1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告行业深度报告2022年09月07日东亚前海化工：供给格局持续改善、农药行业东亚前海化工：供给格局持续改善、农药行业景气周期有望延续景气周期有望延续核心观点核心观点农药市场规模巨大农药市场规模巨大，我国为最大原药生产国我国为最大原药生产国。农药是不可或缺的农资品，按作用分类主要包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等。2020 年全球农药市场规模达 698.9 亿美元。农药产业链呈现全球分工格局，我国凭借成本优势，产业布局集中于中间体的定制化加工和仿制药的生产，逐渐发展成为全球最大的农药原药生产基地。2021 年我国农药原药产量为249.

2、8 万吨，同比增长 16.3%；出口量为 220.2 万吨，占国内生产总量的88.2%。国际农化巨头在研发、销售环节具有显著的竞争优势，占据农药前端研发和终端销售市场。2020 年先正达集团、拜耳、巴斯夫、科迪华在全球植物保护产品行业的市场占有率分别为 24%、20%、12%、11%。受环保政策及行业供给侧改革影响，中国农药行业格局逐渐改善受环保政策及行业供给侧改革影响，中国农药行业格局逐渐改善。一方面，一方面，我国加强农药品种登记管控，逐步淘汰高毒农药，推动农药产品向高效、低毒/微毒方向发展。目前市场上的主流农药均具有高效低毒的特性，其中除草剂包括草甘膦、草铵膦和麦草畏，杀虫剂包括吡虫啉和拟

3、除虫菊酯，杀菌剂包括嘧菌酯和代森锰锌等。另一方面，另一方面，我国推动农药落后产能持续出清，带动行业集中度提升。以草甘膦为例，过去几年中多家环保不达标的中小生产企业已被关停或购并，我国草甘膦生产企业已缩减至 10 家左右。2022 年国内草甘膦 CR5 达 65.8%。农产品价格上涨农产品价格上涨，叠加国内转基因政策落地叠加国内转基因政策落地，农药行业景气有望上农药行业景气有望上行。一方面，行。一方面，截至 2022 年 9 月 2 日，玉米 CBOT 期货结算价为 668.25美分/蒲式耳，较 2022 年初上涨 12.8%；截至 9 月 2 日，大豆、小麦 CBOT期货结算价分别为 1518

4、.5、795.25 美分/蒲式耳，较 2022 年初分别上涨14.2%、3.2%，目前均位于历史高位。粮食价格高企有望提高农民种植积极性，促进种植面积增加，进而提升农药需求，带动行业景气上行。另一方面，另一方面，2022 年 6 月国家级转基因大豆品种审定标准（试行）、国家级转基因玉米品种审定标准（试行）出台，我国转基因作物商业化政策加速落地。目前，我国已相继获批 2 个转基因大豆品种和 7 个转基因玉米品种，配套农药需求增长未来可期。目前部分重点农药品种价格高于历史目前部分重点农药品种价格高于历史平均平均水平，景气周期有望延水平，景气周期有望延续。除草剂方面，续。除草剂方面，截至 9 月 5

5、 日，草甘膦、草铵膦市场均价分别为 5.83万元/吨、22 万元/吨，其中草甘膦价格位于历史中高位，草铵膦价格高于历史平均水平。叠加目前草甘膦、草铵膦库存处于低位，下游需求旺盛，支撑草甘膦、草铵膦价格高位运行。杀虫剂方面，杀虫剂方面，截至 9 月 5 日，吡虫啉市场均价报 16 万元/吨，高于历史平均水平。杀菌剂方面，杀菌剂方面，截至9 月 5 日，代森锰锌市场均价报 2.3 万元/吨，高于近年来历史平均水平。代森锰锌为保护性杀菌剂，未来随着人民消费结构的改善，果蔬等经济作物种植面积提升，有望带动代森锰锌需求提升。投资建议投资建议在农产品行业景气，农药行业供给趋于集中的背景下，相关生产企业或将

6、受益，如扬农化工、利尔化学、安道麦、新安股份、润丰股份、江山股份等。风险提示风险提示安全环保政策升级、转基因作物推广不及预期、国际贸易摩擦、气候异常等。评级评级推荐（维持）推荐（维持）报告作者报告作者作者姓名李子卓资格证书S03电子邮箱联系人丁俊波电子邮箱股价走势股价走势相关研究相关研究【化工】民爆行业风已起，并购出清新格局_202209072022.09.07【新材料】产业化进程提速、PET 铜箔量产可期 _202209042022.09.04【化工】三代制冷剂供给趋紧，价格有望持续上行_202209042022.09.04【化工】烧碱价格维持高位，限电影响PVC 需求

7、_202208292022.08.29【化工】供需两旺，工业硅有望迎来量价齐升_202208282022.08.28行行业业研研究究化化工工证证券券研研究究报报告告请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2化工正文目录正文目录1.1.概况：保障粮食供应，市场规模巨大概况：保障粮食供应，市场规模巨大.51.1.1.1.不可或缺的农资品，市场规模持续上升不可或缺的农资品，市场规模持续上升.51.2.1.2.上游主要为化工原料，研发、销售利润高上游主要为化工原料，研发、销售利润高.71.3.1.3.中国原药生产领先，农化行业集中度高中国原药生产领先，农化行业集中度高.82.2.供给：

8、行业格局正改善，高效低毒受青睐供给：行业格局正改善，高效低毒受青睐.102.1.2.1.除草剂：供给逐渐趋紧，产能集中度提高除草剂：供给逐渐趋紧，产能集中度提高.102.2.2.2.杀虫剂：落后产能逐步出清，低毒高效趋势明显杀虫剂：落后产能逐步出清，低毒高效趋势明显.142.3.2.3.杀菌剂：产品种类丰富，行业集中度高杀菌剂：产品种类丰富，行业集中度高.173.3.需求：粮食需求提升，转基因政策落地需求：粮食需求提升，转基因政策落地.203.1.3.1.全球：人口逐年上涨，农药需求提升全球：人口逐年上涨，农药需求提升.203.2.3.2.中国：种植面积增加，需求具备刚性中国：种植面积增加，需

9、求具备刚性.213.3.3.3.政策：转基因政策落地，配套农药未来可期政策：转基因政策落地，配套农药未来可期.224.4.趋势：供需预期趋紧，行业景气上行趋势：供需预期趋紧，行业景气上行.254.1.4.1.除草剂：下游需求提升，价格除草剂：下游需求提升，价格有望上行有望上行.254.2.4.2.杀虫剂：市场空间广阔，高效低毒趋势明显杀虫剂：市场空间广阔，高效低毒趋势明显.294.3.4.3.杀菌剂：需求稳步增长，未来潜在空间较大杀菌剂：需求稳步增长，未来潜在空间较大.315.5.相关标的相关标的.325.1.5.1.扬农化工扬农化工.325.2.5.2.利尔化学利尔化学.335.3.5.3.

10、安道麦安道麦.345.4.5.4.新安股份新安股份.365.5.5.5.润丰股份润丰股份.375.6.5.6.江山股份江山股份.396.6.风险提示风险提示.40图表目录图表目录图表图表 1.农药分类农药分类.5图表图表 2.2010-2020 年全球农药市场规模年全球农药市场规模.5图表图表 3.2020 年全球作物用农药市场规模占农药总市场规模比例为年全球作物用农药市场规模占农药总市场规模比例为 88.8%.5图表图表 4.2020 年作物用农药市场份额占比年作物用农药市场份额占比.6图表图表 5.2020 年亚太地区为全球最大的年亚太地区为全球最大的作物用农药市场作物用农药市场.6图表图

11、表 6.2020 年巴西为全球第一大作物用农药市场年巴西为全球第一大作物用农药市场.6图表图表 7.农药产业链农药产业链.7图表图表 8.农药利润分配的农药利润分配的“微笑曲线微笑曲线”.8图表图表 9.2011-2021 年我国农药产量年我国农药产量.9图表图表 10.2020 年全球年全球植物保护产品植物保护产品市场份额占比市场份额占比.9图表图表 11.2019 年草甘膦下游需求结构年草甘膦下游需求结构.10图表图表 12.2020 年全球草甘膦产能分布年全球草甘膦产能分布.11图表图表 13.2017-2022 年中国草甘膦产能、产量年中国草甘膦产能、产量.11图表图表 14.2022

12、 年国内草甘膦产能年国内草甘膦产能 CR5 为为 65.8%.11图表图表 15.草铵膦三种生产工艺对比草铵膦三种生产工艺对比.12图表图表 16.2017-2022 年草铵膦产能、产量年草铵膦产能、产量.13图表图表 17.2022 年草铵膦计划新增产能年草铵膦计划新增产能.13图表图表 18.麦草麦草畏主要生产工艺畏主要生产工艺.14请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明3化工图表图表 19.吡虫啉环戊二烯法生产工艺吡虫啉环戊二烯法生产工艺.15图表图表 20.2017-2021 年国内吡虫啉产能、产量年国内吡虫啉产能、产量.15图表图表 21.2019 年全球杀虫剂产品

13、市场份额占比年全球杀虫剂产品市场份额占比.16图表图表 22.2019 年国内拟除虫菊酯类农药年国内拟除虫菊酯类农药市场份额市场份额占比占比.17图表图表 23.2022 年国内氯氰菊酯产能分布年国内氯氰菊酯产能分布.17图表图表 24.2022 年国内联苯菊酯产能分布年国内联苯菊酯产能分布.17图表图表 25.2019 年杀菌剂市场细分产品年杀菌剂市场细分产品销售额销售额占比占比.18图表图表 26.2022 年国内嘧菌酯产能分布年国内嘧菌酯产能分布.18图表图表 27.2019 年全球销售额排名前年全球销售额排名前 10 杀菌剂杀菌剂.19图表图表 28.2022 年国内代森锰锌产能分布年

14、国内代森锰锌产能分布.19图表图表 29.2017-2021 年国内代森锰锌有效年国内代森锰锌有效产能产能.20图表图表 30.世界人口逐年上升世界人口逐年上升.21图表图表 31.世界人均耕地面积逐年下降世界人均耕地面积逐年下降.21图表图表 32.2022 年以来国际主要农作物价格大幅上涨年以来国际主要农作物价格大幅上涨.21图表图表 33.2021 年中国谷物类播种面积同比增长年中国谷物类播种面积同比增长 2.3%.22图表图表 34.2021 年玉米、小麦播种面积分别同比增长年玉米、小麦播种面积分别同比增长 5%、0.8%.22图表图表 35.2021 年以来我国玉米、小麦价格上涨年以

