《锂电设备行业2022年中报总结:2022H1业绩高增关注锂电设备商受益于国内外动力电池厂大规模扩产+规模效应下盈利能力提升-220913(39页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《锂电设备行业2022年中报总结:2022H1业绩高增关注锂电设备商受益于国内外动力电池厂大规模扩产+规模效应下盈利能力提升-220913(39页).pdf(39页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、证券研究报告锂电设备锂电设备2022年中报总结:年中报总结:2022H1业绩高增,关注锂电设备商受益于国内外业绩高增,关注锂电设备商受益于国内外动力电池厂大规模扩产动力电池厂大规模扩产+规模效应下盈利能力提升规模效应下盈利能力提升证券分析师:周尔双执业证书编号:S0600515110002联系邮箱:研究助理:刘晓旭执业证书编号:S0600121040009联系邮箱:2022年9月13日核心观点核心观点数据来源:Wind,东吴证券研究所2022H1锂电设备行业整体业绩正向增长。锂电设备行业整体业绩正向增长。我们选取的标的主要有【先导智能】【杭可科技】【先惠技术】【赢合科技】【利元亨】【海目星】【
2、联赢激光】【科瑞技术】【斯莱克】【瀚川智能】共10家企业。2022H1锂电设备板块整体业绩正向增长,锂电设备板块整体业绩正向增长,2022H1实现营业收入187亿元,同比+78%,归母净利润18亿元,同比+66%;2022H1行业平均毛利率为30%,同比-4pct,平均归母净利率为10%,同比-1pct,我们认为随着低毛利订单逐步出清&规模效应凸显,行业盈利能力改善,平均毛利率/归母净利率有望回升至40%/20%。预收款、存货高增长显示在手订单充足,短期业绩增长动力强预收款、存货高增长显示在手订单充足,短期业绩增长动力强。截至2022H1末锂电设备行业合同负债(预收账款)合计171亿元,同比+
3、113%,存货为267亿元,同比+76%,表明行业订单充足,其中先导2022H1新签订单155 亿元(不含税),杭可2022H1新签订单45亿元,利元亨截至2022H1末在手订单及中标通知金额为93.3亿元(含税),其中锂电设备90.3亿元。订单充足推高存货周转天数订单充足推高存货周转天数,2020Q4以来经营活动净现金流趋以来经营活动净现金流趋势好转。势好转。行业存货周转天数上升至319天,应收账款周转天数较为稳定为127天,经营活动净现金流来看,2020Q4以来行业经营活动净现金流趋势好转。锂电设备行业是黄金成长赛道锂电设备行业是黄金成长赛道,持续受益于全球电动化大趋势持续受益于全球电动化
4、大趋势。我们对行业做出以下预判:我们对行业做出以下预判:全球动力电池全球动力电池进入新的产能周期进入新的产能周期,国内外动力电池厂纷纷扩产,7家龙头电池厂规划未来扩产超1300GWh;2022年最大看年最大看点之一为海外电池厂的大规模扩产:点之一为海外电池厂的大规模扩产:国产龙头设备商强者恒强国产龙头设备商强者恒强,积极拓展海外市场积极拓展海外市场,稀缺性进一步凸显:稀缺性进一步凸显:我们认为国内头部设备商具备全球竞争力,随着锂电设备商积极进行海外布局,将充分受益于海外电池厂相较国内偏滞后的大规模扩产;国产龙头设备商注重盈利能力提升国产龙头设备商注重盈利能力提升,规模效应显现:规模效应显现:锂
5、电设备商均推出相应的股权激励计划,业绩目标注重盈利能力提升;模组线模组线+PACK线自动化率正处于由低到高的拐点;线自动化率正处于由低到高的拐点;未来未来设备采购形式为分段采购和整线总包共存;设备采购形式为分段采购和整线总包共存;锂电设备仍在进行技术迭代锂电设备仍在进行技术迭代,设备商助力锂电池生产标准化设备商助力锂电池生产标准化、高效化:高效化:前中后道设备均出现一体化趋势,软包电池&方形长薄化带来叠片机需求增加,4680电池即将开启量产、对焊接要求提高。投资建议:投资建议:全球电动化趋势下,设备公司具备早周期性最先受益。重点推荐具备整线供应能力的整线设备龙头【先导智能】,海外疫情结束后扩产
6、最受益的后段设备龙头【杭可科技】,动力锂电设备即将放量的【利元亨】,激光焊接龙头【联赢激光】,深耕动力电池系统集成、受益于 PACK 自动化率提升的【先惠技术】,换电设备放量迎第二增长曲线的【瀚川智能】;建议关注【海目星】【斯莱克】。风险提示:风险提示:下游电池厂扩产低于预期;设备行业竞争格局变化;疫情对经营业绩影响的风险。2bUuY8ZcZoYlYsWfWbR8Q9PnPpPsQpNlOmMuNjMqRnRbRrRxOwMtPpPMYmNnO锂电设备板块相关公司锂电设备板块相关公司数据来源:Wind,东吴证券研究所3表:锂电设备板块表:锂电设备板块10家公司家公司2022H1业绩情况业绩情况
7、目录目录2 0 2 2 年 中 报 总 结:年 中 报 总 结:受 益 于 动 力 电 池 厂 加 速 扩 张受 益 于 动 力 电 池 厂 加 速 扩 张&设 备 商 产 能 稀设 备 商 产 能 稀缺 性 显 现,缺 性 显 现,2 0 2 2 H 1 锂 电 设 备 行 业 业 绩 高 增锂 电 设 备 行 业 业 绩 高 增未 来 展 望:未 来 展 望:锂 电 设 备 行 业 是 黄 金 成 长 赛 道,持 续 受 益 于锂 电 设 备 行 业 是 黄 金 成 长 赛 道,持 续 受 益 于全 球 电 动 化 大 趋 势全 球 电 动 化 大 趋 势投 资 建 议投 资 建 议风 险
8、 提 示风 险 提 示4受益于下游高景气,锂电设备行业受益于下游高景气,锂电设备行业2022H1收入、利润持续高增收入、利润持续高增受益于下游动力电池厂齐扩产,行业整体收入实现受益于下游动力电池厂齐扩产,行业整体收入实现高速增长,高速增长,2022H1实现营收实现营收187亿元,同比亿元,同比+78%数据来源:Wind,东吴证券研究所2022H1实现营业收入实现营业收入187亿元,同比亿元,同比+78%,归母净利润,归母净利润18亿元,同比亿元,同比+66%。锂电设备行业2022H1持续实现高速增长的原因主要在于:国内国外动力电池厂积极扩产,设备商产能稀缺性凸显,锂电设备商订单充足,随着订单逐
9、步确认收入使得锂电设备行业收入高增。我们认为随着国内外龙头电池厂持续加速扩产,2022年锂电设备行业业绩将持续高增。523.83 32.63 54.88 92.15 129.70 140.84 173.67 284.62 186.88 37%68%68%41%9%23%64%78%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050030020002020212022H1行业收入合计(亿元)YOY9.4414.9421.7820.3620.7728.1818.4458%46%-7%2%36%66%-20%-10%0%
10、10%20%30%40%50%60%70%0500022H1行业归母净利润(亿元)YOY2022H1锂电设备行业归母净利润锂电设备行业归母净利润18亿元,同亿元,同比比+66%低毛利订单出清低毛利订单出清&规模效应,盈利能力有望逐步改善规模效应,盈利能力有望逐步改善数据来源:Wind,东吴证券研究所2022H1行业平均毛利率为行业平均毛利率为30%,同比,同比-4pct;平均归母净利率为;平均归母净利率为10%,同比,同比-1pct。期间费用率为18.3%,同比-4.2pct,其中管理费用率(含研发)为15.3%,同比-2.4p
