美国主要癌症领域的生物科技公司的营 原图定位 对于利润率预测的考量:根据各家公司数据,美国成熟生物科技公司的毛利率和营业利润率分别在 85%和 45%以上(此为平均水平,化学药由于工艺简单,毛利率可能略高于生物药)。我们认为,虽然国内肿瘤创新药的整体定价环境不及美国宽松,但考虑到国内更低的人工成本和临床试验费用(药企成本和营业费用的主要组成部分,见图表 10),生物科技公司在产品放量、管线成熟后,利润率能达到和美国同行类似的水平。例如,在经历了 PD-1医保/PAP 降价和生物类似药领域的激烈竞争后,信达生物的 1H21 毛利率仍维持在 87.3%(由于后续管线仍在研发投入阶段,仍存在营业亏损)。即使后续依然存在降价风险,我们认为随着规模效应逐渐放大,利润率仍有较大机会维持稳定。