15、来我国玉米、小麦价格上涨.22图表图表 36.1996-2019 年年全球转基因作物种植面积全球转基因作物种植面积.23图表图表 37.2019 年全球转基因作物种植面积占比年全球转基因作物种植面积占比.23图表图表 38.2020 年以来国内转基因政策年以来国内转基因政策.24图表图表 39.2019-2022 年我国主粮类转基因作物获批情况年我国主粮类转基因作物获批情况.25图表图表 40.草甘膦库存位于历史低位草甘膦库存位于历史低位.26图表图表 41.2016-2022 年国内草甘膦价格年国内草甘膦价格.26图表图表 42.草铵膦库存位于历史低位草铵膦库存位于历史低位.27图表图表 4

16、3.2016-2022 年国内草铵膦价格年国内草铵膦价格.28图表图表 44.2018-2022 年国内麦草畏价格年国内麦草畏价格.29图表图表 45.2016-2022 年国内吡虫啉价格年国内吡虫啉价格.30图表图表 46.2019-2022 年氯氰菊酯华东市场价年氯氰菊酯华东市场价.30图表图表 47.2019-2022 年联苯菊酯华东市场价年联苯菊酯华东市场价.30图表图表 48.2016-2022 年国内年国内代森锰锌代森锰锌价格价格.31图表图表 49.2021 年年扬农化工扬农化工主营产品产能情况主营产品产能情况.32图表图表 50.2022H1 扬农化工扬农化工营业收入同比增长营

17、业收入同比增长 43.14%.32图表图表 51.2022H1 扬农化工扬农化工归母净利润同比增长归母净利润同比增长 91.4%.32图表图表 52.2021 年年扬农化工扬农化工原药营业收入占比为原药营业收入占比为 59.31%.33图表图表 53.2021 年年扬农化工扬农化工原药毛利润占比为原药毛利润占比为 67.33%.33图表图表 54.2021 年年扬农化工扬农化工杀虫剂、除草剂营业收入占原药总营业收入杀虫剂、除草剂营业收入占原药总营业收入 80.36%.33图表图表 55.2021 年年扬农化工扬农化工杀虫剂、除草剂毛利润占原药总毛利润杀虫剂、除草剂毛利润占原药总毛利润 82.4

18、9%.33图表图表 56.2021 年年利尔化学利尔化学主营产品产能情况主营产品产能情况.34图表图表 57.2022H1 利尔化学利尔化学营业收入同比增长营业收入同比增长 60.72%.34图表图表 58.2022H1 利尔化学利尔化学归母净利润同比增长归母净利润同比增长 107.46%.34图表图表 59.2021 年年利尔化学利尔化学原药营业收入占比为原药营业收入占比为 66.7%.34图表图表 60.2021 年年利尔化学利尔化学原药毛利润占比为原药毛利润占比为 72.4%.34图表图表 61.2021 年年安道麦安道麦主营产品产能情况主营产品产能情况.35图表图表 62.2022H1

19、 安道麦安道麦营业收入同比增长营业收入同比增长 24.78%.35图表图表 63.2022H1 安道麦安道麦归母净利润同比增长归母净利润同比增长 99.46%.35图表图表 64.2021 年年安道麦安道麦除草剂营业收入占比为除草剂营业收入占比为 41.0%.36图表图表 65.2021 年年安道麦安道麦农用化学品毛利润占比为农用化学品毛利润占比为 91.8%.36图表图表 66.2021 年年新安股份新安股份主营产品产能情况主营产品产能情况.36图表图表 67.2022H1 新安股份新安股份营业收入同比增长营业收入同比增长 57.72%.37图表图表 68.2022H1 新安股份新安股份归母

20、净利润同比增长归母净利润同比增长 181.69%.37图表图表 69.2021 年年新安股份新安股份农化产品营业收入占比为农化产品营业收入占比为 40.2%.37图表图表 70.2021 年年新安股份新安股份农化产品毛利润占比为农化产品毛利润占比为 34.7%.37图表图表 71.2021 年年润丰股份润丰股份主营产品产能情况主营产品产能情况.38请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明4化工图表图表 72.2022H1 润丰股份润丰股份营业收入同比增长营业收入同比增长 93.78%.38图表图表 73.2022H1 润丰股份润丰股份归母净利润同比增长归母净利润同比增长 223

21、.04%.38图表图表 74.2021 年年润丰股份润丰股份除草剂营业收入占比为除草剂营业收入占比为 81.6%.38图表图表 75.2021 年年润丰股份润丰股份除草剂毛利润占比为除草剂毛利润占比为 77.8%.38图表图表 76.2021 年年江山股份江山股份主营产品产能情况主营产品产能情况.39图表图表 77.2022H1 江山股份江山股份营业收入同比增长营业收入同比增长 65.87%.39图表图表 78.2022H1 江山股份江山股份归母净利润同比增长归母净利润同比增长 295.1%.39图表图表 79.2021 年年江山股份江山股份除草剂营业收入占比为除草剂营业收入占比为 52.2%

22、.40图表图表 80.2021 年年江山股份江山股份除草剂毛利润占比为除草剂毛利润占比为 58.4%.40请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明5化工1.1.概况：保障粮食供应，市场规模巨大概况：保障粮食供应，市场规模巨大1.1.1.1.不可或缺的农资品，市场规模持续上升不可或缺的农资品，市场规模持续上升农药是确保粮食供应的重要生产资料。农药是确保粮食供应的重要生产资料。农药是指农业、林业、卫生等领域上用于防治病虫害以及调剂植物生长的化学药剂。按照用途的不同，可划分为作物用农药和非作物用农药，其中作物用农药又可细分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂和其他。作为重要的农业生产资料，农药在

23、保障粮食安全方面发挥着重大的作用。图表图表 1.农药分类农药分类资料来源：浅谈农药分类（朱天纵），东亚前海证券研究所全球农药市场规模巨大全球农药市场规模巨大，以作物用农药为主以作物用农药为主。2010-2020 年，全球农药市场规模从 2010 年的 460.1 亿美元上升至 2020 年的 698.9 亿美元，年均复合增长率为 4.01%。在 2010-2020 年中，2010-2014 年农药市场规模持续上升，2015-2016 年世界经济复苏乏力，农产品价格下滑，导致全球农药市场规模有所下降。2017 年以来，全球农药市场规模再次提升，并呈现上涨的趋势。全球农药以作物用农药为主，2020

24、 年全球作物用农药市场规模为620.4 亿美元，占全球农药市场总规模的比例为 88.8%。图表图表 2.2010-2020 年全球农药市场规模年全球农药市场规模图表图表 3.2020 年全球作物用农药市场规模占农药总年全球作物用农药市场规模占农药总市场规模比例为市场规模比例为 88.8%资料来源：世界农化网，东亚前海证券研究所资料来源：世界农化网，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明6化工作物用农药产品种类丰富。作物用农药产品种类丰富。作物用农药以除草剂、杀虫剂和杀菌剂为主，2020 年除草剂、杀虫剂和杀菌剂市场规模占作物用农药市场规模的比例分别为 44.

25、2%、25.3%、27.1%。其中除草剂代表性产品有草甘膦、草铵膦和麦草畏等；杀虫剂代表性产品有吡虫啉、拟除虫菊酯类等；杀菌剂代表性产品有代森锰锌、嘧菌酯等。图表图表 4.2020 年作物用农药市场份额占比年作物用农药市场份额占比资料来源：世界农化网，东亚前海证券研究所亚太地区为作物用农药的最大销售市场。亚太地区为作物用农药的最大销售市场。农业是亚太地区多个国家的支柱产业，2020 年亚太地区作物用农药市场规模为 192.41 亿美元，占全球作物用农药市场规模的 31%。其次是拉美、欧洲和北美，分别占全球作物用农药市场规模的 25.9%、20.6%和 18.6%。细分来看，巴西是全球第一大农药

26、市场，2020 年作物用农药销售规模为 113.09 亿美元。其次为美国和中国，2020 年作物用农药销售规模分别为 84.6 亿美元、78.2 亿美元。图表图表 5.2020 年亚太地区为全球最大的年亚太地区为全球最大的作物用农药作物用农药市场市场图表图表 6.2020 年巴西为全球第一大作物用农药市场年巴西为全球第一大作物用农药市场资料来源：世界农化网，东亚前海证券研究所资料来源：世界农化网，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明7化工1.2.1.2.上游主要为化工原料，研发、销售利润高上游主要为化工原料，研发、销售利润高农药上游为化工原料，下游主要应用

27、于农林牧和防护卫生。农药上游为化工原料，下游主要应用于农林牧和防护卫生。农药上游化工原料主要包括煤炭、天然气、磷矿石、钾矿石等，通过气化、酸化、精制提纯等加工方法制得甲醇、黄磷、煤焦油和硫酸等中间产品，进而合成农药原药。作为需求相对刚性的产品，农药可以应用于农业和非农业领域，其中非农领域包含家用、林业、牧业等，对于防治病虫害、保证丰产丰收有着重要作用。农药生产环节主要包括中间体、原药和制剂。农药生产环节主要包括中间体、原药和制剂。农药中间体是将两种或两种以上物质结合在一起得到的中间介质，包括亚氨基二乙酸、呋喃、书碳酸等。原药为发挥药效的活性成分，由各类农药中间体或基础化工产品制备而来。制剂是将

28、原药进行复配、稀释和包装得到的最终产品，能够直接应用于农业生产。图表图表 7.农药产业链农药产业链资料来源：前瞻产业研究院，东亚前海证券研究所农药产业链盈利集中在创新药研发和终端制剂销售。农药产业链盈利集中在创新药研发和终端制剂销售。农药产业链利润分配主要集中在微笑曲线两端。农药属于精细化工产品，专业化程度较高，在研发、生产、应用服务领域均具有较高的发展壁垒。从研产销角度来看，农药可以分为创新药、仿制药、中间体和制剂，价值集中在研发和销售，即创新药和制剂，微笑曲线明显。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明8化工图表图表 8.农药利润分配的农药利润分配的“微笑曲线微笑曲线”资

