1、奈雪和台盖双品牌运营。2015 年底分别推出奈雪的茶和台盖品牌，奈雪的茶现制茶饮平均标价 27 元，选址主要位于高档购物中心、写字楼和居民区的核心位置，店面面积约 180-350 平，台盖目前在全国 8 个城市拥有63 家门店，主要针对18 至25 岁价格敏感的学生和年轻上班族提供奶茶及柠檬茶饮料，茶饮平均标价约为16 元，选址主要位于购物中心、商业区、学校及大型居民区等人流量高、目标客群集中的地区，店面约20-100 平。近年来，随着奈雪的茶发展迅速和台盖布局减缓，奈雪的茶贡献的营收占比不断上升，从 2018 年的 83.7%增至 2020 年的 93.。

2、年轻一代快速崛起，成为中国主力消费人群，推动新式茶饮行业增长。据沙利文，中国年轻消费者具有以下主要特征：对高品质生活有一定追求、消费同时兼顾便利性与性价比、对新鲜事物接受程度较高、社交需求强烈。随着中国年轻一代逐步成为消费主力人群，他们的需求特征将推动新茶饮行业高速成长。据饿了么数据，2020 年在饿了么(非上市)平台进行新式茶饮消费的用户中近七成为 90 后与 95 后(18-24 岁)。消费者粘性较高，据奈雪的茶、CBNDATA2020 年新式茶饮白皮书，2020 年新式茶饮消费者中，每周至少购买一次的消费者占比达 86%。产品创新与。

3、茶行业主要包括现制茶饮，茶叶、茶包、茶粉以及即饮茶饮。与传统茶饮相比，新式现制茶饮在原材料的选择、生产工艺的研发方面更加注重，升级产品包装与门店的装潢，产品和营销都更符合年轻人的审美，因此现制茶饮成为国内茶市场的领头羊。截至 2020年，现制茶饮市场规模为1136亿元，2015-2020复合增长率为21.9%，远高于茶饮，茶叶、茶包(8.06%)，即饮茶(4.89%)。预计现制茶饮市场未来五年复合增长率为24.51%，于 2025 年扩大至 3400 亿元。2020 年新式茶饮白皮书用户调研数据显示，90 后与 00 后消费者成为新式茶饮主流消费人群，占整体消。

4、发展空间：PRO 店型加密布局，零售业务未来可期奈雪PRO 店型经营数据优化，助力门店扩张公司未来门店扩展核心战略主要为高线城市加密布局。公司计划未来开店主要集中在一线、新一线和重点二线城市，在已经开店城市进行加密布局。参照深圳成熟市场，门店密度保证消费习惯及消费频次，单店经营数据表现稳定。公司在2015 年成立首家门店后，以一线城市为核心区域快速拓店，并在2017 及2018 年进入武汉以及佛山等新一线及重点二线城市。截止 2020 年，公司在一线/新一线/二线的门店数量分别达到 170/170/122 家，占总门店数的 94%以上。未来高。

5、护城河：供应链掌控+优质管理激励+上海品茶+第三空间星巴克的主要护城河：星巴克首先以其优质的产品质量塑造爆款产品吸引和教育消费者，且其商业模式也是其成功的关键因素。星巴克在员工管理激励、门店管理上制度优质，注重细节把控;同时通过“第三空间” 等理念塑造咖啡文化，提升品牌价值，增加附加值。其对于品牌价值的塑造经验丰富，深耕一线及核心区域，懂得利用自身的优势选取合适的扩张模式，并且运用各种契合品牌形象和价值的营销方式、定制活动等不断强化自身品牌价值。其成功揭示了产品和商业模式是竞争的核心，对于无消费基础。

6、在全球第一大即饮茶市场的中国，即饮茶市场也在向高端转移。一方面产品不断围绕原材料进化，另一方面品类持续分化，新品牌不断诞生。中国即饮茶经过近20余年的发展历程，已经步入心智时代，包含以康师傅、统一双雄对峙为代表的1.0时代，和随着健康观念日渐成长，以新派果味茶与果汁茶为主要产品的即饮2.0时代。随着各大厂商对“真材实料”的重视，即饮茶也由“3元时代” 发展到“5元时代”，而当下，健康理念蔚然成风，整个即饮茶品类逐渐分化出无糖茶和功能茶。品类持续分化，一批新品牌不断诞生。在茶饮市场中，品类的两大发展路径：1. 。

