图10增值电信业务营收及毛利率 原图定位 从增值电信业务营收增速来看,2015-2016 年呈现爆发式增长,收入峰值增速甚至高于市场交易额的峰值增速,呈现高 beta 属性;后续 2017-2018 年间增速随市场回落,趋于平稳。值得注意的是,在平衡市下增值电信业务依旧保持相对稳定的表现,反映需求刚性与极佳的流量粘性(近年月活和使用时长数据可以佐证),其背后的支撑正是强大的产品用户体验。综上,增值电信业务在牛市时期呈现高 beta 属性,保障向上放量弹性,而在熊市(及平衡市)时期又能保持平稳表现,平滑并托底业绩。