29、料来源：2019 年全球农药市场状况与主要特点分析（杨益军），东亚前海证券研究所1.3.1.3.中国原药生产领先，农化行业集中度高中国原药生产领先，农化行业集中度高农药产业链呈现全球分工格局。农药产业链呈现全球分工格局。在农药产业链内部，中国凭借成本优势，集中于中间体的定制化加工和仿制药的生产，处于产业链中间环节。国际农化巨头在研发、销售环节具有显著的竞争优势，处于产业链两端环节。国际农化巨头大多选择从中国、印度等国家进口原药和中间体，将更多资源投入在研发和分销环节上，充分发挥其在登记、品牌以及渠道建设上的优势。中国具有显著的加工制造优势中国具有显著的加工制造优势，为原药生产大国为原药生产大国

30、。受益于加工成本低、生产设施齐全等优势，我国在产业链分工深化的过程中逐渐发展成为全球最大的农药原药生产基地。此外，随着环保政策趋严、落后产能被淘汰，我国优质龙头企业不断做大做强，全球竞争力进一步增强，制造大国地位更加稳固。2021 年我国农药原药产量为 249.8 万吨，同比增长 16.3%。同时作为全球最大的农药出口国，海关数据显示，2021 年我国农药出口量为220.2 万吨，出口占比达 88.2%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明9化工图表图表 9.2011-2021 年我国农药产量年我国农药产量资料来源：国家统计局网站，东亚前海证券研究所全球农药市场集中度高全球

31、农药市场集中度高，国际农化巨头占据主要市场份额国际农化巨头占据主要市场份额。自 2017 年并购浪潮掀起后，全球农药行业集中度不断提升，呈现出中国（先正达集团）、欧洲（拜耳、巴斯夫）、美国（科迪华）三分天下的竞争格局。2020年前四大农化企业在全球植物保护产品市场份额占比合计达 67%，其中先正达集团、拜耳、巴斯夫、科迪华的市场占有率分别为 24%、20%、12%、11%，占据较大的市场份额。图表图表 10.2020 年全球年全球植物保护产品植物保护产品市场份额占比市场份额占比资料来源：先正达招股说明书，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明10化工2.2.

32、供给：行业格局正改善，高效低毒受青睐供给：行业格局正改善，高效低毒受青睐2.1.2.1.除草剂：供给逐渐趋紧，产能集中度提高除草剂：供给逐渐趋紧，产能集中度提高2.1.1.草甘膦：环保政策趋严，国内新增产能有限草甘膦是全球最大的除草剂品种，下游应用广泛。草甘膦是全球最大的除草剂品种，下游应用广泛。草甘膦是一种广谱灭性除草剂，具有高效、广谱、低毒等特性，属于有机磷类除草剂，能够抑制 EPSPS 合酶的活性，导致植物死亡。随着耐草甘膦转基因作物的商业化种植推广，草甘膦需求量大幅增长，逐渐发展成为全球第一大除草剂品种。根据世界农化网数据，2020 年草甘膦市场规模占全球除草剂市场规模的 23%，是全

33、球最大的除草剂品种。草甘膦下游广泛应用于大豆、非农、果蔬、玉米等防除杂草领域。其中大豆使用量占比最大，2019 年达 26.5%。图表图表 11.2019 年草甘膦下游需求结构年草甘膦下游需求结构资料来源：2021 年全球氨基酸类除草剂发展概况和趋势综述（杨益军，张波），东亚前海证券研究所草甘膦生产工艺以草甘膦生产工艺以 IDA 法和甘氨酸法为主法和甘氨酸法为主。根据合成 IDA（亚氨基二乙酸）原料的不同，IDA 生产路线可以划分为氢氰酸和二乙醇胺路线，前者以亚氨基二乙腈为原料合成 IDA，后者以二乙醇胺为原料合成 IDA。之后 IDA 与甲醛、三氯化磷反应生产中间产物双甘膦，再通过氧化反应制

34、备草甘膦。甘氨酸法生产工艺以亚磷酸二甲酯、甘氨酸、多聚甲醛为原料，生产草甘膦以及副产品氯甲烷。氯甲烷可回收用于生产有机硅。相较于甘氨酸法，IDA 法环保性更高。我国草甘膦生产工艺以甘氨酸法为主，国际生产工艺以 IDA 法为主。我国为草甘膦供应大国，短期内新增产能有限。我国为草甘膦供应大国，短期内新增产能有限。2020 年全球草甘膦产能约为 104 万吨，其中国内产能占比达 64.4%，国外产能占比为 35.6%。2017-2021 年国内草甘膦产能保持稳定。目前环保政策趋严，草甘膦供给端政策审批限制严格，根据百川盈孚数据，目前已披露的新增产能仅有内蒙古兴发科技有限公司的 5 万吨。草甘膦新增产

35、能有限，供给格局改善。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明11化工图表图表 12.2020 年全球草甘膦产能分布年全球草甘膦产能分布图表图表 13.2017-2022 年中国草甘膦产能、产量年中国草甘膦产能、产量资料来源：2021 年全球氨基酸类除草剂发展概况和趋势综述（杨益军，张波），东亚前海证券研究所资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所环保政策趋严，草甘膦落后产能持续出清，行业集中度提升。环保政策趋严，草甘膦落后产能持续出清，行业集中度提升。草甘膦生产过程污染严重，对磷元素的利用率较低，且过去产能过剩矛盾突出。2016 年国家推行化工行业供给侧改革，叠加严厉的环保督察

36、，草甘膦落后产能逐步淘汰。此外，2019 年国家出台“三磷”整治政策，进一步加快了草甘膦落后产能出清。近年来，多家环保不达标的中小草甘膦生产企业已关停或者被并购。根据杨益军在2021 年全球氨基酸类除草剂发展概况和趋势综述一文中分析，我国草甘膦生产企业已缩减至 10 家左右，产能主要集中于头部企业。截至 2022 年，国内草甘膦产能 CR5 为 65.8%。图表图表 14.2022 年国内草甘膦产能年国内草甘膦产能 CR5 为为 65.8%资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所2.1.2.草铵膦：中国产能快速提升，产量有所下降草铵膦高效、广谱、低毒，为全球第二大除草剂品种。草铵膦高效、广谱、低

37、毒，为全球第二大除草剂品种。草铵膦是一种高效、广谱、低毒的非选择性除草剂，具有上下行传导且不伤及植物根部请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明12化工的优良性能，能够抑制植物体内谷氨酰胺合成酶活性，干扰植物代谢，致使植物死亡。随着抗草铵膦转基因作物在各大洲的商业化推广种植，草铵膦逐渐发展成为全球第二大转基因作物除草剂，市场规模稳步提升。根据杨益军在2021 年全球氨基酸类除草剂发展概况和趋势综述一文中分析，截至 2020 年底，全球草铵膦市场规模为 10.5 亿美元，位列除草剂品种第 2位。目前草铵膦广泛应用于水稻、小麦、玉米、甜菜、烟草、大豆、棉花、甘蔗等 20 多种作物中

38、。草铵膦生产工艺以热裂解草铵膦生产工艺以热裂解-ACA 法、铝法法、铝法-Strecker 法和格式法和格式-Strecker法为主法为主。热裂解-ACA 法以甲基二氯化磷(MDP)为原料，采用完全连续化的工艺，固废量少、成本最低，但对工业装备要求高。格式-Strecker 法采用间歇化的工艺，废水量大、成本最高，但工艺简单。铝法-Strecker 法采用半连续化的工艺，固废量大、成本较低。鉴于制备 MDP 的技术壁垒，目前应用热裂解-ACA 法的企业为拜耳、巴斯夫，国内企业普遍采用格式-Strecker法。图表图表 15.草铵膦三种生产工艺对比草铵膦三种生产工艺对比主要工艺主要工艺连续化程度

39、连续化程度优势优势劣势劣势成本成本(含三废含三废，万元万元/吨吨)代表企业代表企业热裂解-ACA 工艺完全连续化废固量少，废固可以用来制备价值高的副产品600反应，对反应器材质要求高；反应控制单元投资高4-5巴斯夫铝法-Strecker 工艺半连续化生产成本较低易燃易爆，使用剧毒氰化物，分离纯化困难，固废量大7-8七洲绿色化工格式-Strecker 工艺间歇化工艺简单易燃易爆，使用剧毒氰化物，分离纯化困难，废水量大8-10永农、利尔老线等资料来源：2021 年全球氨基酸类除草剂发展概况和趋势综述（杨益军，张波），东亚前海证券研究所近年来草铵膦产能释放加速近年来草铵膦产能释放加速，但产量有所下降

40、但产量有所下降。产能方面产能方面，2017-2021年国内草铵膦产能逐步上升，从 2017 年的 1.8 万吨上升至 2021 年的 4.6 万吨，年均复合增长率达 27.3%。产量方面产量方面，2019 年以来，国内草铵膦产量逐年下降，从 2019 年的 2.1 万吨下降至 2021 年的 1.7 万吨，下降 0.4 万吨，降幅为 18.7%。2021 年 6 月利尔化学发生管道闪爆事故，绵阳生产基地停产，导致 2021 年草铵膦行业整体开工率较低。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明13化工图表图表 16.2017-2022 年草铵膦产能、产量年草铵膦产能、产量资料来源

41、：百川盈孚，东亚前海证券研究所2022 年国内计划新增草铵膦产能年国内计划新增草铵膦产能 1.7 万吨。万吨。目前已披露的草铵膦新增产能包括宁夏新安科技有限公司 0.6 万吨、河北威远生物化工有限公司 0.5万吨和国内其他企业 0.6 万吨，合计达 1.7 万吨，占 2021 年底总产能的 37%，产能规模有望进一步扩大。图表图表 17.2022 年草铵膦计划新增产能年草铵膦计划新增产能投产月度投产月度省份省份企业名称企业名称新增产能新增产能 吨吨2022 年 5 月中国其他中国其他60002022 年 6 月宁夏宁夏新安科技有限公司60002022 年 8 月河北河北威远生物化工有限公司50

