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1、2024年1月2日技术突破、峥嵘初显技术突破、峥嵘初显 医疗器械出海专题报告 行业评级:看好分析师孙建分析师司清蕊分析师刘明邮箱邮箱邮箱电话电话电话证书编号S06证书编号S06证书编号S09证券研究报告摘要:器械出海、技术突破、峥嵘初显摘要:器械出海、技术突破、峥嵘初显2出海模式分析:出海模式分析:1.高举高打式出海,主要依托核心技术优势。竞争格局好、技术壁垒高的产品方向,如医学影像大设备、基因测序仪等,处于出海初期,我们认为,与海外的技术可比性、差异化优势十分重
2、要,华大智造依托超高通量与超低成本、联影医疗依托PET/MR等高端产品,有望突破海外龙头垄断,在全球化竞争中打造中国品牌影响力。2.稳步迭代式出海,性价比优势铺设渠道、再依托渠道优势向中高端产品切换。依托产品力、性价比、渠道等优势进行产品的铺设,如开立医疗的超声产品、迈瑞医疗等。我们认为,渠道相对完善的公司随着产品力的提升,有望持续向中高端切换,从而形成较高的海外收入增速。3.上游供货式出海:上游元器件生产商,为海外龙头供货,通过持续增强客户粘性&拓展新客户拉动收入增长。如海泰新光、奕瑞科技等。4.渠道受益式出海:一般为国内医疗器械细分方向龙头或者领军企业,受益于“一带一路”政策,海外需求拉动
3、渠道持续打开。如健麾信息、新华医疗等。投资建议:投资建议:1.技术具有全球竞争力、产品力提升驱动海外空间持续打开的高技术企业,有望直面全球化竞争并占有一席之地,推荐联影医疗、华大智造、开立医疗、迈瑞医疗等;2.受益于“一带一路”等需求的打开,海外渠道持续拓展,有望带来海外收入高增长的企业,推荐健麾信息、新华医疗等;3.处于技术壁垒相对较高的上游产业链,依托自有技术与品牌优势,下游客户有望持续拓展的企业,推荐海泰新光、奕瑞科技等。风险提示:风险提示:海外拓展不及预期的风险;产品商业化不及预期的风险;政策变动的风险;行业竞争加剧的风险。9ZzWzXjVjY9XoX8O8Q6MmOoOoMnRiNq
4、QmNjMrRzQ7NnMrRMYtPpQwMrNsN器械出海梳理01Partone301医疗器械:设备出口额稳步增长医疗器械:设备出口额稳步增长4医疗设备出口额稳步增长,美国占比较高。(1)从出口产品看,2020-2022年我国医疗器械各子板块中,医疗设备板块出口保持稳定增长。(2)从出口国家看,2022年出口国家中美国占比约23%,占比最高。图:2020-2022.11我国医疗器械与IVD出口情况(亿美元)资料来源:海关总署,众成数科,中商产业研究院,浙商证券研究所图:2018-2022E我国医疗器械出口额变化资料来源:海关总署,众成数科,浙商证券研究所图:2022年1-11月我国医疗器械
5、出口区域分布资料来源:海关总署,众成数科,浙商证券研究所01医疗器械:中高端渠道接受度提升趋势已现医疗器械:中高端渠道接受度提升趋势已现5海外中高端市场拓展加速,全球产品竞争力提升。2018-2022年,以申万行业-医疗器械上市公司为样本,医疗器械企业的海外收入占比由22%提升至34%,以国内代表性企业看,迈瑞医疗海外收入占比由26%提升至39%;联影医疗由2%提升至12%,海外拓展加速,展示了国内企业在全球产品竞争力的提升。图:2018-2022年我国医疗器械代表性企业海外收入占比变化资料来源:wind,浙商证券研究所注:上图2018年为海外收入实际占比,2019-2022年表示环比变化,蓝
