1、 请阅读最后一页的重要声明！电子/行业投资策略半年报/2022.9.15 电子行业电子行业 2 202022 2 年中报总结年中报总结 证券研究报告 投资评级：看好投资评级：看好(维持维持)最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 张益敏张益敏 SAC 证书编号：S02 相关报告相关报告 1.IC 载板行业深度分析报告 2022-08-15 2.MLCC 行业专题报告 2020-02-23 3.疫 情 对 电 子 行 业 影 响 分 析 2020-02-09 半导体行业景气度分化，消费电子底部磨底 核心观点 被动元器件被动元器件：2022H1 被动元件主要公

2、司合计营收同比增长 2.9%至 154.97亿元，合计归母净利润同比下降 7.28%至 28.35 亿元。消费电子占比较高的个股受行业下行周期影响，但行业下行周期已较为充分，静待 Q4 行业需求平缓回升；工控、新能源等领域占比较高的个股，盈利能力环比持续增强。P PCBCB 及及 I IC C 载板载板：2022H1，国内主要 7 家覆铜板厂商合计营收同比下降8.55%至 193.04 亿元；合计归母净利润同比下降 46.80%至 13.67 亿元。国内主要 23 家 PCB 厂商合计营收同比上升 12.63%至 743.22 亿元；合计归母净利润同比上升 31.40%至 60.24 亿元。数

3、字数字 ICIC：估值处于低位，长期趋势稳定向好。受经济影响，销售端承压，行业整体正处在去库存阶段。长期看好数字芯片车上应用带来行业新增量。模拟芯片：模拟芯片：板块整体利润有所下滑，而产品品类全面、技术积累深厚的企业仍维持较好增长。尽管短期景气承压，汽车、新能源、HPC 需求持续旺盛，国产替代趋势不变，仍旧看好国内模拟芯片企业的长期增长。E EDADA：板块整体维持较好增长，其中 EDA 全流程布局的华大九天增速突出。在中美科技脱钩背景下，EDA 国产化进程将会加快，国内 EDA 厂商随着产品矩阵逐渐补全，有望迎来加速发展。半导体设备与零部件：半导体设备与零部件：短期内不受半导体行业整体景气度

4、下滑的影响，继续维持高增速。2022H1 期间,16 家半导体设备与零件企业营收合计 223 亿元，同比+48%；归母净利润 40.8 亿元,同比+66%；合同负债合计 202 亿元,同比+83%。半导体材料：半导体材料：半导体行业整体景气度下行，半导体材料行业仍乐观，多事件催化+国产替代大背景下半导体制造材料业绩高增。8-12 英寸晶圆制造材料国产化率仍较低，存在较多国产替代长线机遇。汽车电子：汽车电子：汽车连接器（高压&高速）、上游原材料及汽车线束：高压连接器产业链高景气，关注绑定下游头部车企的供应商机会。激光雷达产业链：激光雷达产业链：偏主题性投资，关注车载激光雷达上车进展。风险提示：风

5、险提示：中美贸易战加剧；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。-37%-28%-18%-9%1%10%电子沪深300上证指数 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1.被动元器件：行业需求周期底部磨底，静待被动元器件：行业需求周期底部磨底，静待 Q4Q4 需求反转需求反转 .5 5 1.1.1.1.被动元器件板块业绩被动元器件板块业绩&行情回顾行情回顾 .5 5 1.2.1.2.被动元件公司经营情况：被动元件公司经营情况：.6 6 2.2.PCBP

6、CB：关注服务器、汽车、：关注服务器、汽车、ICIC 载板等高端制造赛道载板等高端制造赛道 .1010 2.1.2.1.行业表现：板块整体处于估值低位有修复空间行业表现：板块整体处于估值低位有修复空间 .1010 2.2.2.2.个股业绩：个股业绩：PCBPCB 厂商后续业绩有望继续改善厂商后续业绩有望继续改善 .1111 2.3.2.3.行业趋势：疫情扰动，不改长期向上势头行业趋势：疫情扰动，不改长期向上势头 .1313 2.3.1.2.3.1.汽车：新能源汽车客户布局自动驾驶领域汽车：新能源汽车客户布局自动驾驶领域 .1313 2.3.2.2.3.2.服务器：交换机服务器：交换机/服务器技

7、术升级趋势确定服务器技术升级趋势确定 .1414 2.3.3.2.3.3.ICIC 载板：载板：ABFABF 载板供不应求载板供不应求 .1616 3.3.数字芯片：估值处于低位，长期趋势稳定向好数字芯片：估值处于低位，长期趋势稳定向好 .1717 3.1.3.1.行业表现：行业处于去库存阶段、估值整体处于历史低位行业表现：行业处于去库存阶段、估值整体处于历史低位 .1818 3.2.3.2.个股表现：业绩长期向好，盈利能力预计持续改善个股表现：业绩长期向好，盈利能力预计持续改善 .1919 3.3.3.3.行业趋势：长期稳定增长行业趋势：长期稳定增长 .2121 3.3.1.3.3.1.处理

8、器：车上应用成为新增长点处理器：车上应用成为新增长点 .2121 3.3.2.3.3.2.存储：短期需求承压，长期趋势向好存储：短期需求承压，长期趋势向好 .2222 4.4.模拟模拟 .2323 5.5.EDAEDA.2626 6.6.半导体设备与零部件：高增速持续，占有率提升半导体设备与零部件：高增速持续，占有率提升 .2626 6.1.6.1.行业表现：国内客行业表现：国内客户密集扩产拉动产品需求户密集扩产拉动产品需求 .2626 6.2.6.2.行业趋势：合规风险与交货延迟风险叠加，加速国产化进程行业趋势：合规风险与交货延迟风险叠加，加速国产化进程 .2828 7.7.半导体材料半导体

9、材料 .3131 7.1.7.1.板块行情：疫情扰动，板块行情：疫情扰动，多事件催化国产替代进程多事件催化国产替代进程 .3131 7.2.7.2.板块业绩：制造材料快速增长，封测材料盈利承压板块业绩：制造材料快速增长，封测材料盈利承压 .3232 7.2.1.7.2.1.制造材料整体仍处于上行周期中制造材料整体仍处于上行周期中 .3232 7.2.2.7.2.2.制造材料公司业绩高增，封装材料公司业绩承压制造材料公司业绩高增，封装材料公司业绩承压 .3434 8.8.2022H12022H1 汽车电子板块中报分析汽车电子板块中报分析 .3737 9.9.汽车电子各个细分板块运行情况分析汽车电

10、子各个细分板块运行情况分析 .3838 9.1.9.1.汽车连接器（高压汽车连接器（高压&高速）、上游原材料及汽车线束：高压连接器产业链高高速）、上游原材料及汽车线束：高压连接器产业链高景气，关注绑定下游头部车企的供应商机会景气，关注绑定下游头部车企的供应商机会 .3838 9.2.9.2.车载摄像头产业链：车载摄像头产业链：ADASADAS 促进车载摄像头持续放量，主营手机摄像头促进车载摄像头持续放量，主营手机摄像头业务持续下滑静待手机端库存去化业务持续下滑静待手机端库存去化 .3939 9.3.9.3.激光雷达产业链：偏主题性投资，关注车载激光雷达上车进展激光雷达产业链：偏主题性投资，关注

11、车载激光雷达上车进展 .3939 9.4.9.4.域控制器及智能座舱产业链：板块内部出现分化，座舱域控制器及车载显域控制器及智能座舱产业链：板块内部出现分化，座舱域控制器及车载显示屏业绩持续释放示屏业绩持续释放 .4040 10.10.风险风险提示：提示：.4141 图表目录图表目录 图图 1.1.被动元件与深证成指（左），上证指数与沪深被动元件与深证成指（左），上证指数与沪深 300300（右）（右）.5 5 图图 2.2.被动元件历史被动元件历史 PEPE .5 5 图图 3.3.被动元件历史被动元件历史 PBPB .6 6 9WpX9Y9UtVgVrZcVaQ9R9PoMrRsQtRjM

12、rRvMjMpOrPaQmMxOxNtOtPMYpMrR 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 图图 4.4.印制电路板（申万）与深证成指、上证指数、沪深印制电路板（申万）与深证成指、上证指数、沪深 300300 .1010 图图 5.5.汽车电子占整车成本的比例汽车电子占整车成本的比例 .1313 图图 6.6.中国乘用车中国乘用车 L2/L2+L2/L2+智能驾驶装配量智能驾驶装配量(万辆万辆).1414 图图 7.7.中国乘用新车雷达安装量中国乘用新车雷达安装量

13、(万颗万颗).1414 图图 8.8.四大云计算厂商资本支出（亿美元）四大云计算厂商资本支出（亿美元）.1515 图图 9.9.云服务市场规模预测（亿美元）云服务市场规模预测（亿美元）.1515 图图 10.10.云计算厂商资本支出提升带动高速云计算厂商资本支出提升带动高速 PCBPCB 需求的路径需求的路径 .1515 图图 11.ICP11.ICP 数据中心的当前状态以及未来数据中心的当前状态以及未来 .1515 图图 12.12.不同类型模块每年出货量（百万只）不同类型模块每年出货量（百万只）.1515 图图 13.13.多层多层 PCBPCB 单价单价(美元美元/平米平米).1616

14、图图 14.Chiplet14.Chiplet 与与 SoCSoC 的区别的区别 .1717 图图 15.Chiplet15.Chiplet 将不同制程芯片整合封装将不同制程芯片整合封装 .1717 图图 16.16.数字芯片设计行业平均存货周转天数（天）数字芯片设计行业平均存货周转天数（天）.1 18 8 图图 17.17.数字芯片设计（申万）与深证成指、上证指数、沪深数字芯片设计（申万）与深证成指、上证指数、沪深 300300 .1818 图图 18.18.数字芯片设计（申万）数字芯片设计（申万）PEPE-BANDBAND（TTMTTM）.1919 图图 19.19.全球汽车全球汽车 MC

15、UMCU 市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）.2121 图图 20.20.全球汽车全球汽车 SoCSoC 市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）.2222 图图 21.21.各细分领域市场规模各细分领域市场规模 .2323 图图 22.22.模拟板块公司收入情况（亿元）模拟板块公司收入情况（亿元）.2424 图图 23.23.模拟板块公司利润情况（亿元）模拟板块公司利润情况（亿元）.2424 图图 24.EDA24.EDA 板块公司收入情况（亿元）板块公司收入情况（亿元）.2626 图图 25.EDA25.EDA 板块公司利润情况（亿元）板块公司利润情况（亿元）.2626 图图 2 26.12

16、6.12 家半导体设备企业家半导体设备企业 2022H12022H1 营收（亿元）营收（亿元）.2727 图图 27.1227.12 家半导体设备企业家半导体设备企业 2022H12022H1 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）.2727 图图 28.428.4 家半导体零部件企业家半导体零部件企业 2022H12022H1 营收（亿元）营收（亿元）.2727 图图 29.429.4 家半导体零部件企业家半导体零部件企业 2022H12022H1 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）.2828 图图 30.202030. 年中国半导体年中国半导体产线光刻机及其他设备

17、成本占比（预估）产线光刻机及其他设备成本占比（预估）2929 图图 31.2021Q231.2021Q2-2022Q2 162022Q2 16 家半导体设备零部件企业合同负债额变化情况家半导体设备零部件企业合同负债额变化情况 .3030 图图 32.202132.2021 年以来半导体材料指数行情走势年以来半导体材料指数行情走势 .3131 图图 33.33.全球半导体材料市场规模（亿美元）及增速全球半导体材料市场规模（亿美元）及增速 .3232 图图 34.34.中国半导体材料市场规模（亿美元）及增速中国半导体材料市场规模（亿美元）及增速 .3232 图图 35.35.全球半导体材料分类占比

18、全球半导体材料分类占比 .3232 图图 36.36.半导体制造材料分类占比半导体制造材料分类占比 .3232 图图 37.37.全球硅片出货面积（百万平方英寸）全球硅片出货面积（百万平方英寸）.3434 图图 38.38.全球半导体销售额（十亿美元）全球半导体销售额（十亿美元）.3434 图图 39.39.制造材料公司营收（亿元）及增速制造材料公司营收（亿元）及增速 .3535 图图 40.40.制造材料公司归母净利润（亿元）及增速制造材料公司归母净利润（亿元）及增速 .3535 图图 41.41.封测材料公司营收（亿元）及增速封测材料公司营收（亿元）及增速 .3535 图图 42.42.封

