千禾味业发展历程 原图定位 1.1. 千般美景道不尽,禾草珍珠透心香 .............................................. 4 1.2. 业绩复盘:当前公司已经进入酱油为本、食醋为辅的发展新阶段 5 1.3. 前瞻性产能布局解决中长期发展桎梏 .......................................... 6 2. 酱油为本:独辟蹊径剑指高端,驭消费升级之东风 ......................... 7 2.1. 酱油行业:高端市场持续扩容,市场份额逐步向上集中 .......... 7 2.2. 千禾味业:避重就轻,高举高打 ................................................ 14 3. 食醋为辅:赛道优质,有望成为第二条增长曲线 ........................... 21 3.1. 食醋行业:空间大且待整合的优质细分赛道 ............................ 21 3.2. 千禾食醋:并购外延,食醋业务有望成为后起之秀 ................ 26 4. 盈利预测与估值 ................................................................................... 27 5. 风险提示 ............................................................................................... 29 千禾味业(603027) 1.1. 千般美景道不尽,禾草珍珠透心香 千禾味业食品股份有限公司成立于 1996 年,位于东坡故里四川眉山,是中国专业酿造高品质健康酱油、食醋、料酒等调味品的股份制企业,当前以“零添加”高端酱油及食醋产品在行业内独树一帜。公司以焦糖色业务起家,2001 年之前主要从事焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售。2001 年起公司业务向焦糖色产业链下游扩张,切入酱油、食醋等调味品业务。目前公司形成了两大产品系列: 1)“千禾牌”调味品:以酱油、食醋、料酒等为主; 2)“恒泰”牌食品添加剂:以焦糖色为主。