1、“新基建新基建”方兴未艾方兴未艾，“通数联通数联”磨砺以须磨砺以须 2020.3.262020.3.26 余俊余俊 通信行业首席分析师通信行业首席分析师 S02S02 招商招商通信行业新基建系列报告（一）通信行业新基建系列报告（一） 蒋颖蒋颖 通信行业分析师通信行业分析师 S05S05 张皓怡张皓怡 通信行业研究助理通信行业研究助理 欧子兴欧子兴 通信行业研究助理通信行业研究助理 2 l5G5G网络建设成为新基建桥头堡，通信网络建设节奏及投资规模有望持续加码网络建设成为新基建桥头堡，通信网络建设节奏及投资规

2、模有望持续加码。政治局会议十天内两次定调加快5G网络建设，5G成 为新基建桥头堡，5G发展对于拉动上游建设和下游新应用普及具有关键作用。通信行业投资有望加速加码，三大运营商的资本开 支今年预计约3348亿元，同比增长11.65%，年内仍有上调空间。对于5G基站和4G基站建设规模，我们上调全年预期分别至80万站 和20万站以上，建议投资者把握通信设备及上游无线器件公司即将迎来的业绩及估值双提升投资机遇。建议重点布局通信设备 【中兴通讯】、【烽火通信】；上游无线射频【世嘉科技】； 光器件与光模块【光迅科技】、【天孚通信】、【中际旭创】。 l数据中心建设获中央定调，云计算基础设施层有望迎来黄金发展期

3、。数据中心建设获中央定调，云计算基础设施层有望迎来黄金发展期。数据中心与云基建产业链包括IDC、交换机路由器、服务器、 光模块光器件等。IDC兼具“高成长与确定性”，建议围绕“核心地段卡位+与互联网企业合作”双主线布局；云计算发展驱动交 换机行业重回快增长轨道，运营商大力投云给传统设备和交换机企业带来发展新机遇；云企业资本开支中超70%用来采购服务器， 服务器出货量与云计算资本开支波动呈强相关性，长期受益于云计算的发展；数据中心进入400G时代，驱动光模块行业实现高增 长。云基建的发展夯实了云应用的发展基础，有望促进云视频等应用的发展。建议重点布局IDC企业【光环新网】、【宝信软件】、 【奥飞

4、数据】、【数据港】；交换机【紫光股份】、【星网锐捷】、【中兴通讯】、【烽火通信】；光模块企业【中际旭创】、 【新易盛】、【光迅科技】、【天孚通信】；云视频【会畅通讯】、【亿联网络】。 l工业互联网与工业互联网与“新基建新基建”其他领域融合发展，建议围绕网络、平台、安全层进行布局。其他领域融合发展，建议围绕网络、平台、安全层进行布局。网络是实现工业互联网的基础有望率先落 地。工厂自动化新安装节点中，工业以太网已实现广泛应用（52%），未来无线与有线协同已成为确定性趋势，带来工业级以太网 交换机和路由器、边缘计算服务器等ICT设施持续性需求，建议重点关注：【中兴通讯】、【移远通信】、【东土科技】、

5、【映翰 通】、【威胜信息】；平台是工业互联网的核心，传统云计算厂商与制造企业合作开展工业互联网平台建设有望成为短期主流模 式，建议重点关注：【宝信软件】；安全是工业互联网的保障，新需求拉动安全厂商持续增长，建议重点关注：【安恒信息】； 运营商拥有网络频谱资源，在网络建设与运营方面具有先天优势，未来有望在工业互联网领域发力，拓宽收入来源并提高盈利能 力，建议重点关注：【中国联通】。 l投资投资建议：建议：“新基建” 带来新的历史投资机遇，建议围绕5G基建&云计算数据中心&工业互联网“三大主线”布局“新基建”新投 资方向。重点推荐：重点推荐：中兴通讯、烽火通信、光迅科技、世嘉科技、光环新网、宝信软