42、00合计合计17000资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所2.1.3.麦草畏：具有技术壁垒，行业集中度高麦草畏为选择性除草剂，主要应用于禾本科作物。麦草畏为选择性除草剂，主要应用于禾本科作物。麦草畏在土壤中能被微生物分解，属于高效、低毒、选择性好的安全除草剂，且具有杀草力强、药效迅速、用量少、持效适中、经济效益高等特点。此外，麦草畏通过与其他除草剂混配使用还可扩大杀草谱以及减少用量，提高对麦苗的安全性。麦草畏被广泛应用于禾本科作物，主要包括小麦、玉米等。麦草畏生产工艺以二氯苯法和三氯苯法为主，具有较高的技术壁垒。麦草畏生产工艺以二氯苯法和三氯苯法为主，具有较高的技术壁垒。在二氯苯法生产工艺中

43、，2,5-二氯苯胺经过重氮化、水解，收率高达 88.3%，且原料易得，实验条件温和，产品纯度好，是一条比较经济实用的合成路线。在三氯苯法生产工艺中，1,2,4-三氯苯的水解反应条件苛刻，原料不易得或易产生副反应，产生难以分离的异构体，但该工艺路线短、成本较低。成熟的麦草畏合成工艺具有较高的技术壁垒以及环保壁垒，行业新进入者请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明14化工较少。目前国内主要的生产厂家扬农化工采用二氯苯法工艺，长青股份采用三氯苯法工艺。图表图表 18.麦草麦草畏主要生产工艺畏主要生产工艺资料来源：麦草畏合成工艺（姜东军），东亚前海证券研究所麦草畏行业集中度较高。麦草

44、畏行业集中度较高。麦草畏生产的技术壁垒较高，投资额大且生产过程较为危险，新企业进入门槛高，因此麦草畏产能主要集中于头部企业，产能增加也主要来自已有厂商。目前国内麦草畏产能居前列的企业主要有扬农化工、长青股份，国外主要为巴斯夫。根据各公司公告，2021 年扬农化工拥有 2 万吨产能，是全球最大的麦草畏供应商；长青股份拥有 1.1万吨产能。2.2.2.2.杀虫剂：落后产能逐步出清，低毒高效趋势明显杀虫剂：落后产能逐步出清，低毒高效趋势明显2.2.1.吡虫啉：产量逐年下降，供给持续收紧吡虫啉为新烟碱类超高效杀虫剂。吡虫啉为新烟碱类超高效杀虫剂。吡虫啉具有广谱、高效、低毒、低残留的特性，并有触杀、胃毒

45、和内吸等多重作用。吡虫啉一经推出便迅速占领市场份额，市场规模一直位于领先地位。吡虫啉主要用于防治刺吸式口器害虫，包括蚜虫、飞虱等，下游主要应用于大豆、小麦、果蔬、水稻、玉米、棉花等农作物。吡虫啉生产工艺以环戊二烯法为主。吡虫啉生产工艺以环戊二烯法为主。双环戊二烯路线是以环戊二烯、丙烯醛为原料的合成路线，这是唯一一条由小试技术在国内中试并工业化生产，并逐步走向成熟的工艺路线。此工艺采用的所有原材料都可在国内采购，各步工序合成收率较高，比较稳定，且生产出的 2-氯-5-氯甲基吡啶无异构体，纯度较高，面积法测定可达 98以上。国内大部分厂家都采用双环戊二烯路线生产吡虫啉。请仔细阅读报告尾页的免责声明

46、请仔细阅读报告尾页的免责声明15化工图表图表 19.吡虫啉环戊二烯法生产工艺吡虫啉环戊二烯法生产工艺资料来源：长青股份招股说明书，东亚前海证券研究所吡虫啉产能稳定吡虫啉产能稳定，产量逐年下降产量逐年下降。产能方面产能方面，2017-2021 年国内吡虫啉产能均为 1.8 万吨，保持稳定。产量方面，产量方面，2016 年开始第一轮中央环保督察，2018 年起实施中华人民共和国环境保护税法、修订版中华人民共和国水污染防治法。受环保因素影响，部分吡虫啉厂商处于停产或者低负荷状态。2018 年以来，国内吡虫啉产量逐年下降，从 2018 年的 1.3 万吨下降至 2021 年的 0.7 万吨，下降 0.

47、5 万吨，降幅为 41.7%。图表图表 20.2017-2021 年国内吡虫啉产能、产量年国内吡虫啉产能、产量资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所2.2.2.拟除虫菊酯：高效低毒广谱，头部产能集中拟除虫菊酯是一类合成杀虫剂，具有广谱、高效、低毒的特性。拟除虫菊酯是一类合成杀虫剂，具有广谱、高效、低毒的特性。拟除虫菊酯有强力触杀作用，可以迅速渗透至害虫体内，使其瘫痪。同时杀虫广谱、残效期短，对人畜非常安全，对植物无药害、无残留。拟除虫菊酯剂型多样，包括粉剂、乳油、气雾剂、油剂、蚊香等。2019 年拟除虫菊酯占全球杀虫剂产品的市场份额为 19%，可用于防治卫生害虫、家畜害虫，在农业以及园艺上主要

48、用于杀灭建筑害虫(如白蚁)、虱子和跳蚤等。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明16化工图表图表 21.2019 年全球杀虫剂产品市场份额占比年全球杀虫剂产品市场份额占比资料来源：世界农化网，东亚前海证券研究所拟除虫菊酯可划分为农用菊酯和卫生用菊酯，产品种类丰富。拟除虫菊酯可划分为农用菊酯和卫生用菊酯，产品种类丰富。农用菊酯的主要品种包括氯菊酯、溴氰菊酯、高效氯氟氰菊酯等，卫生菊酯的主要品种包括烯丙菊酯、胺菊酯、氯氟醚菊酯、Es-生物炔丙菊酯、四氟苯菊酯等。农用菊酯和卫生用菊酯的主要区别在于，农用除虫菊脂比卫生用除虫菊酯药效更高、安全级别更低，且制作农用菊酯的工艺相对卫生用菊

49、酯更低。高效氯氟氰菊酯、氯氰菊酯、溴氰菊酯、联苯菊酯、氯菊酯占据主要高效氯氟氰菊酯、氯氰菊酯、溴氰菊酯、联苯菊酯、氯菊酯占据主要市场份额市场份额。2019 年，在全球拟除虫菊酯市场，高效氯氟氰菊酯、氯氰菊酯、溴氰菊酯、联苯菊酯、氯菊酯占比分别为 22.5%、12.7%、12.3%、9.4%和7.8%，合计达 64.8%。其中，高效氯氟氰菊酯喷洒后耐雨水冲刷，易产生抗性，对刺吸式口器的害虫及害螨有一定防效。氯氰菊酯多用于公共卫生和畜牧业中防治多种害虫，如蝇、蟑螂、蚊、蚤、虱、臭虫、蜱、螨等。溴氰菊酯是菊酯类杀虫剂中对虫类毒力最高的一种，持效期长达 7-12 天。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细

50、阅读报告尾页的免责声明17化工图表图表 22.2019 年国内拟除虫菊酯类农药年国内拟除虫菊酯类农药市场份额市场份额占比占比资料来源：世界农化网，东亚前海证券研究所氯氰菊酯和联苯菊酯行业集中度较高。氯氰菊酯和联苯菊酯行业集中度较高。国内氯氰菊酯仅有 2 个厂家，分别为扬农化工和高新润农。其中扬农化工年产能为 2200 吨，高新润农年产能为 1500 吨，占总产能比例分别为 59.46%、40.54%。联苯菊酯有 5 个厂家，分别为扬农化工、高新润农、春江润农、辉丰股份、广东立威，年产能分别为 4600 吨、2400 吨、2400 吨、1000 吨、1000 吨，占总产能比例分别为 40.35%

51、、21.05%、21.05%、8.77%、8.77%。图表图表 23.2022 年国内氯氰菊酯产能分布年国内氯氰菊酯产能分布图表图表 24.2022 年国内联苯菊酯产能分布年国内联苯菊酯产能分布资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所2.3.2.3.杀菌剂：产品种类丰富，行业集中度高杀菌剂：产品种类丰富，行业集中度高杀菌剂的主要产品类型包括甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂的主要产品类型包括甲氧基丙烯酸酯类、三唑类三唑类、SDHI 类类、多多作用位点作用位点-二硫代氨基甲酸盐类二硫代氨基甲酸盐类。根据世界农化网数据，2019 年全球甲氧基丙烯酸酯类、三唑类、琥珀酸脱氢酶

52、抑制剂（SDHI）类、多作用位点-二硫请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明18化工代氨基甲酸盐类的销售额分别为 43.7 亿美元、32.1 亿美元、23.1 亿美元、14.0 亿美元，占杀菌剂总销售额比例分别为 23.9%、17.6%、12.7%、7.8%，是杀菌剂市场的前四强。图表图表 25.2019 年杀菌剂市场细分产品年杀菌剂市场细分产品销售额销售额占比占比资料来源：世界农化网，东亚前海证券研究所嘧菌酯为甲氧基丙烯酸酯类杀虫剂，行业集中度较高。嘧菌酯为甲氧基丙烯酸酯类杀虫剂，行业集中度较高。嘧菌酯具有广谱、高效、低毒的特性，是一种内吸性杀菌剂，能够抑制孢子产生和菌丝体

53、生长，广泛应用于小麦、水稻、玉米、花生、棉花以及果蔬等农作物。嘧菌酯市场规模较大，2019 年全球嘧菌酯市场规模为 14.9 亿美元，位列全球杀菌剂市场第一。国内嘧菌酯行业集中度较高，目前国内前 3 大嘧菌酯生产厂家分别为内蒙古灵圣、江苏新河、江阴苏利，产能分别为 0.5 万吨、0.3 万吨、0.3 万吨，占总产能比例分别为 35%、21%、21%，合计达 76.9%。图表图表 26.2022 年国内嘧菌酯产能分布年国内嘧菌酯产能分布资料来源：世界农化网，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明19化工代森锰锌为多作用位点代森锰锌为多作用位点-二硫代氨基甲酸盐

54、类杀虫剂二硫代氨基甲酸盐类杀虫剂，是杀菌剂市场代是杀菌剂市场代表产品之一。表产品之一。代森锰锌具有广谱、高效、低毒的特性，是代森锰和代森锌的离子聚合农药，锰、锌微量元素对植物有明显的促壮作用，是我国果树及蔬菜产区主要的保护性杀菌剂之一，主要用于防治蔬菜霜霉病、炭疽病、褐斑病等。代森锰锌除具有广谱、低毒、低残留、高效力、多作用点的优良特性，还具有良好的混配性、耐雨水冲刷等优点。2019 年全球代森锰锌销售额为 10.80 亿美元，位列全球杀菌剂市场第二。图表图表 27.2019 年全球销售额排名前年全球销售额排名前 10 杀菌剂杀菌剂产品产品种类种类产品产品销售额（亿美元）销售额（亿美元）主要开