19、测材料公司归母净利润（亿元）及增速封测材料公司归母净利润（亿元）及增速 .3535 图图 43.43.汽车电子指数与上证指数、沪深汽车电子指数与上证指数、沪深 300300 股价对比股价对比 .3737 表表 1.1.被动元件个股被动元件个股 22H1 22H1 业绩表现业绩表现 .7 7 表表 2.2.被动元件个股被动元件个股 22Q2 22Q2 业绩表现业绩表现 .8 8 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 表表 3.3.被动元件个股被动元件个股 22H1 22

20、H1 盈利能力表现盈利能力表现 .9 9 表表 4.4.个股涨跌幅排行个股涨跌幅排行 top5(2022/1/1top5(2022/1/1-202022/9/922/9/9）.1111 表表 5.5.印制电路板（申万）印制电路板（申万）PEPE-BANDBAND（TTMTTM）.1111 表表 6.6.覆铜板等厂商覆铜板等厂商 2022H1&Q22022H1&Q2 业绩表现（亿元）业绩表现（亿元）.1212 表表 7.PCB7.PCB 厂商厂商 2022H1&Q22022H1&Q2 业绩表现（亿元）业绩表现（亿元）.1212 表表 8.8.华为服务器芯片所用华为服务器芯片所用 ABFABF 载

21、板市场空间测算载板市场空间测算 .1717 表表 9.9.数字芯片设计厂商数字芯片设计厂商 2022H12022H1 业绩表现（亿元）业绩表现（亿元）.1919 表表 10.10.数字芯片设计厂商数字芯片设计厂商 2022H12022H1 盈利能力盈利能力 .2020 表表 11.22Q211.22Q2-Q3Q3 各类各类 DRAMDRAM、NANDNAND 产品价格涨幅预测产品价格涨幅预测 .2323 表表 12.12.模拟芯片板块扣非净利润与估值情况模拟芯片板块扣非净利润与估值情况 .2323 表表 13.EDA13.EDA 板块公司扣非归母净利润和估值情况板块公司扣非归母净利润和估值情况

22、 .2626 表表 14.14.各地区分季度半导体设备销售收入各地区分季度半导体设备销售收入 .2828 表表 15.2022H1 15.2022H1 各类半导体设备国产化比例各类半导体设备国产化比例 .2929 表表 16.16.制造材料国产化率制造材料国产化率 .3333 表表 17.17.半导体材料公司分类半导体材料公司分类 .3434 表表 18.18.制造材料公司营收（亿元）及利润（亿元）增速制造材料公司营收（亿元）及利润（亿元）增速 .3636 表表 19.19.封测材料公司营收（亿元）及利润（亿元）增速封测材料公司营收（亿元）及利润（亿元）增速 .3636 表表 20.20.财通

23、汽车电子财通汽车电子汽车连接器、原材料及线束板块营收、扣非净利润、估汽车连接器、原材料及线束板块营收、扣非净利润、估值情况值情况 .3838 表表 21.21.财通汽车电子财通汽车电子车载摄像头营收增长情况（取上市公司汽车相关业务营车载摄像头营收增长情况（取上市公司汽车相关业务营收）收）.3939 表表 22.22.财通汽车电子财通汽车电子激光雷达产业链营收、扣非净利润及估值情况激光雷达产业链营收、扣非净利润及估值情况 .4040 表表 23.23.财通汽车电子财通汽车电子域控制器及座舱产业链营收、扣非净利润及估值情况域控制器及座舱产业链营收、扣非净利润及估值情况 .4040 行业投资策略半年

24、报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 1.1.被动元被动元器器件件：行业需求周期底部磨底，静待：行业需求周期底部磨底，静待 Q4Q4 需求反转需求反转 1.1.1.1.被动元被动元器器件板块业绩件板块业绩&行情回顾行情回顾 2022H12022H1 被动元件被动元件主要公司主要公司合计营收同比增长合计营收同比增长 2.92.9%至至 1 154.9754.97 亿元，合计亿元，合计归母净利润同比下降归母净利润同比下降 7.287.28%至至 28.3528.35 亿元。亿元。国内主要

25、被动元件厂商有：风华高科、三环集团、顺络电子、泰晶科技、法拉电子、江海股份、艾华股份、铜峰电子、麦捷科技。自 2021 年下半年以来被动元件景气度有所下滑，下游手机、PC、基站等终端产品需求受到疫情、通胀等因素压制，国内疫情反复导致供应链不畅，厂商开工率较低，下游库存和备货受到影响。2 2022022 年年被动被动元元器器件指数跑件指数跑输输大盘，大盘，目前目前 P PE E 仍仍处于相对处于相对低低位位。自 2022 年初至 9 月 9 日，被动元件(申万)指数下跌 33.75%，分别跑输上证指数、深证成指、沪深 300 指数 23.38%、13.7%、16.62%。其中风华高科、三环集团、

26、泰晶科技分别下跌 44.99%、38.43%、48.97%。估值方面，截至 9月 9 日被动元件(申万)整体 PE（TTM）为 31.48 倍，处于 2016 年以来21.55%分位，PB 为 3.41 倍，处于 2016 年以来 33.14%分位，估值目前仍旧较低。图图 1.1.被动元件与深证成指（左），上证指数与沪深被动元件与深证成指（左），上证指数与沪深 3 30000（右）（右）数据来源：数据来源：windwind，财通证券研究所财通证券研究所 图图 2.2.被动元件被动元件历史历史 P PE E 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财

27、通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 数据来源：数据来源：windwind，财通证券研究所财通证券研究所 图图 3.3.被动元件历史被动元件历史 P PB B 数据来源：数据来源：windwind，财通证券研究所财通证券研究所 1.2.1.2.被动元件被动元件公司公司经营情况：经营情况：风华高科：风华高科：消费电子行业景气度持续下行，公司汽车电子业务快速增长。22H1营收 21.18 亿元，同比-21.47%，归母净利 3.68 亿元，同比-27.21%，扣非归母 2.01 亿元，同比-58.1%。22Q2 营收 10.16 亿元，同比-33.29%，归

28、母净利 1.88 亿元，同比-41.23%，扣非归母 2.31 亿元，同比-72.79%。三环集团：三环集团：MLCCMLCC 行业需求底部区间已现，需求有望逐季改善，高容产品持续行业需求底部区间已现，需求有望逐季改善，高容产品持续发力发力。22H1营收28.94亿元，同比+0.62%，归母净利9.39亿元，同比-12.94%，扣非归母 8.09 亿元，同比-17.32%。22Q2 营收 14.92 亿元，同比-4.76%，归母净利 4.42 亿元，同比-25.02%，扣非归母 3.9 亿元，同比-30.39%。顺络电子：顺络电子：传统业务承压，传统业务承压，新兴汽车电子或储能业务新兴汽车电子

29、或储能业务持续突破。持续突破。22H1 营收 21.36亿元，同比-7.58%，归母净利 2.94 亿元，同比-28.55%，扣非归母 2.63 亿元，同比-32.13%。22Q2 营收 11.28 亿元，同比-10.14%，归母净利 1.31 亿元，同比-40.53%，扣非归母 1.13 亿元，同比-44.63%。泰晶科技泰晶科技：加快光刻小型化、超高频加快光刻小型化、超高频 MHzMHz、XOXO、TCXOTCXO、车规级晶振等高端产、车规级晶振等高端产 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财

30、通证券股票和行业评级标准 7 品布局品布局。22H1营收5.25亿元，同比-6.78%，归母净利1.36亿元，同比+42.09%，扣非归母 1.08 亿元，同比+17.12%。22Q2 营收 2.63 亿元，同比-15.66%，归母净利 0.62 亿元，同比+8.19%，扣非归母 0.59 亿元，同比+5.09%。法拉电子：法拉电子：国内薄膜电容龙头，受益于国内薄膜电容龙头，受益于下游风光储下游风光储与新能源汽车行业的高景气度与新能源汽车行业的高景气度。22H1 营收 17.63 亿元，同比+37.46%，归母净利 4.32 亿元，同比+18.82%，扣非归母 4.3 亿元，同比+24.74%

31、。22Q2 营收 9.23 亿元，同比+31.48%，归母净利 2.28 亿元，同比+14.88%，扣非归母 2.38 亿元，同比+26.75%。江海股份：江海股份：铝电解、薄膜电容下游需求旺盛，营收铝电解、薄膜电容下游需求旺盛，营收略略超预期超预期，超级电容受项目制超级电容受项目制影响影响略略低于预期低于预期。22H1 营收 21.7 亿元，同比+30.33%，归母净利 2.99 亿元，同比+46.39%，扣非归母 2.85 亿元，同比+45.88%。22Q2 营收 11.89 亿元，同比+29.62%，归母净利 1.81 亿元，同比+49.22%，扣非归母 1.72 亿元，同比+44.73

32、%。艾华集团：艾华集团：消费业务下滑，工业收入增长迅速，消费业务下滑，工业收入增长迅速，产品结构产品结构逐渐改善。逐渐改善。22H1 营收17.8 亿元，同比+17.55%，归母净利 2.38 亿元，同比+2.5%，扣非归母 2.09亿元，同比+13.67%。22Q2 营收 9.11 亿元，同比+8.41%，归母净利 1.23 亿元，同比+3.11%，扣非归母 1.16 亿元，同比+15.38%。铜峰电子铜峰电子：电容器业务电容器业务承压，承压，BOPPBOPP 电容薄膜电容薄膜供不应求供不应求，扩产顺利推进，扩产顺利推进。22H1营收 5.19 亿元，同比+3.41%，归母净利 0.4 亿元

33、，同比+43.43%，扣非归母0.36 亿元，同比+43.03%。22Q2 营收 2.7 亿元，同比+6.43%，归母净利 0.19亿元，同比+73.62%，扣非归母 0.17 亿元，同比+76.56%。麦捷科技：麦捷科技：消费电子需求疲软，进军光伏与汽车电子领域。消费电子需求疲软，进军光伏与汽车电子领域。22H1 营收 15.92 亿元，同比-3.45%，归母净利 0.9 亿元，同比-35.39%，扣非归母 0.77 亿元，同比-32.91%。22Q2 营收 7.93 亿元，同比-18.96%，归母净利 0.46 亿元，同比-36.77%，扣非归母 0.43 亿元，同比-32.31%。表表

34、1.1.被动元件被动元件个股个股 22H1 22H1 业绩表现业绩表现 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 排序排序 企业企业 2022 H12022 H1 排序排序 企业企业 2022 H12022 H1 收入（亿元）收入（亿元）同比增速同比增速（%）归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）同比增速同比增速（%）1 法拉电子 17.63 37.46 1 江海股份 2.99 46.39 2 江海股份 21.70 30.33 2 铜峰电子 0.40 43.43 3 艾华集

35、团 17.80 17.55 3 泰晶科技 1.36 42.09 4 铜峰电子 5.19 3.41 4 法拉电子 4.32 18.82 5 三环集团 28.94 0.62 5 艾华集团 2.38 2.50 6 麦捷科技 15.92-3.45 6 三环集团 9.39-12.94 7 泰晶科技 5.25-6.78 7 风华高科 3.68-27.21 8 顺络电子 21.36-7.58 8 顺络电子 2.94-28.55 9 风华高科 21.18-21.47 9 麦捷科技 0.90-35.39 10 惠伦晶体 2.39-28.27 10 惠伦晶体 0.06-92.92 数据来源：数据来源：windwi

36、nd，财通证券研究所财通证券研究所 表表 2.2.被动元件被动元件个股个股 2222Q2Q2 业绩表现业绩表现 排序排序 企业企业 2022 2022 Q2Q2 排序排序 企业企业 2022 2022 Q2Q2 收入（亿元）收入（亿元）同比增速同比增速（%）归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）同比增速同比增速（%）1 法拉电子 9.23 31.48 1 铜峰电子 0.19 73.62 2 江海股份 11.89 29.62 2 江海股份 1.81 49.22 3 艾华集团 9.11 8.41 3 法拉电子 2.28 14.88 4 铜峰电子 2.70 6.43 4 泰晶科技 0.62 8.19

37、5 三环集团 14.92 -4.76 5 艾华集团 1.23 3.11 6 顺络电子 11.28 -10.14 6 三环集团 4.42 -25.02 7 泰晶科技 2.63 -15.66 7 麦捷科技 0.46 -36.77 8 麦捷科技 7.93 -18.96 8 顺络电子 1.31 -40.53 9 风华高科 10.16 -33.29 9 风华高科 1.88 -41.23 10 惠伦晶体 1.17 -35.16 10 惠伦晶体 0.01 -98.10 数据来源：数据来源：windwind，财通证券研究所财通证券研究所 风华高科：风华高科：2 22H12H1 毛利率毛利率-9.139.13p