6、件、奥飞数据、星网锐捷、天孚通信、中际 旭创、太辰光、中国联通、移为通信、移远通信；建议关注：建议关注：紫光股份、安恒信息、映翰通、新易盛、有方科技、和而泰、数据 港、通宇通讯。 l风险提示：中美贸易风险提示：中美贸易争端争端升级、升级、5G5G投资规模不及预期、投资规模不及预期、ITIT云计算需求下滑、工业互联网发展不及预期云计算需求下滑、工业互联网发展不及预期 核心逻辑：建议沿着三大方向布局核心逻辑：建议沿着三大方向布局“新基建新基建” ” 投资历史机遇投资历史机遇 - 3 - 3 海外启示录：海外启示录：19931993年美国年美国“NIINII战略战略”开启开启2020年科技股长牛年科

7、技股长牛 20世纪70-80年代，能源危机对美国传统制造业造成严重 的冲击，美国经济停滞、通胀严重，失业率居高不下。 19931993年美国政府提出年美国政府提出“信息高速公路信息高速公路”（NIINII）战略，）战略， 作为美国发展政策的重点和产业发展基础作为美国发展政策的重点和产业发展基础，计划在20年 内投入2000-4000亿美元。当时美国政府预计，到2007年 建成之际，国民生产总值将因此增加3210亿美元，劳动 生产率将提高20-40%。 图：图：-1999年美国各行业年美国各行业IPOIPO数量（个）数量（个） 组织管理组织管理资金管理资金管理项目管理项

8、目管理 建立联邦部际机构 建立关于国家信息 基础设施的民间企 业咨询委员会 精简并加强制定联 邦通信和信息政策 的机构 政府只投资极少部 分，大部分由民间 企业来投资 政府采取了许多方 法鼓励企业参与其 中。如开放通信市 场、在投资和税收 方面给予企业以优 惠政策 促进技术创新和新 的应用 促进完备的、交互 式的、用户驱动的 运行方式 保证信息安全和网 络可靠性 改进无线电频谱管 理工作 保护知识产权 表：美国表：美国NIINII实施管理措施实施管理措施 资料来源：Wind、互联网资料、招商证券 NIINII的推出催生了大量高科技企业，使得美国在上世的推出催生了大量高科技企业，使得美国在上世

9、纪纪9090年代中后期享受了历史上罕见的长时期繁荣。年代中后期享受了历史上罕见的长时期繁荣。 1980-1999年间，科技类企业业绩持续上行，以硬件 设备为代表的企业率先领涨，带动网络端口企业快速 发展，软件应用企业紧随其后实现快速崛起。行业呈 现出营收和估值双提升的行情，美股科技股迎来20年 长牛。 2020年伴随新冠疫情对国内外经济带来较大的不确定 性，政府层面对“新基建”给予高度关注。短期来看， “新基建”将有效拉动直接投资，通过需求端的率先 复苏带动生产端走出困局，推动经济恢复正常轨道。 长期来看，“新基建”有助于释放中国经济增长潜力， 提升长期竞争力，调整经济结构，推动经济新旧动能

10、转换。 0 50 100 150 200 250 300 能源能源 材料材料 工业工业 可选消费可选消费 日常消费品日常消费品 医疗保健医疗保健 金融金融 信息技术信息技术 电信业务电信业务 公用事业公用事业 -1999 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 GDP不变价增速（%） 图：图：-1999年美国年美国GDPGDP不变价增速不变

11、价增速 - 4 - 4 中央高层会议多次定调加大中央高层会议多次定调加大“新基建新基建”投入投入 2018年12月中央经济工作会议特别明确了5G、人工智能、工业互联网和物联网这四大领域“新型基础设施 建设”的定位；2020年以来，随着新冠疫情爆发，经济下行压力加大，今年以来超过5次高层会议以及文 件中提及“新基建”相关内容，政府重点扶持领域将集中在5G、工业互联网、物联网、数据中心等方面。 时间政策具体内容 2018年12月19日中央经济工作会议加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新兴基础设施建设。 2019年07月30日 中央政治局会议 稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、

