1、2018年6月，国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动计划，明确了我国至2020年的减排目标，并提出要打好柴油货车污染攻坚战，2019年底前京津冀及周边、汾渭平原地区将淘汰国三及以下中重型货车100万辆以上，各省市为鼓励重卡报废也陆续出台了相应的补贴政策。同年生态环境保护部发布了GB17651-2018重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）（简称“国六”），到2021年7月，全国所有车辆将实施国六排放政策。而据生态环境部2019年9月发布的中国移动源环境管理年报（2019）显示，2018年我国柴油货车仅占汽车总保有量的7.9%，却有60%的。

2、ii 下游整车环节: 当前氢燃料重卡多使用柴油底盘进行改装生产，在当前电堆功率不大、对载重要求不敏感以及重卡天然的布置空间优势下，尚能满足需求。而未来必将朝着高度集成化的底盘发展，通过适用于氢燃料和三电系统布置的新一代重卡底盘来满足重卡客户对总使用成本优化、系统集成性能提升的要求，突出的变动主要有电堆、储氢罐和锂电池与底盘更好的匹配，以及驱动行驶从中央驱动到电驱动桥发展。 113) 成本下降提升氢燃料汽车全生命周期成本TCO竞争力。i 车辆购置成本：当前氢燃料电池汽车规模化程度有限，未来随下游应用的推广，规模化。

3、国产化规模持续提升，燃料电池经济性逐步凸显国产化成本下降显著。影响燃料电池很大的一个因素就是成本高昂，现在发动机成本大概在 8000-10000 元/KW，一台 8.1 米 60KW 动力的大巴，整车售价在 120万，发动机成本在 60 万左右，降本第一个方向是规模化：其中一个关键因素是整个产业还没有规模化，以非标间歇性生产，很难进行降本，美国能源局进行测算，如果燃料电池能达到 50 万套，整体系统成本会降至 53 美元/KW，电堆成本降至 26 美元/KW,规模化效应显著。第二个方向是国产化，现在由于很多关键零部件还未达到性能最优，很多还有赖于。

4、光伏、石化、发电、汽车巨头加速入局，氢能价值获认可现代：乘商两头推进，整车入华布局谋长远发展乘用车：2019年Nexo全球销量首次超越丰田Mirai，2020年Nexo销量目标为提高到1万辆，产能提高至4万辆/年商用车：1)与瑞士氢能公司H2Energy成立JV，未来5年向JV交付1600辆燃料电池重型卡车。2)100%控股四川现代商用车，布局燃料电池商用车在华战略：在2020年中国电动车百人会论坛上，现代自动车株式会社副社长宣布现代汽车2021年发布中型氢燃料电池卡车;2023年发布重型氢燃料电池卡车;2025年发布燃料电池牵引车;2030年在华销售1000辆氢燃料电。

5、行业综述定义及基本信息氢燃料电池是为氢能源汽车提供动力的核心装置，是一种不经过燃烧直接将氢气由化学能转化为电能的新型发电设备。因其不产生污染废气，使用上清洁环保，符合碳中和目标发展诉求行业综述氢燃料电池市场规模中国氢燃料电池行业发展迅速，市场规模自2015年以来实现了较快增长。预计未来氢燃料电池汽车将持续占有较大下游市场份额，继续推动氢燃料电池全行业发展行业综述热点事件回顾氢燃料电池及其下游氢能源汽车行业发展符合碳中和理念，但市场对于其实际应用能力与盈利能力存在较大分歧，导致部分企业加大投入力度的同。

6、汽车热管理系统有望量价齐升腾龙股份汽车热管理系统零部件业务板块主要产品为汽车空调管路、汽车热管理系统连接硬管及附件。2019 年，公司在该板块实现营收 6.7 亿元，同比下降 7.94%，我们认为这是受到 2019 年国内汽车销量总体下滑的影响；2020H1，腾龙股份公司在该板块实现营收2.9 亿元，同比上升 13.33%。我们认为，公司该板块业务未来成长迅速： 一是新能源车渗透率提升带来的单车销售额上升。传统汽车的热管理系统主要为汽车空调和发动机散热系统，而新能源汽车的热管理系统涵盖了新能源汽车几乎所有的组成部分，包括空调、动力电池。