11、ct;销售费用率为3.5%,同比-1.2ct;财务费用率为-0.5%,同比-0.6pct。我们认为随着低毛利订单逐步出清我们认为随着低毛利订单逐步出清&规模效应凸显,行业盈利能力将逐步改善规模效应凸显,行业盈利能力将逐步改善:随着下游动力电池厂迈入扩产高峰,锂电设备行业供不应求进入卖方市场,设备商尤其是龙头设备商的产能稀缺性已逐步显现,主要供应商拥有更多议价权,2021年的订单质量将优于2020年的订单,低毛利订单逐步出清,我们判断随着优质订单确认收入,2022年行业毛利率将逐步改善,有望回升至40%左右,同时规模效应下费用率持续降低,归母净利率有望进一步提升至20%。2022H1受订单质量、
12、原材料上涨等因素锂受订单质量、原材料上涨等因素锂电行业平均毛利率略有下降电行业平均毛利率略有下降62022H1行业整体期间费用率持续下降,收入行业整体期间费用率持续下降,收入快速增长费用得到稀释快速增长费用得到稀释-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20002020212022H1销售费用率管理费用率(含研发)财务费用率17%16%17%14%12%10%10%42%40%39%40%36%31%30%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200022H1行业归母
13、净利率行业毛利率设备标准化程度提升将带来规模效应,进一步降低期间费用率设备标准化程度提升将带来规模效应,进一步降低期间费用率、提高归母净利率提高归母净利率水平水平数据来源:先导智能官方微信公众号,先导智能官网,东吴证券研究所图:先导智能的切叠一体机提供可选配置,图:先导智能的切叠一体机提供可选配置,2022年年3月中标月中标200+台叠片机台叠片机锂电设备虽为定制化设备,但部分专机标准化程度较高,能够实现模块化的柔性生产锂电设备虽为定制化设备,但部分专机标准化程度较高,能够实现模块化的柔性生产。锂电设备多为专门为客户定制的非标设备,与下游客户需求紧密相关,但部分专机标准化程度较高,设备的大部分
14、模块都是底层通用的、部分为可选配置或针对客户的定制化需求,实现“非标设备”的“标准化”,先导智能的卷绕机&叠片机、杭可科技的化成分容机、利元亨的叠片机等标准化程度都较高。随着客户端扩产加速,将出现大规模批量的重复性订单,有利于设备商形成规模效应,进而降低费用率随着客户端扩产加速,将出现大规模批量的重复性订单,有利于设备商形成规模效应,进而降低费用率、提升归母净利率提升归母净利率。过去定制化程度较高的设备只能小批量生产和供货,无法形成规模效应,而设备标准化程度不断提高,设备商已经具备大批量生产和供货能力,随着客户端扩产加速,大批量重复性订单将不断涌现,例如先导智能微信公众号2022年3月发布中标
15、200+台叠片机订单(包括切叠一体机和热复合叠片机)和100+台套新一代辊压分切一体机订单,表明设备标准化程度较高、已经实现了大批量供应,从而形成规模效应,能够降低调试人员成本、降低研发费用率等,带来归母净利率水平提升。7单、双、三和四工位可选;制片可纯圆角或V角;隔膜切断方式可选热切或锯齿切;下料尾卷贴胶功能,尾卷圈数可自由设定;绝缘电阻、厚度、重量测定、热压功能;贴胶方式可选U型贴胶或水平贴胶;下料方式可选托盘下料或弹夹下料;可与AGV无缝对接,实现高度自动化;自动接带功能,提高设备稼动率,提高设备自动化程度。可选配置可选配置持续研发保证竞争力,收入快速增长使得研发费用率有所下降持续研发保
16、证竞争力,收入快速增长使得研发费用率有所下降数据来源:Wind,东吴证券研究所收入快速增长使得研发费用率有所下降收入快速增长使得研发费用率有所下降 2022H1年行业研发费用年行业研发费用16亿元,同比亿元,同比+58%,研发费用率,研发费用率8.5%,同比,同比-1.1pct,主要系随着订单逐步确认收入,收入增速快于费用增速,但研发投入规模仍稳定增长,主要系锂电设备为非标产品,头部设备商通过持续的研发投入保证产品竞争力。其中(1)先导智能:)先导智能:2022H1研发费用5.5亿元,同比+50%,研发费用率10%,同比-1pct,公司继续保持高强度研发投入,且前期的高投入开始得到兑现,涂布机
17、进入龙头电池企业,辊压机实现批量供货,高速叠片机进入主要电池企业并取得较高份额;(2)杭可科技:杭可科技:2022H1研发费用1.1亿元,同比+91%,研发费用率5.5%,同比+0.3pct,2022 年获得的研发成果主要体现在化成分容设备更新换代,由传统“左右结构”和“前后结构”向“一体式结构”更迭及市场推广。4680 圆柱电池&方形动力电池一体式充放电机开发成功,并成功推向市场;(3)利元)利元亨亨:2022H1研发费用2.1亿元,同比+68%,研发费用率11.9%,同比+0.1pct,重点在研项目包括新能源电机转子装配线(正样设计阶段)、全域兼容型制片叠片一体式装配线研究(正样设计阶段)
18、等。81.562.513.986.449.8513.6016.7326.4815.856.6%7.7%7.3%7.0%7.6%9.7%9.6%9.3%8.5%0%10%20%30%40%50%60%70%050002020212022H1研发费用(亿元)YOY研发费用率预收款、存货高增长显示在手订单充足,短期业绩增长动力强预收款、存货高增长显示在手订单充足,短期业绩增长动力强数据来源:Wind,东吴证券研究所2020A2021A2022E先导智能110亿187亿250亿+杭可科技24亿50亿100亿左右利元亨30亿70亿100亿
19、+合同负债(预收账款)及存货持续增长,设备商在手订单充足。合同负债(预收账款)及存货持续增长,设备商在手订单充足。截至2022H1末锂电设备行业合同负债(预收账款)合计171亿元,同比+113%;存货为267亿元,同比+76%。国内龙头电池厂加速扩产,订单持续落地,锂电设备行业保持高景气增长。其中先导智能2022H1新签订单155 亿元(不含税);杭可科技2022H1新签订单45亿元,其中外资占比40%;利元亨截至2022H1末在手订单及中标通知金额为93.3亿元(含税),其中锂电设备在手订单及中标通知金额90.3亿元(含税)。行业高景气,先导智能、杭可科技、利元亨等新接订单将加速落地行业高景
20、气,先导智能、杭可科技、利元亨等新接订单将加速落地截至截至2022H1末锂电设备行业合同负债(预收账末锂电设备行业合同负债(预收账款)为款)为171亿元,同比亿元,同比+113%截至截至2022H1末锂电设备行业存货为末锂电设备行业存货为267亿元,同比亿元,同比+76%915.0830.3858.7065.1663.6286.33196.55267.22102%93%11%-2%36%128%76%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05003002000212022H1总存货(亿元)YOY9.7321
21、.8938.9035.8930.2647.29111.04171.15125%78%-8%-16%56%135%113%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02040608002002020212022H1总预收账款(亿元)YOY订单充足推高存货周转天数,订单充足推高存货周转天数,2020Q4以来经营活动净现金流趋以来经营活动净现金流趋势好转势好转数据来源:Wind,东吴证券研究所运营能力方面,(1)存货周转天数:锂电设备行业订单充足,一方面设备商需要购入原材料等进行生产;另一方面在产品和
22、生产完毕尚未验收的发出商品等较多,部分受到疫情影响使得行业存货周转天数上升至319天。(2)应收账款周转天数:2022H1锂电设备行业应收账款周转天数较为稳定,为127天。经营活动净现金流来看,2020Q4以来行业经营活动净现金流趋势好转。2020Q4以来行业经营活动净现金流趋势好转以来行业经营活动净现金流趋势好转2022H1存货增长存货增长&疫情影响使得周转天数上升为疫情影响使得周转天数上升为319天天2022H1行业应收账款周转天数为行业应收账款周转天数为127天天2802732400035020018