12、城市停车场、城市冷链物流设施建设 等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。 2019年12月10日中央经济工作会议加强战略性、网络型及基础设施建设，稳步推进通信网络建设。 2020年01月03日国务院常务会议 大力发展先进制造业，出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、 绿色制造。 2020年02月14日全面深化改革委员会会议 基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、系统融合为导向，统筹存 量和增量、传统和新型基础设施发展，打造集约高效、经济适用、智能绿色、安 全可靠的现代化基础设施体系。 2020年02月19日 工信部关于运用新一代信息技 术支撑服务疫情防控和复工

13、复产 工作的通知 运用新一代信息技术支撑服务疫情防控工作，特别提出支持运用人工智能、大数 据、5G等技术支持疫情科学防控、加快企业复工复产和强化服务保障。 2020年02月21日中央政治局会议推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展。 2020年02月22日工信部电话会议 加快5G商用步伐，推动信息通信业高质量发展。会议强调加强统筹协调持续推进 5G发展，加快5G建设进度，推动融合发展，丰富应用场景。 2020年02月23日 中央统筹推进新冠肺炎防控和经 济社会发展工作部署会议 智能制造、无人配送、在线消费、医疗健康等新兴产业展现出强大成长潜力。要 以此为契机，改造提升传统产业，

14、培育壮大新兴产业。 2020年03月04日中央政治局常委会会议加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。 2020年03月20日 工信部关于推动工业互联网加 快发展的通知 将“加快新型基础设施建设”列为头号任务，要求电信企业建设覆盖全国所有地 市的外网，并鼓励工业企业通过5G等技术升级改造工业互联网内网。 资料来源：互联网资料、招商证券 表：表：“新基建新基建”相关政策相关政策 - 5 - 5 对冲疫情和经济下行，发力对冲疫情和经济下行，发力“新基建新基建”势在必行势在必行 资料来源：互联网图片、招商证券 “新基建新基建”具有时代烙印具有时代烙印：20年前中国经济的“新基建”是在铁路、公路

15、、桥梁等领域，未来20年支撑中 国经济社会繁荣发展的“新基建”则是5G、人工智能、数据中心、工业互联网等科技创新领域。 传统基建边际报酬率递减，传统基建边际报酬率递减，“新基建新基建”将成为经济发展新动能。将成为经济发展新动能。自1978年改革开放以来，以“铁公基”为 典型代表的传统基础设施投资快速增长，其占GDP的比重由2.57%跃升至21.02%。虽然传统基础设施投资在 未来很长一段时间依然会是基建的主力，但其边际回报率自从2012年以来已经呈现出递减趋势。而数字类 基础设施投资体量虽然目前还很有限，但其对经济增长的边际回报率正处在快速爬升阶段。 典型典型“老基建老基建”铁路、公路、桥梁等

16、铁路、公路、桥梁等 典型典型“新基建新基建”5G5G、数据中心、物联网、人工智能等、数据中心、物联网、人工智能等 - 6 - 6 “新基建新基建”关键词：关键词：5G/5G/数据中心数据中心/ /工业互联网工业互联网 资料来源：21数据新闻实验室、招商证券 什么是什么是“新基建新基建”？ 发力于科技端的基础设施建设，主要 包括5G、数据中心、工业互联网在内 的七大领域。 “新基建新基建”规模几何？规模几何？ 存量PPP项目总投资规模约17.6万亿 元，新基建规模不足1000亿元，发展 空间大。 5G基础设施：投资规模到2025年合计 大致在2-2.5万亿之间，累计带动投 资规模或将超过3.5万

17、亿 工业互联网：预计20-25年历年新增 投资规模合计在6000-7000亿之间 - 7 - 7 通信行业以通信行业以2B2B和和2G2G投资为主，政策驱动下将率先落地投资为主，政策驱动下将率先落地 资料来源：网络资料整理、招商证券 通信是其他通信是其他“新基建新基建”领域的基础，无论是新能源充电桩、工业互联网还是特高压建设，都离不开领域的基础，无论是新能源充电桩、工业互联网还是特高压建设，都离不开 5G5G以及云计算的赋能。以及云计算的赋能。中央高层会议多次强调新基建的重要性，丰富了新基建的内涵，指明通信行 业投资的三大方向“通数联”聚焦5G通信基建、云计算/数据中心和工业互联网。 通信行业

