1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 17 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 如何理解如何理解上半年财富市场上半年财富市场的的变化变化？银行业财富管理深度研究系列2022.9.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 银行业首席分析师 S57 彭博彭博 银行业联席首席分析师 S01 联系人：林楠联系人：林楠 上半年国内财富市场上半年国内财富市场 risk-off 特征明显特征明显，低风险、低波动产品呈现出明显的“替低风险、低波动产品呈现出明显的“替代效应”代效应”。细分赛道来看，产品类

2、机构市场格局趋于分散，公募基金受到小盘细分赛道来看，产品类机构市场格局趋于分散，公募基金受到小盘成长风格影响，银行理财受中小行财富管理发力影响；代销类机构头部再集中。成长风格影响，银行理财受中小行财富管理发力影响；代销类机构头部再集中。展望下半年，财富管理市场有望重返发展常态，产品端类固收产品或更受青睐，展望下半年，财富管理市场有望重返发展常态，产品端类固收产品或更受青睐，代销端头部集中趋势不变，银行理财战略推进延续，可关注养老理财发展。代销端头部集中趋势不变，银行理财战略推进延续，可关注养老理财发展。财富财富市场：上半年市场：上半年国内国内财富市场财富市场 risk-off 特征明显特征明显

3、。通过梳理 6 大类 10 小类泛资管产品的上半年规模变化情况，可以明显看出：1）低风险、低波动产品增长低风险、低波动产品增长占优占优。银行零售类存款增幅+10.1%（零售定期存款+13.2%），债券型基金和货币基金增幅分别为+15.4%/+11.9%，上半年资本市场宽幅波动大背景下，居民部门对于低波动、低回撤财富产品的配置意愿明显提升。2）市场因素、监管因市场因素、监管因素拉低部分资管产品增长素拉低部分资管产品增长。其中，股票基金和混合基金全市场净额增幅分别为-4.2%/-10.5%，居民部门对于权益类产品配置意愿阶段性走弱；券商资管计划等受监管因素和地产领域等因素共同影响，仍然延续规模下降

4、的趋势。细分赛道细分赛道：产品产品机构机构趋分散，销售趋分散，销售机构机构趋集中趋集中。1）管理类机构市占率趋于分散。）管理类机构市占率趋于分散。上半年，公募基金非货币产品集中度 CR5 和 CR10 由上季度 29.0%/48.8%，小幅降至 28.2%/47.5%，二季度小盘成长占优的市场风格，或使得部分中小机构规模更快增长；银行理财集中度 CR5 和 CR10 分别为 38.6%/62.8%，较上年末下降 1.7pct/1.0pct，主要是由于更多的股份行和城商行发力财富和理财业务。2）销售类机构头部再集中。销售类机构头部再集中。二季度股票+混合、非货币基金 CR5 分别为43.6%/4

5、4.6%，分别较一季度提高 0.3pct/0.5pct，进一步反映头部机构在渠道便利度、货架丰富度和用户体验度方面的护城河优势。银行财富管理：战略导向下的分化银行财富管理：战略导向下的分化。自上而下的角度来看：1）财富特色行和优）财富特色行和优质区域行质区域行 AUM 增长更佳增长更佳。14 家披露数据银行上半年 AUM 增幅 6.7%，其中平安、招商和邮储银行等财富特色行增幅为 9.1%/8.9%/7.0%，江苏、南京和宁波银行等优质区域行增幅为 13.6%/12.3%/11.2%。2）零售存款成为）零售存款成为 AUM 的的主要主要增长驱动增长驱动。以上 14 家上市银行数据来看，上半年零

6、售 AUM 加权平均增幅为6.7%，其中零售存款和其他非存款 AUM 增幅分别为 9.9%/3.3%。3）代理保险）代理保险与代理银行理财与代理银行理财为为代销业务亮点代销业务亮点。以招商银行为例，代理保险（同比+61.6%）和代理理财（22.6%）成为上半年增长最好的两项财富管理业务，对应了上半年零售客群对于低波动、避险属性的保险产品和银行理财产品配置意愿提升。银行银行客户建设：财富客户体系建设显著提速。客户建设：财富客户体系建设显著提速。1）财富客户增长提速）财富客户增长提速。上半年多数银行财富客户和私行客户数量增幅明显高于总体零售客户增幅，反映财富管理和私人银行业务渗透率的进一步提升。邮

7、储（+14.0%）、招行（+9.6%）和平安（+9.4%）等银行财富客户数呈现更快增长，去年以来，多家银行主动调整零售业务线组织架构（增设财富管理部成为共同选择），财富管理客户拓展取得明显效果。2）客户粘性进一步提升）客户粘性进一步提升。简单以“手机银行 MAU/零售客户数”来衡量零售用户的客户粘性，上半年披露相关数据 11 家全国性银行中，9 家银行该项指标水平提升。特别是部分银行去年以来强化财富管理生态体系建设，相关银行线上月活用户数呈现出更好的增长 下半年展望：重返常态发展。下半年展望：重返常态发展。经历一季度资本市场宽幅波动带来的扰动后，下半年财富管理市场有望重返常态化发展，具体而言：

8、1）产品端，下半年类固收）产品端，下半年类固收产品或持续发力。产品或持续发力。类固收产品或同时受益于存款市场的“降息”和权益市场的震荡，货币基金、债券基金和银行理财等产品均将相对受益。2）代销端：头部）代销端：头部集中趋势有望延续集中趋势有望延续。代销类机构的竞争模式经历四个过程，即“渠道便利度 银行银行行业行业 评级评级 无评级（维持）无评级（维持）银行银行业业财富管理深度研究系列财富管理深度研究系列2022.9.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 货架完备度费率比较优势特色化服务”，目前头部机构在特色化定制化服务方面加速布局，有望夯实护城河优势。3）银行理财：战略推进延续，关注养

9、老）银行理财：战略推进延续，关注养老理财发展理财发展。今年以来 5 家理财公司开业，同时仍有 3 家在筹建理财公司，财富管理战略纵深推进下，银行理财业务作为核心仍有望持续较好增长，建议关注养老理财的快速发展。WYSVXY3U1XtRoM8OcMaQtRnNmOtRjMrRxOlOnPpP6MoOuNxNnQrPNZrNvM 银行银行业业财富管理深度研究系列财富管理深度研究系列2022.9.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 上半年财富市场回顾：上半年财富市场回顾：Risk-Off 特征显著特征显著.5 财富管理机构：产品趋分散，销售趋集中财富管理机构：产品趋分散，销售趋集中

