近4年高盛手续费收入占比低于摩根士丹利,平均PB低于摩根士丹利 原图定位 海外投行对标:高盛和摩根士丹利 2018-2021 年平均 PB 分别为 1.05/1.24 倍,平均ROE分别为 13.17%/12.20%,对应 ROE/PB分别为 12.57%/9.85%,市场给予摩根士丹利更高的估值主要由于其手续费收入占比更高。中信证券手续费收入占比与摩根士丹利相近,而我国资本市场仍处于发展初期,证券化率和成熟程度均较低,未来潜在扩容空间较大,头部券商盈利增速和盈利能力均有望进一步提升。我们认为与海外投行相比,中信证券估值有望获得较高溢价。