18、以通信行业以2B2B和和2G2G投资为主，在政策的驱动下将率先落地。投资为主，在政策的驱动下将率先落地。未来随着政策的持续强化，以5G基建为 代表的投资有望超出预期。 图：通信图：通信“新基建新基建”细分领域及应用细分领域及应用 5G基建+云计算 企业内的智能化生产 企业间的网络化协同 企业和用户的个性定制 企业与产品的服务延伸 智能家居 服务机器人 移动设备 自动驾驶 金融、安防、医疗 云VR 车联网 智能制造 智慧能源 远程医疗 智慧城市等 特高压 新能源汽车 充电桩 城际高速路 城际轨道交通 - 8 - 8 “主线二”云计算数据中心：5G将带来全面IT云化时代 “主线三”工业互联网：5G

19、赋能传统行业智能升级，万物互联时代开启 中国是网络大国也是制造大国，发展工业互联网具备良好的产业基础和巨大的市场空间。工业4.0本已是 确定性趋势，政策加码将进一步释放工业互联网产业投资拉动和融合应用带动的外溢效应。政策与市场双 重驱动，我国工业互联网市场增速超过全球平均水平。建议重点布局终端侧【威胜信息】；网络侧【中兴 通讯】、【中国联通】、【移远通信】、【有方科技】、【东土科技】、【映翰通】；平台侧【宝信软 件】；安全侧【安恒信息】。 通信行业是新基建桥头堡，未来围绕通信行业是新基建桥头堡，未来围绕5G5G基建基建/ /云计算数据中云计算数据中 心心/ /工业互联网工业互联网“三条主线三条

20、主线”布局布局 “主线一”5G基建： 5G基础设施建设进入全面落地的高景气周期 中央政治局会议十天内两次强调加快5G网络建设，重磅定调5G新基建重要性，全年通信行业投资有望加码。 对于5G基站建设规模，我们上调全年预测至80万站以上，此外4G基站建设仍然将在部分区域和城市补强基 础网络，全年4G基站建设仍有望在20万站以上。建议重点布局通信设备【中兴通讯】、【烽火通信】；上 游无线射频：【世嘉科技】； 光器件与光模块【光迅科技】、【天孚通信】、【中际旭创】 。 短期来看，新冠疫情激发远程办公、在线教育等线上化需求，推动短期流量大幅增加。长期来看，新增用 户有望实现留存，to C端“宅经济”+t

21、o B端线上化、云化需求经催化加速发酵，流量增速将持续向上。 同时，2020年5G应用也将陆续落地，VR、超高清、云游戏、物联网等应用也将带来持续的流量增长，从而 带动云计算上游IDC、服务器、交换机、光模块等需求增加，建议重点关注【光环新网】、【宝信软件】、 【奥飞数据】、【星网锐捷】、【紫光股份】、【中际旭创】、【新易盛】、【天孚通信】 。 - 9 - 9 p 政策持续加码政策持续加码5G5G基建，基建，20202020年年5G5G建设有望加速落地建设有望加速落地 p5G5G将带来将带来ITIT全面云化时代，云计算具有更长期逻辑全面云化时代，云计算具有更长期逻辑 p 万物互联时代来临，物联

22、网将赋能各传统行业智能升级万物互联时代来临，物联网将赋能各传统行业智能升级 p 投资建议：围绕投资建议：围绕5G5G基建基建/ /云计算云计算/ /工业互联网工业互联网“三条主线三条主线”布布 局局，寻找，寻找“新基建新基建”核心核心标的标的 目录 10 运营商运营商5G5G时代资本开支规模将大幅超越时代资本开支规模将大幅超越4G4G周期周期 图：三大运营商图：三大运营商5G5G时代资本开支将超过时代资本开支将超过4G4G 资料来源：运营商公告、招商证券测算 4G建设从2013年开始，2015年达到投资峰值4386亿元后，资本开支进入下行通道，并在2018年进入4G后建设周期谷底。 2013年

