15-19年公司销售毛利率先抑后扬 原图定位 近五年毛利率先抑后扬,17年后毛利率稳步提升。 15-17年公司毛利率从 51.41%降至 47.73%,主因 16年高档酒吨价下降、17年纸箱等包材成本大幅提升所致。17 年后受益于产品提价及结构改善, 高档产品发力带动毛利率持续提升至 19年的 51.45%。考虑到今年初公司对伊力王酒及老窖系列进行了调价,涨价幅度约 8%,我们认为即使面临疫情的不利影响,提价利好下全年毛利率仍有望上行。相较于其他白酒上市公司,伊力特产品定价不高,公司整体毛利率水平偏低。展望未来,基于以下原因,我们认为产品毛利率仍有较大提升空间:1)高档酒放量增长,产品结构改善;2)产品价格上涨;3)经销商买断产品逐渐收回,变更为自营;4)生产设备技改,原材料使用效率提升;5)规模效应发挥。