行业竞争格局逐步优化，利润端有望修复。利润利润率方面，率方面，2022 年上半年生活用纸板块整体毛利率为 32.09%，同比-4.7%；实现净利率 8.64%，同比-5.26pct。现金流方面现金流方面，上半年生活用纸实现经营性现金流量净额 47.77 亿元，剔除新股同比提升 10.29%。图图 57：生活

98、用纸生活用纸板块板块营收及同比增速营收及同比增速 图图 58：生活用纸生活用纸板块板块净利及同比增速净利及同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 59：生活用纸生活用纸板块板块毛利率与毛利率与净利率净利率 图图 60：生活用纸生活用纸公司分季度公司分季度经营现金流经营现金流量净额量净额 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 个股业绩方面，个股业绩方面，文娱个护文娱个护上市公司上市公司盈利盈利整体承压。整体承压。文娱用品板块，上半年多数公司收入录得负增长，且 Q2 收入同比下降较 Q1 进一步放大；利润端，

99、除明月镜片、创源股份、齐心集团外行业内公司利润均为负增长。生活用纸板块，上半年收入整体增长稳健，其中，中顺洁柔、维达国际、豪悦护理、依依股份 Q2 收入较 Q1 同比增长加速，头部生活用纸公司竞争环境有所优化，驱动业绩增长提速。利润端，上半年多数生活用纸公司利润0%2%4%6%8%10%22502602702801H192H191H202H201H212H211H22生活用纸公司收入（亿元）剔除新股YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%05540451H192H191H202H201H212H211H22生活用纸公司归母净利润（亿元）剔

100、除新股YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1H192H191H202H201H212H211H22生活用纸公司毛利率生活用纸公司归母净利率-40%-20%0%20%40%60%80%001H19 2H19 1H20 2H20 1H21 2H21 1H22生活用纸公司经营现金流（亿元）剔除新股YOY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 28 同比负增长，其中依依股份上半年利润同比增长为正、二季度利润增速较好，主要为汇兑收益贡献。表表 10：文娱个护文娱个护板块板块主要公司业绩表现主要公司业绩表现 公司名称公司名称 -营收增速营收增速 -

101、归母净利增速归母净利增速 -归母归母净利率净利率 -1H221H22 1Q221Q22 2Q222Q22 1H221H22 1Q221Q22 2Q222Q22 1H221H22 1Q221Q22 2Q222Q22 晨光股份 9.7%10.9%8.5%-20.6%-16.0%-25.1%6.5%6.8%6.2%齐心集团-5.0%4.3%-12.9%18.7%1.1%73.1%2.0%2.6%1.4%创源股份 18.6%22.0%16.3%2309.1%48.2%23475.4%8.5%1.5%13.5%明月镜片 5.3%13.3%-0.9%53.0%70.0%42.6%20.2%17.8%22.

102、3%高乐股份-12.1%-26.5%1.1%-61.0%-174.8%57.7%-35.5%-77.5%-7.6%群兴玩具 366.9%-25.0%885.1%-89.7%-54.2%-122.9%1.2%28.6%-1.5%珠江钢琴-19.1%-13.7%-25.2%-41.9%-16.5%-76.4%7.8%11.3%3.2%实丰文化-6.6%-15.8%2.4%-19.3%-14.8%-24.4%2.1%2.6%1.6%英派斯-15.3%-13.5%-17.0%-21.2%-81.3%13.2%4.1%0.7%7.7%海伦钢琴-25.1%-25.0%-25.1%-75.2%-52.4%-

103、101.5%3.3%6.7%-0.4%沐邦高科 79.5%10.7%118.4%-69.0%-3813.6%-36.1%2.3%-10.6%5.9%飞亚达-21.4%-14.8%-27.8%-39.8%-27.0%-52.9%6.4%7.4%5.4%中顺洁柔 2.8%-10.4%15.7%-44.1%-50.8%-30.7%5.2%7.1%3.8%百亚股份-2.9%6.6%-13.6%-40.7%-31.0%-55.6%10.6%12.8%7.5%维达国际 6.5%2.1%16.9%-34.1%-6.6%-恒安国际 7.6%-31.4%-11.4%-豪悦护理 17.7%-2.8%37.3%-1