23、20022H1行业存货周转天数行业存货周转天数702040608002000212022H1行业应收账款周转天数行业应收账款周转天数-30-20-19Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2经营性现金流净额(亿元)目录目录2 0 2 2 年 中 报 总 结:年 中 报 总 结:受 益 于 动 力 电
24、 池 厂 加 速 扩 张受 益 于 动 力 电 池 厂 加 速 扩 张&设 备 商 产 能 稀设 备 商 产 能 稀缺 性 显 现,缺 性 显 现,2 0 2 2 H 1 锂 电 设 备 行 业 业 绩 高 增锂 电 设 备 行 业 业 绩 高 增未 来 展 望:未 来 展 望:锂 电 设 备 行 业 是 黄 金 成 长 赛 道,持 续 受 益 于锂 电 设 备 行 业 是 黄 金 成 长 赛 道,持 续 受 益 于全 球 电 动 化 大 趋 势全 球 电 动 化 大 趋 势投 资 建 议投 资 建 议风 险 提 示风 险 提 示11未来预判未来预判1:全球动力电池进入新的产能周期:全球动力电
25、池进入新的产能周期数据来源:OFWEEK,东吴证券研究所电动化率电动化率VS电池供需曲线电池供需曲线2010-2018电动化率电动化率0-2%2020-2025电动化率电动化率3%-20%2025-2030电动化率电动化率20-30%+2023年年中国低端产能中国低端产能扩张周期扩张周期全球产能高速扩张周期全球产能高速扩张周期30%图:全球电动化产能周期图:全球电动化产能周期12疫情不改全球电动化大趋势疫情不改全球电动化大趋势数据来源:Marklines,新浪汽车、腾讯汽车等,东吴证券研究所整理2021年纯电动车年纯电动车销量(万辆)销量(万辆)销量目标销量目标计划计划Tesla93.61预计
26、2021年汽车交付量将实现50%的年均增长在2030年前实现年产量2000万辆的目标。大众集团大众集团31.972021年大众纯电动车的年销量达100万辆。万辆。2025年中国产能年中国产能达达150万辆。万辆。到2028年累计生产电动车2200万辆万辆。2030之前推出70款电动汽车,从2022年起,每个月都会推出一款新的电动汽车。通用集团通用集团45.612026年之前将其全球电动汽车的年销量提高到100万辆。万辆。计划到2025年在全球范围内发布30款新电动汽车。雷诺雷诺-日产日产-三三菱联盟菱联盟23.6到2022年,计划将其电动汽车年销量提升至提升至100万台万台。日产预计到2025
27、年电动车将占公司总销售额的40%,其中中国其中中国为最大销售市场。为最大销售市场。计划到2022年推出12款纯电动汽车。戴姆勒戴姆勒集团集团22.81至2025年新能源车型将占梅赛德斯-奔驰全球销量的15%至25%。2020年以后年以后smart将只推出电将只推出电动车,到动车,到2022年,梅赛德斯年,梅赛德斯-奔驰的全部车型都将有电动版。奔驰的全部车型都将有电动版。宝马宝马27.6未来十年将在全球销售大约1000万辆纯电动车。预期到2025年时,电动车和插电混合动力车的销售量将会占到宝马公司全部销售量的15-25%。到2025年,宝马集团将提供25款电动车型,其中12款为纯电动车型。奥迪奥
28、迪17.14计划2025年纯电动车和混合动力车销量达达80万辆万辆2021年将推出至少4款纯电动车,到2025年旗下纯电动车将达到20款。丰田丰田到2030年,丰田力争在全球市场实现550万辆以上的电动汽万辆以上的电动汽车年销量,车年销量,其中零排放的纯电动及燃料电池车型力争年销量达到100万辆以上自自2020年起,以中国市场为开年起,以中国市场为开端加速导入纯电动车型。端加速导入纯电动车型。2025年前,在全球市场销售的纯电动车型数量将扩大到10种以上。表:表:传统主流车企计划于传统主流车企计划于2025年将达到年将达到15-25%电动化率电动化率13供需缺口角度:我们预计供需缺口角度:我们
29、预计2025年锂电设备需求有望超年锂电设备需求有望超1800亿元亿元数据来源:中汽协等,东吴证券研究所测算 表:从供需缺口角度出发,我们预计表:从供需缺口角度出发,我们预计2025年锂电设备需求有望超年锂电设备需求有望超1800亿元亿元2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E国内2888280825772654273428077全球(包括中国国内)9408933390329303958298700785国内2.14%4.03%4.45%5.00%12.20%18.00%20.00%23.00%27.0
30、0%全球(包括中国国内)1.27%2.13%2.39%3.90%8.00%13.50%20.00%27.00%33.00%国内624507580687831全球(包括中国国内)376773559404258948837248%50%52%53%54%55%57%59%60%9998525467459124713962.602.402.101.801.681.571.471.381.321629529
31、687211842同比增速同比增速212%174%46%24%17%7%搅拌(6%)32155166涂布(18%)2964310332辊压(9%)32155166激光模切(3%)5392435445255卷绕/叠片机(13%)2191224239组装(焊接、注液)(18%)2964310332物流(8%)7138147后道合计(化成、分容、检测)(25%)402474203296367430461平均单车带电量(KWh)汽车销量(万辆)汽车销
32、量(万辆)新能源车渗透率新能源车渗透率新能源车销量(万新能源车销量(万辆)辆)各工艺环节设备价值各工艺环节设备价值量量全球动力电池需求量合计(全球动力电池需求量合计(GWh)产能利用率实际产能(GW)新增产能测算(GW)假设单GW设备投资额(亿元)锂电设备需求(亿元)锂电设备需求(亿元)14国内外动力电池厂积极扩产,设备商充分受益国内外动力电池厂积极扩产,设备商充分受益表:表:7家龙头电池厂未来扩产规划超家龙头电池厂未来扩产规划超1300GWh数据来源:高工锂电,东吴证券研究所15锂电池龙头锂电池龙头企业企业已有产能已有产能(GWh)规划新增规划新增(GWh)规划总产能规划总产能(GWh)预计
33、单位设备投预计单位设备投资额(亿元)资额(亿元)预计新增设备投资预计新增设备投资总额(亿元)总额(亿元)前道涂布(潜在供前道涂布(潜在供应商)应商)中道卷绕中道卷绕/叠片叠片(潜在供应商)(潜在供应商)后道化成分容检测后道化成分容检测(潜在供应商)(潜在供应商)宁德时代宁德时代6845656331449科恒(浩能)璞泰来(新嘉拓)赢合科技先导智能大族激光(激光模切)先导(珠海泰坦)比亚迪比亚迪360科恒(浩能)璞泰来(新嘉拓)先导智能KOEM先导(珠海泰坦)杭可科技LG化学化学060先导智能科恒(浩能)东丽先导智能赢合科技杭可科技松下松下421001
34、424400科恒(浩能)东丽先导智能松下本部设备公司先导(珠海泰坦)杭可科技三星三星101525690东丽先导智能杭可科技Northvolt056564225日韩企业SECI等先导智能杭可科技SK471151624460日韩企业等先导智能杭可科技合计合计4244海外动力电池厂正加速积极扩产,国内受到疫情影响海外动力电池厂正加速积极扩产,国内受到疫情影响2022年的锂电设备招标在下半年逐步开启:(年的锂电设备招标在下半年逐步开启:(1)国内:)国内:头部电池厂宁德时代积极扩产,二线新锐动力电池厂包括亿纬锂能、中创新航、蜂巢能源、远景动力等也纷纷扩产,我们预计国内动力电池厂大
