1、中国财富管理行业观察 迎接时代发展，加速转型升级02中国财富管理行业观察|四、主要机构：发挥禀赋优势，加快布局03中国财富管理行业观察|四、主要机构：发挥禀赋优势，加快布局前言 2一、市场发展：新时代、新机遇、新挑战 4二、政策监管：统一监管，回归本源 8三、发展趋势：高速增长，竞合加速 11四、主要机构：发挥禀赋优势，加快布局 141.商业银行统一标准，全能转型 142.理财子公司 锋芒初露，未来可期 153.公募基金头部集中，科技赋能 174.保险资管稳中求进，以进固稳 185.证券公司转型加速，稳步提升 196.私募基金聚焦高端，加速增长 20五、主要挑战：短期阵痛，长期裨益 22六、发

2、展建议：全面升级，专业制胜 24作者 27目录12中国财富管理行业观察|前言前言“全球经济环境变化和金融资产发展充满不确定性，居民财富管理理念和需求也正不断发生着变化，金融机构发力财富管理业务中面临着多重挑战。金融机构作为财富管理市场的直接参与者，人民财富的守护者，如何转变传统服务模式，形成以客户为中心的服务体系，洞悉客户多样化需求，为客户提供伴随式服务，提升客户信任度及满意度，守护人民的金融财富将成为金融机构财富管理升级要点。”“伴随着供给侧与需求侧的双升级，中国正成为全球最具潜力的财富管理市场。各类金融机构逐步将财富管理作为业务发展重点战略之一，同时海外机构加速中国财富管理业务落地进程，行

3、业竞合加速。快速响应市场需求，充分理解财富管理市场特征，利用数字化力量提升客户经营、协同生态、资产配置等核心能力，深化财富管理转型升级成为当下金融机构顺应时代更新，把握时代机遇的重中之重。”2022年4月以来，随着美联储加息、俄乌冲突和本土疫情的持续影响，国内资本市场波动加剧，全球大宗商品暴涨，国内通胀预期升温。4月底，央行下调0.25个百分点的存款准备金率，向市场释放人民币5,300亿左右的资金，在监管引导下，多家银行已下调定期存款利率与大额存单利率，支持银行业让利实体经济、释放综合融资成本下行空间。在共同富裕的道路上，把握经济周期，抓住百年机遇修炼财富管理能力，守护人民的金融财富将成为金融

4、机构财富管理升级要点。吴卫军 德勤中国副主席 金融服务业主管合伙人曹樑德勤中国金融服务业财富管理咨询主管合伙人中国财富管理行业观察|第一、市场发展：新时代、新机遇、新挑战3中国财富管理行业观察|第一、市场发展：新时代、新机遇、新挑战4新时代全球疫情震荡反复，全世界人民的生活和工作方式都受到了极大影响和改变。2021年在疫苗接种推行和财政刺激推动下，全球经济出现反弹增长，后因疫情复燃以及供应链瓶颈，增速边际回落。2022年开年以来，全球经济对疫情的适应能力已显著提高，预计全球经济走势将逐渐趋于正常化。为了应对疫情中的经济衰退，各国央行推出了量化宽松、零利率、增发货币等政策深度影响全球经济及金融资

5、产发展，对于全球的财富管理行业参与者来说，在客户需求、资产选择、产品管理、资产配置、客群经营和数字化等方面也正经历重大改变。纵观中国市场，各类金融机构紧跟时代机遇，纷纷发力财富管理业务。建设银行于2021年成功完成大财富管理破局，依托数字化手段打造建行特色的大财富管理体系，创新推出大财富管理平台，为财富客户及长尾客户提供常态化、精细化服务。招商银行作为国内较早发力财富管理业务的银行，积极探索3.0经营模式转型，全力打造大财富管理价值循环链。邮储银行将财富管理提升到全行战略高度，将财富金融作为四大领域之一，通过深化客户经营、建设专业队伍、丰富产品体系等举措加快推进财富管理业务转型升级。宁波银行围

6、绕大类资产配置，积极引入优秀代销产品，形成全品类产品线，同时上线财富开放平台，满足客户综合化的财富管理需求。中金公司推进财富管理战略导向的组织架构变更，建立私人财富客群、富裕客群和综合客群事业部，丰富财富管理专业服务资源。广发证券发挥投研和金融产品体系建设的专业优势，助推财富管理快速发展。汇添富基金在持续锤炼投研能力的同时，于近期开展投顾业务，为客户提供一站式资产配置解决方案。与此同时，海外领先机构加速入局中国财富管理市场，行业跨界竞争加速。汇丰银行于2022年4月正式推出环球私人银行业务，建立专属团队为粤港澳大湾区高净值及超高净值人群提供综合化、多元化的专业财富管理服务。中国财富管理市场正在

7、涌现大量参与者，各金融机构多措并举，将财富管理转型升级作为其业务发展的战略要点。综上所述，我们分析判断中国财富管理市场处于高速发展的成长期，虽然外部环境的不确定性增强，经济中长期稳中向好的基本面不会改变，这将继续吸引各类资金投资国内市场，仍是全球潜力财富管理市场。伴随着行业成长期市场规模增长的加速、日益激励的竞合发展、疫情影响下多样化客户需求的延申及监管环境规范化的加强，中国财富管理行业将迎来高质、高速、强竞合、机遇与挑战并存的全新时代。一、市场发展：新时代、新机遇、新挑战中国财富管理行业观察|第一、市场发展：新时代、新机遇、新挑战5新机遇 中国财富管理行业在全新的发展时代，需求端的扩容和资产

8、端的结构调整，也为市场发展迎来更多的新机遇。需求端，一方面，国家鼓励让人民富裕的同时鼓励人民拓展多渠道收入增长，鼓励第三支柱养老保险体系与资本市场互促互利。另一方面，房地产去投资属性、刚兑打破、居民投资理财意识增强及疫情下对资产负债端的谨慎和日益增加的财富需求，居民家庭资产结构逐步向增配金融产品调整。资产端伴随我国资本市场供给侧改革，将全面加速以孕育更多优质投资标的，随着居民财富提升以及财富配置金融资产比例提升，我国财富管理行业迎来了更多新的机遇。我们将新机遇列举如下：增加社会财富，推进金融开放及竞争：2035年目标提到“要让全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展”。加大对外开放力度，持续推