104、6.4%-37.8%1.8%12.6%10.7%13.9%可靠股份-8.6%-3.3%-14.5%-99.2%-95.1%-105.2%-0.1%0.4%-0.8%依依股份 27.6%13.9%43.7%8.2%-44.9%73.4%8.9%5.2%12.4%资料来源：Wind，信达证券研发中心 3.5 出口链：海外库存高位收入放缓，美元升值释放利润增量 我们共选取了 22 个 A 股轻工制造出口链块公司为样本进行分析。收入方面，收入方面，2022 年上半年，出口链实现收入304.59 亿元，剔除新股同比增长 10.82%；单 Q2 季度出口链板块实现合计收入 149.43 亿元，剔除新股同比

105、增长 7.03%，Q2 增速环比降 7.63pct。2020 年下半年至 2021 年底，受益国内疫情率先修复及海外补库存需求强劲，出口链收入持续高增；进入2022年，随着海外运输瓶颈缓解，海外库存达到历史较高水平，同时海外受高通胀及货币政策紧缩影响，需求有所走弱，出口链板块收入增速呈现逐季放缓趋势。图图 61：出口链出口链板块板块分季度营收及同比增速分季度营收及同比增速 图图 62：当前当前美国库存美国库存处于高位处于高位 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502001Q192Q193Q19

106、4Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22出口公司收入（亿元）剔除新股YOY-20%-10%0%10%20%30%43864404344274428644347444084446944530445924465144712美国:库存总额:季调同比美国:制造商库存:季调同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 29 净利润方面净利润方面，2022 年上半年，出口链板块实现合计归母净利润 25.51 亿元，剔除新股同比增长 5.51%；Q2 单季度实现归母净利润 15.51亿元，剔除新股同比增长 3

107、6.96%，Q2增速环比显著提升 60.34pct。Q2出口公司净利润增长幅度显著优于收入增长，主要由于自 Q2 起美元兑人民币快速升值使得出口公司实现显著汇兑收益。2022 年上半年出口公司总体财务费用率为-1.59%，同比-1.77pct，单 Q2 季度财务费用率为-3.66%，同比-4.71pct，环比-4.06pct。图图 63：出口链出口链板块板块分季度分季度归母归母净利及同比增速净利及同比增速 图图 64：出口链出口链板块板块 22Q2 整体整体财务费用率显著下降财务费用率显著下降 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 毛利率方面，毛利率方面，

108、2022 年上半年，出口链板块实现整体毛利率 24.19%，同比-0.89pct，单 Q2 季度实现整体毛利率24.52%，同比+0.44pct，环比+0.65pct。海运费自 2020 年下半年快速上涨，至今仍处在历史高位，对毛利率造成一定压制。净利率方面净利率方面，2022年上上半年，出口链板块实现整体归母净利率8.38%，同比-0.08pct，单Q2实现归母净利率 10.38%，同比+2.09pct，环比+3.96pct，主要为汇兑收益驱动。现金流方面，现金流方面，2022 年上半年，出口链实现经营活动现金流量净额 40.72 亿元，剔除新股同比增长 136.86%，Q2 单季度实现经营

109、现金流量净额 29.61 亿元，剔除新股同比增长 84.23%。现金流增长幅度大于净利润，主要由于去年同期海运、供应链受全球疫情影响对公司运营造成一定扰动，今年海外相关因素边际改善。图图 65：出口链公出口链公司毛利率与司毛利率与归母归母净利率净利率 图图 66：出口链公司经营现金流出口链公司经营现金流量净额量净额及同比增长及同比增长 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 个股业绩方面，个股业绩方面，2022 年上半年，户外产品相关公司收入保持相对较高增长，如出口保温杯的嘉益股份、哈尔斯；而由于疫情后海外消费者居家时间减少，户外庭院产品相关公司如雅艺科技、

110、西大门收入增长回落；家具出口企业收入增长存在一定分化，大件家具产品相关公司如匠心家居、麒盛科技受海外消费力下降影响，收入增长有所下滑，而装修建材类公司如华瓷股份、松霖科技、海象新材收入增长且相对较好。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%051015201Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22出口公司归母净利润（亿元）剔除新股YOY-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22财务费用率0%5%10

111、%15%20%25%30%35%40%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22出口公司毛利率出口公司归母净利率-1000%0%1000%2000%3000%4000%(10)0102030401Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22出口公司经营现金流（亿元）剔除新股YOY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 30 表表 11：出口链出口链板块主要公司业绩表现板块主要公司业绩表现 公司名称公司名称 -营收增速营收增速 -归母净利增速归母净利增