6、色为环比上升,红色为环比下降图:2018-2022年我国医疗器械上市企业海外收入占比变化资料来源:wind,浙商证券研究所注:样本为申万行业类医疗器械公司01高举高打式:高技术壁垒,如华大智造、联影医疗高举高打式:高技术壁垒,如华大智造、联影医疗6高举高打式出海,主要依托核心技术优势。主要集中在竞争格局好、技术壁垒高的产品方向,如医学影像大设备、基因测序仪等,华大智造、联影医疗等依托专利与技术优势,直面全球竞争,均处于出海初期。我们认为,与海外的技术可比性、差异化优势十分重要,华大智造依托超高通量与超低成本、联影医疗依托PET/MR等高端产品,有望突破海外龙头垄断,在全球化竞争中打造中国品牌影
7、响力。图:2019年全球基因测序仪器耗材竞争格局(销售额)资料来源:华大智造招股书,浙商证券研究所图:2023Q1-3华大智造基因测序收入与增速资料来源:华大智造2023三季报,浙商证券研究所图:联影医疗FDA&CE取证数量资料来源:联影医疗2022年报&2023半年报,浙商证券研究所01稳步迭代式:依托渠道、高端切换,如开立医疗、迈瑞医疗稳步迭代式:依托渠道、高端切换,如开立医疗、迈瑞医疗7稳步迭代式出海,性价比优势铺设渠道、再依托渠道优势向中高端产品切换。主要增长拉动来自对性价比要求较高或对国内产品接受度较高的国家,主要依托产品力、性价比、渠道等优势进行产品的铺设,如开立医疗的超声产品、迈
8、瑞医疗等。我们认为,渠道相对完善的公司随着产品力的提升,有望持续向中高端切换,从而形成较高的海外收入增速。图:迈瑞医疗收入拆分(亿元,按区域)资料来源:wind,浙商证券研究所图:2018-2022年开立医疗国内海外收入分布资料来源:wind,浙商证券研究所01上游供货式:绑定海外大客户,如海泰新光、奕瑞科技上游供货式:绑定海外大客户,如海泰新光、奕瑞科技8上游供货式出海:上游元器件生产商,依托技术优势进入海外龙头产业链,并成为核心供货商之一,通过持续增强客户粘性&拓展新客户拉动收入增长。(1)海泰新光:绑定史赛克,通过共同研发等持续深化史赛克合作、持续提升在史赛克中的供货占比,拉动收入增长;
9、(2)奕瑞科技:持续拓展海外龙头企业,拉动收入增长。表:奕瑞科技海外大客户覆盖情况图:2018-2022年海泰新光第一大客户收入及占比资料来源:Wind,公司年报,浙商证券研究所排名公司2017年市场占有率是否为公司客户1Siemens Healthineers23.20%是2General Electric22.20%是3Philips19.70%是5FUJIFILM Holdings5.50%是6Carestream Health3.00%是8Konica Minolta2.20%是资料来源:EvaluateMedTech,前瞻产业研究院,浙商证券研究所01渠道受益式:渠道受益式:“一带一
10、路一带一路”等打开渠道,如健麾信息、新华医疗等打开渠道,如健麾信息、新华医疗9渠道受益式出海:一般为医疗器械细分方向的龙头或者领军企业,受益于“一带一路”政策等,海外需求拉动渠道持续打开。如健麾信息(自动化发药机领军者)、新华医疗(根据公司2021年年报数据,公司感染控制产品线国内市占率70%)等,海外收入占比较低,正处于渠道打开初期。资料来源:Wind,浙商证券研究所图:2018-2022年新华医疗境外收入占比资料来源:Wind,浙商证券研究所图:2018-2022年健麾信息境外收入占比个股逻辑02Partone10华大智造:专利胜诉、海外拓展,打开成长天花板华大智造:专利胜诉、海外拓展,打
11、开成长天花板0211推荐逻辑:华大智造为推荐逻辑:华大智造为国产基因测序仪器龙头,突破海外垄断、技术壁垒极高;国产基因测序仪器龙头,突破海外垄断、技术壁垒极高;2022-2023年,公司美国、欧洲年,公司美国、欧洲专利胜诉,依托产品力与成本优势拓展海外市场,收入高增长可期。专利胜诉,依托产品力与成本优势拓展海外市场,收入高增长可期。专利胜诉、海外拓展,有望打开成长天花板专利胜诉、海外拓展,有望打开成长天花板我们认为,2023年公司面临几大拐点性事件,海外收入天花板有望持续打开。其一,2023年为公司美国销售首年。2022年公司与Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解,2023年1月,