7、燃料电池产业链系列报告十二 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、背景：政策、成本推动下，FCV 开启放量降本 . 4 1. 车辆电动化大势所趋，燃料电池为商用车电动化的优选方案 . 4 2. 政策、成本交替推动下，产业分两阶段实现快速成长 . 4 二、需求：燃料电池技术成本中枢，2030 年市场规模 350 亿 . 7 1. 膜电极是燃料电池的核心部件，在燃料电池成本占比超 30% . 7 2. 需求：整车放量拉动膜电极需求，2030 年市场规模将接近 350 亿元 . 8 三、技术：耐久性功率密度成本 . 10 1. 质子交换膜：海外企业供应为主，突破点在。

8、 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究行业深度研究 正文目录正文目录 1 “氢能时代氢能时代”大幕拉开大幕拉开 . 4 1.1 氢能是第三次能源变革的重要媒介 . 4 1.2 投资总结：“政策扶持”&“技术进步”双引擎驱动氢能产业发展 . 5 2 氢能是中国构建多元化能源体系关键一环氢能是中国构建多元化能源体系关键一环 . 6 2.1 氢能开发利用是能源清洁化的大势所趋 . 6 2.2 能源短缺和环境恶化，加速推动全球氢能开发. 7 2.3 中国减排任务艰巨，发展清洁能源迫在眉睫 . 10 2.4 氢&电耦合是构建我国现代能源体系的重要途径 .11 2.5 中国氢。

9、 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 20/08 20/08 20/09 20/09 20/10 20/10 20/11 亿华通-U沪深300 2012 2015 2017 2016 2013 2019 2020 2014 2018 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 100 200 300 400 500 600 200192020Q1-3 ()(%) -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 200192020Q1-3 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20020H1 165% 75% 46% -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 0 100 200 300 400 500 600 20019 0% 20%。

10、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金燃料电池指数 3850 沪深 300 指数 4695 上证指数 3225 深证成指 13237 中小板综指 12240 相关报告相关报告 1.基础设施先行，加氢站和氢气产业 链率先受益 2.重载领域 FCV 成本优势明显 燃料电池物流车经济性分析 3.产业核心环节、国产化初见成效 燃料电池电堆行业分析 4.成本下降路径：国产化、规模经济 和技术进步-PEMFC 5 燃料电池车用氢安全性分析-氢气安 全吗？ 6.燃料电池的氢气来源分析-负荷中心 附近的氯碱副产氢是最优选择 7.氢。

11、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金燃料电池指数 3850 沪深 300 指数 4695 上证指数 3225 深证成指 13237 中小板综指 12240 相关报告相关报告 1.基础设施先行，加氢站和氢气产业 链率先受益 2.重载领域 FCV 成本优势明显 燃料电池物流车经济性分析 3.产业核心环节、国产化初见成效 燃料电池电堆行业分析 4.成本下降路径：国产化、规模经济 和技术进步-PEMFC 5 燃料电池车用氢安全性分析-氢气安 全吗？ 6.燃料电池的氢气来源分析-负荷中心 附近的氯碱副产氢是最优选择 7.氢。

12、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 氢能源是下一代氢能源是下一代清洁清洁能源，我国氢能源，我国氢资源丰富，氢能资源丰富，氢能发展利用前景广阔发展利用前景广阔 全球正经历从化石能源向氢能等非化石能源过渡的第三次能源体系重大转换期， 氢能源 绿色清洁，热值高达汽油的三倍，是理想的能量载体和清洁能源。氢能源的利用对我国 具有中长期战略意义，短期能够降低汽车尾气排放保护环境，中长期可以降低石化能源 对外依赖。我国每年产氢约 2200 万吨，占世界氢产量的三。

