1、新基建拉动ICT 基础设施需求持续上行新基建推动中国数字化转型，带动网络设备新需求近年来，全球经济数字化发展趋势愈加明显，数字经济规模持续扩大，数字经济成为了全球经济发展的新动能。传统产业加速向数字化、网络化、智能化转型升级, 产业数字化转型升级成为驱动全球数字经济发展的关键主导力量。在新冠疫情期间，数字经济发展展现出极高的韧性，疫情进一步加速了百行百业的数字化转型进程。云计算、大数据、人工智能、物联网、5G、区块链等为代表的新一代数字技术迅猛发展、数 字技术加速集成优化、软件定义理念加快了基础设施向高。

2、网络芯片启动量产，“芯云网边端”五指成拳。新华三基于 16nm 工艺具备高级编程能力的智擎660 芯片于7 月30 日正式启动量产。智擎系列芯片全面商用，将为国内 ICT 产业构建完整的网络芯片供应链体系，为智能网络建设注入动力。此外，公司积极进军网络通信芯片领域，不断提升公司核心竞争力。紫光云：定位同构混合云，提供一站式云计算解决方案紫光云成立于 2018 年。紫光云是紫光集团“芯云战略”的重要组成部分，专注于同构混合云技术，聚焦于智慧城市运营，公有云研发、运营及销售，产业互联网等业务。2020 年，紫光股份收购紫光长青持。

3、WLAN 领域长期深耕，多元产品对接细分需求。自 2003 年发布第一款无线 AP 至今，新华三在 WLAN 领域拥有超过 600+项专利技术，深耕场景化产品和解决方案，不断引领企业级无线演进潮流。2020 年，公司新发布 16 款 Wi-Fi 6 产品，至此连续发布 27 款Wi-Fi 6 场景化无线接入点(AP)，形成室内、室外、高密、集中部署、分布部署、工业部署等丰富的场景化解决方案。随着数字化转型的进一步深化，各行业无线高速访问需求呈现暴增态势，用户业务场景也越发细分，公司 WLAN 匹配个性化需求能力优势将显现。5G、云计算等产业发展+政策驱动，拉动网。

4、在国内三大运营商移动电信联通的采购体系中，传统上移动招标量最大，且招标网更新较为及时，联通招标信息更新间隔相对较大。2020 年移动，电信，联通的总资本开支分别为 1808，848，677 亿￥。考虑到运营商采购和资本开支结构大体上有相似性，我们认为通过移动招标网的数据可以大体等比例推算中国市场的整体情况。整理分析近五年其对高端路由器招投标数据，我们发现：招标的高端路由器台数是在逐步上升的；我们可以看出从 2015 年到 2021 年，高端路由器的标段数量从不足 1000 台，到 19 年突破 7000 台，2021 年也超过 4000 台；具体性能。

5、品牌融合及渠道复用+产品高端化升级，有望推动细分市场份额提升我们认为公司以交换机、路由器、服务器等为代表的传统业务，其收入增长的路径包括：1）受益于行业成长红利；2）受益于公司份额提升。根据 IDC 数据，2019 年国内服务器、存储器、交换机、路由器及 WLAN 市场规模合计达到 2095.6 亿元。紫光股份控股子公司新华三集团在交换机市场及 WLAN 市场保持领先地位，2019 年市场份额分别为 35.5%和 30.9%，位居行业第二和第一。而在服务器、存储器及路由器市场，公司市场份额与行业第一名仍有较为显著的差距。我们认为公司未来有望借助。

6、5G 网络负载大，催化 SDN 需求大幅提升。SDN 技术的目的是解决电信业务云化的问题，通过架构重构将软件控制层与硬件转发层分离，达到统一调配、灵活部署和节约资本开支的目的。根据 IDC 数据，全球 SDN 市场 2014 年到 2020 年 CAGR 为 53.9%，增长迅速，2020 年 SDN 市场规模达 125 亿美元。根据 CCW Research 数据，2017-2019 年中国 SDN 市场规模呈现逐年增长态势，且增速处于较高水平;2020 年中国 SDN 市场规模达 27.1 亿元，同比增长 44.4%。随着网络负载量的持续增加，预计 SDN 市场规模将在 2023 年超过 60 亿元。行业集中度高，新。

7、1. 新华三公司核心资产。传统企业网路由器交换机全球领先，同时拓展服务器、存储业务补齐IT全产业链。借势5G网络IT化转型切入运营商数通及新网络（SDN/NFV）市场，业务、技术全面对标思科、华为，空间广阔竞争力突出份额有望再提升。2. 网络设备龙头厂商，与华为企业网+运营商业务全线对标.（1）技术层面：提供技术领先的计算、网络、存储和安全全栈产品，在融合平台开放计算等云计算智能应用领域处于全球领先地位。作为全球新一代云计算基础设施建设和行业智能应用服务的领先者，全面、深度布局“云网边端芯”产业链，具备从通用型产品到。