9、进金融市场开放，同时，加强自身产业整合能力。鼓励多渠道财产性收入，及创新财富管理产品：“十四五规划”中明确：拓展居民收入增长渠道；多渠道增加城乡居民财产性收入；创新更多适应家庭财富管理需求的金融产品。境内公募REITs顺利发行，投资标的进一步扩。2021年6月，我国首批公募基础设施REITs项目完成资金募集，并成功挂牌上市交易，REITs的发行进一步丰富了资本市场投融资工具，并有助于强化资本市场服务实体经济功能。对广大投资者而言，REITs投资门槛较低、信息披露公开、且拥有对抗通胀的资产特征，可作为长期投资的资产配置工具。鼓励第三支柱养老体系与资本市场互促互利：2022年4月21日,关于推动个

10、人养老金发展的意见正式出台，将成为推动个人养老金发展的有力举措。国家重视“发展多层次、多支柱养老保险体系”支持养老金制度转型，鼓励财富管理机构积极参与我国养老金融建设。从国际经验来看，资本市场是养老金长期稳定回报的基础，养老基金也是资本市场健康发展的基石。资本市场去散户化趋势日渐显现：随着整体教育水平提升，我国居民更相信头部机构的专业性。同时，从投资表现来看，机构投资者业绩普遍好于个人投资者，为居民财富管理业务的壮大起到了良好的投资者教育效果。把握经济周期，挖掘权益及另类资产价值：权益类资产作为财富增值的有效投资工具，是全球资产配置的重要投资方向。伴随投资者教育的逐渐深入及居民投资偏好的转变，

11、国内整体市场的风险偏好近年来有所提高，居民持有权益类资产的比例呈上升趋势。新经济浪潮驱动下，ESG、生物医疗、新能源等板块高速发展，为权益类资产带来新的投资机会。同时，虽然另类资产有着较高的投资门槛和较低的流动性，但其在市场颠簸时期体现出对风险和波动特有的抗周期性，且与市场中其他类别的资产相关性相对较低，为投资组合的稳定性带来保障。人口结构变化及疫情影响，居民财富保值增值意愿增强：我国正在加速进入人口老龄化社会，老龄化带来的各类刚性支出将会大幅增长，提升了居民财富管理需求。疫情的影响提升了个人及家庭资产配置中对负债端的谨慎，和通过理财、保险等平滑消费、规避风险的需求，居民寻求财富保值增值的意愿

12、愈发强烈。中国财富管理行业观察|第一、市场发展：新时代、新机遇、新挑战6新挑战随着我国经济的不断发展，我国居民的个人可投资资产保持上涨态势，2018至2020年年均复合增长率为13%。2020年末中国个人可投资资产总规模达人民币241万亿元。预计2021年，中国个人可投资资产总规模将达人民币268万亿元。中国财富管理行业在全新的发展时代，根据与GDP及人均可支配收入增速比较预估，财富管理市场将保持稳定增长，预计到 2025 年，中国个人可投资资产规模可突破人民币350万亿元。全新的发展时代带来机遇的同时伴随着新的挑战：一方面，受疫情波动影响，居民风险厌恶提升的同时稳定投资意愿增强。2022年初

13、以来，部分理财产品破净值、权益市场波动引发投资者对市场的预期有一定降低，对金融机构的管理能力产生了一定的信心动摇。市场变化引发了对金融机构各项能力提升迫在眉睫外，金融机构品牌影响力的扩大和维护也都同时面临着挑战。另一方面，全球金融资产发展受各国经济调控的影响，导致了金融资产全球配置时有着更高的不确定性。在中国财富管理市场优质资产相对稀缺的背景下，相对较多的资金追逐相对较少的安全资产，仍然是中国财富管理市场的新常态。加之金融科技的快速发展以及竞争格局的变化，均给行业的发展带来新的挑战。图1：2008-2025年中国个人持有的可投资资产总体规模单位：人民币万亿元数据来源：招商银行2021中国私人财

14、富报告，德勤分析个人可投资资产包含：个人持有股票、公募基金、信托、基金专户、券商资管、私募股票投资产品、私募股权、黄金、新三板和债券、银行理财、现金及存款、投资性不动产、保险等预测基于GDP增长率、人均可支配收入增速及历史个人可投资资产CAGR396383200021E2025E中国财富管理行业观察|第一、市场发展：新时代、新机遇、新挑战78中国财富管理行业观察|二、政策监管：统一监管，回归本源2022年是“十四五”规划全面实施的一年，财富管理行业也跨入了新的发展时代。自关于规范金融机构资产管理业务的指导意

15、见（银发2018106号，以下简称“资管新规”）实施三年来，监管改革促进着行业需求端（资金端）及资产端良性发展。从2022年起资管新规正式实施落地，金融机构经历了资管新规发布初期的行业震动、整改过渡期的逐步适应和过渡期延长阶段的努力调整。资管新规的发布有效的化解了行业中潜在的发展风险，为后续进一步规范业务开展、引导行业规范健康发展起到了关键支撑。二、政策监管：统一监管，回归本源图2：政策监管体系不断完善数据来源：公开信息，德勤分析中国银行保险监督管理委员会中国证券监督管理委员会银行理财保险资产管理信托金融资产投资公司资管公募基金证券和期货资管私募基金 商业银行理财业务监督管理办法规范银行理财产

16、品发行 商业银行理财子公司管理办法明确银行理财子公司监管架构 保险资产管理产品管理暂行办法规范保险资产管理产品发行 信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）拟对资金信托业务进一步规范 中国银保监会关于金融资产投资公司开展资产管理业务有关事项的通知规范金融资产投资公司资产管理业务，促进市场化债转股 公开募集证券投资基金宣传推介材料管理暂行规定规范基金宣传推介 公开募集证券投资基金侧袋机制指引（试行）引入公募基金侧袋机制，加强流动性风险管控 证券公司大集合资产管理业务适用操作指引将大集合资产管理产品公募化改造 中国证券投资基金业协会关于进一步加强私募基金行业自律管理的决定加强私募基金监管 人行、