7、我们在餐饮行业深度研究系列二:从火锅业态看餐饮单店经营特性中探讨过，标准化与服务接触度共同决定品牌方对于直营/加盟模式的选择。在这个基础上，客单价的高低和初始投资额的大小又决定了获取加盟商的难易程度。喜茶、奈雪的茶等中高端茶饮品牌客单价约30 元，单店初始投资 200 万左右，其拓展加盟的难度要远高于一点点、巴比馒头、绝味鸭脖等连锁餐饮品牌。中高端茶饮品牌商业模式与星巴克高度相似，现阶段喜茶、奈雪的茶与星巴克均不开放加盟模式，也是基于保持产品和服务质量的考虑。我们认为短期内，中高端茶饮品牌完全可以复制星巴。

8、可乐双巨头进军即饮咖啡市，可口可乐以51亿美元的价格收购了Costa咖世家，百事可乐对外宣布，即将推出一款名为Pepsi Caf的可乐咖啡混合饮料。农夫山泉推出即饮咖啡产品，即碳酸咖啡“炭仌”。各大龙头饮品企业均看好消费升级大环境下即饮咖啡市场的红利优势。我国即饮咖啡市场仍处于早期阶段，2019 年我国人均消费量仅为 0.3 升/年，对比日韩（24.8/7.3）仍有较大差距。日韩两国软饮料市场都经历了即饮咖啡高速发展阶段，该趋势大概率会在中国重演。对比之下，日本由于便利店以及无人售货机非常普及，即饮咖啡的市场份额相对较高。随着国。

9、数字化赋能加强会员精细化运营，提高黏性和复购率。据2020 新式茶饮白皮书，越来越多的新式茶饮企业、餐饮企业通过小程序、APP、天猫、微商城、社群、官方媒体矩阵等流量入口构建品牌流量池，打造高效的线上营销工具，提供更多功能如预点单、积分换礼品、专属评价渠道，更好汇聚消费者数据及意见，优化消费者的购物体验，加深与消费者的连接。疫情进一步培养线上消费习惯，喜茶线上用户数量持续增长。喜茶早在 2018 年布局线上销售模式，上线喜茶 Go 以及对应门店。根据 2019 喜茶用户洞察报告以及喜茶 2020年度报告，喜茶 Go 小程序用户。

10、1）深圳市场：两品牌表现并不存在显著差异奈雪的茶于 2015 年 11 月在深圳开了首家店，而喜茶则于 2015 年 12 月进入深圳市场。评分上，奈雪的茶与喜茶的综合评分分别为 4.48/4.51，非常接近；店铺数量上，奈雪的茶与喜茶开店数分别为 102/111 个，两者的店铺数量相近；每间店铺的评价数上，奈雪的茶与喜茶每间店铺平均分别有 740/712 条评价；两品牌在同一商场的店铺表现（共 37 个商场）上，奈雪的茶和喜茶分别有 42528/40805 条评价，综合评价分别为 4.53/4.56 分，同一商场的店铺表现接近；综合来看，在发展最为成熟的深圳市场，奈雪。

11、现制茶饮行业历史悠久，逐渐转型升级。作为茶叶的发源地，中国已有近五千年的饮茶历史。茶饮品被视为是健康、养生的代名词，在中国一直广受欢迎。上世纪90年代，奶茶从台湾地区流入中国大陆市场，随后不断地进行更新升级:1)产品种类逐渐丰富，原料品质升级。从早期的粉末奶茶到现在选用奈雪的茶优质茶叶和新鲜水果，并由单一的冲泡到采用不同的制作方式(如冷萃等)，用新鲜牛奶代替奶精和奶荼粉等，在满足口感的同时不断追求品质升级，奶茶在选料和工艺上不断变革。2)规模不断扩大，经管走向正规化。从最初的街边小店发展到本土品牌，再到。