38、ctpct 至至 2 23.73.7%，家电、通讯等消费电子市场需求持续疲软，受市场需求下滑影响，产品呈现量价齐跌情形。上半年销售费率同比+0.3 9pct至1.7%；管理费率-0.32pct 至6.16%；研发费率-0.1pct 至 4.73%。净利率净利率-1.41pct1.41pct 至至 17.517.5%。三环集团：三环集团：2 22H12H1 毛利率毛利率-6.29pct6.29pct 至至 4747%，整体盈利能力仍旧坚挺，受产品结构调整的影响小幅下滑，单产品毛利基本没有变化。上半年销售费率同比+0.12pct 至 0.86%；管理费率+1.51pct 至 7.03%；研发费率+

39、3.06pct 至8.18%，研发与管理费用扩张主要由于公司团队扩大导致。净利率净利率-5.07pct5.07pct 至至32.532.5%。行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 顺络电子：顺络电子：2 22H12H1 毛利率毛利率-2.41pct2.41pct 至至 34.9534.95%，传统消费及通讯类产品产能利用率不足导致成本分摊，新产线产能利用率短期不及预期；汇率变化及大宗商品紧缺等因素导致原材料上涨。上半年销售费率同比-0.22pct 至 1.8%；管理费

40、率+0.34pct至4.11%；研发费率+0.36pct至6.9%。净利率净利率-2.09pct2.09pct 至至16.7216.72%。泰晶科技：泰晶科技：2 22H12H1 毛利率毛利率-7.72pct7.72pct 至至 40.440.4%，新产品加速布局，随着消费下行周期逐步见底回升、高端产品放量，公司下半年毛利率有望改善。上半年销售费率同比-0.2pct 至 1.78%；管理费率+1.15pct 至 6.38%；研发费率+1.32pct至 5.69%。净利率净利率+9.45pct+9.45pct 至至 26.1626.16%。法拉电子：法拉电子：2 22H12H1 毛利率毛利率-5

41、.13pct5.13pct 至至 38.5238.52%，上游原材料价格回落，另一方面基膜供需紧张局面也将得到缓解，预计下半年产品毛利率将触底回升。上半年销售费率同比-0.34pct 至 1.69%；管理费率-0.81pct 至 4.31%；研发费率-0.44pct 至 3.5%。净利率净利率-3.81pct3.81pct 至至 24.9124.91%。江海股份：江海股份：2 22H12H1 毛利率毛利率-2.51pct2.51pct 至至 25.2825.28%，随着公司较低成本的新化成箔生产基地达产，下半年公司铝电解电容毛利率有望回升，薄膜电容与超级电容由于金属化膜扩产叠加规模效应有望带动

42、毛利率提升。上半年销售费率同比-0.4pct 至 1.79%；管理费率-1.25pct 至 3.29%；研发费率-1.1pct 至 4.62%。净利率净利率+1.3pct+1.3pct 至至 13.7813.78%.艾华集团：艾华集团：2 22H12H1 毛利率毛利率-5.07pct5.07pct 至至 25.9125.91%，受到高电价影响，铝电解电容器毛利率较低，未来随着铝箔的扩产与工业电容的高增长，毛利率有望改善。上半年销售费率同比-0.23pct 至 3.32%；管理费率-1.64pct 至 3.13%；研发费率-1.37pct 至 4.73%。净利率净利率-1.92pct1.92pc

43、t 至至 1 13.523.52%铜峰电子：铜峰电子：2 22H12H1 毛利率毛利率+4.21pct+4.21pct 至至 24.7224.72%，新能源汽车、风电、光伏等行业需求旺盛，公司 BOPP 电容膜供不应求，价格持续上涨。上半年销售费率同比+0.65pct至3.2%；管理费率+2.08pct至7.84%；研发费率+0.05pct至3.22%。净利率净利率+1.28+1.28pctpct 至至 7.217.21%。麦捷科技：麦捷科技：2 22H12H1 毛利率毛利率-2.96pct2.96pct 至至 17.3917.39%，市场需求处于底部，随着需求的回暖，Mini LED 与新能

44、源产品的放量，毛利率将会逐步改善。上半年销售费率同比+0.14pct 至 1.22%；管理费率+0.92pct 至 3.17%；研发费率+0.62pct至 5.21%。净利率净利率-2.472.47pctpct 至至 6.286.28%。表表 3.3.被动元件被动元件个股个股 2222H1H1 盈利能力表现盈利能力表现 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 排序排序 企业企业 2022 2022 H1H1 排序排序 企业企业 2022 2022 H1H1 销售毛利率

45、销售毛利率（%）同比增速同比增速（pctpct）销售净利率销售净利率（%）同比增速同比增速（pctpct）1 泰晶科技 40.40 7.72 1 泰晶科技 26.16 9.45 2 铜峰电子 24.72 4.21 2 江海股份 13.78 1.30 3 顺络电子 34.95 -2.41 3 铜峰电子 7.21 1.28 4 江海股份 25.28 -2.51 4 风华高科 17.50 -1.41 5 麦捷科技 17.39 -2.96 5 艾华集团 13.52 -1.92 6 艾华集团 25.91 -5.07 6 顺络电子 16.72 -2.09 7 法拉电子 38.52 -5.13 7 麦捷科技

46、 6.28 -2.47 8 三环集团 47.00 -6.29 8 法拉电子 24.91 -3.81 9 风华高科 23.70 -9.13 9 三环集团 32.50 -5.07 10 惠伦晶体 25.85 -20.35 10 惠伦晶体 2.61 -23.82 数据来源：数据来源：windwind，财通证券研究所财通证券研究所 2.2.PCBPCB：关注服务器、汽车关注服务器、汽车、ICIC 载板等高端制造载板等高端制造赛道赛道 2.1.2.1.行业表现：板块整体处于估值低位有修复空间行业表现：板块整体处于估值低位有修复空间 股价方面：股价方面：自 2022 年初至 9 月 9 日，由于经济和海外

47、通胀影响手机、PC、基站等终端产品需求，并且疫情反复导致物流/生产受阻，致使产能利用率下滑，印制电路板行业股价随大盘回落，印制电路板(申万)下跌 24.54%，跑输上证指数（-10.19%）、沪深 300 指数（-16.76%）深证成指（-19.70%）。其中，覆铜板厂商如南亚新材、金安国纪等由于覆铜板产品年初至今随原材料降价跌幅较大；PCB 厂商如胜宏科技、景旺电子、鹏鼎控股等由于下游消费电子营收占比较大业绩影响也较大，因此在印制电路板板块内领跌。图图 4.4.印制电路板（申万）与深证成指、上证指数、沪深印制电路板（申万）与深证成指、上证指数、沪深 300300 数据来源：数据来源：wind

48、wind，财通证券研究所，财通证券研究所 02000400060008000400004000500060007000印制电路板(申万)上证指数沪深300深证成指(右)行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 表表 4.4.个股涨跌幅排行个股涨跌幅排行 top5(2022/1/1top5(2022/1/1-2022/9/92022/9/9）公司名称 总市值 2022 PE 区间涨跌幅 涨幅 top1*ST

49、 方科 57.51 -7.82%涨幅 top 2 东山精密 478.59 20.41 4.17%涨幅 top 3 天津普林 23.26 61.27-3.27%涨幅 top 4 中京电子 56.42 -9.00%涨幅 top 5 科翔股份 53.33 -10.37%跌幅 top 1 则成电子 7.02 -87.42%跌幅 top 2 方邦股份 33.11 254.66-54.45%跌幅 top 3 南亚新材 53.52 12.98-54.38%跌幅 top 4 胜宏科技 141.21 15.50-45.26%跌幅 top 5 金安国纪 61.52 -43.41%数据来源：数据来源：windwin

50、d，财通证券研究所，财通证券研究所 估值方面估值方面，截至 2022 年 9 月 9 日，印制电路板(申万)整体 PE 为 23.29 倍，处于 2016 年以来 11.27%分位，估值水平处于历史较低水位。表表 5.5.印制电路板（申万）印制电路板（申万）PEPE-BANDBAND（TTMTTM）数据来源：数据来源：windwind，财通证券研究所，财通证券研究所 2.2.2.2.个股业绩：个股业绩：PCBPCB 厂商后续业绩有望继续改善厂商后续业绩有望继续改善 2022H1，国内主要覆铜板厂商有：生益科技、超声电子、南亚新材、金安国纪等。7 家上市公司 2022H1 合计营收同比下降 8.

51、55%至 193.04 亿元；合计归母净利润同比下降 46.80%至 13.67 亿元。主要由于覆铜板行业新增产能陆续导入，而下游需求持续疲软，市场竞争愈发激烈,导致产能利用率和价格下行。我们认为 2022H2 覆铜板厂商业绩或将持续承压。004000500060007000800090002017-09-112017-10-262017-12-052018-01-152018-03-012018-04-122018-05-242018-07-042018-08-132018-09-202018-11-072018-12-172019-01-282019-03-14201

52、9-04-242019-06-062019-07-172019-08-262019-10-112019-11-202019-12-302020-02-172020-03-262020-05-112020-06-182020-07-302020-09-082020-10-262020-12-032021-01-132021-03-012021-04-092021-05-242021-07-022021-08-112021-09-222021-11-082021-12-162022-01-262022-03-142022-04-252022-06-082022-07-182022-08-25收盘价

53、18.46x26.93x35.4x43.87x52.34x 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 表表 6.6.覆铜板等厂商覆铜板等厂商 2022H1&2022H1&QQ2 2 业绩表现业绩表现（亿元）（亿元）类别 公司 2022H1 2022Q2 营收 yoy 归母净利润 yoy 营收 归母净利润 覆铜板 生益科技 93.75-4.65%9.35-33.89%46.07 4.53 超声电子 33.94 6.27%1.75 2.78%16.77 1.00 超华科技

54、10.67-10.87%0.31-57.62%5.04 0.03 南亚新材 18.77-5.82%0.83-62.36%9.26 0.12 金安国纪 18.86-39.00%0.57-89.54%9.01 0.41 华正新材 15.98-6.49%0.69-43.11%7.61 0.38 中英科技 1.08 15.36%0.16-27.73%0.68 0.09 电磁屏蔽膜 方邦股份 1.71 39.72%-0.32-186.21%0.75-0.20 铜箔 铜冠铜箔 19.79 2.77%1.92 12.64%10.36 0.94 嘉元科技 19.34 60.46%2.88 17.92%9.71

55、 1.14 诺德股份 20.53 2.25%2.03 0.81%9.41 0.76 中一科技 14.07 46.70%2.23 16.52%7.08 1.17 东材科技 18.35 15.44%2.62 45.40%9.30 1.60 三木集团 44.32 17.24%0.10-46.42%29.01 0.04 宏昌电子 17.41-16.04%4.98 151.64%8.54 4.42 玻纤布 中国巨石 119.10 39.13%42.06 61.96%67.77 23.70 宏和科技 3.39-13.94%0.34-50.80%1.62 0.18 中材科技 99.20 5.99%18.71

56、 1.33%52.59 11.37 长海股份 15.37 30.42%4.28 64.99%7.83 2.00 数据来源：数据来源：w windind，财通证券研究所，财通证券研究所 2022H1，国内主要 PCB 厂商有：东山精密、鹏鼎控股、深南电路、沪电股份、景旺电子、胜宏科技等。23 家上市公司 2022H1 合计营收同比上升 12.63%至743.22 亿元；合计归母净利润同比上升 31.40%至 60.24 亿元。主要由于 2021年受到覆铜板涨价影响业绩低基数，业绩随上游降价、下游议价逐步修复，叠加汽车等高景气行业对 PCB 板块市场规模带来的新增量，随着行业产能扩张，各PCB 公

57、司都实现了不小的增长，展望后期，PCB 厂商业绩有望持续改善提升。表表 7.7.PCBPCB 厂商厂商 2022H1&2022H1&QQ2 2 业绩表现业绩表现（亿元）（亿元）类别 公司 2022H1 2022Q2 营收 yoy 归母净利润 yoy 营收 归母净利润 多层板 四会富仕 5.72 25.30%0.97 16.42%3.15 0.62 澳弘电子 5.78 11.27%0.77 0.38%3.00 0.44 依顿电子 14.97 6.16%1.23 64.77%7.83 0.85 明阳电路 10.55 37.50%0.91 122.85%5.08 0.43 中京电子 15.70 17

58、.55%-0.31-132.64%8.46-0.37 世运电路 22.02 46.71%1.33 70.57%12.24 0.86 骏亚科技 13.19 6.26%0.76-34.57%6.88 0.45 天津普林 2.96-5.68%0.09 17.02%1.40 0.06 科翔股份 12.82 25.43%0.49 0.41%6.48 0.31 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 奥士康 22.91 16.92%2.80 11.72%12.33 1.31 协和

