1、必选消费品调味品观点：调味品作为刚需消费品，整体波动性较低。从短期来看，调味品 Q2 面临较高的基数、成本上升压力、市场竞争等因素影响，同 时，部分企业为了品宣， 费用投放力度较大， 收入、利润增速或出现 一定放缓;但从长期较低来看，调味品头部企业市场份额集中、高端产品升级带来品牌效应的赋能，坚定看好各细分赛道的龙头企业的发展潜力。面对短期扰动，推荐调味品中抗风险能力最强的海天味业。乳品观点：国内主产区生鲜乳价格已经突破 2014 以来的历史高点。我们认为成本压力是本轮上行的核心驱动因素，国内外疫情恢复节奏差。

2、1.4 结论分析与数据口径说明基于以上分析，我们来解答市场对中高端增长空间的疑问：结论一：当中国酒店市场趋于稳定时，中产阶级占比为 56.7%，以酒店客房数计算，豪华档:中高端:经济型=7.78%：43.75%：48.47%，中高端酒店占比43.75%。结论二：假设中高端酒店市场增速维持 12.70%的增速，在相对中性的情况下，未来尚可增长年份为 4 年左右，即2024 年末市场才会达到饱和。届时酒店行业将有客房 2193.3 万间，较当前仍有 15.9%的增长空间;中高端客房 912.1 万间，较当前仍有 81.8%的增长空间。结论三：考虑龙头酒店高增速的拉动效应，在相。

3、5 行业要闻“叫板”农夫山泉 百岁山跨界护肤品成败几何继农夫山泉宣布推出与百岁山同样价格的天然矿泉水“长白雪”后，百岁山也看上了农夫山泉母公司养生堂跨界的护肤品领域。就百岁山推出偏硅酸补水喷雾一事，5 月 7日，百岁山相关负责人在接受北京商报记者采访时称，推出新品一方面能丰富公司品牌矩阵，另一方面也是对市场进行培育的过程。在业内人士看来，饮用水品牌推出保湿喷雾已不是新鲜事，早在 2019 年 4 月，农夫山泉母公司养生堂便上线了桦树汁喷雾。化妆品行业毛利率较高，这也是百岁山进入护肤品领域的重要原因之一。随着百岁。

4、春节期间，我们走访了多省市（江苏省、安徽省、浙江省、上海市、广西省等）超百家终端烟酒店、20+家中大型商超、6+家经销商进行草根调研，旨在从终端角度探寻白酒行业春节期间实际销售情况，总体结论如下： 1）区别于市场认为库存及回款为核心观察点，我们认为核心观察点为消费场景及动销变化带来的逻辑变化，具体来看： 从消费环境来看，据百度数据显示春运期间迁徙指数显示，今年春运量较去年同期下降超 40%，一二线城市就地过年人口明显增加。在这一背景下，全国 10 个一二线城市购物中心日均客流量同比增长超过200%（约达到2019 年春。

5、敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 酒店酒店行业行业：高速扩张下，高速扩张下，中高端酒店中高端酒店增长增长 空间仍有几何？空间仍有几何？ 酒店深度酒店深度系列系列之二之二 2021 年 01 月 04 日 看好/维持 社会服务社会服务 行业行业报告报告 投资摘要： 消费升级背景下，中高端酒店以优质服务和性价比获得市场认可。近年来龙头公司加速拓店，中高端市场快速增长且占比不 断提高。持续的高速增长持续的高速增长也引发市场隐忧也引发。

6、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 独特馥郁香，高端酒内参闪耀独特馥郁香，高端酒内参闪耀崛起崛起 报告摘要报告摘要： 中粮入主后治理全面提升，中粮入主后治理全面提升， 公司公司进入发展快车道。进入发展快车道。 公司位于神秘湘西， 独特的馥郁香 “523”工艺及独具匠心的文化酒定位赋予酒鬼酒强大的 品牌力和生命力，1998 年公司营收规模位居行业前列，利润规模仅 次于五粮液，甚至高于茅台。其后到 2014 年，由于控股股东及经营 团队的频繁变更， 以及内部治理问题， 公司。

7、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20202020 年年 3 3 月月 2 2 日日 食品饮料 白酒中的刚需品，再迎配置良机 高端酒行业深度报告 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话： Email： 分析师：龚小乐分析师：龚小乐 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070005 Email： 研究助理研究助理：房昭强：房昭强 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 90 行业。

8、?务务? ?2019?1?1?-10?31? ?务务? ?2019?1?1?-10?31? 3 ?务? ?务务? 4 ?务?务? ? ? 2019? ?的? ? ?务?映? 务务? ?2019?10 ?15.57%? ?4.17%? ? ? ? 22.82% 15.57% 10.75% -4.17% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 ?务? ? ? 2017?2018?2019? 2018?2019? ? ? ? 20192019?务务? 5 ? ? 2019?9.24%? ? ?12.62%? 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 50 100 150 200 250 300 350 ? ? ?务? 2018?2019?2018?2019? ? ? ? ? ? ? ?务务? 6 ?务? ? ?务? ?映? 2019?务?。

9、? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 ? ? ? 2016?2017?2018? 2017?2018? ? ? ? ? ? 0 50 100 150 200 250 ? 2018? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 ? x 10000 ? 2017?2018?2017?201。

10、 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 201620172018 20172018 0 50 100 150 200 250 300 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 x 100000 20018 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 20172018 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 20172018 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 100 200 300 400 500 600 20172018 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 200 4。

11、? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 ? ? ? 2016?2017?2018? 2017?2018? ? ? ? ? ? 0 50 100 150 200 250 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 ? ? ? 2017?2018?2017?2018? ? ? 。

12、? ?,? ? ? ?&? ?研? 2 ?研研? ? ?2?务?3?4? ?5? 务?3?4?5? 2016-01-01?2018-12-31 ? ?*? ?=?*? 2016-01-01?2018-12-31 ? 3 20182018?12.42%12.42%?85.46%85.46%? ? 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0? 10? 20? 30? 40? 50? 60? ? ? ? ? ? ? ? ? ( ? ? ) 2018?务? 2017?2018?2018?2018? ? ?20182018?2.42.4? ?12.68%12.68%? 4 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2015年2016年2017年2018年 增 长 率 接 待 游 客 人 次 ( 亿 人 ) 成都市接待游客&旅游收入增长率 接待游客(亿人次)接待游客人次增长率旅游收入增长率 -15% -10% -5%。

13、 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 201620172018 20172018 高于全国平均水平 0 50 100 150 200 250 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 20018 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 20182017 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50 100 150 200 250 300 350 20172018 需求呈上升趋势，平均房价有不同程度的波动 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 20172018 -60% -40% -。