2014-2023H1光线传媒毛利率 原图定位 毛利率较稳定,在 2022 年之前毛利率持续稳定在 30%以上,且由电影及衍生业务作为支撑主体。毛利率在 2020年达到峰值,年报中披露在 2020 年营业收入大幅下降的背景下能够实现高毛利率的原因主要是电影衍生业务收入的突破。近两年有所下降,但 2023 年前三季度销售毛利率在 35%左右,呈现上升趋势。与同行业可比公司对照,光线传媒毛利率总体处于较高水平。电影及衍生业务构成了公司毛利率支撑的主体:在真人电影领域一方面用低风险低成本高质量的青春、喜剧题材电影“以小博大”(如《谁的青春不迷茫》《匆匆那年》《从你的全世界路过》等),另一方面拓展经纪业务、启用新人导演和新人演员,实现成本控制;在动画电影领域布局新厂牌、积极发展动漫电影,利用动画电影成本低、周期短和衍生收入高(版权授予、周边售卖等)的特点带动公司毛利率走高。另外,我们认为,光线传媒总体风格还是“轻资产”公司,相较于万达这种注重影院投资的“重资产”公司,在院线萎缩时受到的冲击较小。