35、规模锂电设备招标将逐步开启,设备商产能稀缺性将逐步显现,设备商将持续受益。(2)国外:)国外:2022年最大看点之一为海外电池厂的大规模扩产,过去海外电池厂受疫情影响扩产有所迟滞,随着疫情逐步好转已逐渐放量,锂电设备商海外布局有望充分受益。CATL扩产规划加速进行,即将开启招标扩产规划加速进行,即将开启招标数据来源:高工锂电,东吴证券研究所16亿纬锂能加速扩产亿纬锂能加速扩产46系列大圆柱电池系列大圆柱电池数据来源:高工锂电,东吴证券研究所17 图:亿纬锂能规划新增产能约图:亿纬锂能规划新增产能约283GWh基地基地项目项目公布时间公布时间电池形状电池形状电池类型电池类型产能规模产能规模(GW
36、h)总投资金额总投资金额(亿元)(亿元)预计设备投资预计设备投资(亿元)(亿元)预计投产时间预计投产时间荆门荆门三元材料的锂离子电池生产线三元材料的锂离子电池生产线2016.2.1354100.00%惠州惠州高性能锂离子动力电池二期项目高性能锂离子动力电池二期项目2017.8.24圆柱三元圆柱三元6108100.00%荆门荆门荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目动力动力/储能储能112217100.00%惠州惠州面向物联网应用的高性能锂离子电池项目面向物联网应用的高性能锂离子电池项目消费消费365100.00%惠州惠州亿纬集能动力电池项目(一期)亿纬集能动力电池
37、项目(一期)2018三元软包三元软包动力动力365100.00%惠州惠州亿纬集能动力电池项目(二期)亿纬集能动力电池项目(二期)2019.3.7三元软包三元软包动力动力153024预计预计2020.7投产投产面向面向TWS应用的豆式锂离子电池项目应用的豆式锂离子电池项目消费消费6129建设期建设期2年年面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目消费消费233建设期建设期2年年荆门荆门三元方形动力电池量产研究及测试中心项目三元方形动力电池量产研究及测试中心项目方形方形动力动力365建设期建设期2年年荆门荆门荆门圆柱产品线新建产线二期项目荆门圆柱产品线新建
38、产线二期项目2020.11.13圆柱三元圆柱三元254建设期不超过建设期不超过18个月个月惠州惠州高性能锂离子动力电池产业化高性能锂离子动力电池产业化2020.11.13圆柱三元圆柱三元71512建设期不超过建设期不超过18个月个月合资合资参股参股SKI盐城盐城2020.12.10三元软包三元软包动力动力277459预计预计20年投产年投产10GW,22年达产年达产xHEV电池系统项目(一期)电池系统项目(一期)12V和和48V电池系统电池系统132621建设期不超过建设期不超过18个月个月乘用车锂离子动力电池一期项目乘用车锂离子动力电池一期项目5108建设期不超过建设期不超过18个月个月乘用
39、车锂离子动力电池二期项目乘用车锂离子动力电池二期项目2021.3.10203931建设期不超过建设期不超过18个月个月xHEV电池系统项目(二期)电池系统项目(二期)2021.5.2512V和和48V电池系统电池系统183729建设期不超过建设期不超过18个月个月合资合资林洋能源林洋能源2021.6.10储能储能103024建设期不超过建设期不超过36个月个月50GWh动力储能电池项目(一期)动力储能电池项目(一期)201008050GWh动力储能电池项目(二期)动力储能电池项目(二期)3010080荆门荆门荆门动力储能电池产业园项目荆门动力储能电池产业园项目2021.11.4动力动力/储能储
40、能124219175云南玉溪云南玉溪动力储能电池项目动力储能电池项目2022.5.17动力动力/储能储能103021云南曲靖云南曲靖年产年产10GWh动力储能电池项目动力储能电池项目2022.6.8动力动力/储能储能103023建设期不超过建设期不超过18个月个月荆门荆门46 系列动力储能锂离子电池系列动力储能锂离子电池2022.8.9圆柱圆柱动力动力/储能储能204434建设期为建设期为 36 个月个月荆门荆门方形磷酸铁锂电池方形磷酸铁锂电池2022.8.9方形方形动力动力164128建设期为建设期为 36 个月个月合计合计383899709预计新增合计预计新增合计283779613亿纬锂能
41、各大基地产能统计亿纬锂能各大基地产能统计备注:预计设备投资为根据设备投资额占总投资额的备注:预计设备投资为根据设备投资额占总投资额的80%估算。估算。惠州惠州惠州惠州2018.10.82020.9.42021.2.19方形方形动力动力成都成都2021.10.28动力动力/储能储能亿纬投资44亿元拟在湖北省荆门市建设20GWh 46系列动力储能锂离子电池自动化生产线。目前亿纬锂能的目前亿纬锂能的46系列大圆柱电池已取得国内外多家知名客户的定点或签订框架合作协议系列大圆柱电池已取得国内外多家知名客户的定点或签订框架合作协议,主要客户即将完成产品整体验证主要客户即将完成产品整体验证,其他多家客户即将
42、完成性能指标验证其他多家客户即将完成性能指标验证,全过程验证预计于全过程验证预计于 2023年至年至2024年陆续完成年陆续完成。杭可与亿纬形成战略合杭可与亿纬形成战略合作关系作关系,有望充分受益于亿纬的大幅扩产有望充分受益于亿纬的大幅扩产。未来预判未来预判2:海外电池厂扩产即将进入加速期:海外电池厂扩产即将进入加速期数据来源:LG新能源招股说明书,东吴证券研究所2022年最大看点之一为海外电池厂的大规模扩产:年最大看点之一为海外电池厂的大规模扩产:LG新能源现有产能新能源现有产能155GWh,计划扩产,计划扩产265GWh使使得得2025年至少达年至少达420GWh。2022年1月27日,L
43、G新能源正式挂牌上市,IPO募资约683亿元,即将开启大规模扩产。2021年LG产能共计155GWh,其中欧洲70GWh、中国62GWh、韩国18GWh、美国5GWh,计划扩产265GWh到2025年至少实现产能420GWh,其中美国新增扩产155GWh、中国新增扩产48GWh、欧洲新增扩产30GWh、韩国新增扩产22GWh、印尼新增扩产10GWh。表:表:LG现有产能现有产能155GWh,计划扩产,计划扩产265GWh到到2025年至少实现产能年至少实现产能420GWh18未来预判未来预判2:海外电池厂扩产即将进入加速期:海外电池厂扩产即将进入加速期除了除了LG,SKI正在考虑将电池业务分拆
44、上市,融资进行大规模扩产。正在考虑将电池业务分拆上市,融资进行大规模扩产。SKI称在手订单超1000GWh,约合130万亿元韩币(7300亿人民币),但目前产能仅为40GWh/年。SKI上调了电池产能的扩张计划,目标2030年全球电动车电池销量市场份额独占1/5。公司预计公司预计2025年达年达200GWh,较此前宣布的,较此前宣布的125 GWh的目标上调的目标上调60%;2030年超年超500GWh。规划产能中,2021年5月与福特合资设立的BlueOvalSK 2025年目标产能为60GWh,2030年为180GWh。从扩产量级上看,从扩产量级上看,2022-2023年SKI在欧洲、美国
45、、中国扩建规模不少于200GWh。从扩产节奏上看,从扩产节奏上看,2022年上半年扩产较快为匈牙利和中国盐城软包线;2022下半年美国项目开始招投标(50条线),合计2022年70多条线;2023年上半年美国和匈牙利继续招投标,下半年美国三期招标,预计2023年SKI合计将扩产70多条线。表:表:SKI已公布的未来三年新增产能约已公布的未来三年新增产能约115GWh,实际扩产更高,实际扩产更高数据来源:高工锂电,东吴证券研究所19区域区域工厂工厂产能规模(产能规模(GWh)电池类型电池类型进度进度盐城工厂57软包预计2022年投产常州工厂21软包预计2022年投产韩国瑞山工厂5软包已投产欧洲匈