12、华大智造全线测序产品在美开售;其二,欧洲专利局认定Illumina专利无效,华大智造全线测序仪可在欧多国销售。2023Q1-3公司基因测序板块实现收入17.29亿元,同比增长31.47%,其中海外收入6.46亿元,同比增长53%,尤其欧美区域收入增速较快。我们认为随着专利胜诉、产品力提升、海外拓展持续,有望打开成长天花板。逐步进入耗材放量期,体现产品竞争力逐步进入耗材放量期,体现产品竞争力2023Q1-3基因测序仪器收入6.71亿元,同比增长15.63%;试剂耗材收入10.26亿元,同比增长42.92%。2023前三季度公司耗材仪器收入比提升至1.5:1(Illumina约为4:1),仪器使用
13、频次/耗材用量明显提升,产品市场接受度逐步提升,逐步进入耗材放量期。盈利预测盈利预测我们预测公司2023-2025年营收分别为35.29/48.06/64.54亿元,分别同比增长-16.58%、36.17%、34.29%;其中基因测序收入分别为26.22/36.37/49.34亿元,分别同比增长49.2%、38.7%、35.7%;2023-2025年归母净利润分别为2.13/4.18/9.42亿元,分别同比增长-89.48%、96.25%、125.20%。联影医疗:谋局全球化的医疗影像龙头联影医疗:谋局全球化的医疗影像龙头0212推荐逻辑:我们认为推荐逻辑:我们认为,作为国内医学影像领域最大,
14、作为国内医学影像领域最大的平台型企业的平台型企业,联影联影医疗在医疗在高端设备高端设备上已拥有上已拥有较强的技术储较强的技术储备备,其众多,其众多核心核心零部件均已零部件均已实现自产自研,并在该领域拥有较强的领先优势,具有一定的稀缺性。实现自产自研,并在该领域拥有较强的领先优势,具有一定的稀缺性。随着高端新随着高端新产品的持续推出,公司国内市占率提升、海外市场拓展加速,产品的持续推出,公司国内市占率提升、海外市场拓展加速,业绩业绩有望持续有望持续高高增长。增长。边际变化边际变化1 1、政策、政策利好利好持续,国产替代加速。持续,国产替代加速。医学影像国产替代空间较大,从政策来看,部分地区已发布
15、相关文件明确表示,在大型医疗设备采购过程中,更强调优先采购国产设备。我们认为,现阶段的政策引导为国产设备快速扩大市占率提供了有力支撑,此外,国内医学影像同时在贴息贷款、配置证放宽等政策扶持下,以及核心技术持续突破后,相关公司也将迎来了一个非常好的弯道超车的发展机遇。2 2、技术突破与高端渗透,国产、技术突破与高端渗透,国产企业迅速崛起,进口垄断格局逐步被打破企业迅速崛起,进口垄断格局逐步被打破。公司已积累了超2300多项专利,特别是在CT、PET/CT、PET/MR等高端领域取得了诸多技术突破。自2020年公司高端市场及高端产品渗透率得到稳步提升,按2023H1国内新增市场金额口径统计,公司M
16、I及XR产品市占率第一,CT、MR、RT市占率第三。3 3、谋、谋局全球化,公司海外拓展进入到了加速阶段局全球化,公司海外拓展进入到了加速阶段:2022年间,公司除了国内有10款产品新获得注册,海外高达42款产品在27个国家和地区新获当地产品注册。我们认为,在新产品持续快速放量下,公司海外市场开拓已进入快速发展阶段,有望支撑公司海外收入继续保持高速增长。盈利预测盈利预测我们预计公司2023-2025年收入分别为116.37/147.13/183.05亿元,分别同比增长25.96%、26.44%、24.41%;归母净利润分别为20.22/25.64/31.37亿元,分别同比增长22.10%、26