17、银保监会、证监会、外管局联合印发中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合印发，开启中国资管行业改革发展的新阶段“资管新规”拉开资管领域改革的序幕，三大文件补充落实 关于规范金融机构资产管理业务的指导意义件打破刚性兑付，推行“卖着尽责、买者自负”标准化债权类资产认定规则进一步明确标准化债权类资产的认定规则 关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知和中国人民银行有关负责人就资管新规过渡期调整答记者问延长资管新规过渡期至2021年底9中国财富管理行业观察|二、政策监管：统一监管，回归本源重塑、细化行业规则，监管规范化进程加速：资管新规是

18、财富管理行业发展的分水岭。国家在鼓励“财富的积累与社会发展同步、财富的构成与国家发展阶段相符”的同时，推出多项新规引导行业走向成熟与规范。资产端，资本市场供给侧改革全面加速，常态化退市、投资者保护等各项制度建设也在有序推进。在理财产品管理方面：银保监会于2021年陆续发布了各项细则，进一步规范了理财产品销售、运营和风险管理等方面的行业标准，对商业银行及理财公司发行的现金管理类产品提出了具体监管要求。在产品会计核算方面：财政部2021年发布了资产管理产品相关会计处理规定（征求意见稿）（财办会202134号），通过明确产品净值化和金融风险防范要求，解决产品会计核算难题，指导新金融工具等准则实施。在

19、内控建设方面：2022年4月，银保监会发布理财公司内部控制管理办法（征求意见稿），为理财公司合规管理及风险管理提供有效指引，在内部控制、关联交易、场所管理、利益冲突、合规负责人制度、内部交易、信息隔离墙等方面提供规范化指导意见，有利于理财公司在资金投资运作及产品管理流程中有效把控风险。当然这些细则的发布，在重塑市场规则、为金融机构起到长效指引的同时，也为金融机构带来了挑战。金融机构在业务开展的同时，可充分利用制度完善化、行业规范化周期，建立与其自身业务发展规划及风险特征相适应的内控合规长效机制，为高质量发展打下良好根基。重视机构能力，强化代销管控，维护投资者权益：2021年以来，政策鼓励财富管

20、理机构参与养老金融建设和资本市场改革进程，不断更新权益投资策略和产品。同时要求金融机构有效维护投资者合法权益，强化对代销渠道的管控，准确评估把握投资者的风险偏好和实际承受能力。自从2019年10月证监会下发关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知以来，基金投顾业务试点已然逐步展开，打通了金融机构进行代客理财的规范窗口。2021年间，中基协向多家机构下发基金投顾业务具体细则指引规定，这意味着基金投顾逐步有序推广，也意味着中国真正以客户盈利而非产品销售为导向、与客户利益一致的买方投顾业务模式，将正式进入公众视野。鼓励行业高效有序发展，加速专业核心能力建设：2022年4月，证监会发布关

21、于加快推进公募基金行业高质量发展的意见，从积极培育专业机构、强化机构专业能力建设、鼓励行业生态良好发展、不断提升监管转型效能四大方面部署。机构管理方面，倡导金融机构差异化发展。一方面鼓励基金公司设立特色化的专业子公司。另一方面调整优化公募基金牌照制度，积极推进商业银行、保险机构、证券公司等金融机构申请牌照，支持证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业机构申请公募牌照，有利于形成综合性财富管理机构。同时，支持金融机构双向开放。既支持境外领先金融机构进入中国市场，也鼓励中国金融机构“走出去”，投资渠道及产品的联通将促进全球资产配置能力的提升。能力建设方面，着力提升投研核心能力，构建一体化

22、投研体系，为产品专业性提供保障。强调合规风控能力和内控体系建设，支持多样化产品以满足居民财富管理需求。推动公募基金高质量发展有利于打破行业在供给侧陷入同质化竞争的困境，促进金融机构规范化、专业化及生态化发展。总体而言，财富管理行业的监管体系正在不断完善，经过近年来的规范和引导，逐步摆脱了过去野蛮、无序竞争的状况，各类产品和服务逐步回归客户为主的业务本源。审慎管理、投资者保护、专业能力建设、合规经营和风险管控成为财富管理行业金融机构发展的重要基础。愈加规范和严格的监管为巩固财富管理转型成果、引导行业回归本源及长期健康发展打下良好基础。10中国财富管理行业观察|三、发展趋势：高速增长，竞合加速11

23、中国财富管理行业观察|三、发展趋势：高速增长，竞合加速中国财富管理行业拥有深厚的客群基础，伴随着市场规模的不断增长、监管体系的不断完善、金融科技的深入应用、外资机构的积极布局以及需求侧的进一步释放，行业在持续高速增长的同时行业竞合加速。结合全球财富管理行业对比观察，我们认为中国财富管理行业的发展有以下5个趋势：趋势一：全球化趋势二：透明化趋势三：数字化趋势四：专业化随着中国金融市场的不断开放，外资机构将以更积极姿态布局中国财富管理行业，预期外资机构会以全资或合资等形式设立银行理财、公募基金等财富管理机构，积极参与中国财富管理行业竞合发展。同时，预期国内机构将积极布局全球市场服务能力，加强全球投

24、研、资产配置、协同服务等建设，以满足不同客群对全球市场服务的需求。2022年开始资管新规正式实施，过渡期结束。伴随着各项细则的发布，标志着市场监管规范化进程加速。资管新规的实施从多方面统一了监管口径，基本消除了参与方差异化空间。各机构的业务特色短期看差异仍然明显，政策层面我们预期长期看不论在治理层、管理层、操作层都将会更加标准、透明、趋同及规范。同时，监管及投资者对产品及费率透明化的关注也将不断提升，各机构在费率设计及信息披露方面可通过完善相关内部流程，升级财富管理平台等举措，帮助投资者更清晰、便捷地获取产品相关信息。在疫情影响下，大众客户及高净值客户对财富管理线上数字化互动的需求高速提升，线