59、电子 3.30-9.00%0.14-69.53%1.71 0.05*ST 方科 21.99 8.91%-2.25 2.81%12.19-0.95 高多层 景旺电子 51.27 18.22%4.65 0.64%27.59 2.90 胜宏科技 39.94 18.02%4.54 16.01%19.65 2.52 崇达技术 30.38 11.90%3.14 27.81%15.36 1.56 沪电股份 37.36 5.46%5.34 11.16%18.18 2.84 生益电子 17.99 6.53%1.61 24.86%9.39 0.86 博敏电子 15.34-6.78%1.09-28.35%8.74

60、0.69 IC 载板 深南电路 69.72 18.55%7.52 34.10%36.56 4.04 兴森科技 26.95 13.71%3.59 26.08%14.23 1.58 FPC 东山精密 145.46 3.86%7.96 31.70%72.34 4.32 弘信电子 15.00-3.29%-0.42 25.86%7.23-0.06 鹏鼎控股 141.90 18.60%14.26 125.24%71.14 8.33 数据来源：数据来源：w windind，财通证券研究所，财通证券研究所 2.3.2.3.行业趋势：疫情扰动，不改长期向上势头行业趋势：疫情扰动，不改长期向上势头 2.3.1.2

61、.3.1.汽车：新能源汽车客户布局自动驾驶领域汽车：新能源汽车客户布局自动驾驶领域 新能源汽车电子成本占整车成本的比例远高于传统汽车新能源汽车电子成本占整车成本的比例远高于传统汽车。新能源车相比传统汽车增加了车载充电设备、电池管理系统（BMS）、电压转换系统（直流、逆变器等）等高压低压设备，汽车电子成本占比显著提升。传统紧凑型轿车、中高档轿车、混合动力汽车、纯电动汽车中汽车电子成本占比分别为 15%、28%、47%、65%，因此新能源汽车的渗透率越高，汽车电子市场越大。到 2030 年汽车电子占整车的成本比例有望进一步提升至 50%，对 PCB 持续产生增量需求。图图 5.5.汽车电子占整车成

62、本的比例汽车电子占整车成本的比例 数据来源：中国产业信息网，金禄电子招股说明书，财通证券研究所数据来源：中国产业信息网，金禄电子招股说明书，财通证券研究所 智能化持续发展，感知传感器数量在不断增加，提高对智能化持续发展，感知传感器数量在不断增加，提高对 P PCBCB 的数量需求的数量需求。IDTechEx 预测 L2 及更高级智能车辆的保有量将从 2019 年的 5500 万辆，增加到 2030 年/2040 年的 2.23 亿/4 亿辆，2025 年之前新增车辆以 L1/L2 为主，2025 年后 L3/L4/L5 将逐渐成为市场主流选择。0.91%3.18%3.64%10%15.23%1

63、9.09%29.55%34.32%49.55%0%10%20%30%40%50%60%00201020202030E 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 随着智能驾驶技术的进步，各车企不同车型普遍采用增加传感器数量的解决方案，根据佐思汽研统计，2020 年 L1/L2 级 ADAS 在中国乘用车市场共产生了 819万颗毫米波雷达的安装，预计 2020-25 年 CAGR 为 30.7%，2025 年毫米波雷达安装量有望突

64、破 3100 万颗。单车对 PCB 的需求将随着传感器数量增加而增加。高频毫米波雷达的 PCB 需要使用超低损耗板材、高端铜箔，从而降低电路损耗，增大天线的辐射，PCB 加工过程难度大，价值量高。以特斯拉 Model3 为例，其 ADAS 传感器的 PCB 价值量在 536-1364 元之间，占整车 PCB 价值总量 2500 元的 21.4%54.6%。图图 6.6.中国乘用车中国乘用车 L2/L2+L2/L2+智能驾驶装配量智能驾驶装配量(万辆万辆)图图 7.7.中国乘用新车雷中国乘用新车雷达安装量达安装量(万颗万颗)数据来源：佐思汽研，财通证券研究所数据来源：佐思汽研，财通证券研究所 数

65、据来源：佐思汽研，财通证券研究所数据来源：佐思汽研，财通证券研究所 随着新能源车渗透率提升、汽车智能化技术升级，将为汽车 PCB 市场带来持续增长动能。据据 PrismarkPrismark 预计，预计，2 2026026 年车用年车用 P PCBCB 市场规模将达到市场规模将达到 9292 亿美元，亿美元，20212021-2626 年年 CAGRCAGR 约为约为 6.23%6.23%。2.3.2.2.3.2.服务器：服务器：交换机交换机/服务器技术升级服务器技术升级趋势确定趋势确定 云厂商资本支出维持高速增长云厂商资本支出维持高速增长。2022Q2，全球四大云计算厂商亚马逊、Meta、微

66、软、谷歌的资本性支出总和达到 354 亿美元，同比+19.70%，再创单季度新高。Meta 向元宇宙转型后资本支出提速，2021/2022 年上半年资本支出为 186/130 亿美元，最新全年资本支出指引为 290-340 亿美元，在头部云计算厂商中预计增速最快。高资本开支加速数据中心建设，提升高速交换机、服务器的消费，增加高速 PCB 的需求。16.1%23.6%30.1%35.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%00500600202020212022Q12022Q2装配量(万辆)装配率(右轴)0500300前向毫米波前角毫米波

67、后角毫米波2021年1-5月2022年1-5月 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 图图 8.8.四大云计算厂商资本支出（亿美元）四大云计算厂商资本支出（亿美元）图图 9.9.云服务市场规模预测（亿美元）云服务市场规模预测（亿美元）数据来源：数据来源：BloombergBloomberg，财通证券研究所，财通证券研究所 数据来源：数据来源：BloombergBloomberg，IDCIDC，财通证券研究所，财通证券研究所 图图 10.10.云计算厂商资本支出提升带

68、动高速云计算厂商资本支出提升带动高速 P PCBCB 需求的路径需求的路径 数据来源：数据来源：P Prismarkrismark，财通证券研究所，财通证券研究所 交换机向交换机向 400G400G 升级开启放量。升级开启放量。光模块制造商于 2019 年就已部署 400G，但商用进程缓慢，主要原因一是功率过高，二是价格过高。在 2019 年末，主流的服务器连接仍然是25G，具有100G上行链路，Leaf-Spine连接中有多个100G，但是一些网络内容提供商（ICP）已开始部署更高的数据速率。安装包括 50G 服务器到 ToR 连接和 2100G 以及 2200G 和 400G-LR8 两种

69、形式的 400G实现 Leaf-Spine 和 Spine-super Spine 连接。ICP 的带宽需求正在推动数据中心光器件的发展以及对 400G 的需求。随着 400G 光模块成本年降达到成本甜蜜点，400G 交换机有望迎来放量阶段。LightCounting 统计，2020-21 年，200G/400G/800G 的高速以太网光模块发货量达 37 万-222 万只，2022 年预计将达600万只，同比+170%左右。400G交换机有望再现100G交换机2017-18 年渗透率快速上升的阶段。图图 11.11.ICPICP 数据中心的当前状态以及未来数据中心的当前状态以及未来 图图 1

70、2.12.不同类型模块每年出货量（百万只）不同类型模块每年出货量（百万只）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05003003504002015Q12016Q32018Q12019Q32021Q1MetaMicrosoftGoogleAmazonyoy(右轴)0%10%20%30%40%50%0040005000600020023E2025ESaaSPaaSIaaSSaaS同比（右轴）PaaS同比（右轴）IaaS同比（右轴）行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声

71、明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 数据来源：易飞扬通信，财通证券研究所数据来源：易飞扬通信，财通证券研究所 数据来源：数据来源：LightcountingLightcounting，财通证券研究所，财通证券研究所 注：光模块传输距离：注：光模块传输距离：DRDR（500 m500 m）、）、FRFR（2 2 kmkm）、）、LRLR（10 km10 km）速率提升速率提升推动服务器推动服务器、交换机、交换机 PCBPCB 用料升级、工艺难度提升。用料升级、工艺难度提升。不论是 PCIe4.0升级到 5.0，还是 100G 向 400G 升级，

72、层数增加、对应的高速板材级别有较大提升，同时对 PCB 工艺提出更高要求，推高了单位价值量。据据PrismarkPrismark预测预测，预计，预计20242024年服务器年服务器/数据数据存储用存储用PCBPCB市场规模将超过市场规模将超过75.7675.76亿美元，亿美元，20192019-2424 年年 CAGRCAGR 约为约为 8.9%8.9%。图图 13.13.多层多层 P PCBCB 单价单价(美元美元/平米平米)数据来源：数据来源：P Prismarkrismark，财通证券研究所，财通证券研究所 2.3.3.2.3.3.ICIC 载板：载板：ABFABF 载板供不应求载板供不

73、应求 受益高性能计算芯片需求，受益高性能计算芯片需求，ABFABF 载板供不应求。载板供不应求。2017 年以前，由于移动设备的发展削弱了对桌面级高性能芯片的需求，对应 FC-BGA 封装所用 ABF 载板需求偏弱，随着 PC 市场回暖，云计算、AI 等对高性能芯片的需求高涨，新处理器芯片尺寸更大，新封装技术所需载板层数增加，ABF 载板进入供不应求的状态。Chiplet Chiplet 赋能华为自研服务器芯片，国产载板配套正当时赋能华为自研服务器芯片，国产载板配套正当时。Chiplet 俗称芯粒，也叫小芯片，它是将一类满足特定功能的 die(裸片)，通过 die-to-die 内部互联443

74、4561,5391,53802004006008001,0001,2001,4001,6001,800202020214层6层8-16层18+层 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 技术实现多个模块芯片与底层基础芯片封装在一起，形成一个系统芯片，以实现一种新形式的 IP 复用。它可以将不同制程的芯片封装到一起达到系统化最优性能，具有提高大芯片良率、降低设计复杂度与成本、降低制造成本等优势，在摩尔定律放缓后被视为中国半导体企业弯道超车的机会。图图 14.14.C C

75、hiplethiplet 与与 SoSoC C 的区别的区别 图图 15.15.C Chiplethiplet 将不同制程芯片整合封装将不同制程芯片整合封装 数据来源：半导体行业观察，财通证券研究所数据来源：半导体行业观察，财通证券研究所 数据来源：芯原股份，财通证券研究所数据来源：芯原股份，财通证券研究所 华为服务器有望为国产载板厂每年带来华为服务器有望为国产载板厂每年带来 5.875.87 亿元的配套市场空间。亿元的配套市场空间。根据 IDC 数据，2021 年中国 x86 服务器出货量将达到 375 万台，其中 AI 服务器占比约21%，至 2025 年将增长至 525 万台，CAGR

76、8.8%。2021 年华为+超聚变在中国 x86 市场份额合计约 18%，对应出货量 67.5 万台。华为的普通服务器内置 2 颗 CPU，AI 服务器内置 4 颗 CPU+8 颗 AI 芯片（自研昇腾 910），我们假设 AI 服务器出货占比为 21%；据 Fortune 报道，服务器用 ABF 载板单颗价值量为 20 美元（约合 135 人民币）；则根据我们的测算，长期来看，华为服务器芯片每年可为国内 ABF 载板带来 5.87 亿元的配套空间。表表 8.8.华为服务器芯片所用华为服务器芯片所用 A ABFBF 载板市场空间测算载板市场空间测算 2021 2022E 2023E 2024E

77、 2025E 国内服务器出货量（万台）375 408 445 484 525 华为份额华为份额 ABFABF 载板规模（亿元）载板规模（亿元）5%1.05 1.14 1.24 1.35 1.47 10%2.10 2.28 2.49 2.71 2.94 15%3.15 3.43 3.73 4.06 4.41 20%4.20 4.57 4.98 5.41 5.87 数据来源：数据来源：I IDCDC，FortuneFortune 财通证券研究所财通证券研究所 3.3.数字芯片：估值处于低位，长期趋势稳定向好数字芯片：估值处于低位，长期趋势稳定向好 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究

78、报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 3.1.3.1.行业表现：行业处于去库存阶段、估值整体处于历史低位行业表现：行业处于去库存阶段、估值整体处于历史低位 库存方面：库存方面：自 2022 年 1 月 4 日至 9 月 9 日，由于受到疫情以及宏观经济影响消费端不景气，销售端承压导致行业内公司产品普遍存在积压问题，存货周转天数明显增加，目前行业整体正处在去库存阶段。图图 16.16.数字芯片设计数字芯片设计行业平均存货周转天数行业平均存货周转天数（天）（天）数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证