55、发公司主要开发公司1甲氧基丙烯酸酯类嘧菌酯14.9先正达2多作用位点-二硫代氨基甲酸盐类代森锰锌10.8科迪华3甲氧基丙烯酸酯类吡唑醚菌酯10.2巴斯夫4甲氧基丙烯酸酯类肟菌酯8.4拜耳5SBI-其他唑类丙硫菌唑8.3拜耳6SBI-三唑类戊唑醇5.9拜耳7SBI-三唑类氟环唑5.3巴斯夫8SDHI 类氟唑菌酰胺4.9巴斯夫9甲氧基丙烯酸酯类啶氧菌酯4.9科迪华10苯基酰胺类甲霜灵4.6先正达资料来源：世界农化网，东亚前海证券研究所国内代森锰锌行业集中度较高。国内代森锰锌行业集中度较高。目前国内前 3 大代森锰锌生产厂家分别为利民化工、南通宝叶化工、西安近代科技，产能分别为 3 万吨、0.6 万

56、吨、0.3 万吨，占总产能比例分别为 50.85%、10.17%、5.08%。最大生产厂家利民化工既生产可用于加工成杀菌剂、除草剂或杀虫剂的代森锰锌原药，也生产代森锰锌制剂，且在效价、产品质量上优势明显。图表图表 28.2022 年国内代森锰锌产能分布年国内代森锰锌产能分布资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明20化工2021 年代森锰锌有效产能有所下降年代森锰锌有效产能有所下降。2019 年为代森锰锌扩产大年，我国有效产能达 5.9 万吨，同比增长 51.3%。2020 年保持稳定，2021 年下降至 5.3 万吨，同比下降 10.2%

57、。图表图表 29.2017-2021 年国内代森锰锌有效年国内代森锰锌有效产能产能资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所3.3.需求：粮食需求提升，转基因政策落地需求：粮食需求提升，转基因政策落地3.1.3.1.全球：人口逐年上涨，农药需求提升全球：人口逐年上涨，农药需求提升全球人口逐年增加，推动粮食需求上涨。全球人口逐年增加，推动粮食需求上涨。2000-2021 年，全球人口从2000年的61.14亿人上升至2021年的78.32亿人，年均复合增长率为1.25%。据世界银行统计数据，目前世界人口仍具有稳步增长趋势，至 2050 年世界人口有望达到 100 亿，对粮食的需求或将增长 30%左右

58、。此外，1993 年以来，世界人均耕地面积逐年下降，为保持粮食的稳定供应，对粮食的生产效率提出了更高的要求。农药作为农产品生产中不可缺少的农资品，对提高粮食生产效率至关重要。因此，随着人口增长对粮食需求的增加，农药需求量有望提高。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明21化工图表图表 30.世界人口逐年上升世界人口逐年上升图表图表 31.世界人均耕地面积逐年下降世界人均耕地面积逐年下降资料来源：世界银行，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所国际粮食价格大幅上涨，农民种植积极性增加，支撑农药需求上涨。国际粮食价格大幅上涨，农民种植积极性增加，支撑农药需求上涨

59、。截至 2022 年 9 月 2 日，玉米 CBOT 期货结算价为 668.25 美分/蒲式耳，较2022 年初上涨 75.8 美分/蒲式耳，涨幅为 12.8%；截至 2022 年 9 月 2 日大豆、小麦 CBOT 期货结算价分别为 1518.5、795.25 美分/蒲式耳，较 2022年初分别上涨 189.3、25 美分/蒲式耳，涨幅分别为 14.2%、3.2%。粮食价格高企有望提高农民种植积极性，促进种植面积增加，进而提升农药需求。图表图表 32.2022 年以来国际主要农作物价格大幅上涨年以来国际主要农作物价格大幅上涨资料来源：Wind，东亚前海证券研究所3.2.3.2.中国：种植面积

60、增加，需求具备刚性中国：种植面积增加，需求具备刚性2021 年我国谷物类农作物价格上涨，种植面积增加。年我国谷物类农作物价格上涨，种植面积增加。以玉米、小麦为例，截至 2021 年末，我国玉米、小麦市场均价分别为 2602 元/吨、2619 元/吨，较 2021 年初分别上涨 4.9%、7.2%。谷物类农作物价格上涨推动粮食种植面积提升。国家统计局数据显示，2021 年我国谷物种植面积为 15.03亿亩，同比增长 2.3%，其中玉米种植面积为 6.5 亿亩，同比增长 5%，小麦种植面积为 3.54 亿亩，同比增长 0.8%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明22化工图表图

61、表 33.2021 年中国谷物类播种面积同比增年中国谷物类播种面积同比增长长 2.3%图表图表 34.2021 年玉米、小麦播种面积分别同比增年玉米、小麦播种面积分别同比增长长5%、0.8%资料来源：国家统计局，东亚前海证券研究所资料来源：国家统计局，东亚前海证券研究所2022 年以来玉米、小麦价格仍处于上行通道。玉米价格，年以来玉米、小麦价格仍处于上行通道。玉米价格，截至 2022年 9 月 5 日，玉米市场均价报 2694 元/吨，较 2022 年初上涨 92 元/吨，涨幅为 3.5%。小麦价格小麦价格，小麦价格从 2022 年初的 2617 元/吨上涨至 2022 年 3月的 2820

62、元/吨，上涨 7.8%，之后有所回落。6 月以来重回上行通道，截至9 月 5 日，小麦市场均价报 2779 元/吨，较 6 月初上涨 3.4%。图表图表 35.2021 年以来我国玉米、小麦价格上涨年以来我国玉米、小麦价格上涨资料来源：Wind，东亚前海证券研究所3.3.3.3.政策：转基因政策落地，配套农药未来可期政策：转基因政策落地，配套农药未来可期国内转基因作物潜在增长空间大国内转基因作物潜在增长空间大。自 1996 年转基因作物商业化种植推广以来，全球转基因作物种植面积大幅上涨。截至 2019 年底，全球转基因作物种植面积为 1.9 亿公顷，较 1996 年上涨了 111 倍。2019

63、 年全球转基因作物种植面积前五的国家分别为美国、巴西、阿根廷、印度和加拿大，转基因作物种植面积占比分别为 37.6%、27.7%、12.6%、6.3%和 6.6%。2019年中国转基因作物种植面积占比仅为 1.7%，涉及的品种为棉花和木瓜。随请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明23化工着部分大豆、玉米转基因作物品种在中国获批，未来中国转基因作物种植面积有望提升，增长空间较大。图表图表 36.1996-2019 年年全球转基因作物种植面积全球转基因作物种植面积图表图表 37.2019 年全球转基因作物种植面积占比年全球转基因作物种植面积占比资料来源：Wind，东亚前海证券研究

64、所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所国内加强农业转基因生物监管工作国内加强农业转基因生物监管工作，确保健康有序发展确保健康有序发展。2020 年以来，我国相继出台了2020 年农业转基因生物监管工作方案、2020 年种业市场监管工作方案、2021 年农业转基因生物监管工作方案、2022年农业转基因生物监管工作方案等相关政策，加强转基因生物监管工作，严查非法转基因生物技术研究、非法转基因种子种植等情况，为我国农业转基因生物技术研发活动、生物育种产业化健康有序发展提供保障。国内转基因作物商业化进程加速国内转基因作物商业化进程加速。2020 年 2 月2020 年推进现代种业发展工作要点 指出加

65、快生物育种、繁育等新技术的应用。2021 年 2 月农业农村部办公厅关于鼓励农业转基因生物原始创新和规范生物材料转移转让转育的通知指出支持从事新基因、新性状、新技术、新产品等创新性强的农业转基因生物研发活动，同时打通由研发到应用的关键环节，加速成果推广应用。2022 年 6 月国家级转基因大豆品种审定标准（试行）、国家级转基因玉米品种审定标准（试行）出台，我国转基因作物商业化政策正式落地。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明24化工图表图表 38.2020 年以来国内转基因政策年以来国内转基因政策时间时间政策政策主要内容主要内容2020 年 1 月2020 年农业转基因生物

66、监管工作方案严厉打击非法研究、试验、制种、经营、种植、加工和进口等行为，确保各项管理制度不折不扣贯彻执行、落地生根，促进我国农业转基因生物技术研究和应用健康发展。2020 年 2 月2020 年推进现代种业发展工作要点加快生物育种、繁育（加工）等新技术应用。聚焦籽粒机收玉米、高产高蛋白大豆、优质抗病虫水稻、节水抗病小麦等目标，深化四大作物良种联合攻关。开展优质水稻食味鉴评以及玉米、小麦、大豆等品种示范推广活动。2020 年 3 月2020 年种业市场监管工作方案严查非法转基因种子。狠抓品种审定、基地制种和种子销售等关键环节，严查生产主体、企业生产经营资质、品种权属及亲本来源、制种田块转基因成分

67、，确保覆盖全面、检查到位、执法严格。2021 年 1 月2021 年农业转基因生物监管工作方案积极推动农业转基因监管纳入政府议事日程，将支持农业转基因生物安全事业发展的相关支出列入政府预算。2021 年 2 月农业农村部办公厅关于鼓励农业转基因生物原始创新和规范生物材料转移转让转育的通知支持从事新基因、新性状、新技术、新产品等创新性强的农业转基因生物研发活动。遴选出能够满足生产需要、符合市场需求、引领未来趋势的重大成果，打通由研发到应用的关键环节，加速成果推广应用。2021 年 7 月种业振兴行动方案强调把种源安全提升到关系国家安全的战略高度，集中力量破难题、补短板、强优势、控风险，实现种业科

68、技自立自强、种源自主可控。2022 年 2 月2022 年农业转基因生物监管工作方案提升转基因生物监管能力，加强监督检查，严肃案件查处，严厉打击非法制种、非法种植等违法违规行为，为生物育种产业化发展营造健康有序的环境。2022 年 6 月国家级转基因大豆品种审定标准（试行）申请审定的转基因大豆品种应达到国家级大豆品种审定标准（2017 年）和本标准的要求。2022 年 6 月国家级转基因玉米品种审定标准（试行）申请审定的转基因玉米品种应达到国家级玉米品种审定标准（2021 年修订）和本标准的要求。资料来源：国务院，农村农业部，东亚前海证券研究所国内相继获批部分转基因品种，配套农药有望迎来发展机

