2012-2022年中国一般公共财政收支缺口(亿元) 原图定位 短期来看,“三道红线”限制下房企高杠杆周转模式面临挑战,高增长预期均衡被打破,土地出让金承压。自 2015 年以来,地方土地出让金规模一直处于快速上升态势,并于 2021 年达到 87051 亿元,占地方财政收入比例高达 42%,其同比增速自 2017 年以来在不断收窄。核心因果链的逻辑包括:1)随着“房住不炒”为主的调控政策抑制了房企的资金端,高杠杆模式循环的平衡被打破,叠加拿地资金审核和预售资金监管等多维度约束,企业现金流收束降低了其拿地的需求;2)由于高融资成本、无担保的美元债务成为最先展期和违约的标的,进而压制了高杠杆负债拿地的需求;3)最终传递到居民端造成的结果是居民对于房价增长的预期开始转弱,造成住房交易量萎缩、非一线城市房价起伏走低、土地出让金规模下降。