25、上APP及网页的使用频率已经超过传统的面对面交流，全面提速数字化建设是抢占发展先机的制胜关键。打造一站式智慧财富管理平台，对外赋能客户应用、对内赋能内部运营，不断优化提升客户生命周期管理、产品生命周期管理、资产配置、智能投顾、精准营销、智慧风控等应用能力，在降本增效的同时实现科技赋能，财富科技的投入带来企业关键盈利指标的持续上升。在核心技术上，利用大数据、人工智能、深度学习等先进技术赋能业务运营及客户旅程管理，从客户、产品、渠道等多个维度优化升级财富管理业务。以客户为中心，提供持续、优质的陪伴式服务将成为财富管理核心建设能力之一。金融机构亟需通过加强投研、投顾、产品管理、业绩跟踪、客群经营、客

26、户服务等专业能力，推动各领域专业团队建设，提高团队人才专业能力培养，构建专业化的服务流程和服务能力，从而达到深化客户服务、提高客户粘性的经营目标。同时，进一步建设完善的财富人才培养机制，提高人均效能，持续为财富管理条线输送优质人才，为未来的长效客户陪伴和客户经营赋能。激活财富价值链，释放潜在生态价值。以财富管理业务为核心，推动集团内、部门间协同合作，在财富管理、资管、投行、零售业务等部门和集团内其他，如基金、银行理财子、信托、券商、研究、数金等机构，建立起协同机制和文化，实现良好经营协同效应，带来集团整体价值提升，构建大财富管理生态圈。同时，积极与优质合作机构、平台携手合作，在竞合中寻求差异化

27、发展优势，驱动财富管理集团外、集团内、部门间“三循环”生态发展。趋势五：生态化三、发展趋势：高速增长，竞合加速12中国财富管理行业观察|三、发展趋势：高速增长，竞合加速需求端的扩容和资产端的结构调整，为市场发展迎来更多的新机遇，行业在持续高速增长的同时竞合加速。金融机构在资本市场波动、行业监管趋严的市场环境下，需注重财富管理行业长期价值，重视核心能力建设，推动经营模式由“卖方销售”向“买方投顾”转型，从而抓住韧性反弹的市场机遇，厚积薄发，实现稳定及高质量发展。同时，财富客户群体的扩张带来多样化的需求，人口结构变化带来养老需求的提升，领先科技进步带来业务运营的高效发展。各类财富管理机构在资金端、

28、投研能力、产品发行及管理、渠道、人才及业务协同等方面各具差异，不同机构之间发展成在重叠交叉的领域竞争角逐，在互补的领域合作共赢的竞合关系。预计各参与方将逐步实现精细化分工定位，以满足公众多样的财富增值需求和社会不同层次的融资需求。财富管理行业发展需要以客户为“中心”，从客户的需求出发提供服务，不同类型的机构由于所受监管、投研能力、产品服务、渠道布局等情况的不同导致了不同优劣势。目前，我国财富管理行业已形成以银行、公募基金、券商、私募基金、保险资管、信托及第三方财富管理机构为核心的市场竞争格局。按管理人机构划分，整个财富管理行业从管理规模上从高到低依次为银行理财、公募基金、保险资管、信托、私募基

29、金、券商等。图3：2021年中国资产管理规模（按机构划分）数据来源：中国证券业协会、中国证券投资基金业协会、银保监会、中国信托业协会、中国银行业理财市场年度报告（2021）、德勤分析银行理财包括理财子公司存续规模；公募基金包括专户基金21.04%14.91%18.37%14.33%7.68%0.25%5.36%18.06%保险资管公募基金私募基金期货资管券商资管基金子公司银行理财信托13中国财富管理行业观察|四、主要机构：发挥禀赋优势，加快布局14中国财富管理行业观察|四、主要机构：发挥禀赋优势，加快布局各类金融机构正发挥其资源禀赋优势，积极拓展数字化工具，加快布局财富管理市场。1.商业银行统

30、一标准，全能转型近年来，越来越多的银行将财富管理作为重要战略发展方向，从经营理念、客群拓展、协同建设和服务创新等领域进行深入探索。受市场和监管环境影响，银行代销产品结构也出现调整，信托代销收紧，基金、保险等产品有所增长，他行理财的代销比例也在提升，成为银行促进中收增长的重要抓手。据基金业协会数据显示，截止2021年四季度末，银行公募基金代销保有规模稳居第一，权益及混合类占比达59%，非货币类公募基金占比达53%。此外，银行理财在总体平稳增长的基础上，资管新规确立的主动化、净值化的监管导向下，业务模式逐步回归本源，整改转型取得显著成效。截至2021年末，市场上保本理财产品规模已由资管新规发布时的

31、人民币4万亿元压降至零；净值型产品存续余额较资管新规发布前增加人民币23.89万亿元；同业理财降至人民币541亿元，较资管新规发布前下降97.52；现金管理类产品规模也正在逐步调整压缩，累计募集金额达到人民币67.95万亿元，占全部理财产品募集金额的55.61%。绝大部分银行如期完成理财存量整改计划，发展呈现健康良好态势，其中国有银行和股份制银行的存量产品整改清理将作为2022年持续关注的重点。对比行业内其他金融机构，银行具有网点优势、账户优势和综合金融优势，线下触达和陪伴客户的能力很强。对于大众客户，银行擅长风险较低且收益率稳健的债券类投资，符合中低风险偏好的客户需求；对于高净值客户，银行可

32、提供一站式的各类高端金融产品和顾问服务。自资管新规发布以来，各家银行持续规范产品和服务、加强投资者教育、建设数字化工具、加速财富管理业务转型建设，取得了成效的同时也伴随着发展问题：客户经营及品牌形象维护。不论是银行自有理财子产品还是代销产品，如何持续构建客户对产品安全性、收益稳定性、流动性的信任仍是重点问题。对于投资者而言，并不具备识别单只产品的风险专业能力，理财产品不再保本情况及净值波动情况，会引发投资者对银行理财整体认知的变化，甚至是对银行品牌形象的破坏。监管规范下业务发展。对于规模较大的银行机构，在强化规范运作的同时，有序实现产品调整。国有行和股份行纷纷建立理财子公司，加速理财产品过渡与