17、.78%、22.37%。开立医疗:进入收获期的国产内镜龙头开立医疗:进入收获期的国产内镜龙头0213推荐逻辑:开立医疗是国产超声设备与消化内镜的先行军,超声设备海外中高端渠道拓展加速、内镜国产替代下推荐逻辑:开立医疗是国产超声设备与消化内镜的先行军,超声设备海外中高端渠道拓展加速、内镜国产替代下收入高增长;随着内镜收入高增长;随着内镜&高端产品收入占比提升,毛利率与净利率均有望进一步提升,步入盈利上行周期。高端产品收入占比提升,毛利率与净利率均有望进一步提升,步入盈利上行周期。成长性:成长性:2022-2025年年收入收入CAGR有望达有望达23%超声设备:产品更新迭代叠加海外拓展,超声收入有
18、望稳增长,2022-2025年收入CAGR11%。海外中高端市场逐步打开。我们认为随着产品力提升下,海外中高端市场的快速拓展,海外或成超声板块较强拉动;国产替代政策驱动、高端产品替换、下沉需求增长,国内收入有望稳定增长。国内海外双重驱动下,我们预计2022-2025年公司超声板块收入CAGR11%。消化内镜:国产替代加速,产品&渠道持续高端化,2022-2025年收入CAGR41%。我国消化内镜正处国产化率快速提升期,2021年公司消化内镜国内市占率9.1%,超越日本三大内镜龙头之一的宾得,排名第三,并且仍有持续快速提升趋势。随着公司产品力的提升、三级医院渠道拓展,我们预计有望拉动公司2022
19、-2025年内窥镜收入CAGR41%。盈利能力盈利能力我们认为,公司正处于消化内镜收获期、盈利能力提升期。高端产品收入占比提升,毛利率或有提升趋势(2022-2025年,由66.9%提升至68.6%);规模效应下费用下降,净利率提升趋势鲜明(2022-2025年由21%提升至25%)。盈利预测盈利预测我们预计公司2023-2025年收入分别为21.2/26.2/32.7亿元,分别同比增长20.5%、23.6%、24.5%;归母净利润分别为4.81/6.24/8.15亿元,分别同比增长30.2%、29.7%、30.6%。迈瑞医疗:新基建迈瑞医疗:新基建+新业态新业态+国际突破,有望迈上新台阶国际
20、突破,有望迈上新台阶14核心看点核心看点:1)国际化进程加速;)国际化进程加速;2)新基建、贴息贷款带来增量;)新基建、贴息贷款带来增量;3)新业务逐步放量)新业务逐步放量核心核心逻辑:逻辑:1.内生增长+外延并购是支撑公司快速发展的核心,目前公司多款产品国内市占率提升迅速并已达第一,但国际占比较小;国际拓展仍具较大空间;2.公共卫生事件下全球医疗新基建为公司国际化拓展及高端客户突破带来了发展机遇,配合公司产品不断高端化,国际化进程处于逐步加速阶段。3.动物医疗、微创、骨科及AED等新兴业务拓展已初具规模,有望逐步成为公司第二增长曲线,打开长期成长天花板。与众不同:与众不同:市场认为市场认为公
21、司收入体量大,国内市占率高,新基建订单具有波动性,未来高速增长的持续性较难。市场市场该认知的合理性来自于该认知的合理性来自于国际器械龙头企业诸如美敦力、强生等收入增速基本维持在10%以下,我们认为该认知忽略了公司的发展阶段以及目前所经历的历史机遇有所不同。不同不同于市场于市场的认知的认知,我们认为公司现在仍处于快速发展阶段,类比国际器械龙头,公司国际化进程远没有达到成熟阶段,另外,医疗新基建带来的不仅仅是订单,更多的是国际化拓展及高端客户突破的机遇,再加上新业务的快速放量,公司收入高增速持续性确定性仍然较强。催化剂:催化剂:1.国际化进程:国际化进程:20-21年新冠期间国际高端市场及空白市场