10、.6 管理机构：二季度.6 代销机构：集中度再提升.8 商业银行财富管理：战略导向下的分化商业银行财富管理：战略导向下的分化.8 竞争格局：机构分化，结构生变.9 经营质效：收入增速放缓，客户建设提速.11 下半年展望：重返常态发展下半年展望：重返常态发展.13 银行银行业业财富管理深度研究系列财富管理深度研究系列2022.9.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1：财富市场主要产品的规模增长情况（按风险等级排序）.5 图 2：招商银行代理业务结构.10 图 3：部分上市银行零售客户、财富客户和私行客户增幅情况（2022H）.12 图 4：部分上市银行“手机银行

11、 MAU/零售客户数”指标变化.12 图 5：蚂蚁理财金选选品的赛道分类.14 图 6：招商银行 TREE 资产配置体系.14 表格目录表格目录 表 1：财富市场主要产品的规模增长情况（万亿元）.5 表 2：Top 20 公募基金公司非货币基金月均规模市占率情况（亿元）.6 表 3：上市银行理财规模及市占率情况（亿元）.7 表 5：基金销售机构公募基金销售保有规模情况（亿元）.8 表 6：部分上市银行零售客户 AUM 规模情况（亿元）.9 表 7：部分上市银行零售 AUM 增长情况（分结构）.9 表 8：招商银行主要代理业务收入同比增长情况.10 表 9：公募基金销售保有规模 Top 39 机

12、构增速情况.11 表 10：主要商业银行公募基金销售保有规模.11 表 11：部分上市银行财富管理相关营业收入情况（亿元）.11 表 12：各银行存款挂牌利率情况.13 表 13：国内养老理财试点扩容相关政策.14 银行银行业业财富管理深度研究系列财富管理深度研究系列2022.9.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 本篇报告，我们结合行业监管数据和上市公司财报，从自上而下的角度，分析上半年国内财富管理市场的演变，并对下半年市场趋势进行展望。上半年财富市场回顾：上半年财富市场回顾：Risk-Off 特征显著特征显著 上半年，低风险、低波动、低回撤的财富类产品明显更受市场青睐上半年，低风

13、险、低波动、低回撤的财富类产品明显更受市场青睐。我们整理了包括银行零售存款、银行理财、公募基金、私募基金、信托产品和券商资管计划近年来在管规模的季度变化情况，上半年不同产品品种增长分化局面较为明显：表 1：财富市场主要产品的规模增长情况（万亿元）零售存款零售存款 公募基金公募基金#股票股票#混合混合#债券债券#货币货币 银行理财银行理财 私募基金私募基金 信托信托 券商资管券商资管 19Q4 81.3 14.8 1.3 1.9 2.8 7.1 23.4 14.1 21.6 10.8 20Q1 87.8 16.6 1.4 2.1 3.1 8.2 0.0 14.3 21.3 10.5 20Q2 8

14、9.6 16.9 1.5 2.7 3.1 7.6 0.0 14.9 21.3 10.3 20Q3 91.3 17.8 1.8 3.6 2.7 7.3 0.0 15.8 20.9 9.5 20Q4 92.6 19.9 2.1 4.4 2.7 8.1 25.9 17.0 20.5 8.6 21Q1 99.3 21.6 2.0 5.0 2.7 9.1 0.0 17.7 20.4 8.5 21Q2 100.0 23.0 2.3 5.6 2.9 9.3 25.8 18.9 20.6 8.3 21Q3 101.1 23.9 2.4 5.6 3.4 9.4 0.0 19.7 20.4 8.6 21Q4 10

15、2.5 25.6 2.6 6.1 4.1 9.5 29.0 20.3 20.5 8.2 22Q1 110.3 25.1 2.3 5.2 4.2 10.0 0.0 19.9 20.2 7.8 22Q2 112.8 26.8 2.5 5.4 4.7 10.6 29.2-21.1-HoH 10.1%4.8%-4.2%-10.5%15.4%11.9%0.5%1.4%2.3%-9.2%资料来源：Wind，中信证券研究部 注：私募基金实缴规模、证券公司资产管理业务规模尚未披露二季度数据 图 1：财富市场主要产品的规模增长情况（按风险等级排序）资料来源：Wind，中信证券研究部 注：私募基金实缴规模、证券公

16、司资产管理业务规模尚未披露二季度数据，HoH 计算采用 22Q1 数据与 21Q3 数据比较 低风险、低波动产品增长占优。低风险、低波动产品增长占优。其中，银行零售类存款增幅+10.1%（零售定期存款增幅+13.2%），债券型基金和货币基金增幅分别为+15.4%/+11.9%，上半年资本市场宽幅波动大背景下，居民部门对于低波动、低回撤财富产品的配置意愿明显提升；市场因素、监管因素拉低部分资管产品增长。市场因素、监管因素拉低部分资管产品增长。其中，股票基金和混合基金全市场净额增幅分别为-4.2%/-10.5%，主要是个人投资者上半年 risk-off 过程中主动减10.1%11.9%15.4%0

17、.5%-10.5%-4.2%1.4%2.3%-9.2%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%零售存款 货币基金 债券基金 银行理财 混合基金 股票基金 私募基金 信托产品 券商资管财富产品规模，HoH风险度提升 银行银行业业财富管理深度研究系列财富管理深度研究系列2022.9.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 少了相关资产的配置，此外券商资管计划等受监管因素和地产领域等因素共同影响，仍然延续规模下降的趋势。财富管理机构：财富管理机构：产品产品趋趋分散，销售分散，销售趋趋集中集中 细分赛道细分赛道：产品产品机构机构趋分散，销售趋分散，销售机构

18、机构趋集中趋集中。1）管理类机构市占率趋于分散。）管理类机构市占率趋于分散。上半年，公募基金非货币产品集中度 CR5 和 CR10 由上季度 29.0%/48.8%，小幅降至28.2%/47.5%，二季度小盘成长占优的市场风格，或使得部分中小机构规模更快增长；银行理财集中度 CR5 和 CR10 分别为 38.6%/62.8%，较上年末下降 1.7pct/1.0pct，主要是由于更多的股份行和城商行发力财富和理财业务。2）销售类机构头部再集中。销售类机构头部再集中。二季度股票+混合、非货币基金 CR5 分别为 43.6%/44.6%，分别较一季度提高 0.3pct/0.5pct，进一步反映头部