79、券研究所 股价方面：股价方面：数字 IC 行业指数走势与市场整体趋同，数字芯片设计(申万)指数下跌 36.36%，跑输上证指数（-10.19%）、沪深 300 指数（-16.76%）深证成指（-19.70%）。图图 17.17.数字芯片设计数字芯片设计（申万）与深证成指、上证指数、沪深（申万）与深证成指、上证指数、沪深 300300 数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 05002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2行业平均存货周转天数02000400060008000400016000

80、000300040005000600070002017-9-112017-11-112018-1-112018-3-112018-5-112018-7-112018-9-112018-11-112019-1-112019-3-112019-5-112019-7-112019-9-112019-11-112020-1-112020-3-112020-5-112020-7-112020-9-112020-11-112021-1-112021-3-112021-5-112021-7-112021-9-112021-11-112022-1-112022-3-112022-5-11

81、2022-7-11数字芯片设计(申万)沪深300上证指数深证成指（右）行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 估值估值方面：方面：截至 2022 年 9 月 9 日，数字芯片设计(申万)整体 PE 为 33.69 倍，估值水平处于历史较低水位。图图 18.18.数字芯片设计数字芯片设计（申万）（申万）PEPE-BANDBAND（TTMTTM）数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 3.2.3.2.个股表现：业绩长期向好，盈利能力预计持续改善

82、个股表现：业绩长期向好，盈利能力预计持续改善 2022H1，国内 36 家数字芯片设计公司中有 22 家厂商分别实现营收、利润同比正增长，其余营收、利润同比下滑的厂商有 14 家。随着行业去库存进程、终端需求景气度回暖以及下半年进入传统消费电子销售旺季，厂商业绩未来有望持续增长。表表 9.9.数字芯片设计数字芯片设计厂商厂商 2022H12022H1 业绩表现（亿元）业绩表现（亿元）公司公司 2022H12022H1 营业收入营业收入 YoYYoY 2022H12022H1 归母净利润归母净利润 YoYYoY 纳思达 122.96 24.11%10.66 150.29%韦尔股份 110.72-

83、11.06%22.69 1.14%江波龙 49.04-7.50%3.70-45.57%兆易创新 47.81 31.32%15.27 94.34%格科微 32.94-10.63%5.14-20.23%晶晨股份 31.07 55.22%5.85 134.17%紫光国微 29.05 26.72%11.98 36.81%北京君正 28.04 20.06%5.11 43.94%海光信息 25.30 342.75%4.76 1240.79%澜起科技 19.27 166.04%6.81 121.20%复旦微电 17.02 50.83%5.31 172.99%国科微 16.67 75.16%0.22 310.

84、93%瑞芯微 12.42-9.91%2.72 2.81%芯原股份-U 12.12 38.87%0.15 132.47%00400050006000700080009000100002017-09-152017-11-032017-12-152018-01-262018-03-092018-04-202018-06-012018-07-132018-08-242018-10-122018-11-232019-01-042019-02-222019-04-042019-05-172019-06-282019-08-092019-09-202019-11-012019-12-1

85、32020-01-232020-03-132020-04-242020-06-052020-07-172020-08-282020-10-092020-11-202020-12-312021-02-102021-03-262021-05-072021-06-182021-07-302021-09-102021-10-222021-12-032022-01-142022-03-042022-04-152022-05-272022-07-082022-08-19收盘价33.35x59.03x84.71x110.39x136.07x 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨

86、请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 富瀚微 11.64 62.15%2.42 74.64%思特威-W 10.10-19.05%0.05-97.23%中颖电子 9.02 31.50%2.55 67.12%全志科技 8.32-20.60%2.03-16.16%东芯股份 7.14 56.96%2.15 168.69%恒玄科技 6.87-6.27%0.81-57.12%国民技术 6.37 126.90%0.31-27.50%乐鑫科技 6.14-2.66%0.63-37.67%普冉股份 5.69 11.29%1.03-8.91%中科蓝讯

87、5.42-9.29%0.93-33.94%安路科技-U 5.16 60.48%0.38 1052.41%创耀科技 4.75 180.91%0.51 18.34%聚辰股份 4.42 67.05%1.48 125.73%中微半导 4.14-22.52%0.45-82.75%龙芯中科 3.48-38.24%0.89-1.55%芯海科技 3.38 23.01%0.16-66.14%恒烁股份 2.66-0.47%0.46-15.15%力合微 2.23 60.35%0.32 95.98%炬芯科技 2.12-13.87%0.36 2.07%国芯科技 2.09 49.16%0.61 1823.09%寒武纪-U

88、 1.72 24.60%-6.22-58.94%峰岹科技 1.68-7.62%0.84 2.23%数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 2022H1，国内有 21 家厂商分别实现毛利率、净利率同比正增长，有 15 家厂商毛利率净利率下滑。预计随着行业上游代工厂产能逐步释放，数字芯片设计厂商成本端压力将会逐渐减小，未来行业层面各厂商盈利能力预计将稳步提升。表表 10.10.数字芯片设计厂商数字芯片设计厂商 2022H12022H1 盈利能力盈利能力 公司公司 2022H12022H1 毛利率（毛利率（%）同比（同比（pctpct）2022H12022H1 净利率（净

89、利率（%）同比（同比（pctpct）峰岹科技 59.05 4.23 49.78 4.80 紫光国微 65.77 8.75 41.45 2.90 东芯股份 46.15 12.15 33.90 16.10 澜起科技 42.73-20.27 35.33-7.16 兆易创新 49.44 9.17 31.94 10.36 复旦微电 65.00 9.77 31.81 13.06 聚辰股份 61.77 30.12 32.72 8.45 中颖电子 48.04 3.23 27.98 5.78 海光信息 57.90 9.52 27.04 43.96 龙芯中科 54.96 7.41 25.53 9.52 普冉股份

90、33.01 0.52 18.16-4.03 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 全志科技 41.01 3.85 24.40 1.29 晶晨股份 39.47 3.24 18.82 6.38 富瀚微 38.43-4.28 19.36-1.29 中科蓝讯 21.71-4.57 17.22-6.43 北京君正 39.14 5.00 18.12 2.98 韦尔股份 34.28 1.20 20.39 1.78 瑞芯微 38.85-1.27 21.93 2.71 格科微 32.

91、62 0.10 15.59-1.88 力合微 39.47-6.86 14.24 2.59 中微半导 46.62-19.32 10.77-37.59 炬芯科技 40.39-3.60 16.97 2.65 创耀科技 27.95-17.87 10.73-14.74 乐鑫科技 40.21-0.42 10.31-5.79 纳思达 33.82-0.84 10.46 4.75 国民技术 44.31 2.08 6.36-7.58 恒玄科技 39.41 1.20 11.80-13.99 江波龙 17.36-4.23 7.55-5.28 安路科技-U 37.19-0.26 7.31 8.54 思特威-W 28.4

92、0-0.32 0.49-13.92 国芯科技 53.40 13.75 29.17 26.91 芯海科技 43.22-6.34 4.76-12.53 芯原股份-U 41.64 3.83 1.22 6.45 国科微 16.17 4.18 1.23 2.21 寒武纪-U 54.93 1.96-373.95-89.92 恒烁股份 32.27-4.19 17.43-3.02 数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 3.3.3.3.行业趋势：行业趋势：长期稳定增长长期稳定增长 3.3.1.3.3.1.处理器：车上应用成为新增长点处理器：车上应用成为新增长点 汽车“新三化”重塑汽

93、车电子架构，“三电”系统、众多 ADAS 传感器及信号链路、网联系统、信息安全功能系统和 ECU 的引入带来汽车 MCU 量价齐升，相比传统燃油车 70 颗左右用量，而新能源车 MCU 用量达 300 颗左右。根据 IC Insights 预计，2021 年全球汽车 MCU 市场规模达到 76 亿美金，22、23 年市场规模预计将分别增长 14%、16%，高端功能控制需求提升亦推动 32 位 MCU市场规模增速超过 8 位和 16 位。图图 19.19.全球汽车全球汽车 MCUMCU 市场规模市场规模（亿美元）（亿美元）行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾

94、页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 数据来源：数据来源：ICIC InsightsInsights，财通证券研究所财通证券研究所 由于汽车原始设备制造商在智能汽车、自动驾驶汽车和半自动汽车中越来越多地采用高级驾驶辅助系统(ADAS)和信息娱乐系统等因素，全球汽车 SoC 市场将在未来几年出现显着增长。根据 Future Market Isights 数据，预计 2022 年-2028 年全球汽车 SoC 市场规模将保持 CAGR 7.8%，整体规模从 171 亿美元增长至 268 亿美元。图图 20.20.全球汽车全球汽车 SoCSoC

95、 市场规模市场规模（亿美元）（亿美元）数据来源：数据来源：Future Market IsightsFuture Market Isights，财通证券研究所财通证券研究所 3.3.2.3.3.2.存储：短期需求承压，长期趋势向好存储：短期需求承压，长期趋势向好 存储方面，根据 WSTS 预测，2022 年全球半导体市场规模有望增长 16.3%至6465 亿美元，而后在 2023 年继续以 5.1%的增速增长至 6797 亿美元，预计-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-20 40 60 80 100 120 2021E2022E2023E2024E202

96、5E全球汽车MCU市场规模YoY05003002022E2028E全球汽车SoC市场规模CAGR：7.8%行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 今年储存器市场将以增速 18.7%增长至 1827 亿美元。图图 21.21.各细分领域市场规模各细分领域市场规模 数据来源：数据来源：WSTSWSTS，财通证券研究所财通证券研究所 但在近期，需求减弱带来各类存储芯片价格结构性松动。由于受到俄乌战争、疫情、通胀上升等因素的不利影响，全球智能手机、Chr

97、omebook 与电视等消费产品和存储卡、U 盘等产品今年出货表现不如预期，DRAM/NAND 现货价格延续此前下跌趋势。根据 Trend Force，未来中国大陆和中国台湾存储产能持续释放，需求疲软叠加供应增加，预计 22Q3 整体 DRAM 均价跌幅为 10%，NAND均价跌幅为 13-18%。表表 11.11.22Q222Q2-Q3Q3 各类各类 DRAMDRAM、NANDNAND 产品价格涨幅预测产品价格涨幅预测 3Q22F3Q22F 3Q22F3Q22F PC DRAM 下降 5-10%eMMC UFS 下降 13-18%服务器 DRAM 下降 5-10%Enterprise SSD

98、 下降 10-15%移动 DRAM 下降 8-13%Client SSD 下降 10-16%图像 DRAM 下降 8-8%3D NAND Wafers（TLC&QLC）下降 15-20%消费 DRAM 下降 8-13%DRAM 合计 下降 10%NAND 合计 下降 13-18%数据来源：数据来源：TrendForceTrendForce，财通证券研究所财通证券研究所 4.4.模拟模拟 表表 12.12.模拟芯片板块扣非净模拟芯片板块扣非净利润与估值情况利润与估值情况 扣非归母净利润扣非归母净利润 扣非净利润增速扣非净利润增速 050002500分立器件光电子传感器模拟芯

99、片微处理器逻辑芯片存储器（亿美元）20212022E2023E 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 代码代码 名称名称 2021A2021A 2022Q12022Q1 2022H12022H1 20212021 22Q122Q1 22H122H1 总市值总市值 扣非净扣非净利润利润(TTM)(TTM)PE(TTM)PE(TTM)300661 圣邦股份 6.48 2.47 5.31 145.48%241.78%135.48%546.24 9.66 55.80 688

100、536 思瑞浦 3.69 0.72 1.93 120.43%282.74%63.02%328.16 5.24 62.65 688052 纳芯微 2.19 0.84 1.63 441.85%N/A 86.32%323.62 3.29 98.46 688798 艾为电子 2.47 0.52 1.10 175.04%63.83%-0.65%170.30 2.96 57.44 688508 芯朋微 1.52 0.30 0.45 88.42%5.30%-28.23%72.20 1.89 38.13 688595 芯海科技 1.03 0.00 0.04 73.03%-95.71%-92.24%57.77

101、0.64 89.84 688368 晶丰明源 5.79(0.36)(1.03)1993.67%-156.29%-137.69%64.14 2.99 22.92 300671 富满微 4.11 0.49 0.51 381.36%-15.60%-83.12%111.87 2.02 53.43 600171 上海贝岭 3.98 0.93 2.01 124.31%22.58%0.94%145.00 6.42 22.74 688699 明微电子 6.26 0.66 0.68 514.91%4.28%-76.55%61.35 4.37 14.04 688045 必易微 2.34 0.27 0.48 566