33、净值化转型，但2022年三季度末的存量老产品彻底清零将是一难题。对于中小银行来说，区别于股份制和国有行，中小银行面对申请理财子牌照的高门槛，自主发行理财产品受到阻碍，理财代销业务将成为新的赛道以增强零售客户黏性。截至2021年底，理财子公司的产品销售中，非母行渠道的代销替代率已经接近10%，而互联网销售平台目前正面临监管强压，为中小银行率先布局理财代销业务创造了机遇。数字化经营的探索。目前包括银行理财业务在内的基本金融服务已逐步实现向互联网金融平台的转移，但是商业银行以业务为中心、以部门为本位的传统管理理念仍然存在，跨部门、跨条线协同机制欠缺，导致线上业务流程的梳理阻力较大，内部数据割裂且质量

34、参差不齐，线上线下的协同转型迫在眉睫。商业银行在探索推进数字化经营转型的过程中需要解决线上应用场景基础薄弱、既有系统老化孤立、数据质量亟待提升、数据分析流于形式、数据人才的欠缺等问题与不足。财富管理团队的培养。随着银行业理财业务财富管理客群的变化和客户投资需求的改变，对财富管理业务的团队人员提出了更高的要求。商业银行传统客户经理团队普遍存在团队年轻化不足、专业知识和研究能力薄弱、资产配置能力欠缺等问题，亟需通过新设客群经理和产品经理等专业支持岗位、搭建投资顾问团队、配备金融科技人才、互联网运营人才，组建一支具备竞争力的团队以适应业务转型升级的需求。四、主要机构：发挥禀赋优势，加快布局15中国财

35、富管理行业观察|四、主要机构：发挥禀赋优势，加快布局2.理财子公司锋芒初露，未来可期相较而言，理财子公司是财富管理行业的新生市场主体。截至到2021年末，理财子公司已筹建29家，包括国有6大行、11家股份行、7家城商行、1家农商行的旗下子公司以及4家合资理财公司。从理财公司获批筹建的时间分布来看，2018年获批筹建2家、2019年获批筹建15家、2020年获批筹建7家、2021年获批筹建5家，2021年产品存续规模达人民币17.19万亿元，同比增长157.76%。截至2022年3月31日，已公告的10家银行理财子公司2021年全部盈利，其中有8家银行理财子公司净利润超过人民币10亿元，4家净利

36、润超人民币20亿元，由于不同理财子公司与原母行资管部协同模式不同，母子委托管理关系、成本收益划转等原因导致统计口径不具有完全可比性，在现阶段以净资产收益率等盈利指标判断各家实力和发展空间为时尚早。表1：截至2022年3月31日已公告2021年业绩的10家银行理财子公司管理规模和经营业绩情况数据来源：各银行2021年年报、德勤分析净资产收益率=期末净利润/期末净资产机构名称2021年末理财产品余额（万亿元）2021年末总资产（亿元）2021年末净资产（亿元）2021年末净利润（亿元）2021年净资产收益率建信理财2.19185.30174.4720.6211.82%中银理财1.71144.291

37、30.8226.0919.94%工银理财2.02187.91177.008.925.04%交银理财1.22102.0699.2911.5511.63%招银理财2.78120.97106.7832.0330.00%信银理财1.4082.0074.0118.0624.40%兴银理财1.3595.0791.6228.0630.63%平安理财0.8773.8267.8316.1623.82%光大理财1.0774.7570.1915.8622.60%青银理财0.1716.0914.104.0828.94%16中国财富管理行业观察|四、主要机构：发挥禀赋优势，加快布局理财子公司对比其他财富管理行业金融机构

38、有着母行代销优势，随着大部分国有行、股份行都开启大财富管理的零售转型理念，从产品理念转换为客户服务理念，也为理财产品跨行代销提供了非常好的市场环境。今年，中国银保监会发布理财公司内部控制管理办法（征求意见稿），作为独立法人的新型资管机构，银行理财子公司的公司治理体系仍在探索过程中，将成为下一阶段的工作关注重点。对于各家银行和理财子来说，主要面临的挑战为：一是在于产品净值化转型过程中遇到市场波动以及客户接受度的考验；二是如何进一步完善公司内控合规体系建设，为长期稳健发展奠定基础。我们也观察到理财子公司发展的新机遇，部分理财子公司在相互竞争中已开始考量自身资源禀赋，设计差异化战略发展路线，聚焦发力

39、某类产品、某项业务等，或进一步提升投研、销售、科技等能力建设；另一方面，在产品、投资策略、金融科技等方向积极探索与其他金融机构的合作模式。2022年4月26日，证监会发布关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见，其中提到，支持证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业资产管理机构依法申请公募基金牌照。从投资端来看，监管认为公募基金牌照有利于提升理财子公司的权益投资能力，目前理财子公司自身平台下产品体系的投向资产比较单一，以固收类为主、权益类配置不高，单独申请公募基金牌照拓展建立了一个权益投资平台，使得银行理财体系趋于多元化，增强银行理财对增本市场的支持作用。从销售端来看，能够优化银行理

40、财子的客户结构和投资者教育。随着2021年9月中国银保监会发布关于开展养老理财产品试点的通知，理财子公司正式步入养老理财产品领域。中国养老金融调查报告（2021）显示，61%的调查对象更倾向于银行养老理财产品，银行理财在用户的机构偏好方面占据了绝对优势。2022年政策进一步支持银行理财子公司开展养老理财产品，银保监会再度将养老理财试点范围由“四地四机构”扩展为“十地十机构”，同时上调单家机构养老理财产品募集资金总规模上限，自养老理财产品试点运行以来，首批试点机构已经发行共计9只产品，总体运行平稳，投资者反应积极。17中国财富管理行业观察|四、主要机构：发挥禀赋优势，加快布局3.公募基金头部集中