12、不同的茶底带来茶饮口感上的不同，从调研数据来看，对传统茶叶再加工烘焙而成的复合口味的花果茶受到消费者欢迎，通过对茶底进行创新与加工，是当下新式茶饮品牌打造产品壁垒与差异点的手段之一 消费者追求牛奶的营养和低脂，“奶”在2020年有了冰博克、厚乳新概念，这股风潮带动了茶饮乳制品升级，新式茶饮纷纷借助新概念研发相关产品，带来口味的新碰撞 基于植物的乳制品品类日渐多元化，新式茶饮也跨入了植物基时代，其中90后和95后对奶底的创新接受意愿更高 2/3选择添加1-2种小料，消费者并不一味追求配料多，巧妙搭配才是最优解;显然。

13、股价一直徘徊震荡，直至 2017 年改为纯加盟模式，且美国本土表现回升，公司股价 2017-2019 年 3 年间再次翻倍。但 2020年因疫情影响，公司股价大幅下跌。2020Q2，公司销售额下降 20%，且随后永久关闭美国 800 家商店。此后随着外带、路边取货、外送等销售增加，2020Q3营收同比增长1.6%。但总体来看，疫情确实对公司产生了较大的经营压力。2020年 12 月，公司以每股 106.50 美元(总估值 88 亿美元)的价格被速食连锁餐厅品牌 Inspire Brands 私有化。Inspire Brands 收购 Dunkin集团后，其集团旗下餐厅数将达 3.2 万家，年销售额达 270 亿美。

14、据沙利文数据显示，茶始终是中国消费者现制饮料消费的最大品类，人均茶叶消费量持续增长，截止 2019 年中国人均茶叶消费类达到 1.44 公斤/年，茶叶消费市场规模为 2932 亿元远高于近年来在中国快速增长的咖啡市场。参照海外拥有饮茶习惯以及咖啡习惯的国家，中国人均茶叶消费量仍有一定的提升空间。消费升级趋势明显茶饮行业消费升级趋势明显。新式茶饮为我国茶饮市场增长主要驱动力，高端新式茶饮门店专注于使用优质、新鲜原料生产制作茶饮，随着我国人均可支配收入逐步提高以及基础技术的进步，新式茶饮需求快速提升，门店数量亦快速发。

15、现磨咖啡及现制茶饮原料较透明，供应链壁垒取决于参与上游程度。 1)现磨咖啡：主要采用阿拉比卡咖啡豆，部分精品咖啡采用多种阿 拉比卡豆拼配而成。星巴克作为咖啡行业采购标准制定者及推行者， 其非常重视与优质供应商的合作关系。 2009 年其将 4 种优秀阿拉比卡 咖啡在我国云南试种，并于 2012 年云南种植者支持中心和初加工工 厂投入运营。相比雀巢咖啡与云南种植着简单的采购关系，星巴克注 重加强种植社区联系，高度渗透上游种植业并为快速拓店打下基础。 2)高端现制茶饮：茶底+乳制品+生鲜水果，原材料品类相比于咖啡 更复杂，且由。

16、植物奶的认知和态度消费者对于植物奶茶饮的尝试意愿高，椰奶、燕麦奶在茶饮搭配中更受期待。消费者喜欢的茶饮多样化的配料选择增加了产品的口感和趣味性茶饮中的配料可以增加产品的口感和趣味性，同时可以增加饱腹感免费加配料对消费者很有吸引力，如部分消费者喜欢喝一点点是因为可以免费加2种配料部分消费者也会希望品茶纯粹的茶味而少放小料奶盖、冰淇淋、奶油和酸奶是最为流行的茶顶选择在“顶”上玩转新花样，丰富口感，提升颜值通过饮品顶部小料的添加可以使茶饮造型更多变 ，提升产品的颜值小料让外形更有层次感，如渐变的感觉绚丽。

17、公司成立于 2015 年，是我国高端连锁现制茶饮的领先企业，采用优质 食材提供现制的优质茶饮，并通过自营的高端现制茶饮店为客户及社区 打造出适合聚会、享受优质茶饮体验的社交场所。截至 2020 年 9 月末， “奈雪的茶”茶饮店数量达到 422 家，覆盖中国大陆 61 个城市、中国 香港和日本。根据灼识咨询统计，按覆盖城市数据计，公司是覆盖城市 网络最广泛的高端现制茶饮店。 公司拥有旗舰品牌“奈雪的茶”和子品牌“台盖”，采用精心采购的、高 品质茶叶、鲜牛奶、新鲜时令水果以及其他天然食材开发现制茶饮。 旗舰品牌“奈雪的茶”提供优。