23、-2018年期间，三大运营商的资本开支累计约21054亿元，其中无线网络部分投资累计约为9061亿元。 5G建设从2019年开始，根据GSMA预测，2020至2025年间中国运营商基于移动业务的资本支出将达到1800亿美元，其中大 约90%将被用于5G网络建设。另据中国信通院预计，网络设备支出将在2023年达到最大，预计2020-2025年，5G网络总投 资额在0.9-1.5万亿元。据此我们保守估计，在在20202020年年-2025-2025年的年的5G5G建设高峰期，三大运营商资本开支累计将超过建设高峰期，三大运营商资本开支累计将超过2.342.34万万 亿元，其中无线网络部分投资累计将超

24、过亿元，其中无线网络部分投资累计将超过1.231.23万亿元，万亿元，5G5G建设规模将大幅超过建设规模将大幅超过4G4G。 根据中国信通院预测，到2030年，5G在直接贡献方面将带动的总产出、经济增加值分别为6.3万亿元、2.9万亿元；5G在 间接贡献方面将带动的总产出、经济增加值分别为10.6万亿元、3.6万亿元。5G5G将成为宏观经济和社会发展的驱动引擎。将成为宏观经济和社会发展的驱动引擎。 图：三大运营商图：三大运营商20202020年年-2025-2025年年5G5G无线部分投资将超过无线部分投资将超过1.231.23万万 亿亿 资料来源：运营商公告、招商证券测算 -30% -25%

25、 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 三大运营商资本开支合计（亿元）YoY% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2

26、024E2025E 三大运营商无线网络部分开支（亿元）YoY% 11 运营商资本开支重回上升通道运营商资本开支重回上升通道 资料来源：运营商公告、招商证券 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 中国移动资本开支（亿元）YoY% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 200 400 6

27、00 800 1000 1200 1400 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 中国联通资本开支（亿元）YoY% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 200 400 600 800 1000 1200 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 中国电信资本开支（亿元）YoY% -3

28、0% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 20042005200620072008200920000192020E 三大运营商资本开支合计（亿元）YOY% 图：三大运营商资本开支重回上升通道图：三大运营商资本开支重回上升通道 根据三大运营商的推介材料，2019年资本开支合计约为2999亿元，同比增长4.50%，20202020年预计资本开支约为年预计资本开支约为33483348亿元，亿元， 同比增长同比增长

29、11.65%11.65%，进一步确立了三大运营商资本开支重回上升通道的趋势。，进一步确立了三大运营商资本开支重回上升通道的趋势。 高层和各部委近期多次强调加快5G建设，我们认为我们认为20202020年三大运营商有望年内调整资本开支，进一步优化和扩大年三大运营商有望年内调整资本开支，进一步优化和扩大5 5G G投投 资，整体资本开支在资，整体资本开支在5 5G G规模建设的拉动下出现较大增长，三大运营商规模建设的拉动下出现较大增长，三大运营商20202020年全年实际资本开支同比增速有望超过年全年实际资本开支同比增速有望超过15%15%， 接近接近35003500亿元。亿元。 12 运营商整体

30、资本开支主要倾向无线网运营商整体资本开支主要倾向无线网 图：三大运营商图：三大运营商20202020年年无线和传输投资实现增长无线和传输投资实现增长 资料来源：运营商公告、招商证券 无线网投资同比大幅增长，接近历史峰值。无线网投资同比大幅增长，接近历史峰值。三大运营商2019年投向无线网合计约1469亿元，同比增长25.59%， 在此基础上，2020年无线网资本开支进一步增长23.23%，达1810亿元，已超过TDD-LTE整体规模建设的首年 （2014年，1719亿元），略低于FDD-LTE规模建设首年（2015年，2041亿元）。无线网2020年投资占比达到 54.06%，将成为资本开支的

31、主要流向。 传输网投资快速跟进，传输网投资快速跟进，SASA组网增量需求持续。组网增量需求持续。传输网部分有望结束连续4年的下滑，在2020年实现1.48%的同比 增长，投资总额约为834亿元。5G网络以SA组网为主，需建设独立的5G承载网，释放增量的网络设备新需求。 非5G网络及云资源建设所需的资本开支将受到控制，整体延续平稳下滑趋势，受通信网络代际更迭的辐射效应 影响，投资降幅也在逐步收窄。 图：三大运营商近年无线网投资占比持续提升图：三大运营商近年无线网投资占比持续提升 资料来源：运营商公告、招商证券测算 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% -100 400 90