13、制氢加氢 氢能社会 燃料电池系列深度报告四 二特 执丒证书编号： S03 刘虹辰 执丒证书编号： S04 证券研究报告 汽车行丒 /燃料申池研究 2020年8月3日 制氢加氢 氢能社会 氢燃料电池汽车承担能源革命使命。2019年，氢能源首次被写入政店巟作报告 ，被讣为是中 国氢能癿元年 。目前，全球氢气制备还是以化石原料为主，未来建立在可再生能源癿基础上癿绿氢 ， 也承担起了能源革命癿使命 。 氢能基础设斲先行 。加氢站是推广燃料申池汽车产丒癿前提 。戔至 2019年底，全国累计已建成癿 加氢站兯有 61庚 ，已经投入运营。

14、氢能汽车 系统先行 燃料申池系列深度报告二 分杵师 ：亍 特 执业证乢 编号：S03 分杵师 ：刘虹辰 执业证乢编号 ：S04 证券研究报告 汽车行业/燃料申池研究 2020年 8月 3日 2 氢能汽车 系统先行 中国氢燃料申池汽车全球销量第二。2019年，全球氢燃料申池汽车销量10409辆，保有量 24132辆。2019年全球燃料申池出货量突破1GW大兰，亚洲成为全球最大市场。2019年，国 内燃料申池汽车销量2737辆，同比增加79%，排名全球第二，仅次亍韩国 ，保有量达6165辆。 2019年，中国氢燃料申池装机量为128MW，同比增长140%。其中，。

15、 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 04 月月 17 日日 行业研究行业研究 评级评级:推荐推荐（维持维持） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 证券分析师： 尹斌 S0350518110001 联系人 ： 赵彬凯 S0350120030003 导入期导入期蓄势蓄势进击进击，产业链迎，产业链迎发展契机发展契机 燃料电池燃料电池行业深度报告行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 燃料电池 0.9 -9.8 -35.3 沪深 300 -8.9 -7.8 0.3 相关报告 电气设备行业周报：硅料供需格局预期改 善，特高压建设高峰将至2020-03-23 。

16、 公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 政策篇：框架初成，静候顶层设计政策篇：框架初成，静候顶层设计 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 制造业团队 报告报告类别类别 行业深度 所属行业所属行业 汽车/新能源 行业评级行业评级 增持评级 报告报告时间时间 2020/3/29 分析师分析师 黄博黄博 证书编号： S01 联系人联系人 张天楠张天楠 证书编号：S14 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街 28 号 中海国际中心 15 楼， 100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大 厦 。

17、 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 汽车及零部件行业 谨慎推荐（维持） 积极布局，前景广阔 风险评级：中风险 燃料电池专题报告 2020 年 2 月 13 日 投资要点： 分析师：黎江涛 SAC 执业证书编号： S0340519120001 电话： 邮箱： 分析师：卢立亭 SAC 执业证书编号： S0340518040001 电话： 邮箱： 研究助理：张豪杰 S0340118070047 电话： 邮箱： 细分行业评级 行业指数走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告 三问 汽车 行业 ：空间 、未 来与 现在？ -20190814 汽车半导体：有。

18、电力设备与新能源：氢能与燃料电池行业专题电力设备与新能源：氢能与燃料电池行业专题 国产化加速，降本进行时国产化加速，降本进行时 中信证券研究部中信证券研究部 2020年年02月月24日日 弓弓永永峰、陈俊斌、祖国鹏、袁健聪、陈渤阳，联系人：华夏峰、陈俊斌、祖国鹏、袁健聪、陈渤阳，联系人：华夏 图片来源：亿华通官网 2 2 核心观点核心观点 海外龙头加码在华布局海外龙头加码在华布局，引入鲶鱼效应引入鲶鱼效应 2019年全球燃料电池乘用车销量大幅增加97%，全球加氢站运营数达432座（+23.4%） 全球燃料电池第一梯队的现代以商用车。