22、突破数量已超越历史总和两倍(累计超过1400家),22-23年突破数量仍然维持在高位,后续将逐步进入兑现期;2.市占率及高端占比快速提升:市占率及高端占比快速提升:近3年来公司陆续推出多款高端化产品,目前仍处于快速放量阶段,22年彩超国内市占率成功超越进口成为第一。公司高端麻醉机A8、A9持续实现海外重大客户群突破以及IDN大型医联体医院突破。3.新兴新兴业务业务:2021-2022年,新兴业务持续保持较高增速成长,23-24年特别是微创方面有多款新产品上市陆续放量,收入占比有望快速提升贡献第二增长曲线。投资投资建议建议:我们预计,公司2023-2025年营业总收入分别360.1、433.7、
23、524.3亿元,分别同比增长18.6%、20.4%、20.9%;归母净利润分别为118.2/143.0/175.5亿元,分别同比增长23.0%、21.0%、22.8%。风险风险提示提示:国际贸易形势变化风险;新产品推广不及预期风险;集采等行业政策变化风险等。02海泰新光:横向拓展的内镜整合者海泰新光:横向拓展的内镜整合者0215推荐逻辑:海泰新光是内窥镜上游制造企业,主要客户为全球内窥镜龙头史赛克,推荐逻辑:海泰新光是内窥镜上游制造企业,主要客户为全球内窥镜龙头史赛克,有较好的产品质量与稳定的客有较好的产品质量与稳定的客户资源;为进一步打开成长天花板,公司向内镜整机拓展,有望带来业绩增长与估值
24、切换。户资源;为进一步打开成长天花板,公司向内镜整机拓展,有望带来业绩增长与估值切换。内窥镜上游制造业,强出口能力。内窥镜上游制造业,强出口能力。公司主要产品为内窥镜镜头、光源模块,为全球内窥镜龙头史赛克的核心供货商,拆分公司收入,公司在2016、2019、2022收入均实现较高的同比增长,分别对应史赛克新一代产品放量;2023年9月史赛克1788上市,我们认为新品供货亦有望带动公司2024年收入高增长。横、纵向拓展打开成长天花板。横、纵向拓展打开成长天花板。纵向拓展至整机,有望拉动2024年收入增长。2022年,公司第一代4K荧光内窥镜商业化;2023年4K除雾内窥镜系统、第二代4K荧光内窥
25、镜获批,公司山东区域已建成7个针对整机的营销网络中心,覆盖山东省内大部地市级和区县医疗机构,同时公司与国药新光、史赛克等合作进行整机推广。我们认为,公司2022-2023年获批的产品有望拉动2024年收入增长,构建新增长曲线;横向拓展至光学板块,合作持续深化有望拉动收入持续高增长。加深与丹纳赫的显微镜合作项目、掌静脉的应用等,我们认为随着光学板块渠道拓展与新品放量,有望拉动光学板块较高增长。盈利预测盈利预测我们预计,公司2023-2025年营业总收入分别5.66/7.67/9.73亿元,分别增长18.64%、35.59%、26.82%;归母净利润分别为1.78/2.57/3.34亿元,分别同比
26、增长-2.4%、44.3%、29.8%。奕瑞科技:技术储备扎实,齿科及工业产品迎来行业红利奕瑞科技:技术储备扎实,齿科及工业产品迎来行业红利16核心看点核心看点:1)种植集采推动齿科)种植集采推动齿科CBCT放量;放量;2)新能源电池检测合作逐步深入;)新能源电池检测合作逐步深入;3)订单与产能共振)订单与产能共振核心核心逻辑:逻辑:1.平板探测器行业技术壁垒高,公司技术储备扎实,具备国际竞争力,随着下游应用场景逐步丰富,公司成长天花板有望逐步打开。2.公司依托成本控制、技术储备、客户口碑构筑自己核心竞争力,在行业快速发展过程中,能够拥有较强的获客能力,带动国产替代步伐逐步加速。3.种植牙集采