32、0 1400 1900 2400 2900 3400 3900 4400 2000192020E 无线部分（亿元）传输部分（亿元）其他部分（亿元） 无线网投资YOY传输网投资YOY其他投资YOY 37.87% 45.62% 46.53% 43.86% 41.74% 40.76% 48.98% 54.06% 37.01% 32.45% 31.26% 35.54% 32.94%33.80% 27.41% 24.92% 25.13% 21.93% 22.21% 20.60% 25.32% 25.44% 23.61% 21.03% 0% 10% 20% 30

33、% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200019 2020E 无线网投资占比传输网投资占比其他投资占比 13 中国移动资本开支进一步聚焦移动通信网和传输网中国移动资本开支进一步聚焦移动通信网和传输网 中国移动2020年资本开支进 一步聚焦移动通信网和传输 网。 同比看，移动通信网、传输 网和业务支撑网均将加强投 入，土建及动力部分则明显 下滑。 图：中国移动资本开支聚焦无线网和传输网图：中国移动资本开支聚焦无线网和传输网 资料来源：中国移动、招商证券 791 556547 732 561 740 1054 919 873 7

34、67 685 820 883 245 298 286 231 357 684 731 685 624 525 555 450 519 95 104 87 154 178 184 172 156 178 222 257 239 275 150 181 161 116140 166 172 176 146 202 145132 96 82 155 162 5138 74 22 20 52 59 2818 25 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 500 1000 1500 2000 2500 20082009200132

35、00020E 移动通信网（亿元）传输网（亿元）业务支撑网（亿元）房屋土建及动力配套（亿元）其它（亿元） 资本开支部分资本开支部分金额（亿元）金额（亿元）同比变化同比变化剖析剖析 移动通信网8837.7% 自2018年移动通信网资本开支下滑至近5年来的低位以后， 2019年和2020年该部分资本开支随着5G网络建设的铺开 已重回上升通道，2020年预计资本开支金额已超过4G时 代基站开展建设的首年2013年，无线基站部分和核心网部 分将开启新一轮的建设周期。 传输网51915.3% 5G承载网SPN设备的规模采购是投资的主要增量，此外随 着5G网络规模

36、建成，5G流量的激增（2019年手机上网流 量同比增长超过90%），将推动骨干网络进一步下沉，骨 干网传输设备的需求也将有望得到提升。由于4/5G协同加 强、站址资源统筹和前传波分复用方案的引入，预计光纤 光缆今年的需求以稳步提升为主。 业务支撑网27515.1% 达到2008年以来的最高值，主要用于打造智慧中台，进一 步提升IT云化，提高支撑效率。 土建及动力96-27.3% 自2008年来首次低于100亿，同样受加强4/5G协同，统筹 站址资源影响而收缩。 表表：中国移动：中国移动20202020年资本开支拆解年资本开支拆解 14 中国联通资本开支重点聚焦移动网络建设中国联通资本开支重点聚

37、焦移动网络建设 中国联通2020年资本开支聚焦 移动网络，但该投资额仍较4G 规模建设首年有所缩减。 同比看，移动通信网、固网宽 带及数据、基础设施及传送网 均将加强投入。 图：中国图：中国联通联通资本开支重点聚焦移动网络资本开支重点聚焦移动网络 资料来源：中国移动、招商证券 表表：中国联通：中国联通20202020年资本开支拆解年资本开支拆解 330 570 232 260 409 247 370 610 278 160 189 299 399 91 188 224 257 255 175 190 338 168 88 90 85 98 182 250 170 154 255 238 229

38、 312 275 173 171 180 203 102 117 76 96 78 75 60 79 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2008200920000192020E 移动网络（亿元）固网宽带及数据（亿元）基础设施及传送网（亿元）其它（亿元） 资本开支部分资本开支部分 金额（亿元）金额（亿元） 同比变化同比变化剖析剖析 移动网络39933.5% 自2017年开始，中国联通移动网络的投资处 于上升通道，2020年相比于规模建设4G基站 的首年2015年，投资有所缩减。这主要是由 于共建共享

