近两年公司光稳定剂毛利率大幅提升 原图定位 抗氧化剂和光稳定剂是公司主要收入来源,光稳定剂快速放量贡献主要业绩增量。公司产品主要为抗氧化剂、光稳定剂和 U-PACK,其中抗氧化剂和光稳定剂是公司营收的主要来源,合计营收占比在 90%以上,目前 U-PACK 产品收入体量仍然较小。自公司 2017 年上市至今,光稳定剂业务发展快于抗氧化剂业务,主要系光稳定剂产能大幅扩张以及毛利率显著提升。产能方面,公司上市后扩建宁夏工厂、并购常山科润,光稳定剂产能规模迅速扩大,由 2016年的 7,500吨增至 2018 年的 15,000吨,增幅高达 100%。光稳定剂大幅扩产带动收入大幅提升,2019H1 光稳定剂实现销售收入 4.06 亿元,同比增长 35.62%,已超出抗氧化剂的销售收入(4.05 亿元)。另一方面,近两年光稳定剂毛利率提升显著,由 2011 年的 12.25%提升至 2019H1 的39.78%,主要原因有:1)光稳定剂产能扩充使得低毛利率的外协粗品比例降低,因而整体毛利率提高;2)国内中小产能因环保退出,光稳定剂市场集中度提升,产品价格上涨。而公司抗氧化剂则因为外协粗品采购比例提升、原材料成本上升等因素,毛利率由 2017 年的 31.38%下滑至 20.34%。我们认为,随着 2020 年珠海项目投产,公司将减少通用型抗氧化剂的外购比例,抗氧化剂业务毛利率有望逐步回升。