转基因商业化进程中大北农、隆平高科、登海种业的盈利弹性测算 原图定位 技术视角选股,推荐隆平高科、大北农,建议关注荃银高科、登海种业等。目前,种业板块的上市公司已有部分参与到了转基因研发和商业化的不同环节。通过对安全证书和专利的梳理分析,我们认为,大北农、“隆平系”有望成为国内转基因玉米性状环节的三大龙头, 而隆平高 科、登海种业、荃银高科等转基因布局较早、 杂交育种研发力较强的传统种企则有望在种子销售环节实现市占率的抬升。我们估算,考虑到转基因渗透率快速的提升的可能性,其商业化推广或有望在 5 年内分别为大北农、隆平高科、登海种业带来 9~10 亿元、13~14 亿元、8~9 亿元的业绩贡献:1)大北农:主要通过转基因性状端盈利,我们预计公司凭借先发优势有望在初期实现 55%以上的市场占有率、2026 年起或受到先正达的性状产品大量上市的影响而略有回落,但公司的产品梯队齐全、专利保护到位,参考孟山都的情况,我们预计公司的长期市占率有望稳定在 40%左右;那么,转基因玉米渗透率的提升有望带动公司的性状业务收入及盈利增长,其中最初三年或是收入及盈利增速的爆发期、后 面则是市 占率回落和渗透率提升的动态平衡期;考虑了 上市公司对生物技术子公司的持股比例为 63.52%后,估计转基因性状业务在 2028 年有望贡献 9~10 亿元的归母净利润;2)隆平高科:预计可通过性状端和种子销售端双环节盈利,其中由于上市公司对性状端的子公司杭州瑞丰持股比例约 19.58%左右、估计种子销售端是盈利大头;假设“隆平系”在性状端的市占率经历了大北农类似的进程、后期稳定在 25%左右,则性状端对上市公司约可贡献 1.5~2 亿元的归母净利润;而种子销售端,我们预计隆平有望凭借转基因品种的先发优势、渠道布局的区域优势等实现市占率从当前的 6%向 15%提升,同时公司单亩盈利随技术红利及公司库存改善的带动而得到明显修复,从而实现 11.5~12亿元的归母净利润;3)登海种业:我们预计登海有望凭借转基因品种的先发优势及公司本身的杂交育种优势实现