46、牙利工厂46软包预计2024年投产美国佐治亚州工厂22软包预计2023年投产亿纬锂能合作项目25软包未透露162115中国产能合计产能合计预计新增产能预计新增产能未来预判未来预判3:国产龙头设备商强者恒强,积极拓展海外市场,稀:国产龙头设备商强者恒强,积极拓展海外市场,稀缺性进一步凸显缺性进一步凸显 表:国产设备性能优势明显,且性价比高表:国产设备性能优势明显,且性价比高&反应迅速,加速进军海外反应迅速,加速进军海外 我们判断动力电池迈入扩产高峰,龙头设备商稀缺性将逐步显现。我们判断动力电池迈入扩产高峰,龙头设备商稀缺性将逐步显现。随着动力电池不断扩产,动力电池以及电动车行业龙头均在用不同方式
47、锁定上下游资源,其中设备公司竞争者较少,具备稀缺性估值溢价,将随着扩产高峰到达逐渐显现。技术的快速迭代加速淘汰二三线竞争对手,设备商集中度有望进一步提升。技术的快速迭代加速淘汰二三线竞争对手,设备商集中度有望进一步提升。一线电池厂在新品研发中,需要设备商提供解决方案及技术支持,有一定规模和前期技术沉淀的公司可以和客户联合开发新技术,因此龙头设备商在适应新技术方面有明显的领先优势。国产龙头设备商加速进军海外。国产龙头设备商加速进军海外。我们判断,随着日韩电池龙头企业,三星、LG、松下等的扩产加速。他们对本国的设备企业的需求量会激增。但是日本韩国设备企业的产能瓶颈非常明显,锂电设备本身是在电池生产
48、过程中的自动化设备,但是设备本身是依赖熟练技术工人的组装,所以有强大的劳动力配套非常重要。而中国设备不管从产品价格还是性能还是服务意识上都远远优于日韩设备商,预计国产设备在日韩电池企业处的渗透率会逐步提升,未来国产设备商的全球市场空间大。涂布机涂布机品牌型号宽幅速度日本平野M-200DL400mm100m/min先导智能高速宽幅双层挤压涂布机1400mm100m/min浩能科技高速宽幅双层挤压涂布机1400mm120m/min卷绕机卷绕机品牌型号对齐度偏差速度日本CKDCEW-1000.3mm28ppm先导智能18650/21700圆柱形锂电池0.2mm40ppm数据来源:高工锂电,东吴证券研
49、究所20未来预判未来预判3:国产龙头设备商强者恒强,积极拓展海外市场,稀:国产龙头设备商强者恒强,积极拓展海外市场,稀缺性进一步凸显缺性进一步凸显数据来源:先导智能微信公众号,东吴证券研究所我们认为国内头部设备商具备全球竞争力,随着锂电设备商积极进行海外布局,将充分受益于海外电池我们认为国内头部设备商具备全球竞争力,随着锂电设备商积极进行海外布局,将充分受益于海外电池厂相较国内偏滞后的大规模扩产,模式为前期为研发中心、中期为售后服务点、远期建设组装厂。厂相较国内偏滞后的大规模扩产,模式为前期为研发中心、中期为售后服务点、远期建设组装厂。先导智能积极开拓欧洲新型客户,充分发挥公司整线交付优势先导
50、智能积极开拓欧洲新型客户,充分发挥公司整线交付优势:先导智能作为整线设备龙头逐渐提高海外市场份额,尤其欧洲电池行业新玩家对于整线交付是主流选择。2021年11月公司与InobatAuto在斯洛伐克就其锂电池软包整线生产项目签署合作协议;2022年2月23日先导智能与欧洲电池厂Northvolt在无锡合作建立“智能产线联合创新中心”,以此作为Northvolt在产线打通前的重要创新与调试基地;2022年4月25日公司与欧洲电池制造商Automotive Cells Company(ACC)签署战略合作协议,将为其14GWh电池工厂提供锂电装备及解决方案。图:先导智能积极推进国际化布局图:先导智能
51、积极推进国际化布局21未来预判未来预判3:国产龙头设备商强者恒强,积极拓展海外市场,稀:国产龙头设备商强者恒强,积极拓展海外市场,稀缺性进一步凸显缺性进一步凸显数据来源:先导智能微信公众号,东吴证券研究所2022年年6月月21日据先导智能公司微信公众号,与德国大众签订合作协议,将为其提供日据先导智能公司微信公众号,与德国大众签订合作协议,将为其提供20GWh锂电装备解决方锂电装备解决方案,设备份额超案,设备份额超65%。大众集团目标到2030年大众汽车的纯电动车型销量占比在中国和北美市场上超过50%,在欧洲市场上超过70%,为此大众集团希望建立自控的电池供应链,宣布在欧洲建造宣布在欧洲建造6座
52、超级电池工厂,到座超级电池工厂,到2030年总产能达年总产能达240GWh,目前已落地,目前已落地3家工厂家工厂:(1)第一家位于瑞典谢莱夫特奥,由Northvolt负责运营,将于2023年开始生产;(2)第二家位于德国萨尔茨吉特,将与国轩高科合作开发标准电芯,计划从2025年开始量产;(3)第三家位于西班牙瓦伦西亚,将与旗下西亚特品牌共同建设。此前大众集团董事Schmall表示每座工厂的成本将在10亿至20亿欧元,产能约为40GWh。图:大众集团规划到图:大众集团规划到2030年建成年建成6家超级工厂,总产能达家超级工厂,总产能达240GWh22未来预判未来预判3:国产龙头设备商强者恒强,积
53、极拓展海外市场,稀:国产龙头设备商强者恒强,积极拓展海外市场,稀缺性进一步凸显缺性进一步凸显数据来源:各公司官网,东吴证券研究所利元亨注重国际化布局,海外头部客户已实现突破利元亨注重国际化布局,海外头部客户已实现突破:公司已在德国汉堡设立子公司,并在美国洛杉矶、加拿大多伦多、德国汉诺威、慕尼黑等地都设立办事处,公司已突破海外头部客户,与韩系客户合作叠片机,为北美客户提供从涂布、卷绕、组装、化成、模组PACK整线设备,目标2022年海外订单占比提高至30%以上。杭可科技为海外龙头电池厂后道核心供应商,定增加码海外布局:杭可科技为海外龙头电池厂后道核心供应商,定增加码海外布局:杭可为SKI、LG、
54、三星等海外龙头电池厂的核心后道设备供应商,而未来海外客户将更多的精力放在欧洲和美国市场,因此公司需要进行海外扩产,提升海外服务能力,2021 年 12 月 30 日杭可拟定增不超过23亿元,其中 2.5 亿元投向海外网络布局、研发及装配制造项目建设。在海外的子公司已有完整布局,2022年公司将紧跟大客户疫情之后在海外扩产的节奏,重启海外布局,重点布局欧洲、美国,具体包括扩建波兰工厂、设立德国工厂;在日韩分公司成立研发公司;在美国建立设备制造工厂。图:利元亨在加拿大、德国、美国等均设立办事处图:利元亨在加拿大、德国、美国等均设立办事处图:杭可在德国、波兰、美国等地已有相应售后服务点图:杭可在德国
55、、波兰、美国等地已有相应售后服务点23未来预判未来预判4:国产龙头设备商注重盈利能力提升,规模效应显现:国产龙头设备商注重盈利能力提升,规模效应显现数据来源:各公司公告,东吴证券研究所锂电设备商股权激励注重盈利能力提升,规模效应即将凸显。锂电设备商股权激励注重盈利能力提升,规模效应即将凸显。近期先导智能&杭可科技&利元亨推出限制性股票激励计划(草案),从业绩目标上来看,三者均注重未来盈利能力的提升,以营业收入和剔除以营业收入和剔除股份支付费用影响的归母净利润为考核指标,行权条件为或:股份支付费用影响的归母净利润为考核指标,行权条件为或:先导智能先导智能2021-2023年净利率分目标别为16%
