投资收益率VS基准利率(%) 原图定位 偏好长久期国债,加大海外债券配臵。90 年代开始,面对日本国内社会回报率的不断下降,日本的投资结构开始逐渐转向以长久期国债为主,债券平均久期从 2003 年的 6.2 提升至 2012 年的 11.8,通过购入长久期国债以提前锁定长端收益率,同时强化资产负债期限匹配,降低利率风险。相比美国,日本债券市场不够发达且负债端成本相对较高,光靠拉长久期难以覆盖负债端成本,须通过海外投资来进一步提升收益。2018 年海外债券和股票规模分别为 91 万亿日元和 27 万亿日元,合计占有价证券的比重从 2008 的 24%增加至 2018 年的 37%。海外投资占比的增加,使得日本寿险投资收益率摆脱了 70 年代挂钩十年期国债收益率以及贷款平均利率的困境,2008 年以后,没有跟随国债收益率持续下行,2004-2018 年投资收益率基本高于十年期国债收益率 100-300bp。