8、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 27.17 元 目标价格（人民币） ：42.09-42.09 元 市场数据市场数据(人民币人民币) 总股本(亿股) 28.60 已上市流通 A股(亿股) 28.60 总市值(亿元) 777.08 年内股价最高最低(元) 34.77/27.17 沪深 300 指数 4651 深证成指 13022 罗露罗露 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S03 新网络领先供应商新网络领先供应商，中国，中国产业产业数字化赋能者数字化赋能者 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2023E 营业收入(百万元) 48,306。

9、 证券证券研究报告研究报告公司深度公司深度 通信设备通信设备 云计算龙头， 价值云计算龙头， 价值望重望重估估 1、公司公司是中国是中国领先的一站式云计算软硬件解决方案提供商。领先的一站式云计算软硬件解决方案提供商。子 公司新华三几乎可提供云计算所需的全套软硬件产品，包括网 络、计算、存储、安全、云管理平台及 WLAN 设备等，主要产主要产 品在国内市占率普遍品在国内市占率普遍 TOP2， 多项产品与华为呈现 “双寡头格局” 。， 多项产品与华为呈现 “双寡头格局” 。 例如交换机、企业级路由器、服务器、超融合、下一代防火。

10、 请务必阅读正文之后的免责条款 从思科发展看云计算龙头成长之路 从思科发展看云计算龙头成长之路 紫光股份（000938）投资价值分析报告2020.3.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 顾海波顾海波 首席通信分析师 S03 美国思科美国思科公司是全球路由器、交换机霸主公司是全球路由器、交换机霸主，思科在，思科在创立创立发展期发展期曾曾实现实现收入收入 12 年增长年增长 3400 倍，倍， 估值估值最高达到最高达到 165 倍倍 PE， 步入成熟转型期后成为科技行业最佳现金， 步入成熟转型期后成为科技行业最佳现金牛。

11、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 紫光股份 000938.SZ 紫光股份受益于运营商和海外市场 突破 核心观点核心观点 研发驱动创新，具备顶尖基因的企业设备龙头研发驱动创新，具备顶尖基因的企业设备龙头：1）紫光股份起源于清华大 学，是中国改革开放后最早的校办企业之一，教育部为最终实际控制人，目 前是我国 ICT 和云综合业务龙头企业。公司业务结构清晰，业务经营实体 主要由三大子公司完成，其中新华三是重要利润贡献主体。2）公司董事长 和总裁均为运营商出身。出于公司战略性考虑，董事长亲任新华三总裁，多 位高管具备电。

12、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 紫光紫光股份股份（0 00093800938） ：企业网龙头企业网龙头 发力发力运营商运营商市场市场 紫光集团系列报告之二 2020 年 02 月 13 日 推荐首次 紫光股份紫光股份 公司公司报告报告 5G 组网部署组网部署 SDN/NFV 已成共识已成共识，未来，未来 10 年迎来超高速发展年迎来超高速发展。5G 时代 的流量爆发性与业务复杂性， 是 1G-4G 时代所未有的， 需要重构网络结构。 目前，网络重构的阻碍是设备厂商锁定的传统模式下，南北接口不。

13、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 信息技术信息技术 紫光股份紫光股份(000938) 增持增持 合理估值： 元 昨收盘： 40.03 元 （维持评级） 通信通信 2020年年 06月月 05日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指上证综指上证综指走势比走势比 较较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 2,043/2,043 总市值/流通(百万元) 81,778/81,778 上证综指/深圳成指 2,919/11,139 12 个月最高/最低(元) 52.20/25.24 相关研究报告：相关研究。

14、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title IT 产业核心资产，多千亿赛道创新布局 Table_Title2 紫光股份(000938) Table_Summary 主主要观点要观点: : 新华三新华三作为公司核心资产，传统企业网路由器交换机全球领作为公司核心资产，传统企业网路由器交换机全球领 先，同时拓展服务器、存储业务补齐先，同时拓展服务器、存储业务补齐 I IT T 全产业链。全产业链。 借势借势 5 5G G 网络网络 I IT T 化转型切入运营商数通及新网络（化转型切入运营商数通及新网络（S SDNDN/ /NFVNFV）市）市 场，业务、技术全面对标思科、华为，。

15、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 核心逻辑：核心逻辑：5G5G通信发展通信发展+ +云基础设施建设加速云基础设施建设加速+ +网络重构网络重构云化趋势云化趋势+ +海外市场拓展海外市场拓展 紫光（新华三）紫光（新华三）布局云基础设施全产业链，布局云基础设施全产业链，积极打造“云积极打造“云-网网-端”战略，推动紫光前进端”战略，推动紫光前进 的核心驱动是：的核心驱动是：5G 通信技术发展通信技术发展+流量持续增长云基础设施建设加速流量持续增长云基础设施建设加速+网络重构下的云。