56、/18%/20%;2022H1先导剔除股份支付费用影响后的净利率为(8.12+0.22)/54.49=15.3%。杭可科技杭可科技2021-2023年净利率目标分别为23%/22%/28%;2022H1杭可剔除股份支付费用影响后的净利率为(2.4+1)/19.55=17.4%。利元亨利元亨2021-2023年净利率目标分别为10%/13%/15%;2022H1利元亨剔除股份支付费用影响后净利率为2.15/17.44=12.3%,接近2022年净利率目标13%。我们认为未来锂电设备我们认为未来锂电设备商归母净利率商归母净利率将持续提升:将持续提升:(1)2020Q4以来动力电池厂迈入扩产高峰,设
57、备高端产能不足,先导&杭可&利元亨等龙头设备商话语权进一步提升;(2)我们预计2022年设备商产能加速释放,规模效应带来费用率下行,归母净利率水平将持续提升;(3)2022年海外高毛利订单将加速落地,建议关注锂电设备行业盈利能力弹性。先导智能股权激励考核先导智能股权激励考核2021-2023年营业收入年营业收入、剔除剔除股份股份支付费用影响的支付费用影响的净利润,净利润,行权条件为“或”行权条件为“或”先导智能先导智能2020A2021A2022E2023E营业收入(亿元)营业收入(亿元)58.58100.37128.88158.17营业收入YOY71%28%23%剔除股份支付费用影响的归母净
58、利润(亿元)剔除股份支付费用影响的归母净利润(亿元)7.8616.1723.2031.63剔除股份支付费用影响的归母净利润YOY106%43%36%剔除股份支付费用影响的归母净利润PE(2022.4.29)433022净利润率(剔除股份支付费用影响的归母净利润口径)净利润率(剔除股份支付费用影响的归母净利润口径)13%16%18%20%股份支付费用(亿元)0.180.320.390.19归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)7.6815.8522.8131.44归母净利润YOY106%44%38%归母净利润PE(2022.4.29)44302224未来预判未来预判4:国产龙头设备商注重盈利能力提
59、升,规模效应显现:国产龙头设备商注重盈利能力提升,规模效应显现杭可科技股权激励考核杭可科技股权激励考核2021-2023年营业收入、剔除股份支付费用影响的净利润,行权条件为“或”年营业收入、剔除股份支付费用影响的净利润,行权条件为“或”利元亨股权激励考核利元亨股权激励考核2021-2023年营业收入、剔除股份支付费用影响的净利润,行权条件为“或”年营业收入、剔除股份支付费用影响的净利润,行权条件为“或”数据来源:各公司公告,东吴证券研究所杭可科技杭可科技2020A2021A2022E2023E营业收入(亿元)营业收入(亿元)14.9324.8339.5659.72营业收入YOY66%59%51
60、%剔除股份支付费用影响的归母净利润(亿元)剔除股份支付费用影响的归母净利润(亿元)4.353.268.7016.53剔除股份支付费用影响的归母净利润YOY-25%167%90%剔除股份支付费用影响的归母净利润PE(2022.4.29)542011净利润率(剔除股份支付费用影响的归母净利润口径)净利润率(剔除股份支付费用影响的归母净利润口径)29%13%22%28%股份支付费用(亿元)0.630.911.040.47归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)3.722.357.6616.06归母净利润YOY-37%226%110%归母净利润PE(2022.4.29)752311利元亨利元亨2020A2
61、021A2022E2023E营业收入(亿元)营业收入(亿元)14.323.334.052.0营业收入YOY63%46%53%剔除股份支付费用影响的归母净利润(亿元)剔除股份支付费用影响的归母净利润(亿元)1.402.164.258.05剔除股份支付费用影响的归母净利润YOY54%97%89%剔除股份支付费用影响的归母净利润PE(2022.4.29)643317净利润率(剔除股份支付费用影响的归母净利润口径)净利润率(剔除股份支付费用影响的归母净利润口径)10%9%13%15%股份支付费用(亿元)0.041.040.52归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)1.402.123.217.53归母净利
62、润YOY51%51%135%归母净利润PE(2022.4.29)66431825未来预判未来预判5:未来设备采购形式为分段采购和整线总包共存:未来设备采购形式为分段采购和整线总包共存数据来源:高工锂电,东吴证券研究所未来设备采购形式将由分段采购发展为分段采购和整线总包共存:未来设备采购形式将由分段采购发展为分段采购和整线总包共存:以往电池厂对设备的把握度和掌控度要求很强,没有整线需求;但是2020年以来,电池产能不足,行业扩产诉求增强,许多没有技术积累的新进入者进入电池行业,这些新电池厂对设备的诉求是快速上产能+设备按时交货,因此会选择整线总包的形式采购设备。我们判断未来的采购趋势为:具有技术
63、积累的龙头电池厂会选择分段采购,没有技术积累的新进入者我们判断未来的采购趋势为:具有技术积累的龙头电池厂会选择分段采购,没有技术积累的新进入者为了快速上产能,会选择整线总包。为了快速上产能,会选择整线总包。单机采购模式单机采购模式整线采购模式整线采购模式1、标准化产品,供应商多2、整线产能上得慢3、设备合计总价贵4、不同设备厂之间兼容性不好1、非标产品直接根据客户需要来设计2、整线产能上得快3、设备合计总价比采购单机低4、不存在兼容性不好的问题,产品都是同一家设备商生产的26未来预判未来预判6:模组线:模组线+PACK线自动化率正处于由低到高的拐点线自动化率正处于由低到高的拐点数据来源:各公司
64、公告,东吴证券研究所目前电芯段设备的自动化率已达目前电芯段设备的自动化率已达95%,但组装线的自动化程度暂不成熟,我们判断当前正处于动力电池模组,但组装线的自动化程度暂不成熟,我们判断当前正处于动力电池模组线线+PACK线低自动化率向高自动化率切换的时期,高自动化组装线是未来趋势,线低自动化率向高自动化率切换的时期,高自动化组装线是未来趋势,主要系:(1)劳动力成本上升趋势+机器价格越来越低,因此高自动化率产线性价比优势逐渐凸显;(2)全球电动需求爆发,电池厂规划产能翻倍增长,低自动化率产线招工难度暴增,因此亟需“机器换人”提升产线自动化率。亿纬锂能亿纬锂能2001920
65、202021 生产员工数4882 4823 4928 6278 6390 10042 装机量(GWh)0.20 0.80 1.27 1.64 1.18 2.92 单位GWh所需员工数24410 6029 3880 3828 5415 3439 单单GWh所需员工数呈下降趋势,自动化率提升是未来趋势所需员工数呈下降趋势,自动化率提升是未来趋势CATL国轩高科国轩高科2017 2018 2019 2020 2021 2016 2017 2018 2019 2020 2021 生产员工数7758 15924 15129 20674 65364 2959 2890 4067 4460 4110 607
66、8 装机量(GWh)10.40 23.52 31.46 31.79 80.51 1.85 2.03 3.09 3.20 3.27 8.02 单位GWh所需员工数746 677 481 650 812 1599 1424 1316 1394 1257 758 备注:备注:单位GWh所需员工数均根据装机量测算。27随着人力成本上升,高自动化产线性价比优势将逐渐显现随着人力成本上升,高自动化产线性价比优势将逐渐显现数据来源:公司公告,东吴证券研究所28自动化率模组线+PACK线单GWh价值量(万元)一条模组线+PACK线产能(GWh)设备折旧年限单条线员工数量/班次一天三班次的员工总数薪酬/人/年(