102、.69%21.88%-50.13%40.05 1.96 20.18 688381 帝奥微 1.57 0.62 1.11 405.32%236.15%80.70%109.96 2.25 48.90 688601 力芯微 1.42 0.62 1.23 169.65%187.64%112.59%70.77 2.27 31.50 301099 雅创电子 0.92 0.32 0.77 65.52%261.64%131.78%58.00 1.45 42.39 300782 卓胜微 19.39 4.62 7.57 88.26%-8.86%-23.87%507.11 18.73 27.08 688153 唯捷

103、创芯 0.15 0.35 0.10-114.57%N/A-161.19%172.55 (0.46)(374.36)300053 欧比特 0.24 0.04 0.08-50.74%-69.04%-66.21%62.84 0.27 233.92 688439 振华风光 1.78 0.86 1.65 73.41%100.66%45.21%255.34 2.64 110.39 688270 臻镭科技 0.90 0.06 0.45 23.86%N/A 17.32%98.08 1.08 90.54 001270 铖昌科技 1.05 0.06 0.45 30.63%197.18%12.20%129.93 1

104、.69 76.68 301050 雷电微力 1.82 0.98 1.75 56.20%31.62%60.23%148.66 2.80 53.04 总和（亿元）69.10 15.37 28.27 163.82%36.43%-13.57%3533.95 74.17 47.65 数据来源：数据来源：WindWind，财财通证券研究所通证券研究所 图图 22.22.模拟板块公司收入情况（亿元）模拟板块公司收入情况（亿元）图图 23.23.模拟板块公司利润情况（亿元）模拟板块公司利润情况（亿元）数据来源：数据来源：WWindind，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：WindWind，财通

105、证券研究所财通证券研究所 模拟芯片板块总市值 3533.95 亿元，TTM-PE 估值 47.65 倍。模拟芯片板块22H1有所下滑，在统计的21家公司中,共实现净利润28.27亿元，yoy-13.57%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002002122H1收入（亿元）YoY-50%0%50%100%150%0.0020.0040.0060.0080.00100.002002122H1归母净利润（亿元）YoY 行业投资策略半年报行业投资策略半年

106、报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25 利润下降的原因主要系下游景气度下行，部分企业在收入和毛利端均呈现较大 i压力；同时，模拟芯片企业需要高研发投入以保障技术和产品先进性，部分企业布局新产品带来更大研发和产能投入，对利润端亦产生较大影响。同时我们还注意到，对于产品品类布局全面、技术积累深厚的模拟芯片企业，尽管面临周期下行风险，业绩仍维持较好增长。行业层面来看，汽车电子化、智能化，新能源发电渗透率提升，HPC 景气持续，新消费终端不断崛起等产业趋势下，模拟芯片行业需求有望维持良好增长态势。尽管部分细分

107、赛道企业面临竞争压力，但我们认为，未来随着国内企业技术实力不断增强，国产替代持续推进，国产模拟芯片企业整体有望恢复良好增长态势。同时，随着国内半导体工艺厂中芯、华虹等代工厂逐渐成熟，国内模拟芯片产业链供应链将进一步完善，国产模拟芯片企业有望具备全球竞争力，成长空间将进一步打开。行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 5.5.E EDADA 表表 13.13.E EDADA 板块公司扣非归母净利润和估值情况板块公司扣非归母净利润和估值情况 扣非归母净利润扣非归母净利润

108、扣非净利润增速扣非净利润增速 代码代码 名称名称 2021A2021A 2022Q12022Q1 2022H12022H1 20212021 22Q122Q1 22H122H1 总市值总市值 扣非净扣非净利润利润(TTM)(TTM)PE(TTM)PE(TTM)301269 华大九天 0.53(0.11)0.03 32.66%32.28%130.31%578.23 1.60 361.36 688206 概伦电子 0.23 0.01 0.17 8.72%49.14%166.15 0.31 493.40 301095 广立微 0.50(0.13)(0.07)32.72%-12.59%33.81%19

109、8.66 0.71 280.82 总和（亿元）1.27(0.22)0.13 27.55%18.23%234.04%943.04 2.62 360.04 数据来源：数据来源：WindWind，财财通证券研究所通证券研究所 图图 24.24.E EDADA 板块公司收入情况（亿元）板块公司收入情况（亿元）图图 25.25.E EDADA 板块公司利润情况（亿元）板块公司利润情况（亿元）数据来源：数据来源：WWindind，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 EDA 板块总市值 943.04 亿元，TTM-PE 估值 360.04 倍。E

110、DA 板块 22H1扣非归母净利润维持快速增长，。EDA 是服务于芯片设计生产全周期的工业软件，被海外制裁会直接影响到中国半导体行业的正常发展。我们预计在中美科技脱钩背景下，EDA 国产化进程将会加快，国内 EDA 厂商随着产品矩阵逐渐补全，有望迎来加速发展。6.6.半导体设备与零部件：高增速持续，占有率提升半导体设备与零部件：高增速持续，占有率提升 6.1.6.1.行业表现：国内客户密集扩产拉动产品需求行业表现：国内客户密集扩产拉动产品需求 受益于国内晶圆厂产线量产，受益于国内晶圆厂产线量产，设备进入密集转销周期设备进入密集转销周期 2022H1 期间，中芯京城、北京久芯、长江存储二期等产线

111、相继投产，拉动国内半导体设备企业营业收入。12 家半导体设备企业营收 187.5 亿元，同比+50%，归母净0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.002.004.006.008.0010.0012.002002122H1收入（亿元）YoY-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%(10.00)(8.00)(6.00)(4.00)(2.00)0.002.004.002002122H1归母净利润（亿元）YoY 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财

112、通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 利润 36.8 亿元，同比+63%；受 2022 年 Q2 疫情的影响，长三角地区半导体企业封闭式管理，影响半导体设备的验收和转销。预计随着疫情防控恢复常态化，设备与零部件企业 2022 下半年的营收和利润增速将会提升。图图 26.26.1212 家半导体设备企业家半导体设备企业 2 2022022H H1 1 营营收（亿元）收（亿元）数据来源：数据来源：WWINDIND，财通证券研究所财通证券研究所 图图 27.27.1212 家半导体设备企业家半导体设备企业 2 2022022H H1 1 归母净利润（亿元）归

113、母净利润（亿元）数据来源：数据来源：WWINDIND，财通证券研究所财通证券研究所 精密加工精密加工类类企业领跑半导体零部件行业企业领跑半导体零部件行业 所选取的 4 家零部件企业营收 35.3 亿元，同比+35%，归母净利润 4.0 亿元，同比+84%。国内半导体零部件上市公司，主要为设备企业提供焊接、加工、表面处理零件。零部件收入确认周期短，但营收增长受制于精密加工产能；盈利能力受原材料价格波动影响较大。预计零部件企业 2022 下半年的营收与利润增速将与 2022 上半年趋于一致。图图 28.28.4 4 家半导体家半导体零部件零部件企业企业 2 2022022H H1 1 营营收（亿元

114、）收（亿元）-100%0%100%200%300%400%02040602022H1营业收入(亿元)2021H1营业收入(亿元)增长率(%)-150%-100%-50%0%50%100%150%200%02468101214归母净利润(亿元)2022H1归母净利润(亿元)2021H1增长率(%)行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 28 数据来源：数据来源：WWINDIND，财通证券研究所财通证券研究所 图图 29.29.4 4 家半导体家半导体零部件零部件企业企业 2

115、2022022H H1 1 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）数据来源：数据来源：WWINDIND，财通证券研究所财通证券研究所 6.2.6.2.行业趋势行业趋势：合规风险与交货延迟风险叠加，加速国产化进程：合规风险与交货延迟风险叠加，加速国产化进程 半导体设备仍依赖进口，国产化前景广阔半导体设备仍依赖进口，国产化前景广阔。2022 年上半年中国大陆半导体设备销售合计 141.3 亿美元,按照平均汇率折合人民币 916 亿元。所选取的 12 家国产半导体设备企业营业收入 187.46 亿，仅占同期市场总额的 20.4%。0%10%20%30%40%50%60%02468101214新莱应材江

116、丰电子正帆科技国力股份2022H1营业收入(亿元)2021HI营业收入(亿元)增速%-50%0%50%100%150%200%00.511.52新莱应材江丰电子正帆科技国力股份2022H1归母净利润(亿元)2021H1归母净利润(亿元)增速%地区地区 2Q20222Q2022 1Q20221Q2022 2Q20212Q2021 2Q(QoQ)2Q(QoQ)2Q(YoY)2Q(YoY)中国台湾 6.68 4.88 5.04 37%32%中国大陆 6.56 7.57 8.22-13%-20%韩国 5.78 5.15 6.62 12%-13%北美 2.64 2.62 1.68 1%57%欧洲 1.8

117、6 1.28 0.71 46%162%日本 1.65 1.9 1.77-13%-7%其他 1.25 1.29 0.84-3%50%合计 26.43 24.69 24.87 7%6%数据来源：数据来源：S SEMIEMI，财通证券研究所财通证券研究所 表表 14.14.各地区分季度半导体设备销售收入各地区分季度半导体设备销售收入 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 29 断供风险持续存在断供风险持续存在,晶圆厂采购国产设备晶圆厂采购国产设备意愿强烈意愿强烈。国产非光刻设备

118、在 2022H1 的中标比率为 35.5%，与之前相比已有明显提升。2022 年 SEMI 预计全球半导体设备销售收入 1175 亿美元。若以中国大陆半导体设备市场在 2021 年的所占份额估计，2022 年国内半导体设备市场总额为 338 亿美元（假定光刻设备成本占 30%，则非光刻设备市场总额 236 亿美元）。以 2022H1 国产非光刻设备的中标比例推算，随着中标合同的履行，国产半导体设备的全年的市场份额将达到 544 亿元（83.78亿美元）。图图 30.30.20 年中国半导体产线光刻机及其他设备成本占比（预估）年中国半导体产线光刻机及其他设备成本占比

119、（预估）表表 15.15.2 2022H1 022H1 各类半导体设备国产化比例各类半导体设备国产化比例 设备种类设备种类 1 1-6 6 月招标数月招标数 国产设备中标数国产设备中标数 国产化率国产化率 光刻设备 13 1 8%涂胶显影设备 19 7 37%薄膜沉积设备 96 30 31%刻蚀设备 80 40 50%CMP 设备 20 9 45%清洗设备 33 14 42%离子注入设备 32 3 9%检测/量测设备 69 8 12%测试设备 43 4 9%炉管设备 93 33 35%去胶机 29 25 86%剥离设备 10 6 60%刷片机 9 5 56%其他设备 42 20 48%合计 5

120、88 205 35%非光刻合计 575 204 35.5%数据来源：数据来源：半导体产业研究院半导体产业研究院，财通证券研究所财通证券研究所 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 30 数据来源：数据来源：智研咨询，智研咨询，财通证券研究所财通证券研究所 企业企业在手订单在手订单充裕，强力支撑未来业绩充裕，强力支撑未来业绩。国产半导体设备在刻蚀、沉积、氧化、清洗、抛光等多个领域完成成熟工艺的验证，已取得重复订单并完成批量出货。16 家设备与零部件企业 2022 年年中的合

121、同负债共计 202 亿元，相比去年同期增长 84%，相比 2022 年初增长 32%。预计随着国内多个成熟制程建设项目的启动，所选取的16 家半导体设备与零部件企业的在手订单将保持充裕；合同负债增速将继续高于营收增速。图图 31.31.2 2021Q2021Q2-2022Q2 162022Q2 16 家半导体设备零部件企业合同负债额变化情况家半导体设备零部件企业合同负债额变化情况 数据来源：数据来源：WWINDIND，财通证券研究所财通证券研究所 受半导体行业整体景气下滑的影响，半导体设备与零部件板块在 2022 年上半年呈现整体回调的走势。鉴于半导体设备与零部件上市公司 2022H1 业绩整

122、体强劲，预计该板块下半年将展现较强韧性和弹性。光刻机,30%刻蚀机,20%PVD,15%CVD,10%检测设备,10%离子注入,5%CMP,5%5%0070802022Q2合同负债(亿元)2021Q4合同负债(亿元)2021Q2合同负债(亿元)行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 31 7.7.半导体材料半导体材料 7.1.7.1.板块行情：疫情扰动，多事件催化国产替代进程板块行情：疫情扰动，多事件催化国产替代进程 多事件催化，半导体材料国产替代加速