18、新式茶饮行业正处于快速发展期。新式茶饮是指以上等茶叶，辅以不同 萃取方式提取的浓缩液为原料，加入新鲜牛奶、奶油或各种新鲜水果调 制而成的饮品。相较于传统茶饮，新式茶饮更强调在原材料选择、研发 制作、门店运营以及空间体验上的升级和创新，从而打造独特的品牌文 化，提升品牌价值。根据奈雪的茶招股书，2020 年新式茶饮行业市场规 模为 1136 亿元，2015-2020 年 CAGR 为 21.9%，增速远高于茶叶/茶包/ 茶粉（2015-2020 年 CAGR 为 8.1%）和即饮茶（2015-2020 年 CAGR 为 4.9%）。预计新式茶饮行业未来仍将保持高速增长，2025 年市。

19、品牌+扩张+研发+技术，多方面奠定奈雪在高端茶饮核心优势品牌能力+扩张战略+产品研发+技术能力+人才资源，多方面塑造高端茶饮店品牌。茶是中国最受欢迎的饮料，近年来，在可支配收入增加的带动下，消费不断升级，中国顾客一直追求使用鲜果、牛奶及其他优质食材现制的创意茶饮。受茶饮这一新趋势的推动，奈雪的茶作为高端现制茶饮店品牌把握市场机会，飞速发展。1）品牌能力：奈雪的茶是中国的领先高端现制茶饮店品牌，不仅率先创造了一种全新的现代茶饮体验，而且在茶饮消费领域引起全国性轰动，越来越多的客户将奈雪的茶视为以高端茶饮体。

20、喜茶+奈雪茶领衔开启茶饮新时代 广深起家，喜茶、奈雪先后加入新式茶饮市场 喜茶：3 年区域试水，5 年打开全国市场，全国门店近 700 家。 2012 年 5 月，第一家喜茶在江门市九中街开业，截至 2015 年末，喜茶门店近开设在广州地区。经过四年单店模型的打磨，喜茶于 2016 年开始在全国范围内扩张，于 2018 年开启全球扩张步伐，截至 2020 年末，喜茶在海内外 61 个城市开出 695 家门店。喜茶还拓展多种体验店，2016 年推出喜茶LAB 概念店，2018 年推出喜茶 PINK、BLACK 概念店，2020 年推出首个宠物主题店。在拓展店型的同时，喜茶也在进行。

21、 目前我国餐饮市场连锁化率低，餐饮市场集中度低。近年来随着人均可支配收入的增长，付费意愿和付费能力不断提升，餐饮消费持续呈现出品质升级、场景丰富、需求多元、产品和服务并重的趋势。同时本次疫情或加快餐饮行业格局重塑和连锁化率提升进程，餐饮行业或将呈现出漏斗形格局，龙头餐饮企业凭借品牌、资金、供应链实力迅速扩张，小而美的餐饮小店凭借灵活性继续占据一定市场份额。 根据弗若斯特沙利文，以经营业态划分，2019年国内直营连锁/加盟连锁和非连锁餐厅市场规模分别为207.9亿元、709.3亿元和span style=font-f。

22、招股书概览招股书概览 高端现制茶饮头部玩家，轻捷店型再出发高端现制茶饮头部玩家，轻捷店型再出发 1 公司概况公司概况 oPtNqPrMqQqNpRyRnPsMpMbRcM7NoMmMoMnMlOrRnPfQmNwP6MoOxOMYpNqPwMmOtP 2 2 五年快跑，领先于高端现制茶饮连锁赛道五年快跑，领先于高端现制茶饮连锁赛道 资料来源：公司招股书，公司官网，中信证券研究部绘制 注：市占率统计时间为2020年前九个月 奈雪的茶发展历程奈雪的茶发展历程 按销售额计，奈雪的茶奈雪的茶目前在高端现制茶饮行业中市占率第二（17.7%） 截至2020年9月30日，覆盖城市数量61个、为高端赛道第一 。