67、万元)低自动化率假设低自动化率假设 5%-10%20001.357021010中自动化率假设中自动化率假设45%70001.354012010高自动化率假设高自动化率假设85%120001.3582410图:三组不同自动化率假设图:三组不同自动化率假设低自动化率低自动化率中自动化率中自动化率高自动化率高自动化率模组线+PACK线单GWh投资额(万元)2000700012000单条线产能(GWh)1.31.31.3单条线投资额(万元)单条线投资额(万元)=*2600910015600设备折旧年限555单条线年均设备折旧(万元)=/单条线年均设备折旧(万元)=/52018203120单条线员工数量
68、21012024人均薪酬(万元/年)101010单条线员工总薪酬(万元/年)=*单条线员工总薪酬(万元/年)=*21001200240单条线设备折旧+员工薪酬(万元/年)=+单条线设备折旧+员工薪酬(万元/年)=+262030203360图:从设备折旧图:从设备折旧+劳动力成本上来看,目前高自动化率比低自动化率高劳动力成本上来看,目前高自动化率比低自动化率高28%,但随着未来,但随着未来人力成本上升,我们判断高自动化产线的性价比优势将逐渐显现人力成本上升,我们判断高自动化产线的性价比优势将逐渐显现数据来源:中汽协等,东吴证券研究所292017A2018A2019A2020E2021E2022E
69、2023E2024E国内81122119.5147203.7274.5363.2482.4海外5788102.5130.4213.5325.4452623.77.4417.2599.9815.21105.552.890.8108.8144231.2347.2489.2689.148%50%52%53%54%55%57%59%110181.6209.23271.7428.15631.27858.251167.9714.4471.627.6362.47156.45203.12226.97309.720.250.230.210.20.190.180.170.163.616.55
70、.812.529.736.638.649.60.80.750.720.70.680.650.620.5811.653.719.943.7106.4132.0140.7179.61.331.271.231.21.151.11.05119.290.934.075.0179.9223.4238.3309.7新能源车销量(万辆)全球新能源车销量(万辆)全球新能源车销量(万辆)全球动力电池需求量合计(全球动力电池需求量合计(GWh)产能利用率高自动化率假设:高自动化率假设:模组线+PACK线单GWh投资额(亿元)模组线模组线+PACK线需求(亿元)线需求(亿元)实际产能(GWh)新增产能测算(GWh)低
71、自动化率假设:低自动化率假设:模组线+PACK线单GWh投资额(亿元)模组线模组线+PACK线需求(亿元)线需求(亿元)中自动化率假设:中自动化率假设:模组线+PACK线单GWh投资额(亿元)模组线模组线+PACK线需求(亿元)线需求(亿元)图:高自动化率假设下,图:高自动化率假设下,2024年模组年模组+PACK线全球空间达线全球空间达310亿元亿元受益于高自动化率需求,先惠技术有望充分受益。受益于高自动化率需求,先惠技术有望充分受益。目前先惠出品的组装线自动化率明显优于同行,先惠模组线自动化率最高95%,行业平均水平为40-70%;先惠PACK线自动化率最高89%,行业平均为5-20%。公
72、司重要的在研项目包括PACK 柔性生产线技术研发(实施阶段)、车桥柔性生产线技术研发(实施阶段)、高自动化率软包电芯模组线技术研发(实施阶段)等。高自动化率假设下,高自动化率假设下,2024年模组年模组+PACK线全球空间达线全球空间达310亿元亿元未来预判未来预判7:锂电设备仍在进行技术迭代,设备商助力锂电池生:锂电设备仍在进行技术迭代,设备商助力锂电池生产标准化、高效化产标准化、高效化 前中后道设备均出现一体化趋势前中后道设备均出现一体化趋势,有利于提升产品良率有利于提升产品良率&节省设备占地面积(节约成本)节省设备占地面积(节约成本)。例如前道环节先导智能推出了辊压分条一体机,将涂布后成
73、卷的正/负极片经过连续液压对辊装置,将极片均匀碾压至工艺要求的厚度,再分切成符合工艺要求宽度的多条极片,并收卷整齐;中道环节先导智能推出了切叠一体机,集极片放卷、冲切、裁切、叠片、贴胶、下料等功能于一体;后道环节杭可科技推出的软包动力化成分容一体机,化成结束后机械手直接搬运电池到分容治具。一体机设备能够将前后道工序进行整合,(一体机设备能够将前后道工序进行整合,(1)节约成本:)节约成本:提升设备集约化程度,降低设备占地面积,帮助客户降低投资成本;(;(2)提升良率:)提升良率:电池在制品在不同工序的转运过程中造成损伤,将多个环节集中到一台设备上,就能够在工艺流程上减少电池损伤的可能性,通过减
74、少转运工序和磕碰、提高良率。数据来源:各公司官网,东吴证券研究所杭可科技推出的软包动力化成杭可科技推出的软包动力化成分容一体机,化成结束后,机分容一体机,化成结束后,机械手直接搬运电池到分容治具械手直接搬运电池到分容治具先导智能推出的切叠一体机,集先导智能推出的切叠一体机,集极片放卷、冲切、裁切、叠片、极片放卷、冲切、裁切、叠片、贴胶、下料等功能于一体贴胶、下料等功能于一体先导智能推出的辊压分条一体机,先导智能推出的辊压分条一体机,将涂布后成卷的正将涂布后成卷的正/负极片经过负极片经过连续液压对辊装置,再进行分切连续液压对辊装置,再进行分切30叠片工艺具备更高的能量密度、更高安全性,随着软包电
75、池需求提升、方形电池长薄化发展,叠片机市场叠片工艺具备更高的能量密度、更高安全性,随着软包电池需求提升、方形电池长薄化发展,叠片机市场空间较大,而叠片机技术路线多样,仍处于技术迭代期,空间较大,而叠片机技术路线多样,仍处于技术迭代期,Z型切叠一体机成为发展趋势型切叠一体机成为发展趋势。目前叠片机技术路线主要分为4类:Z字型叠片机、切叠一体机、热复合叠片机和卷叠一体机。其中Z字型叠片机和切叠一体机本质均为Z字型叠片,也是国内应用较为广泛的机型;热复合叠片机最大的特点为实现正极、负极和隔膜一次性完全切片堆叠,有效提高了叠片及极芯的质量和生产速率,相对而言技术难度更高;国外以LG新能源为例,采用的是
76、卷叠一体机,效率较高但受LG专利保护。数据来源:高工锂电等,东吴证券研究所表:主流四种叠片机路线对比,仍处于技术迭代期,表:主流四种叠片机路线对比,仍处于技术迭代期,Z型切叠一体机成为发展趋势型切叠一体机成为发展趋势31未来预判未来预判7:锂电设备仍在进行技术迭代,设备商助力锂电池生:锂电设备仍在进行技术迭代,设备商助力锂电池生产标准化、高效化产标准化、高效化国产设备商推出切叠一体机,注重效率提升。国产设备商推出切叠一体机,注重效率提升。布局Z字型叠片路线的设备厂商包括先导智能、利元亨等:先导智能先导智能微信公众号2022年3月发布中标200+台叠片机订单(包括切叠一体机和热复合叠片机),20
77、21年先导智能叠片设备出货量高达400余台,累计已交付500台+,最高叠片效率达800PPM(0.075s/pcs),切叠稳定效率为0.45s/pcs,良品率达99.7%;利元亨利元亨高速切叠一体机的叠片速度达0.15s/pcs(三工位),其中采用的高速叠片工艺是利元亨在传统叠片工艺上进行变革,提升了生产效率。该工艺已应用于方形铝壳电芯,同时公司正在开发整机0.125s/pcs的超高速叠片工艺。数据来源:高工锂电等,东吴证券研究所图:先导智能的切叠一体机图:先导智能的切叠一体机图:利元亨高速切叠一体机叠片速度达图:利元亨高速切叠一体机叠片速度达0.15s/pcs(三工位)(三工位)图:先导智能