19、燃料电池丏题二 突破氢能供应瓶颈，燃料电池高速发展 安信证券研究中心安信证券研究中心 邓永康团队邓永康团队 邓永康/SAC 执业证书编号： S05 吴用/SAC 执业证书编号： S03 彭广春/丁肖逸 2020年2月11日 证券研究报告 核心要点 政策加持：政策加持：2019年3月15日，推动充电、加氢等设施建设推动充电、加氢等设施建设首次写进政府工作报告，国家支持政策持 续加码。另外，我国给予乘用车/中型/大型车补贴20/30/50万万/辆辆的强力支持，且2020年燃料电池汽车补贴 政策值得期待。作为燃料电池汽车产业发展瓶颈的氢能。

20、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 重卡、叉车引领未来燃料电池市场重卡、叉车引领未来燃料电池市场 强于大市强于大市（维持） 燃料电池燃料电池行业行业专题专题报告报告之六之六 日期：2020 年 05 月 18 日 行业核心观点：行业核心观点：本文旨在对燃料电池未来两大下游应用领域 重卡、叉车进行分析，探究两个领域未来的市场空间、对比其 与传统汽油、电动车之间的性能差异、成本差异等。 投资要点：投资要点： 氢能入法、购车补贴延长，我国氢能入法、购车补贴延长，我国加速布局加速布局。

21、燃料电池行业深度报告：燃料电池行业深度报告： 车车用燃料电池产业链梳理用燃料电池产业链梳理 仅供机构投资者使用仅供机构投资者使用 证券研究报告证券研究报告 华西机械刘菁华西机械刘菁团队团队 20202020/ /02/1902/19 刘菁（SAC NO：S01） 俞能飞（SAC NO：S02） 田仁秀： 李思扬： 1 目录 contents 1.氢燃料电池产业链：PEMFC为主，车用为主要方向 1.1 质子交换膜燃料电池为主流方向，车用为主 1.2 详解燃料电池核心部件：电堆为成本、技术核心 2. 上游氢能产业链：制、储、运、加，有望先于下游发力 2.1氢气。

22、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 产业集群产业集群促进促进氢能降本，氢能降本，补贴助力补贴助力加氢站建设加氢站建设 强于大市强于大市（维持） 燃料电池燃料电池行业行业投资策略投资策略报告报告之五之五 日期：2020 年 04 月 01 日 行业核心观点：行业核心观点： 尽管我国的加氢站建设速度加快， 但数量上仍低于日本和德国， 且存在地区间分布不均衡的特点。目前我国的氢燃料电池产业 已形成了地区产业集群，各具不同的优势，各地相继推出政策 扶持氢能产业园，整体并未形成很清晰的协。

23、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 氢氢能能迎来发展春风，迎来发展春风，加氢站加氢站建设建设政策政策先行先行 强于大市强于大市（维持） 燃料电池燃料电池行业行业投资策略投资策略报告报告之四之四 日期：2020 年 01 月 15 日 行业核心观点：行业核心观点： 氢能作为一种清洁、 高效、 安全、 可持续的二次能源， 可广 泛应用于工业、 建筑、 交通和电力行业。 我国已成为全球最 大的产氢国， 但 95%的氢气用于化工品的生产， 燃料电池领 域的氢能利用规模较小， 与日本、 美国、 欧洲等。

24、未来汽车 氢电科技 燃料电池系列深度报告一 分枂师 ：二 特 执业证书编号：S03 分枂师 ：刘虹辰 执业证书编号：S04 证券研究报告 汽车行业/燃料申池研究 2020年 7月 29日 2 未来汽车 氢电科技 氢燃料电池汽车承担能源革命使命。2019年，氢能源首次被写入政府巟作报告 ，被讣为是 中国氢能癿元年 。氢燃料申池汽车具有续航较长、加注时间短、高功率密度、低温启劢等 特点， 在商用车重载场景和高寒地区将成为新能源汽车主流技术路线纯申劢汽车癿重要 补充。另外， 建立在可再生能源癿基础上 癿绿氢 ，也承担起了能源。