41、，科技赋能从1998年起至今20余年的时间里公募基金已发展成为中国财富管理行业的重要参与主体。截至2022年2月，基金管理人合共152家，公募基金管理资产规模达到人民币26.34万亿元，管理产品数量达9,491只。截至2022年3月31日，已公告的部分头部公募基金管理公司中已有五家基金公司的公募基金管理规模超万亿元，在各类基金特别是股票型和混合型基金的收益带动下，头部基金公司业绩表现不凡。公募基金“马太效应”持续强化，头部基金公司、基金经理的管理规模和占比在进一步提升。就中国财富管理行业而言，公募基金经过20余年的发展在主动管理、基金运作、信息披露、人才机制等方面有先发优势和成熟经验。近两年公

42、募基金产品结构不断优化，权益类基金占比不断提升，同时固定持有期公募基金供给力度加大，有利于投资者实现长期投资及价值投资。随着行业竞争加剧，头部公募基金公司正在不断加强自身业务国际化水平和全球化资产配置的能力，注重价值型投资，大力加大智能投研、智能投顾、精准营销等金融科技的投入。疫情之下，公募基金加速拥抱数字化转型，主要体现三方面：运营、投研、营销。其中线上渠道建设和投顾服务是转型关键，基金公司将从过多依赖线下代销渠道的销售模式转变为加强线上渠道获客模式，通过第三方机构及互联网平台进行获客，构建数字化能力基础之上的买方投顾服务体系，更高效地实现一对多的“直接面对”基金持有人，同时在营销载体方面提

43、供超越过去图文形式的立体资讯。表2：截至2022年3月31日已公告部分头部公募基金管理公司管理规模和经营业绩情况表数据来源：各股东公司2021年年报、公司官网、德勤分析机构名称2021年末理财产品余额（万亿元）2021年末总资产（亿元）2021年末净资产（亿元）2021年末净利润（亿元）2021年净资产收益率易方达基金1.71 230.69 124.95 45.35 36.29%汇添富基金0.61 134.59 87.99 32.63 37.08%博时基金0.99 108.49 71.35 17.7945.73%工银瑞信基金1.72 176.27 140.92 27.94 19.83%广发基金

44、1.13 149.44 91.40 26.07 28.53%富国基金0.89 126.46 70.49 25.64 36.37%华夏基金1.04 162.95 112.87 23.12 20.48%兴证全球基金0.59 98.89 57.64 22.35 38.78%南方基金1.06 141.59 86.57 21.63 24.99%交银施罗德基金0.55 69.99 57.24 17.86 31.20%18中国财富管理行业观察|四、主要机构：发挥禀赋优势，加快布局4.保险资管稳中求进，以进固稳不同于其他资管机构，保险资管的资金来源高度集中且资金属性高度统一。据银保监会截至2021年末信息，2

45、021年银行资金和养老金（包括基本养老金、企业年金、职业年金）的系统外资金管理规模增幅较2020年均超过了45%以上，保险资管也开始逐步从定位于服务保险母公司的资产配置子部门转向为服务公开市场投资主体的独立资产管理机构，行业市场化程度进一步提升。2021年末保险资金运用余额人民币23.2万亿元，较2020年稳步增长7.14%，其中投资债券人民币9.1万亿元，投资股票人民币2.5万亿元，股票型基金人民币0.7万亿元。此外，保险资管公司发行管理的组合类保险资管产品余额人民币3.2万亿元，主要投向债券、股票等。从资金投资方向来看，2021年资产配置以固收类资产为主，债券、金融产品和银行存款（含存单）

46、规模为前三，合计超人民币15万亿元，占比超七成。今年3月，银保监会正式批准备受关注的养老第三支柱实践者国民养老保险公司开业，标志着国家加快推进第三支柱养老保险建设的态度，这位保险资管带来了全新发展机遇。同时，面对人口老龄化挑战带来的财富管理需求，保险有着经济补偿性、生命周期性和长期稳定性的特有属性，这些属性使保险在财富管理中发挥着特有的作用，为客户全生命周期服务体验做有效支撑。保险资管公司可以从资产端保值增值的角度间接地为客户提供个人财富管理业务，也可以通过公募基金公司、养老产品的形式直接提供产品。此外，在低利率时代下，大多数保险公司目前仍以货币类投资为主，新能源、新基建领域成为保险资管公司最

47、关注的投资方向。从保险资金的角度来看，险资先天具有中长期投资优势，可通过多种形式为基建投资注入强劲的源头活水。相较于其他金融机构，保险资管公司在大类资产配置能力、绝对收益投资能力、投资组合配置和管理上具有优势，但在财富管理专业能力建设、渠道联动、产品和服务等方面存在一定的挑战。图 4：保险资金运用余额历年变化情况 单位：人民币万亿元 数据来源：银保监会、德勤分析00702000202021保险资金运用余额银行存款和债券占资金运用余额比例(%)股票和基金占资金运用余额比例(%)11.189.3313.3914.9216.4118.

48、5321.6823.23484948495019中国财富管理行业观察|四、主要机构：发挥禀赋优势，加快布局5.证券公司转型加速，稳步提升我国证券公司整体业绩稳健增长，资本实力不断增强。2021年，全行业140家证券公司实现营业收入超人民币5,000亿元，实现净利润超人民币1,900亿元。近年来，证券公司持续推进财富管理转型，加大对客户服务、资产配置、代销金融产品销售的重视程度，服务居民财富管理能力不断提升。2021年，94家证券公司累计实现代销金融产品收入人民币190.75亿元，同比增长51.72%。排名前十证券公司累计实现代销金融产品收入人民币11

49、0.47亿元，占总收入57.91%；排名前三十证券公司累计实现代销金融产品收入人民币171.73亿元，占总收入90.03%。2021年累计实现代销金融产品收入占经纪业务收入12.47%，较去年提升2.64个百分点。表3：2021年代理销售金融产品收入排名前20的证券公司单位：人民币亿元排名机构名称代销金融产品收入排名机构名称代销金融产品收入1中信证券26.7611东方证券5.662广发证券11.7312安信证券5.173中金公司10.7013方正证券4.784中信建投9.6914申万宏源4.525国信证券9.5115长江证券4.276国泰君安9.4516浙商证券4.237银河证券9.1617光