23、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 休闲服务/ 餐饮 2021 年 02 月 18 日 品牌+渠道共创茶饮行业千亿市场 看好 茶饮行业深度报告系列之一 本期投资提示： 咖啡因+糖催生茶饮行业初期需求，消费升级和资本入局推动产品升级。糖+脂+咖啡因的 产品特性使得茶饮行业形成了类“咖啡/肥宅水”的初期高粘性消费性，消费升级下对健康 及社交的追求则进一步推动产品进行了从原料、工艺到设计方面的提升。19 年以前行业融 资基本全部集中在直营为主的高端市场，20-21 年古茗、沪上阿姨以及蜜雪冰城等已相对 成熟的全国。

24、重塑茶饮体验，打造茶饮空间 2021年02月17日 一文看懂奈雪的茶招股书 行业专题 p1 p1 诚信 责任 亲和 专业 创新2请参阅附注免责声明 01 资料来源：招股说明书 、国泰君安证券研究 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2001820192020 2021E 2023E 2023E 2024E 2025E 现制茶饮茶叶、茶包及茶粉即饮茶 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2001920202021E 2023E 2023E 2024E 2025E 现制茶饮茶叶、茶包及茶粉即饮茶整个市场 图：中国茶市场规模逐年扩张（十亿元）图：现制茶饮保持高速增长引领市场扩容 现制茶饮规模。

25、重塑茶饮体验，打造茶饮空间 2021年02月17日 一文看懂奈雪的茶招股书 行业专题 诚信 责任 亲和 专业 创新2请参阅附注免责声明 01 资料来源：招股说明书 、国泰君安证券研究 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2001820192020 2021E 2023E 2023E 2024E 2025E 现制茶饮茶叶、茶包及茶粉即饮茶 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2001920202021E 2023E 2023E 2024E 2025E 现制茶饮茶叶、茶包及茶粉即饮茶整个市场 图：中国茶市场规模逐年扩张（十亿元）图：现制茶饮保持高速增长引领市场扩容 现制茶饮规模超过千。

26、2020新式茶饮白皮书 2020 CBNData. All rights reserved. “数字化进阶” 茶饮数字化消费 2020新式茶饮白皮书 2020新式茶饮白皮书 研究方法与说明 研究背景研究背景 2020对整个世界而言是一个重新审视人类与自然关系的年份，突如其来的新冠肺炎疫情，让零售行业，尤其是餐饮消费行业备受打 击。对于正在快速崛起的新式茶饮行业而言，疫情之下机遇与挑战并存，一方面，茶饮行业经历了残酷的大洗牌；另一方面，茶饮企 业不断修炼，持续升级与创新，迭代出以数字化为核心的新型发展模式。 从上游供应链、产品研发、门店管理到营销推广、新零。

27、1 IpsosIpsos2 0 2 02 0 2 0 / / 0 80 8 9090后新消费者的茶饮 口味喜好及消费偏好 主题 茶饮中的明星口味和潜力口味 90后新消费者画像 90后对茶饮的消费偏好 I p s o s 2 2020 Ipsos. 启示和建议 新消费者画像 G R E E N E D T E M P L A T E 1. 3 2020 Ipsos. 新消费者 90后 每6个中国人中就有一个90后 90后的年龄为2029岁； 将迎来事业发展直线上升的黄金时期； 敢于花钱，普遍注重品质与服务； 对新事物好奇，追求个性化、多样化以及体验式消费 热衷于消费升级 我国我国90后人口数后人口数 2.3亿亿 4 2020 Ipsos.资料来源：公开资料整。

28、中国现制茶饮行业研究报告 2019年 2 2020.1 iResearch Inc. 摘要 来源：艾瑞咨询研究院自主研究绘制。 喜茶和奈雪的茶等新式现制茶饮品牌的出现，新式茶饮产品力的创新升级推动了现 制茶饮的消费升级。成熟的SOP流程和数字化管理，提高了经营效率 现有门店密度来看，新式茶饮潜在市场空间较大，在一线及新一线城市继续深耕和 二三线城市的渗透，均存在一定的空间 以门店规模来看，截至2018年第三季度，全国有41万家门店；市场格局分散，新 式茶饮市场份额占比较低 SMSSMS 在产品线表面同质化的情况下，从产品口碑依然可以反应产品力的差异。