19、机构在触达便利度、货架丰富度和用户体验度方面的护城河优势。管理机构：管理机构：二季度二季度集中度小幅下行集中度小幅下行 公募基金来看，公募基金来看，二季度公募基金集中度小幅下降，二季度公募基金集中度小幅下降，一定程度一定程度反映反映了了市场风格偏好市场风格偏好的的多多元元化化趋势趋势。二季度公募基金公司的非货币基金集中度 CR5 和 CR10 分别由上季度的29.0%/48.8%，小幅下降至 28.2%/47.5%。从行情风格来看，二季度小盘成长占优的市场风格，或使得部分中小机构相关产品规模增长更为明显。表 2：Top 20 公募基金公司非货币基金月均规模市占率情况（亿元）22Q2 22Q1

20、基金公司基金公司 非货币月均规模非货币月均规模 市占率市占率 基金公司基金公司 非货币月均规模非货币月均规模 市占率市占率 易方达 10,488 8.3%易方达 11,362 9.1%华夏基金 6,840 5.4%华夏基金 6,618 5.3%广发基金 6,323 5.0%广发基金 6,481 5.2%富国基金 6,103 4.9%富国基金 6,169 4.9%招商基金 5,684 4.5%南方基金 5,658 4.5%汇添富 5,291 4.2%招商基金 5,591 4.5%博时基金 5,212 4.1%汇添富 5,465 4.4%南方基金 5,084 4.0%博时基金 5,175 4.1%

21、鹏华基金 4,322 3.4%鹏华基金 4,353 3.5%嘉实基金 4,287 3.4%工银瑞信 4,281 3.4%工银瑞信 4,210 3.4%嘉实基金 4,244 3.4%中欧基金 3,740 3.0%中欧基金 4,043 3.2%交银施罗德 3,645 2.9%交银施罗德 3,684 2.9%景顺长城 3,546 2.8%景顺长城 3,566 2.8%华安基金 3,370 2.7%华安基金 3,516 2.8%天弘基金 2,890 2.3%兴证全球 3,010 2.4%兴证全球 2,879 2.3%天弘基金 2,951 2.4%国泰基金 2,815 2.2%中银基金 2,799 2.

22、2%中银基金 2,634 2.1%国泰基金 2,731 2.2%银华基金 2,275 1.8%东证资管 2,399 1.9%小计 91,636 72.9%小计 94,098 75.1%全市场 125,646 100.0%全市场 125,236 100.0%CR5 28.2%CR5 29.0%CR10 47.5%CR10 48.8%CR20 72.9%CR20 75.1%资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 注：1）基金业协会披露各家基金公司数据为非货币公募基金月均规模计算方式，其中 1-3 季度为本季度各月末规模算术平均；2）相应公募基金行业数据亦采用月均 银行银行业业财富管理深度

23、研究系列财富管理深度研究系列2022.9.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 方式进行处理 银行理财来看，银行理财来看，CR5 和和 CR10 集中度呈现小幅下行趋势，集中度呈现小幅下行趋势，更多股份行和更多股份行和区域性银行发区域性银行发力财富和理财业务或为主要原因。力财富和理财业务或为主要原因。2022H1，银行理财市场集中度 CR 5 和 CR 10 分别为38.6%/62.8%，较上年末再分别下降 1.7pct/1.0pct。近两年来中小银行银行理财公司持牌推进，叠加更多的股份行和城商行持续发力财富及理财业务，使得理财市场集中度呈现持续小幅走低趋势。上半年情况来看，股份行中的

24、中信（+0.8pct）、兴业（+0.6pct）、光大（+0.4pct）和招行（+0.3pct），以及城商行中的南京（+0.2pct）、宁波（+0.2pct）、江苏（+0.2pct）和杭州（+0.2pct）市占率提升较为明显。表 3：上市银行理财规模及市占率情况（亿元）2022H 市市占率占率 2021N 市占率市占率 2021H 市占率市占率 工商银行 22,910 7.9%25,864 8.9%23,714 9.2%建设银行 21,516 7.4%23,723 8.2%18,211 7.1%农业银行 19,932 6.8%22,109 7.6%21,460 8.3%中国银行 17,288 5

25、.9%17,108 5.9%14,137 5.5%交通银行 12,770 4.4%14,263 4.9%12,218 4.7%邮储银行 9,226 3.2%9,153 3.2%9,361 3.6%中信银行 17,040 5.8%14,564 5.0%13,544 5.2%招商银行 28,818 9.9%27,775 9.6%26,439 10.2%民生银行 9,614 3.3%10,128 3.5%8,527 3.3%兴业银行 19,282 6.6%17,465 6.0%15,747 6.1%浦发银行 11,797 4.0%11,704 4.0%12,377 4.8%光大银行 11,851 4

26、.1%10,675 3.7%8,771 3.4%华夏银行 5,869 2.0%6,101 2.1%5,940 2.3%平安银行 9,473 3.2%8,721 3.0%7,561 2.9%浙商银行 2,417 0.8%2,451 0.8%2,426 0.9%北京银行 3,550 1.2%3,556 1.2%3,318 1.3%南京银行 3,799 1.3%3,271 1.1%2,891 1.1%宁波银行 3,911 1.3%3,323 1.1%2,728 1.1%江苏银行 4,676 1.6%4,149 1.4%3,708 1.4%贵阳银行 822 0.3%838 0.3%840 0.3%杭州

27、银行 3,549 1.2%3,067 1.1%2,739 1.1%上海银行 4,312 1.5%4,288 1.5%4,152 1.6%成都银行 626 0.2%631 0.2%577 0.2%郑州银行 479 0.2%480 0.2%483 0.2%长沙银行 667 0.2%693 0.2%549 0.2%青岛银行 1,708 0.6%1,678 0.6%1,567 0.6%西安银行 545 0.2%546 0.2%430 0.2%苏州银行 727 0.2%777 0.3%666 0.3%厦门银行 158 0.1%203 0.1%221 0.1%重庆银行 532 0.2%524 0.2%51