39、带来的节省投资以及严控4G新建 规模。 固网宽带及数 据 9815.8%重点将发力千兆高品质宽带。 基础设施及传 送网 20312.5% 与移动网络处于同步上升通道，低于移动网 络增幅，5G网络建设带来新的基础设施投入 需求，通过与电信在4G室分、机房、 光纤、 管线等全方位加强共建共享降低投入。 15 中国电信无线网络迎近八年来最大资本开支投入中国电信无线网络迎近八年来最大资本开支投入 中国电信2020年资本开支聚焦 无线网络，为近八年来最大投 入。 同比看，无线网络、宽带及互 联网、IT支撑系统、信息及应 用服务均加强了投入，基础设 施建设及其他投资出现较大下 滑 图：中国电信图：中国电信

40、无线网络迎无线网络迎4G4G以来最大投资以来最大投资 资料来源：中国移动、招商证券 表表：中国电信：中国电信20202020年资本开支拆解年资本开支拆解 294295 512 412 360 296 350 528 330 263 374 368 318 244 192 112 66 64 62 73 85 87 109 12432 35 36 40 35 32 32 25 78 112 107 78 89 90 94 61 0 200 400 600 800 1000 1200 2000192020E 无线网络（亿元）宽带及互联网（亿元）信息及应用

41、服务（亿元）IT支撑系统（亿元）基础设施建设及其它（亿元） 资本开支部分资本开支部分 金额（亿元）金额（亿元） 同比变化同比变化剖析剖析 无线网络52850.9% 自2018年开始，中国电信无线网络的投资处于 上升通道，2020年为2013年4G建设周期以来 的最大投入。其中5G部分将成为无线网络的 主要投资方向，预计建设25万共享基站中的14 万个5G基站，投资约453亿元，同比增长391%， 4G部分无线网络投入约75亿元，同比缩减71%。 宽带及互联网112-41.4% 非5G网络和云资源的资本开支受到严控和压 缩。 IT支撑系统25-22.5% 信息及应用服 务 12414.3% 重点

42、投向云资源建设，计划今年建设4.1万IDC 机柜资源，以满足客户上云需求。 基础设施建设 及其他 61-34.8% 通过与中国联通的共建共享实现此部分投资的 收缩。 16 5G5G无线基站投资成运营商资本开支最主要方向无线基站投资成运营商资本开支最主要方向 中国移动、中国联通、中国电信2020年5G相关部分的投资分别约1000亿元、350亿元和453亿元，分别占各自总 投资的55.6%、50.0%和53.3%，分别同比增长316.7%、343.0%和390.9%，总体超市场预期。以中国移动为例， 参考4G建设情况和产业链调研，我们测算本次5G相关部分投资按无线网：传输网：核心网及其他的比例拆分

43、约 为7:2:1，其中大部分投资是投向无线基站侧： 无线网的投资约为700亿，主要由无线网基站设备、无线优化、站点配套和室分系统等相关配套工程等组成， 其中两者比例约为2:1，即无线网基站设备投资约为470亿元，其他投资约为230亿元； 传输网的投资约为200亿元，主要投向5G承载网设备、光纤光缆以及传输配套工程等，5G承载网设备为新增部 分； 核心网及其他的投资约为100亿元，主要投向5G SA核心网新建设备、网络云资源池相关IT设备、其他5G相关配 套设备等网络建设。 图：三大运营商图：三大运营商5G5G相关投资大幅增长相关投资大幅增长 资料来源：中国移动、招商证券 无线网传输网核心网 资

44、料来源：招商证券测算 图：中国移动图：中国移动5G5G相关投资大部分投向无线网建设相关投资大部分投向无线网建设 411 1803 13.7% 53.9% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 20192020E 5G投资额（亿元）5G投资占比 17 国家多次强调加快国家多次强调加快5G5G网络建设，年内网络建设，年内5G5G建站预期上调至建站预期上调至8080万以上万以上 中国联通和中国电信最新的5G基站建设计划提出，上半年两运营商将共同完成10万基站的新