69、遇。国内相继获批部分转基因品种，配套农药有望迎来发展机遇。2019 年12 月，农业农村部公示的 192 个拟颁发农业转基因生物安全证书植物品种中包含 2 个玉米品种和 1 个大豆品种。此次获批也是我国国产玉米、大豆转基因品种 10 年来首次获批。2020 年至今，相继有 1 个大豆品种和 5 个玉米品种获批。未来随着大豆、玉米转基因作物在国内商业化种植推广，配套农药将迎来新的增长空间。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明25化工图表图表 39.2019-2022 年我国主粮类转基因作物获批情况年我国主粮类转基因作物获批情况申报单位申报单位作物类型作物类型申报品种申报品种2

70、019 年 12 月北京大北农生物技术有限公司玉米转基因抗虫耐除草剂玉米杭州瑞丰生物科技有限公司玉米转基因抗虫耐除草剂玉米上海交通大学大豆转基因抗虫耐除草剂大豆2020 年 6 月北京大北农生物技术有限公司玉米转基因抗虫耐除草剂玉米中国农业科学院作物科学研究所大豆转基因耐除草剂大豆2022 年 4 月杭州瑞丰生物科技有限公司玉米转基因耐除草剂玉米中国种子集团有限公司玉米聚合基因抗虫耐除草剂玉米中国种子集团有限公司玉米聚合基因抗虫耐除草剂玉米中国种子集团有限公司玉米转基因耐除草剂玉米资料来源：农村农业部，东亚前海证券研究所4.4.趋势：供需预期趋紧，行业景气上行趋势：供需预期趋紧，行业景气上行4

71、.1.4.1.除草剂：下游需求提升，价格除草剂：下游需求提升，价格有望上行有望上行4.1.1.草甘膦：国内需求有望上行，价格处于历史高位国内转基因作物推广有望带动草甘膦需求上行。国内转基因作物推广有望带动草甘膦需求上行。草甘膦下游主要应用于转基因作物，因此转基因作物的种植面积与草甘膦需求量有较强的相关关系。目前国内已获批的转基因大豆、玉米品种均具有耐/抗草甘膦特性，随着未来转基因大豆、玉米在中国商业化种植推广，草甘膦需求有望迎来新增长。目前草甘膦库存位于历史低位。目前草甘膦库存位于历史低位。草甘膦库存从 2022 年 4 月的 3.1 万吨下降至 2022 年 5 月的 1.62 万吨，下降

72、1.48 万吨，降幅为 47.7%，之后有所上行，但仍位于历史低位。截至 2022 年 9 月 2 日，草甘膦工厂总库存为 2.02万吨，较近 3 年最高点下降 4.2 万吨，降幅为 67.6%。草甘膦库存低位运行反映市场需求旺盛。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明26化工图表图表 40.草甘膦库存位于历史低位草甘膦库存位于历史低位资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所2020 年年 6 月以来，草甘膦价格大幅上涨，目前仍处于月以来，草甘膦价格大幅上涨，目前仍处于历史高位历史高位。国内草甘膦市场均价从 2020 年 6 月的 2.1 万元/吨上升至 2021 年 12 月

73、的 8 万元/吨，上涨 6 万元/吨，涨幅为 286.2%。草甘膦价格大幅上涨主要原因是 2021年海外受极端天气影响，厂商开工率下降，叠加国内推出“能耗双控”政策，致使草甘膦供应进一步下降，供应趋紧。叠加原材料成本支撑，带动草甘膦价格持续上涨。截至 2022 年 9 月 5 日，草苷磷市场均价报 58334 元/吨，目前仍处于历史中高位。图表图表 41.2016-2022 年国内草甘膦价格年国内草甘膦价格资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所4.1.2.草铵膦：存在替代空间，价格位于中高位百草枯禁用在全球范围内推进，草铵膦有一定的替代空间。百草枯禁用在全球范围内推进，草铵膦有一定的替代空间。

74、2007 年以来全球多个国家禁用百草枯。2007 年欧盟停止使用百草枯，2016 年阿根廷取消百草枯进口，2017 年越南禁用百草枯，同年缅甸暂停了百草枯登记，请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明27化工2019 年尼日利亚、泰国禁用百草枯。我国于 2016 年不再批准百草枯产品登记，同年停止百草枯水剂在国内销售和使用。草铵膦对百草枯有一定的替代空间，未来随着百草枯禁用范围的进一步扩大，有望贡献草铵膦需求新增量。草铵膦库存位于历史低位草铵膦库存位于历史低位。草铵膦库存从 2022 年 4 月的 830 吨下降至2022 年 6 月的 270 吨，下降 560 吨，降幅为 6

75、7.5%，之后有所上升。截至2022 年 9 月 2 日，草铵膦工厂总库存为 330 吨，较 2022 年 4 月初下降 500吨，降幅为 60.2%，目前位于历史低位。草铵膦库存位于低位反映市场需求旺盛。图表图表 42.草铵膦库存位于历史低位草铵膦库存位于历史低位资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所2020 年以来，草铵膦价格大幅上涨后有所回调，但仍高于历史平均水年以来，草铵膦价格大幅上涨后有所回调，但仍高于历史平均水平。平。草铵膦市场均价从 2020 年初的 10.8 万元/吨上涨至 2021 年 10 月的 37万元/吨，上涨 26.3 万元/吨，涨幅为 244.2%，创历史新高，之后

76、有所回落。2022 年 4 月以来，草铵膦价格再次上涨，从 2022 年 4 月的 17.5 万元/吨上升至 2022 年 5 月的 26.5 万吨，之后有所回落。截至 9 月 5 日，草铵膦市场均价报 22 万元/吨，较 4 月初上涨 4.5 万元/吨，涨幅为 25.7%，目前草铵膦价格仍高于历史平均水平。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明28化工图表图表 43.2016-2022 年国内草铵膦价格年国内草铵膦价格资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所4.1.3.麦草畏：耐性转基因作物推广，价格上涨空间大耐麦草畏转基因作物推广种植，贡献麦草畏需求新增量。耐麦草畏转基因作

77、物推广种植，贡献麦草畏需求新增量。2016 年，孟山都推出耐麦草畏转基因大豆，该耐麦草畏转基因大豆在美国种植面积迅速增长。虽然麦草畏存在漂移问题，但并非无解。2020 年 10 月，美国环保署宣布批准登记 XtendiMax（拜耳）和 Engenia（巴斯夫）两款麦草畏制剂，并延长麦草畏制剂 Tavium（先正达）的注册，以上三款登记将延长至 2025年。同时，环保署针对麦草畏漂移问题采取了控制措施，以保证其有效施用。此外，2021 年 6 月拜耳第三代转基因大豆 Intacta 2 XTend 在巴西上市，该品种兼有耐草甘膦、耐麦草畏特性。耐麦草畏作物在全球的商业化种植，有望进一步推动麦草畏

78、需求进一步提升。近年来，麦草畏价格企稳，未来有较大的上涨空间。近年来，麦草畏价格企稳，未来有较大的上涨空间。2019 年下半年，麦草畏价格有所下降，2020 年以来维持在 7 万元/吨以上。截至 2022 年 9月 5 日，麦草畏华东市场价报 7.5 万元/吨，较 2019 年 6 月下降 2.1 万元/吨，降幅为 21.9%。近年来麦草畏价格持续下降主要受供需错配影响，未来随着耐麦草畏转基因作物商业化推广种植，带动麦草畏需求提升，其价格有望上涨。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明29化工图表图表 44.2018-2022 年国内麦草畏价格年国内麦草畏价格资料来源：百川盈

79、孚，东亚前海证券研究所4.2.4.2.杀虫剂：市场空间广阔，高效低毒趋势明显杀虫剂：市场空间广阔，高效低毒趋势明显登记管控趋严，推动产品结构升级。登记管控趋严，推动产品结构升级。“十四五”时期，我国农药登记管控趋严，控制农药新增企业数量。同时逐步淘汰高毒农药，提高低毒、微毒农药产品。2022 年 1 月“十四五”全国农药产业发展规划中指出大力发展生物农药，逐步淘汰退出抗性强、药效差、风险高的老旧农药品种和剂型。2022 年 3 月中华人民共和国农业农村部公告第 536 号指出禁止生产甲拌磷、甲基异柳磷、水胺硫磷、灭线磷原药及制剂产品。吡虫啉、拟除虫菊酯高效、低毒，未来市场空间广阔。吡虫啉、拟除

80、虫菊酯高效、低毒，未来市场空间广阔。吡虫啉、拟除虫菊酯类杀虫剂均属于高效、低毒、低残留的杀虫剂。吡虫啉、拟除虫菊酯高效低毒的特性致使其成为中高毒农药杀虫剂的最佳替代品，伴随我国农药产业政策升级，吡虫啉、拟虫菊酯类杀虫剂替代空间广阔，有着良好的发展前景。2016-2017 年吡虫啉价格上行。年吡虫啉价格上行。国内吡虫啉市场均价从 2016 年 1 月的9.2 万元/吨上升至 2017 年 12 月的 22.8 万元/吨，上涨 13.6 万元/吨，涨幅为147.3%。吡虫啉价格大幅上涨主要原因是部分中间体 2-氯-5-氯甲基吡啶（CCMP）生产厂家由于市场情况低迷、生产污染大、环保政策趋紧等因素退

81、出了市场，导致 CCMP 供给不足，需要外购 CCMP 的吡虫啉厂商开工率受到一定影响，吡虫啉供给偏紧。2021 年吡虫啉价格再次上涨至最高位，之后有所回落。年吡虫啉价格再次上涨至最高位，之后有所回落。2021 年以来，主流吡虫啉生产商受限电、原料紧缺等影响停车检修，叠加 CCMP、咪唑烷价格持续推涨，电价上涨导致部分生产商生产成本增加，吡虫啉供给收紧。同时吡虫啉下游市场需求旺盛，带动吡虫啉价格再次上涨。2021 年 10请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明30化工月达 25 万元/吨，创历史新高，较 2021 年年初上涨 152.5%。2021 年 11 月以来，吡虫啉价