28、3 0.2%齐鲁银行 631 0.2%685 0.2%642 0.2%江阴银行 204 0.1%193 0.1%187 0.1%无锡银行 223 0.1%192 0.1%168 0.1%常熟银行 349 0.1%310 0.1%267 0.1%苏农银行 204 0.1%204 0.1%228 0.1%张家港行 237 0.1%235 0.1%230 0.1%紫金银行 31 0.0%25 0.0%4 0.0%青农商行 371 0.1%370 0.1%372 0.1%渝农商行 1,375 0.5%1,203 0.4%1,394 0.5%瑞丰银行 143 0.0%129 0.0%83 0.0%全市场

29、 291,500 100.0%290,000 100.0%258,000 100.0%银行银行业业财富管理深度研究系列财富管理深度研究系列2022.9.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 2022H 市市占率占率 2021N 市占率市占率 2021H 市占率市占率 CR 5-38.6%-40.3%-40.9%CR 10-62.8%-63.9%-64.8%资料来源：各公司财报，中国理财网，中信证券研究部 代销机构：代销机构：集中度集中度再再提升提升 二季度股票二季度股票+混合、非货币基金混合、非货币基金 CR 5 集中度分别为集中度分别为 43.6%/44.6%，分别较一季度提，分别较

30、一季度提高高 0.3pct/0.5pct。二季度伴随资本市场表现的逐步修复，股票和混合类基金销售亦呈现修复态势，各类机构保有规模大多呈现改善趋势，其中大型银行渠道相关基金销售修复速度更快（二季度四大行股票+混合保有规模市占率均有不同程度提高）。此外，更为擅长线上渠道的部分头部，二季度对于债券等基金的销售亦呈现向好趋势。总体来看，二季度股票+混合、非货币基金 CR 5 集中度分别为 43.6%/44.6%，分别较一季度提高 0.3pct/0.5pct，仍然反映了头部机构在触达便利度、货架丰富度和用户体验度方面的护城河优势。表 4：基金销售机构公募基金销售保有规模情况（亿元）序号序号 22Q2 2

31、2Q1 机构机构 股票股票+混合混合 份额份额 非货币非货币 份额份额 机构机构 股票股票+混合混合 份额份额 非货币非货币 份额份额 1 招商银行 7,095 11.2%8,597 9.9%招商银行 6798 11.5%7596 9.6%2 蚂蚁基金 6,500 10.3%13,269 15.3%蚂蚁基金 6142 10.4%11971 15.2%3 天天基金 5,078 8.0%6,695 7.7%天天基金 4639 7.9%6175 7.8%4 工商银行 5,070 8.0%5,659 6.5%工商银行 4585 7.8%5140 6.5%5 建设银行 3,919 6.2%4,488 5

32、.2%建设银行 3437 5.8%3926 5.0%6 中国银行 3,083 4.9%4,724 5.4%中国银行 2802 4.7%4396 5.6%7 交通银行 2,502 3.9%2,800 3.2%交通银行 2407 4.1%2634 3.3%8 农业银行 2,109 3.3%2,209 2.5%农业银行 1907 3.2%1972 2.5%9 浦发银行 1,469 2.3%1,540 1.8%民生银行 1434 2.4%1493 1.9%10 民生银行 1,444 2.3%1,506 1.7%浦发银行 1427 2.4%1464 1.9%11 兴业银行 1,311 2.1%1,646

33、 1.9%兴业银行 1285 2.2%1374 1.7%12 华泰证券 1,266 2.0%1,407 1.6%华泰证券 1230 2.1%1316 1.7%13 中信证券 1,250 2.0%1,462 1.7%中信证券 1163 2.0%1316 1.7%14 平安银行 1,120 1.8%1,419 1.6%中信银行 1088 1.8%1225 1.6%15 中信银行 1,114 1.8%1,243 1.4%平安银行 1068 1.8%1374 1.7%16 邮储银行 920 1.5%1,197 1.4%邮储银行 818 1.4%1130 1.4%17 腾安基金 916 1.4%2,10

34、2 2.4%腾安基金 817 1.4%1798 2.3%18 广发证券 814 1.3%990 1.1%光大银行 780 1.3%873 1.1%19 光大银行 796 1.3%892 1.0%广发证券 770 1.3%872 1.1%20 中信建投 706 1.1%764 0.9%招商证券 612 1.0%650 0.8%小计 48,482 76.5%64,609 74.5%小计 45,209 76.5%58,695 74.4%总计 63,386 100.0%86,780 100.0%总计 59,087 100.0%78,841 100.0%CR5 43.6%44.6%CR5 43.3%44

35、.1%CR10 60.4%59.3%CR10 60.2%59.3%CR20 76.5%74.5%CR20 76.5%74.4%资料来源：中国证券投资基金业协会 注：份额字体颜色代表季度环比上升（红）或下降（绿）商业银行财富管理商业银行财富管理：战略导向下的分化：战略导向下的分化 商业银行财富管理：战略导向下的分化商业银行财富管理：战略导向下的分化。自上而下的角度来看：1）财富特色行和优）财富特色行和优质区域行质区域行 AUM 增长更佳增长更佳。14 家披露数据银行上半年 AUM 增幅 6.7%，其中平安、招商和邮储银行等财富特色行增幅为 9.1%/8.9%/7.0%，江苏、南京和宁波银行等优质

36、区域行增 银行银行业业财富管理深度研究系列财富管理深度研究系列2022.9.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 幅为 13.6%/12.3%/11.2%。2）零售存款成为）零售存款成为 AUM 的的主要增长驱动主要增长驱动。以上 14 家上市银行数据来看，上半年零售 AUM 加权平均增幅为 6.7%，其中零售存款和其他非存款 AUM 增幅分别为 9.9%/3.3%。3）代理保险与代理银行理财）代理保险与代理银行理财为为代销业务亮点代销业务亮点。以招商银行为例，代理保险（同比+61.6%）和代理理财（22.6%）成为上半年增长最好的两项财富管理业务，对应了上半年零售客群对于低波动、避险