123、。多事件催化，半导体材料国产替代加速。美国出台美国出台 C CHIPSHIPS 法案，限制被补贴半导体企业在华投资。法案，限制被补贴半导体企业在华投资。美国总统拜登于当地时间 8 月 9 日签署2022 年芯片和科技法案，计划分 5 年向美国半导体产业提供 527 亿美元补贴，重点用于半导体制造，同时对半导体制造投资提供 25%的税收抵免。同时该法案要求收到补贴的企业在 10 年内禁止向中国及其他相关国家进行先进制程投资扩张，同时计划限制对华出口 14nm 以内先进制程设备，128 层 3D NAND 制造所需的设备，GAA（环绕栅极）相关的 EDA 工具。CHIPS法案虽然短期内对国内半导体

124、制造、设计均有不利影响，但长期来看将加速国内半导体设备、材料的国产化进程。中芯国际逆周期扩产，带来国产设备材料配套空间。中芯国际逆周期扩产，带来国产设备材料配套空间。中芯国际 8 月 26 日晚间公告称，签署中芯国际天津 12 英寸晶圆代工生产线项目合作框架协议，规划建设产能为 10 万片/月的 12 英寸晶圆代工生产线，可提供 28180nm 不同技术节点的晶圆代工与技术服务，项目投资总额为 75 亿美元。中芯国际作为半导体设备和材料国产化的引领者之一，本次新建晶圆厂将有力拉动国产设备和材料的需求。高端芯片禁运，再度推动芯片国产化。高端芯片禁运，再度推动芯片国产化。8 月 31 日，英伟达和

125、 AMD 公司纷纷表示被告知停止向中国出口包括 A100/H100/M1250 在内的高性能芯片，这类芯片主要用于数据中心/HPC/AI，国内云厂商只能选择许可证购买或多片更低端芯片的替代方案，对运营成本及供应链稳定性造成一定影响。长期来看将给国产GPU 带来更大的成长空间，同时产业链安全可控的需求也将促进对半导体制造所用材料的国产化进程。板块行情：板块行情：受下游需求不景气影响，市场对半导体制造扩产存在担忧，上游材料亦收到波及。同时国内疫情反弹，上海采取的严格的管控措施，需求与供应链均收到较大影响，1-4 月行业整体走势向下。随着管控措施成效凸显，供应链逐步恢复，同时多事件催化提振板块情绪，

126、半导体材料板块快速反弹，年初至今累计涨幅 40%，超额收益 61%。图图 32.32.2 2021021 年以来半导体材料指数行情走势年以来半导体材料指数行情走势 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 32 数据来源：数据来源：WWINDIND，财通证券研究所财通证券研究所 7.2.7.2.板块业绩：制造材料快速增长，封测材料盈利承压板块业绩：制造材料快速增长，封测材料盈利承压 7.2.1.7.2.1.制造材料整体仍处于上行周期中制造材料整体仍处于上行周期中 截至截至 2

127、 2021021 年全球半导体材料市场规模达年全球半导体材料市场规模达 6 64343 亿美元，呈稳步上涨趋势亿美元，呈稳步上涨趋势。国内半导体材料市场规模达 119 亿美元，受益于中国快速发展的半导体产业，材料市场享有超过全球的增速。材料市场中约 37%是封装用材料，63%是制造用材料，制造材料中硅片占据最大市场份额（37%），其次分别是掩膜版（12%）、光刻胶（12%）、电子特气（13%）、湿法化学品（6%）、CMP（7%）、靶材（2%）及其他。图图 33.33.全球半导体材料市场规模（亿美元）及增速全球半导体材料市场规模（亿美元）及增速 图图 34.34.中国半导体材料市场规模（亿美元）

128、及增速中国半导体材料市场规模（亿美元）及增速 数据来源：数据来源：S SEMIEMI，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：S SEMIEMI，财通证券研究所财通证券研究所 图图 35.35.全球半导体材料分类占比全球半导体材料分类占比 图图 36.36.半导体制造材料分类占比半导体制造材料分类占比 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%沪深300累计涨跌幅半导体材料累计涨跌幅-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%005006007002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021市场规模(亿

129、美元)增速0%5%10%15%20%25%02040608001920202021市场规模(亿美元)增速 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 33 数据来源：数据来源：S SEMIEMI，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：S SEMIEMI，财通证券研究所财通证券研究所 8 8-1212 英寸硅片制造材料国产化率仍较低。英寸硅片制造材料国产化率仍较低。整体来看，我国半导体材料在 8 英寸以下硅片的制造中国产化率

130、已较高，但在 8 英寸以上的硅片制造中整体国产化率仍偏低，部分领域不足 10%，电子特气、CMP 抛光液、靶材是国产化率相对较高的部分。表表 16.16.制造材料国产化率制造材料国产化率 制造材料国产化率（制造材料国产化率（%）8 8-1212 英寸英寸 6 6-8 8 英寸英寸 硅片 20 95 光刻机 5 30 湿法化学品 20 70 高纯电子特气 50 70 抛光液 40 90 抛光布 0 30 靶材 50 90 石英制品 5 40 数据来源：数据来源：中国电科中国电科，财通证券研究所财通证券研究所 硅片供给仍紧张，主要厂商扩产中。硅片供给仍紧张，主要厂商扩产中。根据 SEMI 数据，2

131、022Q2 全球硅片出货面积达 3704 百万平方英寸，同比+5%，但自 21Q4 以来，增速有所下滑。2020年下半年以来，全球半导体行业整体维持高景气运行，硅片制造产能供需缺口持续扩大。各大硅片厂商仍处于扩产周期中，环球晶圆 7 月宣布计划斥资 50 亿美元在美国德州新建 12 英寸硅片厂，预计 2025 年投产，产能 120 万片/月。信越化学在今年 2 月下旬宣布，拟进行超过 800 亿日元的设备投资。另一家日本半导体硅片制造商胜高计划斥资 2287 亿日元扩大 12 英寸半导体硅片产能。沪硅产业则通过三家子公司积极扩产，其中生产 12 英寸硅片的子公司上海新昇将在现有每月 30 万片

132、产能基础上再增 30 万片，子公司 Okmetic 将每年新增 313.2万片 8 英寸半导体抛光片产能。立昂微拟发行可转债募集资金不超过 33.90 亿封装材料,37.20%制造材料,62.80%硅片,37%掩膜版,12%光刻胶,12%电子气体,13%湿法化学品,6%CMP材料,7%靶材,2%11%行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 34 元，通过募投项目提升产能优势，募投项目包括：年产 180 万片 12 英寸半导体硅外延片项目、年产 600 万片 6 英寸集成电路

133、用硅抛光片项目等。图图 37.37.全球硅片出货面积（百万平方英寸）全球硅片出货面积（百万平方英寸）数据来源：数据来源：S SEMIEMI，财通证券研究所财通证券研究所 半导体景气度下行，封装材料承压。半导体景气度下行，封装材料承压。封装材料作为芯片封装的重要组成部分，与芯片销售额景气度直接相关，受下游消费类需求疲软影响，全球半导体销售额连续多月同比增速下滑，封装材料需求也相应受到影响。图图 38.38.全球半导体销售额（十亿美元）全球半导体销售额（十亿美元）数据来源：数据来源：S SIAIA，财通证券研究所财通证券研究所 7.2.2.7.2.2.制造材料公司业绩高增，封装材料公司业绩承压制造

134、材料公司业绩高增，封装材料公司业绩承压 我们将 A 股上市半导体材料公司同样划分为制造材料与封装材料公司。表表 17.17.半导体材料公司分类半导体材料公司分类 制造材料 沪硅产业/立昂微/中环股份/中晶科技/神工股份/众合科技/扬杰科技/凯美特气/华特气体/南大光电/金宏气体/雅克科技/昊华科技/和远气体/巨化股份/彤程新材/晶瑞电材/上海新阳/清溢光电/菲利华/江化微/光华科技/新宙邦/兴发集团/多氟多/安集科技/鼎龙股份/江丰电子/有研新材/阿石创/隆华科技/和林微纳-1-0.500.511.50.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000

135、.003,500.004,000.-----------------03出货面积(百万平方英寸)同比-20%-10%0%10%20%30%40%0.0010.

136、0020.0030.0040.0050.0060.-----------------012022-05销售金额(十亿美元)增速 行业投资策略半年报行业投资策略

137、半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 35 封测材料 兴森科技/深南电路/崇达技术/生益科技/胜宏科技/华正新材/康强电子/三环集团/国瓷材料 数据来源：数据来源：WWINDIND，财通证券研究所财通证券研究所 制造材料营收利润双双高增，封测材料营收放缓，利润承压。制造材料营收利润双双高增，封测材料营收放缓，利润承压。2022H1，在我们选取的公司中，制造材料公司合计营收 1060 亿元，同比+50%，归母净利润 140亿元，同比+112%，营收利润双双高增；封测材料公司合计营收 332 亿元，同比+

138、6%，归母净利润 43 亿元，同比-6%，营收放缓，利润承压，板块公司非半导体业务也对整体业绩造成一定拖累。制造材料建议关注鼎龙股份、金宏气体、和林微纳、彤程新材。封测材料建议关注 IC 载板相关标的，兴森科技、生益科技、华正新材、深南电路、胜宏科技。图图 39.39.制造材料公司营收（亿元）及增速制造材料公司营收（亿元）及增速 图图 40.40.制造材料公司归母净利润（亿元）及增速制造材料公司归母净利润（亿元）及增速 数据来源：数据来源：WWINDIND，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：WWINDIND，财通证券研究所财通证券研究所 图图 41.41.封测材料公司营收（亿元

139、）及增速封测材料公司营收（亿元）及增速 图图 42.42.封测材料公司归母净利润（亿元）及增速封测材料公司归母净利润（亿元）及增速 数据来源：数据来源：WWINDIND，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：WWINDIND，财通证券研究所财通证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%-200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00营收(亿元)同比-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%-20.0

140、0 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 180.00 200.00归母净利润(亿元)同比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%-100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00营收(亿元)同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%-10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00归母净利润(亿元)同比 行业投资策略半

141、年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 36 表表 18.18.制造材料公司营收（亿元）及利润（亿元）增速制造材料公司营收（亿元）及利润（亿元）增速 名称名称 21H121H1 营收营收 22H122H1 营收营收 同比增速同比增速 21H121H1 归母归母净利润净利润 22H122H1 归母归母净利润净利润 同比增速同比增速 沪硅产业 11.23 16.46 46.62%1.05 0.55-47.71%立昂微 10.28 15.65 52.15%2.09 5.03 140.81%中环

142、股份 176.44 316.98 79.65%14.80 29.17 97.12%中晶科技 1.85 1.88 1.71%0.73 0.26-63.86%神工股份 2.04 2.63 28.87%1.00 0.91-9.33%众合科技 12.36 9.80-20.69%0.67 0.48-28.12%扬杰科技 20.80 29.51 41.92%3.44 5.87 70.61%凯美特气 3.01 3.63 20.74%0.58 0.83 41.69%华特气体 6.47 8.84 36.51%0.66 1.18 79.40%南大光电 4.43 8.47 91.31%0.86 1.44 68.85

143、%金宏气体 7.79 9.30 19.41%0.87 0.98 13.28%雅克科技 18.03 20.59 14.16%2.42 2.81 16.25%昊华科技 32.49 40.41 24.38%4.11 4.93 20.02%和远气体 4.78 7.04 47.26%0.42 0.40-3.73%巨化股份 81.84 105.04 28.35%1.04 9.53 816.04%彤程新材 11.72 11.76 0.37%2.37 1.84-22.40%晶瑞电材 8.63 9.43 9.25%1.15 0.83-28.09%上海新阳 4.37 5.49 25.63%1.08 0.10-90

144、.83%清溢光电 2.28 3.42 50.22%0.21 0.39 88.30%菲利华 5.45 8.55 57.04%1.83 2.50 37.05%江化微 3.35 4.70 40.24%0.15 0.62 302.80%光华科技 11.61 17.65 52.00%0.30 0.83 174.66%新宙邦 25.57 49.91 95.22%4.37 10.04 129.75%兴发集团 98.53 172.99 75.58%11.41 36.50 219.97%多氟多 29.05 60.27 107.52%3.08 14.03 355.54%安集科技 2.83 5.03 77.86%0

145、.72 1.27 75.75%鼎龙股份 10.96 13.12 19.72%0.91 1.94 112.74%江丰电子 7.23 10.86 50.18%0.61 1.55 156.24%有研新材 76.28 74.07-2.91%1.42 1.89 33.31%阿石创 2.41 3.36 39.41%0.06 0.12 100.96%隆华科技 9.50 11.56 21.72%1.17 0.93-20.87%和林微纳 1.81 1.69-6.93%0.54 0.36-32.81%合计 705.42 1,060.12 50.28%66.12 140.14 111.95%数据来源：数据来源：WW