45、建，并在三季 度完成25万5G基站的建设计划，比原定计划提前一个季度完成全年建设目标。 中国移动表示将积极推进5G建设，力争2020年底5G基站规模累计达到30万站以上，基本实现全国地市以上 城区5G覆盖。 基于国家多次强调加快5G网络建设的政策指引，我们上调全年我们上调全年5G5G基站建设规模预测至基站建设规模预测至8080万站以上，万站以上，4G4G基基 站规模在站规模在2020万以上万以上。 近期三大运营商的无线网、承载网等5G网络相关设备也进入了项目的密集采购期，相关设备的原定计划规 模采购加快落地，为年内资本开支和建站规模的加码提供上调空间，有望释放对5G通信产业链上游元器件 和中游

46、设备的需求。 公告公告时间时间运营商运营商项目项目状态状态采购内容采购内容 3月6日中国移动 2020年5G二期无线网主设 备集中采购 发标 预计本次5G无线网采购规模合计将近28万站。本次招标中各 省的份额分配情况不一，如果按各省的各名次均分别由同一 公司中得（如各省第一均为公司A，第二均为公司B）测算， 则总份额分配约为57.2%:29.2%:13.5%:0.1%。 3月9日中国移动 2020年至2021年SPN设备 新建部分集中采购 发布中标 结果 本次招标共采购14.57万端SPN设备。根据中标公告和初步评 标结果统计，华为共取得27个的第一和1个第二，烽火取得1 个第一和27个的第二

47、，中兴取得19个第三，另还有诺基亚贝 尔预中标。四家公司初步中标份额约为 56.3%:31.1%:12.1%:0.5%，但落地份额还需要跟踪各省实际的 建设情况。 3月10日 中国电信 中国联通 2020年5G SA新建工程无 线主设备联合集中采购项 目 资格预审 3月20日起启动集中采购资格预审，本次集采具体采购5G SA BBU、AAU等无线主设备，预估规模为25万站。 图：近期运营商图：近期运营商5G5G相关设备采购情况相关设备采购情况 资料来源：运营商公告、招商证券 18 5G5G产业链全景视图，参与者均受益新基建产业链全景视图，参与者均受益新基建 5G产业链上游：元器件配套提供商，直

48、接受益于行业投资规模提升，上升周期弹性较大。 5G产业链中游：通信设备行业集中度及话语权逐步提升，是新基建中核心受益的部分。 5G产业链下游：运营商，是整个5G产业链中最核心的参与者，在产业链中具有最大的话语权。 运营商作为产业链中的水龙头，其资本开支决定了产业链上游和中游的市场空间。 图：图：5G5G产业链全景视图产业链全景视图 资料来源：招商证券整理 19 1.1.下游下游- -运营商：运营商：5G5G产业链的水龙头，产业链地位下降产业链的水龙头，产业链地位下降 图图：中国移动资本开支超其他两家之和中国移动资本开支超其他两家之和图图：运营商产业链地位下降运营商产业链地位下降 资料来源：招商

49、证券整理 资料来源：运营商公告、招商证券 产业链地位提升 产业链地位下降 设备商：设备商：设 备集成度提 升、产业集 成度提升 运营商：运营商：可 选择中游设 备商减少， 议价能力减 弱 运营商是产业链投资主体，但地位在逐渐下降。运营商是产业链投资主体，但地位在逐渐下降。5G时代设备提供商呈现寡头竞争的格局。作 为5G产业链的投资主体，运营商可视作产业经济的水龙头，但在5G通信设备中运营商可选择的 供应商减少，议价能力减弱，在产业链中的地位也在逐渐下滑。 中国移动资本开支超其他两家之和，决定行业投资主要方向。中国移动资本开支超其他两家之和，决定行业投资主要方向。中国移动2019年移动业务客户 数约为9.5亿户，超过中国联通3.2亿户和中国电信3.4亿户之和，用户数量决定网络建设规模， 中国移动2020年的整体资本开支和5G网络部分投资，均分别高于其他两家对应投资之和。 1000 350 453 798 350 397 9.5 3.2 3.4 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 200