37、属性的保险产品和银行理财产品配置意愿提升 竞争格局：机构分竞争格局：机构分化，结构生变化，结构生变 上半年各家银行上半年各家银行 AUM 表现看，财富管理特色银行及优质区域银行增长更好表现看，财富管理特色银行及优质区域银行增长更好。梳理统计了 14 家连续披露零售 AUM 数据的上市银行相关数据，两类银行增长表现更佳：财富管理转型特色银行，其中上半年平安银行、招商银行和邮储银行零售 AUM 半年增幅分别为 9.1%/8.9%/7.0%；优质区域银行发力，其中江苏银行、南京银行和宁波银行零售 AUM半年增幅分别 13.6%/12.3%/11.2%。表 5：部分上市银行零售客户 AUM 规模情况（

38、亿元）上市银行上市银行 2019 2020 2021 2022H HoH 工商银行 146,000 160,000 169,600 179,300 5.7%交通银行 34,463 38,956 42,564 44,775 5.2%邮储银行 100,800 112,500 125,300 134,100 7.0%中信银行 21,100 22,400 34,800 37,000 6.3%招商银行 74,940 89,418 107,592 117,177 8.9%民生银行 18,370 19,102 20,927 22,021 5.2%兴业银行 20,838 23,844 26,090 27,35

39、7 4.9%浦发银行 20,304 31,300 38,700 39,500 2.1%光大银行 17,058 19,176 21,225 23,100 8.8%平安银行 19,827 26,248 31,826 34,721 9.1%北京银行-7,748 8,845 9,524 7.7%南京银行 4,327 4,871 5,667 6,367 12.3%宁波银行 4,378 5,340 6,562 7,300 11.2%江苏银行-9,226 10,478 13.6%资料来源：各公司财报，中信证券研究部 结构来看，零售结构来看，零售存款增长存款增长成为主要驱动力成为主要驱动力，而非存款而非存款

40、AUM 增长增长普遍普遍相对乏力相对乏力。以上14 家上市银行数据来看，上半年零售 AUM 加权平均增幅为 6.7%，其中零售存款和其他非存款 AUM 增幅分别为 9.9%/3.3%。其中，4 家银行上半年其他非存款 AUM 小幅下降，主要集中于部分大行和股份行。表 6：2022 年上半年部分上市银行零售 AUM 增长情况（分结构）零售零售 AUM#零售存款零售存款#非存非存零售零售 AUM 工商银行 5.7%9.6%-5.2%交通银行 5.2%13.5%-5.6%邮储银行 7.0%6.5%9.3%中信银行 6.3%13.9%3.4%招商银行 8.9%13.1%7.8%民生银行 5.2%15.

41、3%-1.4%兴业银行 4.9%12.8%1.4%浦发银行 2.1%12.7%-1.8%光大银行 8.8%10.4%7.8%平安银行 9.1%12.8%7.9%北京银行 7.7%10.3%5.0%南京银行 12.3%19.5%7.0%银行银行业业财富管理深度研究系列财富管理深度研究系列2022.9.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 零售零售 AUM#零售存款零售存款#非存非存零售零售 AUM 宁波银行 11.2%12.4%10.7%江苏银行 13.6%17.6%10.1%合计合计 6.7%9.9%3.3%资料来源：各公司财报，中信证券研究部 进一步拆分代销业务来看进一步拆分代销业

42、务来看，代理保险与代理代理保险与代理银行银行理财成为上半年增长较好业务理财成为上半年增长较好业务。以招商银行为例，其详尽披露了财富管理手续费及佣金收入项下的各类代理业务收入。2022年上半年，代理保险（同比+61.6%）和代理理财（22.6%）成为增长最好的两项财富管理业务，亦对应了上半年零售客群对于低波动、避险属性的保险产品和银行理财产品配置意愿提升；代理基金（-47.0%）、代理信托（-49.5%）和代理证券（-38.5%）业务收入均有不同程度的下降，对应相关底层资管产品的收益曲线在上半年表现相对较弱。表 7：招商银行主要代理业务收入同比增长情况 2014 2015 2016 2017 2

43、018 2019 2020 2021 2022H 代理保险 17.46%31.65%81.69%-0.55%-6.59%22.00%-4.30%42.80%61.61%代理理财-57.89%53.69%22.60%代理基金 70.79%164.10%-26.33%-8.94%32.20%-29.06%99.45%36.20%-46.95%代理信托-2.06%70.84%-13.66%8.00%66.10%13.13%12.58%-1.10%-49.49%代理证券-22.73%-38.50%受托理财 51.02%42.75%60.81%-14.69%-37.50%-14.18%-资料来源：公司财

44、报，中信证券研究部 注：代理贵金属业务收入占比相对较小，上表未予以列示 图 2：招商银行代理业务结构 资料来源：公司财报，中信证券研究部 注：代理贵金属业务收入占比相对较小，上图未予以列示 重点聚焦重点聚焦代理代理公募公募基金业务，基金业务，银行代销银行代销基金仍处修复阶段，分化格局较为明显。基金仍处修复阶段，分化格局较为明显。根据中国证券投资基金业协会公布的各渠道公募基金销售保有规模数据，二季度银行业机构代销的非货币基金和股票+混合基金保有量分别环比+10.8%/+7.2%1，一方面基金代销业务伴随资本市场企稳呈现修复态势，另一方面相比于其他机构银行债券基金代销修复速度相对更好。横向比较具体

45、各家银行情况看，二季度部分区域性银行代销规模环比和同比增速相对更好。1 基金业协会公布的 Top 100 数据中，由于部分新上榜机构缺少前期数据，因此以上表格统计仅包含 Top 39 机构。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20002020212022H代理保险代理理财代理基金代理信托代理证券受托理财 银行银行业业财富管理深度研究系列财富管理深度研究系列2022.9.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 表 8：公募基金销售保有规模 Top 39 机构增速情况 非货币非货币市场公募基金保有规模（亿元）市场公募

46、基金保有规模（亿元）股票股票+混合公募基金保有规模（亿元）混合公募基金保有规模（亿元）22Q2 22Q1 21Q4 同比同比 环比环比 22Q2 22Q1 21Q4 同比同比 环比环比 银行 40,134 36,238 41,968 2.3%10.8%33,548 31,306 35,581-2.1%7.2%券商 9,650 12,044 10,656 11.9%-19.9%8,593 8,185 8,176 11.1%5.0%保险 452 401 370 56.9%12.7%376 360 319 34.8%4.4%第三方 27,387 22,151 23,236 40.4%23.6%14,

