图23.2019年以来华东市场螺纹钢平均利润对比(元/ 原图定位 宏观提振市场信心,高铁水支撑焦煤需求。宏观方面,8 月底以来政策利好密集释放,一系列地产组合拳对于改善地产销售预期起到积极作用,10 月底增发一万亿国债的政策进一步提振市场信心,推升黑色系情绪。微观方面,下游铁水产量居高不下对炉料消耗量起到有力支撑。据煤炭资源网,2023年 1-10月我国炼焦煤消耗量 4.92亿吨,同比增长 6.13%。尽管当前钢厂利润处于近五年同期最低,日产铁水量依旧维持在近三年同期高位,我们认为有以下原因:一、钢厂库存压力不大,为保住市场份额努力生产。经历去年的至暗时刻,目前的库存水平对于钢厂来说基本无忧。在此基础上,考虑到行业处于完全竞争市场,即使有小幅亏损,只要不触及现金流亏损,钢厂都会尽量保持目前产量以维持市场份额。二、废钢资源偏紧导致短流程利润不佳,减产后为长流程让出一定利润空间。建筑业走弱叠加疫情影响导致废钢资源供应有所收紧,修复仍需时间。三、地方政府出于维护就业和经济发展的考量,支持钢铁企业维持生产。短期来看,黑色产业链需求或逐渐摆脱地产走弱带来的拖累,基建、制造业托底,出口超预期,终端需求格局重构下炼焦煤的需求或将保持一定韧性。长期来看,在未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势下,对于优质主焦煤的需求或更为迫切。