78、的热复合叠片机图:先导智能的热复合叠片机32未来预判未来预判7:锂电设备仍在进行技术迭代,设备商助力锂电池生:锂电设备仍在进行技术迭代,设备商助力锂电池生产标准化、高效化产标准化、高效化相比于以前的圆柱电池,相比于以前的圆柱电池,4680电池最大的结构创新为全极耳。电池最大的结构创新为全极耳。传统的圆柱体电池会在铜箔和铝箔两端分别焊接一个导引线即为极耳,而4680电池把整个集流体都变成极耳,相较于此前采用的2170电池,特斯拉4680电池的电芯容量是2170的5倍,充电功率提高6倍。焊接难度变大焊接难度变大&焊接点增多焊接点增多&单车需求量增加,我们预计单车需求量增加,我们预计4680圆柱电池
79、对焊接的需求只增不减。具体体现在:圆柱电池对焊接的需求只增不减。具体体现在:(1)焊接难度)焊接难度&需求增加。需求增加。4680全极耳电池,极耳接触面积变大,焊接区域由线变为面,不仅焊接量增多,而且对一致性要求也更高,焊接难度增大。(2)焊接工序变多。)焊接工序变多。常规方形电芯焊接包括超声波、转接片、密封钉、顶盖等5个工序,而圆柱电池存在2个正负集流体,和底部与壳体存在4个焊接点,此外加上2处端盖焊接、注液孔焊接,一共存在7道焊接工序,相较方形电池而言,焊接工序多了2道。(3)单车需求量增)单车需求量增加。加。圆柱电池能量容积小,以特斯拉Model 3为例,采用宁德时代方形电池需要106个
80、,18650电池需要7100个,2170电池需要4400个,换算成4680后,预计需要960个,单车对电池的需求量大幅增长。数据来源:动力电池4680全极耳技术扫描,东吴证券研究所图:图:4680电池最大的结构创新是全极耳,对激光焊接技术要求较高电池最大的结构创新是全极耳,对激光焊接技术要求较高33未来预判未来预判7:锂电设备仍在进行技术迭代,设备商助力锂电池生:锂电设备仍在进行技术迭代,设备商助力锂电池生产标准化、高效化产标准化、高效化目录目录2 0 2 2 年 中 报 总 结:年 中 报 总 结:受 益 于 动 力 电 池 厂 加 速 扩 张受 益 于 动 力 电 池 厂 加 速 扩 张&
81、设 备 商 产 能 稀设 备 商 产 能 稀缺 性 显 现,缺 性 显 现,2 0 2 2 H 1 锂 电 设 备 行 业 业 绩 高 增锂 电 设 备 行 业 业 绩 高 增未 来 展 望:未 来 展 望:锂 电 设 备 行 业 是 黄 金 成 长 赛 道,持 续 受 益 于锂 电 设 备 行 业 是 黄 金 成 长 赛 道,持 续 受 益 于全 球 电 动 化 大 趋 势全 球 电 动 化 大 趋 势投 资 建 议投 资 建 议风 险 提 示风 险 提 示34投资建议投资建议 图:锂电设备行业公司估值(截至图:锂电设备行业公司估值(截至2022/9/9)注:先导智能、杭可科技、利元亨、联赢
82、激光、先惠技术、瀚川智能均采用东吴预测,赢合科技、海目星、斯莱克、科瑞技术为Wind一致预期。全球电动化趋势下,设备公司具备早周期性最先受益。重点推荐具备整线供应能力的整线设备龙头【先导智能】,海外疫情结束后扩产最受益的后段设备龙头【杭可科技】,动力锂电设备即将放量的【利元亨】,激光焊接龙头【联赢激光】,深耕动力电池系统集成、受益于PACK 自动化率提升的【先惠技术】,换电设备放量迎第二增长曲线的【瀚川智能】;建议关注【海目星】【斯莱克】。35数据来源:Wind,东吴证券研究所市值市值股价股价(亿元)(亿元)(元)(元)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E20
83、24E300450.SZ先导智能848.6554.2715.8528.0236.0042.7254302420688006.SH杭可科技243.8960.202.356.6915.1421.088499.SH利元亨223.85254.382.124.978.1913.470457.SZ赢合科技173.4926.713.116.1610.1513.8656281713688559.SH海目星179.5489.001.093.577.8411.568518.SH联赢激光112.7537.470.923.276.148.9012334
84、1813300382.SZ斯莱克134.7021.501.071.963.114.648155.SH先惠技术57.5775.420.701.973.154.7082291812002957.SZ科瑞技术74.9218.240.352.523.774.822022.SH瀚川智能71.0965.500.611.713.204.43117422216平均平均114392316锂电设备锂电设备股票代码股票代码公司公司归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE目录目录2 0 2 2 年 中 报 总 结:年 中 报 总 结:受 益 于 动 力 电 池 厂 加 速
85、扩 张受 益 于 动 力 电 池 厂 加 速 扩 张&设 备 商 产 能 稀设 备 商 产 能 稀缺 性 显 现,缺 性 显 现,2 0 2 2 H 1 锂 电 设 备 行 业 业 绩 高 增锂 电 设 备 行 业 业 绩 高 增未 来 展 望:未 来 展 望:锂 电 设 备 行 业 是 黄 金 成 长 赛 道,持 续 受 益 于锂 电 设 备 行 业 是 黄 金 成 长 赛 道,持 续 受 益 于全 球 电 动 化 大 趋 势全 球 电 动 化 大 趋 势投 资 建 议投 资 建 议风 险 提 示风 险 提 示361.新能源汽车销量低于预期新能源汽车销量低于预期:未来,随着国内新能源车补贴的
86、逐渐退坡,动力锂电池行业也将随之进行结构性调整,若新能源汽车销量低于预期,则动力锂电行业增速放缓,同时公司不能拓展其他行业的业务,公司将存在收入增速放缓甚至收入下滑的风险。2.下游电池厂扩产低于预期:下游电池厂扩产低于预期:若国内外新能源汽车制造商出现大规模滞销,国内锂离子电池厂商产能利用率持续走低,产能扩张持续减少,则公司未来的销售收入面临下滑的风险。3.设备行业竞争格局变化:设备行业竞争格局变化:若公司的现有主要客户被新出现或现存的的竞争对手大规模抢占,则公司锂电设备领域的销售收入、市场份额将有下滑的可能。4.疫情对经营业绩影响的风险:疫情对经营业绩影响的风险:新型冠状病毒肺炎疫情对于智能
87、制造装备行业的影响尚难以预测,如果未来疫情在全球范围内进一步加剧且持续较长时间,则可能对公司的生产经营带来一定影响。风险提示风险提示37免责声明免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其
88、他服务。市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准:公司投资评级:买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上;增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间;中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间;减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级:增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上;中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%;减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码:215021传真:(0512)62938527公司网址:http:/东吴证券 财富家园