47、284 13,330 15,214-1.0%7.2%资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 注：基金业协会公布的 Top 100 数据中，由于部分新上榜机构缺少前期数据，因此以上表格统计仅包含 Top 39 机构 表 9：主要商业银行公募基金销售保有规模 非货币非货币市场公募基金保有规模（亿元）市场公募基金保有规模（亿元）股票股票+混合公募基金保有规模（亿元）混合公募基金保有规模（亿元）22Q2 22Q1 21Q4 同比同比 环比环比 22Q2 22Q1 21Q4 同比同比 环比环比 招商银行 7,095 7,596 8,701-5.8%4.4%8,597 7,596 8,701 8

48、.0%13.2%工商银行 5,070 5,140 5,963-7.3%10.6%5,659 5,140 5,963-3.7%10.1%建设银行 3,919 3,926 4,545-4.7%14.0%4,488 3,926 4,545 1.0%14.3%中国银行 3,083 4,396 4,997-7.5%10.0%4,724 4,396 4,997-2.6%7.5%交通银行 2,502 2,634 3,043 2.8%3.9%2,800 2,634 3,043 3.3%6.3%农业银行 2,109 1,972 2,253-14.5%10.6%2,209 1,972 2,253-19.7%12.

49、0%浦发银行 1,469 1,464 1,764-15.5%2.9%1,540 1,464 1,764-13.8%5.2%民生银行 1,444 1,493 1,707-11.4%0.7%1,506 1,493 1,707-10.4%0.9%兴业银行 1,311 1,374 1,561-6.1%2.0%1,646 1,374 1,561 10.4%19.8%平安银行 1,120 1,374 1,503 1.8%4.9%1,419 1,374 1,503 7.6%3.3%中信银行 1,114 1,225 1,408-6.8%2.4%1,243 1,225 1,408-12.7%1.5%邮储银行 9

50、20 1,130 1,192 17.2%12.5%1,197 1,130 1,192 12.4%5.9%光大银行 796 873 1,080-16.5%2.1%892 873 1,080-20.1%2.2%宁波银行 499 737 870-17.1%6.2%887 737 870 28.9%20.4%华夏银行 398 551 636-11.4%-5.5%494 551 636 6.9%-10.3%上海银行 367 401 397 31.5%1.9%461 401 397 60.1%15.0%江苏银行 332 309 281 83.4%28.2%372 309 281 100.0%20.4%广发

51、银行 288 392 427 32.1%11.2%401 392 427 23.4%2.3%北京银行 284 330 370 25.7%1.1%343 330 370 21.6%3.9%浙商银行 145 155 189 55.9%10.7%168 155 189 71.4%8.4%杭州银行 124 472 356 217.9%5.1%495 472 356 61.2%4.9%沪农商行 106 122 125 71.0%8.2%122 122 125 76.8%0.0%南京银行 98 160 152 66.1%5.4%172 160 152 36.5%7.5%汇丰（中国）68 105 107 4

52、.6%4.6%108 105 107 2.9%2.9%渤海银行 44 51 42-4.8%52 51 42-2.0%青岛银行 40 66 68 48.1%11.1%63 66 68 43.2%-4.5%资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部 经营质效经营质效：收入增速放缓，客户建设提速收入增速放缓，客户建设提速 从上市银行大财富管理相关业务收入看，上半年财富管理收入增长偏弱，资管及托管从上市银行大财富管理相关业务收入看，上半年财富管理收入增长偏弱，资管及托管业务收入增长较为乐观业务收入增长较为乐观。我们将理财业务收入、代理业务收入、资管业务收入和托管业务收入作为大财富管理业务收入。从

53、相关披露的 7 家银行情况来看，上半年上述银行合计大财富管理业务收入增速为 4.3%，较过去年份增长中枢有所放缓。具体结构来看，上半年以理财收入为代表的资管收入以及托管类收入增长较好，而以代理业务收入为主的财富收入增长相对偏缓。表 10：2022 年上半年部分上市银行财富管理相关营业收入情况（亿元）#财富财富收入收入 YoY#资管资管收入收入 YoY#理财公司理财公司#托管托管收入收入 YoY 合计合计 YoY 营收占比营收占比 工商银行 248.37 45.98 1.9%294.35 0.5%6.0%建设银行 221.20 112.74 2.7%333.94 4.6%7.7%银行银行业业财富

54、管理深度研究系列财富管理深度研究系列2022.9.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12#财富财富收入收入 YoY#资管资管收入收入 YoY#理财公司理财公司#托管托管收入收入 YoY 合计合计 YoY 营收占比营收占比 交通银行 86.26 42.49 7.0%128.75-3.8%9.0%邮储银行 171.49 5.93 15.1%177.42 42.0%10.2%中信银行 86.26 42.49 7.0%128.75-3.8%9.0%招商银行 188.73-8.13%63.39 32.84%31.86 30.45 32.84%282.57 0.3%15.8%光大银行 43.21

55、11.67 9.7%54.88 5.5%7.0%资料来源：各公司财报，中信证券研究部 上半年，上半年，财富类财富类客户建设客户建设显著显著提速提速。从有零售客户、财富客户和私行客户数披露（或部分披露）的相关银行数据看，上半年大部分银行财富客户和私行客户数量增幅明显高于总体零售客户增幅，反映财富管理和私人银行业务渗透率的进一步提升。特别是上半年招行、平安、邮储等银行的财富客户数量表现出更快的增长，去年以来多家股份制银行主动调整了零售业务线的组织架构（增设财富管理部成为共同选择），财富管理客户拓展取得明显效果。图 3：部分上市银行零售客户、财富客户和私行客户增幅情况（2022H）资料来源：各公司财

56、报，中信证券研究部 强化场景建设与功能体验下，客户粘性进一步提升。强化场景建设与功能体验下，客户粘性进一步提升。我们使用“手机银行 MAU/零售客户数”来衡量零售用户的客户粘性，上半年披露相关数据 11 家全国性银行中，9 家银行该项指标水平提升。特别是部分银行去年以来强化财富管理生态体系建设，相关银行线上月活用户数呈现出更好的增长。图 4：部分上市银行“手机银行 MAU/零售客户数”指标变化 资料来源：各公司财报，中信证券研究部 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%工行交行邮储中信招商兴业平安南京零售客户,HoH财富客户,HoH私行客户,