82、格有所回落，截至 2022 年 9 月 5 日，吡虫啉市场均价报 16.0万元/吨，较 2021 年最高点下降 9.0 万元/吨，跌幅为 36.0%，但仍高于历史平均水平。图表图表 45.2016-2022 年国内吡虫啉价格年国内吡虫啉价格资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所2021 年年 10 月以来月以来，拟除虫菊酯农药价格有所上涨拟除虫菊酯农药价格有所上涨，目前有所回落目前有所回落。氯氰菊酯、联苯菊酯华东市场价分别从 2021 年 10 月的 8.8 万元/吨、24.5 万元/吨上升至 11 月的 10.5 万元/吨、41 万元/吨，分别上涨 1.7 万元/吨、16.5万元/吨，涨幅分

83、别为 19.3%、67.3%，之后开始回落。截至 2022 年 9 月 5日，氯氰菊酯价格、联苯菊酯华东市场价分别报 8.8 万元/吨、27.5 万元/吨，较 2021 年 11 月分别下跌 16.2%、32.9%。图表图表 46.2019-2022 年氯氰菊酯华东市场价年氯氰菊酯华东市场价图表图表 47.2019-2022 年联苯菊酯华东市场价年联苯菊酯华东市场价资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明31化工4.3.4.3.杀菌剂：需求稳步增长，未来潜在空间较大杀菌剂：需求稳步增长，未来潜在空间较大

84、甲氧基丙烯酸酯类甲氧基丙烯酸酯类、SDHI 类、多作用位点类、多作用位点-二硫代氨基甲酸盐类杀菌二硫代氨基甲酸盐类杀菌剂市场规模平稳增长剂市场规模平稳增长。根据世界农化网数据，2014-2019 年甲氧基丙烯酸酯类、SDHI 类、多作用位点-二硫代氨基甲酸盐类杀菌剂市场规模年均复合增长率分别为 1.5%、8.5%和 4.6%。2019 年甲氧基丙烯酸酯类、SDHI 类、多作用位点-二硫代氨基甲酸盐类杀菌剂市场规模分别同比增长 4%、5.3%和 4.8%。随着人民消费结构的改善，果蔬等经济作物种植面积提升，有望带动杀菌剂需求增加。近年来代森锰锌增长迅速近年来代森锰锌增长迅速，未来潜在市场空间广阔

85、未来潜在市场空间广阔。以代森锰锌为例，根据世界农化网数据，2003-2019 年，全球代森锰锌市场销售额从 2003 年的 2.9 亿美元上涨至 2019 年的 10.8 亿美元，年均复合增长率达 10.6%，逐渐发展成为全球第二大杀菌剂品种。代森锰锌作为保护性杀菌剂，具有安全高效的特征，未来潜在市场空间较大。2021 年代森锰锌价格大幅上涨，目前有所回落。年代森锰锌价格大幅上涨，目前有所回落。代森锰锌市场均价从2021 年初的 2.2 万元/吨上涨至 2021 年 11 月的 2.8 万元/吨，上涨 0.65 万元/吨，涨幅为 30.2%。2021 年代森锰锌价格大幅上涨主要是印度受疫情影响

86、，部分海外订单转移至中国，出口需求增加，叠加 2021 年国内疫情好转，代森锰锌下游需求恢复，带动代森锰锌价格持续上涨。2022 年 4 月以来代森锰锌价格有所回调，截至 9 月 5 日，代森锰锌市场均价报 2.3 万元/吨，较 4月初下降 0.5 万元/吨，降幅为 17.9%，仍高于近年来历史平均水平。图表图表 48.2016-2022 年国内年国内代森锰锌代森锰锌价格价格资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明32化工5.5.相关标的相关标的5.1.5.1.扬农化工扬农化工专注农药原药产品，以杀虫剂和除草剂为核心。专注农药原药产品，以杀

87、虫剂和除草剂为核心。公司成立于 1999 年，并于 2002 年上市。在农药领域深耕多年，公司形成了以原药为主导，以杀虫剂、除草剂为核心的产品格局。公司在产原药品种接近 70 个，涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂和植物生长调节剂等。杀虫剂和除草剂为公司主营产品，其中杀虫剂为菊酯类农药，包含卫生用药和大田用药，除草剂为草甘膦和麦草畏。2021 年公司现有产品产能：菊酯类农药 1.42 万吨/年、草甘膦3 万吨/年、麦草畏 2 万吨/年。图表图表 49.2021 年年扬农化工扬农化工主营产品产能情况主营产品产能情况产品产品产能产能（万吨万吨）产能利用率产能利用率草甘膦3100%麦草畏250%菊酯类农药1

88、.42100%资料来源：扬农化工公司公告，东亚前海证券研究所2022 年年上半年上半年公司业绩大幅提升。公司业绩大幅提升。2022 年上半年公司实现营业收入95.65 亿元，同比增长 43.14%；实现归母净利润 15.15 亿元，同比增长 91.4%。公司上半年业绩大幅提升的原因主要为：一方面，优嘉三期项目全面达产，优嘉四期项目第一阶段项目相继投产，致使公司产能、产量同比增加；另一方面，公司主营产品价格同比有所上涨，促进公司业绩大幅提升。图表图表 50.2022H1 扬 农 化 工扬 农 化 工 营 业 收 入 同 比 增营 业 收 入 同 比 增 长长43.14%图表图表 51.2022H

89、1 扬农化工扬农化工归母净利润同比增归母净利润同比增长长91.4%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所原药营业收入及毛利润占比高原药营业收入及毛利润占比高，为公司重要利润来源为公司重要利润来源。营业收入方面，2021 年公司原药、贸易、制剂营业收入占总营业收入的比例分别为 59.31%、22.7%、16.85%，其中原药为公司营业收入主要来源。毛利润方面，2021年公司原药、贸易、制剂毛利润占总毛利润的比例分别为 67.33%、5.57%、27.47%，原药贡献了公司的主要毛利润。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明33化工图表图表

90、52.2021 年年扬农化工扬农化工原药营业收入占比原药营业收入占比为为59.31%图表图表 53.2021 年年扬农化工扬农化工原药毛利润占比原药毛利润占比为为 67.33%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所在原药细分产品中，杀虫剂、除草剂为原药收入的主要来源。在原药细分产品中，杀虫剂、除草剂为原药收入的主要来源。营业收入方面，2021 年公司杀虫剂、除草剂营业收入占原药总营业收入的比例分别为 42.5%、37.86%，合计达 80.36%，为原药营业收入的主要来源。毛利润方面，2021年杀虫剂、除草剂毛利润占原药总毛利润的比例分别为43.5%、38

91、.99%，合计达 82.49%，贡献了原药的主要毛利润。图表图表 54.2021 年年扬农化工扬农化工杀虫剂、除草剂营业收入杀虫剂、除草剂营业收入占原药总营业收入占原药总营业收入 80.36%图表图表 55.2021 年年扬农化工扬农化工杀虫剂、除草剂毛利润占杀虫剂、除草剂毛利润占原药总毛利润原药总毛利润 82.49%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所5.2.5.2.利尔化学利尔化学深耕农药原药产品深耕农药原药产品，以除草剂为优势领域以除草剂为优势领域。公司于 2007 年由原利尔化学有限公司整体变更设立，并于 2008 年上市。公司主要从事农药原药、

92、制剂产品的研发、生产与销售，布局了绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州等 6 个生产基地，产业链条涵盖化工原料、中间体、原药及制剂各生产环节。公司主要产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂，其中氯代吡啶类系列除草剂、有机磷类除草剂草铵膦为拳头产品。2021 年公司现有产品产能：原药 4.86 万吨/年、制剂 4.38 万吨/年。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明34化工图表图表 56.2021 年年利尔化学利尔化学主营产品产能情况主营产品产能情况产品产品产能产能（万吨万吨）产能利用率产能利用率原药4.8675%制剂4.3898%资料来源：利尔化学公司公告，东亚前海证券研究所2022

93、 年年上半年上半年公司业绩大幅提升。公司业绩大幅提升。2022 年上半年公司实现营业收入50.78亿元，同比增长60.72%；实现归母净利润10.48亿元，同比增长107.46%。公司上半年业绩大幅提升的主要原因是公司主要产品销量、价格同比上涨。图表图表 57.2022H1 利 尔 化 学利 尔 化 学 营 业 收 入 同 比 增营 业 收 入 同 比 增 长长60.72%图表图表 58.2022H1 利尔化学利尔化学归母净利润同比增归母净利润同比增长长107.46%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所原药营业收入及毛利润占比高原药营业收入及毛利润占比高

94、，为公司重要利润来源为公司重要利润来源。营业收入方面，2021 年公司原药、制剂、化工材料、贸易营业收入占总营业收入的比例分别为 66.7%、21.0%、7.4%、4.7%，其中原药为公司营业收入主要来源。毛利润方面，2021 年公司原药、制剂、化工材料、贸易毛利润占总毛利润的比例分别为 72.4%、20.5%、5.4%、1.1%，原药贡献了公司的主要毛利润。图表图表 59.2021 年年利尔化学利尔化学原药营业收入占比原药营业收入占比为为66.7%图表图表 60.2021 年年利尔化学利尔化学原药毛利润占比为原药毛利润占比为 72.4%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind

95、，东亚前海证券研究所5.3.5.3.安道麦安道麦全球植保领军企业，以除草剂、杀虫剂和杀菌剂为核心。全球植保领军企业，以除草剂、杀虫剂和杀菌剂为核心。公司始建于请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明35化工1958 年，于 1993 年上市。公司是作物保护领域的全球领军企业，通过全球60 家子公司向 100 多个国家供应除草剂、杀虫剂及杀菌剂产品。此外公司业务也涉及非农业用途（消费者及专业解决方案）开发、生产和销售类似产品，比如香精产品、工业类产品等。2021 年公司现有主要产品产能：除草剂 5.32 万吨/年、杀菌剂 1.46 万吨/年、杀虫剂 7.08 万吨/年。图表图表

96、61.2021 年年安道麦安道麦主营产品产能情况主营产品产能情况产品产品产能产能（万吨万吨）产能利用率产能利用率除草剂5.3281%杀菌剂1.4698%杀虫剂7.0819%资料来源：安道麦公司公告，东亚前海证券研究所2022 年年上半年上半年公司业绩大幅提升。公司业绩大幅提升。2022 年上半年公司实现营业收入187.96亿元，同比增长24.78%；实现归母净利润7.32亿元，同比增长99.46%。公司上半年业绩大幅提升的原因主要为：上半年下游需求旺盛，公司主要产品实现量价齐升。图表图表 62.2022H1 安道麦安道麦营业收入同比增长营业收入同比增长 24.78%图表图表 63.2022H1

