假定金徽酒销售费用率2026年优化至15%，测算2024-2025年还原后估值水平 原图定位

假设金徽酒销售费用率三年优化至 15%，每年优化空间在 2.0pcts 左右。在横向对比古井贡酒、山西汾酒、洋河股份的费用端表现之后，我们做出以下假定来测算金徽酒还原后估值水平：1）假设金徽酒实现 30 亿营收后，销售费用率稳态水平在 15%左右；2）管理费用率涉及到公司内部管理效能问题，暂时维持管理费用率稳定；3）假设按照 3 年维度时间兑现销售费用率优化的齐全，按照直线法计算，预计 2024-2025 年每年还原约 3.0pcts 销售费用率。基于以上假设，我们测算出2024-2025 年还原后销售费用率水平在 19.0%/17.0%，对应的净利率水平约为17.0%/20.0%，现价对应还原后 PE 水平在 22.8/16.2X。