57、HoH0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%工行农行交行邮储中信招商兴业浦发光大华夏平安2021N2022H 银行银行业业财富管理深度研究系列财富管理深度研究系列2022.9.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 下半年展望：下半年展望：重返常态发展重返常态发展 经历了今年一季度资本市场宽幅波动带来的扰动后，下半年财富管理市场发展有望重返常态化发展，我们判断：1）产品端，产品端，下半年下半年类固收产品类固收产品或或持续发力持续发力。类固收产品的持续发力，或同时受益于存款市场的“降息”和权益市场的震荡。一方面，9 月 15 日起

58、，存款挂牌利率调整由大型银行向股份行推进，主要期限存款产品均有 10bp-15bp 幅度的调整，上半年存款高增和定期化情况或有所抑制。另一方面，三季度以来权益市场波动率再度有所走扩，亦有望使得部分中低风险偏好客户降低配置风险等级。我们预计，在此过程中货币基金、债券基金、银行理财等产品均相对受益。表 11：各银行存款挂牌利率情况 活期存款活期存款 通知存款通知存款 整存整取（个人存款）整存整取（个人存款）调整日期调整日期 1 天天 7 天天 3 个月个月 半年半年 1 年年 2 年年 3 年年 5 年年 工行 0.25%0.45%1.00%1.25%1.45%1.65%2.15%2.60%2.6

59、5%2022/9/15 建行 0.25%0.45%1.00%1.25%1.45%1.65%2.15%2.60%2.65%2022/9/15 农行 0.25%0.45%1.00%1.25%1.45%1.65%2.15%2.60%2.65%2022/9/15 中行 0.25%0.45%1.00%1.25%1.45%1.65%2.15%2.60%2.65%2022/9/15 交行 0.25%0.45%1.00%1.25%1.45%1.65%2.15%2.60%2.65%2022/9/15 邮储 0.25%0.45%1.00%1.25%1.45%1.65%2.15%2.60%2.65%2022/9/1

60、5 中信 0.25%0.45%1.00%1.30%1.55%1.85%2.20%2.65%2.70%2022/9/16 招商 0.25%0.45%1.00%1.25%1.45%1.65%2.15%2.60%2.65%2022/9/15 民生 0.25%0.45%1.00%1.30%1.55%1.85%2.25%2.65%2.70%2022/9/16 兴业 0.30%0.80%1.35%1.40%1.65%1.95%2.40%2.80%2.80%2021/7/20 浦发 0.25%0.45%1.00%1.30%1.55%1.85%2.30%2.65%2.70%2022/9/16 光大 0.25%

61、0.45%1.00%1.30%1.55%1.85%2.30%2.65%2.70%2022/9/16 华夏 0.25%0.45%1.00%1.30%1.55%1.85%2.30%2.65%2.70%2022/9/16 平安 0.25%0.45%1.00%1.30%1.55%1.85%2.40%2.65%2.70%2022/9/16 浙商 0.35%0.80%1.35%1.43%1.69%1.95%2.50%3.00%3.25%2015/10/31 北京 0.30%0.55%1.10%1.40%1.65%1.95%2.50%2.90%3.00%2022/1/29 南京 0.30%0.80%1.10

62、%1.40%1.65%1.90%2.52%3.00%3.10%2021/8/14 宁波 0.30%0.80%1.15%1.40%1.65%1.95%2.35%2.80%2.90%2020/5/31 江苏 0.30%0.88%1.38%1.40%1.67%1.92%2.52%3.10%3.15%2018/10/15 贵阳 0.38%0.88%1.41%1.48%1.75%2.02%2.80%3.45%3.95%2021/6/21 杭州 0.30%0.80%1.35%1.40%1.65%1.95%2.45%3.00%3.00%2022/5/14 上海 0.30%0.55%1.10%1.40%1.6

63、5%1.95%2.40%2.75%2.75%2016/7/7 成都 0.39%1.55%2.10%1.85%2.05%2.25%2.85%3.40%3.70%2022/6/1 郑州 0.30%0.80%1.35%1.60%1.80%2.25%2.73%3.30%3.75%2021/6/21 长沙 0.39%0.80%1.35%1.85%2.05%2.15%2.75%3.40%3.40%2022/7/5 青岛 0.30%0.68%1.15%1.43%1.69%1.95%2.63%3.30%3.20%2022/4/29 西安 0.35%0.80%1.35%1.51%1.77%2.03%2.52%3

64、.30%3.60%2015/10/27 苏州 0.30%0.80%1.35%1.44%1.69%1.95%2.55%3.15%3.15%2021/6/21 厦门 0.35%0.73%0.86%1.85%2.05%2.25%2.85%3.40%3.60%2022/5/23 重庆 0.35%1.55%2.10%1.85%2.05%2.15%2.65%3.30%3.80%2022/5/1 齐鲁 0.30%0.65%1.15%1.43%1.69%1.95%2.50%3.00%3.00%2022/9/2 江阴 0.30%0.80%1.10%1.45%1.70%1.95%2.60%3.15%3.25%20

65、21/7/1 无锡 0.35%0.96%1.62%1.44%1.69%1.95%2.73%3.45%3.45%2021/8/1 常熟 0.20%0.80%1.35%1.44%1.69%1.95%2.45%3.15%3.15%2022/8/1 苏农 0.30%0.80%1.35%1.43%1.69%1.95%2.50%3.15%3.15%2022/4/26 张家港 0.20%0.55%1.10%1.40%1.65%1.95%2.50%3.15%3.15%-银行银行业业财富管理深度研究系列财富管理深度研究系列2022.9.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 活期存款活期存款 通知存款通

66、知存款 整存整取（个人存款）整存整取（个人存款）调整日期调整日期 1 天天 7 天天 3 个月个月 半年半年 1 年年 2 年年 3 年年 5 年年 工行 0.25%0.45%1.00%1.25%1.45%1.65%2.15%2.60%2.65%2022/9/15 紫金 0.30%0.80%1.35%1.43%1.69%1.95%2.52%3.30%3.44%2018/4/1 青农 0.30%0.72%1.22%1.38%1.63%1.88%2.52%3.20%3.20%2022/4/30 渝农 0.30%0.56%1.89%1.35%1.56%1.76%2.25%2.75%2.75%2020