146、INDIND，财通证券研究所财通证券研究所 表表 19.19.封测材料公司营收（亿元）及利润（亿元）增速封测材料公司营收（亿元）及利润（亿元）增速 名称名称 21H121H1 营收营收 22H122H1 营收营收（亿元）（亿元）同比增速同比增速 21H121H1 归母归母 22H122H1 归母净归母净利润利润 同比增速同比增速 兴森科技 23.71 26.95 13.71%2.85 3.59 26.08%行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 37 深南电路 58.81

147、69.72 18.55%5.61 7.52 34.10%崇达技术 27.15 30.38 11.90%2.45 3.13 27.81%生益科技 98.32 93.75-4.65%14.15 9.35-33.89%胜宏科技 33.84 39.94 18.02%3.92 4.54 16.01%华正新材 17.09 15.98-6.49%1.22 0.69-43.11%康强电子 10.56 9.35-11.45%0.71 0.78 10.10%三环集团 28.76 28.94 0.62%10.79 9.39-12.94%国瓷材料 14.73 17.31 17.47%3.94 4.03 2.14%合计

148、 312.97 332.32 6.18%45.64 43.04-5.68%数据来源：数据来源：WWINDIND，财通证券研究所财通证券研究所 8.8.2 2022022H1H1 汽车电子板块中报分析汽车电子板块中报分析 财通电子组根据研究需求，将汽车电子分为以下三大板块，16 个细分板块，总共 84 个标的，具体来看：1）汽车电动化产业链（功率半导体&SIC、汽车高压&高速/高频连接器、汽车线束）；2）汽车智能化产业链（激光雷达上游激光器及光学组件、车载摄像头光学模组/CMOS 图像传感器/ISP、自动驾驶域控制器、智能座舱产业链、底盘域控制器、ECU、车内传感器、电子导航、MCU）3）其他元

149、器件（PCB、被动元器件、存储）我们取近三年汽车电子指数（2019/09/112022/09/11）与上证指数、沪深 300股价作对比，汽车电子指数波动明显高于上证与沪深 300，汽车电子指数累计收益为 54.43%，跑赢沪深 300 指数+50.26%/上证指数+46.01%。图图 43.43.汽车电子指数汽车电子指数与上证指数、沪深与上证指数、沪深 300300 股价对比股价对比 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 38 数据来源：数据来源：WindWind，财通证

150、券研究所财通证券研究所 9.9.汽车电子汽车电子各个细分板块运行情况分析各个细分板块运行情况分析 9.1.9.1.汽车连接器（高压汽车连接器（高压&高速）、上游原材料及汽车线束：高压连接器产业链高景高速）、上游原材料及汽车线束：高压连接器产业链高景气，关注绑定下游头部车企的供应商机会气，关注绑定下游头部车企的供应商机会 汽车连接器、上游原材料及汽车线束板块 2022Q1 营收为 131 亿元，同比增长31.3%；2022Q1 扣非净利润为 12.5 亿元，同比增长 21.7%；2022H1 营收为299亿元，同比增长26.2%；2022H1扣非净利润为25.6亿元，同比增长42.5%。板块总市

151、值为 4927 亿元，取 PE-TTM 中值为 50，展望未来 3 年改板块复合增速约 33.2%，PEG 约为 1.5，市场给予未来高景气估值。我们认为随着高压大电流车载平台/换电站数量增长/自动驾驶逐步普导致车外传感器数目增加，汽车连接器厂商有望伴随我国政策的支持和新能源车的崛起将迎来黄金发展机遇。（备注：立讯精密及长盈精密取不考虑 2022Q1 营收及扣非净利润主要系未披露汽车业务情况；2022H1 考虑立讯精密及长盈精密汽车板块营收，但不计入2022H1 扣非净利润中，主要系未披露扣非净利润情况。表表 20.20.财通汽车电子财通汽车电子汽车连接器、原材料及线束板块营收、扣非净利润、估

152、值情况汽车连接器、原材料及线束板块营收、扣非净利润、估值情况 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2019/09/112019/10/112019/11/112019/12/112020/01/112020/02/112020/03/112020/04/112020/05/112020/06/112020/07/112020/08/112020/09/112020/10/112020/11/112020/12/112021/01/112021/02/112021/03/112021/04/112021/05/1120

153、21/06/112021/07/112021/08/112021/09/112021/10/112021/11/112021/12/112022/01/112022/02/112022/03/112022/04/112022/05/112022/06/112022/07/112022/08/11汽车电子995092上证指数000001沪深300000300 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 39 2022Q1营收 2022Q1扣非净利 2022H1营收 2022H 扣

154、非净利润 未来三年净利 CAGR PE(TTM)PEG 汽车高速连接器 电连技术 7.5 0.8 14.9 1.8 31.60%55.6 1.8 意华股份 10.4 0.4 23.8 1.2 26.40%67.9 2.6 立讯精密 415 15.2 817.6 33.9 29.00%37.3 1.3 汽车高压连 中航光电 39.5 7.3 81.6 14.7 27.10%44.5 1.6 瑞可达 3.6 0.5 7.3 1.1 49.30%86.1 1.7 航天电器 15 1.6 30.4 2.9 30.90%67.2 2.2 长盈精密 35.9-2.3 70.5-2.6 300.40%-13

155、.5 0 永贵电器 3 0.4 6.7 0.7 35.20%44.5 1.3 徕木股份 2 0.1 4 0.3 76.50%87.6 1.1 汽车上游原材料 博威合金 33.2 1.3 66.4 2.6 28.20%38.8 1.4 汽车线束 沪光股份 7.5 0.1 13.8-0.1 126.90%-373.8-2.9 永鼎股份 9.2 0.1 18.3 0.2#DIV/0!138.9/合计 131131 12.512.5 299 25.625.6 33.20%33.20%50.0450.04 1.51.5 YOY 31.30%31.30%21.70%21.70%26.2%42.5%42.5

156、%数据来源：数据来源：windwind，财通证券研究所，财通证券研究所 9.2.9.2.车载摄像头产业链：车载摄像头产业链：ADASADAS 促进车载摄像头持续放量，主营手机摄像头业促进车载摄像头持续放量，主营手机摄像头业务持续下滑静待手机端库存去化务持续下滑静待手机端库存去化 伴随手机行业销量下修，主营业务为手机端摄像头业务上市公司业绩均出现不同程度下滑，我们选取舜宇光学、水晶光电、欧菲光、富瀚微四家可比公司，取其汽车相关营收作景气度观察。综合来看，车载摄像头板块 2021H2 营收为 42.8亿元，同比增长 33.6%；2022H1 营收为 25.2 亿元，同比增长 15.7%。2020年

157、主流 ADAS 车企搭载摄像头数量已经达到 9 个，我们认为随着汽车智能化水平逐步提高，车载摄像头搭配数量会进一步提升，车载摄像头产业链有望持续，但是相关投资机会要等静待手机端销量触底回升之后。表表 21.21.财通汽车电子财通汽车电子车载摄像头营收增长情况（取上市公司汽车相关业务营收）车载摄像头营收增长情况（取上市公司汽车相关业务营收）证券代码 总市值 2020H2 营收 2021H2 营收 2021H1 营收 2022H1 营收 光学镜头&模组 舜宇光学 2382.HK 1116.6 25.1 29.6 16.1 17.2 水晶光电 002273.SZ 179.1 0.6 1.2 0.6

158、0.7 欧菲光 002456.SZ 200.7 5.6 10.3 4.1 6.0 ISP 富瀚微 300613.SZ 141.2 0.7 1.8 1.0 1.3 合计 32.0 42.8 21.8 25.2 YOY 33.6%15.7%数据来源：数据来源：windwind，财通证券研究所财通证券研究所 9.3.9.3.激光雷达产业链：偏主题性投资，关注车载激光雷达上车进展激光雷达产业链：偏主题性投资，关注车载激光雷达上车进展 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 40 激

159、光雷达板块 2022Q1 营收为 9.9 亿元，同比增长 8.1%；2022Q1 扣非净利润为 1.2 亿元，同比增长 1%；2022H1 营收为 20.3 亿元，同比增长 3.3%；2022H1 扣非净利润为 2.87 亿元，同比增长-2.1%。板块总市值为 575 亿元，取 PE-TTM 中值为 99.3，展望未来 3 年改板块复合增速约 45%，PEG 约为2.2，市场给予未来高景气估值，但相关上市公司车载激光雷达相关业务均刚起步，处于概念炒作阶段。我们认为未来实现 L3 级以上自动驾驶搭载激光雷达已经为确定性趋势，目前上市公司均为激光雷达产业链上游，业绩有望在未来两年释放，建议关注永新

160、光学、长光华芯。表表 22.22.财通汽车电子财通汽车电子激光雷达产业链营收、扣非净利润及估值情况激光雷达产业链营收、扣非净利润及估值情况 总市值 2022Q1营收 2022Q1 扣非净利 2022H1 营收 2022H1 扣非净利润 未来三年净利 CAGR PE(TTM)PEG 发射-激光器 炬光科技 128.1 1.1 0.1 2.6 0.5 49.10%177 3.6 长光华芯 176.9 1.1 0.2 2.5 0.4 49.60%221.5 4.5 腾景科技 42.2 0.8 0.1 1.7 0.2 46.10%94.3 2 光学原件 永新光学 112.5 2.1 0.4 4.1 1

161、.1 31.20%57.7 1.8 蓝特光学 80.2 0.9 0.1 2 0.3 72.40%104.3 1.4 旋转电机 湘油泵 35.4 4 0.3 7.4 0.4 38.60%33.5 0.9 合计 9.99.9 1.21.2 20.320.3 2.92.9 45.60%45.60%99.399.3 2.22.2 YOY 8.10%1.00%1.00%3.30%3.30%-2.10%2.10%数据来源：数据来源：windwind，财通证券研究所财通证券研究所 9.4.9.4.域控制器及智能座舱产业链：板块内部出现分化，座舱域控制器及车载显示域控制器及智能座舱产业链：板块内部出现分化，座

162、舱域控制器及车载显示屏业绩持续释放屏业绩持续释放 域控制器及座舱产业链 2022Q1 营收为 83.9 亿元，同比增长 14.7%；2022Q1扣非净利润为 5.7 亿元，同比增长 0.2%；2022H1 营收为 225.9 亿元，同比增长 23.2%；2022H1 扣非净利润为 16.5 亿元，同比增长 22.9%。板块总市值为 2783 亿元，取 PE-TTM 中值为 79，展望未来 3 年板块复合增速约 38.7%，PEG 约为 2，市场给予未来高景气估值。我们认为随着汽车向“移动的第三生活空间”迈进，国内自主品牌和造车新势力加快对汽车智能化的配置，特别是造车新势力为打造差异化竞争抢夺市

163、场份额，智能座舱产业链相关上市公司有望持续受益。表表 23.23.财通汽车电子财通汽车电子域控制器及座舱产业链营收、扣非净利润及估值情况域控制器及座舱产业链营收、扣非净利润及估值情况 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 41 总市值 2022Q1营收 2022Q1 扣非净利 2022H1 营收 2022H1 扣非净利润 未来三年净利 CAGR PE(TTM)PEG 自动驾驶域控制器 经纬恒润 264.5 7.1-0.6 16.6 0.3 39.60%212.4 5.4

164、德赛西威 873 31.4 3.1 63.8 5 37.00%91.3 2.5 智 能 座 舱（HUD、中控屏、声学）华阳集团 236.4 11.9 0.7 24.7 1.5 36.80%80.1 2.2 联合光电 46.9 2.7-0.1 7.1 0.2 86.10%94.3 1.1 京东方精电 125.2 0 0 48.3 2.9/27.2/普冉股份 80.4 2.2 0.4 5.7 1 43.40%30.4 0.7 华安鑫创 42.4 1.6 0 3.9 0.2 65.50%109.1 1.7 瑞芯微瑞芯微 329.5 5.4 0.8 12.3 2 35.60%77.9 2.2 全志科技

165、全志科技 145.7 4.1 0.8 8.3 1.3 9.20%50.4 5.4 上声电子上声电子 104.1 3.7 0.1 7.2 0.3 65.00%181.1 2.8 隆利科技隆利科技 49.7 3.1-0.2 7-0.3 135.10%-93.7-0.7 伟时电子伟时电子 26.6 3.3 0.1 6 0.3/84.9/底盘域控制器 科博达 244 7.3 0.9 14.8 1.8 30.90%78.3 2.5 合计 2783 83.9 5.7 225.9 16.5 38.70%79.2 2 YOY 14.70%0.20%23.20%22.90%数据来源：数据来源：windwind，

166、财通证券研究所财通证券研究所 10.10.风险提示：风险提示：中美贸易战加剧；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 42 信息披露信息披露 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观

167、点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数

168、持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关

169、联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。