97、 安 道 麦安 道 麦 归 母 净 利 润 同 比 增归 母 净 利 润 同 比 增 长长99.46%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所农药营业收入及毛利润占比高农药营业收入及毛利润占比高，为公司重要利润来源为公司重要利润来源。营业收入方面，2021 年公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂、非农业务营业收入占总营业收入的比例分别为 41.0%、29.6%、19.8%、9.6%，其中除草剂为公司营业收入主要来源。毛利润方面，2021 年公司化肥、农药等农用化学品和非农业务毛利润占总毛利润的比例分别为 91.8%、8.2%，化肥、农药等农用化学品贡献了公司的主要毛利

98、润。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明36化工图表图表 64.2021 年年安道麦安道麦除草剂营业收入占比除草剂营业收入占比为为41.0%图表图表 65.2021 年年安道麦安道麦农用化学品毛利润占比农用化学品毛利润占比为为91.8%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所5.4.5.4.新安股份新安股份发挥全产业链优势发挥全产业链优势，草甘膦与有机硅齐发力草甘膦与有机硅齐发力。公司成立于 1993 年，并于 2001 年上市。公司生产草甘膦和有机硅具有协同效应。公司运用草甘膦生产过程中产生的副产物氯甲烷生产有机硅，同时围绕有机硅单体合

99、成，构建从开采、冶炼、加工、单体合成到下游制品加工的完整产业链。公司主营农药、有机硅材料及精细化工等 100 余个产品。主要产品有以除草剂草甘膦为主的农药原药及制剂，以有机硅单体为主的有机硅系列产品，以及以高品质磷酸为主的磷化工系列产品。2021 年公司现有主要产品产能：草甘膦 8 万吨/年、有机硅单体 49 万吨/年。图表图表 66.2021 年年新安股份新安股份主营产品产能情况主营产品产能情况产品产品产能产能（万吨万吨）产能利用率产能利用率草甘膦8109%有机硅单体4996%资料来源：新安股份公司公告，东亚前海证券研究所2022 年年上半年上半年公司业绩大幅提升。公司业绩大幅提升。2022

100、 年上半年公司实现营业收入133.43 亿元，同比增长 57.72%；实现归母净利润 23.34 亿元，同比增长181.69%。公司上半年业绩大幅提升的原因主要为：一方面公司主营产品草甘膦、有机硅、工业硅等保持了较好的盈利水平，另一方面公司大力拓展新能源材料应用领域，优化产品结构，充分发挥产业链一体化优势，推动公司业绩大幅提升。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明37化工图表图表 67.2022H1 新 安 股 份新 安 股 份 营 业 收 入 同 比 增营 业 收 入 同 比 增 长长57.72%图表图表 68.2022H1 新安股份新安股份归母净利润同比增归母净利润同比

101、增长长181.69%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所农化产品和有机硅产品营业收入及毛利润占比高，为公司重要利润来农化产品和有机硅产品营业收入及毛利润占比高，为公司重要利润来源。源。营业收入方面，2021 年公司自产农化产品、农化贸易产品、硅基材料基础产品、硅基终端及特种硅烷产品、化工新材料营业收入占总营业收入的比例分别为 29.4%、10.8%、23.0%、16.9%、5.8%，其中农化产品和有机硅产品为公司营业收入主要来源。毛利润方面，2021 年公司自产农化产品、农化贸易产品、硅基材料基础产品、硅基终端及特种硅烷产品、化工新材料毛利润占总毛利润的

102、比例分别为 31.3%、3.4%、42.6%、15.0%、4.6%，农化产品和有机硅产品贡献了公司的主要毛利润。图表图表 69.2021 年年新安股份新安股份农化产品营业收入占比农化产品营业收入占比为为40.2%图表图表 70.2021 年年新安股份新安股份农化产品毛利润占比农化产品毛利润占比为为34.7%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所5.5.5.5.润丰股份润丰股份深耕全球作物保护领域，原药与制剂品类齐全。深耕全球作物保护领域，原药与制剂品类齐全。公司成立于 2005 年，并于 2021 年上市。公司布局全球，在山东潍坊、山东青岛、宁夏平罗、南美

103、阿根廷拥有 4 处制造基地，在境外设有 60 多个下属子公司，在全球 80多个国家和地区开展业务。公司主营业务为农药原药及制剂的研发、生产和销售。主要产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂和种子处理剂等。2021 年公司现有主要产品产能：除草剂 22 万吨/年、杀菌剂 1请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明38化工万吨/年、杀虫剂 0.8 万吨/年。图表图表 71.2021 年年润丰股份润丰股份主营产品产能情况主营产品产能情况产品产品产能产能（万吨万吨）产能利用率产能利用率除草剂2280%杀菌剂188%杀虫剂0.882%资料来源：润丰股份公司公告，东亚前海证券研究所

104、2022 年年上半年上半年公司业绩大幅提升。公司业绩大幅提升。2022 年上半年公司实现营业收入77.79亿元，同比增长93.78%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长223.04%。公司上半年业绩大幅提升的原因主要为公司业务规模有所增长。图表图表 72.2022H1 润 丰 股 份润 丰 股 份 营 业 收 入 同 比 增营 业 收 入 同 比 增 长长93.78%图表图表 73.2022H1 润丰股份润丰股份归母净利润同比增归母净利润同比增长长223.04%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所除草剂营业收入及毛利润占比高，为公司重要利润来源。除草剂

105、营业收入及毛利润占比高，为公司重要利润来源。营业收入方面，2021 年公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂营业收入占总营业收入的比例分别为 81.6%、8.8%、6.8%，其中除草剂为公司营业收入主要来源。毛利润方面，2021 年公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂毛利润占总毛利润的比例分别为 77.8%、11.8%、7.8%，其中除草剂贡献了公司的主要毛利润。图表图表 74.2021 年年润丰股份润丰股份除草剂营业收入占比除草剂营业收入占比为为81.6%图表图表 75.2021 年年润丰股份润丰股份除草剂毛利润占比除草剂毛利润占比为为77.8%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证

106、券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明39化工5.6.5.6.江山股份江山股份多赛道发展多赛道发展，以农药为核心以农药为核心。公司成立于 1998 年，并于 2001 年上市。公司主要从事以除草剂、杀虫剂为主的农药产品，以特种化学品、化工中间体、氯碱、新材料为主的化工产品，以及热电联产蒸汽等产品的研发、生产和销售。同时公司还开展相关商品的贸易业务。2021 年公司现有主要产品产能：草甘膦 7 万吨/年、敌敌畏 1.5 吨/年、酰胺类产品 4.6 万吨/年。图表图表 76.2021 年年江山股份江山股份主营产品产能情况主营产品产能情况产品产品产能产能（万吨万吨）产能利用

107、率产能利用率草甘膦784%敌敌畏1.589%酰胺类4.659%资料来源：江山股份公司公告，东亚前海证券研究所2022 年年上半年上半年公司业绩大幅提升。公司业绩大幅提升。2022 年上半年公司实现营业收入52.31亿元，同比增长65.87%；实现归母净利润12.13亿元，同比增长295.1%。公司上半年业绩大幅提升的原因主要为公司主营产品草甘膦、酰胺类除草剂等产品市场需求旺盛，且价格位于相对高位，致使公司业绩大幅提升。图表图表 77.2022H1 江 山 股 份江 山 股 份 营 业 收 入 同 比 增营 业 收 入 同 比 增 长长65.87%图表图表 78.2022H1 江山股份江山股份归

108、母净利润同比增归母净利润同比增长长295.1%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所除草剂营业收入及毛利润占比高，为公司重要利润来源。除草剂营业收入及毛利润占比高，为公司重要利润来源。营业收入方面，2021 年公司除草剂、杀虫剂、氯碱营业收入占总营业收入的比例分别为 52.2%、7.2%、5.9%，其中除草剂为公司营业收入主要来源。毛利润方面，2021年公司除草剂、杀虫剂、氯碱毛利润占总毛利润的比例分别为58.4%、9.9%、12.4%，其中除草剂贡献了公司的主要毛利润。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明40化工图表图表 79.202

109、1 年年江山股份江山股份除草剂营业收入占比除草剂营业收入占比为为52.2%图表图表 80.2021 年年江山股份江山股份除草剂毛利润占比除草剂毛利润占比为为58.4%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所6.6.风险提示风险提示安全环保政策升级安全环保政策升级、转基因作物推广不及预期、国际贸易摩擦、气候、转基因作物推广不及预期、国际贸易摩擦、气候异常等。异常等。1、安全环保政策升级安全环保政策升级：农药行业生产用大部分原料为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，产品生产过程中存在因设备或工艺不完善、操作不当等原因而造成意外安全事故的风险。同时农药行业环保政策趋严，

110、将对行业发展产生较大的影响。2、转基因作物推广不及预期转基因作物推广不及预期：转基因作物种植面积会影响到配套农药需求，如果转基因作物推广不及预期，或将影响配套农药需求增长空间。3、国际贸易摩擦国际贸易摩擦：我国农药出口依赖度较大，国际贸易摩擦将对农药产品价格和销量产生不确定性的影响。4、气候异常气候异常：近年来全球恶劣天气情况频繁发生，不利于农作物生长，或将导致农作物种植面积下降，进而对农药需求产生不利影响。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明41化工特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年7 月 1 日起

111、正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准

112、确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍李子卓，李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。投资评级说明投资评级说明东亚前海证券东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来 612 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来 612 个月，预计该行业指数表现基本

113、与同期市场基准指数持平。回避：未来 612 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。中性：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出。回避：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌

114、幅在 5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明42化工免责声明免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规

115、。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告

116、并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前

117、海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录机构销售通讯录地区地区联系人联系人联系电话联系电话邮箱邮箱北京地区林泽娜上海地区朱虹广深地区刘海华联系我们联系我们东亚前海证券有限责任公司东亚前海证券有限责任公司研究所研究所北京地区：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 A 座二层上海地区：上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号 27 楼广深地区：深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场第一座第 23 层邮编：100086邮编：200120邮编：518046公司网址：http:/