50、大证券3.778招商证券8.0218中泰证券3.659华泰证券7.8119海通证券3.4810兴业证券7.6320华创证券3.45数据来源：中证协证券公司2021年经营业绩指标排名情况、德勤分析整体来看，国内券商相较于国际领先券商尚有一定差距，一是产品和业务范围，受不同监管体系影响，国际投行采取混业经营模式，能够提供的产品和业务范围更广，同时中国证券业发展时间较短，而国际投行凭借在海外资本市场数百年的经验积累，能提供更丰富和成熟的产品和解决方案，满足多元化的客户需求。二是客群影响力差距，截至2021 年底仅三家中资券商海外收入占比超过10%，国际化经营水平和影响力有待增强，甚至部分中小券商的主

51、要服务客群仅局限于公司所在地，而国际领先券商已通过全球化战略布局，为来自全世界的客户提供金融服务。近年来，国内各大券商纷纷大力推进财富管理转型，虽然国内证券公司相较国际领先券商在产品策略和解决方案上仍有差距，但国内证券公司在投研、投顾、产品灵活定制方面仍是业内翘楚。受限于集合资管业务逐渐公募化，定向资管业务通道属性受政策打压，证券公司财富管理重心正逐步从资产端转向需求端。从竞争来看，一方面，证券公司在权益市场有突出优势。另一方面，证券公司、公募是当前最具备深度的产业研究与市场判断能力的金融机构，但证券公司与公募基金相比不具有税收优势。证券公司本身的产品池在广度及销售渠道上不及银行，与银行理财相

52、比认购门槛较高，对于风险承受能力较低的客户，可选择产品局限性较强。但证券公司和资管子公司可以将相对优势进行整合，发挥自身投研已有优势的同时持续加强投研能力建设，做大基金投顾规模，通过自身产品和投资顾问服务对外输出投研管理能力。在销售布局上，利用其仅次于银行的渠道优势，通过分支机构广泛覆盖客户。20中国财富管理行业观察|四、主要机构：发挥禀赋优势，加快布局6.私募基金聚焦高端，加速增长私募基金作为近年来财富管理行业最为活跃的参与者之一，逐渐成为中国财富管理市场的主力军。截止2021年底，存续私募基金管理人24,610家，管理基金数量达到12.4万只，管理的基金总规模达到人民币20.27万亿元，总

53、规模较上年度增长了人民币3.31万亿元，再创历史新高。其中最为突出的是量化私募的崛起，截止2021年底，规模突破百亿的107家私募基金管理人中量化私募基金管理人28家，由此可见，量化私募增长态势迅猛。图 5：私募基金管理人数量、产品数量及管理规模2017年以来，外资私募布局中国市场步伐加快，截至2022年，完成备案的外商独资私募证券投资基金管理人（WOFE PFM）共计42家，其中有3家外资私募是在今年登记备案成功。越来越多的外资私募机构入场，加剧了行业竞争局势。同时，除了传统的私募产品，外资私募机构推出FOF、对冲、多元策略等新的策略产品，对管理人的专业能力提出了更高的要求，给本土机构带来竞

54、争压力。近年来，私募行业监管力度不断加大，2021年以来陆续发布关于加强私募投资基金监管的若干规定、关于优化私募基金备案相关事项的通知等多项自律规范，加强了对私募基金登记备案、信息披露和投资者适当性管理等方面的合规性要求。相较于其他机构，私募基金在进入门槛、募集方式上都有更高的限制，其只能向满足要求的特定群体募集资金。但私募基金具有设置灵活、规模设定和投资操作等所受约束较少、投资策略多元化等独有的优势属性，能够有针对性地进行产品和投资策略的设计，满足高净值人群财富保值增值的需要，是高净值客户个人及家庭资产配置中最主要的选项之一。数据来源：中国证券投资基金业协会、德勤分析11.512.7114.

55、0916.9620.27056200202021私募基金产品数量(万)私募基金管理人(万)私募基金管理规模(万亿元)4.606.647.468.179.6812.418.251.802.242.442.452.462.4621中国财富管理行业观察|六、发展建议：全面升级，专业制胜22中国财富管理行业观察|五、主要挑战：短期阵痛，长期裨益在中国财富管理行业高速增长，竞合加速的今天，我们认为金融机构寻求发展主要面临以下6个挑战：挑战一：风险合规建设。资管新规颁布以来，配套细则相继出台，财富管理行业的监管环境不断完善，监管政策愈加规范。如何在保护公众的投资

56、热情、促进市场的持续发展的同时，在日益趋严的监管环境下做好产品管理、风险管理、估值管理、销售合规性和适当性管理等工作，是金融机构寻求长期稳健发展的必修课题。挑战二：内、外生态协同。越来越多的金融机构意识到内、外协同的生态价值链有助于财富管理业务的良性增长。组织内，协同文化、协同机制、联动方式的建立和推进，是金融机构在财富管理转型时所面临的首要考验。组织外，由于财富管理行业参与机构竞合现状，金融机构需更多思考如何在保有自身优势的同时寻求合适的合作方，并将更多优质的合作方引入生态链。挑战三：客户经营管理。财富管理服务需要以客户利益和需求为主导，处于不同生命周期阶段的客户有着不同的需求，对于金融机构

57、而言多维的客户分层、分群经营尤为重要。一方面，需要面对实现客户精准洞察分析的挑战；另一方面，探索不同客群经营、营销策略、科技支持，从而实现存量客户稳固和新客户持续引入，也是重要挑战。同时，刚兑文化短时间内尚未完全破除，客户对净值化、资产配置、长期投资等理念接受度仍然有限，如何更好的进行投资者教育也对金融机构自身专业水平、服务能力提出更高要求。挑战四：产品生命周期管理。随着净值化时代的到来，财富管理行业正在经历从“利差模式”向“管理费模式”转型，产品体系的面临相应调整。同时，受限于底层资产现状及投研能力建设，行业内产品形态出现一定程度的同质化。如何构建符合客户需求、管理需求、定性及定量相结合的产

