投资收益率VS基准利率(%) 原图定位 偏好长久期国债,加大海外债券配置。90 年代开始,面对日本国内社会回报率的不断下降,日本的投资结构开始逐渐转向以长久期国债为主,债券平均久期从 2003 年的 6.2 提升至 2012 年的 11.8,通过购入长久期国债以提前锁定长端收益率,同时强化资产负债期限匹配,降低利率风险。另外,面对利率下行和国内经济低迷,国内缺乏高收益资产,而历史上存量的负债压力仍在,对投资端提出更高要求,迫使寿险公司加大对收益率较高的外国债券的配置。另一方面也得益于 2007 年《保险业法》取消单一资产投资比例上限。2018 年海外债券和股票规模分别为 91 万亿日元和 27 万亿日元,合计占有价证券的比重从2008 的 24%增加至 2018 年的 37%。70 年代以来,日本寿险的投资收益率大多时候与十年期国债收益率以及贷款平均利率相关,而在 2008 年以后,源于资产端灵活的策略安排(尤其是加大外国投资),保险业投资收益率并没有跟随国债收益率持续下行,2004-2018 年投资收益率基本高于十年期国债收益率 100-300bp,较好地对冲了利率下行风险。