27、以及新能源电池迅速发展,为公司齿科及工业领域拓展带来较大机遇,新签订单与新增产能共振有望带来持续超预期表现。与众不同:与众不同:市场认为市场认为公司新业务拓展订单具有一定周期性,业绩高增速持续性不强。主要依据,主要依据,2021年公司新增齿科美亚光电、工业宁德时代大订单,后续或因高基数影响业绩高增速持续性。不同于市场的不同于市场的认知,认知,我们认为齿科和新能源电池两个大订单的获取,验证了公司无论是技术还是产品储备已逐步成熟完善,我们更看好公司随着产品不断丰富,与老客户合作逐步深入的潜力,以及高景气赛道应用场景打开和新客户获取等能力。主要依据:主要依据:全球医学影像排名前十的企业,有6家是公司
28、的客户,验证了公司技术储备及供应链稳定性得到广泛认可。催化剂:催化剂:1.政策:政策:2023年4月,全国种植牙集采已逐步落地,降幅可达63%,有望大大提高CBCT渗透率,带动公司相关产品放量。2.新订单获取:新订单获取:齿科:齿科:国内新合作客户目前仍处于快速放量阶段。而参考国内客户拓展及放量节奏,海外客户也将逐步迎来新的增量。工业:工业:随着公司新产品陆续上市,与宁德合作正逐步深入,除了头部电池厂商的合作,公司同样通过与上游工业检测设备整机厂商合作,逐步覆盖市场更多电池检测需求,预计短期内,都将带来较多的增量贡献。3.产能:产能:22年公司海宁工厂产能已陆续释放,总产能或翻倍,产能充沛。投
29、资投资建议建议:我们预计,公司2023-2025年营业总收入分别20.0、25.7、32.6亿元,分别同比增长29.3%、28.1%、27.1%;归母净利润分别为6.7、10.3、13.1亿元,分别同比增长4.8%、53.5%、27.4%。风险风险提示提示:国际贸易形势变化风险;新产品推广不及预期风险;原材料供应风险;新客户拓展不及预期风险。02投资建议投资建议0317根据不同的出海特点,我们提供以下几条投资建议:1.技术具有全球竞争力、产品力提升驱动海外空间持续打开的高技术企业,有望直面全球化竞争并占有一席之地,推荐联影医疗、华大智造、开立医疗、迈瑞医疗等;2.受益于“一带一路”等需求的打开
30、,海外渠道持续拓展,有望带来海外收入高增长的企业,推荐健麾信息、新华医疗等;3.处于技术壁垒相对较高的上游产业链,依托自有技术与品牌优势,全球化竞争下下游客户有望持续拓展的企业,推荐海泰新光、奕瑞科技等。风险提示风险提示0418海外拓展不及预期的风险。海外拓展不及预期的风险。产品商业化不及预期的风险。产品商业化不及预期的风险。政策变动的风险。政策变动的风险。行业竞争加剧的风险。行业竞争加剧的风险。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与行业评级
31、与免责声明免责声明 19行业的投资评级以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、看好 :行业指数相对于沪深300指数表现10%以上;2、中性 :行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上;3、看淡 :行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 行业评级与免责声明行业评级与免责声明20法律声明及风险提示本报告由浙
32、商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独
33、立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式联系方式21浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址:北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码:200127 电话:(8621)80108518 传真:(8621)80106010