67、/9/17 瑞丰 0.30%0.80%1.35%1.50%1.75%2.00%2.50%3.00%3.20%2020/4/30 沪农商 0.30%0.80%1.35%1.50%1.75%2.00%2.41%2.85%3.00%2021/3/21 资料来源：各银行官网，中信证券研究部 2）代销端：代销端：头部集中趋势有望延续。头部集中趋势有望延续。我们认为，代销类机构的竞争模式经历四个过程，即“渠道便利度货架完备度费率比较优势特色化服务”。目前情况看，头部机构在特色化定制化服务方面加速布局，有望夯实护城河优势，从而使得市场份额有望继续夯实。上半年情况看，头部机构在特色化和定制化服务方面的领跑推进

68、包括：1）招行的“TREE 资产配置”体系，在既有全品类代销产品的基础上，更多关注客户的大类资产配置需求；2）支付宝金选升级为蚂蚁理财金选，进一步探索基于赛道划分、统一评价、持续跟踪的客户体验模式。图 5：蚂蚁理财金选选品的赛道分类 资料来源：支付宝 App，中信证券研究部 图 6：招商银行 TREE 资产配置体系 资料来源：招商银行官网，中信证券研究部 3）银行理财银行理财：战略推进延续战略推进延续，关注养老理财发展，关注养老理财发展。上半年以来，2 家合资理财公司和3 家内资理财公司相继开业，后续仍有 3 家在筹建理财公司等待开业，财富管理战略纵深推进下，银行理财业务作为核心仍有望持续较好

69、增长。年初政府工作报告提出“继续规范发展第三支柱养老保险”，截至目前已经有 10 余家理财公司获养老理财产品试点资格，根据中国理财网数据，截至 9 月 16 日养老理财产品募资规模超过 900 亿。参考美国养老第三支柱占 GDP 比重，未来养老理财仍有较大发展空间。表 12：国内养老理财试点扩容相关政策 时间时间 文件文件 试点范围试点范围 2021 年 9 月 10 日 关于开展养老理财产品试点的通知 工银理财、建信理财、招银理财、光大理财 2022 年 2 月 11 日 关于贝莱德建信理财有限责任公司开展养老理财产品试点的通知 贝莱德建信理财 2022 年 2 月 25 日 关于扩大养老理

70、财产品试点范围的通知 工银理财、建信理财、交银理财、中银理财、农银理财、中邮理财、光大理财、招银理财、兴银理财、信银理财 资料来源：银保监会，中信证券研究部 银行银行业业财富管理深度研究系列财富管理深度研究系列2022.9.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 相关研究相关研究 银行业投资观察 20220912政策接续，静待修复(2022-09-12)银行业 2022 年 8 月金融数据点评社融回暖，对公贷款改善(2022-09-09)2022 年 8 月银行理财市场回顾产品数量增长，发行结构稳定(2022-09-09)银行业流动性专题研究流动性分析全景图(2022-09-06)银行

71、业 2022 年中报回顾景气度走弱，分化度加强(2022-09-02)中信证券金融科技前沿系列报告之十六招联消费金融打造领先优势(2022-08-22)银行业投资观察 20220820二季度监管数据点评：盈利平稳，修复可期(2022-08-20)银行理财子公司深度研究报告混合+权益类产品全景分析(2022-08-19)银行业投资观察 20220814稳信贷，防风险(2022-08-14)银行业 2022 年 7 月金融数据点评融资偏弱，货币续强(2022-08-12)银行业关于二季度货币政策执行报告的点评抓落实，稳支持(2022-08-11)银行业投资观察支付体系运行平稳(2022-08-08

72、)银行业 2022 年二季度基金持仓分析报告估值空间打开，静待催化信号(2022-07-23)银行业投资观察互联网贷款业务进一步规范(2022-07-18)银行业 2022 年 6 月金融数据点评信用复苏进行时(2022-07-11)财富管理深度研究系列第 5 期银行财富管理的新趋势(2022-07-04)银行业投资观察 20220703银行家问卷调查如何看行业？(2022-07-03)银行业 2022 年下半年投资策略复盘与演绎：估值提升，价值回归(2022-06-29)银行业投资观察支付产业高质量发展(2022-06-20)对话银行家主题论坛从未来看现在，中国商业银行转型发展(2022-0

73、6-16)银行业 2022 年 5 月金融数据点评信贷修复，政府债提速(2022-06-12)银行业投资观察 20220605一季度监管数据点评：盈利稳健，风险整固(2022-06-05)金融产业报告之金融科技专题金融科技持续加码，长远革新挑战仍存(2022-06-01)银行业关于 523 货币信贷形势分析会的点评宽信用会有效果么？(2022-05-24)银行业存款利率市场化专题研究存款市场分化会加剧么？(2022-05-23)银行业投资观察稳增长再加码(2022-05-23)银行业 2022 年 4 月金融数据点评信用扰动，财政加码(2022-05-13)银行业关于一季度货币政策执行报告的点

74、评稳信用，降成本(2022-05-10)银行业投资观察拓宽融资渠道，助力稳健增长(2022-05-05)银行业 2022 年一季报综述财务指标稳定，个体经营分化(2022-05-04)银行业 2022 年一季度基金持仓分析报告机构配置再平衡(2022-04-26)银行业关于降准及存款自律上限鼓励调整的点评政策的平衡：多重目标之解(2022-04-17)银行业投资策略地产信用环境变化中的银行股投资(2022-04-14)银行业 2022 年 3 月金融数据点评信贷向好，社融回暖(2022-04-12)银行业 2021 年年报综述银行年报面面观(2022-04-06)银行银行业业财富管理深度研究系

75、列财富管理深度研究系列2022.9.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 银行业投资观察如何解读银行年报数据？(2022-03-28)17 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含

76、 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可

77、靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注

78、意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之

79、客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准

80、；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 18 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、

81、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的 公 司 的 金 融 交 易，及/或 持 有 其 证 券 或 其 衍 生 品 或 进 行 证 券 或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 报 告 涉 及 具 体 公 司 的 披 露 信 息，请 访 问https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwa

82、n Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91

83、-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Lim

84、ited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA

85、Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）

86、“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券

87、交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市

88、场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理

89、层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。