58、品规划、准入、评价、追踪分析、退出及大类投研等机制，也成为金融机构体系建设的重要挑战之一。挑战五：数字化转型提速。数字化与科技赋能财富管理机构更加高效精准地实现客户洞察、客户分层分群经营、产品管理、资产配置等能力提升，同时，助力渠道和场景深度融合，为内、外生态协同建设起到有效支撑。我们观察到越来越多的金融机构加速其财富管理领域数字化进程，但如何更好的应用新技术提升、赋能内部管理及操作和外部客户旅程及体验仍然带来巨大挑战。挑战六：人才队伍建设。随着财富管理行业迈入新发展阶段，对金融机构团队组织架构建设、专业人才队伍搭建的要求也提出更高标准。一方面，在财富管理业务转型升级过程中，金融机构亟需通过优

59、化组织架构和职责分工，构建专业化的服务流程；另一方面，目前具备投研、投顾、客群经营、资产配置、金融科技、智能运营等能力的专业人才缺口大，市场中对于优秀人才的争夺激烈。五、主要挑战：短期阵痛，长期裨益23中国财富管理行业观察|六、发展建议：全面升级，专业制胜24中国财富管理行业观察|六、发展建议：全面升级，专业制胜发展战略战略目标集团协同风险合规客户研究投顾资产配置绩效考核数字化建设信息化支持运营产品渠道团队应对举措运营支撑“十四五”时期中国财富管理行业充满潜在机遇，随着理财子公司设立、外资入场、保险资管进入零售领域，未来的市场竞争将迅速加剧。在逐渐趋同的监管规则下，各类财富管理机构最终还需发展

60、自身核心竞争力，以迎接财富管理行业的变革与发展，在行业洗牌中脱颖而出。建议一，全面升级：基于德勤财富管理业务战略转型理论框架，我们建议金融机构在应对财富管理行业的竞合发展中，需积极着手财富管理业务转型，通过构建大财富管理体系、全面升级集团财富管理发展战略、加强财富管理顶层设计、优化升级集团协同及财富管理生态等发展策略对财富管理进行全面升级。同时，各金融机构应设计财富管理业务转型路径规划，关注客户、产品、渠道和团队的发展策略，明确研究、投顾、资产配置、绩效、数字化建设和信息化支持等支撑重点，更好的支撑财富管理转型落地实施，建立多层次、相互衔接、生态协同的运行机制。六、发展建议：全面升级，专业制胜

61、图6：财富管理业务战略转型理论 发展愿景与目标 生态、协同体系优化 业务运营模式顶层设计财富管理业务战略转型框架财富管理业务转型规划 产品：产品售前、售中、售后全生命周期的管理机制 渠道：集团内及第三方代销、直销模式；线上线下渠道 客户：基于分层分群、客户生命周期、客户旅程的管理机制 团队：投研、财富顾问、投资顾问等团队建设支撑转型发展 投资研究能力与数据支撑 投顾服务及智能投资顾问 产品追踪及资产配置模型支撑 运营管理优化 绩效机制支撑转型 科学前瞻的系统架构 智能科技赋能 数字化能力建设支持 优化业务能力系统支持25中国财富管理行业观察|六、发展建议：全面升级，专业制胜建议二，专业制胜：全

62、面升级的顶层设计和路径规划为财富管理业务发展转型引领正确的方向，而各项能力体系的建设为金融机构财富管理业务的持续发展起到长效支撑。通过“专业制胜”修炼内功，更好的实现以客户为“中心”的财富管理模式。以客户生命周期价值管理为理念，我们建议财富管理机构加强如下八大核心能力建设：投资研究：加强投研团队及投研能力建设。通过数字化转型提升投研能力，发挥投资类信息的挖掘、处理和信用评价作用。同时，整合集团层面、组织内部的投研资源，共享投研成果，构建投资研究的护城河；产品管理：建立稳定全面的产品体系及统一的产品货架，对内实现产品全生命周期管理，支持产品规划、产品研发、准入、评价、优选及业绩追踪，对客实现不同

63、渠道、多类客群的差异化产品展、筛选、查询及智能推荐；客户洞察：构建以客户为中心的分层、分群客户经营体系，通过客户画像、客户行为分析等方式实现客户精准洞察分析，理解客户需求。进一步构建客户标签、构建数字身份画像，为精准营销、产品和服务打造基础；客户营销：深入理解客户需求，构建营销事件规则及场景规则，通过事件分析、场景分析、结果回溯监测等加强客户营销建设，强化营销事件设计、权益服务配置，利用各类互联网平台进行获客；财富规划：提升财富规划及资产配置专业能力，为客户提供针对性的财富方案。建立资产配置模型及回测机制，提升投资组合业绩表现，为客户提供符合风险承受能力的最佳资产配置投资组合；服务管理：结合客

64、户旅程，融合各渠道优势，为客户提供售前倾听洞察、售中规划建议、售后检视反馈的持续陪伴。加强投资者教育、强化客户体验、服务监测等能力。同时，结合集团生态，通过各板块联动协同，满足客户一站式服务需求，增加客户粘性；业绩考核：设计符合业务发展目标的团队考核机制及晋升机制，吸引优秀人才并持续强化团队能力。结合集团协同发展需求，设计集团内、部门间协同业绩认定规则，为协同获客及客户全面服务做有效支撑；经营管理：加强财富管理板块经营分析；建设一站式、多维度、实时智能的管理驾驶舱；通过经营管理能力建设，赋能经营决策；完善业绩追踪机制，通过上线各类中后台的系统优化内部运作，实现数字化运营。图7：八大能力体系投资

65、研究1投研参考信息投研报告大类资产配置财富规划5投顾服务资产配置智能投顾产品管理2产品准入产品评价产品业绩追踪服务管理6服务触达管理投资者教育客户体验监测客户洞察3客户画像建设客户分层洞察 客户分群洞察业绩考核7考核设计考核监测反馈及分析客户营销4商机追踪营销事件设计营销权益设计经营管理8管理报表经营分析业绩追踪德勤财富管理业务八大核心能力体系1234567826中国财富管理行业观察|六、发展建议：全面升级，专业制胜中国财富管理行业迎来了全新的时代，为金融机构带来新机遇的同时，也存在着诸多挑战。行业内参与竞争者各有优势，行业竞合态势明显，各类参与者积极发挥自身禀赋，加速财富管理业务转型，提升各项财富管理能力建设。