112、速 -归母归母净利率净利率 -1H221H22 1Q221Q22 2Q222Q22 1H221H22 1Q221Q22 2Q222Q22 1H221H22 1Q221Q22 2Q222Q22 浙江永强 17.1%15.2%20.7%-39.2%-41.6%-36.7%4.8%4.3%5.8%匠心家居-20.3%1.1%-39.0%14.6%-15.8%52.8%22.1%15.2%31.9%永艺股份-8.0%-5.5%-10.1%19.7%-13.6%50.3%6.2%4.8%7.5%麒盛科技 8.0%14.1%2.2%-27.6%-21.8%-34.2%6.7%7.4%6.0%恒林股份 22

113、.6%35.7%12.8%26.8%9.1%38.6%7.0%5.1%8.7%海象新材 15.7%11.5%19.1%41.4%-32.7%111.5%7.8%4.3%10.4%爱丽家居-6.6%-13.6%2.2%-245.3%-212.6%56.5%-3.7%-5.7%-1.6%家联科技 71.8%35.8%111.8%138.2%57.2%198.9%8.1%5.5%10.0%华瓷股份 51.1%50.0%52.0%68.3%50.3%82.5%12.5%10.8%13.8%哈尔斯 20.7%15.7%24.9%124.3%20.5%209.6%9.7%5.4%13.0%乐歌股份 10.

114、8%15.8%6.4%55.3%-43.6%116.1%8.4%2.4%14.3%玉马遮阳 9.5%9.6%9.3%9.9%-12.8%30.6%27.7%23.6%30.9%嘉益股份 109.5%131.2%97.1%162.2%177.6%153.5%18.8%17.9%19.3%雅艺科技-56.3%-20.7%-76.2%-29.6%14.9%-52.4%35.3%30.1%45.0%四通股份-31.1%-27.9%-34.0%-103.3%-151.7%-97.2%-0.8%-2.6%1.2%共创草坪 12.9%27.8%0.3%-3.6%-13.8%5.1%15.9%12.5%19.

115、5%西大门 9.2%23.5%-2.1%-10.5%8.1%-22.8%17.9%17.2%18.6%瑞尔特 12.1%22.5%4.8%40.8%19.7%63.3%9.1%8.9%9.3%建霖家居 2.5%6.7%-1.1%13.0%-7.4%34.7%9.7%8.4%10.8%松霖科技 42.4%49.3%37.0%15.0%-1.3%34.4%9.5%9.5%9.6%浙江自然 28.4%46.6%13.2%26.9%37.8%18.0%27.4%26.3%28.7%资料来源：Wind，信达证券研发中心 四、投资建议 整体来看，轻工制造行业中报营收稳增、盈利同比下降但环比已现改善。子板块

116、方面，疫情&原材料影响多数板块盈利承压，出口链汇兑收益利润表现亮眼。从中报情况来看，各子行业龙头整体仍实现了较为稳健的经营表现，下半年随着原材料价格趋于回落，建议关注需求稳定&盈利修复预期的部分出口链、特种纸、包装龙头。1）家居：目前时点，多数家居企业的估值安全边际已现，如果后续地产环境能有所改善，建议关注家居板块估值修复。建议关注欧派家居、顾家家居、慕思股份、喜临门、索菲亚、志邦家居。2）造纸：造纸板块持续推荐特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技，文化纸建议关注攻守兼备的太阳纸业。3）包装印刷：持续推荐大包装龙头裕同科技，中报业绩盈利能力如期修复，公司大包装业务稳步推进、资本开支力度预期降低。4）文

117、娱用品：建议关注传统核心业务优势领先、新业务快速发展的晨光股份。5）出口链：出口企业需求分化，建议关注细分领域需求向好、汇兑收益增加、原材料成本压力预期改善的依依股份、共创草坪、家联科技、浙江自然、嘉益股份。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 31 表表 12：重点公司估值表：重点公司估值表 公司名称公司名称 股价（元）股价（元）市值市值 -归母净利（亿元）归母净利（亿元）-PE PE-PBPB 2022/2022/9 9/6 6 （亿元）（亿元）2022E2022E 2023E2023E 22PE22PE 23PE23PE (MRQ)(MRQ)家居家居 欧派家居 128.46 7

118、82.5 30.5 35.4 25.6 22.1 5.4 索菲亚 17.63 160.9 13.4 15.0 12.0 10.7 2.9 顾家家居 45.73 375.9 20.1 24.7 18.7 15.2 4.7 喜临门 33.19 128.6 7.0 8.4 18.4 15.3 3.9 慕思股份 39.78 159.1 7.7 9.3 20.7 17.0 3.7 曲美家居 7.89 46.4 3.8 5.5 12.1 8.5 2.2 尚品宅配 21.96 43.6 1.6 2.5 26.6 17.2 1.3 志邦家居 22.43 69.9 5.7 6.6 12.2 10.6 2.9 金

119、牌厨柜 25.76 39.7 3.8 4.4 10.4 9.0 1.7 江山欧派 38.60 52.7 3.8 4.8 13.9 11.0 2.9 平均平均 17.117.1 13.713.7 3.03.0 造纸造纸 太阳纸业 12.05 323.8 31.5 36.2 10.3 8.9 1.6 山鹰国际 2.66 122.8 11.6 17.1 10.6 7.2 0.8 博汇纸业 7.47 99.9 9.7 11.3 10.3 8.8 1.4 晨鸣纸业 5.31 158.5 15.7 18.2 10.1 8.7 0.9 仙鹤股份 25.97 183.3 9.8 12.8 18.8 14.3

120、2.9 五洲特纸 15.59 62.4 5.0 6.8 12.6 9.2 3.0 华旺科技 18.35 61.0 5.1 6.1 12.0 10.0 1.8 平均平均 12.112.1 9.69.6 1.81.8 包装印刷包装印刷 裕同科技 29.43 273.9 14.1 17.7 19.4 15.5 2.9 劲嘉股份 9.69 142.5 12.5 15.3 11.4 9.3 1.8 奥瑞金 4.64 119.4 9.3 10.6 12.8 11.3 1.5 宝钢包装 8.42 95.4 3.9 4.9 24.2 19.4 2.6 昇兴股份 5.21 50.9 2.7 3.3 18.7 1

121、5.6 1.8 上海艾录 9.96 39.9 1.3 1.6 29.8 24.5 3.8 平均平均 19.419.4 15.915.9 2.42.4 文娱个护文娱个护 晨光股份 43.33 401.6 15.8 19.1 25.4 21.0 6.4 中顺洁柔 10.81 142.0 5.7 7.2 24.7 19.6 2.8 百亚股份 11.00 47.3 2.1 2.5 22.8 19.3 4.0 依依股份 39.90 37.6 1.4 1.7 26.5 22.0 2.2 豪悦护理 41.32 64.5 3.6 4.4 17.9 14.8 2.3 平均平均 23.523.5 19.419.4

122、 3.63.6 出口链出口链 家联科技 40.82 49.0 1.8 2.2 28.0 22.2 3.5 麒盛科技 12.97 46.5 3.3 3.8 14.1 12.2 1.5 浙江自然 61.38 62.1 2.1 2.5 29.8 25.3 3.6 共创草坪 25.97 104.3 4.7 6.0 22.1 17.5 5.1 哈尔斯 7.83 32.4 2.4 2.7 13.6 11.8 3.4 嘉益股份 31.70 31.7 1.6 2.1 19.5 15.2 4.8 平均平均 21.221.2 17.417.4 3.63.6 资料来源：Wind，信达证券研发中心 注：*为信达证券研

123、发中心预测，其余为Wind一致预期 五、风险因素 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 32 原材料成本大幅上涨风险：原材料成本对多个板块内公司的盈利能力影响较大，若出现原材料价格大幅上涨的情况，企业盈利能力将受到较大影响，提示原材料成本大幅提升的风险。疫情大范围爆发风险：目前我国的新冠疫情呈现多点散发态势，对宏观经济增加了不确定性因素。若未来新冠疫情在全国范围内大面积爆发，将对轻工行业消费需求造成一定影响。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 33 Table_Introduction 研究团队简介研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证

124、券研发中心轻工制造团队，团队获得 2017 年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第 4、第 2、第 3名，2018-2020 年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022 年加入信达证券。机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮箱邮箱 全国销售总监 韩秋月 华北区销售总监 陈明真 华北区销售副总监 阙嘉程 华北区销售 祁丽媛 华北区销售 陆禹舟 华北区销售 魏冲 华北区销售 樊荣 华北区销售 章嘉婕 13693

125、249509 华东区销售总监 杨兴 华东区销售副总监 吴国 华东区销售 国鹏程 华东区销售 李若琳 华东区销售 朱尧 华东区销售 戴剑箫 华东区销售 方威 华东区销售 俞晓 华东区销售 李贤哲 华东区销售 孙僮 华东区销售 贾力 华东区销售 石明杰 华东区销售 曹亦兴 华南区销售总监 王

126、留阳 华南区销售副总监 陈晨 华南区销售副总监 王雨霏 华南区销售 刘韵 华南区销售 胡洁颖 华南区销售 郑庆庆 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 34 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告

127、中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整

128、性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为

129、出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时

130、追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。